基于金融資產(chǎn)公允價(jià)值的綜合收益相關(guān)研究

基于金融資產(chǎn)公允價(jià)值的綜合收益相關(guān)研究

一、其他綜合收益綜合收入一直受到國(guó)外學(xué)術(shù)界和標(biāo)準(zhǔn)制定機(jī)構(gòu)的高度重視。美國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)(FASB)于1997年頒布了《財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則公告第130號(hào)———報(bào)告綜合收益》(SFAS130),規(guī)定公司可以選擇利潤(rùn)表或直接在所有者權(quán)益變動(dòng)表中披露綜合收益。國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則理事會(huì)(IASB)于2007年9月正式發(fā)布了修訂的《國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第1號(hào)———財(cái)務(wù)報(bào)表列報(bào)》(IAS1),要求將其他綜合收益列示于綜合收益表或在另外一張報(bào)表中單獨(dú)列示(類似于FASB在利潤(rùn)表列示)。IASB和FASB已經(jīng)將綜合收益的構(gòu)成及其列報(bào)作為財(cái)務(wù)報(bào)表列報(bào)合作項(xiàng)目的重要組成部分(IASB,2008;FASB,2008)。另外,FASB已于2011年6月發(fā)布了《會(huì)計(jì)準(zhǔn)則更新———綜合收益的列報(bào)》(AccountingStandardUpdate2011-05),要求公司在綜合收益表的底端(bottom)或利潤(rùn)表后列示其他綜合收益(LynnandPhilip,2012)。與此同時(shí),IASB于2011年6月正式發(fā)布了修訂的《國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第1號(hào)———財(cái)務(wù)報(bào)表列報(bào)(其他綜合收益項(xiàng)目的列報(bào))》,將其他綜合收益項(xiàng)目劃分為“滿足特定條件時(shí)后續(xù)將重分類計(jì)入損益的項(xiàng)目”和“不能重分類計(jì)入損益的項(xiàng)目”兩類區(qū)別列報(bào)。近年來(lái),關(guān)于綜合收益問題的研究也引起了我國(guó)學(xué)術(shù)界和準(zhǔn)則制定機(jī)構(gòu)的極大關(guān)注。2006年發(fā)布的新企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中雖然未正式增加綜合收益和其他綜合收益項(xiàng)目,但基本準(zhǔn)則中直接計(jì)入所有者權(quán)益的利得和損失即為其他綜合收益(毛志宏等,2011),已經(jīng)初步突顯綜合收益的理念。2009年6月,財(cái)政部印發(fā)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則解釋第3號(hào)》,要求上市公司自2009年1月1日起在利潤(rùn)表每股收益項(xiàng)下增列其他綜合收益項(xiàng)目和綜合收益總額項(xiàng)目。2009年12月,財(cái)政部又印發(fā)《關(guān)于執(zhí)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的上市公司和非上市企業(yè)做好2009年年報(bào)工作的通知》,配合解釋第3號(hào)利潤(rùn)表格式的修改,對(duì)所有者權(quán)益變動(dòng)表的格式也進(jìn)行了調(diào)整,同時(shí)對(duì)其他綜合收益項(xiàng)目在附注中的披露做出了具體的規(guī)定。我國(guó)準(zhǔn)則制定機(jī)構(gòu)發(fā)布上述規(guī)定的目標(biāo)在于增強(qiáng)財(cái)務(wù)報(bào)表的透明度,為資本市場(chǎng)的投資者提供相關(guān)可靠的會(huì)計(jì)信息。