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東吳證券研究所東吳證券研究所內(nèi)容目錄TOC\o"1-2"\h\z\u生豬產(chǎn)業(yè)鏈基本面梳理 5生豬產(chǎn)業(yè)鏈上游——飼料加工 5生豬產(chǎn)業(yè)鏈中游——生豬養(yǎng)殖 6生豬產(chǎn)業(yè)鏈下游——屠宰加工 9生豬養(yǎng)殖相關(guān)標(biāo)的正股盤(pán)點(diǎn) 10天康生物——全產(chǎn)業(yè)鏈架構(gòu)閉合,生豬養(yǎng)殖成本下降貢獻(xiàn)利潤(rùn) 10金新農(nóng)——聚焦養(yǎng)殖主業(yè),生產(chǎn)指標(biāo)與養(yǎng)殖成本持續(xù)優(yōu)化 13新希望——四大業(yè)務(wù)共振,全產(chǎn)業(yè)鏈上下游協(xié)同發(fā)展 15溫氏股份——豬雞出欄穩(wěn)步提升,雙核心驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng) 17牧原股份——養(yǎng)殖成本優(yōu)勢(shì)顯著,領(lǐng)跑行業(yè) 20巨星農(nóng)牧——養(yǎng)殖管理技術(shù)體系完善,養(yǎng)殖成本領(lǐng)先行業(yè) 22風(fēng)險(xiǎn)提示 252/26東吳證券研究所東吳證券研究所圖表目錄圖1:生豬產(chǎn)業(yè)鏈及各環(huán)節(jié)對(duì)應(yīng)存續(xù)轉(zhuǎn)債 5圖2:2018-2022年三類(lèi)飼料(按成分分)產(chǎn)量(萬(wàn)噸) 6圖3:2018-2022年五大品種飼料(按應(yīng)用分)產(chǎn)量(萬(wàn)噸) 6圖4:年出欄數(shù)小于500頭的生豬養(yǎng)殖場(chǎng)數(shù)量下降(萬(wàn)戶(hù)) 7圖5:年出欄高于5萬(wàn)頭的生豬養(yǎng)殖場(chǎng)數(shù)量增長(zhǎng)迅速(戶(hù)) 7圖6:2006年以來(lái)我國(guó)已經(jīng)歷四輪豬周期(元/千克) 8圖7:四輪豬周期中能繁母豬存欄量情況(萬(wàn)頭) 8圖8:2022年年底至今生豬養(yǎng)殖行業(yè)持續(xù)處于虧損狀態(tài)(元/頭) 9圖9:中國(guó)生豬定點(diǎn)屠宰企業(yè)屠宰量及規(guī)模以上占比走勢(shì)(萬(wàn)頭,%) 10圖10:天康生物營(yíng)業(yè)收入及同比增速(億元,%) 12圖天康生物歸母凈利潤(rùn)及同比增速(億元,%) 12圖12:天康生物營(yíng)業(yè)收入構(gòu)成 12圖13:天康生物主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率(%) 12圖14:天康生物五年P(guān)E(TTM)Band 12圖15:天康生物五年P(guān)E走勢(shì)(倍) 12圖16:金新農(nóng)營(yíng)業(yè)收入及同比增速(億元,%) 14圖17:金新農(nóng)歸母凈利潤(rùn)及同比增速(億元,%) 14圖18:金新農(nóng)營(yíng)業(yè)收入構(gòu)成 14圖19:金新農(nóng)主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率(%) 14圖20:金新農(nóng)五年P(guān)E(TTM)Band 15圖21:金新農(nóng)五年P(guān)E走勢(shì)(倍) 15圖22:新希望營(yíng)業(yè)收入及同比增速(億元,%) 16圖23:新希望歸母凈利潤(rùn)及同比增速(億元,%) 16圖24:新希望營(yíng)業(yè)收入構(gòu)成 17圖25:新希望主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率(%) 17圖26:新希望五年P(guān)E(TTM)Band 17圖27:新希望五年P(guān)E走勢(shì)(倍) 17圖28:溫氏股份營(yíng)業(yè)收入及同比增速(億元,%) 19圖29:溫氏股份歸母凈利潤(rùn)及同比增速(億元,%) 19圖30:溫氏股份營(yíng)業(yè)收入構(gòu)成 19圖31:溫氏股份主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率(%) 19圖32:溫氏股份五年P(guān)E(TTM)Band 19圖33:溫氏股份五年P(guān)E走勢(shì)(倍) 19圖34:牧原股份營(yíng)業(yè)收入及同比增速(億元,%) 21圖35:牧原股份歸母凈利潤(rùn)及同比增速(億元,%) 21圖36:牧原股份營(yíng)業(yè)收入構(gòu)成 21圖37:牧原股份主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率(%) 