宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與政策分析

宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)及政策分析2011年6月主要內(nèi)容：一、宏觀形勢(shì)分析的重要性及意義二、宏觀分析方法及主要指標(biāo)解讀三、關(guān)注國際經(jīng)濟(jì)及政策動(dòng)向四、當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)及政策調(diào)控一、宏觀形勢(shì)分析的重要性及意義在證券市場(chǎng)投資分析中宏觀形勢(shì)分析是一個(gè)重要的環(huán)節(jié)，也是判斷整個(gè)證券市場(chǎng)投資價(jià)值的關(guān)鍵。（一）宏觀經(jīng)濟(jì)走向決定證券市場(chǎng)的長(zhǎng)期趨勢(shì)（二）宏觀經(jīng)濟(jì)政策變動(dòng)影響證券市場(chǎng)的運(yùn)行（一）宏觀經(jīng)濟(jì)走向決定證券市場(chǎng)的長(zhǎng)期趨勢(shì)作為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的“晴雨表”，證券市場(chǎng)與宏觀經(jīng)濟(jì)整體來看有著較強(qiáng)的關(guān)聯(lián)度。宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行影響和決定著證券市場(chǎng)的長(zhǎng)期走勢(shì)，這種影響主要通過以下四種途徑:企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益、居民收入水平、投資預(yù)期和信心、資金成本。一是企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益，企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益一般會(huì)隨著宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行周期的變動(dòng)而變動(dòng)。宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行趨好時(shí)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境不斷改善，企業(yè)總體盈利水平提高，證券市場(chǎng)的市值隨之上漲。反之亦然。二是居民收入水平。宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行趨好、經(jīng)濟(jì)周期處于上升階段，居民收入水平的提高有助于拉動(dòng)消費(fèi)需求，從而增加相關(guān)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益。同時(shí)，居民收入的增加也將增加對(duì)證券投資的需求。反之亦然。三是投資預(yù)期和投資信心。當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)趨好時(shí)，對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的良好預(yù)期使得投資者預(yù)期公司效益和自身的收入水平會(huì)上升，投資者對(duì)證券市場(chǎng)的信心自然上升，證券市場(chǎng)人氣旺盛，從而推動(dòng)證券市場(chǎng)價(jià)格上漲。反之亦然。四是資金成本。利率水平的波動(dòng)會(huì)影響到居民和企業(yè)資金持有成本的變化，從而會(huì)影響到證券市場(chǎng)的運(yùn)行。從宏觀經(jīng)濟(jì)變動(dòng)與證券市場(chǎng)波動(dòng)之間的關(guān)系看，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行周期、國內(nèi)生產(chǎn)總值增速變化、物價(jià)總水平的變動(dòng)都將在一定程度上對(duì)證券市場(chǎng)產(chǎn)生影響。經(jīng)濟(jì)周期是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過程中擴(kuò)張與收縮交替出現(xiàn)的一個(gè)連續(xù)不斷的過程，主要有繁榮、衰退、蕭條、復(fù)蘇四個(gè)階段。在經(jīng)濟(jì)的周期性運(yùn)行中，股價(jià)伴隨著經(jīng)濟(jì)周期而相應(yīng)波動(dòng)，其表現(xiàn)一般領(lǐng)先于經(jīng)濟(jì)的實(shí)際表現(xiàn)。為此，正確把握當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展所處的階段，認(rèn)清經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，密切關(guān)注經(jīng)濟(jì)發(fā)展的動(dòng)向，對(duì)未來作出正確的投資判斷非常重要。從GDP增速的變動(dòng)看，在不同經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下的GDP增速變動(dòng)，證券市場(chǎng)會(huì)有不同的表現(xiàn)。一般來講，證券市場(chǎng)都將提前對(duì)GDP增速的變動(dòng)做出反應(yīng)，當(dāng)實(shí)際GDP增速公布之時(shí)，證券市場(chǎng)反映的是實(shí)際變動(dòng)與預(yù)期變動(dòng)的差別。長(zhǎng)期的角度看，在上市公司的行業(yè)結(jié)構(gòu)與國民經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)基本一致情況下，股票平均價(jià)格的變動(dòng)與GDP的變化趨勢(shì)是吻合的。當(dāng)然，我國證券市場(chǎng)新興加轉(zhuǎn)軌的特征使得有時(shí)證券市場(chǎng)與宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)之間的關(guān)聯(lián)度并不明顯甚至產(chǎn)生一定程度的背離。上證指數(shù)與GDP1991年到2010年的20年間，我國GDP年度增速均在7%以上，平均增速在10.5%，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行整體呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但股指走勢(shì)高低互現(xiàn)，波動(dòng)運(yùn)行。2002年-2005年，我國經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)，GDP增速由9.1%攀升至11.3%，而同期上證指數(shù)卻從2001年6月14日2245的高點(diǎn)持續(xù)震蕩下行至2005年6月6日的998.23點(diǎn)。2007年我國GDP增速達(dá)到14.2%的近期新高，當(dāng)年的上證綜指漲幅達(dá)到97%，2008年受國際金融危機(jī)影響，GDP增速回落至9.6%，當(dāng)年上證指數(shù)的下跌幅度達(dá)到65%，2009年在積極政策刺激下，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)復(fù)蘇，年末上證指數(shù)較2008年同期上漲了80%。從物價(jià)走勢(shì)與證券市場(chǎng)的變動(dòng)看通脹與股市之間并沒有一成不變的規(guī)律可循，要綜合考慮通脹的成因、程度、當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)以及政策舉措等具體情況具體分析。惡性通脹總體而言對(duì)股市是非常不利的。一方面，貨幣加速貶值，人們將囤積商品、購買房屋等進(jìn)行保值，資金流出證券市場(chǎng)。另一方面經(jīng)濟(jì)將被嚴(yán)重扭曲和失去效率，企業(yè)經(jīng)營(yíng)受挫，盈利水平下降。