本文基于我國(guó)綜合收益的上述相關(guān)規(guī)定,研究了其他綜合收益具體項(xiàng)目和綜合收益總額的價(jià)值相關(guān)性問題,以期為我國(guó)相關(guān)準(zhǔn)則及其規(guī)定的實(shí)施效果提供一些經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。經(jīng)過研究發(fā)現(xiàn),其他綜合收益項(xiàng)目中可供出售金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)與股票價(jià)格顯著相關(guān);可供出售金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)、在被投資單位其他綜合收益中所享有的份額和外幣報(bào)表折算差額與股票收益率顯著相關(guān)。綜合收益總額具有比傳統(tǒng)的凈利潤(rùn)更高的價(jià)值相關(guān)性,對(duì)股票價(jià)格和股票年度收益率的解釋能力強(qiáng)于凈利潤(rùn)指標(biāo);但在預(yù)測(cè)未來(lái)凈利潤(rùn)和未來(lái)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量時(shí),綜合收益預(yù)測(cè)能力弱于凈利潤(rùn)指標(biāo)。除本部分(引言)外,本文還包括以下五部分:第二部分理論基礎(chǔ)及文獻(xiàn)回顧,第三部分?jǐn)?shù)據(jù)選取和研究設(shè)計(jì),第四部分實(shí)證結(jié)果,第五部分穩(wěn)健性測(cè)試和第六部分結(jié)論及建議。二、其他綜合收益FASB在其頒布的《財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)概念公告第6號(hào)———財(cái)務(wù)報(bào)表要素》(FASB,1985)中,正式明確了綜合收益的概念。FASB將其定義為“一個(gè)企業(yè)在某一期間與非所有者進(jìn)行交易或發(fā)生其他事項(xiàng)和情況所引起的權(quán)益變動(dòng),它包括這一期間內(nèi)除接受所有者投資和派送股利以外的權(quán)益的一切變動(dòng)”(FASB,1985)。綜合收益包括以下項(xiàng)目:所有計(jì)入凈利潤(rùn)的收入、利得、費(fèi)用和損失以及所有不計(jì)入凈利潤(rùn)而影響股東權(quán)益的利得和損失。不計(jì)入凈利潤(rùn)而影響股東權(quán)益的利得和損失項(xiàng)目稱為其他綜合收益。由前可見,綜合收益包括凈利潤(rùn)和其他綜合收益兩個(gè)部分。IASB對(duì)綜合收益和其他綜合收益也有類似定義。隨后,FASB于1997年頒布了《財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則公告第130號(hào)———報(bào)告綜合收益》。該準(zhǔn)則頒布后就引起了廣泛爭(zhēng)議,質(zhì)疑者的核心觀點(diǎn)在于其他綜合收益項(xiàng)目具有暫時(shí)性特征,不能反映核心盈余(coreearnings),因此其他綜合收益在預(yù)測(cè)未來(lái)現(xiàn)金流量時(shí)并不具備相關(guān)性。國(guó)外學(xué)者針對(duì)上述準(zhǔn)則中所規(guī)定的在財(cái)務(wù)報(bào)表中披露綜合收益和其他綜合收益展開經(jīng)驗(yàn)研究。Dhaliwaletal.(1999)的研究發(fā)現(xiàn),SFAS130規(guī)定披露的其他綜合收益與傳統(tǒng)的凈利潤(rùn)指標(biāo)相比,并不與公司股票市場(chǎng)回報(bào)更相關(guān),也不能更好地預(yù)測(cè)未來(lái)現(xiàn)金流及盈利情況。BiddleandChoi(2002)按照SFAS130定義下的綜合收益,研究了傳統(tǒng)凈收益、其他綜合收益以及其他綜合收益各構(gòu)成項(xiàng)目分別與股票收益率和經(jīng)理層業(yè)績(jī)考評(píng)的相關(guān)關(guān)系。