有色金屬行業(yè)深度分析：提質(zhì)增效工業(yè)支柱產(chǎn)業(yè)有望迎來價(jià)值重估-有色金屬國企改革專題報(bào)告 20230818 -安信證券

1有色金屬提質(zhì)增效，工業(yè)支柱產(chǎn)業(yè)有望迎來價(jià)值重估——有色金屬國企改革專題報(bào)告段已十年。戰(zhàn)略地位愈發(fā)凸顯，而有色金屬行業(yè)內(nèi)國企營收占比高，占比近有色金屬作為工業(yè)生產(chǎn)的重要原料，其供應(yīng)安全性已成為各國關(guān)注凸顯了有色金屬行業(yè)的戰(zhàn)略地位。有色金屬的價(jià)值，也已在金屬價(jià)格中樞的上移中體現(xiàn)出市場對有色金屬的供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)、需求增長的一定認(rèn)知。貼提出原材料產(chǎn)地要求、對材料自給率給出遠(yuǎn)期目標(biāo)，捍衛(wèi)資源供國家采取多種資源保護(hù)主義政策，進(jìn)一步增加了有色礦產(chǎn)資源的供加值、高增速轉(zhuǎn)型，轉(zhuǎn)向更為廣泛且重要的戰(zhàn)略新興行業(yè)。產(chǎn)業(yè)升的特征。當(dāng)下中美庫存周期探底，未來需求回暖若迎來共振補(bǔ)庫，對有色金屬央國企來說，在當(dāng)前宏觀背景下，央國企除了需要提升自身經(jīng)營能力外，更需要在金屬戰(zhàn)略資源供給的保護(hù)和開發(fā)上承擔(dān)色。例如中國稀土集團(tuán)在整合后，國內(nèi)稀土行業(yè)集中度進(jìn)一行業(yè)深度分析證券研究報(bào)告證券研究報(bào)告投資評級領(lǐng)先大市-A維持評級首選股票目標(biāo)價(jià)(元)評級行業(yè)表現(xiàn)有色金屬滬深30031%21%11%1%-9%-19%2022-082022-122023-042023-08升幅%相對收益絕對收益M-1.333M12M-16.7覃晶晶分析師njjessencecomcn相關(guān)報(bào)告會轉(zhuǎn)暖，繼續(xù)看周期布局機(jī)會終點(diǎn)降息聲漸起，繼加息周期近聲，關(guān)注國內(nèi)重要政策節(jié)點(diǎn)2023-08-1308-0607-3007-2907-23行業(yè)深度分析/有色金屬250.67%。均潤年均復(fù)合增長率達(dá)72%。金屬價(jià)格中樞整體上移抬升毛利率水平；另一方面，財(cái)務(wù)費(fèi)用、管理費(fèi)用、銷售費(fèi)用率下降提振利潤水，這得益于降杠桿后負(fù)債規(guī)模減少、公司治理優(yōu)化后人員效率的基本維持改善趨勢，央國企的銷售能力、存貨管理水平、回款能力√研發(fā)投入強(qiáng)度顯著增加。2019-2022年有色上市央企平均研發(fā)投研發(fā)支出方向，主要在2方面：(1)專精特新示范企業(yè)，聚焦技術(shù)攻關(guān)和產(chǎn)業(yè)引領(lǐng)(2)上游礦企增強(qiáng)資源儲備，智慧礦山智能化提升/人，年均復(fù)合增長率55.6%。央國企通過以混促改、股權(quán)激勵、推2023年，“一利五率”的新標(biāo)準(zhǔn)考核體系執(zhí)行后，在有色央國企量、價(jià)、利都有望繼續(xù)提升的情況下，未來行業(yè)內(nèi)央國企的業(yè)務(wù)質(zhì)量預(yù)計(jì)將迎來進(jìn)一步改善。我們也進(jìn)而對比了我國有色行業(yè)領(lǐng)先央國企與海外一流企業(yè)的經(jīng)營、鋁三個子行業(yè)，做了資源量、產(chǎn)量、和銅子行業(yè)，國企在產(chǎn)儲量等方面仍具成長空間，鋁企未來估值具其次，有色行業(yè)國企通過增加資本開支投資項(xiàng)目、并購重組等方式，行業(yè)集中度進(jìn)一步提升，且盈利能力明顯增強(qiáng)。資本開支方面：行業(yè)深度分析/有色金屬3從總量上看，支持公司主營業(yè)務(wù)和原有產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)的在建工程項(xiàng)向產(chǎn)業(yè)鏈下游深加工延伸和以投向新能源相關(guān)的金屬品種為主，如江西銅業(yè)布局鋰電銅箔、紫金礦業(yè)布局磷酸鐵鋰產(chǎn)線、建設(shè)拉果錯鹽湖鋰礦等。融資支持的項(xiàng)目上看同樣，企業(yè)將主要資金用于投資主營業(yè)務(wù)(金屬品類上以工業(yè)金屬和貴金屬為主)，從邊際上看，有色央國企以向產(chǎn)業(yè)鏈下游深加工延伸為主，也存在向上游礦并購重組方面：有色行業(yè)央國企通過推進(jìn)專業(yè)化整合、產(chǎn)業(yè)化整合，將有助于重塑央國企的價(jià)值。、清退3種形式。整合方面，當(dāng)下存在資源整合預(yù)期的央國企有中國稀土、山東黃金、云南銅業(yè)、清退已成果顯著，未來這部分清退工作仍將繼續(xù)推進(jìn)，例如廈門鎢產(chǎn)業(yè)發(fā)展。有色金屬下游應(yīng)用的多個領(lǐng)域?qū)儆趹?zhàn)略性新興領(lǐng)域，未來重點(diǎn)關(guān)注新材料和新能源領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)化整合。例如云海金屬引入云海金屬的實(shí)際控制，寶武集團(tuán)將在新材料產(chǎn)業(yè)和汽車領(lǐng)域助力云我國鎂金屬產(chǎn)業(yè)發(fā)展，寶鋼金屬和云海金屬共同出資的寶鎂項(xiàng)目，將被打造為全球最大的鎂合金生產(chǎn)基有色央國企受益于國企改革，股息提升估值有望迎來重塑新一輪深化提升行動正式啟動之際，有色央國企有望從國企改革中一方面，有色金屬資源的稀缺性在各國對產(chǎn)業(yè)鏈安全日重組和資本開支將促進(jìn)產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢提升和轉(zhuǎn)型升級，央國企也將在“一利五率”的要求下致力于提升公司的費(fèi)用管理、公司治理等多方面經(jīng)營能力，央國企有望迎來ROE等業(yè)績指標(biāo)的實(shí)質(zhì)性提質(zhì)增行業(yè)深度分析/有色金屬有色央國企發(fā)放股息的企業(yè)比例及股息率，自2019年以來持續(xù)提企中，發(fā)放股息的企業(yè)數(shù)量占比從65.1%提升至67.4%，僅上升2.3pct。有色行業(yè)A股上市央國企中，發(fā)放股息的企業(yè)數(shù)量占比從8.1%,上升21.3pct，提升幅度顯著。股息率方面，2019年以來，全部A股上市央國企的平均股息率自1.62%上升至1.91%，同期有色行業(yè)A股上市央國企平均股息率自0.82%上升至企業(yè)盈利能力和現(xiàn)金流的改善，股息的增長將有助于有色央國企的價(jià)值得到更基于有色央國企的ROE、股息率、股權(quán)激勵和公司股價(jià)市盈率分位(40%*ROE+30%*股息率+30%*是否股權(quán)激勵)*(1-2018施股權(quán)激勵計(jì)劃、且綜合評估相對領(lǐng)先的神火股份、廈門鎢業(yè)、中鋼天源和中金黃金。展不及預(yù)期，政策執(zhí)行力度不及預(yù)期，統(tǒng)計(jì)誤差。行業(yè)深度分析/有色金屬內(nèi)容目錄益 91.1.有色板塊國企分布廣泛歷史悠久，行業(yè)可從國企改革廣泛受益 91.1.1.央企體量龐大多成體系，上市公司具備實(shí)力雄厚的背景保障 111.1.2.地方國企既具備政府背景，也便于整合當(dāng)?shù)貎?yōu)勢資源 121.1.3.研究院下屬國企研發(fā)能力強(qiáng)，上市公司技術(shù)背景豐富 142.國改進(jìn)入深化階段十年之際，新一輪深化提升行動正式啟動 152.1.2013年，國企改革進(jìn)入全面深化階段 152.2.2020-2022年，國企改革三年行動圓滿收官 162.3.2023年，新一輪國改深化提升行動正式啟動 172.3.1.推進(jìn)央國企并購重組，發(fā)展壯大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè) 182.3.2.經(jīng)營考核指標(biāo)體系下，“一利五率”促進(jìn)央國企提升經(jīng)營質(zhì)量 18 92.4.1.宏觀：經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)，中美博弈進(jìn)入新階段 192.4.2.供應(yīng)：有色金屬資源供應(yīng)成焦點(diǎn)，央國企承擔(dān)資源戰(zhàn)略使命 202.4.3.需求：有色金屬下游需求產(chǎn)業(yè)升級，央國企致力增強(qiáng)自主可控能力 252.4.4.價(jià)格：供給受限新興需求崛起，有色金屬價(jià)格中樞抬升 263.并購重組、資本開支打造產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢，央國企價(jià)值有望重估 273.1.資本開支邊際變化：開拓新能源，一體化延伸 283.2.專業(yè)化整合：整合推動優(yōu)質(zhì)資源向上市公司匯集，分拆促進(jìn)子企業(yè)價(jià)值重塑 313.2.1.整合：避免同質(zhì)化競爭，打造產(chǎn)業(yè)鏈競爭優(yōu)勢 31箔正極材料業(yè)務(wù)估值重塑 313.2.3.清退：剝離“兩非”“兩資”資產(chǎn)，有效幫助企業(yè)提升運(yùn)營效率 323.3.產(chǎn)業(yè)化整合：助力下游戰(zhàn)新產(chǎn)業(yè)，加快產(chǎn)業(yè)升級步伐 334.經(jīng)營指標(biāo)體系升級優(yōu)化，“一利五率”助力有色央企 344.1.復(fù)盤：經(jīng)營指標(biāo)體系優(yōu)化，有色央企經(jīng)營質(zhì)量顯著提升 344.2.資產(chǎn)負(fù)債率：去杠桿效應(yīng)明顯，后續(xù)或逐漸企穩(wěn) 35 4.3.1.利：毛利率提升與期間費(fèi)用率下降共同推動，央企凈利率顯著改善 384.3.2.量：十四五規(guī)劃兼重資源開采和新材料產(chǎn)業(yè)，上下游攜手增量提質(zhì) 404.3.3.價(jià)：金屬價(jià)格中樞將進(jìn)一步抬升 41 4.5.全員勞動生產(chǎn)率：員工激勵多措并舉，管理效能持續(xù)提高 434.5.1.以混促改實(shí)施員工持股，激發(fā)企業(yè)內(nèi)生活力 444.5.2.股權(quán)激勵全面鋪開，市場化經(jīng)營提高經(jīng)營效率 454.5.3.推進(jìn)“三能”機(jī)制激發(fā)企業(yè)活力，優(yōu)化內(nèi)控和董事會結(jié)構(gòu)提升決策效率 474.6.現(xiàn)金流：存貨管理和回款能力維持改善趨勢，收入質(zhì)量更具保障 474.7.對標(biāo)海外一流，有色國企仍有進(jìn)一步提質(zhì)空間 474.7.1.黃金行業(yè)：山東黃金產(chǎn)量提升空間較大，期待未來進(jìn)一步提質(zhì) 484.7.2.銅行業(yè)：紫金礦業(yè)儲量領(lǐng)先，具備強(qiáng)增產(chǎn)潛力 494.7.3.鋁行業(yè):中國鋁業(yè)資源儲備領(lǐng)先，估值有望提升 505.結(jié)論及投資建議 515.1.