大成有色金屬期貨ETF投資價(jià)值分析：如何拓寬投資組合有效邊界

目錄1、供需格局改善，把握有色投資機(jī)會(huì) .-4-1.1、工業(yè)金屬：供給增量有限，靜待需求回暖41.2、能源金屬：短期價(jià)格承壓，關(guān)注后續(xù)需求改善72ETF——資產(chǎn)配置的高效工具92.1、另類資產(chǎn)市場發(fā)展迅速，大宗商品在資產(chǎn)配置中的重要性提升92.2ETF—布局商品賽道的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的103、上期有色金屬指數(shù)投資價(jià)值分析（IMCI.SHF）123.1、指數(shù)基本信息..............................................................................................-12-3.2、有色金屬指數(shù)：一鍵布局有色金屬板塊133.3、指數(shù)表現(xiàn)：業(yè)績顯著超越市場..................................................................-14-3.4、指數(shù)特征：與大類資產(chǎn)相關(guān)性較低..........................................................-15-4ETF（159980）：一鍵布局有色金屬板塊174.1、產(chǎn)品介紹......................................................................................................-17-4.2、基金業(yè)績表現(xiàn)：收益增厚效應(yīng)明顯..........................................................-18-4.3ETF風(fēng)險(xiǎn)更為可控214.4、基金公司：指數(shù)化投資產(chǎn)品線布局豐富224.5、基金經(jīng)理：擁有豐富的指數(shù)基金投研經(jīng)驗(yàn)23圖表目錄1、近幾輪有色金屬周期情況（以滬銅為例）52、電解銅均價(jià)近期周環(huán)比上升63、銅價(jià)與行業(yè)資本開支相關(guān)性較強(qiáng)，銅價(jià)高點(diǎn)領(lǐng)先于資本開支高點(diǎn)64、20237月電解銅制桿開工率環(huán)比下降65、電解銅社庫（含保稅）減少66、電解鋁社會(huì)庫存周環(huán)比減少77、電解鋁表觀消費(fèi)量增加78、2021年鎳下游應(yīng)用占比89、2021年鎳終端應(yīng)用占比810、鎳生鐵開工率（單位：%）9、中國電解鎳產(chǎn)量（單位：噸，%）912、不同類別資產(chǎn)走勢1013、上海期貨交易所有色金屬期貨價(jià)格指數(shù)最新成份及占比1414、上海期貨交易所有色金屬期貨價(jià)格指數(shù)及市場寬基凈值走勢1515、上海期貨交易所有色金屬期貨價(jià)格指數(shù)與各資產(chǎn)走勢1616、上海期貨交易所有色金屬期貨價(jià)格指數(shù)與黃金現(xiàn)貨走勢及相關(guān)性1717ETF上市以來業(yè)績表現(xiàn)1918ETF的投資組合凈值2019ETFETF凈值曲線211、“十四五”可再生能源發(fā)展規(guī)劃目標(biāo)42、電解鋁行業(yè)新增產(chǎn)能受到政策限制73、全天候資產(chǎn)配置組合不同經(jīng)濟(jì)環(huán)境資產(chǎn)配置示意94ETFETF的對比115ETF產(chǎn)品116、上海期貨交易所有色金屬期貨價(jià)格指數(shù)基本信息137、上海期貨交易所有色金屬期貨價(jià)格指數(shù)歷史成份變化13表8、上海期貨交易所有色金屬期貨價(jià)格指數(shù)表現(xiàn)比較 .-14-9、上海期貨交易所有色金屬期貨價(jià)格指數(shù)在大盤表現(xiàn)不佳期間顯著跑贏1510、上海期貨交易所有色金屬期貨價(jià)格指數(shù)近期收益表現(xiàn)比較15、上海期貨交易所有色金屬期貨價(jià)格指數(shù)與各資產(chǎn)相關(guān)性1612、上期有色金屬指數(shù)和黃金收益表現(xiàn)1713、大成有色金屬期貨交易型開放式指數(shù)證券投資基金基本信息1814ETF季度凈值增長率1915ETF對沖策略收益2016ETF的投資組合收益表現(xiàn)2017ETFETF交易情況2118ETFETF收益表現(xiàn)2219ETF產(chǎn)品布局2320、基金經(jīng)理李紹管理基金概況2321、基金經(jīng)理劉淼管理基金概況24報(bào)告正文1、供需格局改善，把握有色投資機(jī)會(huì)有色行業(yè)是典型的兼具周期與成長的板塊，長期來看行業(yè)的發(fā)展受到政策端202092030碳達(dá)峰、2060碳中和目標(biāo)，“碳達(dá)峰-碳中和”成為著“雙碳”進(jìn)程穩(wěn)步推進(jìn)，“十四五”詳細(xì)規(guī)劃可再生能源發(fā)展目標(biāo)。展望未來，“碳中和”大背景下，部分有色金屬產(chǎn)能加速出清，供需曲線改變，工業(yè)金屬價(jià)格易漲難跌。一方面，雙碳政策及能源價(jià)格抬升高能耗金屬的生產(chǎn)成本，倒逼行業(yè)出清；且各省市限制新增產(chǎn)能，降低了高能耗金屬的供給天花板。