油價上行將如何影響10年美債

研研究研究告宏觀研究報告+85225097582hao.zhou@.hk2023年9月6日+85225092603billy.sun@.hk4.03.02.5.0原油價格與債券定價密切相關(guān)(%)(美元/桶)(%)6040200美國5y5y通脹預(yù)期美國5y5y通脹預(yù)期數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，國泰君安國際原油價格的超預(yù)期上行，給本已略微平靜的市場帶來了新的波瀾。隔夜布倫市場而言，上行的原油價格盡管來自于供給側(cè)的沖擊(即沙特牽頭的原油減產(chǎn))，但突破過去數(shù)個季度運行區(qū)間的油價仍然是一個邊際上不可忽視的變先是CPI的影響，第二是對通脹預(yù)期的影響。對金融市場而言，更加需要關(guān)注的是對通脹預(yù)期的影響。從歷史經(jīng)驗來看，汽油價格與短期的居民調(diào)查類通脹預(yù)期存在較高的相關(guān)性。這也表明普通居民對于油價的感受程度顯然超過其僅在CPI另一個值得關(guān)注的指標(biāo)，則是從債券交易得出的收益率曲線的變化。其中市5y5y利率，換言之是長端利率減去短端利率而得出的對于中更反映了邊際的變化，尤其是對預(yù)期外沖擊的影響。簡單的線性外推可以發(fā)現(xiàn)，如果原油價格上升至100美元左右，那么5y5y率上行的平均值為33個基點。換言之，如果未來一段時間原油價格Page1Page1of5P宏觀研究報告PPage2Page2of520-0120-0320-0520-0720-0920-1121-01220-0120-0320-0520-0720-0920-1121-0121-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0323-0523-07宏觀研究報告原油價格的超預(yù)期上行，給本已略微平靜的市場帶來了新的波瀾。隔夜點。對于市場而言，上行的原油價格盡管來自于供給側(cè)的沖擊(即沙特牽頭的原油減產(chǎn))，但突破過去數(shù)個季度運行區(qū)間的油價仍然是一個邊際一般而言，原油價格對于金融市場的沖擊來自于兩個方面，首先是CPI的影響，第二是對通脹預(yù)期的影響。事實上，原油價格對于CPI的影響是間接的，因為在多數(shù)原油相關(guān)產(chǎn)品中，只有汽油被大多數(shù)美國家庭直%意味著汽油消分點。由于從石油價格上漲到汽油價格上漲的完全傳導(dǎo)需要大約四個星期，因此石油價格沖擊往往會對每月消費者價格指數(shù)(CPI)產(chǎn)生直接影據(jù)中顯現(xiàn)出來(數(shù)據(jù)將于10月中公布)。而對金融市場而言，更加需要關(guān)注的是對通脹預(yù)期的影響。從歷史經(jīng)驗來看，汽油價格與短期的居民調(diào)查類通脹預(yù)期存在較高的相關(guān)性。這也權(quán)重。而一旦短期通脹預(yù)期上行，那么美聯(lián)儲也會在未來的數(shù)次議息會另一個值得關(guān)注的指標(biāo)，則是從債券交易得出的收益率曲線的變化。其的對于中長期通脹的預(yù)期。與居民調(diào)查類預(yù)期不同，金融市場交易得出的通脹預(yù)期，更反映了邊際的變化，尤其是對未知沖擊的影響。而居民6.05.55.04.54.03.53.02.52.0密歇根大學(xué)1年通脹預(yù)期(%)平均汽油價格(美元/加侖)數(shù)據(jù)來源：Bloomberg,國泰君安國際P宏觀研究報告PPage3Page3of5宏觀研究宏觀研究報告從歷史上的擬合效果而言，原油價格與金融市場的通脹預(yù)期存在較高的相關(guān)性。換言之，債券市場會對新的邊際增量進行新的梳理，并在交易次高位，從這個角度而言，油價一旦出現(xiàn)進一步的上行，那么金融市場的通脹預(yù)期也大概率會隨之反饋。換言之，長端利率上行的幅度可能會更大。4.04.0(%)(美元/桶)3.02.5600402001.52001.0美國5y5y通脹預(yù)期WT原I油價格(右軸)數(shù)據(jù)來源：Bloomberg,國泰君安國際說到這里，肯定有人會問，原油價格一方面影響未來數(shù)月的CPI，另一方面卻對長端利率影響更大，這似乎聽起來有些難以理解。事實上，原油價格的上升對于通脹和利率的影響是復(fù)雜的，但油價是否會影響工資-通脹螺旋，才是界定的分野。我們在近期的研究中，也一直提及“高通脹”狀態(tài)下各種通脹因子之間的高摩擦性，從而導(dǎo)致了通脹的粘性。