第八章 金融期貨

金

融

期

貨

第8章8.1外匯期貨8.1.1外匯期貨的產(chǎn)生與發(fā)展所謂外匯期貨是指以匯率為標(biāo)的物的期貨合約，用來規(guī)避匯率風(fēng)險。

外匯期貨交易是一種交易雙方在有關(guān)交易所內(nèi)通過公開競價的拍賣方式，買賣在未來某一日期以既定匯率交割一定數(shù)量外匯標(biāo)準(zhǔn)化期貨合同的外匯交易。【引例】

目前，外匯期貨交易的主要品種有：美元、歐元、英鎊、日元、瑞士法郎、加元、澳大利亞元等。

美國芝加哥商業(yè)交易所（CME）是最早開設(shè)外匯期貨交易的場所，也是美國乃至世界上最重要的外匯期貨交易所。此外，倫敦國際金融期貨交易所、新加坡國際金融交易所、東京國際金融期貨交易所、法國國際期貨交易所等也是全球重要的外匯期貨交易所。8.1.2外匯期貨合約表8-1芝加哥商業(yè)交易所主要外匯期貨合約歐元日元加元澳元英鎊瑞士法郎交易單位125000歐元12500000日元100000加元100000澳元62500英鎊125000瑞郎報價單位美元/歐元美元/日元美元/加元美元/澳元美元/英鎊美元/瑞郎最小變動價位0.00010.0000010.00010.00010.00020.0001每張合約最小變動值12.5美元12.5美元10美元10美元12.5美元12.5美元交割月份6個連續(xù)的季度月交易時間（芝加哥）場內(nèi)交易：上午7:20—下午2:00最后交易日交割日期前第二個工作日交割日期交割月份的第三個星期三交割方式實(shí)物交割1）交易單位商品期貨合約的交易單位是指每手期貨合約代表的實(shí)物商品的數(shù)量，如上海期貨交易所每張黃金期貨合約代表1000克黃金、每張銅期貨合約代表5噸銅，而外匯期貨合約的交易單位是指每手期貨合約代表的貨幣價值，如芝加哥商業(yè)交易所歐元期貨合約的每手代表了125000歐元、日元期貨合約的每手代表了12500000日元。2）報價單位上海期貨交易所黃金期貨合約的報價單位為克/手、銅期貨合約的報價單位為噸/手，而外匯期貨合約的交易標(biāo)的是匯率，所以外匯期貨合約以匯率的標(biāo)價方式報價，

如芝加哥商業(yè)交易所所有的外匯期貨合約都是以一單位的外幣折合若干美元這種匯率方式來報價的。例如，當(dāng)歐元期貨合約報價為1.4246時，表示1歐元=1.4246美元。3）最小變動價位和商品期貨一樣，外匯期貨合約中的最小變動價位也是指期貨交易時買賣雙方報價所允許的最小變動幅度。如歐元期貨合約的最小變動價位為0.0001美元，而日元期貨合約的最小變動價位為0.000001美元。4）每張合約最小變動值每張合約最小變動值與最小變動價位對應(yīng)，指的是當(dāng)報價變動一個最小變動價位時，每張合約價值的變動值。如對歐元期貨合約來說，一手歐元期貨合約代表了125000歐元，當(dāng)報價變動一個最小價位，如從1.4246變?yōu)?.4247時，意味著歐元相對于美元升值了，這份合約的價值增加了12.5美元（125000×1.4247-125000×1.4246）。

8.1.3外匯期貨交易1）外匯期貨投機(jī)交易

外匯期貨投機(jī)交易從匯率的波動中獲取利潤。比如，對芝加哥商業(yè)期貨交易所的歐元期貨合約來說，當(dāng)投機(jī)者認(rèn)為歐元相對于美元會升值，即匯率未來會上升時，可以做多買入歐元期貨合約，當(dāng)投機(jī)者認(rèn)為歐元相對于美元會貶值，即匯率未來會下跌時，可以做空賣出歐元期貨合約。【案例分析8-1】

(1)多頭投機(jī)(買空)

多頭投機(jī)是投機(jī)者預(yù)測外匯期貨價格將要上升，從而先買后賣，希望低價買入，高價賣出對沖。

某投機(jī)者預(yù)期3月期日元期貨價格呈上漲趨勢，于是在1月10日在IMM市場(芝加哥國際貨幣市場)買進(jìn)20份3月期日元期貨合約(每張日元期貨面額12,500,000日元)，當(dāng)天的期貨價格為$0.008333/￥(即￥120.00/$)。到3月1日，上述日元期貨的價格果然上漲，價格為$0.008475/￥（即￥118.00/$），該投機(jī)者悉數(shù)賣出手中日元期貨合約獲利了結(jié)。請計(jì)算該投機(jī)者的投機(jī)損益情況(不考慮投機(jī)成本)?！纠拷猓?月10日購入時20份合約的總價值為：