在1993年-1995年連續(xù)三年兩位數(shù)的惡性通脹形勢(shì)下，股市表現(xiàn)非常疲弱，尤其是1993年到1994年通脹持續(xù)攀升的階段，股市下跌態(tài)勢(shì)更為明顯。在2003年到2005年的溫和通脹階段，股市表現(xiàn)先揚(yáng)后抑，CPI于2004年7、8月份達(dá)到階段性高點(diǎn)5.3%，上綜指則于2004年3月達(dá)到最高點(diǎn)。在2006-2008年CPI逐步趨向高通脹階段，股市表現(xiàn)領(lǐng)先一步。CPI于2008年2月達(dá)到8.7%的高點(diǎn)，上漲指數(shù)則先行一步在2007年10月達(dá)到高點(diǎn)。自2010年1月份開始，CPI處于溫和通脹的上行進(jìn)程中，今年4月份CPI漲幅已攀升至5.3%，從同期上證指數(shù)的表現(xiàn)看，總體呈現(xiàn)出穩(wěn)中略跌的態(tài)勢(shì)，下跌幅度2.6%。從通縮對(duì)證券市場(chǎng)的影響看，通縮將使消費(fèi)者對(duì)物價(jià)的預(yù)期下降，推遲購買。使投資者投資行為更加謹(jǐn)慎或推遲，消費(fèi)和投資的下降減少總需求，造成經(jīng)濟(jì)衰退和蕭條，使物價(jià)繼續(xù)下降，步入惡性循環(huán)，造成證券市場(chǎng)及房地產(chǎn)等資產(chǎn)價(jià)格大幅下降，進(jìn)一步打擊投資者對(duì)證券市場(chǎng)走勢(shì)的信心。1998年4月份到2000年1月，我國CPI月度漲幅持續(xù)22個(gè)月為負(fù)值，在CPI持續(xù)顯著下行階段，上證指數(shù)也呈現(xiàn)出震蕩回落走勢(shì)。（二）宏觀經(jīng)濟(jì)政策變動(dòng)影響證券市場(chǎng)的運(yùn)行證券市場(chǎng)與國家宏觀經(jīng)濟(jì)政策是息息相關(guān)的，包括財(cái)政政策和貨幣政策的宏觀經(jīng)濟(jì)政策的變動(dòng)往往會(huì)一定程度的影響到證券市場(chǎng)的運(yùn)行。為此，密切關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)政策的變化，掌握宏觀經(jīng)濟(jì)政策對(duì)證券市場(chǎng)的影響力度和方向，才能積極把握證券市場(chǎng)的投資時(shí)機(jī)、運(yùn)行趨勢(shì)和不同證券品種投資價(jià)值的變動(dòng)。1、財(cái)政政策財(cái)政政策是當(dāng)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下國家干預(yù)經(jīng)濟(jì)、與貨幣政策并重的一項(xiàng)手段。財(cái)政政策手段包括：國家預(yù)算、稅收、國債、財(cái)政補(bǔ)貼、財(cái)政管理體制、轉(zhuǎn)移支付制度等。這其中，國家預(yù)算、稅收、國債是需要重點(diǎn)關(guān)注的。國家預(yù)算是政府的基本財(cái)政收支計(jì)劃，能夠全面反映國家財(cái)力規(guī)模和平衡狀態(tài)，也是各種財(cái)政政策手段綜合運(yùn)用結(jié)果的反映。國家預(yù)算收支的規(guī)模和收支平衡狀態(tài)可以對(duì)社會(huì)供求的總量平衡發(fā)生影響。國家預(yù)算的支出方向可以調(diào)節(jié)社會(huì)總供求的結(jié)構(gòu)平衡。稅收是國家憑借政治權(quán)力參與社會(huì)產(chǎn)品分配的重要形式。它既是籌集財(cái)政收入的主要工具，也是調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)的重要手段。稅制的設(shè)置可以調(diào)節(jié)和制約企業(yè)間的稅負(fù)水平。同時(shí)，為控制需求數(shù)量和調(diào)節(jié)供求結(jié)構(gòu)，稅收還可以根據(jù)消費(fèi)需求和投資需求的不同對(duì)象設(shè)置稅種或在同一稅種中實(shí)行差別稅率。另外，在對(duì)外貿(mào)易中的進(jìn)口關(guān)稅政策和出口退稅政策對(duì)于平衡國際收支具有重要的調(diào)節(jié)功能。國債是國家按照有償信用原則籌集財(cái)政資金的一種形式，也是實(shí)現(xiàn)政府財(cái)政政策、進(jìn)行宏觀調(diào)控的重要工具。具體表現(xiàn)在兩個(gè)方面，一是國債可以調(diào)節(jié)國民收入的使用結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，用于國民經(jīng)濟(jì)的薄弱部門和瓶頸產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，通過固定資產(chǎn)投資結(jié)構(gòu)的調(diào)整，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的合理化。二是可以通過發(fā)行國債調(diào)節(jié)資金供求和貨幣流通量。為此，國債具有財(cái)政和金融的雙重職能，不僅可以為財(cái)政部門籌集資金，是財(cái)政政策的一部分，也為央行公開市場(chǎng)操作提供一個(gè)有效的工具，成為貨幣政策的一部分。除此之外，財(cái)政政策手段還包括財(cái)政補(bǔ)貼、財(cái)政管理體制、轉(zhuǎn)移支付制度等。這些手段可以單獨(dú)使用，也可以相互配合協(xié)調(diào)使用。從財(cái)政政策對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)整體影響的作用看，既有自動(dòng)穩(wěn)定器的作用，同時(shí)也有乘數(shù)效應(yīng)和擠出效應(yīng)。從財(cái)政政策看，實(shí)施不同類型的政策會(huì)對(duì)證券市場(chǎng)產(chǎn)生不同的影響。實(shí)施擴(kuò)張型財(cái)政政策時(shí)，為了擴(kuò)大和刺激總需求，往往采取擴(kuò)大財(cái)政支出、加大財(cái)政赤字以及減少稅收、降低稅率等措施，政府積極投資于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，從而刺激相關(guān)產(chǎn)業(yè)如水泥、鋼材、機(jī)械等行業(yè)的發(fā)展。近年來中央財(cái)政赤字規(guī)模單位：億元2008年2009年2010年2011年中央財(cái)政赤字規(guī)模1800750085007000比上年增加-20057001000-15002008年下半年，為積極應(yīng)對(duì)國際金融危機(jī)的嚴(yán)重沖擊，防止經(jīng)濟(jì)增速過快下滑，2008年11月初的國務(wù)院常務(wù)會(huì)議明確提出實(shí)行積極的財(cái)政政策，通過擴(kuò)大投資、擴(kuò)大消費(fèi)、實(shí)行結(jié)構(gòu)性減稅等措施進(jìn)一步擴(kuò)大內(nèi)需、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。在一系列經(jīng)濟(jì)刺激政策的推動(dòng)下，2009年季度GDP逐季回升，上證指數(shù)也從2008年末的1821點(diǎn)上升至2009年末的3277點(diǎn)，漲幅達(dá)80%。而緊縮型財(cái)政政策對(duì)證券市場(chǎng)的影響則與上述情況相反。實(shí)施緊縮型財(cái)政政策時(shí)，為了抑制和減少總需求，往往采取壓縮財(cái)政支出、減少財(cái)政赤字或增加稅收等措施，政府財(cái)政在保證各種行政與國防開支外，并不從事大規(guī)模的投資。過熱的經(jīng)濟(jì)受到控制，證券市場(chǎng)也將一定程度的走弱。我國財(cái)政政策基調(diào)變化情況適度從緊積極穩(wěn)健積極當(dāng)然，財(cái)政政策對(duì)證券市場(chǎng)的影響是比較復(fù)雜的，總體看應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注年度財(cái)政預(yù)算、財(cái)政收支結(jié)構(gòu)與重點(diǎn)，把握財(cái)政收支總量變化趨勢(shì)的同時(shí)，了解政府財(cái)政投資的重點(diǎn)和傾斜政策，再結(jié)合行業(yè)與公司分析做出投資選擇。