第五章投資決策與風(fēng)險(xiǎn)分析-財(cái)務(wù)管理

第五章投資決策與風(fēng)險(xiǎn)分析

第一節(jié)投資決策程序第二節(jié)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)第三節(jié)現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)第四節(jié)投資項(xiàng)目決策分析第五節(jié)投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)學(xué)習(xí)目標(biāo)

★了解投資決策的基本程序；

★熟悉投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)的原則和預(yù)測(cè)方法，掌握投資項(xiàng)目的各種評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)及其計(jì)算方法；

★熟練應(yīng)用凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率等主要評(píng)價(jià)指標(biāo)進(jìn)行獨(dú)立項(xiàng)目和互斥項(xiàng)目的投資決策；

★了解投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源；

★掌握敏感性分析的基本方法；

★了解風(fēng)險(xiǎn)分析的決策樹(shù)法和模擬法；

★掌握投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法和風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法。第一節(jié)投資決策程序一、投資項(xiàng)目類型二、項(xiàng)目投資決策程序●資本預(yù)算的目的是獲得能夠增加未來(lái)現(xiàn)金流量的長(zhǎng)期資產(chǎn)，以便提高公司價(jià)值的長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力。一、投資項(xiàng)目類型●

資本預(yù)算或資本支出，主要指實(shí)物資產(chǎn)投資?！?/p>

投資項(xiàng)目的類型A.按項(xiàng)目的規(guī)模和重要性分類維持型更新改造項(xiàng)目提高效率型更新改造項(xiàng)目現(xiàn)有產(chǎn)品或市場(chǎng)擴(kuò)充型項(xiàng)目新產(chǎn)品或市場(chǎng)開(kāi)拓型項(xiàng)目安全生產(chǎn)與環(huán)境保護(hù)項(xiàng)目等B.按項(xiàng)目之間的關(guān)系分類C.按項(xiàng)目現(xiàn)金流量形式分類獨(dú)立項(xiàng)目互斥項(xiàng)目常規(guī)型現(xiàn)金流量項(xiàng)目非常規(guī)型現(xiàn)金流量項(xiàng)目

此外，改變供應(yīng)體系、改變分銷體系、進(jìn)入一個(gè)新的市場(chǎng)、開(kāi)發(fā)一種新的產(chǎn)品、將公司的某種業(yè)務(wù)外包或者自己生產(chǎn)、外購(gòu)或自制某一部件、購(gòu)買一家現(xiàn)存的公司、租賃設(shè)備或購(gòu)買新設(shè)備、更新公司的IT網(wǎng)絡(luò)等都可納入公司項(xiàng)目投資管理?！?/p>

投資項(xiàng)目特點(diǎn)：耗資大、時(shí)間長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)大、收益高。二、項(xiàng)目投資決策程序（一）選擇投資機(jī)會(huì)

以自然資源和市場(chǎng)狀況為基礎(chǔ)，以國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策為導(dǎo)向，以財(cái)政、金融、稅收政策為依據(jù)，尋找最有利的投資機(jī)會(huì)。（二）收集和整理資料

在選擇投資機(jī)會(huì)時(shí)，當(dāng)長(zhǎng)期目標(biāo)和短期利益發(fā)生沖突時(shí)，應(yīng)以公司長(zhǎng)期發(fā)展目標(biāo)為主。注意⑴公司內(nèi)部資料⑵公司外部資料⑶財(cái)務(wù)資料⑷非財(cái)務(wù)資料⑸同類項(xiàng)目的相關(guān)資料影響項(xiàng)目?jī)r(jià)值的主要因素（三）投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)現(xiàn)金流量折現(xiàn)法(1)項(xiàng)目預(yù)期現(xiàn)金流量

(2)投資項(xiàng)目的必要收益率或資本成本（折現(xiàn)率）（四）投資項(xiàng)目決策標(biāo)準(zhǔn)(1)凈現(xiàn)值法則——接受凈現(xiàn)值大于零的投資項(xiàng)目，即NPV＞0(2)收益率法則——接受收益率高于資本機(jī)會(huì)成本的投資項(xiàng)目（五）項(xiàng)目實(shí)施與控制(1)建立預(yù)算執(zhí)行情況的跟蹤系統(tǒng)，反饋信息，找出差異并調(diào)整預(yù)算(2)根據(jù)出現(xiàn)的新情況，修正或調(diào)整資本預(yù)算第二節(jié)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)一、凈現(xiàn)值二、獲利指數(shù)三、內(nèi)部收益率四、投資回收期五、會(huì)計(jì)收益率六、評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的比較與選擇貼現(xiàn)項(xiàng)目評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)非貼現(xiàn)項(xiàng)目評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)一、凈現(xiàn)值（一）凈現(xiàn)值(NPV-netpresentvalue)的含義▲特定方案未來(lái)現(xiàn)金流入現(xiàn)值與未來(lái)現(xiàn)金流出現(xiàn)值的差額。

凈現(xiàn)值NPV=Σ

未來(lái)現(xiàn)金流入現(xiàn)值--Σ

未來(lái)現(xiàn)金流出現(xiàn)值（二）凈現(xiàn)值的計(jì)算

影響凈現(xiàn)值的因素：◎項(xiàng)目的現(xiàn)金流量（NCF）◎折現(xiàn)率（r）◎項(xiàng)目周期（n）▽折現(xiàn)率通常采用項(xiàng)目資本成本或項(xiàng)目必要收益率。▽項(xiàng)目資本成本的大小與項(xiàng)目系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)大小直接相關(guān)，項(xiàng)目的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)所有的公司都是相同的。▽預(yù)期收益率會(huì)因公司不同而不同，但接受的最低收益率對(duì)所有公司都是一樣的。

項(xiàng)目使用的主要設(shè)備的平均物理壽命項(xiàng)目產(chǎn)品的市場(chǎng)壽命（項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)壽命）現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)期限例：-1500038003560332030807840012345折現(xiàn)率為10%NPV=3800*（P/F，10%，1）+3560*（P/F，10%，2）+3320*（P/F，10%，3）+3080*（P/F，10%，4）+7840*（P/F，10%，5）-15000=861>0例

－200001180013240A項(xiàng)目

012

－9000120060006000B項(xiàng)目0123資本成本為10%NPV（A）＝11800*（P/F，10%，1）+13240*（P/F，10%，2）－20000

＝1669NPV（B）＝1200*（P/F，10%，1）+6000*（P/F，10%，2）+6000*（P/F，10%，3）－9000

＝1557NPV函數(shù)：◆輸入方式：=NPV(rate,value1,value2,...)◆應(yīng)用條件：項(xiàng)目各年的折現(xiàn)率相同◆注意事項(xiàng)：Excel中函數(shù)NPV假定投資現(xiàn)金流量（初始投資）發(fā)生在第1期末（value1），而在我們的分析中，通常假設(shè)投資發(fā)生在第0期，因此，在計(jì)算凈現(xiàn)值時(shí)，應(yīng)將項(xiàng)目未來(lái)現(xiàn)金流量用NPV函數(shù)求出的現(xiàn)值再減去該項(xiàng)目的初始投資的現(xiàn)值【例】項(xiàng)目增量現(xiàn)金流量每年為20

