2023年豆?jié){機(jī)行業(yè)分析報(bào)告

2023年豆?jié){機(jī)行業(yè)分析報(bào)告目錄一、2022年豆?jié){機(jī)銷售持續(xù)下滑，但下半年出現(xiàn)好轉(zhuǎn) 3二、2022年其他廚房類小家電：需求不旺，各廠商逆境中前行 5三、行業(yè)標(biāo)桿分析：九陽股份 61、以豆?jié){機(jī)為主推進(jìn)多元化發(fā)展 7（1）食品加工機(jī)收入占比降低，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)趨向合理 7（2）積極進(jìn)軍凈水行業(yè)和大廚電領(lǐng)域 82、上游原材料價(jià)格低位運(yùn)行，確保公司毛利率穩(wěn)定 93、電商渠道發(fā)力，傳統(tǒng)渠道占比下降 9一、2022年豆?jié){機(jī)銷售持續(xù)下滑，但下半年出現(xiàn)好轉(zhuǎn)2022年豆?jié){機(jī)行業(yè)表現(xiàn)低迷，需求有所下降，市場(chǎng)規(guī)模繼續(xù)下滑，2022年前8個(gè)月銷量單月同比下滑幅度都在20-30%之間，我們認(rèn)為行業(yè)下滑的主要原因是：1、小家電行業(yè)整體低迷，市場(chǎng)需求不旺；2、宏觀經(jīng)濟(jì)景氣度下滑，影響到非必需品的小家電消費(fèi)；3、豆?jié){機(jī)行業(yè)經(jīng)過前幾年的高速增長(zhǎng)之后，一定程度上透支了其消費(fèi)需求，再加上豆?jié){機(jī)平均使用頻率偏低，更新速度也較慢，消費(fèi)者的更新需求不高。但隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的好轉(zhuǎn)，在國慶中秋雙節(jié)、雙11的帶動(dòng)下，9-11月豆?jié){機(jī)銷售有所好轉(zhuǎn)，同比降幅開始縮小，11月銷量下降幅度已縮小到7.5%左右。2022前十個(gè)月來看，由于行業(yè)低迷，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)性有所減弱，九陽、美的、蘇泊爾三大品牌依然占據(jù)了豆?jié){機(jī)超過90%的市場(chǎng)份額，這種競(jìng)爭(zhēng)格局較為穩(wěn)固，而其中九陽品牌的市場(chǎng)份額依然遙遙其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，達(dá)到62.7%，領(lǐng)先第二名的美的40個(gè)百分點(diǎn)左右，公司的行業(yè)領(lǐng)先位置短期內(nèi)不可動(dòng)搖。價(jià)格方面，2022年豆?jié){機(jī)平均價(jià)格較為穩(wěn)定，保持在440-460元之間，作為行業(yè)龍頭的九陽價(jià)格要略高于市場(chǎng)均價(jià)，具有一定的溢價(jià)能力，主要原因是公司的新品多使用不銹鋼材料，價(jià)格要高于傳統(tǒng)的PC材料豆?jié){機(jī)，相比美的和蘇泊爾的產(chǎn)品則低于市場(chǎng)均價(jià)。相比其他小家電產(chǎn)品，九陽的豆?jié){機(jī)無論在市場(chǎng)占有率、價(jià)格高端化或是產(chǎn)品品質(zhì)上，相比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，優(yōu)勢(shì)仍然比較明顯，一方面是公司豆?jié){機(jī)經(jīng)過長(zhǎng)期的發(fā)展，九陽品牌早已得到消費(fèi)者的認(rèn)可，公司仍然不斷推廣提高九陽的知名度，如贊助多個(gè)美食節(jié)目，而技術(shù)上也不斷推陳出新，滿足不同新用戶的需求；另一方面公司采取的體驗(yàn)式營(yíng)銷，導(dǎo)購能力強(qiáng)，每年有超過一億杯的派送。我們認(rèn)為九陽在豆?jié){機(jī)行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)先地位比較鞏固，短期內(nèi)難有強(qiáng)大的對(duì)手與之競(jìng)爭(zhēng)。展望2022年豆?jié){機(jī)行業(yè)，我們認(rèn)為市場(chǎng)需求還是跟整體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇息息相關(guān)的，一旦中國經(jīng)濟(jì)如預(yù)期一樣轉(zhuǎn)入復(fù)蘇軌道，豆?jié){機(jī)行業(yè)拐點(diǎn)也將比較明確。