電力設(shè)備與新能源行業(yè)市場(chǎng)前景及投資研究報(bào)告：2023年光伏供需趨勢(shì)展望

2023年光伏供需趨勢(shì)展望2022-08-16?證券研究報(bào)告

?評(píng)級(jí)

看好

維持供給：主產(chǎn)業(yè)鏈均衡，石英粒子緊張需求：歐美延續(xù)高增，國(guó)內(nèi)地面爆發(fā)總結(jié)：基于量的貝塔，尋找利的阿爾法010203目

錄01供給：主產(chǎn)業(yè)鏈均衡，石英粒子緊張硅料：產(chǎn)能終得釋放，可支撐裝機(jī)上調(diào)01表：硅料集中投產(chǎn)時(shí)點(diǎn)（萬噸）預(yù)計(jì)投產(chǎn)時(shí)間企業(yè)項(xiàng)目規(guī)模5??2023年硅料產(chǎn)能逐步釋放，供給瓶頸解除。2022年底硅料產(chǎn)能將達(dá)到通威股份新特能源協(xié)鑫科技協(xié)鑫科技青海麗豪合計(jì)包頭二期124萬噸左右，同時(shí)2023年再有130萬噸以上產(chǎn)能投放，全年產(chǎn)量在150萬噸左右。包頭一期103徐州3萬噸顆粒硅樂山10萬噸顆粒硅青海一期2022年中105節(jié)奏上看，后續(xù)投產(chǎn)時(shí)間預(yù)計(jì)集中在2022年底-2023年初，以及2023年中，因而硅料供給顯著釋放更多在于2023H2。336東方希望亞洲硅業(yè)新疆三期表：預(yù)計(jì)2022年底全球硅料產(chǎn)能達(dá)到124萬噸（萬噸）新產(chǎn)能二期52022年底-2023年初協(xié)鑫科技包頭10萬噸顆粒硅10企業(yè)名稱

2020A2021A

2022Q1

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2023E通威股份大全能源協(xié)鑫科技新特能源東方希望亞洲硅業(yè)青海麗豪潤(rùn)陽股份9.17.58.57.65.22.20.0-19.211.013.07.69.02.20.0-19.211.013.57.69.02.20.0-19.211.513.510.09.05.20.0-24.211.518.520.09.05.25.0-24.212.028.520.09.05.25.0-24.212.028.520.09.05.25.0-24.212.032.520.015.010.25.0-24.222.036.530.015.010.25.05.05.05.0-36.222.036.530.015.010.25.05.05.05.0-41.222.036.530.027.510.210.05.041.222.036.530.027.510.210.05.0新疆晶諾合計(jì)新疆胡楊河一期52612101012.55通威股份大全能源新特能源東方希望潤(rùn)陽股份樂山新產(chǎn)能三期包頭一期新疆準(zhǔn)東一期寧夏一期--------5.05.0寧夏石嘴山2023年中新疆晶諾清電能源合盛硅業(yè)上機(jī)數(shù)控信義晶硅國(guó)內(nèi)合計(jì)海外合計(jì)全球合計(jì)-------5.0-10.010.020.05.010.010.020.05.0甘肅酒泉5-------新疆晶諾合盛硅業(yè)上機(jī)數(shù)控合計(jì)新疆胡楊河二期新疆烏魯木齊一期內(nèi)蒙古包頭5---------10.05.0-105------------------6.06.0472066691887711384751388100131131111312411113124131131651319213245132451374.5133.5總計(jì)144178205258258資料：硅業(yè)分會(huì)，公司公告，長(zhǎng)江證券研究所資料：硅業(yè)分會(huì)，公司公告，長(zhǎng)江證券研究所硅料：產(chǎn)能終得釋放，可支撐裝機(jī)上調(diào)01?同時(shí)，硅耗繼續(xù)降低，硅料可支撐裝機(jī)量進(jìn)一步上調(diào)。2022年以來P型硅片主流厚度從165μm逐步向160μm、155μm過渡，硅耗持續(xù)降低。2023年預(yù)計(jì)硅料價(jià)格依然偏高，硅片薄片化需求依然存在，疊加厚度更薄的N型占比提升，2023年硅片平均厚度有望進(jìn)一步下降，有望帶動(dòng)硅耗下降。同時(shí)，N型占比提升也會(huì)帶來轉(zhuǎn)換效率提升，單片瓦數(shù)增加，還會(huì)使得電池片良率降低，電池片單片瓦數(shù)硅耗增加，綜合考慮上述影響，我們預(yù)計(jì)2023年組件硅耗呈小幅下降趨勢(shì)，達(dá)到2.5g/W左右。圖：硅片厚度持續(xù)下降（μm）圖：組件硅耗持續(xù)下降（元/W）1903.61803.343.43.23.02.82.62.42.22.03.281801701601501401301201751703.051651602.871552.741501502.612.502.482020H12020H22021H12021H22022H12022H22023H12023H22020H12020H22021H12021H22022H12022H22023H12023H2資料：PV

Infolink，隆基綠能官網(wǎng)，長(zhǎng)江證券研究所資料：CPIA，

PV

Infolink，長(zhǎng)江證券研究所硅料：產(chǎn)能終得釋放，可支撐裝機(jī)上調(diào)01?綜上，以硅料供給約150萬噸、硅耗2.5g/W

、容配比1.25計(jì)算，2023年硅料可支撐裝機(jī)量近480GW，供給較為充分。表：預(yù)計(jì)2023年硅料可支撐裝機(jī)473GW，供給較為充分企業(yè)名稱2020Q1

2020Q2

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2023E國(guó)內(nèi)產(chǎn)能合計(jì)海外產(chǎn)能合計(jì)硅料產(chǎn)能合計(jì)47.3520.746.5519.546.8519.546.5519.546.5519.547.7519.551.2517.951.5518.269.0518.269.0518.270.551375.1513100.1513110.6513110.6513130.6513164.6513191.6513245.1513245.151368.0566.0561.3515.843.3466.3561.6515.343.2866.0561.3515.466.0561.3561.68/67.2562.5515.343.0569.1565.5515.643.0569.7566.1516.392.8787.2583.6516.587.2583.6563.90/83.5579.9520.912.7488.1584.5519.992.74113.15109.5521.142.61123.65120.0527.4123.65120.0589.43/143.65140.0528.702.50177.65174.0532.512.50204.65201.0539.262.48258.15254.5546.892.48258.15254.55147.36/剔除電子級(jí)硅料產(chǎn)能（萬噸）

63.35有效產(chǎn)能（萬噸）單瓦硅耗（g/W）可支撐組件（GW）容配比15.093.343.282.872.6145.231.2147.481.2146.741.2146.961.21186.41.2150.251.2251.231.2257.091.2257.611.22216.21.2276.191.2572.821.2580.841.25104.741.25334.61.25114.781.25130.031.25158.091.25188.791.25591.71.25可支撐裝機(jī)（GW）37.5039.3638.7438.93154.5341.1941.9946.7947.22177.1960.9558.2564.6783.80267.6791.83104.02126.47151.03473.35資料：PV

