利率與市盈率的關(guān)系

1.存款利率與市盈率是什么關(guān)系？市盈率=每股市價(jià)/每股收益，利率=利息/本金把每股市價(jià)看成是本金（即投入資金），那么每股收益就是投入的資金獲得的收益（相當(dāng)于利息）于是，市盈率=本金/利息=1/利率在目前4.14%的年利率水平下，市場市盈率相當(dāng)于是24.16倍。2.各國銀行利率與市盈率的關(guān)系關(guān)于銀行利率和市盈率的關(guān)系請(qǐng)全面理解對(duì)此問題的本意表述：一.各國股市的市盈率是可以相差很大的。如今年5月29日的各國股市市盈率,俄羅斯為5倍多,日本為20倍,德國為19倍；二.市盈率與該國的宏觀經(jīng)濟(jì)增長速度有關(guān)。GDP增長快的國家,市盈率就會(huì)高一些；反之,就會(huì)低很多；三.市盈率與該國的貨幣政策密切相關(guān)。寬松擴(kuò)張型貨幣政策，市盈率就會(huì)高；從緊收縮型貨幣政策,市盈率就會(huì)很低；四.市盈率與該國的匯率政策有關(guān)。本幣不能自由兌換,貨幣政策寬松，市盈率就會(huì)高很多；貨幣政策緊縮時(shí)，市盈率就會(huì)低很多。反之,本幣可以完全自由兌換時(shí),一國市盈率就會(huì)盡可能與海外股市接軌；五.市盈率與一國證券市場的規(guī)章制度與金融政策有關(guān)。在發(fā)達(dá)國家,很多允許以股票抵押去貸款再來買股票（墊頭交易）,這些國家股市風(fēng)險(xiǎn)也很大，這些國家和發(fā)展中國家不允許做墊頭交易的市盈率就會(huì)很不相同；市盈率和銀行存款利率是倒數(shù)關(guān)系（格雷厄姆的安全邊際可以計(jì)算）

3.市盈率和銀行存款利率是倒數(shù)關(guān)系（格雷厄姆）本杰明·格雷厄姆（1894-1976）是華爾街的傳奇人物，被稱為“現(xiàn)代證券之父”，著有《證券分析》和《聰明的投資者》。生于紐約市，畢業(yè)于哥倫比亞大學(xué)，華爾街上的權(quán)威人物，現(xiàn)代證券分析和價(jià)值投資理論的奠基人。格雷厄姆認(rèn)為：“股票之所以出現(xiàn)不合理的價(jià)格在很大程度上是由于人類的懼怕和貪婪情緒。極度樂觀時(shí)，貪婪使股票價(jià)格高于其內(nèi)在價(jià)值，從而形成一個(gè)高估的市場；極度悲觀時(shí)，懼怕又使股票價(jià)格低于其內(nèi)在價(jià)值，進(jìn)而形成一個(gè)低估的市場。投資者正是在缺乏效率市場的修正中獲利。投資者在面對(duì)股票市場時(shí)必須具有理性。格雷厄姆提醒投資者們不要將注意力放在行情機(jī)上，而要放在股票背后的企業(yè)身上，因?yàn)槭袌鍪且环N理性和感性的攙雜物，它的表現(xiàn)時(shí)常是錯(cuò)誤的，而投資的秘訣就在于當(dāng)價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于內(nèi)在價(jià)值時(shí)投資，等待市場對(duì)其錯(cuò)誤的糾正。市場糾正錯(cuò)誤之時(shí)，便是投資者獲利之時(shí)”。（《證券分析》格雷厄姆著作）4.研究股票的PE與利率的關(guān)系可以讓我們對(duì)股市估值有一個(gè)基本框架。當(dāng)股市利率與5年期銀行利率持平，這就告知我們一個(gè)信息，股市對(duì)一些保守穩(wěn)健性投資者可能已失去吸引力。而對(duì)于股市經(jīng)驗(yàn)豐富的投資者，還是盯住一年期銀行利率為目標(biāo)線更可行，政策與股市一旦一個(gè)趨勢形成，往往矯枉過正！次數(shù)時(shí)間存款貸款股指表現(xiàn)備注幅度實(shí)施幅度實(shí)施162008.11.27-1.082.52-1.085.58+1.05％大趨勢拐點(diǎn)152008.10.30-0.273.6-0.276.66+2.55％見大底142008.10.09-0.273.87-0.276.93-0.84％大下降趨勢末期132008.09.16——4.14↓0.277.2-2.9％大下降趨勢末期122007.12.20+0.274.14↑0.187.47+1.15％大趨勢拐點(diǎn)112007.09.15+0.273.87+0.277.29+2.06％大上升趨勢末期102007.08.22+0.273.6+0.187.02+1.05％大上升趨勢末期92007.07.21+0.273.33+0.276.84+3.81％大上升趨勢末期82007.05.19+0.273.06+0.276.57+1.04％大上升趨勢末期72007.03.18+0.272.79+0.276.39+2.87％大上升趨勢中期62006.08.19+0.272.52+0.276.12+0.2％大上升趨勢中期52006.04.28——2.25+0.275.85+1.66％大上升趨勢確立42005.03.17——

