金融學(xué)專業(yè)知識講座

第一章金融體系概述本章重點(diǎn)：金融體系內(nèi)涵世界上兩種融資模式比較我國金融體系現(xiàn)狀和將來模式選擇1/713本章構(gòu)造：第一節(jié)金融體系介紹第二節(jié)世界上兩種融資模式比較第三節(jié)中國金融體系特性2/713第一節(jié)金融體系介紹金融體系是有關(guān)資金集中、流動、分派和再分派一種系統(tǒng)，它由資金盈余單位和資金短缺單位，連接這二者金融中介機(jī)構(gòu)和金融市場共同組成。3/713直接融資證券市場交易資金盈余部門

家庭非金融公司政府資金短缺部門

家庭非金融公司政府

間接融資

商業(yè)銀行等金融中介

貨幣資金貨幣資金貨幣資金貨幣資金間接融資工具間接融資工具

直接融資工具直接融資工具

4/713金融是當(dāng)代經(jīng)濟(jì)關(guān)鍵當(dāng)代經(jīng)濟(jì)是信用經(jīng)濟(jì)

市場經(jīng)濟(jì)是以契約為基礎(chǔ)信用經(jīng)濟(jì)。各個經(jīng)濟(jì)主體盈余與赤字共生，債權(quán)與債務(wù)并存。5/713進(jìn)口商業(yè)銀行公司個人存款貸款購買產(chǎn)品工資貸款存款中央銀行存款準(zhǔn)備金再貸款政府部門財政借款財政存款對外部門出口外援稅收政府補(bǔ)貼稅收財政支持6/713信用關(guān)系中個人有了錢才能借到錢,借過錢人才能借到更多錢.居民個人貨幣盈余在貨幣供應(yīng)中占據(jù)主要地位7/7138/713信用關(guān)系中公司創(chuàng)業(yè)和擴(kuò)大經(jīng)營,需要融資流動資金和固定資金周轉(zhuǎn)過程中會出現(xiàn)臨時盈余公司作為一種整體,對資金需求超出資金供應(yīng)9/713信用關(guān)系中政府政府一般是貨幣資金需求者利用財政政策調(diào)整總供求稅收制度，發(fā)行國債10/713國與國之間信用關(guān)系國際收支順差國際收支逆差11/713金融機(jī)構(gòu)信用媒介作用作為金融媒介要聚集資金，從而形成它們債務(wù)；作為金融媒介也要把聚集資金通過諸如貸款等方式分派出去，從而形成它們債權(quán)。12/713資金流量分析Y=C+I+X-M；其中：Y國民總收入；C消費(fèi)；I投資；X出口；M進(jìn)口。13/713簡化社會資金流量分析14/713直接融資公司、公司在金融市場上從資金所有者那里直接融通貨幣資金，其方式是發(fā)行股票或債券。15/713直接融資證券市場交易資金盈余部門

家庭非金融公司政府資金短缺部門

家庭非金融公司政府

間接融資

商業(yè)銀行等金融中介

貨幣資金貨幣資金貨幣資金貨幣資金間接融資工具間接融資工具

直接融資工具直接融資工具

16/713間接融資以金融機(jī)構(gòu)主要是銀行為媒介進(jìn)行融資17/713直接融資證券市場交易資金盈余部門

家庭非金融公司政府資金短缺部門

家庭非金融公司政府

間接融資

商業(yè)銀行等金融中介

貨幣資金貨幣資金貨幣資金貨幣資金間接融資工具間接融資工具

直接融資工具直接融資工具

18/713直接融資與間接融資比較直接融資：長處：1、資金供求雙方能夠就借款期限、數(shù)量和利率水平等進(jìn)行直接談判確定；2、資金供求雙方之間約束力相對要強(qiáng)些；3、所籌集資金能夠長期使用。不足：1、在融通資金數(shù)量、期限、利率等方面受到限制較多；2、要求盈余單位具有一定專業(yè)知識和技能，3、對資金供應(yīng)方來說，風(fēng)險較大；4、對于短缺單位，直接融資門檻比較高19/713直接融資與間接融資比較間接融資：長處：1、能廣泛籌集社會各方面閑散資金，實(shí)現(xiàn)期限轉(zhuǎn)換，形成巨額資金；2、由金融中介承當(dāng)風(fēng)險，安全性高；3、能減少籌資成本（信息成本，合約成本）。不足：由于隔斷了資金供求雙方直接聯(lián)系，在一定程度上減少了投資者對投資對象經(jīng)營情況關(guān)注和籌資者使用資金方面壓力和約束。20/713公司、公司融資內(nèi)源融資:自我利潤積累直接融資（發(fā)行股票和債券）外源融資間接融資（銀行借貸）21/713金融體系主要功能之一就是提供分散和管理風(fēng)險伎倆Allen&Gale從橫向和時間序列上，將金融風(fēng)險分散功能分為:橫向風(fēng)險分擔(dān)（Cross-SectionalRiskSharing）跨期風(fēng)險分散（IntertemporalRiskSharing）。這兩種管理風(fēng)險方式分別與直接融資和間接融資相聯(lián)系。22/713直接融資:橫向風(fēng)險分擔(dān)金融市場允許個人分散投資組合，投資者可根據(jù)自己風(fēng)險承受能力來調(diào)整資產(chǎn)組合風(fēng)險。23/713間接融資：跨期風(fēng)險分散與金融市場相比，金融中介在提供跨期風(fēng)險分擔(dān)功能上更具有優(yōu)勢。金融中介機(jī)構(gòu)能夠通過在不一樣步期中均衡得失來避免資產(chǎn)價格過度波動，從而在不一樣期限內(nèi)平滑了投資收益，而金融市場不能提供這種確保。24/713第二節(jié)世界上兩種融資模式比較以市場為主導(dǎo)金融體系：直接融資為主Market-basedfinancialsystemMarket-orientedfinancialsystem英國，美國以銀行為主導(dǎo)金融體系：間接融資為主Bank-basedfinancialsystemBank-orientedfinancialsystem歐洲大陸，日本，南朝鮮25/713

GDP銀行資產(chǎn)BABA/GDP股票市值（EMC）EMC/GDP

美國6301331953%513682%英國8242131259%1152140%日本42426374150%299971%法國12611904151%45736%德國19242919152%46424%圖表1:銀行與資本市場國際比較（1993年）（單位：10億美元和％）資料起源：AllenandGale(2023),P72.26/713德國和美國分別代表了兩種不一樣類型。在美國，銀行資產(chǎn)對GDP比重為53％，只有德國三分之一；相反，美國股票市值對GDP比重為82％，大約比德國高三倍。因此，美國英國金融體制經(jīng)常被稱為"市場主導(dǎo)型"，而德國、法國、日本則被稱為是"銀行主導(dǎo)型"。27/713比較銀行為主（bank-basedsystem）體制與市場為主體制（market-basedsystem）（1）在公司治理構(gòu)造（CorporateGovernance）方面美：投資者投票德：銀行對融資公司有一定控制權(quán)。

