通信行業(yè)研究：通信與計算融合關注新基建和AIGC驅(qū)動的結構性成長機會

敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明1核心觀點、云計算和光纖光纜板塊位列歸母凈利潤增速前塊龍頭有望持續(xù)受益。AIGC業(yè)務營收均延續(xù)高速增長，伴隨國局的廠商。投資建議G場景看，高景氣賽道主要集中在通信和垂直行業(yè)相融合的AIoT智能汽車等新興細分領域。高景氣賽道中市場格局好、具備規(guī)模效應的頭部公司將重點受益。推薦組合：中國移動(運營商)、中興通訊(設備商)，英維克(溫控液冷)，寶信軟件(IDC)，燦勤科技(陶瓷濾波風險提示敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明2 敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明3 敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明4總圖表1：通信行業(yè)營收向好(億元)圖表2：通信行業(yè)歸母凈利潤持續(xù)增長(億元)0000002500020000000201820192020202120221H23250020005000201820192020202120221H23%%0.0%3Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23Q敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明50000040000020000201820192020202120221H23善3Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)研究所導航增%。敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明6通信纖光纜信射頻設備導航聯(lián)網(wǎng)動互聯(lián)商通信纖光纜射頻信設備通信導航聯(lián)網(wǎng)動互聯(lián)商訊營商頻通信設備衛(wèi)星通信導航物聯(lián)網(wǎng)互聯(lián)云計算光通信纖光纜回升，各版塊凈利潤率主要在0~15%之間，凈利潤率前四名為云視訊(38.6%)、云計算(11.9%)、光通信(+11.4%)、運營商(10.4%)。圖表9：凈利潤率總體向好通信纖光纜信射頻設備導航聯(lián)網(wǎng)動互聯(lián)商通信纖光纜射頻信設備通信導航聯(lián)網(wǎng)動互聯(lián)商訊營商頻通信設備衛(wèi)星通信導航物聯(lián)網(wǎng)互聯(lián)云計算光通信纖光纜回升，各版塊凈利潤率主要在0~15%之間，凈利潤率前四名為云視訊(38.6%)、云計算(11.9%)、光通信(+11.4%)、運營商(10.4%)。圖表9：凈利潤率總體向好25%20%15%10% 5% 0% 2020202120221H23600%500%400%300%200%100% 0%2020202120221H23通信纖光纜信信射頻設備20202021導航2022物聯(lián)網(wǎng)動互聯(lián)物聯(lián)網(wǎng)動互聯(lián)商1H23%40.0%%.0%10.0%2020202120221H23V敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明72022年7月2022年8月2022年9月2022年10月2022年11月2022年12月2023年1月2023年2月2023年3月2023年4月2023年5月2023年6月2023年7月2022年7月2022年8月2022年9月2022年10月2022年11月2022年12月2023年1月2023年2月2023年3月2023年4月2023年5月2023年6月2023年7月4G基站數(shù)量5G基站數(shù)量 5%0%5G移動電話用戶數(shù)(億戶)876543210工信部，國金證券研究所同比增速分別為8.4%、10.2%、13.7%。預計未來隨著運營商數(shù)字化轉(zhuǎn)型加速，經(jīng)營進入弱周期性成熟期，投資強度穩(wěn)中向下，經(jīng)營利潤穩(wěn)健增長，市值空間有望逐步上行。 