貨幣金融第8章：金融衍生工具市場方案

2023/8/221

第八章衍生市場

第一節(jié)金融衍生工具市場概述第二節(jié)金融遠(yuǎn)期市場第三節(jié)金融期貨市場第四節(jié)金融期權(quán)市場第五節(jié)金融互換市場第六節(jié)其他金融衍生工具市場2023/8/21第八章衍生市場2023/8/222

第一節(jié)金融衍生工具市場概述

一、金融衍生工具的概念與特征金融衍生工具的概念：它是由基礎(chǔ)金融工具及其價(jià)值衍生而來，其價(jià)格決定于基礎(chǔ)金融工具價(jià)格變動(dòng)，是由兩方或多方共同達(dá)成的金融合約及其各種組合的總稱。金融衍生工具的特征：風(fēng)險(xiǎn)大；杠桿比例高；交易成本低；跨期交易；定價(jià)復(fù)雜；全球化程度高。2023/8/22第一節(jié)金融衍生工具市場2023/8/223二、金融衍生工具的主要內(nèi)容貨幣衍生工具：如貨幣互換、貨幣期貨與期權(quán)等。債券衍生工具：如可轉(zhuǎn)債、可交換債券等。股票衍生工具：如股票期貨與期權(quán)。利率衍生工具：如利率互換、利率遠(yuǎn)期、利率期貨與期權(quán)等。股指衍生工具：如股指期貨與期權(quán)。各種組合型的金融衍生工具：如利率期貨期權(quán)、股票期貨期權(quán)、貨幣期貨期權(quán)等。商品衍生工具：主要分布在運(yùn)輸業(yè)和石油業(yè)。新生的衍生工具：如房地產(chǎn)衍生品、信貸衍生品、通貨膨脹衍生品等。2023/8/23二、金融衍生工具的主要內(nèi)容2023/8/224三、金融衍生工具市場的主要參與者及其目的商業(yè)銀行：目的主要是進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債管理；其次是拓展業(yè)務(wù)。證券公司或投資銀行：目的主要是套利與投機(jī)；其次是套期保值；再次是為了拓展業(yè)務(wù)。投資基金：目的主要是套期保值；其次是套利與投機(jī)。工商企業(yè)：目的主要是套期保值；其次是優(yōu)化負(fù)債管理。個(gè)人：目的主要是套利與投機(jī)；其次是套期保值。2023/8/24三、金融衍生工具市場的主要參與者及其目的2023/8/225四、金融衍生工具的交易方式包括場內(nèi)交易、場外交易、電子自動(dòng)配對系統(tǒng)交易。五、金融衍生工具市場的風(fēng)險(xiǎn)包括市場風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)等。2023/8/25四、金融衍生工具的交易方式2023/8/226六、金融衍生品的主要功能金融衍生品的主要功能是轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)、套期保值價(jià)格發(fā)現(xiàn)投機(jī)套利2023/8/26六、金融衍生品的主要功能2023/8/227七、金融衍生工具對金融業(yè)的影響正面影響：1）滿足市場規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和保值的需求，促進(jìn)基礎(chǔ)金融產(chǎn)品的發(fā)展；2）為金融機(jī)構(gòu)及證券公司帶來了拓展業(yè)務(wù)的機(jī)會(huì)；3）加劇了金融業(yè)的競爭，提高了金融體系的效率；4）降低了籌資成本，促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)增長；5）促進(jìn)了金融市場的證券化。負(fù)面影響：1）增加了政府對金融監(jiān)管的難度（表外業(yè)務(wù)、短期交易等）；2）影響金融機(jī)構(gòu)的安全性和金融體系的穩(wěn)定性。2023/8/27七、金融衍生工具對金融業(yè)的影響2023/8/228

第二節(jié)金融遠(yuǎn)期合約市場

一.金融遠(yuǎn)期合約概述金融遠(yuǎn)期合約的定義：金融遠(yuǎn)期合約是指雙方約定在未來的某一確定時(shí)間，按確定的價(jià)格買賣一定數(shù)量的某種金融資產(chǎn)的合約。2023/8/28第二節(jié)金融遠(yuǎn)期合約市場2023/8/229遠(yuǎn)期合約的優(yōu)缺點(diǎn)在簽署遠(yuǎn)期合約之前，雙方可以就交割地點(diǎn)、交割時(shí)間、交割價(jià)格、合約規(guī)模、標(biāo)的物的品質(zhì)等細(xì)節(jié)進(jìn)行談判，以便盡量滿足雙方的需要。因此具有較大的靈活性，這是遠(yuǎn)期合約的主要優(yōu)點(diǎn)。但遠(yuǎn)期合約也有明顯的缺點(diǎn)：首先，由于遠(yuǎn)期合約沒有固定的、集中的交易場所，不利于信息交流和傳遞，不利于形成統(tǒng)一的市場價(jià)格，市場效率較低。其次，由于每份遠(yuǎn)期合約千差萬別，這就給遠(yuǎn)期合約的流通造成較大不便，因此遠(yuǎn)期合約的流動(dòng)性較差。最后，遠(yuǎn)期合約的履約沒有保證，當(dāng)價(jià)格變動(dòng)對一方有利時(shí)，對方有可能無力或無誠意履行合約，因此遠(yuǎn)期合約的違約風(fēng)險(xiǎn)較高。2023/8/29遠(yuǎn)期合約的優(yōu)缺點(diǎn)2023/8/2210