(2)在風(fēng)險分擔(dān)與管理方面美：通過大量金融產(chǎn)品來提供大量分散風(fēng)險機(jī)會。德：通過金融中介進(jìn)行風(fēng)險分散。（3）在信息處理方面：美：通過證券市場廣泛公開信息；德：銀行在與公司長期合作中擁有大量有關(guān)公司信息。28/713公司治理構(gòu)造內(nèi)部約束比較：在市場為主導(dǎo)國家，由于資本市場比較發(fā)達(dá)，股份公司對經(jīng)營者內(nèi)部約束主要通過在公司內(nèi)部成立有關(guān)權(quán)力制衡機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)。在以銀行為主導(dǎo)國家，銀行系統(tǒng)都非常發(fā)達(dá)，公司融資主要通過銀行系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)，公司業(yè)績好壞直接最大程度上關(guān)系到銀行利益，銀行能夠通過實(shí)時監(jiān)測借款人鈔票流量情況、為理解借款人經(jīng)營情況而對其進(jìn)行跟蹤調(diào)查，直接向借款人派駐監(jiān)事或董事并采取股權(quán)控制等措施對公司實(shí)行較為有效監(jiān)控。29/713公司治理構(gòu)造外部約束比較外部約束是指通過公司以外其他途徑或方式對公司經(jīng)營者管理經(jīng)營活動進(jìn)行間接監(jiān)督，使得經(jīng)營者迫于這些外界原因壓力而積極對公司經(jīng)營進(jìn)行有效管理。資本市場發(fā)達(dá)國家，強(qiáng)調(diào)市場對公司外部約束，并且這種約束在公司治理模式中處于主導(dǎo)地位。一方面，資本市場發(fā)達(dá)國家，投資者憑借發(fā)達(dá)而規(guī)模龐大資本市場，通過用“腳投票”方式對公司施加影響，另一方面，兼并存在以及公司控制權(quán)市場有效性也是對經(jīng)理層有力威脅。在以銀行為主導(dǎo)國家，公司管理層外部約束機(jī)制較弱?；旧现挥械鹊焦景l(fā)生資不抵債進(jìn)入破產(chǎn)步驟，銀行才會控制公司大部分財產(chǎn)，接管公司。從控制權(quán)這種轉(zhuǎn)移角度對經(jīng)營者進(jìn)行約束，由于銀行在公司治理中發(fā)揮主要作用，一旦公司經(jīng)營出現(xiàn)異常，銀行通過多種途徑及早介入到公司經(jīng)營管理中，對公司進(jìn)行“相機(jī)治理”，同步還通過法人之間互相持股形成所謂網(wǎng)絡(luò)導(dǎo)向型體制，出于集團(tuán)利益而形成利益共同體。30/713公司治理構(gòu)造鼓勵機(jī)制比較：在市場為主導(dǎo)公司治理模式中，公司將經(jīng)營者個人收益和其他股東利益直接掛鉤，從而確保股東價值最大化成為經(jīng)營者管理經(jīng)營行為目標(biāo)。在以銀行為主導(dǎo)公司治理模式中，公司主要通過內(nèi)部事業(yè)型鼓勵機(jī)制對經(jīng)理人員進(jìn)行鼓勵。包括職位晉升、終生雇傭、榮譽(yù)稱號等。公司能夠通過對經(jīng)理人員職位晉升，為其營造“社會地位與聲望”環(huán)境，達(dá)成鼓勵經(jīng)理層效果。31/713風(fēng)險分擔(dān)與管理美：橫向風(fēng)險分擔(dān)（Cross-SectionalRiskSharing）德：跨期風(fēng)險分散（IntertemporalRiskSharing）。32/713信息處理在美國有大量上市公司，SEC要求廣泛公開信息，同步尚有眾多分析師密切關(guān)注公司與市場動態(tài)，分析、處理這些信息。這有助于公司進(jìn)行投資決策，由于公司能夠根據(jù)這些信息決定是否進(jìn)入某個產(chǎn)業(yè)。股票市場這種資源配備功能，是其最主要特點(diǎn)。因此，在市場型金融體制中，信息主要是由資本市場提供。在德國這種少數(shù)銀行占支配地位金融體制中，金融中介機(jī)構(gòu)有對金融市場替代功能。銀行在與公司長期合作中擁有大量有關(guān)公司信息，它們能夠直接對有關(guān)公司提出提議，也能夠間接用于決定是否發(fā)放資本性貸款。33/713總結(jié)1在市場主導(dǎo)金融體系下，出于市場是不完全，因此市場風(fēng)險分散功能是有限，金融中介會提供市場所不能提供風(fēng)險平滑服務(wù)；市場和中介以不一樣方式處理多種信息，市場是加總信息有效機(jī)制，而中介則節(jié)省了搜集信息成本，二者誰更有效率取決于獲取信息種類；不一樣類型金融體系產(chǎn)生了不一樣公司治理構(gòu)造以及對應(yīng)約束鼓勵機(jī)制。34/713總結(jié)2無論是銀行主導(dǎo)型還是市場主導(dǎo)型金融系統(tǒng)，都能夠較好配備資源，問題關(guān)鍵并在于目前銀行所占比重多某些，還是市場所占份額多某些，而在于銀行或者市場在配備資源過程中效率，以及在證券市場蓬勃發(fā)展情況下，什么樣主導(dǎo)方向?qū)⒏m于本土經(jīng)濟(jì)。35/713產(chǎn)生兩種融資體系模式原因歷史進(jìn)程政府監(jiān)管法律影響36/713歷史進(jìn)程和監(jiān)管（英國，歐洲大陸）

1719—1720：金融發(fā)展史上具有主要意義年代：英國“南海泡沫事件”：1723年6月，英國國會通過了《泡沫法案》，不過，1825年被廢止。法國“密西西比泡沫事件”：法國密西西比公司這個政府特許公司利用證券市場特性哄抬股價，進(jìn)行金融詐騙，造成后來股市暴跌，造成千百萬人破產(chǎn)。從此法國對證券市場進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管，直到20世紀(jì)80年代才開始放松對資本市場管制。37/713歷史進(jìn)程（德國）德國工業(yè)化起步較晚，19世紀(jì)股份制公司很少，資本市場主要為政府、王室和城邦服務(wù)。德國銀行家很多從公司轉(zhuǎn)變而來，銀企互相持股、互相滲入現(xiàn)象非常普遍。38/713歷史進(jìn)程（美國）美國人對于權(quán)力集中存在根深蒂固恐懼和反感,建立分散銀行體制、避免金融機(jī)構(gòu)權(quán)力過大成為社會主流意見。1933年通過“格拉斯—斯蒂格爾法案”把商業(yè)銀行和投資銀行分開，商業(yè)銀行不準(zhǔn)持有公司股票，限制了銀行業(yè)發(fā)展。39/713法律影響英美法系：判例法體制使法官近似擁有立法權(quán)，能夠針對股市上出現(xiàn)變化作出及時反應(yīng)，從而較好地保護(hù)投資者利益。大陸法系（成文法系）：法律變化跟不上資本市場發(fā)展變化，對投資者保護(hù)力度相對較弱。40/713梅亞之謎Mayer’sPuzzle（1988，1990）早在80年代末，C.Mayer在兩篇很有影響論文（Mayer,1988,1990）中得出了一種不一樣于常識結(jié)論：在主要發(fā)達(dá)國家公司資金起源構(gòu)造中，公司內(nèi)部資金是最主要，在外部資金起源中，銀行貸款是最主要，而股權(quán)融資比重一般較小。這一結(jié)論對傳統(tǒng)公司財務(wù)理論提出了挑戰(zhàn)，同步也使得金融體制劃分變得比較困難，由于最少從公司融資角度來看，各國金融體制差異并不大。41/713凈資金起源德國日本法國英國美國內(nèi)部資金78.969.960.693.396.1銀行11.926.740.614.611.1債券-1.04.01.34.215.4新發(fā)股票0.13.56-4.6-7.6工商信貸-1.2-5.0-2.8-0.9-2.4資本轉(zhuǎn)移8.7-1.91.7-其他1.41.0-6.50.0-4.4統(tǒng)計調(diào)整1.20.02.5-8.4-8.3圖表2德日英美四國公司凈資金起源：1970－1994

資料起源：CorbettandJenkinson(1997,p74)；Bertero(1994)42/713發(fā)達(dá)國家金融體系中銀行和市場：1980年與2023年私人部門銀行貸款/GDP存款/GDP股票市值/GDP198020231980202319802023奧地利0.7421.0400.6820.8190.0300.156比利時0.2720.7920.2990.8370.0900.783法國0.7310.8640.6790.6360.0901.087德國0.8641.2070.5640.9250.0900.668意大利0.5550.7700.6760.5140.0700.703盧森堡1.2101.0991.6263.3670.0011.771荷蘭0.6321.3980.6020.9630.1901.701瑞典0.4150.4570.5100.3910.1101.476歐洲平均0.6010.9370.6470.9300.0781.046英國0.2761.3200.2801.0690.3801.840美國0.3540.4930.5400.3790.4601.549英美平均0.3150.9070.4100.7240.4201.69443/713新興市場國家或地域金融構(gòu)造銀行資產(chǎn)/GDP私人部門銀行貸款/GDP股票市值/GDP股票總交易市值/GDP金融構(gòu)造類別阿根廷0.210.150.110.04銀行主導(dǎo)巴西0.320.230.190.12市場主導(dǎo)智利0.460.450.840.09市場主導(dǎo)中國香港0.250.210.050.02市場主導(dǎo)韓國0.550.530.370.44市場主導(dǎo)墨西哥0.240.220.320.13市場主導(dǎo)菲律賓0.370.280.520.15市場主導(dǎo)新加坡0.950.831.370.70市場主導(dǎo)馬來西亞0.820.752.011.14市場主導(dǎo)資料起源：AsilDemirguc-Kunt和Levine（1999）

44/713第三節(jié)中國金融體系特性我國改革開放以來才發(fā)展直接融資(國債市場、股票市場、公司債市場)。雖然直接融資發(fā)展很快，不過目前我國金融體系仍然以間接融資為主。45/713

全年融資量(億元人民幣)比重2023年2023年2023年2023年2023年2023年國內(nèi)金融市場融資總量351542397616555100.0100.0100.0

貸款29936192281255885.180.275.9

國債35253461259810.014.415.7

公司債3363251471.01.40.9

股票135796212523.94.07.6國內(nèi)金融市場融資情況表

46/71347/7132023年一季度國內(nèi)非金融機(jī)構(gòu)部門融資情況簡表48/713我國將來金融體系模式選擇爭論很大吳曉求：以資本市場為中心鐘偉：最優(yōu)金融體系在理論上難以存在，中國在將來相稱長時間將以間接融資為主。49/7132023年1月15日，由中國人民大學(xué)金融與證券研究所主辦第九屆(2023年)中國資本論壇在中國人民大學(xué)逸夫會議中心舉辦。吳曉求以為：市場主導(dǎo)性金融體系--中國戰(zhàn)略選擇。50/713轉(zhuǎn)軌時期良性發(fā)展機(jī)制關(guān)鍵是形成健全金融體系

