全球化視野下中國QDII現(xiàn)狀分析

1全球化視野下中國QDII現(xiàn)狀分析黃曉萍梁銳漢鐘恒我國QDII以股票型基金為主，且有相當(dāng)部分集中于亞太和中國股票基金；在投資風(fēng)格上，關(guān)鍵詞：合格的國內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者；海外證券投資；基金產(chǎn)品；投資風(fēng)格作者簡介：黃曉萍、梁銳漢、鐘恒，供職于Morningstar中國研究中心。中國QDII發(fā)展概況2006年7月，國內(nèi)首只銀行系QDII以固定收益類產(chǎn)品形式開始發(fā)行。此后，各家商業(yè)銀行紛紛推出QDII產(chǎn)品，但受到法規(guī)限制，多以投資固定收益產(chǎn)品為主，在人民幣升值于調(diào)整商業(yè)銀行代客境外理財業(yè)務(wù)境外投資范圍的通知》，明確銀行系QDII可投資于境外股票市場。自此，銀行系QDII產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量迅速增加，至2007年底樣本基金中已有274作為真正意義上首個基金管理公司旗下QDII發(fā)行首日即受追捧，募集規(guī)模達(dá)到299.92億，0.44萬戶；這與頂峰時期的數(shù)據(jù)相比形成較大落差。二、銀行系QDII產(chǎn)品形式相對多樣現(xiàn)階段的中國QDII產(chǎn)品主要是基金系QDII和銀行系QDII。至2008年6月底，基金本基金；銀行系QDII則相對多樣，主要采取個人理財計劃的形式，存續(xù)期限不等，其中2年期的品種最多，超過總數(shù)的三分之一（見圖1）。產(chǎn)品類型上以非保本浮動收益為主產(chǎn)品存續(xù)期限基金個數(shù)2從委托幣種看，基金系QDII均以人民幣為投資幣種。而銀行系QDII的委托貨幣則相對多樣化，單一美元或單一人民幣的各占樣本的三分之一，其次是人民幣/美元。中國QDII投資風(fēng)格分析一、分類以股票型基金為主我國QDII的投資對象在資產(chǎn)大類、區(qū)域、風(fēng)格、行業(yè)上有所不同，由此在風(fēng)險收益特征上也有所差異。我們根據(jù)投資組合以及招募說明書的規(guī)定，按照晨星全球基金分類標(biāo)準(zhǔn)，基金，占73.56%，配置型和保本型分別為9只和7只。而債券型和貨幣市場基金占比較小，9572從細(xì)分類別看，有相當(dāng)一部分產(chǎn)品集中在亞太區(qū)（除日本外）、中國股票、新興市場股票、保本基金等類別中，上述基金數(shù)量的比例依次占14.94%、12.64%、8.05%、8.05%。同時，也出現(xiàn)了銀行系產(chǎn)品與集中投資于如工業(yè)材料、能源、貴金屬、亞洲房地產(chǎn)以及農(nóng)業(yè)等能源、工業(yè)材料和貴金屬基金平均1年、3年和5年收益均超過雙位數(shù)字，這也是2008年以來少有的維持正收益或跌幅最小的3個行業(yè)。表2：中國QDII產(chǎn)品晨星分類統(tǒng)計晨星全球分類QDII數(shù)量7765543322221晨星全球分類QDII數(shù)量111111111111113二、基金系QDII重倉港股且偏好金融由于目前基金系QDII中僅有南方全球精選、華夏全球精選、嘉實(shí)海外和上投摩根亞太優(yōu)勢公布了投資組合，因此我們僅對其投資風(fēng)格進(jìn)行分析。5.15%的基金投資外，絕大部分剩余資產(chǎn)以銀行存款形式持有，我們將其歸入配置型基金。根據(jù)2007年四季度投資組合，基金系QDII傾向投資于新興市場，投資比例達(dá)71%；成熟市場為29%。從地理區(qū)域看，亞洲市場是主要投資區(qū)域，隨后依次為美洲、歐洲。從細(xì)分區(qū)域看，亞洲新興市場比例較大，占66%，雖然亞洲成熟市場及北美市場緊跟隨后，但比例相差甚遠(yuǎn)。而歐洲及其他市場占比較小。其中香港平均比例達(dá)45%。在行業(yè)配置上，金融服務(wù)行業(yè)配置最高，能源、商業(yè)服務(wù)、通信和工業(yè)材料緊跟隨后。而傳統(tǒng)的非周期性行業(yè)，如軟件、傳媒、醫(yī)療保健、公用事業(yè)及消費(fèi)品等比例較小。