建材行業(yè)深度報(bào)告：存量時(shí)代大有可為

限制，石膏板單條生產(chǎn)線的初始投資額較大。品牌力可以代表重要的進(jìn)入壁壘，北新建材的品牌首選率高于其他公司。龍頭公司更具規(guī)模優(yōu)勢(shì)，人均創(chuàng)收整體呈上升趨勢(shì)。復(fù)盤北新建材：收購(gòu)及政策東風(fēng)助力市占率提升。北新建材市占率2011提升至202268%（按產(chǎn)量計(jì)算。初期競(jìng)爭(zhēng)中戰(zhàn)國(guó)的布局，競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)。哪些行業(yè)有望走出來(lái)？剔除石膏板后，我們認(rèn)為防水＞涂料＞管材＞上都做的更好，東方雨虹2022年市占率已達(dá)26.18%。涂料方面，龍頭公司布局已久，三棵樹資本密集度較高，同時(shí)在品牌力和規(guī)模優(yōu)勢(shì)上表現(xiàn)亮眼，廣告投入明顯領(lǐng)先其他公司，長(zhǎng)期以來(lái)積累了較強(qiáng)的渠道壁壘，中小企業(yè)難以與之抗衡。管材方面，偉星新材、公元股份長(zhǎng)期深耕C端，經(jīng)銷收入占比維持在80%左右，營(yíng)銷網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量在各子行業(yè)中處于領(lǐng)先地位，經(jīng)營(yíng)上具備較強(qiáng)韌性，同時(shí)在品牌、激勵(lì)等其他方面也有不俗表現(xiàn)。此外，其他細(xì)分子行業(yè)由于目前市占率較低，如果后續(xù)能較好的建立渠道或者消費(fèi)者品牌，也具備集中度提升的空間，例如瓷磚等。投資建議：存量時(shí)代到來(lái)，翻新需求潛力較大，建議關(guān)注C端布局時(shí)間較久、投入力度較大以及集中度有望走向提升的消費(fèi)建材公司，相關(guān)標(biāo)的有北新建材、東方雨虹、三棵樹、偉星新材、蒙娜麗莎、東鵬控股、堅(jiān)朗五金等。風(fēng)險(xiǎn)提示：政策落地不及預(yù)期、市場(chǎng)規(guī)模測(cè)算值與實(shí)際值誤差、上市公司市場(chǎng)占有率的測(cè)算值與實(shí)際值誤差、地產(chǎn)行業(yè)繼續(xù)下行、企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等。內(nèi)容目錄一、存量時(shí)代到來(lái)，消費(fèi)建材大有可為 5房地產(chǎn)增量市場(chǎng)發(fā)展逐步進(jìn)入平臺(tái)期 5存量市場(chǎng)規(guī)模龐大，政策加持力度較強(qiáng) 6存量翻新將迎高峰，消費(fèi)建材有望受益 11二、消費(fèi)建材C端布局知多少？ 12C端布局現(xiàn)狀：整體力度較強(qiáng)，經(jīng)銷收入占比呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì) 12偏C企業(yè)過(guò)往表現(xiàn)：平滑周期，更具韌性 14他山之石：優(yōu)秀家居零售企業(yè)歐派家居的成長(zhǎng)之路 16三、論集中度：造成消費(fèi)建材各行業(yè)集中度分化的原因？ 19造成消費(fèi)建材集中度差異的原因？ 20市場(chǎng)規(guī)模 20資本密集度和激勵(lì) 21品牌力及規(guī)模優(yōu)勢(shì) 23政策約束：石膏板、防水力度較強(qiáng) 24復(fù)盤北新建材：收購(gòu)及政策東風(fēng)助力市占率提升 26哪些行業(yè)有望走出來(lái)？ 27四、風(fēng)險(xiǎn)提示 28圖表目錄圖表1：我國(guó)新開(kāi)工房屋面積及增速 5圖表2：我國(guó)竣工房屋面積及增速 5圖表3：我國(guó)房屋建成時(shí)間分布 5圖表4：2000年前后建成房屋比例 5圖表5：我國(guó)和部分發(fā)達(dá)國(guó)家城市化率對(duì)比（%） 6圖表6：2019年各國(guó)城鎮(zhèn)人均住房面積 6圖表7：2000-2020年我國(guó)城鎮(zhèn)存量住房面積 6圖表8：2017-2021全國(guó)二手房成交情況 7圖表9：全國(guó)老舊小區(qū)改造情況 7圖表10：全國(guó)新開(kāi)工改造城鎮(zhèn)老舊小區(qū)數(shù)-累計(jì)值 7圖表11：全國(guó)超大特大城市名單 8圖表12：我國(guó)超大特大城市城中村面積 8圖表13：2023年下半年以來(lái)房地產(chǎn)政策 9圖表14：全國(guó)各省市房屋建成時(shí)間為2014年之前的比例 11圖表15：2022-2027年存量翻新面積測(cè)算 11圖表16：2027年消費(fèi)建材各品類市場(chǎng)空間測(cè)算 12圖表17：2022年消費(fèi)建材各公司渠道占比情況 12圖表18：2022年消費(fèi)建材各行業(yè)公司經(jīng)銷商和網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量 13圖表19：2018-2022年消費(fèi)建材上市公司經(jīng)銷收入占比 13圖表20：消費(fèi)建材企業(yè)與傳統(tǒng)建材企業(yè)營(yíng)收同比增速對(duì)比 14圖表21：傳統(tǒng)建材子行業(yè)與房地產(chǎn)銷售面積同比增速對(duì)比 14圖表22：消費(fèi)建材企業(yè)與地產(chǎn)銷售面積同比增速對(duì)比 15圖表23：消費(fèi)建材子行業(yè)與地產(chǎn)銷售面積同比增速對(duì)比 15圖表24：消費(fèi)建材企業(yè)與傳統(tǒng)建材企業(yè)收入同比增速對(duì)比 15圖表25：公司主要產(chǎn)品情況 16圖表26：公司子品牌定位及特色 17圖表27：公司各銷售渠道的盈利占比情況 18圖表28：2018-2022年公司營(yíng)業(yè)收入及增速情況 18圖表29：2018-2022年公司歸母凈利潤(rùn)及增速情況 18圖表30：公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流情況 18圖表31：2022年消費(fèi)建材子行業(yè)上市公司市占率 19圖表32：2018-2022年消費(fèi)建材上市公司市占率 20圖表33：消費(fèi)建材各子行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模及龍頭市占率 20圖表34：2022年消費(fèi)建材各子行業(yè)資本密集度 21圖表35：消費(fèi)建材各上市公司項(xiàng)目單位投資情況 22圖表36：2018-2022年消費(fèi)建材上市公司人均薪酬（萬(wàn)元） 23圖表37：2022年消費(fèi)建材各子行業(yè)上市公司品牌首選率 23圖表38：2022年消費(fèi)建材各子行業(yè)上市公司廣告費(fèi)占比 24圖表39：消費(fèi)建材各行業(yè)龍頭公司人均創(chuàng)收（萬(wàn)元） 24圖表40：防水新規(guī)出臺(tái)背景 25圖表41：新舊標(biāo)關(guān)于防水設(shè)計(jì)年限的規(guī)定 25圖表42：新舊標(biāo)關(guān)于屋面防水層數(shù)的規(guī)定 25圖表43：2011-2022北新建材市占率 26圖表44：國(guó)內(nèi)石膏板企業(yè)和外資及小廠對(duì)比 27圖表45：2016-2022北新建材石膏板產(chǎn)能 27一、存量時(shí)代到來(lái)，消費(fèi)建材大有可為1.1房地產(chǎn)增量市場(chǎng)發(fā)展逐步進(jìn)入平臺(tái)期我國(guó)房地產(chǎn)新建市場(chǎng)已進(jìn)入平臺(tái)期。2010年之前，我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)呈現(xiàn)高速發(fā)展態(tài)勢(shì)，新開(kāi)工房屋面積從1997年的1.40億平米一路飆升至2010年的16.36億平米，年均復(fù)合增速達(dá)20.80%。2010-20192019年之后，隨著相關(guān)調(diào)控政策的陸續(xù)出臺(tái)及市場(chǎng)需求的回落，新開(kāi)工面積開(kāi)始下降，2022年，我國(guó)新開(kāi)工房屋面積為12.06億平方米，同比下降39.37%；竣工房屋面積8.6214.98%。202211.46億平米，26.77%。2023-2025年我國(guó)商品房年均銷售面積11.4億平米，市場(chǎng)快速擴(kuò)容將成為過(guò)去時(shí)，后續(xù)或?qū)⑦M(jìn)入零增長(zhǎng)或者負(fù)增長(zhǎng)時(shí)代。圖表我國(guó)新開(kāi)工房屋面積及增速 圖表我國(guó)竣工房屋面積及增速資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，產(chǎn)業(yè)金融研究院 資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，產(chǎn)業(yè)金融研究院我國(guó)現(xiàn)存房屋中，2000年之后建成比例約占2/3，存量房改造空間較大。根據(jù)《中國(guó)人口普查年鑒20201990-1999、2000-2009、2010-2014三個(gè)時(shí)間段為我國(guó)現(xiàn)存房20.48%、31.09%、21.84%。2000年之后建成房屋的比例達(dá)到66%。相較于房屋使用壽命而言，我國(guó)存量房屋建成時(shí)間大多較短，拆除重建圖表我國(guó)房屋建成時(shí)間分布 圖表年前后建成房屋比例資料來(lái)源：《中國(guó)人口普查年鑒2020》，產(chǎn)業(yè)金融研究院資料來(lái)源：《中國(guó)人口普查年鑒2020》，產(chǎn)業(yè)金融研究院2022年我國(guó)城鎮(zhèn)化率為63.56%，仍有提升空間，但已進(jìn)入減速階段。過(guò)去數(shù)十年年我國(guó)城市化率為63.56%，美國(guó)、日本、德國(guó)、英國(guó)則分別為83.08%、91.96%、77.65%、84.40%。根據(jù)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，城鎮(zhèn)化發(fā)展一般經(jīng)歷四個(gè)階段：初始、20%20%快速增加至50%50%70%70%后緩慢圖表5：我國(guó)和部分發(fā)達(dá)國(guó)家城市化率對(duì)比（%）資料來(lái)源：聯(lián)合國(guó)貿(mào)發(fā)會(huì)議，產(chǎn)業(yè)金融研究院我國(guó)人均住房面積快速提升，與發(fā)達(dá)國(guó)家的差距日益縮減。根據(jù)《住房飽和度研究報(bào)2019平方米，處于世界領(lǐng)先地位。德國(guó)、法國(guó)、40平方米左右。亞洲國(guó)家城鎮(zhèn)人均住房面積普遍偏小，其33.5、3028平方米。俄羅斯雖然地廣人稀，但人口多28平方米。2000年，我國(guó)城鎮(zhèn)人均住房建筑面20.2520190.8的系數(shù)折合為使用面積，則為31.8平方米，在亞洲國(guó)家中處于中等偏上水平，與歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家的差距也已大大縮小，未來(lái)增長(zhǎng)斜率或?qū)⒅鸩椒啪彙D表6：2019年各國(guó)城鎮(zhèn)人均住房面積資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，易居研究院-《住房飽和度研究報(bào)告》，產(chǎn)業(yè)金融研究院1.2存量市場(chǎng)規(guī)模龐大，政策加持力度較強(qiáng)城鎮(zhèn)存量市場(chǎng)超億平米，翻新需求值得關(guān)注。過(guò)去幾十年新建住房數(shù)量快速攀升，帶動(dòng)存量市場(chǎng)不斷擴(kuò)容，根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，以人均住房面積*人口數(shù)簡(jiǎn)單測(cè)算，2020329億平方米，與之對(duì)應(yīng)的翻新市場(chǎng)潛力巨大。圖表7：2000-2020年我國(guó)城鎮(zhèn)存量住房面積資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，產(chǎn)業(yè)金融研究院注：城鎮(zhèn)存量住房面積=城鎮(zhèn)人均住房面積*城鎮(zhèn)人口數(shù)，數(shù)據(jù)來(lái)自國(guó)家統(tǒng)計(jì)局二手房市場(chǎng)體量龐大，年均成交面積3-4億㎡。2017年起，全國(guó)二手房市場(chǎng)成交金額呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)，2021年受房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控影響，成交金額有3-4億㎡。20213.63937萬(wàn)億元，成交均價(jià)為1.94萬(wàn)元/㎡。圖表8：2017-2021全國(guó)二手房成交情況銷售面積（億銷售套數(shù)（萬(wàn)㎡）㎡）套）元）㎡）20174.14306.01.4520184.04306.61.6420193.94266.81.7220204.04327.51.882021E3.63937.01.94

