公司創(chuàng)業(yè)板上市償債能力分析

公司創(chuàng)業(yè)板上市償債能力分析摘要?jiǎng)?chuàng)2009年10月30日,創(chuàng)業(yè)板首批28家公司正式上市,這意味著內(nèi)地創(chuàng)業(yè)板在經(jīng)過長期的醞釀和準(zhǔn)備后正式上市，研究這些公司償債能力的影響因素,一方面可以為后續(xù)關(guān)于創(chuàng)業(yè)板的研究提供一定的理論和數(shù)據(jù)支持,另一方面也可以為后續(xù)上市的創(chuàng)業(yè)板公司的成長提供借鑒,具有一定的理論和現(xiàn)實(shí)意義。創(chuàng)業(yè)板市場的運(yùn)行為我國證券市場的發(fā)展注入了新鮮血液，它的推出有效緩解了長期困擾我國高科技中小企業(yè)“融資難”的問題，但是，創(chuàng)業(yè)板市場伴隨而來的高風(fēng)險(xiǎn)引起了市場各方的高度關(guān)注，特別是在企業(yè)長、短期償債能力方面，存在諸多問題。本文對此進(jìn)行了剖析。關(guān)鍵詞：創(chuàng)業(yè)板；上市公司；償債能力；目錄第一章緒論 31.1研究背景 31.2研究意義 31.3研究內(nèi)容 41.4研究方法 4第二章文獻(xiàn)綜述 52.1相關(guān)概念 52.1.1創(chuàng)業(yè)板 52.1.2償債能力 52.2相關(guān)文獻(xiàn) 5第三章償債能力現(xiàn)狀分析 73.1樣本選擇與數(shù)據(jù)來源 73.2長期償債能力分析 93.2.1指標(biāo)構(gòu)成 93.2.2指標(biāo)分析 93.3短期償債能力分析 123.3.1指標(biāo)構(gòu)成 123.3.2指標(biāo)分析 13第四章償債能力形成原因及存在問題分析 174.1形成原因分析 174.1.1外部環(huán)境方面的原因 174.1.2公司內(nèi)部方面的原因 184.2存在問題分析 20第五章結(jié)論及建議 21參考文獻(xiàn) 22第一章緒論1.1研究背景償債能力是指企業(yè)償還到期債務(wù)的能力。對于企業(yè)來說償債能力是企業(yè)財(cái)務(wù)相當(dāng)重視的一個(gè)財(cái)務(wù)能力，在財(cái)務(wù)分析中是必不可少的一個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)?？梢哉f償債能力的強(qiáng)弱事關(guān)企業(yè)生死存亡，良好的償債能力可以幫助企業(yè)更好的健康的發(fā)展。可見，償債能力對于企業(yè)的重要性。創(chuàng)業(yè)板是近年來新興的二板市場，于2009年10月舉行開盤儀式。在創(chuàng)業(yè)板市場上市的公司大多從事高科技業(yè)務(wù)，成立時(shí)間較短規(guī)模較小，業(yè)績不突出，但有很大的成長空間?？梢哉f，創(chuàng)業(yè)板是一個(gè)門檻低、風(fēng)險(xiǎn)大、監(jiān)管嚴(yán)格的股票市場。創(chuàng)業(yè)板存在的主要目的是為了更好的服務(wù)中小企業(yè)，給與成長性高的企業(yè)給與更多的關(guān)注與扶持。在這樣一個(gè)政策扶持和廣闊的平臺下使得部分符合條件的中小企業(yè)得到更多發(fā)展空間發(fā)展機(jī)會。創(chuàng)業(yè)板市場無疑給許多中小企業(yè)提供了良好的成長環(huán)境，但是這些創(chuàng)業(yè)板上市公司卻面臨著不可忽視的財(cái)務(wù)問題。其中一方面償債能力便是尤為重要的一項(xiàng)，反映著企業(yè)的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)狀況。強(qiáng)大的償債能力賦予企業(yè)頑強(qiáng)的生命力，讓企業(yè)有更多精力放在戰(zhàn)略決策層面，讓企業(yè)在殘酷的競爭中游刃有余。1.2研究意義上市公司償債能力對于企業(yè)所有利益相關(guān)者都有重要意義。從債權(quán)人的角度看，企業(yè)償債能力影響到本金利息的風(fēng)險(xiǎn)性。虛弱的償債能力導(dǎo)致本金利息的延遲收回，甚至是無法收回。關(guān)注企業(yè)償債能力做出合理決定，有意識的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。從股東的角度看，強(qiáng)大的償債能力是企業(yè)良好運(yùn)營的表現(xiàn)會有風(fēng)多的企業(yè)盈利和投資機(jī)會，弱小的償債能力則會威脅盈利流入。從管理者的角度看，較強(qiáng)的償債能力能更好的應(yīng)對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，給管理者制定財(cái)務(wù)計(jì)劃調(diào)整財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)提供信息。面對殘酷的市場競爭與多變的市場環(huán)境，創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)應(yīng)制定合理的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，關(guān)注自身償債能力。企業(yè)償債能力的強(qiáng)與弱關(guān)系著一個(gè)企業(yè)的生存與發(fā)展，是企業(yè)健康發(fā)展的基本前提，也企業(yè)利益相關(guān)人員最關(guān)心的財(cái)務(wù)能力之一。目前償債能力的研究涉及很多領(lǐng)域，但對創(chuàng)業(yè)板塊研究較少，所以有必要對創(chuàng)業(yè)板上市公司的償債能力給予相當(dāng)?shù)年P(guān)注。