2023年擔(dān)保行業(yè)投資分析報告

目錄TOC\o"1-2"\u一、擔(dān)保的簡介 2（一）擔(dān)保行業(yè)的地位 2（二）擔(dān)保的含義 2二、我國擔(dān)保行業(yè)的現(xiàn)狀 3（一）性質(zhì)和組織形式多樣化 3（二）資金放大倍率提高，防范風(fēng)險能力增強(qiáng) 5（三）融資擔(dān)保仍為主流，其他業(yè)務(wù)品種飛速增長 5三、擔(dān)保公司的業(yè)務(wù)分類 5（一）傳統(tǒng)擔(dān)保業(yè)務(wù) 6（二）投資擔(dān)保業(yè)務(wù) 6（三）擔(dān)保配套服務(wù) 7（四）財務(wù)顧問業(yè)務(wù) 8四、擔(dān)保公司的盈利模式 9（一）擔(dān)保業(yè)務(wù) 9（二）擔(dān)保配套業(yè)務(wù) 9（三）投資擔(dān)保業(yè)務(wù) 9（四）資產(chǎn)管理業(yè)務(wù) 9（五）財務(wù)顧問業(yè)務(wù) 9（六）投資銀行業(yè)務(wù) 9（七）反擔(dān)保資產(chǎn)的處置及資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù) 10五、擔(dān)保公司的風(fēng)險類型 10（一）市場風(fēng)險 10（二）政策風(fēng)險 10（三）代償風(fēng)險 11（四）資本風(fēng)險 11（五）操作風(fēng)險 12（六）戰(zhàn)略風(fēng)險 12（七）法律風(fēng)險 13（八）聲譽(yù)風(fēng)險 13六、擔(dān)保公司的風(fēng)險管理策略 14（一）制定匹配性的風(fēng)險管理戰(zhàn)略 14（二）營造全員性的風(fēng)險管理文化 14（三）組建全方位的風(fēng)險管理組織 15（四）實(shí)施全程化的風(fēng)險管理流程 15（五）運(yùn)用全新化的風(fēng)險管理方法 16（六）實(shí)行綜合化的風(fēng)險管理策略 16（七）執(zhí)行分類化的風(fēng)險管理模式 17七、政策支持 17

一、擔(dān)保的簡介（一）擔(dān)保行業(yè)的地位擔(dān)保作為信用鏈條上的一個環(huán)節(jié)，是社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然產(chǎn)物。隨著經(jīng)濟(jì)社會的發(fā)展，擔(dān)保業(yè)逐漸體現(xiàn)了其涉及領(lǐng)域廣泛化、業(yè)務(wù)品種多元化的特點(diǎn)。中國的擔(dān)保業(yè)經(jīng)過十幾年的發(fā)展，其觸角已經(jīng)延伸到經(jīng)濟(jì)和社會生活的方方面面，在國民經(jīng)濟(jì)體系中發(fā)揮著重要的作用。（二）擔(dān)保的含義擔(dān)保是指法律為確保特定的債權(quán)人實(shí)現(xiàn)債權(quán)，以債務(wù)人或第三人的信用或者特定財產(chǎn)來督促債務(wù)人履行債務(wù)的制度。依照我國《擔(dān)保法》規(guī)定，擔(dān)保主要有五種方式：1.保證，是指保證人和債權(quán)人約定，當(dāng)債務(wù)人不履行債務(wù)時，保證人按照約定履行債務(wù)或者承擔(dān)責(zé)任的行為。2.抵押，是指債務(wù)人或者第三人不轉(zhuǎn)移財產(chǎn)的占有，將該財產(chǎn)作為債權(quán)的擔(dān)保。當(dāng)債務(wù)人不履行債務(wù)時，債權(quán)人有權(quán)依照擔(dān)保法的規(guī)定以該財產(chǎn)折價或者以拍賣、變賣該財產(chǎn)的價款優(yōu)先受償。3.質(zhì)押，是指債務(wù)人或者第三人將其動產(chǎn)或者權(quán)利憑證移交債權(quán)人占有，將該動產(chǎn)或權(quán)利作為債權(quán)的擔(dān)保。債務(wù)人不履行債務(wù)時，債權(quán)人有權(quán)依照擔(dān)保法的規(guī)定以該動產(chǎn)或權(quán)利折價，或者以拍賣、變賣該動產(chǎn)或者權(quán)利的價款優(yōu)先受償。4.留置，是指依照法律的規(guī)定，債權(quán)人按照合同約定占有債務(wù)人的動產(chǎn)，債務(wù)人不按照合同約定的期限履行債務(wù)的，債權(quán)人有權(quán)依照擔(dān)保法規(guī)定留置該財產(chǎn)，以該財產(chǎn)折價或者以拍賣、變賣該財產(chǎn)的價款優(yōu)先受償。5.定金，是指合同當(dāng)事人一方于合同履行前，為了保證合同的履行，在應(yīng)支付的規(guī)定數(shù)額內(nèi)，預(yù)先支付一定數(shù)額的款項(xiàng)作為債權(quán)的擔(dān)保。給付定金的一方不履行合同約定的債務(wù)的，無權(quán)要回定金；收受定金的一方不履行合同約定的債務(wù)的，應(yīng)當(dāng)雙倍返還定金。上述5種擔(dān)保方式中，留置是法定擔(dān)保方式，即債權(quán)人依照法律規(guī)定行使留置權(quán)，無需當(dāng)事人之間約定。其他4種擔(dān)保方式需由當(dāng)事人之間約定，是協(xié)議的擔(dān)保方式。二、我國擔(dān)保行業(yè)的現(xiàn)狀中國市場經(jīng)濟(jì)起步較晚，在尚不健全的金融體制和金融環(huán)境下，市場交易主體在信息、利益、誠信及相關(guān)的權(quán)利義務(wù)不對稱、市場交易不暢。擔(dān)保行業(yè)在政府推動和市場需求的共同推動下應(yīng)運(yùn)而生，因此其在產(chǎn)品和市場格局、以及發(fā)展路徑等方面和海外成熟的市場有所不同。經(jīng)過十幾年的發(fā)展，中國的擔(dān)保業(yè)快速增長，成為一個充滿活力的朝陽產(chǎn)業(yè)，具體體現(xiàn)為：（一）性質(zhì)和組織形式多樣化隨著市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展，中小企業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)中的地位日益重要，但因其信用水平低，在發(fā)展中存在著融資難的問題，在此背景下，中國專業(yè)信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)應(yīng)運(yùn)而生。從1993年至今，在政府的推動和引導(dǎo)下，以政策性擔(dān)保機(jī)構(gòu)為主導(dǎo)，以商業(yè)性、互助性擔(dān)保機(jī)構(gòu)為補(bǔ)充的中小企業(yè)信用擔(dān)保體系迅速發(fā)展。根據(jù)工信部中小企業(yè)司數(shù)據(jù)，截至2021年底，中國中小企業(yè)信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)已達(dá)5547家，同比增長30.6%，共籌集擔(dān)保資金3389億元，當(dāng)年為37萬戶中小企業(yè)提供擔(dān)保貸款額達(dá)10796億元，首次突破萬億元大關(guān)，占全國中小企業(yè)貸款余額的7.5%。擔(dān)保機(jī)構(gòu)當(dāng)年實(shí)現(xiàn)收入180億元，納稅16.4億元，實(shí)現(xiàn)利潤44.5億元。從擔(dān)保機(jī)構(gòu)的性質(zhì)來看，滿足政策性目的體現(xiàn)政策導(dǎo)向的“非盈利性質(zhì)”的擔(dān)保機(jī)構(gòu)、盈利性的商業(yè)性擔(dān)保機(jī)構(gòu)和互助性擔(dān)保機(jī)構(gòu)呈現(xiàn)并存的局面。