銷售金額（萬(wàn)億

成交均價(jià)（萬(wàn)元/資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，貝殼研究院，產(chǎn)業(yè)金融研究老舊小區(qū)改造政策支持力度大，2022年全國(guó)新開(kāi)工改造老舊小區(qū)5.25萬(wàn)個(gè)、876萬(wàn)戶。我國(guó)老舊小區(qū)改造工作穩(wěn)步推進(jìn)，2019-2021年，全國(guó)累計(jì)新開(kāi)工改造城鎮(zhèn)老舊小11.42000多萬(wàn)戶。20225.1萬(wàn)個(gè)、8405.25萬(wàn)個(gè)、876萬(wàn)戶。此外，根據(jù)住建部2023年我國(guó)將新開(kāi)工改造城5.3務(wù)規(guī)劃》，到2025年，我國(guó)城鎮(zhèn)老舊小區(qū)改造數(shù)量要達(dá)到21.9萬(wàn)個(gè)。圖表9：全國(guó)老舊小區(qū)改造情況時(shí)間2020202120222023E新開(kāi)工改造老舊小區(qū)數(shù)量（萬(wàn)個(gè)）4.035.565.255.3新開(kāi)工改造老舊小區(qū)戶數(shù)（萬(wàn)戶）736965876--資料來(lái)源：住建部，長(zhǎng)城證券產(chǎn)業(yè)金融研究注：2020-2022年為實(shí)際開(kāi)工數(shù)，2023年為計(jì)劃開(kāi)工數(shù)圖表10：全國(guó)新開(kāi)工改造城鎮(zhèn)老舊小區(qū)數(shù)量-累計(jì)值資料來(lái)源：住建部，產(chǎn)業(yè)金融研究院超大特大城中村指導(dǎo)意見(jiàn)出爐。7月21日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議召開(kāi)，審議通過(guò)《關(guān)于在超大特大城市積極穩(wěn)步推進(jìn)城中村改造的指導(dǎo)意見(jiàn)》。根據(jù)第七次人口普查數(shù)據(jù)，目前我國(guó)共有上海、北京、深圳、重慶、廣州、成都、天津7個(gè)超大城市，以及武漢、東莞、西安等14個(gè)特大城市。圖表11：全國(guó)超大特大城市名單分類名稱城區(qū)人口（萬(wàn)人）上海1987北京1775深圳1744超大城市（7個(gè)）重慶1634廣州1488成都1334天津1093武漢995東莞956西安928杭州874佛山854南京791特大城市（14沈陽(yáng)707個(gè)）青島601濟(jì)南588長(zhǎng)沙555哈爾濱550鄭州534昆明534大連521資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，產(chǎn)業(yè)金融研究院根據(jù)我們測(cè)算，超大特大城市城中村改造預(yù)計(jì)每年將貢獻(xiàn)房屋面積3.16億平方米，拉動(dòng)投資額6000億以上。根據(jù)我們?cè)谝寻l(fā)報(bào)告《城中村行業(yè)深度報(bào)告：壘舊臺(tái)、起新22.10億平方米（其中新3717336億平方米（1520。預(yù)6190.72億元。圖表12：我國(guó)超大特大城市城中村面積城市名稱 城區(qū)面積（億平方米

