2023年 蔚小理如何應(yīng)對特斯拉降價(jià)

1華泰研究華泰研究行業(yè)龍頭特斯拉降價(jià)，部分造車新勢力跟進(jìn)中國電動車市場競爭加劇。1/6，特斯拉中國市場降價(jià)2.0-4.8萬元，降幅達(dá)5.7%~13.5%；1/13，問界M5/M7降價(jià)2.9-3.0萬元；1/17，小鵬跟進(jìn)將舊款車型G3i/P5/P7降價(jià)2.0-3.6萬元。我們認(rèn)為，行業(yè)龍頭特斯拉開始大幅降價(jià)對造車新勢力銷量/毛利率的影響：小鵬>理想>蔚來。對小鵬而言，快速響應(yīng)降價(jià)趨勢有助于避免短期訂單的流失；市場擔(dān)心今年新發(fā)布的SUV車型面臨定價(jià)壓力。對理想而言，對標(biāo)車型問界的降價(jià)，疊加上海地區(qū)混動牌照的取消，或?qū)ζ浯蟊娛袌鲕囆偷匿N量產(chǎn)生影響。對蔚來而言，特斯拉降價(jià)的影響較小，關(guān)鍵或在于ET5的交付節(jié)奏。長期來看，我們依舊看好蔚來/理想/小鵬通過先進(jìn)制造、產(chǎn)品矩陣拓寬后帶來規(guī)模效應(yīng)，及其在高階輔助駕駛——城市NOA領(lǐng)域的本土化能力。告蔚小理如何應(yīng)對特斯拉降價(jià)增持(維持)研究研究員SACNo.S0570521050001leping.huang@SFCSFCNo.AUZ066++(852)36586000研究研究員SACNo.S0570521070004chenxudong@SFCSFCNo.BPH392++(86)2128972228聯(lián)系人聯(lián)系人SACNo.S0570121090024zhangyu@SFCSFCNo.BSF274+(86)+(86)1063211166聯(lián)系人聯(lián)系人SACNo.S0570122010047guochunxing@+(86)2128972228小鵬：快速響應(yīng)降價(jià)趨勢，避免短期訂單的流失特斯拉降價(jià)后主銷產(chǎn)品的價(jià)格帶(Model3標(biāo)準(zhǔn)版)下探至22.99萬元，與小鵬汽車當(dāng)前的主銷產(chǎn)品價(jià)格帶有較大重疊。小鵬的產(chǎn)品定位與特斯拉較接近，考慮到價(jià)格開始重疊，小鵬快速響應(yīng)降價(jià)趨勢。1/17，小鵬宣布官方降價(jià)。除了新款G9仍然維持此前價(jià)格，其余車型均跟隨特斯拉降價(jià)2.0-3.6萬元。我們認(rèn)為，小鵬的快速跟進(jìn)有助于其避免短期訂單流向競品，選擇1/2月新能源車銷量季節(jié)性低谷進(jìn)行調(diào)降，也有助于其平滑銷售曲線。同時，中高端車型G9價(jià)格的穩(wěn)定有利于小鵬品牌形象的塑造。市場擔(dān)心今年新品定價(jià)面臨壓力。我們認(rèn)為，小鵬在城市NOA領(lǐng)域起步早、具有較強(qiáng)的技術(shù)壁壘，本土化服務(wù)能力強(qiáng)于特斯拉，長期來看仍具備一定的競爭力。理想：堅(jiān)持增程/純電雙技術(shù)路線與家庭用戶策略ModelY。理想L8/L9均為家庭款6座增程SUV，且定價(jià)均在35.98萬元以上，當(dāng)前二者的價(jià)格帶/目標(biāo)客戶均不存在正面競爭。但特斯拉降價(jià)引起的問界M7/M5等車型的大規(guī)模跟進(jìn)，或?qū)硐朐谑圮囆偷匿N量造成壓力。此外，市場普遍擔(dān)憂1Q23推出的5座中型SUV——L7面臨較大的潛在定價(jià)壓力，疊加上海地區(qū)混動牌照的取消，增長受限于行業(yè)競爭格局的惡化。我們認(rèn)為，理想汽車1)堅(jiān)持增程/純電雙技術(shù)路線滿足了短期具有里程焦慮客戶的需求/長期技術(shù)儲備；2)瞄準(zhǔn)家庭用戶的策略，在當(dāng)前中國智能電動車市場中具有錯位競爭的優(yōu)勢，且已經(jīng)通過ONE、L9/8形成了較好的品牌號召力。行業(yè)走勢圖電子滬深300(%)1(9)(19)(28)(38)Jan-22May-22Sep-22Jan-23資料來源：Wind，華泰研究蔚來：產(chǎn)品/服務(wù)定位高端；加快ET5交付節(jié)奏&控本降費(fèi)蔚來產(chǎn)品/服務(wù)定位高端，整體而言受特斯拉降價(jià)影響較小。