本文通過對創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)短期償債能力及長期償債能力的分析，從而發(fā)現(xiàn)問題的所在，并提出不足之處，提出改進(jìn)方法。1.3研究內(nèi)容償債能力一般會被分為短期償債能力和長期償債能力分別進(jìn)行分析。短期償債能力是短期債務(wù)到期時(shí)能變現(xiàn)企業(yè)還本付息的能力。長期償債能力是長期債務(wù)到期是企業(yè)經(jīng)營帶來額收益和資產(chǎn)可用于償還長期債務(wù)的能力。1.4研究方法本文主要運(yùn)用了文獻(xiàn)研究法、指數(shù)分析法的研究方法。在初步的掌握財(cái)務(wù)方面的相關(guān)的理論知識，閱讀整理大量的有關(guān)償債能力分析的文獻(xiàn)論文，并思索總結(jié)前輩們的結(jié)論成果。從互聯(lián)網(wǎng)等多渠道收集整理創(chuàng)業(yè)版的財(cái)務(wù)報(bào)告，獲取所需要的數(shù)據(jù)進(jìn)行整理分析。選擇合適的指標(biāo)，分別對短期償債與長期償債指標(biāo)進(jìn)行分析。根據(jù)以上分析結(jié)果，分析償債能力形成原因，并提出其中存在的問題，對創(chuàng)業(yè)板上市公司償債能力提出幾點(diǎn)建議。第二章文獻(xiàn)綜述2.1相關(guān)概念2.1.1創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)業(yè)板又稱作二板市場，它是和主板市場有所不同一類證券市場，它主要是針對于解決創(chuàng)業(yè)型的企業(yè)和中小型的企業(yè)以及高科技的產(chǎn)業(yè)企業(yè)等須要融資與發(fā)展所設(shè)立。創(chuàng)業(yè)板和主板市場比，上市要求往往更加寬松，主要體現(xiàn)在成立時(shí)間，資本規(guī)模，中長期業(yè)績等的要求上。由于目前新興的二板市場上市企業(yè)大多趨向于創(chuàng)業(yè)型企業(yè)，所以又稱為創(chuàng)業(yè)板。創(chuàng)業(yè)板市場最大的特點(diǎn)就是低門檻進(jìn)入，嚴(yán)要求運(yùn)作，有助于有潛力的中小企業(yè)獲得融資機(jī)會。2.1.2償債能力償債能力指的是企業(yè)用資產(chǎn)償還其長期債務(wù)與短期債務(wù)能力。企業(yè)有沒有支付現(xiàn)金能力與償還債務(wù)的能力，是企業(yè)是不是能健康生存與發(fā)展關(guān)鍵。企業(yè)償債的能力反映出企業(yè)財(cái)務(wù)狀況與經(jīng)營能力。償債能力就是企業(yè)償還其到期債務(wù)承受的能力或者保證的程度，包括了償還其短期債務(wù)與長期債務(wù)能力。短期償債能力指的是企業(yè)用流動(dòng)資產(chǎn)對于流動(dòng)負(fù)債來及時(shí)的足額償還保證程度，也就是企業(yè)以其流動(dòng)資產(chǎn)來償還其流動(dòng)負(fù)債能力，反映出企業(yè)償付其日常到期的債務(wù)能力，是衡量出企業(yè)的當(dāng)前的財(cái)務(wù)能力和流動(dòng)資產(chǎn)的變現(xiàn)重要指標(biāo)。長期償債能力指的是企業(yè)償還長期負(fù)債的能力，企業(yè)的長期負(fù)債主要有：長期借款、應(yīng)付債券、長期應(yīng)付款、專業(yè)應(yīng)付款、預(yù)計(jì)負(fù)債等。2.2相關(guān)文獻(xiàn)有關(guān)企業(yè)償債能力的分析很多人都做過研究，李小健（2007）提出目前在對企業(yè)償債能力分析時(shí)所使用的諸多指標(biāo)，隨著市場經(jīng)濟(jì)的飛速的發(fā)展，尤其是資本市場的進(jìn)一步完善，這些比率指標(biāo)在計(jì)算，分析，評價(jià)企業(yè)產(chǎn)債能力上已經(jīng)顯示出很多缺陷，以及為基礎(chǔ)的分析方法顯得不足，建議對其進(jìn)行修正，補(bǔ)充和完善。以增加企業(yè)分析指標(biāo)的使用價(jià)值和分析評價(jià)的科學(xué)性。其中指出我國企業(yè)償債能力分析中存在的問題。并且分別提出短期償債和長期償債評價(jià)指標(biāo)的改進(jìn)方法。王征寒，包紅霏（2012）在具體的案例分析中認(rèn)為一般分析方式不滿足特殊形式的企業(yè)，不能正確地反映企業(yè)潛在風(fēng)險(xiǎn)，所以償債能力應(yīng)警隊(duì)企業(yè)本身進(jìn)行改進(jìn)。在分析短期償債時(shí)，應(yīng)該進(jìn)行動(dòng)態(tài)的分析方法，正對具體企業(yè)規(guī)范速動(dòng)資產(chǎn)的概念，針對具體企業(yè)使用不同的流動(dòng)比率計(jì)算方法。高大鋼（2010）在文章中總結(jié)道除現(xiàn)金債務(wù)總額比意外均存在適度的區(qū)間，在適度的區(qū)間內(nèi)各項(xiàng)財(cái)務(wù)能力與長短期償債你呢公里處于一個(gè)比較均衡的狀態(tài)，此時(shí)的各種財(cái)務(wù)能力協(xié)調(diào)發(fā)展，游戲我們把各適度區(qū)間，和該區(qū)間內(nèi)樣本的均值視為我國上市公司各項(xiàng)償債能力指標(biāo)近期通用標(biāo)準(zhǔn)或經(jīng)驗(yàn)數(shù)值。從眾多的學(xué)者和文獻(xiàn)總結(jié)總可以看到，在我國市場經(jīng)濟(jì)體制不斷健全的今天，已經(jīng)可以預(yù)見的競爭殘酷的明天，財(cái)務(wù)對于一個(gè)企業(yè)來說已經(jīng)是一個(gè)越來越重要的命脈。