0.008333×12,500,000×20＝2,083,250美元3月1日售出時20份合約的總價值為：

0.008475×12,500,000×20＝2,118,750美元該投機(jī)者可獲取的投機(jī)利潤為：

2,118,750－2,083,250＝35,500美元當(dāng)然，如果投機(jī)者預(yù)測錯誤，即日元期貨不漲反跌，投機(jī)者就要承擔(dān)風(fēng)險損失。

(2)空頭投機(jī)（賣空）

空頭投機(jī)是投機(jī)者預(yù)測外匯期貨價格將要下跌，從而先賣后買，希望高價賣出，低價買入對沖。

某投機(jī)者預(yù)期9月期英鎊期貨將會下跌，于是在2月20日￡1＝$1.7447的價位上賣出4份9月期英鎊期貨合約(每張英鎊期貨面額62,500英鎊)。5月15日英鎊果然下跌，投機(jī)者在￡1＝$1.7389的價位上買入4份9月期英鎊期貨合約對全部空頭頭寸加以平倉。請計(jì)算該投機(jī)者的損益情況（不計(jì)投機(jī)成本）?！纠拷猓?/p>

交易過程如下：

2月20日時賣出4份合約的總價值為：

1.7447×62,500×4＝436,175美元

5月15日買入4份合約的總價值為：

1.7389×62,500×4＝434,725美元該投機(jī)者可獲取的投機(jī)利潤為：

436,175－434,725＝1,450美元

2）外匯期貨套利交易同商品期貨的套利交易一樣，外匯期貨套利交易也包括跨期套利、跨市場套利和跨幣種套利等。外匯期貨跨期套利是指利用同一市場、同種外匯、不同交割月份的期貨合約之間的價格關(guān)系，買入價格相對低估的合約、賣出價格相對高估的合約。外匯期貨跨市場套利是指利用同種外匯、同一交割月份、不同市場的期貨合約之間的價格關(guān)系，買入價格相對低估的合約、賣出價格相對高估的合約。外匯期貨跨幣種套利是指利用同一市場、同一交割月份、不同幣種的期貨合約之間的價格關(guān)系，買入價格相對低估的合約、賣出價格相對高估的合約。【案例分析8-2】（1）跨期套利跨期套利也叫做跨月套利，它是利用同一貨幣期貨市場的同一種貨幣、不同交割月份的貨幣期貨合約間的價格變化，采用同時買進(jìn)和賣出近期合約和遠(yuǎn)期合約的方法，通過進(jìn)行對沖，從而達(dá)到賺取其中價差收益目的的交易方式。牛市套利:它的操作方法是買進(jìn)近期合約，而賣出遠(yuǎn)期合約。做買空套利的交易者應(yīng)基于這樣一種判斷：在看漲市場，近期合約價格的漲幅將大于遠(yuǎn)期合約價格的漲幅；在看跌市場，則近期合約價格的跌幅將小于遠(yuǎn)期合約價格的跌幅。套利者就能夠從合約價格變動趨勢的差異中獲利。熊市套利:它的操作方法是買進(jìn)遠(yuǎn)期合約，而賣出近期合約。做賣空套利的交易者應(yīng)基于這樣一種判斷：在看漲市場，近期合約價格的漲幅將小于遠(yuǎn)期合約價格的漲幅；在看跌市場，則近期合約價格的跌幅將大于遠(yuǎn)期合約價格的跌幅。套利者能夠從合約價格變動趨勢的差異中獲利。【例】5月12日國際貨幣市場加元6月期、9月期、12月期的期貨合約價格如下：6月：0．85209月：0．838012月：0．8280某套利者預(yù)測價差在未來將縮小，因此入市做熊市套利，以期獲取差價上的收益。因?yàn)樾苁刑桌琴u近買遠(yuǎn)的套利，如果入市時的價差越大，套利者的收益越大，因此，在入市前套利者要選擇恰當(dāng)?shù)脑路?，才能使獲利最大。不同月份的價差計(jì)算結(jié)果可知，入市價差最大的月份組合是“賣6月／買12月”，價差為0．024。該套利者進(jìn)行10份加元合約的操作，并于6月3日平倉了結(jié)，此時的期貨行情為：