近S回歸，將通脹增長率對石油供應(yīng)正向沖擊(負向沖擊)等變量進行回歸，低通脹狀態(tài)和高通脹狀態(tài)中，負向石油供應(yīng)沖擊下通脹的響應(yīng)程度是完全不同的。結(jié)果表明，在高通脹狀態(tài)下，石油供應(yīng)負向沖擊的影響較為強烈，且其影響程度隨著時間的推移而不斷增強，持續(xù)時間可以長達3年。相反，在低通脹狀態(tài)下，石油供應(yīng)負向沖擊對通脹的影響微弱，甚至有抑制作用，可能指向較高的石油價格對經(jīng)濟活動存在收縮效應(yīng)，石從這個角度而言，如果認可本輪是一個高通脹周期，那么原油價格的再度上升對于金融市場的通脹預(yù)期抬升，可能是一個傳導(dǎo)更加順暢的過程。簡單的線性外推可以發(fā)現(xiàn)，如果原油價格上升至100美元左右，那么Page4Page4of5宏觀研究宏觀研究報告在下圖中，我們也通過一個簡單的復(fù)盤來考察油價與債券利率之間的關(guān)油價累計漲幅(%)10年國債收益率變動(bp)123549576078均值數(shù)據(jù)來源：Bloomberg,國泰君安國際P宏觀研究報告PPage5Page5of5級標(biāo)準(zhǔn)參考基準(zhǔn):香港恒生指數(shù)/納斯達克綜合指數(shù)評級區(qū)間:6級標(biāo)準(zhǔn)參考基準(zhǔn):香港恒生指數(shù)/納斯達克綜合指數(shù)評級區(qū)間:6至18個月定義相對表現(xiàn)超過15%或公司、行業(yè)基本面展望良好相對表現(xiàn)5%至15%或公司、行業(yè)基本面展望良好相對表現(xiàn)-5%至5%或公司、行業(yè)基本面展望中性相對表現(xiàn)-5%至-15%或公司、行業(yè)基本面展望不理想相對表現(xiàn)小于-15%或公司、行業(yè)基本面展望不理想行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)參考基準(zhǔn):香港恒生指數(shù)/納斯達克綜合指數(shù)評級區(qū)間:6至18個月定義跑贏大市跑輸大市相對表現(xiàn)超過5%或行業(yè)基本面展望良好相對表現(xiàn)-5%至5%或行業(yè)基本面展望中性相對表現(xiàn)小于-5%或行業(yè)基本面展望不理想項(1)分析員或其有聯(lián)系者并未擔(dān)任本研究報告所評論的發(fā)行人的高級人員。(2)分析員或其有聯(lián)系者并未持有本研究報告所評論的發(fā)行人的任何財務(wù)權(quán)益。(3)國泰君安或其集團公司并未持有本研究報告所評論的發(fā)行人的市場資本值的1%或以上。(4)國泰君安或其集團公司在過去12個月內(nèi)沒有與本研究報告所評論的發(fā)行人存在投資銀行業(yè)務(wù)的關(guān)系。(5)國泰君安或其集團公司沒有為本研究報告所評論的發(fā)行人進行莊家活動。(6)沒有任何受聘于國泰君安及其集團公司的個人擔(dān)任本研究報告所評論的發(fā)行人的高級人員。沒有任何國泰君安及其集團公司有聯(lián)系的個人為本研究報告所評論的發(fā)行人的高級人員。免責(zé)聲明本研究報告并不構(gòu)成國泰君安證券(香港)有限公司(“國泰君安”)對購入、購買或認購證券的邀請或要約。國泰君安與其集團公司有可能會與本報告涉及的公司進行投資銀行業(yè)務(wù)或投資服務(wù)等其他業(yè)務(wù)(例如:配售代理、牽頭經(jīng)辦人、保薦人、承銷商或自營投資)。國泰君安的銷售人員，交易員和其他專業(yè)人員可能會口頭或書面提供與本研究報告中的觀點不一致或截然相反的觀點或投資策略。國泰君安的資產(chǎn)管理和投資銀行業(yè)務(wù)團隊亦可能會做出與本報告的觀點不一致或截然相反的投資決策。本研究報告中的資料力求準(zhǔn)確可靠，但國泰君安不會對該等資料的準(zhǔn)確性和完整性做出任何承諾。本研究報告中可能存在一些基于對未來政治和經(jīng)濟狀況的某些主觀假定和判斷而做出的前瞻性估計和預(yù)測，而政治和經(jīng)濟狀況具有不可預(yù)測性和可變性，因此可能具有不確定性。投資者應(yīng)明白及理解投資之目的和當(dāng)中的風(fēng)險，如有需要，投資者在決定投資前務(wù)必向其個人財務(wù)顧問咨詢并謹慎抉擇。本研究報告并非針對且無意向任何隸屬于或位于某些司法轄區(qū)內(nèi)之人士或?qū)嶓w發(fā)布或供其使用，如果此等發(fā)布、公布、可用性