與時(shí)俱進(jìn)的政策給無數(shù)中小企業(yè)提供了平臺機(jī)遇和發(fā)展空間?？梢灿性S多企業(yè)無法把握這次機(jī)遇，在償債方面面臨這樣那樣的種種問題，使得企業(yè)陷入發(fā)展生存的窘境。這樣的問題值得我們發(fā)現(xiàn)探索和深思，正視存在的問題，找到解決問題的途徑。制定高效的財(cái)務(wù)計(jì)劃，提高企業(yè)償債能力才能基于創(chuàng)業(yè)板上市公司生存以堅(jiān)實(shí)的后盾，使得創(chuàng)業(yè)板上市公司有更加廣闊的發(fā)展前景。第三章償債能力現(xiàn)狀分析3.1樣本選擇與數(shù)據(jù)來源中國創(chuàng)業(yè)板商場與主板商場相比：首要，服務(wù)目標(biāo)不同，主板商場的上市公司主要是針對成熟的、已形成足夠規(guī)劃的企業(yè)，而創(chuàng)業(yè)板以自主立異企業(yè)及其他成長型創(chuàng)業(yè)企業(yè)為服務(wù)目標(biāo)；其次，發(fā)行條件不同，創(chuàng)業(yè)板具有上市門檻低，信息披露監(jiān)管嚴(yán)格等特色；再者，上市公司特性不同，創(chuàng)業(yè)板上市公司的成長性和商場風(fēng)險(xiǎn)普遍較高。創(chuàng)業(yè)板商場與中小板商場相比：首要，發(fā)行條件不同，創(chuàng)業(yè)板的上市公司的發(fā)行條件更加寬松;其次，發(fā)行目標(biāo)不同，中小板的發(fā)行目標(biāo)為即將或已進(jìn)入成熟期的盈利才能強(qiáng)的中小企業(yè)，但規(guī)劃通常比主板小，創(chuàng)業(yè)板的發(fā)行目標(biāo)為自主立異其他成長型的高新技術(shù)企業(yè)，此類企業(yè)通常處于成長期，具備一定的規(guī)劃和盈利才能，高度的立異才能使其在經(jīng)營模式立異、技術(shù)立異等方面比較活躍；再者，兩個(gè)板塊的制度設(shè)計(jì)具有明顯差異，中小板主要在主板商場的制度框架下運(yùn)行，在買賣制度、發(fā)行審核方面與主板相同，創(chuàng)業(yè)板在注重審核制度、風(fēng)險(xiǎn)防范的基礎(chǔ)、買賣制度以及公司監(jiān)管制度等方面進(jìn)行了立異，更加適應(yīng)中國“三高六新”企業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r和實(shí)際需求。中國創(chuàng)業(yè)板商場自2009年10月30日推出以來，發(fā)展迅速，歷經(jīng)4年后創(chuàng)業(yè)上市公司數(shù)量從2009年的36家激增至2012年的355家,總發(fā)行股本也從2009年的34.69億元發(fā)展至2012年的600.89億元,流轉(zhuǎn)市值從298.97億元發(fā)展至3335.28億元，2010年5月31日,深圳證券買賣所發(fā)布的創(chuàng)業(yè)板指數(shù)基日指數(shù)為1000點(diǎn),2012年12月31日指數(shù)為713.86。創(chuàng)業(yè)板商場每年的改變情況如下表所示：表1我國創(chuàng)業(yè)板企業(yè)發(fā)展?fàn)顩r 2009/12/31 2010/12/31 2011/12/30 2012/12/31新上市公司數(shù) - 117 128 74上市公司數(shù) 36 153 281 355總發(fā)行股本（股） 3,460,311,974 17,506,287,459 39,953,339,492 60,089,470,389總流通股本（股） 647,790,500 5,037,755,736 14,222,025,827 24,205,218,564上市公司市價(jià)總值(元) 161,008,350,274 736,521,891,694 743,379,219,595 873,120,459,338上市公司流通市值（元） 29,897,025,660 200,564,095,784 250,408,151,282 333,528,626,420創(chuàng)業(yè)板指-收市 0.00 1,137.66 729.50 713.86數(shù)據(jù)來源：深圳證券交易所，作者整理整體來看,創(chuàng)業(yè)板自2009年成立以來迅速發(fā)展,吸引了大量優(yōu)異的自主創(chuàng)新企業(yè)及其他成長型創(chuàng)業(yè)企業(yè)IPO上市。目前，創(chuàng)業(yè)板商場已經(jīng)成為我國資本商場不可或缺的一部分,為我國的三高六新企業(yè)提供了絕佳的融資平臺，也為中小投資者提供了合理的退出渠道。在創(chuàng)業(yè)板IPO要求企業(yè)最近兩年連續(xù)盈利，最近兩年凈利潤累計(jì)不少于一千萬元，且持續(xù)增長；或者最近一年盈利，且凈利潤不少于五百萬元，最近一年?duì)I業(yè)收入不少于五千萬元，最近兩年?duì)I業(yè)收入的增長率都不在百分之三十之下。凈利潤是以扣除了非經(jīng)常性的損益前后的孰低者作為計(jì)算的根據(jù)；發(fā)行前的凈資產(chǎn)不在兩千萬元之下；近來一期末也不存在沒有彌補(bǔ)的虧損；發(fā)行以后的股本總額不在三千萬元之下。本文研究數(shù)據(jù)選取2011年之前的財(cái)務(wù)公告，故本文的樣本選擇創(chuàng)業(yè)板2009首批上市企業(yè)2007年至2011年的財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行考核。經(jīng)過搜集與整理，取得樣本數(shù)據(jù)36個(gè)（見表2），對于上市公司部分缺失數(shù)據(jù)，本文進(jìn)行了相應(yīng)的修正及剔除。