2、貨幣政策貨幣政策是政府為實(shí)現(xiàn)一定的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控目標(biāo)所制定的關(guān)于貨幣供應(yīng)量和貨幣流通組織管理的基本方針和基本準(zhǔn)則，是國家宏觀經(jīng)濟(jì)政策的重要組成部分。需要指出的是，貨幣政策發(fā)揮效果一般存在時(shí)滯，從貨幣政策開始行動(dòng)到效果的產(chǎn)生往往需要經(jīng)過一定的傳導(dǎo)過程與時(shí)間，這也意味著貨幣政策的調(diào)控需要一定的前瞻性。貨幣政策類型在社會(huì)總需求小于總供給時(shí)，中央銀行往往會(huì)采取寬松的貨幣政策增加總需求，如2008年下半年以來，為應(yīng)對(duì)國際金融危機(jī)的沖擊，我國實(shí)施適度寬松貨幣政策，多次下調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率和存款準(zhǔn)備金率，保持銀行體系流動(dòng)性充分供應(yīng)，促進(jìn)貨幣信貸合理平穩(wěn)增長(zhǎng)，加大金融支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展的力度。在社會(huì)總需求大于總供給，中央銀行往往采取緊縮的貨幣政策減少總需求，如減少貨幣供應(yīng)量，提高利率，加強(qiáng)信貸控制。如2007年下半年，針對(duì)銀行體系流動(dòng)性偏多、貨幣信貸擴(kuò)張壓力較大、價(jià)格漲幅上升的形勢(shì)，貨幣政策逐步從穩(wěn)健轉(zhuǎn)為從緊。全年先后六次上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率，十次上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率，并加強(qiáng)“窗口指導(dǎo)”和信貸政策引導(dǎo)，控制貨幣信貸增長(zhǎng)。穩(wěn)健的貨幣政策是介于寬松和從緊之間的一種中間狀態(tài)。從1997年亞洲金融危機(jī)之后，我國貨幣政策就一直延續(xù)穩(wěn)健的基調(diào)至2007年上半年。從這期間貨幣政策的具體操作情況看，穩(wěn)健基調(diào)下的內(nèi)涵并不相同，貨幣政策操作空間彈性比較大。同為穩(wěn)健基調(diào)，但實(shí)際操作中根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的表現(xiàn)，政策取向和側(cè)重點(diǎn)會(huì)大有不同。1998-2007年上半年穩(wěn)健貨幣政策基調(diào)下貨幣政策的操作表現(xiàn)1998年到2002年2003年到2007年上半年貨幣政策操作央行五次降息（1998年三次，1999年和2002分別一次），1年期存款基準(zhǔn)利率由之前5.67%降至1.98%。央行加息四次，2004年10月底一次，2006年8月份一次，2007年上半年兩次。2003年到2007年上半年，法定存款準(zhǔn)備金率經(jīng)歷了不斷上調(diào)的過程。2005年7月21日，央行啟動(dòng)人民幣匯率形成機(jī)制改革。1998-2002年期間，穩(wěn)健貨幣政策基調(diào)下趨向擴(kuò)張，以應(yīng)對(duì)通縮和支持經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。央行五次降息（1998年三次，1999年、2002分別一次），1年期存款基準(zhǔn)利率由之前的5.67%降至1.98%。法定存款準(zhǔn)備金率也顯著下調(diào)。2003-2007年上半年，穩(wěn)健貨幣政策基調(diào)下趨向緊縮，以應(yīng)對(duì)通脹、管理流動(dòng)性和防止經(jīng)濟(jì)過熱。這期間，央行加息四次，法定存款準(zhǔn)備金率經(jīng)歷了不斷上調(diào)的過程，同時(shí)，還于2005年7月啟動(dòng)了人民幣匯率形成機(jī)制改革。今年貨幣政策的基調(diào)由適度寬松轉(zhuǎn)向穩(wěn)健，我們認(rèn)為，穩(wěn)健基調(diào)下基于保持有利于價(jià)格總水平基本穩(wěn)定的適宜貨幣條件考慮，貨幣政策操作全年將中性趨緊。其中，中性是貨幣政策回歸經(jīng)濟(jì)正常運(yùn)行狀態(tài)下的體現(xiàn)（M2增速預(yù)期目標(biāo)已下調(diào)至16%），趨緊是通脹風(fēng)險(xiǎn)積聚時(shí)貨幣政策操作相機(jī)抉擇的體現(xiàn)。主要貨幣政策工具貨幣政策工具是中央銀行為實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)所采用的政策措施和手段。2003年以來，在國際收支持續(xù)順差背景下，貨幣政策工具的選擇和使用上，主要有以下四個(gè)方面：一是央行票據(jù)成為公開市場(chǎng)對(duì)沖操作的主要工具。隨著流動(dòng)性過剩壓力的增大，2003年4月起發(fā)行央行票據(jù)，發(fā)行量從2003年的7200億元增長(zhǎng)到近年的4萬億元左右，在回收流動(dòng)性方面發(fā)揮了關(guān)鍵作用。在期限結(jié)構(gòu)上，2004年在原有3個(gè)月、6個(gè)月和1年3個(gè)品種的基礎(chǔ)上增加了3年期央行票據(jù)品種，2006年和2007年，根據(jù)調(diào)控需要，多次向貸款增長(zhǎng)偏快、資金相對(duì)充裕的商業(yè)銀行定向發(fā)行央行票據(jù)。二是作為三大貨幣政策工具之一的存款準(zhǔn)備金率一般被視為貨幣調(diào)控的“利器”，并不輕易使用。但在國際收支持續(xù)順差、基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)過剩的特殊情況下，存款準(zhǔn)備金率已成為常規(guī)的、與公開市場(chǎng)操作相互搭配的流動(dòng)性管理工具。存款準(zhǔn)備金工具具有主動(dòng)性較強(qiáng)的特點(diǎn)，收縮流動(dòng)性比較及時(shí)、快捷，能夠長(zhǎng)期、深度凍結(jié)流動(dòng)性，更適合應(yīng)對(duì)中長(zhǎng)期和嚴(yán)重的流動(dòng)性過剩局面。自2003年9月至2011年6月，中國人民銀行調(diào)整存款準(zhǔn)備金率36次，其中上調(diào)32次，下調(diào)4次，目前大型金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率為21.5%。2003年以來法定存款準(zhǔn)備金率多次上調(diào)上調(diào)存款準(zhǔn)備金率可以鎖定部分基礎(chǔ)貨幣并降低貨幣乘數(shù)，進(jìn)而影響金融機(jī)構(gòu)信貸擴(kuò)張能力，對(duì)于調(diào)控貨幣信貸總量有著較大的效力。2010年以來，隨著中國經(jīng)濟(jì)的快速回升及全球經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，曾在2009年一度暫停的存款準(zhǔn)備金率工具重新啟動(dòng)。三是建立差別準(zhǔn)備金制度并引入動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制。在2004年4月份建立了差別準(zhǔn)備金制度之后。2010年底央行明確對(duì)金融機(jī)構(gòu)引入差別準(zhǔn)備金動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制，并作為一種支持、激勵(lì)性工具加以運(yùn)用。差別準(zhǔn)備金動(dòng)態(tài)調(diào)整基于社會(huì)融資總量、銀行信貸投放與社會(huì)經(jīng)濟(jì)主要發(fā)展目標(biāo)的偏離程度及具體金融機(jī)構(gòu)對(duì)整個(gè)偏離的影響，考慮金融機(jī)構(gòu)的系統(tǒng)重要性和各機(jī)構(gòu)的穩(wěn)健狀況及執(zhí)行國家信貸政策情況等，達(dá)到防范順周期系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)積累的目的。