能源轉(zhuǎn)型與碳中和專題報(bào)告：管窺成品油系列中國成品油需求跟蹤框架及長短期展望

2023-9-222023-9-22重要提示：本報(bào)告非期貨交易咨詢業(yè)務(wù)項(xiàng)下服務(wù)，其中的觀點(diǎn)和信息僅作參考之用，不構(gòu)成對任何人的投資建議。中信期貨不會因?yàn)殛P(guān)注、收到或閱讀本報(bào)告內(nèi)容而視相關(guān)人員為客戶；市場有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。如本報(bào)告涉及行業(yè)分析或上市公司相關(guān)內(nèi)容，旨在對期貨市場及其相關(guān)性進(jìn)行比較論證，列舉解釋期貨品種相關(guān)特性及潛在風(fēng)險(xiǎn)，不涉及對其行業(yè)或上市公司的相關(guān)推薦，不構(gòu)成對任何主體進(jìn)行或不進(jìn)行某項(xiàng)行為的建議或意見，不得將本報(bào)告的任何內(nèi)容據(jù)以作為中信期貨所作的承諾或聲明。在管窺成品油系列：中國成品油需求本篇報(bào)告建立了國內(nèi)汽柴短中長期需求跟蹤和預(yù)測體系。我們認(rèn)為四季度汽投資咨詢業(yè)務(wù)資格：證監(jiān)許可【2012】669號研究員：朱子悅從業(yè)資格號F03090679投資咨詢號Z0016871一、如何構(gòu)建國內(nèi)成品油需求跟蹤指標(biāo)？用，短期與出行需求和意愿關(guān)系密切。國內(nèi)出行小高峰主要與節(jié)假日安排相關(guān)。中期來看，汽油消費(fèi)彈性部分出行多是參與實(shí)物消費(fèi)和服務(wù)消費(fèi)，汽油表觀消費(fèi)和社會商品零國內(nèi)柴油需求受物流運(yùn)輸行業(yè)直接影響。柴油消費(fèi)結(jié)構(gòu)中有一半以上的需求來自交通運(yùn)四季度汽油需求有望維持同比5%以上增長，年后或有回落。社會融資增速和工業(yè)企業(yè)利潤影響消費(fèi)進(jìn)而指引汽油需求。汽油表觀消費(fèi)和工業(yè)企業(yè)利潤的相關(guān)性高出口金額同比和工業(yè)增加值均出現(xiàn)先升后降的情況，柴油需求的同比高增有望延續(xù)至年底。當(dāng)前工業(yè)企業(yè)的中長期貸款余額同比不斷攀升，預(yù)計(jì)柴油需求有望在2024年中旬燃油經(jīng)濟(jì)性不斷提升，以及其他交通方式替代，中國汽車保有量增速持續(xù)下滑，中國汽需求基本消失。工業(yè)增速放緩&替代燃料增長，柴油需求已進(jìn)入峰值平臺期。長期視角來看，工業(yè)增速和占比下滑帶累柴油需求，當(dāng)前中國柴油消費(fèi)進(jìn)入峰值平臺期，新能源中信期貨研究|能源轉(zhuǎn)型與碳中和專題報(bào)告 1 5 5 7 5 5 6 6 6 6 7 7 7 7 8 8 8 8 9 9 9 9 10 10 11 11 11 12 12 12 12 13 13 14 15 15 15 15 16 16 16 17 17中信期貨研究|能源轉(zhuǎn)型與碳中和專題報(bào)告中國成品油市場日漸飽和，汽柴占比較大。中國成品油消費(fèi)總量整體保持汽油次之，占比約為40%。從變化趨勢來看，2022年以前國內(nèi)汽油、煤油消費(fèi)萬噸中國汽柴煤表觀消費(fèi)年增速3500030000250002000015000100005000025%20%15%10%5%0%-5%-10%2004200620082010201220142016201820202022萬噸汽油航煤柴油萬噸350003000025000200001500010000500002004200620082010201220142016201820202022汽油以出行需求為主，進(jìn)入低速增長區(qū)間。2010年-2費(fèi)量的年均增速為6.38%，但近五年的年均增速僅為1.67%，表費(fèi)占比最大，持續(xù)穩(wěn)定在40%以上，居民生活消費(fèi)行業(yè)占比穩(wěn)中有增，達(dá)到近建筑業(yè)批發(fā)、零售業(yè)和住宿、餐飲業(yè)其他行業(yè),建筑業(yè)批發(fā)、零售業(yè)和住宿、餐飲業(yè)其他行業(yè),17.65%交通運(yùn)輸、倉儲和郵政業(yè),43.66%生活消費(fèi),29.12%工業(yè)農(nóng)業(yè)農(nóng)業(yè)中國:表觀消費(fèi)量:汽油年增速萬噸1600014000120001000080006000400020000200220052008201120142017202025%20%15%10%5%0%-5%-10%短期汽油消費(fèi)量受到居民出行和客運(yùn)的影響。汽油主要做為乘用車燃料使用，與出行需求關(guān)系密切。國內(nèi)出行小高峰主要與節(jié)假日安排相關(guān)，如勞動節(jié)、國慶節(jié)時(shí)期會迎來汽油銷量的備貨和銷售增量。