另一方面，豆?jié){機(jī)在一二級(jí)市場(chǎng)已經(jīng)略顯飽和的趨勢(shì)，行業(yè)未來的發(fā)展空間反而是保有量較低的在三、四級(jí)市場(chǎng)，如果新型城鎮(zhèn)化確實(shí)能在2022年加速實(shí)施，會(huì)對(duì)豆?jié){機(jī)的新增需求有明顯拉動(dòng)作用，我們預(yù)計(jì)豆?jié){機(jī)行業(yè)在將會(huì)呈弱復(fù)蘇的趨勢(shì)，考慮到2022年低基數(shù)的作用，行業(yè)增長(zhǎng)速度將在-5%-+5%之間。二、2022年其他廚房類小家電：需求不旺，各廠商逆境中前行食品料理機(jī)（包括豆?jié){機(jī)、攪拌機(jī)、榨汁機(jī)等）整體來看，2022年延續(xù)了2021年的下滑趨勢(shì)，中怡康的零售推總數(shù)據(jù)顯示上半年食品料理機(jī)國內(nèi)零售量下滑24%，幅度大于2021年21.6%。從競(jìng)爭(zhēng)格局上來看，2022年上半年，九陽市場(chǎng)份額接近60%，相比2021年小幅上升，美的小幅下降，但依然保持在20%以上，蘇泊爾實(shí)現(xiàn)了對(duì)飛利浦的反超；同時(shí)九陽在豆?jié){機(jī)和攪拌機(jī)上繼續(xù)領(lǐng)先于行業(yè)，在榨汁機(jī)上還擴(kuò)大了對(duì)飛利浦的領(lǐng)先幅度。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線的數(shù)據(jù)顯示，榨汁機(jī)方面，2022年前11個(gè)月銷量達(dá)到2473.6萬臺(tái)（YoY-11.8%），其中出口2202.3萬臺(tái)（YoY-12.3%），內(nèi)銷271.3萬臺(tái)（YoY-7%）；攪拌機(jī)方面，2022年前11個(gè)月銷量達(dá)到14023.32萬臺(tái)（YoY+1.7%），其中出口13444.63萬臺(tái)（YoY+2.2%），內(nèi)銷578.69萬臺(tái)（YoY-8.2%）。以此數(shù)據(jù)可以看出榨汁機(jī)和攪拌機(jī)銷售主要以出口為主，海外需求影響更大，而國內(nèi)市場(chǎng)出現(xiàn)下滑，但占比較小。在電飯煲和電磁爐方面情況也不一樣，電飯煲零售量保持正增長(zhǎng)，而電磁爐零售量連續(xù)五個(gè)月下滑，另外他們的零售額的增長(zhǎng)速度都好于零售量的增速，說明這兩類小家電呈現(xiàn)出價(jià)格高端化的趨勢(shì)。市場(chǎng)份額方面，美的的優(yōu)勢(shì)明顯，蘇泊爾和九陽穩(wěn)居其后。三、行業(yè)標(biāo)桿分析：九陽股份受小家電市場(chǎng)需求低迷的影響，公司業(yè)績(jī)延續(xù)了2021年的下滑趨勢(shì)：公司的業(yè)績(jī)快報(bào)顯示，2022年?duì)I業(yè)收入為49.39億元，歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)為4.5億元，分別同比下降5.01%和10.29%。業(yè)績(jī)下滑的一個(gè)主要原因是，公司主營(yíng)的食品加工機(jī)業(yè)務(wù)（主要為豆?jié){機(jī)）銷售情況沒有明顯好轉(zhuǎn)，上半年食品加工機(jī)業(yè)務(wù)收入下滑19.1%，雖然好于2021年下半年25.8%的下滑幅度，但由于其占收入組成份額較大，對(duì)業(yè)績(jī)影響仍然很大。1、以豆?jié){機(jī)為主推進(jìn)多元化發(fā)展（1）食品加工機(jī)收入占比降低，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)趨向合理受豆?jié){機(jī)行業(yè)下滑的影響，食品加工機(jī)業(yè)務(wù)收入在2021年上半年出現(xiàn)下滑，2022年上半年食品加工機(jī)業(yè)務(wù)收入為17.65億元，同比下滑19.11%。雖然豆?jié){機(jī)行業(yè)已經(jīng)不復(fù)當(dāng)年的高增長(zhǎng)，但公司作為行業(yè)的領(lǐng)頭企業(yè)，具有持久性的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，在未來一段時(shí)間內(nèi)以豆?jié){機(jī)為主的食品加工機(jī)產(chǎn)品仍然是公司的主要收入來源。在此同時(shí)營(yíng)養(yǎng)煲和電磁爐業(yè)務(wù)的收入增速較快，2022年上半年分別增長(zhǎng)31.3%和18.2%，其收入占比分別達(dá)到22.5%和16.8%，相比2021年下半年提高2.5個(gè)和1個(gè)百分點(diǎn)。