金融遠(yuǎn)期合約的種類遠(yuǎn)期利率協(xié)議（簡稱FRA）：是買賣雙方同意從未來某一商定的時(shí)期開始在某一特定時(shí)期內(nèi)按協(xié)議利率借貸一筆數(shù)額確定、以具體貨幣表示的名義本金的協(xié)議。遠(yuǎn)期外匯合約：是指雙方約定在將來某一時(shí)間按約定的遠(yuǎn)期匯率買賣一定金額的某種外匯的合約。遠(yuǎn)期股票合約：是指在將來某一特定日期按特定價(jià)格交付一定數(shù)量單個(gè)股票或一攬子股票的協(xié)議。這種合約由于交易規(guī)模小，不具代表性。2023/8/210金融遠(yuǎn)期合約的種類遠(yuǎn)期利率協(xié)議（簡稱F三、遠(yuǎn)期利率協(xié)議（ForwardRateAgreement,FRA）是一種遠(yuǎn)期合約，合約的買賣雙方約定未來某一定時(shí)間點(diǎn)作為利息起算日，約定某期限的協(xié)議利率、市場參照利率和計(jì)息名義本金數(shù)額，在利息起算日，雙方按規(guī)定的協(xié)議利率、期限和名義本金額，由一方向另一方支付協(xié)議利率與參照利率之間的利息差額的貼現(xiàn)值。2023/8/2211三、遠(yuǎn)期利率協(xié)議（ForwardRateAgreemen2023/8/2212三、遠(yuǎn)期利率協(xié)議重要術(shù)語和交易流程一些常用的術(shù)語包括：合同金額、合同貨幣、交易日、結(jié)算日、到期日、合同期、合同利率、參照利率、結(jié)算金。延后期合同期

交結(jié)到易算期日日日圖5－1遠(yuǎn)期利率協(xié)議流程圖2023/8/212三、遠(yuǎn)期利率協(xié)議圖5－1遠(yuǎn)期利率協(xié)議2023/8/2213

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2023/8/2142023/8/2215遠(yuǎn)期利率協(xié)議的功能

遠(yuǎn)期利率協(xié)議最重要的功能在于通過固定將來實(shí)際交付的利率而避免了利率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。另外，由于遠(yuǎn)期利率協(xié)議交易的本金不用交付，利率是按差額結(jié)算的，所以資金流動(dòng)量較小，這就給銀行提供了一種管理利率風(fēng)險(xiǎn)而無須改變其資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的有效工具。

與金融期貨、金融期權(quán)等場內(nèi)交易的衍生工具相比，遠(yuǎn)期利率協(xié)議具有簡便、靈活、不需支付保證金等優(yōu)點(diǎn)。同時(shí)，由于遠(yuǎn)期利率協(xié)議是場外交易，故存在信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，但這種風(fēng)險(xiǎn)又是有限的，因?yàn)樗詈髮?shí)際支付的只是利差而非本金.2023/8/215遠(yuǎn)期利率協(xié)議的功能遠(yuǎn)期利率協(xié)議最重要的2023/8/2216四、遠(yuǎn)期外匯合約遠(yuǎn)期外匯合約是指雙方約定在將來某一時(shí)間按約定的遠(yuǎn)期匯率買賣一定金額的某種外匯的合約。遠(yuǎn)期外匯合約是遠(yuǎn)期市場發(fā)展最成熟、規(guī)模最大的種類。按遠(yuǎn)期的開始時(shí)間劃分，遠(yuǎn)期外匯合約又分為直接遠(yuǎn)期外匯合約和遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議。前者的遠(yuǎn)期從現(xiàn)在開始計(jì)算，后者從未來的某個(gè)時(shí)點(diǎn)開始計(jì)算，因此實(shí)際上是遠(yuǎn)期的遠(yuǎn)期外匯合約。如2×5遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議是指從起算日之后的兩個(gè)月（結(jié)算日）開始計(jì)算的、為期3個(gè)月的遠(yuǎn)期外匯協(xié)議。2023/8/216四、遠(yuǎn)期外匯合約例：中國出口商向美國進(jìn)口商出口價(jià)值10萬美元的商品，約定3個(gè)月后以美元付款。雙方簽訂買賣合同時(shí)匯率為$1=6.3￥.出口商擔(dān)心人民幣升值，出口商可以采用什么方法規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)？

該出口商可以賣出一筆10萬美元的遠(yuǎn)期匯率交易，協(xié)議匯率為$1=6.3￥2023/8/2217例：中國出口商向美國進(jìn)口商出口價(jià)值10萬美元的商品，約定3個(gè)2023/8/2218

