鄭振龍金融工程 FE6課件

第六章互換概述

目錄互換的含義及分類互換市場鄭振龍金融工程FE62目錄互換的含義及分類互換市場鄭振龍金融工程FE63互換的含義互換（Swaps）是兩個或兩個以上當(dāng)事人按照商定條件，在約定的時間內(nèi)交換一系列現(xiàn)金流的合約。互換可以看作是一系列遠(yuǎn)期的組合鄭振龍金融工程FE64互換的類別根據(jù)現(xiàn)金流計算方式的不同利率互換（InterestRateSwap，IRS）貨幣互換（CurrencySwap）其他互換鄭振龍金融工程FE65利率互換在利率互換中，雙方同意在未來的一定期限內(nèi)根據(jù)同種貨幣的相同名義本金交換現(xiàn)金流，其中一方的現(xiàn)金流根據(jù)事先選定的某一浮動利率計算，而另一方的現(xiàn)金流則根據(jù)固定利率計算。常見期限包括1年、2年、3年、4年、5年、7年與10年，也偶見30年與50年的利率互換。鄭振龍金融工程FE66鄭振龍金融工程FE67鄭振龍金融工程FE68鄭振龍金融工程FE69案例：興業(yè)－花旗利率互換協(xié)議協(xié)議時間：2007年1月18日交易雙方：興業(yè)銀行與花旗銀行利率互換期限：自2007.1.18起期限為一年約定：每三個月交換一次現(xiàn)金流如下鄭振龍金融工程FE610案例：興業(yè)－花旗利率互換協(xié)議鄭振龍金融工程FE61111協(xié)議時間：2007年1月18日交易雙方：興業(yè)銀行與花旗銀行利率互換期限：自2007.1.18起期限為一年約定：每三個月交換一次現(xiàn)金流如下興業(yè)銀行花旗銀行案例6.1II鄭振龍金融工程FE612貨幣互換典型的貨幣互換是在未來約定期限內(nèi)將一種貨幣的本金和固定利息與另一貨幣的等價本金和固定利息進(jìn)行交換。利率互換與貨幣互換之差異：利率互換：通常無需交換本金，只定期交換利息差額；貨幣互換：期初和期末須按照約定的匯率交換不同貨幣的本金，期間還需定期交換不同貨幣的利息。鄭振龍金融工程FE613案例6.2I

雷斯頓科技公司（RestonTechnology）是成立于弗吉尼亞州科技開發(fā)區(qū)的一家互聯(lián)網(wǎng)公司，由于計劃到歐洲拓展業(yè)務(wù)，這家美國公司需要借入2年期的1000萬歐元。雷斯頓公司與其開戶行的一家分支機(jī)構(gòu)——全球互換公司（GlobalSwaps,Inc.,GSI）進(jìn)行貨幣互換交易以實現(xiàn)這一目標(biāo)。當(dāng)時匯率是0.9804美元/歐元。雷斯頓公司在市場上能得到的2年期美元借款利率為6.5%。鄭振龍金融工程FE614案例6.2II鄭振龍金融工程FE615案例6.2III