Infolink，公司公告，CPIA，長(zhǎng)江證券研究所硅片：產(chǎn)能繼續(xù)大幅擴(kuò)張，格局或有分散趨勢(shì)01??2023年硅片產(chǎn)能繼續(xù)大幅擴(kuò)張。2021年以來一方面隆基、中環(huán)繼續(xù)鞏固自身規(guī)模優(yōu)勢(shì)地位，產(chǎn)能不斷加碼，另一反面后起之秀如上機(jī)數(shù)控、京運(yùn)通、高景、雙良節(jié)能等亦加速追趕。預(yù)計(jì)2022-2023年底單晶硅片產(chǎn)能分別達(dá)到585、769GW，同比增速為73%、31%，產(chǎn)能超過20GW的企業(yè)數(shù)量分別為10、11家。2023年硅片格局或有分散趨勢(shì)。產(chǎn)能集中度上看，CR2從2020年的53%下滑到2023年的45%。從產(chǎn)量集中度看，2021年硅片產(chǎn)量CR1、CR2有所降低，CR3、CR5小增。按照當(dāng)前各家擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃推演，2022-2023年硅片格局或有分散趨勢(shì)。表：預(yù)計(jì)2023年底硅片產(chǎn)能達(dá)到769GW（GW）圖：硅片環(huán)節(jié)集中度2021年持平或分散主要硅片企產(chǎn)能隆基股份中環(huán)股份晶澳科技晶科能源保利協(xié)鑫上機(jī)數(shù)控京運(yùn)通201942.033.011.515.035.0-202085.045.018.022.025.09.45.10.06.1-0.05.14.57.62.3243.3194.12021105.088.032.032.524.523.012.07.58.37.012.010.09.07.60.0380.6339.075%51%2022E150.0140.044.055.024.547.030.015.020.040.030.010.09.57.66.5641.3585.073%45%2023E190.0180.056.064.524.567.045.015.030.050.040.010.09.590%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2.5通威股份阿特斯5.0--4.13.07.83.5185.3-雙良節(jié)能高景環(huán)太集團(tuán)錦州陽光榮德新能源天合光能硅片產(chǎn)能合計(jì)其中單晶硅片產(chǎn)能同比7.626.5827.8768.531%45%201420152016CR120172018201920202021CR2CR3CR5隆基+中環(huán)占比40%53%資料：

CPIA，公司公告，長(zhǎng)江證券研究所資料：CPIA，長(zhǎng)江證券研究所硅片：石英砂限制有效產(chǎn)出，格局惡化程度有限01???盡管如此，我們預(yù)計(jì)2023年硅片環(huán)節(jié)格局惡化程度有限。2021-2022年硅片有效產(chǎn)能實(shí)則錨定硅料，市場(chǎng)份額實(shí)際上錨定硅片企業(yè)的硅料供應(yīng)能力。龍頭受益于更充沛的長(zhǎng)單保障，2021-2022年硅片盈利下滑的幅度相對(duì)有限。2023年硅料釋放下石英砂大概率緊張，有望接替硅料形成對(duì)硅片有效產(chǎn)能的限制。目前高純石英砂主要供應(yīng)企業(yè)為尤尼明、TQC、石英股份等。其中尤妮明和TQC礦源均為美國(guó)斯普魯斯派恩礦，曾一度在全球高純石英砂產(chǎn)業(yè)當(dāng)中處于壟斷地位，但由于企業(yè)經(jīng)營(yíng)、伴生礦等問題，擴(kuò)產(chǎn)意愿不強(qiáng)。近年來產(chǎn)能增量主要在于石英股份為主的國(guó)內(nèi)企業(yè)。中性判斷下，假設(shè)海外產(chǎn)能無擴(kuò)張，我們預(yù)計(jì)2022年底全球石英砂產(chǎn)能在8.1萬噸，2023年底達(dá)到10萬噸左右。表：預(yù)計(jì)2022年底全球石英砂產(chǎn)能在8.1萬噸，2023年底達(dá)到10萬噸左右（萬噸）產(chǎn)能2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3E

2022Q4E

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2023Q4E尤尼明TQC1.31.31.31.31.31.31.31.14.10.20.47.11.31.14.11.20.48.11.31.14.11.20.48.11.31.15.61.20.49.61.31.15.61.20.49.61.31.15.61.20.49.61.11.11.11.11.11.1石英股份菲利華陽山、神匯等合計(jì)1.51.51.51.51.53.50.20.20.20.20.20.20.40.40.40.40.40.44.54.54.54.54.56.5資料：

公司公告，長(zhǎng)江證券研究所

注：預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，僅供參考硅片：石英砂限制有效產(chǎn)出，格局惡化程度有限01表：預(yù)計(jì)2023年進(jìn)口石英砂可支撐裝機(jī)338GW項(xiàng)目20211.301.101.500.000.504.402.42022E1.301.103.590.000.906.892.42023E1.301.105.750.500.809.452.4??對(duì)應(yīng)到供給端，考慮產(chǎn)能爬坡、貿(mào)易商庫存等因素，我們預(yù)計(jì)2023年石尤尼明TQC英砂供給量在9.5萬噸左右，其中進(jìn)口石英砂供給量在2.4萬噸左右。我們假設(shè)在進(jìn)口石英砂偏緊下，2023年進(jìn)口石英砂將主要用于內(nèi)層和部分中層，占整體石英砂比重從2022年的40%-50%降低到30%-40%，其余中層和外層部分依賴于石英股份和其它企業(yè)。據(jù)此計(jì)算，2023年石英砂可支撐組件需求420GW左右，可支撐裝機(jī)340GW左右。石英股份菲利華陽山、神匯、貿(mào)易商等石英砂總供給（萬噸）進(jìn)口石英砂供給（萬噸）單晶爐規(guī)模（MW）32寸單晶爐產(chǎn)能（MW）36寸單晶爐產(chǎn)能（MW）單GW硅片單晶爐數(shù)坩堝平均壽命（h）P型壽命（h）14.514.215.66915.614.916.46416.515.417.360?如果價(jià)格刺激下海外企業(yè)超產(chǎn)，或者半導(dǎo)體領(lǐng)域少量砂切換到光伏，或者國(guó)產(chǎn)砂在中內(nèi)層的應(yīng)用取得突破，則可支撐裝機(jī)還可進(jìn)一步上調(diào)。37137525097%3%369353375375N型壽命（h）250250P型占比（h）95%5%83%18%2.0477圖：石英坩堝結(jié)構(gòu)——內(nèi)層、中層、外層N型占比（h）單爐每月所需坩堝數(shù)坩堝平均重量（kg）32寸及以下坩堝重量（kg）36寸及以上坩堝重量（kg）32寸及以下坩堝占比36寸及以上坩堝占比單GW年坩堝消耗（噸）打堝損耗系數(shù)1.94701.957464646486868675%25%1110.7595%156.764%240.355%45%11140%60%1140.7595%156.248%323.40.7594%162.235%422.8硅片到組件損耗單GW年石英砂消耗（噸）進(jìn)口石英砂需求占比進(jìn)口石英砂可支撐組件（GW）容配比1.221.251.25進(jìn)口石英砂可支撐裝機(jī)（GW）197.0258.7338.3資料：