000元（共5年），第5年終結(jié)現(xiàn)金流量增量為10

000元，假設(shè)該項(xiàng)目的資本成本為15%。

在Excel電子表格中利用NPV函數(shù)計(jì)算凈現(xiàn)值Excel計(jì)算

（三）項(xiàng)目決策原則

●NPV≥0時(shí)，項(xiàng)目可行；

NPV＜0時(shí)，項(xiàng)目不可行?！癞?dāng)一個(gè)投資項(xiàng)目有多種方案可選擇時(shí)，應(yīng)選擇凈現(xiàn)值大的方案，或是按凈現(xiàn)值大小進(jìn)行項(xiàng)目排隊(duì)，對(duì)凈現(xiàn)值大的項(xiàng)目應(yīng)優(yōu)先考慮。（四）凈現(xiàn)值標(biāo)準(zhǔn)的評(píng)價(jià)

◆優(yōu)點(diǎn)：考慮了整個(gè)項(xiàng)目計(jì)算期的全部現(xiàn)金凈流量及貨幣時(shí)間價(jià)值的影響，反映了投資項(xiàng)目的可獲收益。

◆缺點(diǎn)：①現(xiàn)金流量和相應(yīng)的資本成本有賴于人為的估計(jì)；②無(wú)法直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益率水平；

（3）比較投資額不同的項(xiàng)目時(shí)有一定局限性。

（一）獲利指數(shù)(PI-profitabilityindex)的含義

又稱現(xiàn)值指數(shù)，是指投資項(xiàng)目未來(lái)現(xiàn)金流入量(CIF)現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量(COF)現(xiàn)值（指初始投資的現(xiàn)值）的比率。（二）獲利指數(shù)的計(jì)算二、獲利指數(shù)PI=Σ

未來(lái)現(xiàn)金流入現(xiàn)值/Σ

未來(lái)現(xiàn)金流出現(xiàn)值例

－200001180013240A項(xiàng)目

012

－9000120060006000B項(xiàng)目0123資本成本為10%NPV（A）＝[11800*（P/F，10%，1）+13240*（P/F，10%，2）]÷20000

＝1.08NPV（B）＝[1200*（P/F，10%，1）+6000*（P/F，10%，2）+6000*（P/F，10%，3）]÷9000

＝1.17（三）項(xiàng)目決策原則●PI≥1時(shí)，項(xiàng)目可行；

PI＜1時(shí)，項(xiàng)目不可行。（四）獲利指數(shù)標(biāo)準(zhǔn)的評(píng)價(jià)

◆優(yōu)點(diǎn)：獲利指數(shù)以相對(duì)數(shù)表示，可以在不同投資額的獨(dú)立方案之間進(jìn)行比較。

◆缺點(diǎn)：（1）忽略了互斥項(xiàng)目規(guī)模的差異，可能得出與凈現(xiàn)值不同的結(jié)論，會(huì)對(duì)決策產(chǎn)生誤導(dǎo)。

（2）沒(méi)有消除項(xiàng)目期限的差異。（一）內(nèi)部收益率(IRR-internalrateofreturn)的含義注意：★IRR用來(lái)衡量項(xiàng)目的獲利能力，是根據(jù)項(xiàng)目本身的現(xiàn)金流量計(jì)算的，它與資本成本無(wú)關(guān)，但與項(xiàng)目決策相關(guān)?！镔Y本成本是投資者進(jìn)行項(xiàng)目投資要求的最低收益率。

項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值為零時(shí)的折現(xiàn)率或現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量現(xiàn)值相等時(shí)的折現(xiàn)率。

（二）內(nèi)部收益率的計(jì)算三、內(nèi)部收益率例

－200001180013240A項(xiàng)目

012

－9000120060006000B項(xiàng)目0123NPV（18%）＝[11800*（P/F，18%，1）+13240*（P/F，18%，2）]÷20000

＝－499NPV（16%）＝[11800*（P/F，16%，1）+13240*（P/F，16%，2）]÷20000

＝9IRR（A）＝16%+（2%*9/（9+499））＝16.04%IRR（B）＝16%+（2%*338/（22+338））＝17.88%內(nèi)含報(bào)酬率法與現(xiàn)值指數(shù)相似之處：都是根據(jù)比率來(lái)評(píng)估項(xiàng)目，而不像凈現(xiàn)值用絕對(duì)數(shù)來(lái)評(píng)估。但注意，比率高的項(xiàng)目絕對(duì)數(shù)不一定大。區(qū)別：在計(jì)算內(nèi)含報(bào)酬率時(shí)不必先估計(jì)資本成本，只是最后才需要一個(gè)切合實(shí)際的資本成本來(lái)判斷項(xiàng)目是否可行?，F(xiàn)值指數(shù)需要一個(gè)合適的資本成本，以便進(jìn)行折現(xiàn)，折現(xiàn)率高低有時(shí)會(huì)影響方案的優(yōu)先次序。IRR函數(shù)：◆功能：返回由數(shù)值代表的一組現(xiàn)金流量的內(nèi)部收益率◆輸入方式：=IRR（values,guess）

在Excel電子表格中利用IRR函數(shù)計(jì)算內(nèi)部收益率Excel計(jì)算現(xiàn)金流量不一定必須是均衡的，但必須按固定的間隔發(fā)生（三）項(xiàng)目決策原則●IRR≥項(xiàng)目資本成本或投資最低收益率，則項(xiàng)目可行；

IRR＜項(xiàng)目資本成本或投資最低收益率，則項(xiàng)目不可行。（四）內(nèi)部收益率標(biāo)準(zhǔn)的評(píng)價(jià)

◆優(yōu)點(diǎn)：不受資本市場(chǎng)利率的影響，完全取決于項(xiàng)目的現(xiàn)金流量，能夠從動(dòng)態(tài)的角度正確反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益水平。

◆缺點(diǎn)：①計(jì)算過(guò)程十分麻煩②互斥項(xiàng)目決策時(shí)，IRR與NPV在結(jié)論上可能不一致。

四、投資回收期（一）投資回收期(PP-paybackperiod)的含義通過(guò)項(xiàng)目的凈現(xiàn)金流量來(lái)回收初始投資所需要的時(shí)間。（二）投資回收期的計(jì)算A.每年的經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量相等B.每年凈現(xiàn)金流量不相等

甲方案乙方案【例】計(jì)算學(xué)生用椅投資項(xiàng)目的投資回收期。表8-7學(xué)生用椅項(xiàng)目累計(jì)現(xiàn)金凈流量單位：元項(xiàng)

目012345現(xiàn)金凈流量(170000)33480477827951367268

70739累計(jì)現(xiàn)金凈流量(170000)(136520)(88738)(9225)58043128782解析：（三）

項(xiàng)目決策標(biāo)準(zhǔn)●

如果PP＜基準(zhǔn)回收期，可接受該項(xiàng)目；反之則應(yīng)放棄?！裨趯?shí)務(wù)分析中：

PP≤n/2，投資項(xiàng)目可行；

PP＞n/2，投資項(xiàng)目不可行?！裨诨コ忭?xiàng)目比較分析時(shí)，應(yīng)以靜態(tài)投資回收期最短的方案作為中選方案。（四）投資回收期標(biāo)準(zhǔn)的評(píng)價(jià)◆

優(yōu)點(diǎn)：方法簡(jiǎn)單，反映直觀，應(yīng)用廣泛◆缺點(diǎn)：①?zèng)]有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值和投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值；②忽略了回收期以后的現(xiàn)金流量；促使公司接受短期項(xiàng)目，放棄有戰(zhàn)略意義的長(zhǎng)期項(xiàng)目。.甲-10050505050乙-10050506080◆