有色央國企受益于國企改革，股息提升估值有望迎來重塑 515.2.投資建議 526神火股份：鋁煤量價(jià)齊升ROE表現(xiàn)亮眼，股息率上升回饋股東 535.2.2.廈門鎢業(yè)：光伏鎢絲擴(kuò)產(chǎn)超預(yù)期，加速剝離房地產(chǎn)或?qū)崿F(xiàn)輕裝上陣 545.2.3.中鋼天源：磁材檢驗(yàn)雙輪驅(qū)動，混改股權(quán)激勵激發(fā)企業(yè)活力 555.2.4.中金黃金：唯一黃金央企上市公司，利潤增長提供豐厚分紅 565.3.風(fēng)險(xiǎn)提示 56圖表目錄圖1.2021年規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)營收(億元) 9圖2.2021年有色金屬礦采選業(yè)企業(yè)營收(億元) 9 4 7 28 33 圖50.有色金屬上市企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率中位數(shù)(%) 36 37 圖69.“十四五”原材料工業(yè)發(fā)展規(guī)劃五項(xiàng)具體目標(biāo) 41圖70.有色金屬上市企業(yè)研發(fā)投入強(qiáng)度均值(%) 42圖71.有色金屬上市企業(yè)研發(fā)投入強(qiáng)度中位數(shù)(%) 42圖72.有色金屬上市央企勞動生產(chǎn)率均值(元/人) 44圖73.有色金屬上市央企勞動生產(chǎn)率中位數(shù)(元/人) 44 圖79.有色金屬上市企業(yè)營業(yè)現(xiàn)金比率均值(%) 47 圖81.山東黃金和巴里克黃金產(chǎn)量對比(噸) 49圖82.山東黃金和巴里克黃金ROE對比(%) 49圖83.紫金礦業(yè)和自由港麥克莫蘭產(chǎn)量對比(萬噸) 50圖84.紫金礦業(yè)和自由港麥克莫蘭ROE對比(%) 50 51圖86.中國鋁業(yè)和美國鋁業(yè)ROE對比(%) 51 圖88.有色金屬上市央國企平均股息率(%) 51 圖91.廈門鎢業(yè)ROE(%) 55 圖94.中鋼天源ROE(%) 55圖95.中金黃金ROE和銷售凈利率(%) 56 56 43 行業(yè)深度分析/有色金屬控股企業(yè)營收非國有控股企業(yè)營收控股企業(yè)營收非國有控股企業(yè)營收1.有色板塊國有資本占比高，或從國企改革深度受益1.1.有色板塊國企分布廣泛歷史悠久，行業(yè)可從國企改革廣泛受益有色金屬行業(yè)內(nèi)國企營收占比大，國有企業(yè)改革利好有色金屬行業(yè)發(fā)展。有色金屬行業(yè)是泛。2021年，我國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)營收總央企是指實(shí)際控制人為國資委/中央國家機(jī)關(guān)/中央國有企業(yè)的上市公司，地方國企是指實(shí)際控制人為地方國資委/地方政府的上市公司，民營企業(yè)是指實(shí)際控制人為個人/境外的上市公司，集體企業(yè)是指實(shí)際控制人為地方企業(yè)聯(lián)合會、地方村委會的上市公司。另外，在統(tǒng)計(jì)圖1.2021年規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)營收(億元)328,9328,916,26%國有控股企業(yè)營收非國有控股企業(yè)營收950,3104%,圖2.2021年有色金屬礦采選業(yè)企業(yè)營收(億元)1,3191,319,43%1,774,7%從有色金屬行業(yè)央國企的分布規(guī)律來看，單個央國企集團(tuán)常擁有多個上市公司平臺，利于研究院下屬公司及其他央國企分布情況公司名稱公司屬性系系別市值市值(億元)三年歸母凈利潤C(jī)AGR實(shí)際控制人2022ATTM1100.8568.7275.42161.0%國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會58.558.5434.3232.6086.0%國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會1082.9025.8324.44138.0%國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會511.8711.2011.82125.0%國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會237.4313.1312.41118.0%國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會282.0642.1240.2019.0%國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會524.9624.8023.6717.0%國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會1149.0534.0833.1139.0%湖南省人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會94.0941.5035.9354.0%國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會72.8718.7018.9850.0%國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會179.1650.9954.3076.0%方永義110.0540.7353.7126.0%國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會37.3267.3173.65-35.0%國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會3313.8875.521117.5522.0%國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會1140.8726.3526.7555.0%國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會行業(yè)深度分析/有色金屬10團(tuán)業(yè)能國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會福建省人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會福建省人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會-41.0%53.0%111.0%96.45270.22189.18171.5918.6816.8859.3720.3222.45337.9012.3812.2678.0%安徽省人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會111.0941.9057.6592.0%安徽省人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會金鉬股份387.5229.0318.33171.0%陜西省人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會159.2428.5831.8224.0%陜西省人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會689.0811.5010.9861.0%江西省人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會135.7027.1927.0717.0%江西省人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會209.3017.2717.4410.0%廣東省人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會126.6754.5380.92114.0%廣東省人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會157.5519.8123.15-國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會140.0222.9039.0958.0%梅小明1429.2311.7313.88-2.0%國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會219.11-25.53-8.36-國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會242.47157.91-14.18-70.0%國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會67.53-4.94-4.50-國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會73.20-5.64-5.23-國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會152.51-14.96-9.73-國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會77.5028.8729.1830.0%國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會136.8013.07122.25-38.0%國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會63.1127.1428.299.0%國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會145.1617.1218.54156.0%中國科學(xué)院75.3340.7437.8553.0%陜西省財(cái)政廳321.5829.7829.9671.0%陜西省財(cái)政廳19.0226.0025.3751.0%陜西省財(cái)政廳中國地質(zhì)科學(xué)院礦產(chǎn)綜合利用研究所223.1314.0023.29122.0%中華人民共和國財(cái)政部金業(yè)北方銅業(yè)安泰科技金貴銀業(yè)豫光金鉛宜安科技鑫科材料常鋁股份閩發(fā)鋁業(yè)北礦科技華陽新材羅平鋅電地方國企中央國企地方國企地方國企地方國企地方國企地方國企地方國企中央國企地方國企地方國企3351.37896.541122.38340.57296.68257.57116.35136.12104.22101.0567.4282.2044.0540.2843.0735.8628.9622.3323.6116.7214.9890.094.508.6119.1328.5977.2617.0847.87-40.3619.341353.041.22-11.4771.8234.69-60.18-9.9817.3116.7781.944.758.8863.9531.0880.9119.1150.11-41.5315.30-769.9853.56-10.8782.2635.92-32.60-11.8675.0%168.0%-26.0%360.0%95.0%40.0%12.0%51.0%158.0%43.0%-17.0%-55.0%26.0%--11.0%32