天準科技(688003)專注工業(yè)機器視覺科創(chuàng)板上市踏上發(fā)展新征程-安信證券

2019年

07月

15日公司新股分析天

準

科技（688003.SH）證券研究報告專注工業(yè)機器視覺，科創(chuàng)板上市踏上發(fā)展新征程定價區(qū)間：26.9-28.2元發(fā)行數(shù)據(jù)總股本（萬股）發(fā)行數(shù)量(萬股)網(wǎng)下發(fā)行(萬股)網(wǎng)上發(fā)行(萬股)19,3604,8402,802■深耕機器視覺，市占率接近

5%。公司以工業(yè)機器視覺為核心技術(shù)，是國產(chǎn)機器視覺領(lǐng)域的先行者。主營產(chǎn)品囊括四大高端工業(yè)視覺領(lǐng)域，包括智能檢測裝備、精密測量儀器、智能制造系統(tǒng)、無人物流車的研制、生產(chǎn)及銷售。公司近三年切入高速成長期，2018年營收/歸母凈利潤同比增速

59.23%/83.16%。依托強大研發(fā)技術(shù)壁壘，公司目前在國內(nèi)機器視覺領(lǐng)域市占率接近

5%，未來有望進一步提升市場份額?！鰴C器視覺方興未艾，后勁十足。1）驅(qū)動因素：勞動力紅利衰退和工業(yè)自動化升級背景下，我國機器視覺研發(fā)蓬勃興起。2）行業(yè)空間：中國機器視覺行業(yè)增速是全球平均增速

2倍以上，2020年將突破

250億元。3）競爭格局：我國機器視覺行業(yè)尚未出現(xiàn)主導龍頭，中低端領(lǐng)域小公司錯位競爭。下游行業(yè)旺盛需求下，國內(nèi)機器視覺產(chǎn)能有望進一步釋放?！鲋鳡I量價齊升，開發(fā)新的利潤增長點。公司智能檢測設(shè)備量價齊升，毛利率在

50%以上，八成用于消費電子檢測，綁定蘋果、三星等國際龍頭企業(yè)，18年向光伏半導體行業(yè)延伸。公司精密測量儀器依托國家科研項目，核心技術(shù)實現(xiàn)進口替代。18年培育無人物流車項目，打造新的盈利增長點?！鰯M募資

10億資金，產(chǎn)能&研發(fā)雙管齊下。擬募集資金

10億用于研發(fā)和擴產(chǎn)，其中

4.75億用于機器視覺與智能制造裝備建設(shè)項目，2.75億建設(shè)研發(fā)基地，1,844海通證券股份有限公司保薦機構(gòu)發(fā)行日期發(fā)行方式2019/7/2網(wǎng)上發(fā)行,網(wǎng)下配售,戰(zhàn)略投資者配售股東信息蘇州青一投資有限公司寧波天準合智投資管理合伙企業(yè)（有限合伙）蘇州科技城創(chuàng)業(yè)投資有限公司55.10%27.75%4.41%2.22%2.07%1.97%1.58%楊純蘇州疌泉致芯股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）東吳證券股份有限公司蘇州工業(yè)園區(qū)原點正則貳號2.5億補充流動資金。公司研發(fā)投入長期超過營業(yè)收入的

15%，已獲

得

63項

創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)（有限合伙）蘇州金沙江聯(lián)合二期股權(quán)投專利授權(quán)（33項自主發(fā)明專利）和

68項軟件著作權(quán)。2018年自主研發(fā)收入占比超過

99%。公司近三年產(chǎn)能利用率超過

110%，存在擴產(chǎn)升級需求。此次募投項目完全達產(chǎn)后預計帶來年均

4.5億的營業(yè)收入增量。1.27%.98%資合伙企業(yè)（有限合伙）上海斐君銥晟投資管理合伙企業(yè)（有限合伙）■投資建議：我們預計公司

2019年-2021年凈利潤增速分別為

41.4%、26.5%、

寧波梅山保稅港區(qū)青銳博賢29.2%，EPS分別為

0.69、0.87、1.13元。每股定價在

26.9-28.2元，對應(yīng)

創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合2019年

39-41倍的動態(tài)市盈率。.90%伙）■風險提示：市場競爭加劇風險，客戶依賴風險，應(yīng)收賬款風險。李哲分析師SAC執(zhí)業(yè)證書編號：S1450518040001(百萬元)201720182019E2020E2021Elizhe3@319.2508.3776.01,057.81,452.1崔逸凡主營收入報告聯(lián)系人cuiyf1@021-3508239651.60.271.3994.50.492.17133.60.693.11169.00.873.98218.31.135.11凈利潤每股收益(元)每股凈資產(chǎn)(元)相關(guān)報告盈利和估值毛利率201748.0%16.2%201849.2%18.6%2019E46.1%17.2%2020E45.1%16.0%2021E43.1%15.0%凈利潤率凈資產(chǎn)收益率ROIC19.2%45.6%22.5%69.2%22.2%87.0%21.9%83.2%22.1%100.8%數(shù)據(jù)來源：Wind資訊，安信證券研究中心預測本報告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。1公司新股分析/天準科技內(nèi)容目錄1.深耕工業(yè)機器視覺，市占率接近

5%...................................................................................41.1.十年自主研發(fā)，致力視覺產(chǎn)品迭代升級.....................................................................41.2.近三年營收

CAGR48.2%，毛利率提升.....................................................................51.3.實際控制人屬科研領(lǐng)軍人物.......................................................................................62.行業(yè)：機器視覺方興未艾，后勁十足..................................................................................72.1.空間：全球機器視覺市場

CAGR14%，我國

2020預計

250億..................................72.2.驅(qū)動力：勞動力紅利消退，機器視覺研發(fā)蓬勃興起....................................................92.3.競爭格局：我國機器視覺行業(yè)尚未出現(xiàn)主導龍頭.....................................................123.智能檢測銳氣十足，培育新的利潤增長點.........................................................................123.1.智能檢測綁定國際

3C龍頭，下游向光伏半導體延伸...............................................133.2.依托國家科研項目，精密測量技術(shù)領(lǐng)先同行............................................................143.3.積極布局無人物流車，打造新盈利增長點................................................................154.研發(fā)注活力，產(chǎn)能擴張可期..............................................................................................174.1.公司研發(fā)投入長期超

15%，銳氣創(chuàng)新......................................................................174.2.IPO增加產(chǎn)能，預計帶來

4.5億年均增量.................................................................185.盈利預測及估值...............................................................................................................186.風險提示..........................................................................................................................19圖表目錄圖

1：公司十年來深耕機器視覺領(lǐng)域.......................................................................................4圖

