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文檔簡介

證券研究報告大盤平衡高質(zhì)量型基金持股風格持續(xù)占優(yōu)——多維度刻畫基金權(quán)益持倉風格特征2023年5月26日摘要1、當前基金持股風格分布中,大盤成長占比較為突出。?

主動權(quán)益型基金持股以大盤、成長、高質(zhì)量風格為主。?

“固收+”型基金持股以大盤、價值、高質(zhì)量風格為主。2、基金持股風格逐漸向成長高質(zhì)量演變。?

從基金持股風格歷史變遷來看,大盤風格始終占據(jù)主導地位。?

價值風格逐漸偏向成長、平衡風格,高質(zhì)量型持股風格持續(xù)占優(yōu)。3、

基金業(yè)績與市場股指收益表現(xiàn)較為同步。?

偏股基金平衡高質(zhì)量型風格、偏債基金價值積極風格業(yè)績表現(xiàn)相對優(yōu)異。?

在市場行情反轉(zhuǎn)階段,平衡型持股風格業(yè)績表現(xiàn)更穩(wěn)健。風險提示:標簽、因子體系可能不完善。詳細風險提示請參見正文風險提示部分。2010203打造基金風格多維標簽指標層析

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因子得分

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風格識別解析基金風格當前分布目錄持倉偏好

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風格細分

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質(zhì)量投資復(fù)盤基金風格歷史演變C

O

N

T

E

N

T

S趨勢變動

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風險收益04應(yīng)用舉例3指標層析因子得分風格識別01風格識別4風格標簽體系介紹1.1層次化多維度的標簽體系:通過對基金產(chǎn)品的持股規(guī)模、持股成長性、持股價值性、持股質(zhì)量性四個偏好進行因子打分、特征提取與歷史復(fù)盤,構(gòu)建了基金權(quán)益持倉的風格定位方法。5風格因子覆蓋范圍1.2大小盤因子成長價值因子持股質(zhì)量因子?

反映了基金經(jīng)理對大中小盤個股的偏好反映了基金經(jīng)理選股對估值、景氣度、邊際安全等方面的要求反映了基金經(jīng)理選股對公司盈利能力、現(xiàn)金流質(zhì)量等基本面方面的要求。??共計5405只個股入選樣本池,其中上交所2312只,深交所2893只,北交所199只。采用2009年以來披露的A股季報、中報、年報數(shù)據(jù),計算個股的歷史風格分布特征。因子得分樣本覆蓋共計7556只基金入選樣本池,樣本池基金滿足成立以來未清算。根據(jù)2012年以來披露的基金半年報、年報持倉數(shù)據(jù),對基金的風格分布特征進行分類考察。6風格因子得分計算1.2表1:基金評價因子定義因子得分指標定義權(quán)重數(shù)據(jù)處理股票規(guī)模得分(Mkt)股票價值得分(OVS)mkt總市值100.00%e/pb/p最近12個月每股收益與股價的比值最近12個月每股凈資產(chǎn)與股價的比值50.00%12.50%12.50%12.50%12.50%25.00%25.00%25.00%25.00%33.33%33.33%33.33%r/p最近12個月每股主營業(yè)務(wù)收入與股價的比值最近12個月每股經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額與股價的比值最近12個月每股現(xiàn)金紅利與股價的比值每股收益的歷史平均增長率(近3年)每股凈資產(chǎn)的歷史平均增長率(近3年)每股主營業(yè)務(wù)收入的歷史平均增長率(近3年)每股經(jīng)營性現(xiàn)金流的歷史平均增長率(近3年)凈資產(chǎn)收益率(TTM)c/p1.

去極值處理:每個時間截面,小于5%分位數(shù)的部分按照5%分位數(shù)處理,大于95%分位數(shù)的部分按照95%分位數(shù)處理。2.

數(shù)據(jù)標準化:去極值后的數(shù)據(jù)進行中心標準化。d/pg(e)g(b)g(r)股票成長得分(OGS)股票質(zhì)量得分(QTS)g(c)roe_ttmroa_ttmc/r資產(chǎn)回報率(TTM)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額/經(jīng)營活動凈收益數(shù)據(jù):浙商證券研究所,Wind7基金風格標簽識別1.3個股風格因子得分基金風格因子得分基金風格標簽識別基金風格標簽細分?

根據(jù)股票池計算歷史時間截面風格因子原始得分;?

按照基金半年報、?

風格標簽劃分閾?

規(guī)模風格、成長-年報全部股票持倉占股票投資總市值比例進行加權(quán)。值根據(jù)股票池因子得分截面表現(xiàn)分位數(shù)確定。價值風格和質(zhì)量風格交叉,可形成共18個細分基金風格標簽。?

