交易所債券市場發(fā)展與現(xiàn)狀資料課件

交易所債券市場：發(fā)展與現(xiàn)狀

上海證券交易所王建國交易所債券市場：發(fā)展與現(xiàn)狀

上海證券交易所王建國22一、中國債券市場發(fā)展概況歷史演變市場規(guī)模產(chǎn)品種類和結(jié)構(gòu)

二、上交所債券市場介紹歷史沿革現(xiàn)券市場回購市場

目錄222目錄233一、債券市場發(fā)展概況333一、債券市場發(fā)展概況3發(fā)展階段:萌芽階段（1981-1986）特點:中國債券市場以國債發(fā)行為主，發(fā)展較為緩慢；這一階段的企業(yè)集資行為既沒有政府審批，也沒有相應(yīng)的法律法規(guī)規(guī)范。到1986年底，約發(fā)行100億元人民幣企業(yè)債；沒有成型的債券交易機制或交易場所，債券不能進行轉(zhuǎn)讓和交易。標(biāo)志性事件:1981年，財政部正式發(fā)行國庫券，我國債券市場由此產(chǎn)生。1984年開始，少量企業(yè)因資金缺乏開始自發(fā)地開展向社會或企業(yè)內(nèi)部集資等類似企業(yè)債券的融資活動。1985年，為籌集國家基礎(chǔ)建設(shè)資金，央行同意工行和農(nóng)行發(fā)行金融債券。（一）我國債券市場歷史演變4發(fā)展階段:萌芽階段（1981-1986）（一）我國債券市場歷發(fā)展階段:起步階段（1987-2019）特點:以國債為主體的債券二級市場開始形成，交易所市場處于主導(dǎo)地位;由于出現(xiàn)了部分企業(yè)債券到期無法兌付的問題，同時為制止亂集資現(xiàn)象，企業(yè)債券經(jīng)歷了從人民銀行到國家計委歸口管理的轉(zhuǎn)變。標(biāo)志性事件:1987年3月，《企業(yè)債券管理暫行條例》由國務(wù)院頒布實施。1990年12月，上海與深圳兩家證券交易所成立。上交所成為我國主要的債券交易場所。1993年，國務(wù)院頒布了《企業(yè)債券管理條例》，企業(yè)債券由國家計委歸口管理。2019年，國債在上交所招標(biāo)發(fā)行試點成功。2019年6月，為防止銀行資金流入股市，商業(yè)銀行退出交易所市場，同年全國銀行間債券市場成立。5發(fā)展階段:起步階段（1987-2019）5發(fā)展階段:規(guī)范整頓階段（2019-2019）特點:該階段的管理體制帶有濃厚的計劃經(jīng)濟色彩，債券審批程序長，企業(yè)債發(fā)行規(guī)模不大。企業(yè)債券以大型央企和銀行擔(dān)保為信用基礎(chǔ)，類似準(zhǔn)政府債。銀行間債券市場框架基本形成。2019年，央行票據(jù)的誕生標(biāo)志著銀行間債券市場的真正起步。標(biāo)志性事件:2019年11月，人民銀行頒布了《政策性銀行金融債券市場發(fā)行管理暫行規(guī)定》2019年，證券公司和基金公司獲準(zhǔn)進入銀行間市場。2019年4月，中央銀行票據(jù)正式成為央行公開市場操作的常規(guī)工具，銀行間債券市場產(chǎn)生質(zhì)的飛躍。6發(fā)展階段:規(guī)范整頓階段（2019-2019）6發(fā)展階段:加速發(fā)展階段（2019-至今）特點:債券市場多頭監(jiān)管格局形成，銀行間債券市場成為我國債券市場主體銀行間市場對非金融企業(yè)債務(wù)融資工具實施注冊制，市場份額不斷擴大企業(yè)發(fā)行的信用債市場取得突破性發(fā)展標(biāo)志性事件:2019年5月央行頒布《短期融資券管理辦法》，啟動企業(yè)短期融資票據(jù)市場。2019年8月，證監(jiān)會頒布實施《公司債券發(fā)行試點辦法》，啟動公司債券市場。2019年，發(fā)改委允許企業(yè)可發(fā)行無擔(dān)保信用債券，同年，銀監(jiān)會禁止了銀行為項目債進行信用擔(dān)保，無擔(dān)保信用債券發(fā)展開始起步。2019年9月，銀行間市場交易商協(xié)會成立。2019年4月，人民銀行制定了《銀行間債券市場非金融企業(yè)債務(wù)融資工具管理辦法》，推出了中期票據(jù)。2009年11月，銀行間市場清算所股份有限公司成立。7發(fā)展階段:加速發(fā)展階段（2019-至今）7中國債券市場監(jiān)管架構(gòu)財政部中國證監(jiān)會國家發(fā)改委中國人民銀行政府債券公司債券、可轉(zhuǎn)債央行票據(jù)、金融債、中期票據(jù)、短期融資券企業(yè)債券交易所債券市場銀行間債券市場監(jiān)管部委一級市場二級市場8