2：公司形成四大前沿產(chǎn)品矩陣...........................................................................................4圖

3：公司

2018年營業(yè)收入同比增長

59.23%........................................................................5圖

4：公司

2018年歸母凈利潤收入同比增長

83.16%.............................................................5圖

5：近三年智能檢測裝備業(yè)務(wù)占比提升................................................................................5圖

6：2018年外銷收入首次超越內(nèi)銷.....................................................................................5圖

7：公司盈利能力回升.........................................................................................................6圖

8：智能檢測裝備毛利率抬升..............................................................................................6圖

9：2018年匯兌收益影響大................................................................................................6圖

10：公司期間費用率穩(wěn)定可控............................................................................................6圖

11：公司

IPO前股權(quán)結(jié)構(gòu)...................................................................................................7圖

12：機器視覺凝聚前沿技術(shù)................................................................................................8圖

13：2016-2018年全球機器視覺市場

CAGR為

14%..........................................................8圖

14：2020年我國機器視覺市場規(guī)模預計

250億.................................................................8圖

15：我國已成為全球第三大機器視覺應(yīng)用市場....................................................................9圖

16：我國機器視覺企業(yè)不斷涌現(xiàn).........................................................................................9圖

17：近五年全國城鎮(zhèn)制造業(yè)就業(yè)人數(shù)及增速.......................................................................9圖

18：近五年我國制造業(yè)平均工資及增速..............................................................................9圖

19：2017年主要國家工業(yè)機器人密度..............................................................................10圖

20：我國工業(yè)機器人投資回收期逐步縮短.........................................................................10圖

21：我國連續(xù)兩年機器視覺專利申請超過

1000項............................................................10圖

22：2017年我國機器視覺專利高校申請情況...................................................................10本報告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。2公司新股分析/天準科技圖

23：我國機器視覺專利分布...............................................................................................11圖

24：歷年我國人工智能領(lǐng)域一級融資事件及金額...............................................................11圖

25：2018年我國

A輪及之前融資占四分之三以上.............................................................11圖

26：我國機器視覺小公司交錯競爭...................................................................................12圖

27：2017年我國機器視覺公司規(guī)模分布..........................................................................12圖

28：康耐視、基恩士、海克斯康毛利率在

50%以上..........................................................12圖

29：近三年公司智能檢測裝備收入及毛利率.....................................................................13圖

30：蘋果貢獻收入逐年增長..............................................................................................13圖

31：2018年智能檢測裝備量價齊升.................................................................................13圖

32：我國光伏/半導體行業(yè)產(chǎn)量持續(xù)上升...........................................................................13圖

33：近三年公司各業(yè)務(wù)銷量..............................................................................................14圖

34：公司精密測量儀器引入經(jīng)銷模式................................................................................14圖

35：公司位于檢測行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈上游...................................................................................15圖

36：我國檢測行業(yè)

2020市場規(guī)模預計

3000億元............................................................15圖

37：智慧物流產(chǎn)業(yè)鏈圖譜.................................................................................................16圖

38：我國智慧物流

2020年有望突破

5000億

...................................................................16圖

39：2017年我國整體物流自動化普及率僅

20%...............................................................16圖

40：公司可比產(chǎn)品毛利率有

20%-30%提升空間................................................................17圖

41：公司較康耐視、基恩士市場份額仍有量級差距...........................................................17圖

42：公司研發(fā)投入長期超

15%.........................................................................................17圖

43：公司每年申請專利數(shù)量..............................................................................................17圖

44：公司產(chǎn)能利用率

110%以上........................................................................................18圖

45：近三年公司各業(yè)務(wù)產(chǎn)銷率情況...................................................................................18表

1：公司從

2015年起經(jīng)歷多輪融資

....................................................................................7表

2：我國機器視覺相關(guān)利好政策頻出....................................................................................9表

3：18年機器視覺領(lǐng)域一級投融資案例..............................................................................11表

4：公司擔任多項國家行業(yè)標準起草單位...........................................................................14表

5：VM系列細分用戶群體

................................................................................................15表

6：電商物流巨頭加緊無人物流車研發(fā)..............................................................................16表

7：項目完全達產(chǎn)后擬帶來年均

4.5億的營業(yè)額................................................................18表

8：可比公司估值情況.......................................................................................................19本報告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。3加入“知識星球

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群主將邀請您進專業(yè)行業(yè)報告資源群微信掃碼二維碼，免費報告輕松領(lǐng)公司新股分析/天準科技1.深耕工業(yè)機器視覺，市占率接近

5%公司圍繞“AI+工業(yè)”，以工業(yè)機器視覺為核心技術(shù)，是國產(chǎn)機器視覺領(lǐng)域的先行者。主營產(chǎn)品囊括高端工業(yè)視覺領(lǐng)域，包括智能檢測裝備、精密測量儀器、智能制造系統(tǒng)、無人物流車的研制、生產(chǎn)及銷售。公司近三年切入高速成長期，2018年營收突破5億，同比增速

59.23%，歸母凈利潤同比增速

83.16%。根據(jù)招股說明書披露，2018年公司在國內(nèi)機器視覺領(lǐng)域市占率接近

5%，未來有望進一步提升市場份額。1.1.十年自主研發(fā)，致力視覺產(chǎn)品迭代升級公司前身為

2009年成立的蘇州天準精密技術(shù)有限公司，2015年掛牌新三板。公司近十年扎根工業(yè)機器視覺的研發(fā)與銷售，以工匠精神推進產(chǎn)品線迭代升級。2016年之前，公司主營產(chǎn)品為智能制造系統(tǒng)和智能制造設(shè)備（各占營收的

1/2），提供工業(yè)企業(yè)組裝自動化解決方案。2016年后，公司向技術(shù)壁壘更高的機器視覺領(lǐng)域戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移，專注研發(fā)智能檢測裝備如

3D曲面玻璃檢測，及高精度尺寸測量設(shè)備

VM系列產(chǎn)品。截至

2018年，公司擁有四大產(chǎn)品矩陣：智能檢測裝備（貢獻營收

70.65%）、精密測量儀器（貢獻營收

22.00%）、智能制造系統(tǒng)及無人物流車。圖

1：公司十年來深耕機器視覺領(lǐng)域資料來源：公司官網(wǎng)，安信證券研究中心圖

2：公司形成四大前沿產(chǎn)品矩陣資料來源：公司官網(wǎng)，安信證券研究中心本報告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。4公司新股分析/天準科技1.2.近三年營收

CAGR48.2%，毛利率提升2016-2018年公司營收復合增速為

48.2%。在人工成本上升及工業(yè)智能升級大背景下，機器視覺行業(yè)方興未艾。受益于下游行業(yè)旺盛產(chǎn)品需求，公司主營業(yè)務(wù)近三年高速增長。2016年至