另一方面，疫情及限電限產(chǎn)造成的項(xiàng)目延遲以及罷工等其他風(fēng)險(xiǎn)因素給供給端的修復(fù)增添了不確定性；另外，碳中和對應(yīng)的新能源提振下游工業(yè)金屬需求，在全球復(fù)蘇持續(xù)的背景下，碳中和改變供需曲線，使得工業(yè)金屬價(jià)格易漲難跌。表1、“十四五”可再生能源發(fā)展規(guī)劃目標(biāo)目標(biāo)類別20202025單位期間增速總量目標(biāo)可再生能源消費(fèi)總量6.810億噸標(biāo)準(zhǔn)煤47%發(fā)電目標(biāo)可再生能源發(fā)電量2.213.3萬億千瓦時(shí)49%消納目標(biāo)可再生能源電力非水消納責(zé)任權(quán)重11.418%58%非電利用目標(biāo)可再生能源非電利用6000萬噸標(biāo)準(zhǔn)煤資料來源：國家能源局，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院電新團(tuán)隊(duì)整理2023年以來市場預(yù)期從年初的普遍樂觀轉(zhuǎn)向如今的相對謹(jǐn)慎，相應(yīng)的大宗商品價(jià)格也呈現(xiàn)寬幅震蕩之勢，工業(yè)金屬價(jià)格短期承壓。由于情緒影響偏短期，最終商品價(jià)格仍由供需層面定價(jià)，我們將進(jìn)一步對各品種進(jìn)行具體探討。、工業(yè)金屬：供給增量有限，靜待需求回暖銅：銅價(jià)震蕩，關(guān)注旺季需求恢復(fù)3輪特征較為明顯的上漲周期，分2001年~2006年、2009年~20112020年至今。2001年至2006年，我國城市化水平突飛猛進(jìn)，在宏觀經(jīng)濟(jì)的上行期，房地產(chǎn)價(jià)格持續(xù)上漲，帶動(dòng)與之相關(guān)的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展。宏觀經(jīng)濟(jì)和房地產(chǎn)的繁榮向上為銅價(jià)的上漲提供了動(dòng)力。2009年至2011年，在經(jīng)歷了此前的金融危機(jī)后，國內(nèi)外各經(jīng)濟(jì)體紛紛出臺(tái)了一系列救市措施，各國經(jīng)濟(jì)也逐步恢復(fù)增長。在政策的刺激下，實(shí)體經(jīng)濟(jì)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等相關(guān)產(chǎn)業(yè)逐步恢復(fù)，銅價(jià)也在這一過程中逐步反彈。2020圖1、近幾輪有色金屬周期情況（以滬銅為例）資料來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理數(shù)據(jù)日期：截至2023年8月22日2023N2023年下半年銅礦供給逐步釋放，但實(shí)際增量或?qū)⒌陀陬A(yù)期。隨著銅礦生產(chǎn)的擾動(dòng)率逐步緩解、后續(xù)礦山新增產(chǎn)能落地放量，下半年銅精礦增量將逐步釋放，但供應(yīng)增幅或低于預(yù)期。中長期看，全球銅礦供給約束趨勢愈發(fā)明顯：（1）行業(yè)資本開支維持低位：2013201610自然/人為擾動(dòng)因素或長期存在：一方面，智利國內(nèi)礦山老齡化現(xiàn)象日益嚴(yán)重，是主力銅礦產(chǎn)出地區(qū)不可避免的長期問題，加之近年來極端干旱天氣頻率上升，增加礦山生產(chǎn)不確定性；另一方面，由于銅價(jià)高企、疫情蔓延、社區(qū)抗議以及政策變動(dòng)等社會(huì)政治風(fēng)險(xiǎn)不斷提升，礦山項(xiàng)目的正常生產(chǎn)或?qū)⒚媾R長期考驗(yàn)。圖2、電解銅均價(jià)近期周環(huán)比上升 圖3銅價(jià)與行業(yè)資本開支相關(guān)性較強(qiáng)銅價(jià)高點(diǎn)領(lǐng)先于資本開支高點(diǎn)資來源：SMM，業(yè)證經(jīng)濟(jì)金融究院有金屬隊(duì)整理 資來：Bloomberg，興證券濟(jì)與融研院有金屬隊(duì)整理需求端，銅價(jià)調(diào)整刺激下游拿貨意愿，需求端保持韌性，銅桿開工率連續(xù)三周回升。庫存端，受到下游開工率提振影響，整體庫存維持下滑，絕對位置處于較低水平。展望后市，銅價(jià)上漲的動(dòng)能更多來自宏觀利好政策的實(shí)質(zhì)性落地，其次仍需關(guān)注后續(xù)旺季需求的實(shí)際表現(xiàn)。圖4、2023年7月電解銅制桿開工率環(huán)比下降 圖5、電解銅社庫（含保稅）減少資來源：SMM，業(yè)證經(jīng)濟(jì)金融究院有金屬隊(duì)整理 資來源：SMM，川盈，興證券濟(jì)與融研院有金屬團(tuán)隊(duì)整理注：橫軸單位為“周”鋁：產(chǎn)能天花板將至，后續(xù)關(guān)注旺季需求恢復(fù)狀況國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能天花板將至，未來供給增量有限。在供給側(cè)改革大背景下，20174500萬噸左右的產(chǎn)能天花板。表2、電解鋁行業(yè)新增產(chǎn)能受到政策限制時(shí)間 發(fā)布文件 主要內(nèi)容2015年底前淘汰16萬安培以下預(yù)焙槽，對噸鋁液電解交流電耗大201310

《關(guān)于化解產(chǎn)能嚴(yán)重過剩矛盾的指導(dǎo)意見》

137002015年底后達(dá)不到規(guī)范條件的產(chǎn)能，用電10%。嚴(yán)禁各地自行出臺(tái)優(yōu)惠電價(jià)措能源競爭優(yōu)勢特別是水電豐富地區(qū)轉(zhuǎn)移。2017年4月 《清理整頓電解鋁行業(yè)違法違規(guī)目專項(xiàng)行動(dòng)工作方案》《關(guān)于開展燃煤自備電廠規(guī)范建設(shè)

