管理經(jīng)濟(jì)學(xué)課件-企業(yè)籌資

企業(yè)籌資

一、企業(yè)籌資的目的和原則（一）企業(yè)籌資的目的1.滿足生產(chǎn)經(jīng)營的需要2.滿足資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的需要（二）企業(yè)籌資的原則

規(guī)模適度原則結(jié)構(gòu)合理原則成本節(jié)約原則時(shí)機(jī)得當(dāng)原則依法籌資原則12345二、籌資規(guī)模和籌資時(shí)機(jī)（一）籌資規(guī)模籌資規(guī)模，是指企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)的籌資額。其確定的方法有許多，在這里主要介紹兩種：銷售百分比法銷售百分比法是根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債表有關(guān)項(xiàng)目與銷售額之間的比例關(guān)系以及預(yù)測(cè)期銷售額的變動(dòng)情況，預(yù)測(cè)資金需要量的一種方法。銷售百分比法建立在如下三個(gè)假設(shè)條件上：①資產(chǎn)負(fù)債表上的大部分項(xiàng)目與銷售額有直接的比例關(guān)系；②各資產(chǎn)的目前規(guī)模，就目前的銷售水平而言，是適當(dāng)?shù)?；③預(yù)測(cè)期的銷售結(jié)構(gòu)和價(jià)格水平與基期相比，基本不變。1

現(xiàn)舉例說明運(yùn)用銷售百分比法的步驟。例如2001年某企業(yè)簡化了的資產(chǎn)負(fù)債表如下：

2001年該企業(yè)銷售收入為200萬元，2002年預(yù)計(jì)可達(dá)到250萬元。根據(jù)預(yù)測(cè)，2002年度稅后銷售利潤率為5%，董事會(huì)討論決定的股利分配比例為40%。另外，銷售額增加后，原有的生產(chǎn)能力已不夠使用，預(yù)計(jì)追加固定資產(chǎn)20萬元;為保證原料供應(yīng)，與原料供應(yīng)商搞合資，擬投資10萬元;固定資產(chǎn)按原有方法折舊，預(yù)計(jì)2002年度可提折舊10萬元。2002年度即將到期的長期負(fù)債為5萬元。要求步驟確定該企業(yè)在2002年度需要追加的對(duì)外籌資額。

第一步，分析研究資產(chǎn)負(fù)債表各個(gè)項(xiàng)目與銷售額之間的關(guān)系。

①資產(chǎn)類項(xiàng)目。流動(dòng)資產(chǎn)中的貨幣資金、應(yīng)收賬款和存貨等項(xiàng)目，一般都是與銷售額成正比例變化的項(xiàng)目。固定資產(chǎn)項(xiàng)目是否要增加，則需視預(yù)測(cè)期的生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模是否在企業(yè)原有生產(chǎn)經(jīng)營能力之內(nèi)。若在原有的生產(chǎn)經(jīng)營能力之內(nèi)，則不需增加固定資產(chǎn)；若因銷售增長而使生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模超出了原有的生產(chǎn)能力，就需要擴(kuò)充固定資產(chǎn)，增加長期投資。因此，固定資產(chǎn)項(xiàng)目是與銷售額間接相關(guān)的項(xiàng)目。至于其他長期資產(chǎn)項(xiàng)目，如無形資產(chǎn)、對(duì)外長期投資等項(xiàng)目，則均是與銷售額變動(dòng)無關(guān)的項(xiàng)目。

②負(fù)債類項(xiàng)目流動(dòng)負(fù)債中的短期借款、應(yīng)付賬款、應(yīng)付費(fèi)用等項(xiàng)目，一般都是與銷售額成正比例變化的項(xiàng)目。而長期負(fù)債項(xiàng)目則一般是與銷售額變動(dòng)無關(guān)的項(xiàng)目。

③所有者權(quán)益類項(xiàng)目

實(shí)收資本和資本公積項(xiàng)目一般是與銷售額變動(dòng)無關(guān)的項(xiàng)目。而盈余公積(包括未分配利潤)由于受盈利水平和利潤分配的影響，因而是與銷售額間接相關(guān)的項(xiàng)月。

在本例中，資產(chǎn)負(fù)債表各個(gè)項(xiàng)目與銷售額之間的關(guān)系，見下表：第二步，計(jì)算確定基期資產(chǎn)負(fù)債表上與銷售額成正比例變化的各項(xiàng)目同基期銷售額的比例。在本例中，各項(xiàng)目的比例，見上表所示。第三步，按下列公式計(jì)算預(yù)測(cè)期所需要追加的對(duì)外籌資額:預(yù)測(cè)期所需要追加的對(duì)外籌資額＝

式中:Ai為第i個(gè)與銷售額直接有關(guān)的資產(chǎn)項(xiàng)目；Li為第i個(gè)與銷售額直接有關(guān)的負(fù)債項(xiàng)目；S0為基期銷售；S1為預(yù)測(cè)期預(yù)計(jì)銷售額；D為預(yù)測(cè)期預(yù)計(jì)提取的折舊額；R為預(yù)測(cè)期預(yù)計(jì)稅后銷售利潤率；d為預(yù)測(cè)期股利分配比例或利潤上交比例；M為預(yù)測(cè)期其他方面需要追加的資金數(shù)和其他方面收回資金數(shù)的差額，如對(duì)外長期投資、償付長期負(fù)債、增加固定資產(chǎn)投資、轉(zhuǎn)讓出售無形資產(chǎn)等。

在本例中，該企業(yè)在2002年度需要追加的對(duì)外籌資額為:

2002年度需要追加的對(duì)外籌資額＝（34.75%-17.75%）×(250-200)-10-250×5%×(1-40%)＋(20+10+5)＝26(萬元)

資金習(xí)性預(yù)測(cè)法

所謂資金習(xí)性，是指資金變動(dòng)同產(chǎn)銷量變動(dòng)之間的依存關(guān)系。按照這種依存關(guān)系，可把資金分為：

不變資金是指在一定的產(chǎn)銷范圍內(nèi)，不受產(chǎn)銷量變動(dòng)的影響，保持固定不變的那部分資金。包括:為維持正常生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)而占用的最低數(shù)額的現(xiàn)金、必備的存貨以及固定資產(chǎn)占用的資金。

變動(dòng)資金是指隨產(chǎn)銷量變動(dòng)而成同比例變動(dòng)的那部分資金。一般包括直接構(gòu)成產(chǎn)品實(shí)體的原材料、外購件等占用的資金以及超出最低儲(chǔ)備的現(xiàn)金、存貨、應(yīng)收賬款等。