四是運(yùn)用利率等價(jià)格杠桿引導(dǎo)預(yù)期、調(diào)節(jié)資金供求。2004年上調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率1次，2006年和2007年分別上調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率1次和6次，2008年9月份以后為應(yīng)對(duì)國際金融危機(jī)5次下調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率，2010年到2011年4月又4次上調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率。從利率調(diào)整對(duì)證券市場(chǎng)的影響看，一般來講，利率下降時(shí)，股價(jià)往往呈現(xiàn)上升走勢(shì)，而利率上升時(shí)，股價(jià)往往呈現(xiàn)出下降走勢(shì)。利率是計(jì)算股票內(nèi)在投資價(jià)值的重要依據(jù)之一。利率變動(dòng)影響公司融資成本，從而影響股票價(jià)格。利率水平的變動(dòng)還會(huì)影響到居民儲(chǔ)蓄資金的流動(dòng)。當(dāng)然，利率變動(dòng)與股價(jià)變動(dòng)的這種負(fù)相關(guān)關(guān)系并不是絕對(duì)的，只是一般情況。當(dāng)市場(chǎng)趨好，行情暴漲的時(shí)候，利率的調(diào)升對(duì)股價(jià)的影響作用就比較有限。當(dāng)市場(chǎng)趨弱，行情暴跌的時(shí)候，利率的調(diào)降對(duì)股價(jià)的影響同樣也將比較有限。為此，還需要結(jié)合市場(chǎng)情況、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)等進(jìn)行具體分析和把握?；鶞?zhǔn)利率變動(dòng)與上證指數(shù)表現(xiàn)總體來看，貨幣政策對(duì)證券市場(chǎng)的影響不能簡(jiǎn)單的絕對(duì)化，一方面需要對(duì)利率的變化趨勢(shì)有全面的分析和判斷。另一方面，貨幣政策變動(dòng)對(duì)證券市場(chǎng)的影響需要結(jié)合當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、證券市場(chǎng)的走勢(shì)等進(jìn)行具體分析。另外，隨著金融宏觀調(diào)控逐步取消信貸規(guī)模指標(biāo)，代之以社會(huì)融資規(guī)模指標(biāo)，社會(huì)融資規(guī)模作為貨幣政策中間目標(biāo)開始逐漸走向前臺(tái)，并納入央行統(tǒng)計(jì)和監(jiān)測(cè)的視野，在今年的一季度金融數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)報(bào)告中央行首次披露了社會(huì)融資規(guī)模及結(jié)構(gòu)。數(shù)據(jù)顯示，今年一季度社會(huì)融資規(guī)模增加4.19萬億元，其中，人民幣貸款增加2.24萬億元，占比53.5%，其次是銀行承兌匯票和企業(yè)債券，規(guī)模分別為7611億元和4551億元,占比分別為18.2%和10.9%。較長(zhǎng)時(shí)期以來，我國貨幣政策重點(diǎn)監(jiān)測(cè)、分析的指標(biāo)和調(diào)控中間目標(biāo)是M2和新增人民幣貸款。然而由于近年來隨著我國社會(huì)融資結(jié)構(gòu)的變化，新增人民幣貸款已不能準(zhǔn)確反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資規(guī)模（直接融資快速發(fā)展、非銀行金融機(jī)構(gòu)作用明顯增強(qiáng)、商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)大量增加），用社會(huì)融資規(guī)模替代信貸指標(biāo)作為中間目標(biāo)，符合我國融資結(jié)構(gòu)的變化趨勢(shì)。在間接融資仍居融資主導(dǎo)地位的背景下，銀行信貸仍是社會(huì)融資總量中的一個(gè)重要組成部分。由于社會(huì)融資規(guī)模與市場(chǎng)化利率相關(guān)性較強(qiáng)，重視社會(huì)融資總量，意味著央行將逐步增強(qiáng)以利率為核心的價(jià)格型工具的作用，未來需要更多關(guān)注央行流動(dòng)性管理對(duì)市場(chǎng)利率的影響。

二、分析方法及主要指標(biāo)（一）分析方法總量分析法結(jié)構(gòu)分析法1、總量分析法總量分析法是指對(duì)影響宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總量指標(biāo)的因素及其變動(dòng)規(guī)律進(jìn)行分析，進(jìn)而說明整個(gè)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行態(tài)勢(shì)。這里的總量是指反映整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)狀態(tài)的經(jīng)濟(jì)變量，既包括個(gè)量的總和，也包括平均量或比例量。如對(duì)國民生產(chǎn)總值、投資額、消費(fèi)額、進(jìn)出口總額、物價(jià)上漲水平等變動(dòng)規(guī)律的分析。由于總量分析法主要研究總量指標(biāo)的變動(dòng)規(guī)律，側(cè)重于總量指標(biāo)速度的考察和對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行動(dòng)態(tài)過程的分析，因此總量分析主要是一種動(dòng)態(tài)分析，但同時(shí)也包括靜態(tài)分析，以考察同一時(shí)間內(nèi)各總量指標(biāo)的相互關(guān)系。2、結(jié)構(gòu)分析法結(jié)構(gòu)分析法是指對(duì)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中各組成部分及其對(duì)比關(guān)系變動(dòng)規(guī)律的分析，它一方面?zhèn)戎赜趯?duì)一定時(shí)期經(jīng)濟(jì)整體中各組成部分相互關(guān)系的研究，另一方面?zhèn)戎赜诜治鼋?jīng)濟(jì)現(xiàn)象的相對(duì)靜止?fàn)顟B(tài)，即對(duì)一定時(shí)間內(nèi)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中的各組成部分變動(dòng)規(guī)律的分析。因此，結(jié)構(gòu)分析主要是一種靜態(tài)分析。如對(duì)國民生產(chǎn)總值中三種產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)分析、投資和消費(fèi)的結(jié)構(gòu)分析、拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的各因素作用的結(jié)構(gòu)分析。整體來看，總量分析法和結(jié)構(gòu)分析法在實(shí)際運(yùn)用中往往需要結(jié)合起來使用才能對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況有全面的了解和把握。一方面總量分析需要結(jié)構(gòu)分析進(jìn)行深化和補(bǔ)充。另一方面，結(jié)構(gòu)分析需要服從于總量分析的目標(biāo)。（二）主要指標(biāo)1、國內(nèi)生產(chǎn)總值2、工業(yè)增加值3、投資4、消費(fèi)5、外貿(mào)6、金融7、價(jià)格8、其他指標(biāo)1、國內(nèi)生產(chǎn)總值國內(nèi)生產(chǎn)總值是指一個(gè)國家(或地區(qū))所有常住單位在一定時(shí)期內(nèi)生產(chǎn)活動(dòng)的最終成果。