用6個(gè)月時(shí)間開展電解鋁違法違規(guī)項(xiàng)目清理整頓專項(xiàng)行動(dòng)對新疆、內(nèi)蒙古、甘肅、廣西、江蘇和山東6個(gè)省份（自治區(qū)）進(jìn)20176月

及運(yùn)行轉(zhuǎn)型督查的通知》

行現(xiàn)場調(diào)查，規(guī)范電解鋁生產(chǎn)企業(yè)自備電廠的項(xiàng)目建設(shè)、環(huán)保、社會(huì)責(zé)任等2018年1月 《關(guān)于電解鋁企業(yè)通過兼并重組等2021年8月 《關(guān)于完善電解鋁行業(yè)階梯電價(jià)政策的通知》2022年11月 《有色金屬行業(yè)碳達(dá)峰實(shí)施方案》資料來源：政府網(wǎng)站，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理

明確了電解鋁項(xiàng)目產(chǎn)能置換的具體要求和步驟按鋁液綜合交流電耗對電解鋁行業(yè)階梯電價(jià)進(jìn)行分檔，2022/2023/202513650/13450/13300千瓦時(shí)，同時(shí)嚴(yán)禁對電解鋁行業(yè)實(shí)施優(yōu)惠電價(jià)政策并加強(qiáng)加價(jià)電費(fèi)收繳工作等堅(jiān)持電解鋁產(chǎn)能總量約束，嚴(yán)格執(zhí)行產(chǎn)能置換辦法；力爭2025年、2030年電解鋁使用可再生能源比例分別達(dá)到25%、30%以上；到2025年鋁水直接合金化比例提高到90%以上圖6、電解鋁社會(huì)庫存周環(huán)比減少 圖7、電解鋁表觀消費(fèi)量增加 資料來源：SMM，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院有色金屬團(tuán)隊(duì)整理注：橫軸單位為“周”

資料來源：SMM，百川盈孚，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院有色金屬團(tuán)隊(duì)整理注：橫軸單位為“周”、能源金屬：短期價(jià)格承壓，關(guān)注后續(xù)需求改善鎳：不銹鋼支撐行業(yè)長期發(fā)展，電動(dòng)車領(lǐng)域貢獻(xiàn)需求新增長極全球鎳礦儲(chǔ)量分布集中，大部分為紅土鎳礦。硫化鎳礦床主要分布于西澳大利亞、南非、加拿大和俄羅斯等地區(qū)，紅土鎳礦床主要分布在澳大利亞、印度尼西亞和菲律賓等國。鎳鐵代替電解鎳用來生產(chǎn)不銹鋼，成為全球鎳冶煉品的主要2013不銹鋼占據(jù)鎳主要需求，新能源汽車帶動(dòng)下電池需求占比逐步提高。鎳以3000300000多種產(chǎn)品中。鎳由于具有良好的機(jī)械強(qiáng)度、延展性和很高的化學(xué)穩(wěn)定性而廣泛應(yīng)用于不銹鋼、電鍍、電池、化工等領(lǐng)域，基本涵蓋了從民用產(chǎn)品到航天航空、導(dǎo)彈、潛艇、原子能反應(yīng)堆等各個(gè)行業(yè)。其中不84%。受益于新能源汽車產(chǎn)銷量爆發(fā)式增長，鎳下游需求中電池用鎳需求增速最快，其在總需求中占比預(yù)計(jì)將持續(xù)提升。新能源汽車帶動(dòng)高需求增速，對鎳的增量需求首超不銹鋼。疫情以來全球主要經(jīng)濟(jì)體加大對新能源汽車的扶持力度，綜合考慮新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈成熟度、車企未來規(guī)劃、政策力度支持，預(yù)計(jì)全球新能源汽車將在未來保持快速增長，全球汽車電動(dòng)化已經(jīng)成為未來發(fā)展趨勢。圖8、2021年鎳下游應(yīng)用占比 圖9、2021年鎳終端應(yīng)用占比 資料來源：國際鎳協(xié)會(huì)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院有色金屬團(tuán)隊(duì)整理

資料來源：國際鎳協(xié)會(huì)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院有色金屬團(tuán)隊(duì)整理鎳價(jià)短期微幅下滑。供給端，國內(nèi)電解鎳廠家維持正常生產(chǎn)，開工率較高，海外印尼項(xiàng)目部分新建產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)，整體供應(yīng)有所增加。需求端，下游前驅(qū)體生產(chǎn)企業(yè)詢價(jià)頻率逐漸好轉(zhuǎn)，盡管需求仍偏弱，但采購意愿逐步增強(qiáng)；金九銀十旺季即將到來，鋼廠及貿(mào)易商對下游后市需求看好，不銹鋼廠排產(chǎn)小幅增加，鎳鹽需求逐步改善。庫存端，近期LME和上期所庫存環(huán)比小幅增加。在美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議表態(tài)偏鷹的背景下，價(jià)格承壓，預(yù)計(jì)后續(xù)鎳價(jià)偏弱運(yùn)行。圖10、鎳生鐵開工率（單位：%） 圖11、中國電解鎳產(chǎn)量（單位：噸，%）資來源：SMM，業(yè)證經(jīng)濟(jì)金融究院有金屬隊(duì)整理 資來源：SMM，業(yè)證經(jīng)濟(jì)金融究院色金團(tuán)隊(duì)理2、商品期貨ETF——資產(chǎn)配置的高效工具、另類資產(chǎn)市場發(fā)展迅速，大宗商品在資產(chǎn)配置中的重要性提升長期以來，股票、債券、貨幣等傳統(tǒng)金融資產(chǎn)一直是資產(chǎn)配置的主流選擇，隨著金融市場的逐步發(fā)展和各類型金融產(chǎn)品布局的完善，以大宗商品為代表的另類資產(chǎn)市場發(fā)展迅速。