金誠信 -資源開發(fā)“0-1”驗(yàn)證落地期待“1-10”厚積薄發(fā)

請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明僅供機(jī)構(gòu)投資者使用證券研究報(bào)告|公司動(dòng)態(tài)報(bào)告資源開發(fā)“0-1”驗(yàn)證落地，期待“1-10”厚積薄發(fā)信息信息)：股票代碼：總市值(億元) 65 65-15%2022/082022/112023/022023/052023/08分析師：戚舒揚(yáng)相關(guān)研究603979)：海外項(xiàng)目底，資源期權(quán).04.202.【華西建材】金誠信(603979)礦山服務(wù)+資源驅(qū)動(dòng)，價(jià)值或迎重估.08.303.【華西建筑】金誠信(603979)點(diǎn)評(píng)：Q3符合級(jí)帶動(dòng)毛利率提升，開啟景氣周期.10.20；公司“走出去”的戰(zhàn)略發(fā)展方向和“礦山開發(fā)服務(wù)+資源開發(fā)”雙輪?稀缺標(biāo)的：非煤固體礦山服務(wù)頭部企業(yè)提供礦山設(shè)計(jì)、工程建設(shè)、采礦運(yùn)營(yíng)、設(shè)備制造一體化服務(wù)的企業(yè)，掌握包括自然崩落法等核心采礦技術(shù)；2)客戶粘性國(guó)內(nèi)國(guó)外礦業(yè)主建立長(zhǎng)期合作關(guān)系，且因開發(fā)周期成本高，客戶粘性強(qiáng)壁壘高，因而也造就了公司礦服H對(duì)開發(fā)進(jìn)度的預(yù)判和彈性測(cè)績(jī)貢獻(xiàn)為發(fā)業(yè)務(wù)的建設(shè)發(fā)展情況，我們調(diào)整了公司凈利潤(rùn)為10.78/21.37億預(yù)期；系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明2證券研究報(bào)告|公司動(dòng)態(tài)報(bào)告盈利預(yù)測(cè)與估值財(cái)務(wù)摘要]2021A2022A2023E2024E2025E營(yíng)業(yè)收入(百萬元)4,5045,3557,1359,91611,805YoY(%)16.6%18.9%33.2%39.0%19.1%百萬元)4716101,0691,7552,078YoY(%)28.9%29.5%75.3%64.2%18.4%毛利率(%)26.8%26.8%30.6%30.8%30.6%每股收益(元)0.801.021.782.913.45ROE8.9%9.9%15.0%19.8%19.0%市盈率44.9835.2720.2712.3510.43請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明3證券研究報(bào)告|公司動(dòng)態(tài)報(bào)告1.連續(xù)24個(gè)季度實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，優(yōu)質(zhì)稀缺成長(zhǎng)資產(chǎn) 42.有資源板塊“0-1”驗(yàn)證落地，“1-10”飛躍在即 52.1.資源儲(chǔ)量豐富，銅為主磷為輔 52.2.全球多點(diǎn)布局，資源逐步兌現(xiàn) 6磷礦：自有項(xiàng)目的首次突破 93.盈利預(yù)測(cè)及估值 103.1.銅礦石開發(fā)業(yè)務(wù)彈性十足，2024年預(yù)計(jì)增量更顯著 103.2.磷礦石開發(fā)業(yè)務(wù)牛刀小試 113.3.公司總體盈利預(yù)測(cè) 124.風(fēng)險(xiǎn)提示 12圖1公司半年報(bào)及年報(bào)營(yíng)業(yè)收入持續(xù)較快增長(zhǎng) 4圖2公司半年報(bào)及年報(bào)歸母凈利潤(rùn)持續(xù)快速增長(zhǎng) 4圖3金誠信-SanMatias項(xiàng)目股權(quán)關(guān)系 7圖4現(xiàn)貨結(jié)算價(jià):LME銅(美元/噸)走勢(shì) 9圖5倫敦現(xiàn)貨黃金(美元/盎司)走勢(shì) 9圖6倫敦現(xiàn)貨白銀(美元/盎司)走勢(shì) 9圖72016年1月——2023年6月州開磷集團(tuán)(開陽磷礦)磷礦石(30%)車板價(jià)(元/噸) 10表1金誠信截止23H1總計(jì)擁有礦產(chǎn)保有資源儲(chǔ)量(權(quán)益儲(chǔ)量) 5表2金誠信自有礦山保有資源量及儲(chǔ)量情況 5表3金誠信各礦區(qū)開發(fā)產(chǎn)量預(yù)測(cè) 