21圖38:牧原股份五年P(guān)E(TTM)Band 21圖39:牧原股份五年P(guān)E走勢(shì)(倍) 21圖40:巨星農(nóng)牧營(yíng)業(yè)收入及同比增速(億元,%) 23圖41:巨星農(nóng)牧歸母凈利潤(rùn)及同比增速(億元,%) 23圖42:巨星農(nóng)牧營(yíng)業(yè)收入構(gòu)成 233/26東吳證券研究所圖43:巨星農(nóng)牧主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率(%) 23東吳證券研究所圖44:巨星農(nóng)牧五年P(guān)E(TTM)Band 24圖45:巨星農(nóng)牧五年P(guān)E走勢(shì)(倍) 24表1:生豬行業(yè)存量轉(zhuǎn)債標(biāo)的正股基本信息 10表2:生豬行業(yè)存量轉(zhuǎn)債標(biāo)的正股2022A-2023Q1營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)表現(xiàn)及同比變動(dòng) 2432022A-2023Q1銷(xiāo)售凈利率、銷(xiāo)售毛利率表現(xiàn)及同比變動(dòng).24表4:生豬行業(yè)存量轉(zhuǎn)債標(biāo)的正股生豬養(yǎng)殖成本比較 254/26東吳證券研究所東吳證券研究所握其他相似轉(zhuǎn)債軌跡有所借鑒。本篇作為轉(zhuǎn)債行業(yè)圖譜系列(十三,盤(pán)點(diǎn)農(nóng)林牧漁行業(yè)中生豬養(yǎng)殖相關(guān)標(biāo)的,包2、溫氏轉(zhuǎn)債、牧原轉(zhuǎn)債和巨星轉(zhuǎn)債。生豬產(chǎn)業(yè)鏈基本面梳理生豬產(chǎn)業(yè)鏈的上游為飼料、動(dòng)物保健和種豬繁育,中游為生豬養(yǎng)殖,下游為屠宰加工和肉制品。圖1:生豬產(chǎn)業(yè)鏈及各環(huán)節(jié)對(duì)應(yīng)存續(xù)轉(zhuǎn)債上游飼料加工(預(yù)混料、濃縮料、混合料):上游飼料加工(預(yù)混料、濃縮料、混合料):禾豐轉(zhuǎn)債、金農(nóng)轉(zhuǎn)債、天康轉(zhuǎn)債動(dòng)保產(chǎn)品(疫苗、藥品)中游生豬養(yǎng)殖(種豬、仔豬、三元商品豬):希望債、溫氏轉(zhuǎn)債、正邦轉(zhuǎn)債下游生豬屠宰、肉數(shù)據(jù)來(lái)源:繪制生豬產(chǎn)業(yè)鏈上游——飼料加工國(guó)內(nèi)飼料行業(yè)已濃縮料和配合料。預(yù)混料是飼料的核心部分,添加成分復(fù)雜,客戶(hù)多為中小型飼料廠;2022年全國(guó)生產(chǎn)3.0265.2(2.2%14262(占比5/264.72.0億噸(92.7。2019201886%;20214%。圖2:2018-2022年三類(lèi)飼料(按成分分)產(chǎn)量(萬(wàn)噸) 圖3:2018-2022年五大品種飼(按應(yīng)用分產(chǎn)(萬(wàn)噸)35,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000
2018 2019 2020 2021 2022
35,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000
2018 2019 2020 2021 2022東吳證券研究所東吳證券研究所配合飼料 濃縮飼料 添加劑預(yù)混合飼料 豬 蛋禽 肉禽 水產(chǎn) 反芻數(shù)據(jù)來(lái)源:, 數(shù)據(jù)來(lái)源:,生豬產(chǎn)業(yè)鏈中游——生豬養(yǎng)殖父母代母豬與公豬精液進(jìn)行仔豬繁育。6/2620215005萬(wàn)頭的養(yǎng)殖場(chǎng)數(shù)量增長(zhǎng)迅猛,規(guī)?;B(yǎng)殖取得一定進(jìn)展。其中,20182019500養(yǎng)殖規(guī)?;M(jìn)程有望進(jìn)一步加速。圖圖4:年出欄數(shù)小于500頭的生豬養(yǎng)殖場(chǎng)數(shù)量下降(萬(wàn)戶(hù))圖5:年出欄高于5萬(wàn)頭的生豬養(yǎng)殖場(chǎng)數(shù)量增長(zhǎng)迅速(戶(hù))8,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000
1,0008006004002000
2008201020122014201620182020
60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%200820092010201120122013201420152016201720082009201020112012201320142015201620172018201920202021