城中村面積占比（測(cè)算）

城中村面積測(cè)算值（億平方米）上海63.410.56%0.36北京164.103.00%4.92深圳19.8610.07%2.00廣州22.5632.93%7.43重慶77.811.00%0.78成都14.851.00%0.15天津26.531.00%0.27武漢14.521.00%0.15東莞24.601.00%0.25西安9.431.00%0.09杭州22.721.00%0.23佛山6.131.00%0.06南京42.261.00%0.42沈陽(yáng)16.101.00%0.16青島30.891.00%0.31濟(jì)南24.190.98%0.24長(zhǎng)沙12.001.30%0.16哈爾濱4.911.00%0.05鄭州7.621.00%0.08昆明17.831.00%0.18大連15.231.00%0.15合計(jì)637.562.89%18.42資料來(lái)源：住建部，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，各地政府官網(wǎng)，產(chǎn)業(yè)金融研究注：北京市城區(qū)面積為2019年數(shù)據(jù)，其他城市為2021年223年下半年以來(lái)，地產(chǎn)政策密集加碼，7月1016202412月底；727日，住建部提出大力支持剛性和改善性住房需求，進(jìn)一步落實(shí)好降低購(gòu)買首套住房首付比例和貸款利率、改善性住房換購(gòu)稅費(fèi)減免、個(gè)人住房貸款“認(rèn)房84日，國(guó)家發(fā)展改革委、財(cái)政部、中國(guó)人民銀行、國(guó)家稅務(wù)8月25月3120%。圖表13：2023年下半年以來(lái)房地產(chǎn)政策時(shí)間 部門 相關(guān)內(nèi)容中國(guó)人民銀將“金融16條”中兩項(xiàng)有適用期限的政策統(tǒng)一延長(zhǎng)至行、金融監(jiān)管總局

年月底，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)繼續(xù)對(duì)房企存量融資展期，加大保2000億元保交樓貸款支持計(jì)劃期限延長(zhǎng)至2024年5月底。中國(guó)人民銀行

是新發(fā)放貸款置換原來(lái)的存量貸款；過(guò)去在市場(chǎng)長(zhǎng)期過(guò)熱階段部門加強(qiáng)政策研究，因城施策提高政策精準(zhǔn)度，更好地支持剛性和改善性住房需求，促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展?！渡虅?wù)部等13部門關(guān)于促進(jìn)家居消費(fèi)若干措施的通知》對(duì)外商務(wù)部等13發(fā)布，就大力提升供給質(zhì)量、積極創(chuàng)新消費(fèi)場(chǎng)景、有效改善消部門 費(fèi)條件、著力優(yōu)化消費(fèi)環(huán)境四大方面給出指導(dǎo)意見(jiàn)。國(guó)務(wù)院

在超大特大城市積極穩(wěn)步實(shí)施城中村改造是改善民生、擴(kuò)大內(nèi)的城中村進(jìn)行改造，成熟一個(gè)推進(jìn)一個(gè)，實(shí)施一項(xiàng)做成一項(xiàng)。住建部

大力支持剛性和改善性住房需求，進(jìn)一步落實(shí)好降低購(gòu)買首套住房首付比例和貸款利率、改善性住房換購(gòu)稅費(fèi)減免、個(gè)人住房貸款“認(rèn)房不用認(rèn)貸”等政策措施；繼續(xù)做好保交樓工作，加快項(xiàng)目建設(shè)交付。8.1

中國(guó)人民銀行、國(guó)家外匯管理局

要繼續(xù)引導(dǎo)個(gè)人住房貸款利率和首付比例下行，更好滿足居民剛性和改善性住房需求。指導(dǎo)商業(yè)銀行依法有序調(diào)整存量個(gè)人住房貸款利率。8.48.25

國(guó)家發(fā)展改革委、財(cái)政部、中國(guó)人民銀行、國(guó)家稅務(wù)總住房城鄉(xiāng)建設(shè)部、中國(guó)人民銀行、金融監(jiān)管總局

指導(dǎo)銀行依法有序調(diào)整存量個(gè)人住房貸款利率。落實(shí)購(gòu)買首套房貸款“認(rèn)房不用認(rèn)貸”政策措施。根據(jù)通知內(nèi)容，居民家庭（包括借款人、配偶及未成年子女申請(qǐng)貸款購(gòu)買商品住房時(shí)，家庭成員在當(dāng)?shù)孛聼o(wú)成套住房城一策”工具箱，供城市自主選用。8.30-9.1北上廣深政府部門中國(guó)人民銀

居民家庭（包括借款人、配偶及未成年子女）申請(qǐng)貸款購(gòu)買商品住房時(shí)，家庭成員在本市名下無(wú)成套住房的，不論是否已利用貸款購(gòu)買過(guò)住房，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)均按首套住房執(zhí)行住房信貸政策。自年9月日起，存量首套住房商業(yè)性個(gè)人住房貸款款置換存量首套住房商業(yè)性個(gè)人住房貸款。新發(fā)放貸款的利率水平由金融機(jī)構(gòu)與借款人自主協(xié)商確定，但在貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利8.31

行、國(guó)家金融監(jiān)督管理總局

率（LPR）上的加點(diǎn)幅度，不得低于原貸款發(fā)放時(shí)所在城市首套住房商業(yè)性個(gè)人住房貸款利率政策下限。新發(fā)放的貸款只能用于償還存量首套住房商業(yè)性個(gè)人住房貸款，仍納入商業(yè)性個(gè)人住房貸款管理。8.31