同時，由于財政資源的有限性以及行業(yè)起步階段相應(yīng)運(yùn)作和補(bǔ)償機(jī)制并不完善，出于彌補(bǔ)政策性資金不足的初衷，擔(dān)保機(jī)構(gòu)引入民間資本使得其資金呈現(xiàn)多元化發(fā)展趨勢，政府出資和以政府出資資助、股份聯(lián)合、企業(yè)自辦、民營互助等形式并舉，也有一些外資開始進(jìn)入擔(dān)保領(lǐng)域，其中民間出資的比例增長十分迅速。與資金來源對應(yīng)，擔(dān)保機(jī)構(gòu)的組織形式也日趨多樣：擔(dān)保基金、有限責(zé)任公司、會員制互助基金和事業(yè)法人等形式不斷涌現(xiàn)。從業(yè)務(wù)種類來看，既有全面經(jīng)營各類擔(dān)保業(yè)務(wù)的綜合性擔(dān)保機(jī)構(gòu)，也有專門經(jīng)營一類擔(dān)保業(yè)務(wù)的專業(yè)性擔(dān)保機(jī)構(gòu)；從區(qū)域分布上看，既有全國性的擔(dān)保機(jī)構(gòu)，也有服務(wù)地方經(jīng)濟(jì)的區(qū)域性擔(dān)保機(jī)構(gòu)。從資本金規(guī)模來看，擔(dān)保機(jī)構(gòu)的差別參差不齊，擔(dān)保機(jī)構(gòu)已經(jīng)出現(xiàn)加速分層的局面。（二）資金放大倍率提高，防范風(fēng)險能力增強(qiáng)從調(diào)查情況看，擔(dān)保機(jī)構(gòu)擔(dān)保資放大倍率進(jìn)一步增大，擔(dān)保能力進(jìn)一步增強(qiáng)。與此同時，不少地方采取目標(biāo)預(yù)警、信用記錄、風(fēng)險保證和反擔(dān)保、運(yùn)行監(jiān)測、債權(quán)追償?shù)榷喾N形式，識別、防范、控制和分散風(fēng)險，把可能形成的損失控制在可承受范圍內(nèi)。（三）融資擔(dān)保仍為主流，其他業(yè)務(wù)品種飛速增長從業(yè)務(wù)品種發(fā)展看，雖然經(jīng)過近些年的高速發(fā)展，但目前融資信用擔(dān)保仍是中國擔(dān)保機(jī)構(gòu)開展的主要擔(dān)保品種。以貫徹政策導(dǎo)向，體現(xiàn)政策目標(biāo)而開展的業(yè)務(wù)主要包括：中小企業(yè)流動資金貸款、基礎(chǔ)建設(shè)、地方主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)和重點(diǎn)事業(yè)建設(shè)等。根據(jù)市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展形成的擔(dān)保需求多樣化趨勢，擔(dān)保機(jī)構(gòu)逐步開展了一些適合經(jīng)濟(jì)發(fā)展特點(diǎn)和企業(yè)需求的商業(yè)性擔(dān)保品種，如建筑工程履約擔(dān)保、商品交易履約擔(dān)保、個人消費(fèi)信貸擔(dān)保、訴訟財產(chǎn)保全擔(dān)保、商業(yè)票據(jù)擔(dān)保、中介費(fèi)擔(dān)保、租賃擔(dān)保、來料加工和補(bǔ)償貿(mào)易擔(dān)保、海關(guān)擔(dān)保、政府采購擔(dān)保、電子商務(wù)擔(dān)保等。這類業(yè)務(wù)品種在數(shù)量和比例上都以很高的速度增長。三、擔(dān)保公司的業(yè)務(wù)分類（一）傳統(tǒng)擔(dān)保業(yè)務(wù)擔(dān)保公司主要的服務(wù)對象為中小企業(yè)，服務(wù)產(chǎn)品細(xì)化為以下方面。1.企業(yè)融資擔(dān)保業(yè)務(wù)企業(yè)融資擔(dān)保業(yè)務(wù)包括企業(yè)流動資金貸款擔(dān)保、房地產(chǎn)開發(fā)貸款擔(dān)保、企業(yè)票據(jù)貼現(xiàn)擔(dān)保、開具承兌匯票擔(dān)保、出口退稅質(zhì)押貸款擔(dān)保、進(jìn)出口貿(mào)易融資擔(dān)保、產(chǎn)權(quán)（股權(quán)、知識產(chǎn)權(quán)、經(jīng)營權(quán)等）質(zhì)押貸款擔(dān)保、設(shè)備租賃融資擔(dān)保、企業(yè)發(fā)起設(shè)立/并購搭橋貸款擔(dān)保、項(xiàng)目投資擔(dān)保、政策扶持項(xiàng)目貸款擔(dān)保、保理業(yè)務(wù)（應(yīng)收帳貼現(xiàn)擔(dān)保、信用保險）等。2.合同履約擔(dān)保業(yè)務(wù)包括工程合同履約擔(dān)保，工程招投標(biāo)履約擔(dān)保、技術(shù)轉(zhuǎn)讓合同履約擔(dān)保、貿(mào)易合同履約擔(dān)保、房地產(chǎn)交易擔(dān)保、機(jī)動車交易擔(dān)保、房屋產(chǎn)權(quán)過戶交易安全擔(dān)保、企業(yè)產(chǎn)權(quán)過戶交易安全擔(dān)保、合約對沖押金/預(yù)付款/質(zhì)量保證金擔(dān)保、中介費(fèi)/傭金擔(dān)保、產(chǎn)品質(zhì)量擔(dān)保、訴訟保全擔(dān)保等。（二）投資擔(dān)保業(yè)務(wù)中小企業(yè)融資方式大致可分為3種，一是信用擔(dān)保貸款，二是引入風(fēng)險資本，三是IPO（首次公開募股）。信用擔(dān)保類似于保險行業(yè)，用大部分的擔(dān)保業(yè)務(wù)成功彌補(bǔ)小部分的代償損失。風(fēng)險投資正好相反，用少數(shù)投資項(xiàng)目的成功彌補(bǔ)多數(shù)投資項(xiàng)目的失敗。兩者有機(jī)的組合就產(chǎn)生新的理念——投資擔(dān)保。先保后投，保投結(jié)合模式既比純粹的風(fēng)險投資穩(wěn)妥，又比單純信用擔(dān)保收益更高。以擔(dān)保為手段，策略性介入風(fēng)險投資和資本營運(yùn)領(lǐng)域，方式主要有：1.債轉(zhuǎn)股：在一定的條件下，將貸款資金全部或部分轉(zhuǎn)成被擔(dān)保企業(yè)或資本運(yùn)營項(xiàng)目的股權(quán)；2.根據(jù)承擔(dān)的風(fēng)險程度，占有被擔(dān)保企業(yè)或資本運(yùn)營項(xiàng)目一定的股權(quán)、認(rèn)股權(quán)、期權(quán)或分紅權(quán)；3.