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文檔簡介

2023年IPTV行業(yè)分析報告2023年4月目錄一、IPTV真正受益于“三網(wǎng)融合”、“寬帶中國” 31、三網(wǎng)融合:網(wǎng)絡(luò)運營商推動IPTV的動力 32、寬帶中國:IPTV高清化及增值業(yè)務(wù)的增長引擎 43、與有線電視的競爭:捆綁銷售、一線入戶優(yōu)勢明顯 6二、以“合作”姿態(tài)在產(chǎn)業(yè)鏈中占據(jù)有利地位 71、政策監(jiān)管已趨完善穩(wěn)定 72、合作心態(tài)開放,促進多方共贏 83、積極持續(xù)投資影視內(nèi)容形成積累 9三、未來增長看點在IPTV挖潛與OTT擴張 91、IPTV增長依靠增值業(yè)務(wù)提升ARPU 92、機頂盒“小紅”領(lǐng)先布局 113、IOTV:發(fā)揮IPTV與IPTV的協(xié)同效應(yīng) 12一、IPTV真正受益于“三網(wǎng)融合”、“寬帶中國”1、三網(wǎng)融合:網(wǎng)絡(luò)運營商推動IPTV的動力我國“三網(wǎng)融合”方案提出、試點已有多年,從目前三網(wǎng)融合進程中來看,電信系更占優(yōu)勢,IPTV是電信系進入視頻領(lǐng)域重要的成功戰(zhàn)略。電信系網(wǎng)絡(luò)運營商在現(xiàn)有網(wǎng)絡(luò)上開展IPTV視頻業(yè)務(wù)也非常平滑。我國擁有超過4億多電視用戶,網(wǎng)絡(luò)用戶近2億,寬帶網(wǎng)絡(luò)用戶為IPTV的潛在客戶。三網(wǎng)融合試點的第一階段(2023-2021年)已經(jīng)收官,即將邁入推廣階段(2022-2020年),第二批54個試點城市已經(jīng)包括全國大部分重要省市,覆蓋人口超過3億。在電信、視頻網(wǎng)站、廣電等各利益方的參與下,我國IPTV用戶數(shù)已從2022年的470萬戶發(fā)展到了2021年底的2300萬,成為全球IPTV用戶最多的國家。預(yù)計未來兩年仍將有40%-50%的增速,2022年底用戶數(shù)有望達到3400萬的規(guī)模。2、寬帶中國:IPTV高清化及增值業(yè)務(wù)的增長引擎帶寬決定著IPTV是否能夠?qū)崿F(xiàn)高清內(nèi)容的傳輸,進而決定IPTV的用戶體驗。今年四月工信部、國家發(fā)改委等部委發(fā)布《關(guān)于實施寬帶中國2022專項行動的意見》:目標2022年新增光纖入戶覆蓋家庭3500萬戶,同時寬帶接入水平將有效提升,使用4M及以上寬帶接入產(chǎn)品的用戶超過70%。各省級網(wǎng)絡(luò)運營商也反應(yīng)迅速積極,出臺相關(guān)規(guī)劃。IPTV業(yè)務(wù)作為電信運營商推動寬帶升級服務(wù)的重要賣點。運營商的推廣積極性高。例如2020年上海電信發(fā)布的"二免一贈一極速"的"城市光網(wǎng)"計劃,與百視通聯(lián)手推出IPTV3.0視頻業(yè)務(wù),共同發(fā)力高清IPTV業(yè)務(wù)。電信與百視通的合作使得此次寬帶升級實施順利,上海IPTV用戶也發(fā)展到了百萬規(guī)模。而帶寬約束被打破后,高清點播也將成為IPTV增值業(yè)務(wù)的重要增長引擎之一。從IPTV存量的廣度上來看,我國IPTV當前的區(qū)域性明顯,集中在上海、江蘇、廣東等經(jīng)濟發(fā)達地區(qū),其中僅江蘇一省就已經(jīng)發(fā)展了430萬的客戶規(guī)模,占比18.9%。這種情況與中國電信在發(fā)達地區(qū)寬帶基礎(chǔ)建設(shè)優(yōu)異相關(guān)。西部和北部地區(qū)市場依然廣闊,有待于中國聯(lián)通和中國移動的發(fā)力。寬帶及光纖業(yè)務(wù)作為中國電信目前最為核心的一塊領(lǐng)域,其市場領(lǐng)先的優(yōu)勢由來已久,相比而言,覆蓋了大部分北方省市的中國聯(lián)通和中國移動的積極性是行業(yè)的最大變數(shù)。