公司通過加強(qiáng)對(duì)其他廚房小家電的推廣力度，在一定程度上能夠彌補(bǔ)豆?jié){機(jī)行業(yè)下滑帶來的不利影響，我們預(yù)計(jì)未來豆?jié){機(jī)的占比將進(jìn)一步下滑，包括西式小家電的其他類廚房小家電（煲類、榨汁機(jī)、電磁爐，還包括煎烤機(jī)、面包機(jī)、酸奶機(jī)等）的占比將超過一半，公司廚房小家電的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將更趨向合理，減輕豆?jié){機(jī)行業(yè)下滑對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響，創(chuàng)造新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。（2）積極進(jìn)軍凈水行業(yè)和大廚電領(lǐng)域隨著居民對(duì)環(huán)境問題的愈加關(guān)心，飲用水安全越來越受到關(guān)注，應(yīng)運(yùn)而生的凈水器市場(chǎng)規(guī)模正在迅速增長(zhǎng)：在2022中國凈水行業(yè)發(fā)展高峰論壇上，專家表示未來3年我國凈水器市場(chǎng)將達(dá)到1000萬臺(tái)的規(guī)模，若按照中怡康調(diào)查的我國城鎮(zhèn)居民凈水器的家庭百戶擁有量2臺(tái)計(jì)算的話，每年凈水器的需求增速將在40%左右，而相比歐美國家70%-90%的使用率來看，我國凈水器尚處于起步階段，發(fā)展?jié)摿薮蟆，F(xiàn)在國內(nèi)凈水器品牌有1000多個(gè)，市場(chǎng)集中度還比較低，主要包括美的、開能、沁園等企業(yè)。公司在2021年開始布局凈水器產(chǎn)品，設(shè)立了杭州九陽凈水系統(tǒng)有限公司，九陽與韓國皮克布朗株式會(huì)社設(shè)立九陽皮克布朗（北京）凈水科技有限公司。但凈水器業(yè)務(wù)公司還處于市場(chǎng)導(dǎo)入期，在開拓期收入增長(zhǎng)較慢，前期投入較大，我們預(yù)計(jì)其2022年收入在2000萬元左右，主要原因一是市場(chǎng)品牌知名度還需提升，二是家裝渠道還處于建設(shè)期，公司有所缺欠。2022年公司開始謀劃大廚電領(lǐng)域，包括吸油煙機(jī)、灶具、消毒機(jī)等，在市場(chǎng)拓展期還以三、四級(jí)市場(chǎng)為主，現(xiàn)以貼牌產(chǎn)品為主，主要河南等地區(qū)銷售試點(diǎn)。我們認(rèn)為公司進(jìn)入大廚電行業(yè)，競(jìng)爭(zhēng)比較充分，技術(shù)和產(chǎn)品都比較成熟，公司暫不具備過人的后發(fā)優(yōu)勢(shì)，短期內(nèi)為公司還不能貢獻(xiàn)很高的利潤(rùn)。2、上游原材料價(jià)格低位運(yùn)行，確保公司毛利率穩(wěn)定2022年公司的毛利率方面，豆?jié){機(jī)的毛利率相比其他產(chǎn)品，毛利率仍然比較高，大約在40%上下，營(yíng)養(yǎng)煲和電磁爐沒有超過30%，主要原因還是規(guī)模和技術(shù)上的差別，但隨著公司技術(shù)的進(jìn)步和市場(chǎng)份額的提升，從2021年上半年開始，公司的毛利率處于不斷提高的階段。2022年受全球經(jīng)濟(jì)低迷的影響，需求持續(xù)不足，公司主要的原材料（包括塑料和不銹鋼）的價(jià)格一直處于低位運(yùn)行，我們認(rèn)為2022年全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的不確定性仍然很大，大宗商品價(jià)格大幅上漲的可能像較低。小家電上游材料的價(jià)格仍會(huì)處于在一個(gè)較低的水平上，雖然會(huì)有提價(jià)但不會(huì)出現(xiàn)非常大的波動(dòng)，有利于公司產(chǎn)品毛利率的穩(wěn)定。同時(shí)隨著公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的升級(jí)和調(diào)整，公司整體毛利率有望進(jìn)一步提升。3、電商渠道發(fā)力，傳統(tǒng)渠道占比下降2022年從各個(gè)渠道上看，傳統(tǒng)的KA、超市、3C連鎖渠道的占比大概在50-60%左右，仍然是公司的主要渠道，是公司體驗(yàn)式營(yíng)銷行動(dòng)的主戰(zhàn)場(chǎng)，但其占比已經(jīng)相比前幾年有所下降，而專賣店、生活館渠道大概在10-20%之間，增長(zhǎng)最迅猛的網(wǎng)絡(luò)電商渠道已經(jīng)上升到20%左右的份額了，僅以2022年11/11“光棍節(jié)”為例，九陽豆?jié){機(jī)天貓旗艦店銷售突破3.2萬臺(tái)，銷售額突破2000萬元，是去年同天的9倍，九陽所有授權(quán)店在天貓的銷售額當(dāng)天突破4300萬，在廚房電器TOP50店鋪中，九陽占據(jù)了11個(gè)。