軍工行業(yè)23H1業(yè)績綜述：增速放緩內(nèi)部分化靜候新訂單落地

內(nèi)容目錄樣本股說明 5軍工行業(yè)整體：業(yè)績增速放緩，積極備產(chǎn)靜候景氣回升 523H1收入及利潤增速放緩，盈利能力小幅下降 5訂單延遲合同負(fù)債回落，企業(yè)積極備產(chǎn)原材料增加 5分下游領(lǐng)域：航空景氣延續(xù)積極備貨擴(kuò)產(chǎn)，電子信息化業(yè)績承壓 723H1各領(lǐng)域收入增速放緩，航空領(lǐng)域增速相對較快 7航空領(lǐng)域合同負(fù)債回落，電子信息化新增產(chǎn)能逐步釋放 8分產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)：中上游增速回落庫存有所增加，下游提質(zhì)增效盈利能力改善 1023H1中上游增速內(nèi)部分化，下游核心主機(jī)廠穩(wěn)健增長 10中上游存貨增加原材料增速較快，下游采購力度加大 11核心賽道表現(xiàn) 13航空主機(jī)廠：23H1利潤高增提質(zhì)增效，采購力度加大 13航發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈：23H1景氣延續(xù)，訂單飽滿產(chǎn)能逐步釋放 15軍工電子：23H1業(yè)績增速分化，龍頭公司彰顯發(fā)展韌性 19導(dǎo)彈產(chǎn)業(yè)鏈：23H1業(yè)績下滑，變動(dòng)調(diào)整落地后有望回暖 23主機(jī)下半年關(guān)聯(lián)采購力度或加強(qiáng)，業(yè)績目標(biāo)牽引龍頭公司有望提速 25投資建議與重點(diǎn)個(gè)股推薦 27投資建議 27重點(diǎn)個(gè)股推薦 27風(fēng)險(xiǎn)提示 27圖表目錄圖表1：軍工行業(yè)23H1及23Q2基本面表現(xiàn) 5圖表2：軍工行業(yè)23H1營收及利潤（億元） 5圖表3：軍工行業(yè)23H1利潤率及期間費(fèi)用率 5圖表4：軍工行業(yè)23H1及23Q2資產(chǎn)負(fù)債和現(xiàn)金流情況 6圖表5：軍工行業(yè)2021H1-2023H1存貨結(jié)構(gòu) 6圖表6：軍工行業(yè)21Q1-23Q2現(xiàn)金流情況（億元） 7圖表7：軍工行業(yè)21Q1-23Q2支付稅費(fèi)情況（億元） 7圖表8：軍工行業(yè)各領(lǐng)域23H1與23Q2基本面表現(xiàn) 7圖表9：軍工行業(yè)各領(lǐng)域企業(yè)23H1營收和歸母凈利潤增速分布 8圖表10：軍工各領(lǐng)域23H1及23Q2毛利率、凈利率及期間費(fèi)用率 8圖表11：軍工各領(lǐng)域23H1及23Q2資產(chǎn)負(fù)債 9圖表12：航空2021H1-2023H1存貨結(jié)構(gòu) 9圖表13：航天2021H1-2023H1存貨結(jié)構(gòu) 9圖表14：兵器2021H1-2023H1存貨結(jié)構(gòu) 9圖表15：船舶2021H1-2023H1存貨結(jié)構(gòu) 9圖表16：電子信息化2021H1-2023H1存貨結(jié)構(gòu) 10圖表17：軍工各領(lǐng)域23H1及23Q2現(xiàn)金流情況 10圖表18：軍工行業(yè)各環(huán)節(jié)23H1營收及歸母凈利潤 11圖表19：軍工行業(yè)各環(huán)節(jié)23H1營收及歸母凈利潤增速分布 11圖表20：軍工各環(huán)節(jié)23H1及23Q2毛利率、凈利率與期間費(fèi)用 11圖表21：軍工行業(yè)各環(huán)節(jié)23H1及23Q2資產(chǎn)負(fù)債 12圖表22：軍工行業(yè)上游2021H1-2023H1存貨結(jié)構(gòu) 12圖表23：軍工行業(yè)中游2021H1-2023H1存貨結(jié)構(gòu) 12圖表24：軍工行業(yè)下游2021H1-2023H1存貨結(jié)構(gòu) 12圖表25：軍工行業(yè)各環(huán)節(jié)23H1及23Q2現(xiàn)金流情況 13圖表26：航空主機(jī)廠23H1及23Q2業(yè)績基本面表現(xiàn) 13圖表27：航空主機(jī)廠各年上半年?duì)I收及利潤（億元） 13圖表28：航空主機(jī)廠各年上半年主要盈利指標(biāo)情況 13圖表29：航空主機(jī)廠23H1及Q1資產(chǎn)負(fù)債和現(xiàn)金流情況 14圖表30：航空主機(jī)廠2021H1-2023H1存貨結(jié)構(gòu) 14圖表31：航空主機(jī)廠20Q4-23Q1單季度經(jīng)營性凈現(xiàn)金流與資本支出（億元） 15圖表32：航空主機(jī)廠20Q4-23Q1單季度經(jīng)支付稅費(fèi)（億元） 15圖表33：航發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈23H1及23Q2、23Q1業(yè)績基本面表現(xiàn) 15圖表34：航發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈各年上半年?duì)I收及利潤（億元） 15圖表35：航發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈各年上半年主要盈利指標(biāo)情況 15圖表36：航發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈23H1及23Q2資產(chǎn)負(fù)債和現(xiàn)金流 16圖表37：航發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈2021H1-2023H1存貨結(jié)構(gòu) 16圖表38：航發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈21Q1-23Q2單季度經(jīng)營性凈現(xiàn)金流與資本支出（億元） 17圖表39：航發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈21Q1-23Q2單季度支付稅費(fèi)（億元） 17圖表40：航發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈各板塊23H1及23Q2營收與歸母凈利潤 17圖表41：航發(fā)各板塊23H1與23Q2盈利能力 18圖表42：航發(fā)各環(huán)節(jié)23H1資產(chǎn)負(fù)債情況 18圖表43：主機(jī)與系統(tǒng)2021H1-2023H1存貨結(jié)構(gòu) 18圖表44：中游鍛造2021H1-2023H1存貨結(jié)構(gòu) 18圖表45：高溫合金2021H1-2023H1存貨結(jié)構(gòu) 19圖表46：鈦合金2021H1-2023H1存貨結(jié)構(gòu) 19圖表47：航發(fā)各板塊23H1和23Q2資本性支出和經(jīng)營性凈現(xiàn)金流 19圖表48：軍工電子23H1及23Q2基本面表現(xiàn) 19圖表49：軍工電子各年上半年?duì)I收及利潤（億元） 20圖表50：軍工電子各年上半年利潤率及期間費(fèi)用率 20圖表51：軍工電子23H1及23Q2資產(chǎn)負(fù)債和現(xiàn)金流 20圖表52：軍工電子2021H1-2023H1存貨結(jié)構(gòu) 21圖表53：軍工電子21Q1-23Q2單季度經(jīng)營性凈現(xiàn)金流與資本支出（億元） 21圖表54：軍工電子21Q1-23Q2單季度支付稅費(fèi)（億元） 21圖表55：軍工電子各版塊23H1及23Q2基本面表現(xiàn) 22圖表56：軍工電子各版塊23H1毛利率、凈利率與期間費(fèi)用率 22圖表57：軍工電子各版塊23H1資產(chǎn)負(fù)債情況 22圖表58：連接器2021H1-2023H1存貨結(jié)構(gòu) 23圖表59：被動(dòng)元件2021H1-2023H1存貨結(jié)構(gòu) 23圖表60：集成電路2021H1-2023H1存貨結(jié)構(gòu) 23圖表61：模塊組件2021H1-2023H1存貨結(jié)構(gòu) 23圖表62：軍工電子各版塊23H1及23Q2現(xiàn)金流情況 23圖表63：導(dǎo)彈產(chǎn)業(yè)鏈23H1及23Q2基本面表現(xiàn) 24圖表64：導(dǎo)彈產(chǎn)業(yè)鏈各年上半年?duì)I收及利潤（億元） 24圖表65：導(dǎo)彈產(chǎn)業(yè)鏈各年上半年利潤率及期間費(fèi)用率 24圖表66：導(dǎo)彈產(chǎn)業(yè)鏈23H1及23Q2資產(chǎn)負(fù)債和現(xiàn)金流 24圖表67：導(dǎo)彈產(chǎn)業(yè)鏈2021H1-2023H1存貨結(jié)構(gòu) 25圖表68：導(dǎo)彈產(chǎn)業(yè)鏈21Q1-23Q2季度經(jīng)營性凈現(xiàn)金流與資本支出（億元） 25圖表69：導(dǎo)彈產(chǎn)業(yè)鏈21Q1-23Q2季度支付稅費(fèi)（億元） 25圖表70：重點(diǎn)公司關(guān)聯(lián)交易及執(zhí)行率情況 26圖表71：部分重點(diǎn)公司上半年收入目標(biāo)完成情況 26圖表72：部分重點(diǎn)公司上半年利潤目標(biāo)完成情況 27圖表73：重點(diǎn)公司盈利預(yù)測與估值 27樣本股說明434512106家、中游環(huán)節(jié)77家、下游環(huán)節(jié)10家。軍工行業(yè)整體：業(yè)績增速放緩，積極備產(chǎn)靜候景氣回升23H1收入及利潤增速放緩，盈利能力小幅下降23H1軍工行業(yè)實(shí)現(xiàn)營收2156億元（同+13.5，歸母凈利潤215億元（同+3.5慮中航電子與中航機(jī)電合并影響則收入同+8.7母凈利潤同比+2.1收入與利潤23H1軍工行業(yè)毛利率25.2（同-0.5pct，凈利率10.0（同比-1.0pct，費(fèi)13.1（+0.pct-0.4pct-0.pct+0.pct23Q2收入1291億元（同+16.2，歸母凈利潤130億元（同+7.1，收入端增速仍高于利潤端一方面由于費(fèi)用支出增加一方面由部分批產(chǎn)型號(hào)降價(jià)23Q2毛利率24.2，同-0.5pct環(huán)比-2.4pct凈利率10.1同比-0.9pct環(huán)比+0.3pct期間費(fèi)用率11.9，同比+0.6pct，環(huán)比-3.1pct，主要由于研發(fā)和管理費(fèi)用率提高。圖表1：軍工行業(yè)23H1及23Q2基本面表現(xiàn)23H1同比23Q2同比環(huán)比營收（億元）2,15613.5（+8.7）1,29116.249.2歸母凈利潤（億元）2153.5（+2.1）1307.154.3毛利率25.2-0.5pct（-0.4pct）24.2-0.5pct-2.4pct凈利率10.0-1.0pct（-0.6pct）10.1-0.9pct0.3pct期間費(fèi)用率13.10.7pct（0.6pct）11.90.6pct-3.1pctwind；注：括號(hào)內(nèi)為考慮中航電子和中航機(jī)電合并后結(jié)果，文章凈利率指標(biāo)統(tǒng)一采用歸母凈利率，如無特別說明下同圖表軍工行業(yè)23H1營收及利潤（億元） 圖表軍工行業(yè)23H1利潤率及期間費(fèi)用率2,5002,0001,500

