商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理(銀行管理學(xué)-武漢大學(xué),代軍勛)

商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理

的演進(jìn)與計(jì)量方法

代軍勛daijunxun@66300五年十一月

商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的演進(jìn)與計(jì)量方法引子：市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)——成也蕭何，敗也蕭何總部設(shè)在離紐約市不遠(yuǎn)的格林威治的美國(guó)長(zhǎng)期資本管理公司（LTCM），是一家主要從事定息債務(wù)工具套利活動(dòng)的對(duì)沖基金。該基金創(chuàng)立于1994年，主要活躍于國(guó)際債券和外匯市場(chǎng)，利用私人客戶的巨額投資和金融機(jī)構(gòu)的大量貸款，專門從事金融市場(chǎng)炒作，與量子基金、老虎基金、歐米伽基金一起稱為國(guó)際四大“對(duì)沖基金”。LTCM掌門人梅里韋瑟（JohnMeriwehter），這位被譽(yù)為能“點(diǎn)石成金”的華爾街債券套利之父，聚集了華爾街一批證券交易的精英加盟：1997年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者默頓（RobertMerton）和舒爾茨（MyronScholes），前財(cái)政部副部長(zhǎng)及聯(lián)儲(chǔ)副主席莫里斯（DavidMullins），前所羅門兄弟債券交易部主管羅森菲爾德（Rosenfeld），以至于有人稱之為“夢(mèng)幻組合”。商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的演進(jìn)與計(jì)量方法在1994年到1997年間，它的業(yè)績(jī)輝煌誘人，以成立初期的12.5億美元資產(chǎn)凈值迅速上升到1997年12月的48億美元，四年的投資回報(bào)為分別為28.5%、42.8%、40.8%和17%，1997年更以1994年投資1美元派2.82美元紅利的高回報(bào)率讓LTCM身價(jià)倍增。然而，在1998年全球金融動(dòng)蕩中，長(zhǎng)期資本管理公司難逃一劫，從5月俄羅斯金融風(fēng)暴到9月全面潰敗，短短的150多天資產(chǎn)凈值下降90%，出現(xiàn)43億美元巨額虧損，僅余5億美元，已走到破產(chǎn)邊緣。9月23日，美聯(lián)儲(chǔ)出面組織安排，以MerrillLynch、JPMorgan為首的15家國(guó)際性金融機(jī)構(gòu)注資37.25億美元購買了LTCM90%的股權(quán)，共同接管了LTCM。商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的演進(jìn)與計(jì)量方法ComparisonofBestandWorstperformingU.S.HedgeFundsandMutualFundsFiveYearNetCompoundAnnualReturns,