6月：0．848012月：0．8430操作過程：該套利者的“賣6月／買12月”跨期套利的凈盈利是19000美元。（2）跨市套利跨市套利又稱為跨市場套利，它是指交易者在不同的貨幣期貨交易所同時買進(jìn)和賣出相同交割月份的同種貨幣期貨合約以獲取價差收益的套利行為。當(dāng)同一種貨幣作為標(biāo)的物的貨幣期貨合約在兩個或兩個以上不同貨幣期貨市場進(jìn)行交易時，由于區(qū)域間的地理差別，這些相同的貨幣期貨合約在不同市場中價格水平、價格變動方向和價格變動幅度不一定相同，但是合約的標(biāo)的資產(chǎn)是相同的，因此在理論上，這些貨幣期貨合約在不同市場的價格之間必定存在著一種合理正常的價格水平，它們的價格水平、價格變動方向和變動幅度應(yīng)該是接近一致的。然而，如果其中出現(xiàn)異常變化，那么在這兩個市場的同種貨幣期貨合約之間，必有一個市場的合約被相對高估，而另一個市場的合約被相對低估，這樣就產(chǎn)生了套利機(jī)會。【例】某交易者發(fā)現(xiàn)芝加哥國際貨幣市場與倫敦國際金融期貨交易所的英鎊期貨合約價格出現(xiàn)了差異，存在套利機(jī)會，因此，他決定進(jìn)行跨市套利交易，以期從中獲利。3月20日，他在芝加哥國際貨幣市場購入4份6月期英鎊期貨合約，價格是GBP／USD=1．7860，每份合約的交易單位是62，500英鎊；同時他在倫敦國際金融期貨交易所賣出10份6月期英鎊期貨合約，價格是GBP／USD=1．8120，每份合約的交易單位是25000英鎊。到了5月20日，這個交易者在兩個交易所分別作了對沖交易，交易的價格都是GBP／USD1．8150。該交易者的收益情況：

該交易者的凈收益為7250-750=6500(美元)

（3）跨幣種套利跨幣種套利是指交易者利用不同但具有某種相關(guān)性的貨幣期貨合約之間存在的價格差異，在同一交易所或不同交易所，同時買進(jìn)和賣出兩個或兩個以上種類不同，但交割月份相同的貨幣期貨合約的套利活動。不同幣種的貨幣期貨合約其標(biāo)的貨幣資產(chǎn)不同，這樣期貨價格的變動也自然不同，然而，只有與標(biāo)的貨幣資產(chǎn)具有較為密切的相關(guān)關(guān)系，也就是說，雖然它們的絕對價格不同，但它們的價格變動卻是相同的，甚至是同步的，那么，在這些標(biāo)的貨幣資產(chǎn)之間的匯率，以及以這些標(biāo)的貨幣資產(chǎn)為基礎(chǔ)的期貨合約之間，就應(yīng)該存在著一個正常合理的價格關(guān)系。如果人們發(fā)現(xiàn)某兩種貨幣期貨合約之間的正常價格關(guān)系被暫時扭曲了，他們就可以利用這兩種貨幣期貨合約進(jìn)行套利交易，并從中獲取收益。這種套利方法的具體操作為：如果交易者發(fā)現(xiàn)貨幣期貨合約之間的價差大于其正常的價差，并預(yù)期這種價差將縮小時，他只要買進(jìn)被低估的合約，而賣出被高估的合約，隨著價差的縮小和兩筆交易頭寸的對沖，他就可以獲利。相反地，如果交易者發(fā)現(xiàn)兩種貨幣期貨合約之間的價差小于其正常的價差，從而預(yù)期此價差將擴(kuò)大時，則他只要賣出被低估的合約，而買進(jìn)被高估的合約，則隨著價差的擴(kuò)大和交易頭寸的對沖，他也可以獲利。因此，無論價格是漲還是跌，交易者只要對價差變動的預(yù)測正確，就可以獲利。因此，在跨幣種套利中，交易者主要關(guān)心價差的變動情況，而非絕對價格的變動?！纠?月10日，芝加哥國際貨幣市場6月期歐元的期貨價格為EUR／USD=1．3020，6月份瑞士法郎的期貨價格為USD／CHF=1．1580，那么，6月期歐元期貨對瑞士法郎期貨的套算匯率就是EUR／CHF=1.5077。某交易者根據(jù)這個套算匯率，在芝加哥國際貨幣市場買入10份6月期歐元期貨合約，每份合約的交易單位是125000歐元；同時賣出15份6月期瑞士法郎期貨合約，每份合約的交易單位是125000瑞士法郎。6月10日，這個交易者作了對沖交易，交易的價格分別是EUR／USD=1．3377和USD／CHF=1．1690。交易者的收益情況：該交易者的凈收益：44625-20625=240003）外匯期貨套期保值

外匯期貨套期保值是指利用外匯期貨交易保護(hù)外幣資產(chǎn)或負(fù)債免受匯率變動帶來的損失。外匯期貨套期保值分為買入套期保值和賣出套期保值。

外匯期貨買入套期保值是指背負(fù)外幣債務(wù)的人，為防止將來償付外幣時因外幣升值、匯價上升而造成匯兌損失，在外匯期貨市場上做一筆相應(yīng)的買進(jìn)交易。