對通過前期擔(dān)保考察確認(rèn)的投資項(xiàng)目在項(xiàng)目再次融資時以現(xiàn)金或其它資本追加投入；4.將直接投資的風(fēng)險投資資金部分轉(zhuǎn)為擔(dān)?；?，利用擔(dān)保的放大功能為投資項(xiàng)目融取銀行貸款，以擴(kuò)大投資面，分散投資風(fēng)險，提高投資成功率；5.以擔(dān)保業(yè)務(wù)作為平臺，在廣泛領(lǐng)域與其他企業(yè)形成戰(zhàn)略合作關(guān)系，通過擔(dān)保獲得更多的商機(jī)和優(yōu)勢，開發(fā)相關(guān)的衍生業(yè)務(wù)，以獲取額外的附加收益。投資擔(dān)保業(yè)務(wù)控制的各種資產(chǎn)，除與風(fēng)險投資一樣采用轉(zhuǎn)讓和包裝上市方式變現(xiàn)外，還可以以解除擔(dān)保方式退出投資擔(dān)保項(xiàng)目。（三）擔(dān)保配套服務(wù)擔(dān)保配套服務(wù)是指圍繞擔(dān)保項(xiàng)目由擔(dān)保公司提供的一系列中介服務(wù)，主要包括：1.咨詢服務(wù)（1）企業(yè)理財與資本運(yùn)作顧問；（2）企業(yè)管理顧問。2.項(xiàng)目論證服務(wù)（1）投資擔(dān)保項(xiàng)目可行性研究與項(xiàng)目評估；（2）資產(chǎn)評估業(yè)務(wù)。3.抵押資產(chǎn)處置服務(wù)（1）典當(dāng)業(yè)務(wù)；（2）拍賣業(yè)務(wù)；（3）企業(yè)重組兼并業(yè)務(wù)。4.代理服務(wù)（1）政府或民間擔(dān)?；鸬奈泄芾恚唬?）資產(chǎn)委托管理業(yè)務(wù)。（四）財務(wù)顧問業(yè)務(wù)擔(dān)保公司將全面開展投資銀行業(yè)務(wù)，用以充分利用公司的資源優(yōu)勢和管理優(yōu)勢，為優(yōu)質(zhì)的被擔(dān)保企業(yè)提供以下業(yè)務(wù)產(chǎn)品：1.企業(yè)資本運(yùn)營財務(wù)顧問；2.企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易財務(wù)顧問；3.收購兼并業(yè)務(wù)；4.資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)（合營、托管等）；5.其他投資銀行業(yè)務(wù)。四、擔(dān)保公司的盈利模式擔(dān)保公司獲利方式主要是通過以擔(dān)保業(yè)務(wù)、投資擔(dān)保業(yè)務(wù)為基本的收入來源，以擔(dān)保配套服務(wù)和財務(wù)顧問業(yè)務(wù)為短期利潤的補(bǔ)充，通過開展資產(chǎn)管理和投資擔(dān)保業(yè)務(wù)培育長期利潤增漲點(diǎn)。具體模式如下：（一）擔(dān)保業(yè)務(wù)按照市場需求和風(fēng)險大小定價收取擔(dān)保費(fèi)，最高不得超過同期貸款利率的50%。同時，公司要求被擔(dān)保企業(yè)和企業(yè)負(fù)責(zé)人個人提供足額的反擔(dān)保資產(chǎn)，以規(guī)避擔(dān)保風(fēng)險；（二）擔(dān)保配套業(yè)務(wù)拓展了擔(dān)保業(yè)務(wù)的服務(wù)范圍，保證擔(dān)保項(xiàng)目的質(zhì)量和效率，增加擔(dān)保業(yè)務(wù)的附加值；（三）投資擔(dān)保業(yè)務(wù)為公司提供低風(fēng)險高獲利的利潤增長點(diǎn)；（四）資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)可有效提高公司凈資產(chǎn)的回報率，是主營業(yè)務(wù)收入的重要補(bǔ)充；（五）財務(wù)顧問業(yè)務(wù)拓展了擔(dān)保業(yè)務(wù)的服務(wù)范圍，保證擔(dān)保項(xiàng)目的資信質(zhì)量，增加了擔(dān)保業(yè)務(wù)的附加價值，是對擔(dān)保業(yè)務(wù)的垂直整合；（六）投資銀行業(yè)務(wù)為公司提供高額的中短期回報；（七）反擔(dān)保資產(chǎn)的處置及資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)是公司化解擔(dān)保風(fēng)險的重要手段，公司反擔(dān)保資產(chǎn)和銀行抵押資產(chǎn)的有效處置，也是公司今后潛在的贏利增長點(diǎn)。五、擔(dān)保公司的風(fēng)險類型（一）市場風(fēng)險由于擔(dān)保業(yè)務(wù)運(yùn)作的外部市場利率、貨幣供給量、通貨膨脹、國際貨幣流動以及經(jīng)濟(jì)周期的階段特征等經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化導(dǎo)致對被擔(dān)保企業(yè)的投資收益率的變動，進(jìn)而影響擔(dān)保項(xiàng)目的投資方向和結(jié)構(gòu)，擔(dān)保項(xiàng)目的到期償還能力，擔(dān)保的退出等環(huán)節(jié)，從而使擔(dān)保公司的穩(wěn)定可持續(xù)發(fā)展受到直接的負(fù)面影響。（二）政策風(fēng)險政府部門指導(dǎo)經(jīng)濟(jì)工作時所作出的突然性政策轉(zhuǎn)變，如貨幣、金融、財政、產(chǎn)業(yè)政策以及擔(dān)保行業(yè)法律法規(guī)的重大調(diào)整，對于擔(dān)保公司的生存與發(fā)展有重大影響。一方面，全國各地對于擔(dān)保機(jī)構(gòu)管理部門設(shè)立不一，沒有形成從中央到地方的統(tǒng)一管理體系，缺乏統(tǒng)一的有效的行業(yè)規(guī)范管理制度；關(guān)于擔(dān)保行業(yè)的各部門政策多是規(guī)章與規(guī)范性文件，立法層次低，其法律效率與權(quán)威性尚顯不足。另一方面，地方性融資擔(dān)保管理規(guī)定前后不一的情況時有出現(xiàn)。尤其是擔(dān)保行業(yè)發(fā)展初期為解決中小企業(yè)融資難題，對擔(dān)保公司準(zhǔn)入門檻較低；2021年3月七部委《融資性擔(dān)保公司管理暫行辦法》中規(guī)定，融資性擔(dān)保公司注冊資本不得低于人民幣500萬元?！渡綎|省融資性擔(dān)保公司管理暫行辦法》規(guī)定最低注冊資本為2021萬元，而規(guī)定實(shí)施之日時，山東省各種融資類擔(dān)保公司注冊資本在2021萬元以上的僅有200多家，將有近半數(shù)融資性擔(dān)保機(jī)構(gòu)在準(zhǔn)入門檻抬高后面臨退出市場的選擇，或在規(guī)定日期前達(dá)到最低注冊資本要求。而對于小型擔(dān)保公司而言短時間內(nèi)完成大額資本注入是很困難的，停止業(yè)務(wù)，倒閉破產(chǎn)都是其可能面臨的風(fēng)險。