保險行業(yè)市場分析

保險行業(yè)市場分析人身險業(yè)務：新單量驅(qū)動NBV抬升（一）人身險行業(yè)筑底反彈，景氣度回升規(guī)模保費增速提升，主要得益于原保險保費收入增長。上半年人身險公司規(guī)模保費2.73萬億元，同比+12.1%，增速同比+8.7pct，主要得益于原保費收入快速增長。其中，原保險保費收入2.33萬億元，同比+13.8%，增速同比+10.3pct；保戶儲金及投資款新增3970億元，同比+4.9%，增速同比-4.9pct；獨立賬戶資產(chǎn)新增80億元，同比-45.6%，降幅收窄16.1pct。在結(jié)構上，原保險保費收入占整體規(guī)模保費比重85.2%，同比+1.3pct。今年上半年權益市場波動較為明顯，萬能險等收益穩(wěn)健的產(chǎn)品吸引力上升，新增保戶儲金及投資款規(guī)模有所增長。另一方面，新增獨立賬戶資產(chǎn)占比下降，也反映了投資者的風險規(guī)避情緒。壽險增幅提升，意外險增速持續(xù)下臺階。分險種來看（以險種劃分，包括財產(chǎn)險公司人身險保費）：壽險保費1.87萬億元，同比+16.9%；健康險保費4350億元，同比+4.0%；意外傷害險保費256億元，同比-11.1%。壽險增速較去年同期大幅提升，健康險增速小幅提升，意外傷害險持續(xù)回落。壽險在22年上半年恢復正增長后，今年上半年持續(xù)向好。健康險近三年上半年均實現(xiàn)小幅增長。各險種在人身險整體的占比分別為：壽險80.2%、健康險18.7%、意外傷害險1.1%。其中壽險占比同比+2.1pct，健康險同比-1.8pct，意外傷害險-0.3pct。整體來看，今年行業(yè)面臨的狀況相比去年好轉(zhuǎn)，作為主要險種的壽險轉(zhuǎn)型持續(xù)推進。前四家上市險企人身險市場份額均下降。分公司來看，各家公司人身險保費收入與增速分別是：國壽4702億元（同比+6.9%），平安3057億元（同比+8.3%），太保1551億元（同比+4.1%），新華1079億元（同比+5.1%）。上市險企人身險保費收入均實現(xiàn)正增長，國壽、平安、新華增速同比提升，太保增速同比小幅下降。4家上市壽險公司整體原保費規(guī)模為10389億元，同比+7.2%，低于行業(yè)13.8%的增速。4家上市壽險公司份額為44.6%，同比-3.0pct，較上年末-1.2pct。截至2023H1，上市險企人身險市場份額均下降，分別為：國壽-1.3pct至20.2%，平安-0.7pct至13.1%，太保-0.6pct至6.7%，新華-0.4pct至4.6%。（二）新單保費高增，上市險企新業(yè)務價值全面向好險企新單增速大幅提升，平安表現(xiàn)亮眼。產(chǎn)品定價利率切換政策帶來儲蓄險需求增加，疫情出清后代理人線下展業(yè)恢復，新單增速大幅提升。上市險企新單增速及變化分別為：國壽+22.9%（同比+18.8pct）、平安+57.9%（同比+65.5pct）、太保+29.0%（同比+3.4pct）、新華+12.1%（同比+15.8pct）。受新單保費大幅增加推動，險企NBV全面提升。各險企新業(yè)務價值率表現(xiàn)分化。國壽、平安新業(yè)務價值率下降，國壽-0.4pct至18.0%、平安-0.7pct至22.8%。太保和新華受益于產(chǎn)品結(jié)構優(yōu)化，新業(yè)務價值率提升，太保+2.7pct至13.4%、新華+0.3pct至6.8%。由于新單增速大幅提升，各險企NBV表現(xiàn)優(yōu)異。NBV增速國壽+19.9%、平安+32.6%、太保+31.5%、新華+17.1%。代理人改革推動保單品質(zhì)改善，各公司13月繼續(xù)率（其中國壽為14月繼續(xù)率）均明顯提升，25月繼續(xù)率（其中國壽為26月繼續(xù)率）除新華外均明顯提升。中國人壽：壽險帶動新單保費增速上行，價值率小幅下行。2023H1國壽新單保費1712億元（+22.9%），增速同比+18.8pct；新業(yè)務價值為309億元（+19.9%），增速同比+33.9pct；新業(yè)務價值率為18.0%（-0.4pct）。個險渠道新業(yè)務價值274億元，同比+13.3%，增速同比提升29.8pct。1）產(chǎn)品層面：2023H1新單占比中壽險67.4%（+7.4pct），健康險27.8%（-6.6pct），意外傷害險4.8%（-0.8pct）；壽險新單2023H1增速大幅提升（+38.1%，+25.8pct），帶動整體增速上行。2）繳費期結(jié)構：十年期及以上期交產(chǎn)品在新單中占比提升，新業(yè)務價值增速顯著上行。新單保費中，期繳974.18億元，同比+22.0%，十年期及以上首年期繳保費389.57億元，同比+28.9%，在首年期交保費占比同比+2.13pct；躉交737.95億元，同比+24.0%。續(xù)期2989.02億元，同比-0.6%。