金融發(fā)展總體上相對滯后是制約我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展和產(chǎn)業(yè)構(gòu)造升級關(guān)鍵原因。近年來某些國家相繼發(fā)生金融危機(jī)表白，金融發(fā)展方面滯后不但不利于經(jīng)濟(jì)發(fā)展，尚有也許誘發(fā)金融危機(jī)，使長期發(fā)展起來經(jīng)濟(jì)成果遭受嚴(yán)重破壞，甚至引發(fā)經(jīng)濟(jì)和社會危機(jī)，破壞社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)程。51/713在能夠預(yù)見時期內(nèi)，我國將仍然是以銀行業(yè)為主金融體系，我國金融發(fā)展首要任務(wù)是建立與現(xiàn)階段經(jīng)濟(jì)發(fā)展相適應(yīng)銀行體系。當(dāng)然從久遠(yuǎn)發(fā)展來看，需要在深入完善以商業(yè)銀行為主間接融資體系同步，大力發(fā)展股票、債券等資本市場直接融資體系，并通過銀行系統(tǒng)和金融市場之間制度性競爭，最后讓實(shí)踐來在市場競爭和制度變革中逐漸結(jié)識和選擇適合中國實(shí)際金融系統(tǒng)模式。52/713本章總結(jié)（一）金融體系是資金盈余單位和資金短缺單位，通過金融中介機(jī)構(gòu)和金融市場實(shí)現(xiàn)資金集中、流動、分派和再分派一種系統(tǒng)。53/713本章總結(jié)（二）世界上兩種融資模式:以市場為主導(dǎo)金融體系以銀行為主導(dǎo)金融體系各有其長處和不足,其產(chǎn)生與歷史進(jìn)程、政府監(jiān)管、法律等原因密切有關(guān)54/713本章總結(jié)（三）我國將來金融體系應(yīng)當(dāng)以市場為主導(dǎo)還是以銀行為主導(dǎo)，目前還在劇烈地爭論中。55/713第二章金融市場本章重點(diǎn)：金融市場分類；貨幣市場及其貨幣市場工具我國資本市場基本特點(diǎn)；金融衍生工具特點(diǎn)國際金融市場56/713本章構(gòu)造：第一節(jié)金融市場及其要素第二節(jié)貨幣市場第三節(jié)資本市場第四節(jié)金融衍生工具第五節(jié)國際金融市場57/713第一節(jié)金融市場及其要素一、什么是金融市場？1、定義金融市場是經(jīng)濟(jì)生活中與商品市場、勞務(wù)市場和技術(shù)市場等并列，進(jìn)行資金融通場所，屬于要素類市場，專門提供資本。在這個市場上進(jìn)行資本融通，實(shí)現(xiàn)借貸資金集中和分派，完成金融資源配備過程，并最后幫助實(shí)現(xiàn)社會實(shí)物資源配備。58/7132、廣義和狹義金融市場廣義金融市場：包括所有融資活動，既包括銀行及各類金融機(jī)構(gòu)所實(shí)現(xiàn)貨幣資金借貸活動，又包括公司通過發(fā)行多種有價證券如債券、股票進(jìn)行融資。狹義金融市場：通過有價證券直接買賣實(shí)現(xiàn)資金集中和分派，即將金融市場限定在有價證券交易范圍，例如股票市場、債券市場等，不包括銀行通過存款和貸款所形成那部分交易。59/713二、金融市場特性以貨幣和資本為交易對象不一定是個詳細(xì)市場以融通資金為目標(biāo)60/713三、金融市場基本要素（1）交易對象——貨幣資金；（2）交易主體；（3）交易工具(金融資產(chǎn)、金融工具、金融產(chǎn)品)；（4）價格。61/713四、金融市場功能調(diào)劑資金余缺，進(jìn)行金融資源最佳配備實(shí)現(xiàn)風(fēng)險分散和風(fēng)險轉(zhuǎn)移確定價格幫助金融資產(chǎn)持有者將資產(chǎn)發(fā)售、變現(xiàn)，因而提供發(fā)揮提供流動性功能減少交易搜尋和信息成本62/713五、金融市場分類1、直接融資市場和間接融資市場（按交易中介劃分）2、資本市場和貨幣市場（按交易期限劃分）3、協(xié)議市場和公開市場（按交易價格決定方式）4、初（一）級市場和二級市場（按交易程序劃分）5、有形市場和無形市場（按是否存在交易場地劃分）6、現(xiàn)貨市場和期貨市場（按交割時間劃分）7、國內(nèi)金融市場與國際金融市場（按市場范圍劃分）8、外匯、黃金和保險等子市場（按交易品種劃分）63/713(廣義)金融市場貨幣市場資本市場(廣義)長期借貸市場長期證券市場(狹義資本市場)

股票市場長期債券市場

國債市場公司債券市場同業(yè)拆借市場短期國債市場（銀行間債券市場）銀行間債券回購市場商業(yè)票據(jù)市場大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場銀行間外匯市場64/713第二節(jié)貨幣市場貨幣市場有同業(yè)拆借、商業(yè)票據(jù)、回購市場、外匯市場等。貨幣市場工具有短期國債、商業(yè)票據(jù)、銀行承兌匯票、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單、回購協(xié)議等，它們共有特點(diǎn)是期限短（在一年以內(nèi)）、風(fēng)險小以及流動性強(qiáng)。65/7131、銀行間（同業(yè)）拆借市場Inter-bankmarket同業(yè)拆借市場是貨幣市場關(guān)鍵組成部分。拆借是指商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)以無擔(dān)保信用方式進(jìn)行短期融資交易。在當(dāng)代銀行制度下，存款機(jī)構(gòu)必須交納法定準(zhǔn)備金；由于臨時性大額支付會出現(xiàn)準(zhǔn)備金不足，從而形成了金融機(jī)構(gòu)短期拆借資金需求。由于這種交易不需要抵押，交易雙方一般通過在中央銀行準(zhǔn)備金賬戶進(jìn)行資金劃撥，因此，在短期融資方式中，拆借具有效率最高特點(diǎn)。66/713中國同業(yè)拆借市場

三個階段：I1986－1991，起步階段II1992－1995，發(fā)展和清理階段III1996至今，規(guī)范和完善階段67/713III1996至今，規(guī)范和完善階段一是明確了參與拆借市場金融機(jī)構(gòu)資格。

銀行間拆借市場組員，一般參與者

二是中央銀行對所有金融機(jī)構(gòu)拆借期限和額度進(jìn)行了限制。各商業(yè)銀行拆借資金最長期限不得超出四個月，拆借額度根據(jù)存款余額按百分比確定。而非銀行金融機(jī)構(gòu)拆借期限均在7天下列，拆借額度按其資本金水平進(jìn)行核定。采取期限和額度管理目標(biāo)是為了避免金融機(jī)構(gòu)過度拆借以及將短期拆借資金轉(zhuǎn)化成長期資金起源

68/713拆借利率是我國利率市場化改革主要起步點(diǎn)。自1996年6月起，人民銀行要求金融機(jī)構(gòu)可根據(jù)市場資金供求情況自行確定拆借利率，并開始定期公布銀行間拆借市場利率（CHIBOR）。

69/713同業(yè)拆借市場發(fā)展中遇到問題

目前我國拆借市場拆借交易數(shù)額較小，而商業(yè)銀行仍然保持了較高超額準(zhǔn)備金水平。這一現(xiàn)象與我國銀行支付系統(tǒng)不夠發(fā)達(dá)有著密切關(guān)系。同業(yè)拆借市場交易主體少、規(guī)模小、品種少，使同業(yè)拆借市場不能充足發(fā)揮作用，影響整個市場資金流動

70/7132、債券回購市場

債券回購是指證券發(fā)售時賣方向買方承諾在將來某個時間以商定價格將證券買回協(xié)議?；刭徑灰讓?shí)際是一種有抵押貸款：交易雙方并不是以買賣債券為目標(biāo)，而是以短期融資為目標(biāo)。金融工具：回購協(xié)議（repurchaseagreements,RPs）以發(fā)售政府證券或其他證券方式臨時性地從顧客處取得閑置資金，同步簽訂協(xié)議在將來某一日再購回同樣證券償付顧客一種交易形式。71/713中國債券回購市場1991年我國出現(xiàn)了債券回購。最初，回購交易主要集中于證券交易所、武漢證券交易中心、天津證券交易中心和STAQ系統(tǒng)(證券交易所自動報價系統(tǒng))。由于武漢證券交易中心、天津證券交易中心和STAQ系統(tǒng)回購業(yè)務(wù)出現(xiàn)了嚴(yán)重金融風(fēng)險，上述交易場所被管理當(dāng)局關(guān)閉。因此，在1997年6月前，債券回購主要集中于上海證券交易所市場。在我國回購市場發(fā)展早期，回購成為非銀行金融機(jī)構(gòu)從商業(yè)銀行取得資金一種主要交易方式，其交易與股票市場聯(lián)系極其緊密。72/7131997年分割成兩個債券回購市場：交易所市場和銀行間市場1997年初，為了避免銀行資金流入股票市場（實(shí)行銀證分業(yè)經(jīng)營），人民銀行決定商業(yè)銀行退出證券交易所回購交易，并在銀行間債券市場開展回購交易。由于銀行間回購業(yè)務(wù)開展，使金融機(jī)構(gòu)間能夠進(jìn)行更為安全短期融資，而不但僅是依靠拆借。在銀行間市場上，參與回購交易組員包括中資商業(yè)銀行及授權(quán)分行、在華外資銀行分行、中外資保險公司、證券公司、基金公司、農(nóng)村信用社聯(lián)社等金融機(jī)構(gòu)。73/713交易所債券回購市場風(fēng)險券商往往通過承諾回報形式，高息招攬社會公司和個人閑散資金購買國債，托管在自己席位上，再通過交易所進(jìn)行國債回購，將國債抵押融入資金后投入股市或挪作他用。雖然表面上券商與公司簽訂了委托國債投資協(xié)議，但這事實(shí)上是一種變相融資行為。

這種形式之因此能廣為盛行，一是券商有融資需求，二是公司投資國債名正言順，有關(guān)人員既可得到某些好處又不用怕承當(dāng)責(zé)任。因此盡管委托國債投資糾紛不停，甚至大連證券破產(chǎn)都不能讓有人引以為戒。74/7133、銀行間債券市場

1997年6月，銀行間債券市場建立。目前，商業(yè)銀行等銀行間債券市場組員是國債和政策性金融債主要投資者。

金融工具：短期國債（Treasurybills,T－bills）

中央政府發(fā)行、期限在一年以內(nèi)政府債券。政策性金融債,央行票據(jù)75/713銀行間債券市場發(fā)展遇到問題

I銀行間債券市場投資者范圍仍然受到限制，其組員主要由金融機(jī)構(gòu)所組成，而與其他非金融機(jī)構(gòu)和個人投資者是分離。由于金融機(jī)構(gòu)無法與非金融機(jī)構(gòu)和個人投資者進(jìn)行交易，這樣就限制了市場效率和流動性。