中國汽油消費(fèi)量的最低點(diǎn)一般出現(xiàn)在春節(jié)附近的2月，春季是年內(nèi)出行第一個(gè)小高峰，第二個(gè)季節(jié)性高峰是夏季7-10月份，此后進(jìn)入消費(fèi)量波動下鐵出行人數(shù)從序列相關(guān)角度看與汽油消費(fèi)的的統(tǒng)計(jì)相關(guān)性一般，但其拐點(diǎn)變動萬噸201920202021202220231400130012001100100090080070060020192020202120221.91.81.71.61.51.41.31.21.111W4W7W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49W52W180160140120100806040200 中國15城出行指數(shù)（領(lǐng)先一周）萬噸140120100806040200汽油：銷量：中國：獨(dú)立煉廠（右軸）汽油：銷量：中國：獨(dú)立煉廠（右軸）2021/082021/122022/042022/082022/122023/04萬人次一線城市地鐵出行人數(shù)（領(lǐng)先一周）4500汽油：銷量：中國：獨(dú)立煉廠（右軸）4500400035003000250020001500100050002021/082021/122022/042022/082022/122023/04萬噸140120100806040200中期零售消費(fèi)指引汽油需求趨勢。汽油消費(fèi)彈性部分出行多是參與實(shí)物消費(fèi)和服務(wù)消費(fèi)，消費(fèi)趨勢是汽油消費(fèi)的良好指引之一。社會消費(fèi)品零售總額主要反映實(shí)物商品消費(fèi)，以及餐飲等少部分服務(wù)類消費(fèi)。汽油表觀消費(fèi)和社會商品零售總額的相關(guān)性高達(dá)0.83，其中與商品零售的相關(guān)性高于餐飲收入。從限額以上批發(fā)和零售業(yè)零售額累積同比相關(guān)度來看，相關(guān)性較高的指標(biāo)依次是紡億元380003300028000230001800013000 中國:社會消費(fèi)品零售總額:商品零售:當(dāng)月值中國：表觀消費(fèi)量：汽油（右軸）中國：表觀消費(fèi)量：汽油（右軸）萬噸1,4001,3001,2001,1001,0009008007006002012/012014/012016/012018/012020/012022/01中國:零售額:服裝鞋帽針紡織品類:累計(jì)同比%605040%60504030200-10-20-30-40%30252050-5-10-15-202013/022015/022017/022019/022021/022023/02柴油以運(yùn)輸和工農(nóng)需求為主。從消費(fèi)結(jié)構(gòu)來看，柴油消費(fèi)主要涉及交通運(yùn)機(jī)械的燃料使用。此外還有工業(yè)和建筑業(yè)，占比7.2%和4柴油實(shí)際需求增速放緩。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局公布的中信期貨研究|能源轉(zhuǎn)型與碳中和專題報(bào)告 中國:物流業(yè):全國社會物流總額:累計(jì)同比中國:表觀消費(fèi)量:柴油:累計(jì)同比50%40%30%20%10%0%-10%-20%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%后,原油進(jìn)口量和加工量快速增長，隱性資源大增，我國實(shí)際柴油消費(fèi)與官方統(tǒng) 中國:物流業(yè):全國社會物流總額:累計(jì)同比中國:表觀消費(fèi)量:柴油:累計(jì)同比50%40%30%20%10%0%-10%-20%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%農(nóng)業(yè),農(nóng)業(yè),10.5%6.6%生活消費(fèi),4.1%工業(yè)生活消費(fèi),4.1%建筑業(yè),0.3%批發(fā)、零售業(yè)和住宿、餐飲業(yè),3.5%交通運(yùn)輸、倉儲和郵政業(yè),66.7%萬噸中國:表觀消費(fèi)量:柴油年增速20000180001600014000120001000080006000400020000200420062008201020122014201620182020202230%25%20%15%10%5%0%-5%-10%短期國內(nèi)柴油需求受物流運(yùn)輸行業(yè)直接影響。柴油消費(fèi)結(jié)構(gòu)中有一半以上的需求來自交通運(yùn)輸。其中公路運(yùn)輸?shù)谋壤_(dá)到78%，而公路料使用比例僅為1%，說明商用車是柴油交運(yùn)需求的主要載體。而商用車中貨車燃料需求在柴油消費(fèi)中有較大占比。