家用電器行業(yè)八月行業(yè)動態(tài)報告：地產政策加碼利好家電需求行業(yè)盈利能力整體改善

目錄一、國內外需求企穩(wěn)，家電行業(yè)盈利能力回升 3（一）內需：地產政策優(yōu)化，有助于家電消費增量需求釋放 31、家電增量需求受住宅消費和城鎮(zhèn)化影響較大，復蘇傳導仍需時間 32、家電更新需求或受居民收入增長和促消費政策的支撐 5（二）外銷：海運費回落疊加匯率波動，出口略好于預期 6（三）白電：高溫天氣催化空調消費，2023冷年圓滿收官 7（四）利潤端：白電銷售增長提振行業(yè)收入，原材料價格回落帶動業(yè)績改善 8家電行業(yè)營收增長，成本壓力緩解推動盈利改善 8家電行業(yè)杜邦分析：銷售凈利率回升，支撐ROE改善 9家電行業(yè)資產負債率基本穩(wěn)定，流動比率處于較高水平 10二、估值處于歷史偏低水平，具備長期投資價值 11（一）估值低于歷史均值 11家電板塊估值低于歷史均值 11家電板塊估值溢價率較低 12（二）行業(yè)Beta表現 12三、投資建議 13（一）行業(yè)觀點及投資建議 13（二）核心組合及表現 13四、風險提示 14一、國內外需求企穩(wěn)，家電行業(yè)盈利能力回升（一）內需：地產政策優(yōu)化，有助于家電消費增量需求釋放8818829831推動房地產行業(yè)需求釋放，作為地產后周期的家電行業(yè)有望受益。1、家電增量需求受住宅消費和城鎮(zhèn)化影響較大，復蘇傳導仍需時間短期來看，住宅銷售對家電行業(yè)增量需求影響較大。20231-757622.54萬平方米，同比減少了4.3，降幅較1-6月擴大了1.50pct，其中現房銷售面積同比+17.9，延續(xù)良好增勢；期房銷售面積同比-7.9，依然承壓。3020238+9.49+41.2認房不認貸實施為一二線城市剛需及改善需求釋放創(chuàng)造了良好條件，但需求的復蘇傳導到家電行業(yè)仍需一段時間。圖1：商品房住宅現房、期房銷售面積累計同比增長率（） 圖2：30大中城市商品房成交套數同比增長率（）502010-022011-012010-022011-012011-122012-112013-102014-092015-082016-072017-062018-052019-042020-032021-022022-012022-12(50)(100)

2014-012014-092014-012014-092015-052016-012016-092017-052018-012018-092019-052020-012020-092021-052022-012022-092023-05-100

一線城市 二線城市 三線城市資料來源：iFind、國家統(tǒng)計局、 資料來源：iFind、國家統(tǒng)計局、20231-727953.67平米，同比增加20.80，其中7月地產竣工面積3350.06萬平米，同比增長38.36，622.59Pct20221-7萬平米，同比下滑25.00；其中7月新開工面積5206.85萬平米，同比下降26.85，降速環(huán)比收窄6.62Pct，邊際改善信號顯現。圖3：住宅新開工與竣工面積（萬平方米）累計值及同比增長率（右軸-）住宅新開工面積 住宅竣工面積 住宅新開工面積同比 住宅竣工面積同比8000040000200000