中國(guó)人民銀行、國(guó)家金融監(jiān)督管理總局

和二套住房商業(yè)性個(gè)人住房貸款最低首付款比例政策下限統(tǒng)一為不低于和。二是將二套住房利率政策下限調(diào)整為不低于相應(yīng)期限貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（加20個(gè)基點(diǎn)。首套住房利率政策下限仍為不低于相應(yīng)期限LPR減20個(gè)基點(diǎn)。資料來(lái)源：中國(guó)人民銀行，金融監(jiān)管總局，住建部，商務(wù)部，國(guó)務(wù)院，各地政府部門，產(chǎn)業(yè)金融研究1.3存量翻新將迎高峰，消費(fèi)建材有望受益存量住宅裝飾將迎翻新高峰，消費(fèi)建材有望直接受益。2020201486.52%52.93%8-10年大多會(huì)喪失基本功能，預(yù)計(jì)未來(lái)十年我國(guó)將迎來(lái)存量住宅翻新高峰，消費(fèi)建材將直接受益。圖表14：全國(guó)各省市房屋建成時(shí)間為2014年之前的比例資料來(lái)源：《中國(guó)人口普查年鑒2020》，產(chǎn)業(yè)金融研究院預(yù)計(jì)未來(lái)五年，C端占比可達(dá)約7成，且保持良好的增長(zhǎng)。我們假設(shè)總體可裝修面積=竣工面積存量翻新二手房*0.6（考慮到二手房和存量房的重合部分，剔除已計(jì)算在存量房中的老舊小區(qū)C*毛坯系數(shù)05）+二手房*0.6。此外，20231-720.50%，假設(shè)全年增長(zhǎng)15%，由于房地產(chǎn)市場(chǎng)依然疲軟，加上保交樓工作已開(kāi)始陸續(xù)收尾，我們假設(shè)2024-2027年房地產(chǎn)竣工面積同比增速保持-3%。二手房方面，隨著我國(guó)進(jìn)入存量時(shí)代，預(yù)計(jì)較新房市場(chǎng)火爆，假設(shè)2023-2027年同比增速為20%。則可得2023-2027年C端可裝修面積將由10.57億平米穩(wěn)步增長(zhǎng)至12.37億平米，復(fù)合增速達(dá)4.01%。預(yù)計(jì)到2027年C端占比將達(dá)74%。圖表15：2022-2027年存量翻新面積測(cè)算單位：億平2022A2023E2024E2025E2026E2027E竣工面積8.629.929.629.339.058.7810年前竣工面積（住宅）7.907.878.097.387.727.18存量住宅翻新面積3.163.153.232.953.092.87二手房交易面積3.424.104.925.917.098.51翻新需求合計(jì)5.215.616.196.507.347.98總體可裝修面積13.8415.5315.8115.8316.3916.76增速--12%2%0%4%2%C端可裝修的面積9.5210.5711.0011.1611.8712.37增速--11%4%1%6%4%C端占比69%68%70%71%72%74%資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，貝殼研究院，產(chǎn)業(yè)金融研究?jī)H計(jì)算住宅市場(chǎng)及主要品類，預(yù)計(jì)到2027年C端消費(fèi)建材的市場(chǎng)空間超3000億元；其中重裝市場(chǎng)需求較好的包括涂料、管材、防水，體量較大的是瓷磚、門窗。我們假設(shè)100平米的房屋對(duì)應(yīng)的涂料、管材、防水、瓷磚、龍頭五金、門窗、石膏板價(jià)格分2000、2000、2000200001000、200005502027C端3282.61100%。市場(chǎng)需求絕對(duì)值較高的是瓷磚和門窗，主要由于其單價(jià)更高。圖表16：2027年消費(fèi)建材各品類市場(chǎng)空間測(cè)算100平的價(jià)格新房面積重裝面積重裝需使用市場(chǎng)空間（元）（億平）（億平）的比例（億元）涂料20004.397.98100%247.35管材20004.397.98100%247.35防水20004.397.98100%247.35瓷磚200004.397.9820%1,196.96龍頭五金10004.397.9860%91.76門窗200004.397.9820%1,196.96石膏板5504.397.9870%54.86合計(jì)----3,282.61資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，貝殼研究院，產(chǎn)業(yè)金融研究二、消費(fèi)建材C端布局知多少？C端布局現(xiàn)狀：整體力度較強(qiáng)，經(jīng)銷收入占比呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)除防水、五金外，其他子行業(yè)龍頭公司目前以經(jīng)銷模式為主。根據(jù)2022年數(shù)據(jù)（東方雨虹為2023年上半年數(shù)據(jù)，涂料、瓷磚、石膏板、板材、管材等子行業(yè)頭部上市公92.84%，涂料和管材行業(yè)的公80%左右。防水、五金行業(yè)龍頭公司則是直銷占比更高。圖表17：2022年消費(fèi)建材各公司渠道占比情況資料來(lái)源：各公司2022年報(bào)，東方雨虹2023年半年報(bào)，產(chǎn)業(yè)金融研究院從經(jīng)銷商和網(wǎng)點(diǎn)布局來(lái)看，涂料、管材行業(yè)數(shù)量領(lǐng)先，防水中東方雨虹布局力度較強(qiáng)。2020200002022年，亞士創(chuàng)能經(jīng)銷264195600家（民400010018萬(wàn)家（1618萬(wàn)。瓷磚行100002010年經(jīng)銷商數(shù)量達(dá)3000余家，目前營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)已遍布全國(guó)各大城市及發(fā)達(dá)地區(qū)縣級(jí)市。管材行業(yè)中，截止2022年，偉星新材和公元股份一級(jí)經(jīng)銷商數(shù)量分別為1000+、2600+，網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量分別為30000+、80000+。圖表18：2022年消費(fèi)建材各行業(yè)公司經(jīng)銷商和網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量行行業(yè) 公司 經(jīng)銷商 網(wǎng)點(diǎn) 其他涂料 三棵樹 - 近20000（2020年）

公司共有“馬上住”服務(wù)授權(quán)網(wǎng)點(diǎn)717家，新增授權(quán)網(wǎng)點(diǎn)208家亞士創(chuàng)能26419 - 公司建制44個(gè)省級(jí)營(yíng)銷機(jī)構(gòu)，145個(gè)營(yíng)銷辦事處，基本實(shí)現(xiàn)全國(guó)地級(jí)市營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)全覆蓋防水 東方雨虹5600 178000+ 分銷門頭近40000家。其中民建集團(tuán)經(jīng)銷400016余萬(wàn)家，分銷門頭近4萬(wàn)家，德愛(ài)威實(shí)現(xiàn)加盟逾1600家經(jīng)銷商合伙人，終端銷售網(wǎng)點(diǎn)達(dá)到18000家?？祈樄煞?500+ - 公司將繼續(xù)增加經(jīng)銷商數(shù)量，加大專項(xiàng)經(jīng)銷商開(kāi)發(fā)，將經(jīng)銷商地級(jí)市覆蓋率提高到100%凱倫股份1000 - 預(yù)計(jì)2023年、2024年每年新增經(jīng)銷商1000家，到24年累計(jì)經(jīng)銷商客戶數(shù)量達(dá)到3000家瓷磚蒙娜麗莎1720 4620+ 公司經(jīng)銷商體系已覆蓋除港澳臺(tái)外的所有省份，覆蓋面廣泛，涵蓋三百多個(gè)城市東鵬控股- 7000+ 公司擁有覆蓋全國(guó)的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)，瓷磚、浴產(chǎn)品經(jīng)銷商體系已經(jīng)覆蓋了絕大部分省地市級(jí)市，并累計(jì)出口100多個(gè)國(guó)家和地區(qū)石膏板北新建材3000+（2010年）板材 兔寶寶 專賣店）

已建立起穩(wěn)定的經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)及經(jīng)銷渠道，營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)遍布全國(guó)各大城市及發(fā)達(dá)地區(qū)縣級(jí)市成立了十九大銷售分公司，以分公司為抓手，加強(qiáng)對(duì)經(jīng)銷商和終端渠道的管理和賦能五金 堅(jiān)朗五金- 1000+ 公司國(guó)內(nèi)外銷售網(wǎng)絡(luò)點(diǎn)1000余個(gè)，銷售團(tuán)隊(duì)6800余人，未來(lái)還會(huì)根據(jù)實(shí)際情況繼續(xù)下沉管材 偉星新材一級(jí)經(jīng)銷1000+公元股份一級(jí)經(jīng)銷商2600+