2022年網(wǎng)絡(luò)購物對(duì)于傳統(tǒng)商業(yè)模式的沖擊顯而易見，2022年中國網(wǎng)絡(luò)購物市場(chǎng)交易規(guī)模達(dá)到13040億元，同比增長(zhǎng)66.2%，占社會(huì)消費(fèi)品零售總額比重由2021年的4.23%升至6.2%，其中3C家電類占比達(dá)到18.4%，僅次于服裝箱包類。電商渠道相比傳統(tǒng)渠道，擁有投入少、利潤(rùn)高、銷售靈活等特點(diǎn)。公司2021年就成立了專門的電子商務(wù)團(tuán)隊(duì)，擁有專門銷售人員為各大平臺(tái)對(duì)接服務(wù)，并在每月都舉辦不同的促銷活動(dòng)，刺激了電商渠道的快速增長(zhǎng)。長(zhǎng)期來看，電商渠道公司還是主要通過經(jīng)銷商與電商合作的方式，并不考慮自建平臺(tái)，我們認(rèn)為未來公司電商渠道銷售的占比還將繼續(xù)提高，有利于拓展公司小家電市場(chǎng)份額和提高渠道毛利率水平。

2023年環(huán)保行業(yè)分析報(bào)告2023年5月目錄一、總體凈利增速達(dá)30%，水處理板塊表現(xiàn)最突出 PAGEREFToc356759998\h31、2022年總體凈利潤(rùn)增長(zhǎng)達(dá)30%，2023年一季度相對(duì)平穩(wěn) PAGEREFToc356759999\h32、水處理板塊表現(xiàn)最突出，節(jié)能板塊增長(zhǎng)依然落后 PAGEREFToc356760000\h4二、水和固廢龍頭企業(yè)增勢(shì)良好，大氣治理等待政策推動(dòng) PAGEREFToc356760001\h101、水和固廢龍頭保持持續(xù)增長(zhǎng)，一季度情況相對(duì)平穩(wěn) PAGEREFToc356760002\h102、水及固廢處理企業(yè)業(yè)績(jī)較好，大氣和監(jiān)測(cè)企業(yè)等待政策推動(dòng) PAGEREFToc356760003\h123、主要環(huán)保公司年報(bào)及一季報(bào)情況匯總 PAGEREFToc356760004\h15三、盈利能力變化情況 PAGEREFToc356760005\h191、2023年毛利率穩(wěn)中略降，凈利率各季度波動(dòng)較大 PAGEREFToc356760006\h192、2023年費(fèi)用控制較好，2023年一季度費(fèi)用率提升較多 PAGEREFToc356760007\h203、碧水源資產(chǎn)收益率繼續(xù)提升，期待后續(xù)資金使用帶來效益 PAGEREFToc356760008\h22四、關(guān)注資產(chǎn)負(fù)債表中應(yīng)收、預(yù)收、存貨等各項(xiàng)變化 PAGEREFToc356760009\h23五、投資建議——關(guān)注政策及訂單催化劑 PAGEREFToc356760010\h25一、總體凈利增速達(dá)30%，水處理板塊表現(xiàn)最突出1、2022年總體凈利潤(rùn)增長(zhǎng)達(dá)30%，2023年一季度相對(duì)平穩(wěn)2022年，環(huán)保公司整體實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入219億元，同比增長(zhǎng)26%，營(yíng)業(yè)成本157億元，同比增長(zhǎng)27%；實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)合計(jì)30億元，同比增長(zhǎng)30%。2023年一季度單季，環(huán)保公司整體實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入36億元，同比下降0.54%，環(huán)比減少57%；主營(yíng)業(yè)務(wù)成本25億元，同比下降4.3%，環(huán)比減少59%；歸屬凈利潤(rùn)合計(jì)4億元，同比增長(zhǎng)10%，環(huán)比減少71%。環(huán)保公司2023年總體凈利潤(rùn)增長(zhǎng)速度達(dá)到30%，總體增長(zhǎng)情況好于其他行業(yè)，也符合市場(chǎng)預(yù)期。而2023年一季度，環(huán)保公司總體增速表現(xiàn)相對(duì)比較平穩(wěn)，總營(yíng)業(yè)收入和去年基本持平，成本和費(fèi)用的下降促進(jìn)了凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)。從歷史來看，一季度歷來是環(huán)保工程公司收入確認(rèn)的低點(diǎn)，因此，平穩(wěn)的表現(xiàn)也屬于預(yù)期之中。對(duì)于板塊后續(xù)的增長(zhǎng)，我們認(rèn)為，2023年各項(xiàng)政策將逐步落實(shí)，治污力度加大，對(duì)與環(huán)保企業(yè)2023年的盈利增長(zhǎng)仍是可以充滿信心的。