CPIA，長(zhǎng)江證券研究所資料：公司公告，CPIA，長(zhǎng)江證券研究所注：企業(yè)出貨系預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，僅供參考電池片：大尺寸延續(xù)緊俏，新技術(shù)量產(chǎn)普及01??2023年電池總供給較為充分。截至2022年底，全球電池片產(chǎn)能預(yù)計(jì)在560GW左右，2023年N型電池?cái)U(kuò)產(chǎn)加速，年底電池片總產(chǎn)能有望達(dá)到780GW左右，電池環(huán)節(jié)產(chǎn)能擴(kuò)張快速?？紤]到2022H2以后新建產(chǎn)能以新技術(shù)產(chǎn)能為主，產(chǎn)能爬坡進(jìn)度大概率慢于PERC，預(yù)計(jì)2023年電池片產(chǎn)出在610GW左右，同比增長(zhǎng)超30%。大尺寸產(chǎn)能占比繼續(xù)提升。2022年大尺寸比例快速提升，使得大尺寸電池片產(chǎn)能相對(duì)緊俏，刺激電池企業(yè)大尺寸改造和老舊產(chǎn)能出清。我們預(yù)計(jì)2022年底大尺寸電池片產(chǎn)能480GW左右，占總產(chǎn)能85%左右；2023年700GW左右，占總產(chǎn)能90%左右。表：預(yù)計(jì)2022年底全球電池片產(chǎn)能達(dá)到562GW（GW）圖：各家企業(yè)大尺寸電池產(chǎn)能占比持續(xù)提升企業(yè)名稱隆基綠能晶澳科技天合光能晶科能源阿特斯20186.0201910.511.07.9202030.318.012.011.09.6202137.032.035.024.013.915.546.136.38.52022E60.041.850.058.019.815.570.645.016.5185.0562.22023E100.061.8100%95%90%85%80%75%70%65%60%7.37.065.07.010.69.666.06.333.8東方日升通威股份愛旭股份鈞達(dá)股份其它4.08.015.527.525.98.524.512.04.320.09.2102.663.0--24.5隆基綠能

晶澳科技

天合光能

晶科能源阿特斯東方日升

通威股份

愛旭股份

鈞達(dá)股份120.0173.8124.1210.991.1249.4175.2423.5235.0776.22022Q22022Q4E2023Q4E合計(jì)資料：CPIA，公司公告，長(zhǎng)江證券研究所資料：公司公告，長(zhǎng)江證券研究所

注：預(yù)測(cè)值僅供參考電池片：大尺寸延續(xù)緊俏，新技術(shù)量產(chǎn)普及01表：各大電池組件企業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)度公司基地西咸項(xiàng)目產(chǎn)能（GW）

技術(shù)路線投產(chǎn)時(shí)間?新技術(shù)占比持續(xù)提升。2022H2-2023是新技術(shù)電池加速擴(kuò)產(chǎn)的時(shí)間窗口。154HPBCHPBC預(yù)計(jì)2022年8-9月投產(chǎn)，2023年或進(jìn)一步擴(kuò)至25GW預(yù)計(jì)

2022年8-9月投產(chǎn)，慢于西咸預(yù)計(jì)2023H2投產(chǎn)隆基股份

泰州鄂爾多斯我們預(yù)計(jì)2022年底新技術(shù)產(chǎn)能達(dá)到130GW，占總產(chǎn)能24%，2023年底達(dá)到300GW以上，占比40%。301.35寧晉TOPConTOPCon2022年二季度投產(chǎn)邢臺(tái)預(yù)計(jì)2023年春節(jié)前投產(chǎn)計(jì)劃2023

年12

月達(dá)產(chǎn)7月5日開工，預(yù)計(jì)2023年投產(chǎn)項(xiàng)目建設(shè)期預(yù)計(jì)12個(gè)月預(yù)計(jì)2022Q3投產(chǎn)晶澳科技

義烏二期三期5曲靖10108揚(yáng)州宿遷TOPCon圖：各家企業(yè)新技術(shù)電池產(chǎn)能占比快速提升天合光能

鹽城西寧8.55開工建設(shè)至正式投產(chǎn)運(yùn)營(yíng)周期為24個(gè)月2023年底前完成一期一期一期二期二期100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%合肥8TOPConTOPConTOPConTOPCon2022年1月投產(chǎn)海寧晶科能源82022年2月投產(chǎn)合肥82022年7月投產(chǎn)海寧1146月28日已開工，2022年末投產(chǎn)鹽城阿特斯宿遷105寧波東方日升一期HJT一期2GW預(yù)計(jì)2023年初投產(chǎn)，二期3GW預(yù)計(jì)2023年4月投產(chǎn)環(huán)評(píng)已通過，開發(fā)建設(shè)周期

18個(gè)月2023

年

12月底前投產(chǎn)寧波二期1016169HJT眉山通威股份

眉山眉山新一期新二期三期TOPCon預(yù)計(jì)2024年投產(chǎn)預(yù)計(jì)2022年底前投產(chǎn)珠海一期6.519.52ABC預(yù)計(jì)2022Q3投產(chǎn)珠海愛旭股份二期ABC義烏新世代一期新世代二期一期ABC預(yù)計(jì)2023Q1投產(chǎn)隆基綠能

晶澳科技

天合光能

晶科能源阿特斯東方日升

通威股份

愛旭股份

鈞達(dá)股份義烏8ABC滁州鈞達(dá)股份8TOPConTOPCon2022年6月設(shè)備進(jìn)場(chǎng)，預(yù)計(jì)9月底滿產(chǎn)預(yù)計(jì)2022年底前建設(shè)2022Q22022Q4E2023Q4E滁州二期8資料：公司公告，長(zhǎng)江證券研究所

注：預(yù)測(cè)值僅供參考資料：公司公告，長(zhǎng)江證券研究所組件：產(chǎn)能跟進(jìn)需求，一體化率提升01?2023年組件產(chǎn)能跟進(jìn)，一體化企業(yè)一體化率進(jìn)一步提升。組件產(chǎn)能輕資產(chǎn)，建設(shè)周期短，一般不存在供給問題，能夠相對(duì)快速響應(yīng)需求變化。2021年底組件產(chǎn)能達(dá)到465.2GW，中性預(yù)期下2022年底、2023年底將分別達(dá)到570GW、700GW左右，同比增長(zhǎng)在此背景下，對(duì)于一體化組件企業(yè)，一體化率有望進(jìn)一步提升。圖：預(yù)計(jì)2023年底組件產(chǎn)能達(dá)到700GW左右（GW）

圖：2023年底各企業(yè)一體化率8007006005004003002001000100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%100%83%88%80%87%85%80%71%81%33%57%0%20152016晶澳科技韓華20172018201920202021阿特斯無錫尚德2022E2023E隆基綠能晶澳科技天合光能晶科能源阿特斯東方日升隆基綠能英利天合光能協(xié)鑫集成晶科能源正泰電器東方日升其他硅片一體化率電池一體化率資料：CPIA，PV