30000+ 網(wǎng)點(diǎn)每年凈增加1000-2000家左右80000+ 公司已構(gòu)建了一張涵蓋省地級(jí)中心城市，并輻射下屬縣城、鄉(xiāng)鎮(zhèn)的龐大經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)資料來(lái)源：各公司2022年報(bào)、各公司公告，產(chǎn)業(yè)金融研究院近三年，各大消費(fèi)建材公司經(jīng)銷占比提升趨勢(shì)明顯。受房地產(chǎn)調(diào)控影響，各大消費(fèi)建材公司紛紛調(diào)整經(jīng)營(yíng)策略，近三年經(jīng)銷端收入占比整體提升趨勢(shì)明顯，其中涂料、防水行業(yè)增長(zhǎng)較為明顯，三棵樹2022年經(jīng)銷端收入占比達(dá)78.78%，東方雨虹2023年上半年經(jīng)銷收入占比為29.98%。瓷磚、石膏板、板材、管材行業(yè)主要上市公司經(jīng)銷收入占比也呈現(xiàn)穩(wěn)步提升態(tài)勢(shì)。圖表19：2018-2022年消費(fèi)建材上市公司經(jīng)銷收入占比子行業(yè)公司20182019202020212022涂料三棵樹76.20%62.41%63.22%67.90%78.78%亞士創(chuàng)能---84.24%84.33%東方雨虹35.24%---29.98%防水科順股份-32.68%33.76%37.37%49.75%凱倫股份39.65%-14.64%17.40%31.26%蒙娜麗莎62.32%59.31%55.73%51.10%57.87%瓷磚東鵬控股65.79%59.24%56.79%58.97%59.24%石膏板北新建材--90.05%91.32%92.84%板材兔寶寶--60.80%58.62%62.60%五金堅(jiān)朗五金--1.36%0.64%0.66%偉星新材--69.23%69.62%76.26%管材公元股份--79.89%81.71%83.93%資料來(lái)源：各公司2018-2022年報(bào)，產(chǎn)業(yè)金融研究注：東方雨虹2022年未披露經(jīng)銷收入占比，表格為2023年上半年數(shù)據(jù)偏C企業(yè)過(guò)往表現(xiàn)：平滑周期，更具韌性地產(chǎn)行業(yè)下行階段，傳統(tǒng)建材行業(yè)難以獨(dú)善其身。31家上市公司作為研究對(duì)象，可以發(fā)現(xiàn)傳統(tǒng)建材行業(yè)受地產(chǎn)景氣度影響較大，銷售收入增速走勢(shì)與房地產(chǎn)銷售面積增速基本類似，在地產(chǎn)行業(yè)上行的時(shí)期里，傳統(tǒng)建材企業(yè)收入增速明顯更好，但在地產(chǎn)行業(yè)下行的時(shí)期里，二者趨同性較高。圖表20：消費(fèi)建材企業(yè)與傳統(tǒng)建材企業(yè)營(yíng)收同比增速對(duì)比資料來(lái)源：各公司年報(bào)，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，產(chǎn)業(yè)金融研究院圖表21：傳統(tǒng)建材子行業(yè)與房地產(chǎn)銷售面積同比增速對(duì)比資料來(lái)源：各公司年報(bào)，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，產(chǎn)業(yè)金融研究院消費(fèi)建材企業(yè)整體平滑周期能力較強(qiáng)。我們選取管材、涂料、外加劑、防水、瓷磚、石膏板、五金等行業(yè)19家消費(fèi)建材上市公司作為主要研究對(duì)象，將其與房地產(chǎn)各季度銷售面積同比增速對(duì)比，可以發(fā)現(xiàn)消費(fèi)建材企業(yè)收入增速走勢(shì)和房地產(chǎn)銷售面積增速基本圖表22：消費(fèi)建材企業(yè)與地產(chǎn)銷售面積同比增速對(duì)比資料來(lái)源：各公司年報(bào)，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，產(chǎn)業(yè)金融研究院圖表23：消費(fèi)建材子行業(yè)與地產(chǎn)銷售面積同比增速對(duì)比資料來(lái)源：各公司年報(bào)，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，產(chǎn)業(yè)金融研究院同傳統(tǒng)建材相比，消費(fèi)建材更具韌性。在建材行業(yè)收入增速正增長(zhǎng)時(shí)期，消費(fèi)建材和傳統(tǒng)建材尚存在交叉區(qū)間。但當(dāng)行業(yè)承壓時(shí)，消費(fèi)建材企業(yè)表現(xiàn)優(yōu)于傳統(tǒng)建材，收入增速下滑幅度更小，甚至能實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，韌性明顯更強(qiáng)。圖表24：消費(fèi)建材企業(yè)與傳統(tǒng)建材企業(yè)收入同比增速對(duì)比資料來(lái)源：各公司年報(bào)，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，產(chǎn)業(yè)金融研究院他山之石：優(yōu)秀家居零售企業(yè)歐派家居的成長(zhǎng)之路歐派家居為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的一站式高品質(zhì)家居綜合服務(wù)商。公司主要從事全屋家居產(chǎn)品的全屋產(chǎn)品延伸，覆蓋整體廚房、整體衣柜（全屋定制、整體衛(wèi)浴、定制木門系統(tǒng)、金屬門窗、軟裝、家具配套等整體家居產(chǎn)品。圖表25：公司主要產(chǎn)品情況整體櫥柜產(chǎn)品名稱 展示整體櫥柜整家定制定制衣柜歐派大家歐派大家居歐鉑尼門墻系統(tǒng)全衛(wèi)定制資料來(lái)源：公司2022年報(bào)，產(chǎn)業(yè)金融研究院思路清晰，差異化定位滿足不同客戶需求。公司于2018年開(kāi)始推進(jìn)整裝大家居商業(yè)模式，目前公司整裝大家居實(shí)現(xiàn)雙品牌運(yùn)營(yíng)分別是“歐派”和“鉑尼思”，以滿足不同渠2022202023年公司將加大整裝渠道的拓展力度，全面啟動(dòng)“千城百億”計(jì)劃。除強(qiáng)化定制櫥柜、定制衣柜等核心品類優(yōu)勢(shì)之外，公司在集成廚房、軟裝配套、廚電等多方面持續(xù)拓展。同時(shí)持續(xù)深化設(shè)計(jì)生產(chǎn)一體化，CAXA底層架構(gòu)升級(jí)，打造成更加適用于大家居場(chǎng)景的一體化設(shè)計(jì)軟件。圖表26：公司子品牌定位及特色品牌品牌名稱 定位 特色miform 高端一攬子裝修服務(wù)。歐派廚電以柜電一體化為理念，實(shí)現(xiàn)了從一攬子裝修服務(wù)。歐派廚電以柜電一體化為理念，實(shí)現(xiàn)了從到自主生產(chǎn)制造的轉(zhuǎn)型，從單一品類到十一大類的飛躍。2023歐鉑尼中高端布局，以整體家居卡位大眾市場(chǎng)，以專業(yè)門墻加碼中高端市場(chǎng)。一體化整家定制品牌，以“鉑尼思，舒適家，美好+”為品牌鉑尼思中高端理念，通過(guò)以定制產(chǎn)品為核心的整裝一體化，搭配天地墻、家具、電器、軟裝，真正實(shí)現(xiàn)軟硬結(jié)合的整體家裝解決方案。歐鉑麗年輕時(shí)尚年輕、輕奢、全案定制品牌。提供8大品類，10大空間全案定100020多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。

