從控制權(quán)利益看上市公司融資行為

----------------------------精品word文檔值得下載值得擁有--------------------------------------------------------------------------精品word文檔值得下載值得擁有---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------從控制權(quán)利益看上市公司融資行為(1)摘要：上市公司(特別是國有控股上市公司)治理結(jié)構(gòu)的主要特征是內(nèi)部人控制。上市公司的管理層和控股股東的實際控制人共同構(gòu)成內(nèi)部人，內(nèi)部人共同分享控制權(quán)利益帶來的好處。監(jiān)管政策的出發(fā)點是降低控制權(quán)利益，減少內(nèi)部人(控股股東和管理層)與中小股東、債權(quán)人的利益沖突，維護市場的“三公”原則。關(guān)鍵詞：控制權(quán)利益；股權(quán)融資；債務(wù)融資；實證；政策建議一、控制權(quán)利益Grossman和Hart(1980)提出了控制權(quán)收益的概念，認為控股股東／管理層收益包括兩部分：一部分是其現(xiàn)金流價值；另一部分是其控制權(quán)利益的價值。前一部分價值Y按照控股股東投入的總權(quán)益資產(chǎn)計算，后一部分價值CV為控股股東所專有?？刂茩?quán)利益的度量相對復(fù)雜一點，其大小與控股股東的持股比例、企業(yè)資本結(jié)構(gòu)、企業(yè)總價值以及資本市場的發(fā)達程度有關(guān)。本文用g衡量企業(yè)融資后控股股東投入的總權(quán)益資產(chǎn)占企業(yè)總價值(包括股票和債券市值兩部分)的比例，利用(1-g)來衡量控制權(quán)利益相對于公司價值的比例。其中則控股股東的收益為Y+CV(2)式(1)中E為企業(yè)融資后權(quán)益的價值，V為融資后企業(yè)總價值，E／V為企業(yè)總價值中權(quán)益所占比例，r為企業(yè)支付紅利的股息率，g1為融資后控股股東的股權(quán)比例，b為企業(yè)的債務(wù)成本，B為企業(yè)的負債。k是控制權(quán)利益系數(shù)，為大于0小于1的常數(shù)。由于企業(yè)所借債務(wù)是要償還的，債務(wù)越多企業(yè)破產(chǎn)的可能性就越大，債權(quán)人為保護自身利益也會對企業(yè)經(jīng)營活動進行約束，因此，企業(yè)負債較多時，控制權(quán)利益較小(Jensen，1986；Grossman和Hart，1988)。相反，企業(yè)中權(quán)益資產(chǎn)比重較大時，控股股東償還債務(wù)的壓力較輕，可利用的“自由”現(xiàn)金流較大，不用擔(dān)心財務(wù)困境和控制權(quán)利益的損失，控股股東的控制權(quán)利益較大。權(quán)益占總資產(chǎn)比例E／V和控制權(quán)利益CV呈正相關(guān)關(guān)系。這說明，在債權(quán)人利益保護完善的經(jīng)濟體，企業(yè)負債可以用來約束控股股東侵害外部股東利益的行為。正如金融結(jié)構(gòu)理論所強調(diào)的，銀行中介體具有信息比較優(yōu)勢，且可以彌補中小股東“搭便車”所造成的對管理層和大股東的監(jiān)督空白。但是，當(dāng)債權(quán)約束軟化，企業(yè)經(jīng)營陷入困境時，控制人會盡可能地降低g以侵害債權(quán)人的利益。這就是為什么2002年以后，我國上市公司在不具備股權(quán)再融資條件時，爭取獲得銀行貸款，提高負債率的原因之一。企業(yè)支付的股息率r越小，企業(yè)的現(xiàn)金流出越少，控制權(quán)利益越大。