2018-2020銅行業(yè)深度報(bào)告

2018-2020 銅行業(yè)深度報(bào)告導(dǎo)言：本文為華泰有色李斌團(tuán)隊(duì)撰寫(xiě)的銅行業(yè)深度報(bào)告一一供需有望改善支撐銅價(jià)長(zhǎng)期向好運(yùn)行，非常具有參考價(jià)值?！竞诵挠^點(diǎn)】18-20年供需格局有望改善，新能源或成為提振銅消費(fèi)的新亮點(diǎn)我們發(fā)現(xiàn)銅價(jià)的漲跌走勢(shì)取決于供需格局的變化趨勢(shì)， 供需出現(xiàn)改善大概率伴隨銅價(jià)上漲，供需格局惡化多伴隨銅價(jià)下跌。分析 2018-20年全球銅市場(chǎng)，在需求端方面，全球新能源發(fā)電用銅量的高增速有望部分沖抵傳統(tǒng)銅消費(fèi)行業(yè)的需求增速下降； 供給端方面，18-20年全球新投產(chǎn)能增速下滑。綜上，我們預(yù)計(jì)全球精銅供需格局將呈現(xiàn)改善的格局，建議關(guān)注多金屬資源公司紫金礦業(yè)以及國(guó)內(nèi)銅業(yè)龍頭江西銅業(yè)。18-20年受制于銅精礦增量有限，全球精煉銅供給增速趨緩2017年以來(lái)，全球銅礦供應(yīng)出現(xiàn)大幅下滑，主要原因在于罷工事件頻發(fā)。 2018年，銅礦供應(yīng)增速呈現(xiàn)前高后低態(tài)勢(shì)，一方面，主要銅礦勞工談判的順利推進(jìn)，其產(chǎn)出的恢復(fù)提振了礦產(chǎn)量的增速，但另一方面，由于部分項(xiàng)目仍處于試車階段，新建項(xiàng)目及擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目增量相對(duì)有限。此外，礦石品位下降和生產(chǎn)成本上升也成為影響產(chǎn)出增速的重要原因。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，15-17年全球精煉銅產(chǎn)量 CAGR為3.41%，我們預(yù)計(jì)18-20年全球精煉銅產(chǎn)量分別為 2406、2438、2485萬(wàn)噸，CAGR為1.64%。市場(chǎng)情緒或略顯悲觀，新能源領(lǐng)域需求有望成新亮點(diǎn)中國(guó)的銅消費(fèi)子行業(yè)中，電力和建筑業(yè)是主力軍， 2017年合計(jì)占比高達(dá) 58%。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，截至2018年9月中國(guó)電網(wǎng)投資完成額累計(jì)值同比下降 9.60%；建安工程固定資產(chǎn)投資完成額累計(jì)同比增速 2.9%，較17年同期下降4.7pct，下游主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)不但全球新能源發(fā)電領(lǐng)域所帶來(lái)銅消費(fèi)量及預(yù)期致使市場(chǎng)普遍對(duì)銅下游消費(fèi)略顯悲觀，但全球新能源發(fā)電領(lǐng)域所帶來(lái)銅消費(fèi)量增速仍以兩位數(shù)的速度高速增長(zhǎng)。 且未來(lái)2-3年的全球大型銅礦新建、 擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目有限，受限于上游礦端增速下滑及冶煉端產(chǎn)能利用率回落。 我們預(yù)計(jì)18-20年全精煉銅需求CAGR為2.15%高于供給CAGR1.64%新能源領(lǐng)域銅消費(fèi)量或被忽視，未來(lái)有望保持高速增長(zhǎng)據(jù)Bloomberg數(shù)據(jù)，18-20年全球新能源產(chǎn)業(yè)銅消費(fèi)量 CAGR勺為22.77%，2020年全球新能源領(lǐng)域耗銅量預(yù)計(jì)將達(dá)到 385萬(wàn)噸。我們認(rèn)18-20年新能源領(lǐng)域高速發(fā)展有望部分沖抵傳統(tǒng)銅消費(fèi)行業(yè)的需求增速下降。 當(dāng)前全球傳統(tǒng)領(lǐng)域的銅需求量增速有所下滑，考慮到全球新能源產(chǎn)業(yè)的高增速發(fā)展，光伏、風(fēng)電、新能源汽車等領(lǐng)域的用銅量有望維持高增速。風(fēng)險(xiǎn)提示：供應(yīng)端收縮低預(yù)期或產(chǎn)能釋放超預(yù)期；下游需求不及預(yù)期；中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。