醫(yī)藥行業(yè)市場簡析

醫(yī)藥行業(yè)市場簡析醫(yī)藥行業(yè)2023年上半年二級市場表現(xiàn)回顧2023年H1醫(yī)藥行業(yè)復(fù)盤2023年初以來（截止20230616），申萬醫(yī)藥指數(shù)下跌3.49%，跑輸滬深300指數(shù)5.86%，年初以來行業(yè)漲跌幅排名第22；2023年初以來（截止20230616），醫(yī)藥子行業(yè)調(diào)整力度較大，血液制品上漲（+10.5%），醫(yī)療疫苗跌幅最大（-21.1%）。縱向比較醫(yī)藥行業(yè)行情走勢，過去一年受醫(yī)藥行業(yè)政策影響，行業(yè)市場情緒波動較大，累計(jì)漲幅2.07%，跑贏大盤10.1個百分點(diǎn)；分子行業(yè)來看，血液制品為累計(jì)收益率最高的子行業(yè)。2023年醫(yī)藥行業(yè)分化加劇，結(jié)構(gòu)化行情顯現(xiàn)，翻倍的個股數(shù)量較去年有所下降，只有1家。跑贏醫(yī)藥指數(shù)超過100pp的有1家，為首藥控股，首藥控股的三代ALK和RET抑制劑進(jìn)入收獲期，驅(qū)動股價大幅上漲?？v向看：截至2023年5月31日，醫(yī)藥行業(yè)PE(TTM)為28倍，處于歷史估值中樞以下，有所回歸。溢價率看：截至2023年5月31日，醫(yī)藥行業(yè)相對于全部A股估值溢價率為100%，相對滬深300指數(shù)溢價率為155%，相對上月分別上漲25.8pp、36.1pp。醫(yī)藥子行業(yè)市盈率橫向看：醫(yī)院(95X)PE(TTM)最高，體外診斷(11X)最低。23年年初至今，子行業(yè)估值溢價率提升前三名：中藥Ⅲ(+49.8%)、體外診斷(+30%)、醫(yī)療耗材(+0.7%)；后三名：醫(yī)院(-121.2%)、線下藥店(-76.9%)、疫苗(-53.7%)。醫(yī)藥行業(yè)數(shù)據(jù)回顧國家統(tǒng)計(jì)局規(guī)模以上醫(yī)藥制造業(yè)數(shù)據(jù)：2022年1-12月，全國規(guī)模以上醫(yī)藥制造業(yè)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入29111億元，同比下降1.6%；2023年1-3月，全國規(guī)模以上醫(yī)藥制造業(yè)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6740億元，同比下降2.8%。受集采和國談等影響，2023Q1醫(yī)藥制造業(yè)持續(xù)負(fù)增長，整體表現(xiàn)走弱，后續(xù)有望恢復(fù)增長。PDB樣本醫(yī)院藥品銷售額數(shù)據(jù)：2023Q1PDB樣本醫(yī)院藥品銷售額554億元，同比上升0.05%，其中2022Q1/Q2/Q3/Q4單季度樣本醫(yī)院藥品銷售額分別為554億、532億、621億、498億，同比變化0.93%/-13.23%/-0.61%/-10.98%，我們認(rèn)為，2023年樣本醫(yī)院藥品銷售額恢復(fù)正向增長，集采、國談和疫情影響趨弱。西南觀點(diǎn)：醫(yī)藥工業(yè)整體增速在國家醫(yī)保局成立背景下，隨著帶量采購執(zhí)行，行業(yè)格局變化在即。宏觀上醫(yī)藥工業(yè)收入增速低于10%，但結(jié)構(gòu)上分化愈加明顯，創(chuàng)新藥、創(chuàng)新器械、醫(yī)藥消費(fèi)品等成為行業(yè)主要增長動力。展望2023年下半年，我們預(yù)計(jì)醫(yī)藥工業(yè)整體將持續(xù)回暖。醫(yī)?；鹗罩?shù)據(jù)：醫(yī)?；鹗杖霃?009年的3671.9億元增長至2022年的30697.7億元，CAGR達(dá)19.5%；醫(yī)?；鹬С鰪?009年的2797.4億元增長至2021年的24431.7億元，CAGR達(dá)20.9%，醫(yī)?；鹬С鲈鏊俑哂谑杖朐鏊?。2023年1-4月，醫(yī)保基金收入11403.1億元（+8.1%），醫(yī)保基金支出7435.2億元（+23.1%）。