2023年3D打印行業(yè)分析報告

2023年3D打印行業(yè)分析報告目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、3D打印的興起 31、3D打印概述 32、技術趨勢 43、市場趨勢 8（1）3D打印設備：工業(yè)級穩(wěn)步增長，民用級迅猛推廣 10（2）3D打印終端應用：工業(yè)級應用發(fā)展空間廣闊 12（3）3D打印耗材：塑料耗材快速推廣，金屬材料尤為稀缺 15二、競爭格局 171、全球競爭格局：商業(yè)模式多樣，龍頭企業(yè)占優(yōu) 172、3DSystems和Stratasys：借助收購向3D打印整體解決方案提供商邁進 193、Morris：專業(yè)航空、醫(yī)療部件生產商 214、國內產業(yè)格局：技術領先，產業(yè)化不足，高端金屬耗材緊缺 24三、行業(yè)標桿分析：銀邦股份 291、公司概況：國內鋁基復合材料行業(yè)的龍頭企業(yè) 292、3D打印業(yè)務：即將在高端耗材、航空航天部件領域實現突破 32（1）產業(yè)鏈環(huán)節(jié)定位精準，戰(zhàn)略方向對路 32（2）技術團隊過硬，具有較強的技術實力和產業(yè)化經驗 34（3）產能投建順暢，有望在2014年形成較為扎實的業(yè)績貢獻 353、傳統主業(yè)穩(wěn)健增長，2015年募投產能釋放 36（1）下游需求具有較強的周期性和季節(jié)性，上半年回暖，下半年可能面臨放緩 36（2）訂單增長較為穩(wěn)定，產能最近兩年增長有限，2015年募投產能將釋放 38（3）加工費持穩(wěn)，新產品逐漸投產提升毛利率 40四、風險因素 41一、3D打印的興起1、3D打印概述3D打印的正式名稱是“增材制造”（AdditiveManufacturing）。傳統的機械加工遵循“減材制造”的思路，多是用切割、打磨、鉆孔、蝕刻等手段剔除原材料中多余的部分，最終得到成型物件。而3D打印則逆其道而行之，開創(chuàng)“增材制造”凈成型的理念，是借助三維數字模型設計，使用材料噴射、燒結、焊接等各種立體打印技術，來實現原料層層沉積或黏合，并最終得到成型物件的方式。3D打印擁有顛覆傳統，重塑制造業(yè)生產模式的巨大魅力。其優(yōu)勢可以概括為三方面，一是在不增加額外成本的前提下，大大提升產品形狀和物質構成的復雜度；二是優(yōu)化和重塑生產流程，提高生產效率，降低成本；三是節(jié)省原材料，提升原料利用率。在這三大核心優(yōu)勢的基礎上，3D打印可以實現兩個顛覆，一是通過大大提升設備的通用性和生產柔性，將通過批量生產來攤銷前期投入成本的規(guī)模經濟邏輯顛覆，從而使得企業(yè)實現量化定制，滿足市場需求的多樣性和易變性。二是隨著數字編碼和3D成型工藝通用水平的提高，個體參與專業(yè)化生產制造的技能和資金門檻將大大降低，人們可以專注于產品的設計，并通過網絡社區(qū)完成相關的創(chuàng)意形成、融資、研發(fā)、制造和銷售，通過這種扁平化、低成本的運作模式，實現個體創(chuàng)新最大化。2、技術趨勢成型工藝、原材料和設計程序的聯合創(chuàng)新，逐漸改善性價比。3D打印技術的發(fā)展，實際上是成型工藝、原材料和設計程序這三大要素螺旋式創(chuàng)新的過程。從三要素的發(fā)展歷史看，以上三者互為支撐，彼此勾連，其中一個要素的突破往往能為另外兩大要素提供技術支持，從而為3D打印產業(yè)鏈的應用打開更廣闊的空間，改善其在各個細分市場上的性價比。從3D打印發(fā)展階段看，目前我們正處于控制物體形狀的初級水平，未來將向著控制物質構成的方向發(fā)展。也就是說，不僅僅塑造外部幾何形狀，而且要實現多元材料、多元結構的同時打印，從而創(chuàng)造特定形狀、特定功能的全新材料。從更加長遠的愿景看，未來的3D打印，將超越對物體形狀、結構的控制，將會把程序編寫進材料，使其具備我們所需要的功能。我們不再打印被動的零部件和材料，而是打印能夠感知、反應、計算和行動的智能系統。成型工藝方面，提高打印精度、速度，多材料同時打印、降低成本是成型工藝當前的發(fā)展趨勢。目前主要有選擇性沉積、選擇性黏合以及分層超聲波焊接三大主流技術路線，美國材料與試驗協會（ASTM）目前給出的6種技術標準分類也可大體歸入這三條技術路線。從成型工藝的發(fā)展歷史看，在20世紀80、90年代，三大技術路線都已經出現，并逐漸成熟；21世紀初以來，革命性的工藝已鮮有問世，技術進展主要體現在已有的三大技術路線的精益求精上。當前主要的發(fā)展趨勢有三個：一是提高打印精度和速度，但二者性能的提升似乎又是個悖論，打印精細程度的上升往往意味著加工速度的減慢，如何將二者兼顧有賴于技術進步；二是研發(fā)能支持更多打印原材料的設備，比如最近十年發(fā)展最快的金屬材料，而未來，多元材料同時打印將是3D打印成型工藝發(fā)展的核心。三是為了3D打印更為廣泛的應用，降低打印設備的成本，尤其是降低其中諸如激光發(fā)射器等核心部件的成本是未來重要的發(fā)展方向。事實上，開源3D打印機系統已使得簡易的民用級3D打印機的成本大幅下降，自行設計3D打印機已成為可能。原材料方面，材料種類更多元、性能更好以及成本更低是未來的發(fā)展趨勢?？晒?D打印的材料有300多種，按照實現3D打印應用的順序看，塑料、尼龍、樹脂、橡膠等高分子材料最先進入應用，也是目前技術最成熟、應用最廣泛的，但是由于其強度、耐用性差、不耐高溫、有毒、不環(huán)保等缺陷，應用范圍受限；陶瓷、混凝土、玻璃、紙、蠟等也只能應用在特定細分領域。金屬粉末是目前發(fā)展最快的領域，但是由于其加工難度大，如果液化打印則難以成型，采用粉末冶金方式，除高溫還需要高壓，且還要面對金屬應力離散的問題，即材料在受到激光照射時，溫度可達2000多度，移開激光后便驟降到200度以下，材料經受不住這么大的溫差，會出現開裂或變形。這些問題均導致其成本高昂，普及程度還遠遠不夠，國內更是罕有公司涉及。這某種程度上已構成當前3D打印技術向工業(yè)級應用滲透推廣的最大瓶頸。以色列的Objet（最近被Stratasys收購）是目前掌握最多打印材料的公司，它已經可以使用14種基本材料，并在此基礎上混搭出107種材料，兩種材料的混搭使用、上色也已經成為現實。但是，這些材料種類與人們生活的大千世界里的材料相比，還相差甚遠，同時，價格也一直居高不下。很明顯，使3D打印材料多元化（尤其是實現復合材料同時打?。⑿阅芨靡约俺杀靖蛯⑹俏磥淼陌l(fā)展趨勢。設計程序其實是經常被人忽視的領域，但事實上，它的設計精度以及目前軟件對成型工藝的支持程度遠未達到理想狀態(tài)。它大致可以分為3D建模設計和3D打印機固件程序兩部分。在3D建模軟件方面，目前已從簡單的實體建模提升到曲面建模（廣泛用于動畫CG制作）以及光學掃描（如三維掃描、點云等）的階段，但缺陷在于無法實現對模型內部結構的詳細刻畫，同時，分辨率的提升也面臨計算機處理能力的瓶頸。