電力設(shè)備與新能源：海外儲能公司中報總結(jié)：高庫存影響戶儲出貨節(jié)奏海外大儲量利持續(xù)提升

敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明1年月年月電力設(shè)備與新能源買入維持評級研究報告與電力設(shè)備組分析師：姚遙(執(zhí)業(yè)分析師分析師：姚遙(執(zhí)業(yè)海外儲能公司中報總結(jié)：高庫存影響戶儲出貨節(jié)奏，海外大儲量利邏輯量已超去年全年裝機(jī)；美國受項目確認(rèn)周期較長、原材料碳酸鋰降價影響，一季Solaredge：2023H1盈利同比高增，預(yù)計下半年收入小幅下降。上半年營業(yè)收入達(dá)139.8億元人民幣，同比增加，四季Q低渠道庫存以及歐洲季節(jié)性下降的影響，預(yù)計三季度末渠道庫存將恢復(fù)到正常水平。Q建議半年報情況來看，海外儲能需求依然強勁，大儲公司盈利能力持續(xù)提升中，相關(guān)公司收入目存將逐步恢復(fù)正常水平。風(fēng)險提示敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明2 W 敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明3 敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明41、歐美儲能行業(yè)持續(xù)高景氣，支撐公司業(yè)績走高。上半年歐洲大儲市場需求爆發(fā)，英國2023年Q1/Q2大型國2023年Q1/Q2公用事業(yè)規(guī)模儲能分別新增裝機(jī)461MW/1510MW，分別同比-總體仍有小幅增長。海外儲能公司利潤率實現(xiàn)高速增長。2023上半年海外儲能公司營收持續(xù)高增長，營業(yè)利比+8.5pct；Enphase2023上半年儲能收入增速47.9%，營業(yè)利潤率達(dá)23.6％，同比pctTeslapct主營汽車業(yè)務(wù)在今年上半年的降價對公司盈利能力造成了一定的壓力，單獨看儲能業(yè)務(wù)收入增速120.7%，毛利潤率達(dá)14.7％；Fluence2023上半年(FY23Q2、FY23Q3)儲能收入增入增速圖表4：各公司營業(yè)利潤率0%450%400%350%300%250%200%150%100% 0%%SolaredgeEnphaseTesla(儲能業(yè)務(wù))Fluence2020202120221H2330%20%10%0%-20%-30%SolaredgeTeslaTesla(儲能毛利率)Enphase Fluence2020202120221H23推動季度營業(yè)利潤再敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明5量高增，歐洲地區(qū)產(chǎn)品在歐元走強下漲價，盈利能力保持較高水平。比下降1.7-4.7pct，主要原因是考慮到歐洲市場對三相商用逆變器的毛dge0%.0%0%40.0%0%0.0%%500%0%.0%0%0%2017201820192020202120221H23營業(yè)收入(億元)YOY2017201820192020202120221H23營業(yè)利潤(億元)YOY%%%%20% 22Q222Q322Q423Q123Q2減少，同時電價也有下跌。h敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明9續(xù)到今年年底，四季度指引持平。SolaredgeGWSolaredge逆變器出貨量864202017201820192020202120221H23逆變器出貨量(GW)YOY80%70%60%50%40%30%20%0%864202017201820192020202120221H23戶用逆變器(GW)工商業(yè)逆變器(GW)Solaredge源：Solaredge官網(wǎng)，國金證券研究所SolaredgeSolaredge貨量(萬臺)002017201820192020202120221H23逆變器(萬臺)YOY%%40%%%00000%%40%%0%%2017201820192020202120221H23功率優(yōu)化器(萬臺)YOYSolaredge源：Solaredge官網(wǎng)，國金證券研究所圖表13：Solaredge電池季度出貨量(MWh)圖表14：Solaredge產(chǎn)品平均售價00022Q222Q322Q423Q123Q20.3.25.150.14804784767447247022Q222Q322Q423Q123Q2組合產(chǎn)品-不含電池(美元/W)電池(美元/KWh)Solaredge源：Solaredge官網(wǎng)，國金證券研究所敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明7上半年銷售毛利率45.2%，同比增加4.5pct；單23Q2毛利率圖表15：Enphase營業(yè)收入圖表16：Enphase營業(yè)利潤002017201820192020202120221H230%%5020192020202120221H23營業(yè)利潤(億元)YOY營業(yè)收入(億元)YOY其他其他國%46%45%44%43%42%41%40%39%Q