中級(jí)財(cái)務(wù)管理講義6

第六章資本預(yù)算

本章考情分析

本章屬于財(cái)務(wù)管理的重點(diǎn)章節(jié)，在歷年試題中，除客觀題外,

通常還有計(jì)算分析題或綜合題O

2021年2021

2021

Y試卷

題奴年試卷n試卷I試卷n

I

單項(xiàng)選1題1

1題L5分1題L5分

擇題分

多項(xiàng)選1題2

擇題分

計(jì)算分1題8

析題分

0.67題0.75題0.75題

綜合題

10分11.25分11.25分

3題110題00.67題1.75題L75題

合計(jì)

分分10分12.75分12.75分

2021年教材的主要變化

本章內(nèi)容與2021年的教材相比沒(méi)有實(shí)質(zhì)性變化，只是個(gè)別

文字的調(diào)整。

本章主要內(nèi)容

1.項(xiàng)目的類(lèi)型和評(píng)價(jià)過(guò)程

.投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)方法一

本

■X3.投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估計(jì)

----------------------------

\4.投咨項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)衡量與越感件分析

第一節(jié)工程的類(lèi)型和評(píng)價(jià)過(guò)程

1.新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)或現(xiàn)有產(chǎn)品的規(guī)模擴(kuò)張

2.設(shè)備或廠房的更新

一、項(xiàng)目的類(lèi)型

3.研究與開(kāi)發(fā)

4.勘探

5.其他項(xiàng)目

L提出各種項(xiàng)目的投資方案

2.估計(jì)投資方案的相關(guān)現(xiàn)金流量

3.計(jì)算投資方案的價(jià)值指標(biāo)

4.比較價(jià)值指標(biāo)與可接受標(biāo)準(zhǔn)

5.對(duì)已接受的方案進(jìn)行再評(píng)價(jià)

第二節(jié)投資工程的評(píng)價(jià)方法

一、凈現(xiàn)值法

(一)凈現(xiàn)值(NetPresentValue)

1.含義:凈現(xiàn)值是指特定工程未來(lái)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來(lái)現(xiàn)

金流出的現(xiàn)值之間的差額。

2.計(jì)算:凈現(xiàn)值=2各年現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值=2未來(lái)現(xiàn)金流入的

現(xiàn)值-2未來(lái)現(xiàn)金流出的現(xiàn)值

折現(xiàn)率確實(shí)定：工程資本本錢(qián)。

【教材例6-1】設(shè)企業(yè)的資本本錢(qián)為10%,有三項(xiàng)投資工程。

有關(guān)數(shù)據(jù)如表6-1所示。

表6-1單位：萬(wàn)元

A項(xiàng)目E項(xiàng)目C項(xiàng)目

年

浮收凈收

份折舊現(xiàn)金流量?jī)羰找嬲叟f現(xiàn)金流量折舊現(xiàn)金流量

益益

0(20000)(9000)(12000)

118001000011800(1800)3000120080040004600

23240100001324030003000600060040004600

330003000600060040004600

口

504050404200420018'?"?1800

計(jì)

【答案】

凈現(xiàn)值(A)=(11800X0.9091+13240X0.8264)

-20000=21669-20000=1669(萬(wàn)元)

凈現(xiàn)值(B)=(1200X0.9091+6000X0.8264+6000X0.7513)

-9000=10557-9000=1557(萬(wàn)元)

凈現(xiàn)值(0=4600X2.487-12000=11440-12000=-560(萬(wàn)元)

3.決策原那么:當(dāng)凈現(xiàn)值大于0,投資工程可行。

4.優(yōu)缺點(diǎn):

優(yōu)點(diǎn)具有廣泛的適用性，在理論上也比其他方法更完善。

缺點(diǎn)凈現(xiàn)值是個(gè)金額的絕對(duì)值,在比擬投資額不同的工程時(shí)

有一定的局限性。

【例題?單項(xiàng)選擇題】假設(shè)凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)，說(shuō)明該投資工程

()。

A.各年利潤(rùn)小于0,不可行

B.它的投資報(bào)酬率小于0,不可行

C.它的投資報(bào)酬率沒(méi)有到達(dá)預(yù)定的折現(xiàn)率，不可行

D.它的投資報(bào)酬率超過(guò)了預(yù)定的折現(xiàn)率，不可行

【答案】C

【解析】?jī)衄F(xiàn)值為負(fù)數(shù)，即說(shuō)明該投資工程的報(bào)酬率小于預(yù)

定的折現(xiàn)率，方案不可行。但并不說(shuō)明該方案一定為虧損工程或

投資報(bào)酬率小于0。

(二)現(xiàn)值指數(shù)(獲利指數(shù)ProfitabilityIndex或現(xiàn)值比

率)

1.含義:現(xiàn)值指數(shù)是未來(lái)現(xiàn)金流入現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值的比

率。

2.計(jì)算現(xiàn)值指數(shù)的公式為：

現(xiàn)值指數(shù)二工未來(lái)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值+2未來(lái)現(xiàn)金流出的現(xiàn)值