7表42022-2024年全球銅礦生產(chǎn)及青銅供需情況及預(yù)測(cè)(萬噸) 8表5金誠信各銅礦生產(chǎn)產(chǎn)銅當(dāng)量(權(quán)益)預(yù)計(jì) 11表6金誠信銅礦區(qū)盈利預(yù)測(cè) 11表7金誠信磷礦區(qū)盈利預(yù)測(cè) 12表8金誠信凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)及拆分 12請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明4證券研究報(bào)告|公司動(dòng)態(tài)報(bào)告年大業(yè)主大礦山戰(zhàn)略在非洲開花結(jié)果后，業(yè)績(jī)穩(wěn)步快速上行，是不可多得的持續(xù)成長(zhǎng)60504030200營(yíng)業(yè)收入(億元)營(yíng)業(yè)收入(億元)同比35%30%25%20%5%0%7654320歸母凈利潤(rùn)(億元)同比40%35%30%25%20%5%0%其中，公司原有礦山服務(wù)業(yè)務(wù)(礦山服務(wù)包括采礦運(yùn)營(yíng)管理、礦山工程建設(shè)、礦山工程設(shè)計(jì)、礦山機(jī)械設(shè)備制造)貢獻(xiàn)收入29.96億元，同比增長(zhǎng)22.93%，占營(yíng)業(yè)源于公司自有的Dikulushi銅礦生產(chǎn)的銅精粉、銀金屬礦產(chǎn)品逐步穩(wěn)定并實(shí)現(xiàn)銷售收入。2023年上半年Dikulushi銅礦生產(chǎn)銅精粉4,631.66噸(干重)，銷售銅精粉5,066.20噸(干重)，上半年折合銷售銅精礦含銅(當(dāng)量)3300噸，實(shí)現(xiàn)了公司資源礦山資源開發(fā)業(yè)務(wù)開始貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)標(biāo)志著公司多年來布局自有礦山已經(jīng)完成了“0-1”的驗(yàn)證落地。后續(xù)隨著公司自有礦山逐步建設(shè)、投產(chǎn)、達(dá)產(chǎn)和銷售。公司的自有采請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明5證券研究報(bào)告|公司動(dòng)態(tài)報(bào)告2.1.資源儲(chǔ)量豐富，銅為主磷為輔90%股權(quán)、剛果金Dikulushi銅銀礦、剛果金Lonshi銅礦和哥倫比H量)銅金屬(萬噸)銀金屬(噸)金金屬(噸)磷礦石(萬噸，品位32.65%)我們基于假設(shè)測(cè)算得金誠信礦產(chǎn)資源潛在總價(jià)值可達(dá)1,179.96億元，足以支撐公司長(zhǎng)期礦山開發(fā)需要。其中礦產(chǎn)資源又以銅金屬和磷礦石為主，價(jià)值占比分別為73.37%、17.48%。公司未來幾年在資源板塊的發(fā)展，以銅礦為主，以磷為輔。礦山名稱主要種保有資源量(含可采儲(chǔ)量)可采儲(chǔ)量礦山規(guī)模(萬噸/ 許可證/采礦權(quán)有效期礦石量(萬噸)位礦石量(萬噸)位兩岔河磷礦磷3.415%%Dikulushi礦區(qū)lushi銀銅銀mbula銀2-銀Lonshi銅礦銅2.82%.78%SanMatias金銀礦銀銅金銀日請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明6證券研究報(bào)告|公司動(dòng)態(tài)報(bào)告2.2.全球多點(diǎn)布局，資源逐步兌現(xiàn)金誠信的銅礦資源當(dāng)前分布在剛果(金)Dikulushi銅礦、剛果(金)Lonshi銅礦(及周邊7個(gè)探礦權(quán))，同時(shí)參股加拿大Cordoba礦業(yè)(相關(guān)資產(chǎn)為哥倫比亞的1)剛果(金)Dikulushi銅礦是金誠信首個(gè)實(shí)現(xiàn)投產(chǎn)的自有資源項(xiàng)目(2021年12月投產(chǎn))。2022年該礦區(qū)生產(chǎn)銅精礦含銅(當(dāng)量)2,800噸(生產(chǎn)銅精粉4,271.43噸，含銀金屬量5,799.43千克，折合生產(chǎn)銅精礦含銅(當(dāng)量)約2,800噸)，截止2022年底未對(duì)外銷售。