住院/門診費(fèi)用：2004-2011年，門診/住院費(fèi)用快速提高，2011-2016年增速放緩，而后隨著醫(yī)?？刭M(fèi)政策加緊，醫(yī)療費(fèi)用增速進(jìn)一步放緩，2020年由于疫情醫(yī)療費(fèi)用快速提高。總體來看，除去2020年疫情原因，2011年后門診費(fèi)用增速持續(xù)下降，住院費(fèi)用增速波動中下降，但整體費(fèi)用依舊不可避免的增長。門診費(fèi)用從2005年的126.9元增長至2021年329.2元，住院費(fèi)用從2005年的4661.5元增長至2021年的11002.9元。醫(yī)藥子行業(yè)2023年中期投資邏輯醫(yī)療器械：春風(fēng)化雨，探尋四大投資機(jī)會兩個復(fù)盤一個總結(jié)：2023年上半年常規(guī)業(yè)務(wù)逐季回暖。從2000年以來復(fù)盤看，器械產(chǎn)業(yè)經(jīng)歷“國產(chǎn)歧視”-“自主創(chuàng)新”-“進(jìn)口替代”-“控費(fèi)常態(tài)“等幾個階段，從2022年復(fù)盤看，疫情、集采政策、貼息貸款是影響器械板塊最大的變量，全年IVD和設(shè)備指數(shù)表現(xiàn)較好，從業(yè)績總結(jié)看，剔除新冠個股，2022年器械板塊因疫情壓制常規(guī)需求導(dǎo)致板塊承壓，其中影像、內(nèi)鏡、眼科等細(xì)分賽道業(yè)績表現(xiàn)較好，2022Q3-2023Q1常規(guī)業(yè)務(wù)逐季回暖的態(tài)勢明顯。創(chuàng)新、復(fù)蘇、出海、AI醫(yī)療是2023年下半年的核心方向。展望2023年下半年，從控費(fèi)政策看，DRG給國產(chǎn)器械公司帶來的機(jī)遇大于挑戰(zhàn)，隨著越來越多集采有兜底保障且降價可控，控費(fèi)的政策底逐漸出現(xiàn)，疊加經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，門診量、手術(shù)量上半年增長明顯，逐步恢復(fù)。十四五規(guī)劃的“供應(yīng)鏈自主可控”大方向亦有堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。此外，國產(chǎn)器械的性價比得到全球認(rèn)可，國產(chǎn)廠商陸續(xù)開啟國際化征途。最后，AI賦能的醫(yī)療影像及CDSS與病種質(zhì)控方向預(yù)計(jì)也將迎來結(jié)構(gòu)性機(jī)會。因此，預(yù)計(jì)2023年下半年器械板塊，春風(fēng)化雨，四大投資機(jī)會顯現(xiàn)。創(chuàng)新藥及制劑：行業(yè)趨勢向好，挖掘低估值、強(qiáng)催化優(yōu)質(zhì)標(biāo)的我國創(chuàng)新藥行業(yè)正朝著良性方向發(fā)展，從Metoo到Mebetter甚至FIC/BIC，從立足本土到邁向國際，從追求Fastfollow、扎堆網(wǎng)紅靶點(diǎn)到以臨床價值為導(dǎo)向、以患者為中心的自主研發(fā)。正如年度策略所判斷，板塊估值迎來觸底反彈，政策支持持續(xù)，疫后復(fù)蘇開啟，研發(fā)、出海和商業(yè)化重要進(jìn)展驅(qū)動板塊行情演繹。①行情回顧：疫后復(fù)蘇奠定基調(diào)，醫(yī)保談判和研發(fā)里程碑驅(qū)動板塊行情演繹。2023年截至6月16日，化學(xué)制劑（申萬）指數(shù)漲幅3.17%，階段高點(diǎn)為4月17日漲幅10.06%；A股創(chuàng)新藥標(biāo)的指數(shù)漲幅18.77%，階段高點(diǎn)為4月17日漲幅23.89%；港股創(chuàng)新藥標(biāo)的指數(shù)跌幅15.75%，階段高點(diǎn)為1月13日漲幅11.02%。②政策回顧：持續(xù)鼓勵新藥研發(fā)，強(qiáng)化新藥審批提速。近年來，國家鼓勵新藥研發(fā)、加快審評審批的同時，從政策層面開始規(guī)范并聚焦提升制藥企業(yè)的研發(fā)實(shí)力，強(qiáng)調(diào)以臨床價值為導(dǎo)向、以患者獲益為核心的藥物研發(fā)。