年出欄數(shù)50000頭以上 同比增速(右軸)東吳證券研究所東吳證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源:, 數(shù)據(jù)來(lái)源:,20064下一輪周期豬價(jià)大幅波動(dòng)。20185202242020202120227/26東吳證券研究所達(dá)預(yù)期,造成豬價(jià)在年底回落。東吳證券研究所圖6:2006年以來(lái)我國(guó)已經(jīng)歷四輪豬周期(元/千克) 圖7:四輪豬周期中能繁母豬存欄量情況(萬(wàn)頭)45 6,00035304,00035304,00025203,000152,000101,000520092010201120122013200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023200620082010201220142016201820202022數(shù)據(jù)來(lái)源:, 數(shù)據(jù)來(lái)源:,2023年上半年供強(qiáng)需弱,豬價(jià)持續(xù)低迷。受冬季壓欄影響,2023年上半年行業(yè)大202210213.831472114.112月低點(diǎn)。生豬價(jià)格跌破成本線(xiàn),行業(yè)進(jìn)入虧損區(qū)間,產(chǎn)能進(jìn)入去化階段。728日,253.54355.065202120221-5續(xù)為負(fù),且降幅逐漸擴(kuò)大。8/26東吳證券研究所圖8:2022年年底至今生豬養(yǎng)殖行業(yè)持續(xù)處于虧損狀態(tài)(元/頭)東吳證券研究所4,0003,0002,0001,0000-1,000-2,000中國(guó):養(yǎng)殖利潤(rùn):自繁自養(yǎng)生豬 中國(guó):養(yǎng)殖利潤(rùn):外購(gòu)仔豬數(shù)據(jù)來(lái)源:,生豬產(chǎn)業(yè)鏈下游——屠宰加工CR57%上CR550%以上。而根據(jù)華經(jīng)情報(bào)網(wǎng)數(shù)據(jù),我國(guó)生豬屠35%90%以上。20172022332401萬(wàn)76098434443324932229%90%9/26圖9:中國(guó)生豬定點(diǎn)屠宰企業(yè)屠宰量及規(guī)模以上占比走勢(shì)(萬(wàn)頭,%)30,00025,00020,00015,00010,0005,0000
生豬定點(diǎn)屠宰企業(yè)屠宰量 規(guī)模以上占比
40%39%38%37%36%35%34%33%32%31%30%東吳證券研究所東吳證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源:,生豬養(yǎng)殖相關(guān)標(biāo)的正股盤(pán)點(diǎn)表1:生豬行業(yè)存量轉(zhuǎn)債標(biāo)的正股基本信息公司名稱(chēng)收盤(pán)價(jià)(元)一致預(yù)測(cè)目標(biāo)價(jià)(元)潛在漲跌幅市盈率PE(TTM)EPS(TTM)(元)天康生物8.2811.0132.91%31.430.26金新農(nóng)6.94--80.680.09新希望12.3415.0021.56%-209.98-0.06溫氏股份18.3026.2943.66%19.290.95牧原股份43.8861.9441.15%13.903.16巨星農(nóng)牧31.3837.5819.77%60.240.52數(shù)據(jù)來(lái)源:,注:數(shù)據(jù)截至2023年8月1日,潛在漲跌幅=一致預(yù)測(cè)目標(biāo)價(jià)/收盤(pán)價(jià)-1天康生物——全產(chǎn)業(yè)鏈架構(gòu)閉合,生豬養(yǎng)殖成本下降貢獻(xiàn)利潤(rùn)正股天康生物(002100.SZ)是首批農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化國(guó)家重點(diǎn)龍頭企業(yè)之一,現(xiàn)已形成2022167.32(同比+6.27%3.02(同比+9.88億元2033891(+14.71%實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-0.14(同比+0.55億元10/26東吳證券研究所行,生豬養(yǎng)殖與后期業(yè)務(wù)將同時(shí)發(fā)力。東吳證券研究所公司實(shí)現(xiàn)了現(xiàn)代畜牧業(yè)畜禽良種繁育-飼料與飼養(yǎng)管理-動(dòng)物藥品及畜禽病害防治-畜產(chǎn)品加工銷(xiāo)售420223306%22.74%17.78%1052%6.345.54%9.81%9.23%0.6%,5.01%9.71%64.08%232.22(同比+0.4255.31(同比+7.71市場(chǎng)銷(xiāo)售規(guī)模擴(kuò)大及開(kāi)拓陜甘寧區(qū)域市場(chǎng)所致;受原材料價(jià)格上漲影響,毛利下降3.54pcts9.81%2022202.72萬(wàn)頭(+26.44%4866(同比+9.25221309億頭份毫升(同比0.29%9.27(同比2.00%3.1pcts64.08%。