金融發(fā)展理論

金融發(fā)展理論金融學(xué)科目金融結(jié)構(gòu)、金融功能演進(jìn)與金融發(fā)展理論的研究歷程金融學(xué)的研究領(lǐng)域中，金融結(jié)構(gòu)、金融功能演進(jìn)與金融發(fā)展理論一直是備受的核心內(nèi)容。這三個概念既相互獨(dú)立，又緊密，它們的研究和發(fā)展歷程不僅豐富了金融學(xué)的理論體系，也為實(shí)踐提供了重要的指導(dǎo)。首先，讓我們理解金融結(jié)構(gòu)的概念。金融結(jié)構(gòu)是指金融市場、金融機(jī)構(gòu)和金融工具等各個要素之間的相互關(guān)系和動態(tài)變化。在金融結(jié)構(gòu)的研究中，學(xué)者們各要素的規(guī)模、相互關(guān)聯(lián)性和創(chuàng)新性，以及這些要素如何共同影響金融系統(tǒng)的功能和效率。金融結(jié)構(gòu)的演進(jìn)是一個動態(tài)過程，隨著市場環(huán)境的變化，各個要素也會發(fā)生相應(yīng)的調(diào)整和優(yōu)化。其次，金融功能演進(jìn)是指金融系統(tǒng)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中所發(fā)揮的功能和作用的變化。金融功能的演進(jìn)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不同階段密切相關(guān)。內(nèi)容摘要在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的初期，金融系統(tǒng)的主要功能是資金融通和風(fēng)險管理。隨著經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展和復(fù)雜化，金融系統(tǒng)的功能逐漸擴(kuò)展到資源配置、價格發(fā)現(xiàn)、風(fēng)險管理等多個方面。同時，金融功能的演進(jìn)也反映了金融系統(tǒng)在應(yīng)對經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化時的適應(yīng)性和創(chuàng)新能力。最后，金融發(fā)展理論則金融系統(tǒng)的整體發(fā)展過程和規(guī)律。金融發(fā)展理論的研究涉及金融深化、金融自由化、金融創(chuàng)新等多個方面。通過研究金融系統(tǒng)的內(nèi)部結(jié)構(gòu)和外部環(huán)境，金融發(fā)展理論旨在揭示金融系統(tǒng)發(fā)展的影響因素和路徑，為政策制定和實(shí)踐提供指導(dǎo)。在研究這三個概念的過程中，學(xué)者們運(yùn)用了豐富的修辭手法，如比喻、類比、對比等，以深入淺出地闡述金融結(jié)構(gòu)、金融功能演進(jìn)和金融發(fā)展理論的內(nèi)涵和關(guān)系。例如，通過比喻“生命體”，學(xué)者們將金融系統(tǒng)比作一個有機(jī)體，強(qiáng)調(diào)其自我調(diào)節(jié)和適應(yīng)能力；通過對比不同國家的金融發(fā)展?fàn)顩r，學(xué)者們揭示了金融結(jié)構(gòu)的差異及其背后的經(jīng)濟(jì)和社會因素。內(nèi)容摘要這些修辭手法不僅增強(qiáng)了文章的可讀性和說服力，也使理論更加具體化和可視化，有助于讀者更好地理解和掌握金融學(xué)的核心概念。除了修辭手法，學(xué)者們在研究過程中還注重運(yùn)用實(shí)證分析和理論建模等研究方法。例如，通過收集和分析各國金融市場的數(shù)據(jù)，學(xué)者們揭示了金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間的量化關(guān)系；通過構(gòu)建理論模型，學(xué)者們模擬了金融市場的動態(tài)變化和金融功能演進(jìn)的路徑。這些研究方法為理論提供了有力的支持，使得研究結(jié)論更具說服力和可信度?？傊?，金融結(jié)構(gòu)、金融功能演進(jìn)和金融發(fā)展理論的研究歷程是一個不斷深入和拓展的過程。通過對這三個概念的研究和發(fā)展，我們不僅能夠理解金融系統(tǒng)的內(nèi)部運(yùn)作和外部環(huán)境，還能夠把握金融發(fā)展的規(guī)律和趨勢。這些研究也為我們制定更加有效的金融政策、推動金融創(chuàng)新和發(fā)展提供了重要的理論依據(jù)。內(nèi)容摘要01英文名稱萌芽發(fā)展誕生建立金融抑制目錄030502040607金融深化第二代核心內(nèi)容第一代金融約束前提條件目錄0901108010012013不同驗(yàn)證人民銀行效應(yīng)體系改革金融書籍目錄015017014016018英文名稱FinancialDevelopmentTheory英文名稱誕生自銀行產(chǎn)生以來，人們就一直在思考金融在經(jīng)濟(jì)增長中的作用。金融發(fā)展理論是隨著發(fā)展經(jīng)濟(jì)學(xué)的產(chǎn)生而產(chǎn)生的，但在發(fā)展經(jīng)濟(jì)學(xué)的第一階段（20世紀(jì)40年代末到60年代初期），西方發(fā)展經(jīng)濟(jì)學(xué)家并沒有對金融問題進(jìn)行專門研究，因?yàn)榇穗A段結(jié)構(gòu)主義發(fā)展思路處于主導(dǎo)地位，在唯計(jì)劃、唯資本和唯工業(yè)化思想的指導(dǎo)下，金融因成為工業(yè)化、計(jì)劃化和資本積累的工具而處于附屬和被支配地位，其發(fā)展受到了忽視。60年代中期以后，發(fā)展經(jīng)濟(jì)學(xué)進(jìn)入第二階段，新古典主義發(fā)展思路取代結(jié)構(gòu)主義思路而處于支配地位，市場作用受到重視，金融產(chǎn)業(yè)的發(fā)展才有了合適的空間。