.0%-36.0%上杭縣財(cái)政局內(nèi)蒙古自治區(qū)人民政府山東省人民政府資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會商丘市人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會青海省人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會云南省人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會云南省人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會新疆維吾爾自治區(qū)人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會山西省人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會郴州市人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會濟(jì)源產(chǎn)城融合示范區(qū)國有資產(chǎn)監(jiān)督管理局株洲市人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會三臺縣國有資產(chǎn)監(jiān)督管理辦公室濟(jì)南市人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會上饒市國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會羅平縣國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會111.1.1.央企體量龐大多成體系，上市公司具備實(shí)力雄厚的背景保障國務(wù)院國資委控股的集團(tuán)公司體量龐大、歷史悠久，上市公司擁有實(shí)力雄厚的背景保障。勢。目前在有色金屬板塊，國務(wù)院國資委所控制的企業(yè)資產(chǎn)已形成五礦系、中鋁系、中金系、有研系四梁八柱”覆蓋廣泛。中國五礦集團(tuán)成立于1950年，是以金屬礦產(chǎn)為核心主業(yè)、由中央直接管理的國有重要骨干企業(yè)，國有資本投資公司試點(diǎn)企業(yè)。集團(tuán)業(yè)務(wù)體系龐大，以金屬礦產(chǎn)、冶金建設(shè)、貿(mào)易物流、金融地產(chǎn)為“四司，其控股的有色板塊的A股上市公司包括中鎢高新(000657.SZ)和株冶集團(tuán) 持股中國稀土(000831.SZ)。同時(shí)，五礦集團(tuán)還通過五礦有色參股廈門鎢業(yè)(600549.SH)及其子公司廈鎢新能(688778.SH)。圖3.中國五礦集團(tuán)有色板塊上市公司分布√中國鋁業(yè)集團(tuán)是目前全球第一大氧化鋁供應(yīng)商和電解鋁供應(yīng)商。集團(tuán)成立于2001年，2018年被國務(wù)院國資委確定為國有資本投資公司試點(diǎn)企業(yè)。中鋁集團(tuán)是中央直接管理的國有重要骨干企業(yè)，主要從事礦產(chǎn)資源開發(fā)和有色金屬冶煉等，是目前全球第一大氧化鋁供 (601600.SH)和云南銅業(yè)(000878.SZ)，2022年中國鋁業(yè)增持云鋁股份(000807.SZ)12圖4.中國鋁業(yè)集團(tuán)有色板塊上市公司分布家黃金管理局、中國黃金總公司，目前是中國黃金行業(yè)的唯一一家中央企業(yè)。集地質(zhì)勘探、礦山開采、選礦冶煉等多業(yè)務(wù)為一體，擁有完整的上下游產(chǎn)業(yè)鏈，在我國及“一帶一路”重要成礦區(qū)帶規(guī)劃了25個黃金及有色生產(chǎn)基地，金、銅保有資源量及礦產(chǎn)品產(chǎn)量均居中國 K過湖南黃金集團(tuán)參股湖南黃金(002155.SZ)?！讨袊醒锌萍技瘓F(tuán)是技術(shù)實(shí)力極為雄厚的有色金屬高新技術(shù)企業(yè)。集團(tuán)前身為北京有色職工4100余人，累計(jì)獲得國家級和省部級科技成果獎勵1100余項(xiàng)，擁有授權(quán)中國專利和重大工程提供了一大批新材料、新技術(shù)。集團(tuán)在有色金屬板塊及相關(guān)產(chǎn)業(yè)的主要上市公司包括有研粉材(688456.SH)、有研新材(600206.SH)和有研硅(688432.SH)等。圖5.中國黃金集團(tuán)上市公司分布圖6.中國有研科技有色板塊上市公司分布1.1.2.地方國企既具備政府背景，也便于整合當(dāng)?shù)貎?yōu)勢資源地方政府及地方國資委控股的國企具有地方特色，上市公司發(fā)展可以整合當(dāng)?shù)貎?yōu)勢資源因鎢系、江銅系、廣晟系和陜西有色系等。作為地方經(jīng)濟(jì)的中流砥柱，地方國企在當(dāng)?shù)刂卮蟆蹄~陵有色集團(tuán)是新中國最早建設(shè)起來的銅工業(yè)基地，向下一體化培育電子銅箔領(lǐng)軍企業(yè)。13發(fā)展，包括有色金屬產(chǎn)業(yè)、化工產(chǎn)業(yè)、裝備制造產(chǎn)業(yè)三大主業(yè)，另外還發(fā)展了科研設(shè)計(jì)、地產(chǎn)開發(fā)、建筑安裝、井巷施工和工程監(jiān)理等其他產(chǎn)業(yè)。集團(tuán)由安徽省國資委實(shí)際控制，集團(tuán)下設(shè)上市公司銅陵有色(000630.SZ)，公司向下一體化銅箔業(yè)務(wù)由銅冠銅箔(301217.SZ)獨(dú)立上市，AA以順應(yīng)鋰電產(chǎn)業(yè)鏈的高速發(fā)展。√江西銅業(yè)集團(tuán)是中國大型陰極銅生產(chǎn)商及品種齊全的銅加工產(chǎn)品供應(yīng)商。公司成立于1979年，肩負(fù)當(dāng)時(shí)國家賦予的“擺脫我國銅工業(yè)落后面貌，振興中國銅工業(yè)”使命。經(jīng)過在銅礦業(yè)務(wù)多年的專業(yè)與專注，已成為中國大型陰極銅生產(chǎn)商及品種齊全的銅加工產(chǎn)品供應(yīng)商。目前，公司多元化的礦業(yè)業(yè)務(wù)包括銅、金、稀土、銀、鉛、鋅、鎢、錸、碲等多品業(yè)基地。2017年集團(tuán)完成公司制改革成為國有獨(dú)資公司，由安徽省國資委實(shí)際控制，2019年上市公司江西銅業(yè)(600362.SH)戰(zhàn)略并購貴金屬礦業(yè)企業(yè)恒邦股份(002237.SZ)，成為雙上市平臺企業(yè)。圖7.銅陵有色集團(tuán)有色板塊上市公司分布圖8.江西銅業(yè)集團(tuán)有色板塊上市公司分布集團(tuán)成立于1999年，經(jīng)過24年的改革發(fā)展，已成長為以礦產(chǎn)資源、電子信息為主業(yè)，環(huán)保、工程地產(chǎn)、金融協(xié)同發(fā)展的大型跨國企業(yè)集團(tuán)。集團(tuán)是是廣東省屬國有獨(dú)資重點(diǎn)企業(yè)，冶煉和深加工一體化生產(chǎn)的企業(yè)中金嶺南(000060.SZ)，以及主營稀土礦開采冶煉分離的廣晟有色(600259.SH)。此外，集團(tuán)還是中國電信的第二大股東。目前廣晟集團(tuán)礦業(yè)板塊布在4大洲9個國家，鉛鋅份(601958.SH)，和寶鈦集團(tuán)直屬的寶鈦股份(600456.SH)，分別主營鉬、鈦兩種小金的以鈦及鈦合金為主的專業(yè)化稀有金屬生產(chǎn)科研基地，主導(dǎo)產(chǎn)品鈦材年產(chǎn)量位居世界同類14圖9.廣晟控股集團(tuán)有色板塊上市公司分布圖10.陜西有色集團(tuán)有色板塊上市公司分布政府部門下屬研究院控制的國有企業(yè)研發(fā)能力強(qiáng)，上市公司擁有豐富的技術(shù)背景。在有色金屬板塊，研究院下屬國企主要包括西部材料、西部超導(dǎo)、天力復(fù)合、北京三環(huán)控股和盛2149.SZ)和天力復(fù)合(873576.BJ)。西部材料擁有西北有色研究院和中航科技集團(tuán)背景，西部材料是主要從事稀有金屬材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的新材料行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)。公司是由重點(diǎn)科研院所轉(zhuǎn)制設(shè)立并上市的高新技術(shù)企形成了鈦及鈦合金加工材產(chǎn)業(yè)、層狀金屬復(fù)合材料產(chǎn)業(yè)、稀貴金屬材料產(chǎn)業(yè)、金屬纖維及制品產(chǎn)業(yè)、稀有金屬裝備制造產(chǎn)業(yè)、鎢鉬材料及制品產(chǎn)業(yè)、鈦材高端日用消費(fèi)品及精密加工制造產(chǎn)業(yè)等八大業(yè)務(wù)領(lǐng)域，已發(fā)展成為規(guī)模較大、品種齊全的稀有金屬材料深加工研發(fā)生產(chǎn)基地。天力復(fù)合是西北有色研究院實(shí)控的國內(nèi)層狀金屬復(fù)合材料領(lǐng)軍企業(yè)。公司專業(yè)從事層狀金屬復(fù)合材料研發(fā)生產(chǎn)，擁有世界一最早致力于爆炸復(fù)合技術(shù)研究的單位，產(chǎn)品廣泛領(lǐng)域。圖11.西北有色研究院旗下企業(yè)股東結(jié)構(gòu)√由具備中科院物理所背景的北京三環(huán)控股，中科三環(huán)(000970.SZ)是中國稀土永磁產(chǎn)制造商之一。公司主要從事稀土永磁材料和新15入國際釹鐵硼高端應(yīng)用√盛和資源(600392.SH)是國內(nèi)稀土行業(yè)獨(dú)具特色的混合所有制上市公司。公司由中國地質(zhì)科學(xué)院礦產(chǎn)綜合利用研究所直屬、四川省地質(zhì)礦產(chǎn)(集團(tuán))有限公司參股，主要從事選礦、稀土冶煉分離、稀土金屬加工等生產(chǎn)環(huán)節(jié)已經(jīng)形成了獨(dú)特的工藝技術(shù)，氟碳鈰礦少技進(jìn)步一等獎。圖12.中科三環(huán)股東結(jié)構(gòu)圖13.盛和資源股東結(jié)構(gòu)2.國改進(jìn)入深化階段十年之際，新一輪深化提升行動正式啟動2.1.2013年，國企改革進(jìn)入全面深化階段改革的40余年歷程，改革開放后國企改革先后經(jīng)歷了改革國企經(jīng)營管理方式、改革國有企善國有資產(chǎn)管理體制，以管資本為主加強(qiáng)國有資產(chǎn)監(jiān)管，我國國有企業(yè)改革進(jìn)入到全面深16圖14.國企改革歷史沿革院印發(fā)《關(guān)于深化國有企業(yè)改革的指導(dǎo)意見》后，此后一系列配套文件陸續(xù)出臺，構(gòu)成了體框架和四梁八柱。國企改革以“1+N”政策體系為主的頂層設(shè)計(jì)基本完成。隨著改革的持續(xù)深入推進(jìn)，國有企業(yè)煥發(fā)出新活力，展現(xiàn)了新氣象。然而，改革不平衡、落實(shí)不到位的情況依然存在，一些重點(diǎn)難點(diǎn)問題還沒有完全解決。為更好推動國企改革N補(bǔ)齊短板，黨中央決定實(shí)施國企改革三年行動。進(jìn)一步落實(shí)2015年以來提出的國企改革“1+N”政策體系和頂層設(shè)計(jì)四次會議通過了《國企改革三年行動方案(2020－2022年)》，自此國企改革的全面深化更受益于國企改革三年行動，有色金屬行業(yè)企業(yè)生產(chǎn)治理效率得到提升。