中國移動中國電信中國聯(lián)通21年營收增速22年營收增速1H23營收增速21年利潤增速22年利潤增速1H23利潤增速 中國移動中國電信中國聯(lián)通21年毛利率22年毛利率1H23毛利率21年凈利率22年凈利率1H23凈利率H200%50%0%中興通訊烽火通信星網(wǎng)銳捷-50%21年營收增速22年營收增速1H23營收增速21年利潤增速22年利潤增速1H23利潤增速50%40%30%20%0%中興通訊烽火通信星網(wǎng)銳捷21年毛利率22年毛利率1H23毛利率21年凈利率22年凈利率1H23凈利率敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明8 比績同比環(huán)比均有改善，單季度收入21.67億元，同比+1.14%，恢復正增長；歸母凈利潤PP。40%20% 0%天孚通信天孚通信新易盛21年營收增速22年營收增速1H23營收增速21年利潤增速22年利潤增速1H23利潤增速0%易盛易盛21年毛利率22年毛利率1H23毛利率21年凈利率22年凈利率1H23凈利率100% 0% 寶信軟件潤澤科技光環(huán)新網(wǎng)寶信軟件潤澤科技光環(huán)新網(wǎng)21年營收增速22年營收增速1H23營收增速21年利潤增速22年利潤增速1H23利潤增速50%40%30%20%10% 0%件環(huán)新網(wǎng)科技件環(huán)新網(wǎng)科技21年毛利率22年毛利率1H23毛利率21年凈利率22年凈利率1H23凈利率滑，傳統(tǒng)控制器業(yè)務營收增速放緩，在承壓。敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明9遠通信 遠通信 40%30%20%10% 0%而泰而泰21年營收增速22年營收增速1H23營收增速21年利潤增速22年利潤增速1H23利潤增速25%20%5%0%而泰而泰21年毛利率22年毛利率1H23毛利率21年凈利率22年凈利率1H23凈利率400%00%200%0%廣和通廣和通美格智能21年營收增速22年營收增速1H23營收增速21年利潤增速22年利潤增速1H23利潤增速 5% 0%和通遠通信和通遠通信21年毛利率22年毛利率1H23毛利率21年凈利率22年凈利率1H23凈利率Q敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明10健 0% 航星通21年營收增速22年營收增速1H23營收增速21年利潤增速22年利潤增速1H23利潤增速60%50%40%30%20%10% 0%航星通航星通21年毛利率22年毛利率1H23毛利率21年凈利率22年凈利率1H23凈利率業(yè)收入0%300%250%200%150%100% 0%信信21年營收增速22年營收增速1H23營收增速21年利潤增速22年利潤增速1H23利潤增速60%50%40%30%20%10% 0%科技21年毛利率22年毛利率1H23毛利率21年凈利率22年凈利率1H23凈利率二、結構性行情不變，投資機遇關注新基建和高成長2.15G投資：機會來自國產(chǎn)化替代和市場份額提升，長期依賴殺手級應用和服務成熟服務之前，更多是結構性行情，可以從全球化市場擴張和國產(chǎn)化替代兩個維度重點把握。敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明112019-0822019-082020-022020-052020-082021-022021-052021-082022-022022-052022-08得到具有新動力的長足發(fā)展。5G手機出貨量(萬部)5G手機出貨量占比90%80%0%60%50%40%30%20%0%605550454035201520162017201820192020202120221H23中國移動中國聯(lián)通中國電信p升敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明1211H22收入500400200資本開支中國電信產(chǎn)業(yè)數(shù)字化投資天翼云移動云聯(lián)通云阿里云華為云/202120222023E力資本開支3000司財報，云頭條，國金證券研究所。AI驅(qū)動交換機端口速率和端口數(shù)提升，帶來交換機市場增量需求。受全球數(shù)字基礎設施建設需求增長拉動，2021Q1開始全球交換機市場增速逐步回升，其中高速數(shù)據(jù)中心交換機受超大規(guī)模和云廠商網(wǎng)絡擴容驅(qū)動顯著增長，拉動整體市場規(guī)模擴大。根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2022年全球以太網(wǎng)交換機市場收入365億美元，同比增長18.7%，增速較2021年提升9PP，其中數(shù)據(jù)中心及非數(shù)據(jù)中心同比增長22.6%、15.7%。主流的數(shù)據(jù)中心交換機端口速率正在由10G/40G向400G/800G升級演進，高速數(shù)據(jù)中心交換機市場需求呈現(xiàn)增長態(tài)勢。