誕生萌芽金融發(fā)展國際比較二戰(zhàn)后，一批新獨(dú)立的國家在追求本國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的過程中，不同程度地都受到儲蓄不足和資金短缺的制約，而金融發(fā)展滯后和金融體系運(yùn)行的低效是抑制經(jīng)濟(jì)發(fā)展的深層次原因。20世紀(jì)60年代末至70年代初，一些西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家開始從事金融與經(jīng)濟(jì)發(fā)展關(guān)系方面的研究工作，以雷蒙德·W·戈德,史密斯,格利和E.S.肖，羅納德·麥金農(nóng)等為代表的一批經(jīng)濟(jì)學(xué)家先后出版了以研究經(jīng)濟(jì)發(fā)展與金融發(fā)展為主要內(nèi)容的專著，從而創(chuàng)立了金融發(fā)展理論。1、金融發(fā)展理論的萌芽——金融在經(jīng)濟(jì)中的作用格利和E.S.肖分別發(fā)表《經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的金融方面》和《金融中介機(jī)構(gòu)與儲蓄——投資》兩篇論文，從而揭開了金融發(fā)展理論研究的序幕。他們通過建立一種由初始向高級、從簡單向復(fù)雜逐步演進(jìn)的金融發(fā)展模型，以此證明經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段越高，金融的作用越強(qiáng)的命題。萌芽繼而他們在1960年發(fā)表的《金融理論中的貨幣》一書中，試圖建立一個以研究多種金融資產(chǎn)、多樣化的金融機(jī)構(gòu)和完整的金融政策為基本內(nèi)容的廣義貨幣金融理論。格利和E.S.肖在《金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展》一文中，對上述問題進(jìn)行了更深入的研究，他們試圖發(fā)展一種包含貨幣理論的金融理論和一種包含銀行理論的金融機(jī)構(gòu)理論，他們相信金融的發(fā)展是推動經(jīng)濟(jì)發(fā)展的動力和手段。金融發(fā)展理論P(yáng)atrick(1966)在《欠發(fā)達(dá)國家的金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長》一文中提出需求帶動和供給引導(dǎo)的金融問題。他認(rèn)為，由于金融體系可以改進(jìn)現(xiàn)有資本的構(gòu)成，有效地配置資源，刺激儲蓄和投資，在欠發(fā)達(dá)國家，需要采用金融優(yōu)先發(fā)展的貨幣供給帶動政策。與需求推動的金融發(fā)展政策不同，它不是在經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生了對金融服務(wù)的要求以后再考慮金融發(fā)展，而是在需求產(chǎn)生以前就超前發(fā)展金融體系，即金融發(fā)展可以是被動的和相對滯后的，也可以是主動和相對先行的。萌芽2、金融結(jié)構(gòu)理論——金融發(fā)展理論形成的基礎(chǔ)雷蒙德·W·戈德史密斯的杰出貢獻(xiàn)是奠定了金融發(fā)展理論的基礎(chǔ)，他在《金融結(jié)構(gòu)與金融發(fā)展》一書中指出，金融理論的職責(zé)在于找出決定一國金融結(jié)構(gòu)、金融工具存量和金融交易流量的主要經(jīng)濟(jì)因素。他創(chuàng)造性的提出金融發(fā)展就是金融結(jié)構(gòu)的變化，他采用定性和定量分析相結(jié)合以及國際橫向比較和歷史縱向比較相結(jié)合的方法，確立了衡量一國金融結(jié)構(gòu)和金融發(fā)展水平的基本指標(biāo)體系。通過對35個國家近100年的資料研究和統(tǒng)計(jì)分析，雷蒙德·W·戈德史密斯得出了金融相關(guān)率與經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平正相關(guān)的基本結(jié)論，為此后的金融研究提供了重要的方法論參考和分析基礎(chǔ)，也成為70年代以后產(chǎn)生和發(fā)展起來的各種金融發(fā)展理論的重要淵源。萌芽建立1973年，羅納德·麥金農(nóng)的《經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的貨幣與資本》和E.S.肖的《經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的金融深化》兩本書的出版，標(biāo)志著以發(fā)展中國家或地區(qū)為研究對象的金融發(fā)展理論的真正產(chǎn)生。羅納德·麥金農(nóng)和E.S.肖對金融和經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間的相互關(guān)系及發(fā)展中國家或地區(qū)的金融發(fā)展提出了精辟的見解，他們提出的“金融抑制”（FinancialRepression）和“金融深化”（FinancialDeepening）理論在經(jīng)濟(jì)學(xué)界引起了強(qiáng)烈反響，被認(rèn)為是發(fā)展經(jīng)濟(jì)學(xué)和貨幣金融理論的重大突破。許多發(fā)展中國家貨幣金融政策的制定及貨幣金融改革的實(shí)踐都深受該理論的影響。建立發(fā)展自1973年以來，羅納德·麥金農(nóng)和Shaw的金融深化論在西方經(jīng)濟(jì)學(xué)界產(chǎn)生了極大影響，金融發(fā)展理論研究不斷掀起研究的新高潮。許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家紛紛提出他們對金融發(fā)展問題的新見解。發(fā)展金融抑制金融發(fā)展理論羅納德·麥金農(nóng)認(rèn)為，由于發(fā)展中國家對金融活動有著種種限制，對利率和匯率進(jìn)行嚴(yán)格管制，致使利率和匯率發(fā)生扭曲，不能真實(shí)準(zhǔn)確地反映資金供求關(guān)系和外匯供求。