機(jī)械行業(yè)市場(chǎng)分析

機(jī)械行業(yè)市場(chǎng)分析一、機(jī)械央國(guó)企乃國(guó)之重器，盈利能力有待提升（一）機(jī)械板塊中，央國(guó)企具有顯著的估值折價(jià)我們觀察到機(jī)械板塊的央國(guó)企占據(jù)了舉足輕重的市值，但卻有顯著的估值折價(jià)。估值角度，機(jī)械板塊央國(guó)企PETTM估值折讓20%-30%。根據(jù)wind統(tǒng)計(jì)，機(jī)械板塊的央企PETTM中位數(shù)為25x，PBLF中位數(shù)為2.2x，地方國(guó)有企業(yè)的PETTM中位數(shù)為24x，PBLF中位數(shù)為2.4x，均顯著低于民企。市值角度，央企和國(guó)企占據(jù)了舉足輕重的作用，值得更高的重視。機(jī)械行業(yè)合計(jì)526家上市公司，央國(guó)企有97家，數(shù)量占比18%。從市值占比的角度看下，央企和地方國(guó)有企業(yè)占據(jù)了機(jī)械公司市值的33%，數(shù)量少、但市值大，值得更多的重視。（二）機(jī)械行業(yè)央國(guó)企產(chǎn)值高、但盈利能力有待提高機(jī)械行業(yè)的國(guó)企和央企的盈利能力較弱，仍然有待提升。從ROE、利潤(rùn)率角度進(jìn)行比較，央國(guó)企的盈利能力較弱，凈利率在4%左右、僅僅是民企的1/3左右；ROE在5-6%左右，也顯著較低。人均產(chǎn)值顯著高于民企，但人均創(chuàng)利仍有較大提升空間。21年央企人均產(chǎn)值161萬(wàn)元、國(guó)企在113萬(wàn)元左右，高于民企和外資，這和央企和國(guó)企占據(jù)著支柱性的行業(yè)屬性相關(guān)。但由于其盈利能力較低，央企和國(guó)企的人均創(chuàng)利分別為6萬(wàn)元和5萬(wàn)元左右，有較大提升空間，這與市場(chǎng)一貫對(duì)于國(guó)企的效率相對(duì)不高的理解較為接近。二、央國(guó)企是宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的抓手，逆周期中地位凸顯信貸和基建，是我國(guó)逆周期調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)周期的重要手段。觀察歷史上的經(jīng)濟(jì)周期，我們可以明顯地觀察到，企業(yè)投資具有順周期性，因此，政策常常把信貸作為逆周期調(diào)節(jié)的抓手。受制于企業(yè)在經(jīng)濟(jì)下行的環(huán)境下，借貸意愿較弱，因此，央企和國(guó)企在下行周期中的投資往往更為堅(jiān)決，最終常常以基建投資的方式體現(xiàn)。當(dāng)前的下行周期可以驗(yàn)證，基建正發(fā)揮托舉作用。正如我們?cè)?022年Q4開(kāi)始觀察到的，主動(dòng)去庫(kù)存的下行周期中，信貸持續(xù)增加，是典型的去庫(kù)存的經(jīng)濟(jì)下行周期的特征，因此，固定資產(chǎn)投資額中的基建投資額，在逆勢(shì)增加。因此我們認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)下行和弱復(fù)蘇周期中，央國(guó)企的地位會(huì)得到凸顯。2014年開(kāi)啟的國(guó)企改革，也是基于相同的歷史背景——去庫(kù)存和增加信貸的下行周期。2014年10月底，黨中央國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)成立了國(guó)務(wù)院國(guó)企改革領(lǐng)導(dǎo)小組。有了組織和方向，接下來(lái)綱領(lǐng)性文件的出臺(tái)，正式帶領(lǐng)國(guó)企改革駛向深水區(qū)。2015年國(guó)企改革“1+N”政策體系出臺(tái)，其中“1”是《中共中央國(guó)務(wù)院關(guān)于深化國(guó)有企業(yè)改革的指導(dǎo)意見(jiàn)》，“N”是若干配套改革意見(jiàn)或方案?！?+N”政策體系為新時(shí)代國(guó)企改革搭建了“四梁八柱”，確立了國(guó)企改革主體框架，成為堅(jiān)持和完善中國(guó)特色社會(huì)主義制度、推進(jìn)國(guó)家治理體系和治理能力現(xiàn)代化的重要內(nèi)容。國(guó)企改革和弱復(fù)蘇的背景，讓2014-2015年的央企指數(shù)獲得較高超額收益。在上一輪國(guó)企改革中，我們觀察到，央企指數(shù)在2014年Q4到2015年Q1跑出了較多的超額收益，并且這些具有競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)，在未來(lái)還能持續(xù)維持相比萬(wàn)得全A的相對(duì)收益。因此，機(jī)械行業(yè)的央企相比民企具有更強(qiáng)的逆周期性。