大宗商品是國民經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，隨著大宗商品相關(guān)金融產(chǎn)品的不斷推出，投資大宗商品已經(jīng)成為眾多投資者豐富投資集、拓寬投資邊界、優(yōu)化組合收益的選擇之一。在金融投資實(shí)踐中，已經(jīng)有眾多機(jī)構(gòu)將大宗商品納入投資組合管理中，經(jīng)典案例如達(dá)里奧的全天候資產(chǎn)配置組合（All-WeatherPortfolio）。全天候資產(chǎn)配置表3、全天候資產(chǎn)配置組合不同經(jīng)濟(jì)環(huán)境資產(chǎn)配置示意經(jīng)濟(jì)增長通脹上升25%風(fēng)險(xiǎn)股票商品公司債新興市場債25%風(fēng)險(xiǎn)通脹聯(lián)系債券商品新興市場債下降25%風(fēng)險(xiǎn)國債通脹聯(lián)系債券25%風(fēng)險(xiǎn)資料來源：Bridgewater，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理該模型利用了大宗商品在配置中的回報(bào)潛力，和大宗商品因其與整個(gè)股票市場固有的低相關(guān)性而能提供的多元化力量，將其納入組合管理中，實(shí)現(xiàn)了更高的預(yù)期回報(bào)和更低的波動(dòng)性，使得策略整體表現(xiàn)出低風(fēng)險(xiǎn)、收益平滑的特征。從傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)視角的分析來看，大宗商品價(jià)格由其供需決定，其價(jià)格受到氣候因素、地理環(huán)境等自然特征引起的供給波動(dòng)，和進(jìn)出口、內(nèi)需等需求的變化影關(guān)性來看，2016年以來中證商品期貨指數(shù)和萬得全A的月收益率相關(guān)系數(shù)為17.99%，和中證全債的月收益率相關(guān)系數(shù)為-16.20%。圖12、不同類別資產(chǎn)走勢資料來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理數(shù)據(jù)日期：2016年1月4日至2023年8月22日“金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展”一直是我國深化金融體質(zhì)改革的重要任務(wù)之一。大宗商品作為發(fā)展產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)和造福我國國計(jì)民生的重要戰(zhàn)略資源之一，其價(jià)格的過度波動(dòng)可能在一定程度上限制實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。通過發(fā)展商品期貨市場，能夠進(jìn)一步合理化大宗商品價(jià)格；同時(shí)，期貨、期權(quán)等衍生產(chǎn)品的價(jià)格指標(biāo)是國家有關(guān)部門制定宏觀經(jīng)濟(jì)政策時(shí)的重要參考依據(jù)，能夠?yàn)楹暧^調(diào)控提供信息支持。ETF—布局商品賽道的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的2019827ETFETF、ETFETF作為布局商品賽道的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，商品期貨ETF的推出對投資者而言意義重大。直接交易商品期貨對投資者的投資門檻和專業(yè)性要求均較高，且在期貨杠桿性質(zhì)ETF的出現(xiàn)大大降低了投資者交易商品期貨的門檻和入市風(fēng)險(xiǎn)，為想要參與商品期貨交易的投資者提供了一個(gè)優(yōu)質(zhì)的選擇。ETF的投資標(biāo)的是商品，但作為一種可以在二級市場交易的基金產(chǎn)品，ETFETFETF100%ETF10%的保證金便能實(shí)現(xiàn)，因此基金管理人可以通過對剩余資金的有效管理實(shí)現(xiàn)收益在標(biāo)的指數(shù)收益率基礎(chǔ)上的進(jìn)一步增強(qiáng)。表4、商品期貨ETF與股票ETF的對比商品期貨ETF股票ETF投資標(biāo)的期貨合約標(biāo)的指數(shù)成份股資金占用比例保證金比例（多為10%）100%整體收益標(biāo)的指數(shù)收益+剩余資金管理收益+合約展期收益標(biāo)的指數(shù)收益資料來源：興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理ETFETF凈值自成立日起超越基準(zhǔn)收益率19.61%，是上市以來歷年均取得超額收益的唯一產(chǎn)品。