正文目錄TOC\o"1-5"\h\z年岌制勢(shì)增量育限，全球構(gòu)爍溜供給堵速趨蛻 1市坊睛緒敦略顯悲現(xiàn)，Wft*領(lǐng)域需求有璽成新亮點(diǎn) 1韜寵港儀嶽?!滴費(fèi)量**有te#高遼卅怕 1桶：下游應(yīng)聊頡域眾多，與實(shí)像經(jīng)溫聯(lián)系緊密桶：下游應(yīng)聊頡域眾多，與實(shí)像經(jīng)溫聯(lián)系緊密拊上游皋屮龐商，才山來(lái)選壞節(jié)毛利墨罟斉于其他壞肓 618-20年供寫(xiě)格曷改善*靳能源產(chǎn)業(yè)有墊提播刪消費(fèi)增± 7供恰端:18-20年童制于銅楙礦增童有憶全球措煉犧供給增速趙最 9佃-20年罷工時(shí)供蛤端撫匐的邊驚敢應(yīng)鼓減弱+蓮計(jì)卅石爲(wèi)位逐漸尸隆 10臚山端尿本壓力非現(xiàn)階股主要矛膚 122018年1-7月全球！HF山產(chǎn)於冋t匕上漲445% 122017年唆牧步擾旳也素勅咆侗虻山產(chǎn)覽F；疔 13箍菱地區(qū)仝而主導(dǎo)狗礦供舛，2018年前三芋度大塑舸曠山供應(yīng)端冇所改為.“13目叢斥龍險(xiǎn)段到養(yǎng)垮扌更產(chǎn)耗時(shí)餾世 1C2018-204新增須礦大型坯目有臥新般產(chǎn)陀增連下淆 16國(guó)內(nèi)洽J*產(chǎn)罷過(guò)制枝為星暮.預(yù)井農(nóng)來(lái)投產(chǎn)裁星觀下降越卽 18瞑年廈七運(yùn)口遭禁’國(guó)內(nèi)度嫻供應(yīng)有限’趕期對(duì)價(jià)格捉振’拴期霧銅戟?jiǎng)?chuàng)…jg需求瀛市場(chǎng)惜熔並臨矗悲魄*新絕矗覦城常璨宥璽咸＞亮點(diǎn) 21卸卜主要擱消黨國(guó)摘消賈強(qiáng)度呈現(xiàn)下降葩聲 21中國(guó)傳統(tǒng)舸消譯輛扌克撫理.略超痣驗(yàn) 22新能涯領(lǐng)域舸消資螢或被忽視*來(lái)來(lái)有塑佻特商速增悅 25推苻鄉(xiāng)金橋電久紫金曠業(yè)以囁國(guó)內(nèi)擁業(yè)妊號(hào)工巧帕亞 2￡紫金曠業(yè)：ft亞領(lǐng)先的曠山巨頭*銅礦業(yè)務(wù)特綻堆駄 26江西擱業(yè)：國(guó)肉舸業(yè)吃頭.盤(pán)軻水平橈老?佃O?片母凈利同比桜升2937% 2Q圖表目錄TOC\o"1-5"\h\zIS表1: 銅產(chǎn)業(yè)鏈 5圖表2: 銅下瞬分布 53: 銅產(chǎn)業(yè)璉毛利率比對(duì) 6罔耒4： 2017^全跋丸型曠企羯片產(chǎn)量 6SA5：第三方杭構(gòu)供需塊口曲釵（供給端40舄LME舸價(jià)叔舍 7S4L6: 18-20年全球精煉訊擁計(jì)供不矗求及LME3月期輛符楷讖劇 ...8SA7\ 中國(guó)搗展現(xiàn)消費(fèi)量上曾速導(dǎo)犧價(jià)擬合 ...8囲表&: 18-20年蟄球椅煉銅供需平衡表 9國(guó)表9:全球主餐曠企恿資本支出現(xiàn)LME帕價(jià)妝舍 10囲表10:全隼主更礦企懸瓷抵走出咫全球鬧礦產(chǎn)量擬合 10陽(yáng)表11:團(tuán)表12：圖表13:圖表14;團(tuán)表15:圖裊16：國(guó)爰17：陽(yáng)表11:團(tuán)表12：圖表13:圖表14;團(tuán)表15:圖裊16：國(guó)爰17：國(guó)表18:圖閱19：IS表20；S21:田黨22：圖表23：（9表24;圖表25：圖表26：國(guó)表27:圖裊28:國(guó)隹29：國(guó)盒30：圖表31：圖A32：圖*.33:圖卓34：國(guó)k35：Si36;閣表37；國(guó)熹38:圏表39:圖裊46舸時(shí)主興國(guó)的獷若品住機(jī)］礦■完全戎本呦?<狛家龍頭鈿全完全成本曲線—全球躋山產(chǎn)董 12■圧20仃年全球10尢生產(chǎn)園鋼爐產(chǎn)董比例?… 13全球20座丸型捌F山產(chǎn)堇恿計(jì)14金球20座丸理擱礦山產(chǎn)董同比 142017羊僅球20座大唱何礦山壬量占比 142017-2022AMr 產(chǎn)項(xiàng)目+?2018新增舸冶煉產(chǎn)腿一…. 