變動+4.6pct和+0.8pct。17壓延加工業(yè)額分別為743.5億元和2571.5億元，相圖15.十種有色金屬產(chǎn)量十種有色金屬:產(chǎn)量噸 000000086420-2圖17.有色金屬采選業(yè)期間費(fèi)用情況有色金屬礦采選業(yè)營收億元有色金屬礦采選業(yè)三費(fèi)億元有色金屬礦采選業(yè)三費(fèi)費(fèi)率右軸00002017201820192020202120220%圖19.有色金屬采選業(yè)利潤和利潤率有色金屬礦采選業(yè)利潤億元有色金屬礦采選業(yè)利潤率右軸002017201820192020202120220%圖16.采礦業(yè)和有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)產(chǎn)能利用率用率% 采礦業(yè)產(chǎn)能利用率%002016201720182019202020212022圖18.有色金屬冶煉及加工業(yè)期間費(fèi)用情況有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)營收有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)三費(fèi)有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)三費(fèi)費(fèi)率右軸000000%0%201720182019202020212022圖20.有色金屬冶煉及加工業(yè)利潤和利潤率000有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)利潤億元有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)利潤率右軸2017201820192020202120220%00%《求是》發(fā)表的《當(dāng)前經(jīng)濟(jì)工作的幾個重大問題》文章中作出重大部署，國資國企將全面部署，以提高企業(yè)核心競爭力和增強(qiáng)核心功能為18格局中發(fā)揮更大作用。中央政治局委員、國務(wù)院副總理張國清強(qiáng)調(diào)，要完善國企考核評價(jià)機(jī)制，引導(dǎo)國企從技術(shù)供給和需求牽引雙向發(fā)力，強(qiáng)化科技創(chuàng)新和成果強(qiáng)。要優(yōu)化國有經(jīng)濟(jì)布局結(jié)構(gòu)，促進(jìn)國企突出主業(yè)、聚焦實(shí)業(yè)，發(fā)展壯大新興產(chǎn)業(yè)，加快傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，更好服務(wù)建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)健全以管資本為主的國資監(jiān)管體制，推動國企提升公司治理現(xiàn)代化水平、構(gòu)建新型經(jīng)營責(zé)全收入分配機(jī)制、完善市場化運(yùn)營機(jī)制。要全面加強(qiáng)國企黨的領(lǐng)導(dǎo)和黨的建設(shè)，人員隊(duì)伍建設(shè)，落實(shí)全面從嚴(yán)治黨要求，以釘2.3.1.推進(jìn)央國企并購重組，發(fā)展壯大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)委黨委書記翁杰明表示，央企重組將專業(yè)化整合與產(chǎn)業(yè)化整合兩手抓，一是提高企業(yè)集中度，增強(qiáng)集約化管理；二是立足推進(jìn)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，向全社會的各類所有制企業(yè)高上市公司質(zhì)量暨并購重組工作專題會指出，下一步中央企業(yè)要以上市公司為平臺開展并展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，強(qiáng)化與產(chǎn)業(yè)鏈上各類所有制企業(yè)協(xié)同合作，抓緊打造一批具有國際競外要加大傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級力度，推進(jìn)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)高端化、智能化、綠色化，推動制造業(yè)與互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、人工智能等技術(shù)融合，推進(jìn)碳達(dá)峰方案落地。下，“一利五率”促進(jìn)央國企提升經(jīng)營質(zhì)量資委建立了中央企業(yè)經(jīng)營考核指標(biāo)。近年來央企經(jīng)營指標(biāo)體系不斷迭代優(yōu)化，國資委探索業(yè)率”指標(biāo)，進(jìn)一步提出“兩增一控三提高”的總體要求，并通過預(yù)算管理和業(yè)績考核等工和推進(jìn)各項(xiàng)重點(diǎn)工作。23年主要經(jīng)營指標(biāo)由原來的“兩利四率”調(diào)整為“一利五率”，并提出了“一增一穩(wěn)四提升”GDP業(yè)績；資產(chǎn)負(fù)債率總體保持穩(wěn)定；“四提升”即凈資產(chǎn)收益率、研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入強(qiáng)度、全“一利五率”的經(jīng)營指標(biāo)相比過往，更注重企業(yè)經(jīng)營質(zhì)量，有望帶動央企經(jīng)營情況的進(jìn)一對企業(yè)盈利質(zhì)量的考核更全面，將營業(yè)收入利潤率指標(biāo)調(diào)整為營業(yè)現(xiàn)金比率指標(biāo)，更關(guān)注企業(yè)在經(jīng)營中的現(xiàn)金流質(zhì)量。另外保留了資產(chǎn)負(fù)債率、研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入強(qiáng)度、全員勞動生產(chǎn)的杠桿水平的情況下，持續(xù)提升盈利水平和經(jīng)濟(jì)效益。19圖21.央企經(jīng)營考核指標(biāo)變化使得兩國博弈進(jìn)入了新階段。在此背景下，有色金屬作為關(guān)鍵礦產(chǎn)原料，供應(yīng)鏈安全也加了礦產(chǎn)資源的供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)。而金屬資源在下游多個戰(zhàn)新行業(yè)的廣泛應(yīng)用，與其不可再生和其極強(qiáng)的稀缺性共存，決定了有色金屬行業(yè)的戰(zhàn)略地位。央國企在行業(yè)中，不僅僅需要提上承擔(dān)重要角色。段新興產(chǎn)業(yè)。過去十年間，我國經(jīng)濟(jì)增速從高速增長轉(zhuǎn)向中高速增長。2022年，我國GDP不變價(jià)實(shí)現(xiàn)同比增長3%，今年初十四屆全國人大政府工作報(bào)告指出，2023年GDP增長預(yù)期目標(biāo)為5%左右。過去的投資主力軍，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，在前期的大規(guī)模開發(fā)建設(shè)后，已相對飽和，新興產(chǎn)業(yè)成為投資需求的新增長方向。而從外部環(huán)境來看，美國利率水平出現(xiàn)大幅抬升，中美差距的縮小，也使得兩國博弈進(jìn)入此前的低利率水平，在政策利率大幅上升的影響下升至4%附近，使得中美利差出現(xiàn)了逆轉(zhuǎn)。美元指數(shù)整體上行，對人民幣匯率形成一定壓力。另外，中美之間的經(jīng)濟(jì)體量差距也維持縮小的趨勢，以GDP現(xiàn)價(jià)作比，過去十年間，中美GDP之比自2013年的0.58升至2022年的0.68，這一背景下，中美兩國的博弈也進(jìn)入了新階段。另外就經(jīng)濟(jì)周期而言，從經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指標(biāo)上看，中國OECD綜合領(lǐng)先指標(biāo)顯示已于去年四季度見底回升，進(jìn)入復(fù)蘇區(qū)間，美國則仍在探底過程中，今年二季度略有回升，整體仍存在一定的衰退預(yù)期。011007040110070401100704011007040110011007040110070401100704011007040110070401100704011007040110070401121110090807060504030201中間價(jià):美元兌人民幣:月:平均值圖22.中美經(jīng)濟(jì)周期走向錯位OECD綜合領(lǐng)先指標(biāo):中國點(diǎn)105.0000OECD綜合領(lǐng)先指標(biāo):美國點(diǎn).0000.000000轉(zhuǎn)月:平均值月% 美國:國債收益率:10年:月:平均值月%000GDPGDP現(xiàn)價(jià)圖25.美元指數(shù)整體上行美國:美元指數(shù):月:平均值1110.00007.0000.00006.000080.0000000屬資源供應(yīng)成焦點(diǎn)，央國企承擔(dān)資源戰(zhàn)略使命大國競爭的新焦點(diǎn)。關(guān)鍵礦產(chǎn)供應(yīng)鏈部分傳統(tǒng)工業(yè)金屬的應(yīng)用得到拓展，如銅、鋁等，部分新興產(chǎn)業(yè)及高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展中，稀土、鋰、鈷、鎳等金屬也被廣泛應(yīng)用，s“關(guān)鍵礦產(chǎn)”在美國《能源法》中被定義為對經(jīng)濟(jì)或國家安全至關(guān)重要，且供應(yīng)鏈容易受到干擾，且在產(chǎn)品制造中發(fā)揮重要作用的非燃料礦產(chǎn)或礦產(chǎn)材料，美國《能源法》規(guī)定該s國關(guān)鍵材料清單的金屬或礦物依據(jù)《通脹削減法案》將獲得稅收減免。其中，從中期來看 成為關(guān)鍵加。銅、鋁、金、鎳、鎢、錫、鉬、銻、鈷、鋰、稀土、鋯。表2：美國、歐盟、澳大利亞、中國關(guān)鍵礦產(chǎn)、關(guān)鍵原材料清單匯總國家或地區(qū)更新年份關(guān)鍵礦產(chǎn)/原材料數(shù)量關(guān)鍵礦產(chǎn)/原材料清單美國202250關(guān)鍵礦產(chǎn)：鋁、銻、砷、重晶石、鈹、鉍、鈰、銫、鉻、鈷、鏑、鉺、銪、螢石、釓、鎵、鍺、石墨、鉿、鈥、銦、銥、鑭、鋰、釕、釤、鈧、鉭、碲、鋱、銩、錫、鈦、鎢、釩、鐿、釔、鋅和鋯美國2023/2020-2025關(guān)鍵材料：鏑、釹、鎵、石墨、鈷、鋱和銥2020-2025臨界關(guān)鍵材料：鋰、鈾、電工鋼、鎳、鎂、鉑、碳化硅鏑、銥、釹、鐠、鋱2025-2035臨界關(guān)鍵材料：鈾、銅、電工鋼、硅、鋁、氟歐盟202334石,鎂,金屬硅,重晶石,鎵,錳,鍶,鈹,鍺,天然石墨,鉭,鉍,鉿,鈮,鈦金屬,硼/硼酸鹽,氦,鉑族金屬,鎢,鈷,重稀土元素,磷酸鹽巖,釩,銅,鎳澳大利亞202226銦,鋰,鎂,錳,鈮,鉑族元素,稀土元素,錸,鈧,硅,鉭,鈦,鎢,釩,鋯國201624、鋰、稀土、鋯；非金屬礦產(chǎn)磷、鉀鹽、晶質(zhì)石墨、螢石資料來源：USGS,美國能源部，歐盟委員會,澳大利亞政府資源部，安信證券研究中心圖26.