2021年以來,兩家公司都在寬帶業(yè)務(wù)方面積極發(fā)力,以中國移動為例:2021年中國移動新增FTTH覆蓋家庭超過180萬戶;使用4M及以上寬帶產(chǎn)品的用戶超過50%;新增寬帶端口320萬個;新增固定寬帶接入家庭超過120萬戶。3、與有線電視的競爭:捆綁銷售、一線入戶優(yōu)勢明顯IPTV最直接的競爭者是各地的有線電視。價格上來看,由于歷史原因,我國有線電視網(wǎng)的公益屬性導(dǎo)致其價格相對較低,這也成為有線電視網(wǎng)絡(luò)市場化程度低、升級換代困難,“三網(wǎng)融合”中競爭能力弱的原因。IPTV基于IP網(wǎng)絡(luò)傳輸,通常要在邊緣設(shè)置內(nèi)容分配服務(wù)節(jié)點,配置流媒體服務(wù)及存儲設(shè)備,而有線數(shù)字電視的廣播網(wǎng)采取的是HFC或VOD網(wǎng)絡(luò)體系,基于DVDIP光纖網(wǎng)傳輸,在HFC分前端并不需要配置用于內(nèi)容存儲及分發(fā)的視頻服務(wù)器,運營成本大大降低。但帶來的問題是如要實現(xiàn)視頻點播和雙向互動則必須將廣播網(wǎng)絡(luò)進行雙向改造。從技術(shù)角度看,IPTV成本較高,難以與有線電視比拼價格。但IPTV的優(yōu)勢在于可以直接利用互聯(lián)網(wǎng),而與寬帶的捆綁銷售能夠大大降低客戶對價格的敏感度。在各地網(wǎng)絡(luò)運營商的支持下,IPTV與寬帶捆綁營銷,對于用戶來講,更像是寬帶贈送的增值業(yè)務(wù),收費模式則可以訂制,包月、按頻道等,靈活而更有針對性。而“三網(wǎng)融合”進程中的電信系寬帶接入商的強勢,使用戶在互聯(lián)網(wǎng)光纖一線入戶后,較為自然的選擇IPTV作為電視方案。二、以“合作”姿態(tài)在產(chǎn)業(yè)鏈中占據(jù)有利地位1、政策監(jiān)管已趨完善穩(wěn)定由于電視內(nèi)容播控屬于國家宣傳范疇,監(jiān)管較為嚴格。根據(jù)廣電總局43號文規(guī)定,IPTV集成播控總平臺牌照由中央電視臺持有,而分平臺牌照由省級電視臺申請。廣電總局要求通過IPTV集成播控平臺及各地分平臺來達到“可管可控”的方針。與央視的合資公司正式落地將解除市場對百視通IPTV業(yè)務(wù)政策性風險的擔憂。過去擁有IPTV全國性運營牌照四家分別是:上海文廣(百視通)、央視國際、南方傳媒、中國國際廣播電臺。5月18日,百視通和央視IPTV合資公司“愛上電視傳媒有限公司”完成工商注冊正式成立,成為全國唯一中央級集成播控平臺。其中百視通股權(quán)占比45%。合資公司同時減少了與地方臺和有線網(wǎng)運營商的溝通成本。IPTV的發(fā)展對地方電視臺和有線網(wǎng)絡(luò)運營商的沖擊最大,43號文再次強調(diào)IPTV總分二級播控平臺的落實,城市臺喪失了內(nèi)容的運營主導(dǎo)權(quán),收入分配權(quán)掌握在省平臺手中;而IPTV是網(wǎng)絡(luò)運營商直接搶占了有線數(shù)字電視的客戶。CNTV在廣電系統(tǒng)內(nèi)有良好的關(guān)系,能夠有效降低溝通成本。2、合作心態(tài)開放,促進多方共贏公司一方面與CNTV合資成立全國集成播控平臺,另一方面在與中國電信為主的網(wǎng)絡(luò)接入運營商的的長期合作中建立了良好的伙伴關(guān)系和市場經(jīng)驗。長期的市場運營環(huán)境使電信運營商在產(chǎn)品推廣、業(yè)務(wù)計費、系統(tǒng)維護、客戶服務(wù)方面有相對廣電系統(tǒng)比較顯著的優(yōu)勢。百視通合作心態(tài)開放,在與電信運營商和電視臺的長期合作中積累了市場經(jīng)驗。從歷史上看,在IPTV市場的第一輪搶占中,機制靈活的百視通通過與電信運營商合作,迅速地搶占了市場;而具有顯著資源和內(nèi)容優(yōu)勢的CNTV卻受體制制約,用戶開發(fā)非常緩慢;IPTV市場最終形成了以百視通用戶為主體的局面,為統(tǒng)一播控平臺合資公司中具體條款方案的商定創(chuàng)造了條件。