以按投資項(xiàng)目的行業(yè)基準(zhǔn)收益率或設(shè)定折現(xiàn)率計(jì)算的折現(xiàn)經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量補(bǔ)償原始投資所需要的全部時(shí)間。★折現(xiàn)投資回收期（PP′—discountedpaybackperiod)◆

折現(xiàn)投資回收期滿足一下關(guān)系：

◆

評(píng)價(jià)優(yōu)點(diǎn)：①考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值②直接利用回收期之前的現(xiàn)金凈流量信息③正確反映投資方式的不同對(duì)項(xiàng)目的影響缺點(diǎn)：①計(jì)算比較復(fù)雜②忽略了回收期以后的現(xiàn)金流量例A項(xiàng)目現(xiàn)金流量折現(xiàn)系數(shù)凈現(xiàn)金流現(xiàn)值累計(jì)凈現(xiàn)金流量原始投資－200000－20000－20000第1年流入118000.909110727－9272第2年流入132400.8264109421670折現(xiàn)回收期＝1+（9272/10942）=1.85年（一）會(huì)計(jì)收益率(ARR-accountingrateofreturn)的含義項(xiàng)目投產(chǎn)后各年凈收益(稅后利潤(rùn))總和的簡(jiǎn)單平均計(jì)算固定資產(chǎn)投資賬面價(jià)值的算術(shù)平均數(shù)(原始投資額)五、會(huì)計(jì)收益率投資項(xiàng)目年平均凈收益與該項(xiàng)目年平均投資額的比率。（二）會(huì)計(jì)收益率的計(jì)算原始投資額12345－1100001980036432557673903314550基準(zhǔn)會(huì)計(jì)收益率通常由公司自行確定或根據(jù)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)確定●如果ARR＞基準(zhǔn)會(huì)計(jì)收益率，應(yīng)接受該方案；如果ARR＜基準(zhǔn)會(huì)計(jì)收益率，應(yīng)放棄該方案。●

多個(gè)互斥方案的選擇中，應(yīng)選擇會(huì)計(jì)收益率最高的項(xiàng)目。（三）項(xiàng)目決策標(biāo)準(zhǔn)（四）會(huì)計(jì)收益率標(biāo)準(zhǔn)的評(píng)價(jià)◆優(yōu)點(diǎn)：簡(jiǎn)明、易懂、易算。◆缺點(diǎn)：①?zèng)]有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值和投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值；②按投資項(xiàng)目賬面價(jià)值計(jì)算，當(dāng)投資項(xiàng)目存在機(jī)會(huì)成本時(shí)，其判斷結(jié)果與凈現(xiàn)值等標(biāo)準(zhǔn)差異很大，有時(shí)甚至得出相反結(jié)論。IRR六、評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的比較與選擇凈現(xiàn)值曲線（一）凈現(xiàn)值與內(nèi)部收益率評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)比較1.凈現(xiàn)值曲線：描繪項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值與折現(xiàn)率之間的關(guān)系；

NPV是折現(xiàn)率r的單調(diào)減函數(shù)?！烊绻鸑PV＞0，IRR必然大于資本成本r；§如果NPV＜0，IRR必然小于資本成本r。

圖8-1凈現(xiàn)值曲線圖2.互斥項(xiàng)目排序矛盾◆在互斥項(xiàng)目的比較分析中，采用凈現(xiàn)值或內(nèi)部收益率指標(biāo)進(jìn)行項(xiàng)目排序，有時(shí)會(huì)得出相反的結(jié)論，即出現(xiàn)排序矛盾。◆產(chǎn)生矛盾的原因（1）項(xiàng)目投資規(guī)模不同（2）項(xiàng)目現(xiàn)金流量模式不同⑴項(xiàng)目投資規(guī)模不同【例】假設(shè)有兩個(gè)投資項(xiàng)目C和D，其有關(guān)資料如表8-8所示。表8-8投資項(xiàng)目C和D的現(xiàn)金流量單位：元項(xiàng)目NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4IRR(%)NPV(12%)PICD-26900-559601000020000100002000010000200001000020

000

18

163

473

47861.131.09圖8-2C、D項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值曲線圖14.14%費(fèi)希爾交點(diǎn)解決矛盾方法——增量現(xiàn)金流量法：表8-9D－C項(xiàng)目現(xiàn)金流量單位：元項(xiàng)目NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4IRR(%)NPV(12%)D－C-290601000010000100001000014.141313IRR=14.14%＞資本成本12%NPV=1313＞0

在條件許可的情況下，投資者在接受項(xiàng)目C后，還應(yīng)再接受項(xiàng)目D－C，即選擇項(xiàng)目C+(D－C)=D。應(yīng)接受追加投資項(xiàng)目

當(dāng)NPV與IRR兩種標(biāo)準(zhǔn)排序發(fā)生矛盾時(shí)應(yīng)以NPV標(biāo)準(zhǔn)為準(zhǔn)結(jié)論進(jìn)一步考慮項(xiàng)目C與D的增量現(xiàn)金流量，即D－C，如表8-9所示。⑵項(xiàng)目現(xiàn)金流量模式不同【例】假設(shè)E、F兩個(gè)投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量如表8-10所示。表8-10E、F項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量單位：元項(xiàng)目NCF0NCF1NCF2NCF3IRR(%)NPV(8%)EF-10000-100008000100040004544960967620%18%1599

2503圖8-3E、F項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值曲線圖15.5%費(fèi)希爾交點(diǎn)解決矛盾方法——增量現(xiàn)金流量法：F－E項(xiàng)目現(xiàn)金流量單位：元項(xiàng)目NCF0NCF1NCF2NCF3IRR(%)NPV(8%)F－E0-7000544871615.5904IRR=15.5%＞資本成本8%NPV=904＞0

在條件許可的情況下，投資者在接受項(xiàng)目E后，還應(yīng)再接受項(xiàng)目F－E，即選擇項(xiàng)目E+(F－E)=F。應(yīng)接受追加投資項(xiàng)目

當(dāng)NPV與IRR兩種標(biāo)準(zhǔn)排序發(fā)生矛盾時(shí)應(yīng)以NPV標(biāo)準(zhǔn)為準(zhǔn)結(jié)論進(jìn)一步考慮項(xiàng)目E與F的增量現(xiàn)金流量，即F－E，如下表所示。（二）NPV與PI比較

在投資規(guī)模不同的互斥項(xiàng)目的選擇中，有可能得出相反的結(jié)論。

一般情況下，采用NPV和PI評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目得出的結(jié)論常常是一致的。如果NPV＞0，則PI＞1；如果NPV＝0，則PI=1；如果NPV＜0，則PI＜1。【例】仍以C和D兩個(gè)投資項(xiàng)目，其有關(guān)資料如表8-8所示。表8-8投資項(xiàng)目C和D的現(xiàn)金流量單位：元項(xiàng)目NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4IRR(%)NPV(12%)PICD-26900-559601000020000100002000010000200001000020

00018163

473

4786

1.131.09解決矛盾方法——增量獲利指數(shù)法：PI=1.045＞1

應(yīng)該接受項(xiàng)目D－C

在條件許可的情況下，選擇項(xiàng)目C+(D－C)=D。

當(dāng)NPV與PI兩種標(biāo)準(zhǔn)排序發(fā)生矛盾時(shí)應(yīng)以NPV標(biāo)準(zhǔn)為準(zhǔn)結(jié)論進(jìn)一步考查項(xiàng)目C與D投資增量的獲利指數(shù)：與凈現(xiàn)值排序的結(jié)論相同（三）項(xiàng)目評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的選擇