去極值化、中心標準化處理。表2:規(guī)模風格、成長-價值風格及質(zhì)量風格分類標準規(guī)模風格股票Mkt分位90%分位以上成長-價值風格股票VCG分位質(zhì)量風格股票QTS分位大盤成長2/3分位以上高質(zhì)量2/3分位以上2/3分位以下70%-90%分位之中盤小盤平衡價值1/3~2/3分位之間1/3分位以下積極間70%分位以下8數(shù)據(jù):浙商證券研究所,Wind持倉偏好風格細分質(zhì)量投資02風格分布9共七類持股基金納入樣本池統(tǒng)計2.1截止至2023年一季度末,按照基金合計規(guī)模排序,篩選主要二級基金類型為:普通股票型、偏股混合型、靈活配置型、平衡混合型、偏債混合型、混合債券型二級,以及混合債券型一級。1、按照一級投資類型,混合型基金在規(guī)模上和數(shù)量上均為最大占比。2、按照二級投資類型,偏股混合型基金數(shù)量達2,057只,規(guī)模27,901億元,占比45%,類型排名第一。表3:基金分類及數(shù)量統(tǒng)計(2022年末)圖1:主要持股基金類型規(guī)模(合計)占比分布(截止至2023S1)基金樣本池423.6億元4835.8億元1%8%股票型基金混合型基金債券型基金6953.53億元11%27901.07億元45%8764.86億元14%偏股混合型(2057只)靈活配置型(1744只)平衡混合型(29只)偏債混合型(823只)13512.84億元混合債券型基金二級(476只)混合債券型基金一級(123只)21%普通股票型(563只)偏股混合型基金普通股票型基金靈活配置型基金偏債混合型基金混合債券型二級基金平衡混合型基金數(shù)據(jù):浙商證券研究所,Wind數(shù)據(jù):浙商證券研究所,Wind10基金年均持股比例及業(yè)績表現(xiàn)比較2.1據(jù)2012-2022年間基金中報、年報披露數(shù)據(jù),各類型基金平均權(quán)益持倉占比分析:1、普通股票型基金、偏股混合型基金和靈活配置型基金權(quán)益持倉占比均在60%以上,其區(qū)間波動率與業(yè)績水平在基金二級分類中排名也較高。2、普通股票型基金實現(xiàn)了最高區(qū)間平均收益率,為18.26%,但波動率較高,為21.12%。偏債混合型基金在較低波動率水平6.17%下收益率達到8.42%。圖2:偏股基金平均權(quán)益持倉在60%以上(2012-2022年)圖3:基金平均收益率及平均波動率正相關(guān)(2012-2022年)21.12%21.33%普通股票型基金偏股混合型基金84.97%83.01%普通股票型基金偏股混合型基金18.26%18.13%15.75%14.92%靈活配置型基金平衡混合型基金靈活配置型基金61.59%14.36%14.77%平衡混合型基金53.87%6.17%8.42%偏債混合型基金偏債混合型基金21.59%4.77%混合債券型二級基金混合債券型一級基金6.27%混合債券型二級基金混合債券型一級基金12.04%3.30%5.00%5.94%4.03%0.00%10.00%15.00%20.00%25.00%0.00%

10.00%

20.00%

30.00%

40.00%

50.00%

60.00%

70.00%

80.00%

90.00%2012-2022區(qū)間平均波動率2012-2022區(qū)間平均收益率2012-2022平均持倉(%)11數(shù)據(jù):浙商證券研究所,Wind數(shù)據(jù):浙商證券研究所,Wind基金風格分布:風格標簽分類2.2據(jù)2022年報數(shù)據(jù),統(tǒng)計各風格標簽對應(yīng)的主要基金個數(shù)及規(guī)模:1、在大小盤風格上,大盤投資風格3765只,規(guī)模占比達82.91%。2、在成長價值風格上,主要持股基金類型中平衡投資風格2870只,成長投資風格1542只,規(guī)??傉急冗_88.17%。3、在持股質(zhì)量風格上,主要持股基金類型中投資高質(zhì)量股的有3320只,規(guī)??傉急冗_70.55%

。表4:風格標簽:股票、基金數(shù)量及規(guī)模情況概覽(2022年末)標簽普通股票型個數(shù)偏股混合型個數(shù)靈活配置型個數(shù)平衡混合型個數(shù)偏債混合型個數(shù)混合債券型二級個數(shù)混合債券型一級個數(shù)基金個數(shù)(合計)大盤中盤小盤成長平衡價值高質(zhì)量積極35315211,4235641,08233410213574103331262151113,7801,229261100203249547854507871899175095514621,5422,8706231,07613713647915046921125573111415123351711,3096891952561183,3201,715標簽普通股票型規(guī)模(億元)

偏股混合型規(guī)模(億元)

靈活配置型規(guī)模(億元)

平衡混合型規(guī)模(億元)

偏債混合型規(guī)模(億元)

混合債券型二級規(guī)模(億元)

混合債券型一級規(guī)模(億元)