在利率被認(rèn)為被壓低或出現(xiàn)通貨膨脹，亦或兩者都有的情況下，一方面，利率管制導(dǎo)致了信貸配額，降低了信貸資金的配置效率；另一方面，貨幣持有者的實(shí)際收益往往很低甚至為負(fù)數(shù)，致使大量的微觀經(jīng)濟(jì)主體不再通過持有現(xiàn)金、定活期存款、定期存款及儲蓄存款等以貨幣形式進(jìn)行內(nèi)部積累，而轉(zhuǎn)向以實(shí)物形式，其結(jié)果是銀行儲蓄資金進(jìn)一步下降，媒介功能降低，投資減少，經(jīng)濟(jì)發(fā)展緩慢，該狀況被羅納德·麥金農(nóng)稱之為“金融抑制”。這種金融抑制束縛了發(fā)展中國家的內(nèi)部儲蓄，加強(qiáng)了對國外資本的依賴。金融抑制但是，在羅納德·麥金農(nóng)提出的金融抑制論中，他對貨幣的定義是混亂和矛盾的。他把貨幣定義為廣義的貨幣M2，即不僅包括流通中的現(xiàn)金和活期存款，而且還包括定期存款和儲蓄存款。但他在模型中又強(qiáng)調(diào)所謂的外在貨幣，即由政府發(fā)行的不兌現(xiàn)紙幣，這樣就排除了銀行體系的各種存款，因而在同一貨幣理論中存在著兩種相互沖突的貨幣定義。金融抑制金融深化E.S.肖認(rèn)為，金融體制與經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間存在相互推動和相互制約的關(guān)系。金融書籍一方面，健全的金融體制能夠?qū)π钯Y金有效地動員起來并引導(dǎo)到生產(chǎn)性投資上，從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展；另一方面，發(fā)展良好的經(jīng)濟(jì)同樣也可通過國民收入的提高和經(jīng)濟(jì)活動主體對金融服務(wù)需求的增長來刺激金融業(yè)的發(fā)展，由此形成金融與經(jīng)濟(jì)發(fā)展相互促進(jìn)的良性循環(huán)。E.S.肖指出金融深化一般表現(xiàn)為三個層次的動態(tài)發(fā)展，一是金融增長，即金融規(guī)模不斷擴(kuò)大，該層次可以用指標(biāo)M2/GNP或FIR來衡量；二是金融工具、金融機(jī)構(gòu)的不斷優(yōu)化；三是金融市場機(jī)制或市場秩序的逐步健全，金融資源在市場機(jī)制的作用下得到優(yōu)化配置。金融深化這三個層次的金融深化相互影響、互為因果關(guān)系。金融發(fā)展理論根據(jù)羅納德·麥金農(nóng)和E.S.肖的研究分析，適當(dāng)?shù)慕鹑诟母锬苡行У卮龠M(jìn)經(jīng)濟(jì)的增長和發(fā)展，使金融深化與經(jīng)濟(jì)發(fā)展形成良性循環(huán)。為了更好的解釋這種良性循環(huán)，羅納德·麥金農(nóng)提出了一種經(jīng)過修正的哈羅德—多馬模型。在修正后的模型中，羅納德·麥金農(nóng)拋棄了儲蓄傾向?yàn)橐怀?shù)的假設(shè)。他指出，在經(jīng)濟(jì)增長中，資產(chǎn)組合效應(yīng)將對儲蓄產(chǎn)生影響，因而儲蓄傾向是可變的，它是經(jīng)濟(jì)增長率的函數(shù)。同時，儲蓄還受到持有貨幣的實(shí)際收益率等其他許多變量的影響。通過對哈羅德—多馬增長模型的修正，羅納德·麥金農(nóng)分析對金融壓制的解除，既可直接地通過儲蓄傾向的提高來增加儲蓄，從而增加投資，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的增長，又可反過來通過經(jīng)濟(jì)的增長而進(jìn)一步增加儲蓄。因此，實(shí)行金融改革，解除金融壓制，是實(shí)現(xiàn)金融深化與經(jīng)濟(jì)發(fā)展良性循環(huán)的關(guān)鍵。金融深化第一代第一代麥金農(nóng)、肖學(xué)派盛行于70年代中期到80年代中期，代表人物包括卡普,Mathieson,加爾比斯和弗賴伊等，他們主要的研究工作是對金融深化論的實(shí)證和擴(kuò)充。金融發(fā)展理論1、卡普的觀點(diǎn)卡普研究了勞動力過剩且固定資本閑置的欠發(fā)達(dá)封閉經(jīng)濟(jì)中金融深化問題，他認(rèn)為固定資本與流動資本之間總是保持著固定比例關(guān)系，在固定資本閑置的條件下，企業(yè)能獲得多少流動資金便成為決定產(chǎn)出的關(guān)鍵因素?？ㄆ战邮茺溄疝r(nóng)的觀點(diǎn)，認(rèn)為實(shí)際通貨膨脹率除受其他因素影響之外，還受通貨膨脹預(yù)期的影響。同時，卡普又放棄了麥金農(nóng)著重內(nèi)源融資的觀點(diǎn)，認(rèn)為流動資本的凈投資部分一般完全通過銀行籌集，商業(yè)銀行對實(shí)際經(jīng)濟(jì)的影響主要就是通過提供流動資本而實(shí)現(xiàn)的。能提供的流動資本量取決于實(shí)質(zhì)貨幣需求、貨幣擴(kuò)張率與貸款占貨幣的比率。第一代2、唐納德·馬西森的觀點(diǎn)唐納德·馬西森與觀點(diǎn)與卡普相似，也是從投資數(shù)量的角度討論金融深化的影響。但他在設(shè)立假設(shè)時，有兩點(diǎn)不同與卡普的假設(shè)。首先,唐納德·馬西森假設(shè)所有的固定資本都被充分利用，即在現(xiàn)實(shí)生活中并不存在卡普所說的閑置的固定資本。第二,唐納德·馬西森假設(shè)企業(yè)通過向銀行借款籌集的是所用的全部資本的固定比率，即不僅需要向銀行借入部分流動資本，而且需要向銀行借入部分固定資本。他還指出經(jīng)濟(jì)增長歸根結(jié)底是受銀行貸款供給的制約，而銀行貸款的供給又在很大程度上要受到存款的實(shí)際利率的影響。為使經(jīng)濟(jì)得以穩(wěn)定增長，就必須使實(shí)際利率達(dá)到其均衡水平。因此，必須取消利率管制，實(shí)行金融自由化。