物流景氣指數(shù)和社會物流總額與國內(nèi)柴油萬噸19001700150013001100900700500中國:表觀消費(fèi)量:柴油:當(dāng)月值中國物流業(yè)景氣指數(shù)(LPI):業(yè)務(wù)總量:季調(diào)%7065605550454035302008/122011/122014/122017/122020/122011/122013/122008/122011/122014/122017/122020/12中期國內(nèi)柴油受工業(yè)直接+間接需求影響。工業(yè)對柴油需求的影響一部分來中信期貨研究|能源轉(zhuǎn)型與碳中和專題報(bào)告40%30%20%10%0%-10%-20%中國:制造業(yè)PMI同比（3MA，領(lǐng)先3月）中國:表觀消費(fèi)量:柴油:累計(jì)同比（右軸）50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%包括大宗商品，如煤、沙石、工業(yè)產(chǎn)品、農(nóng)業(yè)產(chǎn)品和加工過的礦產(chǎn)品等。因此雖然在工業(yè)在柴油的直接消費(fèi)中比例不高，但由于貨物運(yùn)輸?shù)闹饕a(chǎn)品大量涉及工業(yè)需求，因此兩者之間有著間接的帶動作用。從數(shù)據(jù)指標(biāo)來看，工業(yè)增加40%30%20%10%0%-10%-20%中國:制造業(yè)PMI同比（3MA，領(lǐng)先3月）中國:表觀消費(fèi)量:柴油:累計(jì)同比（右軸）50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%40%30%20%10%0%-10%-20% 中國:制造業(yè)PMI：新訂單同比（6MA，領(lǐng)先6月）中國:表觀消費(fèi)量:柴油:累計(jì)同比（右軸）2007/012010/012013/012016/012019/012022/012007/012007/012010/012013/012016/012019/012022/01中期國內(nèi)柴油需求還受到地產(chǎn)和基建助推。地產(chǎn)和基建對柴油需求有三方面的助推作用1）房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)過程中建筑機(jī)械的燃料使用2）房地產(chǎn)和基建投資會加大采礦業(yè)、水泥、鋼材和玻璃等建筑材料的需求，帶動大宗商品貨運(yùn)需求3）房地產(chǎn)后周期會帶動下游家電家具等行業(yè)的需求，增強(qiáng)制造業(yè)活力，進(jìn)一步帶動普通商品貨運(yùn)需求，因此柴油消費(fèi)表現(xiàn)出一定的順消費(fèi)相關(guān)度分別達(dá)0.5和0.63，房屋施工面積累計(jì)同比領(lǐng)先柴中國:房屋施工面積:累計(jì)同比%中國:房屋施工面積:累計(jì)同比 柴油表觀消費(fèi)量累計(jì)同比（滯后10月）4030200-10-20-302010/022012/012013/122015/112017/102019/092021/08%中國:房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額:建筑工程:累計(jì)同比%60 柴油表觀消費(fèi)量累計(jì)同比（滯后10月）60504030200-10-20-302010/022012/012013/122015/112017/102019/092021/08%504030200-10-20-30 柴油表觀消費(fèi)量累計(jì)同比（滯后8月）中國:固定資產(chǎn)投資完成額:累計(jì)同比中國:固定資產(chǎn)投資完成額:累計(jì)同比403530252050-5-102010/022012/052014/082016/112019/022021/05%504030200-10-20-30-40中國:固定資產(chǎn)投資完成額:基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資:累計(jì)同比 柴油表觀消費(fèi)量累計(jì)同比（滯后8月）2010/022012/012013/122015/112017/102019/092021/08國內(nèi)社會零售消費(fèi)與汽油消費(fèi)有類似的季節(jié)性。三、四季度是國內(nèi)消費(fèi)旺季，這與汽油消費(fèi)趨勢相似。兩者季節(jié)性與多個(gè)方面的因素有關(guān)1）三四季度假期和活動較多，比如暑假、國慶節(jié)假期、各類購物節(jié)等，對商品消費(fèi)和出收入提高對消費(fèi)也會有促進(jìn)作用。（3）限額以上社會零售消費(fèi)額中汽車消費(fèi)占億元5億元5年均值20192020202120222500000200000015000001000000Q1Q2Q3Q4萬噸201820192020202120225年均值14001300120011001000900800700Q1Q2Q3Q4社會融資增速和工業(yè)企業(yè)利潤領(lǐng)先社會零售。