基金規(guī)模(合計:億元)大盤中盤小盤成長平衡價值高質(zhì)量積極4,5101,28112,5522,82041920,3214,4632410,23913,3761,19317,3967,4129,4771,979473,6566,6441,2037,7273,7764061066322183,94339236,1699840461156145,2879,2567617,27530,8806,46338,53416,08416958572,9231,2463,2111,1274,5082,0595,4941,6582873243442734,0641,728297110數(shù)據(jù):浙商證券研究所,Wind12基金風格分布:因子得分概況2.2據(jù)2022年報數(shù)據(jù),比較各基金類型成長價值維度得分與質(zhì)量維度得分:1、偏股混合型、普通股票型以及靈活配置型基金的成長價值因子得分均大于0,質(zhì)量因子分布在0.57-0.59之間,其中偏股混合型基金成長價值因子得分最高,為0.239。2、平衡混合型、混合債券型二級以及偏債混合型基金成長價值因子得分均小于0,分布在-0.2-0之間,質(zhì)量因子得分均高于0.59,其中偏債混合型基金質(zhì)量因子得分最高,為0.595。圖4:偏股型基金與偏債型基金在成長價值&質(zhì)量維度得分分布具有顯著區(qū)分(2022年末)0.300.25偏股混合型基金0.200.150.100.050.00-0.05-0.10-0.15-0.20普通股票型基金靈活配置型基金0.570.580.590.6平衡混合型基金混合債券型二級基金偏債混合型基金質(zhì)量因子得分靈活配置型基金偏股混合型基金偏債混合型基金平衡混合型基金

普通股票型基金混合債券型二級基金13數(shù)據(jù):浙商證券研究所,Wind基金風格分布:交叉標簽2.2表5:交叉風格標簽:股票、基金數(shù)量及規(guī)模情況概覽(2022年末)盤型

成長-平衡-價值

高質(zhì)量-積極股票個數(shù)(合計)普通股票型個數(shù)偏股混合型個數(shù)靈活配置型個數(shù)平衡混合型個數(shù)偏債混合型個數(shù)混合債券型二級個數(shù)混合債券型一級個數(shù)基金個數(shù)(合計)高質(zhì)量10071111437222324142911131122092871033441113510010008263051,62250542110138成長平衡價值成長平衡價值成長平衡積極高質(zhì)量積極4514691273134578450915761518大盤中盤50171481612高質(zhì)量積極14998358313151131270高質(zhì)量積極1012351271902152122071,0883859764456822910073815010707831128443561高質(zhì)量積極391436312745910277581971041高質(zhì)量積極613201291009738高質(zhì)量積極00000000000000高質(zhì)量積極1310006小盤盤型大盤07803018高質(zhì)量積極0000000價值成長-平衡-價值成長0110002高質(zhì)量-積極

股票市值規(guī)模合計(億元)普通股票型凈值(億元)偏股混合型凈值(億元)靈活配置型凈值(億元)平衡混合型凈值(億元)偏債混合型凈值(億元)

混合債券型二級凈值(億元)

混合債券型一級凈值(億元)

基金凈值規(guī)模合計(億元)高質(zhì)量積極98,12744,93389,58831,271210,971100,9198,5891,5535611,982907,2721,5958,3812,1585673491931,1799071,907702,4116173,8911,5147882561105184057921223213532655718051502,028629940245626480256011,7852,90119,9035,1684,3101,2184522,1361,6404,0974344960高質(zhì)量積極3,1406851,7131265421735791240平衡價值成長平衡價值成長平衡價值高質(zhì)量積極20511833高質(zhì)量積極040,17212,79732,33618,57625,93916,42035,07119,87627,24033,56032,688405194553950271高質(zhì)量積極09816533270360中盤小盤0647723441790高質(zhì)量積極01208001480高質(zhì)量積極00000000000高質(zhì)量積極1700001901743030063高質(zhì)量積極000000001400400004數(shù)據(jù):浙商證券研究所,Wind當前風格分布:普通股票型基金以平衡和成長風格為主2.3據(jù)2022年報數(shù)據(jù),統(tǒng)計普通股票型基金各標簽分布情況:1、平衡和成長風格持股為主;大盤風格與高質(zhì)量風格持股基金數(shù)量均占據(jù)類型多數(shù)。2、交叉標簽中,大盤平衡高質(zhì)量和大盤成長高質(zhì)量規(guī)模占比較為突出,規(guī)模總占比達61%。圖5:普通股票型基金數(shù)量統(tǒng)計:大盤、平衡、高質(zhì)量為主要風格特征(2022年末)

圖6:普通股票型持股風格規(guī)模占比首位:大盤平衡高質(zhì)量(2022年末)1142.25

億元20%1982.2大盤平衡高質(zhì)量大盤成長高質(zhì)量大盤成長積極中盤平衡積極其他數(shù)據(jù):浙商證券研究所,Wind數(shù)據(jù):浙商證券研究所,Wind15當前風格分布:偏股混合型基金以平衡和成長風格為主2.3據(jù)2022年報數(shù)據(jù),統(tǒng)計偏股混合型基金各標簽分布情況:1、平衡和成長風格持股為主;大盤風格與高質(zhì)量風格持股基金數(shù)量均占據(jù)類型多數(shù)。2、交叉標簽中,大盤平衡高質(zhì)量和大盤成長高質(zhì)量規(guī)模占比較為突出,規(guī)??傉急冗_63%。圖8:偏股混合型持股風格規(guī)模占比首位:大盤平衡高質(zhì)量(2022年末)圖7:偏股混合型基金數(shù)量統(tǒng)計:大盤、平衡、高質(zhì)量為主要風格特征(2022年末)5091.29