目前國內(nèi)債券市場包括銀行間市場交易所市場柜臺市場銀行間債券市場交易所債券市場監(jiān)管機構(gòu)人民銀行證監(jiān)會交易平臺中國外匯交易中心滬深證券交易所托管機構(gòu)中央國債登記結(jié)算公司上海清算所中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司交易品種國債、地方債、央行票據(jù)、政策性金融債、普通金融債、短融、中期票據(jù)、企業(yè)債、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品等國債、地方債、企業(yè)債、公司債、分離債、可轉(zhuǎn)債、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品等參與機構(gòu)商業(yè)銀行、信用社、券商、基金、保險、信托等各類金融機構(gòu)和非金融企業(yè)上市商業(yè)銀行、券商、基金、保險等機構(gòu)和個人投資者交易方式詢價交易競價交易、報價詢價結(jié)算模式實時逐筆結(jié)算（RTGS）凈額結(jié)算（Netting）9目前國內(nèi)債券市場包括銀行間債券市場交易所債券市場監(jiān)管機構(gòu)

我國債券市場近年來取得了較快的發(fā)展，每年發(fā)行規(guī)模從2000年的約6400億元增長到2019年8.1萬億元。債券托管量從2000年1.7萬億元,到2019年底的26.3萬億元；位居亞洲第二、世界第三。（二）債券市場規(guī)模債券市場年度發(fā)行量統(tǒng)計10我國債券市場近年來取得了較快的發(fā)展，每年發(fā)行規(guī)模從2000債券市場的存量從2000年的約1.6萬億元增長至2019年底的約26萬億元，超過股票市場總市值(22萬億);債券數(shù)量接近5338只。債券市場規(guī)模11債券市場規(guī)模11類別債券數(shù)量(只)債券數(shù)量比重(%)票面總額(億元)票面總額比重(%)國債2194.1078,103.8229.74地方政府債440.826,500.002.48央行票據(jù)240.4511,580.004.41金融債60311.3090,202.8834.35政策銀行債3686.8975,875.0828.89商業(yè)銀行債420.792,554.100.97商業(yè)銀行次級債券1522.8510,155.703.87保險公司債200.371,101.000.42證券公司債30.0659.000.02其它金融機構(gòu)債180.34458.000.17企業(yè)債126723.7419,230.677.32公司債4538.495,491.402.09中期票據(jù)160730.1029,145.2811.10短期融資券95317.8512,665.974.82國際機構(gòu)債40.0740.000.02政府支持機構(gòu)債641.2073102.78資產(chǎn)支持證券621.16321.790.12可轉(zhuǎn)債220.411,255.220.48分離債160.30752.150.29合計5338100.00262,599.19100.002019年底債券市場規(guī)模(按債券品種)12類別債券數(shù)量(只)債券數(shù)量比重(%)票面總額(億元)票面總額債券市值/GDP比重穩(wěn)步提升,從2019年的20%提高到目前的約51%，但仍然顯著低于成熟市場。債券市值/GDP13債券市值/GDP13201920192019200020192019201920192019201920192019200920192019中國84127159202238342448624899118416872210256530313345法國113112361106107210771363178020521843220527342885314631313308德國174320191813171615031762211722581939225026322590280226072534意大利147015761399127312401506185820341805207424262533284727002797日本4149485560045702547963727818885883718407885611052115211373414859英國70173476168867076482710411003123813581219154916491717美國116051251613397137361457715531167091897620536221152384925326256032582826333全球250842767729322289932948633098384434402444935495935572059297639986751469561全球主要債券市場比較14201920192019200020192019201920從全球來看,債券市場規(guī)模大幅超過股票市場,接近股票市場市值兩倍左右;截至2019年底,美國債券市場26萬億美元,股票市場市值15萬億美元;日本債券市值15萬億美元,股票市場市值3.5萬億美元;金融危機后,債券市場規(guī)模仍然保持穩(wěn)步攀升趨勢。15從全球來看,債券市場規(guī)模大幅超過股票市場,接近股票市場市值兩美國企業(yè)通過債券融資規(guī)模更是大幅超過股票融資,如2019年,美國企業(yè)通過股票市場融資1980億美元,而通過股票融資11800億美元。16美國企業(yè)通過債券融資規(guī)模更是大幅超過股票融資,如2019年,（三）現(xiàn)券產(chǎn)品種類和結(jié)構(gòu)債券品種監(jiān)管機構(gòu)政府債券（國債/地方政府債）財政部央行票據(jù)人民銀行金融債券政策性金融債人民銀行商業(yè)銀行債券金融債銀監(jiān)會、人民銀行次級債銀監(jiān)會、人民銀行混合資本債銀監(jiān)會、人民銀行非銀行金融機構(gòu)債券企業(yè)集團財務(wù)公司銀監(jiān)會、人民銀行金融租賃公司銀監(jiān)會、人民銀行證券公司債券證監(jiān)會、人民銀行保險公司次級債務(wù)保監(jiān)會企業(yè)債券發(fā)改委、人民銀行、證監(jiān)會公司債券證監(jiān)會可轉(zhuǎn)債/分離債證監(jiān)會短期融資券/中期票據(jù)銀行間市場交易商協(xié)會資產(chǎn)證券化產(chǎn)品銀監(jiān)會、人民銀行、證監(jiān)會利率產(chǎn)品信用產(chǎn)品17（三）現(xiàn)券產(chǎn)品種類和結(jié)構(gòu)債券品種監(jiān)管機構(gòu)政府債券（國債/地方