我們將機(jī)械板塊的央企和民企進(jìn)行比較，也能看出，在2018-2019年的下行周期中，央企的表現(xiàn)優(yōu)于民企，但在2020和2021年的上行周期中，央企的增速?gòu)椥砸跤诿衿蟆Ｒ虼?，此刻關(guān)注央企和國(guó)企改革有兩個(gè)重要的意義：其一，經(jīng)濟(jì)下行和弱復(fù)蘇周期中，央國(guó)企的宏觀調(diào)控地位會(huì)得到凸顯。其二，央企的盈利相比民企具有更強(qiáng)的逆周期屬性，在弱復(fù)蘇周期中，顯得更有韌性和穩(wěn)健。三、這一輪央國(guó)企改革有何不同？認(rèn)識(shí)到此時(shí)關(guān)注央國(guó)企的重要性后，我們回到第一部分的問(wèn)題：如何改變央國(guó)企當(dāng)前效率相對(duì)不高的現(xiàn)狀？（一）股權(quán)激勵(lì)，是理順機(jī)制、優(yōu)化管理的辦法2020年5月，國(guó)務(wù)院印發(fā)《指引》提高央企股權(quán)激勵(lì)的可操作性。2020年5月國(guó)務(wù)院國(guó)資委印發(fā)《中央企業(yè)控股上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)工作指引》，系統(tǒng)梳理股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃制定的政策要點(diǎn)，明確提出股權(quán)激勵(lì)業(yè)績(jī)考核的導(dǎo)向要求，在現(xiàn)有法律法規(guī)制度下，為央企上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)提供了非常具體的指導(dǎo)，既有原則也有具體的操作細(xì)節(jié)，有利于推動(dòng)中央企業(yè)更科學(xué)高效規(guī)范地開(kāi)展工作，充分調(diào)動(dòng)各類(lèi)人員積極性和創(chuàng)造性，推動(dòng)企業(yè)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展?！吨敢窂?qiáng)調(diào)“寬進(jìn)嚴(yán)出”考核，對(duì)標(biāo)同行75分位的要求，有望充分釋放企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率?！吨敢分赋?，權(quán)益授予環(huán)節(jié)的業(yè)績(jī)目標(biāo)水平可以結(jié)合同行業(yè)平均業(yè)績(jī)（或者對(duì)標(biāo)企業(yè)50分位值）確定，但權(quán)益生效（解鎖）環(huán)節(jié)的業(yè)績(jī)目標(biāo)水平應(yīng)在授予時(shí)業(yè)績(jī)目標(biāo)水平的基礎(chǔ)上有所提高，需參考對(duì)標(biāo)企業(yè)75分位值水平，難以確定業(yè)績(jī)目標(biāo)絕對(duì)值水平的，可以通過(guò)與境內(nèi)外同行業(yè)優(yōu)秀企業(yè)業(yè)績(jī)水平橫向?qū)?biāo)的方式確定。我們認(rèn)為，未來(lái)央企上市公司股權(quán)激勵(lì)或迎爆發(fā)期，盈利能力有望持續(xù)改善。（二）經(jīng)營(yíng)角度，央企考核更加重視盈利能力2023年，央企考核目標(biāo)調(diào)整為“一利五率”。近年來(lái)，為推動(dòng)中央企業(yè)加快實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，國(guó)資委探索建立了中央企業(yè)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)體系。2020年，首次形成“兩利三率”指標(biāo)體系，包括凈利潤(rùn)、利潤(rùn)總額、營(yíng)業(yè)收入利潤(rùn)率、資產(chǎn)負(fù)債率和研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入強(qiáng)度。2021年，為引導(dǎo)中央企業(yè)提高生產(chǎn)效率，增加了全員勞動(dòng)生產(chǎn)率指標(biāo)，完善為“兩利四率”。2022年，針對(duì)“兩利四率”指標(biāo)，進(jìn)一步提出“兩增一控三提高”的總體要求。2023年，國(guó)資委將中央企業(yè)2023年主要經(jīng)營(yíng)指標(biāo)由原來(lái)的“兩利四率”調(diào)整為“一利五率”，包括：利潤(rùn)總額、凈資產(chǎn)收益率、營(yíng)業(yè)現(xiàn)金比率、資產(chǎn)負(fù)債率、研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入強(qiáng)度、全員勞動(dòng)生產(chǎn)率，同時(shí)提出了“一增一穩(wěn)四提升”的年度經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，推動(dòng)中央企業(yè)提高核心競(jìng)爭(zhēng)力?！