2023年4月，CDE發(fā)布《藥審中心加快創(chuàng)新藥上市許可申請審評工作規(guī)范（試行）》，鼓勵研究和創(chuàng)制新藥、兒童用藥、罕見病用藥創(chuàng)新研發(fā)進(jìn)程，加快創(chuàng)新藥品種審評審批速度。③業(yè)績回顧：23Q1單季度收入增速為階段最高，盈利能力企穩(wěn)。選取A股49家有收入和利潤的藥品板塊公司，2023年Q1收入總額增速為8.3%、歸母凈利潤總額增速為5.3%。收入和利潤有所提升，1月份略受疫情影響，隨后呈現(xiàn)復(fù)蘇趨勢，單季度收入增速為階段最高。從盈利水平看，隨著集采、國談等“政策底”顯現(xiàn)，板塊整體盈利能力企穩(wěn)，2023Q1行業(yè)毛利率（56.1%）環(huán)比+1.8pp、同比-0.6pp，凈利率（13.3%）環(huán)比+4pp、同比0.4pp。④市場回顧：23Q1藥品銷售額同比持平，1-4月診療人次明顯復(fù)蘇。從PDB樣本醫(yī)院藥品銷售額數(shù)據(jù)看，2023年Q1PDB樣本醫(yī)院藥品銷售554.2億元，同比增長0.05%，1月受到疫情放開的階段性影響，Q1整體藥品銷售額同比基本持平，預(yù)計(jì)2023年Q2起將有更明顯的改善。以重慶市衛(wèi)健委披露的醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)診療人次月度數(shù)據(jù)來看，2023年1-4月重慶市診療人次同比增長19.7%，整體呈現(xiàn)疫后復(fù)蘇趨勢，其中醫(yī)院同比下降3.6%，基層醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)同比增長55.5%。中藥：預(yù)計(jì)相對穩(wěn)定政策持續(xù)利好，逐步實(shí)施兌現(xiàn)。1）供給端：2022年工信部等九委發(fā)布《十四五醫(yī)藥工業(yè)發(fā)展規(guī)劃》表示要加大對中醫(yī)藥科技創(chuàng)新的支持力度，“二十大”提出中醫(yī)藥傳承創(chuàng)新發(fā)展，“三結(jié)合”注冊審評證據(jù)體系有望進(jìn)一步加快中藥創(chuàng)新藥上市。2）支付端：國家醫(yī)療保障局和國家中醫(yī)藥管理局發(fā)布《關(guān)于醫(yī)保支持中醫(yī)藥傳承創(chuàng)新發(fā)展的指導(dǎo)意見》，五方面充分發(fā)揮醫(yī)保對于中醫(yī)藥的傳承作用。3）需求端：提升中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)和中藥需求，擴(kuò)大中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)覆蓋網(wǎng)絡(luò)。國企混改釋放紅利，股權(quán)激勵值得期待。中藥行業(yè)國企混改以及公司治理改善加速推進(jìn)，1）國企混改下引入新股東為公司發(fā)展注入新的活力，云南白藥、太極集團(tuán)、廣譽(yù)遠(yuǎn)、達(dá)仁堂不斷深入推進(jìn)國企混改，將進(jìn)一步提升治理水平；2）云南白藥、華潤三九、江中藥業(yè)等國企相繼推出股權(quán)激勵，極大釋放員工積極性；3）部分國企在公司內(nèi)部治理上銳意革新，同仁堂、東阿阿膠等企業(yè)完成庫存清理工作，隨著積極主動的改革策略提高效率。血制品需求持續(xù)復(fù)蘇，產(chǎn)業(yè)資本投資布局彰顯行業(yè)價值血制品需求持續(xù)復(fù)蘇。2023Q1相關(guān)重癥治療拉動血制品需求快速上升，樣本醫(yī)院人白23Q1銷售額17億元，同比增長35%，靜丙銷售額7.8億元，同比增長超60%。二季度以來，預(yù)計(jì)院內(nèi)常規(guī)診療逐步恢復(fù)，纖原、人白等品種率先受益，全年血制品需求持續(xù)復(fù)蘇。批簽發(fā)方面，靜丙簽發(fā)維持較高增長。2023Q1靜丙獲批354批，同比增長40%。人白批簽發(fā)增速或出現(xiàn)波動，2023年4-5月人白獲批497批，同比下降20%。