2022年 新能源汽車行業(yè)投資手冊系列報(bào)告(六)：Y情影響逐步消退供需兩端陸續(xù)恢復(fù)推動(dòng)新能源車企高速成長(含蔚來、小鵬、理想1Q22業(yè)績回顧預(yù)覽)

沈岱技分析師spdbicom086435童鈺楓師spdbi沈岱技分析師spdbicom086435童鈺楓師spdbicom086447蔚來-SW(9866.HK)目標(biāo)價(jià)(港元)/潛在升幅目前股價(jià)(港元)蔚來(NIO.US)目標(biāo)價(jià)(美元)/潛在升幅目前股價(jià)(美元)小鵬汽車-W(9868.HK)目標(biāo)價(jià)(港元)/潛在升幅目前股價(jià)(港元)小鵬汽車(XPEV.US)目標(biāo)價(jià)(美元)/潛在升幅目前股價(jià)(美元)理想汽車-W(2015.HK)目標(biāo)價(jià)(港元)/潛在升幅目前股價(jià)(港元)理想汽車(LI.US)目標(biāo)價(jià)(美元)/潛在升幅目前股價(jià)(美元)目標(biāo)價(jià)(港元)/潛在升幅目前股價(jià)(港元)標(biāo)價(jià)(人民幣)/潛在升幅目前股價(jià)(港元)A目標(biāo)價(jià)(美元)/潛在升幅目前股價(jià)(美元)注：收盤價(jià)截至2022年5月27日/30%/30%.9/6%29%32%24%公司目標(biāo)價(jià)(交易貨幣)行業(yè)研究行業(yè)研究|新能源汽車行業(yè)新能源汽車行業(yè)投資手冊系列報(bào)告(六)：重申蔚來、小鵬、理想和比亞迪的“買入”評級，上調(diào)特斯拉評級至業(yè)在二季度受到疫情沖擊，但是新能源汽車受到影響相對較小。且由中國新能源乘用車銷量預(yù)測(511萬/657萬輛，同比增長53%/29%)。22年展望報(bào)告上揚(yáng)階段。中國新能源汽車行業(yè)在需求端、供應(yīng)端、政策端都得到較收入增速減慢。目標(biāo)價(jià)目標(biāo)價(jià)潛在升幅2022E2023E2022E2023ESW想汽車想汽車-W(TESLA)股份迪2%9%E=浦銀國際預(yù)測；資料來源：師披露、商業(yè)關(guān)系披露及免責(zé)聲明。25-302tpwwwnxnycom 全球新能源汽車月度銷量 12 值 14新能源車企估值 15新能源車企股價(jià)及成交量 16新能源汽車行業(yè)可比公司估值 17 及預(yù)測調(diào)整 18 20分部加總估值 21 3財(cái)務(wù)報(bào)表 25 及預(yù)測調(diào)整 26 29分部加總估值 30 2財(cái)務(wù)報(bào)表 34 及預(yù)測調(diào)整 35 37分部加總估值 38 0財(cái)務(wù)報(bào)表 42 及預(yù)測調(diào)整 43 935-303tpwwwnxnycom財(cái)務(wù)報(bào)表 51 及預(yù)測調(diào)整 52分部加總估值 55 6財(cái)務(wù)報(bào)表 57 11 2 2 A x 圖表31：蔚來分部加總估值法(2022年) 2145-304tpwwwnxnycom 圖表33：SPDBI目標(biāo)價(jià)：蔚來-SW(9866.HK) 22圖表34：SPDBI目標(biāo)價(jià)：蔚來(NIO.US) 22圖表35：蔚來-SW(9866.HK)市場普遍預(yù)期 23圖表36：蔚來-SW(9866.HK)SPDBI情景假設(shè) 23圖表37：蔚來(NIO.US)市場普遍預(yù)期 24圖表38：蔚來(NIO.US)SPDBI情景假設(shè) 24 圖表43：小鵬分部加總估值法(2022年) 30 圖表45：SPDBI目標(biāo)價(jià)：小鵬汽車-W(9868.HK) 31圖表46：SPDBI目標(biāo)價(jià)：小鵬汽車(XPEV.US) 31圖表47：小鵬汽車-W(9868.HK)市場普遍預(yù)期 32圖表48：小鵬汽車-W(9868.HK)SPDBI情景假設(shè) 32圖表49：小鵬汽車(XPEV.US)市場普遍預(yù)期 33圖表50：小鵬汽車(XPEV.US)SPDBI情景假設(shè) 33 圖表55：理想分部加總估值法(2022年) 38 圖表57：SPDBI目標(biāo)價(jià)：理想汽車-W(2015.HK) 39圖表58：SPDBI目標(biāo)價(jià)：理想汽車(LI.US) 39圖表59：理想汽車-W(9868.HK)市場普遍預(yù)期 40圖表60：理想汽車-W(9868.HK)SPDBI情景假設(shè) 40圖表61：理想汽車(LI.US)市場普遍預(yù)期 41圖表62：理想汽車(LI.US)SPDBI情景假設(shè) 41 圖表69：浦銀國際目標(biāo)價(jià)：比亞迪股份(1211.HK) 48圖表70：浦銀國際目標(biāo)價(jià)：比亞迪(002594.CH) 48圖表71：比亞迪股份(1211.HK)市場普遍預(yù)期 49圖表72：比亞迪股份(1211.HK)SPDBI情景假設(shè) 49圖表73：比亞迪(002594.CH)市場普遍預(yù)期 50圖表74：比亞迪(002594.CH)SPDBI情景假設(shè) 50 55-305tpwwwnxnycom 65-306tpwwwnxnycom投資建議總結(jié)三家造車新勢力的汽車銷量增速高于中國新能源汽車行業(yè)增速保有信心。雖然整個(gè)汽車行業(yè)在今年二季度受到較為猛烈的疫情影響，但是我們大體維持今年三月報(bào)告中造車新勢力今幅環(huán)比復(fù)蘇。我們預(yù)計(jì)這三家造車新勢力將CH保持與中國造車新勢力的背離，且特斯拉較高的估值更容易向行業(yè)均值回75-307tpwwwnxnycom新能源汽車及供應(yīng)鏈公司盈利及目標(biāo)調(diào)整總結(jié)2%9%股票代碼公司(LC)(LC)uitySWSEquityityyUSEquityEquity注：LC=LocalCurrency,當(dāng)?shù)刎泿?；E=浦銀國際預(yù)測；截至2022年5月27日收盤價(jià)資料來源：浦銀國際及供應(yīng)鏈投資總結(jié)代碼公司(LC)(LC)2022年(x)市銷率2.22.2itySWSEquity2.42.4ity2.62.6ySEquity77.5Equity2.02.0注：LC=LocalCurrency,當(dāng)?shù)刎泿牛皇毡P價(jià)截至2022年5月27日；資料來源：Bloomberg、浦銀國際85-308tpwwwnxnycom4:蔚來、小鵬、理想、比亞迪、特斯拉的汽車銷售及預(yù)測中國新能源乘用車銷量(萬輛)來速能源乘用車份額營收(百萬人民幣)市銷率(x)速能源乘用車份額4.1%%營收(百萬人民幣)市銷率(x)速能源乘用車份額4.1%營收(百萬人民幣)市銷率(x)新能源汽車銷量(輛)速能源乘用車份額營收(百萬人民幣)232A股市銷率(x)H股市銷率(x)銷量(輛)2速能源乘用車份額營收(百萬人民幣)市銷率(x)注：E=浦銀國際預(yù)測；資料來源：公司公告、浦銀國際95-309tpwwwnxnycom維持中國新能源乘用車銷量預(yù)測中國新能源汽車行業(yè)在供需兩端都高速發(fā)展。