耙焕迓省钡暮诵氖菍?duì)盈利能力的考核，是對(duì)于過(guò)去央企效率相對(duì)不高的問(wèn)題的直接回應(yīng)。本次提出的“一利五率”較去年的“兩利四率”，有兩個(gè)主要變化：（1）新增了凈資產(chǎn)收益率、營(yíng)業(yè)現(xiàn)金比率這兩個(gè)指標(biāo)。過(guò)去的低估值體現(xiàn)在經(jīng)營(yíng)效率低、應(yīng)收賬款太多，這幾個(gè)指標(biāo)直接回應(yīng)市場(chǎng)關(guān)切；（2）對(duì)“資產(chǎn)負(fù)債率”的要求從“控”轉(zhuǎn)變?yōu)椤胺€(wěn)”。央國(guó)企資產(chǎn)負(fù)債率在50%-55%之間，基本維持穩(wěn)定。因此，“一利五率”的考核重心在于盈利能力。一些央國(guó)企已率先推出股權(quán)激勵(lì)，將盈利目標(biāo)和股權(quán)激勵(lì)相結(jié)合。徐工機(jī)械今年2月份完成了股權(quán)激勵(lì)，考核ROE、凈利潤(rùn)和分紅比例，且不低于可比公司75分位，這也是當(dāng)前央國(guó)企股權(quán)激勵(lì)普遍考核的幾個(gè)指標(biāo)。未來(lái)央企上市公司股權(quán)激勵(lì)或迎爆發(fā)期，盈利能力有望持續(xù)改善。過(guò)去國(guó)企和央企股權(quán)激勵(lì)較少，未來(lái)預(yù)計(jì)會(huì)有更多的公司進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)、提振員工積極性、進(jìn)行管理變革，鼓勵(lì)央國(guó)企由粗獷式發(fā)展向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型。預(yù)計(jì)未來(lái)幾年內(nèi)央企和國(guó)企的股權(quán)激勵(lì)或迎爆發(fā)期，盈利能力有望持續(xù)改善。我們統(tǒng)計(jì)了2016年Q1至今各個(gè)季度A股上市公司發(fā)布股權(quán)激勵(lì)公告的公司數(shù)，其中實(shí)行股權(quán)激勵(lì)的央企、國(guó)企數(shù)量占比相比于A股中央企、國(guó)企的數(shù)量占比較低。如下圖，2022年全年，發(fā)布股權(quán)激勵(lì)的公司中央企、國(guó)企數(shù)量按季度平均占比僅11%，遠(yuǎn)低于A股公司中央企、國(guó)企的占比（26%）。從股權(quán)激勵(lì)普及率的角度看，央國(guó)企股權(quán)激勵(lì)覆蓋面有較大提升空間。2005年至2023年3月23日，在A股5126家公司中，有2720家曾發(fā)布股權(quán)激勵(lì)公告，總體股權(quán)激勵(lì)普及率（即實(shí)施過(guò)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的公司數(shù)量占比）達(dá)53%。而在911家地方國(guó)企和441家中央國(guó)企中，股權(quán)激勵(lì)普及率分別為33%、41%，相較于總體普及率較低。我們認(rèn)為，具備需求彈性+全球競(jìng)爭(zhēng)力的央企國(guó)企，將受益于估值修復(fù)。從PB-ROE視角，我們對(duì)于機(jī)械板塊公司進(jìn)行了篩選。我們認(rèn)為，一些下游需求具備彈性、具備全球競(jìng)爭(zhēng)力的央企和國(guó)企，能夠在這一波央企和國(guó)企的系統(tǒng)性估值修復(fù)中迎來(lái)更好的表現(xiàn)。這一部分，我們將對(duì)于各板塊的核心標(biāo)的進(jìn)行梳理。四、通用板塊：看好機(jī)床和叉車(chē)領(lǐng)域的領(lǐng)軍國(guó)企（一）叉車(chē)行業(yè)：推薦安徽合力，精益管理改善經(jīng)營(yíng)下游以傳統(tǒng)制造業(yè)（79%）和倉(cāng)儲(chǔ)物流行業(yè)（21%）為主，呈現(xiàn)弱周期、弱成長(zhǎng)的屬性。2022年中國(guó)市場(chǎng)銷(xiāo)量104.8萬(wàn)臺(tái)，同比下降4.7%，但以?xún)r(jià)格低廉的電動(dòng)步行式倉(cāng)儲(chǔ)叉車(chē)為主，而行業(yè)具有鋰電化趨勢(shì)，鋰電叉車(chē)價(jià)格貴一倍、但在2年左右能收回差價(jià)，全生命周期費(fèi)用明顯更低。