資本預(yù)算方法課件

第十三章資本預(yù)算方法第十三章資本預(yù)算方法資本預(yù)算方法項(xiàng)目評(píng)估和選擇潛在的困難資金限額項(xiàng)目監(jiān)測(cè)事后審計(jì)資本預(yù)算方法項(xiàng)目評(píng)估和選擇項(xiàng)目評(píng)估和選擇的方法回收期(PBP)內(nèi)部收益率(IRR)凈現(xiàn)值(NPV)盈利指數(shù)(PI)項(xiàng)目評(píng)估和選擇的方法回收期(PBP)提出項(xiàng)目數(shù)據(jù)JulieMiller正在評(píng)估其BW公司的新項(xiàng)目。預(yù)計(jì)此項(xiàng)目未來(lái)1—5年的稅后現(xiàn)金流量分別為$10,000,$12,000,$15,000,$10,000,and$7,000，初始現(xiàn)金流出量為$40,000。提出項(xiàng)目數(shù)據(jù)JulieMiller獨(dú)立項(xiàng)目獨(dú)立--其接受或拒絕不會(huì)影響正在考慮的其他項(xiàng)目的決策的投資項(xiàng)目。對(duì)于這個(gè)項(xiàng)目，假設(shè)它是獨(dú)立于BW公司可能承擔(dān)的潛在的其它項(xiàng)目。獨(dú)立項(xiàng)目獨(dú)立--其接受或拒絕不回收期(PBP)PBP是使投資項(xiàng)目預(yù)期現(xiàn)金流量的累加值等于其初始現(xiàn)金流出量所需要的時(shí)期。012345-40K10K12K15K10K7K回收期(PBP)PBP是使投資項(xiàng)目(c)10K22K37K

47K54K回收期解法(#1)PBP =a+(b

-c)/d =3+(40-37)/10 =3+(3)/10 =3.3年012345

-40K10K12K15K10K7K累計(jì)現(xiàn)金流入量(a)(-b)(d)(c)10K22K-40K-30K-18K-3K7K14K回收期解法(#2)PBP =3+(3K)/10K

=3.3年012345-40K10K12K15K

10K7K累計(jì)現(xiàn)金流入量-40K-30K-回收期接受標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)該接受!因?yàn)楣臼栈爻跏假Y金的時(shí)期將小于3.5年[3.3年<3.5年]BW公司規(guī)定此類(lèi)項(xiàng)目的最大回收期是3.5年。那么這個(gè)項(xiàng)目該接受嗎？回收期接受標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)該接受!因?yàn)楣厥掌诘膬?yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn):易于使用和被人接受 反映項(xiàng)目資金的流動(dòng)性更方便的預(yù)測(cè)缺點(diǎn):未考慮貨幣時(shí)間價(jià)值無(wú)法考察回收期終止后發(fā)生的現(xiàn)金流量 作為上限的最大回收 期純粹是一種主觀(guān)選 擇回收期的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn):缺點(diǎn):內(nèi)部收益率(IRR)使投資項(xiàng)目的未來(lái)凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值等于項(xiàng)目的初始現(xiàn)金流出量的貼現(xiàn)利率。CF1CF2CFn

(1+IRR)1(1+IRR)2(1+IRR)n+...++ICO=內(nèi)部收益率(IRR)使投資項(xiàng)目的未來(lái)凈$15,000$10,000$7,000內(nèi)部收益率的解法$10,000$12,000(1+IRR)1

(1+IRR)2就是使預(yù)期凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值等于初始現(xiàn)金流出量$40,000時(shí)的貼現(xiàn)率。++++$40,000=(1+IRR)3

(1+IRR)4

(1+IRR)5$15,000$10,000$7內(nèi)部收益率的解法

(貼現(xiàn)利率10%)$40,000= $10,000(PVIF10%,1)+$12,000(PVIF10%,2)+ $15,000(PVIF10%,3)+$10,000(PVIF10%,4)+ $7,000(PVIF10%,5)$40,000= $10,000(.909)+$12,000(.826)+ $15,000(.751)+$10,000(.683)+ $7,000(.621)$40,000= $9,090+$9,912+$11,265+ $6,830+$4,347 = $41,444 [利率太低了!!]內(nèi)部收益率的解法