2018年，營業(yè)收入年均復合增速

48.2%,歸母凈利潤

CAGR突破

50%。2018年，公司營業(yè)收入實現(xiàn)

5.08億元（同比+59.23%），歸母凈利潤為

0.94億元（同比+83.16%）。根據(jù)前瞻研究院數(shù)據(jù)，我國機器視覺行業(yè)

2018年銷售額約為

108億。按收入端測算，公司在國內(nèi)機器視覺行業(yè)市占率接近

5%，前景可期。圖

3：公司

2018年營業(yè)收入同比增長

59.23%圖

4：公司

2018年歸母凈利潤收入同比增長

83.16%營業(yè)收入（億元）同比增速（%）歸母凈利潤（億元）同比增速（%）200%6543210140%120%100%80%60%40%20%0%1.00.80.60.40.20.0150%100%50%0%-50%-100%-20%201320142015201620172018201320142015201620172018資料來源：Wind,安信證券研究中心資料來源：Wind,安信證券研究中心按細分項目看，智能檢測裝備是營收核心驅(qū)動力。智能檢測裝備主要應(yīng)用于消費電子領(lǐng)域，如手機、平板電腦、筆記本電腦、可穿戴設(shè)備等。通過采用“訂單導向型”生產(chǎn)模式，與知名

3C企業(yè)群體建立堅實合作關(guān)系。2016-2018年，智能檢測裝備分別帶來公司收入的41.10%、57.71%、70.65%。按區(qū)域來看，公司率先布局國際市場，憑借高門檻產(chǎn)品梳理品牌粘性，蘋果、三星、世特科集團、法雷奧集團等均為公司忠實客戶群體。2018年，海外收入首次超越內(nèi)銷成為公司營收最主要的來源。圖

5：近三年智能檢測裝備業(yè)務(wù)占比提升圖

6：2018年外銷收入首次超越內(nèi)銷智能檢測裝備

精密測量儀器

智能制造系統(tǒng)國外

國內(nèi)無人物流車其他業(yè)務(wù)智能制造設(shè)備

技術(shù)服務(wù)100%80%60%40%20%0%100%80%60%40%20%0%201320142015201620172018201620172018資料來源：Wind,安信證券研究中心資料來源：Wind,安信證券研究中心專注高增長領(lǐng)域，公司盈利能力回升。2017年公司盈利能力下滑，系開拓新產(chǎn)品線，以價格優(yōu)勢搶占市場份額所致。2018年公司綜合毛利率

49.17%，較上年增長

1.13pct。凈利率為

18.59%，提高

2.43pct。主要原因來自于兩方面，首先公司更多投入到高增長高盈利的智能檢測裝備細分領(lǐng)域；其次，2018年后，在智能檢測客戶需求穩(wěn)定的背景下，公司對消費電子進行完善改造，從而直接材料成本降低，公司整體盈利能力抬升。未來伴隨生產(chǎn)工藝進本報告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。5公司新股分析/天準科技一步成熟，公司毛利修復有望進一步延續(xù)。圖

7：公司盈利能力回升

圖

8：智能檢測裝備毛利率抬升智能檢測裝備毛利率（%）毛利率（%）凈利率（%）精密測量儀器毛利率（%）智能制造系統(tǒng)毛利率（%）70%60%50%40%30%20%10%0%70%60%50%40%30%20%201320142015201620172018201620172018資料來源：Wind,安信證券研究中心資料來源：Wind,安信證券研究中心管理費用率下降，匯兌收益影響大。公司屬于知識密集型企業(yè)，管理隊伍精干簡潔。在公司業(yè)務(wù)飛速增長下，2018年管理費用率下降

0.87pct。由于公司外銷以美元結(jié)算，受匯率波動影響大。2018年在美元升值的驅(qū)動下，公司財務(wù)費用率由正轉(zhuǎn)負，下降

2.45pct。兩項利好因素疊加下，公司

2018年期間費用率為

15.04%，較上年減少

2.06pct。剔除匯兌影響下，公司校準后的期間費用率整體無明顯變化?？梢姽驹陲w速成長期，成本管控能力優(yōu)秀。圖

9：2018年匯兌收益影響大圖

10：公司期間費用率穩(wěn)定可控銷售費用率管理費用率財務(wù)費用率期間費用率35%30%25%20%15%10%5%50%40%30%20%10%0%0%201320142015201620172018-5%201320142015201620172018資料來源：Wind,安信證券研究中心資料來源：Wind,安信證券研究中心1.3.實際控制人屬科研領(lǐng)軍人物多輪融資，形成多元股東結(jié)構(gòu)。公司作為民營中小企業(yè)，在初創(chuàng)期研發(fā)和成長期業(yè)務(wù)開拓需要大量資金投入。從

2015年至

2017年，公司曾采用戰(zhàn)略融資、定增等形式

5次募集資金。股東背景呈現(xiàn)多元化特征，包括私募、券商、國企創(chuàng)投等?？毓晒蓶|為蘇州青一投資，占據(jù)IPO前公司股份的

55.12%，擁有絕對控股權(quán)和決策權(quán)。公司實際控制人為董事長徐一華博士。2005年，徐一華創(chuàng)辦天準科技。截止發(fā)行前持有公司表決權(quán)的

82.85%。徐一華博士曾就任微軟亞洲研究院，是機器視覺與智能制造領(lǐng)域的資深專家，曾入選國家萬人計劃、科技部人才推進計劃科技創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)人才、江蘇省高層次創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)人才、江蘇省創(chuàng)新團隊領(lǐng)軍人才等。在徐一華科研能力帶領(lǐng)下，公司長期專注科技創(chuàng)新，堅持高端定位，實現(xiàn)了國產(chǎn)機器視覺領(lǐng)域的全方位領(lǐng)先。2018年，徐一華入選江蘇省“有突出貢獻中青年專家”名單。本報告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。6公司新股分析/天準科技表

1：公司從

2015年起經(jīng)歷多輪融資日期融資輪次投資方交易金額2015/1/1戰(zhàn)略融資定向增發(fā)定向增發(fā)定向增發(fā)斐君資本-2015/8/112015/9/292016/1/26-2070萬元540萬元5250萬元中金公司等斐君資本金沙江聯(lián)合資本個人投資者、元禾原點2017/7/18定向增發(fā)4250萬元總計12110萬元資料來源：天眼查，Wind,安信證券研究中心圖

11：公司

IPO前股權(quán)結(jié)構(gòu)資料來源：公司官網(wǎng)，安信證券研究中心2.行業(yè)：機器視覺方興未艾，后勁十足2.1.空間：全球機器視覺市場