行業(yè)銷(xiāo)量結(jié)構(gòu)改善，公司收入增速明顯快于銷(xiāo)量增速，在原材料價(jià)格處于低位的背景下，利潤(rùn)增速明顯更快。競(jìng)爭(zhēng)格局：雙寡頭市場(chǎng)。叉車(chē)行業(yè)中，杭叉集團(tuán)、安徽合力市占率最高，根據(jù)公司年報(bào)和官網(wǎng)，2021年雙寡頭合計(jì)市占率為48%。二線(xiàn)品牌如中力、如意等，與雙寡頭差距較大，外資品牌份額已經(jīng)逐漸占比縮小。合力的優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)在：（1）精益生產(chǎn)，實(shí)施0庫(kù)存管理（這是一把雙刃劍，在原材料價(jià)格大漲時(shí)，0庫(kù)存會(huì)導(dǎo)致利潤(rùn)率快速下降）；（2）零部件以自產(chǎn)為主。當(dāng)前處于復(fù)蘇深化的過(guò)程中。（二）機(jī)床行業(yè)：推薦秦川機(jī)床，沉淀深厚發(fā)力零部件機(jī)床行業(yè)老兵，改革煥發(fā)新活力。集團(tuán)擁有秦川機(jī)床本部、寶雞機(jī)床、漢江機(jī)床、漢江工具、沃克齒輪、秦川格蘭德、秦川寶儀等多家企業(yè)。2020年法士特集團(tuán)入主，公司進(jìn)行內(nèi)部改革并制定“5221”發(fā)展戰(zhàn)略，將核心業(yè)務(wù)板塊劃分為“機(jī)床類(lèi)”、“高端制造”、“核心零部件”、“基于核心數(shù)控技術(shù)的智能制造”四塊。專(zhuān)用通用齊發(fā)力，加大五軸機(jī)床布局。在專(zhuān)用機(jī)床領(lǐng)域，公司的齒輪加工機(jī)床、螺紋磨床、外圓磨床優(yōu)勢(shì)顯著；公司加快五軸研發(fā)投入，與上海理工大學(xué)聯(lián)合研發(fā)，在精度與高速技術(shù)指標(biāo)方面均達(dá)到世界一流水平。在通用機(jī)床領(lǐng)域，控股子公司寶雞機(jī)床涵蓋五軸復(fù)合加工中心、車(chē)削中心、龍門(mén)/臥立/立式加工中心等，產(chǎn)品齊全。積極推動(dòng)核心零部件自研化。絲杠、導(dǎo)軌產(chǎn)品瞄準(zhǔn)高端客戶(hù)，研發(fā)型號(hào)產(chǎn)品超過(guò)60個(gè)；通過(guò)收購(gòu)沃克齒輪進(jìn)一步優(yōu)化零部件業(yè)務(wù)，機(jī)器人RV減速器已經(jīng)實(shí)現(xiàn)大批量放量。五、基建類(lèi)：國(guó)企改革注入活力，利潤(rùn)率中樞有望抬升（一）徐工機(jī)械：優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入，新徐工整體上市活力迸發(fā)新徐工的市場(chǎng)化程度提升，活力進(jìn)一步釋放。從現(xiàn)有的股權(quán)結(jié)構(gòu)看，大股東的持股比從38%下降至20%，其他股東的持股比例提升，增強(qiáng)公司市場(chǎng)化運(yùn)作機(jī)制。2022年10月，公司進(jìn)行了換屆，新的董事會(huì)也組建完畢，新班子任期3年。新徐工在激勵(lì)機(jī)制會(huì)更加市場(chǎng)化，同時(shí)在內(nèi)部審計(jì)、控制等進(jìn)一步加強(qiáng)。我們預(yù)計(jì)新班子上任后，對(duì)內(nèi)部的組織架構(gòu)、運(yùn)營(yíng)效率、流程設(shè)計(jì)等領(lǐng)域都將進(jìn)行優(yōu)化。發(fā)布股權(quán)激勵(lì)草案，未來(lái)更重視利潤(rùn)和現(xiàn)金流。2023年2月，公司發(fā)布了限制性股票激勵(lì)計(jì)劃草案，激勵(lì)對(duì)象為實(shí)施本計(jì)劃時(shí)在公司任職的董事、高級(jí)管理人員、中高層管理人員、核心技術(shù)及業(yè)務(wù)人員，合計(jì)不超過(guò)2000人。本次激勵(lì)計(jì)劃授予的限制性股票數(shù)量占公告時(shí)的1%，預(yù)計(jì)未來(lái)會(huì)有更多的激勵(lì)動(dòng)作。根據(jù)本次激勵(lì)計(jì)劃的安排，考核周期為2023年至2025年，核心是強(qiáng)調(diào)了凈利潤(rùn)及ROE。2023-2025年的利潤(rùn)達(dá)標(biāo)下限為53億元、58億元、65億元；ROE達(dá)標(biāo)下限為9%、9.5%、10%。預(yù)計(jì)新徐工將更注重盈利能力的提升，后續(xù)的改善方向包括優(yōu)化內(nèi)部管理、完善事業(yè)部之間的協(xié)同、更合理的適應(yīng)市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)、打磨優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品出海等。