表2樣本表證券代碼 證券名稱 證券代碼 證券名稱 證券代碼 證券名稱300001 特銳德 300014 億緯鏗能 300026 紅日藥業(yè)300002 神州泰岳 300015 愛爾眼科 300027 華誼兄弟300003 樂普醫(yī)療 300016 北陸藥業(yè) 300028 金亞科技300004 南風(fēng)股份 300017 網(wǎng)宿科技 300029 天龍光電300005 探路者 300018 中元華電 300030 陽普醫(yī)療300006 萊美藥業(yè) 300019 硅寶科技 300031 寶通帶業(yè)300007 漢威電子 300020 銀江股份 300032 金龍機(jī)電300008 上海佳豪 300021 大禹節(jié)水 300034 鋼研高納300009 安科生物 300022 吉峰農(nóng)機(jī) 300035 中科電氣300010 立思辰 300023 寶德股份 300036 超圖軟件300011 鼎漢技術(shù) 300024 機(jī)器人 300037 新宙邦300013 新寧物流 300025 華星創(chuàng)業(yè) 300038 梅泰諾因?yàn)閭畎吹狡跁r(shí)間分為短期債款和長期債款，所以償債分析的能力分為短期償債的能力與長期償債的能力這兩部分。其衡量辦法有兩種：一種是比較可供償債資產(chǎn)與債款的存量，資產(chǎn)存量超過債款存量較多，就認(rèn)為其償債的能力強(qiáng)；另一種是比較經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量和償債所需現(xiàn)金，假如產(chǎn)生的現(xiàn)金超過需求的現(xiàn)金較多，就認(rèn)為其償債的能力較強(qiáng)。企業(yè)保持適當(dāng)?shù)膬攤芰哂兄匾饬x。3.2長期償債能力分析3.2.1指標(biāo)構(gòu)成長期償債能力反映企業(yè)財(cái)務(wù)安全和穩(wěn)定程度。企業(yè)的投資者通過長期償債能力分析,可以判斷其投資的安全性及盈利性。企業(yè)的償債能力越強(qiáng),投資者的安全性越高。在這種情況下,企業(yè)不需要通過變賣財(cái)產(chǎn)償還債務(wù)。另外,在投資收益率大于資本成本率時(shí),企業(yè)適度負(fù)債,不僅可以降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),還可以利用財(cái)務(wù)杠桿增加盈利。企業(yè)的債權(quán)人更會從切身利益出發(fā)來研宄企業(yè)的償僨能力。企業(yè)有較強(qiáng)6^償債能力,才能使他們的債權(quán)及時(shí)收回,并能按期取得利息。債權(quán)人的收益是固定的,他們更加關(guān)注企業(yè)債權(quán)的安全性。企業(yè)償債能力越強(qiáng),債權(quán)人的安全程度也就越高。企業(yè)經(jīng)營者關(guān)心盈利、風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因和過程,以便及時(shí)發(fā)現(xiàn)融資活動(dòng)中存在的問題和不足,了解企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況,優(yōu)化資本結(jié)構(gòu),揭示企業(yè)所承擔(dān)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)程度,預(yù)測企業(yè)籌資前景,為企業(yè)進(jìn)行各種理財(cái)活動(dòng)提供重要參考。政府及相關(guān)管理部門通過償債能力分析,了解企業(yè)經(jīng)營的安全性,從而制定相應(yīng)的財(cái)政金融政策。業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)企業(yè)通過長期償債能力分析,來判斷企業(yè)信用狀況和未來業(yè)務(wù)能力,決定是否建立長期業(yè)務(wù)合作關(guān)系。本文主要選取資產(chǎn)負(fù)債率、長期資本負(fù)債率來放映企業(yè)的償債能力。資產(chǎn)負(fù)債率反映總資產(chǎn)中的負(fù)債所占比率,反映企業(yè)清算時(shí)對債權(quán)人利益的保護(hù)程度。長期資本負(fù)債率放映企業(yè)長期資本結(jié)構(gòu)。因?yàn)槠髽I(yè)的流動(dòng)負(fù)債金額經(jīng)常發(fā)生變化,資本管理大多使用長期資本結(jié)構(gòu)。常用的長期償債能力指標(biāo)有：資產(chǎn)負(fù)債率、產(chǎn)權(quán)比例和權(quán)益乘數(shù)、長期資本負(fù)債率、利息保障倍數(shù)、現(xiàn)金流量利息保障倍數(shù)、現(xiàn)金流量債務(wù)比等。本文選擇所有者權(quán)益比率和資產(chǎn)負(fù)債率作為衡量指標(biāo)。3.2.2指標(biāo)分析（1）所有者權(quán)益比率表3企業(yè)上市前后所有者權(quán)益比率指標(biāo)均值及中位值變化情況年份 2007 2008 2009 2010 2011所有者權(quán)益比率均值 0.545831 0.616458 0.867922 0.82936 0.791558所有者權(quán)益比率中位數(shù) 0.567144 0.606135 0.883478 0.863573 0.821939資料來源：國泰安數(shù)據(jù)庫，作者整理圖1所有者權(quán)益比率指標(biāo)時(shí)間序列圖圖2Friedman秩和檢驗(yàn)結(jié)果有表3和圖1可知，所有者權(quán)益比率在IPO之前保持在較低水平，在IPO當(dāng)年即2009年達(dá)到高峰，之后緩慢下降，雖IPO之后所有者權(quán)益比率總體水平高于上市前，但是仍低于IPO當(dāng)年。