1993to1998HedgeFundsMutualFundsTop10%25.4%18.4%Top25%21.4%15.9%Bottom25%2.2%2.8%Bottom10%-2.4%-0.65%商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的演進(jìn)與計(jì)量方法MyronScholes和RobertMerton將金融市場(chǎng)歷史交易資料，已有的市場(chǎng)理論、學(xué)術(shù)研究報(bào)告和市場(chǎng)信息有機(jī)結(jié)合在一起，形成了一套較完整的電腦數(shù)學(xué)自動(dòng)投資模型。他們利用計(jì)算機(jī)處理大量歷史數(shù)據(jù)，通過連續(xù)而精密的計(jì)算得到兩種不同金融工具間的正常歷史價(jià)格差，然后結(jié)合市場(chǎng)信息分析它們之間的最新價(jià)格差。如果兩者出現(xiàn)偏差，并且該偏差正在放大，電腦立即建立起龐大的債券和衍生工具組合，大舉套利入市投資；經(jīng)過市場(chǎng)一段時(shí)間調(diào)節(jié)，放大的偏差會(huì)自動(dòng)恢復(fù)到正常軌跡上，此時(shí)電腦指令平倉離場(chǎng)，獲取偏差的差值。一言以蔽之，就是“通過電腦精密計(jì)算，發(fā)現(xiàn)不正常市場(chǎng)價(jià)格差，資金杠桿放大，入市圖利”的投資策略。商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的演進(jìn)與計(jì)量方法在具體操作中，LTCM始終遵循所謂的“市場(chǎng)中性”原則，即不從事任何單方面交易，僅以尋找市場(chǎng)或商品間效率落差而形成的套利空間為主，通過對(duì)沖機(jī)制規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，使市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)最小。對(duì)沖能夠發(fā)揮作用是建立在投資組合中兩種證券的價(jià)格較高的正相關(guān)（或負(fù)相關(guān)）的基礎(chǔ)上。在較高的正相關(guān)的情況下，當(dāng)一種證券價(jià)格上升時(shí)，另一種證券價(jià)格也相應(yīng)上升，這時(shí)多頭證券獲得，空頭證券虧損。反之，當(dāng)兩種證券價(jià)格都下降時(shí)，多頭虧損而空頭獲利。所以可以通過兩者按一定數(shù)量比例關(guān)系進(jìn)行組合，對(duì)沖掉風(fēng)險(xiǎn)。商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的演進(jìn)與計(jì)量方法LTCM核心資產(chǎn)中持有大量意大利、丹麥和希臘等國(guó)政府債券，同時(shí)沽空德國(guó)政府債券，這主要是由于當(dāng)時(shí)隨著歐元啟動(dòng)的臨近，上述二國(guó)與德國(guó)的債券息差預(yù)期會(huì)收緊，可通過對(duì)沖交易從中獲利。只要德國(guó)債券與意大利債券價(jià)格變化方向相同，當(dāng)二者息差收窄時(shí)，價(jià)差就會(huì)收窄，從而能得到巨額收益。LTCM據(jù)此在1996年獲得巨大成功。98年8月，由于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)惡化，俄羅斯不得不采取了“非?！迸e動(dòng)。8月17日，俄羅斯宣布盧布貶值，停止國(guó)債交易，凍結(jié)國(guó)外投資者貸款償還期90天。這引起了國(guó)際金融市場(chǎng)的恐慌，投資者紛紛從新興市場(chǎng)和較落后國(guó)家的證券市場(chǎng)撤出，轉(zhuǎn)持風(fēng)險(xiǎn)較低的美國(guó)和德國(guó)政府債券。對(duì)沖交易賴以存在的正相關(guān)逆轉(zhuǎn)了，德債價(jià)格上漲，意債價(jià)格下跌，LTCM兩頭虧損。商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的演進(jìn)與計(jì)量方法主要內(nèi)容市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)概述商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的演進(jìn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量方法商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的演進(jìn)與計(jì)量方法商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的演進(jìn)與計(jì)量方法市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)概述市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的定義和特性銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的誘因我國(guó)商業(yè)銀行的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的演進(jìn)與計(jì)量方法商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的演進(jìn)與計(jì)量方法市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的定義和特征根據(jù)1996年1月巴塞爾銀行監(jiān)管委員會(huì)頒布的《資本協(xié)議市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)充規(guī)定》的定義，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)為因市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)而導(dǎo)致表內(nèi)和表外頭寸損失的風(fēng)險(xiǎn)根據(jù)導(dǎo)致市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)因素的不同將市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)劃分為利率風(fēng)險(xiǎn)、股票風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)和黃金等商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的演進(jìn)與計(jì)量方法商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的演進(jìn)與計(jì)量方法市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的特性雙向性杠桿性相對(duì)可測(cè)性商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的演進(jìn)與計(jì)量方法商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的演進(jìn)與計(jì)量方法20世紀(jì)90年代以來的銀行重大金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)損失情況公司名稱發(fā)生時(shí)間損失額交易內(nèi)容日本富士銀行1991年5月430億日元股票交易日本第一勸業(yè)銀行1991年12月30億日元外匯交易英國(guó)巴林銀行1995年2月13億美元股指期貨交易日本大和銀行1995年9月11億美元美國(guó)債券交易國(guó)民西敏土銀行金融市場(chǎng)集團(tuán)1997年3月1.4億英鎊期權(quán)交易長(zhǎng)期資本管理公司1998年9月43億美元債券交易愛爾蘭聯(lián)合銀行2002年2月6.9億美元外匯交易澳洲銀行2004年1月1.4億美元期權(quán)交易商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的演進(jìn)與計(jì)量方法銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的誘因利率、匯率等市場(chǎng)因子波動(dòng)性的上升資產(chǎn)證券化金融市場(chǎng)一體化中間業(yè)務(wù)的發(fā)展衍生金融工具的大量使用商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的演進(jìn)與計(jì)量方法商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的演進(jìn)與計(jì)量方法利率、匯率等市場(chǎng)因子波動(dòng)性的上升典型案例

20世紀(jì)80年代美國(guó)利率市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)而導(dǎo)致的美國(guó)儲(chǔ)貸協(xié)會(huì)（S&Ls）危機(jī)。S&Ls主要通過吸收短期儲(chǔ)蓄存款、發(fā)放長(zhǎng)期的固定利率抵押貸款賺取收益。從收益報(bào)表看，其收入對(duì)利率無敏感性，而其支出卻受到短期利率變化的很大影響—短期利率的上升直接導(dǎo)致支出增加，因此，S&Ls具有巨大的潛在利率風(fēng)險(xiǎn)暴露。但20世紀(jì)70年代，由于美國(guó)利率始終維持著較為平穩(wěn)的上升趨勢(shì)，這種潛在的利率風(fēng)險(xiǎn)并沒有對(duì)S&Ls產(chǎn)生很大影響。到了20世紀(jì)80年代，隨著美國(guó)放松利率管制，收益率曲線發(fā)生逆轉(zhuǎn)，短期利率急劇上升。結(jié)果，S&Ls對(duì)存款利息的支出迅速超過了其貸款收入，經(jīng)營(yíng)陷入困境。商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的演進(jìn)與計(jì)量方法商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的演進(jìn)與計(jì)量方法1960-1993年美元/馬克匯率波動(dòng)商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的演進(jìn)與計(jì)量方法商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的演進(jìn)與計(jì)量方法1994-1998年美元/馬克匯率波動(dòng)商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的演進(jìn)與計(jì)量方法商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的演進(jìn)與計(jì)量方法1960-1993美國(guó)5年期政府債券收益率波動(dòng)商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的演進(jìn)與計(jì)量方法我國(guó)近10年的利率調(diào)整