其中ET5BaaS版本起售價(jià)25.8萬元，但其前期受供應(yīng)鏈等多重因素的影響，累積訂單量較為充足。我們認(rèn)為，對蔚來的銷量而言，更為關(guān)鍵的是產(chǎn)能段ET5的交付節(jié)奏。另一方面，我們注意到特斯拉降價(jià)代表了行業(yè)整體利潤空間的壓縮，這對蔚來凈利潤的轉(zhuǎn)正的目標(biāo)時間構(gòu)成了一定的挑戰(zhàn)。我們認(rèn)為，蔚來或?qū)⒉扇「臃e極的控本降費(fèi)措施來面對降價(jià)壓力。我們看好蔚來汽車定位高端，在此波降價(jià)趨勢中占據(jù)有利地位。風(fēng)險(xiǎn)提示：智能駕駛/座艙等新功能需求不足，智能電動車行業(yè)競爭加劇，動力電池原材料成本上升。2021/1/12021/3/242021/5/82021/7/92021/9/112021/112021/11/242021/12/312022/3/102022/3/152022/3/172022/6/172022/10/242023/1/62021/2/182021/2/222021/3/122021/3/252021/4/92021/4/232021/5/72021/5/222021/6/102021/6/262021/7/232021/10/62021/10/232021/11/52021/11/122022/3/92022/3/152022/4/72022/6/152023/1/13告網(wǎng)2021/1/12021/3/242021/5/82021/7/92021/9/112021/112021/11/242021/12/312022/3/102022/3/152022/3/172022/6/172022/10/242023/1/62021/2/182021/2/222021/3/122021/3/252021/4/92021/4/232021/5/72021/5/222021/6/102021/6/262021/7/232021/10/62021/10/232021/11/52021/11/122022/3/92022/3/152022/4/72022/6/152023/1/13(萬元)Model3標(biāo)準(zhǔn)版Model3長續(xù)航版ModelY標(biāo)準(zhǔn)版ModeY長續(xù)航版ModelY高性能版454035302520資料來源：太平洋汽車，公司官網(wǎng)，華泰研究7065605550454035(千美元)M3標(biāo)準(zhǔn)版M3長續(xù)航M3高性能MY長續(xù)航MY高性能資料來源：太平洋汽車，公司官網(wǎng)，華泰研究(百萬美元)折舊費(fèi)用3,00折舊費(fèi)用2,5002,0001,5001,00050002021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3資料來源：Bloomberg，華泰研究整車毛利率整車毛利率30%25%20%15%10%5%0%1Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q22資料來源：Bloomberg，華泰研究---高通驍龍8155/-/-23DNVIDIAOrin*2---高通驍龍8155/-/-23DNVIDIAOrin*2615高通驍龍81551/1/19/21ADPro/ADMax地平線征程5/NVIDIAOrin*2128/5080/110/11高通驍龍81551/1/19/21ADPro/ADMax地平線征程5/NVIDIAOrin*2128/5080/110/11 理想L7蔚來ES6蔚來ES7理想理想L7蔚來ES6蔚來ES7理想L8蔚來EC6蔚來EC7TeslaModelY25.99-35.994750×1921×162428905后置后驅(qū)/雙電機(jī)四驅(qū)25.99-35.994750×1921×162428905后置后驅(qū)/雙電機(jī)四驅(qū)357/331/194659/559/340純電動485馬力/純電動450馬力/純電動264馬力3.7/5/6.9615/660/54514.4/13.4/12.7AMDRyzen/-/-8/22TeslaFSDFSD*201833.98-37.985050×1995×175