(貼現(xiàn)利率10%)$40,000= 內(nèi)部收益率的解法

(貼現(xiàn)利率15%)$40,000= $10,000(PVIF15%,1)+$12,000(PVIF15%,2)+ $15,000(PVIF15%,3)+$10,000(PVIF15%,4)+ $7,000(PVIF15%,5)$40,000= $10,000(.870)+$12,000(.756)+ $15,000(.658)+$10,000(.572)+ $7,000(.497)$40,000= $8,700+$9,072+$9,870+ $5,720+$3,479 = $36,841 [利率太低了!!]內(nèi)部收益率的解法

(貼現(xiàn)利率15%)$40,000= .10 $41,444

.05

IRR

$40,000

$4,603 .15 $36,841 X

$1,444

.05

$4,603內(nèi)部收益率的解法(插值)$1,444X= .10 $41,444內(nèi)部收益率的解法(插值)$

.10 $41,444

.05

IRR

$40,000

$4,603

.15 $36,841

X

$1,444

.05

$4,603內(nèi)部收益率的解法(插值)$1,444X= .10 $41,444內(nèi)部收益率的解法(插值) .10 $41,444 .05 IRR $40,000 $4,603 .15 $36,841 ($1,444)(0.05) $4,603

內(nèi)部收益率的解法(插值)$1,444XX=X=.0157IRR=.10+.0157=.1157或11.57% .10 $41,444內(nèi)部收益率的解法(插值)$內(nèi)部收益率接受標(biāo)準(zhǔn)不能接受!因?yàn)楣就顿Y的內(nèi)部報(bào)酬率為11.57%，低于預(yù)期報(bào)酬率13%。

[IRR

<最低報(bào)酬率]

BW公司規(guī)定此類(lèi)項(xiàng)目的最低報(bào)酬率為13%，那么這個(gè)項(xiàng)目該被接受嗎?內(nèi)部收益率接受標(biāo)準(zhǔn)不能接受!因?yàn)楣就顿Y內(nèi)部收益率的優(yōu)缺點(diǎn)

優(yōu)點(diǎn):考慮了貨幣的時(shí) 間價(jià)值包括了所有現(xiàn)金 流減少了主觀(guān)性缺點(diǎn)

假設(shè)所有的現(xiàn)金流在內(nèi)部收益率條件下重新投資項(xiàng)目評(píng)級(jí)和多重IRRs帶來(lái)困難內(nèi)部收益率的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn):缺點(diǎn)凈現(xiàn)值(NPV)凈現(xiàn)值是某個(gè)項(xiàng)目的凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值與項(xiàng)目初始現(xiàn)金流出量之差。CF1

CF2

CFn

(1+k)1(1+k)2(1+k)n+...++-

ICONPV=凈現(xiàn)值(NPV)凈現(xiàn)值是某個(gè)項(xiàng)目的BW公司規(guī)定此類(lèi)項(xiàng)目的合適折現(xiàn)率為13%。$10,000

$7,000凈現(xiàn)值解法$10,000

$12,000

$15,000(1.13)1

(1.13)2

(1.13)3

+++-$40,000(1.13)4

(1.13)5NPV

=+BW公司規(guī)定此類(lèi)項(xiàng)目的$10,000$7,000凈現(xiàn)值解法NPV= $10,000(PVIF13%,1)+$12,000(PVIF13%,2)+ $15,000(PVIF13%,3)+$10,000(PVIF13%,4)+ $7,000(PVIF13%,5)-$40,000NPV= $10,000(.885)+$12,000(.783)+ $15,000(.693)+$10,000(.613)+ $7,000(.543)-$40,000NPV= $8,850+$9,396+$10,395+ $6,130+$3,801-$40,000

= -$1,428凈現(xiàn)值解法NPV= $10,000(PVIF13%凈現(xiàn)值的接受標(biāo)準(zhǔn)不能接受!TheNPV是負(fù)值。這表明股東的資產(chǎn)在減少。[NPV