優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入，新徐估值重塑。從股權(quán)結(jié)構(gòu)看，大股東的持股比從38%下降至20%，新徐工在激勵(lì)機(jī)制會(huì)更加市場(chǎng)化，且織架構(gòu)、運(yùn)營(yíng)效率等都將進(jìn)行優(yōu)化。注入后，挖機(jī)、混凝土機(jī)械、礦機(jī)、高機(jī)都是增量資產(chǎn)。21年挖機(jī)收入已達(dá)252億元，凈利潤(rùn)18.6億元。從收入和利潤(rùn)增厚的角度，挖機(jī)的增量顯著高于其他設(shè)備。新徐工迎來(lái)估值重塑的邏輯主要三點(diǎn)，（1）挖機(jī)增厚利潤(rùn)和出海能力：與徐工有限的綜合毛利率相比，是向上的拉動(dòng)項(xiàng)，意味著挖機(jī)整體注入徐工機(jī)械后，上市公司毛利率將迎來(lái)上行，且更利于出海；（2）高機(jī)和礦機(jī)，徐工處于領(lǐng)先位置：因?yàn)楦呖掌脚_(tái)和礦機(jī)，均是成長(zhǎng)性更強(qiáng)的產(chǎn)品，有利于和其他主機(jī)廠差異化競(jìng)爭(zhēng)；（3）公司盈利中樞的上移：挖機(jī)的高盈利拉動(dòng)、也包括海外占比提升的拉動(dòng)、費(fèi)用率控制也將優(yōu)化。徐工的利潤(rùn)率波動(dòng)性較小，且彈性小于三一和中聯(lián)。我們認(rèn)為原因包括兩點(diǎn)，（1）徐工的產(chǎn)品豐富度更高：徐工的主力產(chǎn)品是起重機(jī)，21年收入占比為32%，其他產(chǎn)品的占比更小；而同期三一的三大主力機(jī)型收入占比為84%、中聯(lián)的起重機(jī)和混凝土機(jī)械占比也達(dá)79%。品類(lèi)分散會(huì)使徐工利潤(rùn)率的彈性變小，穩(wěn)定性提升。值得注意的是，利潤(rùn)率的穩(wěn)定性和韌性，在行業(yè)下行期以及筑底時(shí)是公司的α。在2019年后，隨著內(nèi)銷(xiāo)競(jìng)爭(zhēng)加劇，三一和中聯(lián)的毛利率下行較為明顯，徐工毛利率穩(wěn)定且在22年有所提升，體現(xiàn)出了品類(lèi)豐富的優(yōu)勢(shì)。（2）徐工的費(fèi)用率管控良好：拉長(zhǎng)視角看，徐工機(jī)械的期間費(fèi)用率管控相對(duì)較好，長(zhǎng)期處于三個(gè)主機(jī)廠最低值。（二）鐵建重工：訂單飽滿(mǎn)，邁向全球公司產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)、競(jìng)爭(zhēng)格局好。鐵建重工的主要產(chǎn)品主要包括隧道掘進(jìn)機(jī)、軌交裝備、特種裝備等，2021年隧道掘進(jìn)機(jī)收入占比為50%。掘進(jìn)裝備公司與中鐵工業(yè)形成雙寡頭格局，且產(chǎn)品高壁壘、高利潤(rùn)率。公司2021年整體毛利率為33%、凈利為率17%。公司是全球領(lǐng)先的地下工程裝備和軌道交通裝備大規(guī)模定制化企業(yè)，公司研發(fā)實(shí)力、市場(chǎng)占有率、全生命周期服務(wù)能力、品牌影響力均處于行業(yè)領(lǐng)先地位。根據(jù)公司2022年中報(bào)，公司引水工程TBM產(chǎn)品市占率達(dá)70%；礦用TBM在2022年上半年市占率達(dá)50%，盾構(gòu)機(jī)市占率第一。疫情使項(xiàng)目延后，2022年新簽合同實(shí)現(xiàn)高增，2023年高增持續(xù)。海外市場(chǎng)有代表性，21年年中之前新簽合同受影響，21年下半年新簽合同金額開(kāi)始修復(fù)。根據(jù)公司2022年中報(bào)，公司2022年上半年實(shí)現(xiàn)新簽合同96.5億元，同比增長(zhǎng)33.2%。根據(jù)公司對(duì)新簽和推的公告，2022Q1-3公司新簽合同117億元，同比增長(zhǎng)26.9；其中隧道掘進(jìn)機(jī)業(yè)務(wù)新簽合同70.8億元，同比增長(zhǎng)40.7%。根據(jù)公司公告，2023年1-2月公司實(shí)現(xiàn)新簽合同11.63億元，同比增長(zhǎng)41.95%；其中隧道掘進(jìn)機(jī)新簽訂單6.33億元，同比增長(zhǎng)95.2%，在2023年呈現(xiàn)繼續(xù)加速的狀態(tài)。海外經(jīng)營(yíng)穩(wěn)步推進(jìn)，項(xiàng)目多點(diǎn)開(kāi)花。公司2019年開(kāi)始進(jìn)入海外市場(chǎng)，近年發(fā)展提速。