由圖2檢驗(yàn)結(jié)果可知，2007年至2011年所有者權(quán)益比率的平均秩分別為1.34、1.82、4.63、4.05、3.16，F(xiàn)riedman檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量卡方值為120.779，P=0.000<0.05，在檢驗(yàn)水準(zhǔn)為0.05時(shí)拒絕Ho，所以存在顯著區(qū)別。經(jīng)測算，2007-2009年所有者權(quán)益比率均指為0.676737，2010-2011年均值為0.810459，IPO后所有者權(quán)益比率上升，可認(rèn)為所有者權(quán)益比率不存在IPO效應(yīng)。（2）資產(chǎn)負(fù)債率表4企業(yè)上市前后資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)均值及中位值變化情況年份 2007 2008 2009 2010 2011資產(chǎn)負(fù)債比率均值 0.454169 0.383542 0.132078 0.17064 0.208442資產(chǎn)負(fù)債比率中位數(shù) 0.432856 0.393865 0.116523 0.136427 0.178061資料來源：國泰安數(shù)據(jù)庫，作者整理圖3資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)時(shí)間序列圖圖4Friedman秩和檢驗(yàn)結(jié)果由表4和圖3可知：企業(yè)上市之前資產(chǎn)負(fù)債率的改變趨勢呈“V”字，在IPO前后較高，雖然在IPO前的整體情況要高于IPO之后，可是IPO當(dāng)年最低，IPO之后的資產(chǎn)負(fù)債率要高于2009年，即長時(shí)間償債才能較2009年較弱。由Friedman查驗(yàn)結(jié)果可知，2007年至2011年資產(chǎn)負(fù)債率的平均秩分別為2.39、2.08、4.75、3.47、2.31，F(xiàn)riedman查驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量卡方值為71.733，P=0.000<0.05，在查驗(yàn)水準(zhǔn)為0.05時(shí)拒絕Ho，存在顯著差異。經(jīng)測算，2007-2009年資產(chǎn)負(fù)債率的均值為0.323263，2010-2011年的均值為0.189541，故認(rèn)為資產(chǎn)負(fù)債率不存在IPO效應(yīng)。所以長期償債能力不存在IPO效應(yīng)。3.3短期償債能力分析3.3.1指標(biāo)構(gòu)成短期償債能力是企業(yè)用流動(dòng)資產(chǎn)來償還其流動(dòng)負(fù)債的能力,反映企業(yè)償付其日常的到期債務(wù)的能力。對于債權(quán)人,企業(yè)短期的償債能力的強(qiáng)弱意味著本金與利息能否按期收回。企業(yè)要要具有充分償還的能力才能夠保證債權(quán)安全,按期取得其利息,到期取回其本金;對于投資者,短期償債的能力的強(qiáng)弱意味著企業(yè)盈利能力的高低和投資機(jī)會的多少。如果企業(yè)短期償債的能力發(fā)生了問題,就可能牽制企業(yè)的經(jīng)營管理的人員耗費(fèi)大量的精力籌集資金,用以還債,這還會增加了企業(yè)籌資難度,或者加大臨時(shí)的緊急籌資成本,影響了企業(yè)盈利能力。對企業(yè)管理者來說,短期償債能力的強(qiáng)弱意味著企業(yè)承受財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的能力大小。對企業(yè)的供應(yīng)商和消費(fèi)者來說,企業(yè)短期償債能力的強(qiáng)弱意味著企業(yè)履行合同能力的強(qiáng).弱。本文主要選取流動(dòng)比率、速凍比率、現(xiàn)金比率三個(gè)指標(biāo)來反映企業(yè)的短期償債能力。流動(dòng)比率越高說明企業(yè)償還短期負(fù)債的能力越強(qiáng),流動(dòng)負(fù)債得到償還的保障越大。但是,過高的、流動(dòng)比率也并非好現(xiàn)象。因?yàn)榱鲃?dòng)比率越高,可能是企業(yè)滯留在流動(dòng)資產(chǎn)上的資金過多,導(dǎo)致資金未能得到有效利用,會影響企業(yè)的獲得能力。速凍比率相對流動(dòng)的比率來說,扣除些流動(dòng)性差資產(chǎn),比如待攤的費(fèi)用,另外,考慮到存貨毀損和所有權(quán)及現(xiàn)值因素,其變現(xiàn)的價(jià)值可能和賬面價(jià)值差別非常的大,因此,把存貨也自流動(dòng)比率當(dāng)中扣除,更好的反映出了一個(gè)單位所能立即還債能力與水平。現(xiàn)金比率反映現(xiàn)金類的資產(chǎn)包括了企業(yè)擁有的貨幣資金與持有有價(jià)證券償還日常到期債務(wù)的能力。因?yàn)閼?yīng)收賬款也存在發(fā)生壞賬和損失可能,一些到期賬款也定能夠按時(shí)的收回,所以速動(dòng)資產(chǎn)在扣除應(yīng)收的賬款以后計(jì)算出的金額,是最能夠反映出企業(yè)的直接償付其流動(dòng)負(fù)債能力的。常用的短期償債能力指標(biāo)有：流動(dòng)比率、速動(dòng)比率和現(xiàn)金比率、現(xiàn)金流量比率等。本文選擇流動(dòng)比率和速動(dòng)比率作為衡量指標(biāo)。