【教材例6-1】設(shè)企業(yè)的資本本錢(qián)為10%,有三項(xiàng)投資工程。

有關(guān)數(shù)據(jù)如表6-1所示。

表6T單位：萬(wàn)元

A項(xiàng)目B項(xiàng)目C項(xiàng)目

年

凈收凈收

份折舊現(xiàn)金漪量?jī)羰找嬲叟f現(xiàn)金流量折舊現(xiàn)金流量

茄益

0(20000)<9000)(12000)

118001000011800(1800)3000120060040004600

23240100001324030003000600060040004600

330003000600060040004600

4口

504050404200420018001800

計(jì)

【答案】

根據(jù)表6-1的資料，三個(gè)工程的現(xiàn)值指數(shù)如下：

現(xiàn)值指數(shù)(A)=(11800X0.9091+13240X0.8264).

20000=216694-20000=1.08

現(xiàn)值指數(shù)(B)=(1200X0.9091+6000X0.8264+6000X

0.7513)4-9000=105574-9000=1.17

現(xiàn)值指數(shù)(C)=4600X2.4874-12000=114404-12000=0.95

3.與凈現(xiàn)值的比擬：

現(xiàn)值指數(shù)是一個(gè)相對(duì)數(shù)指標(biāo)，反映投資的效率；而凈現(xiàn)值指

標(biāo)是絕對(duì)數(shù)指標(biāo)，反映投資的效益。

4.決策原那么:當(dāng)現(xiàn)值指數(shù)大于1,投資工程可行。

二、內(nèi)含報(bào)酬率(InternalRateofReturn)

1.含義

內(nèi)含報(bào)酬率是指能夠使未來(lái)現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于未來(lái)現(xiàn)金

流出量現(xiàn)值的折現(xiàn)率，或者說(shuō)是使投資工程凈現(xiàn)值為零的折現(xiàn)

率。

2.計(jì)算

(1)當(dāng)各年現(xiàn)金流入量均衡時(shí)：利用年金現(xiàn)值系數(shù)表，然后

通過(guò)內(nèi)插法求出內(nèi)含報(bào)酬率。

looo

【教材例6-1】設(shè)企業(yè)的資本本錢(qián)為10%,有三項(xiàng)投資工程。

有關(guān)數(shù)據(jù)如表6-1所示。

表67單位：萬(wàn)元

A項(xiàng)目B項(xiàng)目C項(xiàng)目

年

凈收凈收

份折舊現(xiàn)金'流量?jī)羰找嬲叟f現(xiàn)金流蚩折舊現(xiàn)金流量

益

0(20000)(9000)(12000)

118001000011800(1800)3000120060040004600

23240100001324030003000600060040004600

330003000600060040004600

合

504050404200420018001800

計(jì)

【答案】

460046004600

0123

12000

4600X(P/A,i,3)=12000

(P/A,i,3)=12000/4600=2.609

利率系數(shù)

7%2.624

IRR2.609

8%2.577

IRR-7%2.609-2.624

8%-7%2.577-2.624

(2)一般情況下：逐步測(cè)試法

計(jì)算步驟：首先通過(guò)逐步測(cè)試找到使凈現(xiàn)值一個(gè)大于0,

個(gè)小于。的，并且最接近的兩個(gè)折現(xiàn)率，然后通過(guò)內(nèi)插法求出內(nèi)

含報(bào)酬率。

教材表6-4A方案內(nèi)含報(bào)酬率的測(cè)試單位：萬(wàn)元

折現(xiàn)率=18%折現(xiàn)率=16%

年份現(xiàn)金凈流量

折現(xiàn)系數(shù)現(xiàn)值折現(xiàn)系數(shù)現(xiàn)值

0（20000）1（20000）1（20000）

1118000.84799950.86210172

2132400.71895060.7439837

凈現(xiàn)值（499）9

【答案】

利率凈現(xiàn)值

16%9

IRR

18%-499

IRR-16%0-9

18%-16%-499-9

IRR=16.04%

教材表6-5B項(xiàng)目?jī)?nèi)含報(bào)酬率的測(cè)試單位：萬(wàn)元

折現(xiàn)率=18%折現(xiàn)率=16%

年份現(xiàn)金凈流量

折現(xiàn)系數(shù)現(xiàn)值折現(xiàn)系數(shù)現(xiàn)值

0（9000）1（9000）1（9000）

112000.84710160.8621034

260000.71843080.7434458

360000.60936540.6413846

凈現(xiàn)值（22）338

利率凈現(xiàn)值

16%338

IRR

18%-22

IRR-16%0-338

18%-16%-22-338

IRR=IL88%

3.決策原那么

當(dāng)內(nèi)含報(bào)酬率高于投資工程資本本錢(qián)時(shí)，投資工程可行。

4.根本指標(biāo)間的比擬

相同點(diǎn)：

在評(píng)價(jià)單一方案可行與否的時(shí)候，結(jié)論一致。

當(dāng)凈現(xiàn)值＞0時(shí)，現(xiàn)值指數(shù)＞L內(nèi)含報(bào)酬率〉資本本錢(qián)率;