美國關(guān)鍵材料短期風(fēng)險(xiǎn)評估圖27.美國關(guān)鍵材料中期風(fēng)險(xiǎn)評估美國和歐盟分別頒布了《通脹削減法案(IRA)》和《關(guān)鍵原材料法案(CRMA)》，均體現(xiàn)了對關(guān)鍵礦產(chǎn)供應(yīng)鏈的重視。IRA對電動汽車提供的稅收補(bǔ)貼要求了電池的原材料來源、組件表3：美國、歐盟資源供應(yīng)相關(guān)法案國家或地區(qū)相關(guān)法案關(guān)鍵條款美國通脹削減法案(IRA)針對購買電動汽車提供稅收補(bǔ)貼，要求：2)2023年至少50%的電池組件是在美國、加拿大和墨西哥制造或組裝的，歐盟關(guān)鍵原材料法案(CRMA)1)歐盟關(guān)鍵原材料的提取能力應(yīng)至少滿足歐盟年消耗量的10%2)關(guān)鍵原材料的加工能力至少占?xì)W盟年消耗量的40%3)關(guān)鍵原材料的回收能力至少占?xì)W盟年消耗量的15%4)在任何相關(guān)加工階段，對每種戰(zhàn)略原材料的消耗中來自單一第三國的比例不超過65%其次，有色金屬資源分布的不均勻，和一些國家的資源保護(hù)主義，增加了礦產(chǎn)資源的供應(yīng)險(xiǎn)。GS由于部分資源型國家在基礎(chǔ)設(shè)施、工業(yè)體系建設(shè)等方面競爭力不足，當(dāng)?shù)卣诘V產(chǎn)管理往往出現(xiàn)保護(hù)主義傾向。資源保護(hù)主義的國家往往會采取(1)實(shí)施高稅率的稅收政策，提制外國企業(yè)的持股比例，或強(qiáng)制要求戰(zhàn)略，控制原礦的出口，要求關(guān)鍵礦產(chǎn)表4：有色金屬資源保護(hù)主義傾向政策政策類型政策舉例礦業(yè)特許使用費(fèi)、權(quán)益金、從價(jià)稅2023年，智利通過了修訂后的礦業(yè)特許權(quán)使用費(fèi)法案(1)對年銷量超過5萬噸的銅企征收1%的統(tǒng)一稅率從價(jià)稅(2)對年銷量超過5萬噸的銅企，收取額外的與采礦利潤直接相關(guān)的特許權(quán)使用費(fèi)(3)按階梯收取的礦業(yè)經(jīng)營稅，法案為礦企設(shè)定了最高稅負(fù)限額，為采礦經(jīng)營應(yīng)稅收入的46.5%限制外國企業(yè)持股比例2023年初，智利總統(tǒng)宣布將采用國家與私人部門合資的方式促進(jìn)當(dāng)?shù)劁嚠a(chǎn)業(yè)的發(fā)展推行產(chǎn)業(yè)鏈本土化戰(zhàn)略最后，金屬礦產(chǎn)資源稀缺性日益凸顯，例如銅面臨著長期且嚴(yán)峻的供需缺口。以銅為例，銅在銅礦品位下降、銅礦開采需要高資金投入、銅礦新勘探成本高企且耗時(shí)長礦銅礦商在投資新項(xiàng)目時(shí)，將資本支出的重點(diǎn)放在延長已投產(chǎn)的高品位、盈利項(xiàng)目的礦山壽探資本支出高、啟動時(shí)間長、開發(fā)難然而，銅的需求則可能在未來迎來翻倍式增長，銅供需矛盾突出，稀缺性凸顯。銅作為需求不斷增長，到2040年全球銅需求將增加一倍以上。圖28.銅精礦產(chǎn)量及增速情況ICSG:全球礦山產(chǎn)量千噸同比8.0%20,000.00%%5,000.00-2.0%圖30.銅資本開支及增速情況00銅礦企業(yè)資本開支(億美元)MA5資本開支增速(右軸)%-10.0%0.0%圖29.2022年前十大銅礦資本開支項(xiàng)目圖31.銅資本開支及銅價(jià)情況 銅礦企業(yè)資本開支(億美元)000000ergWind當(dāng)下各國資源保護(hù)政策增強(qiáng)，而金屬資源在下游多個戰(zhàn)新行業(yè)的廣泛應(yīng)用，與其不可再生和其極強(qiáng)的稀缺性共存，愈發(fā)凸顯了有色金屬行業(yè)的戰(zhàn)略地位。央國企在行業(yè)中，不僅僅需要提升自身的經(jīng)營能力，更需要在金屬戰(zhàn)略資源供給的保護(hù)和開發(fā)上承擔(dān)重要角色。國基地建設(shè)，在有條件地區(qū)投資布局產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵環(huán)節(jié)產(chǎn)能儲備。我們以中國稀土為例。在稀土市場上，中國是全球最大的稀土生產(chǎn)國，是全球主要的稀土出口國之一。中國鋁業(yè)集團(tuán)有限公司、中國五礦集團(tuán)有限公司、贛州稀土集團(tuán)有限公司引入中國鋼研科團(tuán)資源科技股份有限公司”，證券簡稱由“五礦行業(yè)深度分析/有色金屬29%中國稀土重組后，國內(nèi)稀土行業(yè)集中度進(jìn)一步提升，而行業(yè)內(nèi)的整合仍在持續(xù)推進(jìn)中。在2022年工信部公布的共兩批稀土冶煉總指標(biāo)中，中國稀土集團(tuán)、中國北方稀土集團(tuán)分別擁國稀土資源整合工作進(jìn)入到了一個嶄新的階段，有利于進(jìn)一步提高我國稀土產(chǎn)業(yè)集中度和夯中國稀土集團(tuán)整合后，稀土供給格局愈加有序。隨著稀土大集團(tuán)整合的深入推進(jìn)，國內(nèi)供給格局進(jìn)一步優(yōu)化，稀土資源供給可控能力顯著提升。稀土行業(yè)能夠在集團(tuán)的進(jìn)一步整合術(shù)攻關(guān)，推進(jìn)資源綠色高效開發(fā)利用，有效等系列難題。圖32.中國稀土集團(tuán)戰(zhàn)略重組歷程圖33.中國稀土股權(quán)結(jié)構(gòu)圖34.2022年稀土資源分布情況3%3%1%圖35.2022年稀土國內(nèi)冶煉指標(biāo)分布2%2%5%64%行業(yè)深度分析/有色金屬下游需求產(chǎn)業(yè)升級，央國企致力增強(qiáng)自主可控能力過去，有色金屬的應(yīng)用場景往往更多的在于傳統(tǒng)的地產(chǎn)相關(guān)的建筑、家電等。在當(dāng)下產(chǎn)業(yè)多個戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的上游，在光伏、風(fēng)電、鋰電池等新興領(lǐng)域的下游需求提升，有色金屬的下游產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)向著高附加值、高增速轉(zhuǎn)型。。高溫合金生產(chǎn)的主要原材料。√小金屬下游領(lǐng)域各有所長，例如鉬下游的特優(yōu)鋼、鎢下游的硬質(zhì)合金和數(shù)控刀具、鎵下等，均屬于戰(zhàn)略性新興領(lǐng)表5：有色金屬高增速、高附加值下游新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域分布情況金屬領(lǐng)域需求占比新興產(chǎn)業(yè)細(xì)分領(lǐng)域相關(guān)產(chǎn)業(yè)增速銅電力46%光伏、風(fēng)電電子%鋰電池R交通運(yùn)輸新能源汽車鋁交通運(yùn)輸23%新能源汽車電力電子光伏、鋰電池鋅交通運(yùn)輸新能源汽車基建3%高鐵錫錫焊48%光伏鎳電池%三元前驅(qū)體CAGR合金及鑄造4%鎳基高溫合金鈷消費(fèi)電子動力電池0%40%三元前驅(qū)體、鈷酸鋰前驅(qū)體高溫合金%鈷基高溫合金鋰電池4%鋰電池R鉬合金結(jié)構(gòu)鋼特種不銹鋼合金工具鋼9%24%%合金結(jié)構(gòu)鋼特種鋼合金工具鋼鈦航空航天航空航天海洋工程%海洋工程鎢硬質(zhì)合金9%硬質(zhì)合金刀具、數(shù)控刀具鎵LED無線通訊9%半導(dǎo)體器件銻玻璃光伏玻璃鍺光導(dǎo)纖維4%光纖太陽能電池鍺晶片需求隨著人工智能、軍工、航空航天等新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，新材料領(lǐng)域往往在貿(mào)易摩擦下面臨“卡脖子”問題，關(guān)鍵的設(shè)備、零部件、材料等的國產(chǎn)替代重要性大大提升。研發(fā)具備國產(chǎn)替代效應(yīng)的新材料是我國發(fā)展新興產(chǎn)業(yè)的重要一環(huán)。《“十四五”原材料工業(yè)發(fā)展規(guī)劃》指增強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈自主可控能力。央國企通過增加投資更多向戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)布局、自主研發(fā)產(chǎn)業(yè)升級等方式，支持戰(zhàn)新產(chǎn)業(yè)發(fā)展，包括關(guān)鍵材料的國產(chǎn)有色金屬行業(yè)中，有研新材、中鎢高新等央國企致力于進(jìn)口替代問題，增強(qiáng)自主可控能力?！逃醒行虏脑诩呻娐樊a(chǎn)業(yè)的濺射靶材領(lǐng)域填補(bǔ)了國內(nèi)空白。在數(shù)字經(jīng)濟(jì)驅(qū)動下，集成電量持續(xù)增長。有研新材的集成電路先進(jìn)制程用大尺寸超高純銅合金靶材通過世界一流集成電路企業(yè)驗(yàn)證并批量供貨，鉭靶、鈷靶、鎳鉑靶均取得突破，其中12英寸鉭靶陸續(xù)通過知名客戶驗(yàn)證，實(shí)現(xiàn)替代?！讨墟u高新是中國最大的硬質(zhì)合金綜合供應(yīng)商之一，致力刀具的進(jìn)口替代和攻破“卡脖子”銑刀、復(fù)合材料PCD銑刀、復(fù)合材料鉆孔刀具突破技術(shù)瓶樞抬升或?qū)ξ磥砉?yīng)增加形成限制；從需求端來看，產(chǎn)業(yè)升級背景下，有色金屬的應(yīng)用場景正在從傳統(tǒng)的地產(chǎn)建筑、家電等，轉(zhuǎn)向光伏、風(fēng)電、鋰電池等新興領(lǐng)域；從庫存周期來看，當(dāng)下中美庫存周期探底，未來需求回暖若迎來共振補(bǔ)庫，0201121110090807060504030201121110090807060504030201 2009/010/021/032/043/054/065/076/087/098/100201121110090807060504030201121110090807060504030201 2009/010/021/032/043/054/065/076/087/098/109/110/122/013/02020712051003080106110409020712053.并購重組、資本開支打造產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢，央國企價(jià)值有望重估圖37.金屬價(jià)格指數(shù)波動中中樞上移00.000B圖38.中美庫存周期共振探底貨:同比% 美國:全部制造業(yè):存貨量:季調(diào):同比%0000圖39.有色金屬行業(yè)存貨同比增速處于低位規(guī)模以上工業(yè)企業(yè):產(chǎn)成品存貨:有色金屬冶煉和壓延加工業(yè):同比200圖40.有色金屬礦采選業(yè)國有企業(yè)比例增加國有控股有色金屬礦采選業(yè)企業(yè)單位數(shù)規(guī)模以上有色金屬礦采選業(yè)企業(yè)單位數(shù)國有控股有色金屬礦采選業(yè)企業(yè)數(shù)占比右軸00%0.0%圖41.