表5、我國商品型ETF產(chǎn)品ETF代碼ETF簡稱上市日期基金規(guī)模（億元）自成立日起凈值超越基準(zhǔn)收益率（%）基金管理人159980.SZ有色ETF2019-12-243.3919.61大成基金159981.SZ能源化工ETF2020-01-173.3118.32建信基金159985.SZ豆粕ETF2019-12-0510.858.65華夏基金518860.SH黃金ETFAU2020-09-070.54-0.92建信基金518890.SH中銀上海金ETF2020-09-280.37-1.92中銀基金159831.SZ上海金ETF基金2022-04-070.33-2.11嘉實(shí)基金159834.SZ金ETF2022-03-160.35-3.08南方基金159937.SZ黃金ETF基金2014-09-0161.60-3.68博時(shí)基金518680.SH金ETF2020-07-282.83-4.47富國基金518660.SH黃金ETF基金2020-05-291.13-6.82工銀瑞信基金518600.SH上海金ETF2020-08-050.70-7.05廣發(fā)基金159830.SZ上海金ETF2021-07-190.75-7.29天弘基金159812.SZ黃金基金ETF2020-05-290.72-8.18前海開源基金159934.SZ黃金ETF2013-12-1642.03-8.40易方達(dá)基金518850.SH黃金ETF99992020-06-051.45-9.31華夏基金518880.SH黃金ETF2013-07-29111.64-10.67華安基金518800.SH黃金基金ETF2013-07-2914.19-12.41國泰基金資料來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理數(shù)據(jù)日期：截至2023年8月22日3、上期有色金屬指數(shù)投資價(jià)值分析（IMCI.SHF）上海期貨交易所有色金屬期貨價(jià)格指數(shù)（IMCI.SHF）發(fā)布于2012年12月12日，設(shè)定標(biāo)尺性和投資性兩大編制目標(biāo)，充分考慮流動(dòng)性、連續(xù)性、抗操縱性三大基本原則。選取銅、鋁、鉛、鋅、鎳、錫六種上期所有色金屬期貨品種作為成份商品，在合規(guī)性要求和流動(dòng)性要求下進(jìn)行新品種進(jìn)入和舊品種退出操作。、指數(shù)基本信息上海期貨交易所有色金屬期貨價(jià)格指數(shù)（IMCI.SHF）以2002年1月7日為基日，以1000點(diǎn)為基點(diǎn)，具體選樣方法如下：品種選擇選取銅、鋁、鋅、鉛、錫、鎳六個(gè)期貨品種作為成份商品，在合規(guī)性要求和流動(dòng)性要求下進(jìn)行新品種進(jìn)入和舊品種退出操作。合規(guī)性要求是為了保證指數(shù)計(jì)算數(shù)據(jù)的可得性和可靠性；流動(dòng)性要求是為了保證合約的交易活躍性，保證價(jià)格的可靠性和競爭性，增強(qiáng)指數(shù)的可復(fù)制性。根據(jù)現(xiàn)方案，新品種上市后出現(xiàn)首個(gè)三月合約時(shí)，即可考慮納入指數(shù)計(jì)算，以活躍并穩(wěn)定新上市品種的交易。權(quán)重設(shè)計(jì)與調(diào)整依據(jù)各品種歷史五年月均持倉金額確定權(quán)重。當(dāng)部分品種上市未滿五年時(shí)，則采用實(shí)際上市期間的月均持倉金額確定該品種權(quán)重。608%。對超過上限或低于下限的品種的權(quán)重按多樣化準(zhǔn)則進(jìn)行調(diào)整。當(dāng)部分品種權(quán)重超過或未達(dá)上下限而進(jìn)行再分配時(shí)，采用“先下限、后上限”的做法，即先將未達(dá)下限的品種進(jìn)行補(bǔ)足，后將超過上限的多余權(quán)重分配給剩余未調(diào)整的品種。指數(shù)每年公布權(quán)重調(diào)整方案，并于8月或新品種加入月份的指數(shù)展期窗口的5個(gè)交易日進(jìn)行權(quán)重調(diào)整。另外，當(dāng)出現(xiàn)新品種進(jìn)入和舊品種退出等特殊情況時(shí)，需要重新計(jì)算權(quán)重。合約選擇合約滾動(dòng)設(shè)置當(dāng)指數(shù)跨月時(shí)（15日，遇法定節(jié)假日順延）由于采集合約價(jià)格的遷移，15（遇法定節(jié)假日順延15日及前后各兩個(gè)交易日，共5個(gè)交易日作為滾動(dòng)窗口，按照等比例滾動(dòng)規(guī)則，每日滾動(dòng)20%，當(dāng)前選擇合約逐步退出指數(shù)計(jì)算，新選擇合約逐步進(jìn)入指數(shù)計(jì)算。表6、上海期貨交易所有色金屬期貨價(jià)格指數(shù)基本信息指數(shù)全稱 上海期貨交易所有色金屬期貨價(jià)格指指數(shù)代碼 IMCI.SHF英文名稱 SHFENonferrousMetalsIndex發(fā)布日期 2012年12月12日基點(diǎn)日期 2002年1月7日依據(jù)各品種歷史五年月均持倉金額確定權(quán)重。當(dāng)部分品種上市未滿五

年時(shí)，則采用實(shí)際上市期間的月均持倉金額確定該品種權(quán)重。每年公布權(quán)重調(diào)整方案，并于8月或新品種加入月份的指數(shù)展期窗口的5個(gè)交易日進(jìn)行權(quán)重調(diào)整。資料來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理、有色金屬指數(shù)：一鍵布局有色金屬板塊2007年納入鋅、2011年納入鉛、2015年納入錫、鎳，指數(shù)2023811日最近一次調(diào)整后，銅、鋁、鋅、鉛、44.61%、15.81%、10.21%、8.00%、8.00%13.36%。