百視通與其它牌照商也有較多合作,如2021年5月,百視通與國廣東方宣布啟動互聯(lián)網(wǎng)電視業(yè)務(wù)全面發(fā)展合作,利用其國際資源加快自己的國際化策略。百視通與終端制造商的合作:1)一體機:2020年4月,百視通聯(lián)合海爾推出卡薩帝電視。此外,公司與康佳、三星、夏普均有智能電視方面的合作。2)互聯(lián)網(wǎng)電視機頂盒:2021年1月,百視通與聯(lián)想共同推出了互聯(lián)網(wǎng)電視機頂盒A30。3、積極持續(xù)投資影視內(nèi)容形成積累隨著產(chǎn)業(yè)競爭的激烈,最終影響用戶選擇的還是內(nèi)容之本。百視通注重在影視內(nèi)容上的投入,每年在內(nèi)容上的投入約為3-5億,持續(xù)的投入建成了較大的網(wǎng)絡(luò)視聽版權(quán)庫,節(jié)目總量超過40萬小時,其中高清節(jié)目總量超過5萬小時,覆蓋了70%的熱播劇和國內(nèi)外強檔電影。以美國的Netflix為例可以看到精品內(nèi)容的重要性,2022一季度年Netflix業(yè)績大幅超預(yù)期,自制劇和獨播劇是重要推力,根據(jù)Netflix的統(tǒng)計,平臺上最為熱播的top200部劇中有113部為獨有,尤其是2月1日獨家上線13集的自制內(nèi)容“紙牌屋”受到熱捧為網(wǎng)站吸引了大量流量。三、未來增長看點在IPTV挖潛與OTT擴張1、IPTV增長依靠增值業(yè)務(wù)提升ARPU百視通70%以上的營業(yè)收入來自IPTV業(yè)務(wù),2021年該項業(yè)務(wù)營收達到14.2億,同比增長73%。截止2021年末,公司IPTV用戶數(shù)已達1600萬,同比增長60%;ARPU值增長8.3%,達88.62元/年。不同于網(wǎng)絡(luò)視頻用戶,電視用戶轉(zhuǎn)換成本高,客戶粘性大。根據(jù)CSM和艾瑞的調(diào)查,IPTV用戶有較高的忠誠度,基本養(yǎng)成了較為穩(wěn)定的收視習慣,優(yōu)酷和PPS一周之內(nèi)所有訪客平均使用天數(shù)均不如IPTV。而IPTV豐富的點播內(nèi)容和互動性,更把年輕人重新吸引到電視機前,存量客戶的價值效應(yīng)即將凸顯。IPTV的收入模式包括:用戶基本收費、高清、廣告、按部點播(PPV)、增值服務(wù)等方面。過去,用戶基礎(chǔ)收費一直是IPTV最主要的收入來源。國外IPTV發(fā)展經(jīng)驗表明,隨著用戶數(shù)的增加和協(xié)同效應(yīng)的增強,將實現(xiàn)收入模式由基礎(chǔ)服務(wù)費向多樣化增值業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型,有利于整體提升IPTV業(yè)務(wù)ARPU值。寬帶提速和智能終端推動增值業(yè)務(wù)的發(fā)展。隨著帶寬約束逐漸被打破,高清點播將成為增值業(yè)務(wù)的重要增長引擎之一。年報顯示,百視通2021年已在上海等地發(fā)展50萬高清用戶。而OTTTV等智能終端的引進,也增強IPTV的服務(wù)擴展能力,有助于多樣化的增值業(yè)務(wù)的引入。增值服務(wù)也越來越多地得到用戶認可,開始貢獻收入。在業(yè)務(wù)開展前期,直播功能延續(xù)了用戶的傳統(tǒng)收視習慣,所占比例較高;但隨著活躍用戶比例的提升,用戶對IPTV操作熟悉程度越來越高,點播模式成為最主要的收視方式,且所占比例不斷提升。由此可見,用戶使用電視的習慣能夠隨著熟悉程度的提高逐漸轉(zhuǎn)變,特別是高清、按部點播等功能發(fā)展?jié)摿薮?。且隨著技術(shù)的改進,多樣化的增值服務(wù)將有廣泛的發(fā)展空間。2、機頂盒“小紅”領(lǐng)先布局OTT((OverTheTop,泛指互聯(lián)網(wǎng)電視、機頂盒)是2021-13年互聯(lián)網(wǎng)與新媒體行業(yè)中最熱門的概念。