CAGR14%，我國

2020預計

250億機器視覺具有較高技術(shù)門檻。機器視覺被譽為“工業(yè)之眼”，是

AI重要分支，也是推動全球制造智能化革命的關(guān)鍵技術(shù)。最早提出于

20世紀

60年代，目前已經(jīng)在發(fā)達國家市場步入成熟期。從知識層面來看，機器視覺凝聚物理學、前沿統(tǒng)計學、數(shù)學的定理模型。一個典型的機器視覺系統(tǒng)包括五部分：光源、鏡頭、工業(yè)相機、圖像采集卡及圖像處理系統(tǒng)。機器視覺技術(shù)在工業(yè)、學術(shù)、軍事均有眾多應(yīng)用場景，但工業(yè)機器視覺技術(shù)具有更高穩(wěn)定性和耐用性要求。本報告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。7公司新股分析/天準科技圖

12：機器視覺凝聚前沿技術(shù)資料來源：產(chǎn)業(yè)智能官，安信證券研究中心全球現(xiàn)有機器視覺市場規(guī)模

70億美元。近年來，全球機器視覺行業(yè)保持快速增長。根據(jù)

AIA數(shù)據(jù)，2016年至

2018年，全球機器視覺市場

CAGR在

14%左右，每年新增近

10億美元的市場潛力。2017年全球機器視覺市場規(guī)模達到

52億美元，同比增長率

13%，2019年預計規(guī)模達到

85億美元，同比增長率

16%。此外，AIA調(diào)查顯示，目前全球尚有

95%的潛在用戶未使用機器視覺技術(shù)，需求挖掘仍存在長期過程。目前我國機器視覺市場剛剛興起，2017年市場規(guī)模

45億，同比增長率

29%，是全球平均增速的

2倍以上。預計

2020年，我國機器視覺市場規(guī)模將突破

250億，后勁十足。圖

13：2016-2018年全球機器視覺市場

CAGR為

14%圖

14：2020年我國機器視覺市場規(guī)模預計

250億全球機器視覺市場規(guī)模（億美元）我國機器視覺市場規(guī)模（億元）同比增長（%）50%同比增長（%）1401201008010080604020020%15%10%5%40%30%20%10%0%60402000%2015201620172018E2019E2020E20152016201720182019E2020E資料來源：AIA,安信證券研究中心資料來源：AIA,安信證券研究中心我國已是全球第三大應(yīng)用市場，企業(yè)數(shù)量迅速增加。當前我國經(jīng)濟向新經(jīng)濟，新動能切換，機器視覺等人工智能產(chǎn)業(yè)相關(guān)政策利好頻頻出臺。如《新一代人工智能發(fā)展規(guī)劃》、《智能制造發(fā)展規(guī)劃（2016-2020年）》等，大力支持我國工業(yè)從“中國制造”向著“中國智造”轉(zhuǎn)型。根據(jù)

CBInsight數(shù)據(jù)，我國目前已是繼美國、日本之后的第三大機器視覺領(lǐng)域應(yīng)用市場，占據(jù)全球市場份額的

7%。同時，國內(nèi)機器視覺企業(yè)不斷涌現(xiàn)。智研咨詢數(shù)據(jù)顯示，截止

2017年，我國自主機器視覺企業(yè)

208家，機器視覺產(chǎn)品代理商超過

300家，專業(yè)的機器視覺系統(tǒng)集成商超過

70家。本報告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。8公司新股分析/天準科技表

2：我國機器視覺相關(guān)利好政策頻出日期發(fā)布單位政策核心內(nèi)容構(gòu)建工業(yè)機器人產(chǎn)業(yè)體系，全面突破高精度減速器、高性能控制器、精密測量等關(guān)鍵技術(shù)與核心零部件2016/12國務(wù)院《“十三五”國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》智能制造“兩步走”戰(zhàn)略：第一步，到

2020年，智能制造發(fā)展基礎(chǔ)和支撐能力明顯增強；第二步，到

2025年，智能制造支撐體系基本建立，重點產(chǎn)業(yè)初步實現(xiàn)智能轉(zhuǎn)型。2016/12工信部、財政部

《智能制造發(fā)展規(guī)劃（2016-2020年）》第一步，到

2020年人工智能總體技術(shù)和應(yīng)用與世界先進水平同步；第二步，到

2025年人工智能部分技術(shù)與應(yīng)用達到世界領(lǐng)先水平；第三步，到

2030年成為世界主要人工智能創(chuàng)新中心。2017/7國務(wù)院工信部《新一代人工智能發(fā)展規(guī)劃》《促進新一代人工智能產(chǎn)業(yè)發(fā)展三年行動計2017/12智能制造深化發(fā)展,重點工業(yè)領(lǐng)域智能化水平顯著提高。劃（2018-2020年）》資料來源：安信證券研究中心圖

15：我國已成為全球第三大機器視覺應(yīng)用市場圖

16：我國機器視覺企業(yè)不斷涌現(xiàn)北美

歐洲

日本

中國

其他我國機器視覺企業(yè)數(shù)量（個）同比增長（%）25%6%250200150100507%20%15%10%5%10%15%62%00%資料來源：CBInsight,安信證券研究中心資料來源：智研咨詢,安信證券研究中心2.2.驅(qū)動力：勞動力紅利消退，機器視覺研發(fā)蓬勃興起老齡化下勞動力供給不足，不再廉價。過去幾十年，我國制造業(yè)發(fā)展依靠廉價勞動力和充足勞動供給驅(qū)動。當前這一人口密集型的發(fā)展模式不再具有可持續(xù)性，體現(xiàn)在：1）勞動人口數(shù)量消退，2013年起我國勞動力數(shù)量步入下行通道，2018年全國城鎮(zhèn)制造業(yè)就業(yè)人數(shù)衰減163萬人。2）勞動人成本不斷抬升，2018年全國制造業(yè)平均工資為

6.8萬元/人，同比+6.05%。人口紅利衰退背景下，企業(yè)迫切需要機器視覺來代替人工，實現(xiàn)定位、檢測、引導、識別等功能。圖

17：近五年全國城鎮(zhèn)制造業(yè)就業(yè)人數(shù)及增速圖

18：近五年我國制造業(yè)平均工資及增速全國城鎮(zhèn)制造業(yè)就業(yè)人數(shù)（億）同比增長（%）全國制造業(yè)平均工資（萬元/人）同比增長（%）0.50.50.50.50.50.40.40.40%8.07.06.05.04.03.02.01.012%10%8%-1%-2%-3%-4%-5%-6%6%4%2%0.00%201320142015201620172018201320142015201620172018資料來源：CBInsight,安信證券研究中心資料來源：智研咨詢,安信證券研究中心本報告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。9公司新股分析/天準科技我國工業(yè)自動化水平較發(fā)達國家存在巨大差距。工業(yè)機器人是智能制造的基礎(chǔ)設(shè)施，是機器視覺技術(shù)終端落地場景之一，代表一個國家自動化水平。國際機器人協(xié)會