外匯期貨賣出套期保值是指持有外幣資產(chǎn)的人，為防止將來外幣貶值、匯價下跌而在外匯期貨市場上做一筆相應(yīng)的賣出交易?！景咐治?-3】

(1)多頭套期保值——即在期貨市場上先買入某種外幣期貨，然后賣出期貨軋平頭寸。通過期貨市場先買后賣的匯率變動與現(xiàn)貨市場相關(guān)交易的匯率變動損益相抵沖，以避免匯率波動風(fēng)險?！纠棵绹尺M(jìn)口商從德國進(jìn)口一批設(shè)備，預(yù)計(jì)3個月后必須在現(xiàn)貨市場買進(jìn)500萬歐元，以支付這批設(shè)備的貨款，為避免3個月后因歐元升值而花費(fèi)更多的美元，以穩(wěn)定設(shè)備的購入價值，該進(jìn)口商可先行在期貨市場上買進(jìn)40份歐元期貨合約，總額500萬歐元。此時，現(xiàn)貨市場上美元對歐元的匯率為1歐元＝1.0000美元，購買40份期貨合約需要500萬美元。該進(jìn)口商在外匯市場上購進(jìn)了3個月期交割的歐元期貨合約，并按1歐元＝1．0100美元的匯率成交，這40份合約的成交額為1.01X12．5X40＝505萬美元。假設(shè)3個月后，歐元果真升值為1歐元=1．0600美元，該進(jìn)口商在現(xiàn)貨市場上以升值后的歐元匯率購進(jìn)500萬歐元，作為支付進(jìn)口設(shè)備之用，需要美元530萬美元(1．06X500＝530萬美元)，虧損30萬美元。與此同時，該進(jìn)口商又在期貨市場上把3個月前購進(jìn)的40份歐元期貨合約賣出，成交匯率為1歐元=1．0700美元，可得到535萬美元(1．07X12．5X40＝535萬美元)，盈利30萬美元，由此可見，該進(jìn)口商在現(xiàn)貨市場上虧損的30萬美元，又從期貨市場上得到了補(bǔ)償，其實(shí)際支付的金額被鎖定在500萬美元。

(2)空頭套期保值

期貨市場上先賣后買來固定匯率，避免匯率波動的風(fēng)險。

美國一出口商5月10日向加拿大出口一批貨物，計(jì)價貨幣為加元，價值100000加元，1個月后收回貨款。為防止1各月后加元貶值，該出口商在期貨市場上賣出1份6月期加元期貨合約。價格為0.8595美元/加元,至6月份加元果然貶值?！景咐?/p>

現(xiàn)貨市場

期貨市場5月10日現(xiàn)匯匯率0.8590美元/加元CAD100000折合USD859005月10日賣出1份6月期加元期貨合約（開倉）價格0.8595美元/加元總價值：USD859506月10日現(xiàn)匯匯率0.8540美元/加元CAD100000折合USD854006月10日買入1份6月期英鎊期貨合約（平倉）價格0.8540美元/加元總價值：USD85400結(jié)果：損失USD500結(jié)果：盈利USD550(3)交叉套期保值

例：

德國一出口商5月5日

向英國出口一批貨物，計(jì)價

貨幣為英鎊，價值625,000英鎊，1個月

收回貨款。5月5日現(xiàn)匯市場英鎊對美元

匯率為1.7020美元/英鎊，歐元

對美元匯率為1.2040美元/歐元，則英鎊以歐元套算匯率

為1.4136歐元/英鎊（

1.7020美元/英鎊÷1.2040美元/歐元）。為防止英鎊貶值，該公司決定對

英鎊進(jìn)行套期保值。由于不存在英鎊對歐元的期貨合約，該公司可以通過出售10張英鎊期貨合約(625,000÷62,500)和購買7張

歐元期貨合約（

625,000

英鎊×1.4136歐元/英鎊÷125,000歐元＝7.068），以

達(dá)到套期保值的目的?，F(xiàn)匯匯率、期貨交易價格及具體操作過程如下表所示。

該出口商在現(xiàn)貨市場上損失122,875歐元，在期貨市場上盈利

150,000美元，產(chǎn)生凈盈利27125美元。交叉套期保值操作過程思考題：1.美國一出口商7月8日向加拿大出口一批貨物，加元為計(jì)價貨幣，價值100,000加元，議定2個月后收回貨款。為防止2個月后加元貶值帶來損失，該出口商應(yīng)該在期貨市場上采取何種套期保值策略？假設(shè)：7月8日，期貨市場1張9月期的加元期貨合約，面值是100,000加元，價格是1.2595美元/加元。匯率是1.2590美元/歐元；而9月8日現(xiàn)匯匯率變?yōu)?.2540美元/歐元，期貨合約價格為1.2540美元/歐元。采用如此套期保值方式后，該進(jìn)口商的盈虧狀況？如果該出商未進(jìn)行套期保值交易，他將因?yàn)榧釉H值虧損500美元。由于進(jìn)行了套期保值交易在期貨市場卻盈利550美元，使他凈盈利50美元。賣出套期保值操作過程

