2023年余熱發(fā)電EMC行業(yè)分析報告

2023年余熱發(fā)電EMC行業(yè)分析報告目錄一、余熱發(fā)電EMC將成高耗能行業(yè)節(jié)能主流模式 PAGEREFToc374626887\h31、EMC將成為我國余熱發(fā)電市場運(yùn)營的主流模式 PAGEREFToc374626888\h32、水泥、玻璃等EMC率先應(yīng)用領(lǐng)域仍有大潛力可挖 PAGEREFToc374626889\h73、鋼鐵、化工有色等EMC新領(lǐng)域存量可改造空間廣闊 PAGEREFToc374626890\h9二、天壕節(jié)能：精于風(fēng)控，勇于創(chuàng)新 PAGEREFToc374626891\h121、EMC壁壘體現(xiàn)在項(xiàng)目選、建、管、運(yùn)全產(chǎn)業(yè)鏈 PAGEREFToc374626892\h132、項(xiàng)目甄選風(fēng)控能力是公司基業(yè)長青的基石 PAGEREFToc374626893\h173、資金實(shí)力保證擴(kuò)張優(yōu)勢，外延式并購與內(nèi)生增長并舉 PAGEREFToc374626894\h18三、盈利預(yù)測 PAGEREFToc374626895\h20一、余熱發(fā)電EMC將成高耗能行業(yè)節(jié)能主流模式1、EMC將成為我國余熱發(fā)電市場運(yùn)營的主流模式過去10年，我國EMC項(xiàng)目投資規(guī)模年復(fù)合增速近60%，預(yù)計未來三年將保持30%-40%的年均增速。在美國等發(fā)達(dá)國家，超過30%的節(jié)能項(xiàng)目都是通過EMC模式建造與營運(yùn)的，而目前在國內(nèi)，EMC模式才剛剛起步，國家和地方政府高度重視，出臺了多項(xiàng)優(yōu)惠政策積極推廣。2023年7月12日，李克強(qiáng)總理在國務(wù)院常務(wù)會議中提出，要加快發(fā)展節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)，既要有政策支持，更要創(chuàng)新機(jī)制，鼓勵引導(dǎo)社會資本包括民間資本積極參與，并重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)要發(fā)展壯大合同能源管理等節(jié)能環(huán)保服務(wù)業(yè)。資料來源：中國節(jié)能協(xié)會節(jié)能服務(wù)產(chǎn)業(yè)委員會碳排放交易1市場的啟動將有力催化余熱發(fā)電市場需求爆發(fā)。2023年6月，深圳正式啟動碳交易市場，11月26日，上海市碳排放權(quán)交易在上海環(huán)境能源交易所啟動，上海市首批納入碳排放交易市場的企業(yè)有197家，占上海二氧化碳排放總量的50%以上；11月28日，北京市也相繼啟動碳排放權(quán)交易。按發(fā)改委要求，全國七省市（北京、天津、上海、重慶、廣東、湖北和深圳）的碳排放交易試點(diǎn)城市工作正陸續(xù)推行。未來，碳排放將成為企業(yè)強(qiáng)制執(zhí)行的指標(biāo)之一，余熱發(fā)電（尤其是EMC）將極大受益于高耗能企業(yè)的需求增長。以典型5000T/D兩條新型干法水泥窯配備純低溫余熱發(fā)電項(xiàng)目為例，裝機(jī)容量9MW，年發(fā)電力可達(dá)5940萬KWH，年節(jié)標(biāo)煤量1.95萬噸，年減排CO2量5.07萬噸，按照上海2023年碳排放配額交易價格每噸27元計算，可創(chuàng)收137萬元，占項(xiàng)目初始投資額的3%，EMC模式下，高耗能企業(yè)本身不需要初始投資，因此將更有動力上馬余熱發(fā)電項(xiàng)目。水泥玻璃領(lǐng)域余熱發(fā)電相對成熟，煤化工、鋼鐵、冶金等高耗能領(lǐng)域處起步或發(fā)展階段，潛力巨大。余熱發(fā)電在水泥行業(yè)較早開始應(yīng)用和發(fā)展，目前已經(jīng)進(jìn)入大規(guī)模推廣階段。玻璃行業(yè)余熱發(fā)電“十一五”期間也得到快速發(fā)展。同時，煤化工、鋼鐵、冶金等其他高能耗領(lǐng)域的余熱余壓利用也開始規(guī)模性開展，但都處起步階段，且目前來看，我國鋼鐵、冶金、化工等高能耗行業(yè)僅僅只對部分高溫余熱進(jìn)行了回收，中低溫廢氣余熱的利用還處于起步階段，《節(jié)能減排“十四五規(guī)劃”》提出，到2023年，在水泥、玻璃、鋼鐵、化工、有色等行業(yè)新增余熱余壓發(fā)電能力2023萬千瓦，裝機(jī)容量潛力巨大。相比EPC模式，EMC具有合作方零投資、風(fēng)險低、節(jié)能有保障且效率高、技術(shù)更先進(jìn)等特點(diǎn)。合同能源管理（EMC）是國際先進(jìn)的能源管理模式，其核心是節(jié)能服務(wù)公司通過先進(jìn)的節(jié)能技術(shù)為客戶實(shí)現(xiàn)節(jié)能目標(biāo)，并通過節(jié)約的能源獲得投資收益，譬如余熱發(fā)電就是利用生產(chǎn)過程中多余的熱能轉(zhuǎn)換為電能的技術(shù)，既節(jié)能又環(huán)保。