行業(yè)中快速擴(kuò)張的產(chǎn)能正在傾較于市場預(yù)期稍有保守，隱含新能源汽車全產(chǎn)業(yè)鏈的產(chǎn)能瓶頸和不確定性新能源乘用車銷量及同比預(yù)測新能源乘用車銷量(萬輛)新能源乘用車銷量同比(右軸)0能源乘用車滲透率及預(yù)測E=浦銀國際預(yù)測資料來源：中汽協(xié)、Wind、浦銀國際E=浦銀國際預(yù)測資料來源：中汽協(xié)、Wind、浦銀國際5-30tpwwwnxnycom汽車行業(yè)月度銷量0乘用車銷量(萬輛)乘用車銷量同比(右軸)乘用車銷量環(huán)比(右軸)資料來源：中汽協(xié)、Wind、浦銀國際新能源乘用車銷量(萬輛)新能源乘用車銷量同比(右軸)新能源乘用車銷量環(huán)比(右軸)0資料來源：中汽協(xié)、Wind、浦銀國際5-306-107-108-109-100-101-106-107-108-109-100-101-10資料來源：中汽協(xié)、Wind、浦銀國際%資料來源：中汽協(xié)、Wind、浦銀國際5-308-119-110-111-11tpwwwnxnycom8-119-110-111-11源汽車月度銷量全球新能源汽車銷量(萬輛)全球新能源汽車銷量同比(右軸)全球新能源汽車銷量環(huán)比(右軸)085.160%57%資料來源：INSIDEEVs、浦銀國際歐洲新能源汽車銷量(萬輛)歐洲新能源汽車銷量同比(右軸)歐洲新能源汽車銷量環(huán)比(右軸)30500%25.025400%20300%15200%10100%56%50%0%0(100%)資料來源：INSIDEEVs、浦銀國際5-308-119-110-111-118-119-110-111-11車庫存同比.1%資料來源：中汽協(xié)、Wind、浦銀國際乘用車滾動(dòng)12月銷量同比申萬汽車指數(shù)市盈率(TTM，右軸)(6%)0注：市盈率是過去12個(gè)月(TTM)動(dòng)態(tài)市盈率資料來源：中汽協(xié)、Wind、浦銀國際5-30----------------tpwwwnxnycom汽車行業(yè)估值40,000市值(億人民幣)市盈率(右軸)00注：市盈率是過去12個(gè)月(TTM)動(dòng)態(tài)市盈率資料來源：Wind、浦銀國際市值(億美元)市盈率(右軸)03000資料來源：Bloomberg、浦銀國際市值(億人民幣)市銷率(右軸)0002.01.61.20.80.40.0-0.4注：市銷率是過去12個(gè)月(TTM)動(dòng)態(tài)市銷率資料來源：Wind、浦銀國際市值(億美元)市銷率(右軸)00資料來源：Bloomberg、浦銀國際5-306050tpwwwnxnycom6050vs歷史均值以下1個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差0.9x+1標(biāo)準(zhǔn)差+1標(biāo)準(zhǔn)差資料來源：Bloomberg、浦銀國際15+1標(biāo)準(zhǔn)差-1標(biāo)準(zhǔn)差50vs歷史均值以下1個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差4.4x+1標(biāo)準(zhǔn)差-1標(biāo)準(zhǔn)差0資料來源：Bloomberg、浦銀國際圖表22:特斯拉市銷率：當(dāng)前7.5xvs歷史均值+1標(biāo)準(zhǔn)差-1標(biāo)準(zhǔn)差資料來源：Bloomberg、浦銀國際+1標(biāo)準(zhǔn)差+1標(biāo)準(zhǔn)差43210資料來源：Bloomberg、浦銀國際圖表24:比亞迪市銷率：當(dāng)前2.0xvs歷史均值+1+1標(biāo)準(zhǔn)差4-1標(biāo)準(zhǔn)差320資料來源：Bloomberg、浦銀國際資料來源：Bloomberg、浦銀國際5-30tpwwwnxnycom成交量迪資料來源：Bloomberg(截至2022年5月27日收盤價(jià)，以2020年8月27日收盤價(jià)作為基數(shù)100%計(jì)算股價(jià)變動(dòng))、浦銀國際比亞迪股份(右軸)比亞迪(右軸)美元百萬美元百萬00資料來源：Bloomberg(截至2022年5月27日收盤)、浦銀國際5-30tpwwwnxnycom可比公司估值能源汽車行業(yè)可比公司估值比較股票代碼公司名稱市值股價(jià)股價(jià)變動(dòng)年初至今(%)EPS同比增長2022E2023E2024E2022E (市銷率)2023E2024E2022E (市凈率)2023E2024E新能源汽車TSLAUSEquity特斯拉786,984759.6(28%)82%31%25%.1211HKEquity比亞迪(H)115,757268.657%51%56%60002594CHEquity比亞迪(A)115,757288.98%69%57%47%.35NIOUSEquity蔚來27,681.6(48%)(8%)(70%)(278%)0879866HKEquity蔚來26,753125.70%(8%)(70%)(278%)65LIUSEquity理想25,07824.3(24%)(60%)(4140%)105%44.34.292015HKEquity理想24,88494.6(23%)(25%)(552%)165%2863XPEVUSEquity19,28722.5(55%)29%(42%)(105%)9868HKEquity18,47884.6(55%)51%(39%)(100%)0平均.1豪華汽車MBGGREquityBMWGREquityRACEUSEquity戴姆勒馬法拉利75,29056,39136,9965.780.5201.9(3%) (9%)(22%))8%1%%(25%)20% %%0.50.420.50.4平均.4.0.1海外品牌汽車7203JPEquity豐田267,425)38%8%9%0.90.9VOWGREquity95,825197.1(24%)7%%%GMUSEquity通用56,23638.6(34%)%)FUSEquity福特54,789.6(34%)%3%%0.97267JPEquity本田44,794)40%2%1%005380KSEquity現(xiàn)代31,704185,500(11%)1%9%4%平均國產(chǎn)品牌汽車600104CHEquity2333HKEquity2238HKEquity200625CHEquity上汽長城廣汽集團(tuán)長安汽車29,87437,16018,83714,14034.3(17%)(51%) (5%)(2%)%8%37%31%4%34%9%%%%%%0.70.4平均0.70.7動(dòng)力電池300750CHEquity051910KSEquity6752JPEquity002074CHEquity寧德時(shí)代松下國軒高科137,21931,05722,7658,565394.4550,0001,179.534.5(33%)(11%) (7%)(33%)67%(34%)54%96%49%26%%75%35%21%13%37%50.80.420.70.4.510.9000.8平均.