70%60%50%40%

23.7%21.7%

26.2% 25.6% 25.2%-

2019/6/302020/6/302021/6/302022/6/302023/6/30

30%20%10%0%

5.0%0.0%

13.7% 13.3% 13.3% 12.5% 13.1%8.6% 11.0% 10.9% 10.0%6.3%營業(yè)收入 歸母凈利潤營收YoY 歸母凈利YoY

2019/6/302020/6/302021/6/302022/6/302023/6/30毛利率 凈利率 期間費(fèi)用率，； 訂單延遲合同負(fù)債回落，企業(yè)積極備產(chǎn)原材料增加23H1軍工行業(yè)整體合同負(fù)債726億元，較年初-21.0較上一季度末-15.2，主要由于-23.8行業(yè)存貨2211億元較年初+9.5考慮中航電與中航機(jī)電調(diào)整后存貨較年+7.8，其中原材料與在產(chǎn)品占比較期初提升，企業(yè)積極排1334電調(diào)整后較期初+1.9，產(chǎn)能有序釋放。行業(yè)在建工程251億，較期初+17.7，考慮中航電子與中航機(jī)電調(diào)整后較年初+10.7。圖表4：軍工行業(yè)23H1及23Q2資產(chǎn)負(fù)債和現(xiàn)金流情況單位：億元2023/6/302023/3/31較上一季度末增長2022/12/31較年初增長合同負(fù)債726856-15.2919-21.0（-23.8）預(yù)付款項(xiàng)499530-5.74990.0（-0.8）存貨2,2112,1801.42,0189.5（7.8）在建工程25122810.321317.7（10.7）固定資產(chǎn)1,3341,2496.91,2546.5（1.9）應(yīng)收款項(xiàng)2,8282,33821.02,18129.7（23.9）23H1同比23Q2同比環(huán)比資本性支出1389.5（5.6）7720.527.123H1去年同期23Q2去年同期上一季度經(jīng)營性凈現(xiàn)金流-496-51（-69）-320231-176wind，；，括號(hào)內(nèi)為考慮中航電子和中航機(jī)電合并后結(jié)果圖表5：軍工行業(yè)2021H1-2023H1存貨結(jié)構(gòu)100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2021/6/30 2021/12/31 2022/6/30 2022/12/31 2023/6/30存貨原材料 存貨在產(chǎn)品 存貨產(chǎn)成品wind23H1-496-51；23Q2經(jīng)營性凈現(xiàn)金流為-320圖表6：軍工行業(yè)21Q1-23Q2現(xiàn)金流情況（億元） 圖表7：軍工行業(yè)21Q1-23Q2支付稅費(fèi)情況（億元）-