IFA數(shù)據(jù)顯示，全球工業(yè)智能化崛起，2017年全球工業(yè)機器人年銷售量同比飆升

29%。我國工業(yè)機器人密度為

97臺/萬人，而世界排名第一的韓國為

710臺/人，與頭部發(fā)達國家存在較大差距。但是從增速來看，我國從

2013年的

25臺/萬人增長而來，對應(yīng)的復合年化增長率為

40.35%,潛力巨大。同時，我國工業(yè)機器人技術(shù)日趨完善，投資回收期有望在

19年縮減為

1年，這將進一步推動工業(yè)機器人滲透率穩(wěn)步上升。圖

19：2017年主要國家工業(yè)機器人密度圖

20：我國工業(yè)機器人投資回收期逐步縮短工業(yè)機器人密度(臺/萬人)我國工業(yè)機器人成本回收期（年)80060040020006.005.004.003.002.001.000.00資料來源：IFA,安信證券研究中心資料來源：IFA,安信證券研究中心技術(shù)研發(fā)蓬勃興起，高校培育技術(shù)搖籃。我國機器視覺自主創(chuàng)新能力不斷提高，機器視覺技術(shù)水平在

2010年進入快速發(fā)展階段。成為全球技術(shù)發(fā)展最活躍的地區(qū)之一。2017年，機器視覺領(lǐng)域申請專利共有

1004項。高校在技術(shù)研發(fā)中首當其沖，占據(jù)我國機器視覺專利申請量的前十名，產(chǎn)業(yè)落地仍需過程。從專利類型來看，發(fā)明專利/實用新型專利合計占比超過八成。圖

21：我國連續(xù)兩年機器視覺專利申請超過

1000項圖

22：2017年我國機器視覺專利高校申請情況機器視覺專利申請量（個）同比增長（%）120%2017年我國機器視覺領(lǐng)域申請專利數(shù)量（個）1,2001,0008006004002000100%80%60%40%20%0%120100806040200-20%資料來源：前瞻經(jīng)濟學人,安信證券研究中心資料來源：前瞻經(jīng)濟學人,安信證券研究中心本報告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。10公司新股分析/天準科技圖

23：我國機器視覺專利分布發(fā)明授權(quán)專利

發(fā)明專利

實用新型專利

外觀設(shè)計專利資料來源：產(chǎn)業(yè)智能官，安信證券研究中心2018資本寒冬下，機器視覺融資火熱依舊。計算機視覺是從深度學習入手，側(cè)重對軟件算法的開發(fā)。而應(yīng)用于工業(yè)的機器視覺軟件注重特征識別的同時，兼顧硬件配合。18年在金融去杠桿政策及全球避險情緒下，一級市場步入資本寒冬。然而，機器視覺算法所屬的人工智能領(lǐng)域獲得資本家青睞，相關(guān)投資熱情高漲。據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2018年我國人工智能行業(yè)總?cè)谫Y額達到

1278億元，跨越式增長

69.5%。投融資事件

602起，增長

71%。早期投資占據(jù)主導，A輪及之前占比

3/4。根據(jù)不完全統(tǒng)計，2018年發(fā)生機器視覺領(lǐng)域投融資案例

10余起，最大單筆融資額

2億美元。AI浪潮下，機器視覺與計算機視覺愈加融合。圖

24：歷年我國人工智能領(lǐng)域一級融資事件及金額圖

25：2018年我國

A輪及之前融資占四分之三以上我國AI行業(yè)投融資事件（起）我國AI行業(yè)投融資金額（億元）A輪

天使輪

種子輪

戰(zhàn)略投資

B輪

C輪

D輪級以后1,4001,2001,0008006004002000201320142015201620172018資料來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院,安信證券研究中心資料來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院,安信證券研究中心表

3：18年機器視覺領(lǐng)域一級投融資案例日期被投企業(yè)

輪次融資額投資方主營業(yè)務(wù)DCM、百度風投（BV）領(lǐng)投，長石資本和

人工智能視覺檢測軟件、機器人

3D視覺2018/1阿丘科技

A輪800萬美元天使輪投資機構(gòu)跟投分揀系統(tǒng)華潤創(chuàng)新股權(quán)投資基金領(lǐng)投，中洲金控和樸素資本跟投2018/1極視角A+輪數(shù)千萬人民幣計算機視覺算法韓國投資機構(gòu)

KTB領(lǐng)投,GGV紀源資本

圖像識別，3D建模，無人機全自動飛行2018/12018/22018/2擴博智能

A+輪500萬美元和首建投資本跟投等遠形時空

pre-A輪精銳視覺

pre-A輪數(shù)千萬人民幣數(shù)千萬人民幣清研資本領(lǐng)投，快倉智能跟投梅花天使、同創(chuàng)偉業(yè)、宏石鑠金三方共同投資視覺

SLAM系統(tǒng)工業(yè)缺陷檢測螞蟻金服領(lǐng)投，賽富投資、松禾資本、天狼星資本以及仁智資本等數(shù)家老股東跟投國科嘉和領(lǐng)投，國投資本、凱旋資本跟投，A輪投資者經(jīng)緯創(chuàng)投、昆仲資本追加投資螞蟻金服2018/5奧比中光

D輪超

2億美元消費級

3D傳感技術(shù)2018/62018/6深醒科技

B輪數(shù)億元人民幣公共安防的機器視覺創(chuàng)新曠視科技

新一輪融資140億美元機器視覺、AI+IoT基礎(chǔ)物聯(lián)感知資料來源：清科研究中心，安信證券研究中心本報告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。11公司新股分析/天準科技2.3.競爭格局：我國機器視覺行業(yè)尚未出現(xiàn)主導龍頭小公司錯位競爭，主要分布在價值鏈中低端。機器視覺產(chǎn)業(yè)鏈從基礎(chǔ)層，到方案層，到應(yīng)用層，包括諸多細分子領(lǐng)域。目前我國自有的機器視覺品牌在垂直領(lǐng)域不斷深挖，形成豐富產(chǎn)業(yè)鏈圖譜：底層開發(fā)商較少，主要為產(chǎn)品代理商和系統(tǒng)集成及設(shè)備制造商。由于國內(nèi)市場起步較晚，核心零部件如工業(yè)相機等由國外巨頭壟斷，中低端市場也尚未形成占主導地位的行業(yè)龍頭。根據(jù)中國機器視覺產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟數(shù)據(jù)顯示，2017年我國機器視覺企業(yè)銷售額高度分散，年銷售額超過