（三）代償風(fēng)險被擔(dān)保企業(yè)不能按合同要求按時償還商業(yè)銀行貸款時要由信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)代為被擔(dān)保企業(yè)清償債務(wù)，導(dǎo)致?lián)９景l(fā)生的代償事故，而造成擔(dān)保機(jī)構(gòu)資金損失。代償風(fēng)險主要來源于被擔(dān)保企業(yè)的履約能力和履約意愿，而這里的履約能力取決于被擔(dān)保企業(yè)的營運(yùn)能力、盈利能力、資本結(jié)構(gòu)和凈現(xiàn)金流等因素，履約意愿主要取決于被擔(dān)保企業(yè)實(shí)際控制人的道德素養(yǎng)。（四）資本風(fēng)險按照國家有關(guān)規(guī)定擔(dān)保公司對外總擔(dān)保額可以放大到其自有資本的10倍，一旦擔(dān)保機(jī)構(gòu)沒有足夠的流動資金支付代償時就會造成資本風(fēng)險。同時，資本風(fēng)險又是多種風(fēng)險長期積聚的結(jié)果，虛假出資注冊，資金來源不明，經(jīng)營期間抽逃資金，地方政府嚴(yán)重干預(yù)等都會引起擔(dān)保公司的資產(chǎn)流動性風(fēng)險。當(dāng)擔(dān)保機(jī)構(gòu)無力代償時，商業(yè)銀行對擔(dān)保公司的信用評級就會下降，甚至認(rèn)定擔(dān)保公司已無從事信用擔(dān)保業(yè)務(wù)的資格而不再繼續(xù)合作活動。（五）操作風(fēng)險因?yàn)閾?dān)保行業(yè)起步晚，發(fā)展不成熟，部分擔(dān)保公司在職能定位、業(yè)務(wù)定位、公司治理結(jié)構(gòu)、組織構(gòu)架、風(fēng)險管理、從業(yè)人員業(yè)務(wù)技術(shù)、業(yè)務(wù)產(chǎn)品等方面存在不足，且缺乏專業(yè)的評估體系和風(fēng)險評判工作，極可能導(dǎo)致?lián)９咎潛p甚至破產(chǎn)。此外，因?yàn)樾畔⒉粚ΨQ造成地方監(jiān)管機(jī)構(gòu)對擔(dān)保公司管理者的信用信息錄入并不充分，粗放式經(jīng)營不合規(guī)的進(jìn)行個人、公司擔(dān)保業(yè)務(wù)而帶來操作風(fēng)險。（六）戰(zhàn)略風(fēng)險融資擔(dān)保中介機(jī)構(gòu)經(jīng)營決策的錯誤，或決策執(zhí)行的不當(dāng)，或?qū)π袠I(yè)相關(guān)變化的束手無策，而形成對擔(dān)保公司即時與后發(fā)的影響就是戰(zhàn)略風(fēng)險，而戰(zhàn)略風(fēng)險主要應(yīng)由擔(dān)保公司高層管理人員承擔(dān)責(zé)任。在次貸危機(jī)以前的宏觀經(jīng)濟(jì)上行區(qū)間，伴隨整體經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展，擔(dān)保公司處于快速上揚(yáng)發(fā)展的階段。而在追求高速增長和市場擴(kuò)張的過程中因?yàn)橘Y本、管理、經(jīng)驗(yàn)、人才的缺乏也在不停地積累風(fēng)險；一旦經(jīng)濟(jì)遭遇危機(jī)處于下行區(qū)間，風(fēng)險就會釋放。另外，戰(zhàn)略決策一旦脫離現(xiàn)實(shí)，對經(jīng)濟(jì)突變的應(yīng)對力明顯不足也會引起被擔(dān)?？蛻粢约吧虡I(yè)銀行的合作信心。（七）法律風(fēng)險擔(dān)保公司作為獨(dú)立的法人，非金融中介機(jī)構(gòu)。但在我國擔(dān)保公司的法律地位仍然處于不明確的狀態(tài)與政策風(fēng)險情況類似，擔(dān)保公司也面臨法律風(fēng)險，而這兩者都不是擔(dān)保公司通過自身的努力可以解決的。當(dāng)前與擔(dān)保公司權(quán)益相關(guān)的法律依據(jù)有中華人民共和國《公司法》、《合同法》、《中小企業(yè)融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)風(fēng)險管理暫行辦法》等，但針對擔(dān)保公司的法律法規(guī)并沒有配套到位，已出臺的法律法規(guī)當(dāng)中，多側(cè)重于債權(quán)人權(quán)利的保護(hù)與對擔(dān)保行業(yè)的監(jiān)管，對于擔(dān)保公司權(quán)益的保護(hù)并沒有太多的涉及。例如，擔(dān)保公司與商業(yè)銀行之間的“利益共享，風(fēng)險共擔(dān)”機(jī)制尚未形成，一旦風(fēng)險發(fā)生擔(dān)保公司一方承擔(dān)過多風(fēng)險。（八）聲譽(yù)風(fēng)險對于任何企業(yè)而言，聲譽(yù)風(fēng)險實(shí)際上是覆蓋面與誘發(fā)原因最廣泛的風(fēng)險。與擔(dān)保公司相關(guān)聯(lián)的每個利益主體都會從不同角度、不同層面對擔(dān)保公司進(jìn)行價值判斷，而負(fù)向的評價就會引發(fā)擔(dān)保公司聲譽(yù)風(fēng)險，擔(dān)保公司的聲譽(yù)風(fēng)險幾乎涵蓋了所有的內(nèi)部與外部風(fēng)險，是各種風(fēng)險進(jìn)一步延伸的結(jié)果。違規(guī)經(jīng)營、民事訴訟、股東關(guān)系緊張、虛假宣傳、失信行為、服務(wù)不到位等都是擔(dān)保公司聲譽(yù)風(fēng)險的誘發(fā)因素。六、擔(dān)保公司的風(fēng)險管理策略（一）制定匹配性的風(fēng)險管理戰(zhàn)略1.對包括公司注冊資本、資金流動性、擔(dān)保責(zé)任余額、風(fēng)險準(zhǔn)備金、代償損失率、各類信用客戶比重等方面進(jìn)行透徹的實(shí)時分析與評價；在整體上對公司的實(shí)力、公司的風(fēng)險控制力、公司的組織結(jié)構(gòu)有所把握，從而正確的處理好擔(dān)保公司風(fēng)險管理和經(jīng)濟(jì)資本收益的關(guān)系；2.無論擔(dān)保公司的風(fēng)險管理還是資本收益管理都要求有自上而下的各層組織結(jié)構(gòu)。擔(dān)保公司風(fēng)險管理戰(zhàn)略的制定與執(zhí)行需要董事會決策者、中高層管理者、基層業(yè)務(wù)員各級職責(zé)，建立一個層次清晰的風(fēng)險管理戰(zhàn)略；3.還要考慮各種風(fēng)險相互交織時可能引發(fā)的擔(dān)保危機(jī)，建立各種風(fēng)險的管理環(huán)節(jié)與管理流程的協(xié)調(diào)機(jī)制。（二）營造全員性的風(fēng)險管理文化1.樹立擔(dān)保業(yè)務(wù)運(yùn)作中處處有風(fēng)險、時時有風(fēng)險的理念，各項(xiàng)業(yè)務(wù)、各相關(guān)利益主體的潛在風(fēng)險都可能引發(fā)一連串的風(fēng)險事件，所以擔(dān)保公司風(fēng)險管理意識要貫穿于業(yè)務(wù)發(fā)展的每一鏈條；2.