可以看到，雷斯頓公司通過貨幣互換將其原先的美元借款轉(zhuǎn)換成了歐元借款。而歐洲業(yè)務(wù)的收入可以用于支付大部分利息。在美國市場上，它按照6.5%的利率支付利息；同時在貨幣互換中，收到6.1%的美元利息，支付4.35%的歐元利息。如果假設(shè)匯率不變的話，其每年的利息水平大約為鄭振龍金融工程FE616其他互換I基點互換：浮動利率互換ConstantMaturitySwap(CMS)：LIBOR與特定期限的互換利率ConstantMaturityTreasurySwap(CMT):LIBOR與特定期限的美國國債利率我國有七天回購利率（FR007)與3個月Shibor之間的互換，只是幾乎沒有什么交易。鄭振龍金融工程FE617其他互換II交叉貨幣利率互換：一種貨幣的固定利率換另一種貨幣的浮動利率差額互換：交換兩種貨幣的浮動利率，但按照一種貨幣的相同名義本金計算，從而可以利用不同市場的利率差異，而不用考慮匯率問題。鄭振龍金融工程FE618其他互換III增長型互換/減少型互換/滑道型互換可延長互換/可贖回互換零息互換：固定利息一次性支付后期確定互換：浮動利率在期末確定遠(yuǎn)期互換互換期權(quán)鄭振龍金融工程FE619其他互換IV股票互換商品互換信用違約互換（CDS）總收益互換鄭振龍金融工程FE620冰島Glitnir銀行CDS費率（2008年10月）鄭振龍金融工程FE621鄭振龍金融工程FE622總收益互換I將公司債總收益（包括利息與資本利得）與LIBOR加息差互換的協(xié)議鄭振龍金融工程FE623總收益互換II總收益互換的優(yōu)點節(jié)約交易成本等價于買空賣空規(guī)避管制總收益互換的拓展股票、石油、外匯、黃金等的總收益互換注意：需用保證金控制風(fēng)險鄭振龍金融工程FE624目錄互換的含義及分類互換市場鄭振龍金融工程FE625互換市場的起源20世紀(jì)70年代末，貨幣交易商為了逃避英國的外匯管制而開發(fā)了貨幣互換。1981年所羅門兄弟公司促成了IBM與世界銀行之間基于固定利率的一項貨幣互換，這被認(rèn)為是互換市場發(fā)展的里程碑。第一個利率互換于1981年出現(xiàn)在倫敦并于1982年被引入美國。鄭振龍金融工程FE626互換市場的發(fā)展全球利率互換和貨幣互換名義本金金額從1987年底到2006年底的20年間增長了約330倍。2011年底，全球利率互換名義本金為403萬億美元，貨幣互換名義本金為23萬億。鄭振龍金融工程FE627互換市場的地位利率互換占互換總額的80%，利率互換也是全球所有OTC衍生產(chǎn)品中交易量最大的品種，超過60%。鄭振龍金融工程FE628國際互換市場發(fā)展迅速的原因互換交易在風(fēng)險管理、降低交易成本、規(guī)避管制和創(chuàng)造新產(chǎn)品等方面都有著重要的運用。在其發(fā)展過程中，互換市場形成的一些運作機(jī)制也在很大程度上促進(jìn)了該市場的發(fā)展。當(dāng)局的監(jiān)管態(tài)度為互換交易提供了合法發(fā)展的空間。鄭振龍金融工程FE629利率互換市場機(jī)制互換市場的做市商制度互換市場的標(biāo)準(zhǔn)化互換市場的其他慣例鄭振龍金融工程FE630做市商制度互換交易商：互換銀行（S）利率互換的做市商尤其發(fā)達(dá)利率互換的同質(zhì)性較強(qiáng)利率風(fēng)險的套期保值容易進(jìn)行鄭振龍金融工程FE631標(biāo)準(zhǔn)化ISDA：全球規(guī)模和影響力最大、最具權(quán)威性的場外衍生產(chǎn)品的行業(yè)組織InternationalSwapsDealersAssociationInternationalSwapsandDerivativesAssociationISDA主協(xié)議主要包括協(xié)議主文附件（Schedule）交易確認(rèn)書（Confirmations）鄭振龍金融工程FE632課后閱讀ISDA交易確認(rèn)書案例（P.111表6.3）《銀行間市場金融衍生產(chǎn)品交易主協(xié)議(09年版)》鄭振龍金融工程FE633互換市場的其他慣例浮動利率的選擇凈額結(jié)算互換報價互換頭寸的結(jié)清課后閱讀天數(shù)計算慣例支付頻率營業(yè)日準(zhǔn)則鄭振龍金融工程FE634浮動利率的確定LIBORRMB:7天回購利率、SHIBOR和一年期存款利率一般來說，浮動利率的確定日為每次支付日的前兩個營業(yè)日或另行約定鄭振龍金融工程FE635凈額結(jié)算利率互換在實際結(jié)算時通常盡可能地使用利息凈額交割，從而使得本金成為名義本金。凈額結(jié)算能很大地降低交易雙方的風(fēng)險敞口頭寸，從而降低信用風(fēng)險。鄭振龍金融工程FE636互換報價先就浮動利率的選擇確定標(biāo)準(zhǔn)，其后報價和交易就只需針對特定期限與特定支付頻率的固定利率一方進(jìn)行。Long/ShortBidRate/AskRate/MiddleRate(S)報出買賣價和報出互換利差互換利差報價指報出特定期限的互換買賣利率與具有相同期限、無違約風(fēng)險的平價到期收益率（ParYield