農林牧漁行業(yè)市場分析

農林牧漁行業(yè)市場分析1板塊復盤：板塊間業(yè)績分化加劇1.1業(yè)績回顧：受益周期業(yè)績改善生豬：豬周期上行，營收凈利高速增長生豬板塊22Q3營收同比上升33.73%，歸母凈利潤同比增加161.17%，豬價上行維持高位震蕩，豬周期進入新一輪周期，所有生豬養(yǎng)殖企業(yè)進入盈利周期。其中，營收增速排名前三的分別為新五豐、牧原股份、東瑞股份，營收增速分別180.04%、147.60%、87.55%；歸母凈利潤增速排名前三的分別是東瑞股份、牧原股份、巨星農牧，利潤增速分別是1293.40%、1097.41%、295.41%。種植業(yè)：農產品漲價帶動企業(yè)收益，營收與利潤規(guī)模顯著擴張種子板塊22Q1營收同比增速19.39%，歸母凈利潤同增4351.70%，受大宗農產品漲價影響，農戶種子積極性提升、種子單價上漲，提振板塊利潤表現(xiàn)。其中，隆平高科、農發(fā)種業(yè)、萬向德農三季度營收增速排名前三，營收增速分別129.25%、82.34%、41.15%；從歸母凈利潤增速看，農發(fā)種業(yè)、秋樂種業(yè)、豐樂種業(yè)排名前三，利潤增速分別為2072.67%、197.30%、61.44%。飼料：下游產業(yè)鏈擴張，受益豬周期上行營收凈利高增飼料板塊22Q3營收同比增速20.84%，歸母凈利潤同增241.10%，大型飼料集團市占率進一步提升，多數公司憑借飼料優(yōu)勢開拓下游養(yǎng)殖端，營收凈利高速增長。其中，唐人神、傲農生物、天馬科技三季度營收增速排名前三，營收增速分別34.63%、29.07%、27.46%；從歸母凈利潤增速看，海大集團、天馬科技、禾豐股份排名前三，利潤增速分別為453.20%、293.92%、249.16%。寵物：受益匯兌營收凈利增加，國產替代逐步兌現(xiàn)寵物板塊22Q3營收同比增速38.57%，歸母凈利潤同增139.51%，受益人民幣匯率貶值，寵物公司匯兌收益提升帶動公司營收凈利增加；公司大力建設自主品牌，國產替代邏輯逐步兌現(xiàn)。其中，中寵股份、佩蒂股份、路斯股份三季度營收增速分別12.98%、149.49%、9.17%；歸母凈利潤增速分別為49.19%、391.48%、46.04%。1.2豬周期變動致子板塊景氣分化中信農業(yè)指數2022年下跌8.44%，跑贏上證指數（下跌15.13%）和滬深300（下跌21.63%）。其中動物保健、漁業(yè)、飼料業(yè)和養(yǎng)殖業(yè)跑贏農林牧漁行業(yè)，農產品加工業(yè)和種植業(yè)跑輸農林牧漁行業(yè)。受益于養(yǎng)殖產能變動及豬周期上行及后周期板塊帶動，動物保健、漁業(yè)、飼料和養(yǎng)殖板塊表現(xiàn)相對較好。受周期變動影響，農產品加工、種植業(yè)板塊承壓。農林牧漁各板塊估值整體呈上升趨勢，已進入歷史合理區(qū)間。2018-2022農林牧漁行業(yè)整體PE分別為55.05x、-69.10x、167.60x、9.81x、-8.07x，2022農業(yè)板塊估值在全行業(yè)中排名第二十八。受豬周期后產能釋放、板塊營利能力下降影響，2022年PE對比2020年出現(xiàn)大幅下降，進入歷史較低估值水平。但是，近期生豬價格再次跌破養(yǎng)殖成本線，豬周期有望出現(xiàn)去化再次帶動估值提升。1.3機構持倉低配比例收斂公募基金農林牧漁板塊前20大重倉股中，海大集團上升為板塊持倉第一大市值股票，回盛生物、中寵股份新晉前20重倉名單。22Q3海大集團占基金投資股票市值比為0.20%，環(huán)比提升0.06pct，成為農林牧漁板塊第一大重倉股。22Q3牧原股份占基金投資股票市值比為0.19%，環(huán)比提升0.02pct，下降為農業(yè)板塊第二大重倉股。此外溫氏股份、大北農、登海種業(yè)基金投資股票市值比分別為0.15%、0.05%、0.03%，分別環(huán)比變化0.0094、0.0094、0.001pct。此外，回盛生物、中寵股份進入基金持倉前20名單，分別占比0.007%、0.005%。三季度豬價沖高疊加轉基因政策逐步落地，基金持倉比例回升。22Q3農林牧漁板塊基金重倉占股票投資市值比例上升至0.79%。22Q3基金低配比例為0.10%，環(huán)比降低0.02pct。預計2023年隨著豬肉消費需求恢復疊加轉基因產品落地，農業(yè)板塊基金重倉市值比例或將提升。