首先，由節(jié)能服務(wù)公司負(fù)責(zé)整個項(xiàng)目的投融資、所有核心技術(shù)的設(shè)計與建筑安裝，同時配備熱汽、電機(jī)、化學(xué)水處理等專業(yè)技術(shù)人員負(fù)責(zé)電站日常運(yùn)營和檢修，制定運(yùn)營管理標(biāo)準(zhǔn)，對運(yùn)營狀況進(jìn)行實(shí)時監(jiān)控，從而保障電站整體運(yùn)營效率和能源轉(zhuǎn)換效率。其次，合作方前期不需要任何資金投入，從而可以將資本集中投入其主業(yè)或者發(fā)展其他業(yè)務(wù)；運(yùn)營期間，合作方可以無償獲取一定的節(jié)能收益并實(shí)現(xiàn)節(jié)能減排的目標(biāo)；運(yùn)營期滿后，合作方還可以獲得項(xiàng)目的所有權(quán)。此外，在這種模式下，合作方與節(jié)能服務(wù)公司“利益綁定”，共享節(jié)能成果。因此，我們認(rèn)為，余熱發(fā)電EMC未來將成為高耗能行業(yè)節(jié)能減排的主流模式之一。2、水泥、玻璃等EMC率先應(yīng)用領(lǐng)域仍有大潛力可挖水泥行業(yè)余熱發(fā)電技術(shù)成熟，預(yù)計目前市場覆蓋率近54%，僅存量改造潛力高達(dá)4800MW。水泥行業(yè)是余熱發(fā)電最早實(shí)施的行業(yè)，也是EMC模式最早實(shí)現(xiàn)的領(lǐng)域，技術(shù)相對比較成熟。水泥余熱發(fā)電技術(shù)的應(yīng)用和推廣已經(jīng)成為水泥行業(yè)落實(shí)國家節(jié)能減排政策的重要著力點(diǎn)。2023年工業(yè)和信息化部出臺了《關(guān)于水泥工業(yè)節(jié)能減排的指導(dǎo)意見》，其中明確要求所有具備條件的新型干法生產(chǎn)線都必須完成利用余熱進(jìn)行余熱發(fā)電項(xiàng)目的改造，并要求水泥行業(yè)對具有余熱開發(fā)價值的新型干法水泥窯實(shí)施技術(shù)改造，并提出了具體目標(biāo)。截至2023年底，預(yù)計約有800余條生產(chǎn)線上配備了余熱發(fā)電項(xiàng)目，接近新型干法水泥生產(chǎn)線總量的54%。根據(jù)公開數(shù)據(jù)，2023年全國水泥產(chǎn)量21.8億噸，其中新型干法水泥熟料產(chǎn)能總計16億噸，按存量未建設(shè)余熱發(fā)電新型干法產(chǎn)能約4億噸以及十四五新型干法熟料產(chǎn)線等量淘汰落后產(chǎn)能4億噸（期間預(yù)計完成后1億噸新產(chǎn)能建設(shè)）計算，假定未來水泥窯余熱發(fā)電技術(shù)穩(wěn)定在每萬噸熟料裝機(jī)0.06MW3的水平上，那么水泥窯余熱發(fā)電存量總裝機(jī)潛力為4800MW（480萬千瓦），十四五期間純新增產(chǎn)能預(yù)計1億噸左右，余熱發(fā)電裝機(jī)需求600MW。相比水泥行業(yè)，玻璃行業(yè)特殊的連續(xù)生產(chǎn)工藝更適合余熱發(fā)電EMC模式，預(yù)計目前玻璃行業(yè)余熱發(fā)電覆蓋率41%（其中EMC模式約占三分之一），未來玻璃新增產(chǎn)能需求雖有限，但存量待開發(fā)余熱發(fā)電項(xiàng)目需求仍較可觀，規(guī)模預(yù)計達(dá)500MW。玻璃制造生產(chǎn)工藝的特點(diǎn)是玻璃熔窯點(diǎn)火后需要連續(xù)作業(yè)，24小時不間斷生產(chǎn)，如停產(chǎn)需要較長時間冷修才能再次恢復(fù)生產(chǎn)，并將發(fā)生較大支出，因此，行業(yè)的短期波動對玻璃企業(yè)生產(chǎn)不會構(gòu)成重大影響，合同能源管理公司面臨的因合作方開工率不足而造成損失的風(fēng)險將大大降低。據(jù)統(tǒng)計，截至2023年底，我國全部284條玻璃生產(chǎn)線中約有116條玻璃生產(chǎn)線配置了余熱發(fā)電項(xiàng)目，數(shù)量占比41%，總計裝機(jī)容量近500MW，剔除10%不適宜進(jìn)行余熱發(fā)電改造生產(chǎn)線后，粗略估算，玻璃行業(yè)存量生產(chǎn)線余熱發(fā)電裝機(jī)潛力仍有近500MW。3、鋼鐵、化工有色等EMC新領(lǐng)域存量可改造空間廣闊鋼鐵行業(yè)余熱資源豐富，市場總量超水泥行業(yè)，但余熱發(fā)電利用率遠(yuǎn)低于水泥玻璃行業(yè)，發(fā)展相對成熟的高爐壓差發(fā)電覆蓋不到30%、燒結(jié)機(jī)環(huán)節(jié)余熱發(fā)電覆蓋率不到20%，未來空間廣闊。從市場需求來看，雖然近幾年來國內(nèi)鋼鐵產(chǎn)量增速有所減緩，但仍處于增長趨勢。根據(jù)《鋼鐵工業(yè)“十四五”發(fā)展規(guī)劃》數(shù)據(jù)推算，2023年鋼鐵行業(yè)余熱資源總量為17,122萬噸標(biāo)準(zhǔn)煤，現(xiàn)實(shí)可開發(fā)潛力達(dá)到5766萬噸標(biāo)準(zhǔn)煤。同水泥、玻璃行業(yè)余熱資源集中在一到兩處工藝的情況不同，鋼鐵生產(chǎn)過程中的余熱資源分布在煉焦、礦石燒結(jié)、煉鐵、煉鋼、軋鋼、煤氣利用等環(huán)節(jié)。據(jù)中國鋼鐵協(xié)會統(tǒng)計，我國鋼鐵企業(yè)煉鐵工序余熱發(fā)電機(jī)組有30%左右的裝機(jī)率，均來自高爐設(shè)備引進(jìn)配套，剩余70%熱動力設(shè)備尚屬于余熱發(fā)電裝備未開發(fā)市場。