3.3.2指標(biāo)分析（1）流動(dòng)比率表5企業(yè)上市前后流動(dòng)比率指標(biāo)均值及中位值變化情況年份 2007 2008 2009 2010 2011流動(dòng)比率均值 2.280225 2.261624 10.11939 8.634795 6.404631流動(dòng)比率中位數(shù) 1.63595 1.877099 7.964122 6.294489 4.512614資料來源：國泰安數(shù)據(jù)庫，作者整理圖5企業(yè)上市前后流動(dòng)比率時(shí)間序列圖圖6Friedman秩和檢驗(yàn)結(jié)果由表5和圖5直觀觀察可知，流動(dòng)比率呈現(xiàn)倒“V”型，在上市前緩緩上升，在上市當(dāng)年達(dá)到頂點(diǎn)，之后有持續(xù)下降，雖然整體狀態(tài)仍然高于上市之前，但是仍低于2009年指標(biāo)數(shù)據(jù)。由圖6的檢驗(yàn)結(jié)果可知，2007年至2011年流動(dòng)比率的平均秩分別為1.53、1.69、4.67、4.06、3.06，F(xiàn)riedman檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量卡方值為111.844，P=0.000<0.05，在檢驗(yàn)水準(zhǔn)為0.05時(shí)拒絕Ho，存在顯著差異。經(jīng)測算，2007-2009年流動(dòng)比率的均值為4.887080，2010-2011年均值為7.519713，IPO后流動(dòng)比率上升，故流動(dòng)比率不存在IPO效應(yīng)。（2）速動(dòng)比率表6企業(yè)上市前后速動(dòng)比率指標(biāo)均值及中位值變化情況年份 2007 2008 2009 2010 2011速動(dòng)比率均值 1.925497 1.877091 9.710731 8.129233 5.865357速動(dòng)比率中位數(shù) 1.257175 1.391402 7.504077 6.100697 4.000315資料來源：國泰安數(shù)據(jù)庫，作者整理圖7速動(dòng)比率指標(biāo)時(shí)間序列圖圖8Friedman秩和檢驗(yàn)結(jié)果由表6和圖7可知，速動(dòng)比率指標(biāo)的走勢與流動(dòng)比率相一致，均是呈現(xiàn)倒”V”型，2007-2008年比率比較低，在2009年達(dá)到了巔峰，以后持續(xù)的下降；由圖8檢驗(yàn)的結(jié)果可以知道，2007年至2011年的速動(dòng)比率平均秩分別是1.55、1.63、1.71、4.05、3.05，F(xiàn)riedman檢驗(yàn)其統(tǒng)計(jì)量的卡方值為121.663，P=0.000<0.05，在檢驗(yàn)水準(zhǔn)為0.05時(shí)拒絕Ho，存在明顯差異。經(jīng)測算，2007-2009年速動(dòng)比率均值為4.504440，2010-2011年均值為6.997295，IPO后其速動(dòng)比率在上升，所以速動(dòng)比率就不存在IPO效應(yīng)。綜上所述，短期償債的比率是不存在IPO效應(yīng)的。第四章償債能力形成原因及存在問題分析4.1形成原因分析4.1.1外部環(huán)境方面的原因所謂宏觀環(huán)境,首要是指對公司財(cái)政活動(dòng)和財(cái)政管理發(fā)生影響作用的外部各種條件的總和。首要包括金融環(huán)境、法令環(huán)境、經(jīng)濟(jì)環(huán)境、稅務(wù)環(huán)境、社會文化環(huán)境以及資源環(huán)境等要素。其中,對創(chuàng)業(yè)板上市公司發(fā)生較大影響的宏觀環(huán)境首要有金融環(huán)境、法令環(huán)境、經(jīng)濟(jì)環(huán)境以及稅務(wù)環(huán)境。(l)金融環(huán)境的變化增加了創(chuàng)業(yè)板公司的財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)一定時(shí)期內(nèi),國家金融政策越嚴(yán)厲,創(chuàng)業(yè)板上市公司面對的財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)越大。如宏觀利率的進(jìn)步、緊縮的貨幣政策、嚴(yán)厲的國家信貸政策、對公司嚴(yán)厲的信用需求等等,都會致使創(chuàng)業(yè)板公司的籌資活動(dòng)和各種資金運(yùn)作變得艱難,加重了公司的財(cái)政擔(dān)負(fù),放大了公司的財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)。具體表現(xiàn)為:利率的進(jìn)步,將會致使告貸利息的進(jìn)步,加重了創(chuàng)業(yè)板公司的財(cái)政擔(dān)負(fù),放大了財(cái)政風(fēng)險(xiǎn);中央銀行采用緊縮的貨幣政策,削減貨幣供應(yīng)的增加率來降低總需求水平,在這種政策下,取得信貸較為艱難,利息率也隨之進(jìn)步,從而創(chuàng)業(yè)板公司的債務(wù)利息也隨之進(jìn)步,加大了公司的財(cái)政風(fēng)險(xiǎn);嚴(yán)厲的國家信貸政策也會致使創(chuàng)業(yè)板公司取得資金的難度加大,從而進(jìn)步告貸利息率;銀行對公司信用的需求也可能使一些信用級別較低的創(chuàng)業(yè)板公司以較高的告貸利率取得資金,從而加重公司的財(cái)政擔(dān)負(fù)等等。