2021年6月,百視通在7家互聯(lián)網(wǎng)電視牌照方中率先發(fā)布自主研發(fā),具有高清、智能、3D功能的OTT機頂盒“小紅”;11月份,百視通宣布獲得國內(nèi)200萬端、國內(nèi)最大規(guī)模OTT牌照序列號審批;12月份,百視通OTT獲得放號,首批規(guī)劃突破100萬。目前國內(nèi)機頂盒市場產(chǎn)品豐富,樂視盒子、小米盒子、百視通小紅、華數(shù)彩虹等產(chǎn)品充分競爭,Tplink、PPTV等廠商也在不斷推出產(chǎn)品。大多數(shù)電視盒子、一體機制造商和視頻網(wǎng)站著重搶占入口,期許只通過用戶規(guī)模來吸引資本或者謀求廣告收入,缺乏有差異化的獨有版權(quán)內(nèi)容,繁華過后必然大浪淘沙。我們認為,在平臺端擁有內(nèi)容優(yōu)勢的樂視盒子和百視通小紅目前處于領(lǐng)先地位。另外與樂視盒子、小米盒子主打互聯(lián)網(wǎng)營銷不同,我們預(yù)計百視通小紅的主要銷售渠道是通過與網(wǎng)絡(luò)運營商合作推廣,在用戶訂閱費用落實上會較有優(yōu)勢。3、IOTV:發(fā)揮IPTV與IPTV的協(xié)同效應(yīng)OTT對于IPTV來說是繼承中的演進,兩者協(xié)同效應(yīng)與競爭效應(yīng)并存。IPTV、互聯(lián)網(wǎng)電視、智能電視、云電視、OTT,新的概念和術(shù)語背后是不同利益方為謀求市場拓展所尋求的不同切入點產(chǎn)生的不同稱謂。OTT目前依然處于基礎(chǔ)商業(yè)模式的探索階段,培養(yǎng)新用戶、推動機頂盒和智能電視的銷售量仍是大多數(shù)廠商的首要目標。而IPTV的增值業(yè)務(wù)已經(jīng)歷經(jīng)多次變革,從以技術(shù)為中心轉(zhuǎn)向以客戶為中心,多款應(yīng)用都經(jīng)過了用戶考驗。我們認為僅有產(chǎn)品的OTT,既達不到廣電總局“可管可控”的要求,也難以發(fā)展可靠的付費模式,只能靠硬件微薄盈利,難以形成產(chǎn)業(yè)。作為最早進軍OTT的企業(yè)之一,百視通團隊提出“借鑒IPTV收費經(jīng)驗進行OTT運營”,布局“一云多屏”搭建了百視云平臺。百視通的“云電視”平臺采取動態(tài)碼率等技術(shù),可以同步對接IPTV專網(wǎng)、互聯(lián)網(wǎng)、移動互聯(lián)網(wǎng)、3G/4G、NGB、WIFI等各類網(wǎng)絡(luò),可服務(wù)IPTV、智能電視OTT/一體機、PC、手機/PAD等各類終端,能夠初步實現(xiàn)公司新媒體業(yè)務(wù)的集約化運營。百視通最近于電信日推出的高清IOTV版本的“小紅”則是一種綜合OTT與IPTV功能的新型產(chǎn)品,意圖將IPTV的成熟商業(yè)模式和付費優(yōu)勢與OTT的創(chuàng)新能力形成互補,從電信的渠道大力推廣。

2023年環(huán)保行業(yè)分析報告2023年5月目錄一、總體凈利增速達30%,水處理板塊表現(xiàn)最突出 PAGEREFToc356759998\h31、2022年總體凈利潤增長達30%,2023年一季度相對平穩(wěn) PAGEREFToc356759999\h32、水處理板塊表現(xiàn)最突出,節(jié)能板塊增長依然落后 PAGEREFToc356760000\h4二、水和固廢龍頭企業(yè)增勢良好,大氣治理等待政策推動 PAGEREFToc356760001\h101、水和固廢龍頭保持持續(xù)增長,一季度情況相對平穩(wěn) PAGEREFToc356760002\h102、水及固廢處理企業(yè)業(yè)績較好,大氣和監(jiān)測企業(yè)等待政策推動 PAGEREFToc356760003\h123、主要環(huán)保公司年報及一季報情況匯總 PAGEREFToc356760004\h15三、盈利能力變化情況 PAGEREFToc356760005\h191、2023年毛利率穩(wěn)中略降,凈利率各季度波動較大 PAGEREFToc356760006\h192、2023年費用控制較好,2023年一季度費用率提升較多 