三、銀行系QDII投向以成熟市場為主，區(qū)域相對分散從銀行系QDII的78只樣本產(chǎn)品看，其有別于基金系QDII直接投資境外股票、債券以銀行系QDII更傾向于為投資者提供直接投資海外基金的平臺。同時，有5只銀行系QDII把數(shù)只海外基金結(jié)合成新的組合即基金中基金（FoF）。此外，也有個別QDII在投資中將股票、基金和債券相結(jié)合。我們發(fā)現(xiàn)，直接投資股票和債券等形式的QDII產(chǎn)品較少?；诓糠帚y行系QDII未披露投資組合數(shù)據(jù)，我們在此僅對具備相關(guān)數(shù)據(jù)的58只掛鉤照同一投資組合統(tǒng)計的樣本實(shí)際上只有44個。其中最高（包括賣空部分的股票投資）達(dá)到100.14%，最低的也接近70%；債券投資不到除了大比例持有現(xiàn)金外，債券投資平均達(dá)60.76%。表3：掛鉤海外基金產(chǎn)品資產(chǎn)配置分析掛鉤債券/貨幣市場基金掛鉤債券/貨幣市場基金在投資區(qū)域方面，銀行系QDII投向成熟市場的比例較新興市場高出兩倍多，這恰恰與基金系QDII相反。其中相當(dāng)部分集中投資于亞洲市場，而在基金系QDII里所占比例最小的歐洲市場卻是銀行系掛鉤基金的第二大投資區(qū)域，美洲市場則排在第三。從細(xì)分市場看，亞洲新興市場是銀行掛鉤基金的主要投資區(qū)域，平均比例達(dá)23.57%。4圖2顯示，投資區(qū)域分布比較均勻，并不象基金系QDII的亞洲新興市場比例占絕對優(yōu)勢。圖2：銀行系與基金系QDII投資區(qū)域比較48%%從單個國家或地區(qū)看，銀行系QDII多選擇偏好香港市場的掛鉤基金，投資比例占凈資產(chǎn)的22.01%，明顯低于基金系QDII45.03%的水平。此外，銀行系QDII投向歐洲發(fā)達(dá)國家銀行系QDII所投資的前十大投資國家或地區(qū)比例合計較基金系QDII低，相對較為分散。除。圖3顯示，銀行系QDII的行業(yè)配置雖然與基金系略有不同，但金融服務(wù)、商業(yè)服務(wù)、媒傳軟件業(yè)商5QDII產(chǎn)品業(yè)績分析一、QDII整體業(yè)績與全球同類基金持平與全球同類型的基金相比，其業(yè)績整體持平。我們把中國QDII產(chǎn)品與其各自所屬的同類全球基金進(jìn)行業(yè)績對比。表4顯示，從2008年以來回報看，僅有21％的QDII排名在同類基％，％，后一個1/4的比例是17％?？梢钥吹?，超過一半的QDII2008年以來回報排在同類基金的前均的業(yè)績。相對而言，QDII最近三個月的表現(xiàn)似乎更加出色一點(diǎn)，其排名同類基金前四分之一的比例比2008年以來回報上升了大約4個百分點(diǎn)至25而且排名同類基金前二分之一的比例也提高到61％。與基準(zhǔn)指數(shù)比較，有44％的QDII2008年以來回報戰(zhàn)勝了業(yè)績基準(zhǔn)，最近三個月回報戰(zhàn)勝業(yè)績基準(zhǔn)的為52％左右。表表4QDII整體在同類基金排名概況排名同前1/4排名第二個排名第三個排名第四個基金數(shù)量比1/4基金數(shù)量1/4基基金系QDII在全球同類基金的排名中有所分化。從2008年以來回報看，嘉實(shí)海外表現(xiàn)相對較好，在同類基金中排名40％；而南方全球精選、華夏全球和上投摩根亞太優(yōu)勢表華夏全球和上投摩根亞太優(yōu)勢排名相對好些。關(guān)于基金系QDII與國內(nèi)同類QDII的比較，表表5基金系QDII在同類基金中排名概況3個月總收益百分制排名（%）新興市場股票基金亞洲平衡型基金中國股票基金亞太（日本除外）股票基金南方全球華夏全球嘉實(shí)海外上投摩根亞太優(yōu)勢百分制排名（%）所屬晨星全球分類基金名稱表表6基金系QDII與同類QDII業(yè)績比較2008年以來總收益（%）3個月總收益（%）南方全球新興市場股票QDII平均華夏全球亞洲平衡型QDII平均嘉實(shí)海外中國股票類QDII平均上投摩根亞太優(yōu)勢亞太（日本除外）股票類QDII平均基金/國內(nèi)同類QDII6受美國經(jīng)濟(jì)下滑和股市下跌影響，無論是亞太地區(qū)還是歐洲大陸等新興市場無一例外地在市場有所回升的2月份和4月份表現(xiàn)也略為落后于基準(zhǔn)指數(shù)。