根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2022年高速板塊200/400GbE交換機收入全年增長超過300%，1Q230G并成為市場主流。806040200全球市場規(guī)模(億美元)同比35%30%25%20%5%0%90%80%0%60%50%40%30%20%0%思科華為AristaHPE瞻博新華三其他達實施階段。2022年傳統(tǒng)行業(yè)開始從零到一部署液冷數(shù)據(jù)中心，將液冷從概念、評估到教科研項目中。隨著CPU和加速芯片功耗的不斷提高，液冷數(shù)據(jù)中心部署不僅滿足國家敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明13908006050403020020222023E2024E2025E2026E2027E潮想潮想他持翻WA間。45403530252050移遠通信廣和通美格智能80%60%40%20%0%移遠通信廣和通美格智能敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明148%6%4%2%0%智能6%5%4%3%2%1%0%遠通信和通移遠通信廣和通美格智能大家電實現(xiàn)快速增長，小家電略有下降。新能源板塊增速放緩，同比增長6.6%，實現(xiàn)收PP主要客戶4個大型新項目合作，越南平陽工廠已經(jīng)順利通過多個客戶審核開始試產(chǎn)。汽的汽車電子產(chǎn)線投資和產(chǎn)能擴建。252050拓邦股份和而泰80%60%40%20%0%擴渠道、擴新品導致研發(fā)+銷售費用率上升。從成本端來看，拓邦股份與和而泰持續(xù)推進敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明159%8%7%6%5%4%3%2%1%0%5%4%4%3%3%2%2%1%1%0%拓邦股份和而泰。的比重為52.02%；智能駕駛收入0.85億元，同比增長48.60%；新能源相關收入0.42硬件供應商營收向好圖表46：營收維持高增806040200經(jīng)緯恒潤-W德賽西威中科創(chuàng)達光庭信息2020202120221H230%2020202120221H23經(jīng)緯恒潤-W德賽西威中科創(chuàng)達光庭信息敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明16遍放緩86420經(jīng)緯恒潤-W德賽西威中科創(chuàng)達光庭信息2020202120221H2300%200%100% 0%2020202120221H23經(jīng)緯恒潤-W德賽西威中科創(chuàng)達光庭信息要系產(chǎn)品光0%2020202120221H23中科創(chuàng)達光庭信息 5% 0%-5%20202020202120221H23經(jīng)緯恒潤-W德賽西威中科創(chuàng)達光庭信息三、投資建議G以中國移動(600941.SH)：數(shù)字化轉(zhuǎn)型是成長第一引擎，營收保持雙位數(shù)增長。上半年營收p現(xiàn)商業(yè)模式從“管道+流量”向“連接+算力+能力”的轉(zhuǎn)型。定位“世界一流信息服務科準定位、降本增效，毛利率持續(xù)提升，敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明17清晰，基于已有的全鏈條散熱技術平臺，實現(xiàn)從通信基站-IDC-儲能等專業(yè)細分領域的業(yè)賦能新興場景應用。寶信軟件(600845.SH)：數(shù)智化龍頭，乘AI+數(shù)字經(jīng)濟風起。公司發(fā)揮“一總部多基地”燦勤科技(688182.SH)：陶瓷濾波器龍頭有望迎來逆境反轉(zhuǎn)。公司是華為產(chǎn)業(yè)鏈主要的5G介質(zhì)濾波器供應商，已實現(xiàn)從粉體到器件的全國產(chǎn)化。當前公司已突破大尺寸陶瓷濾C股票代碼司名稱20222023EEEEEE600941.SH87.4289000063.SZ2.082.502.9420.4002837.SZ65678642.240.7.624.0600845.SH43.342.6.425.9688182.SH20------四、風險提示上游各產(chǎn)業(yè)鏈市場縮小。敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明18行業(yè)投資評級的說明：敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明