PAGEREFToc356760007\h203、碧水源資產(chǎn)收益率繼續(xù)提升,期待后續(xù)資金使用帶來效益 PAGEREFToc356760008\h22四、關(guān)注資產(chǎn)負債表中應(yīng)收、預(yù)收、存貨等各項變化 PAGEREFToc356760009\h23五、投資建議——關(guān)注政策及訂單催化劑 PAGEREFToc356760010\h25一、總體凈利增速達30%,水處理板塊表現(xiàn)最突出1、2022年總體凈利潤增長達30%,2023年一季度相對平穩(wěn)2022年,環(huán)保公司整體實現(xiàn)營業(yè)收入219億元,同比增長26%,營業(yè)成本157億元,同比增長27%;實現(xiàn)歸屬凈利潤合計30億元,同比增長30%。2023年一季度單季,環(huán)保公司整體實現(xiàn)營業(yè)收入36億元,同比下降0.54%,環(huán)比減少57%;主營業(yè)務(wù)成本25億元,同比下降4.3%,環(huán)比減少59%;歸屬凈利潤合計4億元,同比增長10%,環(huán)比減少71%。環(huán)保公司2023年總體凈利潤增長速度達到30%,總體增長情況好于其他行業(yè),也符合市場預(yù)期。而2023年一季度,環(huán)保公司總體增速表現(xiàn)相對比較平穩(wěn),總營業(yè)收入和去年基本持平,成本和費用的下降促進了凈利潤的增長。從歷史來看,一季度歷來是環(huán)保工程公司收入確認的低點,因此,平穩(wěn)的表現(xiàn)也屬于預(yù)期之中。對于板塊后續(xù)的增長,我們認為,2023年各項政策將逐步落實,治污力度加大,對與環(huán)保企業(yè)2023年的盈利增長仍是可以充滿信心的。2、水處理板塊表現(xiàn)最突出,節(jié)能板塊增長依然落后根據(jù)各公司主營業(yè)務(wù)的類型,我們將目前主要的環(huán)保上市公司分為環(huán)境監(jiān)測、節(jié)能、大氣污染治理、水污染治理、及固廢污染治理五大板塊,對各個板塊盈利增長情況進行。為了更好地說明各板塊增長情況,我們在板塊分析中對以下幾處進行了調(diào)整:(1)由于九龍電力2023年電力資產(chǎn)仍在收入和利潤統(tǒng)計中,因此大氣污染治理板塊中我們此次仍暫時將其剔除,2023年二季度開始將其并入分析;(2)盛運股份目前收購中科通用的重組進程尚在推進,目前盈利中并不是環(huán)保資產(chǎn)盈利狀況的體現(xiàn),因此等待重組完成后,我們再將其納入固廢板塊中統(tǒng)一討論。2023年,大氣污染治理板塊在所有環(huán)保公司中收入占比仍然最大,主要是由于目前上市公司中,大氣污染治理的企業(yè)最多,其中還包括了成立時間較長、發(fā)展比較成熟的龍凈環(huán)保。但從凈利潤占比來看,水污染治理、固廢處理板塊均開始超越大氣治理板塊,水和固廢處理領(lǐng)域相關(guān)企業(yè)盈利能力還是較強的。而從2023年一季度各板塊收入和利潤的占比情況來看,水處理板塊收入和利潤的季節(jié)性波動相對明顯,一季度是全年業(yè)績低點。而固廢、和大氣治理板塊的季節(jié)性波動相對較小。從收入和凈利潤增速來看,固廢處理板塊和水處理板塊仍然是凈利潤增長相對最高的,而其中水處理板塊表現(xiàn)尤為突出,2023年、2023年一季度凈利潤增速都大幅領(lǐng)先于其他板塊。水處理一直是環(huán)保行業(yè)中最重要的一部分,2023年,經(jīng)濟形勢相對低迷,但對以市政投入為主的污水處理工程建設(shè)影響較小,水處理板塊中的碧水源、津膜科技收入和利潤增長形勢都較好。而其中的工業(yè)水處理企業(yè)萬邦達、中電環(huán)保等,由于之前基數(shù)較低,也在2023-2023年有了良好的業(yè)績增速。在所有板塊中,節(jié)能板塊增長依然落后,受宏觀經(jīng)濟不景氣影響較大。大氣治理板塊2023年、及2023年一季度凈利潤增速依然偏慢,需要等待后續(xù)的政策落實推動業(yè)績提升。而環(huán)境監(jiān)測板塊發(fā)展則逐步平穩(wěn)。