2Q121Q22Q321Q45463985463984452315359758862 64789617723221232110

Q122Q22Q322Q4

Q1 Q2-176

120100-300-400

-266

-283

-228

-320

-21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2經(jīng)營性凈現(xiàn)金流 資本性支出

支付稅費(fèi)（億元）wind wind分下游領(lǐng)域：航空景氣延續(xù)積極備貨擴(kuò)產(chǎn)，電子信息化業(yè)績承壓23H1各領(lǐng)域收入增速放緩，航空領(lǐng)域增速相對較快23H1航空營收同比+22.9，歸母凈利潤同比+23.5，中航電子與中航機(jī)電調(diào)整后營收比+14.4+19.9航天營收同比息化營收同比+3.3，歸母凈利潤同比-12.4，受到下游庫存積累、產(chǎn)品降價(jià)等因素影-85.0歸母凈利潤同比-2.5收同比-10.6，歸母凈利潤同比-65.0，主要除后船舶營收同比-3.4母凈利潤同比-9.1。23Q2航空賽道營收同比+28.1，歸母凈利潤同比+28.9，入增速。航天賽道營收同比+0.9，歸母凈利潤同比+8.9，利潤增速顯著高于收入增速主要由于盟升電子部分延期交付產(chǎn)品本期確認(rèn)交付，23Q2+65.6，歸母凈利潤同比+124.9。兵器賽道營收同比-15.9，歸母凈利潤同比-32.4，剔除中兵紅箭后營同比+4.18.5，歸母凈利潤同比-33.2。圖表8：軍工行業(yè)各領(lǐng)域23H1與23Q2基本面表現(xiàn)23H1營業(yè)收入（億 歸母凈利潤歸母凈利潤營收同比元） （億元） 比營收同比23Q2歸母凈利潤同營收環(huán)比比歸母凈利潤環(huán)比22.923.559.828.946.4航空1,393（14.4）123.3（19.9）28.1航天2017.916.48.20.915.68.970.4兵器124-16.47.8-44.0-15.949.7-32.4140.8艦船44-10.60.9-65.0-19.436.3-99.1-97.3電子信息化3953.366.5-12.45.235.4-7.563.9，；，括號(hào)內(nèi)為考慮中航電子和中航機(jī)電合并后結(jié)果圖表9：軍工行業(yè)各領(lǐng)域企業(yè)23H1營收和歸母凈利潤增速分布電子信息化航空營收增速航天兵器艦船電子信息化歸母凈利潤增速航空 航天兵器艦船增速高于307125007144023600025130增速10-205540068100增速0-10111204142310增速-10-03401332020增速-20--1010103125010增速低于-2063321217334wind23H1+0.3pct+0.1pct+0.4pct27.0，同比+2.6pct，8.1，19.8，同比-0.1pct，6.3，比-3.1pct，主要由于期間費(fèi)用率同比提升，若剔除中兵紅箭影響則23H1毛利率18.0，同比+2.6pct，6.5，同比+0.5pct22.2，同比-3.7pct，2.1-3.3pct23H125.2-2.0pct同比-0.4pct盈利能力承壓。23Q22.0pct，凈利率同比-2.5pct圖表10：軍工各領(lǐng)域23H1及23Q2毛利率、凈利率及期間費(fèi)用率23H1 毛利率 毛利率同比 凈利率 凈利率同比 期間費(fèi)用率 期間費(fèi)用率同比0.3pct0.0pct航空19.78.98.50.2pct（-0.2pct）（0.1pct）（0.4pct）航天27.02.6pct8.10.0pct16.92.4pct兵器19.8-0.1pct6.3-3.1pct12.12.7pct艦船22.2-3.7pct2.1-3.3pct20.11.7pct電子信息化45.7-1.5pct16.9-3.0pct27.02.9pct23Q2毛利率同比毛利率環(huán)比凈利率同比凈利率環(huán)比期間費(fèi)用率同比期間費(fèi)用率環(huán)比航空0.5-2.4pct0.1-0.8pct0.2-1.8pct航天4.01.9pct0.73.1pct3.1-1.0pct兵器0.7-0.9pct-1.82.8pct2.5-3.3pct艦船-8.1-6.6pct-8.2-4.8pct4.8-0.4pct電子信息化-2.0-1.5pct-2.53.2pct2.1-5.9pct；注：括號(hào)內(nèi)為考慮中航電子和中航機(jī)電合并后結(jié)果航空領(lǐng)域合同負(fù)債回落，電子信息化新增產(chǎn)能逐步釋放23H1-20.7（-24.1-9.0、-46.4、-28.3、-8.4，+10.3（+5.3、+7.35.6、-1.2、+11.0，其中電子信息化和航域（-10.4圖表11：軍工各領(lǐng)域23H1及23Q2資產(chǎn)負(fù)債2023/6/30合同負(fù)債（億元）較年初增長預(yù)付款項(xiàng)（億元）較年初增長存貨（億元）較年初增長在建工程（億元）較年初增長固定資產(chǎn)（億元）較年初增長應(yīng)收款項(xiàng)（億元）較年初增長航空582.2-20.7(-24.1)310.4-7.2(-8.3)1,376.110.3(5.3)166.621.2(10.3)856.98.7(1.5)1,631.247.2(34.9)航天49.8-9.079.717.2294.47.314.610.0109.1-0.3274.822.8兵器33.4-46.424.621.383.85.619.015.585.4-2.8115.912.7艦船5.7-28.324.85.846.3-1.28.215.838.8-2.896.94.6電子信息化54.5-8.459.812.1410.611.042.89.4244.37.0709.58.5wind，；，括號(hào)內(nèi)為考慮中航電子和中航機(jī)電合并后結(jié)果圖表12：航空2021H1-2023H1存貨結(jié)構(gòu) 圖表13：航天2021H1-2023H1存貨結(jié)構(gòu)100%0%