積極廣泛的開展風(fēng)險防范教育活動，重視風(fēng)險評估活動，并將各項(xiàng)風(fēng)險管理成效與對應(yīng)部門的業(yè)績考核相掛鉤，將風(fēng)險管理文化動態(tài)的融入到擔(dān)保業(yè)務(wù)運(yùn)作的全過程。尤其是要提高連接各類被擔(dān)?？蛻襞c合作銀行的業(yè)務(wù)人員的風(fēng)險敏感度。（三）組建全方位的風(fēng)險管理組織風(fēng)險管理是依賴風(fēng)險監(jiān)管人員實(shí)施的一系列連貫的風(fēng)險識別、風(fēng)險度量、風(fēng)險管理流程。擔(dān)保公司整個組織體系中的董事會、監(jiān)管會、中層管理部門、基層業(yè)務(wù)人員應(yīng)從自身的職責(zé)與權(quán)限出發(fā)，建立縱向的自上而下報告機(jī)制以及橫向的平行部門協(xié)調(diào)機(jī)制；按照已設(shè)定的風(fēng)險管理目標(biāo)與任務(wù)分配各司其職，密切溝通，具體而言：由董事會負(fù)責(zé)審批各項(xiàng)風(fēng)險管理戰(zhàn)略的執(zhí)行以及下一步的管理重點(diǎn)；由監(jiān)事會負(fù)責(zé)監(jiān)管風(fēng)險管理相關(guān)部門的各層行為規(guī)范，保證風(fēng)險得到充分揭示；由高管層負(fù)責(zé)風(fēng)險管理工作的審計與考核，提高風(fēng)險戰(zhàn)略執(zhí)行的有效性；風(fēng)險管理部門負(fù)責(zé)一般風(fēng)險事件的處理以及利益相關(guān)者的溝通談判。同時，各部門統(tǒng)一管理觀念與方法，協(xié)調(diào)行動，避免利益沖突，提高風(fēng)險管理效率。（四）實(shí)施全程化的風(fēng)險管理流程擔(dān)保公司風(fēng)險管理貫穿于擔(dān)保公司發(fā)展的始終，而擔(dān)保風(fēng)險管理流程主要包括以下步驟：第一，擔(dān)保公司風(fēng)險點(diǎn)的識別。通過調(diào)查、審查與稽查活動觸發(fā)擔(dān)保業(yè)務(wù)的潛在風(fēng)險點(diǎn)；在與被擔(dān)保公司的接觸過程中嘗試以經(jīng)驗(yàn)歸納法及趨勢順推法等對尚未暴露的風(fēng)險點(diǎn)開展有意識的預(yù)測。特別是，某一風(fēng)險因素可能進(jìn)一步放大風(fēng)險程度與范圍，就要求實(shí)施全面的預(yù)警，設(shè)置風(fēng)險管理備忘錄。第二，聲譽(yù)風(fēng)險計量。運(yùn)用計量的方法設(shè)定靜態(tài)評估指標(biāo)與動態(tài)指標(biāo)作為擔(dān)保公司風(fēng)險狀況、程度的一個基本評價或判斷依據(jù)，預(yù)測風(fēng)險發(fā)生的損失程度，確定風(fēng)險事件對擔(dān)保公司的影響大小及代償?shù)目沙袚?dān)能力。第三，根據(jù)風(fēng)險類別、程度與特點(diǎn)以及擔(dān)保業(yè)務(wù)性質(zhì)、規(guī)模和可承擔(dān)代償損失，通過風(fēng)險的規(guī)避等達(dá)到風(fēng)險管理成本與收益的平衡。同時，保持風(fēng)險變化程度的持續(xù)關(guān)注，通過關(guān)鍵指標(biāo)和環(huán)節(jié)檢測適時調(diào)整戰(zhàn)略。第四，擔(dān)保公司的資金流動性、風(fēng)險準(zhǔn)備金充足率是抵御風(fēng)險的最后一道防線，但風(fēng)險事件的事后補(bǔ)償往往要有擔(dān)保公司承擔(dān)，所以對于不可預(yù)期的風(fēng)險損失只能通過反擔(dān)保方式進(jìn)行資本補(bǔ)償。（五）運(yùn)用全新化的風(fēng)險管理方法1.建立一個集信息的收集、輸入、分類、處理、貯存、反饋、輸出為一體的龐大數(shù)據(jù)庫信息管理系統(tǒng)，明確各環(huán)節(jié)的工作內(nèi)容以及信息專業(yè)人員的職責(zé)進(jìn)行有效的風(fēng)險觀測與預(yù)警；2.因?yàn)楸粨?dān)?？蛻舳嗍菦]有能力提供反擔(dān)保財產(chǎn)或由第三方提供反擔(dān)保的弱小企業(yè)，擔(dān)保公司的風(fēng)險不易轉(zhuǎn)嫁，需要運(yùn)用動態(tài)與靜態(tài)相結(jié)合的評估辦法，確定擔(dān)保風(fēng)險警戒值，作為對被擔(dān)保企業(yè)定期跟蹤檢查和判斷的主要標(biāo)準(zhǔn)。（六）實(shí)行綜合化的風(fēng)險管理策略1.綜合擔(dān)保公司內(nèi)部結(jié)構(gòu)特點(diǎn)，從權(quán)衡風(fēng)險損失——資本收益的基礎(chǔ)上對每一層面的潛在風(fēng)險進(jìn)行識別、度量與管理；2.區(qū)分各種風(fēng)險引發(fā)的根源，保證各類風(fēng)險管理行動的連續(xù)性與有效性的前提下，預(yù)測可能對擔(dān)保公司引發(fā)的代償損失，提高管理效率促進(jìn)擔(dān)保業(yè)務(wù)的發(fā)展。（七）執(zhí)行分類化的風(fēng)險管理模式擔(dān)保公司要及時準(zhǔn)確判別風(fēng)險的誘發(fā)因素，區(qū)分風(fēng)險類型以專門的組織管理部門和專業(yè)的風(fēng)險管理團(tuán)隊進(jìn)行分類管理。尤其是部分風(fēng)險與其他各類風(fēng)險具有密切的關(guān)聯(lián)性與因果聯(lián)系性。所以擔(dān)保公司風(fēng)險管理部門就要合理的分配人力物力資源，對各類風(fēng)險的特點(diǎn)與誘發(fā)因素進(jìn)行分門別類的監(jiān)控，施以不同的監(jiān)控力度。同時還需要多部門及時進(jìn)行信息溝通，將風(fēng)險事件損失壓制到最小化。七、政策支持國家發(fā)改委在《山東半島藍(lán)色經(jīng)濟(jì)區(qū)發(fā)展規(guī)劃》中明確提出要大力發(fā)展涉海金融服務(wù)業(yè)，加快發(fā)展非銀行金融服務(wù)機(jī)構(gòu)。在投融資政策方面，提出規(guī)范和健全各類擔(dān)保機(jī)構(gòu)和再擔(dān)保機(jī)構(gòu)，積極服務(wù)海洋經(jīng)濟(jì)發(fā)展。山東海洋投資（以下簡稱“公司”）作為山東省實(shí)施山東半島藍(lán)色經(jīng)濟(jì)區(qū)戰(zhàn)略的核心投融資平臺，積極響應(yīng)政府號召，籌備建設(shè)主要服務(wù)于藍(lán)區(qū)中小型企業(yè)的融資性擔(dān)保公司（以下簡稱擔(dān)保公司）。為更好地發(fā)揮金融業(yè)在推動區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的先行作用，山東省政府于2021年11月25日出臺了《山東省人民政府關(guān)于金融支持山東半島藍(lán)色經(jīng)濟(jì)區(qū)發(fā)展的意見》，要求進(jìn)一步拓寬融資渠道，加大資金支持力度；加大金融創(chuàng)新力度，提高金融服務(wù)水平；并進(jìn)一步完善區(qū)域金融組織體系。