研究結(jié)果表明,雖然在考察高管層的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)時(shí),傳統(tǒng)凈收益的指標(biāo)作用更加明顯,但是在對(duì)股票收益率的解釋力方面,綜合收益顯著優(yōu)于傳統(tǒng)凈利潤(rùn)指標(biāo)。由前述實(shí)證研究可見,對(duì)于其他綜合收益及其具體項(xiàng)目的價(jià)值相關(guān)性并沒有得出一致結(jié)論,原因可能在于上述研究所選取的其他綜合收益數(shù)據(jù)都是在SFAS130準(zhǔn)則頒布之前的假定(as-if)數(shù)據(jù),會(huì)產(chǎn)生計(jì)量誤差問題,進(jìn)而影響研究結(jié)論的可靠性。為彌補(bǔ)上述缺陷,Kanagaretnametal.(2009)以1998-2003年間在美國(guó)跨境上市的加拿大公司實(shí)際報(bào)告(asreported)的其他綜合收益數(shù)據(jù)為樣本進(jìn)行相關(guān)研究,發(fā)現(xiàn)可供出售金融資產(chǎn)和現(xiàn)金流量套期工具與股票收益率和股價(jià)顯著相關(guān);但是在預(yù)測(cè)未來(lái)凈利潤(rùn)時(shí),傳統(tǒng)凈利潤(rùn)指標(biāo)優(yōu)于綜合收益。Chambersetal.(2007)研究表明,采用SFAS130準(zhǔn)則之后,投資者才開始對(duì)其他綜合收益的具體項(xiàng)目(如外幣折算調(diào)整、可供出售金融資產(chǎn)的未實(shí)現(xiàn)利得或損失)做出個(gè)人定價(jià)。我國(guó)學(xué)者對(duì)綜合收益也進(jìn)行了相關(guān)深入研究。葛家澍(1999、2000)深入探討了英美和國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)制定的有關(guān)報(bào)告綜合收益的準(zhǔn)則。黨紅(2003)從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度對(duì)綜合收益作了深入的理論分析。毛志宏等(2011)結(jié)合上市公司2009年年報(bào)對(duì)其他綜合收益的列報(bào)和披露情況進(jìn)行了分析,并總結(jié)其他綜合收益披露存在的主要問題。經(jīng)驗(yàn)研究方面,我國(guó)學(xué)者考察了綜合收益總額的價(jià)值相關(guān)性問題(歐陽(yáng)愛平和劉侖,2010;吳祖光等,2012),而本文除對(duì)上述問題進(jìn)行研究外,還檢驗(yàn)其他綜合收益具體項(xiàng)目的價(jià)值相關(guān)性和綜合收益總額及其他綜合收益具體項(xiàng)目對(duì)未來(lái)凈利潤(rùn)和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè)能力等問題。三、數(shù)據(jù)的選擇和研究(一)選擇綜合收益具體項(xiàng)目由于財(cái)政部在2009年6月印發(fā)的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則解釋第3號(hào)》中首次規(guī)定在利潤(rùn)表每股收益項(xiàng)下增列其他綜合收益項(xiàng)目和綜合收益總額項(xiàng)目,因此本文以實(shí)際發(fā)生的綜合收益數(shù)據(jù)為標(biāo)準(zhǔn),選擇2009-2011年度中國(guó)境內(nèi)滬市和深市主板A股上市的非金融行業(yè)公司(也包括同時(shí)在A股和B股上市的公司,但不包括B股上市公司)作為樣本,并剔除ST、*ST、SST公司以及數(shù)據(jù)不全的樣本。根據(jù)財(cái)政部2009年12月印發(fā)的《關(guān)于執(zhí)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的上市公司和非上市企業(yè)做好2009年年報(bào)工作的通知》規(guī)定,其他綜合收益具體項(xiàng)目包括可供出售金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)、在被投資單位其他綜合收益中所享有的份額、外幣報(bào)表折算差額、現(xiàn)金流量套期以及其他。