各財(cái)務(wù)指標(biāo)分析的作用

財(cái)務(wù)分析第一部分：財(cái)務(wù)指標(biāo)分析財(cái)務(wù)分析時(shí)，要綜合分析企業(yè)在各個(gè)時(shí)期的狀況，這樣才會(huì)懂得變動(dòng)狀況。一、凈資產(chǎn)收益率凈資產(chǎn)收益率的高下關(guān)系到資本的累積速度，是最重要的財(cái)務(wù)指標(biāo)。例如：擁有25%凈資產(chǎn)收益率的企業(yè)，在盈利不變模型中，4年就可以將股本權(quán)益翻倍，10%則需要！此項(xiàng)最佳在15%以上，最佳區(qū)間為15%~25%。不要考慮不不小于10%的企業(yè)，除非：①處在周期性行業(yè)低谷；②因股東權(quán)益的變動(dòng)而被攤薄（增發(fā)，配售等）；③正在籌建部分項(xiàng)目，尚未產(chǎn)生收益。等等不小于30%的要小心，由于不小于30%的凈資產(chǎn)收益率往往是不可持續(xù)的，此時(shí)買入無疑是出了一種過高的價(jià)格。由于高的利潤率必然吸引競爭，除非企業(yè)有強(qiáng)大的優(yōu)勢將潛在競爭者排擠在門外。注意如下狀況也許導(dǎo)致凈資產(chǎn)收益率的扭曲：1、行業(yè)：與否由于處在壟斷行業(yè)而獲得如此大的凈資產(chǎn)收益率？而這種壟斷處在哪種類型？一般完全壟斷的企業(yè)（如電力、通信、高速公路、石油等）要受到國家的管制，因此要小心政策風(fēng)險(xiǎn)。2、負(fù)債率：因財(cái)務(wù)杠桿過大，放大了收益（或虧損）。高負(fù)債率同步意味著高風(fēng)險(xiǎn)。（高的財(cái)務(wù)杠桿同步放大了收益和虧損，并且有財(cái)務(wù)成本和還款壓力。）3、一次性收益：包括投資收益、追回往年已作壞賬減值準(zhǔn)備的壞賬、發(fā)售資產(chǎn)、財(cái)政補(bǔ)助（包括持續(xù)性的財(cái)政補(bǔ)助，它將面臨政策風(fēng)險(xiǎn)。）4、資產(chǎn)價(jià)值低估（或高估）：使得賬面資產(chǎn)價(jià)值與實(shí)際資產(chǎn)價(jià)值偏離。（可因此尋找隱蔽資產(chǎn)型企業(yè)）。一般是某些資本型企業(yè)，如房地產(chǎn)、高速公路、機(jī)場、港口等）5、會(huì)計(jì)折舊措施：此前時(shí)間里過度加速折舊，使得目前的賬面資產(chǎn)價(jià)值以及成本與實(shí)際嚴(yán)重不符，等于把此前的收益留到目前來用了。6、周期；同步注意經(jīng)濟(jì)周期和行業(yè)周期。周期性行業(yè)往往是那些投資大、建設(shè)周期長，以及生產(chǎn)耐用品的企業(yè)，如造船、航運(yùn)、汽車、鋼鐵等。7、財(cái)務(wù)造假：分析同行業(yè)其他企業(yè)的盈利狀況，做比較。假如找不到企業(yè)能產(chǎn)生如此高收益的理由，則寧可錯(cuò)過也不投入。另：關(guān)注現(xiàn)金流量表。8、股東權(quán)益的變化：增發(fā)，配售等。二、市盈率在穩(wěn)定盈利前提下，規(guī)定一種8%的必要收益率，20%的收益增長率（高于此則是一種風(fēng)險(xiǎn)很大的增長預(yù)期），以去年收益為基準(zhǔn)，則得到如下一組參照數(shù)據(jù)：市盈率倍數(shù)≦9.11315.618.722.527（27剛好是13的兩倍）13*70%去年今年明年后年第三年（即行情不好時(shí)也可三年解套）考察市盈率一定要和歷史水平相比較。同步考察：付息率VS一年期銀行利率。注：此為簡樸模型，未考慮宏觀經(jīng)理及行業(yè)差異。簡樸理解如下：今年四月份公布年報(bào)，計(jì)算去年業(yè)績的市盈率為13倍，則收益率為7.7%。在此基礎(chǔ)上打7折，得出9.1倍市盈率，視為低估值的買入點(diǎn)。按今年20%增長率計(jì)算，得出假如按去年業(yè)績的15.6倍買入，今年動(dòng)態(tài)市盈率仍為13倍。15.6倍市盈率為最高價(jià)值投資買入點(diǎn)。再往上，為投機(jī)點(diǎn)位，27倍為投機(jī)最高點(diǎn)位，也是長線投資的賣出點(diǎn)位，它意味著按20%增長速度，三年后方可到達(dá)13倍市盈率水平。為何選用20%的增長率和8%的收益呢？由于20%屬于穩(wěn)定值，超過這一數(shù)值也許變得不穩(wěn)定，也算是保守的算法。8%的資產(chǎn)回報(bào)率，算是社會(huì)平均投資期望回報(bào)值。理論上說，回報(bào)率高于銀行貸款利息（即財(cái)務(wù)成本），那么追加負(fù)債是有利的。以上模型適于過往五年平均利潤增長率超過20%的股票。三、總資產(chǎn)收益率總資產(chǎn)收益率