2021/6/302021/12/312022/6/302022/12/312023/6/30

100%0%

2021/6/302021/12/312022/6/302022/12/312023/6/30存貨原材料 存貨在產(chǎn)品 存貨產(chǎn)成品 存貨原材料 存貨在產(chǎn)品 存貨產(chǎn)成品wind wind圖表14：兵器2021H1-2023H1存貨結(jié)構(gòu) 圖表15：船舶2021H1-2023H1存貨結(jié)構(gòu)100%0%

2021/6/302021/12/312022/6/302022/12/312023/6/30

100%0%

2021/6/302021/12/312022/6/302022/12/312023/6/30存貨原材料 存貨在產(chǎn)品 存貨產(chǎn)成品

存貨原材料 存貨在產(chǎn)品 存貨產(chǎn)成品wind wind圖表16：電子信息化2021H1-2023H1存貨結(jié)構(gòu)100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2021/6/30 2021/12/31 2022/6/30 2022/12/31 2023/6/30存貨原材料 存貨在產(chǎn)品 存貨產(chǎn)成品wind23H1+27.5，+19.2合在建工程增長情況，仍處于擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏。電子信息化與航天領(lǐng)域資本性支出分別同比-10.7-23.023H199.382.1品回款多集中于年末，后續(xù)現(xiàn)金流情況有望改善。圖表17：軍工各領(lǐng)域23H1及23Q2現(xiàn)金流情況資本性支出（億元）經(jīng)營性凈現(xiàn)金流（億元）23H1同比 23Q2同比環(huán)比2023/6/30去年同期 23Q2 去年同期上一季度27.599.3航空84.449.4(19.2)31.741.1-401.6-307.1 272.2(82.1)-94.5航天11.4-23.0 5.6-22.4-2.7-28.4-41.2 5.6 -15.0-34.0兵器5.41.53.210.639.4-40.4-66.9 -33.6 -38.2-6.9艦船2.971.91.333.8-19.1-5.0-6.6 0.9 3.1-6.0電子信息化34.3-10.7 18.014.510.5-21.0-36.0 14.0 9.3-34.9wind，；，括號(hào)內(nèi)為考慮中航電子和中航機(jī)電合并后結(jié)果分產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)：中上游增速回落庫存有所增加，下游提質(zhì)增效盈利能力改善23H1中上游增速內(nèi)部分化，下游核心主機(jī)廠穩(wěn)健增長23H1剔除中兵紅箭影響后下游23H1營收同比+10.0歸母凈利潤同比圖表18：軍工行業(yè)各環(huán)節(jié)23H1營收及歸母凈利潤23H1歸母凈利潤歸母凈利潤同營收（億元） 營收同比（億元） 比營收同比23Q2歸母凈利潤同營收環(huán)比比歸母凈利潤環(huán)比上游50712.3104.52.911.113.21.516.821.17.1中游795（7.3）71.2（2.5）29.361.115.5103.3下游8558.039.2-0.78.664.55.8105.8wind，；，括號(hào)內(nèi)為考慮中航電子和中航機(jī)電合并后結(jié)果圖表19：軍工行業(yè)各環(huán)節(jié)23H1營收及歸母凈利潤增速分布上游營業(yè)收入增速中游下游上游歸母凈利潤增速中游下游增速高于3061715193增速在20-30351380增速10-20491762增速0-107201181增速-10-0290061增速-20--10492350增速低于-2038410253wind，23H141.0-1.3pct-1.9pct，上游企業(yè)受產(chǎn)品31.0，同比-1.2pct，23H110.0，+0.2pct，凈利率4.6，同比+0.3pct，核心主機(jī)推進(jìn)提質(zhì)增效，盈利能力小幅提升。圖表20：軍工各環(huán)節(jié)23H1及23Q2毛利率、凈利率與期間費(fèi)用23H1毛利率毛利率同比凈利率凈利率同比期間費(fèi)用率期間費(fèi)用率同比上游41.0-1.3pct20.6-1.9pct16.31.5pct中游31.0-1.2pct9.0-1.2pct20.10.5pct（-0.1pct）（-0.4pct）（1.1pct）下游10.4-0.4pct4.6-0.4pct4.8-0.4pct23Q2毛利率同比毛利率環(huán)比凈利率同比凈利率環(huán)比期間費(fèi)用率同比期間費(fèi)用率環(huán)比上游-1.0pct-0.1pct-2.0pct0.6pct1.7pct-0.8pct中游-1.8pct-1.7pct-1.2pct2.0pct0.4pct-4.7pct下游-0.3pct-0.9pct-0.1pct1.0pct-0.9pct-2.3pct；注：括號(hào)內(nèi)為考慮中航電子和中航機(jī)電合并后結(jié)果中上游存貨增加原材料增速較快，下游采購力度加大23H1上中下游各環(huán)節(jié)合同負(fù)債較期初不同程度下降分別較期-15.5/-18.9（考慮中航電子與中航機(jī)電合并）/-25.3，十四五中期調(diào)整新訂單下放節(jié)奏減緩，存量訂單交付+5.8/+6.1（考慮中航電子與中航機(jī)電合并到中上游產(chǎn)品進(jìn)行生產(chǎn)產(chǎn)能端上中下游在建工程分別較期+18.6考慮中航電子與中航機(jī)電合并）/+8.2，行業(yè)仍處于擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏中。圖表21：軍工行業(yè)各環(huán)節(jié)23H1及23Q2資產(chǎn)負(fù)債2023/6/30合同負(fù)債（億元）較年初增長預(yù)付款項(xiàng)（億元）較年初增長存貨（億元）較年初增長在建工程（億元）較年初增長固定資產(chǎn)（億元）較年初增長應(yīng)收款項(xiàng)（億元）較年初增長上游33.7-15.523.2-9.0347.45.880.018.6308.07.2662.114.5中游131.92.0(-18.9)146.515.8(12.2)905.114.0(6.1)107.323.6(6.8)596.312.8(1.9)1,335.525.6(14.7)下游560.0-25.3329.6-5.1958.67.063.88.2430.1-1.7830.853.9wind，；，括號(hào)內(nèi)為考慮中航電子和中航機(jī)電合并后結(jié)果圖表22：軍工行業(yè)上游2021H1-2023H1存貨結(jié)構(gòu) 圖表23：軍工行業(yè)中游2021H1-2023H1存貨結(jié)構(gòu)100%0%