企業(yè)支付的利息bB越少，控制權(quán)利益越大?？刂茩?quán)利益系數(shù)k，與資本市場、法律規(guī)則等外在因素有關(guān)，和具體企業(yè)關(guān)系不大。資本市場越發(fā)達，法律法規(guī)越完善，輿論監(jiān)督越強，則k越?。环粗?，k越大。二、上市公司的控制權(quán)利益與融資行為在我國，法律和執(zhí)法體系對中小投資者利益保護相對不足，信息披露制度也有待完善，企業(yè)治理結(jié)構(gòu)和中小股東監(jiān)督意識也不夠強，債權(quán)人難以發(fā)揮有效的治理作用。與發(fā)達市場相比，我國的上市公司的控制權(quán)利益的系數(shù)k較大。從上述的控制權(quán)利益的公式可以看出，在不影響控制權(quán)的前提下，如果股票市場發(fā)行溢價較高，而控股股東又可以放棄認購的情況下，不斷的股權(quán)再融資可以提高公司的總價值，更可以不斷地降低g值(但不影響控股權(quán))來提高控制權(quán)利益。我國上市公司支付的股息率長期偏低，經(jīng)統(tǒng)計，自1996～2002年，我國上市公司平均的凈資產(chǎn)股利率(股利／凈資產(chǎn))為5.34％，而市場股利率(股利／市價)僅為0.66％，遠低于一年期的存款利率。所以股權(quán)再融資的結(jié)果，擴大了控制權(quán)利益。雖然股權(quán)的稀釋降低了控股股東的現(xiàn)金流價值Y，但由于有控制權(quán)利益作為補償，整體上有利于控股股東，內(nèi)部人就會控制企業(yè)做出相應(yīng)的股權(quán)再融資決策。而且，中國的上市公司在上市之初，發(fā)行溢價程度較高，一方面提高了控制權(quán)利益，另一方面，高溢價的發(fā)行導(dǎo)致了控股股東得到控制權(quán)利益所付出的股權(quán)比例較低，為日后通過發(fā)行股票繼續(xù)獲得控制權(quán)利益留下了更為廣闊的空間。Dyck和Zingales(2004)采用Barclay和Holder-ness的方法(1989)對39個國家的控制權(quán)利益做了實證研究，結(jié)果顯示控股股東的持股比例越大，其控制權(quán)利益越大。筆者認為這個結(jié)論需要進一步的研究。從靜態(tài)的角度來看，控股股東持股比例越大，說明控股股東越看重其控制權(quán)利益，反映在控制權(quán)轉(zhuǎn)讓過程中控制權(quán)溢價越高。但是，對于大多數(shù)企業(yè)，特別是中國控制權(quán)利益最大化的內(nèi)部人控制的治理結(jié)構(gòu)狀態(tài)下，控制權(quán)利益更多地體現(xiàn)在公司運行的狀態(tài)之中。如果股權(quán)狀態(tài)發(fā)生變更，則對于內(nèi)部人而言，控制權(quán)利益也就消失。靜態(tài)來看，控股股東持股比例越大，占企業(yè)總價值的比例越大，控股股東在融資決策中追求控制權(quán)利益的意愿越低，也就是控制權(quán)利益相對價值越小。如果在股權(quán)的不斷稀釋又不影響控股權(quán)地位的情況下，控股股東持股比例越大，獲得控制權(quán)利益的空間越大、激勵越強。共2頁:1[2]下一頁從控制權(quán)利益看上市公司融資行為(2)在股票溢價發(fā)行的情況下，股權(quán)融資的融資量越大，控股股東放棄認購權(quán)之后的控制權(quán)利益越大，足以彌補股權(quán)稀釋的利益損失，而且總的收益也越大。所以，在我國，上市公司普遍存在股權(quán)融資偏好和過度融資行為；只要業(yè)績條件允許，企業(yè)一般選擇增發(fā)或可轉(zhuǎn)債的融資方式，配股次之。