≧5%或≧一年期銀行貸款利率（也可合適參照企業(yè)債券利率）假如息稅前總資產(chǎn)收益率不不小于一年期銀行貸款利率，闡明企業(yè)至少可以通過減少負(fù)債來獲得更大的收益。四、市凈率市凈率

≈1≦21、市凈率過大也許導(dǎo)致大股東或初期創(chuàng)業(yè)的股東減持。2、市凈率大時(shí)分紅對(duì)股東不利。（本來溢價(jià)的，可以計(jì)入凈資產(chǎn)的未分派利潤，目前按照不溢價(jià)的價(jià)格分給你了，并且還要扣稅。）3、檢查一、凈資產(chǎn)收益率中談到的扭曲。4、與否有極大的未計(jì)入的無形資產(chǎn)（包括品牌價(jià)值），或隱蔽資產(chǎn)，或已升值（被低估）而未計(jì)入會(huì)計(jì)項(xiàng)目的資產(chǎn)，來支撐較高的市凈率。五、市銷率對(duì)于盈利不穩(wěn)定的企業(yè)，市凈率和市銷率往往比市盈率愈加有效。（盡量選擇穩(wěn)定增長的企業(yè)。）市銷率

=每股價(jià)格/每股銷售收入。假如市銷率

=1，沒有盈利。那么，在盈利好的年頭里假如企業(yè)能有10%的凈利潤率，則那時(shí)市盈率為10倍。六、財(cái)務(wù)杠桿（負(fù)債率）負(fù)債率