數(shù)據(jù)是由國家統(tǒng)計(jì)局國民經(jīng)濟(jì)核算司根據(jù)不同產(chǎn)業(yè)部門、不同支出構(gòu)成的特點(diǎn)和資料來源情況而采用不同方法計(jì)算的。國內(nèi)生產(chǎn)總值有三種表現(xiàn)形態(tài)，即價(jià)值形態(tài)、收入形態(tài)和產(chǎn)品形態(tài)。在實(shí)際核算中，國內(nèi)生產(chǎn)總值有三種計(jì)算方法，即生產(chǎn)法、收入法和支出法。三種方法分別從不同的方面反映國內(nèi)生產(chǎn)總值及其構(gòu)成。另外，需要指出的是，GDP數(shù)據(jù)并不是一錘定音，必須根據(jù)更加完整、可靠的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)不斷修訂，這也是GDP核算的國際慣例。為此還需要對(duì)我國GDP數(shù)據(jù)修訂和發(fā)布程序有一個(gè)大致的了解。我國季度和年度GDP核算按初步核算、初步核實(shí)和最終核實(shí)三個(gè)步驟進(jìn)行。季度GDP初步核算數(shù)于季后15日-20日左右公布，初步核實(shí)數(shù)于季后110日左右公布，最終核實(shí)數(shù)于次年年底公布。年度GDP初步核算數(shù)于次年1月20日左右發(fā)布，年度GDP初步核實(shí)數(shù)于次年9月份發(fā)布，年度GDP最終核實(shí)數(shù)于次年年底發(fā)布。如果有了經(jīng)濟(jì)普查或核算方法調(diào)整或分類標(biāo)準(zhǔn)發(fā)生變化，也將對(duì)GDP歷史數(shù)據(jù)（年度和季度）進(jìn)行修訂。需要指出的是，從今年一季度，國家統(tǒng)計(jì)局開始發(fā)布經(jīng)季節(jié)性調(diào)整后的季度GDP環(huán)比數(shù)據(jù)，較之同比數(shù)據(jù)，環(huán)比數(shù)據(jù)可以較好地反映短期經(jīng)濟(jì)變化，是進(jìn)行短期經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)分析的有效工具。環(huán)比數(shù)據(jù)的發(fā)布給我們?cè)谘信薪?jīng)濟(jì)形勢(shì)時(shí)又提供了重要的參考和幫助。由于GDP環(huán)比速度的波動(dòng)幅度大于同比速度。在使用環(huán)比數(shù)據(jù)進(jìn)行經(jīng)濟(jì)分析時(shí)，不應(yīng)僅看一個(gè)季度的環(huán)比數(shù)據(jù)，而是應(yīng)該連續(xù)觀察一段時(shí)間的環(huán)比數(shù)據(jù)。至于每月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的具體公布時(shí)間，每年年初，國家統(tǒng)計(jì)局一般都會(huì)在網(wǎng)站發(fā)布經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)信息發(fā)布日程表，通過這張表就可以清楚的了解到每月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)具體的發(fā)布時(shí)間。2、工業(yè)增加值工業(yè)增加值是指工業(yè)企業(yè)在報(bào)告期內(nèi)以貨幣表現(xiàn)的工業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)的最終成果。工業(yè)增加值有兩種計(jì)算方法：一是生產(chǎn)法，即工業(yè)總產(chǎn)出減去工業(yè)中間投入加上應(yīng)交增值稅。二是收入法，即從收入的角度出發(fā)，根據(jù)生產(chǎn)要素在生產(chǎn)過程中應(yīng)得到的收入份額計(jì)算，具體構(gòu)成項(xiàng)目有固定資產(chǎn)折舊、勞動(dòng)者報(bào)酬、生產(chǎn)稅凈額、營(yíng)業(yè)盈余，這種方法也稱要素分配法。國家統(tǒng)計(jì)局每月會(huì)發(fā)布規(guī)模以上工業(yè)增加值增速。這里的規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)是指年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入在2000萬元以上的工業(yè)企業(yè)（標(biāo)準(zhǔn)從今年開始提高，以前是500萬元以上）。從今年開始，國家統(tǒng)計(jì)局在發(fā)布工業(yè)增加值同比增速的同時(shí)，也發(fā)布環(huán)比數(shù)據(jù)。在具體分析時(shí)，要從不同經(jīng)濟(jì)類型、輕重工業(yè)、39個(gè)大類行業(yè)以及產(chǎn)品等多個(gè)角度入手進(jìn)行具體的分析。3、固定資產(chǎn)投資全社會(huì)固定資產(chǎn)投資是衡量投資規(guī)模的主要變量，它是以貨幣形式表現(xiàn)的在一定時(shí)期內(nèi)全社會(huì)建造和購置固定資產(chǎn)的工作量以及與此有關(guān)的費(fèi)用的總稱，是反映固定資產(chǎn)投資規(guī)模、結(jié)構(gòu)和發(fā)展速度的綜合性指標(biāo)。從今年開始，月度數(shù)據(jù)發(fā)布用“固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶投資）”指標(biāo)代替以前的“城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資”指標(biāo)。固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目統(tǒng)計(jì)起點(diǎn)標(biāo)準(zhǔn)由項(xiàng)目計(jì)劃總投資50萬元提高到500萬元。固定資產(chǎn)投資統(tǒng)計(jì)范圍從“城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資”擴(kuò)大到城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資和農(nóng)村企事業(yè)組織的項(xiàng)目投資。

在月度數(shù)據(jù)中一般發(fā)布固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶投資）規(guī)模、結(jié)構(gòu)及增速。全社會(huì)固定資產(chǎn)投資規(guī)模及增速則在季度和年度數(shù)據(jù)發(fā)布時(shí)公布。從今年開始，國家統(tǒng)計(jì)局在發(fā)布固定資產(chǎn)投資同比增速的同時(shí)，也發(fā)布環(huán)比數(shù)據(jù)。在具體分析時(shí)，一方面要關(guān)注月度環(huán)比增速的變化情況。另一方面要從項(xiàng)目隸屬關(guān)系、分產(chǎn)業(yè)、分行業(yè)、施工和新開工項(xiàng)目、到位資金情況等入手進(jìn)行分析。4、消費(fèi)月度消費(fèi)指標(biāo)主要是社會(huì)消費(fèi)品零售總額，它是指批發(fā)和零售業(yè)、餐飲業(yè)、新聞出版業(yè)、郵政業(yè)和其他服務(wù)業(yè)等，售予城鄉(xiāng)居民用于生活消費(fèi)的商品和社會(huì)集團(tuán)用于公共消費(fèi)的商品之總量，是觀察消費(fèi)需求走勢(shì)變化和消費(fèi)品市場(chǎng)冷熱狀況的重要指標(biāo)。但需要注意的是，社會(huì)消費(fèi)品零售總額反映的只是實(shí)物商品的消費(fèi)，并不包括教育、醫(yī)療、娛樂等服務(wù)消費(fèi)。為此，如果需要全面了解和把握消費(fèi)需求的變化態(tài)勢(shì)，還需要進(jìn)一步觀察反映城鎮(zhèn)與農(nóng)村居民人均消費(fèi)性支出的季度數(shù)據(jù)、全面反映最終消費(fèi)需求的支出法GDP中的居民最終消費(fèi)支出年度數(shù)據(jù)變化情況。從今年開始，國家統(tǒng)計(jì)局在發(fā)布社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增速的同時(shí)，也發(fā)布環(huán)比數(shù)據(jù)。