億元20%8380.84

億元34%1906.71

億元8%2157.80

億元9%7271.57

億元29%大盤平衡高質(zhì)量

大盤成長高質(zhì)量

大盤平衡積極

中盤平衡積極

其他數(shù)據(jù):浙商證券研究所,Wind數(shù)據(jù):浙商證券研究所,Wind16當前風格分布:靈活配置型基金以平衡和成長風格為主2.3據(jù)2022年報數(shù)據(jù),統(tǒng)計靈活配置型基金各標簽分布情況:1、平衡和成長風格持股為主;大盤風格與高質(zhì)量風格持股基金數(shù)量均占據(jù)類型多數(shù)。2、交叉標簽中,大盤平衡高質(zhì)量和大盤成長高質(zhì)量規(guī)模占比較為突出,規(guī)??傉急冗_55%。圖10:靈活配置型持股風格規(guī)模占比首位:大盤平衡高質(zhì)量(2022年末)圖9:靈活配置型基金數(shù)量統(tǒng)計:大盤、平衡、高質(zhì)量為主要風格特征(2022年末)大盤平衡高質(zhì)量

大盤成長高質(zhì)量

大盤平衡積極

中盤平衡積極

其他數(shù)據(jù):浙商證券研究所,Wind數(shù)據(jù):浙商證券研究所,Wind17當前風格分布:平衡混合型基金以平衡和價值風格為主2.3據(jù)2022年報數(shù)據(jù),統(tǒng)計平衡混合型基金各標簽分布情況:1、平衡和價值風格持股為主;大盤風格與高質(zhì)量風格持股基金數(shù)量均占據(jù)類型多數(shù)。2、交叉標簽中,大盤平衡高質(zhì)量規(guī)模占比較為突出,規(guī)??傉急冗_79%。圖11:平衡混合型基金數(shù)量統(tǒng)計:大盤、平衡、高質(zhì)量為主要風格特征(2022年末)

圖12:平衡混合型持股風格規(guī)模占比首位:大盤平衡高質(zhì)量(2022年末)14.24

億元億元4%大盤平衡高質(zhì)量大盤平衡積極大盤成長積極數(shù)據(jù):浙商證券研究所,Wind數(shù)據(jù):浙商證券研究所,Wind18當前風格分布:偏債混合型基金以平衡和價值風格為主2.3據(jù)2022年報數(shù)據(jù),統(tǒng)計偏債混合型基金各標簽分布情況:1、平衡和價值風格持股為主;大盤風格與高質(zhì)量風格持股基金數(shù)量均占據(jù)類型多數(shù)。2、交叉標簽中,大盤平衡高質(zhì)量和大盤價值高質(zhì)量規(guī)模占比較為突出,規(guī)模總占比達69%。圖14:偏債混合型持股風格規(guī)模占比首位:大盤平衡高質(zhì)量(2022年末)圖13:偏債混合型基金數(shù)量統(tǒng)計:大盤、平衡、高質(zhì)量為主要風格特征(2022年末)496.07

億元大盤平衡高質(zhì)量

大盤價值高質(zhì)量

大盤平衡積極

大盤價值積極

其他19數(shù)據(jù):浙商證券研究所,Wind數(shù)據(jù):浙商證券研究所,Wind當前風格分布:混合債券型二級基金以平衡和價值風格為主2.3據(jù)2022年報數(shù)據(jù),統(tǒng)計混合債券型二級基金各標簽分布情況:1、平衡和價值風格持股為主;大盤風格與高質(zhì)量風格持股基金數(shù)量均占據(jù)類型多數(shù)。2、交叉標簽中,大盤平衡高質(zhì)量和大盤價值高質(zhì)量規(guī)模占比較為突出,規(guī)模總占比達68%。圖15:混合債券型二級基金風格特征:大盤、平衡、高質(zhì)量為主要風格特征(2022年末)

圖16:混合債券型二級持股風格規(guī)模占比首位:大盤平衡高質(zhì)量(2022年末)大盤平衡高質(zhì)量大盤價值高質(zhì)量大盤平衡積極中盤平衡積極其他數(shù)據(jù):浙商證券研究所,Wind數(shù)據(jù):浙商證券研究所,Wind20趨勢變動風險收益03風格演變21基金標簽閾值歷史演變3.1規(guī)模標簽:基金大盤-中盤標簽歷史閾值在1.2

-1.6區(qū)間內(nèi),中盤-小盤標簽歷史閾值在-0.2

-0.2區(qū)間內(nèi)。近五年以來,大盤持股風格的基金數(shù)量占比保持最高,2022年中小盤持股風格的基金個數(shù)占比有所提升。成長價值標簽:基金成長-平衡標簽歷史閾值在0.4

-

0.5區(qū)間內(nèi),平衡-價值標簽歷史閾值在-0.5

-

-0.3區(qū)間內(nèi)。近五年以來,成長型持股風格的基金個數(shù)有所回落,平衡型持股風格的基金數(shù)量提升顯著。

2022年整體權(quán)益持倉風格向價值回歸。持股質(zhì)量標簽:基金持股高質(zhì)量-積極標簽歷史閾值在0.3

-0.6區(qū)間內(nèi)。近五年以來,高質(zhì)量型持股風格的基金數(shù)量持續(xù)上升,2022年權(quán)益市場個股質(zhì)量得分波動性放緩。圖17:大盤-中盤-小盤標簽計數(shù)及分界線走勢(2012-2022年)圖18:成長-平衡-價值標簽計數(shù)及分界線走勢(2012-2022年)圖19:高質(zhì)量-積極標簽計數(shù)及分界線走勢(2012-2022年)60005000400030002000100001.601.401.201.000.800.600.400.200.00-0.20-0.4060000.600.400.200.00-0.20-0.40-0.6060005000400030002000100000.600.500.400.300.200.100.005000400030002000100002012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