2展望未來：消費復蘇傳導多板塊共振2.1消費復蘇有望帶動多板塊受益上漲消費有望復蘇，多板塊有望受益上漲。2022年受疫情影響，豬肉消費出現(xiàn)下滑，其中2022年10月生豬定點屠宰企業(yè)屠宰量為2097萬頭，同比下滑30.63%，消費需求下降明顯?，F(xiàn)階段，能繁母豬產能恢復緩慢，對應2023年下半年生豬供給緩慢增長。消費復蘇刺激需求疊加供給增加緩慢，生豬價格有望維持高位從而帶動養(yǎng)殖公司業(yè)績。生豬養(yǎng)殖公司經過回調后均處估值歷史低位，養(yǎng)殖公司有望迎來估值修復提振。由于根據能繁產能判斷，2023年下半年生豬養(yǎng)殖進入下行周期。位于下行周期時，生豬存欄量提升從而帶動飼料需求提升，飼料公司銷量有望提升從而帶動業(yè)績提振。轉基因種子有償銷售2023年有望開啟，轉基因商業(yè)化落地有望帶動公司業(yè)績快速提升。因此，我們建議2023年把握生豬養(yǎng)殖板塊、種子板塊、飼料板塊的投資機會，同時建議關注寵物板塊機會。2.2生豬養(yǎng)殖：豬價超預期下跌有望延長養(yǎng)殖盈利豬價自10月沖高后出現(xiàn)回落，生豬價格出現(xiàn)旺季不旺，消費復蘇仍待觀察。2022年豬周期正式反轉，生豬價格自3月25日最低點的12.12元/kg開啟上漲態(tài)勢，并于10月21日上漲至頂點28.32元/kg，累計漲幅達133.66%。養(yǎng)殖集團與散養(yǎng)戶在下半年全部進入養(yǎng)殖盈利區(qū)間，豬周期正式進入上行周期。自10月高點后，生豬價格開啟震蕩下跌。進入12月傳統(tǒng)消費旺季，生豬價格并未出現(xiàn)上漲，一反常態(tài)呈現(xiàn)下跌趨勢。由于散養(yǎng)戶為追求更高養(yǎng)殖利潤，開啟大量二次育肥，疊加此前受疫情影響，交通運輸受限，部分地區(qū)被迫二次育肥，二次育肥的大豬于12月進行集中出欄。臨近年關，養(yǎng)殖集團廠為完成年度出欄計劃，集中出欄。集團廠與散養(yǎng)戶的集中出欄導致現(xiàn)階段出現(xiàn)了供大于求的現(xiàn)象，生豬價格旺季出現(xiàn)下跌，已跌破多數散戶與集團廠養(yǎng)殖成本線，產能有望再次出現(xiàn)去化。現(xiàn)階段，疫情防護環(huán)境有所改善，但豬肉消費需求還未出現(xiàn)明顯復蘇現(xiàn)象，豬肉消費復蘇仍有待觀察，如2023年消費恢復至正常年份，生豬價格有望在下行周期維持高位震蕩。能繁產能增加放緩，延長未來盈利期，未來業(yè)績兌現(xiàn)或超市場預期。能繁母豬產能數量為生豬養(yǎng)殖行業(yè)的產量總開關，能繁母豬數量結合配種數量及行業(yè)母豬生產效率MSY即可推斷整體未來供給量。能繁母豬數量于2022年5月開始環(huán)比正向增長，產能數量已正向環(huán)比增加7個月，累計增幅達5.05%，整體產能增速較為緩慢。上行周期7個月中僅有6月份生豬產能環(huán)比增速大于1%，為2.03%，其余六個月產能環(huán)比增速均不過1%。能繁母豬數量轉換成出欄量通常所需10個月，根據如今產能變化進行推斷，2023年下半年生豬供給雖會增多，但增量有限，生豬養(yǎng)殖公司盈利期有望延長，未來生豬養(yǎng)殖公司業(yè)績兌現(xiàn)或超市場預期。二元母豬價格變動幅度較小，行業(yè)補欄熱情有限；仔豬價格上漲提升養(yǎng)殖成本。仔豬與二元母豬價格變動反映了行業(yè)補欄與外購育肥的積極性。自進入2022年以來，二元母豬價格處于33-36元/kg區(qū)間震蕩，變動幅度有限，可見行業(yè)補欄熱情度不高，產能增加幅度有限。外購仔豬育肥中散養(yǎng)戶占比較高，仔豬價格較2022年4月低點出現(xiàn)翻倍增長，仔豬價格從4月8號的24.25元/kg上漲至10月28號的51.74元/kg。仔豬價格上漲導致外購仔豬育肥養(yǎng)殖戶成本增加從而推動行業(yè)養(yǎng)殖成本，如未來生豬價格出現(xiàn)快速下跌，跌破散養(yǎng)戶養(yǎng)殖成本線，產能或有可能出現(xiàn)去化。進口量減少，進口量對供給變化影響較小。上輪豬周期，由于非洲豬瘟爆發(fā)，為補充我國豬肉供給，豬肉進口量快速增加?，F(xiàn)階段，國內產能高速恢復，國外進口需求降低。據wind數據，2020/2021/2022年平均每月豬肉進口量分別為35.86/29.78/13.65萬噸，2022年數量下滑明顯。考慮到現(xiàn)在產能恢復充足，我們認為未來進口量對生豬供給影響有限。