目前包括國債、央票和政策性金融債在內(nèi)的以政府信用為基礎(chǔ)的債券占主導(dǎo)地位，占到市場總量的66%

包括短期融資券、中期票據(jù)、企業(yè)債和公司債在內(nèi)的信用類產(chǎn)品發(fā)展迅速

從趨勢來看，利率產(chǎn)品所占比重有不斷下降的趨勢，而信用類產(chǎn)品比重則不斷上升利率產(chǎn)品占債券余額比重信用產(chǎn)品占債券余額比重18目前包括國債、央票和政策性金融債在內(nèi)的以政府信用為基礎(chǔ)的19債券產(chǎn)品結(jié)構(gòu)（2012年底）1919債券產(chǎn)品結(jié)構(gòu)（2012年底）1920債券市場投資者結(jié)構(gòu)（2012年底）商業(yè)銀行、保險公司、證券公司、基金是等機構(gòu)投資者是參與主體。2020債券市場投資者結(jié)構(gòu)（2012年底）20中國債券市場特點：監(jiān)管體制和市場分割品種結(jié)構(gòu)失衡，信用債市場薄弱國債、金融債、央票占2/3，信用類債券占1/3投資者結(jié)構(gòu)單一，市場風(fēng)險未能有效分散銀行持有債券存量70％，保險機構(gòu)持有債券存量10％市場定價基準(zhǔn)缺失市場發(fā)展的社會信用基礎(chǔ)薄弱，認知度、法制、誠信度、評級、風(fēng)險約束機制等配套機制不健全21中國債券市場特點：21222222二、上交所債券市場222222二、上交所債券市場1990年 本所成立之初，即開辦債券交易，其中國債5只，金融債9只、企業(yè)債8只1992年 在國債市場推出統(tǒng)一代保管制度，國債交易、托管及交收開始走向無紙化；同年開設(shè)債券交易專場1993年 推出國債回購和國債期貨1994年 推出標(biāo)準(zhǔn)券國債回購，全年國債回購成交達到63.15億元2019年 財政部在本所嘗試發(fā)行記賬式國債2019年 國債回購開始按季調(diào)整標(biāo)準(zhǔn)券比率，當(dāng)年國債回購交易額12439.16億元2019年 推出可轉(zhuǎn)換公司債券2019年 實行全面指定交易制度，國債全部按賬戶托管2019年 推出企業(yè)債回購2019年 國債回購開始按月調(diào)整標(biāo)準(zhǔn)券比率2019年 推出新質(zhì)押式國債回購（一）歷史變革231990年 本所成立之初，即開辦債券交易，其中國債5只，金融2019年 推出新型債券交易系統(tǒng)“固定收益證券綜合電子平臺”。同年，第一只公司債券“長江電力公司債券”在本所發(fā)行、上市2019年 企業(yè)債券計入投資者證券賬戶，國債回購和企業(yè)債回購并軌運行2009年 公司債券發(fā)行實施分類管理2019年 交通銀行在本所完成首單交易，成為13年后第一家進入交易所市場的上市商業(yè)銀行2019年 推出上證債券信息網(wǎng)和投資者適當(dāng)性管理制度2019年 成功推出中小企業(yè)私募債券2019年將推出國債預(yù)發(fā)行交易24242019年底，掛牌債券1021只，托管量10612億元其中：

2019年底上交所各類債券掛牌數(shù)量國債147只地方政府債券44只公司債225只企業(yè)債515只可轉(zhuǎn)債16只分離債14只私募債44只證券公司債2只資產(chǎn)支持受益憑證2只保險公司次級債12只252019年底，掛牌債券1021只，托管量10612億元25（二）現(xiàn)券市場國債國債利息收入免稅國債形成的收益率曲線是債券市場定價的基準(zhǔn)其他利率產(chǎn)品與國債收益率的差異主要反映稅收、流動性等因素標(biāo)準(zhǔn)期限