2022H2我國采漿增長受損，考慮到血制品行業(yè)的采投周期，隨著2023年采漿逐步正常化，全年產(chǎn)品供給增長有望逐步提速。產(chǎn)業(yè)資本頻繁投資上市血制品企業(yè)，彰顯未來行業(yè)發(fā)展?jié)摿?。華潤醫(yī)藥、陜煤集團(tuán)看好血制品行業(yè)發(fā)展機(jī)遇，近年分別投資入股血制品上市公司博雅生物、派林生物。上海萊士近日公告擬以不超過10億元資金回購公司股份，高額回購彰顯管理層對公司的長遠(yuǎn)發(fā)展空間充滿信心。血制品行業(yè)具備資源屬性及牌照壁壘，近年來血制品的臨床價值愈發(fā)凸顯，十四五期間新漿站的建設(shè)投采將為行業(yè)注入新的增長動力。醫(yī)藥分銷：穩(wěn)中求變，重視產(chǎn)業(yè)上下游延伸價值復(fù)盤2023Q1：分銷板塊整體呈復(fù)蘇趨勢，業(yè)績出現(xiàn)明顯分化。2022年，17家醫(yī)藥分銷公司實(shí)現(xiàn)收入8052.3億元（+7.6%），歸母凈利潤為148.9億元（-1.6%），扣非歸母凈利潤為127.5億元（+2.4%）。板塊22Q1-23Q1單季度收入分別為1945/1935.3/2120.9/2051/2256.7億元，同比增速為7.6%/4.2%/11.3%/7.4%/16%；歸母凈利潤分別為34.9/57.1/38.9/18.1/42.2億元，同比增速為-23.5%/7.4%/19.4%/-9.8%/20.9%；扣非歸母凈利潤分別為33.9/44.3/37.2/12.2/39.8億元，同比增速為5.7%/5.5%/12.7%/-29.3%/17.7%。2022年分銷板塊受多地疫情散發(fā)的影響，院內(nèi)門診量受限，四大類藥品管控，以及藥品和器械集采的持續(xù)擴(kuò)面，業(yè)績增速持續(xù)放緩。2023Q1分銷板塊疫后恢復(fù)性增長，且由于2022Q1業(yè)績低基數(shù)，2023Q1增速表現(xiàn)亮眼。展望2023下半年：1）緊抓疫后復(fù)蘇主線。受疫情影響院內(nèi)門診量下滑，疫后門診量、用藥量持續(xù)恢復(fù)。此外，疫后院內(nèi)現(xiàn)金流壓力減弱，流通企業(yè)回款賬期有望縮短。2）業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型逐步兌現(xiàn)。流通企業(yè)多年布局高毛利業(yè)務(wù)，如創(chuàng)新藥、中藥、零售、SPD項(xiàng)目等，新增業(yè)務(wù)利潤占比持續(xù)提升，逐步步入收獲期。3）緊抓國企改革主線。國資委提出“一利五率”經(jīng)營指標(biāo)和“一增一穩(wěn)四提升”總體目標(biāo)，促進(jìn)整體經(jīng)營質(zhì)量提升，未來有望推進(jìn)中長期激勵，多維考核結(jié)果聯(lián)動管理層薪酬，激活企業(yè)活力。藥店：估值持續(xù)回調(diào)，業(yè)績具備韌性，建議關(guān)注下半年布局機(jī)會復(fù)盤2023年1-5月：業(yè)績穩(wěn)健增長，門診統(tǒng)籌政策出臺。1）政策利好：2023年2月15日，國家醫(yī)保局發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步做好定點(diǎn)零售藥店納入門診統(tǒng)籌管理的通知》。我們認(rèn)為此政策利好龍頭零售藥店獲客，重點(diǎn)聚焦兩點(diǎn)：統(tǒng)籌門店申請條件優(yōu)化，處方藥加速外流。2）門店擴(kuò)張?zhí)崴伲航刂?023Q1末，各藥店門店數(shù)分別為老百姓（11231家）、大參林（10895家）、益豐藥房（10865家）、一心堂（9344家）、漱玉平民（6041家）、健之佳（4192家），2023Q1對應(yīng)門店擴(kuò)張同比增速分別為老百姓（+30.4%）、大參林（+28.6%）、益豐藥房（+32.1%）、一心堂（+6.1%）、漱玉平民（+63.9%）、健之佳（+33.8%）。3）可比門店增速提升：23年1月受疫情放開及春節(jié)影響，發(fā)燒感冒藥、抗原檢測盒、保健品等需求量增厚，導(dǎo)致1月可比門店增速較高，相比去年12月高峰期環(huán)比下滑。