從數(shù)據(jù)模型來看，社會零售與汽油消費(fèi)顯著相關(guān)，社零每增長1億元可測汽油需求的本質(zhì)就是判斷國內(nèi)消費(fèi)走勢。社零主要受到居民收入水平影響，而居民收入增加主要依靠工業(yè)企業(yè)利潤增長以及居民信貸擴(kuò)張。從數(shù)據(jù)相關(guān)度上看，社會零售總額與工業(yè)企業(yè)利潤相關(guān)性高達(dá)0.78，與滯后1中信期貨研究|能源轉(zhuǎn)型與碳中和專題報(bào)告社會融資增速和工業(yè)企業(yè)利潤指引汽油需求。社會融資增速上行表明居民信貸擴(kuò)張，當(dāng)前處于貨幣政策相對寬松的階段或者居民預(yù)期改善、主動加杠桿階段，居民可用資金增加會帶動當(dāng)期消費(fèi)增加，或者利率走低使得居民貸款成本下降，從而對汽車消費(fèi)形成刺激作用。無論是出行消費(fèi)還是汽車消費(fèi)增加都會帶動汽油消費(fèi)。汽油表觀消費(fèi)和工業(yè)企業(yè)利潤的相關(guān)性高達(dá)0.71，與信貸指%4030200-10-20社會融資規(guī)模存量:同比：12MMA（領(lǐng)先1年）社會消費(fèi)品零售總額:累計(jì)同比：12MMA汽油表觀消費(fèi)：累積同比：汽油表觀消費(fèi)：累積同比：12MMA2050-5-102005/012009/012013/012017/012021/01%30252050-5-10-15汽油表觀消費(fèi)：累積同比：12MMA社會消費(fèi)品零售總額:累計(jì)同比：12MMA工業(yè)企業(yè)利潤:累計(jì)同比：工業(yè)企業(yè)利潤:累計(jì)同比：12MMA（領(lǐng)先6個(gè)月）60504030200-10-20-302005/012009/012013/012017/012021/01入及預(yù)期不佳的制約或持續(xù)反應(yīng)至消費(fèi)端。因此預(yù)計(jì)汽油消費(fèi)四季度及明年初同比小幅提升后或有回落。此前國內(nèi)社融規(guī)模持續(xù)下行，但8月社會融資規(guī)模存量同比增長9%，社融增量出現(xiàn)了明顯的回暖，或是明年中旬汽油需求增加的中信期貨研究|能源轉(zhuǎn)型與碳中和專題報(bào)告%403530252050-5-10-15 社會消費(fèi)品零售總額:累計(jì)同比(領(lǐng)先4個(gè)月） 汽油表觀消費(fèi)：累積同比社會融資規(guī)模存量:累積同比（領(lǐng)先1年，右軸）社會融資規(guī)模存量:累積同比（領(lǐng)先1年，右軸）982021/012021/092022/052023/012023/092024/05%4030200-10-20 社會消費(fèi)品零售總額:累計(jì)同比(領(lǐng)先4個(gè)月）200150100500-50汽油表觀消費(fèi)：累積同比工業(yè)企業(yè)利潤:累計(jì)同比（領(lǐng)先1.5年,右軸）汽油表觀消費(fèi)：累積同比工業(yè)企業(yè)利潤:累計(jì)同比（領(lǐng)先1.5年,右軸）2021/12021/72022/12022/72023/12023/72024/12024/7信貸擴(kuò)張、地產(chǎn)和出口周期對工業(yè)有指引作用，進(jìn)而影響柴油消費(fèi)。依據(jù)前文，判斷中期柴油需求趨勢的重點(diǎn)就是工業(yè)表現(xiàn)。我國工業(yè)產(chǎn)值增長依賴信貸擴(kuò)張、國內(nèi)需求和出口放量。企業(yè)留存利潤和銀行貸款在制造業(yè)投資的資金來源中占到了較為重要的位置，出口是跟蹤工業(yè)需求的有效指標(biāo)，地產(chǎn)基建助柴油需求同比1.5年左右，房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額同比和出口金額同比領(lǐng)先柴中國:M2:同比（領(lǐng)先6個(gè)月）中國:M2:同比（領(lǐng)先6個(gè)月）中國:工業(yè)增加值:當(dāng)月同比30中國:工業(yè)增加值:當(dāng)月同比252050-5-10200520072009201120132015201720192021%30252050-5 中國:工業(yè)增加值:當(dāng)月同比SHIBOR:3個(gè)月2006200820102012201420162018202020229876543210中信期貨研究|能源轉(zhuǎn)型與碳中和專題報(bào)告40%30%20%10%0%-10%-20%表觀消費(fèi)量:柴油:12MMA金融機(jī)構(gòu):本外幣:中長期貸款余額:工業(yè):同比(領(lǐng)表觀消費(fèi)量:柴油:12MMA房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額:同比：12MMA（領(lǐng)先1年）工業(yè)增加值：同比：12MMA（領(lǐng)先1年，右軸）出口金額:同比:12MMA（領(lǐng)先1年）0.140.120.10.080.060.040.02020112011201220122013201320142014201520152016201620172017201820182019201920202020202120212022202220232023今年四季度柴油有望維持偏高需求。