在企業(yè)不具備股權(quán)再融資條件時，企業(yè)設(shè)法進行銀行借款，擴大其控制的現(xiàn)金流，最大化其控制權(quán)收益，侵害債權(quán)人利益。三、有關(guān)實證分析(一)股權(quán)融資偏好黃少安和張崗(2001)通過對中國上市公司融資結(jié)構(gòu)的描述，認定中國上市公司存在強烈的股權(quán)融資偏好。他們認為，公司股權(quán)融資的成本大大低于債務(wù)融資的成本是股權(quán)融資偏好的直接動因，更深層次的原因在于現(xiàn)行制度和政策的缺陷。強烈的股權(quán)融資偏好對公司融資后的資本利用效率、治理結(jié)構(gòu)和投資者利益不利。曾昭武(2004)對中國上市公司股權(quán)再融資進行了研究，提出并論證了上市公司再融資失效的最主要原因是非公平關(guān)聯(lián)交易的普遍存在。而非公平關(guān)聯(lián)交易的普遍存在，主要是由于所有權(quán)缺位下的內(nèi)部人控制、約束機制欠缺、造假成本低下所造成的。(二)債務(wù)融資與企業(yè)業(yè)績表現(xiàn)如果股權(quán)約束到位，公司以股東利益最大化為目標(biāo)，存在破產(chǎn)成本，且債權(quán)具有硬約束，那么，債務(wù)融資應(yīng)該對公司治理具有積極作用，并且可以增加公司的價值，降低控制權(quán)利益。現(xiàn)實的情況如何呢?1．樣本研究樣本取自截至2004年末滬深兩地上市5年以上的全部非金融類上市公司，本文采用了2001～2003年的數(shù)據(jù)。由于金融類公司的資本結(jié)構(gòu)與一般企業(yè)差異較大，同時本文主要研究非金融類企業(yè)，所以剔除了金融類企業(yè)的觀察值。另外本文剔除了ST類、VF類公司以及部分數(shù)據(jù)缺乏的公司。樣本共為822家上市公司，數(shù)據(jù)總樣本為2466。所有數(shù)據(jù)均來自北京大學(xué)中國經(jīng)濟研究中心中國經(jīng)濟數(shù)據(jù)庫。2．研究方法(1)被解釋變量。被解釋變量為公司的市場價值，本文用托賓Q值(公司總市值／資產(chǎn)重置成本)來衡量公司價值的指標(biāo)。公司總市值=流通股市值+非流通股價值+公司負債。本文采用每股凈資產(chǎn)代替非流通股的價格。負債用負債的賬面值代替，資產(chǎn)重置成本用公司總資產(chǎn)的賬面值代替。(2)解釋變量。解釋變量為上市公司的債務(wù)融資，我們利用資產(chǎn)負債率(AOL)來表示。(3)控制變量?？刂谱兞咳蓚€：凈資產(chǎn)收益率(ROE)，一般的，公司盈利能力越強，公司價值越大；公司規(guī)模(LNSIZE)，根據(jù)國外有關(guān)研究，也會影響公司價值。由于數(shù)據(jù)的原因，我們沒有加人行業(yè)控制變量和年份控制變量(宏觀經(jīng)濟的變化)。(4)模型。本文采用OLS來考察公司市場價值與解釋變量之間的關(guān)系。Tobin'sQi,t=β0+β1AOLi,t+β2ROEi,t+β3LNSIZEi,t+εi,ti表示公司，t表示年份。3．回歸結(jié)果與檢驗從表1中回歸結(jié)果可以看出，公司債務(wù)融資程度與市場價值之間存在顯著的負相關(guān)關(guān)系。其他控制變量與我們的預(yù)期相一致，公司盈利能力越強，公司價值越大。公司規(guī)模與公司價值呈負相關(guān)關(guān)系。以上的分析結(jié)果表明，在我國，公司債務(wù)融資并不能向市場傳遞正向的信息，市場并不認同企業(yè)增加債務(wù)融資是因為具有更好的投資項目或良好的發(fā)展前景，也不認為增加債務(wù)融資是出于最大化現(xiàn)有股東利益的原因或可以加強公司的治理結(jié)構(gòu)。