到期收益率1Y2.8625%3Y3.0575%5Y3.0993%7Y3.3324%10Y3.4226%（二）現(xiàn)券市場國債標(biāo)準(zhǔn)期限到期收益率1Y2.8625%32019年關(guān)鍵期限國債的發(fā)行計劃我國國債的關(guān)鍵期限為1年、3年、5年、7年和10年。財政部對關(guān)鍵期限國債普遍實行續(xù)發(fā)行制度（Re-openning)，以提高國債市場的流動性。3年和5年期國債一期新發(fā)、一期續(xù)發(fā)，7年和10年期國債一期新發(fā)、兩期續(xù)發(fā)。272019年關(guān)鍵期限國債的發(fā)行計劃我國國債的關(guān)鍵期限為1年、3國債發(fā)行量在2019年后迅速攀升，近年來年度國債發(fā)行量約在1.5萬億元左右。28國債的發(fā)行規(guī)模國債發(fā)行量在2019年后迅速攀升，近年來年度國債發(fā)行量約在1國債的市場規(guī)模截至2019年12月底，記賬式國債70697億元，儲蓄國債3562億元。銀行間市場國債的投資者以商業(yè)銀行為主，占67%；其次是特殊結(jié)算成員和保險公司，分別占25%和5%。上交所市場國債的投資者以保險公司為主，占56%，其次是QFII和基金。29國債的投資者結(jié)構(gòu)國債的市場規(guī)模截至2019年12月底，記賬式國債70697億信用債企業(yè)債公司債（分離債）可轉(zhuǎn)債信用評級30信用債30企業(yè)債是指企業(yè)依照法定程序發(fā)行、約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價證券（發(fā)改委審批）股份有限公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣3000萬元，有限責(zé)任公司和其他類型企業(yè)的凈資產(chǎn)不低于人民幣6000萬元連續(xù)三年盈利，最近三個會計年度實現(xiàn)的年均可分配利潤足以支付企業(yè)債券一年的利息發(fā)行后累計公司債券余額不超過最近一期末凈資產(chǎn)（不含少數(shù)股東權(quán)益）的百分之四十國家發(fā)改委（會簽人民銀行和證監(jiān)會）銀行間市場和交易所市場法人企業(yè)（非上市公司）。大部分為中央政府部門所屬機構(gòu)、國有獨資企業(yè)或國有控股企業(yè)，也包括中外合資企業(yè)、民營企業(yè)等。中長期，多為7年—10年，目前最長30年，若無擔(dān)保則期限較短不同信用等級差別較大，一般情況下，低于同期限貸款利率法規(guī)規(guī)定主管機關(guān)發(fā)行市場發(fā)行人發(fā)行期限主要特點31企業(yè)債券企業(yè)債是指企業(yè)依照法定程序發(fā)行、約定在一定期限內(nèi)還本付息的有企業(yè)債主體信用等級覆蓋從A-到AAA共七個信用等級（未含中小企業(yè)集合債發(fā)行主體），發(fā)行主體更趨于多元化。