2、水處理板塊表現(xiàn)最突出，節(jié)能板塊增長(zhǎng)依然落后根據(jù)各公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的類型，我們將目前主要的環(huán)保上市公司分為環(huán)境監(jiān)測(cè)、節(jié)能、大氣污染治理、水污染治理、及固廢污染治理五大板塊，對(duì)各個(gè)板塊盈利增長(zhǎng)情況進(jìn)行。為了更好地說明各板塊增長(zhǎng)情況，我們?cè)诎鍓K分析中對(duì)以下幾處進(jìn)行了調(diào)整：（1）由于九龍電力2023年電力資產(chǎn)仍在收入和利潤(rùn)統(tǒng)計(jì)中，因此大氣污染治理板塊中我們此次仍暫時(shí)將其剔除，2023年二季度開始將其并入分析；（2）盛運(yùn)股份目前收購中科通用的重組進(jìn)程尚在推進(jìn)，目前盈利中并不是環(huán)保資產(chǎn)盈利狀況的體現(xiàn)，因此等待重組完成后，我們?cè)賹⑵浼{入固廢板塊中統(tǒng)一討論。2023年，大氣污染治理板塊在所有環(huán)保公司中收入占比仍然最大，主要是由于目前上市公司中，大氣污染治理的企業(yè)最多，其中還包括了成立時(shí)間較長(zhǎng)、發(fā)展比較成熟的龍凈環(huán)保。但從凈利潤(rùn)占比來看，水污染治理、固廢處理板塊均開始超越大氣治理板塊，水和固廢處理領(lǐng)域相關(guān)企業(yè)盈利能力還是較強(qiáng)的。而從2023年一季度各板塊收入和利潤(rùn)的占比情況來看，水處理板塊收入和利潤(rùn)的季節(jié)性波動(dòng)相對(duì)明顯，一季度是全年業(yè)績(jī)低點(diǎn)。而固廢、和大氣治理板塊的季節(jié)性波動(dòng)相對(duì)較小。從收入和凈利潤(rùn)增速來看，固廢處理板塊和水處理板塊仍然是凈利潤(rùn)增長(zhǎng)相對(duì)最高的，而其中水處理板塊表現(xiàn)尤為突出，2023年、2023年一季度凈利潤(rùn)增速都大幅領(lǐng)先于其他板塊。水處理一直是環(huán)保行業(yè)中最重要的一部分，2023年，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)相對(duì)低迷，但對(duì)以市政投入為主的污水處理工程建設(shè)影響較小，水處理板塊中的碧水源、津膜科技收入和利潤(rùn)增長(zhǎng)形勢(shì)都較好。而其中的工業(yè)水處理企業(yè)萬邦達(dá)、中電環(huán)保等，由于之前基數(shù)較低，也在2023-2023年有了良好的業(yè)績(jī)?cè)鏊?。在所有板塊中，節(jié)能板塊增長(zhǎng)依然落后，受宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣影響較大。大氣治理板塊2023年、及2023年一季度凈利潤(rùn)增速依然偏慢，需要等待后續(xù)的政策落實(shí)推動(dòng)業(yè)績(jī)提升。而環(huán)境監(jiān)測(cè)板塊發(fā)展則逐步平穩(wěn)。大氣污染治理：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入71.3億元，同比增長(zhǎng)24%；營(yíng)業(yè)成本53億元，同比增長(zhǎng)28%；歸屬凈利潤(rùn)7.4億元，同比增長(zhǎng)12%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.6億元，同比增長(zhǎng)24%；營(yíng)業(yè)成本8.9億元，同比增長(zhǎng)23%；歸屬凈利潤(rùn)0.94億元，同比增長(zhǎng)5.5%。固廢處理：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入39.9億元，同比增長(zhǎng)18%；營(yíng)業(yè)成本24.7億元，同比增長(zhǎng)15%；歸屬凈利潤(rùn)7.6億元，同比增長(zhǎng)38%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.5億元，同比增長(zhǎng)9%；營(yíng)業(yè)成本5.5億元，同比增長(zhǎng)16%；歸屬凈利潤(rùn)1.5億元，同比增長(zhǎng)3.5%。水污染治理：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入30億元，同比增長(zhǎng)64%；營(yíng)業(yè)成本19億元，同比增長(zhǎng)75%；歸屬凈利潤(rùn)7.8億元，同比增長(zhǎng)53%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.4億元，同比增長(zhǎng)40%；營(yíng)業(yè)成本3.3億元，同比增長(zhǎng)54%；歸屬凈利潤(rùn)0.46億元，同比增長(zhǎng)28%。