<0故拒絕]BW公司規(guī)定此類(lèi)項(xiàng)目的要求回報(bào)率為13%。那么此類(lèi)項(xiàng)目該被接受嗎?凈現(xiàn)值的接受標(biāo)準(zhǔn)不能接受!TheNPV的優(yōu)缺點(diǎn)

優(yōu)點(diǎn):規(guī)定投資有一個(gè)最低標(biāo)準(zhǔn)。考慮了時(shí)間價(jià)值?？紤]了所有的現(xiàn) 金流。

缺點(diǎn):可能未考慮項(xiàng)目 中的管理因素。 如14章所示。NPV的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)凈現(xiàn)值特征圖折現(xiàn)率(%)03691215IRRNPV@13%CFL之和不同折現(xiàn)率下的凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值$000s151050-4凈現(xiàn)值特征圖折現(xiàn)率(%)0盈利指數(shù)(PI)PI是某項(xiàng)目的未來(lái)凈現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值與項(xiàng)目的初始現(xiàn)金流出量之比。CF1

CF2

CFn

(1+k)1(1+k)2(1+k)n+...++ICOPI=PI=1+[NPV/ICO

]<<OR>>盈利指數(shù)(PI)PI是某項(xiàng)目的未來(lái)凈現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)PI的接受標(biāo)準(zhǔn)不能接受!PI小于

1.00.這表明此項(xiàng)目不能盈利。[PI

<1.00]

PI =$38,572/$40,000 =.9643那么此類(lèi)項(xiàng)目該被接受嗎?PI的接受標(biāo)準(zhǔn)不能接受!PI小于1.00.PI優(yōu)缺點(diǎn)

優(yōu)點(diǎn):

同NPV能在不同規(guī)模的項(xiàng) 目之間進(jìn)行比較

缺點(diǎn):

同NPV僅提供贏(yíng)利的相對(duì)情況潛在的評(píng)級(jí)問(wèn)題PI優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn):評(píng)估小結(jié)BW公司的獨(dú)立項(xiàng)目評(píng)估小結(jié)BW公司的獨(dú)立項(xiàng)目項(xiàng)目的相互關(guān)系互斥項(xiàng)目--接受它就必須放棄一個(gè)或多個(gè)其它項(xiàng)目的投資項(xiàng)目。相關(guān)項(xiàng)目--其接受依賴(lài)一個(gè)或多個(gè)其它項(xiàng)目的接受投資項(xiàng)目。項(xiàng)目的相互關(guān)系互斥項(xiàng)目--接受它就必須放棄一個(gè)或多個(gè)其它互斥項(xiàng)目的潛在問(wèn)題A.投資的規(guī)模B.現(xiàn)金流的模式C.項(xiàng)目壽命當(dāng)投資項(xiàng)目互斥時(shí)，按各種指標(biāo)對(duì)其進(jìn)行排列時(shí)可能得出矛盾的結(jié)論。

A.規(guī)模差異 將不同規(guī)模項(xiàng)目進(jìn)行對(duì)比。凈現(xiàn)金流項(xiàng)目S項(xiàng)目L年末

0-$100-$100,0001002$400$156,250A.規(guī)模差異 將不同規(guī)模項(xiàng)目進(jìn)行對(duì)比。凈現(xiàn) S.50年100%$2313.31L1.28年25%$29,1321.29規(guī)模差異計(jì)算PBP,IRR,NPV@10%,和PI@10%.哪一項(xiàng)目該被接受?為什么?項(xiàng)目

PBP

IRR

NPV

PI S.50年100%NB.現(xiàn)金流模式我們來(lái)對(duì)比一下現(xiàn)金流分別隨時(shí)間遞減(D)和遞增(I)的項(xiàng)目。凈現(xiàn)金流項(xiàng)目D項(xiàng)目I年末