2021/6/302021/12/312022/6/302022/12/312023/6/30

100%0%

2021/6/302021/12/312022/6/302022/12/312023/6/30存貨原材料 存貨在產(chǎn)品 存貨產(chǎn)成品

存貨原材料 存貨在產(chǎn)品 存貨產(chǎn)成品wind， wind，圖表24：軍工行業(yè)下游2021H1-2023H1100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2021/6/30 2021/12/31 2022/6/30 2022/12/31 2023/6/30存貨原材料 存貨在產(chǎn)品 存貨產(chǎn)成品wind，23H1中上游企業(yè)加大現(xiàn)金管理力度，上游紫光國微等元器件企業(yè)及光威復(fù)材、中簡科技圖表25：軍工行業(yè)各環(huán)節(jié)23H1及23Q2現(xiàn)金流情況23H1資本性支出（億元）同比 23Q2同比環(huán)比經(jīng)營性凈現(xiàn)金流（億元）23H1 去年同期 23Q2 去年同期 上一季度上游47.04.623.316.7-1.237.813.161.939.0-24.112.8-125.6中游64.6(4.4)37.827.241.4-110.0(-142.9)-16.5-24.4-93.5下游26.910.716.312.054.2-424.261.0-365.6216.6-58.6wind，；，括號(hào)內(nèi)為考慮中航電子和中航機(jī)電合并后結(jié)果核心賽道表現(xiàn)航空主機(jī)廠：23H1利潤高增提質(zhì)增效，采購力度加大23H1主機(jī)廠收入端增速保持穩(wěn)定，盈利能力提升。23H1主機(jī)廠營收保持中低速增長（+2.7，歸母凈利潤增速+29.8）超過營收增速；毛利率保持穩(wěn)定-0.005pct-0.9pct（+0.6pct飛營收增速表現(xiàn)突（+16.85主力機(jī)型穩(wěn)定交付航天彩虹受下游客戶采購節(jié)奏延緩影響營收同比-22.44從盈利質(zhì)量來看主機(jī)廠23H1整體毛利率維持穩(wěn)（-0.05pct0.7pct（+0.6pct23Q223Q235813.5，增速維持穩(wěn)定。23Q2實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤16億元，同比增長42.6。盈利質(zhì)量來看主機(jī)廠毛利率為8.5維持穩(wěn)定受23Q2主機(jī)廠財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降影1.3pct，帶動(dòng)凈利率同比+0.9pct。圖表26：航空主機(jī)廠23H1及23Q2業(yè)績基本面表現(xiàn)23H1同比23Q2同比環(huán)比營收（億元）57312.735813.567.0歸母凈利潤（億元）2529.81642.660.8毛利率9.00.0pct8.50.0pct-1.4pct凈利率4.40.6pct4.30.9pct-0.2pct期間費(fèi)用率3.4-0.9pct2.8-1.3pct-1.5pct，；圖表27：航空主機(jī)廠各年上半年?duì)I收及利潤（億元） 圖表28：航空主機(jī)廠各年上半年主要盈利指標(biāo)情況

349 360

59.9%452

50841.9%25.7%

57329.8%

70%60%50%40%30%

12.0%10.0%8.0%6.0%

5.1%3.9% 4.3%

%9.6%8.2%8.5%9.6%8.2%8.5%9.0%9.0200

12.3% 12.71%

4.0%

2.5%

4.4%

3.8%

4%100-

3.2%9 14 20

0%-10%

2.0%0.0%2019/6/302020/6/302021/6/302022/6/302023/6/30

2019/6/302020/6/302021/6/302022/6/302023/6/30營業(yè)收入 歸母凈利潤 營收

歸母YoY

毛利率 凈利

期間費(fèi)用率Wind； 23H123H1356（-32.1-21.123H1其中原材料占比提升，或表明主機(jī)廠提前開始備產(chǎn)。圖表29：航空主機(jī)廠23H1及Q1資產(chǎn)負(fù)債和現(xiàn)金流情況單位：億元2023/6/302023/3/31較上一季度末增長2022/12/31較年初增長合同負(fù)債356451-21.1525-32.1預(yù)付款項(xiàng)252284-11.4278-9.2存貨545602-9.5568-4.0在建工程22221.4222.3固定資產(chǎn)171174-2.0178-3.8應(yīng)收款項(xiàng)48827577.326782.72023/6/30同比增長23Q2同比增長環(huán)比增長資本性支出1129.1861.0195.72023/6/30去年同期23Q2去年同期上一季度經(jīng)營性凈現(xiàn)金流-285223-224308-61Wind，國金證券研究所；圖表30：航空主機(jī)廠2021H1-2023H1存貨結(jié)構(gòu)100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2021/6/30 2021/12/31 2022/6/30 2022/12/31 2023/6/30存貨原材料 存貨在產(chǎn)品 存貨產(chǎn)成品wind23H1-170.3186.247.523H1-94.7112.741.2圖表31：航空主機(jī)廠20Q4-23Q1單季度經(jīng)營性凈現(xiàn)金流與資本支出（億元）

圖表32：航空主機(jī)廠20Q4-23Q1單季度經(jīng)支付稅費(fèi)（億元）-

3082283082282247 45437 3 5 8 9 3 821Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2-76-85-61-138經(jīng)營性凈現(xiàn)金流 資本性支出

-224

-21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2支付稅費(fèi)（億元）wind， wind，航發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈：23H1景氣延續(xù)，訂單飽滿產(chǎn)能逐步釋放23H1航發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈41817.738+12.9。23H1同比-0.4pct，原因是毛利率下降及稅收政策變化影響。23Q22452420.4，同比-0.3pct，原因是原材料價(jià)格上漲及批產(chǎn)型號(hào)價(jià)格調(diào)整；凈利率9.8，同比-0.3pct，主要受毛利率下降及軍品增值稅政策改革后稅金及附加增加影響。圖表33：航發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈23H1年及23Q2、23Q1業(yè)績基本面表現(xiàn)23H1同比23Q2同比環(huán)比營收（億元）41817.724518.341.6歸母凈利潤（億元）3812.92414.768.0毛利率20.7-0.4pct20.4-0.3pct-0.8pct凈利率9.2-0.4pct9.8-0.3pct1.5pct期間費(fèi)用率9.0-0.1pct7.9-0.2pct-2.5pct，；圖表34：航發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈各年上半年?duì)I收及利潤（億元） 圖表35：航發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈各年上半年主要盈利指標(biāo)情況45041890% 30.0%40079.0%35580%25.0%22.3%24.1%35070% 21.2%21.1% 20.7%30026960% 20.0%