約3/4的企業(yè)債采用擔(dān)保/抵押/質(zhì)押等信用增級手段，增信效果受抵質(zhì)押資產(chǎn)質(zhì)量、流動性、具體交易結(jié)構(gòu)設(shè)計等多種因素影響而存在差異，企業(yè)債信用等級分布也表現(xiàn)為多元化趨勢，A+和AA-債項級別的低級別債券在發(fā)行中也有出現(xiàn)。32企業(yè)債主體信用等級覆蓋從A-到AAA共七個信用等級（未含中小企業(yè)債期限結(jié)構(gòu)企業(yè)債發(fā)行期限從3-30年，但主要集中在7年和10年兩個期限。從金額來看，10年期企業(yè)債所占份額最大，10年期以上企業(yè)債也占有相當(dāng)比重。因此，企業(yè)債被作為募集長期資金的工具，平均期限明顯長于中期票據(jù)。企業(yè)債的在銀行間市場的投資者主要是銀行、保險和基金;在交易所市場,主要是券商、基金和保險等機構(gòu)。33企業(yè)債投資者結(jié)構(gòu)企業(yè)債期限結(jié)構(gòu)企業(yè)債發(fā)行期限從3-30年，但主要集中在7年和公司債券是指公司依法定程序發(fā)行，約定在一年以上期限內(nèi)還本付息的有價證券（證監(jiān)會審核）《公司法》、《證券法》、《公司債券發(fā)行試點辦法》經(jīng)資信評級機構(gòu)評級，債券信用級別良好公司最近一期末經(jīng)審計的凈資產(chǎn)額應(yīng)符合法律、行政法規(guī)和中國證監(jiān)會的有關(guān)規(guī)定最近三個會計年度實現(xiàn)的年均可分配利潤不少于公司債券一年的利息本次發(fā)行后累計公司債券余額不超過最近一期末凈資產(chǎn)額的百分之四十中國證監(jiān)會（涉及產(chǎn)能過剩行業(yè)或新上項目，會簽發(fā)改委；涉及房地產(chǎn)投資，會簽國土資源部）交易所市場近期上交所、深交所均出臺新規(guī)，對公司債的發(fā)行上市實行分類管理，只有符合一定標(biāo)準(zhǔn)的公司債才能在交易所的競價系統(tǒng)上市交易；不符合此標(biāo)準(zhǔn)的公司債，只能通過固定收益證券綜合電子平臺（上交所）或者綜合協(xié)議交易平臺（深交所）掛牌交易僅限于滬深證券交易所的上市公司及發(fā)行境外上市外資股的境內(nèi)股份有限公司1年以上，一般以5-10年為主采取由證監(jiān)會核準(zhǔn)的方式，核準(zhǔn)批文有效期為24個月，在此有效期內(nèi)上市公司可以分批發(fā)行，首次發(fā)行規(guī)模不低于50%主要法規(guī)規(guī)定主管機關(guān)發(fā)行市場發(fā)行人發(fā)行期限主要特點34公司債券公司債券是指公司依法定程序發(fā)行，約定在一年以上期限內(nèi)還本付息公司債市場從2019年起步，截至2019年5月底，公司債發(fā)行578只，總規(guī)模6629億元。公司債中有擔(dān)保的比重較高，接近八成，但主要是集團信用擔(dān)保。公司債發(fā)行量35公司債發(fā)行量35從債券評級來看，AAA、AA+、AA級基本上各占1/3。從發(fā)行期限上來看，發(fā)行期限在5年的公司債約占一半左右，其次是7年期和10年期公司債。因此，公司債的平均發(fā)行期限介于中期票據(jù)和企業(yè)債之間。發(fā)行人所處行業(yè)分布較廣，包括石化、醫(yī)藥、電力、制造、交通、房地產(chǎn)、綜合等。