第三節(jié)金融期貨市場

一.金融期貨合約的定義與特征金融期貨合約（FinancialFuturesContracts）是指協(xié)議雙方同意在約定的將來某個(gè)日期按約定的條件（包括價(jià)格、交割地點(diǎn)、交割方式）買入或賣出一定標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量的某種金融工具的標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議。合約中規(guī)定的價(jià)格就是期貨價(jià)格(FuturesPrice)。

2023/8/218第三節(jié)金融期貨上海期貨交易所黃金期貨標(biāo)準(zhǔn)化合約交易品種黃金交易單位1000克/手報(bào)價(jià)單位元（人民幣）/克最小變動(dòng)價(jià)位0.05元/克每日價(jià)格最大波動(dòng)限制不超過上一交易日結(jié)算價(jià)±3%合約交割月份最近三個(gè)連續(xù)月份的合約以及最近13個(gè)月以內(nèi)的雙月合約交易時(shí)間上午9:00－11:30，下午1:30－3:00和交易所規(guī)定的其他交易時(shí)間最后交易日合約交割月份的15日（遇法定假日順延）交割日期最后交易日后連續(xù)五個(gè)工作日交割品級金含量不小于99.95%的國產(chǎn)金錠及經(jīng)交易所認(rèn)可的倫敦金銀市場協(xié)會(huì)（LBMA）認(rèn)定的合格供貨商或精煉廠生產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)金錠

（具體質(zhì)量規(guī)定見附件）。交割地點(diǎn)交易所指定交割金庫最低交易保證金合約價(jià)值的4%交割方式實(shí)物交割交易代碼AU上市交易所上海期貨交易所2023/8/2219上海期貨交易所黃金期貨標(biāo)準(zhǔn)化合約交易品種黃金交易單位12023/8/2220金融期貨合約的特征期貨合約的數(shù)量、質(zhì)量、等級、交貨時(shí)間、交貨地點(diǎn)等條款都是既定的，是標(biāo)準(zhǔn)化的，唯一的變量是價(jià)格。期貨合約的標(biāo)準(zhǔn)通常由期貨交易所設(shè)計(jì)，經(jīng)國家監(jiān)管機(jī)構(gòu)審批上市。

期貨合約是在期貨交易所組織下成交的，具有法律效力。期貨價(jià)格是在交易所的交易廳里通過公開競價(jià)方式產(chǎn)生的。國外大多采用公開喊價(jià)方式，而我國均采用電腦交易。2023/8/220金融期貨合約的特征期貨合約的數(shù)量、質(zhì)量、2023/8/2221期貨合約的特點(diǎn)：期貨合約的履行由交易所擔(dān)保，不允許私下交易。期貨合約可通過交收現(xiàn)貨或進(jìn)行對沖（平倉）交易履行或解除合約義務(wù)。期貨交易每天進(jìn)行結(jié)算，買賣雙方在交易之前都必須在經(jīng)紀(jì)公司開立專門的保證金賬戶。

注：平倉（closeposition）是指期貨交易者買入或者賣出與其所持期貨合約的品種、數(shù)量及交割月份相同但交易方向相反的期貨合約，了結(jié)期貨交易的行為，簡單的說就是“原先買入的就賣出，原先是賣出的就買入。”2023/8/221期貨合約的特點(diǎn)：2023/8/2222二.金融期貨合約的種類按標(biāo)的物不同，金融期貨可分為利率期貨、股價(jià)指數(shù)期貨和外匯期貨。利率期貨是指標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格依賴于利率水平的期貨合約。股價(jià)指數(shù)期貨的標(biāo)的物是股價(jià)指數(shù)。外匯期貨的標(biāo)的物是外匯。