飼料消耗量反證，生豬存欄出現(xiàn)小幅增長，豬價仍有望維持高位。根據中國飼料業(yè)協(xié)會數據，豬飼料產量自22年6月開始出現(xiàn)正向增長，可反證生豬存欄出現(xiàn)小幅增長，但增長幅度不大，2022年8月豬飼料產量為1067萬噸，同比下降4.56%，與2021年飼料產量相比，無明顯大幅增長趨勢。我們認為從豬飼料產量看，無過大增幅可證現(xiàn)階段生豬存欄數量有限，未來出欄供給有限，豬價仍有望維持高位。疫情影響抑制消費，未來消費恢復有望帶動豬價上漲。受疫情影響，2022年與正常年份相比，豬肉消費出現(xiàn)大幅下降。參考廣東省數據，2022年7、8、9、10月份生豬定點屠宰企業(yè)屠宰量分別為2119/2167/2109/2097萬頭，同比分別下降3.46%/6.96%/15.94%/30.63%。冬季通常為豬肉消費旺季，2022年因疫情影響出現(xiàn)較大下滑，無法支撐價格上漲，我們認為2023年如豬肉消費恢復正常年份需求，豬價有望上漲維持高位震蕩。養(yǎng)殖利潤仍處于高位但產能或出現(xiàn)去化，二次育肥團體已跌破成本線，未來如產能持續(xù)去化發(fā)生，可催生板塊行情。據wind數據，截止2022年12月16日，自繁自養(yǎng)養(yǎng)殖模式利潤為241.98元/頭，外購仔豬養(yǎng)殖模式利潤為90.13元/頭，較盈利高點有所下降。由于近兩年豬價變動過于激烈，對散養(yǎng)戶養(yǎng)殖積極性影響較大，部分散養(yǎng)戶出于對2023年下行周期價格下降考慮，對產能補欄進行觀望或進行部分去化。據第三方咨詢機構數據，22年11月份能繁母豬出現(xiàn)小幅去化，去化主體主要為養(yǎng)殖散養(yǎng)戶。11月豬價背景下，二次育肥仍可盈利，但近期豬價快速下跌，二次育肥已出現(xiàn)虧損。豬價的快速下跌進一步影響散養(yǎng)戶補欄積極性，未來或出現(xiàn)產能再次去化，如產能持續(xù)去化發(fā)生，可催化生豬養(yǎng)殖板塊行情啟動。互聯(lián)網化普及，散戶群體出現(xiàn)預判影響產能補給，豬價變動幅度對散戶的盈利預期影響可形成關鍵。隨著互聯(lián)網化發(fā)展，農村互聯(lián)網普及率提升，導致農村散戶可獲得豬周期信息更加方便。2013-2021年，中國農村互聯(lián)網普及率從27.50%上升至57.60%；2018年4月-2022年5月，農村互聯(lián)網寬帶接入用戶數從10132萬戶增長到了16453萬戶。散戶為生豬養(yǎng)殖行業(yè)中的主要存在，如散戶接收到2023年一致預期的信息誘導，因此可造成散戶群體基于此信息進行產能變動。2.3種業(yè)種植：需求景氣持續(xù)提振業(yè)績玉米飼用需求先減后增，庫存量處于歷史低位能繁母豬存欄連續(xù)6個月增長，生豬存欄延續(xù)增勢。22年9月，生豬存欄44394萬頭，環(huán)比增長3.1%，接近2021年底水平，生豬存欄維持高位。同時，生豬單頭利潤仍為正。12月16日，生豬自繁自養(yǎng)頭均盈利為241.98元/頭，外購仔豬頭均盈利為90.13元/頭，能繁母豬正增長，生豬存欄至少未來半年內仍將維持高位。小麥價格高企，玉米回歸能量原料主位。根據中華糧網數據，2021年飼用小麥消費量大幅增加至3500萬噸以上。2022年初以來，受俄烏沖突影響糧食價格漲價明顯，小麥價格最高點達3300元/噸，超過玉米價格2884元/噸，小麥替代性減弱。且高粱、大麥等，受烏克蘭形勢影響開始呈現(xiàn)縮量趨勢，預計玉米重回能量飼料主位。工業(yè)：玉米深加工需求變化不大。1）淀粉加工：當前淀粉加工行業(yè)開工率普遍偏低，原料庫存較高，加工利潤較差，且當前淀粉消費處于季節(jié)性淡季，短期內玉米淀粉加工需求難有明顯增加。2）燃料乙醇：根據2018年玉米消費量測算，燃料乙醇玉米消耗量約占玉米總消費量2%-3%，總體占比不大。燃料乙醇生產的初衷為轉化超期超標糧食，生產原則為“不與人爭糧，不與糧爭地”。在玉米短缺、價格高企背景下，玉米大量用于生產燃料乙醇可能性不大，玉米的工業(yè)需求總體平穩(wěn)。產量：受大豆政策限制，國內玉米產量難以大幅增長。2021年2月25日，農業(yè)農村部發(fā)布《關于落實好黨中央、國務院2021年農業(yè)農村重點工作部署的實施意見》，明確要求東北和黃淮海等地區(qū)增加玉米面積1000萬畝以上；黑龍江省明確提出擴大玉米種植面積，目標達到9000萬畝以上。