806040200-20-402007/022007/092007/022007/092008/042008/112009/062010/012010/082011/032011/102012/052012/122013/072014/022014/092015/042015/112016/062017/012017/082018/032018/102019/052019/122020/072021/022021/092022/042022/112023/06資料來源：iFind，表1：2022年11月至今地產政策梳理發(fā)布時間發(fā)布方政策名稱主要內容2022年11人民銀行《關于做好當前金融支一、保持房地產融資平穩(wěn)有序，穩(wěn)定房地產開發(fā)貸款投放。月11日銀保監(jiān)會持房地產市場平穩(wěn)健康二、積極做好“保交樓”金融服務，支持開發(fā)性政策性銀行提供“保交樓”發(fā)展工作的通知》專項借款，鼓勵金融機構提供配套融資支持。三、積極配合做好受困房地產企業(yè)風險處置，做好房地產項目并購金融支持。2022年12中共中央《擴大內需戰(zhàn)略規(guī)劃綱一、促進居住消費健康發(fā)展。堅持“房子是用來住的、不是用來炒的”定月14日國務院要(2022-2035位。年)》二、完善住房保障基礎性制度和支持政策，以人口凈流入的大城市為重點，擴大保障性租賃住房供給。2023年1月有關部門《改善優(yōu)質房企資產負圍繞“資產激活”“負債接續(xù)”“權益補充”“預期提升”四個方面，重點13日債表計劃行動方案》推進“保交樓”、多渠道穩(wěn)定優(yōu)質房企融資、擴大租賃住房供給、完善金融政策等工作。2023年2月證監(jiān)會《啟動不動產私募基金在現有私募股權投資基金框架下，新設“不動產私募投資基金”類別，并采20日試點工作》取差異化的監(jiān)管政策，滿足不動產領域合理融資需求。不動產私募投資基金的投資范圍包括特定居住用房（包括存量商品住宅、保障性住房、市場化租賃住房）和商業(yè)經營用房以及基礎設施項目等。2023年3月證監(jiān)會《關于進一步推進基礎通知強調，研究支持增強消費能力、改善消費條件、創(chuàng)新消費場景的消費基24日設施領域不動產投資信礎設施發(fā)行基礎設施REITs。優(yōu)先支持百貨商場、購物中心、農貿市場等城鄉(xiāng)商業(yè)網點項目，保障基本民生的社區(qū)商業(yè)項目發(fā)行基礎設施REITs。2023年3月自然資源部《關于協(xié)同做好不動一、以點帶面，積極做好“帶押過戶”31日銀保監(jiān)會產”帶押過戶"便民利企二、因地制宜，確定“帶押過戶”模式服務的通知》2023年4月自然資源部全國自然資源和不動產實現不動產統(tǒng)一登記25日確權登記工作會議2023年4月住建部《關于規(guī)范房地產經紀《意見》指出要：一、合理確定經紀服務收費：房地產經紀機構要合理降低27日市場監(jiān)督總服務的意見》住房買賣和租賃經紀服務費用。鼓勵按照成交價格越高、服務費率越低的原局則實行分檔定價。二、嚴格實行明碼標價：房地產經紀機構應當在經營門店、網站、客戶端等場所或渠道，公示服務項目、服務內容和收費標準，不得混合標價和捆綁收費。三、嚴禁操縱經紀服務收費：具有市場支配地位的房地產經紀機構，不得濫用市場支配地位以不公平高價收取經紀服務費用。2023年6月自然資源部《關于在經濟發(fā)展用地一、強化土地利用計劃管控約束。嚴禁無計劃、超計劃批準用地。14日要素保障工作中嚴守底二、加大存量土地盤活處置力度。堅持以“存量”換“增量”，多措并舉消線的通知》化批而未供土地，盤活閑置土地和低效用地，充分挖掘存量土地潛力。2023年7月國務院《關于在超大特大城市會議指出積極穩(wěn)步實施城中村改造是改善民生、擴大內需、推動城市高質量21日積極穩(wěn)步推進城中村改發(fā)展的一項重要舉措。要充分發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用，鼓勵和造的指導意見》支持民間資本參與，多渠道籌措改造資金，高效綜合利用土地資源，有效結合把城中村改造與保障性住房建設。2023年8月房城鄉(xiāng)建設《關于優(yōu)化個人住房貸居民家庭（包括借款人、配偶及未成年子女，下同）申請貸款購買商品住房18日部、中國人款中住房套數認定標準時，家庭成員在當地名下無成套住房的，不論是否已利用貸款購買過住房，民銀行、金的通知》銀行業(yè)金融機構均按首套住房執(zhí)行住房信貸政策。融監(jiān)管總局2023年8月中國人民銀《關于降低存量首套住202392531日行、金融監(jiān)房貸款利率有關事項的貸金融機構提出申請，由該金融機構新發(fā)放貸款置換存量首套住房商業(yè)性個管總局通知》和人住房貸款。2023年8月中國人民銀《關于調整優(yōu)化差別化對于貸款購房的居民家庭，首套房貸款最低首付款比例為不低于20，二套31日行、金融監(jiān)住房信貸政策的通知》住房貸最低付款例為低于30。管總局首套住房商業(yè)性個人住房貸款利率政策下限按現行規(guī)定執(zhí)行，二套住房商業(yè)性個人住房貸款利率政策下限調整為不低于相應期限貸款市場報價利率加20個基點。資料來源：官方公告、2、家電更新需求或受居民收入增長和促消費政策的支撐家電消費仍有增長潛力。我國人均可支配收入多年來保持每季度約5的增速，穩(wěn)步向196726.5520222.9pct20231-74993.00726.15.5，預計與“6·18鄉(xiāng)等方面政策發(fā)力，以及居民收入預期改善，家電更新需求有望穩(wěn)步增長。圖4：全國居民人均可支配收入（元）及實際增長率（） 圖家用電器和音像器材類社消零售（億元及增（）5,0000