在具體分析時(shí)，一方面要關(guān)注月度環(huán)比增速變化。另一方面，要從不同商品類別增速看，如必須消費(fèi)品中的食品、服裝鞋帽等，耐用消費(fèi)品中的汽車、家電、家具等。最后，還要結(jié)合價(jià)格走勢(shì)，分析扣除價(jià)格因素變化后的實(shí)際消費(fèi)增速情況。5、外貿(mào)進(jìn)出口總額數(shù)據(jù)是指實(shí)際進(jìn)出我國國境的貨物總金額。該指標(biāo)反映了一個(gè)國家在對(duì)外貿(mào)易方面的總規(guī)模。我國規(guī)定出口貨物按離岸價(jià)格統(tǒng)計(jì)，進(jìn)口貨物按到岸價(jià)格統(tǒng)計(jì)。海關(guān)總署網(wǎng)站一般每月10號(hào)左右會(huì)發(fā)布上月我國外貿(mào)進(jìn)出口情況，從中我們可以詳細(xì)的了解到上月我國外貿(mào)不同貿(mào)易方式進(jìn)出口情況、重點(diǎn)商品進(jìn)出口情況、對(duì)主要國家進(jìn)出口商品情況等。6、金融金融指標(biāo)主要是央行每月中旬發(fā)布的月度金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)報(bào)告，主要內(nèi)容包括：三個(gè)層次的貨幣供應(yīng)量（M0、M1、M2）規(guī)模、增速，本外幣貸款增加情況，本外幣存款增加情況等。金融指標(biāo)是證券市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)之一，其原因在于貨幣供應(yīng)量的變化反映著中央銀行貨幣政策的變化，無論是對(duì)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)還是證券市場(chǎng)的運(yùn)行以及居民個(gè)人的投資行為都有著重大的影響。在季度金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)報(bào)告中，央行還會(huì)發(fā)布國家外匯儲(chǔ)備增加情況，從中還可以了解到我國外匯儲(chǔ)備規(guī)模的變動(dòng)情況。在對(duì)貨幣信貸數(shù)據(jù)分析時(shí)，一方面要關(guān)注存款及貸款規(guī)模及結(jié)構(gòu)的變動(dòng)，以了解貨幣供應(yīng)量增速變動(dòng)的原因。另一方面，對(duì)于月度外匯占款規(guī)模及變化也需要關(guān)注，以了解央行對(duì)沖外部新增流動(dòng)性壓力的大小。7、價(jià)格目前國家統(tǒng)計(jì)局月度發(fā)布的價(jià)格指標(biāo)主要包括：居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）、工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)（PPI）、工業(yè)生產(chǎn)者購進(jìn)價(jià)格指數(shù)。從CPI看，它是反映居民家庭一般所購買的消費(fèi)商品和服務(wù)價(jià)格水平變動(dòng)情況的宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。一方面它同人民群眾的生活密切相關(guān)，同時(shí)在整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)價(jià)格體系中也具有重要的地位，是進(jìn)行經(jīng)濟(jì)分析和決策、價(jià)格總水平監(jiān)測(cè)和調(diào)控及國民經(jīng)濟(jì)核算的重要指標(biāo)。我國CPI的商品分類按用途劃分為八大類：即食品、煙酒及用品、衣著、家庭設(shè)備用品及維修服務(wù)、醫(yī)療保健及個(gè)人用品、交通和通訊、娛樂教育文化用品及服務(wù)、居住。其中，食品類別的權(quán)重最大，占到30%以上，其價(jià)格的波動(dòng)對(duì)CPI走勢(shì)的影響程度也是最大的。今年國家統(tǒng)計(jì)局對(duì)CPI權(quán)重構(gòu)成進(jìn)行了相應(yīng)調(diào)整。其中居住提高4.22個(gè)百分點(diǎn)，食品降低2.21個(gè)百分點(diǎn)，煙酒降低0.51個(gè)百分點(diǎn)，衣著降低0.49個(gè)百分點(diǎn)，家庭設(shè)備用品及服務(wù)降低0.36個(gè)百分點(diǎn)，醫(yī)療保健和個(gè)人用品降低0.36個(gè)百分點(diǎn)，交通和通信降低0.05個(gè)百分點(diǎn)，娛樂教育文化用品及服務(wù)降低0.25個(gè)百分點(diǎn)。調(diào)整后的CPI權(quán)重預(yù)計(jì)（單位：%）對(duì)月度CPI數(shù)據(jù)，不僅要關(guān)注同比變化態(tài)勢(shì)，也要關(guān)注環(huán)比波動(dòng)。同時(shí)，還需要從不同類別進(jìn)行結(jié)構(gòu)分析，以找尋造成數(shù)據(jù)波動(dòng)的動(dòng)因。另外，實(shí)際發(fā)布數(shù)據(jù)與市場(chǎng)此前預(yù)期情況的偏離也需要關(guān)注，如果實(shí)際與預(yù)期偏離較大有時(shí)也會(huì)影響證券市場(chǎng)的短期波動(dòng)。從PPI看，它是反映一定時(shí)期內(nèi)全部工業(yè)產(chǎn)品出廠價(jià)格總水平的變動(dòng)趨勢(shì)和程度的相對(duì)數(shù)，包括工業(yè)企業(yè)售給本企業(yè)以外所有單位的各種產(chǎn)品和直接售給居民用于生活消費(fèi)的產(chǎn)品。從類別看，PPI主要包括生產(chǎn)資料和生活資料兩個(gè)大類。其中，生產(chǎn)資料出廠價(jià)格主要包括采掘工業(yè)、原料工業(yè)和加工工業(yè)。生活資料出廠價(jià)格主要包括食品類、衣著類、一般日用品類、耐用消費(fèi)品類。從工業(yè)生產(chǎn)者購進(jìn)價(jià)格指數(shù)看，它是反映工業(yè)企業(yè)作為生產(chǎn)投入，從物資交易市場(chǎng)和能源、原材料生產(chǎn)企業(yè)購買原材料、燃料和動(dòng)力產(chǎn)品時(shí)，所支付的價(jià)格水平變動(dòng)趨勢(shì)和程度的統(tǒng)計(jì)指標(biāo)。目前，我國編制的工業(yè)生產(chǎn)者購進(jìn)價(jià)格調(diào)查目錄包括900個(gè)基本分類的6000多種工業(yè)產(chǎn)品。8、其他指標(biāo)除了以上幾個(gè)需要關(guān)注的宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)之外，工業(yè)經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo)，制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)PMI、宏觀經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)等指標(biāo)也需要我們?cè)诤暧^經(jīng)濟(jì)分析中予以關(guān)注，以幫助我們更進(jìn)一步的分析和判斷當(dāng)前以及未來的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。今年開始國家統(tǒng)計(jì)局將按月發(fā)布全國規(guī)模以上工業(yè)經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo)（1月份數(shù)據(jù)因免報(bào)除外），發(fā)布頻率由原來每年4次增加為10次。并將每月工業(yè)財(cái)務(wù)狀況統(tǒng)計(jì)制度的地區(qū)范圍擴(kuò)大到全國所有的?。▍^(qū)、市）。這將使我們更加全面、準(zhǔn)確、及時(shí)地了解規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況、運(yùn)行質(zhì)量和利潤(rùn)情況。