但我國大豆對外依存度高，為穩(wěn)定大豆供應，國內大豆政策支持力度增強。2022年2月22日，中央一號文件發(fā)布，明確提出“要大力實施大豆和油料產能提升工程。加大耕地輪作補貼和產油大縣獎勵力度”?！妒奈宸N植業(yè)規(guī)劃》提出，要求到2025年，力爭大豆播種面積達到1.6億畝左右。我國耕地面積19.18億畝，大豆支持政策的增強使得玉米種植面積擴張受限。進口玉米價格低于國內，或壓制國內玉米價格。美國內河運輸問題得到緩解之后，前期進口美玉米大量到港，美國玉米進口到岸價364美元，刷新3個半月低點。而巴西玉米2022年7-9月船期到達國內南方港口價2650-2660元/噸；烏克蘭玉米3-4月船期到港價在2720-2730元/噸。現(xiàn)階段，南方港口玉米報價多在3030-3080元/噸左右，如果進口玉米價格低于國內玉米價格太多，進口玉米數量將會大幅提高，或將抑制國內玉米價格的上漲空間。玉米盈余縮小，價格或繼續(xù)維持高位。需求端看，2022/23種植季玉米飼用需求增長，工業(yè)需求維持穩(wěn)定，總需求同比略有提升。供給端看，國內產量不易大幅擴張，進口或維持高位。2022/23種植季玉米國內供需缺口持續(xù)，總庫存盈余減少，預計后市玉米價格將繼續(xù)維持高位。受新冠疫情、自然災害、前期種子庫存積壓，以及種子企業(yè)普遍預期轉基因加速、主動規(guī)避品種迭代的庫存轉商風險等因素影響，2020年全國雜交玉米制種面積230萬畝，減少26萬畝（同比減幅10%），仍處于歷史較低水平。預計2020年需種量為10.6億公斤，總供給量為16.4億公斤，庫存量會進一步下滑至5.5億公斤水平。國家糧油信息中心預計，22年玉米種植面積約增加3.3%，玉米種植拐點初現(xiàn)。預計21/22種植季起，玉米種子將迎來量價齊升。自主選育的優(yōu)質玉米品種具備更大的向上價格彈性，優(yōu)質的種業(yè)龍頭將是本輪種子周期中的核心受益資產。政策持續(xù)催化，持續(xù)看好優(yōu)質種業(yè)龍頭宏觀背景：全面推進鄉(xiāng)村振興，實施新一輪千億斤糧食產能提升行動。中央農村工作會議2022年12月23-24日在北京舉行，會議指出抓好以鄉(xiāng)村振興為重心的“三農”各項工作，大力推進農業(yè)農村現(xiàn)代化。2022年12月15-16日，中央經濟工作會議舉行。會議指出加快建設現(xiàn)代化產業(yè)體系，實施新一輪千億斤糧食產能提升行動。農業(yè)及糧食相關政策出臺，突出了糧食安全的重要性，有望提振種子需求。品種權保護：政策著力提升我國種業(yè)知識產權保護力度和保護水平，有助于激發(fā)我國種業(yè)實質性創(chuàng)新能力。2021年5月28日，農業(yè)農村部種業(yè)管理司、法規(guī)司在京組織召開修改《種子法》座談會。2021年7月，國家農作物品種審定委員會辦公室關于《國家級玉米、稻品種審定標準（2021年修訂）》公開征求意見。2021年7月9日中央全面深化改革委員會第二十次會議審議通過《種業(yè)振興行動計劃》，強調“把種源安全提升到關系國家安全的戰(zhàn)略高度，集中力量破難題、補短板、強優(yōu)勢、控風險，實現(xiàn)種業(yè)科技自立自強、種源自主可控。”我們認為，我國現(xiàn)有的植物保護法規(guī)尚無對轉基因植物進行保護的相關條款和規(guī)定。近期持續(xù)的政策出臺指向提高種業(yè)戰(zhàn)略地位、鼓勵實質創(chuàng)新，為轉基因技術的加快落地提供了良好的制度環(huán)境、市場環(huán)境，轉基因政策有望持續(xù)推進，建議持續(xù)關注政策動向。展望2023年，種子板塊需求飽滿+庫存低位，政策有望持續(xù)催化板塊行情，擁有優(yōu)質大品種的種業(yè)龍頭有望持續(xù)受益。種業(yè)種植繼續(xù)推薦國內雜交育種龍頭，超前卡位轉基因賽道，渠道優(yōu)勢顯著的隆平高科、五代大品種引領玉米種子發(fā)展方向，有望把握轉基因玉米機遇的登海種業(yè)、轉基因技術領先，大北農生物轉基因玉米擴區(qū)面積最廣的大北農、種子品種優(yōu)質，有望借力先正達先進技術、管理經驗實現(xiàn)彎道超車的荃銀高科。2.4飼料行業(yè)：周期提價帶動板塊業(yè)績提振豬周期有望迎來下行周期，生豬存欄量提升有望帶動飼料銷量。能繁母豬自2022年5月以來開始產能增加，能繁產能的變動對應未來10個月后的生豬供給量變動，生豬供應量變動進一步傳導至飼料需求變動。