21/32/3半變動(dòng)資金是指雖然受產(chǎn)銷變動(dòng)的影響，但不成同比例變動(dòng)的資金，如一些輔助材料所占用的資金。半變動(dòng)資金，可采用“高低點(diǎn)法”、“回歸直線法”等方法劃分為不變資金和變動(dòng)資金兩部分。3/3

根據(jù)資金的習(xí)性，按照回歸方法，可建立如下確定籌資規(guī)模的直線回歸模型：

y=a+bx

式中:y為籌資規(guī)模或需要量；a為不變資金總額；b為單位產(chǎn)銷量的變動(dòng)資金；x為產(chǎn)銷量。

在上述模型中，關(guān)鍵問題在于如何根據(jù)歷史資料來確定a、b數(shù)值。因?yàn)橹灰_定了a、b數(shù)值，便可在銷售預(yù)測(cè)的基礎(chǔ)上，很容易地確定出籌資規(guī)模。確定a、b數(shù)值的方法，通常有如下兩種:(1)回歸直線法

舉例某企業(yè)1997年至2001年銷售量和資金需要量的歷史資料如下表。通過預(yù)測(cè)，2002年的銷售量為78000件。試確定2002年的籌資規(guī)模。該企業(yè)1997－2001年間銷售量與資金需要量第一步：根據(jù)上表有關(guān)資料，計(jì)算出下表的數(shù)據(jù)。

回歸直線方程有關(guān)數(shù)據(jù)計(jì)算表第二步：將上表中最后一行的合計(jì)數(shù)，代入上述兩個(gè)公式，分別確定b與a的值。第三步：建立線性回歸模型：y=2050000+24.5x第四步：在2002年銷售量為7.8萬件的條件下，籌資總規(guī)模為：

y=2050000+24.5×78000=3961000(元)最后還必須指出，這里所確定的籌資總規(guī)模，不是預(yù)測(cè)期要追加的對(duì)外籌資額。而預(yù)測(cè)期需要追加的對(duì)外籌資額則是在資總規(guī)模的基礎(chǔ)上，抵減現(xiàn)有資金存量、留存收益等項(xiàng)目以及加上償付長期負(fù)債等項(xiàng)目之后的余額。(2)高低點(diǎn)法舉例：仍利用上述例的資料，其預(yù)測(cè)過程是：第一步：計(jì)算單位銷售量的變動(dòng)資金（b）第二步：計(jì)算不變資金總額（a）第三步：建立線性回歸模型：y=2000000+25x第四步：在2002年銷售量為7.8萬元的條件下，籌資總規(guī)模為：

y=2000000+25×78000=3950000(元)運(yùn)用資金習(xí)性預(yù)測(cè)法必須注意以下

一是，籌資規(guī)模與產(chǎn)銷量之間的線性關(guān)系應(yīng)符合實(shí)際情況，如果這種關(guān)系不存在，就應(yīng)改用多元回歸法。

二是，確定不變資金規(guī)模和單位變動(dòng)資金規(guī)模時(shí)，應(yīng)利用預(yù)測(cè)年度前連續(xù)幾年的歷史資料。一般認(rèn)為歷史跨度越長，計(jì)算出來的結(jié)果就越準(zhǔn)確。因此，在條件允許的情況下，應(yīng)盡量使歷史資料長一些，一般不能短于3年。

三是，在具體預(yù)測(cè)中，應(yīng)有意識(shí)地考慮通貨膨脹對(duì)籌資額或資金需要量的影響。幾個(gè)問題（二）籌資時(shí)機(jī)的選擇籌資時(shí)機(jī)是指有利于企業(yè)籌資的系列因素所構(gòu)成的良好的籌資環(huán)境或籌資機(jī)會(huì)。這是客觀存在的，企業(yè)只能認(rèn)識(shí)、了解并適應(yīng)它，而不能左右它。因此，企業(yè)在把握有利籌資機(jī)會(huì)時(shí)，必須發(fā)揮其主觀能動(dòng)性。1.確定籌資時(shí)機(jī)應(yīng)考慮的因素企業(yè)在確定籌資時(shí)機(jī)、評(píng)價(jià)籌資環(huán)境時(shí)，應(yīng)考慮以下兩個(gè)方面因素:（1）客觀的外在環(huán)境因素。主要是指對(duì)企業(yè)籌資時(shí)機(jī)把握產(chǎn)生重大影響的外在要素。包括國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r、財(cái)政與金融政策、行業(yè)競(jìng)爭程度、市場(chǎng)供求狀況、產(chǎn)品周期等。如就國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r而言，當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于高速發(fā)展時(shí)期時(shí)，企業(yè)的投資欲望較強(qiáng)，投資需要量較大，企業(yè)的負(fù)債能力也相對(duì)較強(qiáng)，同時(shí)資金相對(duì)短缺，資本成本相對(duì)較高，但由于投資收益能抵補(bǔ)其成本，因此為了適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要，企業(yè)可積極開展籌資活動(dòng)，以滿足投資的需要。