第一代金融發(fā)展理論3、維森特·加爾比斯的觀點(diǎn)與馬西森一樣，維森特·加爾比斯也是基于發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)的分割性假定，認(rèn)為發(fā)展中國家的經(jīng)濟(jì)具有某種特性，這種特性是因?yàn)榈托Р块T占用的資源無法向高效部門轉(zhuǎn)移，使不同部門投資收益率長期不一致，從而導(dǎo)致資源的低效配置。他提出，金融資產(chǎn)實(shí)際利率過低是金融壓制的主要表現(xiàn)，是阻礙經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要因素。為了克服金融壓制，充分發(fā)揮金融中介在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長和發(fā)展中的積極作用，必須把金融資產(chǎn)的實(shí)際利率提高到其均衡水平，即提高到使可投資資源的實(shí)際供給與需求相平衡的水平。4、韋爾·J·弗賴伊的觀點(diǎn)韋爾·J·弗賴伊認(rèn)為，投資的規(guī)模與投資的效率是經(jīng)濟(jì)增長的決定因素，而在發(fā)展中國家，這兩者又都在很大程度上受貨幣金融因素的影響。他認(rèn)為，在靜態(tài)均衡的條件下，實(shí)際增長率必等于正常增長率。但是在動態(tài)經(jīng)濟(jì)中，二者卻未必相等。這是因?yàn)?，?shí)際增長率由兩部分構(gòu)成，即正常增長率和周期性增長率。Fry還把時滯因素引入其模型中，從而能更準(zhǔn)確地反映儲蓄與投資的變化對經(jīng)濟(jì)增長的實(shí)際影響。第一代第二代金融中心第二代麥金農(nóng)、肖學(xué)派盛行于80年代末90年代中期，代表人物有中本斯維格，史密斯，列文，盧卡斯，格林·伍德等。這一時期的金融發(fā)展理論對金融機(jī)構(gòu)與金融市場形成機(jī)制的解釋是從效用函數(shù)人手，建立了各種具有微觀基礎(chǔ)的模型、引人了諸如不確定性（流動性沖擊、偏好沖擊）、不對稱信息（逆向選擇、道德風(fēng)險）和監(jiān)督成本之類的與完全競爭相悖的因素，在比較研究的基礎(chǔ)上對金融機(jī)構(gòu)和金融市場的形成做了規(guī)范性的解釋。1、金融體系的形成具有代表性的內(nèi)生金融機(jī)構(gòu)模型解釋包括：在本斯維格和史密斯（1991）的模型中，當(dāng)事人隨機(jī)的或不可預(yù)料的流動性需要導(dǎo)致了金融機(jī)構(gòu)的形成，金融機(jī)構(gòu)的作用是提供流動性，而不是克服信息摩擦；在斯科萊福特和Smith（1998）模型中，空間分離和有限溝通導(dǎo)致了金融機(jī)構(gòu)的形成。第二代在該模型中，當(dāng)事人面臨著遷移的風(fēng)險，因?yàn)樵谶w移發(fā)生時，當(dāng)事人需要變現(xiàn)其資產(chǎn)，從而面臨遷移風(fēng)險。為了規(guī)避這一風(fēng)險，當(dāng)事人需要通過金融機(jī)構(gòu)提供服務(wù)；在Dutta和Kapur（1998）模型中，當(dāng)事人的流動性偏好和流動性約束導(dǎo)致了金融機(jī)構(gòu)的形成。金融機(jī)構(gòu)的存在使當(dāng)事人可以持有金融機(jī)構(gòu)存款，作為流動資產(chǎn)的金融機(jī)構(gòu)存款與其它公共債務(wù)和法定貨幣相比，在提供流動性服務(wù)方面效率性高，可以緩解流動性約束對消費(fèi)行為的不利影響。具有代表性的內(nèi)生金融市場模型有：Boot和Thakor模型，格林·伍德和史密斯模型。這些模型在給出金融市場的形成機(jī)制的同時也給出了金融機(jī)構(gòu)的形成機(jī)制。Boot和Thakor（1997）從經(jīng)濟(jì)的生產(chǎn)方面考察，認(rèn)為組成金融市場的當(dāng)事人把錢存入金融機(jī)構(gòu)，金融機(jī)構(gòu)再把所吸收的存款貸放出去，從而為生產(chǎn)者提供資金，在金融機(jī)構(gòu)中，當(dāng)事人進(jìn)行合作并協(xié)調(diào)其針對生產(chǎn)者的行動。第二代格林·伍德和史密斯（1997）在模型中指出，金融市場的固定運(yùn)行成本或參與成本導(dǎo)致了金融市場的內(nèi)生形成，即在金融市場的形成上存在著門檻效應(yīng)(thresholdeffect)，只有當(dāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定水平以后，有能力支付參與成本的人數(shù)才較多，交易次數(shù)才較多，金融市場才得以形成。金融發(fā)展理論2、金融體系的發(fā)展金融機(jī)構(gòu)和金融市場形成之后，其發(fā)展水平會隨該國內(nèi)外條件的變化而變化，一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家從理論上對這個動態(tài)發(fā)展過程進(jìn)行了解釋。格林·伍德和史密斯，以及Levine在各自的模型中引入了固定的進(jìn)入費(fèi)或固定的交易成本，借以說明金融機(jī)構(gòu)和金融市場是如何隨著人均收入和人均財富的增加而發(fā)展的。在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的早期階段，人均收入和人均財富很低，由于缺乏對金融服務(wù)的需求，金融服務(wù)的供給無從產(chǎn)生，金融機(jī)構(gòu)和金融市場也就不存在。但是，當(dāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段以后，一部分先富裕起來的人由于其收入和財富達(dá)到上述的臨界值，所以有激勵去利用金融機(jī)構(gòu)和金融市場，亦即有激勵去支付固定的進(jìn)入費(fèi)。這樣，金融機(jī)構(gòu)和金融市場就得以建立起來。隨著時間的推移和經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展，由于收入和財富達(dá)到臨界值的人越來越多，利用金融機(jī)構(gòu)和金融市場的人也越來越多，這意味著金融機(jī)構(gòu)和金融市場不斷發(fā)展。