商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的演進(jìn)與計(jì)量方法商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的演進(jìn)與計(jì)量方法資產(chǎn)證券化資產(chǎn)證券化使銀行大量傳統(tǒng)形式的資產(chǎn)進(jìn)入金融市場(chǎng)。突出的表現(xiàn)就是銀行貸款可以進(jìn)入二級(jí)金融市場(chǎng)進(jìn)行交易，并不斷被“盯市”。這在提高資產(chǎn)流動(dòng)性的同時(shí)，資產(chǎn)價(jià)格的變化也會(huì)更迅速地反映到銀行的損益和資產(chǎn)負(fù)債狀況中，從而使金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的影響加大。商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的演進(jìn)與計(jì)量方法商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的演進(jìn)與計(jì)量方法金融市場(chǎng)一體化金融市場(chǎng)一體化過程促使商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)拓展到全球范圍。經(jīng)營(yíng)區(qū)域的多元化使銀行面臨的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)因子增多，并且一個(gè)地區(qū)的局部金融市場(chǎng)波動(dòng)會(huì)迅速波及傳染到其他金融市場(chǎng)中，引起全球金融市場(chǎng)的不穩(wěn)定，從而使得銀行的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)增加。商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的演進(jìn)與計(jì)量方法商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的演進(jìn)與計(jì)量方法中間業(yè)務(wù)的發(fā)展20年前，大多數(shù)西方國(guó)家銀行的收益90%來自于貸款利息收入，目前這一比率己下降到60%，有時(shí)甚至低于40%，而投資銀行業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理和公司理財(cái)業(yè)務(wù)的份額卻逐漸上升。銀行業(yè)經(jīng)營(yíng)的重心向市場(chǎng)業(yè)務(wù)的偏移使得金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于銀行業(yè)變得越來越重要。商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的演進(jìn)與計(jì)量方法商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的演進(jìn)與計(jì)量方法部分西方商業(yè)銀行的利潤(rùn)結(jié)構(gòu)(1999)銀行名稱凈利差收入凈傭金收入總額占比總額占比德意志銀行66.19億歐元45%80.84億歐元55%瑞士聯(lián)合銀行63.56億瑞士法郎33.5%126.07億瑞士法郎66.5%意大利國(guó)民勞動(dòng)銀行7080億里拉59%4920億里拉41%匯豐銀行119.9億美元57%90.68億美元43%商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的演進(jìn)與計(jì)量方法衍生金融工具的大量使用為了管理風(fēng)險(xiǎn)、提高經(jīng)營(yíng)的杠桿率，銀行開始大量從事金融衍生產(chǎn)品交易。BIS對(duì)金融衍生產(chǎn)品OTC市場(chǎng)的統(tǒng)計(jì)報(bào)告顯示：大量的OTC交易都集中于一些主要的銀行。衍生產(chǎn)品隱含的巨大風(fēng)險(xiǎn)（由于高杠桿率，使得衍生產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)可能高出其基礎(chǔ)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的幾十倍），導(dǎo)致銀行經(jīng)營(yíng)中具有更多潛在的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。由衍生產(chǎn)品交易而引發(fā)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)給銀行帶來的損失，已成為近年來銀行倒閉的最主要原因，如英國(guó)著名的Barings銀行的倒閉。商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的演進(jìn)與計(jì)量方法商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的演進(jìn)與計(jì)量方法我國(guó)商業(yè)銀行的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)債券市場(chǎng)價(jià)袼波動(dòng)外匯市場(chǎng)的匯率波動(dòng)股票價(jià)格波動(dòng)金融衍生產(chǎn)品的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的演進(jìn)與計(jì)量方法商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的演進(jìn)與計(jì)量方法債券市場(chǎng)價(jià)波動(dòng)目前，國(guó)內(nèi)不少銀行都持有巨額債券，而且這些債券又大多以固定利息的國(guó)債為主，商業(yè)銀行約持有目前1萬多億國(guó)債余額的60％。對(duì)銀行來說，對(duì)固定利率債券的投資，其收益可以事先預(yù)計(jì)，不確定性較小，但必須承擔(dān)市場(chǎng)利率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是基準(zhǔn)利率上升的風(fēng)險(xiǎn)。商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的演進(jìn)與計(jì)量方法商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的演進(jìn)與計(jì)量方法中國(guó)建設(shè)銀行持有債券情況（單位：億元）項(xiàng)目2003年2002年債券投資77446765其中：國(guó)家債券23822246政策性金融債券25721574公司債券27882944商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的演進(jìn)與計(jì)量方法商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的演進(jìn)與計(jì)量方法外匯市場(chǎng)的匯率波動(dòng)2004年以來，面對(duì)外資銀行在外匯業(yè)務(wù)方面的強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)壓力，境內(nèi)不少銀行都紛紛推出了外匯理財(cái)產(chǎn)品，即外匯結(jié)構(gòu)性存款除了部分銀行推出的外匯結(jié)構(gòu)性存款的最終收益率與匯率或者利率掛鉤外，還有一部分銀行的外匯結(jié)構(gòu)性存款采用的是協(xié)議收益率或者預(yù)期收益率，而且都較企業(yè)、個(gè)人的外匯小額存款利率明顯提高，這就對(duì)商業(yè)銀行對(duì)外匯資金的運(yùn)用提出了更高的要求商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的演進(jìn)與計(jì)量方法商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的演進(jìn)與計(jì)量方法除了其中的一部分用于發(fā)放外匯貸款以外，還會(huì)有相當(dāng)?shù)囊徊糠謱?huì)投入到國(guó)際金融市場(chǎng)用于外匯買賣等金融投資活動(dòng)。而國(guó)際金融市場(chǎng)是瞬息萬變的，其中的匯率波動(dòng)也同樣極為頻繁，加之，即使是在境內(nèi)，外匯存貸款的利率市場(chǎng)化步伐也都遠(yuǎn)遠(yuǎn)地快于人民幣存貸款，涉足其中的商業(yè)銀行必須時(shí)時(shí)刻刻經(jīng)受來自外匯市場(chǎng)各方面因素的考驗(yàn)。商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的演進(jìn)與計(jì)量方法商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的演進(jìn)與計(jì)量方法