(2)企業(yè)自身因素。主要是指企業(yè)規(guī)模大小、市場(chǎng)占有能力、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)效益等主觀因素對(duì)籌資時(shí)機(jī)的影響。如規(guī)模較大的企業(yè)，資本實(shí)力也較雄厚，面對(duì)的籌資時(shí)機(jī)相對(duì)較多。又如，在企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)較大時(shí)，一般不宜進(jìn)行大量的負(fù)債籌資，等等。2.籌資時(shí)機(jī)的確定與選擇良好的投資機(jī)會(huì)是企業(yè)確定與選擇籌資時(shí)機(jī)的主要依據(jù)。因?yàn)榱己玫耐顿Y機(jī)會(huì)在一定程度上意味著:投資收益較高、籌資成本相對(duì)較低。因此，為了滿足良好的投資機(jī)會(huì)對(duì)籌資的要求，企業(yè)在確定與選擇籌資時(shí)機(jī)時(shí)，必須選擇和把握那些投資收益高、資本成本相對(duì)較低的時(shí)期，如:(1)國民經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步發(fā)展或高速發(fā)展時(shí)期；(2)財(cái)政政策與貨幣政策相對(duì)寬松時(shí)期;(3)稅收優(yōu)惠條件較多、利率預(yù)期較低時(shí)期;(4)市場(chǎng)競(jìng)爭相對(duì)較弱，企業(yè)對(duì)市場(chǎng)具有一定的支配力時(shí)期；(5)產(chǎn)品處于暢銷，并呈增長趨勢(shì)時(shí)期;(6)企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)較小、經(jīng)濟(jì)效益較高時(shí)期;(7)為滿足發(fā)展需要，開展對(duì)外兼并與擴(kuò)充時(shí)期，等等。三、籌資渠道與籌資方式（一）籌資渠道 1、國家資金 2、銀行信貸資金 3、其他金融機(jī)構(gòu)資金 4、其他企業(yè)資金 5、社會(huì)個(gè)人資金 6、企業(yè)自由資金 7、境外資金（二）籌資方式1．吸收直接投資吸收直接投資的優(yōu)點(diǎn)主要有：①利用吸收投資所籌集的資金屬于自有資金，能增強(qiáng)企業(yè)的信譽(yù)和借款能力，對(duì)擴(kuò)大企業(yè)經(jīng)營規(guī)模，壯大企業(yè)實(shí)力具有重要作用。②吸收投資能直接獲取投資者的先進(jìn)技術(shù)，盡快形成生產(chǎn)能力，有利于盡快開拓市場(chǎng)。③吸收投資根據(jù)企業(yè)的經(jīng)營狀況向投資者支付報(bào)酬，企業(yè)經(jīng)營狀況好，要向投資者多支付一些報(bào)酬，企業(yè)經(jīng)營狀況不好，就可不向投資者支付報(bào)酬或少支付報(bào)酬，比較靈活，所以財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較小。吸收直接投資的缺點(diǎn)主要有：①吸收投資支付的資金成本較高。②吸收投資容易分散企業(yè)的控制權(quán)。2、發(fā)行普通股籌資

普通股籌資的優(yōu)點(diǎn)主要有：①發(fā)行普通股股票籌措的資本，沒有固定的到期日，無須償還，是公司的永久性資本。②發(fā)行普通股股票籌資沒有固定的股利負(fù)擔(dān)，股利是否支付以及支付多少，視公司有無盈利和經(jīng)營發(fā)展需要而定。③發(fā)行普通股股票籌集的資本是公司最基本的資金來源，它反映了公司的實(shí)力，增強(qiáng)了公司的舉債能力，提高了公司的信譽(yù)。④公司在普通股股票發(fā)行和上市的過程中，將得到各專業(yè)中介機(jī)構(gòu)，如承銷商、會(huì)計(jì)師、律師等的協(xié)助和調(diào)查，并從中獲得許多具有建設(shè)性的建議。⑤公司在普通股股票發(fā)行和上市的過程中，通過安排職工購買公司股份，使他們成分公司的股東，直接參與公司重大決策，把自身利益與公司前途緊密相關(guān)。普通股籌資的缺點(diǎn)主要有： ①發(fā)行普通股股票籌資的成本較高。 ②利用普通股籌資，出售新股票,增加新股東，可能會(huì)分散公司的控制權(quán)；另一方面，新股東對(duì)公司已積累的盈金具有分享權(quán)，這就會(huì)降低普通股的股凈收益，從而可能引起普通股市價(jià)的下跌。 ③發(fā)行新的普通股票，可能被投資者視為消極的信號(hào)，從而導(dǎo)致股票價(jià)格的下跌。3、優(yōu)先股籌資優(yōu)先股籌資的優(yōu)點(diǎn)主要有：①優(yōu)先股一般沒有固定的到期日，不用償付本金。②股利的支付既固定又有一定的靈活性。③保持普通股東對(duì)公司的控制權(quán)。④從法律上講，優(yōu)先股股本屬于自有資金，發(fā)行優(yōu)先股能加強(qiáng)公司的自有資本基礎(chǔ)，可適當(dāng)增強(qiáng)公司的信譽(yù)，提高公司的舉債能力。優(yōu)先股股票籌資缺點(diǎn)主要有：①優(yōu)先股的成本雖然低于普通股，但一般高于債券。②優(yōu)先股籌資的限制較多。③能形成較重的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。4、優(yōu)先認(rèn)股權(quán)(1)優(yōu)先認(rèn)股權(quán)的概念。優(yōu)先認(rèn)股權(quán)，是指股份公司在發(fā)行新普通股時(shí)，向原普通股股東提供的優(yōu)先認(rèn)購的權(quán)利。(2)優(yōu)先認(rèn)股權(quán)的價(jià)值。其確定優(yōu)先認(rèn)股權(quán)價(jià)值的方法，有如下兩種:一是附權(quán)法。以附權(quán)股票的市場(chǎng)價(jià)格為基礎(chǔ)來確定認(rèn)股權(quán)的價(jià)值的方法就是附權(quán)法。

舉例，假設(shè)某一公司擬發(fā)行新普通股100000股。原有普通股為500000股，其附權(quán)時(shí)的市價(jià)為100元。董事會(huì)宣布新股的認(rèn)購價(jià)格為82元。試根據(jù)這些資料，計(jì)算每一有效的認(rèn)股權(quán)的價(jià)值。首先，計(jì)算購買一股新股所需的權(quán)數(shù):然后，計(jì)算每一有效的認(rèn)股權(quán)的價(jià)值:二是除權(quán)法。以除權(quán)股票的市場(chǎng)價(jià)格為基礎(chǔ)來確定認(rèn)股權(quán)的價(jià)值，就是除權(quán)法。舉例，仍用上述例中的有關(guān)資料，并假設(shè)每股除權(quán)的原有普通股股票的市價(jià)為97元。那么每一有效的認(rèn)股權(quán)的價(jià)值為:從上面計(jì)算可以看出，兩種方法計(jì)算的結(jié)果相同。需要說明的是:運(yùn)用這兩種方法計(jì)算出來的價(jià)值，只是認(rèn)股權(quán)的理論價(jià)值，其實(shí)際價(jià)值往往不同于理論價(jià)值。

利用優(yōu)先認(rèn)股權(quán)籌資，還有如下兩個(gè)問題需要說明:

第一、利用優(yōu)先認(rèn)股權(quán)來發(fā)行股票，對(duì)股價(jià)的影響。在上例中，原有股票的總市價(jià)為50000000元(500000×100)。當(dāng)公司發(fā)售新股后，利用認(rèn)股權(quán)發(fā)行股票所募集的資金為8200000元(100000×82)；普通股的市價(jià)總額為58200000元(50000000+8200000)；以此除以普通股的總股數(shù)600000股，則每股的新市價(jià)為97元。因此，籌資完成后即除權(quán)日后，普通股的價(jià)值從100元降到97元。其降低額3元，就是認(rèn)股權(quán)的價(jià)值。所以，利用認(rèn)股權(quán)籌資，會(huì)導(dǎo)致股票的市價(jià)在除權(quán)日后下降一認(rèn)股權(quán)的價(jià)值。