根據(jù)公司2022年中報(bào)，公司22H1海外新簽合同金額為9.0億元，同比增長(zhǎng)126%，海外市場(chǎng)發(fā)力顯著。通過(guò)屬地經(jīng)營(yíng)和持續(xù)跟進(jìn)，在印度地鐵項(xiàng)目、意大利西西里高鐵項(xiàng)目、智利地鐵項(xiàng)目、斯里蘭卡引水隧道項(xiàng)目、土耳其伊茲密爾地鐵項(xiàng)目等實(shí)現(xiàn)多點(diǎn)開(kāi)花。根據(jù)公司2023年1-2月份重大合同簽約中標(biāo)公告，公司23M1-2海外新簽合同金額為2.42億元，同比增長(zhǎng)34.22%。公司在境外的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手主要是羅賓斯公司、海瑞克公司等國(guó)外知名廠商，其進(jìn)入行業(yè)時(shí)間較早，且具備本土優(yōu)勢(shì)。公司海外訂單的快速增長(zhǎng)，將強(qiáng)化公司走向全球。（三）中鐵工業(yè)：盾構(gòu)機(jī)龍頭，多領(lǐng)域發(fā)展公司盾構(gòu)機(jī)市場(chǎng)份額較大，綜合競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)。中鐵工業(yè)是盾構(gòu)機(jī)龍頭，與鐵建重工形成雙龍頭局面，中鐵工業(yè)的市占率高于鐵建重工。國(guó)產(chǎn)盾構(gòu)機(jī)的蓬勃發(fā)展，也是比較依賴(lài)兩家的競(jìng)爭(zhēng)和進(jìn)步。公司近年業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收272億元，同比增長(zhǎng)11.8%；2022前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收203億元，同比增長(zhǎng)1.1%。公司盾構(gòu)機(jī)優(yōu)勢(shì)明顯，全球化發(fā)展提速。盾構(gòu)機(jī)，在西歐和北歐實(shí)現(xiàn)了盾構(gòu)/TBM的出口；在亞洲區(qū)域，公司主要切入的市場(chǎng)包括新加坡、以色列、韓國(guó)、卡塔爾等，在泰國(guó)、印度等也有銷(xiāo)售；在美洲，產(chǎn)品覆蓋到了巴西，在里約地鐵實(shí)現(xiàn)盾構(gòu)的銷(xiāo)售。大型盾構(gòu)機(jī)的應(yīng)用領(lǐng)域主要包括地鐵、水利、礦山等。公司盾構(gòu)機(jī)的參數(shù)指標(biāo)處于市場(chǎng)領(lǐng)先位置，預(yù)計(jì)未來(lái)全球化發(fā)展仍將加速。新簽訂單穩(wěn)步增長(zhǎng)。公司近年新接訂單穩(wěn)步增長(zhǎng)，鋼結(jié)構(gòu)制造與安裝板塊的訂單占比和增速均較高。從整體接單金額看，公司2022年合計(jì)接單514億元，同比增長(zhǎng)9.9%，近年在基數(shù)較高的情況下，公司接單增速始終保持在10%以上。根據(jù)公司中大合同簽約公告，2022年公司海外新簽約合同金額為28.4億元，同比增長(zhǎng)34%，達(dá)到近年最快的增速。公司豐富盾構(gòu)機(jī)/TBM產(chǎn)品譜系，開(kāi)拓新的應(yīng)用場(chǎng)景。從國(guó)內(nèi)市場(chǎng)來(lái)看，除地鐵市場(chǎng)繼續(xù)保持平穩(wěn)發(fā)展外，盾構(gòu)機(jī)/TBM在抽水蓄能、鐵路、礦山等領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)了有效拓展。公司加強(qiáng)與歐洲、日本、韓國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家建筑承包商的緊密合作，盾構(gòu)機(jī)/TBM產(chǎn)品成功出口至奧地利、葡萄牙等國(guó)，在歐洲市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)了進(jìn)一步拓展。六、工業(yè)氣體：千億市場(chǎng)，看好穩(wěn)定增長(zhǎng)公司工業(yè)氣體市場(chǎng)保持超GDP增速增長(zhǎng)，規(guī)模已超千億。對(duì)比2015年以來(lái)我國(guó)工業(yè)氣體行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模增速與我國(guó)GDP增速，2015-2019年，工業(yè)氣體市場(chǎng)規(guī)模每年的增速在GDP增速的1.2-1.8倍間，5年的平均值為1.55倍。