《意見》中第16條明確提出推動融資性擔(dān)保機(jī)構(gòu)加快發(fā)展：加快區(qū)內(nèi)融資性擔(dān)保機(jī)構(gòu)發(fā)展，優(yōu)化資源布局，力爭3年內(nèi)培育3家擔(dān)保額過20億元的融資性擔(dān)保機(jī)構(gòu)，每個縣(市、區(qū))培育至少1家融資擔(dān)保額過3億元的融資性擔(dān)保機(jī)構(gòu)；支持設(shè)立面向海洋經(jīng)濟(jì)、科技創(chuàng)新、農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化、商圈融資的專業(yè)性融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)，形成各類機(jī)構(gòu)相互補(bǔ)充、競爭適度、規(guī)范有序、共同發(fā)展的融資性擔(dān)保行業(yè)發(fā)展新格局，滿足經(jīng)濟(jì)社會多層次、多領(lǐng)域融資擔(dān)保需求；推動建立政府、銀行、擔(dān)保機(jī)構(gòu)、中小企業(yè)合作機(jī)制，大力發(fā)展組合擔(dān)保等業(yè)務(wù)創(chuàng)新模式。出臺融資性擔(dān)保機(jī)構(gòu)有關(guān)扶持政策，實(shí)行重點(diǎn)傾斜，扶持區(qū)內(nèi)融資性擔(dān)保機(jī)構(gòu)發(fā)展?，F(xiàn)山東省已取得金融牌照的融資性擔(dān)保公司共524家，濟(jì)南有50多家，但沒有一家是專門服務(wù)藍(lán)區(qū)中小企業(yè)的。公司作為省屬國有企業(yè)，應(yīng)該抓住國家賦予藍(lán)色經(jīng)濟(jì)區(qū)在金融領(lǐng)域改革創(chuàng)新先行先試的重大機(jī)遇，參與藍(lán)色經(jīng)濟(jì)區(qū)涉海金融的改革創(chuàng)新，積極籌劃開展金融業(yè)務(wù)，系統(tǒng)布局金融業(yè)務(wù)板塊，更好地發(fā)揮半島藍(lán)色經(jīng)濟(jì)區(qū)核心投融資平臺的作用。成立擔(dān)保公司以支持藍(lán)區(qū)金融的發(fā)展。

2023年電梯行業(yè)分析報告目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、電梯行業(yè)的屬性 41、全球主要電梯公司的市值與估值水平 42、電梯行業(yè)的安全感品牌屬性——利潤率的穩(wěn)定性 6二、中國電梯企業(yè)未來十年的重大機(jī)遇和挑戰(zhàn) 91、中外電梯市場集中度的差異以及對盈利能力的影響 102、電梯行業(yè)目前“中國特色”隱含的巨大長期風(fēng)險 113、集中度提升與廠家維保的實(shí)現(xiàn)路徑與催化劑 13（1）政府出臺廠家認(rèn)證更新和維保政策 14（2）政府推行強(qiáng)制保險 14（3）電梯老化 14（4）房價上升導(dǎo)致品牌電梯對于地產(chǎn)商的成本影響縮小 15三、電梯公司在中國市場的競爭戰(zhàn)略與投資機(jī)會 151、日系電梯在中國領(lǐng)先歐美品牌的原因初探 15（1）文化差異——職業(yè)經(jīng)理人制度的利弊 15①體現(xiàn)在合資對象的選擇 16②體現(xiàn)在生產(chǎn)和銷售方面 16（2）對中國市場的戰(zhàn)略重視度——日系別無選擇 172、民營品牌與合資品牌的定位差異、風(fēng)險和估值 18（1）民營企業(yè)的優(yōu)勢 18①股權(quán)結(jié)構(gòu) 18②營銷手段靈活 18③區(qū)域性優(yōu)勢 18（2）民營企業(yè)需要面對的困難 19①技術(shù)積累 19②安全風(fēng)險 19③品牌定位與安全 19④保有量與售后服務(wù) 19四、投資策略 201、中國電梯行業(yè)：長期有價值，投資正當(dāng)時 202、選股邏輯：三個條件，兩種風(fēng)格 21PAGE1一、電梯行業(yè)的屬性研究海外電梯公司的估值，目的是研究其估值背后的盈利能力，以及盈利能力背后的行業(yè)規(guī)律與屬性。1、全球主要電梯公司的市值與估值水平電梯是地產(chǎn)基建的派生需求，中國電梯市場第一品牌是上海三菱，其母公司上海機(jī)電過去一年的PE在10倍附近。估值隱含的假設(shè)是，電梯行業(yè)屬夕陽行業(yè)。如果電梯行業(yè)在中國是夕陽行業(yè)，那么在保有量較高的歐美，電梯行業(yè)應(yīng)該接近深夜。根據(jù)全球最大的電梯公司OTIS預(yù)測，2020-2021年幾乎所有的新機(jī)銷量來自于金磚四國，也意味著歐美市場的保有量已經(jīng)接近飽和。全球市場份額來看，奧的斯、迅達(dá)和通力是最大的三家電梯公司，合計市場份額接近45%。我們很驚訝地發(fā)現(xiàn)，三家公司的市值合計接近人民幣3600億元。我們也一度懷疑，是否歐美電梯公司在金磚四國的市場份額很高，貢獻(xiàn)了主要的利潤和估值。但是：1、占全球新機(jī)2/3份額的中國，領(lǐng)先的獨(dú)立品牌是三菱和日立；2、從主要?dú)W美電梯公司2022年營收的地域分布來看，亞太區(qū)域只貢獻(xiàn)1/4至1/3的收入，但卻足以支撐其千億市值。市盈率往往與行業(yè)長期成長空間掛鉤，而歐美電梯企業(yè)市盈率普遍高于國內(nèi)企業(yè)，而市凈率超出更多。換言之，歐美三大電梯公司市值超過3600億元，但是他們主要收入來自于比中國更“夕陽”的歐美市場。盡管這三大電梯公司在占全球2/3新機(jī)市場的中國并未取得領(lǐng)先地位，但是資本市場仍然給予了15~23倍的市盈率。2、電梯行業(yè)的安全感品牌屬性——利潤率的穩(wěn)定性聯(lián)合技術(shù)UTC是位列美國道瓊斯30家成份股的多元化制造企業(yè)，旗下子公司包括開利空調(diào)、漢勝宇航、奧的斯電梯、P&W飛機(jī)發(fā)動機(jī)、西科斯基直升機(jī)公司、聯(lián)合技術(shù)消防安防公司和聯(lián)合技術(shù)動力公司(燃料電池)。如果按照A股流行的邏輯，無疑聯(lián)合技術(shù)的軍工、發(fā)動機(jī)、通用航空、燃料電池和安防都是高壁壘且性感的業(yè)務(wù)，只有電梯是大家心目中既缺乏壁壘又夕陽的板塊。有趣的是，聯(lián)合技術(shù)五大業(yè)務(wù)板塊中，電梯卻成為營業(yè)利潤率最高的板塊。為什么看似技術(shù)壁壘遠(yuǎn)低于其他業(yè)務(wù)的電梯板塊，反而定價能力最強(qiáng)？只有少數(shù)產(chǎn)品客戶在購買時，會把安全作為購買的前提要素——例如食品、藥品等。用巴菲特的話來講，消費(fèi)者對于放進(jìn)嘴里的東西特別慎重。如果客戶關(guān)注安全感，價格不再成為品牌選擇的最重要因素，品牌廠商可以通過定價獲得超額收益。機(jī)械行業(yè)里，“安全感”成為購買關(guān)鍵要素的產(chǎn)品不多，主要是民航飛機(jī)和電梯。盡管民航業(yè)在大部分國家是資本殺手，但波音和空客壟斷了全球民航客機(jī)的制造。