第二代金融約束發(fā)展中國家金融自由化的結(jié)果曾一度令人失望，許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家開始對以往經(jīng)濟(jì)發(fā)展理論的結(jié)論和缺失進(jìn)行反思和檢討。Stiglitz在新凱恩斯主義學(xué)派分析的基礎(chǔ)上概括了金融市場中市場失敗的原因，他認(rèn)為政府對金融市場監(jiān)管應(yīng)采取間接控制機(jī)制，并依據(jù)一定的原則確立監(jiān)管的范圍和監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。在此基礎(chǔ)上，Hellman，Murdock和Stiglitz（1997）在《金融約束：一個新的分析框架》一文提出了金融約束的理論分析框架。金融約束核心內(nèi)容金融書籍Hellman等人認(rèn)為金融約束是指政府通過一系列金融政策在民間部門創(chuàng)造租金機(jī)會，以達(dá)到既防止金融壓抑的危害又能促使銀行主動規(guī)避風(fēng)險的目的。金融政策包括對存貸款利率的控制、市場準(zhǔn)入的限制，甚至對直接競爭加以管制，以影響租金在生產(chǎn)部門和金融部門之間的分配，并通過租金機(jī)會的創(chuàng)造，調(diào)動金融企業(yè)、生產(chǎn)企業(yè)和居民等各個部門的生產(chǎn)、投資和儲蓄的積極性。政府在此可以發(fā)揮積極作用，采取一定的政策為銀行體系創(chuàng)造條件鼓勵其積極開拓新的市場進(jìn)行儲蓄動員，從而促進(jìn)金融深化。核心內(nèi)容前提條件Hellman等人認(rèn)為，雖然金融約束理論從不同方面論證了金融約束對發(fā)展中國家來說是合理的金融政策，但金融約束與金融壓抑在某些方面還是有相同之處。金融約束的政策在執(zhí)行過程中可能會因?yàn)榉N種原因而效果很差或受到扭曲，其中最大的危險是金融約束變?yōu)榻鹑趬阂?。因此，要保證金融約束達(dá)到最佳效果，必須具備一些前提條件，如穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，較低的通貨膨脹率，正的實(shí)際利率，銀行是真正的商業(yè)銀行，政府對企業(yè)和銀行的經(jīng)營沒有或有很少的干預(yù)，以保證銀行和企業(yè)的行為符合市場要求。前提條件不同Hellman等人指出，因?yàn)榻鹑诩s束創(chuàng)造的是租金機(jī)會，而金融壓抑下只產(chǎn)生租金轉(zhuǎn)移，租金機(jī)會的創(chuàng)造與租金轉(zhuǎn)移是完全不同的。在金融壓抑下，政府造成的高通脹使其財富由家庭部門轉(zhuǎn)移至政府手中，政府又成為各種利益集團(tuán)競相施加影響進(jìn)行尋租活動的目標(biāo)，其本質(zhì)是政府從民間部門奪取資源。而金融約束政策則是為民間部門創(chuàng)造租金機(jī)會，尤其是為金融中介創(chuàng)造租金機(jī)會，這會使競爭性的活動遞增收益和福利。這些租金機(jī)會是因存款利率控制造成的存貸利差而形成的，銀行通過擴(kuò)張其存款基數(shù)和對貸款資產(chǎn)組合實(shí)施的監(jiān)控獲得了這些租金，由此促進(jìn)金融深化。不同效應(yīng)中國人民銀行Hellman等人認(rèn)為，資本要求雖然也是一個防止銀行發(fā)生道德風(fēng)險的工具，但在發(fā)展中國家，存款利率控制比對銀行資本控制更為有效。在金融約束環(huán)境下，銀行只要吸收到新增存款，就可獲得租金，這就促使銀行尋求新的存款來源。如果這時政府再對市場準(zhǔn)入進(jìn)行限制，就更能促使銀行為吸收更多的存款而增加投資，從而增加資金的供給。建立合理數(shù)量的儲蓄機(jī)構(gòu)，可以吸收更多的存款，金融機(jī)構(gòu)吸引更多的儲戶是發(fā)展中國家金融深化的一個重要組成部分，因此，金融約束可以促進(jìn)金融深化。金融約束論是Hellman，Murdock和Stiglitz等對東南亞經(jīng)驗(yàn)觀察后的理論思考。東南亞金融危機(jī)的爆發(fā)使他們又重新研究了他們的金融約束論（1999），并認(rèn)為這一危機(jī)從反面證明了他們的理論。事實(shí)上，金融約束是發(fā)展中國家從金融抑制狀態(tài)走向金融自由化過程中的一個過渡性政策，它針對發(fā)展中國家在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌過程中存在的信息不暢、金融監(jiān)管不力的狀態(tài)，發(fā)揮政府在市場失靈下的作用，因此并不是與金融深化完全對立的政策，相反是金融深化理論的豐富與發(fā)展。效應(yīng)驗(yàn)證金融發(fā)展理論的具體結(jié)論是否符合發(fā)展中國家的實(shí)際情況，其政策主張能否付諸于發(fā)展中國家的政政策實(shí)踐，需要不斷的研究探討。其中，非常重要的研究工作就是利用發(fā)展中家的實(shí)證資料，對這些理論模型做出計(jì)量驗(yàn)證。但早期的經(jīng)驗(yàn)研究結(jié)論只能確認(rèn)兩者之間存在相關(guān)關(guān)系，卻無法確認(rèn)兩者之間是否存在因果關(guān)系（Levine,1997）。后續(xù)的經(jīng)驗(yàn)研究應(yīng)用新近發(fā)展起來的計(jì)量分析技術(shù)對更為全面的數(shù)據(jù)集進(jìn)行計(jì)量分析，結(jié)果表明，金融發(fā)展是經(jīng)濟(jì)長期穩(wěn)定增長的原因之一。（一）20世紀(jì)80年代的計(jì)量驗(yàn)證進(jìn)入20世紀(jì)80年代以后，各種有關(guān)金融發(fā)展理論的計(jì)量驗(yàn)證大量涌現(xiàn)。這些計(jì)量驗(yàn)證所涉及的范圍較廣，內(nèi)容較多，幾乎對Mckinnon和Shaw所提出的每一論點(diǎn)都作了計(jì)量驗(yàn)證。