從鋼鐵制造各個環(huán)節(jié)余熱發(fā)電市場容量來看，按我們測算，干熄焦余熱發(fā)電裝機(jī)潛力超2200MW，燒結(jié)機(jī)余熱發(fā)電裝機(jī)潛力超1100MW，爐頂壓差發(fā)電裝機(jī)潛力超900MW，燃?xì)猓羝?lián)合循環(huán)發(fā)電裝機(jī)潛力超1500MW，此外，轉(zhuǎn)爐、加熱爐、電爐余熱發(fā)電裝機(jī)潛力達(dá)1290MW，整個鋼鐵領(lǐng)域余熱發(fā)電裝機(jī)潛力超過6990MW。預(yù)計化工及有色行業(yè)存量裝機(jī)容量總計4600MW。化工行業(yè)高溫、高耗能的生產(chǎn)特點(diǎn)決定了企業(yè)具有豐富的余熱資源，包括高溫廢氣余熱、冷卻介質(zhì)余熱、廢汽廢水余熱、高溫產(chǎn)品和爐渣余熱、化學(xué)反應(yīng)熱、可燃廢氣液和廢料余熱等。這些余熱資源約占其燃料消耗總量的17%～67%，可回收利用的余熱資源約為余熱總資源的60%4，預(yù)計化工行業(yè)潛在余熱發(fā)電裝機(jī)容量總計3600MW5。同樣，有色金屬冶煉能耗占全國能耗的10%左右，占工業(yè)部門能耗的15%左右，其能耗構(gòu)成中冶煉過程的余熱資源約占總能耗的60%，其中煙氣余熱占比高達(dá)80%，余熱資源利用潛力很大。從2023年國內(nèi)精煉銅產(chǎn)量606萬噸，鎳產(chǎn)量11.7萬噸來看，預(yù)計余熱發(fā)電潛在裝機(jī)容量超1000MW。綜上所述，截至目前預(yù)計水泥行業(yè)存量余熱發(fā)電裝機(jī)潛力4800MW；鋼鐵行業(yè)裝機(jī)潛力6990MW；玻璃行業(yè)裝機(jī)潛力500MW；化工及有色行業(yè)裝機(jī)潛力4600MW。余熱發(fā)電在水泥玻璃行業(yè)以外也有巨大的拓展空間。二、天壕節(jié)能：精于風(fēng)控，勇于創(chuàng)新從行業(yè)驅(qū)動要素來看，EPC項(xiàng)目需求主要來自于新增產(chǎn)能的建設(shè)，企業(yè)收入增長屬于下游投資驅(qū)動型，下游客戶更多是屬于被動式投入資金、人力、物力達(dá)到節(jié)能目的；EMC模式需求更多來自于下游企業(yè)節(jié)能減排的真實(shí)需求，雙方都有意愿來完成項(xiàng)目，EMC企業(yè)雖前期投入較大，但收益來自于后續(xù)運(yùn)營穩(wěn)定的現(xiàn)金流（通常為10年以上），與下游固定資產(chǎn)投資相關(guān)度不大。這個屬性在余熱發(fā)電領(lǐng)域尤為重要，由于余熱發(fā)電主要應(yīng)用在玻璃、水泥、鋼鐵等高耗能行業(yè)，無論是從十四五各行業(yè)規(guī)劃來看，還是從經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的角度來看，這些行業(yè)都已不再可能進(jìn)行大規(guī)模的固定資產(chǎn)投資，但節(jié)能減排的需求迫在眉睫，此時EMC企業(yè)的價值將尤為突出。1、EMC壁壘體現(xiàn)在項(xiàng)目選、建、管、運(yùn)全產(chǎn)業(yè)鏈合同能源管理模式集成了余熱發(fā)電行業(yè)的整個產(chǎn)業(yè)鏈，在融資能力、設(shè)計能力、施工能力、電廠運(yùn)營能力等各方面對企業(yè)提出了較高的要求，壁壘非常高。同時，由于余熱利用合同能源管理項(xiàng)目主要集中于淘汰落后產(chǎn)能的高耗能行業(yè)，因此，項(xiàng)目甄選風(fēng)控能力對于合同能源管理公司保障后續(xù)穩(wěn)定現(xiàn)金流至關(guān)重要。天壕節(jié)能是國內(nèi)較早在余熱發(fā)電領(lǐng)域采用合同能源管理模式投資運(yùn)營余熱發(fā)電項(xiàng)目的綜合節(jié)能服務(wù)商之一，是該領(lǐng)域合同能源管理業(yè)務(wù)的市場開拓者。余熱發(fā)電市場中多數(shù)公司仍是以EPC項(xiàng)目為主，EMC收入占比不超過10%（其中易世達(dá)占比3%，中材節(jié)能占比8%），天壕節(jié)能EMC收入占比超過95%，是真正意義上的合同能源管理企業(yè)。天壕節(jié)能跨行業(yè)競爭優(yōu)勢明顯：公司以天壕低碳技術(shù)研究院為平臺，成功探索和儲備了大量的跨行業(yè)發(fā)展技術(shù)。由于余熱發(fā)電熱源來自于各高耗能行業(yè)的生產(chǎn)廢氣，這就決定了這種廢氣的特性、種類、參數(shù)各不相同。因此，針對不同行業(yè)、不同種類的廢氣熱源應(yīng)有不同的余熱發(fā)電技術(shù)與之相匹配。其中關(guān)鍵的在于廢氣分析及處理技術(shù)、余熱回收裝置（余熱鍋爐）技術(shù)、與主工藝銜接的煙風(fēng)系統(tǒng)技術(shù)以及如何提高熱電轉(zhuǎn)換效率的熱力系統(tǒng)技術(shù)等。公司余熱發(fā)電技術(shù)核心優(yōu)勢主要體現(xiàn)在設(shè)計環(huán)節(jié)，包括系統(tǒng)集成設(shè)計技術(shù)和關(guān)鍵裝備設(shè)計技術(shù)。公司目前已掌握了水泥、玻璃、鋼鐵等行業(yè)余熱發(fā)電技術(shù)，同時儲備了冶金、化工行業(yè)的余熱發(fā)電技術(shù)，是目前少數(shù)掌握三個以上用能行業(yè)余熱發(fā)電技術(shù)的節(jié)能服務(wù)公司之一。