固件程序語言方面，目前最廣泛應用的是3D打印機發(fā)明人CharlesHull在1987年發(fā)明的STL語言，但這種語言是和當時的成型工藝相配合的一種因陋就簡的語言，對于當前更高的精度、多元材料的成分控制均已力不從心。基于此，未來的設計程序的發(fā)展趨勢有三個，一是在3D建模方面實現對物體內部結構的刻畫，二是實現對多元材料同時打印的控制，三是革新STL語言，使3D打印機固件能夠讀取更為復雜、海量的3D模型數據，事實上，2020年已出現了一種更完善的AMF語言格式，正在逐漸取代STL的傳統領地。3、市場趨勢民用級打印機、工業(yè)級應用以及耗材領域大有可為。3D打印市場規(guī)模增長較穩(wěn)，從1993年至2022年的19年間，年均增速為17.7%。3D打印產業(yè)包括上游的打印材料、中游的打印設備、相關外設及其設計軟件，以及下游的打印終端產品和工業(yè)設計服務等。WohlersAssociates的數據顯示，2022年，全球3D打印產業(yè)的銷售收入規(guī)模已達22.04億美元，比去年增長28.6%，如果從1993年算起，年均復合增速為17.7%。成本高昂是阻礙3D打印市場增長的最大桎梏。實際上，3D打印市場規(guī)模增速基本維持在40%以下，很難用爆發(fā)性增長來形容。其中，高昂的成本是3D打印推廣的最大桎梏。3D打印的直接制造成本主要分為設備折舊、原材料、設計成本和后處理成本，其中設備折舊（固定成本）和原材料（變動成本）占絕大多數。其中，設備折舊主要取決于3D打印機的購臵成本和工件處理量對購臵成本的分攤，原材料則主要取決于其制備和加工難度。顯然，成本的下降只能依靠加工技術的不斷進步以及生產3D打印機和原材料廠商的規(guī)模經濟和同業(yè)競爭。對于3D打印市場規(guī)模的遠景預測，我們較為樂觀。根據WohlersAssociates的預測，到2022年3D打印產值可達到108億美元，年均增速19.31%，但這可能低估了3D打印的能量。我們認為，整個市場隨著性價比的改善、應用的推廣以及中國市場的逐漸滲透，行業(yè)產值每年至少會保持28%以上的增速水平，2015年預計達到47.5億美元，2022年有望提高到241億美元的規(guī)模。另據WohlersAssociates在2021年做過的調查問卷結果，參加調查的21名業(yè)內專家對于3D打印產業(yè)的滲透率的一致預期為8%，按照2021年17.14億美元的產值，整個3D打印產業(yè)的產值空間應在214.25億美元。更為樂觀地看，按照全球70萬億的GDP規(guī)模，制造業(yè)大概占其中的15%，規(guī)模約10.5萬億，如果3D打印的滲透率能夠達到1%，那就是1050億美元的產業(yè)規(guī)模。（1）3D打印設備：工業(yè)級穩(wěn)步增長，民用級迅猛推廣工業(yè)級打印機穩(wěn)步增長，過去24年間年均復合增速25.4%。WohlersAssociates把高于5000美元的3D打印機定義為工業(yè)級，低于5000美元定義為民用級。依此口徑，工業(yè)級打印機銷量自1988年剛發(fā)明時的34臺，已發(fā)展至2022年7771臺的規(guī)模，24年間年均復合增速達25.4%，產值達6.2億美元，目前保持穩(wěn)步增長的態(tài)勢。我們認為，性價比的提升和下游需求的拓展將繼續(xù)推動工業(yè)級3D打印機的穩(wěn)步增長。首先，在前述的三大技術要素的螺旋創(chuàng)新過程中，工業(yè)級3D打印機從打印精度、速度、可用材料范圍方面得到很大提升；其次，隨著技術進步和3D打印設備生產商的競爭，打印機均價已從2001年接近12萬美元降至8萬美元，降幅約1/3，而2020年以來的價格上升則是由于金屬材料的應用興起使得對設備的性能要求提升所致。在此背景下，性價比的逐步改善使下游應用的經濟性越來越高，應用領域和需求數量將會越來越多。我們預計，未來三年工業(yè)級打印機仍將保持20%的增速，同時均價會隨著金屬材料打印機的增加小幅上漲，2015年工業(yè)級打印機市場規(guī)模有望達到11.01億美元，年均增速為21%。我們尤其看好民用級打印機的迅猛增長。民用級打印機銷量從2007年的66臺猛增到2022的3.55萬臺，出現了井噴式增長。雖然2022年的增速回落至46%，但我們認為，這主要和初期嘗鮮的需求暫時滿足有關，民用級打印機未來仍有巨大的增長潛力。驅動增長的力量主要有三個，一是民用級打印在技術層面的門檻已經大大降低，設計程序、成型工藝和原材料這三要素在民用市場已經相當成熟；二是民用打印設備和耗材的價格已出現了很大程度的降低，據統計，全球民用級打印機均價2022年已降至1030美元。根據目前京東商城的網上報價，3DSystem出品的Cube打印機約1.5萬元/臺，相配套的ABS塑料耗材為700元/套，這對開展3D消費類打印服務的商家或休閑娛樂的個人來說并非高不可攀。第三，性價比改善將開啟民用3D打印的巨大市場空間。由于民用3D打印主要是為了滿足個人個性化的定制需求，并不存在嚴格的工業(yè)標準要求，所以更容易推廣。未來的民用3D打印市場不僅來自個人休閑娛樂，還來自教育、科研、藝術創(chuàng)作甚至3D打印食品等更為廣闊的領域。我們預計，未來三年民用級打印機仍能保持50%-60%之間的增速，同時，價格水平會小幅下降，2015年總體市場規(guī)模有望達到1.15億美元，年均增速46%。（2）3D打印終端應用：工業(yè)級應用發(fā)展空間廣闊終端產品方面，我們更看好3D打印的工業(yè)級應用。在3D打印的民用消費方面，由于個性化定制的屬性非常強，終端產品很大程度上將由分散的3D打印機用戶來生產，對于企業(yè)商業(yè)模式的進化階段看，在目前3D打印的社區(qū)化“云制造”尚未成型的背景下，提供民用3D打印機遠比提供民用的終端產品更為務實。我們認為，在工業(yè)級應用方面，有兩個明顯的趨勢值得關注。一是從終端產品的的消費占比上看，汽車、電子消費品、醫(yī)療、航空航天的占比穩(wěn)步走高。二是從3D打印的下游應用市場占比上看，目前絕大多數的3D打印產品還是應用于工業(yè)設計，比如模具制造、功能型設計、展示模型、成像輔助設計等方面，但是直接部件制造的占比正在逐年上升。我們認為，3D打印的先天優(yōu)勢將使其在汽車、3C、航空航天和醫(yī)療等領域，獲得越來越多的應用。首先，在產品設計和加工模具階段，3D打印可以大大提升產品設計的自由度和樣品性能，快速地進行功能測試和模具制作，縮短產品研發(fā)周期，迅速滿足市場需求。第二，在直接部件制造階段，對于定制化的部件，可以省卻模具制造的大筆投入，通過“凈成型”提高原材料利用率，降低材料成本，并且可以在多個產品之間任意轉換。