根據(jù)Kitchen(1986)的總結(jié)，自1973年至1984年，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們對金融壓抑論所作的主要的計(jì)量驗(yàn)證有17項(xiàng)。驗(yàn)證在這些計(jì)量驗(yàn)證中，除少數(shù)幾項(xiàng)未能得出肯定的結(jié)果之外，絕大多數(shù)驗(yàn)證的結(jié)果都肯定地支持金融壓制論的有關(guān)結(jié)論。1、Lanyi和Saracoglu的計(jì)量驗(yàn)證：國際貨幣基金組織于1983年發(fā)表論文《發(fā)展中國家的利率政策》，在該論文的附錄3中，Lanyi和Saracoglu對21個發(fā)展中國家在1971年至1980年間實(shí)際利率與金融資產(chǎn)增長率及國內(nèi)生產(chǎn)總值增長率之間的關(guān)系作了計(jì)量驗(yàn)證。根據(jù)他們算得的數(shù)據(jù)表明，實(shí)際利率為正值的國家，其平均的金融資產(chǎn)增長率與國內(nèi)生產(chǎn)總值增長率都較高；實(shí)際利率為負(fù)值的國家，則其平均的金融資產(chǎn)增長率與國內(nèi)生產(chǎn)總值增長率都較低，甚至為一負(fù)值。這反映，實(shí)際利率與實(shí)際金融資產(chǎn)的增長率及實(shí)際國內(nèi)生產(chǎn)總值的增長率之間有著明顯的正相關(guān)關(guān)系，這種正相關(guān)關(guān)系與Mckinnon和Shaw等人提出的金融發(fā)展理論的有關(guān)結(jié)論是一致的。但這三個變量之間的正相關(guān)關(guān)系還只是說明了問題的一個方面，而這個三個變量之間的因果關(guān)系則是需要證明的更重要的一個問題。而在各種計(jì)量驗(yàn)證中，因果關(guān)系是一個較難證明的問題。驗(yàn)證2、Fry的計(jì)量驗(yàn)證：Fry有關(guān)金融發(fā)展理論的核心也是發(fā)展中國家的金融壓抑和金融深化問題。他不僅從理論上闡述了這一問題，而且通過大量的實(shí)證研究，以許多發(fā)展中國家的實(shí)際資料對其理論進(jìn)行了計(jì)量驗(yàn)證。Fry（1978）在<MoneyandCapitalorFinancialDeepeninginEconomicDevelopment>一文中，對E.S.肖和羅納德·麥金農(nóng)的基本結(jié)論及他們關(guān)于傳導(dǎo)機(jī)制問題的理論分歧作了計(jì)量驗(yàn)證。該驗(yàn)證的結(jié)果表明，E.S.肖的債務(wù)媒介論是成立的，而麥金農(nóng)的互補(bǔ)性假說則不能成立。1980年，F(xiàn)ry又對發(fā)展中國家金融壓制的代價作了數(shù)量分析。在這一分析中，F(xiàn)ry以實(shí)際存款利率被限制在其市場均衡水平之下作為金融壓制的標(biāo)志，對所選擇的61個發(fā)展中國家在60年代中期至70年代中期的資料進(jìn)行計(jì)量分析。通過計(jì)量驗(yàn)證，F(xiàn)ry得出結(jié)論，金融壓制的代價是實(shí)際存款利率每低于其市場均衡利率1%，經(jīng)濟(jì)增長率將損失大約0.5%。驗(yàn)證（二）20世紀(jì)90年代以來的計(jì)量驗(yàn)證20世紀(jì)90年代初期在國外興起的經(jīng)驗(yàn)研究，驗(yàn)證了金融發(fā)展確實(shí)具有促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的功能，而且明確區(qū)分了金融中介和金融市場作用于經(jīng)濟(jì)增長的機(jī)理，以及決定金融發(fā)展和金融結(jié)構(gòu)的制度因素。1、宏觀層面的計(jì)量驗(yàn)證：20世紀(jì)90年代初，King和Levine放棄了既有金融發(fā)展理論以發(fā)展中國家為研究對象的傳統(tǒng)，轉(zhuǎn)而尋求建立一種包括發(fā)展中國家和發(fā)達(dá)國家在內(nèi)的一般金融發(fā)展理論。他們從金融功能的角度入手研究金融發(fā)展對經(jīng)濟(jì)增長的影響，尤其是對全要素生產(chǎn)力的影響。盡管許多金融學(xué)家都已表示金融功能對全要素生產(chǎn)力具有重要的促進(jìn)作用，但是一直未能找到計(jì)量金融功能的指標(biāo)，King和Levine就在金融功能計(jì)量上取得了突破性的進(jìn)展。驗(yàn)證King和Levine（1993）在Goldsmith（1969）的基礎(chǔ)上設(shè)計(jì)了四個用于測度金融中介體的服務(wù)質(zhì)量指標(biāo)（Depth指標(biāo)，Bank指標(biāo)，Private指標(biāo)，Privy指標(biāo)）來表示金融發(fā)展水平，然后用普通最小二乘法對80個國家1960~1989年間的數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析。他們發(fā)現(xiàn)，金融中介的規(guī)模和功能的發(fā)展不僅促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)中的資本形成，而且刺激了全要素生產(chǎn)力的增長和長期經(jīng)濟(jì)增長。為了檢驗(yàn)金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長之間因果關(guān)系的方向，King和Levine設(shè)計(jì)了一個方法，檢驗(yàn)了金融發(fā)展初始水平（1960年）與經(jīng)濟(jì)增長（1960~1989年）之間的關(guān)系。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，金融發(fā)展初始水平的差異很好地預(yù)測了以后經(jīng)濟(jì)增長水平之間的差異，即便是控制了收入、教育、政治穩(wěn)定、貿(mào)易和財政貨幣政策等變量后也是如此。