大氣污染治理:2023年,板塊實現(xiàn)營業(yè)收入71.3億元,同比增長24%;營業(yè)成本53億元,同比增長28%;歸屬凈利潤7.4億元,同比增長12%。2023年一季度,板塊實現(xiàn)營業(yè)收入12.6億元,同比增長24%;營業(yè)成本8.9億元,同比增長23%;歸屬凈利潤0.94億元,同比增長5.5%。固廢處理:2023年,板塊實現(xiàn)營業(yè)收入39.9億元,同比增長18%;營業(yè)成本24.7億元,同比增長15%;歸屬凈利潤7.6億元,同比增長38%。2023年一季度,板塊實現(xiàn)營業(yè)收入8.5億元,同比增長9%;營業(yè)成本5.5億元,同比增長16%;歸屬凈利潤1.5億元,同比增長3.5%。水污染治理:2023年,板塊實現(xiàn)營業(yè)收入30億元,同比增長64%;營業(yè)成本19億元,同比增長75%;歸屬凈利潤7.8億元,同比增長53%。2023年一季度,板塊實現(xiàn)營業(yè)收入4.4億元,同比增長40%;營業(yè)成本3.3億元,同比增長54%;歸屬凈利潤0.46億元,同比增長28%。其中,工業(yè)水處理板塊2023年實現(xiàn)營業(yè)收入9.5億元,同比增長60%;營業(yè)成本7億元,同比增長70%;歸屬凈利潤1.6億元,同比增長28%。2023年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入1.7億元,同比增長65%;營業(yè)成本1.3億元,同比增長67%;歸屬凈利潤0.24億元,同比增長30%。節(jié)能:2023年,板塊實現(xiàn)營業(yè)收入15.9億元,同比增長36%;營業(yè)成本10.6億元,同比增長45%;歸屬凈利潤2.4億元,同比減少4.6%。2023年一季度,板塊實現(xiàn)營業(yè)收入2.6億元,同比下降3%;營業(yè)成本1.7億元,同比下降2%;歸屬凈利潤0.39億元,同比下降1.8%。環(huán)境監(jiān)測:2023年,板塊實現(xiàn)營業(yè)收入14.2億元,同比增長15%;營業(yè)成本6.9億元,同比增長18%;歸屬凈利潤3.2億元,同比增長9%。2023年一季度,板塊實現(xiàn)營業(yè)收入2.5億元,同比增長17%;營業(yè)成本1.2億元,同比增長21%;歸屬凈利潤0.24億元,同比增長10%。二、水和固廢龍頭企業(yè)增勢良好,大氣治理等待政策推動1、水和固廢龍頭保持持續(xù)增長,一季度情況相對平穩(wěn)從各家環(huán)保公司2023年度業(yè)績情況來看,水、固廢領(lǐng)域的兩家龍頭公司桑德環(huán)境、碧水源增長勢頭依然良好。在我國環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展的現(xiàn)階段,龍頭公司具備品牌、規(guī)模優(yōu)勢,發(fā)展思路清晰、市場拓展順暢,經(jīng)營狀況也相對穩(wěn)定,可保持持續(xù)增長的勢頭。此外,天壕節(jié)能、永清環(huán)保2023年業(yè)績增速也較為亮眼。而從2023年一季報情況來看,環(huán)保公司利潤增速大多不高,一季度歷來是工程公司收入和業(yè)績確認的低點,其中桑德環(huán)境業(yè)績季節(jié)性波動相對較小,凱美特氣和國電清新則由于去年同期基數(shù)較低,2023年一季度利潤增速達到較高水平。此外,目前收入增速高于成本增速的公司仍然較少,大部分公司由于新業(yè)務(wù)拓展、異地擴張、或原材料上漲等因素影響,都面臨成本上漲的壓力。從長期趨勢來看,各環(huán)保公司還將抓住產(chǎn)業(yè)發(fā)展的機會大力拓展新市場,而且隨著環(huán)保市場參與主體的增加、競爭加劇,毛利率還存在下降的可能性。2023年收入增速高于成本增速的公司:雪迪龍、桑德環(huán)境、九龍電力、東江環(huán)保。2023年一季度收入增速高于成本增速的公司:九龍電力、龍源技術(shù)、國電清新。2023年及2023年一季度收入增速均顯著低于成本增速的公司:先河環(huán)保、凱美特氣、燃控科技。