軟件公司MSFTUSEquity微軟2,043,571273.2(19%)22%3%6%.3.0ORCLUSEquity甲骨文194,18872.8(17%)%1%0%25.4.0SAPUSEquity124,263101.2(27%)(19%)19%%963688111CHEquity金山辦公13,555197.0(26%)9%30%32%.2.72600588CHEquity9,290.1(49%)(17%)40%34%84.7895268HKEquity金蝶6,117.8(42%)(15%)(81%)(564%)90564平均功率半導(dǎo)體IFXGREquity英飛凌40,44228.9(29%)58%%8%ONUSEquity安森美26,56661.1(10%)73%%%3204.13600745CHEquity聞泰科技11,48861.8(52%)22%37%24%0.90.7688396CHEquity華潤微電子9,73449.4(24%)9%4%21%94.94.02603290CHEquity斯達(dá)半導(dǎo)9,422370.0(3%)72%38%38%.7.4.0平均.3.4海外科技公司AAPLUSEquity蘋果2,421,950149.6(16%)0%%%8540.132.724.1GOOGUSEquity谷歌1,482,446(22%)0%9%7%24.624.24AMZNUSEquity亞馬遜1,171,548(31%)(30%)86%40%574.4FBUSEquityFacebook528,085195.1(42%)(11%)16%3%4.26191NFLXUSEquity奈飛86,718195.2(68%)2%8%4.35平均中國科技互聯(lián)網(wǎng)公司700HKEquity騰訊418,567341.8(23%))22%8%4.74.1609988HKEquity阿里巴巴251,43691.0(23%)8%)(9%)6%3690HKEquity團(tuán)129,125163.9(27%)(50%)(187%)221%90381810HKEquity36,970.6(39%)(30%)34%7%002230CHEquity科大訊飛12,12935.0(33%)9%37%33%34.54.05平均..4.0注：E=Bloomberg一致預(yù)測，股價(jià)截至2022年5月27日資料來源：Bloomberg，公司公告，浦銀國際5-30tpwwwnxnycom入，目標(biāo)價(jià)20.5美元)由于蔚來汽車在二季度才開始漲價(jià)，因而我們預(yù)計(jì)蔚來一季度毛利5-30tpwwwnxnycom民幣百萬Q營業(yè)收入9,8327,98223%9,901(1%) 毛利潤1,5921,5552%1,700(6%)營業(yè)利潤(損失)(2,047)(296)592%(2,445)(16%) 凈利潤(損失)(1,610)(4,875)(67%)(2,179)(26%)基本每股收益(元)(0.95)(3.14)(70%)(1.36)(30%)Q環(huán)比百分點(diǎn) 營業(yè)費(fèi)用率37.0%23.2%13.842%(4.9)失)率凈利潤(損失)率7E=浦銀國際預(yù)測資料來源：公司公告、浦銀國際民幣百萬失)率(損失)率%%3.1%3.1%資料來源：浦銀國際預(yù)測5-30tpwwwnxnycom輛0%同比(右軸)環(huán)比(右軸)資料來源：公司公告、浦銀國際5-308-119-110-111-118-119-110-111-11圖表31：蔚來分部加總估值法(2022年)人民幣百萬收收入收收入增速市銷率估值汽車銷售其他銷售7合計(jì)股數(shù)(百萬)目標(biāo)價(jià)(人民幣)美元/人民幣美股目標(biāo)價(jià)(美元)港元/人民幣港股目標(biāo)價(jià)(港元)資料來源：浦銀國際預(yù)測60注：截至2022年5月27日收盤價(jià)；資料來源：Bloomberg、浦銀國際預(yù)測5-30tptpwwwnxnycom0蔚來股價(jià)(港元)買入持有賣出22-0322-0322-0422-0522-0622-0622-0722-0822-0822-0922-1022-1022-1122-1222-12注：截至2022年5月27日收盤價(jià)資料來源：Bloomberg、浦銀國際0蔚來股價(jià)(美元)買入持有賣出20-0120-0420-0720-1021-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-10注：截至2022年5月27日收盤價(jià)資料來源：Bloomberg、浦銀國際5-30tpwwwnxnycom0資料來源：Bloomberg、浦銀國際11000交易量(百萬)蔚來股價(jià)(港元,右軸)..02022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-12悲觀悲觀情景(15%)樂觀情景(15%)x的2022年市銷率中國新能源市場需求增速較快，推動(dòng)蔚來收入增速較快；蔚來汽車平均單價(jià)維持上升趨勢；隨著規(guī)模效應(yīng)帶來的成本下降，蔚來毛利率改善蔚來的自動(dòng)駕駛發(fā)展速度快于基本假設(shè)情景。蔚來的汽車銷量受到疫情反復(fù)和汽車行業(yè)半導(dǎo)體產(chǎn)能限制，增速較慢；蔚來汽車平均單價(jià)不如基本假設(shè)情景高；線下門店、充電設(shè)施、推廣銷售費(fèi)用快速增加，加速利潤損失；自動(dòng)駕駛研發(fā)遇到瓶頸，慢于預(yù)期。資料來源：浦銀國際預(yù)測5-30x的2022年市銷率tpwwwnxnyx的2022年市銷率 3%3%4%4%3%3%3%21%17%14%14%13%13%13%02021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-05資料來源：Bloomberg、浦銀國際交易量(百萬)蔚來股價(jià)(美元,右軸)0 -1002020-012020-072021-012021-072022-012022-07悲觀悲觀情景(15%)樂觀情景(10%)x2022年市銷率中國新能源市場需求增速較快，推動(dòng)蔚來收入增速較快；蔚來汽車平均單價(jià)維持上升趨勢；隨著規(guī)模效應(yīng)帶來的成本下降，蔚來毛利率改善蔚來的自動(dòng)駕駛發(fā)展速度快于基本假設(shè)情景。蔚來的汽車銷量受到疫情反復(fù)和汽車行業(yè)半導(dǎo)體產(chǎn)能限制，增速較慢；蔚來汽車平均單價(jià)不如基本假設(shè)情景高；線下門店、充電設(shè)施、推廣銷售費(fèi)用快速增加，加速利潤損失；自動(dòng)駕駛研發(fā)遇到瓶頸，慢于預(yù)期。