只有凈現(xiàn)值同時(shí)滿足于上述三個(gè)基本條件

1.評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的基本要求一個(gè)好的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的三個(gè)條件：①必須考慮項(xiàng)目壽命周期內(nèi)的全部現(xiàn)金流量；②必須考慮資本成本或投資者要求的收益率，以便將不同時(shí)點(diǎn)上的現(xiàn)金流量調(diào)整為同一時(shí)點(diǎn)進(jìn)行比較；③必須與公司的目標(biāo)相一致，即進(jìn)行互斥項(xiàng)目的選擇時(shí)，能選出使公司價(jià)值最大的項(xiàng)目。2.再投資利率假設(shè)的合理預(yù)期正確的再投資利率應(yīng)該是資本成本r，在市場(chǎng)均衡的條件下，它一方面表明項(xiàng)目籌資者使用資本應(yīng)付出的代價(jià)，另一方面表明項(xiàng)目投資者投入資本應(yīng)獲得的收益。

凈現(xiàn)值標(biāo)準(zhǔn)優(yōu)于內(nèi)部收益率

3.價(jià)值可加性原則

凈現(xiàn)值標(biāo)準(zhǔn)優(yōu)于內(nèi)部收益率

●

根據(jù)價(jià)值可加性原則，從某種意義上說(shuō)，公司價(jià)值等于其所有項(xiàng)目?jī)r(jià)值之和?！?/p>

IRR標(biāo)準(zhǔn)是相對(duì)數(shù)，其值不能簡(jiǎn)單相加，而必須重新計(jì)算每一組合的IRR，不但計(jì)算麻煩，而且也往往與NPV標(biāo)準(zhǔn)的決策結(jié)果不一致。NPV標(biāo)準(zhǔn)優(yōu)于IRR或PI，但為什么項(xiàng)目經(jīng)理對(duì)IRR或PI有著強(qiáng)烈的偏好？主要原因：①IRR標(biāo)準(zhǔn)不需事先確定資本成本，使實(shí)務(wù)操作較為容易；②IRR和PI是一個(gè)相對(duì)數(shù)，進(jìn)行不同投資規(guī)模的比較和評(píng)價(jià)更為直觀。

特別提醒：★

IRR和PI最大的投資項(xiàng)目不一定是最優(yōu)的項(xiàng)目，如果按IRR或PI進(jìn)行項(xiàng)目決策，則應(yīng)采用差量或增量分析法，而不是簡(jiǎn)單地按IRR和PI大小進(jìn)行項(xiàng)目排序?！颪PV標(biāo)準(zhǔn)雖然是一個(gè)絕對(duì)數(shù)，但在分析時(shí)已考慮到投資的機(jī)會(huì)成本，只要凈現(xiàn)值為正數(shù)，就可以為公司多創(chuàng)造價(jià)值。因此凈現(xiàn)值標(biāo)準(zhǔn)與公司價(jià)值最大化這一目標(biāo)相一致。

結(jié)論：★若項(xiàng)目相互獨(dú)立，NPV、IRR、PI可做出完全一致的接受或舍棄的決策；

★在評(píng)估互斥項(xiàng)目時(shí)，則應(yīng)以NPV標(biāo)準(zhǔn)為基準(zhǔn)。第三節(jié)現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)一、現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)的原則二、現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)方法三、現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)中應(yīng)注意的問(wèn)題四、現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)案例分析一、現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)的原則現(xiàn)金流量——在一定時(shí)期內(nèi)，投資項(xiàng)目實(shí)際收到或付出的現(xiàn)金數(shù)凈現(xiàn)金流量＝現(xiàn)金流入－現(xiàn)金流出現(xiàn)金流入由于該項(xiàng)投資而增加的現(xiàn)金收入或現(xiàn)金支出節(jié)約額現(xiàn)金流出由于該項(xiàng)投資引起的現(xiàn)金支出凈現(xiàn)金流量（NCF）——一定時(shí)期的現(xiàn)金流入量減去現(xiàn)金流出量的差額◆計(jì)量投資項(xiàng)目的成本和收益時(shí)，是用現(xiàn)金流量而不是會(huì)計(jì)收益。

會(huì)計(jì)收益是按權(quán)責(zé)發(fā)生制核算的，不僅包括付現(xiàn)項(xiàng)目、還包括應(yīng)計(jì)項(xiàng)目和非付現(xiàn)項(xiàng)目。

現(xiàn)金流量是按收付實(shí)現(xiàn)制核算的，現(xiàn)金凈流量=當(dāng)期實(shí)際收入現(xiàn)金量－當(dāng)期實(shí)際支出現(xiàn)金量◆項(xiàng)目未來(lái)的現(xiàn)金流量必須用預(yù)計(jì)未來(lái)的價(jià)格和成本來(lái)計(jì)算，而不是用現(xiàn)在的價(jià)格和成本計(jì)算。實(shí)際現(xiàn)金流量原則◆增量現(xiàn)金流量是根據(jù)“有無(wú)”的原則確認(rèn)有這項(xiàng)投資與沒(méi)有這項(xiàng)投資現(xiàn)金流量之間的差額?！粼隽楷F(xiàn)金流量是與項(xiàng)目決策相關(guān)的現(xiàn)金流量。

◆判斷增量現(xiàn)金流量，決策者面臨的問(wèn)題：①附加效應(yīng)②沉沒(méi)成本

③機(jī)會(huì)成本

④制造費(fèi)用

增量現(xiàn)金流量原則

如果公司需向政府納稅，在評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目時(shí)所使用的現(xiàn)金流量應(yīng)當(dāng)是稅后現(xiàn)金流量，因?yàn)橹挥卸惡蟋F(xiàn)金流量才與投資者的利益相關(guān)。稅后原則第二節(jié)投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估計(jì)（一）項(xiàng)目投資的含義與特點(diǎn)

項(xiàng)目投資是一種以特定建設(shè)項(xiàng)目為對(duì)象，直接與新建項(xiàng)目或更新改造項(xiàng)目有關(guān)的長(zhǎng)期投資行為。（二）項(xiàng)目計(jì)算期構(gòu)成：

項(xiàng)目計(jì)算期是指從投資建設(shè)開(kāi)始到最終清理結(jié)束整個(gè)過(guò)程的全部時(shí)間。項(xiàng)目計(jì)算期=建設(shè)期+運(yùn)營(yíng)期

運(yùn)營(yíng)期=試產(chǎn)期＋達(dá)產(chǎn)期

試產(chǎn)期是指項(xiàng)目投入生產(chǎn)但生產(chǎn)能力尚未完全達(dá)到設(shè)計(jì)能力時(shí)的過(guò)渡階段，達(dá)產(chǎn)期是指生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)達(dá)到設(shè)計(jì)預(yù)期水平后的時(shí)間。

例：企業(yè)擬購(gòu)建一項(xiàng)固定資產(chǎn)，預(yù)計(jì)使用壽命為10年。

要求：就以下各種不同相關(guān)情況分別確定該項(xiàng)目的項(xiàng)目計(jì)算期。

（1）在建設(shè)起點(diǎn)投資并投產(chǎn)。

（2）建設(shè)期為一年。（三）現(xiàn)金流量的含義

現(xiàn)金流量是指投資項(xiàng)目在其計(jì)算期內(nèi)因資本循環(huán)而可能或應(yīng)該發(fā)生的各項(xiàng)現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量的統(tǒng)稱，它是計(jì)算項(xiàng)目投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)的主要依據(jù)和重要信息之一。