在我國，盈利越好的上市公司，越會進行股權(quán)再融資，以最大化控制權(quán)利益，也就是盈利越好的企業(yè)，往往資產(chǎn)負債率越低。中國上市公司債務(wù)融資并沒有發(fā)揮治理效應(yīng)，這與市場有效性較低有必然的關(guān)系。另一個解釋是，企業(yè)負債多為銀行負債，存在軟約束，如果企業(yè)負債更多地采取約束力更強的企業(yè)債券，則情況可能發(fā)生變化。王一萱等(2003)選取1998～2001年發(fā)行債券的13家上市公司，并選取可比的增發(fā)公司13家，對比了市場對債券發(fā)行和增發(fā)的反映情況。的實證結(jié)果表明，在發(fā)債上市公司發(fā)行公告前2天，股價顯著性上漲1.28％，公告當(dāng)日，股價超常下跌0.58％，但該下跌并不顯著；在宣布發(fā)行公告當(dāng)日，增發(fā)上市公司股價的超常收益率為-3.53％，并顯著成立。發(fā)債公司公告后15天的累計超常收益率為-0.31％，而增發(fā)公司為-9.37％，說明市場在相當(dāng)長的一段時間內(nèi)更歡迎發(fā)債，不歡迎股權(quán)再融資。表1中的回歸結(jié)果表明，近幾年來，公司盈利能力與公司價值表現(xiàn)為顯著的正相關(guān)，說明了股市泡沫破滅之后，價值投資理念的回歸。公司規(guī)模與公司價值呈負相關(guān)的一個可能的解釋是，企業(yè)在沒有技術(shù)創(chuàng)新基礎(chǔ)上的規(guī)模擴張，將影響企業(yè)的市場競爭力，容易導(dǎo)致產(chǎn)能過剩、盈利能力下降，也佐證了公司過度股權(quán)融資之后業(yè)績下滑的現(xiàn)象。四、降低控制權(quán)利益，完善融資制度的政策取向加強法制建設(shè)和誠信建設(shè)，提高市場有效性；進一步強制整體上市，切斷控制權(quán)利益轉(zhuǎn)移的輸送渠道。通過以上手段，降低k。楊云紅、周春生(2005)也認為，市場的有效程度越高，公司管理者利用窗口機會優(yōu)勢(股票價格被高估)，通過選擇股權(quán)再融資獲得的收益越??；而股票價格回歸其內(nèi)在價值過程的波動越大，通過選擇股權(quán)再融資獲得的收益越大?？梢?，加強法治和建立有效市場的重要性。另外，強制規(guī)定控股股東認購比例，提高g；強制企業(yè)分紅，規(guī)定分紅比例的下限，提高r；加強債權(quán)約束，進一步降低k。股權(quán)分置改革使得原非流通股股東的股權(quán)可以通過二級市場轉(zhuǎn)讓，以往關(guān)注凈資產(chǎn)增值和控制權(quán)利益狀況會出現(xiàn)一定程度的改觀。但是，值得我們高度關(guān)注的是，對于國有控股上市公司而言，處于實際控制地位的內(nèi)部人的控制權(quán)利益并不能夠在股權(quán)轉(zhuǎn)讓的過程中實現(xiàn)，而隨著股權(quán)轉(zhuǎn)讓的進行逐漸喪失。所以，內(nèi)部人不會以控股股東所持股票的市值來衡量其控制權(quán)利益。鑒于此，股權(quán)分置改革之后，仍然有必要進行市場化的產(chǎn)權(quán)改革并強調(diào)整體上市，在外部控制權(quán)市場進一步發(fā)育的情況下，更好地理順控股股東與中小股東的利益一致問題，逐步發(fā)展公司債券市場，使得信譽好、盈利能力強，有穩(wěn)定現(xiàn)金流的好企業(yè)通過債券進行融資。除了債務(wù)有抵稅、激勵和傳遞積極信號的好處外，好企業(yè)發(fā)行債券融資不僅成本較低，還可以有效抑制控制權(quán)利益所導(dǎo)致的過度投資問題。同時，均衡的市場價格反饋的信息有助于企業(yè)做出正確的決策，這正是銀行貸款所欠缺的地方。共2頁:上一頁[1]2下面是古文鑒賞，不需要的朋友可以下載后編輯刪除?。≈x謝??！九歌·湘君