Q2Q3Q4Q1QGW比持敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明8半持圖表19：Enphase微型逆變器出貨量(萬臺)圖表20：Enphase微型逆變器出貨量(GW)40000201820192020202120221H23出貨量(萬臺)YOY%40%%765432102020202120221H23出貨量(GW)YOY0%%Enphase來源：Enphase官網(wǎng)，國金證券研究所Enphase出貨量(MWh)002Q22022Q32022Q42023Q12023Q2IQ電池(MWh)YOY%%%%%%降低渠道庫存(主要是美國)，以及歐洲季節(jié)性下降的影響，公司預(yù)計三季度末渠道庫存k。敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明6圖表22：Tesla儲能業(yè)務(wù)收入圖表23：Tesla業(yè)務(wù)毛利率000.000.0002017201820192020202120221H23儲能營業(yè)收入(億元)YOY80.0%60.0%40.0%20.0%.0%%%2017201820192020202120221H23%2017201820192020202120221H23型工廠。圖表25：Tesla儲能產(chǎn)品出貨量圖表26：TeslaMegapack儲能產(chǎn)品8765432102017201820192020202120221H23儲能裝機(jī)量(GWh)YOY%%特別聲明特別聲明10TeslaTesla金證券研究所esla40040000%40%0%%%0%2017201820192020202120221H23光伏裝機(jī)(MW)YOYTeslaPowerwall模式FYQ4-6月)營業(yè)收入達(dá)38.8億人民幣，同/環(huán)比+141.6％/-19.2％，.0%/+26.3%。t+6.3pct，盈利持續(xù)改善的主要原因是公司最新產(chǎn)品第六代儲能解決方案具有更高的毛利特別聲明特別聲明11圖表31：Fluence營業(yè)收入圖表32：Fluence營業(yè)利潤營業(yè)收入(億元)YOY0.0%0%%FY2019FY2020FY2021FY2022FY2023H10-10-15營業(yè)利潤(億元)YOY%%0%0%0%0%0%0%Fluence：Fluence季度盈利能力歐洲、中東、非洲地區(qū)亞太及日本洲FY22Q3FY22Q4FY23Q1FY23Q2FY23Q32023年4-6月公司儲能產(chǎn)品安裝量1.5GWh，環(huán)比減少500MWh，新增儲能系統(tǒng)訂單h%FY22Q3FY22Q4FY23Q1FY23Q2FY23Q3儲能產(chǎn)品及解決方案服務(wù)收入數(shù)字應(yīng)用及解決方案其他543210FYQFY2Q4FY2023Q1FY2023Q2FY2023Q3新增訂單(GW)在手訂單(GW)特別聲明特別聲明123210%%60%FYQFY22Q4FY23Q1FY23Q2FY23Q3累計運行中(GW)YOY6420累計運行中(GWh)Fluence來源：Fluence官網(wǎng)，國金證券研究所圖表39：Fluence運維產(chǎn)品訂單(GW)圖表40：Fluence數(shù)字化平臺訂單(GW) 0FY2022Q4FY2023Q1FY2023Q2FY2023Q3進(jìn)行中在手訂單新增訂單86420FY2022Q4FY2023Q1FY2023Q2FY2023Q3進(jìn)行中在手訂單新增訂單Fluence來源：Fluence官網(wǎng)，國金證券研究所6、投資建議力持7、風(fēng)險提示原材料價格上漲超預(yù)期：儲能系統(tǒng)原材料中電芯占比超過50%，若碳酸鋰價格波動幅度。特別聲明特別聲明13行業(yè)投資評級的說明：特別聲明特別聲明14特別聲明：、轉(zhuǎn)載、引用、修改、仿制、刊發(fā)，或以任何侵犯本公司版權(quán)的其他方式使用。經(jīng)過書面授權(quán)的引用、刊發(fā)，需注明出處為“國金證券股份有限及其研究人員認(rèn)為可信的公開資料或?qū)嵉卣{(diào)研資料，但國金證券及其研究人員對這些信息的準(zhǔn)確性和完整性不作任何保證。本報告反映撰寫研究人員的不同設(shè)想、見解及分析方法，故本報告所載觀點可能與其他類似研究報告的觀點及市場實際情況不一致，國金證券不對使用本報告所包含的材產(chǎn)生的任何直接或間接損失或與此有關(guān)的其他任何損失承擔(dān)任何責(zé)任