20222012

2013

2014

2015

2016

2017

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2019

2020

2021

2022大盤(左軸)中盤(左軸)小盤-中盤分界線(右軸)成長(左軸)平衡(左軸)小盤(左軸)2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022價值(左軸)價值-平衡分界線(右軸)中盤-大盤分界線(右軸)平衡-成長分界線(右軸)高質(zhì)量(左軸)積極(左軸)積極-高質(zhì)量分界線(右軸)22數(shù)據(jù):浙商證券研究所,Wind數(shù)據(jù):浙商證券研究所,Wind數(shù)據(jù):浙商證券研究所,Wind基金交叉標簽歷史演變3.1交叉標簽得分分布:大盤成長高質(zhì)量、大盤平衡高質(zhì)量以及大盤價值高質(zhì)量均表現(xiàn)為質(zhì)量因子得分高于0.5;大盤成長高質(zhì)量和大盤成長積極均表現(xiàn)為成長價值因子得分大于0.5。交叉標簽規(guī)模變遷:自2016年至2021年,大盤成長高質(zhì)量、大盤平衡高質(zhì)量、大盤平衡積極以及中盤平衡積極四類標簽的基金規(guī)模穩(wěn)步增長,2022年有所下降,且自2019年以來,大盤成長高質(zhì)量基金規(guī)模顯著占優(yōu)。圖20:主要交叉標簽因子分布呈現(xiàn)出顯著類別區(qū)分度(2012-2022年歷史平均)圖21:主要交叉標簽基金規(guī)模近年有所下降(2012-2022年)900001.41.21800007000060000500004000030000200001000000.80.60.40.20-1.5-1-0.500.51-0.2-0.4-0.6-0.8成長價值因子得分20122013201420152016201720182019202020212022大盤成長高質(zhì)量

大盤成長積極

大盤平衡高質(zhì)量

大盤平衡積極

大盤價值高質(zhì)量

中盤平衡積極大盤成長高質(zhì)量大盤平衡高質(zhì)量大盤平衡積極中盤平衡積極其他23數(shù)據(jù):浙商證券研究所,Wind數(shù)據(jù):浙商證券研究所,Wind歷史風格演變:普通股票型基金大盤成長高質(zhì)量風格持續(xù)占優(yōu)3.22012-2022年間,普通股票型基金以大盤、平衡、高質(zhì)量風格為主,自2019年成長逐漸占優(yōu)。1、大小盤風格:2014年后,普通股票型基金數(shù)量保持穩(wěn)定增長,2014-2015年增速顯著,大盤始終占優(yōu);2、成長價值風格:從2015年到2018年價值占優(yōu),2019年起逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)槌砷L占優(yōu);3、持股質(zhì)量風格:高質(zhì)量持股風格始終占優(yōu)。另外,2019-2022年間投資風格為大盤成長高質(zhì)量的基金規(guī)模占優(yōu)。圖22:普通股票型基金風格演變趨勢:大盤、平衡、高質(zhì)量

(2012-2022年)圖23:普通股票型基金規(guī)模占比主導風格:大盤平衡高質(zhì)量

(2012-2022年)6007000500400300200100600050004000300020001000002012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

20222012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022大盤中盤小盤成長平衡價值高質(zhì)量積極大盤成長高質(zhì)量

大盤平衡高質(zhì)量

大盤平衡積極

中盤平衡積極

其他數(shù)據(jù):浙商證券研究所,Wind數(shù)據(jù):浙商證券研究所,Wind24歷史風格演變:偏股混合型基金大盤成長高質(zhì)量風格持續(xù)占優(yōu)3.22012-2022年間,偏股混合型基金以大盤、成長、高質(zhì)量風格為主。1、大小盤風格:

2012-2019年間,偏股混合型基金整體數(shù)量穩(wěn)定,

2019年后,基金數(shù)量平穩(wěn)增長,表現(xiàn)為大盤占優(yōu);2、成長價值風格:從2012年到2019年價值占優(yōu),2019年起逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)槌砷L和平衡占優(yōu);3、持股質(zhì)量風格:高質(zhì)量持股風格始終占優(yōu)。另外,2019-2022年間投資風格為大盤成長高質(zhì)量的基金規(guī)模占優(yōu)。圖24:偏股混合型基金風格演變趨勢:大盤、成長、高質(zhì)量(2012-2022年)圖25:偏股混合型基金規(guī)模占比主導風格:大盤成長高質(zhì)量(2012-2022年)250020001500100050030000250002000015000100005000002012