Infolink，公司公告，長(zhǎng)江證券研究所資料：公司公告，長(zhǎng)江證券研究所膠膜：粒子緊俏或超預(yù)期，N型帶來結(jié)構(gòu)變化01表：2023年底膠膜產(chǎn)能有望超過70億平（億平）公司福斯特20175.62.30.90.020186.32.30.90.020197.51.52.30.5202010.02.23.00.5202113.55.15.01.62022E18.58.76.63.61.65.06.450.32023E23.510.68.53.65.215.07.673.9??2023年粒子瓶頸地位提升，膠膜有效產(chǎn)能有限。膠膜企業(yè)在2022年產(chǎn)能擴(kuò)張加速，2023年產(chǎn)能有望超70億平，可支撐組件需求接近800GW，名義產(chǎn)能充足。然而，膠膜實(shí)際供給能力取決于粒子。海優(yōu)新材斯威克賽伍技術(shù)上海天洋信義儲(chǔ)電其他企業(yè)合計(jì)0.60.60.60.60.7中性預(yù)期下，我們預(yù)計(jì)2022年全球光伏級(jí)EVA粒子產(chǎn)量在170萬噸（極限在190萬噸左右），POE產(chǎn)量達(dá)到35-40萬噸左右。2.011.42.012.13.015.44.020.35.231.0表：中性預(yù)期下，2023年光伏級(jí)EVA粒子供給在170萬噸左右指標(biāo)國(guó)內(nèi)光伏級(jí)EVA樹脂產(chǎn)量（萬噸）聯(lián)泓新科工藝路線投產(chǎn)時(shí)間202021.53.0202136.06.23.622.21.00.91.90.2-22Q114.80.70.95.21.20.91.90.43.7-22Q222.41.80.95.51.60.95.11.05.6-22Q3E22.22.00.65.51.61.14.51.15.9-22Q4E202223Q1E23Q2E23Q3E23Q4E2023109.28.424.12.20.85.51.61.15.11.16.10.50.2-83.56.723.92.11.35.50.30.94.21.17.10.51.00.0-25.82.11.35.50.30.94.51.17.10.51.51.1-28.02.131.52.1Exxon釜式法埃尼釜式法2015年10月臺(tái)塑寧波2016年5月2017年4月2017年5月2021年5月2021年5月2021年7月2022年1月2022年5月預(yù)計(jì)2022Q4預(yù)計(jì)2022Q4預(yù)計(jì)2023年6月3.03.21.31.35.0斯?fàn)柊罟苁桨腿麪柟苁椒ò腿麪柛椒ò腿麪柛椒ò腿麪柟苁椒ò？松椒ò腿麪柟苁椒ò腿麪柛椒ò腿麪柟苁椒‥xxon管式法巴塞爾管式法15.521.76.05.55.522.01.0斯?fàn)柊罡?.30.3揚(yáng)子石化3.90.90.93.6延長(zhǎng)中煤榆能化中化泉州16.63.45.15.118.94.21.11.1浙石化21.30.57.17.528.92.0中科煉化-0.50.5天利高新----0.21.52.06.0古雷石化-----1.52.34.9------1.33.14.4國(guó)內(nèi)光伏級(jí)EVA樹脂進(jìn)口（萬噸）國(guó)內(nèi)光伏級(jí)EVA樹脂供給（萬噸）國(guó)內(nèi)膠膜市占率40.461.989%69.644.380.392%87.29.023.895%25.111.033.495%35.112.034.295%36.012.036.195%38.044.0127.595%134.214.037.997%39.014.039.897%41.014.042.097%43.314.045.597%46.956.0165.297%170.3全球光伏級(jí)EVA樹脂供給（萬噸）資料：公司官網(wǎng)，公司公告，聚烯烴人，卓創(chuàng)資訊，長(zhǎng)江證券研究所膠膜：粒子緊俏或超預(yù)期，N型帶來結(jié)構(gòu)變化01??按照EVA全球供給量170萬噸，雙玻占比41%，POE膠膜中共擠POE占比84%，EVA克重504g/平，共擠POE克重525g/平推算，2023年粒子可支撐裝機(jī)350GW左右。此外，N型需求提升，有望帶動(dòng)POE需求提升。一方面，N型電池組件抗PID要求更高，POE

膠膜性能上更貼近N型需求，2023年N型放量有望帶動(dòng)POE需求大幅增長(zhǎng)，另一方面，POE粒子產(chǎn)能亦有限，膠膜企業(yè)正在嘗試EPE或EVA在N型上的應(yīng)用。表：預(yù)計(jì)2023年粒子可支撐裝機(jī)350GW左右圖：TOPCon有望采用共擠POE（EPE）作為正面膠膜指標(biāo)2021

22Q1

22Q2

22Q3E

22Q4E

2022

23Q1E

23Q2E

23Q3E

23Q4E

2023全球光伏級(jí)EVA樹脂供給（萬噸）

87.2

25.1

35.1

36.0

38.0

134.2

39.0

41.0

43.3

46.9

170.3雙玻組件占比37.1%

35.0%

35.0%

37.0%

42.0%

38.2%

37.0%

40.0%

41.0%

43.0%

40.9%54.8%

60.0%

65.0%

70.0%

75.0%

69.4%

80.0%

85.0%

85.0%

85.0%

84.2%494.4

504.3

504.3

504.3

504.3

504.3

504.3

504.3

504.3

504.3

504.3515.0

525.3

525.3

525.3

525.3

525.3

525.3

525.3

525.3

525.3

525.399.3%

99.4%

99.4%

99.4%

99.4%

99.4%

99.4%

99.4%

99.4%

99.4%

99.4%99.8%

99.9%

99.9%

99.9%

99.9%

99.9%

99.9%

99.9%

99.9%

99.9%

99.9%234.7

65.3

90.3

92.3

98.8

346.7

98.8

103.8

110.1

120.5

433.71.22

1.25

1.25

1.25

1.25

1.25

1.25

1.25

1.25

1.25

1.25192.4

52.3

72.2

73.8

79.1

277.3

79.0

83.0

88.1

96.4

347.0POE膠膜中共擠POE膠膜占比EVA膠膜克重（g/平）共擠POE膠膜克重（g/平）樹脂損耗比例膠膜克重溢出粒子可支撐組件需求（GW）容配比粒子可支撐裝機(jī)（GW）資料：公司公告，長(zhǎng)江證券研究所資料：CPIA，長(zhǎng)江證券研究所玻璃：格局有望出清，2023迎新一輪周期01圖：福萊特、信義光能產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張（噸/天）298002660035000300002500020000150001000050000?2023年玻璃繼續(xù)加速擴(kuò)張。2022年玻璃有效產(chǎn)能預(yù)計(jì)達(dá)到6萬噸/天左右，21800206001880017000168001460013000同比增長(zhǎng)超50%，可支撐組件需求440GW左右；根據(jù)目前產(chǎn)能規(guī)劃2023年玻璃有效產(chǎn)能預(yù)計(jì)達(dá)到9萬噸/天以上，延續(xù)同比50%以上增長(zhǎng)，可支撐組件需求接近680GW。這一局面實(shí)則有利于格局出清，二三線企業(yè)在建產(chǎn)能或延后甚至取消。疊加需求潛在超預(yù)期的可能，光伏玻璃供需情況較此前預(yù)期更好，進(jìn)而帶動(dòng)價(jià)格優(yōu)于預(yù)期。1460012000116001180098001380011600118008600福萊特信義光能表：2023年光伏玻璃產(chǎn)能利用率預(yù)計(jì)64%左右圖：產(chǎn)能投放滯后+需求增長(zhǎng)，2022年供需比上調(diào)項(xiàng)目2020202122Q122Q222Q3E

22Q4E

2022E

23Q1E

23Q2E

23Q3E

23Q4E

2023E100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%全球光伏裝機(jī)容量（GW）

136.9169.643.153.969.286.5251.155.274.295.2122.0346.6電站容配比1.211.211.251.251.251.251.251.251.251.251.251.25組件生產(chǎn)需求（GW）165.2204.653.967.386.5108.1315.869.092.8119.0152.4433.2光伏玻璃有效產(chǎn)能（萬噸/d）2.793.944.695.376.467.445.998.168.779.4210.099.11綜合成品率79.54%

80.03%

80.51%

80.51%

80.51%

80.51%

80.51%

81.16%

81.16%

81.16%

81.16%

81.16%29.7%

37.1%

35.0%

35.0%

37.0%

42.0%

37.9%

45.0%

47.0%

48.0%

50.0%

48.0%雙面組件占比（%）光伏玻璃供給（億平方米）

11.5417.745.276.037.348.6627.309.7110.5311.3712.2843.89組件面積（平方米）組件功率（W）2.054402.054502.054582.054582.054582.054582.054582.054672.054672.054672.054672.05467光伏玻璃供給（GW）產(chǎn)能利用率192.50