201 218

27.4%

23.6%26

31.6%34

312.92%

15.0%10.0%5.0%

13.2% 12.5% 11.7%9.6%5.7% 6.6%

9.0%9.6%9.2%9.6%9.0%11-

18.4%

17.7%10%0%

0.0%

2019/6/302020/6/302021/6/302022/6/302023/6/302019/6/302020/6/302021/6/302022/6/302023/6/30營業(yè)收入 歸母凈利潤 營收

歸母凈利YoY

毛利率 凈利

期間費(fèi)用率，； 181520極備產(chǎn)短期收入增長有保障。23H162（較初+12.4上季度末+5.9固定資產(chǎn)364億（較年初+2.4上季度末+2.223H1圖表36：航發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈23H1年及23Q2資產(chǎn)負(fù)債和現(xiàn)金流單位：億元2023/6/302023/3/31較上一季度末增長2022/12/31較年初增長合同負(fù)債181211-14.11772.5預(yù)付款項(xiàng)4142-1.942-3.0存貨5204935.442123.5在建工程62585.95512.4固定資產(chǎn)3643562.23562.4應(yīng)收款項(xiàng)55849113.845024.223H1同比增長23Q2同比增長環(huán)比增長資本性支出3110.5169.79.623H1去年同期23Q2去年同期上一季度經(jīng)營性凈現(xiàn)金流-101-99-89-43-13Wind，國金證券研究所；圖表37：航發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈2021H1-2023H1存貨結(jié)構(gòu)100%0%2021/6/30 2021/12/31 2022/6/30 2022/12/31 2023/6/30存貨原材料 存貨在產(chǎn)品 存貨產(chǎn)成品wind23H110123H1經(jīng)營性凈現(xiàn)金流為-89圖表38：航發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈21Q1-23Q2單季度經(jīng)營性凈現(xiàn)金流與資本支出（億元）

圖表39：航發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈21Q1-23Q2單季度支付稅費(fèi)（億元）-

18011 13

10017

6713 15 16

15 16 82362321-5021

21Q121Q2

Q321Q422Q122Q2

Q322Q423Q1 Q2224-13224

-40

-37

-56 -43 -54

-89

2-21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2經(jīng)營性凈現(xiàn)金流 資本性支出

支付稅費(fèi)（億元）wind wind23H1歸母同比+18.2/+10.9，增速有所下滑，或因高基數(shù)以及產(chǎn)品交付節(jié)奏所導(dǎo)致，利潤23Q2中游鍛造環(huán)節(jié)營收及歸母凈利潤維持較高增長同+21.5/+40.9鈦合金板塊母凈利潤同比-9，母凈利潤同比-23.8。圖表40：航發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈各板塊23H1及23Q2營收與歸母凈利潤營收（億元）營收同比23H1歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤同比營收同比營收環(huán)比23Q2歸母凈利潤同比歸母凈利潤環(huán)比主機(jī)與系統(tǒng)20518.211.710.921.273.88.3154.4中游鍛造8724.611.934.921.525.540.956.5高溫合金6417.74.915.219.315.320.240.4鈦合金586.68.0-11.91.18.1-9.032.4特種功能材料441.21.848.152.24.547.17.7，；

23H10.4pct-0.4pct23H1-1.0pct/-4.8pct23Q2-1.1pct，或由于批產(chǎn)型號(hào)價(jià)格調(diào)整,后續(xù)隨新型號(hào)轉(zhuǎn)批產(chǎn)Q2圖表41：航發(fā)各板塊23H1與23Q2盈利能力23H1毛利率毛利率同比凈利率凈利率同比期間費(fèi)用率期間費(fèi)用率同比主機(jī)與系統(tǒng)14.4-0.4pct5.7-0.4pct7.7-0.6pct中游鍛造32.03.0pct13.71.1pct11.72.5pct高溫合金18.4-1.0pct7.7-0.2pct9.1-1.8pct鈦合金26.1-4.8pct13.8-2.9pct8.7-0.1pct特種功能材料58.1-0.2pct48.12.2pct14.2-3.0pct23Q2毛利率同比毛利率環(huán)比凈利率同比凈利率環(huán)比期間費(fèi)用率同比期間費(fèi)用率環(huán)比主機(jī)與系統(tǒng)-1.1pct-2.1pct-0.8pct2.1pct-1.2pct-5.1pct中游鍛造4.6pct3.4pct2.1pct3.0pct3.3pct-0.4pct高溫合金0.3pct1.5pct0.1pct1.5pct-1.2pct-0.8pct鈦合金-3.8pct3.2pct-1.7pct2.8pct0.0pct1.8pct特種功能材料-0.7pct-2.2pct-1.7pct1.4pct-2.8pct3.4pct23H13.2能釋放夯實(shí)成長基礎(chǔ)。圖表42：航發(fā)各環(huán)節(jié)23H1資產(chǎn)負(fù)債情況2023/6/30合同負(fù)債（億元）較年初增長預(yù)付款項(xiàng)（億元）較年初增長存貨（億元）較年初增長在建工程（億元）較年初增長固定資產(chǎn)（億元）較年初增長應(yīng)收款項(xiàng)（億元）較年初增長主機(jī)與系統(tǒng)166.63.232.2-5.9354.530.829.011.4225.10.6326.228.4中游鍛造5.8-10.03.1-11.354.79.29.0-6.643.45.5109.130.5高溫合金5.96.02.721.045.614.012.846.752.51.837.317.7鈦合金3.1-12.62.526.164.38.27.6-11.941.39.278.75.9特種功能材料0.187.60.450.50.755.63.474.51.948.77.216.3，；圖表43：主機(jī)與系統(tǒng)2021H1-2023H1存貨結(jié)構(gòu) 圖表44：中游鍛造2021H1-2023H1存貨結(jié)構(gòu)100%0%

2021/6/302021/12/312022/6/302022/12/312023/6/30

100%0%

2021/6/302021/12/312022/6/302022/12/312023/6/30存貨原材料 存貨在產(chǎn)品 存貨產(chǎn)成品 存貨原材料 存貨在產(chǎn)品 存貨產(chǎn)成品wind wind圖表45：高溫合金2021H1-2023H1存貨結(jié)構(gòu) 圖表46：鈦合金2021H1-2023H1存貨結(jié)構(gòu)100%0%