截至2023年6月，公司相繼投入運(yùn)營的合同能源管理項(xiàng)目共17個，總裝機(jī)容量達(dá)到152MW；在建、擬建項(xiàng)目14個，裝機(jī)容量總計134.5MW；其中水泥行業(yè)13個，玻璃行業(yè)17個，干熄焦行業(yè)3個。豐富的項(xiàng)目建設(shè)、管理、運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)保障穩(wěn)定持續(xù)的現(xiàn)金流以及行業(yè)競爭力。從財務(wù)數(shù)據(jù)對比來看，天壕節(jié)能凈利潤同比增速遠(yuǎn)高于易世達(dá)，完全體現(xiàn)了高耗能行業(yè)在新增產(chǎn)能受限的條件下EMC模式相比EPC模式的優(yōu)勢；毛利率方面，EMC模式的項(xiàng)目毛利率穩(wěn)定在50%-60%之間，而以EPC為主的易世達(dá)和中材節(jié)能毛利率維持在20%-30%之間，且略有下滑趨勢。2、項(xiàng)目甄選風(fēng)控能力是公司基業(yè)長青的基石市場開發(fā)“大客戶”戰(zhàn)略獲得競爭優(yōu)勢，公司擁有一批長期穩(wěn)定的合作方，尤以集團(tuán)客戶和大型企業(yè)客戶為多。在客戶選擇方面，公司注重選擇行業(yè)思維突出、所在區(qū)域市場需求旺盛具有較強(qiáng)市場競爭力、可持續(xù)經(jīng)營能力強(qiáng)的優(yōu)勢企業(yè)，同時避免對單一行業(yè)和少數(shù)合作方的依賴。合作方主要有葛洲壩集團(tuán)、北京金隅集團(tuán)、耀華玻璃等國內(nèi)大型企業(yè)集團(tuán)或上市公司。項(xiàng)目風(fēng)險管理水平至關(guān)重要。公司這幾年重點(diǎn)市場拓展的“大客戶”制一方面從客戶源頭就把控了項(xiàng)目本身的風(fēng)險系數(shù)，此外，與下游客戶簽署的合同條款另一方面也保障了公司在遇到突發(fā)事項(xiàng)時能夠全身而退，盡量減少損失。從公司運(yùn)營項(xiàng)目歷史來看，僅有4個項(xiàng)目暫?；蛉∠珜驹斐傻挠绊懚挤浅Ｓ邢?，這得益于公司風(fēng)控與合同條款設(shè)計考慮。以2023年11月29日公告終止的弘耀、耀華項(xiàng)目為例，終止主要源于弘耀項(xiàng)目的生產(chǎn)線建設(shè)進(jìn)度低于計劃（此前已公告過因項(xiàng)目進(jìn)展處于暫停狀況），耀華項(xiàng)目余熱資源量不穩(wěn)定（可能導(dǎo)致實(shí)際發(fā)電量低于設(shè)計裝機(jī)容量，收益水平不佳），由于兩個項(xiàng)目都處于建設(shè)初期，投資額較?。ㄒ淹度?46萬元）且已購買設(shè)備通用性較強(qiáng)，因此損失極小。2023年10月份平水項(xiàng)目（小項(xiàng)目，3.5MW）因京津冀環(huán)保問題，北京金隅平谷水泥生產(chǎn)線永久關(guān)停，按之前合同約定，公司大概率將可收回初始投資額，以投向其他優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，損失很小。3、資金實(shí)力保證擴(kuò)張優(yōu)勢，外延式并購與內(nèi)生增長并舉合同能源管理模式下，由于余熱電站一次性投資額較大，要求節(jié)能服務(wù)公司有很強(qiáng)的投融資能力，且項(xiàng)目投資只能通過項(xiàng)目建成后的運(yùn)營收益分年收回，因此對節(jié)能公司提出了更高的資金要求。拓展新領(lǐng)域有想法并且有能力。有能力主要體現(xiàn)在資金狀況和技術(shù)儲備上，資金方面公司三季報資產(chǎn)負(fù)債率僅23.6%，在手現(xiàn)金2.92億元；技術(shù)儲備方面，冷能利用、壓氣站余熱發(fā)電、超臨界CO2發(fā)電循環(huán)、流化床鍋爐爐渣顯熱回收等前言領(lǐng)域都是拓展方向，其中流化床鍋爐爐渣顯熱回收目前已進(jìn)入示范項(xiàng)目實(shí)施階段，而壓氣站的余熱發(fā)電已進(jìn)入優(yōu)化提高階段。連續(xù)獲得3筆干熄焦訂單，天壕節(jié)能進(jìn)軍2200MW需求規(guī)模新領(lǐng)域。2023年上半年，公司獲得3筆干熄焦訂單。2023年1月與萍鄉(xiāng)焦化有限責(zé)任公司簽訂70萬噸焦炭干熄焦余熱發(fā)電項(xiàng)目，投入資金1.35億元；2023年6月與內(nèi)蒙古恒坤化工簽訂130萬噸干熄焦余熱發(fā)電項(xiàng)目，投入資金2.17億元；2023年6月與豐城新高焦化簽訂110萬噸干熄焦余熱發(fā)電項(xiàng)目，投入資金1.95億元。三筆訂單的獲取不僅顯示公司在水泥、玻璃等傳統(tǒng)余熱發(fā)電領(lǐng)域以外的開拓能力，同時也打開了存量裝機(jī)容量超過2200MW的干熄焦余熱發(fā)電新市場。天然氣壓氣站余熱發(fā)電領(lǐng)域的嘗試不會停止。