2.美國進(jìn)口商5月5日從德國購買一批貨物，價格125,000歐元，1個月后支付貨款。為了防止匯率變動風(fēng)險（因歐元升值而付出更多美元）。這個時候該進(jìn)口商該如何通過外匯期貨市場進(jìn)行套期保值？假設(shè)：5月5日，期貨市場1張6月期的歐元期貨合約，面值是125,000歐元，價格是1.2020美元/歐元。匯率是1.1994美元/歐元；而6月5日現(xiàn)匯匯率變?yōu)?.2124美元/歐元，期貨合約價格為1.2140美元/歐元。采用如此套期保值方式后，該進(jìn)口商的盈虧狀況？因利用期貨市場套期保值，使進(jìn)口商蒙受的損失減至125美元。如果歐元貶值，期貨市場的虧損就由現(xiàn)貨市場的盈利來彌補(bǔ)。最后的結(jié)果可能是少量的虧損，或少量盈利，也有可能持平。3：3月20日，某套利者在國際貨幣市場以GBP1=USD1.63的價格買入4份（一份62500英鎊）6月期英鎊期貨合約，同時在倫敦國際金融期貨交易所以GBP1=USD1.65的價格出售10份（一份25000英鎊）

6月期英鎊期貨合約。到了5月20日，套利者以GBP1=USD1.66的價格分別在兩地對所持合約平倉，則盈利如何？國際貨幣市場倫敦國際金融期貨交易所3月20日買入4份英鎊期貨合約總價值1.63*62500*4=USD4075005月20日賣出4份英鎊期貨合約總價值1.66*62500*4=USD4150003月20日賣出10份英鎊期貨合約總價值1.65*25000*10=USD4125005月20日買入10份英鎊期貨合約總價值1.66*25000*10=USD415000結(jié)果盈利USD7500結(jié)果虧損USD2500所以，總盈虧為：盈利5000USD注：因?yàn)閮傻厥袌龅钠谪浐霞s標(biāo)準(zhǔn)單位不一樣，所以買賣的合約份數(shù)不同。8.2利率期貨8.2.1利率期貨的產(chǎn)生與發(fā)展

利率期貨是指以債券類證券為標(biāo)的物的期貨合約，它可以回避利率波動所引起的證券價格變動的風(fēng)險。利率期貨交易最早出現(xiàn)在20世紀(jì)70年代的美國。美國的利率波動頻繁，波動幅度大，利率風(fēng)險高是其產(chǎn)生的主要原因。頻繁而劇烈的利率波動使得金融市場中的借貸雙方特別是持有國家債券的投資者面臨著越來越嚴(yán)重的利率風(fēng)險，利率期貨正是在這種背景下應(yīng)運(yùn)而生的。1975年10月，芝加哥期貨交易所（CBOT）推出了全球第一張現(xiàn)代意義上的利率期貨合約----政府國民抵押貸款協(xié)會抵押憑證期貨合約。1976年1月，芝加哥商業(yè)交易所國際貨幣分部（IMM）推出了90天美國短期國債期貨合約。1978年9月又推出了1年期短期國庫券期貨合約，獲得巨大成功。1977年8月，芝加哥期貨交易所又推出了美國長期國債期貨合約，1982年5月推出10年期中期國債期貨。1981年12月國際貨幣市場推出了3個月期的歐洲美元定期存款期貨合約是利率期貨史上的一個重要的里程碑。美國利率期貨的成功開發(fā)與運(yùn)用，也引起了其他國家的極大興趣。1982年，倫敦國際金融期貨交易所首次引入利率期貨，1985年東京證券交易所也開始利率期貨的交易，隨后，法國、澳大利亞、新加坡等國家也相繼開辦了不同形式的利率期貨合約。中國香港則于1990年2月7日在香港期貨交易所正式推出了香港銀行同業(yè)3個月拆放利率期貨合約。目前在期貨交易比較發(fā)達(dá)的國家和地區(qū)，利率期貨都早已超過農(nóng)產(chǎn)品期貨而成為成交量最大的一個類別。在美國，利率期貨的成交量甚至已占到整個期貨交易總量的一半以上。8.2.2利率期貨合約1）芝加哥商業(yè)交易所3個月國債期貨合約（1）合約基本條款。表8-4芝加哥商業(yè)交易所3個月國債期貨合約交易單位1000000美元最小變動價位1/2基點(diǎn)（12.5美元）每日價格波動幅度限制無合約月份3、6、9、12月及后續(xù)的2個月交易時間（芝加哥時間）場內(nèi)交易：上午7:20—下午2:00，上午7:20—下午12:00（最后交易日）場外交易：下午4:30—第二日下午4:00（周一至周四），下午5:00—第二日下午4:00（周日和節(jié)假日）最后交易日交割月份的第三個星期三交易方式現(xiàn)金交割2）報價方式短期國債通常按照貼現(xiàn)方式發(fā)行，貼現(xiàn)國債以低于面額的價格發(fā)行，并且到期向國債持有人支付等于國債面額的金額。