2004年末各上市銀行外幣敞口（單位：百萬）

美元港幣其他招商銀行

資產(chǎn)47809130815537負(fù)債45650134805430凈敞口2158-399107浦發(fā)銀行

資產(chǎn)2205728263448負(fù)債2125128263448凈敞口80600民生銀行

資產(chǎn)2937326942705負(fù)債2695327122007凈敞口2420-18698華夏銀行資產(chǎn)97371665772負(fù)債90601675756凈敞口677-1016深發(fā)展資產(chǎn)86153245267負(fù)債69043052165凈敞口1710193102商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的演進(jìn)與計(jì)量方法股票價(jià)格波動(dòng)2004年11月4日，中國(guó)人民銀行、中國(guó)證監(jiān)會(huì)、中國(guó)銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布修改后的《證券公司股票質(zhì)押貸款管理辦法》，這意味著證券公司通過向商業(yè)銀行質(zhì)押股票方式融通資金的渠道又將重新激活。對(duì)商業(yè)銀行來說，雖然《證券公司股票質(zhì)押貸款管理辦法》中明確提出要設(shè)立最低為135％的警戒線和最低為120％的平倉線。并要求“在質(zhì)押股票市值與貸款本金之比降至警戒線時(shí)，貸款人應(yīng)要求借款人即時(shí)補(bǔ)足因證券價(jià)格下跌造成的質(zhì)押價(jià)值缺口。在質(zhì)押股票市值與貸款本金之比降至平倉線時(shí)，貸款人應(yīng)及時(shí)出售質(zhì)押股票”。商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的演進(jìn)與計(jì)量方法商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的演進(jìn)與計(jì)量方法實(shí)際上，中國(guó)股票市場(chǎng)目前采取的每天最高10％的股價(jià)漲跌幅限制，在一方面起到了阻抑股價(jià)大幅波動(dòng)的緩釋作用的同時(shí)，也可能會(huì)使得當(dāng)天在股價(jià)漲跌幅限制點(diǎn)上的交易不夠充分。如果發(fā)放股票質(zhì)押貸款的商業(yè)銀行在設(shè)置的平倉線附近碰巧連續(xù)兩天遇到這種情況，該銀行就難免會(huì)受到這種市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的困擾。商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的演進(jìn)與計(jì)量方法商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的演進(jìn)與計(jì)量方法除了會(huì)受到流通股票價(jià)格波動(dòng)所可能產(chǎn)生的影響之外，商業(yè)銀行還有可能會(huì)受到法人股質(zhì)押貸款所帶來的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，而且這種風(fēng)險(xiǎn)可能比證券公司的股票質(zhì)押貸款風(fēng)險(xiǎn)更易于對(duì)商業(yè)銀行產(chǎn)生損害。商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的演進(jìn)與計(jì)量方法商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的演進(jìn)與計(jì)量方法金融衍生產(chǎn)品的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)2004年2月，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)頒布了《金融機(jī)構(gòu)衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)管理暫行辦法》，該辦法并于當(dāng)年3月份正式開始實(shí)施，此后，四大國(guó)有商業(yè)銀行以及部分股份制商業(yè)銀行相繼獲準(zhǔn)開辦金融衍生品業(yè)務(wù)。通過一些金融衍生產(chǎn)品的交易，雖然在某種程度上可以起到套期保值、分散風(fēng)險(xiǎn)的作用，但同時(shí)，由于金融衍生產(chǎn)品大多與利率、匯率、期貨、期權(quán)、遠(yuǎn)期、掉期等金融工具密切相關(guān)，金融衍生產(chǎn)品實(shí)際上同金融市場(chǎng)的聯(lián)系尤為緊密，金融市場(chǎng)的各類風(fēng)險(xiǎn)都可能通過金融衍生產(chǎn)品的傳導(dǎo)，而成為從事金融衍生產(chǎn)品交易的相關(guān)銀行的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)來源。商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的演進(jìn)與計(jì)量方法商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的演進(jìn)與計(jì)量方法商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的演進(jìn)相對(duì)于其他風(fēng)險(xiǎn)種類而言，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量技術(shù)是比較豐富且仍在不斷發(fā)展。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量技術(shù)中，既有如標(biāo)準(zhǔn)差和方差這種基本可適用于各種市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的通用衡量方法，也有針對(duì)特定金融產(chǎn)品的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量方法，如β系數(shù)就較適合衡量股票的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的目標(biāo)是通過將市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)控制在商業(yè)銀行可以承受的合理范圍內(nèi)，實(shí)現(xiàn)經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的收益率的最大化。商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的演進(jìn)與計(jì)量方法商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的演進(jìn)與計(jì)量方法市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度技術(shù)的發(fā)展商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的演進(jìn)與計(jì)量方法商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的演進(jìn)與計(jì)量方法金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)量框架實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)測(cè)量中，由于金融機(jī)構(gòu)在前臺(tái)、中臺(tái)和后臺(tái)業(yè)務(wù)特點(diǎn)不同，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)來源、性質(zhì)、影響和對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理的要求也不相同。