030055雙電機(jī)四驅(qū)發(fā)動機(jī)113/電動機(jī)4496201.5T/L4/電動154馬力5.521048.80-57.804968×1974×171429605雙電機(jī)四驅(qū)480850電動653馬力3.8490/63535.98-39.985080*1995*180030056后置后驅(qū)/雙電機(jī)四驅(qū)發(fā)動機(jī)113/電動機(jī)4496201.5TL4/電動449馬力5.521038.60-55.404850×1965×175829005雙電機(jī)四驅(qū)320/400610/725電動453馬力/電動544馬力4.7/5.6455/465/600/610(NEDC)高通驍龍8155/-/-7/12(選)NIOPilotMobileyeEyeQ4505939.60-55.404850×1965×171429005雙電機(jī)四驅(qū)320/400610/725電動453馬力/電動544馬力4.5/5.4465/475/605/615(NEDC)高通驍龍8155/-/-NIOPilotMobileyeEyeQ4505946.80-54.804912×1987×172029605雙電機(jī)四驅(qū)480850動653馬力3.9485/575/620高通驍龍8155/-/-23DNVIDIAOrin*2615配置差異基本信息尺寸(mm)軸距(mm)座位數(shù)驅(qū)動方式動力域最大功率(kW)最大扭矩(N·m)發(fā)動機(jī)官方0-100km/h加速(s)CLTC純電續(xù)航里程(km)百公里耗電量(kWh/100km)智能座艙域芯片中控/副駕/后排屏幕揚(yáng)聲器智能駕駛域智能駕駛系統(tǒng)芯片算力(TOPS)激光雷達(dá)數(shù)量毫米波雷達(dá)數(shù)量超聲波雷達(dá)數(shù)量攝像頭數(shù)量資料來源：太平洋汽車，各公司官網(wǎng)，華泰研究車型價(jià)格(萬元)配置差異基本信息動力域智能座艙域智能駕駛域特斯拉Model3小鵬P7蔚來ET5尺寸(mm)22.99-33.994694×1850×144323.99-28.594880×1896×145032.80-38.604790×1960×1499軸距(mm)座位數(shù)驅(qū)動方式28755雙電機(jī)四驅(qū)/后置四驅(qū)575929985后置后驅(qū)9028885雙電機(jī)四驅(qū)600最大功率(kW)最大扭矩(N·m)發(fā)動機(jī)方0-100km/h加速(s)CLTC純電續(xù)航里程(km)百公里耗電量(kWh/100km)純電動485馬力/純電動264馬力675/55613.2/12.5AMDRyzen6.725高通驍龍820A40高通驍龍8155中控/副駕/后排屏幕揚(yáng)聲器-TeslaFSDFSD*2-8(選)XPILOT3.00-3英偉達(dá)DriveOrinX*4智能駕駛系統(tǒng)算力(TOPS)激光雷達(dá)數(shù)量毫米波雷達(dá)數(shù)量超聲波雷達(dá)數(shù)量攝像頭數(shù)量0180515資料來源：太平洋汽車，各公司官網(wǎng)，華泰研究Jan-20Mar-20May-20Jul-20Sep-20Nov-20Jan-21Mar-21May-21Jul-21SepJan-20Mar-20May-20Jul-20Sep-20Nov-20Jan-21Mar-21May-21Jul-21Sep-21Nov-21Jan-22Mar-22May-22Jul-22Sep-22Nov-22(萬輛)(x)45403530252050小鵬理想蔚來特斯拉特斯拉小鵬理想蔚來特斯拉9.84.54.74.04.03.53.23.03.42.93.93.71Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q2250(5)(10)(15)(20)資料來源：公司公告，華泰研究Sep-20Nov-20Jan-21Mar-21May-21Jul-21Sep-21Nov-21Jan-22Mar-22May-Sep-20Nov-20Jan-21Mar-21May-21Jul-21Sep-21Nov-21Jan-22Mar-22May-22Jul-22Sep-22Nov-2215%12%9%6%3%0%6005004003002001000蔚來市場空間蔚來市占率(右軸)理想市占率(右軸)注：數(shù)據(jù)為工廠出貨量，不含進(jìn)口量；市場空間=銷量*平均售價(jià)；數(shù)據(jù)為乘用車市占率(含燃油車)資料來源：Marklines，華泰研究(億元)市場空間20%1,00090080020%1,000900800 