由于未來生豬供給增加，生豬存欄量增加從而帶動豬飼料需求提升?，F(xiàn)階段由于消費需求并未完全恢復，生豬產能增加緩慢，未來隨著消費需求的復蘇，豬價提升帶動產能增加有望進一步刺激豬飼料需求。國外禽流感爆發(fā)，引種受限，禽價有望提升帶動養(yǎng)殖積極性從而帶動禽飼料需求提升?，F(xiàn)階段，世界各國多地爆發(fā)禽流感，國內引種受限；白雞產業(yè)已將近磨底2年，產能持續(xù)去化。未來毛雞價格有望因供給減少出現(xiàn)上漲從而提升帶動養(yǎng)殖積極性，進而進一步帶動禽飼料需求提升。水產消費有望受益消費復蘇提振，水產飼料銷量有望進一步提升。22年三季度受高溫影響，水產養(yǎng)殖疾病多發(fā)、養(yǎng)殖戶被動減少投料從而導致水產飼料增速放緩。進入三季度以來，水產產品價格仍維持較高位震蕩，未來待疫情復蘇，餐飲行業(yè)恢復，水產需求有望恢復，從而帶動水產飼料整體需求增長。飼料原材料價格出現(xiàn)下降，公司盈利能力增強。玉米、豆粕作為飼料產品中的能量與蛋白質來源，在各家飼料企業(yè)產品中占比較高。玉米、豆粕價格出現(xiàn)回調，有望進一步降低飼料企業(yè)運營成本，從而增強公司盈利能力。集中度提升，優(yōu)勢明顯的大型企業(yè)有望進一步提升市占率。飼料行業(yè)的基本邏輯已發(fā)生改變，行業(yè)已從前期的中小企業(yè)憑借獨特優(yōu)勢搶占市場的模式發(fā)生轉變，現(xiàn)階段，行業(yè)競爭轉變?yōu)榫C合優(yōu)勢比拼。中小企業(yè)開始逐漸退出市場，大企業(yè)憑借規(guī)?；瘍?yōu)勢和原料配方優(yōu)勢進一步搶占市場，提升市占率，從而導致了行業(yè)集中度持續(xù)提升。2018-2021年，10萬噸以上規(guī)模飼料廠從656家增加到了957家，全國飼料總產量占比從49.70%增加到60.30%。年產百萬噸以上規(guī)模飼料企業(yè)從2018年的7家增加到了2021年的39家，其市占率2021年達59.40%。龍頭企業(yè)的市占率逐步提升。2021年飼料生產量前三的企業(yè)分別為新希望、海大集團、牧原股份，CR3市占率達20.41%，CR10市占率為40.59%。飼料產品存在同質化困境，未來飼料企業(yè)將通過提供高質量養(yǎng)殖服務與提升技術研發(fā)開發(fā)差異化飼料產品提升市場競爭力，穩(wěn)固市場地位。2.5寵物行業(yè)：擴容期下國產替代逐步兌現(xiàn)。寵物市場仍處快速擴容期，貓經濟發(fā)展為未來趨勢。寵物消費市場規(guī)模持續(xù)增長，寵物行業(yè)快速發(fā)展。2019-2021年，城鎮(zhèn)寵物犬貓消費市場規(guī)模從2024億元增至2490億元，CAGR達10.92%，未來有望維持快速增長。2021年城鎮(zhèn)寵物（犬貓）消費市場規(guī)模達2490億元，相比2020年增長20.60%，與疫情發(fā)生前2019年18.50%的增速相差無幾。2019-2021年貓消費市場從780億增至1060億元，CAGR達10.77%；2019-2021年犬消費市場規(guī)模從1244億元增至1430億元，CAGR達4.75%，其中2021年增長率較2020年大幅反彈。相比發(fā)達國家和地區(qū)，我國寵物市場起步較晚，但中國寵物消費市場規(guī)模持續(xù)增長，寵物行業(yè)已步入快速發(fā)展階段。2019-2021年，單只犬年均消費從2261元/只增加到2634元/只，CAGR達7.93%；2019-2021年，單只貓年均消費從1768元/只增加到1826元/只，CAGR達1.63%。單只犬消費出現(xiàn)快速增長，而單只貓消費增速放緩，主要原因是由于新增貓主人多為年輕寵主，消費能力相對較低，未來隨著養(yǎng)貓時長的增加與收入的提升，未來單只貓消費存在快速增長的潛力。據中國寵物行業(yè)白皮書數據，2018-2021年，中國犬貓數量從9149萬只增長到了11235萬只，CAGR達7.09%，維持快速增長；2018-2021年，寵物主數量從5648萬人增加到6844萬人，CAGR達6.61%。受疫情影響，居民隔離現(xiàn)象增多，導致了居民陪伴精神需求增加，因此未來看好新增寵物主人所帶來寵物飼養(yǎng)數量提升。人口老齡化，家庭規(guī)模小型化，單身人口增加進一步推動養(yǎng)寵需求。