展望后市,公司存在兩大亮點(diǎn):2022Q317.3元/15.8元/產(chǎn)能利用率偏低,養(yǎng)殖成本相對(duì)較高。202316.5元/道,公司養(yǎng)殖成本仍有較大下降空間。持續(xù)加大動(dòng)保業(yè)務(wù)研發(fā)投入,技術(shù)儲(chǔ)備豐富。公司是農(nóng)業(yè)部在新疆唯一的獸10310%202012年研制的布氏菌病基因缺失活疫苗上市;2021(XJ-DB2株202381PE(TTM)31.4368.12%分位,性?xún)r(jià)比一般。11/26圖10:天康生物營(yíng)業(yè)收入及同比增速(億元,%) 圖11:天康生物歸母凈利潤(rùn)及同比增速(億元,%)8060402002018 2019 2020 2021 20222023Q1營(yíng)業(yè)收入 同比增長(zhǎng)率(右軸
50%18070%18070%20200%16060%15150%140100%12050%10040% 50%20%10%0%
100
歸母凈利潤(rùn)
-50%-150%-200% 同比增長(zhǎng)率(右軸)數(shù)據(jù)來(lái)源:, 數(shù)據(jù)來(lái)源:,圖12:天康生物營(yíng)業(yè)收入構(gòu)成 圖13:天康生物主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率(%)100%
10080%60% 5040%20% 00%2018 2019 2020 2021 2022飼料 屠宰加工及肉制品銷(xiāo)售
-50
2018 2019 2020 2021 2022玉米加工 蛋白油脂加工
飼料 屠宰加工及肉制品銷(xiāo)售玉米加工 蛋白油脂加工東吳證券研究所生豬養(yǎng)殖 獸藥 生豬養(yǎng)殖 獸藥東吳證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源:, 數(shù)據(jù)來(lái)源:,圖14:天康生物五年P(guān)E(TTM)Band 圖15:天康生物五年P(guān)E走勢(shì)(倍)60 400 40 30025030 20020 15010 10050-10-20-30-10-20-30-402018/8/22019/8/2 2020/8/2 2021/8/22022/8/2收盤(pán)價(jià) 34.997x 27.372x19.747x 12.123x 4.498x-502018/8/22018/12/22018/8/22018/12/22019/4/22019/8/22019/12/22020/4/22020/8/22020/12/22021/4/22021/8/22021/12/22022/4/22022/8/22022/12/22023/4/2PE 25%分位 50%分位 75%分位數(shù)據(jù)來(lái)源:, 數(shù)據(jù)來(lái)源:,12/26東吳證券研究所金新農(nóng)——聚焦養(yǎng)殖主業(yè),生產(chǎn)指標(biāo)與養(yǎng)殖成本持續(xù)優(yōu)化東吳證券研究所正股金新農(nóng)(002548.SZ)以生豬養(yǎng)殖及飼料生產(chǎn)銷(xiāo)售為核心業(yè)務(wù),在生豬養(yǎng)殖產(chǎn)202239.74億元(同比18.35%0.0(+10.09億元20310891.40.99(同比0.50億元主要系畜牧20225796%37.57%8.89%10.01%58.28(2888萬(wàn)噸23.03(同比0.602.31pcts。2023Q12022(同比175465.935206/7.5和仔豬銷(xiāo)售均價(jià)同比均大幅下降,商品豬銷(xiāo)售均價(jià)同比略有提高,實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入2023127.72同比1745.15億元(22.06展望后市,公司存在兩大亮點(diǎn):2022年4100%產(chǎn)能供給。2)區(qū)域與養(yǎng)殖聚焦:公司突出以廣東、福建、黑龍江為重點(diǎn)的生豬發(fā)展區(qū)比+7pcts定生產(chǎn)。年期末,5.88/17.85/20.44萬(wàn)頭,5.46/17.71/16.267.69%0.79%25.71%202357-7.5萬(wàn)頭,6.1-6.284%,2023Q12022年配種分娩率13/2685%,2023Q188%;2022PSY24.05,2023Q126.15與指標(biāo)的提升也有助于養(yǎng)殖成本的下降。3)養(yǎng)殖成本有望繼續(xù)下降:202218.4元/364元/18.27元/15.8元/16元/kg下降。202381PE(TTM)80.6895.29%分位,性?xún)r(jià)比較低。圖16:金新農(nóng)營(yíng)業(yè)收入及同比增速(億元,%) 圖17:金新農(nóng)歸母凈利潤(rùn)及同比增速(億元,%)3020100 營(yíng)業(yè)收入 同比增長(zhǎng)率(右軸