2013

2014

2015

2016

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2018

2019

2020

2021

2022大盤

中盤

小盤

成長

平衡

價值

高質(zhì)量

積極2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022大盤成長高質(zhì)量大盤平衡高質(zhì)量大盤平衡積極中盤平衡積極其他數(shù)據(jù):浙商證券研究所,Wind數(shù)據(jù):浙商證券研究所,Wind25歷史風格演變:靈活配置型基金大盤成長高質(zhì)量風格持續(xù)占優(yōu)3.22012-2022年間,靈活配置型基金以大盤、成長、高質(zhì)量風格為主。1、大小盤風格:

2015-2017年,靈活配置型基金數(shù)量穩(wěn)定增長,2015年增速最快,

2017年后,基金數(shù)量穩(wěn)定,表現(xiàn)為大盤占優(yōu);2、成長價值風格:從2015年到2017年價值占優(yōu),2017年起逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)槌砷L和平衡占優(yōu);3、持股質(zhì)量風格:高質(zhì)量持股風格始終占優(yōu)。另外,2017-2022年間投資風格為大盤成長高質(zhì)量的基金規(guī)模占優(yōu)。圖26:靈活配置型基金風格演變趨勢:大盤、成長、高質(zhì)量(2012-2022年)圖27:靈活配置型基金規(guī)模占比主導風格:大盤成長高質(zhì)量(2012-2022年)16001400014001200100080012000100008000600040002000600400200002012

2013

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20222012

2013

2014

2015

2016

2017

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2019

2020

2021

2022大盤中盤小盤成長平衡價值高質(zhì)量積極大盤成長高質(zhì)量

大盤平衡高質(zhì)量

大盤平衡積極

中盤平衡積極

其他26數(shù)據(jù):浙商證券研究所,Wind數(shù)據(jù):浙商證券研究所,Wind歷史風格演變:平衡混合型基金轉(zhuǎn)向大盤平衡高質(zhì)量風格3.22012-2022年間,平衡混合型基金以大盤、成長、高質(zhì)量風格為主。1、大小盤風格:

2012-2020年,平衡混合型基金數(shù)量穩(wěn)定,2020年-2022年迅速增長,2020年增速最快,表現(xiàn)為大盤占優(yōu);2、成長價值風格:從2012年到2020年價值占優(yōu),2017年起逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)槌砷L和平衡占優(yōu);3、持股質(zhì)量風格:高質(zhì)量持股風格始終占優(yōu)。另外,2017-2021年間投資風格為大盤成長高質(zhì)量的基金規(guī)模占優(yōu)。圖28:平衡混合型基金風格演變趨勢:大盤、成長、高質(zhì)量(2012-2022年)圖29:平衡混合型基金規(guī)模占比主導風格:大盤成長高質(zhì)量(2012-2022年)30600252015105500400300200100002012

2013

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20222012

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2015

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2017

2018

2019

2020

2021

2022大盤中盤小盤成長平衡價值高質(zhì)量積極大盤成長高質(zhì)量

大盤平衡高質(zhì)量

大盤平衡積極

中盤平衡積極

其他27數(shù)據(jù):浙商證券研究所,Wind數(shù)據(jù):浙商證券研究所,Wind歷史風格演變:偏債混合型基金大盤平衡高質(zhì)量風格持續(xù)占優(yōu)3.22012-2022年間,偏債混合型基金以大盤、平衡、高質(zhì)量風格為主。1、大小盤風格:

2017-2019年間,偏債混合型基金數(shù)量穩(wěn)定,2020年大幅增長,表現(xiàn)為大盤占優(yōu);2、成長價值風格:從2016年到2019年表現(xiàn)為價值占優(yōu),2017年起逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)槠胶庹純?yōu);3、持股質(zhì)量風格:高質(zhì)量持股風格始終占優(yōu)。另外,2019-2021年間投資風格為大盤成長高質(zhì)量的基金規(guī)模占優(yōu),2021-2022年間投資風格為大盤平衡高質(zhì)量的基金規(guī)模占優(yōu)。圖31:偏債混合型基金規(guī)模占比主導風格:大盤平衡高質(zhì)量(2012-2022年)圖30:偏債混合型基金風格演變趨勢:大盤、平衡、高質(zhì)量(2012-2022年)600080070060050040030020010050004000300020001000002012

2013

2014

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20222012

2013

2014

2015

2016

2017

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2020

2021

202228大盤中盤小盤成長平衡價值高質(zhì)量積極大盤成長高質(zhì)量

大盤平衡高質(zhì)量

大盤平衡積極

中盤平衡積極

其他數(shù)據(jù):浙商證券研究所,Wind數(shù)據(jù):浙商證券研究所,Wind歷史風格演變:混合債券型二級基金成長風格轉(zhuǎn)向平衡風格3.22012-2022年間,混合債券型二級基金以大盤、平衡、高質(zhì)量風格為主。1、大小盤風格:

2012-2017年間,混合債券型二級基金數(shù)量平穩(wěn)增長,2018年基金數(shù)量有所降低,2019-2022年間繼續(xù)平穩(wěn)增長,表現(xiàn)為大盤占優(yōu);2、成長價值風格:從2012年到2018年表現(xiàn)為價值占優(yōu),2019年起逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)槌砷L、平衡占優(yōu);3、持股質(zhì)量風格:高質(zhì)量持股風格始終占優(yōu)。另外,2019-2022年間投資風格為大盤成長高質(zhì)量的基金規(guī)模占優(yōu)。圖32:混合債券型二級基金風格演變趨勢:大盤、平衡、高質(zhì)量(2012-2022年)圖33:混合債券型二級基金規(guī)模占比主導風格:大盤成長高質(zhì)量(2012-2022年)4003503002502001501005080007000600050004000300020001000002012