II債券品種較少，債券供需不平衡

76/713央行同意熊貓債券發(fā)行2023年10月9日，央行同意國際金融公司和亞洲開發(fā)銀行在全國銀行間債券市場分別發(fā)行熊貓債券11.3億元和10億元。這是中國債券市場初次引入外資機(jī)構(gòu)發(fā)行主體。熊貓債券是國際多邊金融機(jī)構(gòu)在華發(fā)行人民幣債券。77/7134、票據(jù)市場

以實(shí)質(zhì)交易為基礎(chǔ)、自償性為確保短期融資交易市場，包括商業(yè)票據(jù)市場和銀行承兌匯票市場。金融工具：商業(yè)票據(jù)銀行承兌匯票78/713商業(yè)信用典型商業(yè)信用是工商公司以賒銷方式對購買商品工商公司所提供信用。商業(yè)信用實(shí)際包括兩個同步發(fā)生經(jīng)濟(jì)行為：買賣行為和借貸行為。79/713

商業(yè)票據(jù)Commercialpaper

在商業(yè)信用中，授信公司為確保自己權(quán)益，所掌握能夠受到法律保護(hù)債權(quán)債務(wù)文書，該文書上載明了債務(wù)人按照要求金額、期限等商定條件歸還債務(wù)義務(wù)。傳統(tǒng)商業(yè)票據(jù)有本票和匯票兩種。本票：債務(wù)人向債權(quán)人發(fā)出支付承諾書，承諾在商定期限內(nèi)支付一定款項(xiàng)給債權(quán)人。匯票：由出票人(債權(quán)人)簽發(fā)，委托付款人(債務(wù)人)在見票時或者在指定日期無條件支付確定金額給收款人或持票人票據(jù)。票據(jù)市場金融工具：80/713承兌匯票必須通過承兌。承兌指匯票付款人承諾在匯票到期日支付匯票金額票據(jù)行為銀行承兌匯票（bankers’acceptance)銀行在匯票上蓋上承兌戳記，該匯票就成為由銀行承兌匯票，即銀行承兌匯票。81/713中國票據(jù)市場實(shí)際是銀行承兌票據(jù)市場

在中國票據(jù)市場上，商業(yè)銀行是否承兌仍然是商業(yè)票據(jù)能否發(fā)行和流通前提條件，還沒有建立起獨(dú)立依靠公司本身信譽(yù)而流通商業(yè)票據(jù)。由于商業(yè)票據(jù)大多由商業(yè)銀行承兌，這樣，間接轉(zhuǎn)換為銀行票據(jù)，此類或有負(fù)債風(fēng)險仍然由商業(yè)銀行負(fù)擔(dān)，這樣勢必限制了票據(jù)市場發(fā)展。82/7135、銀行間外匯市場我國銀行間外匯市場采取有固定交易場所有形市場組織形式，稱為“中國外匯交易中心系統(tǒng)”，包括銀行與銀行互相之間進(jìn)行外匯交易，以及外匯指定銀行與中央銀行之間進(jìn)行外匯交易，實(shí)行會員制，中央銀行“公開市場操作室”作為會員，對外匯市場進(jìn)行適時干預(yù)與調(diào)控。95％為美元交易。83/713

我國外匯市場兩個層次：銀行結(jié)售匯市場：客戶和外匯指定銀行之間零售市場銀行間外匯市場；外匯指定銀行和外匯指定銀行，外匯指定銀行和中央銀行之間84/713外匯(foreignexchange)外匯定義以外幣表達(dá)金融資產(chǎn)，可用作國際間結(jié)算支付伎倆，并能兌換成其他形式外幣資產(chǎn)和支付伎倆。外匯≠外鈔外匯作為貨幣與本幣區(qū)分：外匯還包括股票此類所有權(quán)證，而本幣不包括。85/713《中華人民共和國外匯管理?xiàng)l例》所稱外匯，是指下列以外幣表達(dá)能夠用作國際清償支付伎倆和資產(chǎn)：⑴外國貨幣，包括紙幣、鑄幣；⑵外幣支付憑證，包括票據(jù)、銀行存款憑證、郵政儲蓄憑證等；⑶外幣有價證券，包括政府債券、公司債券、股票等；⑷尤其提款權(quán)、歐洲貨幣單位；⑸其他外匯資產(chǎn)。86/713歐洲美元，歐洲英鎊“歐洲”貨幣發(fā)行國境外被儲蓄和借貸美元、英鎊總稱。“歐洲”是境外、離岸意思。歐洲金融市場上“歐洲美元”和“歐洲英鎊”，對英美來說也是外匯。87/713注意：金集中儲藏也視為外匯88/713外匯管理與管制外匯管理(exchangeregulation,exchangemanagement)：政府對外匯收、支、存、兌所進(jìn)行一種管理。外匯管制（exchangecontrol）,政府對公民、公司、乃至政府機(jī)關(guān)取得、支用、攜帶、保管外匯等行為嚴(yán)格加以限制。89/713可兌換(convertibility)完全可兌換(fullconvertibility)經(jīng)常項(xiàng)目可兌換(convertibilityofcurrentaccount)資本項(xiàng)目不可兌換(convertibilityofcapitalaccount)90/713經(jīng)常帳戶，包括貨物、服務(wù)等。

資本和金融帳戶：直接投資，證券投資，信貸91/713可兌換與不完全可兌換一般來說，發(fā)達(dá)市場經(jīng)濟(jì)國家實(shí)行本幣與外匯自由兌換，或稱之為完全可兌換：

——本幣在境內(nèi)可兌換為外匯；外匯可攜出或匯出境外。

——本幣可自由進(jìn)出境。

——外匯可攜入、匯入境內(nèi)，并在境內(nèi)兌換為本幣。

——無論是居民和非居民均可在境內(nèi)持有外匯；彼此之間可互相授受……92/713可兌換與不完全可兌換

完全可兌換，并不等于毫不實(shí)行外匯管理。例如，無論實(shí)行如何自由兌換國家和地域，除去在特定旅游點(diǎn)，一般都不準(zhǔn)許在日常交易中以外幣標(biāo)價、流通。

實(shí)行外匯管制國家，各該國本幣或是完全不可兌換，或是不完全可兌換。93/713我國外匯管理和人民幣可兌換問題(1)1949年建國之后，長期實(shí)行嚴(yán)格外匯管理；人民幣是完全不可兌換貨幣。(2)1979年后來逐漸改革和1994年改革。(3)1996年終，實(shí)現(xiàn)人民幣經(jīng)常項(xiàng)目下可兌換。(4)至于資本項(xiàng)目標(biāo)可兌換，也即人民幣完全可兌換，方向是既明確又肯定，但尚無確定時間表。2023年12月1日QFII正式啟動。94/713QFII作為一種過渡性制度安排,是那些貨幣沒有自由兌換、資本項(xiàng)目未完全開放新興市場國家或地域,實(shí)現(xiàn)有序、穩(wěn)妥開放證券市場特殊通道。精確說,所謂QFII(Qualified*+ForeignInstitutionalInvestors),即合格境外機(jī)構(gòu)投資者制度,是指允許合格境外機(jī)構(gòu)投資者,在一定要求和限制下匯入一定額度外匯資金,并轉(zhuǎn)換為本地貨幣,通過嚴(yán)格監(jiān)管專門帳戶投資本地證券市場,其資本利得、股息等經(jīng)同意后可轉(zhuǎn)為外匯匯出一種市場開放模式。

95/713匯率國與國之間貨幣折算比率叫匯率（exchangerate）。匯率表現(xiàn)為以一國貨幣單位所表達(dá)另一國貨幣單位價格，因此又稱匯價。96/713匯率牌價表中國人民銀行每日公布銀行間外匯市場人民幣對美元、日元、港幣市場交易中間價，該中間價是各外匯指定銀行之間以及外匯指定銀行與客戶之間人民幣對美元、日元、港幣買賣交易基準(zhǔn)匯價。97/713匯率牌價表買入價和賣出價均是從銀行角度出發(fā)，即銀行買入某一種幣種價格和賣出某一種幣種價格。現(xiàn)匯同現(xiàn)鈔區(qū)分在于現(xiàn)匯指國外匯入外幣（不需要進(jìn)行運(yùn)輸?shù)瘸绦蚣纯稍趪H市場直接流通），現(xiàn)鈔指在國內(nèi)存入銀行紙幣（國家需將其運(yùn)至國外才能在國際市場流通），因此現(xiàn)匯與現(xiàn)鈔存在3%差價。不過銀行為爭取儲戶，目前現(xiàn)鈔賣出價和現(xiàn)匯賣出價同價。98/713直接標(biāo)價法：以一定單位（1、100、1000或10000）外幣為標(biāo)準(zhǔn)，來折算應(yīng)付若干數(shù)量本幣測算辦法。簡單地說，也就是用若干數(shù)量本幣表達(dá)一定單位外幣。在這一標(biāo)價法下，本幣匯率升降與匯率值反向，而外匯匯率與匯率值同向。間接標(biāo)價法：以一定單位本幣為標(biāo)準(zhǔn)，來計算應(yīng)收若干數(shù)量外幣測算辦法。也就是說，用若干數(shù)量外幣來表達(dá)一定單位本幣。99/713固定匯率制：指政府用行政或法律伎倆確定、公布、維持本國貨幣與某種參照物之間固定比價匯率制度。在經(jīng)濟(jì)形勢發(fā)生變化時，政府對匯率進(jìn)行調(diào)整。因此也叫可調(diào)整釘住匯率制（adjustablepeggingsystem）。100/713固定匯率制度特殊類型：貨幣局制度（1）本國貨幣釘住一種強(qiáng)勢貨幣（錨貨幣），與之建立固定匯率聯(lián)系；（2）本國貨幣發(fā)行，以外匯儲藏，尤其是錨貨幣外匯儲藏，為發(fā)行確保，確保本幣與外幣隨時能夠按照固定匯率兌換。101/713浮動匯率制指匯率水平完全由外匯市場上供求情況決定，政府不加任何干預(yù)匯率制度。管理浮動匯率制（managedflexibleexchangerate）：政府或多或少地對匯率水平進(jìn)行干預(yù)或指導(dǎo)匯率制度。102/713爬行釘住（crawlingpegging）指匯率能夠經(jīng)常地、小幅度調(diào)整地固定匯率制度。有兩大特性：1該國負(fù)有維持某種平價義務(wù)，這使得它屬于固定匯率制度。2、這一平價能夠進(jìn)行經(jīng)常地、小幅度調(diào)整，這使得它和一般可調(diào)整釘住匯率制相區(qū)分。103/713固定匯率制與浮動匯率制比較1