285.88

87.5785.8%

71.6%

61.5%

67.2%

72.0%

79.1%

71.0%

45.2%

56.8%

67.9%

81.6%

63.9%27.31

81.32

33.71

32.85

33.58

28.59

128.72

83.80

70.65

56.23

34.29

244.97100.19

120.06

136.71

444.53

152.83

163.42

175.22

186.73

678.19最新預(yù)期此前預(yù)期供給-需求（GW）資料：卓創(chuàng)資訊，長(zhǎng)江證券研究所資料：公司公告，卓創(chuàng)資訊，長(zhǎng)江證券研究所

注：圖中數(shù)據(jù)為當(dāng)季組件需求與光伏玻璃供給的比值逆變器：加速產(chǎn)能擴(kuò)張，出貨預(yù)期上調(diào)01表：逆變器企業(yè)2023年出貨增速預(yù)期仍在60%-100%??2022Q2以來逆變器依然表現(xiàn)出高景氣，原因包括疫情恢復(fù)，IGBT改善，出貨量（萬臺(tái)）陽光電源（GW）組串（萬臺(tái)）戶用（萬臺(tái)）工商業(yè)（萬臺(tái)）戶用儲(chǔ)能（萬臺(tái)）錦浪科技202033.1202146.12022Q112.02022Q215.02022E70.52023E100.6再疊加歐洲戶用，特別是戶用儲(chǔ)能的需求爆發(fā)。企業(yè)加速擴(kuò)產(chǎn)的同時(shí)考慮到產(chǎn)能具有較大彈性，逆變器企業(yè)紛紛上調(diào)出貨預(yù)期，各家2023年出貨增速預(yù)期均在60%-100%水平，同時(shí)結(jié)構(gòu)上進(jìn)一步向儲(chǔ)能傾斜，儲(chǔ)能利潤(rùn)占比繼續(xù)提升。104017201002251011055表：逆變器企業(yè)儲(chǔ)能利潤(rùn)占比預(yù)計(jì)繼續(xù)提升（億元）48.047.50.570.567.03.521.019.02.029.025.04.0142.8112.830.075.450.425.0102.4102.20.3225.4135.490.0145.675.670.0217.8214.83.0組串2022總利潤(rùn)28.112.24.32023總利潤(rùn)51.1儲(chǔ)能企業(yè)名稱固德威35.233.02.250.844.76.111.48.416.012.04.0儲(chǔ)能利潤(rùn)

占比儲(chǔ)能利潤(rùn)

占比組串儲(chǔ)能3.0禾邁股份17.517.540.440.414.514.527.027.0陽光電源錦浪科技固德威3.64.72.313%39%54%14.412.76.328%62%59%微逆儲(chǔ)能20.5昱能科技32.332.341.941.911.011.021.321.3104.7104.7209.4209.42.0微逆10.7儲(chǔ)能（收入，億元）資料：Wind，長(zhǎng)江證券研究所資料：公司公告，長(zhǎng)江證券研究所

注：2022Q1-Q2及2022-2023為預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，僅供參考小結(jié)：石英砂、粒子或?yàn)槠款i，可支撐裝機(jī)350GW01??綜上，我們總結(jié)各環(huán)節(jié)2023年的供給，從可支撐裝機(jī)量上來看，主產(chǎn)業(yè)鏈供給相對(duì)均衡，石英砂（中內(nèi)層）、粒子或?yàn)?023年的供給瓶頸，但在高價(jià)刺激下均具備供給向上彈性。中性預(yù)期下，2023年光伏產(chǎn)業(yè)鏈供給端可支撐裝機(jī)達(dá)到350GW左右。圖：2023各環(huán)節(jié)可支撐組件需求及裝機(jī)需求預(yù)測(cè)（GW）8006896786747006005004003002001000640613592589551542539512513490473471434423410347338IGBT玻璃膠膜硅片組件電池可支撐組件需求硅料可支撐裝機(jī)需求金剛線粒子石英砂資料：公司公告，長(zhǎng)江證券研究所

注：石英砂指石英坩堝內(nèi)層石英砂02需求：歐美延續(xù)高增，國(guó)內(nèi)地面爆發(fā)需求：判斷轉(zhuǎn)為供給瓶頸，區(qū)分裝機(jī)需求&潛在需求02??過去：指標(biāo)法和線性外推國(guó)內(nèi)裝機(jī)判斷多采用指標(biāo)法：自2014年起每年明確指標(biāo)，在此階段，對(duì)于光伏裝機(jī)的預(yù)測(cè)都錨定年初指標(biāo)，每年國(guó)內(nèi)裝機(jī)規(guī)模超預(yù)期增長(zhǎng)。2018年是國(guó)內(nèi)需求發(fā)展的轉(zhuǎn)折年，經(jīng)歷“531”的低谷后國(guó)內(nèi)裝機(jī)進(jìn)入競(jìng)價(jià)+平價(jià)相結(jié)合的模式，競(jìng)價(jià)項(xiàng)目的低補(bǔ)貼及平價(jià)項(xiàng)目并網(wǎng)節(jié)點(diǎn)約束模糊，2018-2020年國(guó)內(nèi)裝機(jī)低預(yù)期，也就是說雖國(guó)內(nèi)裝機(jī)仍可采用指標(biāo)法預(yù)測(cè)，不確定性相比2014-2017年明顯提高。圖：國(guó)內(nèi)裝機(jī)規(guī)模判斷過去主要通過指標(biāo)法預(yù)估，2017-2020年預(yù)測(cè)偏差加大（GW）70605040302010020142015增補(bǔ)20162017201820192020補(bǔ)貼項(xiàng)目扶貧應(yīng)用領(lǐng)跑者技術(shù)領(lǐng)跑者第一批平價(jià)第二批平價(jià)國(guó)內(nèi)裝機(jī)資料：CPIA，長(zhǎng)江證券研究所需求：判斷轉(zhuǎn)為供給瓶頸，區(qū)分裝機(jī)需求&潛在需求02??過去：指標(biāo)法和線性外推海外裝機(jī)判斷多采用線性外推：即根據(jù)歷史發(fā)展趨勢(shì)結(jié)合當(dāng)?shù)靥柲軈f(xié)會(huì)的預(yù)測(cè)演繹外推。海外市場(chǎng)基本均未設(shè)置每年的裝機(jī)目標(biāo)，絕大多數(shù)地區(qū)裝機(jī)需求的核心驅(qū)動(dòng)在于項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)性刺激。海外市場(chǎng)主要在2012年歐洲降補(bǔ)貼及增加關(guān)稅后，2012-2017年海外市場(chǎng)持續(xù)保持10%的左右的平穩(wěn)增速，這期間線性外推的預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性較高。2018年之后海外裝機(jī)預(yù)測(cè)同樣出現(xiàn)了偏差，不過不同于國(guó)內(nèi)，2018-2020年海外裝機(jī)持續(xù)超預(yù)期。其背后的原因在于“531”深化海外市場(chǎng)平價(jià)，裝機(jī)超預(yù)期動(dòng)力增強(qiáng)，簡(jiǎn)單的線性演繹的方式不確定性增強(qiáng)。圖：2018年光伏平價(jià)深化后海外裝機(jī)持續(xù)超預(yù)期增長(zhǎng)

圖：近年來全球裝機(jī)預(yù)測(cè)值與實(shí)際值存在偏差（GW）1601009080706050403020100140%120%100%80%1401201008060%6040%4020%200%-20%02009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