有色金屬礦采選業(yè)國企利潤向好國有控股有色金屬礦采選企業(yè):利潤均值億元國有控股有色金屬礦采選企業(yè):利潤總額億元右軸0.030025020050000當(dāng)前各國對于資源稀缺性的認(rèn)知提升，同時(shí)國內(nèi)面臨有色金屬下游產(chǎn)業(yè)升級的大趨勢，央國企在積極通過多種資本開支方式進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈上下游的整合延伸，以及金屬品類的拓展。另外，有色行業(yè)央國企通過并購重組，推進(jìn)提高企業(yè)集中度的專業(yè)化整合，以及推進(jìn)促進(jìn)中央企業(yè)提高上市公司質(zhì)量暨并購重組工作專題會，提出中央企業(yè)要以上市公司為平臺開功能。3.1.資本開支邊際變化：開拓新能源，一體化延伸針對有色央國企上市公司的資本開支方向，我們統(tǒng)計(jì)了兩個口徑的數(shù)據(jù)來觀察公司的資本(2)我們對資本開支方向，做了2類邊際變化的跟蹤，分別是:(1)產(chǎn)業(yè)升級背景下，產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)欠翊嬖谘由觳季郑?2)雙碳背景下,金屬品類是否存在拓展。公司主營業(yè)務(wù)和原有產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)的在預(yù)算投向的邊際變化方面，有色央國企以向產(chǎn)業(yè)鏈下游深加工延伸和以投向新能源相關(guān)的金屬品種為主。央國企再融資資主營業(yè)務(wù)(金屬品類上以工業(yè)金屬和貴金屬為主)，邊際變化上看，有色央國企以向產(chǎn)業(yè)鏈下游深加工延伸為主，也存在向上游礦產(chǎn)端延伸，開拓新金屬品種(1)產(chǎn)業(yè)鏈：有色行業(yè)的央國企愈發(fā)注重資源優(yōu)勢，持續(xù)發(fā)力布局產(chǎn)業(yè)鏈上游的礦產(chǎn)開發(fā)、金屬冶煉等領(lǐng)域，運(yùn)用股權(quán)收購和現(xiàn)金購買等方式，通過控股產(chǎn)業(yè)鏈上游公司，向產(chǎn)業(yè)鏈上游的金額合計(jì)約為540億元，占同時(shí)期行業(yè)內(nèi)央國企再融資總額的(2)金屬品類：有色行業(yè)央國企以投入工業(yè)金屬和貴金屬品種為主。自2018年1月至51.96%，包括中國鋁業(yè)收購中鋁礦業(yè)、包頭鋁業(yè)等公司股權(quán)，紫金礦業(yè)收購卡莫阿Timok金礦上部寬帶采選工程，株冶集團(tuán)收購湖南水口山股權(quán)等；投行業(yè)深度分析/有色金屬檢圖42.有色金屬上市央國企再融資支持項(xiàng)目產(chǎn)業(yè)鏈分布 5.16%注：數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)時(shí)間范圍為2018年1月-2023年6月圖43.有色金屬上市央國企再融資支持項(xiàng)目金屬品種分布新材料1.96%注：數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)時(shí)間范圍為2018年1月-2023年6月現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)升級或金屬品類拓展的變化。以向下游深加工環(huán)節(jié)延伸居多，比較典型的是江西銅業(yè)布局鋰電銅箔、廣晟有色建設(shè)釹鐵硼永磁材料項(xiàng)目、云鋁股份布局硅鋁383億元，占總預(yù)算的92.5%。原有主營業(yè)務(wù)部分占比較大,主要因維持性資本開支的存在，及(2)雙碳背景下金屬品類的拓展：央國企在開拓新的金屬品種業(yè)務(wù)上，以投向新能源領(lǐng)算的鹽湖鋰礦等。公司在原來的主營業(yè)務(wù)的在建工程總額為2506億元，占總預(yù)算的原來主營業(yè)務(wù)的在建工程總額分別為8億元和341億元，占比分別為2.3%和97.7%。行業(yè)深度分析/有色金屬圖44.有色金屬上市央國企在建工程項(xiàng)目拓展產(chǎn)業(yè)鏈情況延展產(chǎn)業(yè)92.5%注：數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)范圍為2022年年報(bào)圖45.有色金屬上市央國企在建工程項(xiàng)目拓展業(yè)務(wù)領(lǐng)域情況域7%注：數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)范圍為2022年年報(bào)(1)產(chǎn)業(yè)升級背景下的產(chǎn)業(yè)鏈延伸：央國企向下游深加工環(huán)節(jié)延伸仍居多，包括廣晟有色建設(shè)釹鐵硼永磁材料項(xiàng)目、北方銅業(yè)投資壓延銅帶箔和覆銅板項(xiàng)目。另外，央國總項(xiàng)目金額的5.3%，向產(chǎn)業(yè)鏈上游延伸的項(xiàng)目資本開支為33億元，占總項(xiàng)目金額的4.8%，而投向原有主營業(yè)務(wù)(以主營業(yè)務(wù)新/擴(kuò)建、項(xiàng)目技改、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等)(2)雙碳背景下金屬品類的拓展：央國企在開拓新的金屬品種業(yè)務(wù)上，以投向小金屬為算的3.8%，其中新項(xiàng)目以小金屬為主，如西部黃金收購百源豐、科邦錳業(yè)、蒙新天霸布局錳業(yè)務(wù)等。公司在原來的主營業(yè)務(wù)的在建工程總額為659億元，占總項(xiàng)目金圖46.有色金屬上市央國企再融資支持項(xiàng)目拓展產(chǎn)業(yè)鏈情況業(yè)鏈下游業(yè)鏈下游5.3%%8%圖47.有色金屬上市央國企再融資支持項(xiàng)目拓展業(yè)務(wù)領(lǐng)域情況域原來的主96.2%總結(jié)來看，未來，央國企將在原有的產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)，及原來的主營金屬品種投入之余，在產(chǎn)業(yè)鏈方面，或?qū)⒏嘞蛳掠紊罴庸きh(huán)節(jié)延伸，實(shí)現(xiàn)自身產(chǎn)業(yè)一體化。而向上礦產(chǎn)端延伸將更多依托與股票增發(fā)、可轉(zhuǎn)債發(fā)行等方式進(jìn)行融資支持。在金屬品種方面，或?qū)⒏嘞蜾囆袠I(yè)深度分析/有色金屬3.2.專業(yè)化整合：整合推動優(yōu)質(zhì)資源向上市公司匯集，分拆促進(jìn)子企業(yè)價(jià)值重塑專業(yè)化整合，是并購重組的一種重要形式，主要指企業(yè)通過橫向整合，實(shí)現(xiàn)“一企一業(yè)、專業(yè)化整合的最主要形式，是央國企開展企業(yè)之間同一業(yè)務(wù)或同質(zhì)業(yè)務(wù)的整合，以有效避整合，固鏈、補(bǔ)鏈、強(qiáng)鏈、塑鏈，打造全產(chǎn)鋁行業(yè)的協(xié)同效應(yīng)。我們總結(jié)，包括中國稀土、山東黃金、云南銅業(yè)、西部黃金等有色金表6：有色金屬上市央國企資源整合預(yù)期情況集團(tuán)上市公司公司性質(zhì)整合預(yù)期核心資源整合預(yù)期完成的時(shí)間中國稀土集團(tuán)中國稀土央企中稀永州新材(由五礦稀土江華興華新材料有限公司更名而來)稀土金屬冶煉預(yù)計(jì)將在中國稀土定增完成后注入。山東黃金集團(tuán)山東黃金地方國企青海山金礦業(yè)有限公司、嵩縣天運(yùn)礦業(yè)有限責(zé)任公司、海南山金礦業(yè)有限公司、山東盛大礦業(yè)有限公司、山東天承礦業(yè)有限公司、山東黃金金創(chuàng)集團(tuán)有限公司多個金礦探礦權(quán)和采礦權(quán)中國銅業(yè)集團(tuán)云南銅業(yè)央企中國銅業(yè)旗下中鋁礦業(yè)國際擁有的秘魯子公司境外銅礦資源企業(yè)在承諾出具之日(2022年11月)起一年內(nèi)，在中鋁礦業(yè)國際或秘魯子公司具備明顯盈利能力的情況下新疆有色金屬工業(yè)(集西部黃金地方國企新疆美盛礦業(yè)有限公司70%股權(quán)新疆美盛的主要資產(chǎn)是卡特巴阿蘇金銅多金屬礦探礦權(quán)/資料來源：Wind，公司公告，安信證券研究中心子企業(yè)分拆上市，銅箔正極材料業(yè)務(wù)估值重塑除了公司間的整合外，央國企還會采取對部分業(yè)務(wù)或子企業(yè)進(jìn)行分拆上市，以提高融資能力，也有助于公司不同業(yè)務(wù)板塊的估值重塑。政策上，國資委支持上市公司子企業(yè)分拆上市，新興業(yè)務(wù)的獨(dú)立有助企業(yè)估值重塑。2022業(yè)務(wù)獨(dú)立性和成長性、分拆后的治理安排和管理成本等因素統(tǒng)籌考慮，支持有利于理順業(yè)務(wù)架構(gòu)、突出主業(yè)優(yōu)勢、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局、促進(jìn)價(jià)值實(shí)現(xiàn)的子企業(yè)分拆上市。央國企將子企過去三年間，有色行業(yè)中，銅陵有色、廈門鎢業(yè)和江西銅業(yè)分別將電解銅箔業(yè)務(wù)、正極材。這些業(yè)務(wù)均為新興業(yè)務(wù)，分拆上市將促進(jìn)新產(chǎn)業(yè)子公司的價(jià)值增值，提高原上市公司的綜合競爭力。表7：有色金屬上市央國企子公司分拆上市一覽原上市公司分拆子公司名稱上市時(shí)間(擬)上市板塊分拆子公司主營產(chǎn)品分拆子公司所屬證監(jiān)會行業(yè)募集資金投資項(xiàng)目銅陵有色銅冠銅箔2022-01-27創(chuàng)業(yè)板PCB銅箔、鋰電池銅箔、銅扁線等制造業(yè)-計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)銅陵有色銅冠銅箔年產(chǎn)2萬噸高精度儲能用超薄電子銅箔項(xiàng)目(二期)；高性能電子銅箔技術(shù)中心項(xiàng)目廈門鎢業(yè)廈鎢新能2021-08-05科創(chuàng)板材料、氫能材料等制造業(yè)-電氣機(jī)械和器材制造業(yè)年產(chǎn)40,000噸鋰離子電池材料產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目(一、二期)江西銅業(yè)江銅銅箔申報(bào)階段創(chuàng)業(yè)板電子電路銅箔、鋰電銅箔制造業(yè)-計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)噸/年電解銅箔改擴(kuò)建項(xiàng)目冠銅箔主營PCB銅箔和鋰電銅箔兩大類產(chǎn)品，分別主要應(yīng)用于電子信息產(chǎn)業(yè)和新能源汽車領(lǐng)分拆上市后，成為廈門鎢業(yè)下屬鋰離子電池正極材料業(yè)務(wù)的獨(dú)立上市平臺，進(jìn)一步加大對新能源核心技術(shù)的投入。廈鎢新能首發(fā)募投項(xiàng)目，公司海璟基地年產(chǎn)40000噸鋰離子電池材料產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目(一、二期)于2022年實(shí)現(xiàn)全部產(chǎn)能建設(shè)。另外廈鎢新能在2022年8月電子電路銅箔和鋰電銅箔，電子電路銅箔主要應(yīng)用于印制電路板，鋰電銅箔主要運(yùn)用于鋰電池。江銅銅箔招股說明書顯示，江銅銅箔電解銅箔產(chǎn)能3萬噸/年，含電子電路銅箔產(chǎn)能茲銅箔有限公司四期2萬噸/年電解銅箔改擴(kuò)建項(xiàng)目及補(bǔ)充流動資金。