第二、利用優(yōu)先認(rèn)股權(quán)籌資是否使原有股東因股票價(jià)值被稀釋而蒙受損失?回答是否定的。因?yàn)樵谶@種附權(quán)發(fā)行股票的情況下，原有股東既不會(huì)獲利，也不會(huì)蒙受損失。在上述資料的基礎(chǔ)上，假設(shè)有一股東擁有該公司的原普通股100股，則其市價(jià)總額為10000元(100×100)。他若行使其認(rèn)股權(quán)，就可以82元的認(rèn)購價(jià)購買新股20股（100÷5），新增投資1640元（20×82），因此他投資的總額為11640元，擁有的總股數(shù)為120股。附權(quán)之后，120股的總價(jià)為1640元(120x97)，正好等于其投資額。他若不行使其認(rèn)股權(quán)，而將其認(rèn)股權(quán)轉(zhuǎn)讓，就可獲得收益300元（100×3）。附權(quán)之后，他所持有股票的價(jià)值為9700元(100×97)，以此加上轉(zhuǎn)讓認(rèn)股權(quán)的收入，正好等于最初購買100股股票的投資額10000元(100×100)。所以，在附權(quán)發(fā)行新股的情況下，原股東既不會(huì)獲利，也不會(huì)蒙受損失。當(dāng)然，如果原有股東忘記行使其優(yōu)先認(rèn)股權(quán)，或沒有將其優(yōu)先認(rèn)股權(quán)轉(zhuǎn)讓，那么該股東就會(huì)蒙受損失。(3)優(yōu)先認(rèn)股權(quán)籌資的優(yōu)缺點(diǎn)。利用優(yōu)先認(rèn)股權(quán)籌資的優(yōu)點(diǎn)，主要有: ①為公司募集大量急需"的資金。 ②利用優(yōu)先認(rèn)股權(quán)發(fā)行股票的發(fā)行成本比公開發(fā)行的發(fā)行成本要低。 ③利用優(yōu)先認(rèn)股權(quán)發(fā)行新股，在某種程度上有著股票分割的作用，利用優(yōu)先認(rèn)股權(quán)發(fā)行新股是一種間接的股票分割，能降低從票價(jià)格，吸收更多的投資者，而且適當(dāng)?shù)墓蓛r(jià)有利于價(jià)值的極大化。

利用優(yōu)先認(rèn)股權(quán)籌資的缺點(diǎn)，主要是會(huì)稀釋原有股票的價(jià)值。５、認(rèn)股權(quán)證籌資

(1)認(rèn)股權(quán)證的概念。認(rèn)股權(quán)證，是指公司隨新發(fā)行證券而發(fā)行的一種權(quán)力證書，它表明其持有者有權(quán)在規(guī)定期限內(nèi)，以約定價(jià)格優(yōu)先購買一定數(shù)量的普通股股票。

(2)認(rèn)股權(quán)證的價(jià)值。有理論價(jià)值和實(shí)際價(jià)值之分。

①認(rèn)股權(quán)證的理論價(jià)值?？砂聪铝泄接?jì)算:

②認(rèn)股權(quán)證的實(shí)際價(jià)值，是認(rèn)股權(quán)證在證券市場(chǎng)上的市場(chǎng)價(jià)格或售價(jià)。如何實(shí)現(xiàn)這一價(jià)值?如果認(rèn)股權(quán)證同證券連在一起，不能分離，其持有者就可以通過行使其優(yōu)先認(rèn)股權(quán)購買股票，使之與證券相分離，從而實(shí)現(xiàn)其價(jià)值。例如，某公司規(guī)定認(rèn)股權(quán)證持有者，每持有一權(quán)，可按18元的價(jià)格認(rèn)購一股普通股。某投資者擁有10權(quán)認(rèn)股權(quán)，并投資180元購買10股普通股;假設(shè)該種股票的每股市價(jià)為23元，則該投資者拋售其持有股票可得現(xiàn)金230元。因此，該投資者可得收益50元（230-180）。這就是實(shí)現(xiàn)了的認(rèn)股權(quán)證的實(shí)際價(jià)值。如果認(rèn)股權(quán)證同證券可以分離，則其持有者可以不行使其認(rèn)股權(quán)購買股票，而將認(rèn)股權(quán)證在市場(chǎng)上出售，從而實(shí)現(xiàn)其價(jià)值。