2021/6/302021/12/312022/6/302022/12/312023/6/30

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2021/6/302021/12/312022/6/302022/12/312023/6/30存貨原材料 存貨在產(chǎn)品 存貨產(chǎn)成品 存貨原材料 存貨在產(chǎn)品 存貨產(chǎn)成品wind wind23H123H1圖表47：航發(fā)各板塊23H1和23Q2資本性支出和經(jīng)營性凈現(xiàn)金流資本性支出（億元）23H1 同比 23Q2 同比 環(huán)比23H1經(jīng)營性凈現(xiàn)金流（億元）去年同期 23Q2去年同期上一季度主機(jī)與系統(tǒng)15.75.78.1-10.36.7-104.6-94.8-111.8-55.67.2中游鍛造5.648.43.368.841.9-0.5-5.96.13.7-6.7高溫合金5.16.82.929.129.0-1.81.510.43.0-12.3鈦合金2.7-34.90.9-16.4-50.24.7-0.06.14.8-1.4特種功能材料2.0233.51.199.022.31.00.30.61.00.4，；軍工電子：23H1業(yè)績增速分化，龍頭公司彰顯發(fā)展韌性軍工電子產(chǎn)業(yè)鏈營收和利潤保持增長，23H1軍工電子產(chǎn)業(yè)鏈整體實(shí)現(xiàn)營收339億元(同比+12.1歸母凈利潤77億元(同比+1.6在22H1的高基數(shù)下營收增速放緩微增。23Q2營收及歸母凈利潤增同比增長12.9/0.5，環(huán)比增長17.3/17.8。23H1軍工電子產(chǎn)業(yè)鏈整體毛利率47.8（同比-1.0pct22.7（同比-2.4pct20.1（同比+2.2pct部個(gè)股期間費(fèi)用率的一致性同比上升趨勢明顯。23Q2毛利率與凈利率同比2.8pct、環(huán)比-1.9pct/+0.1pct；圖表48：軍工電子23H1及23Q2基本面表現(xiàn)23H1同比23Q2同比環(huán)比營收(億元)33912.118312.917.3歸母凈利潤(億元)771.6410.517.8毛利率47.8-1.0pct46.9-1.4pct-1.9pct凈利率22.7-2.4pct22.7-2.8pct0.1pct期間費(fèi)用率20.12.2pct19.22.1pct-2.0pct，；圖表49：軍工電子各年上半年?duì)I收及利潤（億元） 圖表50：軍工電子各年上半年利潤率及期間費(fèi)用率，； 23H1軍工電子產(chǎn)業(yè)鏈整體合同負(fù)債21億（較上季度-14.0較年-15.8或由于企業(yè)有序生產(chǎn)今年以來訂單逐14（較上季度末-19.9、較年-21.0，存貨220億元（較上季度-2.8、較年+3.8，其中原23H1固定資產(chǎn)較年初+14.9，23H1資本性支出同比-5.9在建工程逐漸減少固定資產(chǎn)持圖表51：軍工電子23H1及23Q2資產(chǎn)負(fù)債和現(xiàn)金流單位：億元2023/6/302023/3/31較上一季度末增長2022/12/31較年初增長合同負(fù)債2124-14.024-15.8預(yù)付款項(xiàng)1417-19.918-21.0存貨220226-2.82123.8在建工程2937-23.333-14.1固定資產(chǎn)15713813.613614.923H1同比23Q2同比環(huán)比資本性支出25-5.9123.8-7.623H1去年同期23Q2去年同期上一季度經(jīng)營性凈現(xiàn)金流2153822-17Wind，國金證券研究所；圖表52：軍工電子2021H1-2023H1存貨結(jié)構(gòu)100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2021/6/30 2021/12/31 2022/6/30 2022/12/31 2023/6/30存貨原材料 存貨在產(chǎn)品 存貨產(chǎn)成品wind23H121538億元，同比+69.5，上一季度為-17億元。23Q2經(jīng)營性凈現(xiàn)金流顯著回升，由銷貨增長、銷售回款增加引起。圖表53：軍工電子21Q1-23Q2單季度經(jīng)營性凈現(xiàn)金流與資本支出（億元）

圖表54：軍工電子21Q1-23Q2單季度支付稅費(fèi)（億元）8642-21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2支付稅費(fèi)（億元）wind wind23H114423.8+31.4，企業(yè)推進(jìn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化和業(yè)務(wù)延伸效明顯增長穩(wěn)健集成電路營收72億元同比歸母凈利潤23.0億元同比FPGA45+4.0，7.0-6.1，受到產(chǎn)品降價(jià)以及航天防77著，平臺(tái)龍頭型企業(yè)振華科技表現(xiàn)較為穩(wěn)健。23Q2連接器領(lǐng)域維持全年發(fā)展態(tài)勢，被動(dòng)元件營收與歸母凈利潤持續(xù)承壓。集成電路收入與歸母凈利潤增速環(huán)比提升，主要由于Q2龍頭公司產(chǎn)能釋放，紫光國微Q2收入同比+40.3，歸母凈利潤同比+21.2，對板塊帶動(dòng)效果顯著。模塊組件持續(xù)承壓，國光電氣智明達(dá)等企業(yè)表現(xiàn)不佳。圖表55：軍工電子各版塊23H1及23Q2基本面表現(xiàn)營收（億元）23H1營收同比歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤同比營收同比23Q2歸母凈利潤同營收環(huán)比比歸母凈利潤環(huán)比連接器14427.723.831.425.41.827.5-3.7被動(dòng)元件77-7.122.9-15.4-6.715.9-19.66.7集成電路7215.423.00.425.940.19.655.2模塊組件454.07.0-6.11.842.2-14.332.9，；