固定匯率制度浮動匯率制度內(nèi)外均衡容易出現(xiàn)內(nèi)外不均衡內(nèi)外容易均衡貨幣政策自主性小大外匯儲藏要求較多較少資源配備受國家政策影響資源向貿(mào)易部門流動國際貨幣制度穩(wěn)定性也許出現(xiàn)長期累積赤字或盈余長期累積赤字或盈余出現(xiàn)也許性小104/713分類內(nèi)容無獨(dú)立法定貨幣一國采取另一國貨幣作為惟一法定貨幣，或者從屬于某一貨幣聯(lián)盟，共同使用同一法定貨幣。貨幣發(fā)行局制度貨幣發(fā)行當(dāng)局根據(jù)法定承諾按照固定匯率來承兌指定外幣，并通過對貨幣發(fā)行權(quán)限制來確保履行法定承兌義務(wù)其他常規(guī)固定釘住制國家將其貨幣以一種固定匯率釘?。ü俜交蛘邔?shí)際）某一種主要外幣或者釘住某一籃子外幣，匯率波動圍繞著中心匯率上下不超出1%釘住平行匯率帶匯率被保持在官方或者實(shí)際固定匯率帶內(nèi)波動，其波幅超出圍繞中心匯率上下各1%幅度爬行釘住匯率按照固定、預(yù)先宣布比率作較小定期調(diào)整或根據(jù)所選用定量指標(biāo)變化作定期調(diào)整爬行帶內(nèi)浮動匯率圍繞著中心匯率在一定幅度內(nèi)上下浮動，同步中心匯率按照固定、預(yù)先宣布比率作定期調(diào)整或根據(jù)所選用定量指標(biāo)變化作定期調(diào)整；不事先宣布匯率干預(yù)方式管理浮動貨幣當(dāng)局通過在外匯市場上積極干預(yù)來影響匯率變動，但不事先宣布對匯率干預(yù)方式。獨(dú)立浮動匯率基本上由市場決定，偶爾外匯干預(yù)意在緩和匯率變動、避免匯率過度波動，而不是為匯率建立一種基準(zhǔn)水平105/713一般來說，根據(jù)匯率波動幅度，又能夠深入將上表中匯率制度提成三類，第一類為嚴(yán)格固定匯率制，即上表中“無獨(dú)立法定貨幣”和“貨幣發(fā)行局制度”，第二類為“中間匯率制”，包括上表中“其他傳統(tǒng)固定釘住制”、“釘住平行匯率帶”、“爬行釘住”、“爬行帶內(nèi)浮動”，以及“不事先宣布匯率途徑管理浮動”。第三類則為完全浮動匯率制，也就是表中“獨(dú)立浮動”。106/713匯率制度（在187個基金組織組員中）國家無獨(dú)立法定貨幣匯率安排41貨幣局制度7其他傳統(tǒng)固定釘住匯率制度（包括名義上管理浮動，事實(shí)上是釘住匯率制度）42在水平帶內(nèi)（上下1%）釘住5爬行釘住5爬行帶內(nèi)浮動5不事先宣布干預(yù)途徑管理浮動46單獨(dú)浮動36國際貨幣基金組織2023年9月份刊登《2023年度報告》截至2023年4月30日107/713中間空洞假說90年代后，經(jīng)濟(jì)學(xué)家對于該時期所發(fā)生多種金融危機(jī)（墨西哥，東南亞，俄羅斯，巴西和阿根廷）研究發(fā)覺，之因此這些國家會發(fā)生金融危機(jī)，其在一定程度上歸結(jié)于這些國家資本流動性非常高，而這些國家?guī)缀醵疾扇∈轻斪R率制。并由此得出結(jié)論，經(jīng)受大規(guī)模資本流動國家一定要避免采取不穩(wěn)定匯率制度，而處理措施就是:要么采取嚴(yán)格匯率釘住制（例如貨幣發(fā)行局或者美元化），要么采取完全浮動匯率制(Eichengreen(1994)和Obstfeld和rogoff(1995)。108/713人民幣匯率制度1.以市場供求為基礎(chǔ)、單一、有管理浮動匯率制。2.外國把人民幣匯率歸之為固定釘住匯率范圍之內(nèi)；IMF則尤其把中國匯率安排劃入該組織“其他常規(guī)固定釘住匯率安排”項(xiàng)目之下。109/7132023年7月21日完善人民幣匯率形成機(jī)制改革人民幣匯率不再盯住單一美元，對美元即日升值2%110/713為建立和完善我國社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制，充足發(fā)揮市場在資源配備中基礎(chǔ)性作用，建立健全以市場供求為基礎(chǔ)、有管理浮動匯率制度，經(jīng)國務(wù)院同意，中國人民銀行就完善人民幣匯率形成機(jī)制改革有關(guān)事宜公告如下：一、自2023年7月21日起，我國開始實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)、參照一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)整、有管理浮動匯率制度。人民幣匯率不再盯住單一美元，形成更富彈性人民幣匯率機(jī)制。111/713周小川2023年8月10日：一籃子貨幣以美元?dú)W元日元和韓元為主周小川2023年8月10日在上海透露：籃子貨幣確實(shí)定是以對外貿(mào)易權(quán)重為主，目前，美國、歐元區(qū)、日本、韓國等是中國最主要貿(mào)易搭檔，對應(yīng)地，美元、歐元、日元、韓元等也自然會成為主要籃子貨幣。同步，由于新加坡、英國、馬來西亞、俄羅斯、澳大利亞、泰國、加拿大等國與中國貿(mào)易比重也較大，它們貨幣對人民幣匯率也是很主要。這些籃子貨幣國家和地域覆蓋了中國對外貿(mào)易總量相稱大部分，因此，針對一籃子貨幣人民幣匯率將比針對美元人民幣匯率更加好地反應(yīng)人民幣價值變化和中國面臨總體貿(mào)易條件，對實(shí)現(xiàn)商品和服務(wù)貿(mào)易基本平衡有主要參照意義。112/713二、中國人民銀行于每個工作日閉市后公布當(dāng)天銀行間外匯市場美元等交易貨幣對人民幣匯率收盤價，作為下一種工作日該貨幣對人民幣交易中間價格。三、2023年7月21日19∶00時，美元對人民幣交易價格調(diào)整為1美元兌8.11元人民幣，作為次日銀行間外匯市場上外匯指定銀行之間交易中間價，外匯指定銀行可自此時起調(diào)整對客戶掛牌匯價。113/713四、現(xiàn)階段，每日銀行間外匯市場美元對人民幣交易價仍在人民銀行公布美元交易中間價上下千分之三幅度內(nèi)浮動，非美元貨幣對人民幣交易價在人民銀行公布該貨幣交易中間價上下一定幅度內(nèi)浮動。

114/713人民銀行7月21日公布并執(zhí)行《有關(guān)銀行間外匯市場交易匯價和外匯指定銀行掛牌匯價管理有關(guān)事項(xiàng)通知》中要求：非美元貨幣對人民幣交易價在人民銀行公布該貨幣交易中間價上下1.5%幅度內(nèi)浮動。外匯指定銀行對客戶掛牌美元對人民幣現(xiàn)匯買賣價不得超出中國人民銀行公布美元交易中間價上下0.2%，現(xiàn)鈔買賣價不得超出現(xiàn)匯買賣中間價上下1%。外匯指定銀行對客戶掛牌非美元貨幣對人民幣現(xiàn)匯買賣中間價，由外匯指定銀行以中國人民銀行公布美元交易中間價為基礎(chǔ)參照外匯市場行情自行套算和調(diào)整。除有關(guān)要求情況外，非美元貨幣對人民幣現(xiàn)匯賣出價與買入價之差不得超出現(xiàn)匯買賣中間價0.8%，現(xiàn)鈔賣出價與買入價之差不得超出現(xiàn)匯買賣中間價4%。特殊情況需擴(kuò)大買賣價差幅度，外匯指定銀行應(yīng)向國家外匯管理局申請同意。115/713中國人民銀行9月23日公布《中國人民銀行有關(guān)銀行間外匯市場