2023/8/222二.金融期貨合約的種類按標(biāo)的物不同，金融2023/8/2223利率期貨指以債券類證券為標(biāo)的物的期貨合約,它可以回避銀行利率波動(dòng)所引起的證券價(jià)格變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。利率期貨的主要類型包括：短期利率期貨（短期國庫券期貨、商業(yè)票據(jù)期貨、定期存單期貨等）長期利率期貨（中期國庫券期貨、長期國庫券期貨、房屋抵押債券期貨、市政債券期貨等）2023/8/223利率期貨2023/8/2224期貨套期保值功能實(shí)例（利率期貨）【案例1】：A基金經(jīng)理擁有100萬美元長期國債，因擔(dān)心利率上升，影響長期債券的收益，于是，出售利率期貨合約進(jìn)行套期保值，即空頭套期保值?，F(xiàn)貨市場期貨市場9月份：持有100萬美元國債，市價(jià)98萬美元按總值97萬美元賣出10張長期國債12月份期貨合約12月份：100萬國債市價(jià)跌至95萬美元按總值94萬美元買進(jìn)10張長期國債12月份期貨合約結(jié)果：損失3萬美元結(jié)果：盈利3萬美元2023/8/224期貨套期保值功能實(shí)例（利率期貨）現(xiàn)貨市場2023/8/2225【案例2】：B基金經(jīng)理3個(gè)月后有600萬美元的資金流入并可作短期投資，因擔(dān)心利率下跌，影響投資收益，于是，買入3個(gè)月期的利率期貨合約進(jìn)行套期保值，即多頭套期保值?，F(xiàn)貨市場期貨市場4月20日3個(gè)月存款利率為2.5%賣出6張6月份到期的利率期貨合約（收益率2.45%）7月19日將600萬美元存入銀行，利率為2%買入6張6月份到期的利率期貨合約（收益率2%）結(jié)果：損失=600萬×0.5%×92/360=7666.67（美元）結(jié)果：利潤=600萬×0.45%×92/360=6900（美元）2023/8/225【案例2】：B基金經(jīng)理3個(gè)月后有600萬2023/8/2226通過上述套期保值，B投資經(jīng)理的損失由7666.67美元減至766.67美元（7666.67-6900）.如果利率出現(xiàn)始料不及的升勢，由2.5%升至3%，則B經(jīng)理的損失將超過他的獲利。即：獲利=600萬×0.5%×92/360=7666.67（美元）損失=600萬×0.55%×92/360=8433.33（美元）2023/8/226通過上述套期保值，B投資經(jīng)理的損失由762023/8/2227股價(jià)指數(shù)期貨最早的股價(jià)指數(shù)期貨合約是由美國堪薩斯州期貨交易所在1982年2月推出的價(jià)值線綜合平均指數(shù)的股價(jià)指數(shù)期貨合約。股價(jià)指數(shù)期貨合約的面值通常是該指數(shù)的數(shù)值乘以一個(gè)固定的金額。如美國的價(jià)值線綜合指數(shù)、標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)及紐約股票綜合指數(shù)，每張合約的價(jià)值是指數(shù)乘以500美元。股價(jià)指數(shù)的最小變動(dòng)單位是0.05，即25美元（0.05*500）.香港恒生指數(shù)每張合約的單位價(jià)格為恒生指數(shù)乘以50.2023/8/227股價(jià)指數(shù)期貨2023/8/2228股價(jià)指數(shù)期貨的特點(diǎn)1）具有投資功能。股價(jià)指數(shù)是一種特殊的金融商品，它是一組股票的組合。買賣股價(jià)指數(shù)期貨就是買賣組合股票的市場價(jià)值。因此具有投資功能。2）是一種買空賣空的保證金買賣，具有高杠桿性。杠桿比率一般為10%，最低為2%。3）以現(xiàn)金來交割和結(jié)算。投資者不必持有股票就可以涉足股票市場。2023/8/228股價(jià)指數(shù)期貨的特點(diǎn)2023/8/2229套期保值實(shí)例（股票指數(shù)期貨）【案例5】（股指期貨多頭套期保值）：股票市場期貨市場7月15日：賣出320000港元的股票7月15日：購入2份8月份恒生指數(shù)期貨合約，當(dāng)日指數(shù)為3200點(diǎn)，合約價(jià)格為160000港元8月30日：股價(jià)上升價(jià)值增加到340000港元。損失20000港元8月30日：賣出2份恒生指數(shù)期貨合約，當(dāng)日指數(shù)為3348點(diǎn)，合約價(jià)格為167400港元.盈利7400【（3348-3200）×50】×2=14800港元。2023/8/229套期保值實(shí)例（股票指數(shù)期貨）股票市場期貨2023/8/2230外匯期貨最早的外匯期貨合約是由美國紐約棉花交易所在1981年推出的美元指數(shù)期貨和歐洲貨幣單位期貨。外匯期貨的特點(diǎn)：1）期貨合約代表匯率預(yù)測；2）需繳納保證金（防止違約）；3）合約屬于有形商品；4）與外匯遠(yuǎn)期不同，合約的流動(dòng)性較強(qiáng)、具有約束力（合約標(biāo)準(zhǔn)化）、有一定具有程序。2023/8/230外匯期貨2023/8/2231

套期保值實(shí)例（外匯期貨）【案例3】（多頭外匯期貨套期保值）：3月初，美國某進(jìn)口商從加拿大進(jìn)口一批農(nóng)產(chǎn)品，價(jià)值50萬加元，6個(gè)月后支付貨款。為防止6個(gè)月后加元升值，進(jìn)口商在期貨市場買進(jìn)5份9月到期的加元期貨合約?，F(xiàn)貨市場期貨市場3月1日：有50萬加元貨款需6個(gè)月后支付，現(xiàn)匯匯率為0.8460美元/加元，折合42.3萬美元買進(jìn)5份面值10萬加元9月到期的加元期貨合約，價(jià)格為0.8450美元/加元，折合42.25萬美元9月1日：支付貨款時(shí)，現(xiàn)匯匯率為0.8499美元/加元，50萬加元折合42.495萬美元賣出5份面值10萬加元9月到期的加元期貨合約，價(jià)格為0.8489美元/加元，折合42.445萬美元2023/8/231

套期保值實(shí)例（外匯期貨）現(xiàn)貨市場期2023/8/2232三.期貨市場的功能套期保值功能：這是期貨市場最主要的功能，也是期貨市場產(chǎn)生的最根本原因。