第三，由于是一次成型，可以省卻傳統制造中各種零件的設計、制造、組裝、物流等環(huán)節(jié)，以及生產各種零配件的設備、廠房投資，從而大大節(jié)省資本投入，縮短供應鏈長度，減少存貨，提高周轉速度，降本增效。同時，3D打印用于直接打印部件的應用正在快速推廣。WohlersAssociates的數據顯示，近年來，樣本企業(yè)直接打印部件銷售增速要系統性地略高于用于模具加工、工業(yè)設計方面的銷售增速。2001-2021年的十年間，直接打印部件在3D打印終端產品中的占比從幾乎為零升至19%左右，可見，3D打印在終端制造中“既省、又快、又好”的優(yōu)勢將體現得越來越明顯。我們預計，未來三年工業(yè)級應用將保持30%左右的增速較快增長，2015年市場規(guī)模有望由2022年約11.28億美元增至2015年25.05億美元。（3）3D打印耗材：塑料耗材快速推廣，金屬材料尤為稀缺3D打印原材料市場規(guī)模正快速增長?？春?D打印市場，意味著看好其耗材市場。2001～2022年，3D打印耗材銷售收入年均增速18%，且最近幾年增速逐年上行，2022年實現了29.2%的同比增速，實現產值4.22億美元。塑料耗材大范圍推廣是大勢所趨，而且由于塑料種類多樣，將為塑料耗材提供商創(chuàng)造廣泛機會。從量上看，塑料為代表第一代3D打印耗材已經相當成熟且應用廣泛，幾乎可以應用在所有的主流工藝上，目前銷售收入占比一直在六七成左右，隨著3D打印市場需求的快速激活，特別是目前民用級打印機幾乎都采用塑料作為耗材，這將為其開啟廣闊需求空間。從價上看，廠家多采用與3D打印設備捆綁銷售的策略，使得其對3D打印設備的專屬性很強，即使直接成本降低，但銷售價格仍可以很高，具有較高的毛利率。從種類上看，塑料耗材包括ABS、PVC、尼龍、環(huán)氧樹脂等非常多的門類，這將為各類塑料耗材提供商創(chuàng)造廣泛機會。我們預計，光敏高分子聚合材料作為塑料耗材的主力，未來三年仍將保持增速逐年提升的態(tài)勢，2015年市場規(guī)模有望達到6.1億美元，年均復合增速42.3%。金屬耗材囿于技術瓶頸最為稀缺，需求和利潤空間巨大，2015年市場規(guī)模有望達到7000萬美元。2019～2022年，3D打印金屬耗材銷售收入年均增速27.5%，2022年達到2500美元的產值規(guī)模，同比增速38.3%。我們認為，金屬耗材仍具有巨大的發(fā)展空間。從需求量上看，3D打印應用金屬材料囿于技術瓶頸一直拖累其產業(yè)化，航空航天、汽車高端復雜部件及其輕量化等方面都急需金屬材料（甚至是混合金屬材料），特別是3D打印可以通過一次性凈成型解決傳統金屬加工中廢料率高的問題，大大節(jié)省原料成本，提高其性價比。一旦技術瓶頸能夠克服，價格能有所下降，將開啟巨大的應用空間，我們預計，3D打印金屬耗材的市場規(guī)模增速將穩(wěn)步上升，2015年有望達到7000萬美元以上。從金屬種類上看，金屬材料的應用范圍正在逐步拓寬。目前主要的金屬材料包括工具鋼、不銹鋼、商用純鈦、鈦合金、鋁合金、鎳基合金、鈷鉻合金、銅基合金、金、銀等，未來將向性質更為多元化的混合材料擴展。從利潤率上看，由于加工難度和性能要求非常高，對構件強度、抗疲勞度、斷裂韌性要求非常高，且目前掌握加工技術的制造商鳳毛麟角，所以即使價格將隨技術進步有所下降，但利潤空間仍是巨大的。二、競爭格局1、全球競爭格局：商業(yè)模式多樣，龍頭企業(yè)占優(yōu)3D打印正不斷發(fā)展出新的商業(yè)模式和企業(yè)戰(zhàn)略。3D打印產業(yè)包括上游的打印材料、中游的打印設備、相關外設及其設計軟件，以及下游的打印終端產品和工業(yè)設計服務等三大環(huán)節(jié)。在技術進步和市場需求的推動下，企業(yè)根據自身能力和發(fā)展路徑，不斷發(fā)展出豐富多彩的商業(yè)模式，也采取各具特色的企業(yè)戰(zhàn)略。從目前發(fā)展最為成熟的3D打印機市場看，正在逐漸形成寡頭壟斷的格局。從市場份額看，歐美市場是目前最大的市場，Stratasys、3DSystem等歐美公司是當之無愧的龍頭。從分布地區(qū)看，目前80%的工業(yè)級打印機的需求集中在美國和歐洲，以色列占16%的市場份額主要得益于當地公司Objet的良好發(fā)展，亞洲僅占5%。從制造商角度看，Stratasys（加上最近合并的Solidspace和Objet）、3Dsystem等的出貨量占比高達75%，是目前當之無愧的行業(yè)龍頭。不過，中國的北京太爾時代以1221臺的銷量規(guī)模占比2%，也預示了國內企業(yè)開始逐漸進入主流供應商行列。2、3DSystems和Stratasys：借助收購向3D打印整體解決方案提供商邁進全產業(yè)鏈通吃，做3D打印整體解決方案提供商是目前龍頭企業(yè)的戰(zhàn)略方向。從企業(yè)發(fā)展路徑看，3D打印正處于依靠技術進步開疆擴土的階段，發(fā)明并主力制造某項打印工藝的廠商往往掌握著在這個新興行業(yè)做大做強的核心競爭力。由于打印耗材和下游應用對設備的依賴性極強，相關廠商可以很方便地以設備為基礎，不斷開發(fā)新材料和生發(fā)新應用，向上下游延伸或橫向擴張規(guī)模，從而成長為全產業(yè)鏈通吃的3D打印整體解決方案提供商。同時，從利潤率角度看，產業(yè)發(fā)展初期，耗材、終端產品一般與打印設備的毛利率與相比并不遜色甚至還要高，這也對產業(yè)資本構成很強的吸引力。3DSystem和Stratasys是龍頭企業(yè)的典型代表。從產品線角度看，二者分別是目前應用最為廣泛的立體光刻和FDM熔融成型的創(chuàng)始企業(yè)，并通過不斷的收購和研發(fā)，擴張新的工藝路線，最終形成耗材、打印機設備及配件和打印產品和服務的三條產品線。從收入分拆來看，兩家企業(yè)在三條產品線上均形成了較為可觀的收入份額，且較為平均。從毛利率上看，值得注意的是，打印耗材的毛利率要遠遠高于設備制造和產品服務。3DSystem和Stratasys正在通過收購迅速做大做強。從2019年-2023年5月份，3DSystem先后收購了33家企業(yè)，涉及領域包括3D打印設備、原材料制造，3D掃描建模以及終端產品制造和服務等，正在成為一艘3D打印整體解決方案的超級航母。Stratasys作為FDM工藝路線的創(chuàng)始企業(yè)，在2002年推出其熱賣的Dimension后，奠定其在快速成型領域的全球領導地位，當年占全球3D打印設備市場48.5%的份額。在2021年收購了MaterialJetting工藝路線的領先者Solidscape，獲得其生產線、品牌、銷售渠道和網上社區(qū)，2022年又和以色列享有盛譽的Polyjet工藝的創(chuàng)始企業(yè)Objet合并，成為在美國和以色列擁有雙總部的跨國公司。2023年6月Stratasys又收購了了主要提供桌面級3D打印服務的MakerBot，彌補廉價大眾消費級市場的短板，并獲得其網上3D互動社區(qū)，為用戶提供教程和模型分享，進一步拓展了Stratasys的3D服務能力。