因此，風(fēng)險(xiǎn)測(cè)量與管理的出發(fā)點(diǎn)和重點(diǎn)也不同。商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的演進(jìn)與計(jì)量方法商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的演進(jìn)與計(jì)量方法前臺(tái)業(yè)務(wù)主要是金融工具的交易，交易員在進(jìn)行交易時(shí)所關(guān)心的問題是，市場(chǎng)因子的波動(dòng)會(huì)給其頭寸帶來何種影響，如何對(duì)沖其風(fēng)險(xiǎn)。前臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)管理的重點(diǎn)是通過對(duì)沖操作來控制風(fēng)險(xiǎn)暴露，而對(duì)沖的基礎(chǔ)是掌握相關(guān)金融工具對(duì)其市場(chǎng)因子的敏感性。因此，前臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)測(cè)量的主要方法是靈敏度方法，它提供了對(duì)特定交易風(fēng)險(xiǎn)更準(zhǔn)確和細(xì)微的分析與測(cè)量手段。在前臺(tái)交易中，交易員必須實(shí)時(shí)了解交易頭寸對(duì)市場(chǎng)因子的靈敏度，分析可能的交易、可能的市場(chǎng)運(yùn)動(dòng)對(duì)靈敏度的影響，保證交易風(fēng)險(xiǎn)在他們所獲準(zhǔn)的風(fēng)險(xiǎn)限額內(nèi)。商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的演進(jìn)與計(jì)量方法商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的演進(jìn)與計(jì)量方法中臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)管理的核心在于，必須對(duì)前臺(tái)各種類型和特征的獨(dú)立交易風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行綜合性測(cè)量，將不同的前臺(tái)交易風(fēng)險(xiǎn)在機(jī)構(gòu)層次集成，以確定機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)暴露情況是否在風(fēng)險(xiǎn)管理戰(zhàn)略所規(guī)定的可承受的范圍內(nèi)；監(jiān)視機(jī)構(gòu)的整體風(fēng)險(xiǎn)狀況，保證監(jiān)管和內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)限額的合規(guī)性。中臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)測(cè)量的要求和特征決定了中臺(tái)和前臺(tái)的風(fēng)險(xiǎn)測(cè)量方法不同，對(duì)于中臺(tái)來講，主要的風(fēng)險(xiǎn)測(cè)量方法就是VaR方法。此外，中臺(tái)必須對(duì)機(jī)構(gòu)在不同市場(chǎng)情況下的風(fēng)險(xiǎn)狀況給予充分考慮，如必須考慮極端非正常市場(chǎng)條件下或意外事件發(fā)生時(shí)，機(jī)構(gòu)可能遭受的風(fēng)險(xiǎn)損失。因此，壓力試驗(yàn)也是中臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)測(cè)量的方法之一。商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的演進(jìn)與計(jì)量方法商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的演進(jìn)與計(jì)量方法后臺(tái)主要是根據(jù)中臺(tái)所提供的風(fēng)險(xiǎn)信息及機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略情況對(duì)機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理政策做最后的決策和調(diào)整，以提高機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理策略的有效性。主要包括風(fēng)險(xiǎn)資本限額的確定、分配和調(diào)整，風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的績(jī)效評(píng)估，基于風(fēng)險(xiǎn)的投資決策。因此，后臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)管理的主要技術(shù)核心仍然與VaR密切相關(guān)，包括基于VaR的風(fēng)險(xiǎn)資本確定、基于VaR的績(jī)效評(píng)估，基于VaR的投資決策等。商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的演進(jìn)與計(jì)量方法商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的演進(jìn)與計(jì)量方法商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的演進(jìn)與計(jì)量方法商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的演進(jìn)與計(jì)量方法市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量方法敏感性方法波動(dòng)性方法VAR壓力試驗(yàn)（stresstesting）極值方法(EVT)商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的演進(jìn)與計(jì)量方法商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的演進(jìn)與計(jì)量方法敏感性方法利用金融資產(chǎn)價(jià)值對(duì)其市場(chǎng)因子（marketfactors）的敏感性來測(cè)量金融資產(chǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的方法。標(biāo)準(zhǔn)的市場(chǎng)因子包括利率、匯率、股票指數(shù)和商品價(jià)格等。靈敏度表示當(dāng)市場(chǎng)因子變化一個(gè)百分?jǐn)?shù)單位時(shí)金融資產(chǎn)價(jià)值變化的百分?jǐn)?shù)。它描述了金融資產(chǎn)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)：靈敏度越大的金融資產(chǎn)，受市場(chǎng)因子變化的影響越大，風(fēng)險(xiǎn)越大。商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的演進(jìn)與計(jì)量方法商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的演進(jìn)與計(jì)量方法假定金融資產(chǎn)的價(jià)值為P，其市場(chǎng)因子為為，價(jià)值P為市場(chǎng)因子的函數(shù)，因此市場(chǎng)因子的變化將導(dǎo)致證券價(jià)值的變化，即：