每月1日，物流與采購聯(lián)合會(huì)網(wǎng)站會(huì)發(fā)布上月的制造業(yè)PMI指數(shù)。制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）是一個(gè)綜合指數(shù)，由5個(gè)擴(kuò)散指數(shù)加權(quán)而成。這5個(gè)指數(shù)是依據(jù)其對(duì)經(jīng)濟(jì)的先行影響程度而定，各指數(shù)的權(quán)重分別是：新訂單30%，生產(chǎn)25%，就業(yè)20%，供應(yīng)商配送15%，主要原材料庫存10%。制造業(yè)PMI指數(shù)在50%以上，反映制造業(yè)經(jīng)濟(jì)總體擴(kuò)張。低于50%，通常反映制造業(yè)經(jīng)濟(jì)衰退。在PMI指數(shù)中，可重點(diǎn)關(guān)注新訂單指數(shù)、新出口訂單指數(shù)、購進(jìn)價(jià)格指數(shù)、產(chǎn)成品庫存指數(shù)的變動(dòng)情況。制造業(yè)PMI指數(shù)在PMI數(shù)據(jù)中需要關(guān)注其反映市場(chǎng)需求的指數(shù)變動(dòng)情況（如新訂單、出口訂單），反映制造業(yè)生產(chǎn)情況的生產(chǎn)指數(shù)變化情況，反映進(jìn)口需求的進(jìn)口指數(shù)變化情況，反映原材料購進(jìn)價(jià)格情況的購進(jìn)價(jià)格指數(shù)變化情況，反映庫存變化情況的產(chǎn)成品庫存和原材料庫存指數(shù)等。國家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站發(fā)布的宏觀經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)包括預(yù)警指數(shù)、一致指數(shù)、先行指數(shù)、滯后指數(shù)。預(yù)警指數(shù)是把經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的狀態(tài)分為5個(gè)級(jí)別，“紅燈”表示熱，“黃燈”表示偏熱，“綠燈”表示穩(wěn)定，“淺藍(lán)燈”表示偏冷，“藍(lán)燈”表示冷。一致指數(shù)包括了生產(chǎn)、就業(yè)、收入分配、需求等經(jīng)濟(jì)活動(dòng)各方面的情況，可以綜合反映總體經(jīng)濟(jì)的變動(dòng)情況。先行指數(shù)可以揭示出經(jīng)濟(jì)的未來變化趨勢(shì)。滯后指數(shù)包括了工商業(yè)貸款、居民儲(chǔ)蓄、價(jià)格、企業(yè)存貨及政府支出等經(jīng)濟(jì)活動(dòng)各方面的情況，可以綜合檢驗(yàn)當(dāng)前國民經(jīng)濟(jì)的變動(dòng)情況。宏觀經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)作為揭示經(jīng)濟(jì)未來變化趨勢(shì)的先行指數(shù)，其峰谷平均領(lǐng)先一致指數(shù)的峰谷6-7個(gè)月。但從此次國際金融危機(jī)期間的表現(xiàn)看，其對(duì)一致指數(shù)的領(lǐng)先時(shí)間基本上在一個(gè)季度左右。2008年隨著國際金融危機(jī)影響的蔓延和擴(kuò)散，我國經(jīng)濟(jì)在2008年下半年也開始顯著調(diào)整，先行指數(shù)自2008年10、11月份下行至本輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)周期來的低點(diǎn)，一致指數(shù)的低點(diǎn)則出現(xiàn)在2009年的2月份，實(shí)際經(jīng)濟(jì)增速也是在2009年一季度達(dá)到季度低點(diǎn)6.6%，在這一階段，先行指數(shù)領(lǐng)先一致指數(shù)一個(gè)季度左右。在一系列積極政策刺激下，我國經(jīng)濟(jì)自2009年下半年開始復(fù)蘇企穩(wěn)，先行指數(shù)連續(xù)11個(gè)月持續(xù)回升并于2009年10月份達(dá)到階段性高點(diǎn)，并在此高位震蕩徘徊了5個(gè)月左右。一致指數(shù)于2009年3月份開始持續(xù)回升了12個(gè)月于2010年2、3月份達(dá)到階段性高點(diǎn)，實(shí)際經(jīng)濟(jì)增速也是在2010年一季度達(dá)到季度反彈的高點(diǎn)11.9%。在這一階段，先行指數(shù)也領(lǐng)先一致指數(shù)一個(gè)季度左右。三、關(guān)注國際經(jīng)濟(jì)及政策動(dòng)向隨著經(jīng)濟(jì)全球化和金融市場(chǎng)一體化進(jìn)程的加快，一國經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩都會(huì)直接或間接的對(duì)相關(guān)國家產(chǎn)生影響。2007年開始的美國次貸危機(jī)引發(fā)的國際金融危機(jī)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)都產(chǎn)生了巨大的沖擊，這種劇烈的動(dòng)蕩通過宏觀面、微觀面等多種途徑影響到我國經(jīng)濟(jì)與證券市場(chǎng)。從宏觀面的影響看，國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境的惡化將導(dǎo)致外需的明顯減弱、出口增幅下降、外商直接投資下降，從而影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率。為此，宏觀經(jīng)濟(jì)分析中的國際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的分析就顯得比較重要。主要包括兩個(gè)方面：一是主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)態(tài)勢(shì)。二是主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策動(dòng)向。（一）主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)態(tài)勢(shì)在分析主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)態(tài)勢(shì)時(shí)，可以從兩個(gè)方面入手：一是從整個(gè)世界經(jīng)濟(jì)的角度對(duì)國際經(jīng)濟(jì)的形勢(shì)有一個(gè)大致的了解。國際貨幣基金組織（IMF）一般每年在春季和秋季分別發(fā)表一次《世界經(jīng)濟(jì)展望》報(bào)告，評(píng)估全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景。此外，該組織還在6-７月份和第二年１月份分別對(duì)最近的一次報(bào)告進(jìn)行更新。為此，可以重點(diǎn)關(guān)注國際貨幣基金組織（IMF）對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的分析和展望，并通過其對(duì)世界經(jīng)濟(jì)及主要經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測(cè)值的跟蹤來分析世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的可能動(dòng)向。另一方面需要重點(diǎn)關(guān)注美國、日本、歐元區(qū)以及部分新興經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)狀況。美國不僅是世界第一大經(jīng)濟(jì)體還是我國的第二大貿(mào)易伙伴國和第二大出口國，2010年我國對(duì)美國的出口額和進(jìn)出口貿(mào)易額分別占到我國出口總額和貿(mào)易總額的18%和13%，僅次于歐盟。日本則是我國的第一大進(jìn)口國和第三大貿(mào)易伙伴國。2010年，我國對(duì)日本的進(jìn)口額和進(jìn)出口貿(mào)易額分別占到我國進(jìn)口總額和貿(mào)易總額的12.7%和10%。