公司四期項(xiàng)目及上饒行動中取得了顯著成果，未來這部分清退工作仍將繼續(xù)推進(jìn)。于國有企業(yè)集中優(yōu)勢資源，輕裝前行。國資委表示，將持續(xù)推進(jìn)低效無效資產(chǎn)和非主業(yè)非優(yōu)勢業(yè)務(wù)退出，做好產(chǎn)能過剩行業(yè)整合，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)調(diào)整升級。廈門鎢業(yè)為集中資源，專注于鎢鉬、新能源材料和稀土三大核心業(yè)務(wù)的發(fā)展，已決定退出房地產(chǎn)業(yè)務(wù)。公司正在積極推進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的剝離事宜，包括項(xiàng)目推介及接受意向方的盡利潤總額-4.37億元，若公司成功實(shí)現(xiàn)對房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的剝離，有望進(jìn)一步增強(qiáng)企業(yè)的盈利能圖48.廈門鎢業(yè)房地產(chǎn)業(yè)務(wù)股權(quán)架構(gòu)圖3.3.產(chǎn)業(yè)化整合：助力下游戰(zhàn)新產(chǎn)業(yè)，加快產(chǎn)業(yè)升級步伐產(chǎn)業(yè)化整合，主要指立足推進(jìn)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，建設(shè)產(chǎn)業(yè)集群。產(chǎn)業(yè)化整合不僅在央企和國企內(nèi)部，同時(shí)還要突破現(xiàn)有領(lǐng)域，用市場化的方式進(jìn)行股權(quán)合作，共同推動國家的現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)發(fā)展。有色金屬下游應(yīng)用的多個領(lǐng)域?qū)儆趹?zhàn)略性新興領(lǐng)域，未來重點(diǎn)關(guān)注新材料和新能源領(lǐng)域的有色企業(yè)產(chǎn)業(yè)化整合。戰(zhàn)略性新興領(lǐng)域包括第一代信息技術(shù)、節(jié)能環(huán)保、新能源、生物、高端裝備、新材料和新能源汽車七大板塊，這些行業(yè)的上游多為有色金屬行業(yè)。先進(jìn)材料產(chǎn)業(yè)是先進(jìn)制造業(yè)的基礎(chǔ)，黨的二十大報(bào)告也明確要推動戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)融合集群發(fā)展，并將新材料作為新的增長引擎。未來重點(diǎn)關(guān)注在國產(chǎn)替代及雙碳背景下，新材料和新能源我們以云海金屬引入寶武集團(tuán)為例。云海金屬是鎂行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)，具備鎂完整產(chǎn)業(yè)鏈。云海金屬具有從“白云石開采-原鎂冶煉-鎂合金熔煉-鎂合金精密鑄造、變形加工-鎂合金再生回鏈。寶鋼金屬和云海金屬共同出資寶鎂項(xiàng)目，寶鎂項(xiàng)目將被打造為全球最大的鎂合金生產(chǎn)基地。輕合金有限公司。安徽寶鎂擬投資建設(shè)從礦石到深加工產(chǎn)品的完整產(chǎn)業(yè)鏈，打造世界領(lǐng)先。云海金屬引入中國寶武集團(tuán)全資子公司寶鋼金屬作為控股股東，交易完成后將實(shí)現(xiàn)國資對資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會下發(fā)《關(guān)于寶鋼金屬有限公司收購南京云海特種金屬股份有限公司有不超過6200萬股股份的成為公司控股股東。云海金屬引入寶鋼控股，將可以充分發(fā)揮寶鋼金屬與云海金屬的優(yōu)勢，通過構(gòu)建科學(xué)高效的決策機(jī)制，有利于提升和挖掘云海金屬上市公司的潛力，促進(jìn)公司未寶武集團(tuán)將在新材料產(chǎn)業(yè)和汽車領(lǐng)域助力云海金屬。一方面，寶武集團(tuán)新材料產(chǎn)業(yè)發(fā)展戰(zhàn)的市場資源，具備強(qiáng)大的汽車市的滲透。這不僅有助于企業(yè)的發(fā)展，更有助于有力推進(jìn)我國鎂金屬產(chǎn)業(yè)發(fā)展。寶鋼金屬有限公司董事長王強(qiáng)民曾表示，寶鋼金屬全面進(jìn)入鎂產(chǎn)業(yè)，將致力于推動金屬鎂從小金屬躍升為大宗圖49.云海金屬引入寶鋼金屬后，將充分發(fā)揮雙方優(yōu)勢助力企業(yè)發(fā)展金屬行業(yè)上市央國企，尤其是央企的經(jīng)營表現(xiàn)，其去杠桿效應(yīng)明顯，研發(fā)投入強(qiáng)度顯著增加，利潤維持增長、凈資產(chǎn)收益率和全員勞動生產(chǎn)率、營業(yè)現(xiàn)金比率均顯著提升。2023年，“一利五率”的新標(biāo)準(zhǔn)考核體系執(zhí)行后，未來行業(yè)內(nèi)央國企的業(yè)務(wù)質(zhì)量有望進(jìn)一步改善。2019年國資委探索建立央企經(jīng)營指標(biāo)體系且后續(xù)持續(xù)迭代的背景下，央企的經(jīng)營質(zhì)量持續(xù)尋求改善?；凇耙焕迓省敝笜?biāo)，我們復(fù)盤了有色行業(yè)上市央國企的各項(xiàng)經(jīng)營指標(biāo)的變率穩(wěn)步下降。2019年以來，央企去杠桿這得益于降杠桿后負(fù)債規(guī)模減少、公司治理優(yōu)化后人員效率的抬升、及宏觀環(huán)境下融資成多個方面。術(shù)攻關(guān)和產(chǎn)業(yè)引領(lǐng)(2)上游礦企增強(qiáng)資源儲備，智慧礦山智能化提升開采效率。改善，2019-2022年，自6.84%上升至8.64%。其中有色行業(yè)央企存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率也基本維持改善趨勢，反映出央國企的銷售能力、存貨管理水平、回款能力均有提選用凈利潤+折舊+稅金+員工薪酬計(jì)算。據(jù)我們計(jì)算，2019-2022年，有色金屬央企的平均全員勞動生產(chǎn)率已自15.29萬元/人升至58.43萬元/人，年均復(fù)合增長率55.6%。一大批企業(yè)特別是國有上市公司以混促改，完善公司治理，提高股權(quán)激勵助力有色金屬企業(yè)實(shí)現(xiàn)各類價(jià)值創(chuàng)造指標(biāo)，利好企業(yè)轉(zhuǎn)化改制過程中的動能激發(fā)。公司治理方面，央國企也在積極提升企業(yè)管理效能。4.2.資產(chǎn)負(fù)債率：去杠桿效應(yīng)明顯，后續(xù)或逐漸企穩(wěn)應(yīng)明顯。2022年，有色金屬行業(yè)上市央企資產(chǎn)負(fù)債率中位數(shù)已低于民營企業(yè)和地方國企，大部分央企資產(chǎn)負(fù)債率已降至65%以下。2019-2022年，央企資產(chǎn)負(fù)債率均值自60.44%降至或主要因紫金礦業(yè)和山東黃金分別進(jìn)行了大規(guī)模資產(chǎn)收購，抬高了地方國企的整體負(fù)債水65%以內(nèi)調(diào)整為保持穩(wěn)定，我們預(yù)計(jì)未來央圖50.有色金屬上市企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率中位數(shù)(%)50圖51.有色金屬上市央企平均有息負(fù)債及有息負(fù)債率央企平均有息負(fù)債百萬元央企平均有息負(fù)債率00000.000080.0%40.0%20.0%圖52.有色金屬上市地方國企平均有息負(fù)債及有息負(fù)債率00.000.004000.000.00070.0%68.0%64.0%62.0%58.0%56.0%%橫向來看，有色金屬行業(yè)上市央企平均利潤復(fù)合增速領(lǐng)先于上市地方國企。2019-2022年，有色金屬行業(yè)央企、地方國企、民營企業(yè)平均利潤年均復(fù)合增長率分別為72%，65%，200%。地方國企由于頭部效應(yīng)弱于央企，大部分地方國企的利潤提升絕對值相對不大。地方國企如天華新能、贛鋒鋰業(yè)、華友鈷業(yè)在2019-2022年利潤復(fù)合增長率分別達(dá)到408.8%，258.8%速。在一利五率的要求下，有色金屬上市央企有望繼續(xù)保持其利潤增速水平。經(jīng)營考核目標(biāo)明確以來，利潤持續(xù)維持正增長。央企中，利潤提升絕對值(2022年利潤總額-2018年利潤總額)最大的是中國鋁業(yè)、云鋁股份、云南銅業(yè)；利潤提升幅度(2022年利潤總額/2018年利潤總額)最大的是西藏礦業(yè)、盛和資源、中國鋁業(yè)；除了與公司主營金營管理優(yōu)化也有顯著提升，如中國鋁業(yè)持續(xù)鞏固擴(kuò)圖53.有色金屬上市企業(yè)利潤均值增速 央企利潤均值增速0%201720182019202020212022圖54.有色金屬上市央國企利潤均值增速00000000央企利潤均值地方國企利潤均值央企利潤均值增速右軸地方國企利潤均值增速GDP增速右軸-100%201720182019202020212022ROEE健增長故均值相對落后，民企ROE因天齊鋰業(yè)、江特電機(jī)、永興材料等能源金屬板塊公司ROEE運(yùn)用杜邦分析，我們認(rèn)為，有色行業(yè)央企在降杠桿的同時(shí)，通過提升業(yè)務(wù)盈利水平和運(yùn)營水平來看，2019年以來央企銷售凈利0.0%0.0%30.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%201720182019202020212022圖59.有色金屬上市央企杜邦分析-平均資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率央企平均營業(yè)收入增速右軸央企平均資產(chǎn)總額增速右軸央企平均資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0%201820192020202120220%-10.0%圖58.有色金屬上市央企杜邦分析-銷售凈利率均值凈利率均值20182019202020212022圖60.有色金屬上市央企杜邦分析-平均權(quán)益乘數(shù)央企平均權(quán)益乘數(shù)央企平均總資產(chǎn)右軸央企平均總權(quán)益右軸%%201720182019202020212022未來在各央企降本增效持續(xù)開展，有效控制費(fèi)用，有色金屬價(jià)格整體中樞上移有望進(jìn)一步提高毛利率的影響下，央企凈利率的改善趨勢有望持續(xù)。而行業(yè)和企業(yè)在具有成長性的十四五目標(biāo)下，量上的增長將有力助力企業(yè)的業(yè)績成長。4.3.1.利：毛利率提升與期間費(fèi)用率下降共同推動，央企凈利率顯著改善進(jìn)一步對凈利率做拆分，我們分析了央企毛利率和期間費(fèi)用率的表現(xiàn)，我們發(fā)現(xiàn)，凈利率的上升，毛利率的提升和期間費(fèi)用率下降的貢獻(xiàn)均顯著?！