2023年收入和凈利增速均較高的公司:天壕節(jié)能、永清環(huán)保、桑德環(huán)境、碧水源。2023年收入和凈利增速較低的公司:易世達、三維絲。2023年一季度收入和凈利增速均較高的公司:桑德環(huán)境、凱美特氣、國電清新。2023年一季度凈利潤增速較低的公司:先河環(huán)保、易世達、永清環(huán)保、三維絲。2、水及固廢處理企業(yè)業(yè)績較好,大氣和監(jiān)測企業(yè)等待政策推動從2023年年報情況來看,水處理、固廢處理企業(yè)業(yè)績基本都符合或略超預(yù)期。監(jiān)測、節(jié)能、大氣治理板塊企業(yè)業(yè)績大多低于預(yù)期。我們認為,2023年,整體宏觀經(jīng)濟環(huán)境較為低迷,與工業(yè)企業(yè)相關(guān)的投入、污染治理都可能受到一定影響。而水處理、固廢處理作為環(huán)保板塊中占比最大的兩個細分領(lǐng)域,多以市政投入為主,污染治理監(jiān)管也相對更加到位,因此受到經(jīng)濟周期的影響波動小。相比之下,節(jié)能板塊受經(jīng)濟不景氣的影響最大。而大氣治理和監(jiān)測企業(yè)則受政府換屆、治污政策推動的影響較大。2023年,隨著政策的落實和推動,大氣治理和監(jiān)測企業(yè)的業(yè)績應(yīng)有望得到改善。從2023年一季報的情況來看,一季度歷來是環(huán)保工程類公司收入確認低點,因此對其業(yè)績預(yù)期普遍也較低,2023年一季度的收入結(jié)算也沒有太多亮點。部分企業(yè)由于去年同期基數(shù)較低,2023年增速表現(xiàn)相對較好。部分企業(yè)的利潤增長來自于募集資金帶來財務(wù)費用的減少、或管理銷售費用的控制。還有部分企業(yè)去年留下的在手訂單結(jié)算保障了一季度的增長。環(huán)保公司全年業(yè)績的兌現(xiàn)情況還需等待后面的季度表現(xiàn)再判斷。2023年年報業(yè)績略超預(yù)期的公司:桑德環(huán)境(固廢業(yè)務(wù)進展良好,配股順利完成)、天壕節(jié)能(2023年新投產(chǎn)項目多,2023年貢獻全年收益,還有資產(chǎn)處置收益)。2023年年報業(yè)績符合預(yù)期的公司:碧水源(北京地區(qū)項目結(jié)算多,各地小碧水源持續(xù)拓展)、九龍電力(煤價下跌、脫硫脫硝等環(huán)保業(yè)務(wù)發(fā)展快)、中電環(huán)保(延期的核電、火電項目恢復(fù)建設(shè))、雪迪龍(脫硝煙分監(jiān)測系統(tǒng)增長)、津膜科技(水處理市場環(huán)境相對較好)、萬邦達(神華寧煤烯烴二期、及中煤榆林兩大項目結(jié)算)、維爾利(2023年新簽訂單較多,主要在2023年結(jié)算)、東江環(huán)保(資源化產(chǎn)品收入受經(jīng)濟周期影響下跌較多,但環(huán)境工程增加,費用控制)。2023年年報業(yè)績低于預(yù)期的公司:國電清新(大唐資產(chǎn)注入滯后、托克托運營電量減少)、龍源技術(shù)(低氮燃燒結(jié)算進度慢、余熱項目少)、龍凈環(huán)保(增速較以前快,但低于業(yè)績快報發(fā)布后的市場預(yù)期)、聚光科技(環(huán)境監(jiān)測市場需求滯后)、凱美特氣(項目延期、工程機械制造業(yè)開工率不足)、天立環(huán)保(毛利率大幅下滑)、易世達(合同能源管理業(yè)務(wù)拓展慢)、三維絲(收入下滑、費用大幅增加)、永清環(huán)保(重金屬治理項目增加帶動利潤增長,但低于年初100%增長的預(yù)期)、先河環(huán)保(利潤率下滑較大)。