表7、上海期貨交易所有色金屬期貨價(jià)格指數(shù)歷史成份變化調(diào)整日銅鋁鋅鉛錫鎳2015年8月13日54.24%8.14%10.19%8.00%8.00%11.42%2016年8月11日53.83%8.66%8.90%8.00%8.00%12.60%2017年8月11日49.59%9.48%9.95%8.00%8.00%14.97%2018年8月13日46.47%11.15%11.11%8.00%8.00%15.28%2019年8月13日43.60%12.64%13.09%8.00%8.00%14.68%2020年8月13日41.15%13.81%13.38%8.00%8.00%15.66%2021年8月12日40.95%14.26%12.88%8.00%8.00%15.91%2022年8月11日42.50%15.54%11.29%8.00%8.00%14.67%2023年8月11日44.61%15.81%10.21%8.00%8.00%13.36%資料來源：Wind，上海期貨交易所官網(wǎng)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理數(shù)據(jù)日期：截至2023年8月22日圖13、上海期貨交易所有色金屬期貨價(jià)格指數(shù)最新成份及占比資料來源：Wind，上海期貨交易所官網(wǎng)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理數(shù)據(jù)日期：截至2023年8月22日、指數(shù)表現(xiàn)：業(yè)績顯著超越市場2020112023822易所有色金屬期貨價(jià)格指數(shù)（IMCI.SHF）37.48%，同期主要寬基指數(shù)503001000收益率分別為-19.32%-9.49%%7.45%，指數(shù)長19.02%503001000等。表8、上海期貨交易所有色金屬期貨價(jià)格指數(shù)表現(xiàn)比較上期有色金屬指數(shù)上證50滬深300中證1000區(qū)間收益（%）37.48-19.32-9.497.45年化收益率（%）9.15-5.73-2.711.99年化波動(dòng)率（%）19.0219.7519.5722.65最大回撤（%）-31.69-43.01-39.59-34.62收益風(fēng)險(xiǎn)比0.48-0.29-0.140.09資料來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理數(shù)據(jù)日期：2020年1月1日至2023年8月22日色金屬指數(shù)往往能走出獨(dú)立于大盤的超額收益。202211202243050300100014.32%18.71%28.41%的情況下，上期有色金屬指數(shù)逆勢上漲13.73%2022715202210315030010006.46%。圖14、上海期貨交易所有色金屬期貨價(jià)格指數(shù)及市場寬基凈值走勢2020112023822日表9、上海期貨交易所有色金屬期貨價(jià)格指數(shù)在大盤表現(xiàn)不佳期間顯著跑贏區(qū)間開始區(qū)間結(jié)束上期有色金屬指數(shù)上證50滬深300中證10002021/3/12021/5/128.41-8.22-5.481.502021/7/12021/10/1816.64-7.69-6.694.882022/1/12022/4/3013.73-14.32-18.71-28.412022/7/152022/10/316.46-20.70-18.82-9.08資料來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理在近期市場變化較大的情況下，有色金屬期貨價(jià)格指數(shù)具備領(lǐng)先優(yōu)勢。截至20238220.61%50、滬深300、中證1000的收益分別為-2.07%、-2.30%和-2.60%，指數(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢顯著；指數(shù)近3個(gè)月收益為5.07%、近1年收益為3.33%，超越了主流寬基。表10、上海期貨交易所有色金屬期貨價(jià)格指數(shù)近期收益表現(xiàn)比較上期有色金屬指數(shù)上證50滬深300中證1000近1周漲跌幅（%）0.61-2.07-2.30-2.60近1月漲跌幅（%）-0.34-0.62-1.67-4.72近2月漲跌幅（%）1.04-1.00-2.74-6.86近3月漲跌幅（%）5.07-6.21-5.32-7.53近1年漲跌幅（%）3.33-9.53-10.12-16.32近3年漲跌幅（%）30.36-24.08-20.36-15.22資料來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理數(shù)據(jù)日期：截至2023年8月22日、指數(shù)特征：與大類資產(chǎn)相關(guān)性較低作為大宗商品的一員，上海期貨交易所有色金屬期貨指數(shù)與其它金融資產(chǎn)有著較強(qiáng)的互補(bǔ)性，其與黃金、原油、美元、A股、港股、美股和債券的日收益率50%以下，有望在通脹預(yù)期較高等市場環(huán)境下為投資者提高組合收益風(fēng)險(xiǎn)比。