金融經(jīng)濟(jì)周期理論

金融經(jīng)濟(jì)周期理論理論學(xué)術(shù)語01基本定義主要內(nèi)容理論意義發(fā)展脈絡(luò)綜合評述目錄03050204基本信息金融經(jīng)濟(jì)周期理論是金融體系顯著影響經(jīng)濟(jì)周期的運(yùn)行規(guī)律。20世紀(jì)80年代，Bernanke等人的開創(chuàng)性研究對貨幣和證券“中性論”進(jìn)行了批判，金融經(jīng)濟(jì)周期理論才取得突破性的進(jìn)展，其后的一系列研究奠定了金融經(jīng)濟(jì)周期理論的基礎(chǔ)，并建立了一般理論框架。金融經(jīng)濟(jì)周期是一個較新的概念，它主要是指金融經(jīng)濟(jì)活動在內(nèi)外部沖擊下，通過金融體系傳導(dǎo)而形成的持續(xù)性波動和周期性變化。基本定義基本定義法國中央銀行專家組將金融經(jīng)濟(jì)周期作了如下定義，用與經(jīng)濟(jì)長期均衡水平密切相關(guān)的金融變量度量的經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)性、持續(xù)性波動。因此，金融經(jīng)濟(jì)周期實(shí)際上反映了經(jīng)濟(jì)波動與金融因素之間的關(guān)系，體現(xiàn)了金融變量對真實(shí)經(jīng)濟(jì)周期的重要影響。傳統(tǒng)的周期理論認(rèn)為金融因素不會對真實(shí)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性的影響，強(qiáng)調(diào)實(shí)物因素在經(jīng)濟(jì)周期生成和傳導(dǎo)中的作用。然而，歷次貨幣危機(jī)和金融危機(jī)證明，金融因素對經(jīng)濟(jì)周期運(yùn)行的影響十分顯著。1890年，巴林危機(jī)不但令阿根廷陷身囹圄，而且波及奧地利和土耳其；1914年，美國的金融恐慌導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退；1931年，中歐貨幣危機(jī)波及全世界，并引發(fā)大規(guī)模國際債務(wù)違約；發(fā)生在1980年前后的發(fā)展中國家債務(wù)危機(jī)，使拉美經(jīng)濟(jì)增長在隨后十幾年里持續(xù)萎靡；1994—1995年，墨西哥比索危機(jī)再現(xiàn)了拉美債務(wù)危機(jī)的陰影；1997年，東南亞金融危機(jī)對世界各國經(jīng)濟(jì)的消極效應(yīng)至今猶憶。金融因素決定著現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)周期的運(yùn)行規(guī)律，國際游資、匯率和貨幣危機(jī)、外債清償問題等無不對經(jīng)濟(jì)周期起著重要的影響。在金融工具的創(chuàng)新不斷取得突破的情況下，金融管制放松和全球金融市場的融合已成為一種發(fā)展趨勢。資金的高度流動性改變了經(jīng)濟(jì)周期的運(yùn)行特征?，F(xiàn)代金融周期表現(xiàn)出與真實(shí)經(jīng)濟(jì)周期、古典經(jīng)濟(jì)周期完全不同的特征事實(shí)，任何微小的變化都可能通過金融市場的放大和加速作用而對國民經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生巨大的沖擊。傳統(tǒng)周期理論已無法解釋短期經(jīng)濟(jì)劇烈波動的現(xiàn)象。發(fā)展脈絡(luò)發(fā)展脈絡(luò)經(jīng)濟(jì)學(xué)家對金融因素在經(jīng)濟(jì)周期中的作用機(jī)制已久。Bagehot最早正式將金融因素引入經(jīng)濟(jì)周期模型，并嘗試建立內(nèi)生經(jīng)濟(jì)周期理論。他指出，當(dāng)銀行家手中的可貸資金余額全被借光，將會刺激真實(shí)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張，拉動真實(shí)利率和商品價格上升。在繁榮階段過后，整個經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)就變得十分脆弱，這將導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張的結(jié)束。脆弱性體現(xiàn)在兩個方面：一是經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張期的價格不斷攀升，幾乎所有的生產(chǎn)商都會高估對其銷售產(chǎn)品的需求，從而無形中犯了一個“錯誤”；二是現(xiàn)代的金融資本和金融中介出現(xiàn)以后，價格加速攀升往往誘惑人們?nèi)シ父嗟摹板e誤”。然而，Bagehot沒有認(rèn)識到這類“錯誤”實(shí)質(zhì)上是“非理性中的理性”，也沒有在模型中重現(xiàn)真實(shí)經(jīng)濟(jì)的波動規(guī)律，但其樸素的思想激發(fā)了經(jīng)濟(jì)學(xué)家從金融因素入手研究經(jīng)濟(jì)周期理論的興趣。信貸理論的發(fā)展奠定了金融經(jīng)濟(jì)周期理論的基礎(chǔ)。Fisher的債務(wù)一通貨緊縮理論將上述“錯誤”的產(chǎn)生原因歸結(jié)為信息不對稱下的金融市場缺陷。他指出，經(jīng)濟(jì)繁榮階段的“過度負(fù)債”與經(jīng)濟(jì)蕭條階段的“債務(wù)清算”及“困境拋售”，是生成信貸周期的重要原因。