雖然新疆西拓的收購以放棄告終，天然氣壓氣站領(lǐng)域拓展遇到階段性阻礙，打擊了二級市場投資者的信心，但是我們認(rèn)為好的因素有三，其一跨領(lǐng)域擴(kuò)張業(yè)務(wù)是公司后續(xù)經(jīng)營戰(zhàn)略重要方向之一；其二，與其說是收購失敗，不如認(rèn)為是公司主動放棄該項(xiàng)目，再好的項(xiàng)目都應(yīng)該有合理的投入，在準(zhǔn)確測算項(xiàng)目內(nèi)部收益率之后的決策不應(yīng)隨意改動，新疆西拓的核心在于中石化西氣東輸部分線段的獨(dú)家經(jīng)營權(quán)，但是后續(xù)還是需要大額的建設(shè)投資，因此對資金要求非常高。聯(lián)手新汶礦業(yè)，未來焦炭、煤層氣等新項(xiàng)目有望展開。2023年年6月，公司與新汶礦業(yè)集團(tuán)有限責(zé)任公司（新汶礦業(yè)是山東能源集團(tuán)子公司，實(shí)際控制人山東省國資委，位列2023中國煤炭工業(yè)100強(qiáng)第15位）簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，雙方將共同商討焦炭余熱發(fā)電、煤層氣開發(fā)余熱發(fā)電，并將在火電機(jī)組的能效提高、設(shè)備設(shè)施升級改造、以及能耗項(xiàng)目的廢水、廢氣治理（如脫硫、脫硝）等方面展開戰(zhàn)略合作。三、盈利預(yù)測關(guān)鍵假設(shè)1：我們對公司2023年到2023年盈利預(yù)測基于現(xiàn)有運(yùn)營項(xiàng)目、以及目前在建擬建項(xiàng)目的投產(chǎn)進(jìn)度預(yù)測而來（詳見下表），并未預(yù)測2023年以及2023年新接項(xiàng)目訂單的業(yè)績貢獻(xiàn)，因此盈利預(yù)測結(jié)果相對保守。關(guān)鍵假設(shè)2：預(yù)計2023年-2023年營業(yè)外收入分別達(dá)到2300萬、2800萬和3200萬，當(dāng)期增值稅退稅金額和當(dāng)年銷售收入并無直接關(guān)系，不確定性較強(qiáng)。我們預(yù)計公司2023年-2023年將實(shí)現(xiàn)銷售收入分別為3.01億、4.24億和5.24億元，三年復(fù)合增速達(dá)26.8%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤分別為1.15億、1.59億和1.99億元，三年復(fù)合增速達(dá)30%，對應(yīng)2023-2023年EPS分別為0.36元、0.50元和0.62元。

2023年環(huán)保行業(yè)分析報告2023年5月目錄一、總體凈利增速達(dá)30%，水處理板塊表現(xiàn)最突出 PAGEREFToc356759998\h31、2022年總體凈利潤增長達(dá)30%，2023年一季度相對平穩(wěn) PAGEREFToc356759999\h32、水處理板塊表現(xiàn)最突出，節(jié)能板塊增長依然落后 PAGEREFToc356760000\h4二、水和固廢龍頭企業(yè)增勢良好，大氣治理等待政策推動 PAGEREFToc356760001\h101、水和固廢龍頭保持持續(xù)增長，一季度情況相對平穩(wěn) PAGEREFToc356760002\h102、水及固廢處理企業(yè)業(yè)績較好，大氣和監(jiān)測企業(yè)等待政策推動 PAGEREFToc356760003\h123、主要環(huán)保公司年報及一季報情況匯總 PAGEREFToc356760004\h15三、盈利能力變化情況 PAGEREFToc356760005\h191、2023年毛利率穩(wěn)中略降，凈利率各季度波動較大 PAGEREFToc356760006\h192、2023年費(fèi)用控制較好，2023年一季度費(fèi)用率提升較多 PAGEREFToc356760007\h203、碧水源資產(chǎn)收益率繼續(xù)提升，期待后續(xù)資金使用帶來效益 PAGEREFToc356760008\h22四、關(guān)注資產(chǎn)負(fù)債表中應(yīng)收、預(yù)收、存貨等各項(xiàng)變化 PAGEREFToc356760009\h23五、投資建議——關(guān)注政策及訂單催化劑 PAGEREFToc356760010\h25一、總體凈利增速達(dá)30%，水處理板塊表現(xiàn)最突出1、2022年總體凈利潤增長達(dá)30%，2023年一季度相對平穩(wěn)2022年，環(huán)保公司整體實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入219億元，同比增長26%，營業(yè)成本157億元，同比增長27%；實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤合計30億元，同比增長30%。2023年一季度單季，環(huán)保公司整體實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入36億元，同比下降0.54%，環(huán)比減少57%；主營業(yè)務(wù)成本25億元，同比下降4.3%，環(huán)比減少59%；歸屬凈利潤合計4億元，同比增長10%，環(huán)比減少71%。環(huán)保公司2023年總體凈利潤增長速度達(dá)到30%，總體增長情況好于其他行業(yè)，也符合市場預(yù)期。