當(dāng)凈現(xiàn)值=0時(shí)，現(xiàn)值指數(shù)=1,內(nèi)含報(bào)酬率=資本本錢(qián)率;

當(dāng)凈現(xiàn)值V0時(shí)，現(xiàn)值指數(shù)VI,內(nèi)含報(bào)酬率V資本本錢(qián)率。

區(qū)別點(diǎn)

凈現(xiàn)值絕對(duì)數(shù)指標(biāo)，反映

投資效益

指標(biāo)大小受折現(xiàn)率

影響，折現(xiàn)率的高

低將會(huì)影響方案的現(xiàn)值指數(shù)

優(yōu)先次序相對(duì)數(shù)指標(biāo)，反映

）投資效率

指標(biāo)大小不受折現(xiàn)r

率影響｛內(nèi)含報(bào)酬率

【例題】

現(xiàn)金流量時(shí)間分布（年）現(xiàn)值

工程折現(xiàn)率

2指數(shù)

A工程-1002。20010%1.83

B工程-1001802010%1.80

A工程-100卷020020%1.56

B工程-1001802Q20%1.64

【答案】

A內(nèi)含報(bào)酬率52%B內(nèi)含報(bào)酬率90%

區(qū)別點(diǎn)

r凈現(xiàn)值絕對(duì)數(shù)指標(biāo)，反映

投資效益

指標(biāo)大小受折現(xiàn)率＜

展將"影響方案售現(xiàn)值指數(shù)

優(yōu)先次序I

相對(duì)數(shù)指標(biāo)，反映

萬(wàn)投資效率

指標(biāo)大小不受折現(xiàn)

率影響

會(huì)出現(xiàn)多重內(nèi)部收

益率問(wèn)題

【例題】假設(shè)某工程初始投資為100萬(wàn)元，第1年末的凈現(xiàn)

金流量為230萬(wàn)元，第2年末的凈現(xiàn)金流量為-L32萬(wàn)元。

【答案】

-100+230/(1+10%)-132/(1+10%)2小

-100+230/(1+20%)-132/(1+20%)2=0

【例題?多項(xiàng)選擇題】對(duì)互斥方案進(jìn)行優(yōu)選時(shí)，以下說(shuō)法正

確的有()。

A.投資工程評(píng)價(jià)的現(xiàn)值指數(shù)法和內(nèi)含報(bào)酬率法結(jié)論可能不

一致

致

C.投資工程評(píng)價(jià)的凈現(xiàn)值法和現(xiàn)值指數(shù)法結(jié)論一定一致

D.投資工程評(píng)價(jià)的凈現(xiàn)值法和內(nèi)含報(bào)酬率法結(jié)論可能不一

致

【答案】AD

【解析】由于現(xiàn)值指數(shù)和凈現(xiàn)值的大小受折現(xiàn)率上下的影響,

折現(xiàn)率上下甚至?xí)绊懛桨傅膬?yōu)先次序,而內(nèi)含報(bào)酬率不受折現(xiàn)

率上下的影響，所以選項(xiàng)B、C不正確。

總結(jié)

指標(biāo)凈現(xiàn)值現(xiàn)值指數(shù)內(nèi)含報(bào)酬率

指標(biāo)性質(zhì)絕對(duì)指標(biāo)相對(duì)指標(biāo)相對(duì)指標(biāo)

衡量投資的效衡量投資的效

指標(biāo)反映的收益特性衡量投資的效率

區(qū)益率

別是

是否受設(shè)定折現(xiàn)率的

占《折現(xiàn)率的高低將會(huì)影響方案的否

影響

優(yōu)先次序)

是否反映項(xiàng)目投資方

否是

案本身報(bào)酬率

【例題?單項(xiàng)選擇題】一般情況下，使某投資方案的凈現(xiàn)值

小于零的折現(xiàn)率()。

A.一定小于該投資方案的內(nèi)含報(bào)酬率

B.一定大于該投資方案的內(nèi)含報(bào)酬率

C,一定等于該投資方案的內(nèi)含報(bào)酬率

D.可能大于也可能小于該投資方案的內(nèi)含報(bào)酬率

【答案】B

【解析】在其他條件不變的情況下，折現(xiàn)率越大凈現(xiàn)值越小,

所以使某投資方案的凈現(xiàn)值小于零的折現(xiàn)率,一定大于該投資方

案的內(nèi)含報(bào)酬率。

隨堂練習(xí)

【提示】點(diǎn)擊上面的“隨堂練習(xí)〃即進(jìn)入相關(guān)的試卷。

三、回收期(PaybackPeriod)

1.回收期(靜態(tài)回收期、非折現(xiàn)回收期)

(1)含義：

回收期是指投資引起的現(xiàn)金流入累計(jì)到與投資額相等所需

要的時(shí)間。

(2)計(jì)算方法

①在原始投資一次支出，每年現(xiàn)金凈流入量相等時(shí)：

5夕

原始投資額少夕？

投資回收期二I---------------------L〃入一

每年現(xiàn)金凈流量：1

【教材例6-11的C方案

460046004600

0123

V

12000

【答案】

回收期(C)=12000/4600=2.61(年)