≧2:1時(shí)風(fēng)險(xiǎn)大要根據(jù)經(jīng)濟(jì)周期，行業(yè)周期，利率周期，企業(yè)的擴(kuò)張周期來判斷財(cái)務(wù)杠桿與否合適。高的財(cái)務(wù)杠桿在好的年頭放大收益率，在壞的年頭則放大虧損。高的財(cái)務(wù)杠桿意味著高風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于周期性行業(yè)要尤其小心。負(fù)債率低的企業(yè)在行業(yè)低谷時(shí)更有優(yōu)勢。（由于其財(cái)務(wù)成本低。）七、流動(dòng)負(fù)債和長期負(fù)債的區(qū)別流動(dòng)負(fù)債是立即要還的，而長期負(fù)債不必。同樣是負(fù)債，同樣算在資產(chǎn)負(fù)債率里面，但要區(qū)別看待兩者。破產(chǎn)不是由虧損導(dǎo)致的，而是由于不能償還到期債務(wù)。流動(dòng)負(fù)債更輕易導(dǎo)致破產(chǎn)，由于長期負(fù)債一般是有計(jì)劃的，并且可以通過新債換舊債的方式處理，而流動(dòng)負(fù)債也許由于某些突發(fā)事件，在到期日當(dāng)日周轉(zhuǎn)不了。有的企業(yè)流動(dòng)負(fù)債諸多，甚至超過長期負(fù)債，要小心。八、應(yīng)收賬款應(yīng)當(dāng)親密注意此項(xiàng)目。結(jié)合行業(yè)狀況來分析，與同行其他企業(yè)對(duì)比。過大或過小都不是好事。當(dāng)應(yīng)收賬款不小于企業(yè)六個(gè)月凈利潤時(shí)，雖然其他財(cái)務(wù)項(xiàng)目再好，也不應(yīng)當(dāng)買入，宜繼續(xù)觀望。要與歷史狀況作對(duì)比，觀測各期應(yīng)收賬款/銷售收入的變化，比較應(yīng)收賬款增長率VS①銷售收入增長率②利潤增長率③壞賬準(zhǔn)備增長率九、凈利潤增長率（可認(rèn)為負(fù)）最佳穩(wěn)定，波動(dòng)較大闡明企業(yè)正遭受競爭者劇烈的襲擊。十、預(yù)收賬款此項(xiàng)越多越好，闡明產(chǎn)品暢銷。十一、應(yīng)付賬款、應(yīng)付稅金、短期借款結(jié)合流動(dòng)比率、速動(dòng)比率，考察短期還款與否會(huì)出問題。十二、存貨存貨占用資本。對(duì)于商業(yè)，如零售，貿(mào)易尤其重要?？疾欤孩俅尕浿苻D(zhuǎn)率②總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率③凈資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率④存貨上升速度VS銷售收入上升速度十三、分紅率分紅是“與否再投資”的矛盾。但有一點(diǎn)注意：分紅率高至少證明企業(yè)賬面上的盈利是可以拿出來分的，這樣財(cái)務(wù)造假的也許性大大減少。十四、管理費(fèi)用管理費(fèi)用/銷售收入，管理費(fèi)用/凈利潤可以考察企業(yè)的管理與否具有規(guī)模效應(yīng)。由于規(guī)模效應(yīng)，盈利大幅增長時(shí)，管理費(fèi)用應(yīng)小幅增長。（如不增長則損害管理人員積極性）。而在盈利狀況樂觀的狀況下管理費(fèi)用上漲幅度超過盈利增長幅度，那么要懷疑管理的效率以及管理層的素質(zhì)。十五、現(xiàn)金流量現(xiàn)金流有問題，而同步負(fù)債率很高，是很危險(xiǎn)的。經(jīng)營活動(dòng)所產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流理解企業(yè)在不動(dòng)用外部籌得資金的狀況下，憑借經(jīng)營活動(dòng)所產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流與否足以償還負(fù)債，支付股利，對(duì)外投資。十六、稅率可以是優(yōu)勢，也可以是風(fēng)險(xiǎn)。十七、費(fèi)用資本化小心費(fèi)用資本化，這樣會(huì)把費(fèi)用攤薄到未來幾種年度，而使近期的利潤增長。第二部分：經(jīng)營盈利增長來源1.節(jié)省成本發(fā)明的盈利增長是不可持續(xù)的。2.銷售收入的增長才可靠，可以通過如下途徑實(shí)現(xiàn)銷售收入增長：①銷售量增長（搶占市場）②提價(jià)③開發(fā)和銷售新產(chǎn)品。④并購。3.稅收政策及補(bǔ)助政策的變動(dòng)。競爭優(yōu)勢（企業(yè)依托什么把競爭者阻擋在外）1、成本2、專利或技術(shù)3、壟斷經(jīng)營（包括特許經(jīng)營）4、鎖定消費(fèi)者（大的轉(zhuǎn)換成本，如word）5、規(guī)模效應(yīng)（如快遞業(yè)的網(wǎng)絡(luò)。）6、管理效率。當(dāng)某個(gè)行業(yè)利潤率豐厚時(shí)，將也許導(dǎo)致資本流入，競爭加劇，盈利減少。除非企業(yè)能有效將競爭者擋在門外。（類似壟斷。）否則任何行業(yè)均有也許曇花一現(xiàn)。競爭劇烈的行業(yè)意味著企業(yè)盈利空間小，同步風(fēng)險(xiǎn)大。（也也許是周期行業(yè)。）現(xiàn)象：當(dāng)某個(gè)行業(yè)大打價(jià)格戰(zhàn)時(shí)，往往就是“競爭劇烈”！多元化和并購多元化必須產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)才是成功的（和主業(yè)有關(guān)，有利主業(yè)發(fā)展，如有助于減少中間交易費(fèi)用、談判費(fèi)用；減少風(fēng)險(xiǎn)的縱向一體化。）。踏入陌生的行業(yè)是失敗的多元化。最忌常常變換主業(yè)，專注才能做強(qiáng)?；乇苓^度并購的企業(yè)，并購大部分是失敗的。雖然它一開始盈利豐厚，也也許在忽然的一天倒閉，由于并購一般要用到較高的財(cái)務(wù)杠桿。有時(shí)并購是經(jīng)理人為自身利益而做出的。（如提高薪酬。）大股東素質(zhì)重要考察：1、關(guān)聯(lián)交易2、擔(dān)保3、誠實(shí)管理高層積極辭職高度關(guān)注。由于在企業(yè)前景樂觀時(shí)，不會(huì)有哪個(gè)高層積極辭職的。除非迫于壓力。會(huì)計(jì)審計(jì)關(guān)注會(huì)計(jì)審計(jì)意見，規(guī)避常常更換會(huì)計(jì)事務(wù)所的企業(yè)。（造假賬的也許性大）警惕“消息”過多要分析消息的影響力，可靠性。警惕“消息”過多，往往好消息鋪天蓋地放出來，股價(jià)在出消息前已漲，出消息后仍將上漲一段……屬利多出盡。尤其是上市企業(yè)給出不實(shí)際預(yù)期（與同行業(yè)比較），稱未來能怎樣怎樣大幅發(fā)展的。這與此相悖：管理層往往設(shè)定保守的目的，以便超額完畢時(shí)得到獎(jiǎng)勵(lì)。例子：藍(lán)田股份。成長性找到企業(yè)不停迅速成長的理由，假如找不到，就不要買他。企業(yè)大小往往影響到成長性。如寶潔的利潤要翻倍很難，這需要全世界的需求大幅增長。而一家小的洗化品生產(chǎn)廠只要奪取寶潔的一丁點(diǎn)利潤，就也許翻倍了。招股闡明書很重要，一定要看。行業(yè)周期“雖然大多數(shù)人口袋里缺錢的時(shí)候，麥當(dāng)勞仍不乏顧客?？墒钦l會(huì)急著買一輛新車呢？”行業(yè)低谷時(shí)往往是檢查優(yōu)質(zhì)企業(yè)的好時(shí)候，而這時(shí)股價(jià)往往又相稱廉價(jià)。（如中集集團(tuán)）在行業(yè)低谷時(shí)，其他企業(yè)都在虧損，而這家企業(yè)可以保本或盈利，則證明其競爭力較強(qiáng)。（特殊狀況以及財(cái)務(wù)手段處理除外）替代品最致命的競爭者往往