憑借一系列重磅級收購，Stratasys迅速崛起為可以與3DSystems分庭抗禮的另一龍頭。3、Morris：專業(yè)航空、醫(yī)療部件生產商MorrisTechnologies的定位并非純粹的3D打印企業(yè)，而是為航空航天、醫(yī)療行業(yè)提供先進制造服務的公司。Morris于1994年開始進入航空航天3D打印制造領域，其生產線主要包括3D打印和精密機加工（CNC、EDM等）兩部分，3D打印主要以粉磨床技術路線為主、SL和Polyjet路線為輔，所用的耗材絕大部分是高端的金屬粉末（比如鈦合金、鈷鉻合金、鎳基合金、不銹鋼粉末等），有一小部分是塑料粉末（主要用于進行工業(yè)設計、模型制造領域）。它與專業(yè)3D打印設備制造商EOS的協同研發(fā)堪稱行業(yè)典范。Morris的目標市場主要是航空和醫(yī)療領域。航空領域方面，主要應用3D打印和CNC工藝為飛機提供燃氣渦輪機和各種航空結構、功能部件。醫(yī)療領域方面，主要為定制化的醫(yī)療裝臵和植入物提供概念開發(fā)、樣品試制和快速制造服務。Morris于2022年11月被GE航空收購，足見3D打印對航空航天部件高端制造的重要性。GE航空在去年底收購了Morris及其姊妹公司RQM，我們認為，此標志性事件具有以下三重意義：第一，3D打印在航空航天部件上的應用潛力越來越得到重視，未來的需求將會越來越多。參與此項收購和整合的GE航空官員RandyKappesser表示，“GE明確地將3D打印視為一個改變游戲規(guī)則的技術。Morris和RQM已經為LEAP發(fā)動機的燃燒系統中提供組件，LEAP渦扇發(fā)動機以及其它GE正在研發(fā)的發(fā)動機上還有一些組件，正在研究用3D打印生產它們。到2021年，GE發(fā)動機將有超過10萬個終端零件通過3D打印生產出來。這是一個巨大的變化，我們相信收購之后，識別和開發(fā)GE的其它增材應用將得到加快?！绷頁湛偷臋C艙設計師BastianSchafer介紹，2022年底空客將完成A380某些機艙行李架的升級，這使得A380成為該公司首款用上3D打印部件的商用飛機。同時，空客的新機型EurofighterTyphoon（軍用機）環(huán)控裝臵的非結構性部分已經采用由3D打印的部件。第二，類似GE航空這樣的傳統高端制造企業(yè)，開始越來越多地考慮將3D打印內部化，而不是像之前一樣進行外包生產。目前有個重要趨勢是，由于制造技術和材料在航空航天工業(yè)上的進展很快，發(fā)動機供應商越來越多地將相關的高端制造由外包轉向內部化，從而構筑自身的壟斷能力。同時，3D打印外包產能逐步被內部化，也使得原先依賴在市場上尋找外包服務商的企業(yè)，也不得不發(fā)展其內部制造能力。比如，普惠最近宣布保留其齒輪技術能力，GE航空在生產復合材料組件上在推進工業(yè)中是領先的，收購3D打印公司則是其增強其競爭力的重要舉措。噴氣推進是航空航天工業(yè)中最吸引人的一部分，主要航空航天供應商將重新考慮其3D打印外包戰(zhàn)略，開始構建它們的內部能力。第三，鑒于3D打印在航天領域部件的需求向好，且現有專業(yè)服務提供商有內部化潮流，該領域將會出現供應短缺，這也為新興廠商打入該行業(yè)創(chuàng)造機遇。業(yè)內人士表示，Morris此次被收購，對全球金屬部件3D打印的供給產生較大影響，這意味著享有較高認證壁壘的30臺金屬粉磨床系統從市場供給體系中撤出，而對于新進入企業(yè)，增加產能、獲得認證、實現量產供貨的恐怕需要至少2～3年的時間。我們認為，雖然3D打印產能內部化會降低GE航空、空客等大企業(yè)對外部市場3D打印航空部件的需求，但目前由于金屬粉末制備的技術瓶頸近年來才逐漸被突破，這個市場需求才被剛剛開啟，在目前產能緊張的背景下，這將對于具有產能和技術優(yōu)勢的新興廠商進入該行業(yè)創(chuàng)造機遇。4、國內產業(yè)格局：技術領先，產業(yè)化不足，高端金屬耗材緊缺國內的3D打印技術總體上處于世界前列，尤其是在航空航天領域最為突出。北京航空航天大學材料學院王華明教授的“飛機鈦合金大型復雜整體構件激光成形技術”獲得國務院頒發(fā)的國家技術發(fā)明獎一等獎，使得中國具備了使用激光成形超過12平方米的復雜鈦合金構件的技術和能力，產品整體性能遠超鍛件，并投入多個國產航空科研項目的原型和產品制造，成為目前世界上唯一掌握激光成形鈦合金大型主承力構件制造并且裝機工程應用的國家。其獨創(chuàng)的“內應力離散控制法”解決了金屬材料在激光成型大溫差下開裂變形的問題。西北工業(yè)大學激光制造工程中心的黃衛(wèi)東教授團隊在2007年研制出國內首套商用LSF-型激光立體成型制造裝備，迄今已為中國航天科工集團、西飛、成飛等5家國內外企業(yè)提供商用激光立體成型與修復再制造裝備。該團隊為中國商飛公司C919大飛機提供高達3米的大型鈦合金中央翼緣條，標志著中國大型鈦合金結構件制造技術已走到世界前列。其獨創(chuàng)的“同步送粉激光熔覆”技術大大提高了激光立體成型技術的成型精度和表面光潔度。在3D打印產業(yè)化方面，中國尚處于起步階段。1986年，美國誕生了世界上第一家生產3D打印設備公司3DSystems。從此，先后去美國游學訪問的中國學者率先被吸引，回國后立刻啟動相關研發(fā)。其中包括清華大學顏永年教授（創(chuàng)立北京太爾時代）、西安交通大學盧秉恒教授（創(chuàng)立陜西恒通）、華中科技大學的王運贛教授（創(chuàng)立上海富奇凡機電）等，也包括在3DSystems任職后回國創(chuàng)業(yè)的許小曙博士（創(chuàng)立湖南華曙）等。目前來看，囿于國內對3D打印的接受度不高、政府和資本市場的支持力度弱以及設備、原材料的缺乏及成本高昂，國內3D打印產業(yè)發(fā)展不快。檢視當前國內3D打印產業(yè)鏈，大多數廠商集中在中游設備制造領域，在上游原材料和下游終端產品制造方面，國內進行布局的企業(yè)明顯較少。中游設備制造方面，國內主力廠商基本已經具備3D打印現有的主流生產工藝的制造能力，但目前居高不下的成本仍是制約其銷量增長的最大桎梏，定價多在10萬美元以上。單就3D打印機的保有量和銷量來看，截至2022年底，中國所擁有的3D打印機存量僅占全球的4%，2022年的國內工業(yè)級3D打印機銷量僅為259臺，最近幾年的銷量占比也只在6%以下徘徊，銷量增速也出現了放緩。材料制造方面，比較多的是目前較為成熟的塑料、尼龍等高分子材料，但在金屬粉末方面鮮有企業(yè)染指，銀邦股份是唯一一家制作鈦合金粉末的國內企業(yè)。下游終端產品或服務領域，主要集中在航空航天領域，中航重機、南風股份具有一定的先發(fā)優(yōu)勢，銀邦股份開始在該領域獲得訂單。