1億元僅占比

16.50%，31.80%的企業(yè)年銷售額在

1000-3000萬之間。圖

26：我國機器視覺小公司交錯競爭資料來源：產(chǎn)業(yè)智能官，安信證券研究中心國外巨頭具有先發(fā)優(yōu)勢，國內(nèi)優(yōu)秀公司逐步崛起。國外機器視覺起步于

20世紀

60年代，現(xiàn)已形成商具備從核心軟硬件到系統(tǒng)集成的整個產(chǎn)業(yè)鏈。國際機器視覺巨頭如康耐視、基恩士、?？怂箍档仍诘讓娱_發(fā)中具備核心競爭優(yōu)勢，毛利率在

50%以上。但是擁有與知名企業(yè)相近的核心部件設(shè)計能力的國產(chǎn)品牌，具有更迭速度快、服務(wù)便捷的優(yōu)勢，逐步實現(xiàn)進口替代甚至外銷。圖

27：2017年我國機器視覺公司規(guī)模分布圖

28：康耐視、基恩士、海克斯康毛利率在

50%以上1000萬以下5000萬-1億1億元以上3000萬-5000萬康耐視基恩士?？怂箍?000萬-3000萬85%80%75%70%65%60%55%201620172018資料來源：前瞻經(jīng)濟學人,安信證券研究中心資料來源：前瞻經(jīng)濟學人,安信證券研究中心3.智能檢測銳氣十足，培育新的利潤增長點本報告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。12公司新股分析/天準科技3.1.智能檢測綁定國際

3C龍頭，下游向光伏半導體延伸主打智能檢測裝備，蘋果是第一客戶。2018年智能檢測裝備營業(yè)收入占比

70.65%，毛利率在

50%以上，是公司拳頭產(chǎn)品。公司智能檢測裝備的

87%用于消費電子檢測裝備。公司市場份額的擴大源于

3C客戶的粘性積累。公司近三年第一大客戶是蘋果公司，直接收入占比分別為

8.02%、29.46%和

28.51%，來源于蘋果公司及其供應(yīng)商的收入合計占比分別為41.99%、58.49%及

68.55%。圖

29：近三年公司智能檢測裝備收入及毛利率圖

30：蘋果貢獻收入逐年增長蘋果貢獻收入（%）蘋果及供應(yīng)商收入（%）智能檢測裝備收入（億元）毛利率(%)100%80%60%40%20%0%4.03.53.02.52.01.51.00.50.070%60%50%40%30%20%10%0%201620172018201620172018資料來源：Wind,安信證券研究中心資料來源：Wind,安信證券研究中心深挖客戶需求，智能檢測裝備量價齊升。消費電子行業(yè)設(shè)備更新周期短（一般

1年左右），個性化特點凸出。公司利用本身的機器視覺技術(shù)不斷為消費電子行業(yè)客戶研發(fā)智能檢測裝備，持續(xù)挖掘客戶需求，實現(xiàn)量價齊升。2018年公司智能檢測裝備平均客單價

113.41萬元/臺，比

2017年的

98.41萬元/臺大幅提升。客戶數(shù)量從

2017年的

176個升至

281個，同比提升59.66%。進軍光伏半導體行業(yè)，開拓利潤增長點。18年公司簽約

12家光伏半導體企業(yè)訂單，為光伏組件提供智能檢測服務(wù)。根據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，我國光伏產(chǎn)業(yè)增速近年保持全球首位，2017年硅片產(chǎn)量

87GW，同比增長

34.3%；電池片產(chǎn)量

68GW，同比增長

33.3%；組件產(chǎn)量

76GW，同比增長

31.7%。光伏元件產(chǎn)能持續(xù)釋放，對智能化工廠系統(tǒng)集成能力提出更高要求。公司有望憑借技術(shù)優(yōu)勢與品牌效應(yīng)，進一步擴大份額。圖

31：2018年智能檢測裝備量價齊升圖

32：我國光伏/半導體行業(yè)產(chǎn)量持續(xù)上升我國電池片產(chǎn)量（GM）我國硅片產(chǎn)量（GM）客戶數(shù)（個）客單價（萬元/臺）30025020015010050115.0110.0105.0100.095.0光伏電池組件產(chǎn)量（GM）1201008060402090.0085.00201620172018201320142015201620172018E資料來源：Wind,安信證券研究中心資料來源：Wind,安信證券研究中心本報告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。13公司新股分析/天準科技3.2.依托國家科研項目，精密測量技術(shù)領(lǐng)先同行2013承擔國家科研項目，取得尖端成果。公司

2013年牽頭“復合式高精度坐標測量儀器開發(fā)和應(yīng)用”項目，入選“國家重大科學儀器設(shè)備開發(fā)專項”。項目在精密測量領(lǐng)域取得重大自主創(chuàng)新，檢測精度可達到

0.3微米（3×10-7米），達到國際領(lǐng)先企業(yè)檢測水平。此后公司公司多次成為多項國家標準、國家校準規(guī)范、行業(yè)標準的起草單位，引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展。表

4：公司擔任多項國家行業(yè)標準起草單位序號國家/行業(yè)標準擔任職務(wù)起草單位國家標準《GB/T16857.2-2017產(chǎn)品幾何技術(shù)規(guī)范（GPS）坐標測量機的驗收檢測和復檢檢測第

2部分》1國家標準《GB/T16857.5-2017產(chǎn)品幾何技術(shù)規(guī)范（GPS）坐標測量機的驗收檢測和復檢檢測

第

5部分》國家校準規(guī)范《JJF_1064-2010三坐標測量機校準規(guī)范》國家校準規(guī)范《JJF1318-2011影像測量儀校準規(guī)范》行業(yè)標準《JB/T12639-2016閃測影像測量儀》2起草單位345起草單位起草單位起草單位資料來源：公司官網(wǎng)，安信證券研究中心精密測量儀器標準化生產(chǎn)，產(chǎn)量占據(jù)優(yōu)勢。不同于公司其他業(yè)務(wù)的“按需設(shè)計”，公司精密測量儀器采用標準化生產(chǎn)，規(guī)模優(yōu)勢顯著。雖然客單價較低，僅為

10.6萬/臺，但可依靠豐富訂單賺取回報。2018年精密儀器銷量

1055件，比

2017年提升

47件，貢獻營業(yè)收入的22%。此外，在銷售渠道上，公司其他產(chǎn)品線以直銷為主，但在精密測量儀器引入經(jīng)銷模式，依托經(jīng)銷商將產(chǎn)品銷往國內(nèi)及歐美、韓國等。2018年經(jīng)銷收入