理解三點(diǎn)：

（1）財(cái)務(wù)管理中的現(xiàn)金流量，針對(duì)特定投資項(xiàng)目，不是針對(duì)特定會(huì)計(jì)期間。

07年7月1日買設(shè)備，使用壽命5年

以投資購(gòu)買設(shè)備的時(shí)點(diǎn)，即07年7月1為起點(diǎn)。

07.7.1

08.7.1

（2）內(nèi)容既包括流入量也包括流出量，是一個(gè)統(tǒng)稱。（3）現(xiàn)金流量是廣義的，不僅包括貨幣資金，而且包括非貨幣資源的變現(xiàn)價(jià)值。為便于利用資金時(shí)間價(jià)值的形式，不論現(xiàn)金流量具體內(nèi)容所涉及的價(jià)值指標(biāo)實(shí)際上是時(shí)點(diǎn)指標(biāo)還是時(shí)期指標(biāo)，均假設(shè)按照年初或年末的時(shí)點(diǎn)指標(biāo)處理。其中建設(shè)投資在建設(shè)期內(nèi)有關(guān)年度的年初或年末發(fā)生。流動(dòng)資金投資則在年初發(fā)生；經(jīng)營(yíng)期內(nèi)各年的收入、成本、折舊、攤銷、利潤(rùn)、稅金等項(xiàng)目的確認(rèn)均在年末發(fā)生；項(xiàng)目最終報(bào)廢或清理均發(fā)生在終結(jié)點(diǎn)（但更新改造項(xiàng)目除外）。

（四）凈現(xiàn)金流量含義一個(gè)投資項(xiàng)目所引起企業(yè)現(xiàn)金流入與現(xiàn)金流出的增加數(shù)量?，F(xiàn)金流出：建設(shè)投資、流動(dòng)資金、付現(xiàn)成本、各種稅款現(xiàn)金流入：增加銷售收入、設(shè)備殘值、收回流動(dòng)資金凈現(xiàn)金流量=現(xiàn)金流入量—現(xiàn)金流出量2.現(xiàn)金流出量的內(nèi)容（1）建設(shè)投資

包括固定資產(chǎn)投資、無(wú)形資產(chǎn)投資以及其他資產(chǎn)投資，是建設(shè)期的主要的流出量。

固定資產(chǎn)投資主要應(yīng)當(dāng)根據(jù)項(xiàng)目規(guī)模和投資計(jì)劃所確定的各項(xiàng)建筑工程費(fèi)用、設(shè)備購(gòu)置成本、安裝工程費(fèi)用和其他費(fèi)用來(lái)估算。

注意：建設(shè)投資中不包括資本化利息。（2）流動(dòng)資金投資

計(jì)算公式：

某年流動(dòng)資金投資額（墊支數(shù)）=本年流動(dòng)資金需用數(shù)-截止上年的流動(dòng)資金投資額

或=本年流動(dòng)資金需用數(shù)-上年流動(dòng)資金需用數(shù)

本年流動(dòng)資金需用數(shù)=本年流動(dòng)資產(chǎn)需用數(shù)-本年流動(dòng)負(fù)債可用數(shù)

上式中的流動(dòng)資產(chǎn)只考慮存貨、現(xiàn)實(shí)貨幣資金、應(yīng)收賬款和預(yù)付賬款等項(xiàng)內(nèi)容；流動(dòng)負(fù)債只考慮應(yīng)付賬款和預(yù)收賬款。例：投資購(gòu)買新設(shè)備，價(jià)值200萬(wàn)，

第一年試運(yùn)營(yíng)，產(chǎn)量?。盒枰牧系某杀?0萬(wàn)，其中50%為應(yīng)付賬款

第一年流動(dòng)資金需用數(shù)=80-40=40萬(wàn)

第二年轉(zhuǎn)入正常經(jīng)營(yíng)，產(chǎn)量大，材料需要資金120萬(wàn)，其中50%為應(yīng)付賬款

第二年流動(dòng)資金需用數(shù)=120-60=60萬(wàn)

第二年流動(dòng)投資額=60-40=20萬(wàn)例：A企業(yè)完整工業(yè)投資項(xiàng)目投產(chǎn)第一年預(yù)計(jì)流動(dòng)資產(chǎn)需用額為30萬(wàn)元，流動(dòng)負(fù)債可用額為15萬(wàn)元，假定該項(xiàng)投資發(fā)生在建設(shè)期末：投產(chǎn)第二年預(yù)計(jì)流動(dòng)資產(chǎn)需用額為40萬(wàn)元，流動(dòng)負(fù)債可用額為20萬(wàn)元，假定該項(xiàng)投資發(fā)生在投產(chǎn)后第一年末。

要求：根據(jù)上述資料結(jié)算下列指標(biāo)：

①每次發(fā)生的流動(dòng)資金投資額；

②終結(jié)點(diǎn)回收的流動(dòng)資金。

解答：

①投產(chǎn)第一年的流動(dòng)資金需用額=30-15=15（萬(wàn)元）

第一次流動(dòng)資金投資額=15-0=15（萬(wàn)元）

投產(chǎn)第二年的流動(dòng)資金需用額=40-20=20（萬(wàn)元）

第二次流動(dòng)資金投資額=20-15=5（萬(wàn)元）

②終結(jié)點(diǎn)回收流動(dòng)資金=流動(dòng)資金投資合計(jì)=15+5=20（萬(wàn)元）二、現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)方法投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的劃分初始現(xiàn)金流量經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量012n初始現(xiàn)金流量經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量終結(jié)點(diǎn)現(xiàn)金流量（一）初始現(xiàn)金流量某年?duì)I運(yùn)資本增加額＝本年流動(dòng)資本需用額－上年?duì)I運(yùn)資本總額該年流動(dòng)資產(chǎn)需用額－該年流動(dòng)負(fù)債籌資額●項(xiàng)目建設(shè)過(guò)程中發(fā)生的現(xiàn)金流量，或項(xiàng)目投資總額?！裰饕獌?nèi)容：（3）原有固定資產(chǎn)的變價(jià)收入（2）營(yíng)運(yùn)資本（1）項(xiàng)目總投資（4）所得稅效應(yīng)

①形成固定資產(chǎn)的支出②形成無(wú)形資產(chǎn)的費(fèi)用③形成其他資產(chǎn)的費(fèi)用①資產(chǎn)售價(jià)高于原價(jià)或賬面凈值，應(yīng)繳納所得稅——現(xiàn)金流出量②售價(jià)低于原價(jià)或賬面凈值，發(fā)生損失抵減當(dāng)年所得稅——現(xiàn)金流入量（二）經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量不包括固定資產(chǎn)折舊費(fèi)以及無(wú)形資產(chǎn)攤銷費(fèi)等,也稱經(jīng)營(yíng)付現(xiàn)成本●項(xiàng)目建成后，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中發(fā)生的現(xiàn)金流量，一般按年計(jì)算。

●主要內(nèi)容：①增量稅后現(xiàn)金流入量——投資項(xiàng)目投產(chǎn)后增加的稅后現(xiàn)金收入（或成本費(fèi)用節(jié)約額）。②增量稅后現(xiàn)金流出量——與投資項(xiàng)目有關(guān)的以現(xiàn)金支付的各種稅后成本費(fèi)用以及各種稅金支出?！裼?jì)算公式及進(jìn)一步推導(dǎo)：