歐派全資收購(gòu)意大利高端家居品牌FORMER，miform是FORMER意大利在中國(guó)注冊(cè)的唯一整體家居品牌。miform將致力于提供高端國(guó)際化整體家居解決方案，以全案設(shè)計(jì)為核心，通過(guò)一站式選材、一攬子服務(wù)，讓客戶盡享雅奢格調(diào)生活。自2021年起創(chuàng)新踐行全案軟裝模式，專注于“整家軟裝”的發(fā)展戰(zhàn)略。為消費(fèi)者提供一站式產(chǎn)品購(gòu)買，一體化空間設(shè)計(jì)和菲思卡爾 年輕時(shí)

集團(tuán)全新年輕櫥柜子品牌，聘請(qǐng)專業(yè)設(shè)計(jì)師團(tuán)隊(duì)原創(chuàng)打造，通過(guò)歐派集成灶、全球好物品牌集成化、一體化設(shè)計(jì)概念整合，向全新一代年輕消費(fèi)者傳達(dá)“功能齊全，輕松下廚，自由，享受愛(ài)與生活”的全新歐派品牌理念。資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，產(chǎn)業(yè)金融研究院深化全渠道發(fā)展戰(zhàn)略，經(jīng)銷收入占比左右。經(jīng)銷商銷售渠道為公司主要收入來(lái)源，2018-2022年該渠道貢獻(xiàn)的營(yíng)收占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例均達(dá)到77%以上。公司擁有家居行業(yè)內(nèi)規(guī)模最大的營(yíng)銷服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，7000多家門店助力搭建起以零售、整裝渠道為主干，工程、電商渠道為兩翼，直營(yíng)、外貿(mào)渠道為重要支撐的較為成熟的渠道運(yùn)營(yíng)模式。20224404000家，集成廚銷售渠道 年2019年2020年2021年銷售渠道 年2019年2020年2021年2022年直營(yíng)店 2.672.602.752.913.21經(jīng)銷店 81.6478.9877.0977.8479.91大宗業(yè)務(wù) 12.5116.1818.4918.2315.89其他（3.182.241.671.020.99圖表27：公司各銷售渠道的盈利占比情況（（（資料來(lái)源：公司2018-2022年報(bào)，產(chǎn)業(yè)金融研究院渠道優(yōu)勢(shì)加成下，公司歷年收入、現(xiàn)金流表現(xiàn)良好。2018-2022年公司營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)逐年提升，復(fù)合增長(zhǎng)率分別達(dá)到18.22/14.35%。2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入224.80億元，同比增長(zhǎng)9.97%，其中從產(chǎn)品角度看，整體廚柜和衣柜及配套家具產(chǎn)品85%以上。2022年經(jīng)營(yíng)性24.1040.43%，主要是購(gòu)買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金增加所致。圖表28：2018-2022年公司營(yíng)業(yè)收入及增速情況 圖表29：2018-2022年公司歸母凈利潤(rùn)及增速情況資料來(lái)源：公司2018-2022年報(bào)，產(chǎn)業(yè)金融研究院 資料來(lái)源：公司2018-2022年報(bào)，產(chǎn)業(yè)金融研究院圖表30：公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流情況資料來(lái)源：公司2018-2022年報(bào)，產(chǎn)業(yè)金融研究院三、論集中度：造成消費(fèi)建材各行業(yè)集中度分化的原因？消費(fèi)建材各子行業(yè)中，龍頭市占率有所分化，其中石膏板、五金、防水較高，涂料、瓷磚、管材較低。根據(jù)2022年的數(shù)據(jù)，消費(fèi)建材各細(xì)分領(lǐng)域中，龍頭市占率呈現(xiàn)一定的差異性。具體來(lái)看，石膏板（68%）>防水（26.18%）＞五金（13.15%）＞涂料（501%）（367%）＞瓷磚197%。圖表31：2022年消費(fèi)建材子行業(yè)上市公司市占率子行業(yè)

2022年行業(yè)產(chǎn)量/規(guī)上收入 上市公

2022年產(chǎn)量/收入

2022年市占率涂料（萬(wàn)） 防水（億） 瓷磚（億平米）73石膏板（億平

三棵樹 174.62 5.01%亞士創(chuàng)能 65.59 1.88%東方雨虹 312.14 26.18%科順股份 76.61 6.43%凱倫股份 21.28 1.78%蒙娜麗莎 1.44 1.97%東鵬控股 1.33 1.48%米） 30.73 北新建材 20.95 68.17%五金（億） 6.76 堅(jiān)朗五金 0.89 13.15%偉星新材 30.68 1.87%管材（萬(wàn)）