貼現(xiàn)國債的價格與貼現(xiàn)率之間呈反向關(guān)系，價格越高，貼現(xiàn)率越低，投資者的收益率也越低。短期國債在報價時采用了所謂的指數(shù)報價法，即用100減去不帶百分號的年貼現(xiàn)率方式報價。

之所以采用這種報價方式，其原因主要有兩點(diǎn)：一是為了使期貨報價與交易者習(xí)慣的低買高賣相一致；二是為了使期貨價格的變動方向與短期金融證券的價格變動方向相一致。

利率期貨指數(shù)：P=100－iT=0T=3月T=6月利率期貨價格：P0=92利率i0＝8,即8%.P0=92P1=92.05利率期貨價格：P1=92.05利率i1＝7.95,即7.95%.以P0=92價格買入10份期貨，以P1=92.05價格賣出（平倉）芝加哥商業(yè)交易所3個月國債期貨合約規(guī)定：每張合約價值為1000000美元面值的國債，以指數(shù)方式報價，指數(shù)的最小變動價位為1/2個基本點(diǎn)，1個基本點(diǎn)是指數(shù)的百分之1點(diǎn)，即指數(shù)的0.01點(diǎn)。即:指數(shù)的1點(diǎn)=100個基本點(diǎn)1個基本點(diǎn)代表的合約價值為1000000×0.01%/4=25美元，1/2個基本點(diǎn)代表的合約價值為12.5美元?！局R鏈接8-1】2）芝加哥期貨交易所30年期國債期貨合約（1）合約基本條款。芝加哥期貨交易所30年期國債期貨合約基本條款見表8-5。（2）合約報價方式。30年期國債期貨不采用3個月期國債期貨中的指數(shù)報價法，而是采用價格報價法。30年期國債期貨合約的面值為100000美元，合約面值的1%為1個點(diǎn)，也即1個點(diǎn)代表1000美元；30年期國債期貨的最小變動價位為1個點(diǎn)的1/32點(diǎn)，即代表31.25美元（1000美元×1/32=31.25美元）。當(dāng)30年期國債期貨合約報價為97－25時，‘－’號前面的數(shù)字代表多少個點(diǎn)，后面的數(shù)字代表多少個1/32點(diǎn)，因此該數(shù)字的含義是97又25/32個點(diǎn)，表示該合約的價值為：1000美元×97+31.25美元×25＝97781.25美元。如果新的報價為98—13，則表示上漲了20/32點(diǎn)，即合約的價值上漲了31.25美元×20=625美元。表8-5芝加哥期貨交易所30年期國債期貨合約交易單位100000美元最小變動價位1/32點(diǎn)（31.25美元）每日價格波動幅度限制無合約月份3、6、9、12月交易時間（芝加哥時間）場內(nèi)交易：上午7:20—下午2:00電子交易：下午6:00—第二日下午4：00（星期五—--星期日）最后交易日從交割月份最后工作日往回?cái)?shù)的第7個工作日最后交割日交割月份最后工作日

8.2.3利率期貨交易1）利率期貨投機(jī)交易利率期貨投機(jī)交易就是通過買賣利率期貨合約，從利率期貨價格的波動中獲取利潤。當(dāng)投機(jī)者預(yù)測某種利率期貨合約價格將要上漲時，則買入該種期貨合約；反之，若預(yù)測利率期貨合約價格將要下跌時，則賣出該種期貨合約。【案例分析8-4】

題:假設(shè)1990年9月20日，隨著伊拉克入侵科威特，某投機(jī)者認(rèn)為未來的短期利率水平將會上升，于是他按當(dāng)時的市場價格90.30賣空一份12月份的歐洲美元期貨合約。5天之后，利率水平果然上漲，該期貨合約的價格跌為90.12，盈虧如何？一共下跌了18個基本點(diǎn)，每個基本點(diǎn)價值25美元，該投機(jī)者對沖平倉便可獲利450美元。2）利率期貨套利交易在利率期貨的套利交易中，常見的有跨期套利和跨商品套利。利率期貨的跨期套利、跨商品套利與商品期貨完全相同。

【案例分析8-5】題：某交易商預(yù)計(jì)到：某年2至3月間，歐洲美元利率與國庫券貼現(xiàn)率均會發(fā)生變化，而且歐洲美元利率上升得更快或者歐洲美元利率下降的更慢。則該交易商該采取何種跨品種套利操作方式？假設(shè)采取此方式時，2月份國庫券期貨價格與歐洲美元期貨價格分別為91.66和90.43，3月份國庫券期貨價格與歐洲美元期貨價格分別為90.56和88.82，數(shù)量均是500張，則該交易商的盈虧狀況？跨品種套利具體操作3）利率期貨套期保值債券等固定收益證券的價格對利率變動比較敏感，例如對于債券持有人來說，若未來利率上升，會引起債券價格下跌，給債券持有人造成損失。因此可以利用利率期貨進(jìn)行套期保值，以期貨的盈利彌補(bǔ)現(xiàn)貨的損失。同樣，利率期貨套期保值也分為買入套期保值和賣出套期保值。