②如果現(xiàn)金凈流入量每年不等，或原始投資是分幾年投入

設(shè)M是收回原始投資的前一年

第M年的尚未回收額

投資回收期=M-----------------------------------

第M+1年的現(xiàn)金凈流量

【教材例6-1】的B方案

時(shí)點(diǎn)尊1.2

現(xiàn)金凈流量-9000120060006000

累計(jì)現(xiàn)金凈流量-9000-7800-18004200

【答案】

投資回收期=2+1800/6000=2.3(年)

(3)指標(biāo)的優(yōu)缺點(diǎn)

優(yōu)回收期法計(jì)算簡(jiǎn)便，并且容易為決策人所正確理解，可以

點(diǎn)大體上衡量工程的流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)。

缺不僅無(wú)視了時(shí)間價(jià)值，而且沒(méi)有考慮回收期以后的現(xiàn)金

點(diǎn)流，也就是沒(méi)有衡量盈利性。

【提示】主要用來(lái)測(cè)定方案的流動(dòng)性而非盈利性。

2.折現(xiàn)回收期(動(dòng)態(tài)回收期)

(1)含義：折現(xiàn)回收期是指在考慮資金時(shí)間價(jià)值的情況下以

工程現(xiàn)金流量流入抵償全部投資所需要的時(shí)間。

(2)計(jì)算

投資回收期二M+第M年的尚未回收額的現(xiàn)值/第M+1年的現(xiàn)金

凈流量的現(xiàn)值

根據(jù)【教材例6-1】的資料：折現(xiàn)率10%

B項(xiàng)目的折現(xiàn)回收期單位：萬(wàn)元

時(shí)點(diǎn)0123

凈現(xiàn)金流量-9000120060006000

折現(xiàn)系數(shù)10.90910.82640.7513

凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值-90001090.924958.44507.8

累計(jì)凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值-9000-7909.08-2950.681557.12

【答案】

折現(xiàn)回收期=2+2950.68/4507.8=2.65(年)

【例題?多項(xiàng)選擇題】動(dòng)態(tài)投資回收期法是長(zhǎng)期投資工程評(píng)

價(jià)的一種輔助方法，該方法的缺點(diǎn)有()。(2021年)

A.無(wú)視了資金的時(shí)間價(jià)值

B.無(wú)視了折舊對(duì)現(xiàn)金流的影響

C,沒(méi)有考慮回收期以后的現(xiàn)金流

D.促使放棄有戰(zhàn)略意義的長(zhǎng)期投資工程

【答案】CD

【解析】動(dòng)態(tài)投資回收期要考慮資金的時(shí)間價(jià)值，選現(xiàn)A錯(cuò)

誤；投資回收期是以現(xiàn)金流量為根底的指標(biāo)，在考慮所得稅的情

況下，是考慮了折舊對(duì)現(xiàn)金流的影響的，選項(xiàng)B錯(cuò)誤。

四、會(huì)計(jì)報(bào)酬率

(1)特點(diǎn)：計(jì)算時(shí)使用會(huì)計(jì)報(bào)表上的數(shù)據(jù)，以及普通會(huì)計(jì)的

收益和本錢(qián)觀念。

(2)計(jì)算:

會(huì)計(jì)報(bào)酬率二年平均凈收益/原始投資額X100%

【教材例6-1】設(shè)企業(yè)的資本本錢(qián)為10%,有三項(xiàng)投資工程。

有關(guān)數(shù)據(jù)如表6-1所示。

表6-1單位：萬(wàn)元

B項(xiàng)目C項(xiàng)目

年

凈收凈收

份折舊現(xiàn)金流量?jī)羰找嬲叟f現(xiàn)金流量折舊現(xiàn)金流量

益益

0(20000)(9000)(12000)

118001000011800(1800)3000120060040004600

23240100001324030003000600060040004600

33000300060006004000460。

4

口

504050404200420018001800

計(jì)

【答案】

會(huì)計(jì)報(bào)酬率(A)=[[1800+3240)/2]/20000X100%=12.6%

會(huì)計(jì)報(bào)酬率(B)=[(-1800+3000+3000)/3]/9000X

100%=15.6%

會(huì)計(jì)報(bào)酬率(C)=600/12000X100%=5%

(3)優(yōu)缺點(diǎn):

它是一種衡量盈利性的簡(jiǎn)單方法，使用的概念易于理解；使用財(cái)務(wù)報(bào)告的數(shù)據(jù)，

優(yōu)點(diǎn)

容易取得；考慮了整個(gè)項(xiàng)目壽命期的全部利潤(rùn)。

使用賬面收益而非現(xiàn)金流量，忽視了折舊對(duì)現(xiàn)金流量的影響；忽視了凈收益的

塊點(diǎn)

時(shí)間分布對(duì)于項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)價(jià)值的影響。