我們認(rèn)為安全感商品對行業(yè)屬性的影響主要體現(xiàn)在兩個方面：定價能力提升；行業(yè)集中度提升。如果客戶重視安全感且無法通過直觀感受判斷產(chǎn)品的安全程度，往往可以推動品牌集中度的提升。但與食品不同，涉及安全感的電梯，由于購買者地產(chǎn)商與使用者購房人的分離，有品牌的電梯廠商定價能力和毛利率往往不如食品，但是仍然可以維持在較為合理的水平。盡管我們通過邏輯分析，可以得到電梯行業(yè)集中度高和利潤穩(wěn)定的判斷，但是從實(shí)證角度觀察中國電梯市場，尚未表現(xiàn)出海外市場的普遍規(guī)律。中國電梯行業(yè)將走向某些行業(yè)“劣幣驅(qū)逐良幣”的悲哀結(jié)局，還是走向符合產(chǎn)品自身屬性和成熟國家普遍規(guī)律？我們傾向于樂觀，原因?qū)⒃诤竺嬲归_討論。電梯行業(yè)的“產(chǎn)品+服務(wù)”屬性——收入結(jié)構(gòu)的生命周期電梯與手機(jī)、自行車甚至挖掘機(jī)等其他制造業(yè)產(chǎn)品不同之處在于：消費(fèi)者期望電梯的安全使用壽命與房屋的壽命（70年）接近；電梯故障會影響人身安全，起碼造成巨大恐慌。因此，盡管大多數(shù)機(jī)械產(chǎn)品都有售后服務(wù)的概念，但是電梯的獨(dú)特性在于——電梯售后維護(hù)保養(yǎng)和更新業(yè)務(wù)的規(guī)模，可以與新機(jī)銷售媲美。海外四大電梯公司售后的維護(hù)保養(yǎng)和產(chǎn)品改造服務(wù)占收入的45-55%。歐美電梯公司的收入結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)了售前和售后的“產(chǎn)品+服務(wù)”特征，對于企業(yè)的盈利穩(wěn)定性和估值都提供了重要的支撐。以奧的斯為例，2022年歐洲營建支出比07年下滑了接近19%，但是奧的斯歐洲的服務(wù)收入仍比07年保持正增長。根據(jù)歐洲電梯協(xié)會的估計，歐洲電梯目前70%梯齡超過10年，45%梯齡超過20年。歐洲人口密度較美國高，電梯占全球存量接近50%。存量大且梯齡老，是電梯服務(wù)市場壯大的必要條件。必須指出，中國目前的現(xiàn)狀是大部分電梯由小型服務(wù)公司提供維保，電梯主機(jī)廠商及其經(jīng)銷商提供維保的比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于國外的同行。如果只有新機(jī)制造并且只專注于國內(nèi)市場，長期來看，中國機(jī)械行業(yè)大部分子行業(yè)都會隨著城鎮(zhèn)化速度放緩而見頂。如果能夠?qū)崿F(xiàn)“產(chǎn)品+服務(wù)”的雙輪驅(qū)動模式，企業(yè)的成長周期就會大大地延展——電梯行業(yè)具有天然的屬性，顯然符合這一條件。二、中國電梯企業(yè)未來十年的重大機(jī)遇和挑戰(zhàn)中國電梯格局未來十年，將繼續(xù)“劣幣驅(qū)逐良幣”，還是回歸全球電梯行業(yè)規(guī)律，實(shí)現(xiàn)品牌的集中、價格的回升和品牌廠商提供維保服務(wù)的趨勢？我們相信，中國電梯行業(yè)的現(xiàn)狀給社會和居民帶來了極大的風(fēng)險。隨著制度帶來的技術(shù)風(fēng)險逐漸暴露，監(jiān)管層的認(rèn)識逐漸提高，電梯行業(yè)正處于變革的前夜。1、中外電梯市場集中度的差異以及對盈利能力的影響中國擁有電梯生產(chǎn)許可證的廠商接近500家，不過我們調(diào)研訪談的專家估計，剔除代工產(chǎn)生的重復(fù)統(tǒng)計等因素，估計實(shí)際品牌數(shù)約200家。表面上看，中國電梯新機(jī)市場的品牌集中度和全球差別并不顯著。全球市場前8大廠商的市場份額約75%，而中國前8大廠商的市場份額約65%。但考慮到全世界大部分非領(lǐng)先企業(yè)生產(chǎn)的電梯都是在中國生產(chǎn)，中國和發(fā)達(dá)國家相比，市場集中度差異很大。中小品牌對領(lǐng)先品牌的負(fù)面影響關(guān)鍵不在量，而在于價格。我們可以通過中國市場電梯新機(jī)銷量和金額的市場份額差異，以及營業(yè)利潤率和ROE觀察到這一現(xiàn)象。海外電梯利潤率普遍比國內(nèi)高，而凈資產(chǎn)收益率的差距更為顯著，我們分析的原因在于——由于維保業(yè)務(wù)屬于輕資產(chǎn)模式，隨著電梯企業(yè)維保業(yè)務(wù)收入占比的提高，電梯企業(yè)的ROE也會隨之提升。2、電梯行業(yè)目前“中國特色”隱含的巨大長期風(fēng)險從全球經(jīng)驗(yàn)看，電梯行業(yè)集中度高，且售后服務(wù)主要由主流品牌廠商完成。而中國目前的情況與發(fā)達(dá)國家市場差異顯著。我們認(rèn)為“中國特色”已經(jīng)給消費(fèi)者和廠商造成巨大的風(fēng)險，未來幾年風(fēng)險可能會逐步暴露。我們建議投資者看完我們的報告后，即使不認(rèn)同我們的投資邏輯，起碼在購房時切記關(guān)注電梯的品牌，因?yàn)樯婕澳图胰耸旰蟮娜松戆踩?。在典型的成熟市場歐洲，約45%的電梯超過十年，20%超過20年。目前中國接近15%的電梯梯齡超過10年，預(yù)計2016年接近25%，并且該比例將持續(xù)上升。誰知道200多個品牌10年甚至20年后剩下多少個？如果某家廠商消失，備件和維保怎么辦？太多的電梯品牌給購房者和我們整個社會帶來的長期風(fēng)險在于：十年或二十年后難以購買備件。電梯并不是完全標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品，因而不同品牌的備件互換性低。電梯型號每年都在更新，有些廠商十年后消失了，幸存者中的部分廠商可能無力維持十年前型號備件的生產(chǎn)，甚至圖紙已經(jīng)丟失。部分中小廠商無力建立和長期維持服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。如果說新機(jī)生產(chǎn)具有規(guī)模效應(yīng)，那么存量機(jī)器售后服務(wù)的規(guī)模效應(yīng)可能更明顯。我們估計前十大品牌以外的廠商，平均年銷量只有1000多臺，而廠家要長期維系全國服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，必須要很大的保有量做支撐。目前中國大部分電梯由第三方電梯維護(hù)公司提供維保服務(wù)，但是我們認(rèn)為這一服務(wù)模式同樣隱含了巨大風(fēng)險：第三方服務(wù)公司技術(shù)專注程度不夠。為了實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，第三方服務(wù)公司往往同時維護(hù)多品牌電梯，不利于專業(yè)能力的積累和風(fēng)險的防范。第三方服務(wù)公司難以維持多品牌備件體系。第三方服務(wù)公司資質(zhì)良莠不齊，人員流動性大，品質(zhì)難以保持和監(jiān)管。第三方服務(wù)公司規(guī)模小，承擔(dān)賠償能力弱。