買入套期保值通常是債券投資者為了防止未來利率下降造成債券價格上升，使得在以后買進(jìn)債券時成本上升，或者未來需要借出資金者為防止利率下降造成收益減少而采取的套期保值策略。

賣出套期保值通常是債券持有者為防止利率上升造成債券價格下跌，或未來需要借入資金者防止利率上升造成借款成本增加而采取的套期保值策略。【案例分析8-6】例一：3月15日，某公司預(yù)計(jì)6月15日

將有一筆10,000,000美元收入，該公司打算將其投資于美國30年期國債。3月15日，30年期國債的利率為7.05%，該公司

擔(dān)心到6月15日時利率會下跌，故在芝加哥期貨交易所進(jìn)行

期貨套期保值交易。請問該投資者該如何操作？假設(shè)6月15日利率下降至7%，而3月和6月的30年期國債期貨價格分別為91-05和92-15，則該投資者收益情況？。從該公司套期保值的操作過程可以看出，期貨市場的盈利彌補(bǔ)了現(xiàn)貨市場的虧損，且還有6250美元的盈利。買入套期保值操作過程

例二：某公司6月10日計(jì)劃在9月10日借入期限為3個月金額為1,000,000美元的借款，6月10日的利率是9.75%。由于

擔(dān)心到9月10日利率會升高，于是利用芝加哥商業(yè)交易所3個月國庫券期貨合約進(jìn)行套期保值，請問該投資者該如何操作？假設(shè)9月10日利率上升至12%，而6月和9月的三個月國庫券期貨價格分別為90.25和88.0，則該投資者收益情況？套期保值的結(jié)果，該公司在期貨市場的盈利正好沖抵

現(xiàn)貨市場利率上升給公司帶來的

風(fēng)險。雖然公司

在9月10日以12%的利率借款，但是由于期貨市場的盈利，該公司實(shí)際上以9.75%的利率借到了款項(xiàng)，從而鎖定了借款成本。賣出套期保值操作過程例三:交叉套期保值由于利率期貨市場上標(biāo)的資產(chǎn)的種類繁多，因此交叉套期保值的顯現(xiàn)尤為常見。只要用于保值的和被保值的金融工具的風(fēng)險水平、息票率、到期日不同，亦或被保值的金融工具和可用于交割的期貨合約標(biāo)的物所跨越的時間不同，都可以稱為“交叉套期保值”。假設(shè)某公司經(jīng)理決定3個月后發(fā)行一筆面值為$10億的90天期商業(yè)票據(jù)進(jìn)行籌資，當(dāng)時市場上流通的該公司90天期商業(yè)票據(jù)的收益率為17%，比90天期國庫券的收益率15%高出了2個百分點(diǎn)。因此該公司經(jīng)理預(yù)計(jì)，如果3個月后該公司商業(yè)票據(jù)的收益率不變，則實(shí)際可籌得的資金為$957,500,000。為了防止該公司商業(yè)票據(jù)收益率上升，該公司經(jīng)理決定利用90天期國庫券期貨進(jìn)行套期保值。盡管這兩者的利率高度相關(guān)，但用于保值的和被保值的是兩種不同的金融工具，因此也屬于交叉套期保值的范疇。

短期國庫券期貨和商業(yè)票據(jù)交叉套期保值示

時間現(xiàn)貨市場期貨市場T＝0計(jì)劃3個月后發(fā)行一筆總面值為$10億的90天期商業(yè)票據(jù)，預(yù)期收益率為17%，則預(yù)計(jì)實(shí)際可籌資金為$957,500,000。賣出1,000份3個月后到期的90天期短期國庫券期貨合約，期貨收益率為15%，故每份期貨合約的價格為$962,500，總額為$962,500,000。T＝3個月商業(yè)票據(jù)的收益率上漲為18%，因此，發(fā)行面值為$10億的90天期商業(yè)票據(jù)的實(shí)際籌資額為$955,000,000，而不是預(yù)期的$957,500,000。現(xiàn)貨市場盈虧為-2,500,000短期國庫券的收益率仍比商業(yè)票據(jù)低2個百分點(diǎn)，即為16%每份期貨合約的價格為$960,000，總額為$960,000,000。期貨市場上盈虧為2,500,000思考題：題一：某年六月份，公司計(jì)劃在當(dāng)年9月份將入帳的100萬美元入賬后，買3個月期限的短期國債。3個月期限的短期國債6月份現(xiàn)貨年利率為8％。為防止現(xiàn)貨利率下降，公司于6月份買入100萬美元面值的9月份交割的3個月期限的短期國債期貨合約，價格為92.04。9月份，公司買進(jìn)100萬美元的3個月期限短期國債現(xiàn)貨，同時平掉期貨合約。此時，3個月期限的短期國債現(xiàn)貨年利率為7％，期貨平倉價為93.00。計(jì)算保值結(jié)果。解：在期貨市場套期保值者的盈虧為：=（93.00-92.04）×100×25=2400(美元)即在期貨市場贏利2400美元。在現(xiàn)貨市場，由于利率下降，盈虧為：