【例題?多項(xiàng)選擇題】以下關(guān)于評(píng)價(jià)投資工程的會(huì)計(jì)報(bào)酬率

法的說(shuō)法中，正確的有（）。

A.計(jì)算會(huì)計(jì)報(bào)酬率時(shí)，使用的是年平均凈收益

B.它不考慮折舊對(duì)現(xiàn)金流量的影響

C.它不考慮凈收益的時(shí)間分布對(duì)工程價(jià)值的影響

D.它不能測(cè)度工程的風(fēng)險(xiǎn)性

【答案】ABCD

某企業(yè)擬進(jìn)行-項(xiàng)固定資產(chǎn)投資，投資額

為2000萬(wàn)元，分兩年投入，該工程的現(xiàn)金流量表（局部）如下:

現(xiàn)金流量表(部分)價(jià)值單位：萬(wàn)元

建諛期經(jīng)營(yíng)期

項(xiàng)目合計(jì)

0123456

凈收益-30060014006006002900

凈現(xiàn)金流

-1000-10001001000(B)100010002900

里

累計(jì)凈現(xiàn)

-1000-2000-1900(A)90019002900-

金流量

折現(xiàn)凈現(xiàn)

金流量

-1000-943.489839.61425.78747.37051863.28

(資本成

本率6%)

要求：

(1)計(jì)算上表中用英文字母表示的工程的數(shù)值。

(2)計(jì)算或確定以下指標(biāo)：

①靜態(tài)回收期；

②會(huì)計(jì)報(bào)酬率；

③動(dòng)態(tài)回收期；

④凈現(xiàn)值；

⑤現(xiàn)值指數(shù)；

⑥內(nèi)含報(bào)酬率。

【答案】

(1)計(jì)算表中用英文字母表示的工程：

(A)=-1900+1000=-900

(B)=900-(-900)=1800

(2)計(jì)算或確定以下指標(biāo)：

①靜態(tài)回收期：

靜態(tài)回收期=3+|-9001/1800=3.5(年)

②會(huì)計(jì)報(bào)酬率=(2900/5)/2000X100%=29%

③動(dòng)態(tài)回收期

建設(shè)期經(jīng)營(yíng)期

合計(jì)

0123456

折現(xiàn)凈

現(xiàn)金金

1425.71863.2

量(資本-1000-943.489839.6747.3705

88

成本率

6%)

累計(jì)折

-1854.-1014.1158.21863.2

現(xiàn)凈現(xiàn)-1000-1943.4410.98-

4888

金流量

動(dòng)態(tài)回收期=3+1014.8/1425.78=3.71(年)

④凈現(xiàn)值二1863.28萬(wàn)元

⑤現(xiàn)值指數(shù)=(89+839.6+1425.78+747.3+705)/1943.4=1.96

⑥內(nèi)含報(bào)酬率

設(shè)利率28%單位：萬(wàn)元

年限123456合計(jì)

凈現(xiàn)金

-1000-100010010001800100010002900

流量

折現(xiàn)系

10.78130.61040.47680.37250.29100.2274

數(shù)(28%)

折折凈

現(xiàn)金流-1000-781.361.04476.8670.5291227.4-54.56

里

設(shè)利率26%單位：萬(wàn)元

年限0123456合計(jì)

凈現(xiàn)金

-1000-100010010001800100010002900

流蚩

折現(xiàn)系

10.79370.62990.49990.39680.31490.2499

數(shù)(26%)

折現(xiàn)凈

現(xiàn)金流-1000-793.762.99499.9714.24314.9249.948.23

S3

里

(i-26%)/(28%-26%)=(0-48.23)/(-54.56-48.23)

1=26.94%

五、互斥工程的優(yōu)選問(wèn)題

（一）工程壽命相同，但是投資額不同，利用凈現(xiàn)值和內(nèi)含

報(bào)酬率進(jìn)行優(yōu)選結(jié)論有矛盾時(shí)：

【提示】此時(shí)應(yīng)當(dāng)以凈現(xiàn)值法結(jié)論優(yōu)先。

【例題?多項(xiàng)選擇題】以下關(guān)于投資工程評(píng)估方法的表述中，

正確的有（）o

A.現(xiàn)值指數(shù)法克服了凈現(xiàn)值法不能直接比擬投資額不同的

工程的局限性,它在數(shù)值上等于投資工程的凈現(xiàn)值除以初始投資

額

B.動(dòng)態(tài)回收期法克服了靜態(tài)回收期法不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值

的缺點(diǎn)，但是仍然不能衡量工程的盈利性

C.計(jì)算內(nèi)含報(bào)酬率時(shí),如果用試算的折現(xiàn)率得到的凈現(xiàn)值大

于零，說(shuō)明工程的內(nèi)含報(bào)酬率小于該試算的折現(xiàn)率

D.內(nèi)含報(bào)酬率法不能直接評(píng)價(jià)兩個(gè)投資規(guī)模不同的互斥工

程的優(yōu)劣

【答案】BD

【解析】現(xiàn)值指數(shù)是未來(lái)現(xiàn)金流入現(xiàn)值與未來(lái)現(xiàn)金流出現(xiàn)值

的比率，選項(xiàng)A錯(cuò)誤；無(wú)論動(dòng)態(tài)回收期還是靜態(tài)回收期都沒(méi)有考

慮回收期滿以后的現(xiàn)金流量,所以不能衡量盈利性,選項(xiàng)B正確;