(2)法令環(huán)境不完善加大了創(chuàng)業(yè)板公司的財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)法令環(huán)境對創(chuàng)業(yè)板公司的財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)具有十分重要的影響作用,上市公司的各類財(cái)政活動(dòng),無一不是在各種經(jīng)濟(jì)法規(guī)的制約下運(yùn)行的,簡單地講,只要是經(jīng)濟(jì)類法規(guī)都會對公司的財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)造成直接或間接的影響,如《公司法》、《證券法》、《合同法》、《商標(biāo)法》、《票據(jù)法》等等。但由于平常表現(xiàn)得不是很直觀,往往在關(guān)鍵時(shí)刻才會表現(xiàn)出來,所以很多人并沒有能真正知道它。這些法令法規(guī)對公司的財(cái)政活動(dòng)既做出了規(guī)定和保護(hù),又做出了相應(yīng)的制約。公司在進(jìn)行各類經(jīng)營和財(cái)政活動(dòng)時(shí),都必須依照這些法令法規(guī)的需求,在規(guī)定的合法的范圍內(nèi)進(jìn)行,一旦逾越其范圍就可能遭到法令的干預(yù)和制裁,甚至給公司造成重大的財(cái)政損失。(3)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化擴(kuò)大了創(chuàng)業(yè)板公司的財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)濟(jì)環(huán)境是指整個(gè)社會的經(jīng)濟(jì)開展水平,如整個(gè)社會的經(jīng)濟(jì)開展是屬于高速增加、穩(wěn)定開展還是呆滯收縮的時(shí)期。在社會經(jīng)濟(jì)高速開展和社會需求增加較快的環(huán)境下,創(chuàng)業(yè)板上市公司的產(chǎn)品需求量較大,能夠?yàn)楣景l(fā)生較為穩(wěn)定的現(xiàn)金流,保障了公司有足夠的資金來償還債務(wù),財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)較小,可采取相對激進(jìn)的財(cái)政戰(zhàn)略;相反,在社會經(jīng)濟(jì)相對慘淡時(shí),公司就應(yīng)該采用穩(wěn)健的財(cái)政戰(zhàn)略。除了一般經(jīng)濟(jì)開展要素外,其它各類具體的經(jīng)濟(jì)環(huán)境要素的變化和開展也會對創(chuàng)業(yè)板上市公司財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生一定的影響。如地區(qū)經(jīng)濟(jì)開展的不平衡、國家產(chǎn)業(yè)政策的變化、行業(yè)優(yōu)惠政策的出臺等等。(4)稅務(wù)環(huán)境的改變放大了創(chuàng)業(yè)板公司的財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)由于國家的各類稅款對于創(chuàng)業(yè)板上市公司來講是一種法定責(zé)任負(fù)債,具有強(qiáng)制性,因此國家稅務(wù)政策的改變對創(chuàng)業(yè)板上市公司的資金和財(cái)政狀況將會發(fā)生重大的影響。首先,公司的各項(xiàng)稅款一旦被確認(rèn)就形成了公司的不行延誤的短期負(fù)債,這對公司直接形成短期的償債壓力。其次,應(yīng)交稅費(fèi)作為公司營業(yè)本錢的重要組成部分,合理的稅務(wù)謀劃將對公司的經(jīng)營和財(cái)政發(fā)生重要影響。所以,國家和地方政府的稅收政策的改變,都會增加創(chuàng)業(yè)板上市公司的資金風(fēng)險(xiǎn)。4.1.2公司內(nèi)部方面的原因(1)公司內(nèi)部方面的原因創(chuàng)業(yè)板上市公司所在行業(yè)科技含量高、商場前景可預(yù)測性不確定創(chuàng)業(yè)板上市公司主要分布在制造業(yè)和信息技術(shù)行業(yè),其間,制造業(yè)上市公司主要從事石化塑膠、電子、金屬非金屬、醫(yī)藥生物等科技含量較高的事務(wù)。這意味著創(chuàng)業(yè)板上市公司資金的主要流向是出產(chǎn)技術(shù)的開發(fā)和新產(chǎn)品的研制,不僅資金需求量大,并且開發(fā)的技術(shù)能否應(yīng)用于出產(chǎn)和研制的產(chǎn)品能否被商場承受具有很大的不確定性,資金收回的危險(xiǎn)較大。若資金無法收回,則直接導(dǎo)致公司無法償還到期債款引發(fā)財(cái)政危險(xiǎn)。(2)高管人員的選聘制度不合理創(chuàng)業(yè)板上市公司普遍存在股權(quán)結(jié)構(gòu)集中的特點(diǎn),股權(quán)掌握在少數(shù)大股東的手中,股東大會對高管人員的選聘實(shí)際上由大股東自己意志決定,公司運(yùn)營辦理的策略也僅僅反應(yīng)了少數(shù)大股東的要求,很能夠出現(xiàn)大股東為滿足自己的私利而侵占中小股東利益的現(xiàn)象,造成出資者出資危險(xiǎn)較大。(3)獨(dú)立董事制度不完善為規(guī)范上市公司的治理結(jié)構(gòu),使董事會更加公正地代表股東利益尤其是中小股東的利益,中國創(chuàng)業(yè)板上市公司應(yīng)借鑒世界通行的做法,建立獨(dú)立董事制度。獨(dú)立董事應(yīng)由公司股東大會選舉發(fā)作,公司雇員、股東或任何與上市公司、上市公司辦理層或關(guān)聯(lián)人士有利害關(guān)系的人員都不得擔(dān)任。獨(dú)立董事需有多年的運(yùn)營辦理、法律或財(cái)政工作經(jīng)驗(yàn),并確保有滿足的時(shí)間和精力履行公司董事職責(zé)。