屈原

朗誦：路英

君不行兮夷猶，蹇誰留兮中洲。

美要眇兮宜修，沛吾乘兮桂舟。

令沅湘兮無波，使江水兮安流。

望夫君兮未來，吹參差兮誰思。

駕飛龍兮北征，邅吾道兮洞庭。

薜荔柏兮蕙綢，蓀橈兮蘭旌。

望涔陽兮極浦，橫大江兮揚靈。

揚靈兮未極，女嬋媛兮為余太息。

橫流涕兮潺湲，隱思君兮陫側(cè)。

桂棹兮蘭枻，斫冰兮積雪。

采薜荔兮水中，搴芙蓉兮木末。

心不同兮媒勞，恩不甚兮輕絕。

石瀨兮淺淺，飛龍兮翩翩。

交不忠兮怨長，期不信兮告余以不閑。

朝騁騖兮江皋，夕弭節(jié)兮北渚。她含著笑，切著冰屑悉索的蘿卜，

她含著笑，用手掏著豬吃的麥糟，

她含著笑，扇著燉肉的爐子的火，

她含著笑，背了團箕到廣場上去

曬好那些大豆和小麥，

大堰河，為了生活，

在她流盡了她的乳液之后，

她就用抱過我的兩臂，勞動了。

大堰河，深愛著她的乳兒；

在年節(jié)里，為了他，忙著切那冬米的糖，

為了他，常悄悄地走到村邊的她的家里去，

為了他，走到她的身邊叫一聲“媽”，

大堰河，把他畫的大紅大綠的關(guān)云長

貼在灶邊的墻上，

大堰河，會對她的鄰居夸口贊美她的乳兒；

大堰河曾做了一個不能對人說的夢：

在夢里，她吃著她的乳兒的婚酒，

坐在輝煌的結(jié)彩的堂上，

而她的嬌美的媳婦親切的叫她“婆婆”