我們?nèi)?015-2019年的平均值，假設(shè)2020和2021年工業(yè)氣體行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模增速/GDP增速均為1.55，預(yù)計(jì)2021我國(guó)工業(yè)氣體行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到1719億元。1.杭氧股份：空分設(shè)備龍頭轉(zhuǎn)型氣體領(lǐng)域，已成為國(guó)內(nèi)最大的氣體服務(wù)商之一。根據(jù)杭氧股份官網(wǎng)，公司以空分設(shè)備發(fā)家，空分國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率一直保持在50%以上，產(chǎn)銷(xiāo)量穩(wěn)居全球第一；2003年設(shè)立建德氣體公司，進(jìn)軍氣體服務(wù)行業(yè)。之后設(shè)備、氣體雙向發(fā)展，憑借在設(shè)備上多年積累的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，重走海外巨頭發(fā)展路線(xiàn)，氣體業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)彎道超車(chē)，現(xiàn)已成為國(guó)內(nèi)最大的氣體服務(wù)商之一。氣體產(chǎn)業(yè)規(guī)模不斷壯大，有望持續(xù)快速增長(zhǎng)。當(dāng)前氣體業(yè)務(wù)是杭氧最大業(yè)務(wù)板塊，保持快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。根據(jù)杭氧2022半年報(bào)，氣體項(xiàng)目領(lǐng)域，22H1公司陸續(xù)取得鋰電新材料、電子氣、玻纖等供氣項(xiàng)目；加氫領(lǐng)域，首個(gè)6000kg/天加氫站項(xiàng)目成功實(shí)施；稀有氣體領(lǐng)域，公司在現(xiàn)有年產(chǎn)600立方米精制氙氣、6000立方米精制氪氣產(chǎn)能基礎(chǔ)上，目前正在新建年產(chǎn)2000立方米精制氙氣、20000立方米精制氪氣項(xiàng)目，同時(shí)積極推進(jìn)精氖氦提取裝置開(kāi)車(chē)調(diào)試及投運(yùn)工作。內(nèi)部治理持續(xù)提升，發(fā)布激勵(lì)計(jì)劃激發(fā)內(nèi)生活力。杭氧近年來(lái)強(qiáng)化費(fèi)用管控，提高運(yùn)營(yíng)管理能力，期間費(fèi)用占收入比例呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)，其中財(cái)務(wù)費(fèi)用與銷(xiāo)售費(fèi)用下滑趨勢(shì)皆較為明顯，管理費(fèi)用（含研發(fā)費(fèi)用）占營(yíng)業(yè)收入在8-9%波動(dòng)。2021年，公司發(fā)布限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，擬授予的激勵(lì)對(duì)象包含688名核心管理人員及業(yè)務(wù)技術(shù)骨干，占2020年年底員工總?cè)藬?shù)的15.45%，充分綁定公司與核心人員利益，激發(fā)員工積極性。2.陜鼓動(dòng)力：老牌機(jī)械企業(yè)，能量轉(zhuǎn)換設(shè)備占據(jù)絕對(duì)市場(chǎng)份額。1968年陜西鼓風(fēng)機(jī)建廠，1996年陜鼓集團(tuán)成立，1999年設(shè)立陜鼓動(dòng)力，彼時(shí)專(zhuān)注于透平壓縮機(jī)組、工業(yè)流程能量回收裝置和透平鼓風(fēng)機(jī)組等各種透平機(jī)械及系統(tǒng)。公司主要設(shè)備產(chǎn)品為T(mén)RT系列機(jī)組、硝酸機(jī)組、空分機(jī)組，占據(jù)絕對(duì)市場(chǎng)份額。據(jù)陜鼓動(dòng)力官網(wǎng)披露，公司覆蓋50萬(wàn)-450萬(wàn)噸/年規(guī)模的催化裂化裝置國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率超過(guò)90%，壓縮機(jī)多變效率達(dá)89%-92%，處于世界領(lǐng)先水平。硝酸四合一機(jī)組已儲(chǔ)備45-60萬(wàn)噸/年設(shè)計(jì)制造能力，市占率達(dá)98%、尾氣透平市占率高過(guò)95%。同時(shí)，陜鼓在空分全流程領(lǐng)域進(jìn)行布局，空分壓縮機(jī)組在國(guó)產(chǎn)化市場(chǎng)占有率高于80%；TRT可覆蓋世界所有范圍高爐（380-6500m3），市占率超過(guò)90%。價(jià)值轉(zhuǎn)型，氣體和儲(chǔ)能是兩大看點(diǎn)。（1）氣體業(yè)務(wù)進(jìn)入快速新增通道。