隨著我國城鎮(zhèn)化發(fā)展，我國社會逐漸出現(xiàn)了人口老齡化、家庭規(guī)模小型化，單身人群增多的現(xiàn)象。2010-2021年，我國65歲以上人口從1.19億人增加到了2.01億人；2000-2019年，平均家庭戶規(guī)模從3.46人/戶減少到了2.92人/戶；結婚登記人數從2013年的1346.90萬對降低到了2020年的814.33萬對。這三種現(xiàn)象的發(fā)生意味著現(xiàn)代社會的家庭并不像以前一樣由多數年輕人與中年人組成，家庭的陪伴需求會隨著城鎮(zhèn)化的發(fā)展進一步增加，因此有望推動更多居民轉化為新增寵主從而帶動寵物飼養(yǎng)數量。國產品牌競爭力提升，未來有望向高端化發(fā)展。據中國寵物行業(yè)白皮書，在貓主糧品牌使用率TOP10中，麥富迪、比瑞吉、伯納天純、耐威克、網易嚴選、衛(wèi)仕為國產品牌；在犬主糧品牌使用率TOP10中，伯納天純、麥富迪、比樂、比瑞吉為國產品牌。國產品牌擠進前十榜單的數量增加，與前幾年相比增加明顯，但整體使用率與國外品牌相比仍有差距，未來提升空間廣闊。未來國貨替代為寵物食品市場發(fā)展的主要方向。寵物角色認知改變帶動寵物市場消費需求。2020-2021年寵物角色認知表中將寵物看作是家人的比例分別為85.3%和85.1%，將寵物看作是朋友的比例分別為6.7%和8.5%。隨著社會結構變化和經濟發(fā)展，人們的養(yǎng)寵觀念明顯改變，寵物逐漸成為其情感寄托，角色認知的深刻改變也將進一步促進寵物消費市場的增長。國產企業(yè)線上網絡端高速發(fā)展，線上市場強力支撐公司成長。與國外市場對比，我國網絡零售市場更為發(fā)達，多數寵主偏向線上進行寵物食品購買，近年來我國寵物食品市場網絡端銷售渠道呈現(xiàn)高速發(fā)展態(tài)勢。參考乖寶、中寵、佩蒂三家公司2022年網絡銷售數據，佩蒂京東網絡銷售額8、9、10、11月同比增長率分別為109.97%/131.07%/140.42%/134.40%;中寵旗下品牌淘寶銷售額8、9、10、11月同比增長率分別為30.50%/51.32%/70.72%/37.20%；乖寶旗下品牌淘寶銷售額8、9、10、11月同比增長率分別為5.85%/13.62%/27.93%/14.65%。由于新增寵主中年輕與老年寵主占比較大，消費習慣偏向于網絡購物，未來寵物食品線上市場有望進一步擴容。3投資分析牧原股份：全產業(yè)鏈經營降本，規(guī)模擴張增效公司核心生豬養(yǎng)殖出欄量高速增長，建立全產業(yè)鏈發(fā)展機制。公司2013-2022年，生豬出欄量從130.68萬頭增長到6120.1萬頭，九年CAGR達53.33%。公司以市場需求為導向，建立育種體系，堅持價值育種；建立核心群-擴繁群-商品群的繁育體系，選育優(yōu)秀種豬及商品豬進行生產并進行市場銷售。公司同時拓展了屠宰產能，屠宰主要為公司養(yǎng)殖生豬。公司建立了專業(yè)肉質檢測中心，憑借產業(yè)鏈優(yōu)勢，對種豬和商品豬肉質開展測定工作，為肉質選育提供數據。溫氏股份：肉豬+黃雞雙龍頭，資金面充裕、出欄成長性強豬雞共振帶動業(yè)績，全年業(yè)績扭虧為盈。2022年公司1-9月共出欄生豬1241萬頭，肉雞銷量達7.83億只。上半年，生豬價格和黃羽肉雞價格均低于公司養(yǎng)殖成本線，導致了公司業(yè)績出現(xiàn)虧損。隨著生豬供給減少以及黃羽肉雞產能去化，疊加豬肉與雞肉互為替代消費品，因此生豬價格與黃羽肉雞價格均出現(xiàn)大幅提升，公司生豬綜合養(yǎng)殖成本近17-18元/公斤，黃羽肉雞成本近6.7-6.75元/公斤，現(xiàn)階段肉類價格遠遠大于公司養(yǎng)殖成本線，公司業(yè)績扭虧為盈。公司能繁母豬數量充足，出欄目標有保障。能繁母豬存欄自五月開始環(huán)比轉正，對應10個月后生豬供應量開始增加，但現(xiàn)階段能繁母豬產能增加緩慢，疊加疫后消費復蘇帶動豬肉需求提升，23年豬價有望出現(xiàn)淡季不淡現(xiàn)象。公司母豬儲備充足，截止22年年底公司擁有高質量能繁母豬140萬頭，可保障公司2023年出欄目標。巨星農牧：“立足四川，走向全國”的生豬養(yǎng)殖企業(yè)“立足四川，走向全國”的生豬養(yǎng)殖企業(yè)。巨星農牧2007年正式進軍生豬養(yǎng)殖行業(yè)，2020年通過振靜股份資產重組上市。目前，公司已發(fā)展成為西南地區(qū)領先的生豬養(yǎng)殖企業(yè)。