公元股份 60.45 3.67%資料來(lái)源：各公司2022年報(bào)，堅(jiān)朗五金招股說(shuō)明書，各行業(yè)協(xié)會(huì)，產(chǎn)業(yè)金融研究注：五金行業(yè)數(shù)據(jù)為測(cè)算值，假設(shè)前提參考堅(jiān)朗五金招股說(shuō)明書消費(fèi)建材龍頭韌性強(qiáng)，過(guò)去五年市占率基本呈現(xiàn)穩(wěn)步提升態(tài)勢(shì)。涂料行業(yè)中，三棵樹20182.11%20225.01%20221.88%，同比稍有回落；防水行業(yè)中，東方雨虹領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)明顯，2022年市占率達(dá)到26.18%；瓷磚行業(yè)中，二者市占率和增長(zhǎng)趨勢(shì)相差不大；石膏板行業(yè)中，北新建材持續(xù)維持較高市占率，2022年市占率略有波動(dòng)；五金和管材行業(yè)中，偉星新材圖表32：2018-2022年消費(fèi)建材上市公司市占率子行業(yè) 公司20182019202020212022三棵樹2.11%3.19%4.66%4.66%5.01%涂料亞士創(chuàng)能0.80%1.28%1.68%2.60%1.88%東方雨虹12.24%18.33%19.99%25.31%26.18%防水 科順股份2.70%4.70%5.74%6.16%6.43%凱倫股份0.54%1.18%1.85%2.05%1.78%蒙娜麗莎瓷磚東鵬控股0.78%0.85%1.01%0.91%1.21%1.25%1.97%1.46%1.97%1.48%石膏板 北新建材58.65%60.06%60.69%69.03%68.17%五金 堅(jiān)朗五金8.15%10.62%13.30%14.95%13.15%偉星新材管材公元股份1.34%3.28%1.46%3.48%1.66%3.97%1.83%4.45%1.87%3.67%資料來(lái)源：各公司2018-2022年報(bào)，產(chǎn)業(yè)金融研究注：防水市占率=公司收入/行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)收入，其他行業(yè)市占率=公司產(chǎn)量/行業(yè)產(chǎn)量造成消費(fèi)建材集中度差異的原因？我們重點(diǎn)從市場(chǎng)規(guī)模、資本密集度、品牌力等方面入手，探究造成消費(fèi)建材各子行業(yè)集中度分化的原因。1、市場(chǎng)規(guī)模(SIZE):對(duì)一個(gè)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)品的需求越大，這個(gè)產(chǎn)業(yè)所能容納的企業(yè)數(shù)目就會(huì)越多；2、規(guī)模經(jīng)濟(jì)：對(duì)市場(chǎng)集中度存在顯著的正向影響。最小有效規(guī)模：擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模或者兼并小企業(yè)來(lái)降低生產(chǎn)成本，直到達(dá)到最小有效規(guī)模為止。3、資本密集度(K/S)：一個(gè)行業(yè)所需要的資本量越大，可能造成的進(jìn)入壁壘就越高。但并不是所有資產(chǎn)都能決定進(jìn)入壁壘的程度，關(guān)鍵在于決定進(jìn)入壁壘程度的是沉沒(méi)成本，只有總資產(chǎn)中的固定資產(chǎn)才可能是沉沒(méi)成本。4、廣告銷售比率(ASR)：它用來(lái)表示產(chǎn)品差異化程度。許多行業(yè)的產(chǎn)品差異化可以代表重要的進(jìn)入壁壘，能夠增加小企業(yè)的劣勢(shì)，特別是進(jìn)行開(kāi)發(fā)和營(yíng)銷新品牌將導(dǎo)致很大的初始成本。市場(chǎng)規(guī)模市場(chǎng)規(guī)模是影響集中度第一個(gè)客觀因素，市場(chǎng)越大則容納的企業(yè)越多。市場(chǎng)規(guī)模越大表示對(duì)一個(gè)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)品的需求越大，則這個(gè)產(chǎn)業(yè)所能容納的企業(yè)數(shù)目就會(huì)越多。以瓷磚和石膏板為例，瓷磚市場(chǎng)空間（3000億）大于石膏板市場(chǎng)空間00，瓷磚龍頭的市占率5%以下）則遠(yuǎn)小于石膏板龍頭北新建材68%，即一個(gè)市場(chǎng)越大，其分散的可能性越大。圖表33：消費(fèi)建材各子行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模及龍頭市占率資料來(lái)源：各公司2022年報(bào)，產(chǎn)業(yè)金融研究院注：立邦市占率=立邦中國(guó)建筑涂料收入/市場(chǎng)規(guī)模從數(shù)量上也可以看到，企業(yè)數(shù)量越多，市場(chǎng)就更容易分散。根據(jù)企查查數(shù)據(jù)，截止2023910163萬(wàn)家，而石膏板相關(guān)企3萬(wàn)余家。一個(gè)行業(yè)分散，不一定是因?yàn)榇笃髽I(yè)數(shù)量的減少，而可能是小企業(yè)增長(zhǎng)過(guò)快所致。資本密集度和激勵(lì)資本密集度可形成一定的進(jìn)入壁壘，且能提高勞動(dòng)生產(chǎn)率，或?qū)κ袌?chǎng)集中度存在顯著的正向影響。一個(gè)行業(yè)所需要的資本量越大，可能造成的進(jìn)入壁壘就越高。根據(jù)論文根據(jù)存量法計(jì)算，石膏板、防水資本密集度較高，板材、五金行業(yè)最低。存量法以行業(yè)總固定資產(chǎn)除以職工人數(shù)得到物質(zhì)資本密集度（固定資產(chǎn)被認(rèn)為是沉沒(méi)成本，即決定進(jìn)入壁壘程度的關(guān)鍵，則消費(fèi)建材各子行業(yè)資本密集度中最高的是石膏板（北新建材9518人，其次是防水（6802人）（6469萬(wàn)元人，之后是涂料（三棵樹4401萬(wàn)元人、管材（偉星新材2880人、板材（13.33萬(wàn)元人、五金（萬(wàn)元人。圖表34：2022年消費(fèi)建材各子行業(yè)資本密集度資料來(lái)源：各公司2022年報(bào)，產(chǎn)業(yè)金融研究院初始投資也成為行業(yè)進(jìn)入壁壘；受益于政策限制，石膏板單條生產(chǎn)線的初始投資額較大。參考各行業(yè)龍頭公司披露的項(xiàng)目投資金額，可以發(fā)現(xiàn)：1）單噸投資中，管材和涂料出現(xiàn)分化。偉星新材、公元股份的單噸投入分別達(dá)到8305.5、5212.5元。三棵樹的單1367.276430.87元。2）單平米投資中，瓷磚＞石膏板＞防水材料。但根據(jù)國(guó)家發(fā)改委發(fā)布的《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄（2019年本1000萬(wàn)平方米年以下的紙面石膏板生產(chǎn)線被列為淘汰類，3000萬(wàn)平方米年以下的紙面石膏板生產(chǎn)線被列為限制類。以北新建材為例，假設(shè)高中/低端石膏板每平米9/6/32.7/1.8/0.9億元，對(duì)于中小企業(yè)而言，資金負(fù)擔(dān)偏高；而一條普通的瓷磚生產(chǎn)線的初始投資成本僅為一千萬(wàn)左右。因此，項(xiàng)目或產(chǎn)線的初始投資金額亦是關(guān)鍵的行業(yè)進(jìn)入壁壘，擁有較強(qiáng)資本實(shí)力的大企業(yè)逐步擠占中小企業(yè)的市場(chǎng)份額。圖表35：消費(fèi)建材各上市公司項(xiàng)目單位投資情況子行業(yè) 公司 項(xiàng)目名稱 產(chǎn)能湖北三棵樹年產(chǎn)100萬(wàn)噸涂

投資額（萬(wàn)元

單位投資涂料（萬(wàn)噸、三棵樹元/噸）

100 136727 料及配套建設(shè)項(xiàng)目亞士創(chuàng)能 新型涂料制造基地 6.22 40000 6430.87防水（萬(wàn)平方

杭州東方雨虹建筑材料有限東方雨虹 司高分子防水卷材建設(shè)項(xiàng)目

4000 2.68米、元/平方科順股份 重慶長(zhǎng)壽防水材料擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目 3500 22432.32 6.41米）凱倫股份

黃岡防水卷材生產(chǎn)基地項(xiàng)目（一期）

3000 18103 6.03瓷磚（萬(wàn)平方蒙娜麗莎 廣西藤縣生產(chǎn)基地 8822 22.67米、元/平方

年產(chǎn)315萬(wàn)平方米新型環(huán)保米） 東鵬控

315 18626 59.13生態(tài)石板材改造項(xiàng)目石膏板（萬(wàn)平方米、元/平北新建材 海南石膏板項(xiàng)目 3000 23900 方米）板材（萬(wàn)立方米、元/立方兔寶寶米）

3萬(wàn)立方米單板層積材項(xiàng)目

30000 3700 0.12五金（萬(wàn)套、堅(jiān)朗五金 堅(jiān)朗五金華北生產(chǎn)基地 1500 55000 36.67元/套）管材（萬(wàn)噸、偉星新材 年產(chǎn)3.2萬(wàn)噸節(jié)能環(huán)保型PPR 3.2 8305.50元/噸） 系列管材、管件擴(kuò)建項(xiàng)目8萬(wàn)噸新型復(fù)合材料公元股份塑料管道項(xiàng)目