其中，工業(yè)水處理板塊2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.5億元，同比增長(zhǎng)60%；營(yíng)業(yè)成本7億元，同比增長(zhǎng)70%；歸屬凈利潤(rùn)1.6億元，同比增長(zhǎng)28%。2023年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.7億元，同比增長(zhǎng)65%；營(yíng)業(yè)成本1.3億元，同比增長(zhǎng)67%；歸屬凈利潤(rùn)0.24億元，同比增長(zhǎng)30%。節(jié)能：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.9億元，同比增長(zhǎng)36%；營(yíng)業(yè)成本10.6億元，同比增長(zhǎng)45%；歸屬凈利潤(rùn)2.4億元，同比減少4.6%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.6億元，同比下降3%；營(yíng)業(yè)成本1.7億元，同比下降2%；歸屬凈利潤(rùn)0.39億元，同比下降1.8%。環(huán)境監(jiān)測(cè)：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.2億元，同比增長(zhǎng)15%；營(yíng)業(yè)成本6.9億元，同比增長(zhǎng)18%；歸屬凈利潤(rùn)3.2億元，同比增長(zhǎng)9%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.5億元，同比增長(zhǎng)17%；營(yíng)業(yè)成本1.2億元，同比增長(zhǎng)21%；歸屬凈利潤(rùn)0.24億元，同比增長(zhǎng)10%。二、水和固廢龍頭企業(yè)增勢(shì)良好，大氣治理等待政策推動(dòng)1、水和固廢龍頭保持持續(xù)增長(zhǎng)，一季度情況相對(duì)平穩(wěn)從各家環(huán)保公司2023年度業(yè)績(jī)情況來看，水、固廢領(lǐng)域的兩家龍頭公司桑德環(huán)境、碧水源增長(zhǎng)勢(shì)頭依然良好。在我國環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展的現(xiàn)階段，龍頭公司具備品牌、規(guī)模優(yōu)勢(shì)，發(fā)展思路清晰、市場(chǎng)拓展順暢，經(jīng)營(yíng)狀況也相對(duì)穩(wěn)定，可保持持續(xù)增長(zhǎng)的勢(shì)頭。此外，天壕節(jié)能、永清環(huán)保2023年業(yè)績(jī)?cè)鏊僖草^為亮眼。而從2023年一季報(bào)情況來看，環(huán)保公司利潤(rùn)增速大多不高，一季度歷來是工程公司收入和業(yè)績(jī)確認(rèn)的低點(diǎn)，其中桑德環(huán)境業(yè)績(jī)季節(jié)性波動(dòng)相對(duì)較小，凱美特氣和國電清新則由于去年同期基數(shù)較低，2023年一季度利潤(rùn)增速達(dá)到較高水平。此外，目前收入增速高于成本增速的公司仍然較少，大部分公司由于新業(yè)務(wù)拓展、異地?cái)U(kuò)張、或原材料上漲等因素影響，都面臨成本上漲的壓力。從長(zhǎng)期趨勢(shì)來看，各環(huán)保公司還將抓住產(chǎn)業(yè)發(fā)展的機(jī)會(huì)大力拓展新市場(chǎng)，而且隨著環(huán)保市場(chǎng)參與主體的增加、競(jìng)爭(zhēng)加劇，毛利率還存在下降的可能性。2023年收入增速高于成本增速的公司：雪迪龍、桑德環(huán)境、九龍電力、東江環(huán)保。2023年一季度收入增速高于成本增速的公司：九龍電力、龍?jiān)醇夹g(shù)、國電清新。2023年及2023年一季度收入增速均顯著低于成本增速的公司：先河環(huán)保、凱美特氣、燃控科技。2023年收入和凈利增速均較高的公司：天壕節(jié)能、永清環(huán)保、桑德環(huán)境、碧水源。2023年收入和凈利增速較低的公司：易世達(dá)、三維絲。2023年一季度收入和凈利增速均較高的公司：桑德環(huán)境、凱美特氣、國電清新。2023年一季度凈利潤(rùn)增速較低的公司：先河環(huán)保、易世達(dá)、永清環(huán)保、三維絲。2、水及固廢處理企業(yè)業(yè)績(jī)較好，大氣和監(jiān)測(cè)企業(yè)等待政策推動(dòng)從2023年年報(bào)情況來看，水處理、固廢處理企業(yè)業(yè)績(jī)基本都符合或略超預(yù)期。