…………

大堰河，深愛她的乳兒！

大堰河，在她的夢沒有做醒的時候已死了。

她死時，乳兒不在她的旁側(cè)，

她死時，平時打罵她的丈夫也為她流淚，

五個兒子，個個哭得很悲，

她死時，輕輕地呼著她的乳兒的名字，

大堰河，已死了，

她死時，乳兒不在她的旁側(cè)。

大堰河，含淚的去了！

同著四十幾年的人世生活的凌侮，

同著數(shù)不盡的奴隸的凄苦，

同著四塊錢的棺材和幾束稻草，

同著幾尺長方的埋棺材的土地，

同著一手把的紙錢的灰，

大堰河，她含淚的去了。

這是大堰河所不知道的：

她的醉酒的丈夫已死去，

大兒做了土匪，

第二個死在炮火的煙里，

第三，第四，第五

而我，我是在寫著給予這不公道的世界的咒語。

當(dāng)我經(jīng)了長長的飄泊回到故土?xí)r，

在山腰里，田野上，

兄弟們碰見時，是比六七年

鳥次兮屋上，水周兮堂下。

捐余玦兮江中，遺余佩兮澧浦。

采芳洲兮杜若，將以遺兮下女。

時不可兮再得，聊逍遙兮容與。

注釋

①湘君：湘水之神，男性。一說即巡視南方時死于蒼梧的舜。

②君：指湘君。夷猶：遲疑不決。

③蹇(jian3簡)：發(fā)語詞。洲：水中陸地。

④要眇(miao3秒)：美好的樣子。宜修：恰到好處的修飾。

⑤沛：水大而急。桂舟：桂木制成的船。

⑥沅湘：沅水和湘水，都在湖南。無波：不起波浪。

⑦夫：語助詞。

⑧參差：高低錯落不齊，此指排簫，相傳為舜所造。

⑨飛龍：雕有龍形的船只。北征：北行。

⑩邅(zhan1沾)：轉(zhuǎn)變。洞庭：洞庭湖。

⑾薜荔：蔓生香草。柏(bo2伯)：通“箔”，簾子。蕙：香草名。綢：帷帳。

⑿蓀：香草，即石菖蒲。橈(rao2饒)：短槳。蘭：蘭草：旌：旗桿頂上的飾物。

⒀涔(cen2岑)陽：在涔水北岸，洞庭湖西北。極浦：遙遠的水邊。

⒁橫：橫渡。揚靈：顯揚精誠。一說即揚舲，揚帆前進。

⒂極：至，到達。

⒂女：侍女。嬋媛：眷念多情的樣子。

⒃橫：橫溢。潺湲(yuan2援)：緩慢流動的樣子。

⒅陫(pei2培)側(cè)：即“悱惻”，內(nèi)心悲痛的樣子。

(19)櫂(zhao4棹)：同“棹”，長槳。枻(yi4弈)：短槳。

(20)斲(zhuo2琢)：砍。

(21)搴(qian1千)：拔取。芙蓉：荷花。木末：樹梢。

(22)媒：媒人。勞：徒勞。

(23)甚：深厚。輕絕：輕易斷絕。

(24)石瀨：石上急流。淺(jian1間)淺：水流湍急的樣子。

(25)翩翩：輕盈快疾的樣子。

(26)交：交往。

(27)期：相約。不閑：沒有空閑。

(28)鼂(zhao1招)：同“朝”，早晨。騁騖(wu4務(wù))：急行。皋：水旁高地。

(29)弭(mi3米)：停止。節(jié)：策，馬鞭。渚：水邊。

(30)次：止息。(31)周：周流。

(32)捐：拋棄。玦(jue1決)：環(huán)形玉佩。

(33)遺(yi2儀)：留下。佩：佩飾。醴(li3里)：澧水，在湖南，流入洞庭湖。

(34)芳洲：水中的芳草地。杜若：香草名。

(35)遺(wei4味)：贈予。下女：指身邊侍女。

(36)聊：暫且。容與：舒緩放松的樣子。

譯文

君不行兮夷猶，

神君遲疑猶豫徘徊不肯向前，

蹇誰留兮中洲？

你為誰滯留在水中的島上呢？

美要眇兮宜修，

我容顏妙麗裝飾也恰倒好處，

沛吾乘兮桂舟。

急速地乘坐上我那桂木小舟。

令沅、湘兮無波，

叫沅湘之水柔媚得波瀾不生，

使江水兮安流。

讓長江之水平靜地緩緩前行。

望夫君兮未來，

盼望著你啊你為何還不到來，

吹參差兮誰思！

吹起洞簫寄托我的思念之情！

駕飛龍兮北征，

用飛龍駕舟急速地向北行駛，

邅吾道兮洞庭。

改變我的道路引舟直達洞庭。

薜荔柏兮蕙綢，

用薜荔做門簾用蕙草做床帳，

蓀橈兮蘭旌。

以香蓀裝飾船槳以蘭草為旗。

望涔陽兮極浦，

遙望涔陽啊在那遼遠的水邊，

橫大江兮揚靈。

大江橫陳面前彰顯你的威靈。

揚靈兮未極，

難道你的威靈彰顯還沒終止？

女嬋媛兮為余太息！

我心中為你發(fā)出長長的嘆息。

橫流涕兮潺湲，

眼中的清淚似小溪潺潺流下，

隱思君兮陫側(cè)。

暗地里思念你心中充滿悲傷。

桂棹兮蘭枻，

想用桂木作成槳蘭木作成舵，

斫冰兮積雪。

劈開你堅冰積雪也似的情懷。

采薜荔兮水中，

卻似在水中采集陸生的薜荔，

搴芙蓉兮木末。

更似爬樹梢采摘水生的芙蓉。

心不同兮媒勞，

兩心不相通讓媒妁徒勞無功，

恩不甚兮輕絕。

恩愛不深切就會輕易的斷絕。

石瀨兮淺淺，

留連著沙石灘上淺淺的流水，

飛龍兮翩翩。

等待著你駕著飛龍翩然降臨。

交不忠兮怨長，

你交情不忠徒增我多少幽怨，

期不信兮告余以不間。

既相約又失信卻說沒有時間。

朝騁騖兮江皋，

早晨我駕車在江邊急急奔馳，

夕弭節(jié)兮北渚。

晚間我停鞭在北岸灘頭休息。

鳥次兮屋上，

眾鳥棲息在這空閑的屋頂上，

水周兮堂下。

空屋的四周有流水迂緩圍繞。

捐余玦兮江中，

將你贈的玉制扳指置于江中，

遺余佩兮澧浦。

將你贈的玉佩放在澧水岸邊。

采芳洲兮杜若，

采來香草裝飾這芬芳的洲瀆，

將以遺兮下女。

這一切都是你留給我的信物。

時不可兮再得，

難道那往昔的時光不可再得，

聊逍遙兮容與。

暫且慢步洲頭排除心中煩惱。

賞析

在屈原根據(jù)楚地民間祭神曲創(chuàng)作的《九歌》中，《湘君》和《湘夫人》是兩首最富生活情趣和浪漫色彩的作品。人們在欣賞和贊嘆它們獨特的南國風(fēng)情和動人的藝術(shù)魅力時，卻對湘君和湘夫人的實際身份迷惑不解，進行了長時間的探討、爭論。