交易匯價和外匯指定銀行掛牌匯價管理有關(guān)事項(xiàng)通知》：

擴(kuò)大銀行間即期外匯市場歐元、日元、港幣等非美元貨幣對人民幣交易價浮動幅度，從本來上下1.5%擴(kuò)大為上下3%。調(diào)整了銀行對客戶美元掛牌匯價管理方式，并擴(kuò)大了買賣價差幅度，由本來以當(dāng)天交易中間價(即央行公布上一日收盤價)為中心、上下0.2%對稱性管理改為實(shí)行最大買賣價差為1%非對稱性管理，即美元現(xiàn)匯賣出價和買入價不再以當(dāng)天交易中間價為中心對稱確定，只要賣出價與買入價之差不超出當(dāng)天交易中間價1%、且賣出價與買入價形成區(qū)間包括當(dāng)天交易中間價即可；現(xiàn)鈔買賣價管理方式則由本來不得超出當(dāng)天交易中間價上下1%調(diào)整為現(xiàn)鈔賣出價與買入價之差不得超出交易中間價4%；銀行可在要求價差幅度內(nèi)自行調(diào)整當(dāng)天美元掛牌價格，即銀行對客戶美元掛牌價由本來一日一價調(diào)整為可一日多價。取消銀行對客戶非美元貨幣掛牌匯價價差幅度限制，銀行能夠根據(jù)經(jīng)營成本和國際市場波動情況合理制定非美元貨幣對人民幣掛牌買賣價。116/7137月21日配合人民幣匯率機(jī)制改革，中國人民銀行公布了調(diào)整匯價管理措施通知，其中，銀行間即期外匯市場上歐元、日元和港幣等非美元貨幣對人民幣交易價在中國人民銀行公布該貨幣交易中間價(即上一日央行公布收盤價)上下1.5%幅度內(nèi)浮動。該文同步要求，銀行對客戶非美元對人民幣買賣中，買賣中間價由銀行根據(jù)國際外匯市場行情自行套算，這相稱于與國際外匯市場完全接軌。例如，銀行在制定歐元對人民幣匯率時要找到兩個參數(shù)，一是國際外匯市場歐元對美元實(shí)時匯率，二是央行公布上一日美元對人民幣收盤價，前一種參數(shù)每時都在變化，一天波幅往往很大，后一參數(shù)一天之內(nèi)固定不變，因此，兩個參數(shù)相乘得出歐元對人民幣匯率波幅就完全取決于國際市場歐元對美元波幅。據(jù)我們統(tǒng)計，2023年1月1日至2023年7月31日期間，國際外匯市場歐元對美元匯率日波動最高幅度達(dá)2.2%。假定某天歐元對美元漲幅超出2%，銀行對客戶歐元對人民幣匯率漲幅對應(yīng)也超出2%，而銀行間外匯市場歐元對人民幣一天最多只能漲1.5%，理論上銀行也許面臨0.5%虧損率。為此，《通知》中將銀行間外匯市場歐元、日元、港幣等非美元貨幣對人民幣交易價浮動幅度從上下1.5%擴(kuò)大至上下3%。117/713為何要調(diào)整銀行對客戶美元掛牌匯價管理方式，實(shí)行價差幅度管理？

7月21后來，銀行對客戶掛牌美元對人民幣現(xiàn)匯買賣價不得超出央行公布美元交易中間價上下0.2%，而銀行間外匯市場美元對人民幣交易價在央行公布美元交易中間價上下0.3%幅度內(nèi)浮動，前者幅度不大于后者幅度，銀行存在經(jīng)營虧損也許。假定某天銀行對客戶掛牌價格，人民幣對美元升值了0.2%，從前一天8.0890升值到8.0728，從客戶手中收購1萬美元付出80728元人民幣，到銀行間市場平盤時，發(fā)覺平盤價格卻升值了0.3%，達(dá)成8.0648，1萬美元只能賣得80648元人民幣，該筆交易直接虧損80元人民幣。另外，7月21后來銀行對客戶美元對人民幣現(xiàn)匯價格仍以央行公布上一日收盤價為買賣中間價，加之最大買賣點(diǎn)差(即浮動幅度)只有上下0.2%，銀行為躲避經(jīng)營風(fēng)險，不得不每天一開市，就把價格掛到要求浮動幅度兩極，客觀上造成銀行在美元掛牌價格上只能一日一價，無法靈活調(diào)整。為此《通知》對美元掛牌匯價實(shí)行價差幅度管理，并合適擴(kuò)大幅度區(qū)間，即美元現(xiàn)匯賣出價與買入價之差不得超出交易中間價1%；現(xiàn)鈔賣出價與買入價之差不得超出交易中間價4%，銀行可在要求價差幅度內(nèi)自行調(diào)整當(dāng)天美元掛牌價格。價差幅度管理長處在于：一是堅(jiān)持了美元掛牌價格必須以央行公布交易中間價為指導(dǎo)價；二是銀行增加了自主性和靈活性，只要在足夠大價差范圍內(nèi)，銀行牌價就可實(shí)行一日多價；三是只要求價差，銀行可在價差范圍內(nèi)制定不以交易中間價為中心非對稱牌價，有助于銀行根據(jù)當(dāng)天市場供求情況和本身頭寸靈活應(yīng)對。118/713為何要取消對外匯指定銀行非美元掛牌匯價價差幅度限制？從國際經(jīng)驗(yàn)來看，各國對銀行掛牌外匯牌價基本上不作限制，由銀行自行決定中間價和買賣價差。這次匯率機(jī)制改革關(guān)鍵思想是增加匯率彈性和靈活性，讓市場在匯率形成中發(fā)揮更大基礎(chǔ)性作用，因此，放開銀行對客戶匯價管理，讓市場各方參與者按供求標(biāo)準(zhǔn)發(fā)覺匯價是匯率機(jī)制改革主要內(nèi)容。為此，《通知》繼7月21日允許非美元一日多價和擴(kuò)大買賣價差后，深入取消了非美元掛牌匯價價差幅度限制。取消價差限制后，銀行能夠根據(jù)經(jīng)營成本和國際市場波動情況合理制定非美元貨幣對人民幣掛牌買賣價。與此同步，市場競爭又會限制銀行任意擴(kuò)大價差、損害客戶利益行為。119/713為何銀行間即期外匯市場美元浮動幅度不作調(diào)整，只調(diào)整非美元浮動幅度？首先，非美元浮動幅度高于美元幅度是我國外匯市場長期管理實(shí)踐延續(xù)。匯率機(jī)制改革前，我國銀行間外匯市場非美元浮動幅度就比美元大，如歐元為上下10%、日元為上下1%，而美元只有上下0.3%。匯率機(jī)制改革后，根據(jù)外匯市場數(shù)年運(yùn)行實(shí)踐，從增加匯率靈活性需要出發(fā)，將非美元浮動幅度統(tǒng)一到1.5%。其次，美元浮動幅度較小符合外匯市場美元流動性高客觀國情。目前，我國外經(jīng)貿(mào)活動80%左右以美元計價和結(jié)算，反應(yīng)到國內(nèi)銀行間外匯市場即期交易中，美元交易量占絕對優(yōu)勢，美元流動性遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于歐元、日元等非美元幣種。國際外匯市場經(jīng)驗(yàn)表白，流動性越高貨幣，市場越容易出清，價格波動性就越小。國內(nèi)外匯市場美元流動性較高客觀上要求價格波幅較低，相反歐元和日元流動性不足，客觀上只能用更大波幅給交易者提供風(fēng)險賠償。第三，匯率機(jī)制改革以來市場運(yùn)行情況表白，美元浮動幅度是合適，它不但滿足了市場參與者交易需求，也確保了人民幣匯率水平基本穩(wěn)定。120/713中國人民銀行將根據(jù)市場發(fā)育情況和經(jīng)濟(jì)金融形勢，適時調(diào)整匯率浮動區(qū)間。同步，中國人民銀行負(fù)責(zé)根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢，以市場供求為基礎(chǔ)，參照籃子貨幣匯率變動，對人民幣匯率進(jìn)行管理和調(diào)整，維護(hù)人民幣匯率正常浮動，保持人民幣匯率在合理、均衡水平上基本穩(wěn)定，促進(jìn)國際收支基本平衡，維護(hù)宏觀經(jīng)濟(jì)和金融市場穩(wěn)定。121/713中國人民銀行2023年8月10日

公布《有關(guān)加快發(fā)展外匯市場有關(guān)問題通知》包括保險公司、證券公司、信托公司、財務(wù)公司以及基金管理公司在內(nèi)非銀行金融機(jī)構(gòu)和非金融公司申請會員資格后,即可進(jìn)入銀行間即期外匯市場進(jìn)行自營性交易允許符合條件銀行間外匯市場參與主體開展銀行間遠(yuǎn)期外匯交易允許取得遠(yuǎn)期交易立案資格6個月以上市場會員開展銀行間即期與遠(yuǎn)期、遠(yuǎn)期與遠(yuǎn)期相結(jié)合人民幣對外幣掉期交易122/713總結(jié)：中國貨幣市場還處于發(fā)展早期，可供交易貨幣市場工具還比較少，市場存在一定程度分割，交易規(guī)模偏低。這種情況影響了我國貨幣政策實(shí)行效果。

123/713貨幣市場利率與超額存款準(zhǔn)備金利率、再貸款利率圖

124/713第三節(jié)資本市場一、概念廣義資本市場指政府、公司、個人籌措長期資金市場，包括長期借貸市場和長期證券市場。狹義資本市場僅指長期證券市場(股票市場和長期債券市場之和)

長期借貸市場(廣義)資本市場股票市場長期證券市場

(狹義資本市場)