2.亞太（日本除外）股票QDII亞太區(qū)（日本除外）股票類別基金2008年以來損失較新興市場股票更為慘重。雖然近現(xiàn)均較基準(zhǔn)指數(shù)差。相比同類基金和業(yè)績基準(zhǔn)，該類別QDII的損失更加嚴(yán)重。其2008年以來平均跌幅較基準(zhǔn)指數(shù)和同類平均超過接近6%。而當(dāng)近3個月同類別平均收益和基準(zhǔn)指在上述2個統(tǒng)計時間段內(nèi)，該類別QDII在全球同類中的排名大部分時間均相對靠后。其中，從2008年以來的收益看，最好的一只排名在前43%，最差的排在前83%。但近3個從月度回報分析，在2008年1月份和3月份的市場大幅動蕩，基％，％；％，集中投資單一市場的風(fēng)險明顯體現(xiàn)在中國股票類基金中。該類基金2008年以來平均虧損達(dá)30%。但比起基準(zhǔn)指數(shù)摩根士丹利中國指數(shù)表現(xiàn)稍好，尤其在近3個月，在基準(zhǔn)指數(shù)準(zhǔn)指數(shù)。見表7。表表7：中國股票QDII業(yè)績表現(xiàn)2008年以來總收益（%）中國股票基金平均基準(zhǔn)指數(shù)：摩根士丹利中國中國股票QDII平均-30.00-31.81-28.30-4.193個月總收益（%）％，4.歐元區(qū)大盤股票QDII7其中，近3個月的平均收益更為正2.17%，好于基準(zhǔn)指數(shù)的-類別里表現(xiàn)比較突出，尤其近3個月在市場反彈中，大部分排在類別中的前27%，其中也有排在前3%。在2008年以來回報的排名中，參加統(tǒng)計的產(chǎn)品排在前50%。系統(tǒng)風(fēng)險的釋放和市場的擔(dān)憂使得歐元區(qū)大盤股票QDII同樣遭受了較大幅度的投資虧損，值得稱道的是該類別QDII在2008年以來回報和最近三個月回報中均能戰(zhàn)勝同類基金5.全球大盤平衡型QDII全球大盤平衡型基金主要是投資全球混合型大盤股票，至少35%投資于北美和歐洲地低于其基準(zhǔn)指數(shù)（摩根士丹利世界股票指數(shù)）的-9.17%、2.15%。在該類別中QDII的表現(xiàn)絕大部分中偏上。在各段統(tǒng)計的時間里，大部分QDII在類別6.美元溫和平衡QDII表8：美元溫和平衡QDII業(yè)績表現(xiàn)3個月總收益（%）20083個月總收益（%）美元溫和平衡基金平均基準(zhǔn)指數(shù)：雷曼綜合美元溫和平衡基金平均基準(zhǔn)指數(shù)：雷曼綜合50%+富時世界50%美元溫和平衡QDII平均-1.75-3.04-1.93-10.69-10.677.香港股票QDIIQDII業(yè)績并不理想，其2008年以來回報為-22.97％。隨著香港市場后期出現(xiàn)企穩(wěn)的跡象，投資于香港股票類QDII業(yè)績也出現(xiàn)了回升。香港股票類QDII自2008年以來、最近三個月均戰(zhàn)勝基準(zhǔn)指數(shù)MSCI香港指數(shù)，同時也跑贏香港股票型基金平均水平。例如，由花旗銀行掛鉤施羅德環(huán)球基金-香港股票的QDII產(chǎn)品表現(xiàn)相對較為出色，其2008年以來、最近三個月回報均排在同類基金的前20％。具體到月度，該類QDII在市場上漲中表現(xiàn)超越指數(shù)。在2008年2月份和4月份的市％，的水平。在市場下跌的2008年1月份商品市場的持續(xù)牛市為工業(yè)材料類基金提供了天然的投資機(jī)會，在新興經(jīng)濟(jì)體的強(qiáng)勁需散市場風(fēng)險的同時抵御不斷增加的通貨膨脹對資產(chǎn)購買力的侵蝕。見表9。表9：工業(yè)材料類QDII業(yè)績表現(xiàn)2008年以來總收益（%）3個月總收益（%）工業(yè)材料類基金平均工業(yè)材料類基金平均9.5488.28工業(yè)材料類QDII平均8.28從2008年以來總收益來看，工業(yè)材料類QDII表現(xiàn)優(yōu)異，均戰(zhàn)勝了同類基金平均業(yè)績截止到2008年7月2日，在總共59只能夠獲取自有12只QDII取得正收益，其余47只則遭遇虧損。這些基金絕大部