8 41700 5212.50資料來(lái)源：各公司公告，產(chǎn)業(yè)金融研究作為資本密集較高的企業(yè)，石膏板、防水近五年人均薪資漲幅同樣居前。從絕對(duì)值來(lái)看，防水中的東方雨虹、涂料中的三棵樹人均薪酬較高，2022年分別達(dá)到24.97、21.03萬(wàn)元。從增速來(lái)看，消費(fèi)建材各子行業(yè)龍頭企業(yè)人均薪酬整體上漲趨勢(shì)明顯，其中亞士創(chuàng)能、東方雨虹、北新建材、偉星新材2018-2022年復(fù)合增速均超過(guò)10%。圖表36：2018-2022年消費(fèi)建材上市公司人均薪酬（萬(wàn)元）子行業(yè)公司20182019202020212022復(fù)合增速三棵樹15.0317.8117.3619.1021.038.77%涂料亞士創(chuàng)能12.5513.5610.6514.3418.5310.23%東方雨虹16.9820.7017.9919.5824.9710.12%防水科順股份13.0315.4915.2915.4015.013.59%凱倫股份11.2811.5912.5613.7612.953.51%蒙娜麗莎11.0511.8912.2312.0214.066.20%瓷磚東鵬控股9.209.799.0810.9313.369.77%石膏板北新建材10.3610.8211.3913.6715.2610.17%板材兔寶寶8.839.0010.9512.3412.849.83%五金堅(jiān)朗五金9.8211.5310.8010.6712.075.28%偉星新材11.0111.7711.8914.8516.6510.90%管材公元股份9.1010.289.7411.5411.736.55%資料來(lái)源：各公司2018-2022年報(bào)，產(chǎn)業(yè)金融研究品牌力及規(guī)模優(yōu)勢(shì)品牌力可以代表重要的進(jìn)入壁壘，北新建材的品牌首選率高于其他公司。房地產(chǎn)商首2022500強(qiáng)首選供應(yīng)商來(lái)看，消費(fèi)建材各行業(yè)龍頭企業(yè)均名列前茅。北新建材在石膏板榜單中首選率高達(dá)45%（包括泰山和龍牌30%。圖表37：2022年消費(fèi)建材各子行業(yè)上市公司品牌首選率資料來(lái)源：中國(guó)房地產(chǎn)業(yè)協(xié)會(huì)，產(chǎn)業(yè)金融研究院注：各公司首選率取其在子榜單中排名最高值對(duì)于C端具備消費(fèi)屬性的產(chǎn)品而言，企業(yè)會(huì)通過(guò)提高廣告費(fèi)用占比來(lái)增加品牌競(jìng)爭(zhēng)力；其中涂料、瓷磚、防水較高，石膏板、五金較低。2022年消費(fèi)建材各行業(yè)主要上市公3.00%，其次是1%-3%年0.45%、0.12%。圖表38：2022年消費(fèi)建材各子行業(yè)上市公司廣告費(fèi)占比資料來(lái)源：各公司2022年報(bào)，產(chǎn)業(yè)金融研究院2022年，受到房地產(chǎn)調(diào)控及外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響，部分消費(fèi)建材公司收入下降。整體來(lái)看，2018-2022年消費(fèi)建材子行業(yè)10%。2022年增速較好的有三棵樹116%、東鵬控股（1086%。行業(yè) 公司20182019行業(yè) 公司20182019202020212022復(fù)合增速2022年增速三棵樹涂料91.92115.67101.31110.54129.518.95%17.16%亞士創(chuàng)能89.37104.8478.8993.1796.121.84%3.18%東方雨虹173.75225.91219.08234.29247.939.30%5.82%防水 科順股份124.32162.88180.13184.97175.348.98%-5.21%凱倫股份89.89117.56152.56173.19152.0814.05%-12.19%蒙娜麗莎93.21100.45108.79104.84113.855.13%8.59%東鵬控股64.4472.1768.7474.7182.826.48%10.86%石膏板北新建材118.27115.58129.94155.20152.296.52%-1.87%板材 兔寶寶192.34170.23169.88226.69213.902.69%-5.64%五金 堅(jiān)朗五金37.2946.2251.4957.8450.447.84%-12.80%偉星新材104.14104.11111.65144.55155.3510.52%7.47%公元股份92.08106.10104.30121.39110.724.72%-8.79%瓷磚管材資料來(lái)源：各公司2018-2022年報(bào)，產(chǎn)業(yè)金融研究院政策約束：石膏板、防水力度較強(qiáng)2011年起，年產(chǎn)量小于1000和萬(wàn)平方米的石膏板生產(chǎn)線分別被淘汰和限制，小企業(yè)快速出清。2011年6月1日，國(guó)家發(fā)改委發(fā)布了《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄（2011年本3000萬(wàn)平方米以下的紙面石膏板生產(chǎn)線被列為限制類項(xiàng)10002023年4月1日起，全文強(qiáng)制性國(guó)標(biāo)《建筑與市政工程防水通用規(guī)范》開(kāi)始正式實(shí)施。20192920221024日首次發(fā)布。該規(guī)范為強(qiáng)制性工程建設(shè)規(guī)范，全部條文必須嚴(yán)格執(zhí)行?，F(xiàn)行工程建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)中有關(guān)規(guī)定與本規(guī)范不一致的，以本規(guī)范的規(guī)定為準(zhǔn)。圖表40：防水新規(guī)出臺(tái)背景資料來(lái)源：住建部，產(chǎn)業(yè)金融研究院防水設(shè)計(jì)年限。520-25年。防水設(shè)計(jì)層數(shù)。防水新規(guī)對(duì)防水設(shè)計(jì)層數(shù)有更高的2323道，外墻工程防水層數(shù)由1層或無(wú)要求提升至2層等。圖表41：新舊標(biāo)關(guān)于防水設(shè)計(jì)年限的規(guī)定工程分類 新標(biāo)下防水設(shè)計(jì)年限舊標(biāo)下防水設(shè)計(jì)年限地下工程 不應(yīng)低于工程結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)--工作年限屋面工程 不應(yīng)低于20

《建設(shè)工程質(zhì)量管理?xiàng)l例（2019年修正版》規(guī)定：屋面防水工程的最低保修期5年室內(nèi)工程 不應(yīng)低于25

《建設(shè)工程質(zhì)量管理?xiàng)l例（2019年修正版》規(guī)定：有防水要求的衛(wèi)生間、房間的防滲漏最低保修期限為5年橋梁工程路面 不應(yīng)低于橋面鋪裝設(shè)工作年限

《城市橋梁橋面防水工程技術(shù)規(guī)程》規(guī)I級(jí)橋梁防水使用年限不低于15年，II級(jí)橋梁防水使用年限不低于10年非侵蝕性介質(zhì)蓄水類不應(yīng)低于10年 --工程內(nèi)壁防水層（2019年修正版）》，產(chǎn)業(yè)金融研究院圖表42：新舊標(biāo)關(guān)于屋面防水層數(shù)的規(guī)定新標(biāo) 舊標(biāo)類型 防水等級(jí) 防水做法 防水等級(jí) 建筑類別 設(shè)防要求一級(jí) 不應(yīng)少于3道 Ⅰ級(jí) 重要建筑高層建筑

兩道防水設(shè)防平屋面

二級(jí) 不應(yīng)少于2道 Ⅱ級(jí) 一般建筑 一道防水設(shè)防三級(jí) 不應(yīng)少于1道一級(jí) 不應(yīng)少于3道瓦屋面

二級(jí) 不應(yīng)少于2道三級(jí) 不應(yīng)少于1道一級(jí) 不應(yīng)少于2道金屬工程二級(jí) 不應(yīng)少于2屋面三級(jí) 不應(yīng)少于1道資料來(lái)源：《建筑與市政工程防水通用規(guī)范》