③認(rèn)股權(quán)證的理論價(jià)值和其實(shí)際價(jià)值之間的關(guān)系。一般說來，由于套利機(jī)制的作用，認(rèn)股權(quán)證的實(shí)際價(jià)值高于其理論價(jià)值，認(rèn)股權(quán)證的理論價(jià)值是其實(shí)際價(jià)值的最低界限。這是因?yàn)?一是，認(rèn)股權(quán)證的理論價(jià)值不會(huì)是負(fù)數(shù)，因?yàn)槿绻秦?fù)數(shù)，認(rèn)股權(quán)證的持有者就不會(huì)行使其認(rèn)股權(quán);二是，在此前提下，如果認(rèn)股權(quán)證的實(shí)際價(jià)值低于其理論價(jià)值，套利者就會(huì)立刻購入認(rèn)股權(quán)證，憑證購買股票，再把股票拋售出去，如此下去的結(jié)果，必將消除這種差額，使認(rèn)股權(quán)證的實(shí)際價(jià)值高于其理論價(jià)值。認(rèn)股權(quán)證的實(shí)際價(jià)值大于其理論價(jià)值的差額，稱為超理論價(jià)值的溢價(jià)。之所以會(huì)形成超理論價(jià)值的溢價(jià)，是因?yàn)檎J(rèn)股權(quán)證的投資具有極大的投機(jī)性，給予投資人以高額的獲利杠桿作用。為了說明這一點(diǎn)，假定認(rèn)股權(quán)證的實(shí)際價(jià)值等于其理論價(jià)值。如某公司規(guī)定，認(rèn)股權(quán)證持有者以每股10元的執(zhí)行價(jià)格，每權(quán)認(rèn)購一股普通股，普通股的每股市價(jià)為15元。則在此時(shí)，認(rèn)股權(quán)證的售價(jià)為5元(15-10)。在這種假定下，若你打算用15元購買一股普通股，假設(shè)一年后股價(jià)上漲為30元，則你可得15元的資本利得，資本利得率為100%;但若你在一年前按認(rèn)股權(quán)證的理論價(jià)值5元購買一權(quán)的認(rèn)股權(quán)證，則現(xiàn)在你可得15元的資本利得，資本利得率為500%。比較這兩種投資方案，便不難看出，后一方案的投資風(fēng)險(xiǎn)小，回報(bào)率高。所以，認(rèn)股權(quán)證對(duì)投資者來說，很有價(jià)值，具有極大的吸引力;認(rèn)股權(quán)證在期權(quán)市場(chǎng)上的公開買賣，助長了投資的投機(jī)性。認(rèn)股權(quán)證的實(shí)際價(jià)值高于其理論價(jià)值的溢價(jià)的最大額是在股票市價(jià)接近或等于認(rèn)購價(jià)格時(shí)。此時(shí)增加收益的機(jī)會(huì)對(duì)投資者最具有吸引力。例如，在上例中，假設(shè)當(dāng)時(shí)的股票市價(jià)不是15元而是25元，則認(rèn)股權(quán)證的售價(jià)為15元（15-10），一年后你投資一權(quán)認(rèn)股權(quán)證的資本利得為5元[30-(10+15)]，利得率為33%，遠(yuǎn)小于股票市價(jià)為15元時(shí)可能帶來的資本利得率500%;同時(shí)，股價(jià)為25元時(shí)你可能損失15元，而股價(jià)為15元時(shí)的可能損失為5元。因此，當(dāng)股票市價(jià)接近或等于認(rèn)購價(jià)格之時(shí)，投資者投資于認(rèn)股權(quán)證的資本利得最大，即認(rèn)股權(quán)證發(fā)揮其高額的獲利杠桿作用的機(jī)會(huì)最多。這是因?yàn)?，隨著股票價(jià)格的上漲，認(rèn)證股權(quán)證的理論價(jià)值增加，認(rèn)股權(quán)證的市價(jià)(實(shí)際價(jià)值)也增加，但實(shí)際價(jià)值增加的幅度沒有其理論價(jià)值增加的幅度大，認(rèn)股權(quán)證的超理論價(jià)值溢價(jià)逐漸減少。為什么隨著股票價(jià)格上漲，認(rèn)股權(quán)證的超理論價(jià)值溢價(jià)反而逐漸減少呢?這是因?yàn)?，?dāng)股票價(jià)格上升時(shí)，認(rèn)股權(quán)證的高額獲利杠桿作用遞減，而其損失風(fēng)險(xiǎn)卻遞增。例如，在上例中，當(dāng)股票的價(jià)格為15元時(shí)，認(rèn)股權(quán)證的理論價(jià)值為5元，資本利得率為500%;當(dāng)股票的價(jià)格為25元時(shí)，認(rèn)股權(quán)證的理論價(jià)值從5元上升到15元，資本利得率從500%降低到羽%。與此相適應(yīng)，在認(rèn)股權(quán)證的售價(jià)增加的同時(shí)，其可能的損失也在增大，即從5元增加到15元。正是由于獲利杠桿作用遞減和損失風(fēng)險(xiǎn)遞增兩個(gè)因素的影響，認(rèn)股權(quán)證的溢價(jià)在股價(jià)上漲時(shí)逐漸減少。(3)認(rèn)股權(quán)證籌資的優(yōu)缺點(diǎn)。使用認(rèn)股權(quán)證的主要優(yōu)點(diǎn)是:既有助于公司目前發(fā)行證券，籌集資金，降低資本成本，又有助于公司將來發(fā)行普通股，募集資金，降低發(fā)行成本。但是，認(rèn)股權(quán)證也會(huì)給公司籌資帶來很大的不穩(wěn)定性。6、可轉(zhuǎn)換證券

(1)可轉(zhuǎn)換證券的特點(diǎn)?？赊D(zhuǎn)換證券，是指可以按發(fā)行時(shí)所附的條件進(jìn)行轉(zhuǎn)換的一種證券，即在將來某一特定時(shí)期、按特定價(jià)格及相關(guān)條件轉(zhuǎn)換成公司其他證券的債券和優(yōu)先股。其特點(diǎn)有：

①轉(zhuǎn)換價(jià)格，是指將可轉(zhuǎn)換證券調(diào)換成其他證券的價(jià)格。其計(jì)算公式如下:

②轉(zhuǎn)換比率，是指可轉(zhuǎn)換證券換取的普通股股數(shù)。其計(jì)算公式如下:

③轉(zhuǎn)換期，是指可轉(zhuǎn)換證券持有者行使其轉(zhuǎn)換權(quán)的有效期限。它一般等于債券期限。但也可以有另外規(guī)定，如遞延轉(zhuǎn)換期和有限轉(zhuǎn)換期。

④可贖回。債券和優(yōu)先股均可在契約中規(guī)定發(fā)行公司可以在到期日前按約定價(jià)格提前贖回的條款。提前贖回的債券，其贖回價(jià)格一般高于面值。贖回價(jià)格與面值之間的差額，稱為贖回溢價(jià)。

(2)可轉(zhuǎn)換證券的價(jià)值?？赊D(zhuǎn)換證券的上述特點(diǎn)，決定了可轉(zhuǎn)換證券的價(jià)值有如下三種存在形式:

①轉(zhuǎn)換價(jià)值，是指可轉(zhuǎn)換證券換成普通股時(shí)的價(jià)值。它有轉(zhuǎn)換初階和轉(zhuǎn)換期價(jià)之分。所謂轉(zhuǎn)換初階，就是轉(zhuǎn)換期等于零時(shí)的可轉(zhuǎn)換證券的價(jià)值。其計(jì)算公式如下:式中:

Po為普通股的初始售價(jià)，R為轉(zhuǎn)換比率。

轉(zhuǎn)換初價(jià)(C。)=Po×R

所謂轉(zhuǎn)換期價(jià)，就是可轉(zhuǎn)換證券在轉(zhuǎn)換期內(nèi)的價(jià)值。由于股利的增長，股價(jià)會(huì)隨著時(shí)間的延長而提高，從而可轉(zhuǎn)換證券的價(jià)值也會(huì)隨著時(shí)間的延長而提高。轉(zhuǎn)換期價(jià)的計(jì)算公式如下:

式中:g為股利的預(yù)期成長率，t為轉(zhuǎn)換期限。轉(zhuǎn)換價(jià)值是同普通股轉(zhuǎn)換價(jià)格和市場(chǎng)價(jià)格相聯(lián)系的。在轉(zhuǎn)換價(jià)格不變的條件下，轉(zhuǎn)換價(jià)值同普通股轉(zhuǎn)換價(jià)格成正比地變動(dòng)；在普通股市場(chǎng)價(jià)格穩(wěn)定的情況下，轉(zhuǎn)換價(jià)值與普通股轉(zhuǎn)換價(jià)格成反比地變動(dòng)。轉(zhuǎn)換期價(jià)(Ct)=Po×(l+g)t×R

②非轉(zhuǎn)換價(jià)值，是指可轉(zhuǎn)換證券在其持有者不行使轉(zhuǎn)換權(quán)或發(fā)行者不行便贖回權(quán)時(shí)，具有證券或優(yōu)先股原有的本身價(jià)值，即原有債券或優(yōu)先股的價(jià)值。債券的價(jià)值是債券的本金和利息按一般投資者所要求的報(bào)酬率折現(xiàn)所得的價(jià)值。其計(jì)算公式如下:式中:幾為債券年利息額;幾為債券到期日本金ii為投資者所要求的報(bào)酬率;n為可磚換債券尚余的期限。

由于優(yōu)先股是所有權(quán)證券，它沒有到期日，因此非轉(zhuǎn)換優(yōu)先股價(jià)值可按下列公式計(jì)算:

③市場(chǎng)價(jià)值，是指在證券市場(chǎng)上成交的實(shí)際價(jià)格。

上述三種價(jià)值之間的關(guān)系，一般可通過曲線圖加以分析。

[例4]某公司準(zhǔn)備發(fā)行每張面值為1000元，年利率為11.5%，20年期限的可轉(zhuǎn)換債券，并規(guī)定每張債券可調(diào)換20股普通股，其轉(zhuǎn)換價(jià)格為50元(1000／20)。普通股的股利預(yù)計(jì)明年為3元，目前每股的售價(jià)為35元，預(yù)計(jì)這一價(jià)格每年都成長8%。如果公司發(fā)行的債券為不可轉(zhuǎn)換債券，則其必要的報(bào)酬率為15%。該可轉(zhuǎn)換債券在10年內(nèi)不得贖回，但10年后公司則有權(quán)以1000元的價(jià)格予以提前贖回?？赊D(zhuǎn)換證券在各年的變化情況，可用圖4-1表示。圖4-1可謂換債券分析圖從圖4-1中可以看到:

第一，MM1水平線表示可轉(zhuǎn)換債券的面值與到期價(jià)值。M=1000元表示可轉(zhuǎn)換證券的上市價(jià)格。

第二，M1曲線表示非轉(zhuǎn)換價(jià)值即普通債券價(jià)值線，其上市價(jià)格為:在以后的各年中會(huì)逐漸遞增,20年后其價(jià)值應(yīng)等于面值1000元。

第三，C。Ct曲線表示可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換價(jià)格。當(dāng)t=O時(shí)，可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換價(jià)值為:

C。=35元/股×20股=700元當(dāng)t=l5年時(shí)，可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換價(jià)值為:

C15=35元×(1+8%)15×20=2220.54元

第四，可轉(zhuǎn)換債券的市場(chǎng)價(jià)值不會(huì)低于非轉(zhuǎn)換價(jià)值和轉(zhuǎn)換價(jià)值?？赊D(zhuǎn)換債券不會(huì)在低于非轉(zhuǎn)換價(jià)值時(shí)出售，否則，投資者就會(huì)認(rèn)為這一債券是有利可圖的而爭相購買，最終驅(qū)使可轉(zhuǎn)換債券的市場(chǎng)價(jià)值回升到非轉(zhuǎn)換價(jià)值。同樣，可轉(zhuǎn)換債券也不會(huì)在低于轉(zhuǎn)換價(jià)值時(shí)出售，如果不是那樣，投資者就會(huì)通過套購活動(dòng)(即購迸可轉(zhuǎn)換債券并即刻換成普通股，然后拋售出去，以獲得套購利潤）來爭購可轉(zhuǎn)換債券，從而促使可轉(zhuǎn)換債券的市場(chǎng)價(jià)值回升到轉(zhuǎn)換價(jià)值。所以，可轉(zhuǎn)換債券的市場(chǎng)價(jià)值不會(huì)低于非轉(zhuǎn)換價(jià)值或轉(zhuǎn)換價(jià)值，即圖中的BoCt曲線就構(gòu)成了可轉(zhuǎn)換債券的底價(jià)線。

第五，可轉(zhuǎn)換債券的市場(chǎng)價(jià)值與底價(jià)之間的差價(jià)，將會(huì)逐年減少，至第10年時(shí)，其差價(jià)為0。這是因?yàn)?一是，若持有股票，并以每年8%的成長率遞增，所能得到的股利每年遞增，而持有可轉(zhuǎn)換債券的利息收入則是固定不變的，這樣就會(huì)促使持有可轉(zhuǎn)換債券者前來將其調(diào)換成普通股。如持有一張可轉(zhuǎn)換債券的年利息收人為115元，而持有20股普通股則只能得到60元(3×20)的股利收入，但股利按洲遞增，則第10年的股利收人為129.5元(3×20×(1+8%)10)。二是，可轉(zhuǎn)換債券在10年后，可按1000元予以贖回。此時(shí)的轉(zhuǎn)換價(jià)值，也稱轉(zhuǎn)換時(shí)期的預(yù)期市價(jià)，即為:

C10=35×(1+8%)10×20=1511(元)這時(shí)可轉(zhuǎn)換債券持有者要么將債券調(diào)換成價(jià)值為1511元的普通股，要么債券被贖回而收取1000無的現(xiàn)金。顯然可轉(zhuǎn)換債券持有者會(huì)選擇前者，即調(diào)換成普通股。