計(jì)算內(nèi)含報(bào)酬率時(shí)，如果用試算的折現(xiàn)率得到的凈現(xiàn)值大于零,

說(shuō)明工程的內(nèi)含報(bào)酬率高于該試算的折現(xiàn)率，選項(xiàng)C錯(cuò)誤；對(duì)于

互斥工程應(yīng)當(dāng)凈現(xiàn)值法優(yōu)先，因?yàn)閮衄F(xiàn)值大可以給股東帶來(lái)的財(cái)

富就大，股東需要的是實(shí)實(shí)在在的報(bào)酬而不是報(bào)酬的比率。

（二）工程壽命不相同時(shí)

L共同年限法（重置價(jià)值鏈法）

計(jì)算原理決策原則

假設(shè)投資項(xiàng)目可以在終止時(shí)進(jìn)行重置，通過(guò)重置使兩個(gè)

選提調(diào)整后凈現(xiàn)值最大的方案

項(xiàng)目達(dá)到相同的年限，然后比較其凈現(xiàn)值。

為優(yōu)。

【提示】通常選最小公倍壽命為共同年限。

【教材例6-2］假設(shè)公司資本本錢(qián)是10%,有A和B兩個(gè)互斥

的投資工程。A工程的年限為6年，凈現(xiàn)值12441萬(wàn)，內(nèi)含報(bào)酬

率19.73%；B工程的年限為3年，凈現(xiàn)值為8324萬(wàn)元，內(nèi)含報(bào)

酬率32.67%o

【答案】

B工程的現(xiàn)金流量如以下圖所示：

1300012000

70004'

小

-17800

1300010°

7000翠

1300012000

0

z370。044

-17800

-17800

1300012000

7000

4t1300012000

7000.

ft

-17800

-178001300012000

130007000

7000t

-17800-5800

表6~9項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分布單位：萬(wàn)元

項(xiàng)目AB重置B

折現(xiàn)系

時(shí)間現(xiàn)金流現(xiàn)值現(xiàn)金流現(xiàn)值現(xiàn)金流現(xiàn)值

數(shù)（10%）

01-40000-40000-17800-17800-17800-17800

10.909113000118187000636470006364

20.82648000661213000107441300010744

30.75131400010518120009016-5800-4358

40.683012000819670004781

50.6209110006830130008072

60.5645150008467120006774

凈現(xiàn)值12441832414577

內(nèi)含報(bào)

19.73%32.67%

酬率

【提示】通過(guò)重復(fù)凈現(xiàn)值計(jì)算共同年限法下的調(diào)整后凈現(xiàn)值

速度可以更快。

2.等額年金法

計(jì)算步驟決策原則

（1）計(jì)算兩項(xiàng)目的凈現(xiàn)值；

（2）計(jì)算凈現(xiàn)值的等額年金額=該方案凈現(xiàn)值/（P/A,i,n）

（3）永續(xù)凈現(xiàn)值=等額年金額/資本成本i選擇永續(xù)凈現(xiàn)值最大的

【提示】等額年金法的最后一步即永續(xù)凈現(xiàn)值的計(jì)算，并非總方案為優(yōu)。

是必要的。在資本成本相同時(shí)，等額年金大的項(xiàng)目永續(xù)凈現(xiàn)值

肯定大，根據(jù)等額年金大小就可以直接判斷項(xiàng)目的優(yōu)劣。

【教材例6-2］假設(shè)公司資本本錢(qián)是10%,有A和B兩個(gè)互斥

的投資工程。A工程的年限為6年，凈現(xiàn)值12441萬(wàn)元，內(nèi)含報(bào)