2023年計(jì)劃生產(chǎn)銅精礦含銅(當(dāng)量)約8,000噸，確保Dikulushi銅銀礦能夠穩(wěn)產(chǎn)、增盈、可持續(xù)期完成后，礦業(yè)公司需要轉(zhuǎn)讓相應(yīng)比例股權(quán)給剛果金國(guó)有資產(chǎn)管理部門(指定機(jī)構(gòu)持股)；因此公司擬按規(guī)定將金景礦業(yè)合計(jì)15%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給剛果(金)國(guó)有資產(chǎn)管2)剛果(金)Lonshi銅礦是金誠信最大的在建銅礦，銅金屬量87.11萬噸。公銅礦體，未來存在擴(kuò)容預(yù)期。另外，公司擁有的Lonshi銅礦周邊的7個(gè)探礦權(quán)面積超過900平方公里，均分布于剛果(金)東南部，屬于中非銅礦帶3)哥倫比亞SanMatias項(xiàng)目是金誠信與礦產(chǎn)勘探龍頭艾芬豪集團(tuán)的合作項(xiàng)目。礦業(yè)持有Cordoba礦業(yè)19.995%權(quán)益，與Cordoba礦業(yè)還享有為SanMatias項(xiàng)目進(jìn)行設(shè)計(jì)(FEED)及提供工程設(shè)計(jì)、采購和建設(shè)(EPC)總承包的優(yōu)先報(bào)價(jià)權(quán)。請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明7證券研究報(bào)告|公司動(dòng)態(tài)報(bào)告產(chǎn)建設(shè)處于前期階段，預(yù)計(jì)達(dá)成后年產(chǎn)銅金屬3.2萬噸、金根據(jù)公司2023年半年報(bào)，公司計(jì)劃剛果(金)Dikulushi礦區(qū)2023年生產(chǎn)銅當(dāng)量8,000噸。根據(jù)金誠信公告及其各礦區(qū)的評(píng)估報(bào)告、預(yù)可研報(bào)告，我們預(yù)計(jì)：Dikulushi礦區(qū)于2024年達(dá)產(chǎn)10,000噸；剛果(金)Lonshi銅礦2023年開始出產(chǎn)s兩岔河兩岔河磷礦區(qū)剛果(金)D!FnInzp!礦區(qū)剛果(金)ronzp!銅礦哥倫比亞2$nn$!!$z銅金銀區(qū)金金屬(噸)磷礦(平均品位銅精礦含銅(當(dāng)量，噸)(噸)(噸)銅金屬(噸)202220222,800-E--2024E300,00010.00030,000E000E0000012027E800,00010,00040,00032,0001.511.2請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明8證券研究報(bào)告|公司動(dòng)態(tài)報(bào)告ICSG量2,567.4萬噸，銅需表42022-2024年全球銅礦生產(chǎn)及青銅供需情況及預(yù)測(cè)(萬噸)2022同比2023同比2024同比銅礦生產(chǎn)2,192.23.0%2,257.83.0%2,315.32.5%其中：銅精礦1,762.82.1%1,841.64.5%1,885.52.4%濕法銅429.56.8%416.1-3.1%429.83.3%精銅生產(chǎn)2,564.12.8%2,631.72.6%2,748.04.4%精銅消費(fèi)2,607.23.4%2,643.11.4%2,718,32.8%供給端看，隨著人類對(duì)礦產(chǎn)資源的開發(fā)和其他社會(huì)生產(chǎn)活動(dòng)，銅礦資源枯竭、品位下降、開發(fā)成本提高是發(fā)展趨勢(shì)。礦業(yè)巨頭必和必拓認(rèn)為，在需求預(yù)期和資本支出最大礦商(不包括多元化礦商)中的大多數(shù)銅生產(chǎn)商的總支出約為2014年最高支出水需求端看，銅作為“電氣化金屬”(MetalofElectrification)，對(duì)于各種能源轉(zhuǎn)型在維持目前礦山產(chǎn)能利用和銅回收水平下，標(biāo)普預(yù)計(jì)2025年將成為全球銅長(zhǎng)期請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明9證券研究報(bào)告|公司動(dòng)態(tài)報(bào)告圖4現(xiàn)貨結(jié)算價(jià):LME銅(美元/噸)走勢(shì)006,0004,0002,0000圖5倫敦現(xiàn)貨黃金(美元/盎司)走勢(shì)圖6倫敦現(xiàn)貨白銀(美元/盎司)走勢(shì)2,2002,0002.3.磷礦：自有項(xiàng)目的首次突破2019年，金誠信收購兩岔河礦業(yè)公司90%股權(quán)(另10%股權(quán)由貴州開磷集團(tuán)股份有限公司持有)，公司由此獲得兩岔河磷礦采礦權(quán)90%股權(quán)，實(shí)現(xiàn)了首個(gè)自有資源項(xiàng)目的突破。