比亞迪市占率(右軸)小鵬市占率(右軸)70060010%510%4003002001000%00%Jan-20Mar-20May-20Jul-20Sep-20Nov-20Jan-21Mar-21May-21Jul-21Sep-21Nov-21Jan-22Mar-22May-22Jul-22Sep-22Nov-22注：數(shù)據(jù)為工廠出貨量，不含進(jìn)口量；市場空間=銷量*平均售價(jià)；數(shù)據(jù)為乘用車市占率(含燃油車)資料來源：Marklines，華泰研究(億元)市場空間50%40%30%50%40%30%20%10%0%8007006005004003002001000理想市占率(右軸)蔚來市占率(右軸)注：數(shù)據(jù)為工廠出貨量，不含進(jìn)口量；市場空間=銷量*平均售價(jià)；數(shù)據(jù)為乘用車市占率(含燃油車)資料來源：Marklines，華泰研究(億元)市場空間比亞迪市占率(右軸)20%1,800Jan-20Mar-20May-20Jul-20Sep-20%1,800Jan-20Mar-20May-20Jul-20Sep-20Nov-20Jan-21Mar-21May-21Jul-21Sep-21Nov-21Jan-22Mar-22May-22Jul-22Sep-22Nov-221,6001,40015%1,4001,2001,00010%8006005%4005%2000%00%注：數(shù)據(jù)為工廠出貨量，不含進(jìn)口量；市場空間=銷量*平均售價(jià)；數(shù)據(jù)為乘用車市占率(含燃油車)資料來源：Marklines，華泰研究2021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-09-10-11-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-09-10-11-122023-012021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-09-10-11-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-09-10-11-122023-01Dec-21Jan-22Jan-22Feb-22Feb-22Mar-22Mar-22Apr-22Apr-22May-22May-22Jun2021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-09-10-11-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-09-10-11-122023-012021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-09-10-11-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-09-10-11-122023-01Dec-21Jan-22Jan-22Feb-22Feb-22Mar-22Mar-22Apr-22Apr-22May-22May-22Jun-22Jun-22Jun-22Jul-22Jul-22Aug-22Aug-22Sep-22Sep-22Oct-22Oct-22Nov-22Nov-22Dec-22Dec-22Dec-22Jan-2325特斯拉理想(美股)理想(HK)小鵬(美股)20小鵬(HK)蔚來(美股)蔚來(HK)86420資料來源：Bloomberg，華泰研究小鵬(HK)理想(美股)蔚來(美股)理想(HK)蔚來(HK)小鵬(美股)2050資料來源：Bloomberg，華泰研究圖表14：特斯拉和蔚小理(港股)股價(jià)漲跌幅40%20%0%-20%-40%-60%-80%特斯拉蔚來小鵬理想資料來源：Wind，華泰研究報(bào)告網(wǎng)分析師聲明本人，黃樂平、陳旭東，茲證明本報(bào)告所表達(dá)的觀點(diǎn)準(zhǔn)確地反映了分析師對標(biāo)的證券或發(fā)行人的個人意見；彼以往、現(xiàn)在或未來并無就其研究報(bào)告所提供的具體建議或所表迖的意見直接或間接收取任何報(bào)酬。