從有關(guān)的先秦古籍來看，盡管《楚辭》的《遠游》篇中提到“二女”和“湘靈”，《山海經(jīng)·中山經(jīng)》中說“洞庭之山……帝之二女居之，是常游于江淵”，但都沒有像后來的注釋把湘君指為南巡道死的舜、把湘夫人說成追趕他而溺死湘水的二妃娥皇和女英的跡象。最初把兩者結(jié)合在一起的是《史記·秦始皇本紀》。書中記載秦始皇巡游至湘山(即今洞庭湖君山)時，“上問博士曰:‘湘君何神？’博士對曰:‘聞之，堯女，舜之妻，而葬此?！焙髞韯⑾虻摹读信畟鳌芬舱f舜“二妃死于江、湘之間，俗謂之湘君”。這就明確指出湘君就是舜的兩個妃子，但未涉及湘夫人。到了東漢王逸為《楚辭》作注時，鑒于二妃是女性，只適合于湘夫人，于是便把湘君另指為“湘水之神”。對于這種解釋。唐代韓愈并不滿意，他在《黃陵廟碑》中認為湘君是娥皇，因為是正妃故得稱“君”；女英是次妃，因稱“夫人”。以后宋代洪興祖《楚辭補注》、朱熹《楚辭集注》皆從其說。這一說法的優(yōu)點在于把湘君和湘夫人分屬兩人，雖避免了以湘夫人兼指二妃的麻煩，但仍沒有解決兩人的性別差異，從而為詮釋作品中顯而易見的男女相戀之情留下了困難。有鑒于此，明末清初的王夫之在《楚辭通釋》中采取了比較通脫的說法，即把湘君說成是湘水之神，把湘夫人說成是他的配偶，而不再拘泥于按舜與二妃的傳說一一指實。應(yīng)該說這樣的理解，比較符合作品的實際，因而也比較可取。

雖然舜和二妃的傳說給探求湘君和湘夫人的本事帶來了不少難以自圓的穿鑿附會，但是如果把這一傳說在屈原創(chuàng)作《九歌》時已廣為流傳、傳說與創(chuàng)作的地域完全吻合、《湘夫人》中又有“帝子”的字樣很容易使人聯(lián)想到堯之二女等等因素考慮在內(nèi)，則傳說的某些因子如舜與二妃飄泊山川、會合無由等，為作品所借鑒和吸取也并不是沒有可能的。因此既注意到傳說對作品可能產(chǎn)生的影響，又不拘泥于傳說的具體人事，應(yīng)該成為我們理解和欣賞這兩篇作品的基點。

由此出發(fā)，不難看出作為祭神歌曲，《湘君》和《湘夫人》是一個前后相連的整體，甚至可以看作同一樂章的兩個部分。這不僅是因為兩篇作品都以“北渚”相同的地點暗中銜接，而且還由于它們的末段，內(nèi)容和語意幾乎完全相同，以至被認為是祭祀時歌詠者的合唱(見姜亮夫《屈原賦校注》)。

這首《湘君》由女神的扮演者演唱，表達了因男神未能如約前來而產(chǎn)生的失望、懷疑、哀傷、埋怨的復(fù)雜感情。第一段寫美麗的湘夫人在作了一番精心的打扮后，乘著小船興致勃勃地來到與湘君約會的地點，可是卻不見湘君前來，于是在失望中抑郁地吹起了哀怨的排簫。首二句以問句出之，一上來就用心中的懷疑揭出愛而不見的事實，為整首歌的抒情作了明確的鋪墊。以下二句說為了這次約會，她曾進行了認真的準備，把本已姣好的姿容修飾得恰到好處，然后才駕舟而來。這說明她十分看重這個見面的機會，內(nèi)心對湘君充滿了愛戀。正是在這種心理的支配下，她甚至虔誠地祈禱沅湘的江水風(fēng)平浪靜，能使湘君順利赴約。然而久望之下，仍不見他到來，便只能吹起聲聲幽咽的排簫，來傾吐對湘君的無限思念。這一段的描述，讓人看到了一幅望斷秋水的佳人圖。