由于其他項(xiàng)目涉及的內(nèi)容比較龐雜,并且很多項(xiàng)目從性質(zhì)上來(lái)說(shuō)并不屬于其他綜合收益,所以本文在選取其他綜合收益項(xiàng)目時(shí)僅選取前四個(gè)項(xiàng)目;如果其中某一項(xiàng)目不存在,則將缺失值設(shè)置為0。財(cái)務(wù)報(bào)表項(xiàng)目及收益率等數(shù)據(jù)取自CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù),同時(shí)手工收集2009-2011年度上市公司報(bào)表附注中所披露的其他綜合收益具體項(xiàng)目數(shù)據(jù)。經(jīng)過上述篩選,共獲得公司年度觀測(cè)值1474個(gè)。為避免異常值的影響,對(duì)價(jià)格模型中的每股股價(jià)、每股凈資產(chǎn)和每股凈利潤(rùn)上下5%分位數(shù)范圍內(nèi)的數(shù)值進(jìn)行winsorize(縮尾)處理。(1)(二)研究設(shè)計(jì)1.其他綜合收益本文首先研究其他綜合收益具體項(xiàng)目和股票價(jià)格的相關(guān)關(guān)系(價(jià)格模型)。根據(jù)Ohlson(1995)理論,公司價(jià)值能夠用公司的賬面價(jià)值和剩余收益表示出來(lái),即:MVEit=α0+α1BVEit+α2NIit+α3vt綜合收益當(dāng)中除去傳統(tǒng)會(huì)計(jì)收益的部分是企業(yè)已確認(rèn)尚未實(shí)現(xiàn)的收益,即其他綜合收益,本文研究中采用的其他綜合收益項(xiàng)目包括可供出售金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)及外幣報(bào)表折算差額、權(quán)益法核算下對(duì)被投資單位的在被投資單位其他綜合收益中所享有的份額金額。如果綜合收益包含了被傳統(tǒng)會(huì)計(jì)呈報(bào)方式忽略的有用信息,那么其他綜合收益項(xiàng)目應(yīng)當(dāng)包含在上式的殘差v中,本文將這部分其他綜合收益從殘差中分離出來(lái),形成下式:其中,PRICE表示研究選取當(dāng)日的每股股票收盤價(jià),BVE表示t年度凈資產(chǎn)賬面價(jià)值,NI為年度凈利潤(rùn),SEC表示t年度可供出售金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng),LIOC表示年度權(quán)益法下在被投資單位其他綜合收益中所享有的份額金額,FOREX表示t年度外幣報(bào)表折算差額、HEDGE表示t年度現(xiàn)金流量套期金額,除PRICE外,其余變量用發(fā)行在外普通股股數(shù)予以標(biāo)準(zhǔn)化。根據(jù)證監(jiān)會(huì)的規(guī)定,我國(guó)證券市場(chǎng)年報(bào)披露集中在每個(gè)會(huì)計(jì)年度的一至四月份完成,因此本文選取每個(gè)會(huì)計(jì)年度結(jié)束后4個(gè)月的最后一個(gè)交易日(即4月30日)的收盤價(jià)作為模型中股票價(jià)格的替代變量,若逢當(dāng)日某公司停盤,則向前追溯至該公司有交易數(shù)據(jù)當(dāng)日的收盤價(jià)。2.模型的檢驗(yàn)和部分改進(jìn)為檢驗(yàn)結(jié)果的穩(wěn)健性,本文同時(shí)考察其他綜合收益具體項(xiàng)目和股票收益率的相關(guān)關(guān)系(收益率模型)。在本文中,同時(shí)應(yīng)用價(jià)格模型和收益率模型,這是因?yàn)镵othariandZimmerman(1995)的研究結(jié)果表明:兩類模型各有優(yōu)劣,收益率模型的異方差較小,但斜率系數(shù)(盈余反應(yīng)系數(shù))的偏差較大;而價(jià)格模型雖然斜率系數(shù)偏差較小,但模型的異方差問題較嚴(yán)重。他們建議同時(shí)使用兩類模型,以得到更加確定的推斷。依據(jù)Dhaliwaletal.(1999)和BiddleandChoi(2006),估計(jì)以下模型來(lái)檢驗(yàn)其他綜合收益具體項(xiàng)目和股票收益率的相關(guān)性:其中RET表示報(bào)告期的年度股票收益率,根據(jù)月度收益率計(jì)算得到數(shù)據(jù)。