+房貸

-0.96％大下降趨勢末期32004.10.29+0.27

+0.27

-1.58％大下降趨勢中期21993.07.11+1.810.98——

-2.65％

11993.05.15+2.18

0.82

-2.35％

1、股市與貸款利率的關(guān)系在一個(gè)加息周期里，經(jīng)濟(jì)活躍，企業(yè)利潤增長（在利率的增漲積累到一定程度之前應(yīng)該是股票為王的時(shí)期），每一次加息之前，由于人們對(duì)加息的擔(dān)心，股市都有可能出現(xiàn)淺幅調(diào)整的走勢，一旦加息，股市仍會(huì)回到原來的上升趨勢里。在當(dāng)貸款利率上調(diào)到6.5％以上時(shí)，盡管投資的利潤豐厚但風(fēng)險(xiǎn)也非常巨大，不僅要隨時(shí)承擔(dān)銀根緊縮帶來的經(jīng)濟(jì)減緩，而且還會(huì)因?yàn)榭赡苌仙睦适官Y金成本大大提高，收益大打折扣，從而使企業(yè)的利潤減少，業(yè)績下滑，進(jìn)而使實(shí)體領(lǐng)域的通脹減緩直至正常（多數(shù)情況會(huì)直至通縮出現(xiàn)）因此投資選擇時(shí)應(yīng)保持高度謹(jǐn)慎的態(tài)度。這時(shí)應(yīng)該減少對(duì)抗通脹的投資，那些直至清倉。2、股市與存款利率的關(guān)系股市平均PE的倒數(shù)為股市利率，當(dāng)股市利率超過一年期銀行存款利率時(shí)，說明買股票比在銀行更算，當(dāng)存款利率高于股市利率時(shí)，人們更愿意把錢存在銀行。存款利率的倒數(shù)為人民幣市盈率，當(dāng)股市平均PE跌穿5年期人民幣PE時(shí)，股市被低估，將出現(xiàn)歷史機(jī)遇；當(dāng)股市平均PE漲過一年期人民幣PE時(shí)，股市存在泡沫，將會(huì)出現(xiàn)大頂。下面我們來詳說如何用人民幣“市盈率”判斷市場估值一般來說，投資者對(duì)利率很關(guān)心，因?yàn)槔实淖兓呛暧^經(jīng)濟(jì)調(diào)控政策松緊的重要指標(biāo)之一，它對(duì)流動(dòng)性具有非常大的影響。低利率意味著流動(dòng)性充裕，而高利率意味著收緊銀根。目前A股市場多少還是由流動(dòng)性來主導(dǎo)的，因此，利率對(duì)證券市場就是利益攸攸關(guān)。同時(shí)，投資者對(duì)市場估值也很關(guān)心，因?yàn)楣乐档母叩蜎Q定投資的安全邊際，而“股神”巴老先生也早已告訴大家“要買便宜的股”，因此，了解股票價(jià)值幾何十分重要。

出于以上原因，投資者非常關(guān)注利率和市場估值等因素，但是從筆者個(gè)人體會(huì)來看，投資者對(duì)以上因素的理解還有未到之處，即很少有人把利率和市場估值直接聯(lián)系起來。而這種理解也許對(duì)我們解決目前的市場估值之爭具有關(guān)鍵作用。

單純的證券市盈率無法判斷估值的高低

在證券投資中，判斷市場估值是否合理還是高估或低估，通常使用的是市盈率指標(biāo)。例如：中國石油2008年每股收益是0.62元，它在6月16日的收盤價(jià)為13.78元，市盈率是22.23倍左右。但是，盡管市盈率可以很簡單地得到，可我們很難判斷具體市盈率多少倍是合理的。