長期債券市場國債市場公司債券市場125/713二、股票和債券區(qū)分1、股票股份公司發(fā)行權(quán)益憑證，代表持有者對公司資產(chǎn)和收益剩下要求權(quán)（股份公司為籌集資金而發(fā)給股東作為其投資入股證書和索取股息憑證）。它是一種融資工具，不能夠退股，能夠在二級市場上轉(zhuǎn)讓。分類：一般股：持有人可參與到公司經(jīng)營管理中，可擁有股東擁有一切權(quán)力優(yōu)先股：可優(yōu)先分得利潤，并且股息固定，風(fēng)險低，不過權(quán)力較小126/7132、債券債券是一種資金借貸證書,其中包括債務(wù)面額、期限、債務(wù)證書發(fā)行人、利率、利息支付方式等內(nèi)容。國債（中央政府債券，地方政府債券）政府債券政策性金融債公司債券(公司債券)127/713中國地方政府債務(wù)風(fēng)險處于失控邊緣

*由地方政府出面擔(dān)?；蛱峁┳兿鄵?dān)保，為公司向銀行貸款融資提供方便；*因征收不足或挪用資金等原因造成社會保障資金存在缺口；*糧食公司虧損掛帳；*拖欠中小學(xué)教職員工資；*地方政府部門拖欠公司工程建設(shè)項(xiàng)目施工款等多種“白條”；*為緩和地方金融機(jī)構(gòu)所面臨金融風(fēng)險，地方政府出面以地方財政作擔(dān)保向中央銀行所借再貸款。措施：應(yīng)當(dāng)允許地方政府公開發(fā)債，將隱性債務(wù)顯性化。128/7133、債券和股票區(qū)分I是否還本付息債券：是股票：不II發(fā)行債券：任何具有還款能力公司機(jī)構(gòu)都可發(fā)行股票：只有股份有限公司能夠發(fā)行129/713三、我國股票市場1990年11月：上海證券交易所1991年7月：深圳證券交易所1992年：證監(jiān)會1998年12月：“證券法”通過130/713我國股票市場特性發(fā)展很快市場分割行政審批政策市131/713年份上市股票數(shù)(只)股票發(fā)行量(億股)*股票籌資額(億元)*境內(nèi)股票市價總值(億元)境內(nèi)股票市價總值/GDP(%)1991145.005.001090.5119927220.7594.091048.133.93199321895.79375.473531.0110.20199434591.26326.783690.627.89199538131.60150.323474.005.94199659986.11425.089842.3714.501997821267.631293.8217529.2323.441998931105.56841.5219505.6424.5219991029122.93944.5626471.1731.8220231174512.032103.0848090.9453.7920231240141.481252.3443522.1945.3720231210291.74961.7538329.1237.43132/7131997年中國股市相對容量與亞洲其他國家比較133/713四、長期債券市場對長期債券（長期政府債券、公司債券）進(jìn)行交易市場。134/713重股市，輕債市長期以來，無論政府監(jiān)管部門和公司、個人投資者，總是以為談?wù)撟C券市場就只針對股市?。?！135/713中國股市和債市規(guī)模比較

年份境內(nèi)股票市價總值/GDP債券余額/GDP199723.44%12.97%199824.52%17.31%199931.82%21.65%202353.79%23.77%202345．37%25.86%資料起源：《中國金融年鑒2023》136/7131、我國國債市場(1)國債市場處于分割狀態(tài)目前，我國債券市場由互相分割、彼此獨(dú)立銀行間債券市場、交易所債券市場和商業(yè)銀行柜臺市場三個市場組成。137/713銀行間債券市場是機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行債券批發(fā)交易場外市場，它采取詢價方式，由交易雙方自行談判成交。交易主體已經(jīng)擴(kuò)大到所有金融機(jī)構(gòu)、公司法人和部分試點(diǎn)都市個人投資者。這一市場由中國人民銀行負(fù)責(zé)其監(jiān)管。交易所債券市場是在上海證券交易所和深圳交易所上市交易場內(nèi)交易市場，采取集中競標(biāo)、撮合成交交易方式，交易主體包括機(jī)構(gòu)投資者和個人投資者。即投資人將買賣需求輸入交易所電子系統(tǒng)，由電子系統(tǒng)集中撮合完成交易。這一市場由證監(jiān)會負(fù)責(zé)其監(jiān)管。商業(yè)銀行柜臺市場是由指定商業(yè)銀行通過其營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)，同步掛出債券買入和賣出價，并嚴(yán)格按照牌價交易。交易國債品種包括憑證式國債和交易記賬式國債。這個市場上由商業(yè)銀行為投資者辦理債券托管和結(jié)算，并由中國人民銀行負(fù)責(zé)其監(jiān)管。138/713國債市場分割弊端首先，從監(jiān)管方角度，由于各個市場監(jiān)管職責(zé)分屬于不一樣部門，管理伎倆和效果有所不一樣，使得國債發(fā)行和交易受到一定影響。其次，從市場角度，由于幾個市場交易主體、交易方式不一樣，造成同樣類別債券在兩個市場上卻體現(xiàn)出顯著不一樣。直接表目前同一期限兩只國債，發(fā)行日期僅相隔幾天，利率差異卻達(dá)成十幾個基點(diǎn)。139/713鑒于上述原因影響，同一期限相同國債利率存在著很大差異，這對于國債在一種較廣泛資金主體間形成一種反應(yīng)市場資金余缺情況有效利率是不利。為推進(jìn)利率市場化進(jìn)程以及形成合理基準(zhǔn)收益率曲線，這樣情況是必須得到改善。140/713變化分割現(xiàn)狀進(jìn)程交易主體重合跨市場債券發(fā)行國債承銷團(tuán)統(tǒng)一141/713（2）市場構(gòu)造單一國債市場主要參與者是商業(yè)銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)，而我國金融機(jī)構(gòu)債券投資策略趨同，這增加了債券市場波動性。142/713（3）債券品種不豐富發(fā)債用途單一期限構(gòu)造單一不良影響：首先，使得國債市場為金融市場提供參照基本收益率曲線這一功能缺失。其次，市場缺乏流動性。143/713存在問題總結(jié)：國債市場分割期限構(gòu)造嚴(yán)重不合理，短期國債缺乏；國債市場流動性較差，難以適應(yīng)不一樣投資者不一樣投資目標(biāo)需求；市場缺乏作為基準(zhǔn)利率形成基礎(chǔ)，堵塞了利率市場化進(jìn)程，不利于整個金融體系健康發(fā)展等等。144/7132、我國公司（公司）債發(fā)行公司債發(fā)行采取嚴(yán)格額度管理，額度決定權(quán)在國務(wù)院

發(fā)行審批主要權(quán)力在國家發(fā)改委。由國家發(fā)改委從國家產(chǎn)業(yè)政策、項(xiàng)目可行性、公司財務(wù)情況、債券發(fā)行條款、評級擔(dān)保等方面進(jìn)行全面審查，決定公司能否發(fā)行。在發(fā)行利率確定期征求中國人民銀行審批意見。利率管制?！豆緜芾?xiàng)l例》第18條要求：“公司債券利率不得高于銀行相同期限居民儲蓄定期存款利率百分之四十”。

信用評級機(jī)構(gòu)缺乏獨(dú)立性和專業(yè)性。

145/7132、我國公司（公司）債發(fā)行與國債相比，公司債券市場目前市場份額非常小。2023年，財政部合計發(fā)行國債6280億元。其中，憑證式國債發(fā)行2504.6億元，記賬式國債發(fā)行3775.5億元，公司債合計發(fā)行358億元，不到國債發(fā)行量6%。事實(shí)上在我國公司債券市場上，每年只有某些大型國企才能獲準(zhǔn)發(fā)債。

146/713我國公司債市場現(xiàn)狀

市場規(guī)模偏小、發(fā)展較慢品種單一，發(fā)行創(chuàng)新不足在目前所發(fā)行所有公司債中，90％以上為一般公司債，發(fā)行公司債所有是擔(dān)保債券。

主要由政府部門、行業(yè)公司、重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目和大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目法人發(fā)行，政府擔(dān)保，募集資金用于固定資產(chǎn)投資，信用基礎(chǔ)是發(fā)行人或投資項(xiàng)目穩(wěn)定鈔票流

147/713中國公司債市場規(guī)模與美國比較148/713我國公司債市場發(fā)展遲緩原因之一：政府對公司債券市場實(shí)行過于嚴(yán)厲管制

（1）對公司債發(fā)行方限制從債券發(fā)行方角度看，1993年國務(wù)院出臺《公司債券管理?xiàng)l例》和1999年實(shí)行《公司法》嚴(yán)格限制了發(fā)債主體資格、發(fā)債程序、利率和發(fā)行額度。根據(jù)《公司法》要求，只有國有公司才能擁有發(fā)行公司債券資格，并且深入在《公司債券管理?xiàng)l例》中要求了公司債券發(fā)行限制；149/713（1）對公司債發(fā)行方限制