值得注意的是，國內的金屬高端耗材尤其緊缺，基本依賴進口，金屬高端耗材需求缺口很大。從目前我國3D打印產業(yè)鏈的自給率來看，3D打印設備、塑料耗材的制備水平基本與國外持平，對國外的依賴程度較低，但目前高端金屬粉末耗材方面還是主要依靠進口，國內制備水平嚴重落后。鑒于目前3D打印產業(yè)鏈中，毛利率最高的當屬耗材制備，尤其是技術難度最高的高端金屬粉末，放在全球范圍內看也相當稀缺，我們認為，國內企業(yè)如能在金屬高端耗材方面取得突破，市場需求及其盈利空間是有保證的。我們看好國內3D打印產業(yè)化發(fā)展前景。主要基于以下四點理由：一是國內的3D打印技術基礎不差，隨著關鍵技術瓶頸和成本高昂的難題逐漸解決，下游應用的性價比將逐漸改善，如果相應的政策和機制到位，完全有可能走上發(fā)展的快車道。二是政府的大力支持。隨著2022年奧巴馬宣布3D打印成為美國制造業(yè)復興的“制造創(chuàng)新國家網絡計劃”首選研究方向，以及2022年國家技術發(fā)明獎最高獎授予3D打印技術，國內對3D打印的熱情被瞬間引爆。工信部已經宣布在2021年之前對3D打印產業(yè)進行15億元人民幣的財政支持，并從2022年10月開始啟動了深度調研，將很快出臺長期戰(zhàn)略框架。湖北、四川、江蘇、湖南、山西、北京等地方政府也紛紛出臺政策，大力扶持3D打印產業(yè)園區(qū)建設。三是是產學研之間的合作逐漸加深，國內3D打印行業(yè)有望集群成長。2022年10月15日，中國3D打印技術聯盟在北京成立，這標志著我國從事3D打印技術的科研機構和企業(yè)從此改變單打獨斗的不利局面，有利于盡快建立行業(yè)標準，便于加強與政府間或國際間的廣泛交流。事實上，國內3D打印企業(yè)已在國際上贏得了一席之地，北京太爾時代的UP！桌面級3D打印機已被Make雜志評為“BestOverallExperience”和“EasiestSetup”。四是自去年下半年以來，3D打印概念開始被媒體和資本市場熱炒，雖有跟風炒作之嫌，但客觀上對其市場認知度的拓展大有裨益，為3D打印技術在下游行業(yè)的應用、相關企業(yè)商業(yè)機會的獲取，以及在資本市場上的融資都創(chuàng)造了良好的條件。三、行業(yè)標桿分析：銀邦股份1、公司概況：國內鋁基復合材料行業(yè)的龍頭企業(yè)銀邦股份是國內鋁基復合材料行業(yè)的龍頭企業(yè)。公司位于江蘇省無錫市，是國內規(guī)模最大的釬焊用鋁合金復合板帶箔生產企業(yè)之一，也是國內唯一的電站空冷系統用鋁鋼復合帶材的批量生產企業(yè)。公司致力于鋁合金復合材料、鋁基多金屬復合材料以及鋁合金非復合材料的研究、生產和銷售的高新技術企業(yè)，主要從事釬焊用鋁合金復合板帶箔、鋁鋼復合帶材、釬焊用鋁合金板帶箔等產品的研發(fā)、生產、銷售。下游行業(yè)涵蓋汽車、電站空冷系統、工程機械、家用電器等領域。公司于2022年7月18日登陸創(chuàng)業(yè)板，實際募集資金8.92億元。控股股東、實際控制人為沈健生、沈于藍父子（沈健生是沈于藍之父），除沈于藍、沈健生、楊大可之外，公司其他42位自然人股東均為公司高管、技術和銷售骨干，具有較好的激勵機制和團隊穩(wěn)定性。目前，公司擁有產能合計7.5萬噸，其中鋁合金非復合材料產能2萬噸，鋁合金復合材料3.5萬噸，鋁基多金屬復合材料產能2萬噸。募投項目預計在2015年初達產，公司產能將由現有的7.5萬噸擴大到20萬噸，其中鋁合金復合材料產能10萬噸(新增6.5萬噸)，鋁基多金屬復合材料5萬噸（新增3萬噸），鋁合金非復合材料5萬噸（新增3萬噸）。銀邦股份的核心競爭力主要有三點，一是技術，二是規(guī)模，三是品牌。首先，公司具有較強的的技術創(chuàng)新及其產業(yè)化能力?；仡櫣镜陌l(fā)展歷程，從2005年前以普通鋁軋制材為主導，到2005～2020年的釬焊式鋁合金復合材料，以及2020年以后開拓鋁基多金屬復合材料，再到2022年成立飛而康合資公司介入航空航天部件快速制造，公司就是憑借其技術創(chuàng)新和快速產業(yè)化的能力不斷讓公司跳出紅海，開拓藍海而做大做強的。第二，公司具備大規(guī)?？焖俟┴浀哪芰Γ菄鴥任ㄒ豢膳c瑞典薩帕的規(guī)模相抗衡的內資企業(yè)。由于國內汽車熱交換器制造商、工程機械熱交換器制造商、家用電器制造商等下游客戶因自身訂單和生產管理的需要，給予鋁合金復合材料生產企業(yè)的供貨期一般較短，電站空冷系統制造商根據空冷項目采購原材料，訂單具有不規(guī)律、單個量大、交貨期短的特點，在行業(yè)內具備大規(guī)?？焖俟┴浤芰Φ钠髽I(yè)具有很大的競爭優(yōu)勢。隨著20萬噸募投項目在2015年初達產，公司的規(guī)模優(yōu)勢將得到進一步加強。第三，穩(wěn)定高質量的供貨，與核心下游廠商合作研發(fā)新產品，以及多年的市場拓展所積累的品牌和客戶基礎，為其鞏固和提高市場份額建立了良好條件。目前公司已成為斯必克（SPX）、基伊埃（GEA）、龍源冷卻、首航節(jié)能、法雷奧（Valeo）、銀輪股份等國內外著名電站空冷系統制造商、汽車熱交換器制造商的長期材料供應商。2、3D打印業(yè)務：即將在高端耗材、航空航天部件領域實現突破（1）產業(yè)鏈環(huán)節(jié)定位精準，戰(zhàn)略方向對路銀邦股份在高端原材料和航空航天材料領域發(fā)力，產業(yè)鏈環(huán)節(jié)定位精準，戰(zhàn)略方向對路。從技術趨勢上看，高端的金屬材料粉末是當前3D打印的重要技術瓶頸，加工難度高，技術附加值高；從市場趨勢看，3D打印耗材和下游工業(yè)級應用市場極具發(fā)展前景，尤其是高端金屬粉末在全球范圍內都非常稀缺；從國內目前的稀缺程度和市場接受程度上看，高端金屬粉末完全依賴進口，自給率低，而且目前具有軍工背景的航空航天市場對3D打印的接受度最高。銀邦股份在飛而康子公司的產業(yè)鏈布局恰恰與以上3D打印技術和市場趨勢相契合，而且填補了國內產業(yè)鏈空白，可以說其產業(yè)鏈環(huán)節(jié)的定位精準，戰(zhàn)略方向對路。同時，隨著公司在航空航天材料業(yè)務的逐漸成熟，公司業(yè)務完全可以從這一切入點較為順暢地擴展至同樣有巨大潛力的醫(yī)療、消費電子、汽車領域，從而實現對工業(yè)級應用的全覆蓋。值得注意的是，飛而康作為新進入者，所提供的產品和服務恰好規(guī)避掉國內外3D打印企業(yè)的正面競爭，初期發(fā)展將較為順暢。首先，航空級鈦合金粉末在國內3D打印行業(yè)尚屬空白，在耗材制備方面較為突出的湖南華曙也僅是在尼龍材料方面達到了國際標準，在金屬粉末領域沒有涉及，國外企業(yè)具備鈦合金粉末制備技術和產能的企業(yè)也是鳳毛麟角。第二，在航空航天部件制造方面，目前國內的中航重機、南風股份等企業(yè)或研究機構，均面向大尺寸航空結構件或核電高端裝備的制造，替代對象是傳統制造中的鍛件，而飛而康主要制造最大尺寸在250mm*250mm*325mm以內的小型航空功能件，替代對象是傳統制造中的航空鑄件，二者并無直接沖突。