公司在川渝等區(qū)域擁有41家子公司，業(yè)務涵蓋生豬養(yǎng)殖、肉雞養(yǎng)殖、飼料業(yè)務以及皮革業(yè)務。2021年公司實現(xiàn)營收29.83億元，同比增加107.26%，實現(xiàn)歸母凈利潤2.59億元，同比增長102.84%，生豬出欄87.1萬頭，同比+176.5%。種源優(yōu)勢顯著，生產管理效率突出。管理方面，子公司巨星有限與世界知名的養(yǎng)豬服務技術公司Pipestone緊密合作，從豬場的選址、設計、建設、設施設備的配置、豬場的生產操作流程等方面引入全套養(yǎng)殖理念和生產技術體系。種源方面，PIC種豬生產速度快、飼料轉化率高、肉質性狀好和適應性強，巨星有限與PIC中國深度合作多年，已形成四陰母豬群體。得益于優(yōu)秀的種源與管理，公司成本優(yōu)勢明顯。在豬價下行期，公司養(yǎng)殖業(yè)的毛利率依然保持在19.42%。出欄量穩(wěn)健增長，募投項目投產將繼續(xù)增加產能。2020年11月，公司定向募資28億元建設宜賓、古藺、平塘等6個生豬養(yǎng)殖項目；2022年4月，公司發(fā)行可轉債10億元用于德昌繁育一體化項目。2021年底，公司有約10萬頭母豬產能，200萬仔豬產能。隨著2022年募投項目投產，預計可增母豬產能8.6萬頭，出欄生豬225萬頭。2021年公司生豬出欄量87.1萬頭，22/23年有望實現(xiàn)出欄150/300萬頭。隨著2023年豬價有望反彈，公司盈利能力將大幅提升。天康生物：拓展疆外產能，全產業(yè)鏈布局增強公司硬實力依靠新疆地區(qū)降本增效，擴展疆外領域增加產能。公司在2015年合并天康控股后，切入生豬養(yǎng)殖行業(yè)。依靠新疆地域地理優(yōu)勢，生豬養(yǎng)殖成本優(yōu)異。后期開拓疆外甘肅、河南地區(qū)生豬養(yǎng)殖業(yè)務，產能產量持續(xù)擴大，并于2021年完成生豬出欄160萬頭。2021年受生豬價格下行以及疆外區(qū)域養(yǎng)殖成本過高所造成的影響，生豬養(yǎng)殖業(yè)務虧損過大，但隨著河南、甘肅區(qū)域的疫病防控能力提高，生豬養(yǎng)殖業(yè)務營收端有望改善。養(yǎng)殖產業(yè)鏈布局，飼料、玉米收儲、動保多點開花增強公司硬實力。2021年天康公司營收多業(yè)務分布較為均衡，其中包括食品養(yǎng)殖、飼料、制藥動保、玉米收儲、油脂加工業(yè)務，其營收占比分別為22.20%/32.62%/6.22%/24.33%/10.42%。公司并未押注單一賽道，多業(yè)務均衡發(fā)展有助于公司在一項業(yè)務出現(xiàn)虧損時，其他業(yè)務為公司業(yè)績進行支撐，維持現(xiàn)金流穩(wěn)定，增強公司在行業(yè)中的綜合競爭力。動保疫苗業(yè)務穩(wěn)定，P3實驗室獲得CNAS認證，動保領域競爭力加強。公司疫苗產線覆蓋種類多，涵蓋口蹄疫疫苗、小反芻獸疫疫苗、豬藍耳病疫苗、豬瘟疫苗、布病疫苗等多類疫苗，其中口蹄疫疫苗占比最高，近60%。近期豬價反彈，養(yǎng)殖戶育肥補欄積極性提升，豬用疫苗需求迅速增加，有望增加公司動保領域營收。公司P3實驗室獲得CNAS認證，增強公司科研硬實力，未來有望力助公司培育新產品，增加動保營收。傲農生物：生豬養(yǎng)殖新秀，實行“飼料+養(yǎng)豬”雙主業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略生豬養(yǎng)殖新秀，實行“飼料+養(yǎng)豬”雙主業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略。公司成立于2011年4月，設立之初主業(yè)為豬用飼料；從2014年開始，公司涉足生豬養(yǎng)殖行業(yè)，養(yǎng)殖體量不斷擴大。2021年公司實現(xiàn)營業(yè)收入180.38億元，同比增長56.62%；歸母凈利潤15.20億元，同比轉虧。其中，生豬養(yǎng)殖收入37.34億元，較上年同期增長18.96%，毛利率為-13.05%。公司實行“飼料+養(yǎng)豬”雙主業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，力求提升生豬產業(yè)鏈價值，打造產業(yè)鏈一體化經營優(yōu)勢。公司出欄量高速成長，養(yǎng)殖成本仍具備下降空間。2021年公司生豬出欄量324.59萬頭，較上年同期增長141.10%，其中仔豬占比約58.30%、育肥豬占比約40.61%。