(3)可轉(zhuǎn)換證券籌資的公司利用可轉(zhuǎn)換證券籌資的優(yōu)點(diǎn)，主要有:①可以使公司在不追加資金來源的情況下，自動(dòng)地調(diào)整公司未來的資本結(jié)構(gòu)，從而增加公司財(cái)務(wù)杠桿的靈活性。②可以為公司籌集資金，降低資本成本創(chuàng)造條件，如可以便公司以較低的利率和較優(yōu)的契約條件出售債券或優(yōu)先股，也可使公司以高于現(xiàn)行市場(chǎng)價(jià)格出售普通股。但是，公司利用可轉(zhuǎn)換證券籌資也有缺點(diǎn)，若公司真正希望籌集主權(quán)資本，并且在債券發(fā)行以后公司股票并不明顯地上漲，公司就很難償還債務(wù);可轉(zhuǎn)換債券一般都有較低的票面利率，當(dāng)它調(diào)換成股票之后，公司就失去了低成本負(fù)債，等等。優(yōu)缺點(diǎn)７、長期借款籌資長期借款籌資的優(yōu)點(diǎn)主要有：a)借款籌資較快。b)借款成本較低。c)借款彈性較大。d)借款可以發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用。長期借款籌資的缺點(diǎn)主要有：

a)籌資風(fēng)險(xiǎn)大。

B)使用限制多。

C)籌資數(shù)量有限。８、債券籌資

債券籌資的優(yōu)點(diǎn)主要有：（１） 資金成本較低。（２） 保障控制權(quán)。（３）可利用財(cái)務(wù)杠桿的作用。債券籌資的缺點(diǎn)主要有：（１） 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高。（２） 限制條件嚴(yán)格。（3）籌資數(shù)量有限。９．租賃籌資租賃籌資的優(yōu)點(diǎn)主要有：（１） 迅速獲得所需資產(chǎn)。（２） 保存公司舉債能力。（３） 增強(qiáng)資產(chǎn)的流動(dòng)性。（４） 籌資限制性條款少。（５） 避免設(shè)備陳舊過時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。（６） 降低平滑費(fèi)用。租賃籌資的缺點(diǎn)主要有：（1）租金較高。（2）租金支付的期限和金額固定，不利于公司資金調(diào)度，而且在公司財(cái)務(wù)困難時(shí)期，還會(huì)成為一項(xiàng)沉重的負(fù)擔(dān)。（3）喪失資產(chǎn)的殘值。（4）難以改良資產(chǎn)。四、資本成本(一)、資本成本的概念和作用

1.資本成本的概念資本成本是指公司為籌措和使用資金而付出的代價(jià)。其內(nèi)容包括兩部分:一是籌資費(fèi)用，即公司在籌資過程中為獲取資金而付出的費(fèi)用;二是使用費(fèi)用，即公司在生產(chǎn)經(jīng)營過程中因使用資金而支付的費(fèi)用。資本成本可以用絕對(duì)數(shù)表示，也可以用相對(duì)數(shù)表示。在一般情況下，如果不作特別說明，資本成本就是用相對(duì)數(shù)表示的成本率。其計(jì)算公式如下:式中，K為資本成本，以百分率表示；D為使用費(fèi)用；P為籌資總額；F為籌資費(fèi)用；f為籌資費(fèi)用率，即籌資費(fèi)用與籌資數(shù)額的比率。2、資本成本的作用

(１)資本成本是進(jìn)行籌資決策的重要依據(jù)。表現(xiàn)在:

——個(gè)別資本、成本是比較各種籌資方式的重要標(biāo)準(zhǔn)。

——綜合資本成本是公司進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的基本依據(jù)。

——邊際資本成本是公司進(jìn)行追加籌資決策的基本依據(jù)。（２）資本成本是評(píng)價(jià)各種投資項(xiàng)目是否可行的一個(gè)重要標(biāo)準(zhǔn)。（3）資本成本還是衡量公司經(jīng)營成果的一個(gè)重要標(biāo)準(zhǔn)。(二)、資本成本的計(jì)算

1、個(gè)別資本成本的計(jì)算(1).債務(wù)成本的計(jì)算。

長期借款的成本。其計(jì)算公式如下：式中:KL為長期借款的成本；ＩＬ為長期借款的年利息；Ｔ為公司的所得稅率；Ｌ為長期借款的本金；RＬ為長期借款的年利率。如果不考慮籌資費(fèi)用，或者籌資費(fèi)用小而忽略不計(jì)，則上式中的資本成本也可按下列公式計(jì)算:

如果一年內(nèi)付息幾次，并按復(fù)利計(jì)算，則長期借款的成本可按下列公式計(jì)算:式中，n為每年付息次數(shù)。

KL=RL×(1-T)

如果考慮借款期限和借款協(xié)議所規(guī)定的各種保護(hù)性契約條件，則長期借款的成本可按下列公式計(jì)算:

式中L0為長期借款的凈額;It為第t年支付的利息;n為長期借款的期限;K為所得稅前長期借款成本。舉例，假設(shè)某公司向銀行取得100萬元的長期借款。其年利息率為10％，期限為5年，第年付息一次，到期一次還本付息，所得稅率33％。，該項(xiàng)其借款協(xié)議保護(hù)性契約條款規(guī)定公司應(yīng)保持20%的存款余額，存款利率為5%。則長期借款的成本可按下列步驟計(jì)算:

第一，計(jì)算借款的實(shí)際年利率第二，計(jì)算稅前長期借款的成本第三，計(jì)算稅后長期借款的成本

Kl=14%×(1-33%)=9.38%長期債券的成本。式中:Kb為債券成本;Ib為債券的年利息;B為債券實(shí)際籌資額或發(fā)行價(jià)格;無為籌資費(fèi)用率。上述計(jì)算有一個(gè)最大的缺陷，就是沒有考慮資金時(shí)間價(jià)值，特別是當(dāng)各年利息不相等時(shí)，采用上述公式就不能較準(zhǔn)確地計(jì)算資本成本。因此，可以采用動(dòng)態(tài)方法計(jì)算資本成本，其計(jì)算公式如下：式中：B0為在n年末應(yīng)償還的面值。[例14]假設(shè)公司發(fā)行票利率為10％、期限為5年、面額為200萬元的長期債券。當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)利率也為10％，發(fā)行費(fèi)用率為3％，每年支付一次利息。該公司的所得稅率為33％。根據(jù)這些資料，計(jì)算債券成本為：（2）．主權(quán)資本成本的計(jì)算：

優(yōu)先股成本的計(jì)算。

式中：Kp為優(yōu)先股成本；Dp為優(yōu)先股的年股利；P0為優(yōu)先股的發(fā)行價(jià)格或?qū)嵤展山?；fp為優(yōu)先股籌資費(fèi)用率。

普通股成本的計(jì)算。

第一，穩(wěn)定增長型股利價(jià)值模式。其基本原理是基于以下兩種假定:一是預(yù)期的股利是一項(xiàng)永續(xù)年金，股價(jià)是永續(xù)年金的現(xiàn)值；二是預(yù)期的股利以某一增長率增長。根據(jù)這兩種假定，普通股的成本可按下列公式計(jì)算:式中:Ks為普通股成本；D1為第1年預(yù)期股利；P0用為普通股的發(fā)行價(jià)格或?qū)嵤展山?；fs為普通股籌資費(fèi)用率；g為預(yù)期股利增長率。