所以，King和Levine認(rèn)為金融發(fā)展是原因，經(jīng)濟(jì)增長是結(jié)果，他們的研究方法和思想對后來經(jīng)濟(jì)學(xué)家的研究產(chǎn)生了深刻的影響。在King和Levine研究金融中介的發(fā)展對經(jīng)濟(jì)增長的影響之后，Levine和Zervos（1998）研究了股票市場的發(fā)展對經(jīng)濟(jì)增長的影響。驗(yàn)證他們用最小二乘法對47個國家1976~1993年間的數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，結(jié)果表明，股票市場流動性和銀行的發(fā)展不僅與同期的經(jīng)濟(jì)增長、資本積累及生產(chǎn)率提高有著顯著的正相關(guān)關(guān)系，而且都是經(jīng)濟(jì)增長、資本積累以及生產(chǎn)率提高的很好的預(yù)測指標(biāo)，這與Bencivenga等人（1995）的理論分析結(jié)果相一致。為了確定金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長之間是否存在長期相關(guān)性，Rousseau和Wacthte（1998）應(yīng)用向量誤差修正模型對美國、英國、加拿大、挪威和瑞典五國1870~1929年間的數(shù)據(jù)進(jìn)行了時間序列分析。他們認(rèn)為在金融強(qiáng)度指標(biāo)和資本產(chǎn)出水平之間長期存在著重要的數(shù)量關(guān)系，而且Granger檢驗(yàn)表明，金融中介體對實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動起著重要的促進(jìn)作用。Tadesse對36個國家(1980~1995年)數(shù)據(jù)的分析表明，銀行導(dǎo)向型金融體系和市場導(dǎo)向型金融體系在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長方面所起的作用是不同的。在金融部門不發(fā)達(dá)時，銀行導(dǎo)向型金融體系所起的作用要大于市場導(dǎo)向型金融體系所起的作用；而在金融部門發(fā)達(dá)時，市場導(dǎo)向型金融體系所起的作用則要大于銀行導(dǎo)向型金融體系所起的作用。這一研究結(jié)論在一定程度上解釋了為什么有些國家金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長之間的因果關(guān)系顯著而在另一些國家卻很模糊的這一計(jì)量分析結(jié)果。驗(yàn)證在以上研究中，不管是對跨國橫截面數(shù)據(jù)還是對時間序列數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)量分析，不可避免的存在著因遺漏了一些變量而產(chǎn)生的偏誤，以及應(yīng)用聯(lián)立方程組去描述變量之間的相互關(guān)系時可能存在的聯(lián)立性偏誤。Rousseau和Wacthte(2004)采用了一個差分面板估計(jì)量去消除由尚未觀察到的國家特定因素所引起的偏誤，并力圖消除由聯(lián)立性偏誤所引致潛在的參數(shù)的非一致性。在此基礎(chǔ)上，利用面板分析技術(shù)對47個國家1980~1995年間的年度數(shù)據(jù)所進(jìn)行的計(jì)量分析表明，銀行和股票市場的發(fā)展都能在一定程度上解釋經(jīng)濟(jì)增長。2、中觀層面的計(jì)量驗(yàn)證：宏觀層面上的研究雖然使用了不同的計(jì)量分析工具，但分析的數(shù)據(jù)集都是以國家為單位的總量數(shù)據(jù)。因此，格里高利·曼昆（1995）指出，這種以國家為單位的總量數(shù)據(jù)進(jìn)行的計(jì)量分析存在一些缺陷，而以中觀層面即產(chǎn)業(yè)層次的數(shù)據(jù)為分析對象所進(jìn)行的經(jīng)濟(jì)計(jì)量分析則將這一方面的研究向前推進(jìn)了步。驗(yàn)證Rajan和Zingales（1998）通過考察一國金融發(fā)展水平及產(chǎn)業(yè)增長水平指標(biāo)之間的相互關(guān)系，來研究金融發(fā)展影響經(jīng)濟(jì)增長的機(jī)制。他們認(rèn)為，金融發(fā)展降低了企業(yè)實(shí)施外源融資的成本，新企業(yè)的建立在意味著產(chǎn)業(yè)增長的同時也在一定程度上表明創(chuàng)新得到了促進(jìn)，經(jīng)濟(jì)因此而得以增長，而金融發(fā)展水平是決定產(chǎn)業(yè)的規(guī)模構(gòu)成及產(chǎn)業(yè)集中度的因素之一。Neusser和Kugler（1998）設(shè)定了一個包含所有金融中介體活動的金融深化指標(biāo)，運(yùn)用多元時間序列分析方法對經(jīng)合組織中13個國家的制造業(yè)與金融發(fā)展之間的關(guān)系進(jìn)行研究，在向量自回歸(VAR)模型中對這些國家近30年間的經(jīng)過平穩(wěn)性檢驗(yàn)的時間序列數(shù)據(jù)進(jìn)行了計(jì)量分析。結(jié)果表明，金融部門的發(fā)展不僅與制造業(yè)產(chǎn)出相關(guān)，而且與制造業(yè)全要素生產(chǎn)率相關(guān)，更重要的是，在美國、日本、德國和澳大利亞這四個國家，這種相關(guān)關(guān)系表現(xiàn)為一種因果關(guān)系，即金融發(fā)展是制造業(yè)發(fā)展的原因。驗(yàn)證Wurgler對65個國家的制造業(yè)在1963~1995年間的總投資及產(chǎn)業(yè)增加值的數(shù)據(jù)進(jìn)行的回歸分析表明，由于假定最優(yōu)的投資會使得成長性產(chǎn)業(yè)的投資迅速增長而對衰退產(chǎn)業(yè)的投資會下降，因此金融市場的發(fā)展提高了資本配置的效率。