酬率19.73%；B工程的年限為3年，凈現(xiàn)值為8324萬(wàn)元，內(nèi)含

報(bào)酬率32.67%o

【補(bǔ)充要求】利用等額年金法進(jìn)行優(yōu)選。

【答案】

A工程的凈現(xiàn)值的等額年金=12441/4.3553=2857（萬(wàn)元）

A工程的永續(xù)凈現(xiàn)值=2857/10%=28570（萬(wàn)元）

B工程的凈現(xiàn)值的等額年金=8324/2.4869=3347（萬(wàn)元）

B工程的永續(xù)凈現(xiàn)值=3347/10%=33470（萬(wàn)元）

比擬永續(xù)凈現(xiàn)值，B工程優(yōu)于A工程。

【提示】通常在實(shí)務(wù)中，只有重置概率很高的工程才適宜采

用上述分析方法。對(duì)于預(yù)計(jì)工程年限差異不大的工程，可直接比

擬凈現(xiàn)值，不需要做重置現(xiàn)金流的分析。

共同年限法與等額年金法的缺點(diǎn)：

（1）有的領(lǐng)域技術(shù)進(jìn)步快，不可能原樣復(fù)制；

（2）如果通貨膨脹比擬嚴(yán)重，必須考慮重置本錢(qián)的上升，兩

種方法均未考慮；

（3）從長(zhǎng)期來(lái)看，競(jìng)爭(zhēng)會(huì)使工程凈利潤(rùn)下降，甚至被淘汰,

兩種方法均未考慮。

六、總量有限時(shí)的資本分配

（一）獨(dú)立工程的含義

所謂獨(dú)立工程是指被選工程之間是相互獨(dú)立的,采用一個(gè)工

程時(shí)不會(huì)影響另外工程的采用或不采用。

（二）獨(dú)立投資工程的排序問(wèn)題

決策前提決策原則

在資本總量不受限制的凡是凈現(xiàn)值為正數(shù)的項(xiàng)目或者內(nèi)含報(bào)酬率大于資本成本的項(xiàng)

情況下目，都可以增加股東財(cái)富，都應(yīng)當(dāng)被采用。

現(xiàn)值指數(shù)排序并尋找凈現(xiàn)值最大的組合就成為有用的工具，有

在資本總量受到限制時(shí)

限資源的凈現(xiàn)值最大化成為具有一般意義的原則。

【教材例6-3】甲公司可以投資的資本總量為10000萬(wàn)元，

資本本錢(qián)為10%?，F(xiàn)有三個(gè)投資工程，有關(guān)數(shù)據(jù)如表6-10所示

表6-10單位：萬(wàn)元

時(shí)間現(xiàn)金流入凈現(xiàn)

012現(xiàn)值指數(shù)

項(xiàng)（年末）現(xiàn)值值

目現(xiàn)值系數(shù)

10.90910.8264

（10%）

現(xiàn)金流量-1000090005000

A

現(xiàn)值-10000818241321231423141.23

現(xiàn)金流量-500050572000

B

現(xiàn)值-500045971653625012501.25

現(xiàn)金流量-500050001881

C

現(xiàn)值-500045461554610011001.22

【答案】

首先，計(jì)算工程的現(xiàn)值指數(shù)并排序，其優(yōu)先順序?yàn)锽、A、Co

在資本限額內(nèi)優(yōu)先安排現(xiàn)值指數(shù)高的工程，即優(yōu)先安排B,用掉

5000萬(wàn)元；下一個(gè)應(yīng)當(dāng)是A工程，但是資金剩余5000萬(wàn)元，A

工程投資是10000萬(wàn)元，無(wú)法安排；接下來(lái)安排C,全部資本使

用完畢。因此，應(yīng)中選擇B和C,放棄A工程。

【例題?單項(xiàng)選擇題】對(duì)于多個(gè)投資組合方案，當(dāng)資金總量

受到限制時(shí)，應(yīng)在資金總量范圍內(nèi)選擇（

A.使累計(jì)凈現(xiàn)值最大的方案進(jìn)行組合

B.累計(jì)會(huì)計(jì)收益率最大的方案進(jìn)行組合

C.累計(jì)現(xiàn)值指數(shù)最大的方案進(jìn)行組合

D.累計(jì)內(nèi)部收益率最大的方案進(jìn)行組合

【答案】A

【解析】在主要考慮投資效益的條件下，多方案比擬決策的

主要依據(jù)，就是能否保證在充分利用資金的前提下，獲得盡可能

多的凈現(xiàn)值總量。

隨堂練習(xí)

【提示】點(diǎn)擊上面的“隨堂練習(xí)〃即進(jìn)入相關(guān)的試卷。

第三節(jié)投資工程現(xiàn)金流量的估計(jì)

一、投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的構(gòu)成

二、投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估計(jì)方法

本節(jié)主

要內(nèi)容

飛、二、所得稅和折舊對(duì)現(xiàn)金流量的影響

一、投資工程現(xiàn)金流量的構(gòu)成

（一）現(xiàn)金流量的含義

在投資決策中是指一個(gè)工程引起的企業(yè)現(xiàn)金支出和現(xiàn)金收

入增加的數(shù)量。

「針對(duì)投資項(xiàng)目而言

5增加的數(shù)量

（二）現(xiàn)金流量的構(gòu)成

一般而言，投資工程的現(xiàn)金流量包括現(xiàn)金流出量、現(xiàn)金流入

量和現(xiàn)金凈流量。

二、投資工程現(xiàn)金流量的估計(jì)方法

（一）新建工程現(xiàn)金流量確實(shí)定

工程計(jì)算期是指從投資建設(shè)開(kāi)始到最終清理結(jié)束整個(gè)過(guò)程

的全部時(shí)間。

建設(shè)起點(diǎn)投產(chǎn)日終結(jié)點(diǎn)

（二）新建工程現(xiàn)金流量的估計(jì)（不考慮所得稅）

，建設(shè)期現(xiàn)金流量

，營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量

＜終結(jié)現(xiàn)金流量

【提示1】時(shí)點(diǎn)化假設(shè)