第二段接寫湘君久等不至，湘夫人便駕著輕舟向北往洞庭湖去尋找，忙碌地奔波在湖中江岸，結(jié)果依然不見湘君的蹤影。作品在這里把對湘夫人四出尋找的行程和她的內(nèi)心感受緊密地結(jié)合在一起。你看她先是駕著龍舟北出湘浦，轉(zhuǎn)道洞庭，這時她顯然對找到湘君滿懷希望；可是除了眼前浩渺的湖水和裝飾精美的小船外，一無所見；她失望之余仍不甘心，于是放眼遠眺涔陽，企盼能捕捉到湘君的行蹤；然而這一切都毫無結(jié)果，她的心靈便再次橫越大江，遍尋沅湘一帶的廣大水域，最終還是沒有找到。如此深情的企盼和如此執(zhí)著的追求，使得身邊的侍女也為她嘆息起來。正是旁人的這種嘆息，深深地觸動和刺激了湘夫人，把翻滾在她內(nèi)心的感情波瀾一下子推向了洶涌澎湃的高潮，使她止不住淚水縱橫，一想起湘君的失約就心中陣陣作痛。

第三段主要是失望至極的怨恨之情的直接宣泄。首二句寫湘夫人經(jīng)多方努力不見湘君之后，仍漫無目的地泛舟水中，那如劃開冰雪的船槳雖然還在擺動，但給人的感覺只是她行動的遲緩沉重和機械重復(fù)。接著用在水中摘采薜荔和樹上收取芙蓉的比喻，既總結(jié)以上追求不過是一種徒勞而已，同時也為后面對湘君“心不同”、“恩不甚”、“交不忠”、“期不信”的一連串斥責(zé)和埋怨起興。這是湘夫人在極度失望的情況下說出的激憤語，它在表面的絕情和激烈的責(zé)備中，深含著希望一次次破滅的強烈痛苦；而它的原動力，又來自對湘君無法回避的深愛，正所謂愛之愈深，責(zé)之愈切，它把一個大膽追求愛情的女子的內(nèi)心世界表現(xiàn)得淋漓盡致。

第四段可分二層。前四句為第一層，補敘出湘夫人浮湖橫江從早到晚的時間，并再次強調(diào)當(dāng)她兜了一大圈仍回到約會地“北渚”時，還是沒有見到湘君。從“捐余玦”至末為第二層，也是整首樂曲的卒章。把玉環(huán)拋入江中。把佩飾留在岸邊，是湘夫人在過激情緒支配下做出的過激行動。以常理推測，這玉環(huán)和佩飾當(dāng)是湘君給她的定情之物?，F(xiàn)在他既然不念前情，一再失約，那么這些代表愛慕和忠貞的信物又留著何用，不如把它們拋棄算了。這一舉動，也是上述四個“不”字的必然結(jié)果。讀到這里，人們同情惋惜之余，還不免多有遺憾。最后四句又作轉(zhuǎn)折：當(dāng)湘夫人心情逐漸平靜下來，在水中的芳草地上采集杜若準備送給安慰她的侍女時，一種機不可失、時不再來的感覺油然而生。于是她決定“風(fēng)物長宜放眼量”，從長計議，松弛一下繃緊的心弦，慢慢等待。這樣的結(jié)尾使整個故事和全首歌曲都余音裊裊，并與篇首的疑問遙相呼應(yīng)，同樣給人留下了想像的懸念

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豐樂亭游春三首

歐陽修

朗誦：焦晃

綠樹交加山鳥啼，晴風(fēng)蕩漾落花飛。

鳥歌花舞太守醉，明日酒醒春已歸。

春云淡淡日輝輝，草惹行襟絮拂衣。

行到亭前逢太守，籃輿酩酊插花歸。

紅樹青山日欲斜，長郊草色綠無涯。

游人不管春將盡，來往亭前踏落花。

作者簡介

歐陽修(1007～1072年)【注音】

ōu

yáng

xiū

，字永叔，自號醉翁，晚年號六一居士，謚號文忠，世稱歐陽文忠公，吉安永豐（今屬