任一家公司的年度股票收益率可以通過月度收益率數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)算:其中ri(i=1,2,…,12)表示一年期間內(nèi)第i個(gè)月的月度股票收益率。本文按照年度報(bào)告信息已經(jīng)被市場(chǎng)和投資者充分理解和吸收的標(biāo)準(zhǔn),以上一年度5月1日至披露報(bào)表年度4月30日的一年為計(jì)算期間計(jì)算年度收益率。在公式(2)中,所有解釋變量以年初的普通股市場(chǎng)價(jià)值予以標(biāo)準(zhǔn)化。3.企業(yè)業(yè)績(jī)指標(biāo)為檢驗(yàn)綜合收益總額相對(duì)于凈利潤(rùn)是否能夠更好地反映企業(yè)業(yè)績(jī),本文分別應(yīng)用價(jià)格模型和收益率模型:其中CI=NI+SEC+LIOC+FOREX+HEDGE4.a《經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量》c企業(yè)的業(yè)績(jī)也應(yīng)該反映在未來(lái)的凈利潤(rùn)和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量中(Dechowetal.,1998)。因此,如果綜合收益比凈利潤(rùn)能夠更好地反映企業(yè)業(yè)績(jī),則未來(lái)的凈利潤(rùn)和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量與綜合收益的相關(guān)性更強(qiáng)。本文應(yīng)用滯后一期的待檢驗(yàn)變量(綜合收益總額、凈利潤(rùn)和其他綜合收益具體項(xiàng)目)對(duì)本年度凈利潤(rùn)和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量分別進(jìn)行回歸檢驗(yàn):四、評(píng)估結(jié)果表明(一)現(xiàn)行金流量套期保值比例表1是價(jià)格模型和收益率模型中各變量的描述性統(tǒng)計(jì)分析。2009-2011年,其他綜合收益項(xiàng)目中可供出售金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)(SEC)所占的比例最大(63.30%),現(xiàn)金流量套期保值(HEDGE)所占的比例最小,僅為5.09%。在PanelA和PanelB的其他綜合收益各個(gè)項(xiàng)目中,雖然可供出售金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)(SEC)、在被投資單位其他綜合收益中所享有的份額(LIOX)、外幣報(bào)表折算差額調(diào)整(FOREX)以及現(xiàn)金流量套期保值(HEDGE)的中位數(shù)都為0,但是通過前面的樣本選取,可以保證上述四個(gè)具體項(xiàng)目至少一項(xiàng)不為0。(二)相關(guān)變量間的相關(guān)分析表2矩陣列示了各主要變量之間的相關(guān)系數(shù)。在PanelA中,被解釋變量股票價(jià)格(PRICE)與解釋凈資產(chǎn)(BVE)、凈利潤(rùn)(NI)和可供出售金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)(SEC)顯著相關(guān)。凈資產(chǎn)(BVE)與凈利潤(rùn)(NI)顯著相關(guān),并且系數(shù)較大(0.701),這是因?yàn)閮衾麧?rùn)已經(jīng)包括到期末凈資產(chǎn)中,后面回歸分析時(shí)會(huì)考慮多重共線性的問題,其他變量之間的相關(guān)系數(shù)較小。在PanelB中,被解釋變量股票收益率(RET)與解釋變量?jī)衾麧?rùn)(NI)、可供出售金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)(SEC)、在被投資單位其他綜合收益中所享有的份額(LIOC)和外幣報(bào)表折算差額(FOREX)顯著相關(guān),其他變量之間的相關(guān)系數(shù)較小。