資料來源：浦銀國際預(yù)測5-30tpwwwnxnycom財(cái)務(wù)報(bào)表分析與預(yù)測利潤表人民幣百萬元202020212022E2023E2024E營業(yè)收入16,25836,13655,48078,519105,858銷貨成本(14,385)(29,315)(46,411)(63,380)(85,415)毛利潤1,8736,8219,06915,13920,443經(jīng)營支出(6,481)(11,318)(19,541)(25,962)(33,635)銷售費(fèi)用(3,932)(6,878)(10,472)(13,454)(17,232)研發(fā)費(fèi)用(2,488)(4,592)(9,222)(12,660)(16,555)營業(yè)利潤(損失)(4,608)(4,496)(10,472)(10,823)(13,192)非經(jīng)營收入(690)5221,5291,8051,717財(cái)務(wù)費(fèi)用(259)2741,2811,5571,470其他(431)247247247247稅前利潤(損失)(5,298)(3,975)(8,944)(9,018)(11,475)稅務(wù)費(fèi)用(42)(74)(74)(94)稅后利潤(損失)含少數(shù)股東權(quán)益(5,304)(4,017)(9,018)(9,092)(11,568)少數(shù)股東權(quán)益(31)(31)(31)(31)凈利潤(損失)(5,611)(10,572)(8,987)(9,060)(11,537)基本股數(shù)(百萬)1,5731,6921,6921,692攤銷股數(shù)(百萬)1,5731,6921,6921,692基本每股收益(元)攤銷每股收益(元)現(xiàn)金流量表人民幣百萬元202020212022E2023E2024E經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流1,9511,966(2,853)(1,683)(1,962)稅后利潤(損失)含少數(shù)股東權(quán)益(5,304)(4,017)(9,018)(9,092)(11,568)折舊1,0461,7082,5303,3382,943其他營業(yè)活動(dòng)現(xiàn)金流2,334(1,076)---營運(yùn)資金變動(dòng)3,8745,3513,6354,0706,663應(yīng)收賬款減少(增加)269(1,714)(1,068)(1,058)(1,051)庫存減少(增加)(192)(975)(874)(671)(767)應(yīng)付賬款增加(減少)3,2576,2715,3705,3556,548其他經(jīng)營資金變動(dòng)5411,7702074451,932投資活動(dòng)現(xiàn)金流(5,071)(39,765)(25,037)(29,837)(35,454)資本支出)(4,079)(4,895)(5,873)(7,048)取得或購買長期投資(251)(593)(306)(337)(370)銀行存款增加-----短期投資(3,856)33,194)(19,837)(23,627)(28,035)其他163(1,899)---融資活動(dòng)現(xiàn)金流41,35718,12919,59610,94711,568借款6413,68014,59610,9476,568發(fā)行股份34,60712,678---發(fā)行債券9,561---其他3,005(7,789)5,000-5,000外匯損益(682)(501)---現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈流量37,555(20,171)(8,294)(20,573)(25,848)期初現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物99038,54515,3347,039(13,534)期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物38,54518,3757,039(13,534)(39,382)資料來源：公司資料、Wind、浦銀國際預(yù)測資產(chǎn)負(fù)債表人民幣百萬元202020212022E2023E2024E貨幣資金38,42615,3347,039(13,534)(39,382)受限制資金782,9942,9942,9942,994短期投資3,95137,05856,89480,521108,556應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)1,0832,7983,8664,9245,975存貨1,0822,0562,9303,6014,368其他流動(dòng)負(fù)債1,5883,4013,5223,2232,734流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)46,20763,64177,24581,73085,246物業(yè)、廠房及設(shè)備4,9967,4009,76412,30016,404無形資產(chǎn)1----其他非流動(dòng)資產(chǎn)8,7838,7838,7838,783總資產(chǎn)54,64282,88499,158106,515114,506短期借貸1,9317,29821,89432,84139,409應(yīng)付賬款和應(yīng)付票據(jù)6,36812,63918,00923,36429,912其他流動(dòng)負(fù)債5,6779,2619,5889,73577流動(dòng)負(fù)債合計(jì)13,97629,19849,49165,93980,498長期借款5,9389,73914,73914,73919,739其他非流動(dòng)負(fù)債2,8655,8835,8835,8835,883總負(fù)債22,78044,82070,11386,561106,120股本78,88092,46792,46792,46792,467儲備(51,714)(55,910)(64,897)(73,957)(85,495)少數(shù)股東權(quán)益276767676其他-(1,850)(1,850)(1,850)(1,850)股東權(quán)益總額31,86238,06329,07720,0168,479總負(fù)債和股東權(quán)益54,64282,88499,190106,578114,599主要財(cái)務(wù)比率202020212022E2023E2024E營運(yùn)指標(biāo)增速營業(yè)收入增速108%122%54%42%35%毛利潤增速264%33%67%35%營業(yè)利潤(損失)增速(58%)(2%)133%3%22%凈利潤(損失)增速(51%)88%(15%)%27%盈利能力凈資產(chǎn)收益率(41%)(30%)(27%)(37%)(81%)總資產(chǎn)報(bào)酬率(16%)(15%)(10%)(9%)(10%)投入資本回報(bào)率(12%)(8%)(16%)(16%)(20%)利潤率毛利率12%19%16%19%19%營業(yè)利潤率(28%)(12%)(19%)(14%)(12%)凈利潤率(35%)(29%)(16%)(12%)(11%)營運(yùn)能力現(xiàn)金循環(huán)周期(68)(79)(79)(80)(78)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)27202220存貨周期天數(shù)252020應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)120118121119114凈債務(wù)(凈現(xiàn)金)(30,635)(1,291)26,5998,11995,535(815)(1,516)(9,202)(9,288)(10,634)5-30tpwwwnxnycom買入，目標(biāo)價(jià)29.0美元)指引區(qū)間。