一般聲明及披露本報(bào)告由華泰證券股份有限公司(已具備中國證監(jiān)會批準(zhǔn)的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，以下簡稱“本公司”)制作。本報(bào)告所載資料是僅供接收人的嚴(yán)格保密資料。本報(bào)告僅供本公司及其客戶和其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)使用。本公司不因接收人收到本報(bào)告而視其為客戶。本報(bào)告基于本公司認(rèn)為可靠的、已公開的信息編制，但本公司及其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)(以下統(tǒng)稱為“華泰”)對該等信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。本報(bào)告所載的意見、評估及預(yù)測僅反映報(bào)告發(fā)布當(dāng)日的觀點(diǎn)和判斷。在不同時期，華泰可能會發(fā)出與本報(bào)告所載意見、評估及預(yù)測不一致的研究報(bào)告。同時，本報(bào)告所指的證券或投資標(biāo)的的價(jià)格、價(jià)值及投資收入可能會波動。以往表現(xiàn)并不能指引未來，未來回報(bào)并不能得到保證，并存在損失本金的可能。華泰不保證本報(bào)告所含信息保持在最新狀態(tài)。華泰對本報(bào)告所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投資者應(yīng)當(dāng)自行關(guān)注相應(yīng)的更新或修改。本公司不是FINRA的注冊會員，其研究分析師亦沒有注冊為FINRA的研究分析師/不具有FINRA分析師的注冊資華泰力求報(bào)告內(nèi)容客觀、公正，但本報(bào)告所載的觀點(diǎn)、結(jié)論和建議僅供參考，不構(gòu)成購買或出售所述證券的要約或招攬。該等觀點(diǎn)、建議并未考慮到個別投資者的具體投資目的、財(cái)務(wù)狀況以及特定需求，在任何時候均不構(gòu)成對客戶私人投資建議。投資者應(yīng)當(dāng)充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報(bào)告內(nèi)容，不應(yīng)視本報(bào)告為做出投資決策的唯一因素。對依據(jù)或者使用本報(bào)告所造成的一切后果，華泰及作者均不承擔(dān)任何法律責(zé)任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔(dān)證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。除非另行說明，本報(bào)告中所引用的關(guān)于業(yè)績的數(shù)據(jù)代表過往表現(xiàn)，過往的業(yè)績表現(xiàn)不應(yīng)作為日后回報(bào)的預(yù)示。華泰不承諾也不保證任何預(yù)示的回報(bào)會得以實(shí)現(xiàn)，分析中所做的預(yù)測可能是基于相應(yīng)的假設(shè)，任何假設(shè)的變化可能會顯著影響所預(yù)測的回報(bào)。華泰及作者在自身所知情的范圍內(nèi)，與本報(bào)告所指的證券或投資標(biāo)的不存在法律禁止的利害關(guān)系。在法律許可的情況下，華泰可能會持有報(bào)告中提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進(jìn)行交易，為該公司提供投資銀行、財(cái)務(wù)顧問或者金融產(chǎn)品等相關(guān)服務(wù)或向該公司招攬業(yè)務(wù)。