產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)各環(huán)節(jié)盈利能力下降，期間費(fèi)用率上升。連接器23H1毛利率和凈利率同比+1.2pct/0.5pct，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化及一體化延伸盈利能力穩(wěn)定提升。被動(dòng)元件23H1毛利率和凈利率同比-1.4pct/-2.9pct，期間費(fèi)用率同比+2.2pct，降價(jià)壓力下盈利能力下滑；集成電路毛利率水平維持穩(wěn)定，企業(yè)維持較高研發(fā)投入，疊加增值稅政策調(diào)整稅金及附加增多，凈利率同比下降顯著；模塊組件受芯片自主研發(fā)、下游需求減弱等因素影響毛利率下降，凈利率降幅小于毛利率，主要由于回款情況有所改善，減值計(jì)提占比有所下降。23Q2-3.7pct，凈利率同比-4.9pct。模塊組件持續(xù)承壓。圖表56：軍工電子各版塊23H1毛利率、凈利率與期間費(fèi)用率23H1毛利率毛利率同比凈利率凈利率同比期間費(fèi)用率期間費(fèi)用率同比連接器37.41.2pct16.60.5pct16.10.9pct被動(dòng)元件56.1-1.4pct29.7-2.9pct17.92.2pct集成電路66.2-0.4pct31.8-4.7pct31.85.6pct模塊組件37.0-2.2pct15.4-1.7pct18.20.6pct23Q2毛利率同比毛利率環(huán)比凈利率同比凈利率環(huán)比期間費(fèi)用率同比期間費(fèi)用率環(huán)比連接器2.4pct-2.3pct0.3pct-0.9pct1.6-0.5pct被動(dòng)元件-2.9pct-3.9pct-4.6pct-2.5pct1.7-2.7pct集成電路-3.7pct-2.4pct-4.9pct3.2pct3.1-5.8pct模塊組件-3.1pct-3.9pct-2.8pct-1.1pct0.9-4.6pctwind，23H1-54.4/-32.2/-22.8連接合同負(fù)債大幅下降主要受中航光電合同款項(xiàng)與存貨較年初-12.9/+2.8，或進(jìn)入庫存消化期。圖表57：軍工電子各版塊23H1資產(chǎn)負(fù)債情況2023/6/30合同負(fù)債（億元）較年初增長預(yù)付款項(xiàng)（億元）較年初增長存貨（億元）較年初增長在建工程（億元）較年初增長固定資產(chǎn)（億元）較年初增長應(yīng)收款項(xiàng)（億元）較年初增長連接器4.8-54.42.3-3.848.8-24.58.1-33.255.824.1187.422.8被動(dòng)元件0.9-32.22.15.854.83.08.92.249.81.2132.910.5集成電路13.724.48.5-29.677.837.47.379.822.415.7113.212.0模塊組件1.1-22.81.0-12.938.62.84.4-48.528.725.684.218.2，；圖表58：連接器2021H1-2023H1存貨結(jié)構(gòu) 圖表59：被動(dòng)元件2021H1-2023H1存貨結(jié)構(gòu)100%0%

2021/6/302021/12/312022/6/302022/12/312023/6/30存貨原材料 存貨在產(chǎn)品 存貨產(chǎn)成品

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2021/6/302021/12/312022/6/302022/12/312023/6/30存貨原材料 存貨在產(chǎn)品 存貨產(chǎn)成品wind wind圖表60：集成電路2021H1-2023H1存貨結(jié)構(gòu) 圖表61：模塊組件2021H1-2023H1存貨結(jié)構(gòu)100%0%

2021/6/302021/12/312022/6/302022/12/312023/6/30

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2021/6/302021/12/312022/6/302022/12/312023/6/30存貨原材料 存貨在產(chǎn)品 存貨產(chǎn)成品

存貨原材料 存貨在產(chǎn)品 存貨產(chǎn)成品wind， wind，9.2+65.4圖表62：軍工電子各版塊23H1及23Q2現(xiàn)金流情況23H1資本性支出（億元）同比 23Q2同比環(huán)比23H1經(jīng)營性凈現(xiàn)金流（億元）去年同期 23Q2 去年同期上一季度連接器9.265.44.416.9-9.38.6-0.815.99.8-7.3被動(dòng)元件5.0-44.63.114.153.412.611.49.711.12.9集成電路6.4-22.32.3-21.7-44.3-0.32.86.35.0-6.6模塊組件4.716.52.53.39.8-0.1-8.05.5-3.8-5.7，；導(dǎo)彈產(chǎn)業(yè)鏈：23H1業(yè)績下滑，變動(dòng)調(diào)整落地后有望回暖23H1營收增速放緩凈利潤同比下降23H1導(dǎo)彈產(chǎn)業(yè)鏈整體實(shí)現(xiàn)營收93億（同比+5.7歸母凈利潤17億元（同-2.3，部分企業(yè)計(jì)提減值規(guī)模較。從盈利質(zhì)量指標(biāo)來看，23H1導(dǎo)彈產(chǎn)業(yè)鏈毛利率為40.4，同比下降0.5pct；期間費(fèi)用率提同比增長2.1pct；受23H110.3pct，20223月投入使用引起的折舊、運(yùn)營費(fèi)用增加。23Q2營收和歸母凈利潤環(huán)比大幅提升，期間費(fèi)用率環(huán)比回落。23Q2導(dǎo)彈產(chǎn)業(yè)鏈實(shí)現(xiàn)營收50億元，同比增長5.4，環(huán)比增長19.1；毛利率維持相對穩(wěn)定。23Q2產(chǎn)業(yè)鏈整體期間費(fèi)（含研發(fā)費(fèi)用2.4pct1.7pct0.9pct。主要因各公司加大研發(fā)力度、員工薪酬增加、加大激勵(lì)力度。圖表63：導(dǎo)彈產(chǎn)業(yè)鏈23H1及23Q2基本面表現(xiàn)2023H1同比23Q2同比環(huán)比營收（億元）935.7505.419.1歸母凈利潤（億元）17-2.392.026.8毛利率40.4-0.5pct40.2-0.1pct-0.4pct凈利率18.4-1.5pct18.9-0.6pct1.2pct期間費(fèi)用率17.02.1pct16.22.4pct-1.7pct，；圖表64：導(dǎo)彈產(chǎn)業(yè)鏈各年上半年?duì)I收及利潤（億元） 圖表65：導(dǎo)彈產(chǎn)業(yè)鏈各年上半年利潤率及期間費(fèi)用率，； 23H1產(chǎn)品尚未完成驗(yàn)收產(chǎn)能擴(kuò)張成果逐漸顯現(xiàn)在建工程較年初減少29.9固定資產(chǎn)則增長14.923H1末存貨較年初增長8.0在產(chǎn)品占比下降原材料及產(chǎn)成品占比提升或存在產(chǎn)品積壓現(xiàn)象。圖表66：導(dǎo)彈產(chǎn)業(yè)鏈23H1及23Q2資產(chǎn)負(fù)債和現(xiàn)金流單位：億元2023/6/302023/3/31較上一季度末增長2022/12/31較年初增長合同負(fù)債6527.263.6預(yù)付款項(xiàng)34-25.134.3存貨6364-1.