60%30%20%-630%20%-6-500%10%0%-10%-20%-8-10-30%-12-900%60 80%20%70%5040 50%0-2-4-100%-200%-300%-400%
歸母凈利潤(rùn) 同比增長(zhǎng)率(右軸)數(shù)據(jù)來(lái)源:, 數(shù)據(jù)來(lái)源:,圖18:金新農(nóng)營(yíng)業(yè)收入構(gòu)成 圖19:金新農(nóng)主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率(%)100%90%80%70%60%50%40%20%10%
2018 2019 2020 2021 2022飼料加工 畜牧養(yǎng)殖
40353025201510502018 2019 2020 2021 2022飼料加工 畜牧養(yǎng)殖東吳證券研究所東吳證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源:, 數(shù)據(jù)來(lái)源:,14/26圖20:金新農(nóng)五年P(guān)E(TTM)Band 圖21:金新農(nóng)五年P(guān)E走勢(shì)(倍)40200-20-40-60
500-50-100-150-200-250-3002018/8/22018/12/22018/8/22018/12/22019/4/22019/8/22019/12/22020/4/22020/8/22020/12/22021/4/22021/8/22021/12/22022/4/22022/8/22022/12/22023/4/2-802018/8/2 2019/8/2 2020/8/2 2021/8/2 2022/8/2收盤(pán)價(jià) 38.475x 31.403x24.330x 17.257x 10.184x
PE 25%分位 50%分位 75%分位東吳證券研究所東吳證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源:, 數(shù)據(jù)來(lái)源:,新希望——四大業(yè)務(wù)共振,全產(chǎn)業(yè)鏈上下游協(xié)同發(fā)展正股新希望(000876.SZ)是農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化國(guó)家重點(diǎn)龍頭企業(yè),主要從事飼料、白羽20221415.08同比+12.07利潤(rùn)1461(同比+81308477203339.7億元(同比+14.92%1686(同比+1.93億元,2022年向好態(tài)勢(shì)。當(dāng)前生豬養(yǎng)殖行業(yè)景氣度逐步上升,公司有望利用自身全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)及龍頭地位實(shí)現(xiàn)較好的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。202255.95%、15.83%、12.82%7.67%6.48%、13.60%3.17%和8.75%2022791.78(同比+1.812022223.97(同比+30.192022181.48(同比0.44%108.51億元(同比+20.03。15/26展望后市,公司存在三大亮點(diǎn):2842(同比+1%2140(1%20232022公司抓住下游養(yǎng)豬背景下實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)規(guī)模的更好增長(zhǎng)。生豬養(yǎng)殖能力精進(jìn)優(yōu)化,養(yǎng)殖成本進(jìn)一步下降。2.916.7元2022Q1分別下降0.52.0元/kg16元/kg以?xún)?nèi)。2022年108.516.46pcts10億元,毛利率提升的同時(shí)規(guī)模效應(yīng)逐步顯現(xiàn);億元單品矩陣逐漸成型,丸31萬(wàn)元級(jí)單品儲(chǔ)備,公司食品大單品梯隊(duì)逐漸成型。截至2023年8月1日,公司PE(TTM)為-209.98倍,位于歷史極低區(qū)間。圖22:新希望營(yíng)業(yè)收入及同比增速(億元,%) 圖23:新希望歸母凈利潤(rùn)及同比增速(億元,%)1,6001,4001,2001,0008006004000
40%35%30%25%20%15%10%5%0%