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2018

2019

2020海外裝機(jī)規(guī)模（GW）

同比2015201620172018全球?qū)嶋H20192020全球預(yù)測(cè)資料：BNEF，長(zhǎng)江證券研究所資料：BNEF，長(zhǎng)江證券研究所需求：判斷轉(zhuǎn)為供給瓶頸，區(qū)分裝機(jī)需求&潛在需求02??現(xiàn)在：供給瓶頸反推法平價(jià)時(shí)代，光伏發(fā)電性價(jià)比提升不再依賴于政策，同時(shí)規(guī)劃層面非但沒有限制反而全方位支持，需求曲線上移的彈性大。進(jìn)一步看影響需求的因素，電站預(yù)期收益率目標(biāo)下調(diào)、電價(jià)上漲、利率優(yōu)惠、新技術(shù)帶來的發(fā)電成本下降等均成為需求曲線上移的影響因素。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)上述因子同時(shí)發(fā)生，行業(yè)需求曲線上移，使得當(dāng)前的潛在需求遠(yuǎn)大于產(chǎn)業(yè)鏈有效供給，行業(yè)從“供過于求”轉(zhuǎn)變?yōu)榭傆协h(huán)節(jié)“供不應(yīng)求”。因此，我們重申判斷裝機(jī)規(guī)模的方法轉(zhuǎn)變?yōu)楣┙o瓶頸法。圖：裝機(jī)判斷從跟隨政策與景氣到由供給反推圖：平價(jià)時(shí)代量?jī)r(jià)關(guān)系發(fā)生變化，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格富有彈性價(jià)格裝機(jī)需求出貨量訂單量≈政策指標(biāo)補(bǔ)貼時(shí)代約等于潛在需求總有供不應(yīng)求，邊際需求承受力定價(jià)上移漲價(jià)抑制供大于求，邊際成本定價(jià)經(jīng)濟(jì)性（價(jià)格）潛在需求訂單量出貨量平價(jià)時(shí)代漲價(jià)不影響遠(yuǎn)大于供給短板支撐量裝機(jī)需求政策目標(biāo)

供給瓶頸需求資料：長(zhǎng)江證券研究所資料：長(zhǎng)江證券研究所需求：碳中和及降成本驅(qū)動(dòng)，潛在需求旺盛02??2020年來，國(guó)內(nèi)外碳達(dá)峰、碳中和政策頻出，自上而下推動(dòng)驅(qū)動(dòng)裝機(jī)增長(zhǎng)，提高了行業(yè)遠(yuǎn)期空間的確定性和成長(zhǎng)性。我們以2020-2030年全球發(fā)電增速2.5%，2030-2060年發(fā)電增速2.0%；煤電、火電逐步退出，水電、核電、生物質(zhì)小規(guī)模發(fā)展；主要發(fā)展以風(fēng)光儲(chǔ)為主體的能源系統(tǒng)。依據(jù)當(dāng)前各國(guó)的保守規(guī)劃目標(biāo)，預(yù)計(jì)到2030、2060年全球保守的光伏新增裝機(jī)規(guī)模為1000GW以上、2400GW以上；表：2030/2060年保守新增規(guī)模1000GW，2400GW

圖：碳中和框架下光伏長(zhǎng)周期高景氣發(fā)展2,80035%30%25%20%15%10%5%項(xiàng)目202026,8239472025E30,3482,3802,9037.8%9.6%2,4101,4094672030E34,3366,5855,70619.2%16.6%6,2322,6831,0403462040E43,95318,61713,08042.4%29.8%17,1706,0352050E54,63829,25918,81153.5%34.4%26,8458,6402060E67,92140,30624,00959.3%35.3%36,88811,0032,454全球光伏裝機(jī)保底預(yù)測(cè)(GW)全球發(fā)電量（TWh）光伏發(fā)電量（TWh）風(fēng)電發(fā)電量（TWh）光伏發(fā)電占比2,3001,8001,3008001,5913.2%5.9%風(fēng)電發(fā)電占比300全球存量光伏裝機(jī)（GW）

781全球存量風(fēng)電裝機(jī)（GW）

743全球新增光伏裝機(jī)（GW）

135全球新增風(fēng)電裝機(jī)（GW）

97-2000%1,2901,870全球裝機(jī)考慮存量替換同比164399554660資料：CPIA，ESCT，BP，長(zhǎng)江證券研究所資料：Bloomberg，長(zhǎng)江證券研究所需求：碳中和及降成本驅(qū)動(dòng)，潛在需求旺盛02表：國(guó)內(nèi)未來兩年儲(chǔ)備項(xiàng)目規(guī)模200GW左右（GW）

圖：巴西2022年A-5拍賣會(huì)注冊(cè)了55GW太陽能類型總規(guī)模（GW）

2022年可建（GW）并網(wǎng)時(shí)點(diǎn)6050403020100《生物多樣性公約》領(lǐng)導(dǎo)人峰

97.05（風(fēng)電+光伏）45.7（風(fēng)電+光伏）

要求2022年底前投產(chǎn)項(xiàng)目第一批大基地會(huì)講話；國(guó)家能源局光伏約50光伏約20+預(yù)計(jì)20+45.7GW，2023年51.3GW2022年-2025年《以沙漠、戈壁、荒漠地區(qū)為200（風(fēng)電+光伏）光伏超100第二批大基地

重點(diǎn)的大型風(fēng)電光伏基地規(guī)劃布局方案》各省2021年保障性并網(wǎng)項(xiàng)目保障性并網(wǎng)整縣推進(jìn)65+65+大部分2022年底前預(yù)計(jì)2023年底前名單/通知整縣（市、區(qū)）屋頂分布式光伏開發(fā)試點(diǎn)名單150-20070-10020212022巴西A-5拍賣會(huì)太陽能注冊(cè)量（GW）：

MME，長(zhǎng)江證券研究所

注：A-5的5代表開始供電的時(shí)間范圍，即獲勝者有五年的時(shí)間開始運(yùn)行合計(jì)200左右資料：國(guó)家能源局，各地方能源局，長(zhǎng)江證券研究所資料圖：美國(guó)儲(chǔ)備項(xiàng)目規(guī)模持續(xù)維持高位（GW）圖：2022年德國(guó)光伏規(guī)劃招標(biāo)項(xiàng)目階躍式增長(zhǎng)（MW）90807060504030201007000600050004000300020001000020152016201720182019202020212022E已簽未建設(shè)規(guī)模已簽在建規(guī)模已簽規(guī)模資料：SEIA，長(zhǎng)江證券研究所資料：GFNA，長(zhǎng)江證券研究所歐洲：能源漲價(jià)刺激需求爆發(fā)，2023年仍保持強(qiáng)度02?歐洲市場(chǎng)在能源價(jià)格上漲背景下，分布式光伏需求爆發(fā)。截至2022年6月，歐洲天然氣價(jià)格上漲幅度是年初的近4倍。同時(shí)6月德國(guó)電價(jià)達(dá)到218歐元/MWh，較年初上漲30%，同比上漲194%。光伏

電價(jià)也被帶動(dòng)上漲，22Q1在49.92歐元/MWh，同比上漲20%。??展望2022H2，戰(zhàn)爭(zhēng)影響未散，天然氣預(yù)計(jì)持續(xù)高位，光伏需求依然高漲。我們預(yù)計(jì)下半年歐洲裝機(jī)逐季向上，裝機(jī)達(dá)到30GW以上，全年接近60GW。展望2023及以后，戰(zhàn)爭(zhēng)因素及能源價(jià)格或緩和，但產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格下降可延續(xù)需求支撐，同時(shí)政策持續(xù)加碼，裝機(jī)強(qiáng)度仍在。預(yù)計(jì)2023-2025年裝機(jī)77、100、130GW，增速分別為35%、30%、30%。表：2022-2025年歐洲細(xì)分市場(chǎng)年度裝機(jī)預(yù)測(cè)（GW）