2O07-17+全球主要太空第企思脊本丸出 1020184主瓷礦山勞詢合同到期靭產(chǎn)能產(chǎn)量情況 1112全球10k生產(chǎn)國(guó)2013-2017嚴(yán)量（萬(wàn)■噸） 132017年務(wù)丸洲銅礦山產(chǎn)覺(jué)比例 14全球丸型拊歹山產(chǎn)董 15歷年舸冶煉加工費(fèi)走勢(shì) .+.16展描"攵籠愛(ài)化一. 20我國(guó)應(yīng)刑進(jìn)口A * +”—+.20慶銅的供應(yīng)與利用 21全球三大艾赫所庫(kù)存合計(jì) 21忸庫(kù)存占產(chǎn)童比例有LME期鋼價(jià) 212017年各國(guó)梢煉銅莆常占比 222017年全球銅下游需術(shù)分布 222017+中國(guó)摑下游蒲斃結(jié)構(gòu) 23申國(guó)輛主要下游需求增逢預(yù)測(cè)表 23中國(guó)刑下綽需求摳合增遑預(yù)測(cè)表 242012-2018月電円投責(zé)完風(fēng)當(dāng)年進(jìn)蹙情況，今年進(jìn)度較慢 "…”24圖表4仁申國(guó)電力彳亍業(yè)累計(jì)同比 24圖表42:屮國(guó)工柱機(jī)械扌t業(yè)卑計(jì)岡比*“-1+一+”””十+一,十*”_24圖表朝：申國(guó)遽菰餐菠工軽圍老訴產(chǎn)投査完成襯累計(jì)同比 24圖表44：全球死仗犧增號(hào)機(jī)"… 25IS<45：住球新能黑領(lǐng)颯舸需慮量 25圏表46： 17年鋼盒礦山請(qǐng)?jiān)戳款I(lǐng)先固內(nèi) 26圖414了;174釗金鋅帶山產(chǎn)謹(jǐn)領(lǐng)先國(guó)內(nèi) 26圖表48；18H1黃舍.冶妹為仝司麻主娶妁收入走瀟 26團(tuán)壷49： 13H1第產(chǎn)銅已扳主姜電和貢故耒源 26"― ~I_干勺H彳nnTir---■-國(guó)表￡仁我們預(yù)測(cè)10-20年公司才產(chǎn)倒產(chǎn)董進(jìn)步上升 27忸表52：?jiǎn)挝粨慝E產(chǎn)成右謖步上升 ....27田義53：營(yíng)收和老利李持續(xù)梶升 27圖表54:歸母凈制閭持續(xù)改善 27IS^55：公司蕾業(yè)收人圧歸*凈利洶 ”… 28正文銅：下游應(yīng)用領(lǐng)域眾多，與實(shí)體經(jīng)濟(jì)聯(lián)系緊密銅的整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈包括上游銅礦的采選、中游銅的冶煉（礦山和銅廢料回收），銅加工成銅材，銅產(chǎn)品再應(yīng)用于各終端消費(fèi)領(lǐng)域，以及廢銅回收再加工。采礦階段，分露天開(kāi)采、地下開(kāi)采和浸出法開(kāi)采銅礦經(jīng)過(guò)浮選選礦后得到銅含量相對(duì)較低的銅精礦，將銅精礦、廢銅經(jīng)過(guò)火法冶煉或者濕法冶煉生產(chǎn)精煉銅，中游銅的冶煉為下游提供生產(chǎn)

用銅原料、銅深加工成產(chǎn)業(yè)鏈下游，銅加工產(chǎn)品有銅棒、銅管、銅板、銅線、銅錠、銅條以及銅箔等多種類型，應(yīng)用于電力電子、建筑、交運(yùn)等眾多領(lǐng)域。K'rlIFlfl?-■■罩K'rlIFlfl?-■■罩s.4<ftR事mSntn-t駁Am.氣比畫(huà)?nft.豪里，?袪??鼻4?4￥s.SSEW肝HTIR常■電輒V帶fiHL韻沖咅GV??■件札形；Wind.平（H世養(yǎng)4f*：所銅上游集中度高，礦山采選環(huán)節(jié)毛利顯著高于其他環(huán)節(jié)銅產(chǎn)業(yè)鏈的盈利來(lái)源主要有：礦山端：銅精礦扣除成本的收益，副產(chǎn)品（硫酸、金、銀等）收益；冶煉端：銅、精銅的冶煉費(fèi)用，協(xié)議價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格價(jià)差收益；精煉銅加工成銅材的加工費(fèi)用，取決于加工產(chǎn)品的附加價(jià)值。上游收益主要由金屬價(jià)格、加工費(fèi)以及采選成本決定，由于金屬資源存在一定的稀缺性，上游是整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈中價(jià)值占比最高的部分。據(jù) Bloomberg，全球銅礦供應(yīng)端集中度非常高，全球 20家大型礦業(yè)公司控制了市場(chǎng)上約 54%的供應(yīng)。通過(guò)對(duì)國(guó)內(nèi)銅行業(yè)上市公司的毛利率統(tǒng)計(jì)， 可以得到驗(yàn)證的