表11、上海期貨交易所有色金屬期貨價(jià)格指數(shù)與各資產(chǎn)相關(guān)性上期有色金屬指數(shù)SGE黃金9999原油指數(shù)美元指數(shù)萬得全A恒生指數(shù)納斯達(dá)克指數(shù)中證國債上期有色金屬指數(shù)100.00%SGE黃金999916.17%100.00%原油指數(shù)43.54%14.05%100.00%美元指數(shù)-14.36%-14.64%-2.49%100.00%萬得全A36.81%6.37%19.63%-13.32%100.00%恒生指數(shù)38.65%1.27%25.04%-20.93%61.12%100.00%納斯達(dá)克指數(shù)5.04%1.86%5.24%-24.50%18.21%19.51%100.00%中證國債-19.53%15.07%-10.11%-2.23%-19.41%-21.60%-3.58%100.00%資料來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理數(shù)據(jù)日期：2020年1月1日至2023年8月22日圖15、上海期貨交易所有色金屬期貨價(jià)格指數(shù)與各資產(chǎn)走勢資料來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理數(shù)據(jù)日期：2020年1月1日至2023年8月22日進(jìn)一步將其與同為商品的黃金相比，兩者在不同因素的驅(qū)動(dòng)下走勢相關(guān)性存在階段性持續(xù)變化。相比黃金，有色金屬期貨價(jià)格指數(shù)的彈性更高，收益變動(dòng)更為明顯，在同期4.77%13.7%；同時(shí)可以發(fā)現(xiàn)，2020620224月，有色金屬期貨價(jià)格指數(shù)幾乎呈單邊上行的趨勢，指數(shù)的周期特征和趨勢性相較黃金更為明顯。圖16、上海期貨交易所有色金屬期貨價(jià)格指數(shù)與黃金現(xiàn)貨走勢及相關(guān)性資料來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理數(shù)據(jù)日期：2020年6月1日至2023年8月22日表12、上期有色金屬指數(shù)和黃金收益表現(xiàn)策略年化收益(%)年化波動(dòng)率(%)最大回撤(%)收益風(fēng)險(xiǎn)比收益回撤比上期有色金屬指數(shù)13.718.7831.690.730.43SGE黃金99994.7712.3220.240.390.24有色金屬相對黃金超額7.4120.2132.970.370.22資料來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理數(shù)據(jù)日期：2020年6月2日至2023年8月22日4一鍵布局有色金屬板塊、產(chǎn)品介紹大成有色金屬期貨交易型開放式指數(shù)證券投資基金（159980）跟蹤上海期貨交易所有色金屬期貨價(jià)格指數(shù)，基金經(jīng)理為李紹、劉淼，是國內(nèi)唯一一只投資有色金屬期貨的ETF，為投資者提供了布局有色金屬期貨的便捷渠道。表13、大成有色金屬期貨交易型開放式指數(shù)證券投資基金基本信息基金全稱 大成有色金屬期貨交易型開放式指數(shù)證券投資基金基金簡稱 大成有色金屬期貨ETF 基金代碼 159980成立日期 2019年10月24日 基金類型 被動(dòng)指數(shù)型基金上市日期 2019年12月24日基金管理人 大成基金管理有限公司 基金經(jīng)理 李紹、劉淼標(biāo)的指數(shù) 上海期貨交易所有色金屬貨價(jià)格指數(shù)

標(biāo)的代碼 IMCI投資目標(biāo) 緊密跟蹤標(biāo)的指數(shù)表現(xiàn)，追求跟蹤偏離度和跟蹤誤差最小化本基金主要投資于標(biāo)的指數(shù)的成份商品期貨合約及備選商品期貨合投資比例風(fēng)險(xiǎn)收益特征

管理費(fèi)率 0.60%費(fèi)率結(jié)構(gòu) 托管費(fèi)率 0.10%資料來源：Wind，基金法律文件，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理、基金業(yè)績表現(xiàn)：收益增厚效應(yīng)明顯大成有色金屬ETF成立以來業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異。上市以來，基金通過現(xiàn)金管理、建倉擇時(shí)等方式增厚收益。ETF100%ETF僅需占用（保證金ETF90%~110%，風(fēng)險(xiǎn)可控。因期貨合約采用保證金交易，保證金之外的基金資產(chǎn)多數(shù)投資貨幣市場工具，因此，除了指數(shù)收益，還可獲得一部分現(xiàn)金管理收益。202382253.31%16.12%2020Q22022Q28個(gè)季度中，基金均取得了正收益，趨勢性明顯。表14、大成有色金屬期貨ETF季度凈值增長率季度凈值增長率季度凈值增長率-基準(zhǔn)增長率2020/6/3018.18%-0.01%2020/9/307.29%1.64%2020/12/3110.49%0.63%2021/3/318.70%-0.49%2021/6/306.70%-0.86%2021/9/305.68%1.83%2021/12/314.64%0.65%2022/3/3115.07%0.78%2022/6/30-15.91%0.88%2022/9/30-1.19%2.74%2022/12/3112.07%1.51%2023/3/31-2.45%0.85%2023/6/30-3.19%1.23%資料來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理數(shù)據(jù)日期：截至2023年8月22日2020Q213個(gè)季度中，大成有色ETF76.92%，近兩年來超額收益有持續(xù)擴(kuò)大的8個(gè)季度中，基金均取得了相對業(yè)績比較基準(zhǔn)的正向超額收益。ETF的同時(shí)用其成份期貨進(jìn)行對沖，以構(gòu)造阿爾法絕對收益策略。圖17、大成有色金屬期貨ETF上市以來業(yè)績表現(xiàn)Wind201912242023822日期貨對沖交易同時(shí)進(jìn)行兩筆行情相關(guān)、方向相反、盈虧相抵的交易。