2月逐步恢復(fù)正常經(jīng)營水平，上半年藥店經(jīng)營穩(wěn)健，可比門店增速高于疫前水平。展望2023下半年：門診統(tǒng)籌政策落地有望在全國擴(kuò)圍，把握疫后“開店”與“店效”的雙重彈性。1）門診統(tǒng)籌政策持續(xù)推進(jìn)：7月1日起，云南、上海等地區(qū)零售藥店預(yù)期納入門診統(tǒng)籌，有望對客流量和客單價有所拉升。2）門店提速擴(kuò)張：22年由于疫情影響門店擴(kuò)張速度放緩，目前藥店行業(yè)仍處于跑馬圈地?cái)U(kuò)張規(guī)模的時間點(diǎn)，疫后預(yù)期提速擴(kuò)張。3）盈利能力：隨著精細(xì)化管理，調(diào)整品類結(jié)構(gòu)，高毛利的保健品、中藥等占比持續(xù)提升，盈利能力下半年有望穩(wěn)定且小幅提升。4）由于去年12月疫后放開，在新冠精準(zhǔn)科學(xué)化的防控趨勢下，發(fā)燒感冒藥、抗原檢測盒以及防疫物資的需求量大幅提升，導(dǎo)致Q4基數(shù)較高，預(yù)期今年藥店Q4業(yè)績表觀增速承壓。醫(yī)療服務(wù)：關(guān)注具備業(yè)績確定性細(xì)分賽道2023Q1行業(yè)整體快速修復(fù)。我們剔除2022年上市公司、有大額商譽(yù)減值計(jì)提的公司，共選取11家醫(yī)療服務(wù)A股樣本公司，均為經(jīng)營較為穩(wěn)健成熟的醫(yī)療服務(wù)專科/綜合醫(yī)院。11家醫(yī)療服務(wù)公司2023Q1收入148.1億元（+22.7%），歸母凈利潤11.2億元（+585.8%），扣非歸母凈利潤10.2億元（+379.5%）；2023Q1擺脫疫情影響，行業(yè)整體快速修復(fù)，消費(fèi)屬性賽道中積壓需求釋放，收入端、利潤端均實(shí)現(xiàn)高增長。眼科賽道業(yè)績確定性高，體檢、口腔賽道業(yè)績值得關(guān)注。醫(yī)療服務(wù)板塊中偏消費(fèi)屬性賽道有眼科、口腔、體檢、中醫(yī)診療等，2023年上半年疫后復(fù)蘇消費(fèi)賽道業(yè)績出現(xiàn)分化，目前根據(jù)一季報(bào)情況，從收入端同比增速來看（比較A股上市公司，港股標(biāo)的暫未披露一季報(bào)），眼科賽道>體檢賽道>口腔賽道。眼科賽道中部分項(xiàng)目如屈光手術(shù)等具備一定需求剛性，所以為率先恢復(fù)的細(xì)分賽道，也是一季度業(yè)績表現(xiàn)最好的賽道，口腔賽道則由于種植牙集采政策于4月在全國展開，Q1種植牙項(xiàng)目未出現(xiàn)大規(guī)模放量，一季度表現(xiàn)平淡。對于以上賽道，我們認(rèn)為三季度眼科賽道仍能保持快速增長態(tài)勢；體檢將迎來三/四季度業(yè)績高峰，業(yè)績值得期待；口腔賽道則關(guān)注后續(xù)種植牙放量趨勢。疫苗：關(guān)注重磅品種上市銷售進(jìn)展及傳統(tǒng)疫苗復(fù)蘇節(jié)奏23Q1疫情影響逐漸減弱，期待23H2傳統(tǒng)疫苗需求恢復(fù)。板塊23Q1收入166億元（+15.6%），歸母凈利潤39.5億元（+2.2%），扣非歸母凈利潤38.2億元（+0.1%），收入端分品種來看，HPV疫苗受疫情及疾控資源分配影響較小主要系其仍處于供不應(yīng)求狀態(tài)。但兒童苗、較剛需品種及有復(fù)購屬性品種受上述因素影響較大。展望23H2，疫情影響已經(jīng)大概率消除，傳統(tǒng)疫苗銷售將逐漸恢復(fù)到正常軌道當(dāng)中，期待傳統(tǒng)疫苗企業(yè)業(yè)績回暖。生命科學(xué)產(chǎn)品及服務(wù)：期待下游需求拐點(diǎn)到來受新冠產(chǎn)品量價齊跌影響，板塊Q1業(yè)績有所承壓。板塊2022年收入88億元（+29.8%），歸母凈利潤14.3億元（-25.6%），扣非歸母凈利潤13.1億元（-24%），22年利潤端下降較多主要系新冠相關(guān)的原材料、存貨、固定資產(chǎn)等計(jì)提資產(chǎn)減值影響，利潤增速同比下降主要系新冠產(chǎn)品價格持續(xù)下降，各企業(yè)加大費(fèi)用投，擴(kuò)充品類所致。分季度看，生命科學(xué)上