堂史矫妫?019年以來，有色行業(yè)央企平均銷售毛利率從9.41%升至11.25%，上升貴金屬毛利率整體提高，期間毛利率水平存在波動，主要對應(yīng)中金黃金毛利水平受到黃金份、云鋁股份毛利率增長顯著，中色股份主要受益于對兩頭在外，且毛利率較低的市場化貿(mào)易業(yè)務(wù)嚴(yán)格管控，云鋁股份主要受益于云南省優(yōu)惠電價(jià)下的成本優(yōu)勢及鋁價(jià)的整體上行;能源金屬毛利率在2021年和2022升影響。未來，隨著有色金屬價(jià)格整體圖61.有色金屬上市央企毛利率均值9.50%9.00%.50%202020212022圖62.有色金屬上市央企毛利率均值-分品種央企工業(yè)金屬央企貴金屬央企金屬新材料央企小金屬%%%2017201820192020202120220%2.45pct，費(fèi)用的下降也為央企凈利率改善提供了重要力量。其中平均財(cái)務(wù)費(fèi)用率自2.14%.27%，下降0.83pct，平均研發(fā)費(fèi)用率自數(shù)年的大幅資產(chǎn)減值損失后，已基本卸下包袱輕裝上陣。圖63.有色金屬上市央企平均銷售期間費(fèi)用率率.00%.00%%00%5.00%4.00%0%00%201720182019202020212022圖64.有色金屬上市央企總資產(chǎn)減值損失央企總資產(chǎn)減值損失百萬元央企總凈利潤百萬元000.000.00000.00000.00圖65.有色金屬上市央企平均財(cái)務(wù)費(fèi)用率0%0%0%0%201720182019202020212022圖67.有色金屬上市央企平均研發(fā)費(fèi)用率0.80%0.60%0.40%0.20%0.00%20182019202020212022圖66.有色金屬上市央企平均銷售費(fèi)用率銷售費(fèi)用率201720182019202020212022圖68.有色金屬上市央企平均管理費(fèi)用率管理費(fèi)用率20182019202020212022十四五規(guī)劃兼重資源開采和新材料產(chǎn)業(yè)，上下游攜手增量提質(zhì)行業(yè)的增量提質(zhì)勾畫了藍(lán)圖。保障和引領(lǐng)制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的能力將明顯增強(qiáng)，另外新材料產(chǎn)業(yè)規(guī)模將持續(xù)提升，占原材料工業(yè)比重將明顯提高。字化轉(zhuǎn)型效應(yīng)凸顯，體系安全化基礎(chǔ)更加扎實(shí)。指出，為提高資源保障能力，將加大鐵礦石、銅、鉀等緊缺性礦產(chǎn)資源探礦力度，積極開建穩(wěn)定開放的資源保障體系，形成一批國內(nèi)一流的大型重點(diǎn)礦產(chǎn)開發(fā)企業(yè)，實(shí)施戰(zhàn)略性礦源基地。以及再生方面，將開發(fā)“城市礦山”資源，支持優(yōu)勢企業(yè)建立大型廢鋼及再生鋁、銅、鋰、鎳、鈷、鎢、鉬等回收基基礎(chǔ)材料高端產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定性、可靠性、適用性明顯提升，部分前沿新材料品種實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)圖69.“十四五”原材料工業(yè)發(fā)展規(guī)劃五項(xiàng)具體目標(biāo)分企業(yè)來看，央國企積極制定公司十四五規(guī)劃，給出具有成長性的生產(chǎn)經(jīng)營目標(biāo)?！滔掠蝸砜矗灾袖撎煸礊槔?，公司制定的“十四五”發(fā)展戰(zhàn)略與規(guī)劃對各業(yè)務(wù)均給出了平“世界一流”。隨著美聯(lián)儲政策利率升至高位，通脹的回落使得進(jìn)一步加息必要性下降。貨幣緊縮對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響逐漸顯現(xiàn)，增強(qiáng)市場衰退預(yù)期，我們看好下半年黃金價(jià)格進(jìn)一步上漲。遠(yuǎn)期而積極，黃金價(jià)格有望維持強(qiáng)勢并再創(chuàng)新高。工業(yè)金屬：銅價(jià)受益于長期供應(yīng)受限，產(chǎn)能天花板下鋁價(jià)易漲難跌觀上，國內(nèi)持續(xù)處在弱復(fù)蘇狀態(tài)，海外在美國經(jīng)濟(jì)韌性和通脹仍偏高的狀態(tài)下維持高利率，但銅鋁均維持在低庫存水平顯示其供需?！蹄~：供給端，新礦山增產(chǎn)緩慢，資本開支不足限制供應(yīng)，銅礦品位的衰減進(jìn)一步增加了開采成本，需求端，能源轉(zhuǎn)型背景下銅需求長期仍在上升，供需緊俏格局下銅價(jià)中樞勢將力供行業(yè)深度分析/有色金屬能源金屬：電動化趨勢明確，供給趨松但存高成本支撐52.6%，由于供給端釋放節(jié)奏略有滯后，需求端磷酸鐵鋰及三元排產(chǎn)逐月增加，短期鋰價(jià)或較大，供給或趨于寬松，不過由于新增供給多為費(fèi))依次為902、1416澳元/噸)，預(yù)計(jì)鋰價(jià)將回歸至合理區(qū)間。稀土磁材：稀土價(jià)格有望長期處于景氣區(qū)間供給端，國內(nèi)配額有序釋放，海外東南亞略有增量，其他地區(qū)近幾年增量或有限。需求端，C呈現(xiàn)復(fù)蘇態(tài)勢，工業(yè)電機(jī)、機(jī)器人-橫向來看，2022年央企的研發(fā)投入強(qiáng)度均值已顯著超過民營企業(yè)和地方國企。2022年有色圖70.有色金屬上市企業(yè)研發(fā)投入強(qiáng)度均值(%)圖71.有色金屬上市企業(yè)研發(fā)投入強(qiáng)度中位數(shù)(%)00有色金屬行業(yè)的央國企研發(fā)支出方向，主要在2方面：(1)專精特新示范企業(yè)，聚焦技術(shù)攻關(guān)和產(chǎn)業(yè)引領(lǐng)(2)上游礦企增強(qiáng)資源儲備，智慧礦山智能化提升開采效率。布創(chuàng)建世界一流示范企業(yè)和專精特新示范企業(yè)名單，其中多家有色行業(yè)央國企在列。這些企業(yè)相關(guān)的上市公司在過去5年來，大部分無論是研發(fā)費(fèi)用比例，還是研發(fā)費(fèi)用總額均顯著提高。示范企業(yè)將聚焦科技創(chuàng)新，引領(lǐng)行業(yè)創(chuàng)新形成差異化優(yōu)勢。國資委在“國有企業(yè)創(chuàng)建世界一流專業(yè)領(lǐng)軍示范企業(yè)推進(jìn)會”會議上曾部署，示范企業(yè)要著營有色金屬的上游礦企，如紫金礦業(yè)、山東黃金等，近年來將研發(fā)投入投向智慧礦山方向以極推進(jìn)“機(jī)械化換人、自動化減人”工程，逐步打造一批信息化、智能化礦山。紫金山金銅礦濕法廠啟動的井下電機(jī)車無人駕駛建設(shè)項(xiàng)目，目前可實(shí)現(xiàn)11臺電機(jī)車聯(lián)動無人自動行行業(yè)深度分析/有色金屬礦業(yè)”的發(fā)展方向，加快機(jī)械化向數(shù)字化轉(zhuǎn)型的表8：有色金屬行業(yè)入圍創(chuàng)建世界一流專精特新示范企業(yè)、相關(guān)上市公司及研發(fā)費(fèi)用情況上市公司研示示范企業(yè)相相關(guān)上市公司示示范企業(yè)業(yè)務(wù)及技術(shù)優(yōu)勢2022年上市公司研發(fā)費(fèi)用比例%發(fā)發(fā)費(fèi)用比例變化(2018-2022)上上市公司研發(fā)費(fèi)用變動(2018-2022)%ppct鍺金屬產(chǎn)能、產(chǎn)量國內(nèi)第一，中鋁集團(tuán)旗下唯一入圍云南馳宏國際鍺業(yè)有限公司馳宏鋅鍺全資子公司的企業(yè)。0.220.12160%四氯化鍺制備技術(shù)的企業(yè)。國內(nèi)硬質(zhì)合金行業(yè)內(nèi)唯一的國家重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室、國家首株洲硬質(zhì)合金集團(tuán)有限公司中鎢高新全資子公司批認(rèn)證的技術(shù)中心。3.171.03137%軋輥等高端硬質(zhì)合金產(chǎn)品國產(chǎn)化。寧夏東方鉭業(yè)股份有限公司東方鉭業(yè)國內(nèi)最大鉭、鈮產(chǎn)品研發(fā)制造基地，集鉭鈮濕法冶金、火法冶金及其制品加工的全產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)。中國有色礦業(yè)集團(tuán)有限公司唯一入選企業(yè)。內(nèi)“零的突破”。4.323.20247%定南大華新材料資源有限公司中國稀土集團(tuán)下屬企業(yè)公司“拳頭”產(chǎn)品為高純氧化鑭、高純氧化釔，在高純光學(xué)材料市場中占有率持續(xù)上升，在高純光學(xué)材料市場中占有率持續(xù)上升。0.45-0.12223%有研粉末新材料股份有限公司有研粉材發(fā)展目標(biāo)是成為世界一流的金屬粉體材料供應(yīng)商。3.290.1361%中國北方稀土(集團(tuán))高科技股份有限公司北方稀土形成了白云鄂博礦稀土選礦、混合稀土精礦濕法冶金、稀土金屬及合金熔鹽電解、釹鐵硼永磁材料等稀土工業(yè)主流生產(chǎn)技術(shù)。奠定了我國稀土產(chǎn)業(yè)工業(yè)化技術(shù)的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。0.680.30379%福建省長汀金龍稀土有限公司廈門鎢業(yè)全資子公司主業(yè)為稀土冶煉分離及稀土功能材料精深加工。形成了稀土礦開采-稀土分離-稀土金屬-精深加工(發(fā)光材料、磁性材料)一條較為完整的產(chǎn)業(yè)鏈。3.59-1.0093%河南豫光金鉛集團(tuán)有限責(zé)任公司豫光金鉛第一大股東引領(lǐng)中國鉛銅冶煉實(shí)現(xiàn)六次革命性升級，推動鉛工業(yè)實(shí)現(xiàn)資源循環(huán)高效利用。0.680.631577%“水花金”、鎳鉑靶材等一批“卡脖子”關(guān)鍵技術(shù)產(chǎn)云南省貴金屬新材料控股集團(tuán)有限公司貴研鉑業(yè)全資子公司品成功實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)替代進(jìn)口，鎳鉑靶材被國家博物館選中進(jìn)駐展覽。稀貴金屬材料基因工程項(xiàng)目獲批國家大0.740.25258%數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)試點(diǎn)示范項(xiàng)目。云南錫業(yè)股份有限公司錫業(yè)股份主營錫、銅、鋅、銦等金屬礦的勘探、開采、選礦和冶煉及錫的深加工，錫銦儲量居全球第一，是我國領(lǐng)先、世界先進(jìn)的以錫為主有色金屬全產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)。0.420.0862%主要從事硫酸鎳、氯化鎳、氧化亞鎳等鎳化學(xué)品的開金川集團(tuán)鎳鹽有限公金川集團(tuán)全資子公發(fā)和生產(chǎn)。其與金川集團(tuán)下游的蘭州金通儲能動力新司司材料有限公司、南通瑞翔新材料有限公司配套形成了較為完整的電池材料產(chǎn)業(yè)鏈。青海西部鎂業(yè)有限公司西部礦業(yè)控股公司聚焦鹽湖鎂資源開發(fā)應(yīng)用，成立鹽湖鎂資源技術(shù)開發(fā)工程研究中心，建成了全球首套、連續(xù)化、高品質(zhì)、規(guī)模生產(chǎn)高純氫氧化鎂、氧化鎂與鎂砂生產(chǎn)線。