華泰的銷售人員、交易人員或其他專業(yè)人士可能會依據(jù)不同假設(shè)和標(biāo)準(zhǔn)、采用不同的分析方法而口頭或書面發(fā)表與本報(bào)告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點(diǎn)。華泰沒有將此意見及建議向報(bào)告所有接收者進(jìn)行更新的義務(wù)。華泰的資產(chǎn)管理部門、自營部門以及其他投資業(yè)務(wù)部門可能獨(dú)立做出與本報(bào)告中的意見或建議不一致的投資決策。投資者應(yīng)當(dāng)考慮到華泰及/或其相關(guān)人員可能存在影響本報(bào)告觀點(diǎn)客觀性的潛在利益沖突。投資者請勿將本報(bào)告視為投資或其他決定的唯一信賴依據(jù)。有關(guān)該方面的具體披露請參照本報(bào)告尾部。本報(bào)告并非意圖發(fā)送、發(fā)布給在當(dāng)?shù)胤苫虮O(jiān)管規(guī)則下不允許向其發(fā)送、發(fā)布的機(jī)構(gòu)或人員，也并非意圖發(fā)送、發(fā)布給因可得到、使用本報(bào)告的行為而使華泰違反或受制于當(dāng)?shù)胤苫虮O(jiān)管規(guī)則的機(jī)構(gòu)或人員。本報(bào)告版權(quán)僅為本公司所有。未經(jīng)本公司書面許可，任何機(jī)構(gòu)或個人不得以翻版、復(fù)制、發(fā)表、引用或再次分發(fā)他人(無論整份或部分)等任何形式侵犯本公司版權(quán)。如征得本公司同意進(jìn)行引用、刊發(fā)的，需在允許的范圍內(nèi)使用，并需在使用前獲取獨(dú)立的法律意見，以確定該引用、刊發(fā)符合當(dāng)?shù)剡m用法規(guī)的要求，同時注明出處為“華泰證券研究所”，且不得對本報(bào)告進(jìn)行任何有悖原意的引用、刪節(jié)和修改。本公司保留追究相關(guān)責(zé)任的權(quán)利。所有本報(bào)告中使用的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)記及標(biāo)記均為本公司的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)記及標(biāo)記。中國香港本報(bào)告由華泰證券股份有限公司制作,在香港由華泰金融控股(香港)有限公司向符合《證券及期貨條例》及其附屬法律規(guī)定的機(jī)構(gòu)投資者和專業(yè)投資者的客戶進(jìn)行分發(fā)。華泰金融控股(香港)有限公司受香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會監(jiān)管，是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。在香港獲得本報(bào)告的人員若有任何有關(guān)本報(bào)告的問題,請與華泰金融控股(香港)有限公司聯(lián)系。告網(wǎng)香港-重要監(jiān)管披露?華泰金融控股(香港)有限公司的雇員或其關(guān)聯(lián)人士沒有擔(dān)任本報(bào)告中提及的公司或發(fā)行人的高級人員。?有關(guān)重要的披露信息，請參華泰金融控股(香港)有限公司的網(wǎng)頁.hk/stock_disclosure其他信息請參見下方“美國-重要監(jiān)管披露”。美國在美國本報(bào)告由華泰證券(美國)有限公司向符合美國監(jiān)管規(guī)定的機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行發(fā)表與分發(fā)。華泰證券(美國)有限公司是美國注冊經(jīng)紀(jì)商和美國金融業(yè)監(jiān)管局(FINRA)的注冊會員。對于其在美國分發(fā)的研究報(bào)告，華泰證券(美國)有限公司根據(jù)《1934年證券交易法》(修訂版)第15a-6條規(guī)定以及美國證券交易委員會人員解釋，對本研究報(bào)告內(nèi)容負(fù)責(zé)。華泰證券(美國)有限公司聯(lián)營公司的分析師不具有美國金融監(jiān)管(FINRA)分析師的注冊資格，可能不屬于華泰證券(美國)有限公司的關(guān)聯(lián)人員，因此可能不受FINRA關(guān)于分析師與標(biāo)的公司溝通、公開露面和所持交易證券的限制。華泰證券(美國)有