監(jiān)測(cè)、節(jié)能、大氣治理板塊企業(yè)業(yè)績(jī)大多低于預(yù)期。我們認(rèn)為，2023年，整體宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境較為低迷，與工業(yè)企業(yè)相關(guān)的投入、污染治理都可能受到一定影響。而水處理、固廢處理作為環(huán)保板塊中占比最大的兩個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，多以市政投入為主，污染治理監(jiān)管也相對(duì)更加到位，因此受到經(jīng)濟(jì)周期的影響波動(dòng)小。相比之下，節(jié)能板塊受經(jīng)濟(jì)不景氣的影響最大。而大氣治理和監(jiān)測(cè)企業(yè)則受政府換屆、治污政策推動(dòng)的影響較大。2023年，隨著政策的落實(shí)和推動(dòng)，大氣治理和監(jiān)測(cè)企業(yè)的業(yè)績(jī)應(yīng)有望得到改善。從2023年一季報(bào)的情況來看，一季度歷來是環(huán)保工程類公司收入確認(rèn)低點(diǎn)，因此對(duì)其業(yè)績(jī)預(yù)期普遍也較低，2023年一季度的收入結(jié)算也沒有太多亮點(diǎn)。部分企業(yè)由于去年同期基數(shù)較低，2023年增速表現(xiàn)相對(duì)較好。部分企業(yè)的利潤(rùn)增長(zhǎng)來自于募集資金帶來財(cái)務(wù)費(fèi)用的減少、或管理銷售費(fèi)用的控制。還有部分企業(yè)去年留下的在手訂單結(jié)算保障了一季度的增長(zhǎng)。環(huán)保公司全年業(yè)績(jī)的兌現(xiàn)情況還需等待后面的季度表現(xiàn)再判斷。2023年年報(bào)業(yè)績(jī)略超預(yù)期的公司：桑德環(huán)境（固廢業(yè)務(wù)進(jìn)展良好，配股順利完成）、天壕節(jié)能（2023年新投產(chǎn)項(xiàng)目多，2023年貢獻(xiàn)全年收益，還有資產(chǎn)處置收益）。2023年年報(bào)業(yè)績(jī)符合預(yù)期的公司：碧水源（北京地區(qū)項(xiàng)目結(jié)算多，各地小碧水源持續(xù)拓展）、九龍電力（煤價(jià)下跌、脫硫脫硝等環(huán)保業(yè)務(wù)發(fā)展快）、中電環(huán)保（延期的核電、火電項(xiàng)目恢復(fù)建設(shè)）、雪迪龍（脫硝煙分監(jiān)測(cè)系統(tǒng)增長(zhǎng)）、津膜科技（水處理市場(chǎng)環(huán)境相對(duì)較好）、萬邦達(dá)（神華寧煤烯烴二期、及中煤榆林兩大項(xiàng)目結(jié)算）、維爾利（2023年新簽訂單較多，主要在2023年結(jié)算）、東江環(huán)保（資源化產(chǎn)品收入受經(jīng)濟(jì)周期影響下跌較多，但環(huán)境工程增加，費(fèi)用控制）。2023年年報(bào)業(yè)績(jī)低于預(yù)期的公司：國電清新（大唐資產(chǎn)注入滯后、托克托運(yùn)營(yíng)電量減少）、龍?jiān)醇夹g(shù)（低氮燃燒結(jié)算進(jìn)度慢、余熱項(xiàng)目少）、龍凈環(huán)保（增速較以前快，但低于業(yè)績(jī)快報(bào)發(fā)布后的市場(chǎng)預(yù)期）、聚光科技（環(huán)境監(jiān)測(cè)市場(chǎng)需求滯后）、凱美特氣（項(xiàng)目延期、工程機(jī)械制造業(yè)開工率不足）、天立環(huán)保（毛利率大幅下滑）、易世達(dá)（合同能源管理業(yè)務(wù)拓展慢）、三維絲（收入下滑、費(fèi)用大幅增加）、永清環(huán)保（重金屬治理項(xiàng)目增加帶動(dòng)利潤(rùn)增長(zhǎng)，但低于年初100%增長(zhǎng)的預(yù)期）、先河環(huán)保（利潤(rùn)率下滑較大）。2023年一季報(bào)業(yè)績(jī)符合預(yù)期的公司：碧水源（一季度平穩(wěn)）、桑德環(huán)境（固廢業(yè)務(wù)進(jìn)展良好、財(cái)務(wù)和管理費(fèi)用下降）、國電清新（大唐部分脫硫特許經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)并入）、聚光科技（費(fèi)用控制加強(qiáng)）、雪迪龍（2023年留下在手訂單增多，財(cái)務(wù)費(fèi)用下降）、天壕節(jié)能（電量穩(wěn)定、財(cái)務(wù)費(fèi)用下降）、九龍電力（電力資產(chǎn)剝離、環(huán)保業(yè)務(wù)增長(zhǎng)）、萬邦達(dá)（烯烴二期及中煤榆林兩大項(xiàng)目繼續(xù)結(jié)算）、中電環(huán)保（規(guī)模擴(kuò)大、但費(fèi)用上升也較快）、凱美特氣（2023年基數(shù)低）、津膜科技（一季度平穩(wěn)）。