主要因?yàn)槠嚱桓读砍鲋敢齾^(qū)間，1Q22汽車銷量為公司將自動(dòng)輔助駕駛車型的選配調(diào)整為軟硬件一體化銷售，提高用5-30tpwwwnxnycom2Q22業(yè)績指引及中長期業(yè)績目標(biāo)。5-30tpwwwnxnycom民幣百萬44Q21毛利潤(損失)9111,023(11%)營業(yè)利潤(損失)(1,920) 凈利潤(損失)(1,701)(1,287)(1,287)基本每股收益(元)(2.00)44Q21營業(yè)費(fèi)用率41.8%(3.8)(2.4)(25.8%) 凈利潤(損失)率(22.8%)((15.0%)(7.8)(7.8)資料來源：公司公告、浦銀國際民幣百Q(mào)環(huán)比環(huán)比6,9992,8108,187(15%) 軟件服務(wù)與其他4562224%百百分點(diǎn)Q軟件服務(wù)與其他40.2%%6.1%資料來源：公司公告、浦銀國際：小鵬汽車財(cái)務(wù)預(yù)測：新預(yù)測vs前預(yù)測民幣百萬1失)率(損失)率40.9%40.6%%%資料來源：浦銀國際預(yù)測5-30tpwwwnxnycom輛09-109-119-122020-082020-092020-102020-110-120-12同比(右軸)1-101-111-121-101-111-12環(huán)比(右軸)%資料來源：公司公告、浦銀國際5-300-100-110-121-101-111-120-100-110-121-101-111-1250我們預(yù)測小鵬2022年的汽車銷售、服務(wù)及其他的收入增速分別為84%和民幣匯率及圖表43：小鵬分部加總估值法(2022年)民幣百萬收入收入增速市銷率(x)估值務(wù)及其他1,86297%15.027,926計(jì)167,710股數(shù)(百萬)目標(biāo)價(jià)(人民幣)97.8美股目標(biāo)價(jià)(美元)29.0港股目標(biāo)價(jià)(港元)資料來源：浦銀國際預(yù)測圖表44：小鵬汽車歷史市銷率：上市以來均值9.0x注：截至2022年5月27日收盤價(jià)；資料來源：Bloomberg、浦銀國際預(yù)測5-30tptpwwwnxnycom0小鵬汽車股價(jià)(港元)買入持有賣出21-0721-0821-0921-1021-1121-1222-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-12注：截至2022年5月27日收盤價(jià)資料來源：Bloomberg、浦銀國際0小鵬汽車股價(jià)(美元)買入持有賣出321-0821-1021-1222-0222-0422-0622-0822-1022-12注：截至2022年5月27日收盤價(jià)資料來源：Bloomberg、浦銀國際5-30tpwwwnxnycomW(9868.HK)市場普遍預(yù)期02021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-03資料來源：Bloomberg、浦銀國際8：小鵬汽車-W(9868.HK)SPDBI情景假設(shè)50交易量(百萬)小鵬汽車股價(jià)(港元,右軸)0悲觀悲觀情景(15%)樂觀情景(15%)小鵬的新車型銷量優(yōu)于預(yù)期，推動(dòng)小鵬汽車銷量小鵬用戶購買自動(dòng)駕駛選配的比例高于預(yù)期；小鵬的自動(dòng)駕駛XPILOT3.5用戶體驗(yàn)超出預(yù)期；隨著規(guī)模效應(yīng)帶來成本下降，小鵬毛利率改善比。x的2022年市銷率疫情反復(fù)、汽車芯片緊缺影響交付量；新車型市場銷售反應(yīng)不及預(yù)期；XPILOT3.5研發(fā)進(jìn)度比較慢，實(shí)際用戶體驗(yàn)不佳；新能源汽車市場需求波動(dòng)，或半導(dǎo)體產(chǎn)能無法及時(shí)得到改善，拖累小鵬汽車銷量；市場競爭加劇，毛利率下降，顯著低于2022年的基本假設(shè)。資料來源：浦銀國際預(yù)測5-30tpwwwnxnycom9%4%4%4%02021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-05資料來源：Bloomberg、浦銀國際0交易量(百萬)小鵬汽車股價(jià)(美元,右軸)02021-022021-082022-022022-08悲觀悲觀情景(15%)樂觀情景(10%)x2022年市銷率小鵬的新車型銷量優(yōu)于預(yù)期，推動(dòng)小鵬汽車銷量小鵬用戶購買自動(dòng)駕駛選配的比例高于預(yù)期；小鵬的自動(dòng)駕駛XPILOT3.5用戶體驗(yàn)超出預(yù)期；隨著規(guī)模效應(yīng)帶來成本下降，小鵬毛利率改善比。x的2022年市銷率疫情反復(fù)、汽車芯片緊缺影響交付量；新車型市場銷售反應(yīng)不及預(yù)期；XPILOT3.5研發(fā)進(jìn)度比較慢，實(shí)際用戶體驗(yàn)不佳；新能源汽車市場需求波動(dòng)，或半導(dǎo)體產(chǎn)能無法及時(shí)得到改善，拖累小鵬汽車銷量；市場競爭加劇，毛利率下降，顯著低于2022年的基本假設(shè)。資料來源：浦銀國際預(yù)測5-30tpwwwnxnycom財(cái)務(wù)報(bào)表分析與預(yù)測利潤表人民幣百萬元202020212022E2023E2024E營業(yè)收入5,84420,98838,64761,05295,839營業(yè)成本(5,578)(18,366)(34,236)(52,244)(80,641)毛利潤2662,6234,4118,80815,198營業(yè)費(fèi)用(4,560)(9,202)(15,797)(21,254)(29,291)銷售、行政及一般費(fèi)用(2,921)(5,305)(8,561)(10,219)(12,833)研發(fā)費(fèi)用(1,726)(4,114)(7,267)(11,036)(16,458)其他支出8721832--凈利潤(損失)(4,294)(6,579)(11,386)(12,446)(14,093)營業(yè)外收支1,5631,7421,1851,0771,014利息收入/(支出)凈額111688772629566衍生工具負(fù)債之公平值收益1,362671(35)--其他收益-非經(jīng)營90384448448448除稅前溢利(2,731)(4,837)(10,201)(11,369)(13,079)所得稅1)(26)2)--凈利潤(2,732)(4,863)(10,204)(11,369)(13,079)歸屬普通股東凈利潤(2,158)----優(yōu)先股贖回價(jià)值增值-----優(