[例16]某股份有限公司發(fā)行普通股，其面值每股為20元，發(fā)行價(jià)格每股為25元，發(fā)行費(fèi)用率為3%，第1年預(yù)期股利每股為1.75元，預(yù)計(jì)每年股利增長率為9%。則普通股的成本為:

第二，資本資產(chǎn)定價(jià)模式。

第三，債券報(bào)酬率加風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率法。

留存收益成本的計(jì)算。2、綜合資本成本的計(jì)算式中:K為綜合資本成本；Wi為第i種資本占全部資本的比重；Ki為第i種資本的成本。

3、邊際資本成本的計(jì)算舉例某公司現(xiàn)有資本200萬元，其中長期儲(chǔ)款30萬元、長期債券50萬元、普通股120萬元。由于擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模的需要，擬籌集新資本。則籌集新資本的成本，可按下列步驟確定:

第一、確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。假定該公司財(cái)務(wù)人員經(jīng)分析所確定的增加籌資后的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，仍保持目前的資本結(jié)構(gòu)，即長期借款占15%，長期債券占25%，普通股占60%。

第二、確定各種資本的成本。該公司財(cái)務(wù)人員通過對(duì)資本市場(chǎng)狀況和本公司籌資能力的分析，認(rèn)為隨著公司籌資規(guī)模的增大，各種資苯的成本也會(huì)發(fā)生變動(dòng)。如下表所述：籌資范圍及資本成本預(yù)測(cè)第三、計(jì)算籌資突破點(diǎn)。由上表可知，以一定的資本成本率只能籌到一定限額的資本；超過這一限額多籌資本，就要提高資本成本率，引起原有資本成本率的變化。于是，就把保持在一定資本成本率下可籌集到的資本限額，稱為籌資突破點(diǎn)。在突破點(diǎn)范圍內(nèi)籌資，原來的資本占有率不變；否則即使維持現(xiàn)有的資本結(jié)構(gòu)，其資本成本率也會(huì)增加?；I資突破點(diǎn)的計(jì)算公式如下：比如，利用上述資料，在以3%的資本成本率取得的長期借款籌資限額為22500元時(shí)，其籌資突破點(diǎn)為:當(dāng)公司采用長期借款方式籌集資本時(shí)，可籌到資本150000元，其中22500元由長期借款形成，127500元(150000-22500)由長期債券和普通股形成。這樣，不會(huì)改變其目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。按此方法，上述各種新籌資范圍內(nèi)的籌資突破點(diǎn)，如下表所述：籌資突破點(diǎn)計(jì)算表

4、計(jì)算邊際資本成本。根據(jù)上一步計(jì)算出的籌資突破點(diǎn)，可以得出下列7組新的籌資范圍:①150000元以內(nèi)；②150000-250000元；③250000-300000元；④300000-400000元；⑤400000-500000元；⑥500000-800000元；⑦800000元以上。對(duì)這7組新資范圍分別計(jì)算其綜合資本成本，就是隨著籌資額增加而增加的邊際資本成本。

論點(diǎn)#2和論點(diǎn)#3

(三)、降抵資本成本的途徑

1）影響資本成本的因素影響資本成本的因素有很多，主要有:

（1）籌資期限。 （2）市場(chǎng)利率。 （3）公司的信用等級(jí)。 （4）籌資工作效率。

（5）抵押擔(dān)保。 （6）通貨膨脹率。。 （7）政策因素。 （8）資本結(jié)構(gòu)。 （9）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

2)降低資本成本的途徑分析影響資本成本的各種因素，降低資本成本的途徑主要有:（1）合理安排籌資期限。 （2）合理預(yù)測(cè)利率 （3）提高公司信譽(yù)，積極參與信用等級(jí)評(píng)估。 （4）合理負(fù)債經(jīng)營。 （5）提高籌資工作效率。。 （6）積極利用股票增值機(jī)制，降低股票籌資成本。五、杠桿原理（一）經(jīng)營杠桿

1．經(jīng)營杠桿的概念經(jīng)營杠桿指在企業(yè)里因固定營業(yè)成本的存在而使息稅前利潤變動(dòng)中幅度大于銷售變動(dòng)中幅度的現(xiàn)象。2．經(jīng)營杠桿的衡量經(jīng)營杠桿的衡量通常是用經(jīng)營桿系數(shù)來衡量的。所謂經(jīng)營杠桿系數(shù)，就是息稅前利潤變動(dòng)率相當(dāng)于銷售變動(dòng)率的倍數(shù)。其計(jì)算公式如下：式中：Dol為經(jīng)營杠桿系數(shù)；ΔEBIT為息稅前利潤變動(dòng)額；EBIT為變動(dòng)前息稅前利潤；ΔQ為銷售量變動(dòng)量；Q為變動(dòng)前銷售量。為了便于應(yīng)用，經(jīng)營杠桿系數(shù)又可按下式計(jì)算：

公式一：式中：P為單位產(chǎn)品售價(jià)；V為單位產(chǎn)品變動(dòng)成本；F為固定成本。

公式二：3．經(jīng)營杠桿的用途（1）能幫助企業(yè)管理當(dāng)局掌握和降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)；（2）能幫助企業(yè)管理當(dāng)局進(jìn)行科學(xué)的經(jīng)營預(yù)測(cè)；（3）能幫助企業(yè)管理當(dāng)局作出正確的投資決策；（4）能幫助企業(yè)管理當(dāng)局正確地評(píng)價(jià)經(jīng)營成果。（二）、稅務(wù)杠桿1、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（1）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的概念（2）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的種類（3）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避2、財(cái)務(wù)杠桿的概念財(cái)務(wù)杠桿是指在企業(yè)里因固定資本成本的存在而使每股盈余（稅后利潤）變動(dòng)幅度大于息稅前利潤變動(dòng)幅度的現(xiàn)象。3、財(cái)務(wù)杠桿的衡量財(cái)務(wù)杠桿通常是用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)來衡量的。所謂財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，就是每股盈余（稅后利潤）變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤變動(dòng)率的倍數(shù)。其計(jì)算公式如下：式中，DFL為財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)；EPS為每股盈余變動(dòng)額；EPS為變動(dòng)前每股盈余。為了計(jì)算簡便，財(cái)務(wù)杠桿率也可按下列公式計(jì)算：式中，I為債務(wù)利息；OL為優(yōu)先股股利；OL／（1－T）為優(yōu)先股股利利稅前額。

4、財(cái)務(wù)杠桿的用途（1）能幫助企業(yè)管理當(dāng)