第三，由于飛而康的技術團隊具有海外航空航天企業(yè)的產業(yè)化經驗，因此在公司發(fā)展初期，主要的訂單需求來自海外，與國內企業(yè)并無下游的競爭關系，可能更像MorrisTechnologies一樣為波音、空客、龐巴迪之類的海外航空航天企業(yè)提供服務。當然，不排除公司規(guī)模在逐步擴大之后，將會與現有的國內外同業(yè)產生直接的競爭，但鑒于公司技術和產業(yè)化層面的卓越能力，在行業(yè)競爭中也擁有獨特的優(yōu)勢。（2）技術團隊過硬，具有較強的技術實力和產業(yè)化經驗銀邦股份在3D打印方面技術過硬，具有較強的技術實力和產業(yè)化經驗。目前，3D打印產業(yè)正處于摸索爬升期，3D打印企業(yè)的核心競爭力并不是來自打印設備或原材料制備設備，而是掌握技術訣竅并具有成熟產業(yè)化經驗的核心團隊。從飛而康公司的持股結構可以看出，銀邦股份只持有45%，技術團隊控股的安迪利捷貿易有限公司持有55%的絕對控股權，該團隊的議價能力可見一斑。我們從公司調研中了解到，飛而康的技術團隊在澳洲、英國均有3D打印的成功科研實踐經歷，尤其是在鈦合金粉末制備以及航空航天材料方面有較為成熟的產業(yè)化經驗。我們認為，飛而康技術團隊的技術優(yōu)勢與其業(yè)務非常契合，為飛而康的做大做強提供了強有力的支持。2023年6月9日，中國科技部國際合作司與澳大利亞駐華大使館在銀邦股份參股公司飛而康快速制造科技有限責任公司共同為“中澳輕金屬聯合研究中心（3D打?。苯遗?。研究中心匯集了中澳輕合金研究和開發(fā)的知名專家和學者，為輕合金研發(fā)搭建了更高層次的創(chuàng)新發(fā)展平臺。我們認為，中澳輕金屬聯合研究中心的成立，證明了飛而康的3D打印技術并非一個民營企業(yè)對3D打印概念的粗淺嘗試，而是提升到了國家間技術合作的高度、具有政府支持背景的產業(yè)化舉措，公司的核心技術團隊的實力再一次得到了印證。（3）產能投建順暢，有望在2014年形成較為扎實的業(yè)績貢獻產能投建順暢，有望在2014年實現業(yè)績貢獻。飛而康公司創(chuàng)辦于2022年8月，一期規(guī)劃用地248畝，一期投資預期1億元，目前已有一臺3D打印設備正式運轉。預計到今年年底，公司將具備2臺3D打印機、1臺熱等靜壓近成型設備的產能，明年年初將具備每年50噸～60噸鈦合金粉末的制備產能。我們認為，隨著公司設備、廠房的到位，以及相關訂單的陸續(xù)增加，公司在2023年有望實現一定的收入規(guī)模，在2014年將形成較為扎實的業(yè)績貢獻。同時，公司也表示，如果公司初期發(fā)展向好，也會考慮進一步購臵3D打印設備來增加工藝路線和擴充產能。3、傳統主業(yè)穩(wěn)健增長，2015年募投產能釋放（1）下游需求具有較強的周期性和季節(jié)性，上半年回暖，下半年可能面臨放緩公司的傳統主業(yè)主要分為鋁合金復合材料和鋁基多金屬復合材料。其中，鋁合金復合材料主要用作釬焊式鋁合金熱交換器的翅片，廣泛用于汽車、電站空冷、工程機械和家用空調等領域，鋁基多金屬復合材料則分別對應電站空冷系統、高端炊具、工程機械以及內燃機軸瓦材料等領域。從需求的驅動因素角度看，中短期內的需求變化具有較強的周期性和季節(jié)性。對于釬焊式鋁合金熱交換器來說，需求的引擎主要有三個，一是下游行業(yè)產銷量的增長，二是熱交換器鋁化率的提升，三是公司市場份額的提升。對于鋁基多金屬復合材料來說，需求的引擎更多地來自通過公司的自主創(chuàng)新，實現對高端產品的進口替代。我們認為，從長期看，隨著節(jié)能環(huán)保和技術進步，熱交換器鋁化率提升將是大勢所趨，公司依靠自身的研發(fā)實力制造出性價比更高的鋁基多金屬復合材料填補國內空白，抗衡國外高端品牌的邏輯也會逐漸兌現，這構成了我們長期看好公司的基礎。但對于短期的增長，下游行業(yè)產銷量的增長及公司市場份額的提升是無疑是更為直接的驅動力量。檢視公司傳統主業(yè)主要下游的銷量情況，無論是汽車、工程機械、空調以及電站空冷系統均具有較強的周期性和季節(jié)性。公司傳統主業(yè)的下游需求，上半年回暖，下半年可能面臨放緩。從行業(yè)層面看，2023年上半年，國內汽車月度銷量均明顯略好于往年，工程機械銷量、電力行業(yè)固定資產投資在2月份大幅放量之后回落，空調銷量與往年基本保持一致，綜合來看，2023年上半年的下游需求略好于去年同期。不過，從季節(jié)性因素上看，國內汽車銷售在三季度面臨下滑，四季度可能略有回升，工程機械和家用空調的銷量則呈現前高后低的特征；從宏觀經濟周期角度看，隨著“克強經濟學”政策的逐步發(fā)力，國內去杠桿化將越發(fā)明顯，再加上國內制造業(yè)投資、房地產投資有所放緩，下半年經濟可能略較上半年放緩，這將帶動公司主要下游需求的回落?？傮w上看，下半年公司傳統主業(yè)的下游需求面臨放緩態(tài)勢。當然，由于去年下半年宏觀經濟失速下行趨勢較為明顯，相比于今年下半年穩(wěn)步放緩的態(tài)勢，今年下半年的產銷量同比并不見得很差。（2）公司訂單增長較為穩(wěn)定，產能最近兩年增長有限，2015年募投產能將釋放公司訂單上半年明顯增長，下半年仍有望保持穩(wěn)定。從公司層面看，公司訂單自年初開始出現較大程度的增加，月出貨量從去年12月的4,000噸增至今年1月份的6,000噸，5月末在手訂單約為7,000～8,000噸左右。這主要來自以下兩大因素的疊加，一是下游需求在上半年的回暖，二是公司在通過前期較長時間的認證之后，新客戶、新產品方面訂單開始逐漸增多。我們認為，即使下半年下游需求面臨放緩，考慮到公司先后在2020年進入奔馳、2021年進入法雷奧和馬勒，2022年進入東洋等汽車熱交換器供應商的供應鏈體系之后，這些新拓展客戶的訂單將會逐漸增多，公司訂單仍可能保持穩(wěn)定。產能總體上供不應求，最近兩年增長有限，2015年募投產能將全面達產。公司產能總體上處于供不應求的態(tài)勢，2023～2014年仍將保持原有的7.5萬噸理論產能，多余的訂單主要通過外協來完成；同時，隨著募投項目中一些主要瓶頸工序的設備投產，如鋁合金復合材料、鋁-不銹鋼材料、軸瓦材料方面也可能會帶來一定的產能增量。我們認為，鑒于公司訂單增長較為穩(wěn)定，并且募投項目中鋁基多金屬復合材料已有一定數量的在手訂單，公司外協產能以及瓶頸工序設備投產所帶來的新增產能很大程度上可以被消化，這也成為公司近兩年產銷量增長的一大助力。按照公司規(guī)劃，2022年募投產能將達產，屆時公司現有的7.5萬噸理論產能將增至20萬噸，增長167%。我們認為，考慮到2022年宏觀經濟可能逐步走出低谷，再加上新拓展客戶的訂單可能配合放量，屆時的產能利用率具備一定的支撐。（3）加工費持穩(wěn)，新產品逐漸投產提升毛利率鋁合金復合材料加工費和鋁鋼復合材料價格較為穩(wěn)定。我們的調研信息顯示，鋁合金復合材料、非復合材料的加工費雖然在2022年有所下滑，但今年有所回升，未來一段時間將保持穩(wěn)定。鋁鋼復合材料價格也基本持穩(wěn)，這主要源于歐元下跌有所緩和，其對標的維克德公司出廠價也較為穩(wěn)定。新產品逐漸投產提升毛利率。鋁鋼材料、軸瓦材料、鋁不銹鋼材料等新產品技術附加值高，毛利率水平總體在40%以上，較之鋁合金復合材料20%的毛利水平明顯提升。我們預計，隨著募投產能在今明兩年的陸續(xù)投產，公司的綜合毛利率也將穩(wěn)步提升。四、風險因素1、國內3D打印行業(yè)面臨技術瓶頸、成本高昂等因素的制約，以及政策支持不到位，發(fā)展緩慢。2、公司3D打印業(yè)務產能投建進度和良率不達預期，以及鈦合金粉末、航空航天部件訂單低于預期。3、傳統主業(yè)下游需求低迷，訂單下滑，價格水平下降。4、公司募投項目進度不達預期。