2013

2014

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20222012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

202229大盤中盤小盤成長平衡價值高質(zhì)量積極大盤成長高質(zhì)量

大盤平衡高質(zhì)量

大盤平衡積極

中盤平衡積極

其他數(shù)據(jù):浙商證券研究所,Wind數(shù)據(jù):浙商證券研究所,Wind基金收益率表現(xiàn)對比主要股指(一)3.3普通股票型基金、偏股混合型基金以及靈活配置型基金:大盤成長高質(zhì)量風格在2018年出現(xiàn)收益率大幅下跌,且2019年同步回升,2021下半年再次出現(xiàn)下跌;大盤平衡高質(zhì)量風格在2016年出現(xiàn)收益率下跌,2017年短暫回升,2018年大幅下跌,2019年同步回升,2021年下半年再次下跌;中盤平衡積極風格自2015下半年至2018年收益率表現(xiàn)低迷,2019-2021上半年持續(xù)回升。表7:普通股票型基金&偏股混合型基金&靈活配置型基金交叉風格標簽收益率對比(2012-2022年)基金類型普通股票型基金偏股混合型基金靈活配置型基金主要市場指數(shù)交叉標簽

大盤成長高質(zhì)量

大盤平衡高質(zhì)量

大盤成長積極

中盤平衡積極

大盤成長高質(zhì)量

大盤平衡高質(zhì)量

大盤平衡積極

中盤平衡積極

大盤成長高質(zhì)量

大盤平衡高質(zhì)量

大盤平衡積極

中盤平衡積極

滬深300

中證500

中證10002012H12012H22013H12013H22014H12014H22015H12015H22016H12016H22017H12017H22018H12018H22019H12019H22020H12020H22021H12021H22022H12022H2--7.698.30---24.99-12.982.34-3.04-1.15-39.7923.0515.8456.5389.09-15.06-29.522.025.110.77--9.10-4.2010.0215.88-5.5236.8592.06-3.28-4.88-0.3217.5318.47-11.08-24.6442.9930.6025.0945.929.39-8.340.131.91-0.2817.4922.445.564.942.496.25-5.62-1.2218.332.504.45-5.645.730.0248.55-9.82-2.4043.638.58-15.2418.46-7.8457.58164.965.478.0433.498.63-1.01---12.785.8820.46-10.19-13.81-17.19-8.4523.94150.27-7.53-23.92-4.646.6923.934.4917.20-17.6347.1662.68-6.71-6.350.4924.458.96--7.0863.2126.58---40.10153.37-8.83-27.25-5.27-3.084.3634.78123.26-3.93-18.94-3.580.0135.6167.3223.4088.83-6.74-17.65-2.86-12.07-6.01-20.08-21.0120.124.62-81.34--101.60------16.59

-14.47-15.47

-19.61--40.74----29.841.300.190.2040.1216.89-7.37-33.3358.4642.0866.6261.6622.93-0.43-18.21-27.62---4.9510.789.932.29-2.001.8417.6613.92-0.96-42.3274.2950.2394.7166.7428.39-7.54-20.06-26.7227.2420.29-15.40-34.6860.4333.3140.6369.8113.10-7.70-17.01-23.502.64-6.27-19.31-36.1155.8269.7364.82108.7340.2515.30-22.79-23.6831.7618.72-9.53-38.1869.1043.6276.2665.8122.83-6.04-18.50-28.1523.8022.88-14.42-32.7858.9632.0041.3170.2310.71-5.59-17.79-22.639.403.6816.34-17.71-28.9742.5532.7233.4946.2818.455.6817.06-23.83-30.3640.7343.1737.7256.1210.2312.31-18.29-18.908.687.63-19.92-30.6336.0235.9645.8347.9821.9012.54-17.34-16.65-11.35-22.8934.1935.2828.0549.4511.1512.23-11.13-15.56-12.49-23.5138.2935.8640.3842.1019.5414.10-21.44-14.43-12.90

-16.53-14.25

-20.1227.077.0818.776.411.6411.338.5713.525.1725.150.246.936.581.23-5.43-9.22-13.688.1013.08-12.67-10.21-23.47-14.45-12.44-16.99-12.30-9.14數(shù)據(jù):浙商證券研究所,Wind30基金收益率表現(xiàn)對比主要股指(二)3.3平衡混合型基金、偏債混合型基金以及混合債券型二級基金:大盤平衡高質(zhì)量和大盤平衡積極風格在2018年出現(xiàn)收益率下跌,且2019年同步回升,2021年再次出現(xiàn)下跌。自2019年以來,平衡混合型基金表現(xiàn)亮眼,其中投資風格為大盤成長積極和大盤平衡積極的基金歷史收益率達最高,但回撤較大。偏債混合型基金和混合債券型二級基金收益率漲跌幅較小,大盤平衡高質(zhì)量風格的基金在2019-2021年間始終保持正收益率。表8:平衡混合型基金&偏債混合型基金&混合債券型二級基金交叉風格標簽收益率對比(2012-2022年)基金類型平衡混合型基金偏債混合型基金混合債券型二級基金主要市場指數(shù)交叉標簽