8,395.16萬元，較上年同期增長

32.68%，同期毛利率微微下降

1.02pct。圖

33：近三年公司各業(yè)務(wù)銷量圖

34：公司精密測量儀器引入經(jīng)銷模式智能檢測裝備精密測量儀器智能制造系統(tǒng)經(jīng)銷收入（萬元）精密測量儀器毛利率（%）1,2001,000800600400200010,000.08,000.06,000.04,000.02,000.00.060%58%56%54%52%50%48%46%44%201620172018201620172018資料來源：Wind,安信證券研究中心資料來源：前瞻經(jīng)濟學人,安信證券研究中心VM系列矩陣豐富，細分用戶群體。公司精密測量儀器包括

6種

VM系列產(chǎn)品，3種結(jié)構(gòu)設(shè)計：柱式、手動、龍門。手動型適合小批量、多品類產(chǎn)品檢測。龍門型適用于大尺寸檢測，不同精密測量儀器鎖定差異化客戶群體。同一品類依據(jù)行程或者精密程度不同繼續(xù)細分，共計

19種。以柱式結(jié)構(gòu)為例，VME定位經(jīng)濟型產(chǎn)品，VMC定位中端用戶，VMU定位高端需求。本報告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。14公司新股分析/天準科技表

5：VM系列細分用戶群體結(jié)構(gòu)投資方型號儀器特點VME222

5種輸出報告格式256級

LED冷光源經(jīng)濟型

VME影像儀VME322VME432VMC222VMC322VMC432VMU222VMU322VMU432支持

CAD圖紙輸入輸出

四軸全自動，可程控經(jīng)典型

VMC影像儀高端型

VMU影像儀程控式

6環(huán)

8區(qū)表面光源，可分區(qū)控制SPC品控數(shù)據(jù)分析柱式結(jié)構(gòu)檢測精度

1.5微米0.1微米雷尼昭金屬光柵尺12:5:1快速變倍鏡頭閃測型VMQ固定平臺影2秒自動對焦檢測自動匹配準確率

99.99%VMQ100VMQ432像儀閃測型VMQ移動平臺影

1200W高像素檢測像儀檢測效率提升

20倍以上鏡頭和軟件倍率同步轉(zhuǎn)換自動聚焦、打光、尋邊花崗巖結(jié)構(gòu)，穩(wěn)定可靠VMA2515VMA3020VMA4030VMG452手動結(jié)構(gòu)龍門結(jié)構(gòu)手動型

VMA影像儀VMG龍門影像儀

大行程，全自動VMG672移動橋式結(jié)構(gòu)，運行平穩(wěn)VMG8102VMG10122VMG12162資料來源：公司官網(wǎng)，安信證券研究中心我國檢測行業(yè)

2020市場規(guī)模預計

3000億元。公司位于檢測行業(yè)的上游產(chǎn)業(yè)鏈位臵，即檢測儀器設(shè)備的研發(fā)制造。伴隨中國制造

2025戰(zhàn)略的持續(xù)推進，新材料、新結(jié)構(gòu)和新工藝不斷涌現(xiàn)，檢測行業(yè)面臨更高要求。國家質(zhì)檢總局數(shù)據(jù)顯示，2014年至

2016年，檢測行業(yè)收入持續(xù)實現(xiàn)兩位數(shù)高增長，預計

2020年檢驗檢測行業(yè)收入將達

3,000億元，對外出具檢測服務(wù)報告數(shù)量達

4.4億份，保持強勁增長趨勢。公司定位于精密測量儀器，屬于檢測行業(yè)的優(yōu)質(zhì)賽道，未來收入增速可期。圖

35：公司位于檢測行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈上游圖

36：我國檢測行業(yè)

2020市場規(guī)模預計

3000億元我國檢測行業(yè)市場規(guī)模（億元）同比增長（%）18%3,5003,0002,5002,0001,5001,00050016%14%12%10%8%6%4%2%00%20132014201520162020E資料來源：中國知網(wǎng)，安信證券研究中心資料來源：前瞻經(jīng)濟學人,安信證券研究中心3.3.積極布局無人物流車，打造新盈利增長點公司

2018年新增無人物流車

，產(chǎn)銷比

100%。無人物流車是公司

2018新的業(yè)務(wù)增長點，貢獻營業(yè)收入

155.20萬元，銷量

12件，產(chǎn)銷比為

100%。毛利率

31.15%，較其他業(yè)務(wù)盈利能力目前最低，未來有望隨技術(shù)完善進一步抬升。物流行業(yè)屬于典型的勞動密集型行業(yè)，人本報告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。15公司新股分析/天準科技工費用和運輸費用占據(jù)成本近

8成。近年來物流行業(yè)積極降本增效，從

2012年到

2017年，我國社會物流總費用占

GDP的比率從

18%下降至

14.6%。無人車技術(shù)為物流運輸賦能，核心目標是降成本。目前，以京東、蘇寧、菜鳥等物流巨頭都抓緊了技術(shù)研發(fā)，打造無人化物流系統(tǒng)，在

2020年有望實現(xiàn)量產(chǎn)。圖

37：智慧物流產(chǎn)業(yè)鏈圖譜資料來源：億歐智庫，安信證券研究中心表

6：電商物流巨頭加緊無人物流車研發(fā)公司發(fā)布時間產(chǎn)品特點2017年

9月

無人輕型貨車國內(nèi)電商及物流領(lǐng)域首次推出無人貨車產(chǎn)品自動駕駛達到

L4級別京東2018年

5月

L4級別無人重卡L4級別無人駕駛能力，兩次駕駛誤差可控制在2cm以內(nèi)一天可送達

2棟

30層高層共

100個快遞需求，小件商品準確率高達

99.99%以上車上搭載刷臉取件柜、零售貨架等，未進入場景實測2018年

5月

無人重卡“行龍一號”2018年

6月

“臥龍一號”蘇寧菜鳥2018年

9月

兩款第四代新零售物流無人車資料來源：安信證券研究中心我國智慧物流

2020年有望突破

5000億。以技術(shù)驅(qū)動的物流創(chuàng)新飛速發(fā)展，機器視覺技術(shù)作為底層應(yīng)用之一，勢將充分受益。2018年我國智慧物流市場規(guī)模