2023年環(huán)保行業(yè)分析報告2023年5月目錄一、總體凈利增速達30%，水處理板塊表現最突出 PAGEREFToc356759998\h31、2022年總體凈利潤增長達30%，2023年一季度相對平穩(wěn) PAGEREFToc356759999\h32、水處理板塊表現最突出，節(jié)能板塊增長依然落后 PAGEREFToc356760000\h4二、水和固廢龍頭企業(yè)增勢良好，大氣治理等待政策推動 PAGEREFToc356760001\h101、水和固廢龍頭保持持續(xù)增長，一季度情況相對平穩(wěn) PAGEREFToc356760002\h102、水及固廢處理企業(yè)業(yè)績較好，大氣和監(jiān)測企業(yè)等待政策推動 PAGEREFToc356760003\h123、主要環(huán)保公司年報及一季報情況匯總 PAGEREFToc356760004\h15三、盈利能力變化情況 PAGEREFToc356760005\h191、2023年毛利率穩(wěn)中略降，凈利率各季度波動較大 PAGEREFToc356760006\h192、2023年費用控制較好，2023年一季度費用率提升較多 PAGEREFToc356760007\h203、碧水源資產收益率繼續(xù)提升，期待后續(xù)資金使用帶來效益 PAGEREFToc356760008\h22四、關注資產負債表中應收、預收、存貨等各項變化 PAGEREFToc356760009\h23五、投資建議——關注政策及訂單催化劑 PAGEREFToc356760010\h25一、總體凈利增速達30%，水處理板塊表現最突出1、2022年總體凈利潤增長達30%，2023年一季度相對平穩(wěn)2022年，環(huán)保公司整體實現營業(yè)收入219億元，同比增長26%，營業(yè)成本157億元，同比增長27%；實現歸屬凈利潤合計30億元，同比增長30%。2023年一季度單季，環(huán)保公司整體實現營業(yè)收入36億元，同比下降0.54%，環(huán)比減少57%；主營業(yè)務成本25億元，同比下降4.3%，環(huán)比減少59%；歸屬凈利潤合計4億元，同比增長10%，環(huán)比減少71%。環(huán)保公司2023年總體凈利潤增長速度達到30%，總體增長情況好于其他行業(yè)，也符合市場預期。而2023年一季度，環(huán)保公司總體增速表現相對比較平穩(wěn)，總營業(yè)收入和去年基本持平，成本和費用的下降促進了凈利潤的增長。從歷史來看，一季度歷來是環(huán)保工程公司收入確認的低點，因此，平穩(wěn)的表現也屬于預期之中。對于板塊后續(xù)的增長，我們認為，2023年各項政策將逐步落實，治污力度加大，對與環(huán)保企業(yè)2023年的盈利增長仍是可以充滿信心的。2、水處理板塊表現最突出，節(jié)能板塊增長依然落后根據各公司主營業(yè)務的類型，我們將目前主要的環(huán)保上市公司分為環(huán)境監(jiān)測、節(jié)能、大氣污染治理、水污染治理、及固廢污染治理五大板塊，對各個板塊盈利增長情況進行。為了更好地說明各板塊增長情況，我們在板塊分析中對以下幾處進行了調整：（1）由于九龍電力2023年電力資產仍在收入和利潤統計中，因此大氣污染治理板塊中我們此次仍暫時將其剔除，2023年二季度開始將其并入分析；（2）盛運股份目前收購中科通用的重組進程尚在推進，目前盈利中并不是環(huán)保資產盈利狀況的體現，因此等待重組完成后，我們再將其納入固廢板塊中統一討論。2023年，大氣污染治理板塊在所有環(huán)保公司中收入占比仍然最大，主要是由于目前上市公司中，大氣污染治理的企業(yè)最多，其中還包括了成立時間較長、發(fā)展比較成熟的龍凈環(huán)保。但從凈利潤占比來看，水污染治理、固廢處理板塊均開始超越大氣治理板塊，水和固廢處理領域相關企業(yè)盈利能力還是較強的。而從2023年一季度各板塊收入和利潤的占比情況來看，水處理板塊收入和利潤的季節(jié)性波動相對明顯，一季度是全年業(yè)績低點。而固廢、和大氣治理板塊的季節(jié)性波動相對較小。從收入和凈利潤增速來看，固廢處理板塊和水處理板塊仍然是凈利潤增長相對最高的，而其中水處理板塊表現尤為突出，2023年、2023年一季度凈利潤增速都大幅領先于其他板塊。水處理一直是環(huán)保行業(yè)中最重要的一部分，2023年，經濟形勢相對低迷，但對以市政投入為主的污水處理工程建設影響較小，水處理板塊中的碧水源、津膜科技收入和利潤增長形勢都較好。而其中的工業(yè)水處理企業(yè)萬邦達、中電環(huán)保等，由于之前基數較低，也在2023-2023年有了良好的業(yè)績增速。在所有板塊中，節(jié)能板塊增長依然落后，受宏觀經濟不景氣影響較大。大氣治理板塊2023年、及2023年一季度凈利潤增速依然偏慢，需要等待后續(xù)的政策落實推動業(yè)績提升。而環(huán)境監(jiān)測板塊發(fā)展則逐步平穩(wěn)。大氣污染治理：2023年，板塊實現營業(yè)收入71.3億元，同比增長24%；營業(yè)成本53億元，同比增長28%；歸屬凈利潤7.4億元，同比增長12%。2023年一季度，板塊實現營業(yè)收入12.6億元，同比增長24%；營業(yè)成本8.9億元，同比增長23%；歸屬凈利潤0.94億元，同比增長5.5%。固廢處理：2023年，板塊實現營業(yè)收入39.9億元，同比增長18%；營業(yè)成本24.7億元，同比增長15%；歸屬凈利潤7.6億元，同比增長38%。2023年一季度，板塊實現營業(yè)收入8.5億元，同比增長9%；營業(yè)成本5.5億元，同比增長16%；歸屬凈利潤1.5億元，同比增長3.5%。水污染治理：2023年，板塊實現營業(yè)收入30億元，同比增長64%；營業(yè)成本19億元，同比增長75%；歸屬凈利潤7.8億元，同比增長53%。