而2023年一季度，環(huán)保公司總體增速表現(xiàn)相對比較平穩(wěn)，總營業(yè)收入和去年基本持平，成本和費(fèi)用的下降促進(jìn)了凈利潤的增長。從歷史來看，一季度歷來是環(huán)保工程公司收入確認(rèn)的低點(diǎn)，因此，平穩(wěn)的表現(xiàn)也屬于預(yù)期之中。對于板塊后續(xù)的增長，我們認(rèn)為，2023年各項(xiàng)政策將逐步落實(shí)，治污力度加大，對與環(huán)保企業(yè)2023年的盈利增長仍是可以充滿信心的。2、水處理板塊表現(xiàn)最突出，節(jié)能板塊增長依然落后根據(jù)各公司主營業(yè)務(wù)的類型，我們將目前主要的環(huán)保上市公司分為環(huán)境監(jiān)測、節(jié)能、大氣污染治理、水污染治理、及固廢污染治理五大板塊，對各個板塊盈利增長情況進(jìn)行。為了更好地說明各板塊增長情況，我們在板塊分析中對以下幾處進(jìn)行了調(diào)整：（1）由于九龍電力2023年電力資產(chǎn)仍在收入和利潤統(tǒng)計中，因此大氣污染治理板塊中我們此次仍暫時將其剔除，2023年二季度開始將其并入分析；（2）盛運(yùn)股份目前收購中科通用的重組進(jìn)程尚在推進(jìn)，目前盈利中并不是環(huán)保資產(chǎn)盈利狀況的體現(xiàn)，因此等待重組完成后，我們再將其納入固廢板塊中統(tǒng)一討論。2023年，大氣污染治理板塊在所有環(huán)保公司中收入占比仍然最大，主要是由于目前上市公司中，大氣污染治理的企業(yè)最多，其中還包括了成立時間較長、發(fā)展比較成熟的龍凈環(huán)保。但從凈利潤占比來看，水污染治理、固廢處理板塊均開始超越大氣治理板塊，水和固廢處理領(lǐng)域相關(guān)企業(yè)盈利能力還是較強(qiáng)的。而從2023年一季度各板塊收入和利潤的占比情況來看，水處理板塊收入和利潤的季節(jié)性波動相對明顯，一季度是全年業(yè)績低點(diǎn)。而固廢、和大氣治理板塊的季節(jié)性波動相對較小。從收入和凈利潤增速來看，固廢處理板塊和水處理板塊仍然是凈利潤增長相對最高的，而其中水處理板塊表現(xiàn)尤為突出，2023年、2023年一季度凈利潤增速都大幅領(lǐng)先于其他板塊。水處理一直是環(huán)保行業(yè)中最重要的一部分，2023年，經(jīng)濟(jì)形勢相對低迷，但對以市政投入為主的污水處理工程建設(shè)影響較小，水處理板塊中的碧水源、津膜科技收入和利潤增長形勢都較好。而其中的工業(yè)水處理企業(yè)萬邦達(dá)、中電環(huán)保等，由于之前基數(shù)較低，也在2023-2023年有了良好的業(yè)績增速。在所有板塊中，節(jié)能板塊增長依然落后，受宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣影響較大。大氣治理板塊2023年、及2023年一季度凈利潤增速依然偏慢，需要等待后續(xù)的政策落實(shí)推動業(yè)績提升。而環(huán)境監(jiān)測板塊發(fā)展則逐步平穩(wěn)。大氣污染治理：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入71.3億元，同比增長24%；營業(yè)成本53億元，同比增長28%；歸屬凈利潤7.4億元，同比增長12%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入12.6億元，同比增長24%；營業(yè)成本8.9億元，同比增長23%；歸屬凈利潤0.94億元，同比增長5.5%。固廢處理：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入39.9億元，同比增長18%；營業(yè)成本24.7億元，同比增長15%；歸屬凈利潤7.6億元，同比增長38%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.5億元，同比增長9%；營業(yè)成本5.5億元，同比增長16%；歸屬凈利潤1.5億元，同比增長3.5%。水污染治理：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入30億元，同比增長64%；營業(yè)成本19億元，同比增長75%；歸屬凈利潤7.8億元，同比增長53%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.4億元，同比增長40%；營業(yè)成本3.3億元，同比增長54%；歸屬凈利潤0.46億元，同比增長28%。其中，工業(yè)水處理板塊2023年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.5億元，同比增長60%；營業(yè)成本7億元，同比增長70%；歸屬凈利潤1.6億元，同比增長28%。2023年一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.7億元，同比增長65%；營業(yè)成本1.3億元，同比增長67%；歸屬凈利潤0.24億元，同比增長30%。節(jié)能：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入15.9億元，同比增長36%；營業(yè)成本10.6億元，同比增長45%；歸屬凈利潤2.4億元，同比減少4.6%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.6億元，同比下降3%；營業(yè)成本1.7億元，同比下降2%；歸屬凈利潤0.39億元，同比下降1.8%。