一旦出事故，往往迫使政府出于維穩(wěn)需要而出面解決。如果未來中國推行強(qiáng)制保險，保險公司自然會逐步對于品牌廠商維保和第三方維保進(jìn)行差異定價，削弱第三方服務(wù)公司目前的價格優(yōu)勢。3、集中度提升與廠家維保的實(shí)現(xiàn)路徑與催化劑如前所述，我們認(rèn)為中國電梯行業(yè)集中度較低導(dǎo)致了利潤率較低，繼而影響了資本市場的估值。中國空調(diào)行業(yè)07年之前四年與之后七年，年化內(nèi)銷增速恰好都是11%。但是07年之后市場集中度持續(xù)提升，格力電器的凈利潤率從06年的2.7%上升到13年的7.5%。我們認(rèn)為電梯行業(yè)的集中度提升以及OEM（廠家提供維保），道路漫長但是方向確定。由于涉及人身安全并且風(fēng)險會隨著梯齡而增大，電梯集中度提升的必要性和緊迫度比家電更甚。我們估計中國電梯行業(yè)變革的路徑和催化劑包括：（1）政府出臺廠家認(rèn)證更新和維保政策業(yè)內(nèi)有傳聞?wù)卺j釀未來只有廠家認(rèn)證的服務(wù)商才能提供更新和維保。從政府角度，可以降低其自身承擔(dān)的社會風(fēng)險。但是目前的障礙是，中國維保市場的劣幣驅(qū)逐良幣，導(dǎo)致品牌廠商在維保服務(wù)市場份額極低，缺乏成熟的服務(wù)團(tuán)隊。因此，盡管“廠家認(rèn)證維保”可以增加廠商的收入，但是廠商出于風(fēng)險考慮，未必會積極推動此事。政府和廠商各有考慮，而住戶作為沉默的大多數(shù)，又缺乏足夠的知識和行動力。（2）政府推行強(qiáng)制保險如果推行強(qiáng)制保險，保險公司出于自身利益，自然會對原廠維保、原廠認(rèn)證維保和無認(rèn)證第三方維保進(jìn)行差別化定價，從而提高原廠維保的價格競爭力。（3）電梯老化隨著多品牌電梯老化，重大事故經(jīng)過媒體傳播改變消費(fèi)者觀念，推動政府立法；這是我們不愿意看到的路徑，但是風(fēng)險是客觀存在的。（4）房價上升導(dǎo)致品牌電梯對于地產(chǎn)商的成本影響縮小中國房地產(chǎn)市場的集中度低和拿地不規(guī)范，大量不考慮長期品牌的項(xiàng)目公司在市場上，也是電梯品牌集中度低的重要原因。不過我們注意到，大型地產(chǎn)公司早已高度重視電梯問題。例如中海地產(chǎn)與上海三菱，萬科與廣日電梯的合作。在中國，很多行業(yè)都出現(xiàn)了長期的劣幣驅(qū)逐良幣的過程。但是對于電梯這樣一個涉及人身安全的產(chǎn)品，我們還是傾向于判斷，未來十年可以象家電行業(yè)那樣實(shí)現(xiàn)集中，象海外那樣70%以上的電梯由廠商提供OEM維保和設(shè)備更新。從投資角度，這只是一種推測，需要觀察和跟蹤。三、電梯公司在中國市場的競爭戰(zhàn)略與投資機(jī)會1、日系電梯在中國領(lǐng)先歐美品牌的原因初探歐美四大品牌包括奧的斯、迅達(dá)、通力和蒂森克虜伯，這也是全球四大電梯企業(yè)。日系的三菱和日立的全球市場份額均低于歐美四大品牌。然而，三菱和日立卻成為中國市場的領(lǐng)導(dǎo)者。通過市場調(diào)研，我們初步認(rèn)為，是軟件而不是硬件，導(dǎo)致了兩個體系在中國市場的差異。（1）文化差異——職業(yè)經(jīng)理人制度的利弊我們訪談的數(shù)位電梯行業(yè)專家，均指出歐美品牌有著優(yōu)秀的職業(yè)經(jīng)理人，但是往往又無法擺脫對職業(yè)經(jīng)理人的“短期業(yè)績壓力”。但是電梯的“安全感屬性”，導(dǎo)致短期業(yè)績與長期成長未必目標(biāo)一致。這種行為特征，①體現(xiàn)在合資對象的選擇歐美品牌不僅收購中國小品牌廠，還與不同的中方成立合資公司。這種廣泛收購與合資策略有利于快速形成產(chǎn)能，但未必有利于品質(zhì)管理和品牌定位；而三菱和日立在中國，均只選擇了一家合作對象，且不管是上海機(jī)電還是廣日集團(tuán)，均有軍工制造背景和多年的電梯研發(fā)制造經(jīng)驗(yàn)。②體現(xiàn)在生產(chǎn)和銷售方面歐美體系具有更進(jìn)取的文化，其優(yōu)勢更多地體現(xiàn)在營銷和管理方面。而日系重點(diǎn)在于研發(fā)和制造。以上海三菱為例，生產(chǎn)線工人收入長期高于同行，但是營銷體系收入反而低于同行。兩種體系各有利弊，但是需要強(qiáng)調(diào)，電梯是“安全感品牌”；中國電梯行業(yè)沒有格力空調(diào)那樣具有世界一流自主技術(shù)的企業(yè)。因此，電梯技術(shù)掌握在外方手里，所以客觀地講，中方的話語權(quán)都是有限的。但是對于電梯這種每年產(chǎn)量50萬臺的大宗機(jī)械行業(yè)，往往中國經(jīng)理人更有能力理解中國市場的成功要素。我們觀察到，上海三菱很早就消化了日方轉(zhuǎn)移的技術(shù)，并且通過變頻技術(shù)崛起。而廣州日立的董事長潘總則在退休后被日方以“電梯行業(yè)最高薪的高管”，返聘為日立電梯中國公司的總裁，這在日系企業(yè)里極為少見。即使在歐美系電梯企業(yè)中，我們也觀察到中方能力較強(qiáng)的西子奧的斯，在奧的斯中國四家企業(yè)中表現(xiàn)最突出。（2）對中國市場的戰(zhàn)略重視度——日系別無選擇沒有一家跨國電梯企業(yè)會輕視中國市場，但是日系只有全力押注中國市場，才有生機(jī)和發(fā)展。由于電氣技術(shù)的深厚積累，日本電梯企業(yè)的技術(shù)能力在80年代已經(jīng)躋身全球一流。但是日系電梯企業(yè)錯過了歐美城鎮(zhèn)化的高峰，由于在歐美保有量太低，無法在營銷和售后網(wǎng)絡(luò)方面，在歐美與當(dāng)?shù)仄髽I(yè)競爭。因此，中國成為日系企業(yè)唯一可以押注的大市場。其中日立對中國的技術(shù)轉(zhuǎn)移決心較大，日立研發(fā)中心轉(zhuǎn)移到了廣州，數(shù)十名日本工程師舉家搬遷。但是對于歐美企業(yè)，客戶忠誠度極高和利潤率高的維保更新市場，已經(jīng)足以支持他們可觀的利潤。投資者只要閱讀四大歐美電梯廠商的年報，就會發(fā)現(xiàn)只有通力電梯每年會對中國市場提供專門的分析報告。而通力恰恰是過去五年在中國成長最快的歐美電梯企業(yè)。由此可見，戰(zhàn)略上的重視和押注非常重要。2、民營品牌與合資品牌的定位差異、風(fēng)險和估值民營電梯品牌大多數(shù)從零部件起家，由于電梯行業(yè)配套齊全，所以自然而然地進(jìn)入了整機(jī)制造。由于電梯行業(yè)現(xiàn)金流較好，且“購買者與使用者分離”導(dǎo)致營銷可以發(fā)揮重要的作用，所以國內(nèi)出現(xiàn)了全球最多的電梯品牌。（1）民營企業(yè)的優(yōu)勢①股權(quán)結(jié)構(gòu)民營股權(quán)結(jié)構(gòu)不僅優(yōu)于國企，而且也優(yōu)于許多合資企業(yè)。國企與合資企業(yè)都容易出現(xiàn)職業(yè)經(jīng)理人控制，職業(yè)經(jīng)理人與老板的差異在于經(jīng)理人更關(guān)注短期業(yè)績，老板需要關(guān)心長期公司價值。②營銷手段靈活在競爭性的行業(yè)里，有