2023年一季度，板塊實現營業(yè)收入4.4億元，同比增長40%；營業(yè)成本3.3億元，同比增長54%；歸屬凈利潤0.46億元，同比增長28%。其中，工業(yè)水處理板塊2023年實現營業(yè)收入9.5億元，同比增長60%；營業(yè)成本7億元，同比增長70%；歸屬凈利潤1.6億元，同比增長28%。2023年一季度實現營業(yè)收入1.7億元，同比增長65%；營業(yè)成本1.3億元，同比增長67%；歸屬凈利潤0.24億元，同比增長30%。節(jié)能：2023年，板塊實現營業(yè)收入15.9億元，同比增長36%；營業(yè)成本10.6億元，同比增長45%；歸屬凈利潤2.4億元，同比減少4.6%。2023年一季度，板塊實現營業(yè)收入2.6億元，同比下降3%；營業(yè)成本1.7億元，同比下降2%；歸屬凈利潤0.39億元，同比下降1.8%。環(huán)境監(jiān)測：2023年，板塊實現營業(yè)收入14.2億元，同比增長15%；營業(yè)成本6.9億元，同比增長18%；歸屬凈利潤3.2億元，同比增長9%。2023年一季度，板塊實現營業(yè)收入2.5億元，同比增長17%；營業(yè)成本1.2億元，同比增長21%；歸屬凈利潤0.24億元，同比增長10%。二、水和固廢龍頭企業(yè)增勢良好，大氣治理等待政策推動1、水和固廢龍頭保持持續(xù)增長，一季度情況相對平穩(wěn)從各家環(huán)保公司2023年度業(yè)績情況來看，水、固廢領域的兩家龍頭公司桑德環(huán)境、碧水源增長勢頭依然良好。在我國環(huán)保產業(yè)發(fā)展的現階段，龍頭公司具備品牌、規(guī)模優(yōu)勢，發(fā)展思路清晰、市場拓展順暢，經營狀況也相對穩(wěn)定，可保持持續(xù)增長的勢頭。此外，天壕節(jié)能、永清環(huán)保2023年業(yè)績增速也較為亮眼。而從2023年一季報情況來看，環(huán)保公司利潤增速大多不高，一季度歷來是工程公司收入和業(yè)績確認的低點，其中桑德環(huán)境業(yè)績季節(jié)性波動相對較小，凱美特氣和國電清新則由于去年同期基數較低，2023年一季度利潤增速達到較高水平。此外，目前收入增速高于成本增速的公司仍然較少，大部分公司由于新業(yè)務拓展、異地擴張、或原材料上漲等因素影響，都面臨成本上漲的壓力。從長期趨勢來看，各環(huán)保公司還將抓住產業(yè)發(fā)展的機會大力拓展新市場，而且隨著環(huán)保市場參與主體的增加、競爭加劇，毛利率還存在下降的可能性。2023年收入增速高于成本增速的公司：雪迪龍、桑德環(huán)境、九龍電力、東江環(huán)保。2023年一季度收入增速高于成本增速的公司：九龍電力、龍源技術、國電清新。2023年及2023年一季度收入增速均顯著低于成本增速的公司：先河環(huán)保、凱美特氣、燃控科技。2023年收入和凈利增速均較高的公司：天壕節(jié)能、永清環(huán)保、桑德環(huán)境、碧水源。2023年收入和凈利增速較低的公司：易世達、三維絲。2023年一季度收入和凈利增速均較高的公司：桑德環(huán)境、凱美特氣、國電清新。2023年一季度凈利潤增速較低的公司：先河環(huán)保、易世達、永清環(huán)保、三維絲。2、水及固廢處理企業(yè)業(yè)績較好，大氣和監(jiān)測企業(yè)等待政策推動從2023年年報情況來看，水處理、固廢處理企業(yè)業(yè)績基本都符合或略超預期。監(jiān)測、節(jié)能、大氣治理板塊企業(yè)業(yè)績大多低于預期。我們認為，2023年，整體宏觀經濟環(huán)境較為低迷，與工業(yè)企業(yè)相關的投入、污染治理都可能受到一定影響。而水處理、固廢處理作為環(huán)保板塊中占比最大的兩個細分領域，多以市政投入為主，污染治理監(jiān)管也相對更加到位，因此受到經濟周期的影響波動小。相比之下，節(jié)能板塊受經濟不景氣的影響最大。而大氣治理和監(jiān)測企業(yè)則受政府換屆、治污政策推動的影響較大。2023年，隨著政策的落實和推動，大氣治理和監(jiān)測企業(yè)的業(yè)績應有望得到改善。從2023年一季報的情況來看，一季度歷來是環(huán)保工程類公司收入確認低點，因此對其業(yè)績預期普遍也較低，2023年一季度的收入結算也沒有太多亮點。部分企業(yè)由于去年同期基數較低，2023年增速表現相對較好。部分企業(yè)的利潤增長來自于募集資金帶來財務費用的減少、或管理銷售費用的控制。還有部分企業(yè)去年留下的在手訂單結算保障了一季度的增長。環(huán)保公司全年業(yè)績的兌現情況還需等待后面的季度表現再判斷。2023年年報業(yè)績略超預期的公司：桑德環(huán)境（固廢業(yè)務進展良好，配股順利完成）、天壕節(jié)能（2023年新投產項目多，2023年貢獻全年收益，還有資產處置收益）。2023年年報業(yè)績符合預期的公司：碧水源（北京地區(qū)項目結算多，各地小碧水源持續(xù)拓展）、九龍電力（煤價下跌、脫硫脫硝等環(huán)保業(yè)務發(fā)展快）、中電環(huán)保（延期的核電、火電項目恢復建設）、雪迪龍（脫硝煙分監(jiān)測系統增長）、津膜科技（水處理市場環(huán)境相對較好）、萬邦達（神華寧煤烯烴二期、及中煤榆林兩大項目結算）、維爾利（2023年新簽訂單較多，主要在2023年結算）、東江環(huán)保（資源化產品收入受經濟周期影響下跌較多，但環(huán)境工程增加，費用控制）。2023年年報業(yè)績低于預期的公司：國電清新（大唐資產注入滯后、托克托運營電量減少）、龍源技術（低氮燃燒結算進度慢、余熱項目少）、龍凈環(huán)保（增速較以前快，但低于業(yè)績快報發(fā)布后的市場預期）、聚光科技（環(huán)境監(jiān)測市場需求滯后）、凱美特氣（項目延期、工程機械制造業(yè)開工率不足）、天立環(huán)保（毛利率大幅下滑）、易世達（合同能源管理業(yè)務拓展慢）、三維絲（收入下滑、費用大幅增加）、永清環(huán)保（重金屬治理項目增加帶動利潤增長，但低于年初100%增長的預期）、先河環(huán)保（利潤率下滑較大）。2023年一季報業(yè)績符合預期的公司：碧水源（一季度平穩(wěn)）、桑德環(huán)境（固廢業(yè)務進展良好、財務和管理費用下降）、國電清新（大唐部分脫硫特許經營資產并入）、聚光科技（費用控制加強）、雪迪龍（2023年留下在手訂單增多，財務費用下降）、天壕節(jié)能（電量穩(wěn)定、財務費用下降）、九龍電力（電力資產剝離、環(huán)保業(yè)務增長）、萬邦達（烯烴二期及中煤榆林兩大項目繼續(xù)結算）、中電環(huán)保（規(guī)模擴大、但費用上