yōu)先股清償視作股息-----優(yōu)先股修正視作股息-----可贖回優(yōu)先股清償夾層權(quán)益重新分類為普通股視作股息歸屬普通股東凈利潤(4,890)(4,863)(10,204)(11,369)(13,079)基本股數(shù)(ADS,百萬)735821857857857攤銷股數(shù)(ADS,百萬)735821857857857(11.90)(13.26)(15.26)稀釋每股收益(元)(11.90)(13.26)(15.26)資產(chǎn)負(fù)債表人民幣百萬元202020212022E2023E2024E貨幣資金32,52137,49337,11135,94537,225短期投資2,8212,8342,5502,2952,066應(yīng)收賬款1,1292,6734,9237,77712,208存貨1,3432,6624,9627,57211,688其他流動(dòng)資產(chǎn)1,8653,1693,8024,5635,475流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)39,67948,83153,34958,15268,662固定資產(chǎn)-物業(yè),廠房及設(shè)備3,0825,4257,2619,14110,885資產(chǎn)使用權(quán)-非流動(dòng)資產(chǎn)4611,5612,0902,6313,133土地使用權(quán)2505957971,0031,195無形資產(chǎn)6088791,1761,4811,763長期投資11,5491,5491,5491,549其他非流動(dòng)資產(chǎn)6266,8116,8116,8116,811資產(chǎn)合計(jì)44,70765,65173,03380,76993,998短期借款173-5001,0001,500應(yīng)付賬款5,11212,36223,04535,16654,281其他流動(dòng)負(fù)債2,5535,6506,7818,1379,764流動(dòng)負(fù)債合計(jì)7,83718,01330,32644,30365,545長期借款1,6451,6756,17510,67515,175其他非流動(dòng)負(fù)債7953,8173,8173,8173,817負(fù)債合計(jì)10,27723,50540,31858,79584,537夾層權(quán)益-----普通股06666留存收益(11,322)(16,192)(25,623)(36,364)(48,877)其他綜合收益(730)(1,649)(1,649)(1,649)(1,649)儲備46,48359,98159,98159,98159,981股東權(quán)益合計(jì)34,43042,14732,71521,9749,461負(fù)債及股東權(quán)益合計(jì)44,70765,65173,03380,76993,998現(xiàn)金流量表人民幣百萬元20202021E2022E2023E2024E經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額(140)(1,095)(1,127)(1,246)1,592凈利潤(2,732)(4,863)(10,204)(11,369)(13,079)折舊及攤銷4388381,6752,2422,822匯兌(收益)/損失(81)(314)---利息費(fèi)用(66)(352)772629566其他營業(yè)活動(dòng)現(xiàn)金流(192)34---營運(yùn)資金變動(dòng)2,4933,5626,6307,25311,282應(yīng)收賬款(增加)/減少(596)(1,561)(2,249)(2,854)(4,431)存貨(增加)/減少(982)(1,940)(2,300)(2,610)(4,116)應(yīng)付賬款增加/(減少)4,1587,25010,68312,12119,115其他經(jīng)營資金變動(dòng)(87)(187)496596715投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額(4,406)(33,076)(4,254)(4,920)(5,312)資本支出(1,192)(2,810)(4,538)(5,175)(5,542)取得或購買長期投資1)(960)---銀行存款增加(980)(24,899)---短期投資(2,347)62283255230其他114(4,469)---融資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額34,33014,6275,0005,0005,000借款(352)(143)5,0005,0005,000發(fā)行股份18,693----其他15,98914,770---外匯損益(650)(363)---現(xiàn)金流量凈流量29,134(19,907)(382)(1,166)1,280期初現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物2,40831,54211,63511,25310,087期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物31,54211,63511,25310,08711,367主要財(cái)務(wù)比率202020212022E2023E2024E營運(yùn)指標(biāo)增速營業(yè)收入增速152%259%84%58%57%毛利潤增速M(fèi)886%68%100%73%營業(yè)利潤增速14%53%73%9%13%凈利潤增速5%(1%)110%11%15%盈利能力凈資產(chǎn)收益率11.5%)31.2%)51.7%)(138.2%)總資產(chǎn)報(bào)酬率14.0%)13.9%)投入資本回報(bào)率24.3%)32.9%)50.8%)利潤率毛利率%%%%營業(yè)利潤率73.5%)31.3%)29.5%)20.4%)14.7%)凈利潤率83.7%)23.2%)26.4%)18.6%)13.6%)營運(yùn)能力現(xiàn)金循環(huán)周期應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)5233363838存貨周期天數(shù)5940414444應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)198174189203202凈債務(wù)(凈現(xiàn)金)(30,704)(35,818)(30,436)(24,270)(20,549)自由現(xiàn)金流1,3251,9953,4103,9287,1335-30tpwwwnxnycom買入，目標(biāo)價(jià)32.1美元)總收入在61.6億-70.4億人民幣，中位數(shù)同比增長31%，環(huán)比下降5-30tpwwwnxnycom民幣百萬44Q21毛利潤(損失)2,1642,380(9%) (11)((97%)29296基本每股收益(元)(0.01)44Q21營業(yè)費(fèi)用率(1.7)(4.3%).2% 