他們以獨(dú)立于公司內(nèi)部的眼光參與公司的各項(xiàng)事務(wù)辦理,并確保發(fā)行人事務(wù)的公平與公正。我國創(chuàng)業(yè)板獨(dú)立董事制度對獨(dú)立董事的具體數(shù)量和由誰來選擇和任免獨(dú)立董事并不明確,這樣容易使獨(dú)立董事流于形式?！秳?chuàng)業(yè)公司股票發(fā)行上市審核規(guī)則》(征求意見稿)規(guī)定:上市公司董事會必須包括兩名以上的獨(dú)立董事,而對董事會中獨(dú)立董事的份額上限沒有規(guī)定。公司規(guī)模較小時(shí)設(shè)立的獨(dú)立董事數(shù)量較少,但隨著公司規(guī)模的擴(kuò)張,獨(dú)立董事的數(shù)量或比重應(yīng)有相應(yīng)的增加,否則不能確保獨(dú)立董事在董事會中的嚴(yán)重影響和重要地位,使得獨(dú)立董事對公司財(cái)政狀況和運(yùn)營成果提出的意見不能得到充分重視,無疑加劇了公司的財(cái)政危險(xiǎn)。(4)創(chuàng)業(yè)板上市公司有些運(yùn)營者的財(cái)政危險(xiǎn)意識不強(qiáng)創(chuàng)業(yè)板上市公司作為一個(gè)財(cái)政主體必定面臨財(cái)政危險(xiǎn),財(cái)政危險(xiǎn)是客觀存在的。但在某些創(chuàng)業(yè)板上市公司中,一些公司高管人員危險(xiǎn)意識淡薄,認(rèn)為高科技產(chǎn)業(yè)商場適應(yīng)能力較強(qiáng),根本不憂慮會發(fā)作財(cái)務(wù)危機(jī),忽略了財(cái)政危險(xiǎn)的存在,從總經(jīng)理到底層員工都沒有很好的操控財(cái)政危險(xiǎn)的觀念。一些職工認(rèn)為,危險(xiǎn)辦理是高管人員和財(cái)政部門的職責(zé),普通員工不需要考慮。創(chuàng)業(yè)板上市公司內(nèi)部缺少一套傳遞財(cái)政危險(xiǎn)意識的機(jī)制,使得財(cái)政人員也會放松警惕,認(rèn)為只要辦理好現(xiàn)金就能防范財(cái)政危險(xiǎn),缺少對籌資、出資、資金回收和利潤分配活動(dòng)中存在的財(cái)政危險(xiǎn)的全面考慮,導(dǎo)致財(cái)政困境發(fā)作時(shí)給公司帶來損失。(5)創(chuàng)業(yè)板上市公司內(nèi)部財(cái)政運(yùn)行辦理機(jī)制執(zhí)行不到位①運(yùn)營活動(dòng)現(xiàn)金流量操控不當(dāng)引起財(cái)政危險(xiǎn)公司在運(yùn)營活動(dòng)中發(fā)作的現(xiàn)金流量是償還公司債款的重要確保,這主要體現(xiàn)在公司的運(yùn)營現(xiàn)金凈流量。所謂運(yùn)營現(xiàn)金凈流量,是指運(yùn)營現(xiàn)金毛流量扣減運(yùn)營營運(yùn)資本增加后公司可提供的現(xiàn)金流量。大有些創(chuàng)業(yè)板上市公司尚處于草創(chuàng)期,或者剛剛渡過草創(chuàng)期進(jìn)入成長期,公司高速發(fā)展,資金投入量大,大有些創(chuàng)業(yè)板公司不能維持正的運(yùn)營現(xiàn)金凈流量,這對公司提出了一個(gè)危險(xiǎn)的信號,公司能夠沒有滿足的現(xiàn)金來償還到期債款,財(cái)政狀況存在很大的不確定性,面臨較大的財(cái)政危險(xiǎn),有發(fā)作財(cái)務(wù)危機(jī)的可能性。②資金回收活動(dòng)管理不當(dāng)引起財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)資金回收活動(dòng)主要存貨的周轉(zhuǎn)和應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)。存貨和應(yīng)收賬款都在一定程度上占用了企業(yè)的資金,削弱了企業(yè)的償債能力,加大了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。特別是創(chuàng)業(yè)板上市公司,對于存貨和應(yīng)收賬款的控制力度明顯不夠,使得公司的存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率明顯偏低,嚴(yán)重影響了公司的償債能力。創(chuàng)業(yè)板上市公司的產(chǎn)品多處于市場開拓階段,沒有穩(wěn)定的銷售渠道,也沒有得到客戶的廣泛認(rèn)可,目標(biāo)市場占有率很低,導(dǎo)致存貨從產(chǎn)成品到收回資金階段經(jīng)歷的時(shí)間較長。另外,高科技含量產(chǎn)品的產(chǎn)能效率不高,從產(chǎn)品投產(chǎn)到產(chǎn)出產(chǎn)成品耗時(shí)也較長。所以,創(chuàng)業(yè)板公司產(chǎn)品的存貨周轉(zhuǎn)率較低,存貨周轉(zhuǎn)要經(jīng)歷較長的時(shí)間。創(chuàng)業(yè)板上市公司一般擁有某領(lǐng)域的先進(jìn)技術(shù),對產(chǎn)品的市場有著良好的預(yù)期。在創(chuàng)業(yè)階段急于做大做強(qiáng),同時(shí)對自己的產(chǎn)品有著堅(jiān)定的信心,認(rèn)為產(chǎn)品的銷售和回款都不是問題,從而放松了對客戶信用的管理,錯(cuò)誤地選擇一些信用不良的客戶,導(dǎo)致債務(wù)拖欠形成信用風(fēng)險(xiǎn),就會直接影響企業(yè)的貨款回籠。4.2存在問題分析現(xiàn)金是一個(gè)企業(yè)賴以生存的基礎(chǔ),企業(yè)流動(dòng)性最強(qiáng)的資產(chǎn),是企業(yè)債務(wù)得以償還的保