2018年二次轉(zhuǎn)型開(kāi)始實(shí)施后，陜鼓氣體項(xiàng)目投資大幅增加，不斷收購(gòu)其他公司空分資產(chǎn)壯大公司氣體運(yùn)營(yíng)規(guī)模，氣體產(chǎn)品與氣體服務(wù)成為收入的重要組成部分。2020年首次實(shí)現(xiàn)直銷(xiāo)業(yè)務(wù)突破，截至2022H1累計(jì)簽訂29家直銷(xiāo)客戶(hù)，45個(gè)儲(chǔ)罐業(yè)務(wù)，累計(jì)實(shí)現(xiàn)液體銷(xiāo)售收入2億元，直銷(xiāo)收入2913萬(wàn)元；（2）進(jìn)軍壓縮空氣儲(chǔ)能，開(kāi)啟新成長(zhǎng)空間。我國(guó)壓縮空氣儲(chǔ)能技術(shù)研究起步較晚，在各類(lèi)型儲(chǔ)能裝機(jī)量占比中，壓縮空氣儲(chǔ)能目前僅占3.2%。陜鼓動(dòng)力2022年實(shí)現(xiàn)設(shè)備供應(yīng)湖北應(yīng)城300MW級(jí)壓縮空氣儲(chǔ)能電站示范工程空氣壓縮機(jī)組及配套和輔助系統(tǒng)設(shè)備，占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢(shì)。費(fèi)用控制較好，費(fèi)用率持續(xù)降低。公司通過(guò)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型和內(nèi)部市場(chǎng)化變革，聚焦分布式能源市場(chǎng)，市場(chǎng)容量及市場(chǎng)訂單穩(wěn)步增加，費(fèi)用水平優(yōu)化。2018、2021年度公司推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃并陸續(xù)授予完成，且在股權(quán)激勵(lì)帶來(lái)的人工費(fèi)用攤銷(xiāo)壓力下，管理費(fèi)用同比增長(zhǎng)13.71%，管理費(fèi)率穩(wěn)定下降。七、造船與海工油氣：順周期持續(xù)推動(dòng)公司業(yè)績(jī)改善（一）中國(guó)船舶：大周期穩(wěn)步上行，中國(guó)造船業(yè)強(qiáng)勢(shì)崛起全球新船接單量持續(xù)高位，高端船型訂造驅(qū)動(dòng)投資增長(zhǎng)。根據(jù)Clarksons統(tǒng)計(jì)，2022年全球造船接單量繼續(xù)維持高位水平，規(guī)模共計(jì)約8300萬(wàn)載重噸；此外，造船投資額再創(chuàng)近年新高，2022年總投資達(dá)1243億美金，在上一年高位基礎(chǔ)上提升8.4%。投資船型來(lái)看，LNG船需求快速擴(kuò)張，新增投資金額達(dá)391億美元，同比增長(zhǎng)150.6%。全球船廠建造排產(chǎn)飽滿(mǎn)，為高船價(jià)提供穩(wěn)定支撐。從2023年3月全球船舶預(yù)計(jì)交付時(shí)間統(tǒng)計(jì)來(lái)看，2023年交付規(guī)模將達(dá)到8400萬(wàn)載重噸，同比增長(zhǎng)約82.6%。2024、2025年預(yù)計(jì)交付量為7500/4500萬(wàn)載重噸。另外新船價(jià)格指數(shù)來(lái)看，受供給端船廠產(chǎn)能限制，Clarksons新船價(jià)格指數(shù)于2021年實(shí)現(xiàn)大幅攀升。2022年高點(diǎn)水平較2009-2019年低位中樞值提升約22.4%。本輪造船業(yè)量?jī)r(jià)雙增上行趨勢(shì)延續(xù)有力。中國(guó)造船市占率強(qiáng)勢(shì)崛起，中韓兩國(guó)寡頭競(jìng)爭(zhēng)格局成型。根據(jù)Clarksons百萬(wàn)載重噸口徑統(tǒng)計(jì)，2006-2021年，日本新訂單占比從21.35%下跌至10.14%，逐步退出造船業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。中國(guó)與韓國(guó)市場(chǎng)占比分別從30.41%、31.43%快速上漲至49.29%、35.70%，成為造船行業(yè)的主要生產(chǎn)國(guó)家。另外從船型角度來(lái)看，中國(guó)造船已基本完成主流船型覆蓋，未來(lái)在LNG高端船型建造仍存在較大提升空間。公司角度來(lái)看，近年中國(guó)船舶訂單市占率顯著提升。根據(jù)Clarksons報(bào)告數(shù)據(jù)，以CGT口徑來(lái)看，2016年，中國(guó)新接單和在手市訂單占率分別僅1.82%、2.24%；截止至2022年12月，中國(guó)新接單和在手市訂單占率上漲至21.01%和17.92%。經(jīng)歷多年發(fā)展，中國(guó)船舶新接單及在手訂單市占率在全球處于領(lǐng)先地位。（二）海油工程：海外需求加速