現(xiàn)金凈流量＝收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營(yíng)付現(xiàn)成本－所得稅（收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營(yíng)總成本）×所得稅稅率現(xiàn)金凈流量＝收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營(yíng)付現(xiàn)成本－（收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營(yíng)付現(xiàn)成本－折舊）×所得稅稅率＝收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營(yíng)付現(xiàn)成本－（收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營(yíng)付現(xiàn)成本）×所得稅率＋折舊×所得稅稅率＝（收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營(yíng)付現(xiàn)成本）×（1－所得稅稅率）＋折舊×所得稅稅率經(jīng)營(yíng)付現(xiàn)成本＋折舊（假設(shè)非付現(xiàn)成本只考慮折舊）現(xiàn)金凈流量＝收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營(yíng)付現(xiàn)成本－所得稅經(jīng)營(yíng)總成本－折舊（假設(shè)非付現(xiàn)成本只考慮折舊）（收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營(yíng)總成本）×所得稅稅率稅后收益即：現(xiàn)金凈流量＝稅后收益＋折舊＝收現(xiàn)銷售收入－（經(jīng)營(yíng)總成本－折舊）－（收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營(yíng)總成本）×所得稅稅率＝收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營(yíng)總成本＋折舊－（收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營(yíng)總成本）×所得稅稅率＝（收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營(yíng)總成本）×（1－所得稅稅率）＋折舊項(xiàng)目的資本全部來(lái)自于股權(quán)資本的條件下：如果項(xiàng)目在經(jīng)營(yíng)期內(nèi)追加流動(dòng)資產(chǎn)和固定資產(chǎn)投資，其計(jì)算公式：【例】假設(shè)某項(xiàng)目投資后第一年的會(huì)計(jì)利潤(rùn)和現(xiàn)金流量見(jiàn)表8-1：表8-1投資項(xiàng)目的會(huì)計(jì)利潤(rùn)與現(xiàn)金流量單位：元項(xiàng)目會(huì)計(jì)利潤(rùn)現(xiàn)金流量銷售收入經(jīng)營(yíng)付現(xiàn)成本折舊費(fèi)稅前收益或現(xiàn)金流量所得稅（34%）稅后收益或現(xiàn)金凈流量100000(50000)(20000)30000(10200)19800100000(50000)050000(10200)39800經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量=（100000-50000）×（1-34%）+20000×34%=39800（元）現(xiàn)金凈流量=稅后收益+折舊經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量=19800+20000=39800（元）（三）終結(jié)現(xiàn)金流量●項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)壽命終了時(shí)發(fā)生的現(xiàn)金流量。●主要內(nèi)容：①經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量（與經(jīng)營(yíng)期計(jì)算方式一樣）②非經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量

A.固定資產(chǎn)殘值變價(jià)收入以及出售時(shí)的稅賦損益

B.

墊支營(yíng)運(yùn)資本的收回

●

計(jì)算公式：終結(jié)現(xiàn)金流量＝經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量＋固定資產(chǎn)的殘值變價(jià)收入（含稅賦損益）＋收回墊支的營(yíng)運(yùn)資本例單選題：1、年末ABC公司正在考慮賣掉現(xiàn)有一臺(tái)閑置設(shè)備。該設(shè)備于8年前以40000元購(gòu)入，稅法規(guī)定的折舊年限為10年，按直線法計(jì)提折舊，預(yù)計(jì)殘值率為10%，已提折舊28800元；目前可以按10000元價(jià)格賣出，假設(shè)所得稅稅率25%，賣出現(xiàn)有設(shè)備對(duì)本期現(xiàn)金流量的影響是（）A、減少300元B、減少1200元C、增加9700元D、增加10300元答案：D2、某企業(yè)某種產(chǎn)品，需用A種零件。如果自制，該企業(yè)有廠房設(shè)備；但若外購(gòu)，廠房設(shè)備可出租，并每年可獲租金收入8000元。企業(yè)在自制與外購(gòu)之間選擇時(shí)，應(yīng)（）A、以8000元作為外購(gòu)的年機(jī)會(huì)成本考慮；B、以8000元作為外購(gòu)的年未來(lái)成本考慮；C、以8000元作為自制的年機(jī)會(huì)成本考慮；D、以8000元作為自制的年沉沒(méi)成本不考慮答案：C3、某公司擬新建一車間用以生產(chǎn)受市場(chǎng)歡迎的甲產(chǎn)品，據(jù)預(yù)測(cè)甲產(chǎn)品投產(chǎn)后每年可創(chuàng)造100萬(wàn)元的收入；但公司原生產(chǎn)的A產(chǎn)品會(huì)因此受到影響，使其年收入由原來(lái)的200萬(wàn)元降低到180萬(wàn)元。則與新建車間相關(guān)的現(xiàn)金流量為（）萬(wàn)元。A、100B、80C、20D、120答案：B4、ABC公司對(duì)某投資項(xiàng)目的分析與評(píng)價(jià)資料如下：該投資項(xiàng)目適用的所得稅率為30%，年稅后營(yíng)業(yè)收入為700萬(wàn)元，稅后付現(xiàn)成本為350萬(wàn)元，稅后凈利潤(rùn)210萬(wàn)元。那么，該目項(xiàng)年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量為（）萬(wàn)元。A、210B、350C、410D、500答案：C5、已知某設(shè)備原值60000元，稅法規(guī)定殘值率為10%，最終報(bào)廢殘值5000元，該公司所得稅稅率為25%，則該設(shè)備最終報(bào)廢由于殘值帶來(lái)的現(xiàn)金流入量為（）元。A、5250B、6000C、5000D、4600答案；A三、現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)中應(yīng)注意的問(wèn)題☆在不考慮所得稅時(shí)，折舊額變化對(duì)現(xiàn)金流量沒(méi)有影響。☆在考慮所得稅時(shí)，折舊抵稅作用直接影響投資現(xiàn)金流量的大小。（二）利息費(fèi)用

（一）折舊模式的影響

在項(xiàng)目現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)時(shí)不包括與項(xiàng)目舉債籌資有關(guān)的現(xiàn)金流量（借入時(shí)的現(xiàn)金流入量，支付利息時(shí)的現(xiàn)金流出量），項(xiàng)目的籌資成本在項(xiàng)目的資本成本中考慮?！钜曌髻M(fèi)用支出，從現(xiàn)金流量中扣除☆歸于現(xiàn)金流量的資本成本（折現(xiàn)率）中四、現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)案例分析

（一）擴(kuò)充型投資現(xiàn)金流量分析【例8-1】ABC公司是一個(gè)辦公用品的生產(chǎn)廠家，主要生產(chǎn)各種辦公桌椅等。目前公司研究開(kāi)發(fā)出一種保健式學(xué)生用椅，其銷售市場(chǎng)前景看好。為了解學(xué)生用椅的潛在市場(chǎng)，公司支付了50000元，聘請(qǐng)咨詢機(jī)構(gòu)進(jìn)行市場(chǎng)調(diào)查，調(diào)查結(jié)果表明學(xué)生用椅市場(chǎng)大約有10%～15%的市場(chǎng)份額有待開(kāi)發(fā)。公司決定對(duì)學(xué)生用椅投資進(jìn)行成本效益分析。其有關(guān)預(yù)測(cè)資料如下：

1.市場(chǎng)調(diào)研費(fèi)50000元屬于沉沒(méi)成本，即與是否進(jìn)行項(xiàng)目投資的無(wú)關(guān)成本。

2.學(xué)生用椅生產(chǎn)車間可利用公司一處廠房，如果出售，該廠房當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格為50000元。