公司債券評級分布36從債券評級來看，AAA、AA+、AA級基本上各占1/3。公司37企業(yè)債、公司債券、短融/中票比較企業(yè)債公司債中期票據(jù)、短期融資券監(jiān)管機構(gòu)發(fā)改委證監(jiān)會人行審批方式發(fā)改委審批，會簽人行、證監(jiān)會證監(jiān)會核準(zhǔn)，涉及產(chǎn)能過剩行業(yè)或新上項目，會簽發(fā)改委；涉及房地產(chǎn)投資，會簽國土資源部在中國銀行間市場交易商協(xié)會注冊發(fā)行人法人企業(yè)（非上市公司）大部分為中央政府部門所屬機構(gòu)、國有獨資企業(yè)或國有控股企業(yè)，也包括中外合資企業(yè)、民營企業(yè)等。僅限于滬深證券交易所的上市公司及發(fā)行境外上市外資股的境內(nèi)股份有限公司具有法人資格的非金融企業(yè)（包括上市公司），因此，中票、短融的發(fā)行人最為廣泛期限要求1年以上7-10年期為主1年以上5-10年期為主短融在1年以內(nèi)中期票據(jù)3-5年期為主交易市場多數(shù)在交易所和銀行間市場同時交易交易所市場銀行間市場托管機構(gòu)中債登和中證登中證登中債登、上海清算所特點募集資金基本用于國家重點建設(shè)項目的固定資產(chǎn)投資，嚴(yán)格的額度控制使得企業(yè)債的發(fā)行更像是國家出于對產(chǎn)業(yè)政策、區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展的考慮而實施的宏觀調(diào)控工具發(fā)行審批效率高于企業(yè)債，引入信用評級，不強制要求擔(dān)保，募集資金的使用不強制與項目掛鉤發(fā)行采用注冊制，一次注冊，分批發(fā)行。多數(shù)為無擔(dān)保債券，為企業(yè)提供了便利的融資選擇，產(chǎn)品發(fā)行利率略高37企業(yè)債、公司債券、短融/中票比較企業(yè)債公司債中期票據(jù)、短交易模式撮合系統(tǒng)按照“價格優(yōu)先、時間優(yōu)先”原則對投資者的買賣委托直接進行撮合處理。“訂單驅(qū)動”（Order-driven），可以實現(xiàn)匿名交易。訂單種類：限價委托訂單；交易單位：手（人民幣面值1000元）；計價單位：每百元面值債券的價格；申報價格變動單位：0.01元；申報數(shù)量：1手整數(shù)倍；不超過1萬手集合競價價格限制：申報價格最高不高于前收盤價格的150%，并且不低于前收盤價格的70%；連續(xù)競價價格限制：申報價格不高于即時揭示的最低賣出價格的110%且不低于即時揭示的最高買入價格的90%；同時不高于上述最高申報價與最低申報價平均數(shù)的130%且不低于該平均數(shù)的70%；大宗交易系統(tǒng)大宗交易系統(tǒng)采用詢價交易模式，雙方協(xié)商一致后通過大宗交易系統(tǒng)進行成交申報。實際上是成交報告系統(tǒng)38交易模式38固定收益平臺市場定位建設(shè)多層次、獨立的固定收益市場體系,為國債、公司債、資產(chǎn)支持證券等固定收益產(chǎn)品提供高效、低成本的批發(fā)交易平臺。