歐盟則是我國的第一大出口國和第一大貿(mào)易伙伴國。2010年我國對(duì)歐盟的出口額和進(jìn)出口貿(mào)易額分別占到我國出口總額和進(jìn)出口貿(mào)易額的19.7%和16.1%。。對(duì)于這幾個(gè)主要經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行數(shù)據(jù)需要重點(diǎn)關(guān)注，如季度GDP環(huán)比折年率情況、PMI指數(shù)、就業(yè)、外貿(mào)、消費(fèi)、物價(jià)等數(shù)據(jù)。（二）主要經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策動(dòng)向隨著全球經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)度的不斷提高，主要經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策不僅會(huì)對(duì)其本國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響，有時(shí)往往還會(huì)波及影響到其他國家。這一點(diǎn)在這次國際金融危機(jī)中表現(xiàn)的尤為明顯。2008年下半年，隨著金融危機(jī)從局部發(fā)展到全球，從發(fā)達(dá)國家傳導(dǎo)到新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體和發(fā)展中國家，從金融領(lǐng)域擴(kuò)散到實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，為應(yīng)對(duì)危機(jī)，全球主要經(jīng)濟(jì)體相繼降息，多渠道向市場(chǎng)注入流動(dòng)性，還推出大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃。新興經(jīng)濟(jì)體雖未直接受到危機(jī)的影響，但因外部市場(chǎng)的萎縮，經(jīng)濟(jì)也出現(xiàn)了嚴(yán)重的下滑。為積極應(yīng)對(duì)危機(jī)，我國財(cái)政政策與貨幣政策也及時(shí)轉(zhuǎn)向，將保持經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)作為首要的任務(wù)。隨著非常規(guī)政策的相繼推出，2009年以來全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)探底復(fù)蘇的跡象，但同時(shí)在步調(diào)上也凸顯出復(fù)雜性。部分新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的復(fù)蘇力度要明顯強(qiáng)于部分發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，通脹壓力也日益凸顯，非常規(guī)政策已經(jīng)開始向常態(tài)化回歸。2010年四季度，日本和美國等發(fā)達(dá)國家相繼推出新的量化寬松貨幣政策，全球流動(dòng)性和貨幣條件持續(xù)寬松，大量資金流向大宗商品和新興市場(chǎng)國家，推動(dòng)國際大宗商品價(jià)格快速回升，加大新興市場(chǎng)國家通脹壓力和流動(dòng)性管理壓力。在此背景下，我國在時(shí)隔近三年后，于2010年10月份啟動(dòng)加息，綜合運(yùn)用價(jià)格型和數(shù)量型工具來進(jìn)行流動(dòng)性管理。適度寬松的貨幣政策已在行動(dòng)上逐步向常態(tài)化回歸，并于2011年正式轉(zhuǎn)向穩(wěn)健。今年4月7日，歐洲央行宣布將2009年5月以來一直停留在1%歷史低位的歐元區(qū)基準(zhǔn)利率提高25個(gè)基點(diǎn)至1.25%，這是2008年7月以來該行的首次加息,也打響了發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體金融危機(jī)后加息的第一槍。歐洲央行加息表明，通脹對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響已從率先復(fù)蘇的新興經(jīng)濟(jì)體蔓延到發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，盡管此次歐洲央行加息是短期內(nèi)抑制通脹的無奈之舉,并且是否進(jìn)入連續(xù)加息周期目前看還存在著不確定性和變數(shù)，但至少表明發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體超寬松的貨幣政策將漸行漸遠(yuǎn)了。美國第二輪量化寬松政策于今年6月末結(jié)束,近期召開的美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議結(jié)果顯示，美國聯(lián)邦基金利率仍維持在0-0.25%的水平不變，以刺激美國就業(yè)增加和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。在維持利率水平不變的同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)宣布下調(diào)今、明兩年美國經(jīng)濟(jì)的預(yù)測(cè)增速，同時(shí)調(diào)高美國今年失業(yè)率預(yù)測(cè)值，顯示美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍面臨低增速、高失業(yè)率的挑戰(zhàn)。今年，世界經(jīng)濟(jì)雖繼續(xù)延續(xù)復(fù)蘇勢(shì)頭，但復(fù)蘇進(jìn)程中的不穩(wěn)定、不確定因素增多，復(fù)蘇進(jìn)程中曲折盡顯。一方面，通脹壓力增大并逐步向發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體擴(kuò)散，加大全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇成本。另一方面，今年以來突發(fā)事件不斷，如西亞北非局勢(shì)持續(xù)動(dòng)蕩、日本發(fā)生特大地震且引發(fā)海嘯、核泄漏等。突發(fā)事件給正在復(fù)蘇中的經(jīng)濟(jì)增添了新的不確定因素和變數(shù)，增加了世界經(jīng)濟(jì)的下行風(fēng)險(xiǎn)。另外，全球經(jīng)濟(jì)“雙速復(fù)蘇”的趨勢(shì)仍在持續(xù)，公共債務(wù)負(fù)擔(dān)拖累發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇進(jìn)程，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇疲態(tài)盡顯，歐債危機(jī)的陰霾仍未消散，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的主權(quán)債務(wù)問題在短期內(nèi)難以根本好轉(zhuǎn)，主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)仍將是未來全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇面臨的重大挑戰(zhàn)。世界經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇仍顯脆弱，在經(jīng)歷了國際金融危機(jī)的沉重打擊之后，元?dú)獾幕謴?fù)需要一定的時(shí)間，這意味著世界經(jīng)濟(jì)緩慢增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)要保持不短的時(shí)間。四、當(dāng)前我國宏觀形勢(shì)分析及政策取向受國際金融危機(jī)的沖擊和影響，我國經(jīng)濟(jì)自2008年下半年開始明顯回落，2009年受刺激政策的影響經(jīng)濟(jì)逐季回升，2010年下半年開始，在刺激政策逐步退出以及主動(dòng)性政策調(diào)控的影響下，經(jīng)濟(jì)