全國居民人均可支配收入 增長率10.08.06.04.02.02013201420132014201520162017201820212022

100009000800070006000500040003000200010000

零售額 同比

302520151050-5-10資料來源：iFind、國家統(tǒng)計局、 資料來源：iFind、國家統(tǒng)計局、二）外銷：海運費回落疊加匯率波動，出口略好于預期CCFI894.6669.19%20208317.295.55%。023年1720.501.90，53493.404.90%，略好于市場預期。圖6：中國出口集裝箱運價指數 圖7：美元兌人民幣即期匯率：離岸價2020-01-032020-03-132020-01-032020-03-132020-05-082020-07-032020-08-282020-10-232020-12-182021-02-122021-04-092021-06-042021-07-302021-09-242021-11-192022-01-142022-03-182022-05-132022-07-082022-09-022022-11-042022-12-302023-03-032023-04-282023-06-232023-08-18

CCFI:綜合數 CCFI:澳新CCFI:美西線 CCFI:歐洲

人民幣即期匯率:離岸價72023-01-032023-01-112023-01-032023-01-112023-01-192023-02-012023-02-092023-02-172023-02-272023-03-072023-03-152023-03-232023-03-312023-04-132023-04-212023-05-022023-05-102023-05-182023-05-292023-06-062023-06-142023-06-232023-07-032023-07-112023-07-202023-07-282023-08-072023-08-152023-08-232023-08-31資料來源：iFind、 資料來源：iFind、圖8：家用電器季度出口數量（萬臺）及增速（）家電累計出口數量（萬）累計出口同比增速家電累計出口數量（萬）累計出口同比增速0資料來源：海關總署、iFind、（三官據產業(yè)在線數據顯示2023年7月家用空調生產16453萬臺同比增長32，銷售1660.9萬臺同比增長22.9其中內銷出貨1175.5萬臺同比增長27.61口出貨485.5萬臺同比增長12.9工業(yè)庫存1779.73萬臺同比下降2.42023冷（202282023716788.29.1164709.2101576591.377607.28.6，其中內外銷分別為295.6和311.6萬臺，同比變化-4.3和+24.5。冰箱銷量740.6萬臺，同比增長16.3，其中內外銷銷量分別為339萬臺和401.6萬臺，同比變動為-0.3和+35.2。累計銷量方面，2023年1-7冰箱累計銷量4875萬臺，同比+7.49；洗衣機銷量4304.6萬臺，同比增加+13.34。圖9：白電銷量（萬臺）及增速（）

806040200-20-4020000

空調銷量 冰箱銷量 洗衣機銷量 空調同比 冰箱同比 洗衣機同6015000 4010000 205000 00 -20 資料來源：產業(yè)在線、（四）利潤端：白電銷售增長提振行業(yè)收入，原材料價格回落帶動業(yè)績改善1.家電行業(yè)營收增長，成本壓力緩解推動盈利改善受白電增長的提振，2023H17395.495.4%中，2023Q23983.937.3%16.8%。具體來看，2023H1白電/小家電/黑電/照明/家電零部件/廚電分別實現營收4959.47/494.82/999.20/183.86/556.35/166.74億元，同比變化分別為7.89%/-2.85%/-0.05%/-4.78%/9.31%/0.69%。受益于原材料價格回落，企業(yè)積極降本增效，家電板塊盈利能力提升。2023H1568.8012.72%;分季度看，2023Q2333.34202341.64%24.94%2.04pct/小家電/黑電/照明/家電零部件/廚電毛利率分別為24.94%/26.55%/33.62%/13.29%/26.50%/17.34%/42.53% ， 同 比 分 別 提 升2.04/2.04/2.51/1.17/3.26/2.01/3.03pct。圖10：家電營業(yè)收入（億元）及增長率（） 圖11：家電行業(yè)歸母凈利潤（億元）及增長率（）1600014000120001000080006000400020000

營業(yè)收入 增長率

50403020100-10

10009008007006005004003002001000

歸母凈利潤 增長率

6050403020100-10-20資料來源：iFind， 資料來源：iFind，2023831、+0.50%-10.79%+9.10%、+0.46%，主要原材料價格企穩(wěn)回落圖12：原材料價格（元/噸）走勢 圖13：原材料價格同比變化銅 鋁 螺紋鋼

螺紋鋼 銅 鋁80,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,000

7,0001008060100806040200-20-40-605,0004,0003,0002,0001,0000 0資料來源：iFind、國家統(tǒng)計局、(Φ20mm,HRB400)(1#)(A00)