(三)模型回歸分析的結(jié)果1.會(huì)計(jì)收益的相關(guān)性表3是其他綜合收益具體項(xiàng)目的回歸結(jié)果,模型1是價(jià)格模型,模型2是收益率模型。在模型1中,凈資產(chǎn)與凈利潤(rùn)的系數(shù)分別為0.371和7.904(t值分別為3.66和14.78)(2),在1%的水平上統(tǒng)計(jì)顯著,說(shuō)明凈資產(chǎn)與傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)凈利潤(rùn)具有價(jià)值相關(guān)性;在模型2中,凈收益的系數(shù)為1.241(t=5.93),在1%的水平上顯著,表明會(huì)計(jì)收益具有價(jià)值相關(guān)性。在模型1中,其他綜合收益項(xiàng)目中的可供出售金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)回歸系數(shù)為0.657(t=2.66),在1%水平上統(tǒng)計(jì)顯著,這說(shuō)明可供出售金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)具有價(jià)值相關(guān)性。但是,權(quán)益法下在被投資單位其他綜合收益中所享有的份額、外幣報(bào)表折算差額以及現(xiàn)金流量套期各項(xiàng)目系數(shù)在統(tǒng)計(jì)上并不顯著。在模型2中,可供出售金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)、權(quán)益法下在被投資單位其他綜合收益中所享有的份額和外幣報(bào)表折算差額調(diào)整的系數(shù)分別為0.651、4.215和10.589(t值分別為4.79、3.27和2.81),并且在1%水平上統(tǒng)計(jì)顯著,具有價(jià)值相關(guān)性,而現(xiàn)金流量套期項(xiàng)目的系數(shù)在統(tǒng)計(jì)上并不顯著,不具有價(jià)值相關(guān)性。2.基于價(jià)值相關(guān)性的檢驗(yàn)表4是綜合收益總額的價(jià)值相關(guān)性回歸結(jié)果,模型1和模型2是價(jià)格模型,模型3和模型4是收益率模型。在模型1中,凈資產(chǎn)和凈利潤(rùn)的系數(shù)分別為0.373和7.900(t值分別為3.69和14.77),并且在1%的水平上顯著,說(shuō)明凈資產(chǎn)和凈利潤(rùn)具有價(jià)值相關(guān)性。在模型2中,綜合收益總額的系數(shù)為5.665(t=13.36),在1%的水平上統(tǒng)計(jì)顯著,說(shuō)明綜合收益總額與股價(jià)相關(guān)。為檢驗(yàn)綜合收益是否比凈利潤(rùn)的價(jià)值相關(guān)性更高,此處應(yīng)用Vuong檢驗(yàn)(Vuong,1989)。模型1和模型2的AdjustedR2的差異在5%的水平上顯著(z=-2.423),表明綜合收益相比凈利潤(rùn)與股票價(jià)格的相關(guān)性更高。模型3中,凈利潤(rùn)的系數(shù)為1.336(t=6.32),在1%的水平上顯著,可知凈利潤(rùn)具有價(jià)值相關(guān)性。在模型4中,綜合收益的系數(shù)為0.980(t=7.12),在1%的水平上顯著,說(shuō)明綜合收益總額與股票收益率具有相關(guān)性。同樣,對(duì)模型3和模型4的AdjustedR2的差異進(jìn)行Vuong檢驗(yàn),此差異在10%的水平上顯著(z=-1.57)),表明綜合收益相比凈利潤(rùn)與股票收益率的相關(guān)性更高。3.綜合收入總額和其他綜合收入總額的具體項(xiàng)目預(yù)測(cè)了未來(lái)業(yè)務(wù)活動(dòng)的財(cái)務(wù)能力(1)預(yù)測(cè)結(jié)果分析模型1和模2分別是滯后一期的凈利潤(rùn)和綜合收益總額對(duì)本期凈利潤(rùn)的預(yù)測(cè)結(jié)果,模型3是滯后一期其他綜合收益的具體項(xiàng)目對(duì)本期凈利潤(rùn)的預(yù)測(cè)結(jié)果。