其中，Di為資產(chǎn)價(jià)值對(duì)相應(yīng)市場(chǎng)因子的敏感性，稱為靈敏度。商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的演進(jìn)與計(jì)量方法商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的演進(jìn)與計(jì)量方法針對(duì)不同的金融資產(chǎn)、不同的市場(chǎng)因子，存在不同類型的靈敏度。實(shí)際中常用的靈敏度包括：針對(duì)債券（或利率性金融工具體）的久期（duration）和凸性（convexity），針對(duì)股票的，針對(duì)衍生工具的Delta、Gamma、Theta、Vega、Rho等。商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的演進(jìn)與計(jì)量方法商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的演進(jìn)與計(jì)量方法實(shí)例：Delta期權(quán)的Delta反映了標(biāo)的資產(chǎn)變化一個(gè)百分點(diǎn)所導(dǎo)致的期權(quán)價(jià)值變化的百分點(diǎn)。如某一期權(quán)的Delta為0.5,反映了標(biāo)的資產(chǎn)變化1％會(huì)導(dǎo)致期權(quán)價(jià)值變化0.5％。商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的演進(jìn)與計(jì)量方法優(yōu)缺點(diǎn)靈敏度方法的優(yōu)點(diǎn)在于概念上的簡(jiǎn)明和直觀性，使用上的簡(jiǎn)單性。靈敏度方法在測(cè)量市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)存在以下主要問題：①近似性。只有在市場(chǎng)因子的變化范圍很小時(shí)，這種近似關(guān)系才與現(xiàn)實(shí)相符，因此它只是一種局部性測(cè)量方法。②對(duì)產(chǎn)品類型的高度依賴性。某一種靈敏度概念，只適用于某一類資產(chǎn)、針對(duì)某一類市場(chǎng)因子，如Beta只適用于股票類資產(chǎn)，久期只適用于債券類資產(chǎn)。這樣一方面無法測(cè)量包含不同市場(chǎng)因子、不同金融產(chǎn)品的證券組合的風(fēng)險(xiǎn)，另一方面也無法比較不同資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)程度。商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的演進(jìn)與計(jì)量方法商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的演進(jìn)與計(jì)量方法③對(duì)于復(fù)雜金融產(chǎn)品的難理解性。如對(duì)于衍生證券，Gamma,Vega等概念很難理解。④相對(duì)性。靈敏度只是一個(gè)相對(duì)的比例概念，并沒有回答某一證券組合的風(fēng)險(xiǎn)—損失到底是多大。要得到損失的大小，必須知道市場(chǎng)因子的變化量是多大，但這幾乎不可能—市場(chǎng)因子的變化是隨機(jī)的。因此利用靈敏度測(cè)量市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，必須掌握市場(chǎng)因子這一隨機(jī)變量的特性（這一特性往往用概率分布給以描述）。商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的演進(jìn)與計(jì)量方法商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的演進(jìn)與計(jì)量方法使用中存在的局限靈敏度方法主要適用于簡(jiǎn)單金融市場(chǎng)環(huán)境下（單一產(chǎn)品、單一風(fēng)險(xiǎn)）的風(fēng)險(xiǎn)測(cè)量，或復(fù)雜金融環(huán)境下的前臺(tái)業(yè)務(wù)。隨著金融市場(chǎng)的規(guī)模增大、交易方式的動(dòng)態(tài)性和復(fù)雜性的增加，靈敏度方法存在的主要缺陷在于其測(cè)量風(fēng)險(xiǎn)的單一性——不同的風(fēng)險(xiǎn)因子對(duì)應(yīng)不同的靈敏度。商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的演進(jìn)與計(jì)量方法商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的演進(jìn)與計(jì)量方法這就導(dǎo)致以下幾個(gè)問題：①無法測(cè)量交易中極為普遍的、由類型不同的證券構(gòu)成的證券組合的風(fēng)險(xiǎn)；②由于不能匯總不同市場(chǎng)因子、不同金融工具的風(fēng)險(xiǎn)暴露，靈敏度方法無法滿足市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理和控制的中臺(tái)、后臺(tái)全面了解業(yè)務(wù)部門和機(jī)構(gòu)面臨的整體風(fēng)險(xiǎn)的需要，以致無法展開有效的風(fēng)險(xiǎn)控制和風(fēng)險(xiǎn)限額設(shè)定；③靈敏度方法在測(cè)量風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，沒有考慮證券組合的風(fēng)險(xiǎn)分散效應(yīng)；④機(jī)構(gòu)高層無法比較各種不同類型的交易頭寸間的風(fēng)險(xiǎn)大小，并依此作出績(jī)效評(píng)估和資本分配。商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的演進(jìn)與計(jì)量方法商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的演進(jìn)與計(jì)量方法波動(dòng)性方法波動(dòng)性：實(shí)際結(jié)果偏離期望結(jié)果的程度波動(dòng)性可以通過規(guī)范的統(tǒng)計(jì)方法量化，其中，方差或標(biāo)準(zhǔn)差是最為常用的方法，它估計(jì)了實(shí)際回報(bào)與預(yù)期回報(bào)之間可能的偏離。實(shí)際上，人們?cè)谑褂弥型ǔ０巡▌?dòng)性與標(biāo)準(zhǔn)差等同起來。商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的演進(jìn)與計(jì)量方法商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的演進(jìn)與計(jì)量方法商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的演進(jìn)與計(jì)量方法商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的演進(jìn)與計(jì)量方法實(shí)例：?jiǎn)我毁Y產(chǎn)的波動(dòng)性假設(shè)銀行持有某類債券，11月7日到11月11日的價(jià)格分別為11月7日99（元人民幣）11月8日103（元人民幣）11月9日106（元人民幣）11月10日102（元人民幣）11月11日100（元人民幣）試計(jì)算11月7日到11月11日該債券價(jià)格波動(dòng)性。商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的演進(jìn)與計(jì)量方法商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的演進(jìn)與計(jì)量方法實(shí)例：資產(chǎn)組合的波動(dòng)性資產(chǎn)A和資產(chǎn)B的有關(guān)概率分布如下：狀態(tài)概率資產(chǎn)A的收益率（％）資產(chǎn)B的收益率（％）10.110820.213730.212640.314950.2158商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的演進(jìn)與計(jì)量方法計(jì)算（1）資產(chǎn)A和資產(chǎn)B的期望收益率和標(biāo)準(zhǔn)差分別為多少？