環(huán)境監(jiān)測：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入14.2億元，同比增長15%；營業(yè)成本6.9億元，同比增長18%；歸屬凈利潤3.2億元，同比增長9%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.5億元，同比增長17%；營業(yè)成本1.2億元，同比增長21%；歸屬凈利潤0.24億元，同比增長10%。二、水和固廢龍頭企業(yè)增勢良好，大氣治理等待政策推動1、水和固廢龍頭保持持續(xù)增長，一季度情況相對平穩(wěn)從各家環(huán)保公司2023年度業(yè)績情況來看，水、固廢領(lǐng)域的兩家龍頭公司桑德環(huán)境、碧水源增長勢頭依然良好。在我國環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展的現(xiàn)階段，龍頭公司具備品牌、規(guī)模優(yōu)勢，發(fā)展思路清晰、市場拓展順暢，經(jīng)營狀況也相對穩(wěn)定，可保持持續(xù)增長的勢頭。此外，天壕節(jié)能、永清環(huán)保2023年業(yè)績增速也較為亮眼。而從2023年一季報情況來看，環(huán)保公司利潤增速大多不高，一季度歷來是工程公司收入和業(yè)績確認(rèn)的低點(diǎn)，其中桑德環(huán)境業(yè)績季節(jié)性波動相對較小，凱美特氣和國電清新則由于去年同期基數(shù)較低，2023年一季度利潤增速達(dá)到較高水平。此外，目前收入增速高于成本增速的公司仍然較少，大部分公司由于新業(yè)務(wù)拓展、異地擴(kuò)張、或原材料上漲等因素影響，都面臨成本上漲的壓力。從長期趨勢來看，各環(huán)保公司還將抓住產(chǎn)業(yè)發(fā)展的機(jī)會大力拓展新市場，而且隨著環(huán)保市場參與主體的增加、競爭加劇，毛利率還存在下降的可能性。2023年收入增速高于成本增速的公司：雪迪龍、桑德環(huán)境、九龍電力、東江環(huán)保。2023年一季度收入增速高于成本增速的公司：九龍電力、龍源技術(shù)、國電清新。2023年及2023年一季度收入增速均顯著低于成本增速的公司：先河環(huán)保、凱美特氣、燃控科技。2023年收入和凈利增速均較高的公司：天壕節(jié)能、永清環(huán)保、桑德環(huán)境、碧水源。2023年收入和凈利增速較低的公司：易世達(dá)、三維絲。2023年一季度收入和凈利增速均較高的公司：桑德環(huán)境、凱美特氣、國電清新。2023年一季度凈利潤增速較低的公司：先河環(huán)保、易世達(dá)、永清環(huán)保、三維絲。2、水及固廢處理企業(yè)業(yè)績較好，大氣和監(jiān)測企業(yè)等待政策推動從2023年年報情況來看，水處理、固廢處理企業(yè)業(yè)績基本都符合或略超預(yù)期。監(jiān)測、節(jié)能、大氣治理板塊企業(yè)業(yè)績大多低于預(yù)期。我們認(rèn)為，2023年，整體宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境較為低迷，與工業(yè)企業(yè)相關(guān)的投入、污染治理都可能受到一定影響。而水處理、固廢處理作為環(huán)保板塊中占比最大的兩個細(xì)分領(lǐng)域，多以市政投入為主，污染治理監(jiān)管也相對更加到位，因此受到經(jīng)濟(jì)周期的影響波動小。相比之下，節(jié)能板塊受經(jīng)濟(jì)不景氣的影響最大。而大氣治理和監(jiān)測企業(yè)則受政府換屆、治污政策推動的影響較大。2023年，隨著政策的落實(shí)和推動，大氣治理和監(jiān)測企業(yè)的業(yè)績應(yīng)有望得到改善。從2023年一季報的情況來看，一季度歷來是環(huán)保工程類公司收入確認(rèn)低點(diǎn)，因此對其業(yè)績預(yù)期普遍也較低，2023年一季度的收入結(jié)算也沒有太多亮點(diǎn)。部分企業(yè)由于去年同期基數(shù)較低，2023年增速表現(xiàn)相對較好。部分企業(yè)的利潤增長來自于募集資金帶來財務(wù)費(fèi)用的減少、或管理銷售費(fèi)用的控制。還有部分企業(yè)去年留下的在手訂單結(jié)算保障了一季度的增長。環(huán)保公司全年業(yè)績的兌現(xiàn)情況還需等待后面的季度表現(xiàn)再判斷。2023年年報業(yè)績略超預(yù)期的公司：桑德環(huán)境（固廢業(yè)務(wù)進(jìn)展良好，配股順利完成）、天壕節(jié)能（2023年新投產(chǎn)項(xiàng)目多，2023年貢獻(xiàn)全年收益，還有資產(chǎn)處置收益）。2023年年報業(yè)績符合預(yù)期的公司：碧水源（北京地區(qū)項(xiàng)目結(jié)算多，各地小碧水源持續(xù)拓展）、九龍電力（煤價下跌、脫硫脫硝等環(huán)保業(yè)務(wù)發(fā)展快）、中電環(huán)保（延期的核電、火電項(xiàng)目恢復(fù)建設(shè)）、雪迪龍（脫硝煙分監(jiān)測系統(tǒng)增長）、津膜科技（水處理市場環(huán)境相對較好）、萬邦達(dá)（神華寧煤烯烴二期、及中煤榆林兩大項(xiàng)目結(jié)算）、維爾利（2023年新簽訂單較多，主要在2023年結(jié)算）、東江環(huán)保（資源化產(chǎn)品收入受經(jīng)濟(jì)周期影響下跌較多，但環(huán)境工程增加，費(fèi)用控制）。