3.學(xué)生用椅生產(chǎn)設(shè)備購(gòu)置費(fèi)（原始價(jià)值加運(yùn)費(fèi)、安裝費(fèi)等）為110000元，使用年限5年，稅法規(guī)定設(shè)備殘值10000元，按直線法計(jì)提折舊，每年折舊費(fèi)20000元；預(yù)計(jì)5年后不再生產(chǎn)學(xué)生用椅后可將設(shè)備出售，售價(jià)為30000元。4.預(yù)計(jì)學(xué)生用椅各年的銷售量(把)依次為：500、800、1200、1000、600；學(xué)生用椅市場(chǎng)銷售價(jià)格，第一年為每把200元，由于通貨膨脹和競(jìng)爭(zhēng)因素，售價(jià)每年將以2%的幅度增長(zhǎng)；學(xué)生用椅單位付現(xiàn)成本第一年100元，以后隨著原材料價(jià)格的大幅度上升，單位成本每年將以10%的比率增長(zhǎng)。

5.生產(chǎn)學(xué)生用椅需要墊支的營(yíng)運(yùn)資本，假設(shè)按下期銷售收入10%估計(jì)本期營(yíng)運(yùn)資本需要量。第一年初投資10000元，第5年末營(yíng)運(yùn)資本需要量為零。

6.公司所得稅率為34%，在整個(gè)經(jīng)營(yíng)期保持不變。年份銷售量單價(jià)銷售收入單位成本成本總額1500200.00100000100.00500002800204.00163200110.008800031200208.08249696121.0014520041000212.24212242133.101331005600216.49129892146.4187846案例分析表8-3經(jīng)營(yíng)收入與成本預(yù)測(cè)單位：元某年的單價(jià)=上年的單價(jià)×（1+2%）某年的單位成本=上年的單位成本×（1+10%）表8-4現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)單位：元項(xiàng)目012345經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量

銷售收入

100000163200249696212242129892經(jīng)營(yíng)付現(xiàn)成本

500008800014520013310087846折舊

2000020000200002000020000稅前收益

3000055200844965914222046所得稅(34%)

102001876828729201087496凈收益

1980036432557673903314550折舊

2000020000200002000020000經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量

3980056432757675903334550投資支出與機(jī)會(huì)成本

設(shè)備投資(110000)

23200機(jī)會(huì)成本(廠房)(50000)

營(yíng)運(yùn)資本

營(yíng)運(yùn)資本(年末)10000163202497021224129890營(yíng)運(yùn)資本追加支出(10000)(6320)(8650)3745823512989投資現(xiàn)金凈流量合計(jì)(170000)(6320)(8650)3745823536189現(xiàn)金凈流量(170000)3348047782795136726870739設(shè)備處置現(xiàn)金流入：收入30000元，應(yīng)繳納所得稅（30000－10000）×0.34＝6800，抵減了現(xiàn)金流入年末營(yíng)運(yùn)資本=下年預(yù)計(jì)銷售收入×10%某年?duì)I運(yùn)資本追加支出＝該年末營(yíng)運(yùn)資本－上年?duì)I運(yùn)資本第四節(jié)投資項(xiàng)目決策分析一、獨(dú)立項(xiàng)目投資決策二、互斥項(xiàng)目投資決策三、資本限額決策一、獨(dú)立項(xiàng)目投資決策◆

獨(dú)立項(xiàng)目是指一組互相獨(dú)立、互不排斥的項(xiàng)目。在獨(dú)立項(xiàng)目中，選擇某一項(xiàng)目并不排斥選擇另一項(xiàng)目。◆對(duì)于獨(dú)立項(xiàng)目的決策分析，可運(yùn)用凈現(xiàn)值、獲利指數(shù)、內(nèi)部收益率以及投資回收期、會(huì)計(jì)收益率等任何一個(gè)合理的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分析，決定項(xiàng)目的取舍。只要運(yùn)用得當(dāng)，一般能夠做出正確的決策?！舄?dú)立項(xiàng)目的決策是指對(duì)待定投資項(xiàng)目采納與否的決策（“接受”或“拒絕”的選擇），投資項(xiàng)目的取舍只取決于項(xiàng)目本身的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。獨(dú)立項(xiàng)目投資決策標(biāo)準(zhǔn)分析：①“接受”投資項(xiàng)目方案的標(biāo)準(zhǔn)：主要指標(biāo)：

NPV≥0，IRR≥項(xiàng)目資本成本或投資最低收益率，PI≥1；輔助指標(biāo)：

PP≤n/2，ARR≥基準(zhǔn)會(huì)計(jì)收益率。②“拒絕”投資項(xiàng)目方案的標(biāo)準(zhǔn)：主要指標(biāo)：

NPV＜0，IRR＜項(xiàng)目資本成本或投資最低收益率，PI＜1時(shí)，輔助指標(biāo)：

PP＞n/2，ARR＜基準(zhǔn)會(huì)計(jì)收益率。二、互斥項(xiàng)目投資決策◆

互斥項(xiàng)目是指互相關(guān)聯(lián)、互相排斥的項(xiàng)目。在一組項(xiàng)目中，采用某一項(xiàng)目則完全排斥采用其他項(xiàng)目。◆互斥項(xiàng)目的決策分析就是指在兩個(gè)或兩個(gè)以上互相排斥的待選項(xiàng)目中只能選擇其中之一的決策分析?！艋コ忭?xiàng)目決策分析的基本方法主要有排列順序法、增量收益分析法、總費(fèi)用現(xiàn)值法和年均費(fèi)用法。

（一）排列順序法

全部待選項(xiàng)目可以分別根據(jù)它們各自的NPV或IRR或PI按降級(jí)順序排列，然后進(jìn)行項(xiàng)目挑選，通常選其大者為最優(yōu)。

在一般情況下根據(jù)三種方法排列的順序是一致的；

但在某些情況下,運(yùn)用NPV和運(yùn)用IRR或PI會(huì)出現(xiàn)排序矛盾。這時(shí)，通常應(yīng)以凈現(xiàn)值作為選項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)。（二）增量收益分析法投資規(guī)模不同的互斥項(xiàng)目如果：△NPV≥0；或△IRR≥K；或△PI≥1；投資額大的項(xiàng)目較優(yōu)；反之，投資額小的項(xiàng)目較優(yōu)。重置型投資項(xiàng)目如果：△NPV≥0；或△IRR≥K；或△PI≥1；應(yīng)接受購(gòu)置新設(shè)備；反之，則應(yīng)繼續(xù)使用舊設(shè)備。具體應(yīng)用站在新設(shè)備的角度進(jìn)行分析▲

判斷標(biāo)準(zhǔn)：△NPV≥0；△IRR≥K；△PI≥1?！?/p>

對(duì)于互斥項(xiàng)目，可根據(jù)增量?jī)衄F(xiàn)值（△NPV）、增量?jī)?nèi)部收益率（△IRR）或增量獲利指數(shù)（△PI）等任一標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行項(xiàng)目比選。

【例8-2】假設(shè)某公司為降低每年的生產(chǎn)成本，準(zhǔn)備用一臺(tái)新設(shè)備代替舊設(shè)備。舊設(shè)備原值100000元，已提折舊50000元，估計(jì)還可用5年，5年后的殘值為零。如果現(xiàn)在出售，可得價(jià)款40000元。新設(shè)備的買價(jià)、運(yùn)費(fèi)和安裝費(fèi)共需110000元，可用5年，年折舊額20000元，第5年末稅法規(guī)定殘值與預(yù)計(jì)殘值出售價(jià)均為10000元。用新設(shè)備時(shí)每年付現(xiàn)成本可節(jié)約30000元(新設(shè)備年付現(xiàn)成本為50000元，舊設(shè)備年付現(xiàn)成本為80000元)。假設(shè)銷售收入不變，所得稅率為50%，新舊設(shè)備均按直線法計(jì)提折舊?！?/p>