Fisman和Love（2003）重新檢驗(yàn)了金融市場對整個社會的資源在部門間配置中所起的作用。他們指出，金融市場發(fā)展水平越高的國家，各產(chǎn)業(yè)之間有著越高的相互關(guān)聯(lián)的增長率。3、微觀層面的計(jì)量檢驗(yàn)：中觀層面的研究也存在著許多問題，僅用回歸分析方法對面板數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)量分析，其分析結(jié)果可能有較大的偏差。而利用微觀層面即企業(yè)的數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)量分析，在某種程度上則可避免上述問題，從而深化人們對金融發(fā)展促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的作用機(jī)制的認(rèn)識。Demirguc-Kunt和Maksimovic以企業(yè)財務(wù)預(yù)算模型為基礎(chǔ)，利用回歸分析方法對30個國家1984~1991年間的企業(yè)特定類型數(shù)據(jù)進(jìn)行了計(jì)量分析。他們認(rèn)為，法律體系越是完善的國家，實(shí)施長期股權(quán)融資和長期債權(quán)融資的企業(yè)就越多。驗(yàn)證一個活躍的股票市場和一個大的銀行部門都與外源融資依賴性較強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)的成長相關(guān)。之后，他們進(jìn)行了國別比較，他們指出，在工業(yè)化國家，企業(yè)的長期負(fù)債比率較發(fā)展中國家企業(yè)的長期負(fù)債比率要高。同時，大公司較小公司有更高的資產(chǎn)負(fù)債率。為了考察金融發(fā)展對不同規(guī)模企業(yè)的影響，Beck等人通過世界商業(yè)環(huán)境調(diào)查（WBES）所形成的4000家企業(yè)（其中80%是中小企業(yè)）在1995~1999年間數(shù)據(jù)進(jìn)行了分析。他們指出，由于中小企業(yè)的發(fā)展對經(jīng)濟(jì)增長及消除貧困起著重要的作用，因此通過提高金融發(fā)展水平、提高司法效率、降低腐敗程度會使中小企業(yè)的融資環(huán)境得到改善，從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的增長，并提高民眾的生活水平。驗(yàn)證體系改革金融體系的最具有代表性的特征是金融體系的混合性，即政府限制行為與市場行為并存，管制價格與市場價格并存。隨著中國經(jīng)濟(jì)市場化改革的進(jìn)程，政府管制逐漸放松，相對獨(dú)立的貨幣金融在國民經(jīng)濟(jì)中的地位和作用日益顯著，成為影響中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的重要因素之一。因此，從上面對有關(guān)金融理論的初步分析，人們至少可以考慮：1、確定金融深化是中國金融體系改革的終極目標(biāo)。前面分析到，金融深化理論與實(shí)際金融有著明顯的差異，傳統(tǒng)的金融深化理論亦存在其內(nèi)在缺陷性，但這并不構(gòu)成金融深化的客觀需要，盡管自亞洲金融危機(jī)后，亞洲各國及歐美的一部分學(xué)者對金融深化產(chǎn)生了懷疑，認(rèn)為全球金融體系的不完善和各國金融發(fā)展的明顯差異使得金融深化在實(shí)施過程中必然會帶來全球性的金融混亂和不和諧。體系改革但人們應(yīng)該認(rèn)識到：（1）從自由化的進(jìn)程來看，在政府對貿(mào)易和金融的管制放松后，世界經(jīng)濟(jì)和各國的經(jīng)濟(jì)都發(fā)生了巨大的變化，總體上保持了經(jīng)濟(jì)的增長，金融對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)加大，表明自由化的收益是大于其所付出的代價。（2）東南亞金融危機(jī)重要原因是危機(jī)各國不可持續(xù)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策和不適當(dāng)?shù)慕鹑谏罨胧?dǎo)致的。實(shí)施金融深化的國家常常把放松金融管制等同于放松金融監(jiān)管或放開不管，過分地追求金融深化是對經(jīng)濟(jì)增長的促進(jìn)作用，而忽視了經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長所必須的協(xié)調(diào)的金融因素，忽視完全金融深化所必須具備的內(nèi)在制度剛性要求。比如，要進(jìn)行利率市場化改革就必須先有或者同步進(jìn)行金融體系市場化或完善化，這是金融深化論一個很重要的前提。體系改革人民銀行在金融約束政策框架下，政府的作用既不是“親善市場論”強(qiáng)調(diào)的政府只能促進(jìn)市場建設(shè)，不應(yīng)干預(yù)金融經(jīng)濟(jì)；也不是“國家推動發(fā)展論”所要求的政府為了彌補(bǔ)市場失靈，必須始終強(qiáng)力干預(yù)金融經(jīng)濟(jì)；而應(yīng)是“市場增進(jìn)論”的觀點(diǎn)，即政府的職能是促進(jìn)民間部門的協(xié)調(diào)功能，發(fā)揮政府進(jìn)行選擇性控制的補(bǔ)充性功能，避免產(chǎn)生不利于社會大眾的道德危害，使中國在向市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌過程中穩(wěn)步實(shí)現(xiàn)真正的金融深化。另外，中國進(jìn)行金融體系改革的過程中，也必須要協(xié)調(diào)貨幣金融與經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間的關(guān)系。中