2023年年報業(yè)績低于預(yù)期的公司：國電清新（大唐資產(chǎn)注入滯后、托克托運(yùn)營電量減少）、龍源技術(shù)（低氮燃燒結(jié)算進(jìn)度慢、余熱項(xiàng)目少）、龍凈環(huán)保（增速較以前快，但低于業(yè)績快報發(fā)布后的市場預(yù)期）、聚光科技（環(huán)境監(jiān)測市場需求滯后）、凱美特氣（項(xiàng)目延期、工程機(jī)械制造業(yè)開工率不足）、天立環(huán)保（毛利率大幅下滑）、易世達(dá)（合同能源管理業(yè)務(wù)拓展慢）、三維絲（收入下滑、費(fèi)用大幅增加）、永清環(huán)保（重金屬治理項(xiàng)目增加帶動利潤增長，但低于年初100%增長的預(yù)期）、先河環(huán)保（利潤率下滑較大）。2023年一季報業(yè)績符合預(yù)期的公司：碧水源（一季度平穩(wěn)）、桑德環(huán)境（固廢業(yè)務(wù)進(jìn)展良好、財務(wù)和管理費(fèi)用下降）、國電清新（大唐部分脫硫特許經(jīng)營資產(chǎn)并入）、聚光科技（費(fèi)用控制加強(qiáng)）、雪迪龍（2023年留下在手訂單增多，財務(wù)費(fèi)用下降）、天壕節(jié)能（電量穩(wěn)定、財務(wù)費(fèi)用下降）、九龍電力（電力資產(chǎn)剝離、環(huán)保業(yè)務(wù)增長）、萬邦達(dá)（烯烴二期及中煤榆林兩大項(xiàng)目繼續(xù)結(jié)算）、中電環(huán)保（規(guī)模擴(kuò)大、但費(fèi)用上升也較快）、凱美特氣（2023年基數(shù)低）、津膜科技（一季度平穩(wěn)）。2023年一季報業(yè)績低于預(yù)期的公司：龍源技術(shù)（一季度是結(jié)算低點(diǎn)）、龍凈環(huán)保（一季度是工程結(jié)算低點(diǎn)，但訂單增速良好）、東江環(huán)保（資源化產(chǎn)品收入受經(jīng)濟(jì)周期影響下跌較多）、永清環(huán)保（重金屬業(yè)務(wù)同比去年減少）、天立環(huán)保（一季度新疆等地工程無法施工，利潤率下滑也較大）、維爾利（2023年受政府換屆影響，新簽訂單少，影響2023年結(jié)算）、先河環(huán)保（競爭加劇，利潤率下滑）、易世達(dá)（受上游水泥行業(yè)景氣下滑影響大，合同能源管理業(yè)務(wù)拓展慢）。3、主要環(huán)保公司年報及一季報情況匯總?cè)⒂芰ψ兓闆r1、2023年毛利率穩(wěn)中略降，凈利率各季度波動較大2023年及2023年一季度，從環(huán)保公司總體來看，毛利率基本穩(wěn)定，2023年全年略有下降，而2023年一季度提升較多，我們分析主要是由于一季度九龍電力和國電清新兩家公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化促進(jìn)了整體的毛利率上升，其他公司毛利率基本是穩(wěn)定的、或略有下降。而凈利率在各季度間的波動相對較大，在環(huán)保產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展的過程中，環(huán)保企業(yè)市場拓展和產(chǎn)業(yè)鏈延伸的積極性很高、人員擴(kuò)張也相對迅速、資金支出較多，因此管理費(fèi)用、銷售費(fèi)用、財務(wù)費(fèi)用等都會存在一定波動。毛利率上升較多的公司：九龍電力、國電清新。毛利率下降較多的公司：碧水源、天立環(huán)保、龍源技術(shù)、富春環(huán)保、易世達(dá)、燃控科技、先河環(huán)保、中電環(huán)保。凈利率上升較多的公司：九龍電力、國電清新、東江環(huán)保。凈利率下降較多的公司：碧水源、龍源技術(shù)、先河環(huán)保、中電環(huán)保、聚光科技。2、2023年費(fèi)用控制較好，2023年一季度費(fèi)用率提升較多從銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財務(wù)費(fèi)用三項(xiàng)期間費(fèi)用來看，隨著募集資金的使用，部分公司的財務(wù)費(fèi)用率已開始上升；銷售費(fèi)用率相對較為穩(wěn)定，僅有少部分公司由于加大市場開拓促使銷售費(fèi)用率上升；而在企業(yè)不斷人員擴(kuò)張、發(fā)展壯大的過程中，較多公司管理費(fèi)用都呈現(xiàn)上升趨勢；但也有部分公司由于股權(quán)激勵攤銷成本逐年減少，管理費(fèi)用也開始呈現(xiàn)下降趨勢。期間費(fèi)用率總體上升較多的公司：龍凈環(huán)保、三維絲、龍源技術(shù)、先河環(huán)保、聚光科技。期間費(fèi)用率總體下降較多的公司：無。銷售費(fèi)用率上升較多的公司：龍源技術(shù)、先河環(huán)保、國電清新、雪迪龍、聚光科技。管理費(fèi)用率下降的公司：桑德環(huán)境。管理費(fèi)用率上升較多的公司：三維絲、龍源技術(shù)、燃