整體框架（1）市場參與者

交易商和一級交易商可直接登錄固定收益平臺參與交易其他機構(gòu)和個人投資者可通過具有經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)資格的交易商間接參與固定收益平臺交易（2）交易品種

國債、地方債、公司債、企業(yè)債、分離債和中小企業(yè)私募債券等產(chǎn)品（3）交易時間

現(xiàn)券交易時間為9:30-11:30、13:00-15:00。

（4）市場架構(gòu)根據(jù)境外市場經(jīng)驗，采用分層市場結(jié)構(gòu)，即將債券市場分為交易商間市場（InterdealerMarket）和交易商與客戶市場（Dealer-to-CustomerMarket）39固定收益平臺39（5）交易流程（6）一級交易商制度一級交易商對規(guī)定的交易品種提供確定買賣報價；報價價格和數(shù)量要滿足特定要求，且每日買賣價差不超過規(guī)定的最大幅度；報價單日中斷時間累計不得超過60分鐘；一級交易商須對市場參與者的詢價，及時提供富有競爭力的報價。

40（5）交易流程40從換手率來看，平均換手履約0.8倍，其中可轉(zhuǎn)債最高，達到1.8倍左右，其次是企業(yè)債，換手率接近1倍。國債和公司債的換手率較低低。國債主要被保險公司持有；公司債大部分進入回購質(zhì)押庫，流通量較低。債券換手率比較41從換手率來看，平均換手履約0.8倍，其中可轉(zhuǎn)債最高，達到1.投資者結(jié)構(gòu)交易所債券市場投資者包括券商、基金、保險、信托、財務(wù)公司、券商的機構(gòu)客戶和個人客戶，其中保險公司和投資基金成為交易所債券市場主要的投資者。交易所市場投資者結(jié)構(gòu)有開戶數(shù)目多、金額小等特點。以帳戶數(shù)目來看，個人投資者的開戶數(shù)據(jù)占了絕大部分，而以托管金額來看，機構(gòu)投資者占有絕大部分。42投資者結(jié)構(gòu)424343質(zhì)押式回購買斷式回購概念正回購方(資金融人方)在將債券出質(zhì)給逆回購方(資金融出方)融入資金的同時，雙方約定在將來某一指定日期，由正回購方按約定回購利率計算的資金額向逆回購方返回資金，逆回購方向正回購方返回原出質(zhì)債券的融資行為。正回購方(債券持有人)在將一筆債券賣給逆回購方(債券購買方)的同時，交易雙方約定在未來某一日期，再由正回購方（賣方)以約定價格從逆回購方(買方)購回相等數(shù)量同種債券的交易行為。區(qū)別債券進行質(zhì)押，不進行過戶債券實際過戶目的融資（有抵押的資金拆借）GeneralCollateralRepo融券（證券借貸）SpecialRepo標(biāo)的債券一籃子債券(BondPortfolio)單個特定債券（IndividualBond)市場規(guī)模2019年1-9月成交108.7萬億元2019年1-9月成交3.5萬億元（三）回購市場概況44質(zhì)押式回購買斷式回購概念正回購方(資金融人方)在將債券出質(zhì)給回購是債券的主要交易方式。交易所債券市場目前基本上全部是回購交易（97%），現(xiàn)券交易不足3%。45回購是債券的主要交易方式。交易所債券市場目前基本上全部是回購上交所回購日均交易量46年份日均成交金額（億元）日均成交筆數(shù)（筆）201977154620199924232009145403820192721005220198398004020191423166047上交所回購日均交易量46年份日均成交金額（億元）日均成交筆數(shù)交易所回購市場特點標(biāo)準(zhǔn)券制度

標(biāo)準(zhǔn)券——指由不同債券品種按相應(yīng)折算率折算形成的，用以確定可通過質(zhì)押式回購交易進行融資的額度。標(biāo)準(zhǔn)化期限1天、2天、3天、4天、7天、14天、28天、91天和182天共九個回購期限。高效便利質(zhì)押券提交、轉(zhuǎn)回