根據(jù)目前勘探情況，兩岔河磷礦采礦權(quán)資源量為2,133.41萬噸磷礦石，年，我國(guó)磷礦石產(chǎn)量約為8,800萬噸，儲(chǔ)采比僅為36，遠(yuǎn)低于全球均值324，存在開采過度問題。隨著國(guó)內(nèi)富礦資源不斷消耗，磷礦石整體品位下降趨勢(shì)明顯，疊加環(huán)保壓請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明2023/4/12023/1/12022/10/12023/4/12023/1/12022/10/12022/7/12022/4/12022/1/12021/10/12021/7/12021/4/12021/1/12020/10/12020/7/12020/4/12020/1/12019/10/12019/7/12019/4/12019/1/12018/10/12018/7/12018/4/12018/1/12017/10/12017/7/12017/4/12017/1/12016/10/12016/7/12016/4/12016/1/1證券研究報(bào)告|公司動(dòng)態(tài)報(bào)告，部分生產(chǎn)不達(dá)標(biāo)的中小產(chǎn)能退出市場(chǎng)，進(jìn)一年來我國(guó)新能源車磷酸鐵鋰動(dòng)力電池市場(chǎng)規(guī)模蓬勃發(fā)展，對(duì)磷礦石增量需求旺盛。長(zhǎng)期看，磷礦石品位下降、開采邊際成本逐步提高導(dǎo)致磷礦石稀缺度格有望維持高位。6304302303.盈利預(yù)測(cè)及估值根據(jù)開發(fā)進(jìn)度和其他條件，在中性情景假設(shè)下，我們預(yù)計(jì)2023-2027年銅板塊權(quán)以下為主要假設(shè)條件和過程：銷售及2023年雨季情況影響和合理庫存量，我們預(yù)計(jì)該銅礦2023年銷售銅當(dāng)量9,000噸，并假設(shè)之后年份銷量即為當(dāng)年產(chǎn)量；2)剛果(金)Lonshi銅礦2023年底3)根據(jù)Cordoba公司發(fā)布的針對(duì)SanMatias銅金銀礦中Alacran礦床的預(yù)可行性請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明證券研究報(bào)告|公司動(dòng)態(tài)報(bào)告表5金誠信各銅礦生產(chǎn)產(chǎn)銅當(dāng)量(權(quán)益)預(yù)計(jì)剛果(金)Dikulushi礦區(qū)(噸)剛果(金)Lonshi銅礦(噸)區(qū)(噸)總計(jì)(噸)3E4E000E000E000E000002.生產(chǎn)成本：根據(jù)公司發(fā)布的剛果(金)LONSHI銅礦項(xiàng)目可研報(bào)告，Lonshi銅3.銷售價(jià)格彈性：銅價(jià)按照LME價(jià)格對(duì)應(yīng)悲觀(6,000美元/噸)、中性(8,000美元/噸)、樂觀(10,000美元/噸)進(jìn)行假設(shè)。考慮到2023年第三季度已經(jīng)過半，我們假設(shè)2023銷售均價(jià)為當(dāng)年LME銅現(xiàn)貨結(jié)算價(jià)均值(8,643.48美元/噸)，以及費(fèi)用。4.對(duì)比行業(yè)可比公司，考慮3%左右的費(fèi)用率，暫不考慮所得稅稅收影響(考慮權(quán)益銷售量(噸)噸凈利(美元/噸)歸母凈利潤(rùn)(億元)3E噸凈利(美元/噸) 觀觀4E0005E000 550249044306E7737E1653.2.磷礦石開發(fā)業(yè)務(wù)牛刀小試其他條件，在中性情景假設(shè)下，我們預(yù)計(jì)2023-2027年國(guó)內(nèi)磷產(chǎn)量分別為15/30/30/50/80萬噸(金誠信擁有90%權(quán)益)。稅后凈價(jià)價(jià)格按照悲觀 (400元/噸)/中性(700元/噸)/樂觀(1,000元/噸)進(jìn)行假設(shè)；考慮到2023年第三季度已經(jīng)過半，我們假設(shè)2023銷售均價(jià)為當(dāng)年貴州開磷集團(tuán)(開陽磷礦)磷礦石(30%)車板價(jià)均值(1,074.36元/噸)。根據(jù)公司發(fā)布的項(xiàng)目可研報(bào)告，我們假設(shè)磷礦石生產(chǎn)成本為154.99元/噸，公司磷礦自有開采板塊費(fèi)用率在悲觀/中性/樂觀條件下請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明證券研究報(bào)告|公司動(dòng)態(tài)報(bào)告權(quán)益銷量(噸)噸凈利(元/噸)歸母凈利潤(rùn)(億元)3E噸凈利(元/噸)凈利潤(rùn)(元)觀觀4E0005E6E000,000 191.26439.46692.767E693.3.