（2）資產(chǎn)A和資產(chǎn)B的協(xié)方差和相關(guān)系數(shù)為多少？

（3）若用投資的40％購買資產(chǎn)A，用投資的60％購買資產(chǎn)B，求投資組合的期望收益率和標(biāo)準(zhǔn)差。商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的演進(jìn)與計(jì)量方法商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的演進(jìn)與計(jì)量方法(1)資產(chǎn)A的期望收益率為13.2％，標(biāo)準(zhǔn)差為1.5％；資產(chǎn)B的期望收益率為7.7％，標(biāo)準(zhǔn)差為1.1％；

(2)資產(chǎn)A和資產(chǎn)B的協(xié)方差為0.76；相關(guān)系數(shù)為0.46；(3)投資組合的期望收益率為9.9％，標(biāo)準(zhǔn)差為0.011。商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的演進(jìn)與計(jì)量方法優(yōu)缺點(diǎn)波動(dòng)性描述了收益益偏離其平均值的程度，在一定程度上測(cè)量了金融資產(chǎn)價(jià)格的變化程度。但波動(dòng)性方法主要存在兩個(gè)缺點(diǎn)：①只描述了收益的偏離程度，卻沒有描述偏離的方向，而實(shí)際中最為關(guān)心的是負(fù)偏離（損失）；②波動(dòng)性并沒有反映證券組合的損失到底是多大，對(duì)于隨機(jī)變量統(tǒng)計(jì)特性的完整描述需要引入概率分布，而不僅僅是方差。商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的演進(jìn)與計(jì)量方法商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的演進(jìn)與計(jì)量方法VaRVaR方法是由JPMorgan公司率先提出的。當(dāng)時(shí)JPMorgan總裁Weatherstone要求下屬在當(dāng)天交易結(jié)束后的4：15分，給他一份一頁的報(bào)告（著名的4.15報(bào)告），說明公司在未來24小時(shí)總體上的潛在損失是多大。為了滿足這一要求，JPMorgan的風(fēng)險(xiǎn)管理人員開發(fā)了一種能夠測(cè)量不同交易、不同業(yè)務(wù)部門市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，并將這些風(fēng)險(xiǎn)集成為一個(gè)數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)測(cè)量方法——VaR。商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的演進(jìn)與計(jì)量方法商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的演進(jìn)與計(jì)量方法VaR概念VaR的含義是“處于風(fēng)險(xiǎn)中的價(jià)值”，是指市場(chǎng)正常波動(dòng)下，某一金融資產(chǎn)或證券組合的最大可能損失。更為確切的是指，在一定的概念水平下（置信度），某一金融資產(chǎn)或證券組合在未來特定的一段時(shí)間內(nèi)的最大可能損失?？杀硎緸椋篜rob(△P>VaR)=1－c其中，△P為證券組合在持有期△t內(nèi)的損失；VaR為置信水平c下處于風(fēng)險(xiǎn)中的價(jià)值。商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的演進(jìn)與計(jì)量方法商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的演進(jìn)與計(jì)量方法假定JPMorgan公司1994年置信度為95%的日VaR值為960萬美元，根據(jù)VaR的定義，其含義是指，該公司可以以95%的可能性保證，1994年每一特定時(shí)點(diǎn)上的證券組合在未來24小時(shí)之內(nèi)，由于市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)而帶來的損失不會(huì)超過960萬美元。商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的演進(jìn)與計(jì)量方法商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的演進(jìn)與計(jì)量方法VaR主要基于證券組合價(jià)值變化的統(tǒng)計(jì)分布圖（直方圖），如果給出某一證券組合價(jià)值變化的統(tǒng)計(jì)分布圖，根據(jù)VaR的定義就可直觀地找到與置信度相對(duì)應(yīng)的分位數(shù)，即VaR值。仍以JPMorgan公司為例。根據(jù)該公司1994年（254個(gè)交易日）的日損益情況，如果損益分布為獨(dú)立同分布，可將日損益按大小進(jìn)行排序，并計(jì)算出每個(gè)損益發(fā)生的頻數(shù)。這樣就得到其日損益分布的直方圖，如圖所示。商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的演進(jìn)與計(jì)量方法商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的演進(jìn)與計(jì)量方法商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的演進(jìn)與計(jì)量方法商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的演進(jìn)與計(jì)量方法如果選取的置信度為95%，由于觀測(cè)數(shù)據(jù)為254個(gè)，則95%的置信水平下的組合價(jià)值的最大損失為左尾的第12.7(254×5%)個(gè)觀測(cè)值。圖中左尾的第11個(gè)觀測(cè)值為-1000萬美元（損失為1000萬美元），第15個(gè)是-900萬美元（損失為900萬美元）。使用插值的方法，可以得到左尾的第12.7個(gè)觀測(cè)值為-960萬美元，即對(duì)應(yīng)5%的最大損失為960萬美元，這就是95%置信度下的VaR值。商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的演進(jìn)與計(jì)量方法商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的演進(jìn)與計(jì)量方法圖中所給的是JPMorgan公司1994年中任何一天的VaR值，是根據(jù)1994年的數(shù)據(jù)得到的，因此實(shí)際上是歷史VaR?