由表5中的模型1和模型2可以看出,采用凈利潤(rùn)的AdjustedR2顯著大于采用綜合收益總額的AdjustedR2(z=8.40,在1%的水平上顯著),說(shuō)明凈利潤(rùn)與綜合收益相比與未來(lái)的凈利潤(rùn)的相關(guān)性更強(qiáng)。模型3中,其他綜合收益具體項(xiàng)目的系數(shù)都不顯著,這是因?yàn)槠渌C合收益的具體項(xiàng)目具有暫時(shí)性特征,其持續(xù)性較差。(2)與綜合收益的相關(guān)表6中的模型1和模2分別是滯后一期的凈利潤(rùn)和綜合收益總額對(duì)本期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量的預(yù)測(cè)結(jié)果,模型3是滯后一期其他綜合收益的具體項(xiàng)目對(duì)本期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量的預(yù)測(cè)結(jié)果。由表6中的模型1和模型2可以看出,采用凈利潤(rùn)的AdjustedR2顯著大于采用綜合收益總額的AdjustedR2(z=3.38,在1%的水平上顯著),說(shuō)明凈利潤(rùn)與綜合收益相比與未來(lái)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量的相關(guān)性更強(qiáng)。模型3中,其他綜合收益具體項(xiàng)目的系數(shù)都不顯著,說(shuō)明與未來(lái)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量不相關(guān)。上述結(jié)果看起來(lái)存在不一致之處:綜合收益與股票價(jià)格和股票收益率具有較強(qiáng)的相關(guān)性,但是綜合收益與未來(lái)的凈利潤(rùn)和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量并不相關(guān),這主要是由其他綜合收益具體項(xiàng)目的暫時(shí)性特征所導(dǎo)致的。其他綜合收益的具體項(xiàng)目與股票價(jià)格和股票收益率具有價(jià)值相關(guān)性,但由于這些項(xiàng)目在性質(zhì)上是暫時(shí)性的,預(yù)測(cè)能力較差,因此凈利潤(rùn)的預(yù)測(cè)能力優(yōu)于綜合收益的預(yù)測(cè)能力。五、可供出售金融資產(chǎn)各種基金的概率分析為了確證上述回歸結(jié)果的穩(wěn)健性,本文特別針對(duì)價(jià)格模型和收益率模型分別進(jìn)行了穩(wěn)健性測(cè)試,用12月31日的公司股票收盤價(jià)代替次年4月30日的收盤價(jià),以每年1月1日至12月31日的年度股票收益率代替5月1日至次年4月30日的年度股票收益率再次對(duì)相應(yīng)模型進(jìn)行回歸。(3)通過穩(wěn)健性測(cè)試,發(fā)現(xiàn)將變量進(jìn)行替換之后,回歸結(jié)果仍然與前述結(jié)果相似:(1)在價(jià)格模型中,可供出售金融資產(chǎn)的公允價(jià)值變動(dòng)仍與股票價(jià)格顯著相關(guān);在收益率模型中,可供出售金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)、在被投資單位其他綜合收益中所享有的份額以及外幣報(bào)表折算差額仍與股票收益率顯著相關(guān),但現(xiàn)金流量套期項(xiàng)目的系數(shù)為負(fù),并且在統(tǒng)計(jì)上并不顯著。(2)在價(jià)格模型和收益率模型中,綜合收益總額都為正,并且在1%的水平上顯著;Vuong檢驗(yàn)同時(shí)表明,綜合收益對(duì)股票價(jià)格和股票收益率的解釋能力優(yōu)于傳統(tǒng)的凈利潤(rùn)指標(biāo)。六、綜合收益應(yīng)更受到限制上述實(shí)證研究表明,其他綜合收益項(xiàng)目中可供出售金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)與股票價(jià)格顯著相關(guān);可供出售金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)、在被投資單位其他綜合收益中所享有的份額和外幣報(bào)表