價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能：期貨價(jià)格是所有參與期貨交易的人，對未來某一特定時(shí)間的現(xiàn)貨價(jià)格的期望或預(yù)期。市場參與者可以利用期貨市場的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能進(jìn)行相關(guān)決策，以提高自己適應(yīng)市場的能力。投機(jī)套利功能：有利于縮小市場買賣差價(jià)，穩(wěn)定市場。

2023/8/232三.期貨市場的功能套期保值功能：這是期貨2023/8/2233課堂練習(xí)：假如2012年3月初，美國某進(jìn)口商從中國進(jìn)口一批生活用品，價(jià)值100萬人民幣，6個(gè)月后支付貨款。為防止6個(gè)月后人民幣升值，請問進(jìn)口商應(yīng)如何進(jìn)行套期保值？設(shè)現(xiàn)貨市場3月1日現(xiàn)匯匯率為6.3390人民幣/美元、9月1日現(xiàn)匯匯率為6.3040人民幣/美元，期貨市場3月1日即期匯率為6.3380人民幣/美元、9月1日遠(yuǎn)期匯率為6.3030人民幣/美元，請計(jì)算套期保值后的結(jié)果。2023/8/233課堂練習(xí)：2023/8/2234答案要點(diǎn)：1）美國進(jìn)口商應(yīng)在期貨市場按即期匯率買進(jìn)100萬人民幣的期貨合約以進(jìn)行套期保值。2）現(xiàn)貨市場：3月1日按現(xiàn)匯匯率6.3390人民幣/美元,折算為157753.6美元,9月1日按現(xiàn)匯匯率6.3040人民幣/美元,折算為158629.4美元,損失875.8美元；3）期貨市場：3月1日按即期匯率6.3380人民幣/美元買進(jìn)期貨合約,折算為157778.8美元,9月1日按遠(yuǎn)期匯率6.3030人民幣/美元,折算為158654.6美元,盈利876.1美元。通過套期保值，盈虧相抵。2023/8/234答案要點(diǎn)：2023/8/2235期貨交易小結(jié)：一般來說，現(xiàn)貨市場與期貨市場的價(jià)格趨向一致，但有一定的差額（基差），在套期保值者與投機(jī)者判斷不一致的情況下，套期保值才能進(jìn)行，否則，套期保值交易將無法進(jìn)行。在信息準(zhǔn)確的情況下，套期保值者即可做套期保值又可做投機(jī)或套利，但做投機(jī)時(shí)要謹(jǐn)防市場操縱行為。在信息不夠準(zhǔn)確的情況下，金融機(jī)構(gòu)或企業(yè)在進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債管理時(shí)，應(yīng)盡可能選擇期權(quán)交易。2023/8/235期貨交易小結(jié)：2023/8/2236

期貨合約與遠(yuǎn)期合約比較合約標(biāo)準(zhǔn)化程度不同（期貨：標(biāo)準(zhǔn)化；遠(yuǎn)期：無標(biāo)準(zhǔn)）交易場所不同（期貨：場內(nèi)；遠(yuǎn)期：場外）

交易保證不同（期貨：交保證金；遠(yuǎn)期：不需交）價(jià)格確定方式不同（期貨：競價(jià)；遠(yuǎn)期：議價(jià)）

履約方式不同（期貨：到期對沖平倉了結(jié)，結(jié)算差額；遠(yuǎn)期：中途對沖平倉了結(jié)，結(jié)算差額）違約風(fēng)險(xiǎn)不同（期貨的違約風(fēng)險(xiǎn)低于遠(yuǎn)期）交易參與者不同（期貨的參與者多于遠(yuǎn)期）2023/8/236期貨合約與遠(yuǎn)期合約比較合約標(biāo)準(zhǔn)化程度不2023/8/2237

第四節(jié)金融期權(quán)市場

一.金融期權(quán)概述(一)金融期權(quán)的定義金融期權(quán)（Option），是指賦予其購買者在規(guī)定期限內(nèi)按雙方約定的價(jià)格（簡稱協(xié)議價(jià)格）或執(zhí)行價(jià)格購買或出售一定數(shù)量某種金融資產(chǎn)的權(quán)利的合約。2023/8/237第四節(jié)金融期權(quán)市2023/8/2238

金融期權(quán)的相關(guān)概念期權(quán)購買者與期權(quán)出售者期權(quán)費(fèi)：又稱權(quán)利金或保險(xiǎn)費(fèi)。如：一筆執(zhí)行價(jià)格為1英鎊=1.92美元的看漲期權(quán)，期權(quán)費(fèi)可標(biāo)為4%或每英鎊0.0768美元。執(zhí)行價(jià)格：又稱協(xié)議價(jià)格或履約價(jià)格到期時(shí)間2023/8/238金融期權(quán)的相關(guān)概念期權(quán)購買者與期權(quán)出售2023/8/2239(二)金融期權(quán)的分類按期權(quán)買者的權(quán)利劃分，期權(quán)可分為看漲期權(quán)（CallOption）和看跌期權(quán)（PutOption）。按期權(quán)買者執(zhí)行期權(quán)的時(shí)限劃分，期權(quán)可分為歐式期權(quán)和美式期權(quán)。