4070億元，同比增速20.40%，到

2020年有望達到

5000億，2025年過萬億。2017年，我國整體物流自動化的普及率只有約

20%，然而發(fā)達國家的普及率已高達

80%，智慧物流仍有巨大發(fā)展?jié)摿?。圖

38：我國智慧物流

2020年有望突破

5000億圖

39：2017年我國整體物流自動化普及率僅

20%我國智慧物流市場規(guī)模（億元）物流自動化普及率同比增速（%）90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%12,000.010,000.08,000.06,000.04,000.02,000.00.030%25%20%15%10%5%0%中國發(fā)達國家資料來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院,安信證券研究中心資料來源：中國產(chǎn)業(yè)發(fā)展網(wǎng),安信證券研究中心本報告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。16公司新股分析/天準科技4.研發(fā)注活力，產(chǎn)能擴張可期4.1.公司研發(fā)投入長期超

15%，銳氣創(chuàng)新公司核心業(yè)務(wù)毛利率較海外巨頭尚有差距。在機器視覺行業(yè)中，核心技術(shù)水平?jīng)Q定了價值鏈地位。康耐視和基恩士作為全球領(lǐng)先的機器視覺企業(yè)，產(chǎn)業(yè)鏈布局全面，除產(chǎn)品除視覺系統(tǒng)外還包括視覺傳感等上游核心產(chǎn)品。公司作為系統(tǒng)集成商，在產(chǎn)業(yè)鏈上布局更靠后。公司可比業(yè)務(wù)智能檢測/精密測量

2018年毛利率分別為

51%、50%，較海外巨頭有

20%-30%的增量空間?？杀葮I(yè)務(wù)銷售收入

2018年

4.71億元，較康耐視和基恩士有數(shù)量級差距。圖

40：公司可比產(chǎn)品毛利率有

20%-30%提升空間圖

41：公司較康耐視、基恩士市場份額仍有量級差距康耐視綜合毛利率（%）基恩士綜合毛利率（%）公司智能檢測毛利率（%）公司精密測量毛利率（%）康耐視銷售收入（萬億元）基恩士銷售收入（萬億元）公司智能檢測&精密測量銷售收入（萬億元）90%80%70%60%50%40%4003002001000201620172018201620172018資料來源：Wind,安信證券研究中心資料來源：Wind,安信證券研究中心研發(fā)投入長期超

15%，建設(shè)研發(fā)基地鞏固優(yōu)勢地位。2016-2018年，研發(fā)投入/營業(yè)收入占比

26.22%、18.66%、15.66%。公司已獲得

63項專利授權(quán)（其中

33項自主發(fā)明專利），68項軟件著作權(quán)。公司每年保持專利申請，所有專利均已用于生產(chǎn)經(jīng)營。公司以機器視覺為核心技術(shù)，在深度整合機器視覺算法、工業(yè)數(shù)據(jù)平臺、先進視覺傳感器、精密驅(qū)控技術(shù)等核心技術(shù)的基礎(chǔ)上，自主研發(fā)工業(yè)視覺裝備，并提供相關(guān)技術(shù)服務(wù)。2018年核心技術(shù)收入

5.03億元，占營收的

99%。此次

IPO擬募集

2.75億用于研發(fā)基地建設(shè)，引進技術(shù)人才以及相關(guān)先進研發(fā)、試驗設(shè)備，保持公司在市場競爭中的優(yōu)勢地位。圖

42：公司研發(fā)投入長期超

15%圖

43：公司每年申請專利數(shù)量研發(fā)投入（億元）占營收比重專利申請數(shù)目（個）1.00.80.60.40.20.030%25%20%15%10%5%201510500%2007201020112012201320142015201620172018201620172018資料來源：Wind,安信證券研究中心資料來源：Wind,安信證券研究中心產(chǎn)學結(jié)合，增強科研實力。公司

2013年承擔科技部“國家重大科學儀器設(shè)備開發(fā)專項”，聚焦專注復合式高精度坐標測量儀器開發(fā)和應(yīng)用。2019年

2月取得重大突破，攻克了測頭標本報告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。17公司新股分析/天準科技定與數(shù)據(jù)融合技術(shù)、面向被測對象的空域坐標矢量修正技術(shù)等關(guān)鍵技術(shù)。目前已獲得初步驗收專家組通過驗收，形成

4臺目標儀器樣機，用于公司新系列產(chǎn)品。此外，公司分別與中國計量科學研究院在內(nèi)的

6家科研機構(gòu)合作，對高精度測量儀器展開研究。公司先后在

2016年與

2018年設(shè)立

2處博士流動站，加速科技成果產(chǎn)業(yè)化。4.2.IPO增加產(chǎn)能，預計帶來

4.5億年均增量公司目前面臨產(chǎn)能瓶頸。公司主要產(chǎn)品智能檢測裝備、智能制造系統(tǒng)采用訂單式生產(chǎn)，部分測量儀器也需要在標準型號上升級改造，因此銷量無法準確反映公司生產(chǎn)能力。根據(jù)招股說明書，公司以“研發(fā)+裝配工時總和”為指標衡量，對標標準工時。公司近三年已經(jīng)超負荷運作，產(chǎn)能利用率在

110%以上，趨于飽和，面臨產(chǎn)能瓶頸期。公司主營精密測量儀器產(chǎn)銷比接近

100%，智能檢測產(chǎn)銷比穩(wěn)定在

76%左右，智能制造系統(tǒng)產(chǎn)銷比尚有進一步提升空間。募集

10億用于研發(fā)&投產(chǎn)，預計擴大近一倍產(chǎn)能。公司此次

IPO募集資金主要用于機器視覺與智能制造裝備建設(shè)項目和研發(fā)基地建設(shè)項目。扣除發(fā)行費用后預計募集

10億元，其中4.75億元用于擴大產(chǎn)能。機器視覺與智能制造裝備建設(shè)項目主要為提高公司精密測量儀器、智能檢測裝備、智能制造系統(tǒng)和無人物流車等主要產(chǎn)品的產(chǎn)能，相關(guān)產(chǎn)品均屬于科技創(chuàng)新領(lǐng)域。本項目擬新建建筑

32026.80平方米，項目建設(shè)期

2年，第

3年進入試生產(chǎn)階段，預計達產(chǎn)率為

50.00%。項目預計于投入建設(shè)后第

4年達產(chǎn)。完全達產(chǎn)后年均營業(yè)收入預計帶來

4.5億增量，相比

2018年

5億營收，擴大近一倍。圖

44：公司產(chǎn)能利用率

110%以上圖

45：近三年公司各業(yè)務(wù)產(chǎn)銷率情況精密測量儀器產(chǎn)銷率(%)智能檢測裝備產(chǎn)銷率(%)智能制造系統(tǒng)產(chǎn)銷率(%)產(chǎn)能利用率120%118%116%114%112%110%108%150%100%50%0%201620172018201620172018資料來源：Wind,安信證券研究中心資料來源：Wind,安信證券研究中心表