0-$1,200-$1,200

11,000100

2500600

31001,080NB.現(xiàn)金流模式我們來(lái)對(duì)比一下現(xiàn)金流分

D

23%

$1981.17

I17%

$1981.17現(xiàn)金流模式計(jì)算IRR,NPV@10%, 和PI@10%.哪一項(xiàng)目該被接受?項(xiàng)目

IRR

NPV

PID23%$1看看凈現(xiàn)值圖折現(xiàn)率(%)0510152025-2000200400600IRRNPV@10%各個(gè)項(xiàng)目在不同折現(xiàn)率條件下的凈現(xiàn)值圖凈現(xiàn)值($)看看凈現(xiàn)值圖折現(xiàn)率(%)0費(fèi)雪交叉利率折現(xiàn)率($)0510152025-2000200400600凈現(xiàn)值($)當(dāng)k<10%,I最好!費(fèi)雪交叉利率當(dāng)k>10%,D最好!費(fèi)雪交叉利率折現(xiàn)率($)0C.項(xiàng)目壽命的差異我們來(lái)對(duì)比一下一個(gè)壽命較長(zhǎng)(X)和一個(gè)壽命較短(Y)的項(xiàng)目。凈現(xiàn)金流項(xiàng)目X項(xiàng)目Y年末

0-$1,000-$1,000

102,000

200

33,3750C.項(xiàng)目壽命的差異我們來(lái)對(duì)比一下一個(gè)壽命X.89年50%$1,5362.54Y.50年100%$8181.82項(xiàng)目壽命的差異計(jì)算PBP,IRR,NPV@10%,和PI@10%.哪一項(xiàng)目該被接受?為什么?項(xiàng)目

PBP

IRR

NPV

PIX.89年考慮問(wèn)題的另一種方法1. 在項(xiàng)目結(jié)束之前，我們把兩個(gè)項(xiàng)目放在同一個(gè)終止日期來(lái)比較現(xiàn)金流。 項(xiàng)目Y再投資2年,@10%年份0123現(xiàn)金流-$1,000$0$0$2,420結(jié)果: IRR*=34.26% NPV=$818*調(diào)整后IRR較低。X還是最好。考慮問(wèn)題的另一種方法1. 在項(xiàng)目結(jié)束之前，我們把兩個(gè)用相似的項(xiàng)目代替2. 當(dāng)項(xiàng)目被代替的時(shí)候要用“替換鏈”方法。0123-$1,000$2,000-1,000$2,000-1,000$2,000-$1,000$1,000$1,000$2,000結(jié)果:

IRR*=100%

NPV

=

$2,238.17*

Y項(xiàng)目最好。用相似的項(xiàng)目代替2. 當(dāng)項(xiàng)目被代替的時(shí)候要資本限額某一特定時(shí)期內(nèi)的資本支出總量必須在預(yù)算約束（或預(yù)算上限）之內(nèi)，不能超過(guò)預(yù)算約束。 例子JulieMiller為BW公司決定投資機(jī)會(huì)，她199X年最大的資金限額為$32,500。資本限額某一特定時(shí)期內(nèi)的資本BW公司可選擇的投資項(xiàng)目項(xiàng)目ICOIRRNPVPI A$50018% $501.10 B 5,000 25 6,5002.30 C 5,000 37 5,5002.10 D 7,500 20 5,0001.67 E 12,500 26 5001.04 F 15,000 28 21,0002.40 G 17,500 19 7,5001.43 H 25,000 15 6,0001.24BW公司可選擇的投資項(xiàng)目項(xiàng)目ICOBW公司依據(jù)IRRs來(lái)決策項(xiàng)目ICOIRRNPVPI C$5,000 37%

$5,5002.10 F 15,000 28

21,0002.40 E 12,500 26

5001.04 B 5,000 25 6,5002.30項(xiàng)目C,F,和E的最大。結(jié)果是，$32,500的投資，股東收益增加了$27,000。BW公司依據(jù)IRRs來(lái)決策項(xiàng)目ICOBW公司依據(jù)NPVs來(lái)決策項(xiàng)目ICOIRRNPVPI F$15,000 28% $21,0002.40 G 17,500 19 7,5001.43 B 5,000 25 6,5002.30 項(xiàng)目F和G的最大。結(jié)果是，$32,500的投資，股東收益增加了$28,500。BW公司依據(jù)NPVs來(lái)決策項(xiàng)目ICOBW公司依據(jù)PIs來(lái)決策

項(xiàng)目ICOIRR