表：光伏企業(yè)2021年在歐洲的市場(chǎng)占比國(guó)家20204.920215.32022E10.16.12023E15.18.52024E21.910.210.57.72025E30.712.312.69.6公司名稱隆基綠能相關(guān)環(huán)節(jié)組件2020202118.9%25%-30%22.6%/11.5%

24.3%/24.8%備注13.2%組件收入占比德國(guó)晶澳科技天合光能晶科能源橫店東磁陽光電源錦浪科技固德威組件-2021Q1、2021Q2出貨占比分別為20%，27%組件/支架收入占比西班牙荷蘭3.53.8組件/支架組件2.93.36.38.8-19.9%組件收入占比法國(guó)0.82.54.36.2組件-70.0%2022Q1出貨占比波蘭2.53.24.56.06.77.0逆變器逆變器逆變器逆變器逆變器儲(chǔ)能電池儲(chǔ)能電池10.7%20.1%29.1%-12.0%逆變器出貨占比歐盟其它歐盟合計(jì)同比7.27.815.546.780%10.156.878%18.963.536%13.176.635%25.582.630%17.099.530%35.1107.330%22.2129.530%22.5%/50%30.7%2021Q1-Q3收入占比/2022年接單量占比收入占比19.315%2.625.935%6.0禾邁股份昱能科技派能科技鵬輝能源30.4%微逆收入占比非歐盟歐洲合計(jì)同比39.18%50.0%30%收入占比21.81%31.946%45%-50%儲(chǔ)能電池系統(tǒng)收入，招股書數(shù)據(jù)2021H1為52%占儲(chǔ)能20%-30%

海外家儲(chǔ)、便攜式占儲(chǔ)能50%資料：

Solar

Power

Europe

，長(zhǎng)江證券研究所資料：

Wind，WoodMac

，長(zhǎng)江證券研究所

注：標(biāo)記黃色為預(yù)估數(shù)據(jù)美國(guó)：組件扣留逐步恢復(fù)，關(guān)稅取消刺激搶裝02??美國(guó)市場(chǎng)當(dāng)前主要制約因素仍在組件扣留，2022Q2各家企業(yè)向美發(fā)貨改善不明顯，主要是前期扣留組件逐步通過。展望2022H2，一方面東南亞取消關(guān)稅有望刺激搶裝，東南亞向美國(guó)出口組件的大環(huán)境良好，另一方面WRO規(guī)則持續(xù)細(xì)化，組件企業(yè)的溯源材料提交走向流程化，貿(mào)易保護(hù)對(duì)企業(yè)造成的影響有望逐步淡化，加速向美國(guó)市場(chǎng)出貨。預(yù)計(jì)2022年美國(guó)裝機(jī)26GW（上半年9+下半年17），同比10%左右增長(zhǎng)。展望2023年，上述邏輯進(jìn)一步強(qiáng)化，疊加產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格下降，全年裝機(jī)有望達(dá)到35-40GW。在此背景下，組件、逆變器等出口環(huán)節(jié)有望充分受益。?圖：預(yù)計(jì)2022年美國(guó)裝機(jī)26GW，同比增長(zhǎng)10%表：光伏企業(yè)美國(guó)市場(chǎng)占比海外產(chǎn)能（GW）美國(guó)光伏年度新增裝機(jī)量環(huán)節(jié)公司美國(guó)市場(chǎng)占比備注40160%140%120%100%80%組件電池11硅片4.13530252015105隆基綠能晶科能源天合光能晶澳科技昱能科技陽光電源禾邁股份德業(yè)股份錦浪科技固德威21.60%17.55%13.55%7%左右30%左右20.08%19.98%17.00%2%-3%0%-1%2021美洲收入占比2021北美收入占比2021收入占比11777組件5.6→6.55.6→6.53.50→6.51.5→460%2021收入占比，按出貨折算

3.52020年收入占比21%40%20%2021Q1收入占比2021收入占比2021收入占比2021出貨占比2021出貨占比泰國(guó)10GW+印度10GW0%-20%-40%逆變器02009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022E2023E美國(guó)年度新增光伏裝機(jī)量（GW）同比資料：SEIA

，長(zhǎng)江證券研究所資料：公司公告，長(zhǎng)江證券研究所國(guó)內(nèi)：大基地蓄勢(shì)而動(dòng)，分布式延續(xù)高增02???展望2023年，地面電站或?yàn)閲?guó)內(nèi)市場(chǎng)顯著增量。2022年6月國(guó)內(nèi)政策密集，持續(xù)強(qiáng)調(diào)確保大基地進(jìn)度順利。目前第一批大基地項(xiàng)目合計(jì)97.05GW，項(xiàng)目開工率已接近9成。考慮到2023年為十四五中期考核時(shí)間節(jié)點(diǎn)，五大四小開發(fā)目標(biāo)約束力增強(qiáng)，同時(shí)組件降價(jià)預(yù)期下收益率有望修復(fù)，地面電站市場(chǎng)有望爆發(fā)。同時(shí)，分布式有望延續(xù)強(qiáng)勢(shì)。2022H1國(guó)內(nèi)分布式裝機(jī)規(guī)模達(dá)到20.2GW，同比增長(zhǎng)130%，占總裝機(jī)65%，其中工商業(yè)裝機(jī)11.1GW，同比增長(zhǎng)289%，主要原因在于2022年開始部分屋頂租賃形式的戶用光伏按照工商業(yè)備案，實(shí)際上戶用光伏依然是分布式的主要形式，補(bǔ)貼取消后戶用經(jīng)濟(jì)性為需求持續(xù)性的支撐。我們預(yù)計(jì)2023年國(guó)內(nèi)裝機(jī)有望達(dá)到120-130GW，同比增長(zhǎng)40%以上。圖：目前已開工第一批大基地項(xiàng)目達(dá)到85.4GW（GW）表：國(guó)內(nèi)年度新增裝機(jī)規(guī)模預(yù)測(cè)分類型（GW）項(xiàng)目201911.72.0202023.74.020214.32022E-2023E-光伏已開工風(fēng)光/風(fēng)電項(xiàng)目已開工未開工25.5競(jìng)價(jià)項(xiàng)目（包括結(jié)轉(zhuǎn)）平價(jià)項(xiàng)目/保障性工商業(yè)分布式戶用項(xiàng)目/整縣大基地24.07.710.018.035.022.03.018.025.045.035.04.06.95.459.95.310.14.021.64.00.011.7示范區(qū)扶貧等合計(jì)4.21.01.001020304050607030.148.254.988.0127.0資料：國(guó)家能源局，長(zhǎng)江證券研究所資料：國(guó)家能源局，長(zhǎng)江證券研究所需求：2023年350GW，CAGR超40%02??2022H2需求：加速向上明確，全年250GW左右。錨定硅料供給判斷，22Q3、22Q4全球裝機(jī)分別在69、86GW。2023年需求：中性350GW，同比接近40%增長(zhǎng)。潛在需求依然旺盛（預(yù)計(jì)超500GW），錨定石英砂、粒子供給判斷，2023年裝機(jī)可達(dá)到350GW水平。表：中性預(yù)期下，預(yù)計(jì)2022-2023年全球裝機(jī)分別達(dá)到250、350GW（GW）分季度裝機(jī)

2021Q1

2021Q2

2021Q3

2021Q4

2021合計(jì)

2022Q1

2022Q2E

2022Q3E

2022Q4E

2022合計(jì)