2023年一季報業(yè)績符合預(yù)期的公司:碧水源(一季度平穩(wěn))、桑德環(huán)境(固廢業(yè)務(wù)進展良好、財務(wù)和管理費用下降)、國電清新(大唐部分脫硫特許經(jīng)營資產(chǎn)并入)、聚光科技(費用控制加強)、雪迪龍(2023年留下在手訂單增多,財務(wù)費用下降)、天壕節(jié)能(電量穩(wěn)定、財務(wù)費用下降)、九龍電力(電力資產(chǎn)剝離、環(huán)保業(yè)務(wù)增長)、萬邦達(烯烴二期及中煤榆林兩大項目繼續(xù)結(jié)算)、中電環(huán)保(規(guī)模擴大、但費用上升也較快)、凱美特氣(2023年基數(shù)低)、津膜科技(一季度平穩(wěn))。2023年一季報業(yè)績低于預(yù)期的公司:龍源技術(shù)(一季度是結(jié)算低點)、龍凈環(huán)保(一季度是工程結(jié)算低點,但訂單增速良好)、東江環(huán)保(資源化產(chǎn)品收入受經(jīng)濟周期影響下跌較多)、永清環(huán)保(重金屬業(yè)務(wù)同比去年減少)、天立環(huán)保(一季度新疆等地工程無法施工,利潤率下滑也較大)、維爾利(2023年受政府換屆影響,新簽訂單少,影響2023年結(jié)算)、先河環(huán)保(競爭加劇,利潤率下滑)、易世達(受上游水泥行業(yè)景氣下滑影響大,合同能源管理業(yè)務(wù)拓展慢)。3、主要環(huán)保公司年報及一季報情況匯總?cè)⒂芰ψ兓闆r1、2023年毛利率穩(wěn)中略降,凈利率各季度波動較大2023年及2023年一季度,從環(huán)保公司總體來看,毛利率基本穩(wěn)定,2023年全年略有下降,而2023年一季度提升較多,我們分析主要是由于一季度九龍電力和國電清新兩家公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化促進了整體的毛利率上升,其他公司毛利率基本是穩(wěn)定的、或略有下降。而凈利率在各季度間的波動相對較大,在環(huán)保產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展的過程中,環(huán)保企業(yè)市場拓展和產(chǎn)業(yè)鏈延伸的積極性很高、人員擴張也相對迅速、資金支出較多,因此管理費用、銷售費用、財務(wù)費用等都會存在一定波動。毛利率上升較多的公司:九龍電力、國電清新。毛利率下降較多的公司:碧水源、天立環(huán)保、龍源技術(shù)、富春環(huán)保、易世達、燃控科技、先河環(huán)保、中電環(huán)保。凈利率上升較多的公司:九龍電力、國電清新、東江環(huán)保。凈利率下降較多的公司:碧水源、龍源技術(shù)、先河環(huán)保、中電環(huán)保、聚光科技。2、2023年費用控制較好,2023年一季度費用率提升較多從銷售費用、管理費用、財務(wù)費用三項期間費用來看,隨著募集資金的使用,部分公司的財務(wù)費用率已開始上升;銷售費用率相對較為穩(wěn)定,僅有少部分公司由于加大市場開拓促使銷售費用率上升;而在企業(yè)不斷人員擴張、發(fā)展壯大的過程中,較多公司管理費用都呈現(xiàn)上升趨勢;但也有部分公司由于股權(quán)激勵攤銷成本逐年減少,管理費用也開始呈現(xiàn)下降趨勢。期間費用率總體上升較多的公司:龍凈環(huán)保、三維絲、龍源技術(shù)、先河環(huán)保、聚光科技。期間費用率總體下降較多的公司:無。銷售費用率上升較多的公司:龍源技術(shù)、先河環(huán)保、國電清新、雪迪龍、聚光科技。管理費用率下降的公司:桑德環(huán)境。管理費用率上升較多的公司:三維絲、龍源技術(shù)、燃控科技、先河環(huán)保、聚光科技。財務(wù)費用率:三維絲、碧水源、先河環(huán)保、天立環(huán)保、富春環(huán)保財務(wù)費用率上升。桑德環(huán)境2023年財務(wù)費用率上升,但2023年一季度配股資金到位后開始下降。3、碧水源資產(chǎn)收益率繼續(xù)提升,期待后續(xù)資金使用帶來效益從ROA、ROE情況來看,大部分環(huán)保公司目前募集資金的使用尚未充分發(fā)揮效益,資產(chǎn)收益率還處于相對較低的水平。其中部分資金使用效率較高的企業(yè),如碧水源,2023年資產(chǎn)

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