凈利潤(損失)率(0.1%)2.8%2.8%資料來源：公司公告、浦銀國際民幣百Q(mào)環(huán)比環(huán)比9,3093,46410,376(10%) 其他銷售和服務(wù)2531127%百百分點(diǎn)Q其他銷售和服務(wù)29.7%資料來源：公司公告、浦銀國際5-300-100-110-121-101-110-100-110-121-101-111-12民幣百萬失)率(損失)率.1%資料來源：浦銀國際預(yù)測輛000800% 400% 想ONE同比(右軸)環(huán)比(右軸)資料來源：公司公告、浦銀國際5-300-100-110-121-101-111-120-100-110-121-101-111-12圖表55：理想分部加總估值法(2022年)民幣百萬74計(jì)223,518股數(shù)(百萬)目標(biāo)價(jià)(人民幣)目標(biāo)價(jià)(美元)目標(biāo)價(jià)(港元)資料來源：浦銀國際預(yù)測86420注：截至2022年5月27日收盤價(jià)；資料來源：Bloomberg、浦銀國際預(yù)測5-30tpwwwnxnycom0理想汽車股價(jià)(港元)買入持有賣出21-0821-0921-1021-1121-1222-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-12注：截至2022年5月27日收盤價(jià)資料來源：Bloomberg、浦銀國際S理想汽車股價(jià)理想汽車股價(jià)(美元)買入持有賣出20-1020-1221-0221-0421-0621-0821-1021-1222-0222-0422-0622-0822-1022-1250注：截至2022年5月27日收盤價(jià)資料來源：Bloomberg、浦銀國際05-300tpwwwnxnycomK100%16040%602021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-05資料來源：Bloomberg、浦銀國際50交易量(百萬)理想汽車股價(jià)(港元,右軸)基本HKD126.00悲觀悲觀情景(15%)樂觀情景(15%)中國新能源乘用車，或插電池混動(dòng)，市場需求增速高于預(yù)期，強(qiáng)力推動(dòng)理想汽車銷量；新車型L9銷售價(jià)格較高，推動(dòng)汽車平均售價(jià)提2023年的高壓純電車型進(jìn)展快于預(yù)期；自動(dòng)駕駛研發(fā)進(jìn)展較快。x的2022年市銷率新能源汽車行業(yè)需求減弱，拖累理想汽車銷售；汽車行業(yè)依然受限于疫情反復(fù)、半導(dǎo)體行業(yè)產(chǎn)能，導(dǎo)致新能源汽車行業(yè)增速不及預(yù)期；理想新車型發(fā)布、上市時(shí)間晚于預(yù)期；銷售門店擴(kuò)張沒有有效帶動(dòng)汽車銷量。資料來源：浦銀國際預(yù)測15-301tpwwwnxnycom59%9%9%8%8%8%02021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-05資料來源：Bloomberg、浦銀國際0交易量(百萬)理想汽車股價(jià)(美元,右軸)02020-082021-022021-082022-022022-08悲觀悲觀情景(15%)樂觀情景(15%)x2022年市銷率中國新能源乘用車，或插電池混動(dòng)，市場需求增速高于預(yù)期，強(qiáng)力推動(dòng)理想汽車銷量；新車型X01銷售價(jià)格較高，推動(dòng)汽車平均售價(jià)提2023年的高壓純電車型進(jìn)展快于預(yù)期；自動(dòng)駕駛研發(fā)進(jìn)展較快。x的2022年市銷率新能源汽車行業(yè)需求減弱，拖累理想汽車銷售；汽車行業(yè)依然受限于疫情反復(fù)、半導(dǎo)體行業(yè)產(chǎn)能，導(dǎo)致新能源汽車行業(yè)增速不及預(yù)期；理想新車型發(fā)布、上市時(shí)間晚于預(yù)期；銷售門店擴(kuò)張沒有有效帶動(dòng)汽車銷量。資料來源：浦銀國際預(yù)測25-302tpwwwnxnycom財(cái)務(wù)報(bào)表分析與預(yù)測利潤表人民幣百萬元202020212022E2023E2024E營業(yè)收入9,45727,01050,88976,233103,608營業(yè)成本(7,907)(21,248)(40,499)(59,871)(81,218)毛利潤1,5495,76110,38916,36322,389營業(yè)支出(2,219)(6,779)(14,464)(20,758)(26,855)銷售、行政及一般費(fèi)用(1,119)(3,492)(6,542)(9,667)(13,139)研發(fā)費(fèi)用(1,100)(3,286)(7,923)(11,091)(13,717)營業(yè)利潤(損失)(669)(1,017)(4,075)(4,395)(4,466)營業(yè)外收支4808651,159899736利息收入/(支出)凈額(26)677602542379投資收益214----其他收益2927557357357除稅前溢利(損失)(189)(153)(2,916)(3,497)(3,730)所得稅3(169)(30)--持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)凈利潤(166)(321)(2,946)(3,497)(3,730)非持續(xù)經(jīng)營凈利潤----持續(xù)經(jīng)營與非持續(xù)經(jīng)營凈利潤(152)(321)(2,946)(3,497)(3,730)其他(640)----凈利潤(損失)(792)(321)(2,946)(3,497)(3,730)基本股數(shù)(ADS,百萬)4359271,0331,0331,033攤銷股數(shù)(ADS,百萬)4359271,1331,1331,133基本每股收益(元)(1.82)(0.35)(2.85)(3.39)(3.61)攤銷每股收益(元)(1.82)(0.35)(2.60)(3.09)(3.29)資產(chǎn)負(fù)債表人民幣百萬元202020212022E2023E2024E貨幣資金10,17330,4939,5211,885(3,531)短期投資19,70119,66821,63523,79926,178應(yīng)收賬款615,0897,62310,361存貨1,0481,61811,34015,56619,492其他流動(dòng)資產(chǎn)354481481481481流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)31,39152,38048,06549,35452,981固定資產(chǎn)-物業(yè),廠房及設(shè)備2,4794,49810,14317,02222,986土地使用權(quán)1,2772,0612,0612,0612,061無形資產(chǎn)683751751751751長期投資36666其他非流動(dòng)資產(chǎn)3802