，F(xiàn)實(shí)中所關(guān)注的是未來情況，如1995年的VaR，這就需要預(yù)測(cè)證券組合的未來損益分布，而這正是VaR估計(jì)的核心和難點(diǎn)所在。商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的演進(jìn)與計(jì)量方法商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的演進(jìn)與計(jì)量方法VaR的參數(shù)選擇在VaR定義中，有兩個(gè)重要參數(shù)——持有期和置信水平。任何VaR只有在給定這兩個(gè)參數(shù)的情況下才有意義。持有期是計(jì)算VaR的時(shí)間范圍。由于波動(dòng)性與時(shí)間長(zhǎng)度呈正相關(guān)，所以VaR隨持有期的增加而增加。通常的持有期是一天或一個(gè)月，但某些金融機(jī)構(gòu)也選取更長(zhǎng)的持有期如一個(gè)季度或一年。巴塞爾委員會(huì)對(duì)商業(yè)銀行內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)模型計(jì)算的VaR要求的考察期限為10個(gè)工作日，置信區(qū)間為99％；花旗銀行等多數(shù)大銀行則選用1個(gè)工作日，99％置信度作為模型參數(shù)。商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的演進(jìn)與計(jì)量方法商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的演進(jìn)與計(jì)量方法選擇持有期時(shí)，往往需要考慮四種因素：流動(dòng)性、正態(tài)性、頭寸調(diào)整、數(shù)據(jù)約束。置信水平的選擇依賴于對(duì)VaR驗(yàn)證的需要、內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)資本需求、監(jiān)管要求以及在不同機(jī)構(gòu)之間進(jìn)行比較的需要。同時(shí)，正態(tài)分布或其他一些具有較好分布特征的分布形式（如t分布）也會(huì)影響置信水平的選擇。商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的演進(jìn)與計(jì)量方法商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的演進(jìn)與計(jì)量方法VaR方法的原理考慮一種金融資產(chǎn)，假定P0為金融資產(chǎn)的初始價(jià)值，R是持有期內(nèi)的投資回報(bào)率，則在持有期末，金融資產(chǎn)的價(jià)值可以表示為：P=P0（1+R）假定回報(bào)率R的期望回報(bào)和其波動(dòng)性分別為μ和σ。如果在某一置信水平c下，金融資產(chǎn)的最低價(jià)值為P*=P0（1+R*），則根據(jù)VaR的定義，在一定的置信水平下，金融資產(chǎn)在未來特定的一段時(shí)間內(nèi)的最大可能損失，可以定義VaR為：VaR=E(P)-P*=-P0(R*-μ)商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的演進(jìn)與計(jì)量方法根據(jù)以上定義，計(jì)算VaR就相當(dāng)于計(jì)算最小值P*或最低的回報(bào)率R*。在標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布下，當(dāng)給定一個(gè)置信水平如95%，則對(duì)應(yīng)α=1.65，于是就可以計(jì)算出相應(yīng)的最小回報(bào)R*和VaR。由上頁公式，最小回報(bào)可以表示為：R*=-ασ+μVaR為：VaR=-P0（R*-μ）=P0ασ因此，VaR是分布的標(biāo)準(zhǔn)差與由置信水平確定的乘子的乘積。商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的演進(jìn)與計(jì)量方法實(shí)例有一種金融資產(chǎn)，其初始價(jià)值為100萬美元，持有一個(gè)投資期，持有期內(nèi)的預(yù)期投資回報(bào)率為10%，投資回報(bào)的標(biāo)準(zhǔn)差為2%，投資回報(bào)的變動(dòng)服從標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布，要求該種金融資產(chǎn)在95%置信水平下的VaR。VaR=P0ασ=-100*1.645*2%=-3.29也就是說，該種金融資產(chǎn)在95%置信水平下的最大損失為3.29萬美元。商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的演進(jìn)與計(jì)量方法投資組合市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的VaR測(cè)量在一定期間內(nèi)，投資組合的收益用矩陣的形式表式：商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的演進(jìn)與計(jì)量方法投資組合的收益期望值：方差為：商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的演進(jìn)與計(jì)量方法采用正態(tài)分布可得，VaR的值是初始投資的ασ倍，其中α代表相應(yīng)置信水平下標(biāo)準(zhǔn)差的乘數(shù)。商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的演進(jìn)與計(jì)量方法實(shí)例假設(shè)將100萬美元投資于兩種資產(chǎn)，要計(jì)算該投資組合在95%水平上的VaR。表1給出的是該投資組合的有關(guān)數(shù)據(jù)。商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的演進(jìn)與計(jì)量方法投資組合的VaR計(jì)算資產(chǎn)1資產(chǎn)2標(biāo)準(zhǔn)差25%26%權(quán)數(shù)30%70%相關(guān)系數(shù)0.70具體計(jì)算：投資組合的方差0.05786標(biāo)準(zhǔn)差24.05%標(biāo)準(zhǔn)差乘數(shù)1.644853VaR(%)39.565126%VaR(美元