公司總體盈利預(yù)測(cè)來自于采礦運(yùn)營(yíng)管理和礦山工程建設(shè)業(yè)務(wù)的合同訂單。預(yù)估公司2023/2024/2025年采礦量年增長(zhǎng)率為22.9%/20%/20%；掘進(jìn)量年增長(zhǎng)率為23.5%/20%/20%；礦服業(yè)務(wù)毛利率凈利潤(rùn)率保持2022年水平。我們假設(shè)礦服業(yè)EEE凈利潤(rùn)(億元)凈利潤(rùn)(億元)凈利潤(rùn)(億元)1)礦業(yè)服務(wù)2)自有礦山開發(fā)其中：銅礦2.028.43磷礦021919凈利潤(rùn)合計(jì)63況以及其他微調(diào)項(xiàng)，我們調(diào)整了公司2023-2025年盈利預(yù)測(cè)：營(yíng)業(yè)收入為預(yù)4.風(fēng)險(xiǎn)提示價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)：礦產(chǎn)價(jià)格因市場(chǎng)供需、國(guó)際關(guān)系等原因發(fā)生不利波動(dòng)，銅價(jià)、磷價(jià)大礦企支出低于預(yù)期：金屬需求及全球主要礦企資本支出或低于預(yù)期，公司礦山服請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明證券研究報(bào)告|公司動(dòng)態(tài)報(bào)告財(cái)務(wù)報(bào)表和主要財(cái)務(wù)比率利潤(rùn)表(百萬元)2A3E4E5E現(xiàn)金流量表(百萬元)2A3E4E5E5,3557,1359,9162,06333.2%39.0%823,9184,9526,8591872,066995100780061449778發(fā)費(fèi)用資0000300032,0372,4285主要財(cái)務(wù)指標(biāo)2A3E4E5E2,0322,423成長(zhǎng)能力29.5%33.2%75.3%39.0%64.2%2,0632,078盈利能力30.6%30.6%29.5%75.3%64.2%益2.913.45資產(chǎn)負(fù)債表(百萬元)2A3E4E5E5.4%2,1332,0462,1582,573償債能力9.9%3,1563,8005,2536,2126,5407,1309,2000.650.570.440.47經(jīng)營(yíng)效率45.5%45.0%41.9%2,0952,3562,5562,708每股指標(biāo)(元)0.540.580.680.67計(jì)4,7316,0236,9897,961益2.913.45短期借款資產(chǎn)款及票據(jù)2,4912,791營(yíng)現(xiàn)金流2.022.823.432,043利估值分析0.120.000.000.003,2783,5824,8835,508PE35.2720.27PB2.513.042.44計(jì)2,4032,4032,4035,0815,9867,2877,9117益合計(jì)6,1897,168902證券研究報(bào)告|公司動(dòng)態(tài)報(bào)告請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明分析師與研究助理簡(jiǎn)介驗(yàn)，曾任職于百強(qiáng)房企資金管理部、咨詢公司項(xiàng)目管理部；全程深度參與上海迪士尼樂園、合肥產(chǎn)業(yè)積累豐富。朱昊冉：建筑建材+新材料行業(yè)研究助理，香港理工大學(xué)理學(xué)碩士，北京交通大學(xué)工科學(xué)士，曾任職于百強(qiáng)房企戰(zhàn)略部、上市公司投資部總監(jiān)；主導(dǎo)多個(gè)基金管理和收并購項(xiàng)目，擁有5年建筑建材行業(yè)研究與4年投資經(jīng)驗(yàn)。分析師承諾作者具有中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格或相當(dāng)?shù)膶I(yè)勝任能力，保證報(bào)告所采基于作者的職業(yè)理解，通過合理判斷并得出結(jié)論，力求客觀、聲明。評(píng)級(jí)說明公司評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)投資