6040200-100-120
300%200%100%0%-100%-200%-300%-400%東吳證券研究所 東吳證券研究所營(yíng)業(yè)收入 同比增長(zhǎng)率(右軸) 歸母凈利潤(rùn) 同比增長(zhǎng)率(右軸)數(shù)據(jù)來(lái)源:, 數(shù)據(jù)來(lái)源:,16/26圖24:新希望營(yíng)業(yè)收入構(gòu)成 圖25:新希望主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率(%)100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%
2018 2019 2020 2021 2022
50403020100
2018 2019 2020 2021 2022飼料 豬產(chǎn)業(yè) 禽產(chǎn)業(yè) 食品 飼料 禽產(chǎn)業(yè) 豬產(chǎn)業(yè) 食品數(shù)據(jù)來(lái)源:, 數(shù)據(jù)來(lái)源:,圖26:新希望五年P(guān)E(TTM)Band 圖27:新希望五年P(guān)E走勢(shì)(倍)6040200-20-40-60-80-1002018/8/2 2019/8/2 2020/8/2 2021/8/2 2022/8/2
500-50-100-150-2002018/8/22018/12/22018/8/22018/12/22019/4/22019/8/22019/12/22020/4/22020/8/22020/12/22021/4/22021/8/22021/12/22022/4/22022/8/22022/12/22023/4/2東吳證券研究所收盤(pán)價(jià) 29.394x 24.882x PE 25%分位 50%分位 75%分20.369x 15.856x 11.344x東吳證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源:, 數(shù)據(jù)來(lái)源:,溫氏股份——豬雞出欄穩(wěn)步提升,雙核心驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)正股溫氏股份(300498.SZ)同樣是農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化國(guó)家重點(diǎn)龍頭企業(yè),主營(yíng)業(yè)務(wù)為肉2022837.5(+28.88%52.89(同比+19.46%203年一季度,199.4(+36.90%實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2749億元(同比+1014,業(yè)績(jī)短暫承壓。202250.93%42.50%17.45%13.11%12.74%17/26東吳證券研究所司肉豬實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升,全年銷(xiāo)售肉豬(含毛豬和鮮品)1790.86萬(wàn)頭同比+35.4919.05元公斤(同比+9.55%426.2億元(同比+44.6;同東吳證券研究所1745%(4784pct肉雞方面,受供給減少影響,2022年肉雞行業(yè)處于相對(duì)景氣周期,公司毛雞銷(xiāo)售價(jià)格總體高于2021年同期,(10.81(同比1.8%15.47元/(+17.20%355.82億元同比+17.3217.45%(同比+4.11pcts)展望后市,公司存在兩大亮點(diǎn):公司核心生產(chǎn)技術(shù)指標(biāo)2023512092%,仍有上升空間;能繁母豬存欄量持續(xù)增長(zhǎng),5月母豬存欄量超60170養(yǎng)殖成本方面,202217.2元/2.67,環(huán)比明16元/公斤以下,伴隨降本增效推進(jìn),公司是國(guó)內(nèi)黃羽肉雞養(yǎng)殖規(guī)模最10.8111.01%2)4斤/95%3)生202311.35-11.8965.5311.74%,完成進(jìn)度48.72%伴隨飼料成本的下降,養(yǎng)殖成本逐月下行。20235月黃羽雞養(yǎng)殖綜合成本已降至約7.2元/7元/成本仍能逐月下降。202381PE(TTM)19.2948.26%分位,性?xún)r(jià)比適中。18/26圖28:溫氏股份營(yíng)業(yè)收入及同比增速(億元,%) 圖29:溫氏股份歸母凈利潤(rùn)及同比增速(億元,%)9008007006005004003002001000
40%30%20%10%0%-10%-20%
2001501000-100-150