2023年一季報(bào)業(yè)績(jī)低于預(yù)期的公司：龍?jiān)醇夹g(shù)（一季度是結(jié)算低點(diǎn)）、龍凈環(huán)保（一季度是工程結(jié)算低點(diǎn)，但訂單增速良好）、東江環(huán)保（資源化產(chǎn)品收入受經(jīng)濟(jì)周期影響下跌較多）、永清環(huán)保（重金屬業(yè)務(wù)同比去年減少）、天立環(huán)保（一季度新疆等地工程無法施工，利潤(rùn)率下滑也較大）、維爾利（2023年受政府換屆影響，新簽訂單少，影響2023年結(jié)算）、先河環(huán)保（競(jìng)爭(zhēng)加劇，利潤(rùn)率下滑）、易世達(dá)（受上游水泥行業(yè)景氣下滑影響大，合同能源管理業(yè)務(wù)拓展慢）。3、主要環(huán)保公司年報(bào)及一季報(bào)情況匯總?cè)?、盈利能力變化情況1、2023年毛利率穩(wěn)中略降，凈利率各季度波動(dòng)較大2023年及2023年一季度，從環(huán)保公司總體來看，毛利率基本穩(wěn)定，2023年全年略有下降，而2023年一季度提升較多，我們分析主要是由于一季度九龍電力和國電清新兩家公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化促進(jìn)了整體的毛利率上升，其他公司毛利率基本是穩(wěn)定的、或略有下降。而凈利率在各季度間的波動(dòng)相對(duì)較大，在環(huán)保產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展的過程中，環(huán)保企業(yè)市場(chǎng)拓展和產(chǎn)業(yè)鏈延伸的積極性很高、人員擴(kuò)張也相對(duì)迅速、資金支出較多，因此管理費(fèi)用、銷售費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用等都會(huì)存在一定波動(dòng)。毛利率上升較多的公司：九龍電力、國電清新。毛利率下降較多的公司：碧水源、天立環(huán)保、龍?jiān)醇夹g(shù)、富春環(huán)保、易世達(dá)、燃控科技、先河環(huán)保、中電環(huán)保。凈利率上升較多的公司：九龍電力、國電清新、東江環(huán)保。凈利率下降較多的公司：碧水源、龍?jiān)醇夹g(shù)、先河環(huán)保、中電環(huán)保、聚光科技。2、2023年費(fèi)用控制較好，2023年一季度費(fèi)用率提升較多從銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用三項(xiàng)期間費(fèi)用來看，隨著募集資金的使用，部分公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用率已開始上升；銷售費(fèi)用率相對(duì)較為穩(wěn)定，僅有少部分公司由于加大市場(chǎng)開拓促使銷售費(fèi)用率上升；而在企業(yè)不斷人員擴(kuò)張、發(fā)展壯大的過程中，較多公司管理費(fèi)用都呈現(xiàn)上升趨勢(shì)；但也有部分公司由于股權(quán)激勵(lì)攤銷成本逐年減少，管理費(fèi)用也開始呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。期間費(fèi)用率總體上升較多的公司：龍凈環(huán)保、三維絲、龍?jiān)醇夹g(shù)、先河環(huán)保、聚光科技。期間費(fèi)用率總體下降較多的公司：無。銷售費(fèi)用率上升較多的公司：龍?jiān)醇夹g(shù)、先河環(huán)保、國電清新、雪迪龍、聚光科技。管理費(fèi)用率下降的公司：桑德環(huán)境。管理費(fèi)用率上升較多的公司：三維絲、龍?jiān)醇夹g(shù)、燃控科技、先河環(huán)保、聚光科技。財(cái)務(wù)費(fèi)用率：三維絲、碧水源、先河環(huán)保、天立環(huán)保、富春環(huán)保財(cái)務(wù)費(fèi)用率上升。桑德環(huán)境2023年財(cái)務(wù)費(fèi)用率上升，但2023年一季度配股資金到位后開始下降。3、碧水源資產(chǎn)收益率繼續(xù)提升，期待后續(xù)資金使用帶來效益從ROA、ROE情況來看，大部分環(huán)保公司目前募集資金的使用尚未充分發(fā)揮效益，資產(chǎn)收益率還處于相對(duì)較低的水平。其中部分資金使用效率較高的企業(yè)，如碧水源，2023年資產(chǎn)收益率還在持續(xù)回升，年化凈資產(chǎn)收益率已達(dá)到15%。而之前資產(chǎn)收益率一直穩(wěn)步提高的桑德環(huán)境由于2023年底配股19億資金到位，2023年和2023年一季度資產(chǎn)收益率有所下