主要內(nèi)容主要內(nèi)容金融經(jīng)濟(jì)周期理論對金融機(jī)制的放大效應(yīng)進(jìn)行了全面的考察，該理論的核心觀點(diǎn)是，因金融市場缺陷而產(chǎn)生的金融摩擦②會放大金融沖擊，這就是所謂的“金融加速器’’效應(yīng)。即使一個外部沖擊趨于零，由于金融摩擦的存在，這一沖擊將被金融加速器無限放大，從而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)劇烈的波動，而且這種經(jīng)濟(jì)波動具有確定性“銀行信貸渠道”和“資產(chǎn)負(fù)債表渠道”是金融經(jīng)濟(jì)周期兩個最重要的傳導(dǎo)機(jī)制，其發(fā)生作用的前提條件是借貸雙方信息不對稱和金融摩擦。銀行信貸渠道銀行貸款是企業(yè)最重要的融資渠道之一。銀行體系的主要功能在于將流動性需求較高、與家庭簽訂的存款契約轉(zhuǎn)化為相對不流動的、與企業(yè)簽訂的貸款契約。銀行的中介職能在儲蓄一投資轉(zhuǎn)化過程中起決定性作用，影響著社會資金融通和配置的效率，是導(dǎo)致總供給和總需求波動的主要因素。由于金融市場存在缺陷，當(dāng)經(jīng)濟(jì)人面對高昂的直接融資成本時，他必須借助于間接融資。當(dāng)銀行資產(chǎn)負(fù)債表受到?jīng)_擊時，貸款收縮將從總供給和總需求兩方面沖擊宏觀經(jīng)濟(jì)。通過銀行中介傳導(dǎo)沖擊的渠道就是所謂的“銀行信貸渠道”，通常也稱為“銀行中介”機(jī)制。綜合評述綜合評述周期理論的創(chuàng)新主要體現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)周期的傳導(dǎo)機(jī)制方面。第一，與古典經(jīng)濟(jì)周期理論相比，該理論認(rèn)為金融市場存在缺陷，并由此產(chǎn)生投融資雙方的委托一代理問題，而且這一問題的嚴(yán)重程度內(nèi)生于經(jīng)濟(jì)周期，隨經(jīng)濟(jì)周期而波動。第二，與真實(shí)經(jīng)濟(jì)周期理論相比，該理論認(rèn)為金融體系是經(jīng)濟(jì)周期的重要傳導(dǎo)渠道，金融加速器是沖擊放大效應(yīng)的主要原因。由于真實(shí)經(jīng)濟(jì)周期理論通過引入施工時間(BuildingTime)形成周期的傳導(dǎo)機(jī)制，在模型中能夠準(zhǔn)確地模擬真實(shí)變量的波動，但無法模擬金融沖擊導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)劇烈波動。而金融經(jīng)濟(jì)周期模型通過引入金融摩擦，刻畫了外源融資升水、融資杠桿和道德風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系，在模型中再現(xiàn)了金融經(jīng)濟(jì)周期的劇烈波動。第三，與貨幣經(jīng)濟(jì)周期理論相比，該理論放棄了“貨幣面紗論”和自然率假說，從微觀層面切入研究信息不對稱條件下的周期波動。第四，與金融危機(jī)理論相比，該理論既可以解釋金融危機(jī)的起因和機(jī)制，也清晰地呈現(xiàn)了危機(jī)后經(jīng)濟(jì)走向復(fù)蘇的調(diào)整機(jī)制，即經(jīng)濟(jì)均衡的狀態(tài)轉(zhuǎn)換機(jī)制，而危機(jī)理論對后一點(diǎn)論證乏力。理論意義理論意義金融經(jīng)濟(jì)周期理論的貢獻(xiàn)在于將金融引入經(jīng)濟(jì)周期的理論研究，從微觀視角研究經(jīng)濟(jì)波動的宏觀現(xiàn)象。在與現(xiàn)實(shí)相符的假設(shè)條件下，研究金融摩擦對經(jīng)濟(jì)周期傳導(dǎo)機(jī)制的影響，同時，注重分析制度因素對金融經(jīng)濟(jì)周期的影響。金融經(jīng)濟(jì)周期研究發(fā)現(xiàn)沖擊可能外生，也可能由金融體系內(nèi)生，在不同的條件下，市場對沖擊的自我調(diào)節(jié)機(jī)制存在差異，金融經(jīng)濟(jì)周期的傳導(dǎo)機(jī)制也有差別。經(jīng)濟(jì)周期傳導(dǎo)機(jī)制受金融摩擦顯著影響，其影響程度與金融摩擦的原因有關(guān)。信息不對稱和金融制度都會產(chǎn)生金融摩擦。金融摩擦通過改變經(jīng)濟(jì)周期的傳導(dǎo)機(jī)制，既可能增強(qiáng)、也可能緩解沖擊對經(jīng)濟(jì)的影響。因此，政府應(yīng)根據(jù)市場環(huán)境作出是否干預(yù)和如何干預(yù)的決策。這些成果不但豐富經(jīng)濟(jì)周期研究的內(nèi)容，也為政府適當(dāng)干預(yù)經(jīng)濟(jì)提供理論依據(jù)。然而，金融經(jīng)濟(jì)周期理論體系總體上較松散，各流派的觀點(diǎn)也存在沖突，因而尚未形成一個公認(rèn)的分析框架。可以預(yù)見的是，未來的研究方向是將金融經(jīng)濟(jì)周期理論中的重要分支與真實(shí)經(jīng)濟(jì)周期理論和制度經(jīng)濟(jì)學(xué)更好地結(jié)合起來，并將金融經(jīng)濟(jì)周期理論拓展到開放經(jīng)濟(jì)。部分經(jīng)濟(jì)學(xué)家已經(jīng)在這方面進(jìn)行了嘗試。金融經(jīng)濟(jì)周期是一個新興的研究領(lǐng)域，其生成原因和傳導(dǎo)機(jī)制觸動了經(jīng)濟(jì)學(xué)家們的好奇心，他(她)們正將更多的精力投入到這一理論前沿。更為重要的是，金融經(jīng)濟(jì)周期理論對制