300%200%100%0%-100%-200%-300%-400% 營(yíng)業(yè)收入 同比增長(zhǎng)率(右軸) 歸母凈利潤(rùn) 同比增長(zhǎng)率(右軸)數(shù)據(jù)來(lái)源:, 數(shù)據(jù)來(lái)源:,圖30:溫氏股份營(yíng)業(yè)收入構(gòu)成 圖31:溫氏股份主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率(%)100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%
2018 2019 2020 2021 2022
403020100
2018 2019 2020 2021 2022肉豬類(lèi) 肉雞類(lèi) 其他養(yǎng)殖類(lèi) 肉豬類(lèi) 肉雞類(lèi) 其他養(yǎng)殖類(lèi)數(shù)據(jù)來(lái)源:, 數(shù)據(jù)來(lái)源:,圖32:溫氏股份五年P(guān)E(TTM)Band 圖33:溫氏股份五年P(guān)E走勢(shì)(倍)806080604020020406080 -----1002018/8/2 2019/8/2 2020/8/2 2021/8/2 2022/8/2
8060402002018/8/22018/12/22018/8/22018/12/22019/4/22019/8/22019/12/22020/4/22020/8/22020/12/22021/4/22021/8/22021/12/22022/4/22022/8/22022/12/22023/4/2東吳證券研究所收盤(pán)價(jià) 32.925x 26.345x PE 25%分位 50%分位 75%分19.765x 13.185x 6.605x東吳證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源:, 數(shù)據(jù)來(lái)源:,19/26東吳證券研究所牧原股份——養(yǎng)殖成本優(yōu)勢(shì)顯著,領(lǐng)跑行業(yè)東吳證券研究所正股牧原股份(300498.SZ)是國(guó)內(nèi)最大的自育自繁自養(yǎng)大規(guī)模一體化的生豬養(yǎng)殖20226120.1(同比+520055296/555./346萬(wàn)736.2(同比+153.5%7571248.26(+58.23%132.66(同比92162023優(yōu)秀的成本控制能力實(shí)現(xiàn)較低程度的虧損,13845萬(wàn)頭(2.01337.6418/5.1241.8同比+32.39實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-11.98億元(同比+39.82億元。作為生豬養(yǎng)殖行業(yè)的龍頭,公司出欄保持較好的盈利。展望后市,公司存在兩大亮點(diǎn):生產(chǎn)指標(biāo)好轉(zhuǎn),成本控制能力突出,養(yǎng)殖成本領(lǐng)跑行業(yè)。586%202215.7元/kg,15.5元/kg614.9元替換,飼料原材料成本的下降將最終體現(xiàn)在養(yǎng)殖成本端。覆蓋。2022102900萬(wàn)頭/44000萬(wàn)/2022820235499.110040%,有望達(dá)1200-1500屠宰業(yè)務(wù)有望扭虧,且能夠更好地與公司的養(yǎng)殖業(yè)務(wù)協(xié)同,更好應(yīng)對(duì)周期波動(dòng)影響。202381PE(TTM)13.9026.31%分位,性?xún)r(jià)比較好。20/26圖34:牧原股份營(yíng)業(yè)收入及同比增速(億元,%) 圖35:牧原股份歸母凈利潤(rùn)及同比增速(億元,%)1,4001,2001,0008006004002000
200%180%160%140%120%100%80%60%40%20%0%
300250200150100500
1200%1000%800%600%400%200%0%-200%營(yíng)業(yè)收入 同比增長(zhǎng)率(右軸) 歸母凈利潤(rùn) 同比增長(zhǎng)率(右軸)數(shù)據(jù)來(lái)源:, 數(shù)據(jù)來(lái)源:,圖36:牧原股份營(yíng)業(yè)收入構(gòu)成 圖37:牧原股份主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率(%)120%700.4100%600.20.080%50-0.260%40-0.430-0.640%20-0.820%10-1.0-1.20%20202021 2022020202021 2022-1.4生豬飼料原料屠宰、肉食業(yè)務(wù)生豬屠宰、肉食業(yè)務(wù)(右軸)數(shù)據(jù)來(lái)源:,100%
數(shù)據(jù)來(lái)源:,圖38:牧原股份五年P(guān)E(TTM)Band 圖39:牧原股份五年P(guān)E走勢(shì)(倍)500-50