我們嘗ETFETF（此處以期貨指數(shù)代替計(jì)算）3.46%，對應(yīng)的年化6.2%7.55%。表15、有色ETF對沖策略收益策略年化收益(%)年化波動(dòng)率(%)最大回撤(%)收益風(fēng)險(xiǎn)比收益回撤比有色ETF12.9220.2932.860.640.39上期有色金屬指數(shù)9.219.0331.690.480.29對沖策略收益3.466.27.550.560.46Wind201912242023822日本文進(jìn)一步測算了在基于ETF產(chǎn)品的大類資產(chǎn)模擬組合中添加大成有色金屬ETFETF能夠在權(quán)重占比較小的情況下，ETF的組合與原始股債組合相比，年化收益表現(xiàn)存在明顯提升，同時(shí)波動(dòng)也進(jìn)一步得到控制，具備更高的收益風(fēng)險(xiǎn)比和收益回撤比，配置價(jià)值凸顯。圖18、引入大成有色金屬期貨ETF的投資組合凈值資料來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理數(shù)據(jù)日期：2020年1月2日至2023年8月22日表16、引入大成有色金屬期貨ETF的投資組合收益表現(xiàn)策略年化收益(%)年化波動(dòng)率(%)最大回撤(%)收益風(fēng)險(xiǎn)比收益回撤比50%滬深300ETF+50%公司債ETF1.399.9719.130.140.0725%滬深300ETF+50%公司債ETF+25%有色ETF5.058.4210.020.60.550%公司債ETF+50%有色ETF8.510.3117.450.820.49資料來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理數(shù)據(jù)日期：2020年1月2日至2023年8月22日、基金特征：相比股票ETF風(fēng)險(xiǎn)更為可控ETFETFETFETFETFETFETF的成交量不足有色股票ETF20%ETF10%。表17、有色金屬期貨ETF和有色金屬股票ETF交易情況有色期貨ETF有色股票ETF日均成交額（萬元）4566.8020178.37日均成交量（億股）0.341.83規(guī)模（億元）3.2547.36資料來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理數(shù)據(jù)日期：2020年1月2日至2023年8月22日ETF90-110%的期貨合約價(jià)值，其風(fēng)險(xiǎn)屬于可控范圍；另一方面，期貨產(chǎn)品采用保證金交易，因此10%100%ETF100%ETF90%的資金進(jìn)行現(xiàn)金管理獲得穩(wěn)ETF的收益率更高且波動(dòng)率更低，在收益風(fēng)險(xiǎn)比和收益回撤比等方面優(yōu)勢明顯。因此，綜合來看期ETF能獲得建倉擇時(shí)、展期收益、現(xiàn)金增厚收益等多方面超額收益。圖19、有色金屬期貨ETF和有色金屬股票ETF凈值曲線資料來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理數(shù)據(jù)日期：2020年1月2日至2023年8月22日表18、有色金屬期貨ETF和有色金屬股票ETF收益表現(xiàn)策略年化收益(%)年化波動(dòng)率(%)最大回撤(%)收益風(fēng)險(xiǎn)比收益回撤比有色金屬期貨ETF13.0716.3729.430.80.44有色金屬股票ETF9.3533.03430.280.22資料來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理數(shù)據(jù)日期：2020年1月2日至2023年8月22日產(chǎn)品彈性價(jià)格影響因素期貨市場的價(jià)格主要受到供需關(guān)系、政治、經(jīng)濟(jì)等各種因素的影響；股票收益不僅受到商品價(jià)格變化的影響，更受到公司業(yè)績表現(xiàn)、公司治理因素等多方面因素的影響，股票投資更需要警惕經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、道德風(fēng)險(xiǎn)等非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。此外，兩者的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)不同，同一事件對期貨和對股票可能產(chǎn)生不同的影響。在一些突發(fā)事件或大宗商品價(jià)格波動(dòng)等情況下，期貨市場的表現(xiàn)可能會(huì)更好。相對來說，股票市場的價(jià)格受到公司基本面更大的影響，異常情況下的表現(xiàn)可能較為不穩(wěn)定。周期特點(diǎn)和指數(shù)趨勢期貨市場的價(jià)格存在內(nèi)在的周期性，主要受到供需關(guān)系、政治、經(jīng)濟(jì)等各種因素的影響，同時(shí)也受到所屬商品的季節(jié)性和周期性因素影響。而股票市場的價(jià)格則更多地受到公司基本面、宏觀經(jīng)濟(jì)政策、市場情緒等影響。期貨較為明顯的周期特征有助于投資者更好地應(yīng)對市場波動(dòng)，其趨勢較為穩(wěn)定，可預(yù)測性較高，在交易時(shí)可以根據(jù)商品的季節(jié)性、周期性等因素進(jìn)行操作，更加自主掌握市場風(fēng)險(xiǎn)；而股票市場往往沒有明顯的季節(jié)性和周期性波動(dòng)，短期操作風(fēng)險(xiǎn)較高。、基金公司：指數(shù)化投資產(chǎn)品線布局豐