中期指標(biāo)來看，房地產(chǎn)開發(fā)投資完成年出口金額同比和工業(yè)增加值均出現(xiàn)先升后降的情況，中期柴油需求的同比高增有望延續(xù)至年底后轉(zhuǎn)為需求下滑。長期指標(biāo)來看，當(dāng)前工業(yè)企業(yè)的中長期貸40%30%20%10%0%-10%-20% 房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額:同比：12MMA（領(lǐng)先 房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額:同比：12MMA（領(lǐng)先1年） 出口金額:同比:12MMA（領(lǐng)先1年）2022/012022/072023/012023/072024/012024/07表觀消費(fèi)量:柴油:12MMA 金融機(jī)構(gòu):本外幣:中長期貸款余額:工業(yè):同比(領(lǐng)先1.5年）35%30%25%20%15%10%5%0%-5%2022/012022/072023/012023/072024/012024/07中信期貨研究|能源轉(zhuǎn)型與碳中和專題報(bào)告表觀消費(fèi)量：汽油：增速表觀消費(fèi)量：汽油：增速長期汽油消費(fèi)受汽車保有量影響。由于汽油的主要消費(fèi)載體是汽車，因此其消費(fèi)量受到汽車保有量和單車耗油量的影響。汽油表觀消費(fèi)與汽車保有量相關(guān)度高達(dá)0.82，同時(shí)滯后汽車銷量增速一年左右。通過回歸分析進(jìn)行擬合發(fā)現(xiàn)汽油需求與社零和汽車保有量這兩個(gè)指標(biāo)具有較高的顯著性輛260000024000002200000200000018000001600000140000012000001000000 汽車銷量12AV（領(lǐng)先一年）汽油表觀需求12汽油表觀需求12AV萬噸1,3001,2001,1001,0009008007006002014/012016/012018/012020/012022/01萬輛（萬噸）表觀消費(fèi)量：汽油萬輛（萬噸）%350003000025000%3500030000250002000015000100005000070%60%50%40%30%20%0%-10%保有量：汽車：增速保有量：汽車：增速2004年2008年2012年2016年2020年乘用車銷量增速下滑，新能源的替代速度增長。乘用車的新車銷量是汽油需求的增長動力，決定著汽油消費(fèi)的增速，是邊際增長的主要貢獻(xiàn)者。但目前抑制汽油消費(fèi)增長的因素也主要來自乘用車銷量的結(jié)構(gòu)變化，一方面是乘用車銷量增速的下降，2018-2020年乘用車銷量增速年均下滑6%，另一方面是其他%%300025002000150010005000中國:銷量:乘用車300025002000150010005000中國:銷量:乘用車同比增速806040200-20萬輛70%60%70%60%50%40%30%20%10%0%300025002000150010005000200320052007200920112013201520172019202120142015201620172003200520072009201120132015201720192021施的《乘用車燃料消耗量限值》將新車燃料消耗量目標(biāo)值由2020年的必然帶動存量燃油乘用車總體單車油耗水平的降低。中國石油規(guī)劃總院預(yù)計(jì)噸/輛單車耗油量同比增速2.502.001.501.000.500.00200420062008201020122014201620182020202220%10%0%-10%-20%-30%-40%2023E2024E2025E4%4%預(yù)計(jì)中國汽油需求量2026年達(dá)到1.56億代速度加快，燃油經(jīng)濟(jì)性不斷提升，以及其他交通方式替代，中國汽車保有量增速持續(xù)下滑，預(yù)計(jì)汽油年度需求增速。根據(jù)中國石油規(guī)劃總院預(yù)測，中國汽2.5%和5.6%，2045年將降至目前水70%60%50%40%30%20%10%0%中國:保有量:機(jī)動車:汽車:同比增速中國:表觀消費(fèi)量:汽油:同比增速（右軸）25%20%15%10%5%0%-5%-10%2005/122008/122011/122014/122017/122020/12然氣價(jià)格的下滑和柴油價(jià)格的抬升，天然氣作為替代燃料仍有增長