公司更加注重養(yǎng)殖質量，育肥成本未來有望下降至16元/公斤。二季度以來，隨著豬周期進入上行通道，公司養(yǎng)殖板塊的業(yè)績有望大幅改善。飼料業(yè)務快速成長，已發(fā)展為國內大型飼料企業(yè)集團。21年公司實現(xiàn)飼料收入101.31億元，較上年同期增長55.47%，實現(xiàn)飼料銷量284.08萬噸，較上年同期增長36.48%。公司目前飼料產能約700萬噸，2022年公司將力爭完成飼料外銷500萬噸，中期目標計劃實現(xiàn)外銷1000萬噸。新希望：農牧綜合龍頭全產業(yè)鏈發(fā)展，養(yǎng)殖飼料穩(wěn)健增長飼料穩(wěn)步增長，原材料降價帶動盈利提升。公司飼料銷量為國內飼料行業(yè)第一，飼料產品包含禽飼料、豬飼料、水產料、反芻飼料全品類飼料，銷售體系建立完善，飼料產能充足，規(guī)模優(yōu)勢明顯。預計2022年大宗農產品價格大幅上行削弱公司飼料單噸毛利，現(xiàn)階段飼料原材料玉米價格維穩(wěn)，大豆價格持續(xù)下降，公司有望迎來利潤修復。生豬出欄穩(wěn)步提升，成本進一步下降提升凈利。截止2021年，公司育肥產能已達3800萬頭，根據公司股權激勵行權條件，公司2022、2023、2024年出欄量分別為1400萬頭、1850萬頭、2350萬頭。截止2022年11月末公司已完成出欄1304.70萬頭，2022年可順利完成計劃目標。公司截止9月份，自養(yǎng)成本為18元/kg左右，放養(yǎng)成本為16元/kg左右，未來隨著養(yǎng)殖管理水平提升以及死淘率的降低，公司成本有望進一步降低提升凈利。唐人神：飼料主業(yè)支撐，產業(yè)鏈延申強化養(yǎng)殖優(yōu)勢飼料業(yè)務穩(wěn)健增長，穩(wěn)定支撐凈利增長。公司主營業(yè)務為飼料銷售，截止2022年6月，公司飼料銷售收入占比達83.62%，為公司收入主要來源。公司打造了“駱駝牌”飼料，飼料產品以豬料、禽料、水產料為主，采用原料集中采購，發(fā)揮公司規(guī)模優(yōu)勢降低成本。公司強化飼料產品研發(fā)、創(chuàng)新推出液體發(fā)酵教槽料與固體生物發(fā)酵飼料等產品，專利技術優(yōu)勢領先。養(yǎng)殖業(yè)務維持高增，輔以肉制品業(yè)務產業(yè)鏈延伸發(fā)展。公司生豬養(yǎng)殖業(yè)務以自繁自養(yǎng)為主、公司+農戶為輔發(fā)展，先后在湖南、甘肅等區(qū)域建設現(xiàn)代化種豬繁育基地，并在湖南、廣東等區(qū)域自建現(xiàn)代化生豬養(yǎng)殖基地。公司2022年1-11月累計出欄生豬186.95萬頭，公司計劃22-24年分別出欄200萬頭、350萬頭、500萬頭，22年可順利完成計劃目標。公司從1995年開始從事生豬屠宰及肉制品加工業(yè)務，在湖南株洲、河南南樂等區(qū)域投資建設了現(xiàn)代化的肉制品生產加工基地、中央廚房生產基地，肉制品以香腸、臘肉等中式風味產品為主延伸下游產業(yè)鏈增強公司競爭優(yōu)勢。隆平高科：國內種業(yè)龍頭，搶先布局生物育種國內高科技種業(yè)龍頭，“內生發(fā)展+外延并購”實現(xiàn)穩(wěn)健壯大。公司成立于1999年，在2000年成功上市。期間公司始終聚焦種業(yè)，不斷拓展產業(yè)布局，至今是國內最大種子企業(yè)。形成以水稻、玉米、蔬菜種業(yè)為導向，以小麥、棉花、油菜等種業(yè)為延伸的“3+X”種業(yè)運營模式。2016年，中信集團入主之后，公司開啟內生發(fā)展+外延并購發(fā)展，吸收國內優(yōu)質種業(yè)資源，開拓巴西市場，至今布局范圍不僅覆蓋我國國內主要水稻玉米種植區(qū)還在巴西、美國、巴基斯坦、菲律賓等多個國家，建有水稻、玉米、蔬菜、谷子和食葵育種站約50個，試驗基地總面積1.2萬畝，主要農作物種子的研發(fā)創(chuàng)新能力居國內領先水平，其中雜交水稻、玉米種子業(yè)務始終位居世界前列。登海種業(yè)：行業(yè)供需兩旺，雜交育種龍頭景氣向好玉米種業(yè)的領軍者，公司競爭力強。公司是我國玉米種子行業(yè)中的龍頭企業(yè)，引領我國雜交玉米高產品種的選育。公司多年來深耕種子研發(fā)領域，具有深厚的技術儲備和強大的科技創(chuàng)新能力。公司以緊湊型雜交玉米作為發(fā)展方向，連續(xù)兩次創(chuàng)造世界夏玉米高產記錄，是國內最早