,0012,0012,0012,001資產(chǎn)總計(jì)36,37361,84963,17871,34680,938短期借款-75,0898,38612,433應(yīng)付賬款3,1619,3768,10014,96822,741其他流動(dòng)負(fù)債1,1492,6952,6952,6952,695流動(dòng)負(fù)債合計(jì)4,30912,10815,88426,04937,869長期借款5125,9616,4617,9619,461其他非流動(dòng)負(fù)債1,7492,7152,7152,7152,715負(fù)債合計(jì)6,57020,78525,06036,72550,046夾層股本-----留存收益(6,482)-(2,946)(6,443)(10,172)股本及股本溢價(jià)37,291----其他權(quán)益(1,005)----股東權(quán)益合計(jì)29,80441,06438,11834,62130,892負(fù)債及股東權(quán)益合計(jì)36,37361,84963,17871,34680,938現(xiàn)金流量表人民幣百萬元202020212022E2023E2024E經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額3,1408,340(17,940)(1,667)持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)凈利潤(166)(321)(2,946)(3,497)(3,730)折舊及攤銷3215909721,7232,638匯兌(收益)/損失447---利息費(fèi)用51(602)(542)(379)其他營業(yè)活動(dòng)現(xiàn)金流(272)8602542379營運(yùn)資金變動(dòng)3,1887,886(15,966)071,110應(yīng)收賬款(增加)/減少(107)(5)(4,968)(2,534)(2,737)存貨(增加)/減少(517)(612)(9,722)(4,227)(3,926)應(yīng)付賬款增加/(減少)2,5406,202(1,276)6,8687,773其他經(jīng)營資金變動(dòng)1,2722,301---投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額(18,738)(4,257)(8,584)(10,766)(10,982)資本支出(716)(3,512)(6,617)(8,602)(8,602)取得或購買長期投資(65)----銀行存款增加(436)(241)---短期投資(17,580)(504)(1,967)(2,164)(2,380)其他0----融資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額24,71116,7105,5524,7975,547借款(145)6005,5524,7975,547發(fā)行股份14,8640---發(fā)行債券-5,533---外匯損益(377)(472)---現(xiàn)金流量凈流量8,73620,321(20,972)(7,636)(5,416)期初現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物1,43610,17330,4939,5211,885期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物10,17330,4939,5211,885(3,531)主要財(cái)務(wù)比率202020212022E2023E2024E營運(yùn)指標(biāo)增速營業(yè)收入增速3225.5%185.6%88.4%49.8%35.9%毛利潤增速NM271.9%80.3%57.5%36.8%營業(yè)利潤增速(64.0%)52.0%300.6%7.9%1.6%凈利潤增速(75.9%)(59.4%)816.5%18.7%6.7%盈利能力凈資產(chǎn)收益率(0.5%)(0.8%)(7.7%)(10.1%)(12.1%)總資產(chǎn)報(bào)酬率(0.4%)(0.5%)(4.7%)(4.9%)(4.6%)投入資本回報(bào)率(1.9%)(4.5%)(8.3%)(8.6%)(8.5%)利潤率毛利率16.4%21.3%20.4%21.5%21.6%營業(yè)利潤率(7.1%)(3.8%)(8.0%)(5.8%)(4.3%)凈利潤率(1.6%)(1.2%)(5.8%)(4.6%)(3.6%)營運(yùn)能力現(xiàn)金循環(huán)周期應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)2202存貨周期天數(shù)68829應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)879085凈債務(wù)(凈現(xiàn)金)(9,661)(24,495)2,02914,46125,425自由現(xiàn)金流2,6924,703(25,159)(10,811)(8,963)35-303tpwwwnxnycom港元；002594.CH，買入，目標(biāo)價(jià)347.2人民幣)業(yè)績回顧及預(yù)測調(diào)整累。Q速高于營業(yè)利潤同比增速，受益于受益，部分被汽車銷量增加的稅金增民幣，同比增長250%，達(dá)到1Q22指引中位業(yè)需求疲軟、產(chǎn)能利用率偏低和疫情防控帶45-304tpwwwnxnycom民幣百萬Q營業(yè)收入66,82540,99263%70,950(6%) 毛利潤8,2875,16361%9,306(11%)經(jīng)營利潤2,2471,53646%2,799(20%) 凈利潤808237241%60234%益(元)Q環(huán)比百分點(diǎn) 營業(yè)費(fèi)用率9.0%8.8%0.29.2%(0.1)營業(yè)利潤率3.4%3.7%(0.4)3.9%(0.6).6%%資料來源：公司公告、浦銀國際比亞迪財(cái)務(wù)預(yù)測：新預(yù)測vs前預(yù)測民幣百萬2328863566573%3%%%%4.1%1%資料來源：浦銀國際預(yù)測55-305tpwwwnxnycom汽車月度交付量輛新能源乘用車新能源商用車新能源汽車同比(右軸)新能源汽車環(huán)比(右軸)000%資料來源：公司公告、浦銀國際65-306tpwwwnxnycom分部加總估值我們采用SOTP(SumofTotalParts，分部加總法)對比亞迪進(jìn)行估值預(yù)測。xx市盈率)和其他業(yè)務(wù)板塊(10.0x市盈率)，我們得到比亞迪(002594.CH)2022年目標(biāo)價(jià)民幣百萬估值估值汽車(新能源)汽車(傳統(tǒng))民幣百萬8合計(jì)(含汽車)股數(shù)(百萬)002594.CH目標(biāo)價(jià)(人民幣)1211.HK目標(biāo)價(jià)(港元)資料來源：浦銀國際預(yù)測75-307tpwwwnxnycom注：截至2022年5月27日收盤價(jià)；資料來源：