在發(fā)行規(guī)模上進(jìn)行了嚴(yán)格限制，需要事先確定發(fā)行規(guī)模，并報國務(wù)院同意；在發(fā)行制度上，公司發(fā)債實(shí)行嚴(yán)格審批制，對公司本身規(guī)模和所籌資金用途做出了限制；在發(fā)行利率上，強(qiáng)制要求發(fā)行利率不得高于同期限定期存款利率40%（《公司債券管理?xiàng)l例》第18條要求：“公司債券利率不得高于銀行相同期限居民儲蓄定期存款利率百分之四十”。）。150/713這些條件都對公司發(fā)行債券帶來了很大障礙。首先，發(fā)行規(guī)模限制使得大量具有發(fā)債需求公司不能滿足其融資需求，從而嚴(yán)重限制了公司債券市場規(guī)模發(fā)展；與股票市場上實(shí)行相對寬松核準(zhǔn)制不一樣，公司發(fā)行債券需要嚴(yán)格審批制度。核準(zhǔn)制主要是對發(fā)行文獻(xiàn)進(jìn)行合規(guī)性審查，審批制體現(xiàn)了國家在公司債券面前濫用國家信用畸形風(fēng)險承當(dāng)機(jī)制。在發(fā)行利率限制上，“一刀切”利率管制使得公司在發(fā)行公司債券時不能客觀地將本身信用等級反應(yīng)在債券定價中，而市場中在交易流通公司債利率大約都定在上限實(shí)際情況中表白了市場中具有很強(qiáng)沖破該利率管制潛在力量。151/713（2）對公司債投資方限制從公司債券投資方角度看，目前，我國公司債券市場主要投資者幾家大保險公司和個別零星散戶持有者。而在發(fā)達(dá)債券市場上投資者集合中普遍存在商業(yè)銀行、社?；鹪谖覈鴤袌錾先蔽?。在對公司債券投資者主體資格中，《條例》中嚴(yán)禁商業(yè)銀行將所吸取存款用于購買公司債券，這是與國際通例相違反。我國要求社?；鹜顿Y公司債券必須通過基金管理人，這無形中增大了社?；鹳徺I債券成本，因而社?；鸫蟛糠滞顿Y轉(zhuǎn)向國債投資。152/713我國公司債市場發(fā)展遲緩原因之二：稅收要求抑制債券需求我國稅法要求，國債和金融債利息收入免征所得稅，而公司債券利息收入則要按20%稅率繳納個人所得稅，這深入減少了公司債券稅后收益。153/713我國公司債市場發(fā)展遲緩原因之三：公司債券市場監(jiān)管主體多元化根據(jù)《公司債券管理?xiàng)l例》要求，公司債券每年發(fā)行規(guī)模計劃制度，來自于發(fā)改委。對于發(fā)行利率監(jiān)管，由中國人民銀行負(fù)責(zé)。證監(jiān)會和證券交易所要負(fù)責(zé)公司債上市審批。154/713我國公司債市場發(fā)展遲緩原因之四：缺乏能夠支持公司債券市場高效運(yùn)行金融基礎(chǔ)設(shè)施主要包括信用評級、信用擔(dān)保、支付清算等體系和市場機(jī)構(gòu)建設(shè)等。155/7133、我國長期債券市場特性國債市場占絕對優(yōu)勢公司債券市場不發(fā)達(dá)156/713我國債券市場融資情況（單位：億元）

2023年2023年2023年

國債352534612598公司債336325147157/7134、發(fā)展中國債券市場主要措施4.1增加債券市場供應(yīng)實(shí)行“國債余額管理”制度:對于國債產(chǎn)品，能夠考慮實(shí)行“國債余額管理”制度，即每年以一種國債余額指標(biāo)作為對財政部國債發(fā)行監(jiān)督目標(biāo)，這個指標(biāo)是上一年國債余額加上本年度財政預(yù)算赤字之和。只要國債發(fā)行不突破這個余額，由財政部視市場情況靈活掌握發(fā)行規(guī)模和期限品種。此后在發(fā)行中應(yīng)逐漸增加一年下列短期品種，實(shí)現(xiàn)其滾動發(fā)行，并將其發(fā)行制度化、周期化，完善基準(zhǔn)利率國債期限品種，構(gòu)建完整債券收益率曲線。在此基礎(chǔ)上嘗試發(fā)行超長期限國債，滿足社保基金和養(yǎng)老基金等長期性有固定收益需求資金需求。158/713資產(chǎn)證券化資產(chǎn)擔(dān)確保券（Asset-Based-Securities）是將將來具有固定鈔票流收入一系列抵押貸款，例如住房按揭貸款、機(jī)動車分期付款等集合起來，通過標(biāo)準(zhǔn)化后，以債券形式向投資者發(fā)行，目標(biāo)是使將來鈔票流提前實(shí)現(xiàn)。信貸資產(chǎn)證券化后債券由于是具有抵押品具有較為確定鈔票流收入，因而在國外被稱為“銀邊債券”。159/713發(fā)行金融債券金融債券是由銀行等金融機(jī)構(gòu)發(fā)行債券，用來滿足金融機(jī)構(gòu)本身融資需要。我國目前債券市場上金融債券多為政策性銀行，主要是國家開發(fā)銀行和進(jìn)出口銀行發(fā)行，發(fā)行金融債券一種特點(diǎn)是由國家信用支撐，因而近年來得到了很大發(fā)展。160/7134.2改善市場條件，提升二級市場流動性金融市場能夠發(fā)展關(guān)鍵是其是否具有流動性。根據(jù)國際清算銀行定義，流動性是指市場參與者能夠迅速進(jìn)行大量金融交易，而不致于使資金資產(chǎn)價格產(chǎn)生大顯著波動。與國外發(fā)達(dá)債券市場相比，我國債券市場流動性顯著偏低。161/7134.2.1建立完善做市商制度，提升債券市場流動性從發(fā)達(dá)國家債券市場運(yùn)行實(shí)踐看，做市商制度是場外債券市場通行做法。做市商制度是提升市場流動性和確保市場連續(xù)性有效伎倆。做市商在市場上按照已事先公布價格買進(jìn)一定數(shù)量債券，并通過另外報價賣出，這一過程不停反復(fù)，從而創(chuàng)作出債券連續(xù)性交易，并實(shí)現(xiàn)市場供求平衡，在不停報價過程中，做市商通過買賣差價取得價差收益。做市商市場也稱報價驅(qū)動型市場，報價驅(qū)動型市場被以為是具有較高效率市場，即在給定價格下交易能夠很快地執(zhí)行，因而做市商制度對于市場發(fā)展具有很主要作用。162/7134.2.2建立經(jīng)紀(jì)商制度在公司債券一級市場中引入經(jīng)紀(jì)商制度。以深入提升其流動性。經(jīng)紀(jì)商作為市場交易中介，負(fù)責(zé)溝通買賣雙方，促進(jìn)交易實(shí)現(xiàn)。一般來講，經(jīng)紀(jì)商掌握大量市場信息，與買賣雙方之間直接溝通相比，經(jīng)濟(jì)商制度能夠更有效率地配對買賣雙方。經(jīng)紀(jì)商與做市商區(qū)分在于本身不持有債券，只起到信息中介作用，經(jīng)濟(jì)商制度是減少交易成本有效方式。163/7134.2.3適時推出債券衍生產(chǎn)品伴隨債券市場規(guī)模發(fā)展，對風(fēng)險管理需求客觀需要債券衍生產(chǎn)品推出。債券衍生產(chǎn)品避險功能還能夠?yàn)檫M(jìn)行大額債券交割做市商提供了進(jìn)行本身風(fēng)險管理也許。164/7134.2.4建立規(guī)范、透明、公正債券評級體系消除債券利率管制，樹立債券風(fēng)險評定機(jī)制；積極建設(shè)國內(nèi)信用評級中介市場165/7134.2.5完善債券市場法律法規(guī)體系變化《公司法》中只有國有公司才能擁有發(fā)行公司債券資格要求；盡快推出新《公司債券管理?xiàng)l例》；加快信用立法體系建設(shè)；建立信息披露有關(guān)法律法規(guī)166/713(廣義)金融市場貨幣市場資本市場(廣義)長期借貸市場長期證券市場(狹義資本市場)

股票市場長期債券市場

國債市場公司債券市場同業(yè)拆借市場短期國債市場（銀行間債券市場）銀行間債券回購市場商業(yè)票據(jù)市場大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場銀行間外匯市場167/713第四節(jié)金融衍生工具一、定義衍生工具與原生工具:衍生工具價值依賴于原生性金融工具一類金融產(chǎn)品；原生性金融工具一般指股票、債券、存單、貨幣等。168/713二、金融衍生工具產(chǎn)生和發(fā)展原因1、滯漲2、浮動匯率制3、放松金融管制169/713布雷頓森林體系（1943-1973）美元與黃金掛鉤其他各國貨幣與美元掛鉤體系170/713布雷頓森林體系穩(wěn)定條件一是美國國際收支能保持平衡；1950年后來，除個別年度略有順差外，其他各年度都是逆差，并且有逐年增加趨勢。至1971年，僅上六個月，逆差就高達(dá)83億美元。二是美國擁有絕正確黃金儲藏優(yōu)勢。

美國黃金儲藏也日益減少。1949年，美國黃金儲藏為246億美元，占當(dāng)初整個西方世界黃金儲藏總額73.4%，這是戰(zhàn)后最高數(shù)字。此后，逐年減少，至1971年8月，美國黃金儲藏只剩下102億美元，而短期外債為520億美元，黃金儲藏只相稱于積欠外債1／5。171/713美元國際信用嚴(yán)重下降，各國爭先向美國擠兌黃金，而美國黃金儲藏已難于應(yīng)付，這就造成了從1960年起，美元危機(jī)迭起，貨幣金融領(lǐng)域陷入日益混亂局面。為此，美國于1971年宣布實(shí)行“新經(jīng)濟(jì)政策”，停頓各國政府用美元向美國兌換黃金，這就使西方貨幣市場愈加混亂。1973年美元危機(jī)中，美國再次宣布美元貶值，造成各國相繼實(shí)行浮動匯率制替代固定匯率制。美元停頓兌換黃金和固定匯率制垮臺，標(biāo)志著戰(zhàn)后以美元為中心貨幣體系瓦解。172/713三、按合約類型標(biāo)準(zhǔn)分類

金融衍生工具在形式上均體現(xiàn)為一種合約，在合約上載明買賣雙方同意交易品種、價格、數(shù)量、交割時間及地點(diǎn)等。

遠(yuǎn)期