通常，我們可以通過類似公司的市盈率來判斷一個(gè)公司股票是否被高估或低估，比如，我們可以用中國石化的市盈率來判斷中國石油的估值是否合理。如6月16日中國石化的市盈率為29.38倍，通過比較可以發(fā)現(xiàn)，中石油要比中石化更便宜，但是我們很難簡單地說，中石油的估值是合理的，因?yàn)橐苍S中石油和中石化都是被高估的，或都是被低估的。

個(gè)股如此，作為整體的A股市場同樣如此。事實(shí)上，我們發(fā)現(xiàn)，通常很多股票的市盈率非常高，但它的股價(jià)仍在上漲，而很多股票市盈率低，但股價(jià)卻跌跌不休。所以，單純的證券市盈率無法判斷估值的高低，我們需要借助更多工具來實(shí)現(xiàn)估值判斷。

利率還可以看作一項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)

對(duì)于利率，我們更多地把它作為一種貨幣政策工具來看，但是卻很少作為一項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)來聯(lián)系證券市場。其實(shí)，我們可以把利息率當(dāng)做利潤率來看。如果把人民幣當(dāng)做是一種股票，它的每股價(jià)格是1元，那么利息也就是人民幣的每股收益了。有了每股收益，還知道每股的價(jià)格，我們就可以得到耳熟能詳?shù)摹笆杏省薄?/p>

根據(jù)央行最新的利率公告，目前銀行一年期存款利率為2.25%，也就是1元人民幣每年的收益是0.0225元，那么投資于人民幣這只“股票”其市盈率為44.44倍。這個(gè)44.44倍市盈率意味著什么呢？

以A股市場來看，目前A股市場的整體市盈率是25.74倍，假設(shè)一個(gè)投資者要進(jìn)行投資，把人民幣和證券作為可投資品，他就可以知道，如果把1元資金存入銀行，那么一年可以獲得0.0225元的收入，而投入到證券市場，一年可以獲得0.0389元的收入。由此來看，投資到證券市場比存入銀行獲利更多。因此，通過比較證券市場的市盈率和人民幣的市盈率我們可以知道，目前證券市場的估值應(yīng)該處于一個(gè)合理位置。從一個(gè)價(jià)值投資者的角度來看，目前買入股票從長期來看不會(huì)虧損。

當(dāng)然理解投資的人可以說，這種算法太粗糙，沒有考慮到風(fēng)險(xiǎn)。0.0225元對(duì)于存入銀行的1元錢來說幾乎是無風(fēng)險(xiǎn)收益，而證券市場的收益則很難說了。但正是因?yàn)閷?duì)風(fēng)險(xiǎn)有了補(bǔ)償，我們才敢判斷這有可能合理。

人民幣“市盈率”小試牛刀

當(dāng)我們理解了利率具有財(cái)務(wù)指標(biāo)功能，我們就可以更好地理解利率政策如何直接影響證券市場。

我們通常認(rèn)為降息有利于股市，因?yàn)榻迪⒖梢詼p少企業(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，為市場提供流動(dòng)性。但是，從利率作為一項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)來看，降息其實(shí)就是讓人民幣的市盈率提高，而相對(duì)盈利預(yù)期未改的證券市場來說，降息會(huì)導(dǎo)致證券市場的估值優(yōu)勢更為明顯。以前面的例子來說，在利率調(diào)整到2%時(shí)，人民幣的市盈率為50倍，證券收益的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償明顯增加；如果當(dāng)前市場認(rèn)可原來的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，那么證券市場的市盈率就會(huì)提高，從而導(dǎo)致整體價(jià)格指數(shù)上漲。相反，如果加息，就會(huì)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償減少，而導(dǎo)致市場愿承受的市盈率降低，從而帶動(dòng)整體價(jià)格指數(shù)下跌，釋放估值風(fēng)險(xiǎn)。因此，投資者會(huì)發(fā)現(xiàn)利率的調(diào)整變動(dòng)讓證券市場如此敏感，更多的是對(duì)投資者預(yù)期產(chǎn)生了影響，而對(duì)基本面的影響顯然還需要時(shí)間來觀察。所以，與其說股指是因?yàn)榛久娴挠绊懚▌?dòng)，不如說是對(duì)估值影響而導(dǎo)致的市場反應(yīng)。

根據(jù)以上的分析，我們可以大致判斷，在2007年不斷加息的市場環(huán)境下，估值出現(xiàn)泡沫在所難免，而2008年在降息的作用下，股指不斷下挫未免有低估的嫌疑。就目前的市場來看，盡管股指經(jīng)過了一段時(shí)間的上漲，但從人民幣市盈率來看，仍可說處于一個(gè)比較合理的位置。至于后市的估值是否合理，在于兩方面的判斷