按照期權(quán)合約的標(biāo)的資產(chǎn)劃分，金融期權(quán)合約可分為利率期權(quán)、貨幣期權(quán)（或稱外匯期權(quán)）、股價(jià)指數(shù)期權(quán)、股票期權(quán)以及金融期貨期權(quán)。

2023/8/239(二)金融期權(quán)的分類2023/8/2240(三)金融期權(quán)的發(fā)展歷程期權(quán)交易的雛形出現(xiàn)在古希臘與古羅馬時(shí)期。1968年，美國紐約證券交易所出現(xiàn)了股票期權(quán)交易。1973年第一個(gè)集中性的期權(quán)市場——芝加哥期權(quán)市場誕生。2023/8/240(三)金融期權(quán)的發(fā)展歷程2023/8/2241

(四)期權(quán)與期貨的主要區(qū)別權(quán)利和義務(wù)的對稱性不同交易場所不同、合約標(biāo)準(zhǔn)化不同盈虧風(fēng)險(xiǎn)不同保證金的規(guī)定不同合約的基礎(chǔ)金融工具不同現(xiàn)金流轉(zhuǎn)不同套期保值功能不同（期貨套期保值在把不利風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去的同時(shí)也把有利風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移了出去，而期權(quán)套期保值只把不利風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移，把有利風(fēng)險(xiǎn)留給自己）

2023/8/241(四)期權(quán)與期貨的主要區(qū)別權(quán)利和義務(wù)的2023/8/2242二.金融期權(quán)的基本交易策略和功能(一)金融期權(quán)的基本交易策略（四種）買入看漲期權(quán)（預(yù)期某金融資產(chǎn)的市場價(jià)格上漲時(shí)）賣出看漲期權(quán)（預(yù)期某金融資產(chǎn)的市場價(jià)格下跌時(shí)）賣出看跌期權(quán)（預(yù)期某金融資產(chǎn)的市場價(jià)格上漲時(shí)）買入看跌期權(quán)（預(yù)期某金融資產(chǎn)的市場價(jià)格下跌時(shí)）2023/8/242二.金融期權(quán)的基本交易策略和功能2023/8/2243(二)金融期權(quán)的功能限定風(fēng)險(xiǎn)功能【限定了期權(quán)購買者的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。對于購買者來說，有利則行使權(quán)利，不利則放棄。當(dāng)然，對于期權(quán)的賣出方來說，雖說利益有限（期權(quán)費(fèi)），損失無限，但出現(xiàn)巨大損失的概率很低。就好像賭場的莊家，贏錢的可能性更大些?！烤C合保值功能【單獨(dú)保值：在面臨利率、匯率和股價(jià)上升或下跌時(shí)，可在期權(quán)市場通過購買期權(quán)的買權(quán)或賣權(quán)，使買入或賣出價(jià)格固定在較低或較高的水平上，從而抵消因資產(chǎn)價(jià)格上升或下降帶來的損失。綜合保值：和現(xiàn)貨、期貨交易結(jié)合?！?023/8/243(二)金融期權(quán)的功能2023/8/2244杠桿功能（利率期權(quán)與股指期權(quán)是以扎差方式結(jié)算的，以較小的差額支付完成大宗交易，就是一種杠桿效應(yīng)；同時(shí)期權(quán)買方收益的無限性也體現(xiàn)了交易的杠桿性）投機(jī)與套利功能價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能2023/8/244杠桿功能（利率期權(quán)與股指期權(quán)是以扎差方式2023/8/2245保值與資產(chǎn)管理功能（外匯期權(quán)交易）【案例1】：美國某公司從英國進(jìn)口設(shè)備，3個(gè)月后需支付1.25萬英鎊。為固定進(jìn)口成本，美國公司提前購入一份英鎊買權(quán)。一份英鎊買權(quán)需支付期權(quán)費(fèi)125美元。協(xié)定匯率為1英鎊=1.7美元。3個(gè)月后：2023/8/245保值與資產(chǎn)管理功能（外匯期權(quán)交易）2023/8/22461）若英鎊升值，1英鎊=1.75美元，美國公司執(zhí)行期權(quán)，盈利500美元（1.25萬×1.75-1.25萬×1.70-125），現(xiàn)貨市場實(shí)際虧損由625美元下降到125美元；2）若英鎊貶值，1英鎊=1.65美元，美國公司放棄執(zhí)行期權(quán)，期權(quán)市場虧損125美元，現(xiàn)貨市場盈利625美元，實(shí)際盈利500美元（1.25萬×1.7-1.25萬×1.65-125）；3）若英鎊匯率不變，美國公司可執(zhí)行也可不執(zhí)行期權(quán)，按市場匯率購買英鎊，損失期權(quán)費(fèi)125美元。2023/8/2461）若英鎊升值，1英鎊=1.75美元，2023/8/2247【案例2】：瑞士某出口商向美國出口設(shè)備，雙方約定3個(gè)月后以美元收進(jìn)貨款，貨款金額100萬美元，為防止瑞士法郎匯率上升，固定出口收益，瑞士公司提前購入一份美元賣權(quán)（看跌期權(quán)）。期權(quán)費(fèi)為每美元0.02瑞士法郎，一份美元賣權(quán)需支付期權(quán)費(fèi)2萬瑞士法郎。協(xié)定匯率為1美元=1.55瑞士法郎。2023/8/247【案例2】：瑞士某出口商向美國出口設(shè)備，2023/8/22481）若美元貶值，1美元=1.50瑞士法郎，瑞士公司執(zhí)行期權(quán)，可獲利3萬瑞士法郎（100萬×1.55-100萬×1.50-2萬），現(xiàn)貨市場實(shí)際虧損由5萬瑞士法郎下降到2萬瑞士法郎；2）若美元升值，1美元=1.60瑞士法郎，瑞士公司放棄執(zhí)行期權(quán)，現(xiàn)貨市場獲利3萬瑞士法郎（100萬×1.60-100萬×1.55-2萬）；3）若美元匯率不變，瑞士公司可執(zhí)行也可不執(zhí)行期權(quán)，按市場匯率出售美元，損失期權(quán)費(fèi)2萬瑞士法郎。2023/8/2481）若美元貶值，1美元=1.50瑞士法2023/8/2249第四節(jié)金融互換市場