2023Q1E

2023Q2E

2023Q3E

2023Q4E

2023合計(jì)中國(guó)美國(guó)5.35.07.75.812.65.429.36.854.923.013.23.917.65.324.66.432.610.41.588.026.016.57.325.47.735.69.149.514.01.9127.038.1日本1.21.21.41.35.11.21.51.55.61.51.91.97.3歐洲7.96.27.810.03.131.912.14.712.52.515.93.317.93.956.816.64.517.33.421.94.224.75.080.5印度2.62.33.911.914.317.1澳洲1.01.11.01.54.60.41.31.51.95.10.51.62.02.46.6其他4.010.234.518.7%26.824.8%11.843.943.5%31.333.8%12.264.215.0%34.832.6%38.27.713.253.956.3%36.335.4%16.069.257.8%44.542.3%18.485.933.9%53.453.2%55.49.916.974.237.8%48.834.6%20.595.237.6%59.633.8%23.6121.241.0%71.634.2%70.9合計(jì)27.125.7%21.823.6%169.623.8%114.729.3%44.263.3%31.042.6%251.148.1%163.142.2%56.928.6%40.430.1%347.538.3%220.535.1%同比海外海外同比資料：

CPIA，Bloomberg，長(zhǎng)江證券研究所03總結(jié)：基于量的貝塔，尋找利的阿爾法供需：主產(chǎn)業(yè)鏈充足，石英砂、粒子緊張03?綜合供需兩端，從產(chǎn)能利用率的角度看，2023年供需向上的環(huán)節(jié)包括：石英砂、粒子、組件、電池；供需向下的環(huán)節(jié)包括：硅料、膠膜、硅片、玻璃。其中硅片、膠膜實(shí)際供需情況還應(yīng)綜合考慮上游石英砂、粒子的影響。表：2023年石英砂、粒子、組件、電池供需向上環(huán)節(jié)2021Q150.2517.1954.4421.3867.9834.9183.7550.6961.0627.9949.5316.4754.4621.4058.9325.862021Q251.239.192021Q357.093.592021Q457.61-20.6777.25-1.032021216.189.302022Q176.1922.3288.2134.35107.7053.84117.7863.9187.5733.7165.3411.4884.7330.8770.2916.432022Q272.825.472022Q3E80.84-5.642022Q4E104.74-3.382022E334.5918.782023Q1E114.7845.762023Q2E130.0337.262023Q3E158.0939.112023Q4E188.7936.352023E591.69158.47674.06240.84613.05179.83640.49207.27689.32256.10433.720.50有效供給（GW）供給-需求（GW）有效供給（GW）供給-需求（GW）有效供給（GW）供給-需求（GW）有效供給（GW）供給-需求（GW）有效供給（GW）供給-需求（GW）有效供給（GW）供給-需求（GW）有效供給（GW）供給-需求（GW）有效供給（GW）供給-需求（GW）硅料58.2816.2380.2538.2191.9049.8668.0926.0553.1511.1163.1321.0958.9316.8865.9412.4492.3538.85102.5149.0175.5422.0461.487.98255.9049.0297.9630.62114.0146.67121.7454.40100.1932.8590.2622.9293.8026.4677.069.72112.3125.83118.5032.01126.4139.93120.0633.5892.265.78133.3125.19431.80115.99465.53149.72501.14185.33444.53128.72346.6830.88152.6983.67164.7571.98172.8853.89183.7531.30硅片101.8423.56112.5134.2381.192.92342.41135.53390.67183.79285.8879.00125.3117.19136.3467.32146.7453.97157.6138.63172.3619.92電池135.2127.09145.7676.74156.4563.68166.3347.34171.9519.50組件136.7128.59155.6286.60166.0273.25178.0059.01189.6837.24玻璃70.56-7.72234.7227.8498.8298.80103.7610.99110.10-8.89120.45-31.99191.8839.44粒子-9.3029.7871.1817.6858.935.4277.23-1.05266.0059.12106.3319.8485.34-1.15123.4615.34408.3392.52144.2675.24163.5070.73178.0359.05677.68244.46422.83-10.39膠膜63.84-14.44240.3233.4495.35323.387.5799.95103.6810.91107.85-11.13112.55-39.90內(nèi)層石英砂-12.7730.93資料：

CPIA，Bloomberg供需：緊張帶來盈利彈性，關(guān)注石英砂、粒子及大尺寸03?近兩年行業(yè)增速40%-50%，龍頭加持市場(chǎng)份額提升，量增帶來的利潤(rùn)增長(zhǎng)強(qiáng)勢(shì)，板塊投資價(jià)值突出；進(jìn)一步優(yōu)選景氣賽道錨定盈利能力：1）盈利提升：一體化組件（電池新技術(shù)帶來結(jié)構(gòu)性盈利改善）、逆變器（海外及儲(chǔ)能帶來結(jié)構(gòu)性提升）；2）盈利高位維持：硅料、

EVA粒子&膠膜、石英砂&硅片、大尺寸電池片；3）盈利見底：玻璃&支架。圖：聚焦龍頭，優(yōu)選盈利提升細(xì)分行業(yè)需求高景氣龍頭充分享受行業(yè)量的增長(zhǎng)，以盈利方向優(yōu)選細(xì)分賽道盈利提升（新方向）盈利維持良好（供給緊）盈利底部向上石英砂&硅片粒子&膠膜大尺寸電池片跟蹤支架一體化逆變器硅料玻璃資料：長(zhǎng)江證券研究所硅片&石英砂：硅片龍頭成本優(yōu)勢(shì)仍突出03??我們從財(cái)報(bào)歷史數(shù)據(jù)出發(fā)，對(duì)比硅片企業(yè)之間的成本差距。隆基自2015-2016年逐步完成金剛線切割工藝的導(dǎo)入后，成本優(yōu)勢(shì)顯著，達(dá)到60%-80%左右水平，直至2019年仍然保持25%以上成本優(yōu)勢(shì)。2020年新一輪單晶爐迭代加速，硅片尺寸加速大型化，新進(jìn)入的硅片企業(yè)在設(shè)備端具備一定的后發(fā)優(yōu)勢(shì)，導(dǎo)致隆基與同類型企業(yè)的成本差距縮小。值得注意的是2021年成本差距并未進(jìn)一步縮小，反而隆基相對(duì)優(yōu)勢(shì)小幅提升。上述成本差距在歷史毛利率差距上亦能得到印證。歷史上毛利率最大差距超15%，近兩年差距收窄后，隆基仍然能維持5-10pct不等的領(lǐng)先。表：近兩年隆基相比同行仍維持5%-20%成本優(yōu)勢(shì)圖：隆基硅片業(yè)務(wù)毛利率依然保持5-10pct的領(lǐng)先項(xiàng)目公司2015201620172018201947.0251.440.16202053.9763.331.85202152.1882.124.5535%隆基綠能（億片）

4.17中環(huán)股份（億片）

5.17上機(jī)數(shù)控（萬噸）

-9.8911.2619.6630%25%20%15%10%5%7.6212.429.2銷量---上機(jī)折算成億片隆基綠能----0.8810.59108.02138.1820.195.9826.78123.37245.7186.316.3720.0736.4638.7151.2187.57122.551.95成本（億元）中環(huán)股份36.4351.5469.82102.74上機(jī)數(shù)控----隆基綠能4.8555.25.55單片功率（W/片）

中環(huán)股份上機(jī)數(shù)控4.8555.25.556.247.68----5.35.56.77隆基綠能10.741.35-0.691.13-0.50.340.3