新設(shè)備買價(jià)、運(yùn)費(fèi)、安裝費(fèi)

110000◎

舊設(shè)備出售收入

-40000◎

舊設(shè)備出售稅賦節(jié)余

-5000(40000-50000)×0.5

合計(jì)：65000新設(shè)備年折舊額

20000舊設(shè)備年折舊額

10000▲

年折舊額增量

10000（20000-10000）項(xiàng)目0年1～4年5年1.初始投資Δ2.經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量Δ⑴銷售收入Δ⑵經(jīng)營(yíng)付現(xiàn)成本節(jié)約額Δ⑶折舊費(fèi)Δ⑷稅前收益Δ⑸所得稅Δ⑹稅后收益Δ3.終結(jié)現(xiàn)金流量Δ4.現(xiàn)金凈流量

-65000-65000

+200000+30000

-10000+20000-10000+10000+20000

+200000+30000

-10000+20000-10000+10000+10000+30000表8-5增量現(xiàn)金流量估計(jì)單位：元案例分析（三）總費(fèi)用現(xiàn)值法▲適用條件：收入相同、計(jì)算期相同的項(xiàng)目之間的比選?！袛鄻?biāo)準(zhǔn)：總費(fèi)用現(xiàn)值較小的項(xiàng)目為最佳。▲通過(guò)計(jì)算各備選項(xiàng)目中全部費(fèi)用的現(xiàn)值來(lái)進(jìn)行項(xiàng)目比選的一種方法。固定資產(chǎn)更新決策（四）年均費(fèi)用法▲年均費(fèi)用(AC)小的項(xiàng)目為中選項(xiàng)目?！m用條件：收入相同但計(jì)算期不同的項(xiàng)目比選。

在重置投資項(xiàng)目比選中，如果新舊設(shè)備的使用年限不同，必須站在“局外人”觀點(diǎn)分析各項(xiàng)目的現(xiàn)金流量，而不應(yīng)根據(jù)實(shí)際現(xiàn)金流量計(jì)算各項(xiàng)目的成本現(xiàn)值。注意①購(gòu)置舊設(shè)備②購(gòu)置新設(shè)備【例8-3】某公司目前使用的P型設(shè)備是4年前購(gòu)置的，原始購(gòu)價(jià)20000元，使用年限10年，預(yù)計(jì)還可使用6年,每年付現(xiàn)成本4800元，期末殘值800元。目前市場(chǎng)上有一種較為先進(jìn)的Q型設(shè)備，價(jià)值25000元,預(yù)計(jì)使用10年，年付現(xiàn)成本3200元，期末無(wú)殘值。此時(shí)如果以P型設(shè)備與Q型設(shè)備相交換，可作價(jià)8000元。公司要求的最低投資收益率為14%。要求：為該公司做出決策：是繼續(xù)使用舊設(shè)備，還是以Q型設(shè)備代替P型設(shè)備。（假設(shè)不考慮所得稅因素）。①假設(shè)公司支付8000元購(gòu)置P型設(shè)備：4800-8000125344800480048004800800048006r=14%4800(P/A,14%,6)－800(P/F,14%,6)②假設(shè)公司支付25000元購(gòu)置Q型設(shè)備：32003200320025000012534610978r=14%3200(P/A,14%,10)3200◎按實(shí)際現(xiàn)金流量計(jì)算各項(xiàng)目的年均現(xiàn)值為：◎由于各年已有相等運(yùn)行成本，只要將原始投資額和殘值攤銷到每年即可。各項(xiàng)目的年均現(xiàn)值為：最小公倍數(shù)法三、固定資產(chǎn)經(jīng)濟(jì)壽命平均年成本＝運(yùn)行成本+持有成本運(yùn)行成本特點(diǎn)：固定資產(chǎn)使用初期運(yùn)行費(fèi)比較低，以后隨著設(shè)備陳舊，性能變差，維護(hù)費(fèi)用、修理費(fèi)用、能源消耗等運(yùn)行成本會(huì)逐步增加。持有成本特點(diǎn)：固定資產(chǎn)的價(jià)值會(huì)逐漸減少，資產(chǎn)占用的資金應(yīng)計(jì)利息等持有成本也會(huì)逐步減少。持有成本運(yùn)行成本平均年成本成本使用年數(shù)所以存在一個(gè)最經(jīng)濟(jì)的使用年限，也就是最佳設(shè)備更新期更新年限原值（1）余值（2）貼現(xiàn)系數(shù)（3）8%余值現(xiàn)值（4）＝（2）*（3）運(yùn)行成本（5）運(yùn)行成本現(xiàn)值（6）＝（5）*（3）更新時(shí)運(yùn)行成本現(xiàn)值（7）＝∑（6）現(xiàn)值總成本（8）＝（1）－（4）+（7）年金現(xiàn)值系數(shù)（9）8%平均年成本（10）1140010000.9269262001851856590.926711.7214007600.85765122018937411231.783629.8314006000.79447625019957314972.577580.9414004600.73533829021378618483.312558514003400.681232340232101821863.993547.5614002400.630151400252127025194.623544.9714001600.58393450262153228395.206545.3814001000.54154500271180331495.749547.8投資規(guī)?！艄驹谝欢〞r(shí)期用于項(xiàng)目投資的資本總量。公司價(jià)值最大：邊際投資收益率(內(nèi)部收益率)＝邊際資本成本四、資本限額決策◆

一般是根據(jù)邊際分析的基本原理確定最佳投資規(guī)模。投資限額◆一定時(shí)期用于項(xiàng)目投資的最高額度資本?！舸_定投資限額的原因：內(nèi)部原因：安全或控股需要，以及管理能力的限制等。外部原因：資本市場(chǎng)上各種條件的限制?！糍Y本限額下項(xiàng)目比選的基本思想：在投資項(xiàng)目比選時(shí)，在資本限額允許的范圍內(nèi)尋找“令人滿意的”或“足夠好”的投資組合項(xiàng)目，即選擇凈現(xiàn)值最大的投資組合?！糍Y本限額下投資項(xiàng)目選擇的方法項(xiàng)目組合法線性規(guī)劃法

●

把所有待選項(xiàng)目組合成相互排斥的項(xiàng)目組，并依次找出滿足約束條件的一個(gè)最好項(xiàng)目組。1．項(xiàng)目組合法●基本步驟①將所有項(xiàng)目組合成相互排斥的項(xiàng)目組，對(duì)于相互獨(dú)立的N個(gè)項(xiàng)目,共有2N-1個(gè)互斥項(xiàng)目組合。②按初始投資從小到大的次序，把第一步的項(xiàng)目組排列起來(lái)。③按資本約束大小，把凡是小于投資總額的項(xiàng)目取出，找出凈現(xiàn)值最大的項(xiàng)目組，即最優(yōu)的項(xiàng)目組合。【例】假設(shè)某公司可用于投資的資本總額為750000元，各投資項(xiàng)目的有關(guān)數(shù)據(jù)如表8-12所示。表8-12投資項(xiàng)目的相關(guān)資料單位：元項(xiàng)目原始投資額凈現(xiàn)值(NPV)獲利指數(shù)(PI)X1X2X3X4X5X6X75000012500015000022500025000035000040000065002100022000250004