資料來源：iFind、國家統(tǒng)計局、家電行業(yè)杜邦分析：銷售凈利率回升，支撐ROE2023H1ROE18.64%,20221.87個百分點，主要益于凈利率ROEROE的影響更為顯著。圖14：家電行業(yè)凈資產收益率（）2520151050資料來源：iFind、備注：為便于趨勢分析，2023年為年化ROE數據表2：家電行業(yè)杜邦分析指標凈資產收益率銷售凈利率資產周轉率權益乘數ROE（）（）201218.335.501.162.65201319.116.191.172.63201419.746.731.122.53201516.336.760.972.37201619.107.880.962.54201721.147.601.032.65201815.985.831.032.58201917.877.060.982.52202016.557.250.902.53202116.536.660.952.58202216.787.170.872.572023H118.647.980.862.66資料來源：iFind、備注：為便于趨勢分析，2023年為年化ROE數據家電行業(yè)資產負債率基本穩(wěn)定，流動比率處于較高水平61%20101.201.26。2022年受疫情影響加，廠商庫存小幅提升，202275.332023H1由于家電消費回暖和企業(yè)積極推行以單定產，存貨周轉67.38天。圖家電行業(yè)資產負債（-左軸與流動比（右軸） 圖16：家電行業(yè)存貨周轉天數資產負債率 流動比率686664626058565452

80存貨周轉天數1.35存貨周轉天數701.3 60501.25 401.2 30201.15 1001.1資料來源：iFind， 資料來源：iFind，二、估值處于歷史偏低水平，具備長期投資價值（一）估值低于歷史均值1．家電板塊估值低于歷史均值202385.09%12位，表現略強30083113.912005年至今歷史平均水平（20.81）。圖17：申萬家電指數與滬深300指數收益率對比1010滬深300家用電器50-5-10-15-20-25-30-35資料來源：iFind、圖18：2005年至今家電板塊市盈率水平變化家用電器（申萬）滬深300家用電器（申萬）滬深300806040202005-04-082005-12-192005-04-082005-12-192006-08-312007-05-132008-01-232008-10-042009-06-162010-02-262010-11-082011-07-212012-04-012012-12-122013-08-242014-05-062015-01-162015-09-282016-06-092017-02-192017-11-012018-07-142019-03-262019-12-062020-08-172021-04-292022-01-092022-09-212023-06-03資料來源：iFind、2．家電板塊估值溢價率較低截至2023年8月末，家用電器行業(yè)市盈率（TTM整體法，剔除負值）為14.80倍，較2005年以來的歷史均值低7.28個單位。家電板塊估值溢價率（A股剔除銀行股后）為-23.55%，歷史均值為-11.52%，行業(yè)估值溢價率較均值低12.02PCT。圖19：家用電器股票市盈率估值溢價情況-剔除銀行股家用電器相對全部A股（剔除銀行）估值溢價水平（右軸） 全部A股(非銀行) SW家用電器80 60704060205040 030-2020-40100 -602005-01-07 2007-09-21 2010-05-14 2012-12-28 2015-07-31 2018-03-16 2020-10-09 2023-05-19資料來源：iFind，（二）行業(yè)Beta表現2022β1.07A行業(yè)表現領先于整個市場。y：家用電器日收益率圖20：2022年初至今家用電器板塊相對上證指數Beta表現y：家用電器日收益率y=1.0673x+7E-05R2=0.5417-6-5-4-3-2-1-2-4-6-8x：上證綜指日收益率資料來源：iFind、三、投資建議（一）行業(yè)觀點及投資建議8逐季改善。從估值來看，板塊估值依然處于較低位置，安全邊際較高。來看，成本紅利有望繼續(xù)釋放，重點推薦格力電器、美的集團、海爾智家。618斯、石頭科技。（二）核心組合及表現4（002508）構建投資組合。截至2023年8月31日，該投資組合自成立以來累計收益-11.74，跑SW3.54PCT；表3：核心組合及推薦理由（截至20230831）證券代碼證券簡稱推薦理由累計漲幅年初至今相對收益率年初至今002508.SZ老板電器廚電行業(yè)龍頭之一，品牌護城河穩(wěn)固。7.859.39000651.SZ格力電器公司為國內空調行業(yè)的標桿企業(yè)，具有強大的品牌優(yōu)勢。13.6415.18600690.SH海爾智家布局國際化和智能家居較早，海外步入收獲期0.612.15000333.SZ美的集團C端優(yōu)勢穩(wěn)固，B端市場廣闊10.3911.93資料來源：iFind、2022-01-042022-01-192022-02-102022-02-252022-03-142022-03-292022-04-152022-05-052022-05-202022-06-072022-06-222022-07-072022-07-222022-08-082022-08-232022-09-072022-09-232022-10-172022-11-012022-11-162022-12-012022-12-162023-01-032022-01-042022-01-192022-02-102022-02-252022-03-142022-03-292022-04-152022-05-052022-05-202022-06-072022-06-222022-07-072022-07-222022-08-082022-08-232022-09-072022-09-232022-10-1