02018/8/22018/12/22018/8/22018/12/22019/4/22019/8/22019/12/22020/4/22020/8/22020/12/22021/4/22021/8/22021/12/22022/4/22022/8/22022/12/22023/4/2東吳證券研究所東吳證券研究所-1002018/8/2 2019/8/2 2020/8/2 2021/8/2 2022/8/2收盤(pán)價(jià) 32.750x 26.340x PE 25%分位 50%分位 75%分19.930x 13.520x 7.110x數(shù)據(jù)來(lái)源:, 數(shù)據(jù)來(lái)源:,21/26東吳證券研究所巨星農(nóng)牧——養(yǎng)殖管理技術(shù)體系完善,養(yǎng)殖成本領(lǐng)先行業(yè)東吳證券研究所(603477.SH)年資產(chǎn)重組后2022實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入39.68(+33.02%1.58(同比3896。2038.94億元(同比+21652.06億元(1.06具有較好的成長(zhǎng)性,未來(lái)業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升。75.35%、7.64%13.91%18.08%-1.15%-4.55%8.23%153.01同比+75.7,生豬29.90(+66.86%202249.08%,實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)303(同比38927.1pct22年公115(同比3079%13.19pcts20226463(+29.21%1.78(+1.03,5.52(同比+6.28展望后市,公司存在兩大亮點(diǎn):養(yǎng)殖成本領(lǐng)先。公司成本控制方式主要通過(guò)三個(gè)渠道:自產(chǎn)飼料降低養(yǎng)殖成PIC年飼料原材料1600.99元/16.60元/PIC2017PIC22/26Pipestone202381PE(TTM)60.2465.83%分位,性?xún)r(jià)比一般。圖40:巨星農(nóng)牧營(yíng)業(yè)收入及同比增速(億元,%) 圖41:巨星農(nóng)牧歸母凈利潤(rùn)及同比增速(億元,%)4540353025201510502018 2019 2020 2021 20222023Q1營(yíng)業(yè)收入 同比增長(zhǎng)率(右軸
180%160%140%120%100%80%60%40%20%0%-20%
3250%2200%3250%2200%1150%0100%50%-1-20% 歸母凈利潤(rùn) 同比增長(zhǎng)率(右軸)數(shù)據(jù)來(lái)源:, 數(shù)據(jù)來(lái)源:,圖42:巨星農(nóng)牧營(yíng)業(yè)收入構(gòu)成 圖43:巨星農(nóng)牧主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率(%)100%90%80%70%60%50%30%20%10%
2020 2021 2022生豬 皮革產(chǎn)品 商品雞 飼料
706050403020100
2020 2021 2022生豬 皮革產(chǎn)品 商品雞 飼料東吳證券研究所東吳證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源:, 數(shù)據(jù)來(lái)源:,23/26圖44:巨星農(nóng)牧五年P(guān)E(TTM)Band 圖45:巨星農(nóng)牧五年P(guān)E走勢(shì)(倍)806040200-20-40-602018/8/2 2019/8/2 2020/8/2 2021/8/2 2022/8/2
0-100-200-3002018/8/22018/12/22018/8/22018/12/22019/4/22019/8/22019/12/22020/4/22020/8/22020/12/22021/4/22021/8/22021/12/22022/4/22022/8/22022/12/22023/4/2東吳證券研究所PE 25%分位 50%分位 75%分 收盤(pán)價(jià) 70.764x 55.924x 41.083x 26.242x 11.401x東吳證券研究所PE 25%分位 50%分位 75%分?jǐn)?shù)據(jù)來(lái)源:, 數(shù)據(jù)來(lái)源:,表2:生豬行業(yè)存量轉(zhuǎn)債標(biāo)的正股2022A-2023Q1營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)表現(xiàn)及同比變動(dòng)代碼正股簡(jiǎn)稱(chēng)營(yíng)業(yè)收入(億元)營(yíng)業(yè)收
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