一.金融互換概述金融互換的概念主要出現(xiàn)在國際借貸領(lǐng)域，由于債務(wù)人的資信等級、風(fēng)險(xiǎn)偏好、融資地域優(yōu)勢存在差異，經(jīng)常出現(xiàn)融資成本、融資貨幣種類與融資者期望背離的情況。2023/8/249第四節(jié)金融互換市場一.金融互換概述2023/8/2250金融互換的發(fā)展歷史金融互換源于20世紀(jì)70年代初的英國（平行貸款與対放貸款）。1981年，美國產(chǎn)生了世界上第一份利率互換協(xié)議【IBM（國際商用機(jī)器公司）與世界銀行】。1985年，國際互換交易商協(xié)會(huì)出版了第一個(gè)互換標(biāo)準(zhǔn)化條例?；Q交易從1987年到2002年，交易額從8656億美元增長到823828.4億美元，增長近100倍。是增長最快的金融衍生品。2023/8/250金融互換的發(fā)展歷史2023/8/2251金融互換的原理與前提金融互換的原理—比較優(yōu)勢理論比較優(yōu)勢（ComparativeAdvantage）理論是英國著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家大衛(wèi)

李嘉圖（DavidRicardo）提出的。

李嘉圖的比較優(yōu)勢理論不僅適用于國際貿(mào)易，而且適用于所有的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。只要存在比較優(yōu)勢，雙方就可通過適當(dāng)?shù)姆止ず徒粨Q使雙方共同獲利?；Q是比較優(yōu)勢理論在金融領(lǐng)域最生動(dòng)的運(yùn)用。根據(jù)比較優(yōu)勢理論，只要滿足以下兩種條件，就可進(jìn)行互換：

雙方對對方的資產(chǎn)或負(fù)債均有需求；

雙方在兩種資產(chǎn)或負(fù)債上存在比較優(yōu)勢。2023/8/251金融互換的原理與前提金融互換的原理—比較金融互換的前提比較優(yōu)勢雙方對市場趨勢的估計(jì)相反金融互換的前提2023/8/2253

金融互換的特點(diǎn)（與期貨、期權(quán)的區(qū)別）期貨、期權(quán)金融互換交易所交易場外交易合約標(biāo)準(zhǔn)化合約非標(biāo)準(zhǔn)化私人投資者可參與僅大企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)可參與匿名交易熟人交易無信用風(fēng)險(xiǎn)（清算所保障交易）有信用風(fēng)險(xiǎn)（貨幣互換更大）2023/8/253

金融互換的特點(diǎn)（與期貨、期權(quán)的區(qū)別）2023/8/2254

金融互換的功能1.資產(chǎn)負(fù)債管理功能1）規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。利用金融互換，可以管理資產(chǎn)負(fù)債組合中的利率風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)。2）降低融資成本。2.空間填充功能。互換可以彌合總體融資空間中存在的缺口和消除在此范圍內(nèi)的不連續(xù)性，形成各種金融工具的不同組合。如債券籌資與銀行信貸籌資的差異、籌資者信用級別的差異、市場進(jìn)入資格的限制等。3.其它功能。金融互換通過全球融資，可促進(jìn)金融的國際化；金融互換為表外業(yè)務(wù)，可以逃避外匯管制、利率管制及稅收限制。2023/8/254金融互換的功能1.資產(chǎn)負(fù)債管理功能2023/8/2255二.金融互換交易（一）利率互換利率互換（InterestRateSwaps）是指雙方同意在未來的一定期限內(nèi)根據(jù)同種貨幣的同樣的名義本金交換現(xiàn)金流，其中一方的現(xiàn)金流根據(jù)浮動(dòng)利率計(jì)算出來，而另一方的現(xiàn)金流根據(jù)固定利率計(jì)算。利率互換不需交換本金，只需交割利差?；Q的期限通常在2年以上，有時(shí)甚至在15年以上。