1,000,000×（7%-8%）/4=-2500（美元）兩相比較，利息收入僅減少100美元。應(yīng)該說是一個不錯的結(jié)果。題二：某年3月份至11月份，公司將有近100萬美元閑置。為此公司于3月份買入100萬美元面值、息票利率為7.25%、20年后到期的國庫券現(xiàn)貨，價格為86-1。為防止長期國庫券現(xiàn)貨利率上升本金貶值，公司于3月份賣出100萬美元面值的12月份交割的10年期中長期國債期貨合約，對所持現(xiàn)貨債券進(jìn)行套期保值，賣出價格為92-7。11月份，公司以89-19的價格平掉期貨合約，又按計(jì)劃以當(dāng)時現(xiàn)貨市場上的價格83-9賣出所持債券，完成資金套現(xiàn)。解：公司在現(xiàn)貨市場的盈虧為：（839/32–861/32）×1，000，000/100=-27，500（美元）即虧損27500美元。公司在期貨市場的盈虧為：（927/32–8919/32）×1，000，000/100=26，250（美元）兩相比較，公司虧損1250美元。但較之中長期國庫券現(xiàn)貨市場價格大幅下降的現(xiàn)實(shí)，套期保值可說是十分成功的。8.3股指期貨8.3.1股指期貨產(chǎn)生與發(fā)展所謂股指期貨，就是以某種股票指數(shù)為標(biāo)的物的標(biāo)準(zhǔn)化的期貨合約。買賣雙方交易的是一定時期后的股票指數(shù)價格水平。在合約到期后，股指期貨通過現(xiàn)金結(jié)算差價的方式來進(jìn)行交割。股指期貨交易的對象是一種代表某一種投資組合價格的數(shù)字，因此它不能像商品期貨交易那樣以標(biāo)的商品進(jìn)行交割，而必須以現(xiàn)金代替。國際股指期貨發(fā)展歷程（一）股指期貨的孕育和產(chǎn)生階段（1977-1982）20世紀(jì)70年代西方各國受石油危機(jī)的影響，經(jīng)濟(jì)發(fā)展不穩(wěn)定，利率波動頻繁，通貨膨脹加劇，導(dǎo)致股市一片蕭條。當(dāng)時，美國道?瓊斯指數(shù)跌至1700點(diǎn)，跌幅甚至超過了20世紀(jì)30年代經(jīng)濟(jì)危機(jī)時期的一倍。股票市場價格大幅波動，股票投資者迫切需要一種能夠有效規(guī)避風(fēng)險、實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)保值的金融工具。于是，股票指數(shù)期貨應(yīng)運(yùn)而生。1982年2月24日，美國堪薩斯城期貨交易所推出了第一份股指期貨合約——價值線股指期貨合約。股指期貨一經(jīng)推出就受到了市場的廣泛關(guān)注，價值線綜合平均指數(shù)期貨推出的當(dāng)年就成交了35萬張。（二）股指期貨的成長階段（1983-1987）這一時期股指期貨的高速發(fā)展主要得益于市場效率的提高。期貨市場高流動性、高效率、低成本的特點(diǎn)得以完全顯現(xiàn)，大部分股市投資者已開始參與股指期貨交易，并運(yùn)用此工具對沖風(fēng)險、謀取價差。（三）股指期貨的停滯階段（1988-1989）1987年10月19日，美國華爾街股市一天暴跌近25％，從而引發(fā)全球股市重挫的金融風(fēng)暴，即著名的"黑色星期五"。一些人認(rèn)為，這次股災(zāi)的罪魁禍?zhǔn)资枪芍钙谪?，包括著名的《布萊迪報告》以及后來得名的"瀑布理論"。盡管事后證明，沒有證據(jù)表明是期貨市場的過錯，但是股指期貨市場還是受到了重創(chuàng)，交易量不斷下降。這次股災(zāi)也使市場管理者充分認(rèn)識到股指期貨的"雙刃"作用，進(jìn)一步加強(qiáng)了對股指期貨交易的風(fēng)險監(jiān)管和制度規(guī)范，出臺了許多防范股市大跌的應(yīng)對措施。（四）股指期貨的快速發(fā)展階