①以第一筆現(xiàn)金流出的時(shí)間為“現(xiàn)在〃時(shí)點(diǎn)即“零〃時(shí)點(diǎn)。

不管它的日歷時(shí)間是幾月幾日。在此根底上，一年為一個(gè)計(jì)息期O

②對(duì)于原始投資,如果沒(méi)有特殊指明,均假設(shè)現(xiàn)金在每個(gè)“計(jì)

息期期初〃支付；如果特別指明支付日期，如3個(gè)月后支付100

萬(wàn)元，那么要考慮在此期間的貨幣時(shí)間價(jià)值。

③對(duì)于收入、本錢(qián)、利潤(rùn)，如果沒(méi)有特殊指明，均假設(shè)在“計(jì)

息期期末〃取得。

【提示2】墊支營(yíng)運(yùn)資本的估算

注意：墊支營(yíng)運(yùn)資本，指增加的經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)資產(chǎn)與增加的經(jīng)

營(yíng)性流動(dòng)負(fù)債之間的差額，即增加的經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本。

【例題?計(jì)算題】某公司的銷(xiāo)售部門(mén)預(yù)計(jì)企業(yè)投產(chǎn)新產(chǎn)品，如

果每臺(tái)定價(jià)3萬(wàn)元，銷(xiāo)售量每年可以到達(dá)10000臺(tái)，銷(xiāo)售量不會(huì)

逐年上升，但價(jià)格可以每年提高2乳生產(chǎn)該產(chǎn)品需要的營(yíng)運(yùn)資

本隨銷(xiāo)售額而變化，預(yù)計(jì)為銷(xiāo)售額的10%o假設(shè)這些營(yíng)運(yùn)資本在

年初投入，工程結(jié)束時(shí)收回，假設(shè)產(chǎn)品的適銷(xiāo)期為5年，那么第

5年年末回收的營(yíng)運(yùn)資本為多少？

【答案】

單位：萬(wàn)元

年份012345

3X10000=33X10000X31836.32472.

銷(xiāo)售收入31212

0000(1+2%)=30600249648

營(yíng)運(yùn)資本需

要量（需要3OOOOX130600X10%31212X3183.63247.2

占用流動(dòng)資0%=3000=306010%=3121.2249648

金）

墊支營(yíng)運(yùn)資

63.672

本（流動(dòng)資30006061.262.424

48

金投資額）

那么第5年年末回收的營(yíng)運(yùn)資本

=3000+60+61.2+62.424+63.67248=3247.29648（萬(wàn)元）

【例題?綜合題】資料：

A公司是一個(gè)鋼鐵企業(yè)，擬進(jìn)入前景看好的汽車(chē)制造業(yè)。現(xiàn)

找到一個(gè)投資時(shí)機(jī)，利用B公司的技術(shù)生產(chǎn)汽車(chē)零件，并將零件

出售給B公司。B公司是一個(gè)有代表性的汽車(chē)零件生產(chǎn)企業(yè)。

預(yù)計(jì)該工程需固定資產(chǎn)投資750萬(wàn)元，可以持續(xù)五年。會(huì)計(jì)部門(mén)

估計(jì)每年固定本錢(qián)為（不含折舊）40萬(wàn)元，變動(dòng)本錢(qián)是每件180

元。固定資產(chǎn)折舊采用直線法，折舊年限為5年，估計(jì)凈殘值為

50萬(wàn)元。營(yíng)銷(xiāo)部門(mén)估計(jì)各年銷(xiāo)售量均為40000件。B公司可以接

受250元/件的價(jià)格。生產(chǎn)部門(mén)估計(jì)需要250萬(wàn)元的經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資

本投資。

(2)—(4)略

(5)為簡(jiǎn)化計(jì)算，假設(shè)沒(méi)有所得稅。

要求：

(1)計(jì)算評(píng)價(jià)該工程使用的折現(xiàn)率；［以后講)

(2)計(jì)算工程的凈現(xiàn)值(請(qǐng)將結(jié)果填寫(xiě)在給定的“計(jì)算工程

的凈現(xiàn)值”表格中，不必列示計(jì)算過(guò)程)；

單位：元

現(xiàn)金流量含項(xiàng)012345合計(jì)

目

營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量

現(xiàn)金凈流量

折現(xiàn)系數(shù)

凈現(xiàn)值

【答案】

(1)(以后考點(diǎn))

(2)計(jì)算工程的凈現(xiàn)值:

單位：元

時(shí)間012345合計(jì)

投資-75000-75000

0000

墊支營(yíng)-25000-25000

運(yùn)資本0000

營(yíng)業(yè)收100001000010000100001000050000

入000000000000000000

變動(dòng)成-72000-72000-72000-72000-72000-36000

本0000000000000

付現(xiàn)固-400000-400000-400000-400000-400000-20000

定成本00

營(yíng)業(yè)現(xiàn)2400000240000024000002400000240000012000

金流量000

回收殘50000050000

值0

回收營(yíng)250000025000

運(yùn)資本00

現(xiàn)金-100002400000240000024000002400000540000050000

凈流量00000

折現(xiàn)系1.00000.90910.82640.75130.68300.62