大盤平衡高質(zhì)量

大盤平衡積極

大盤成長積極

大盤價值高質(zhì)量

大盤平衡高質(zhì)量

大盤價值高質(zhì)量

大盤平衡積極

大盤價值積極

大盤平衡高質(zhì)量

大盤價值高質(zhì)量

大盤平衡積極

中盤平衡積極

滬深300

中證500

中證10002012H12012H22013H12013H22014H12014H22015H12015H22016H12016H22017H12017H22018H12018H22019H12019H22020H12020H22021H12021H22022H12022H214.23---6.74-3.32-8.994.8912.02-5.700.502.00---14.432.287.41-2.539.9238.4433.3615.481.47-9.161.3214.443.8917.284.224.942.496.25-5.62-1.2218.332.504.45-5.645.731.28--7.92-4.42-13.233.61---7.04-6.09-12.785.8815.09--5.01-0.23-8.4913.7332.67--6.97--5.4613.0537.6420.314.10-2.6414.5641.8930.925.33-1.279.1724.458.96---6.6426.95-8.41111.9632.329.462.231.638.575.90-0.75-0.6213.3912.625.7219.455.006.24-1.28-4.27-7.0863.2126.58---52.08-42.7327.444.9035.6167.3223.4088.83-6.74-17.65-2.86-12.07-6.01-20.08-21.0120.124.6223.24---------4.99-1.762.026.256.11-1.910.0810.1311.654.7111.876.397.451.45-2.12-16.59

-14.47-15.47

-19.61-0.81-----1.532.074.296.87-0.60-2.6914.4312.4211.5119.136.904.73-2.19-5.60-0.21-0.013.004.44-0.39-1.08-0.462.11-1.680.18-1.9210.23-1.194.9510.789.932.29-2.001.8419.8814.48-9.50-7.2441.4519.2229.4948.530.79-2.82-6.90-13.90--3.764.390.320.1910.1810.236.7011.743.906.53-2.82-6.414.750.5521.42--3.161.642.29---0.331.001.83-1.12-0.4720.6213.066.66-12.90

-16.53-14.25

-20.12-28.62--27.15--13.55--2.8310.9012.878.3020.687.156.41-1.52-5.291.628.4010.6810.576.5727.077.0818.776.4137.4920.54-45.6175.4027.41--9.16--1.3310.643.391.6411.338.5713.525.1727.267.661.4712.67-14.2914.574.585.8625.150.24-4.603.99-14.44-2.925.556.936.58-4.64-9.00-15.097.7711.32-1.07-6.6714.12-1.88-5.91-5.43-9.22-13.688.1013.08-12.67-10.21-0.32-5.28-12.30-9.14數(shù)據(jù):浙商證券研究所,Wind3104舉例應(yīng)用32鵬華基金-伍璇:持股偏好為大盤-價值-高質(zhì)量型4.1鵬華盛世創(chuàng)新(160613)持股風格分析結(jié)果為大盤-價值-高質(zhì)量型。?

基金經(jīng)理伍璇自2011年12月任職以來,持股質(zhì)量偏好較為穩(wěn)定。2019-2022年持股質(zhì)量因子得分持續(xù)上升,呈現(xiàn)出高質(zhì)量型風格特征。?

成長-價值風格方面,2014-2018年持股風格有向平衡型轉(zhuǎn)移趨勢,2019-2022年持股風格向價值回歸較為顯著。圖34:鵬華盛世創(chuàng)新:持股質(zhì)量偏好較為穩(wěn)健(2012-2022年)圖35:鵬華盛世創(chuàng)新:基金資產(chǎn)凈值及收益率(2012-2022年)0.88160.00%6543210-10.7151.89%0.520.5150.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%0.480.440.460.390.3844.99%0.500.360.3232.67%30.01%2012201420162018-0.322020-0.612022-0.9617.03%14.71%11.21%6.86%-0.29-0.5-1-5.22%-0.64-0.67-10.00%-20.00%-30.00%-0.74-12.67%-2-17.24%-0.87-0.96-3-1.27-1.5-1.382012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022基金資產(chǎn)凈值

億元

右軸成長價值因子得分質(zhì)量因子得分()()基金收益率

左軸)(33數(shù)據(jù):浙商證券研究所,Wind數(shù)據(jù):浙商證券研究所,Wind華寶基金-劉自強:持股偏好為大盤-平衡-高質(zhì)量型4.2華寶動力組合(240004)持股風格分析結(jié)果為大盤-平衡-高質(zhì)量型。?

基金經(jīng)理劉自強2008年3月任職。自2012年以來積極型持股風格占據(jù)主要時間段,持股質(zhì)量因子得分歷史普遍在0.3上下波動

。?

近十年以來,持股風格在成長、平衡、價值間切換幅度較高,風格穩(wěn)定度較低,整體偏好平衡型持

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