2023/8/255二.金融互換交易（一）利率互換2023/8/2256

利率互換舉例市場提供給A、B兩公司的借款利率

固定利率浮動(dòng)利率

A公司8.0%LIBOR+0.5%B公司8.8%LIBOR+0.9%我們假定雙方各分享一半的互換利益，則其流程圖可表示為：

A公司B公司8%的固定利率7.7%的固定利率LIBOR+0.9%浮動(dòng)利率LIBOR浮動(dòng)利率2023/8/256利率互換舉例市場提供給A、B兩公司的借2023/8/2257案例分析：A公司在固定利率市場有比較優(yōu)勢，但擔(dān)心利率下降，因此想將固定利率換成浮動(dòng)利率；而B公司在浮動(dòng)利率市場有比較優(yōu)勢，因擔(dān)心利率上升，想將浮動(dòng)利率換成固定利率?；Q總收益=8.8%+LIBOR+0.5%-8%-LIBOR-0.9%=0.4%，A、B兩公司各得0.2%。利息互換過程：減去互換收益后，B公司向A公司支付（8.8%-0.2%）=8.6%；A公司向B公司支付LIBOR+0.5%+0.6%-0.2%=LIBOR+0.9%。雙方各減去0.9%后,A向B支付LIBOR;B向A支付7.7%.互換后，A公司實(shí)際融資成本為：LIBOR+0.3%；B公司實(shí)際融資成本為：8.6%2023/8/257案例分析：2023/8/2258(二)貨幣互換貨幣互換（CurrencySwaps）是將一種貨幣的本金和固定利息與另一貨幣的等價(jià)本金和固定利息進(jìn)行交換。貨幣互換的主要原因是雙方在各自國家中的金融市場上具有比較優(yōu)勢。

2023/8/258(二)貨幣互換貨幣互換（Currency2023/8/2259

貨幣互換例1市場向C、D公司提供的借款利率

美元?dú)W元

C公司8.0%10.4%D公司9.0%12.0%假定A、B公司商定雙方平分互換收益，若不考慮本金問題，貨幣互換可用下面的流程圖來表示：

C公司D公司7.7%美元借款利息

10.4%歐元借款利息

10.4%歐元借款利息

9%美元借款利息

2023/8/259貨幣互換例1市場向C、D公司提供的借款2023/8/2260案例分析：C公司在歐元市場有比較優(yōu)勢，但需要籌集美元；而D公司在美元市場有比較優(yōu)勢，但需要籌集歐元。為此，雙方利用各自的比較優(yōu)勢籌集美元與歐元，并進(jìn)行互換互換總收益=12%+8%-10.4%-9%=0.6%，C、D兩公司各得0.3%。利息互換過程：減去互換收益后，D公司向C公司支付（12%-0.3%）=11.7%；C公司向D公司支付（8%+1.3%-0.3%）=9%。雙方各減去1.3%后,C向D支付7.7%;D向C支付10.4%.互換后，C公司實(shí)際融資成本為：8%-0.3%=7.7%；D公司實(shí)際融資成本為：12%-0.3%=11.7%2023/8/260案例分析：2023/8/2261

貨幣互換例2市場向A、B公司提供的借款利率

美元英鎊

A公司8.0%11.6%B公司10.0%12.0%假定A、B公司商定雙方平分互換收益，若不考慮本金問題，貨幣互換可用下面的流程圖來表示：

A公司B公司10.8%英鎊借款利息

8%美元借款利息

8%美元借款利息

12%英鎊借款利息

2023/8/261貨幣互換例2市場向A、B公司提供的借款2023/8/2262(三)其它互換交叉貨幣利率互換：它是利率互換和貨幣互換的結(jié)合，是以一種貨幣的固定利率交換另一種貨幣的浮動(dòng)匯率。增長型互換、減少型互換和滑道型互換。

基點(diǎn)互換：雙方都是浮動(dòng)利率，只是兩種浮動(dòng)利率的參照利率不同?？裳娱L互換和可贖回互換。

零息互換:是指固定利息的多次支付流量被一次性的支付所取代，該一次性支付可以在互換期初也可在期末。

2023/8/262(三)其它互換交叉貨幣利率互換：它是利率2023/8/2263后期確定互換：其浮動(dòng)利率是在每次計(jì)息期結(jié)束之后確定的。差額互換：是對兩種貨幣的浮動(dòng)利率的現(xiàn)金流量進(jìn)行交換。

遠(yuǎn)期互換：是指互換生效日是在未來某一確定時(shí)間開始的互換?；Q期權(quán)：從本質(zhì)上屬于期權(quán)而不是互換，該期權(quán)的