3）渠道層面：核心個險渠道新單896億元（同比+14.2%），銀保渠道新單364億元（同比+115.5%），團險渠道新單-4.6%，其他渠道新單+6.9%。此外，個險、銀保渠道長險新單增幅均顯著擴大，個險長險新單+16.2%，增速+15.8pct，銀保長險新單+116.8%，增速+77.5pct。中國平安：新單保費增速亮眼，帶來NBV高增。2023H1平安壽新單保費1389億元（+57.9%），增速同比+65.5pct；實現(xiàn)新業(yè)務價值260億元（+32.6%），增速同比+61.1pct；新業(yè)務價值率22.8%，同比-2.9pct。個險渠道新業(yè)務價值實現(xiàn)高速增長，重述口徑下同比+43.0%至213.03億元；新業(yè)務價值率同比+2.1pct至42.7%（標?？趶剑?。1）產(chǎn)品層面：2023H1，公司傳統(tǒng)壽險兌現(xiàn)預定利率下調(diào)帶來的短期利好，報告期內(nèi)實現(xiàn)保費966.33億元，同比+49.8%，占比同比+5.8pct至25.4%；萬能險實現(xiàn)規(guī)模保費807.01億元，同比+53.4%，占比+5.2pct至21.2%；年金險、健康險、分紅險則均同比下降3.3/3.2/3.2pct。依托集團在醫(yī)療健康、金融、科技等方面的綜合化優(yōu)勢，公司積極推動“保險+”體系構建，深化醫(yī)療健康、居家養(yǎng)老、高端養(yǎng)老三大核心服務。2023H1，平安壽險健康管理已服務超1600萬客戶，新契約客戶中使用率近70%；居家養(yǎng)老項目累計布局47城，6.5萬客戶獲得居家養(yǎng)老服務資格，客戶活躍率超50%；高端養(yǎng)老項目布局深圳、廣州、上海、佛山，致力于開拓高品質(zhì)養(yǎng)老服務市場。2）渠道層面：個險渠道新單保費同比+62.4%，占比提升5.0pct至63.8%，價值率提升2.1pct至42.7%；銀保渠道新單保費同比+120.7%，占比提升4.1pct至12.6%，價值率提升9.2pct至27.7%；團險渠道新單保費同比+10.0%，占比降低5.9pct至16.3%。中國太保：量價共同驅(qū)動新業(yè)務價值高增，“352”大健康藍圖豐富產(chǎn)品結(jié)構。2023H1新單保費556億元（+29.0%），增速同比+3.4pct；新業(yè)務價值74億元（+31.5%），增速同比+76.6pct；新業(yè)務價值率13.4%，同比-2.7pct。太保代理人渠道新業(yè)務價值59.40億元（+13.3%），增速同比+61.1pct。1）產(chǎn)品層面：傳統(tǒng)壽險保費同比+30.9%，占比提升+8.0pct至59.2%，其中長期健康險保費同比-4.3%，在整體保費占比下降2.9pct至16.9%；受市場環(huán)境變化等影響，分紅型保險保費同比-27.3%，占比下降14.3pct至25.6%。短期意外與健康保險保費同比-11.0%，占比下降1.9pct至7.0%。公司發(fā)布“352”大健康施工藍圖，圍繞保險支付、服務賦能和生態(tài)建設三大能力圈層，形成覆蓋未病、已病、康復、養(yǎng)老的全場景健康養(yǎng)老服務體系。養(yǎng)老服務方面，“太保家園”已落地11城13園，規(guī)劃養(yǎng)老服務床位逾1.4萬張。長期來看，公司在“保險+服務”方面積極推動生態(tài)建設，能夠通過增值服務更好地實現(xiàn)客戶需求，提升產(chǎn)品吸引力。2）繳費期結(jié)構：上半年個險新單中，期繳175.06億元，同比+35.7%，期繳在新保中占比同比+10.8pct至78.6%。續(xù)期業(yè)務1112.51億元，同比+0.8%。銀保新單中，期繳65.47億元，同比+460.0%，期繳保費在新保中占比32.7%，同比+26.7pct。期繳占比大幅提升，產(chǎn)品結(jié)構優(yōu)化驅(qū)動銀保渠道新業(yè)務價值率同比+5.1pct至6.9%。續(xù)期業(yè)務20.53億元，同比+104.7%。3）渠道層面：2023上半年公司代理人渠道實現(xiàn)新業(yè)務價值59.40億元（+13.3%），增速同比+61.1pct；代理人渠道實現(xiàn)規(guī)模保費1335.37億元，同比+3.2%。銀保渠道實現(xiàn)新業(yè)務價值13.81億元（+305.0%），渠道占比同比+12.7pct至18.8%。儲蓄類險種是銀保渠道主要產(chǎn)品，產(chǎn)品政策調(diào)整催化下銀保渠道增速亮眼。銀保渠道實現(xiàn)規(guī)模保費221.45億元，同比+7.7%，其中新保業(yè)務200.92億元，同比+2.8%。新華保險：新單保費提升，價值率改善。2023H1新單保費363億元（+12.1%），增速同比+15.8pct；新業(yè)務價值為25億元（+17.1%），增速同比+65.9pct；新業(yè)務價值率為6.8%，同比+0.3pct。個險渠道新業(yè)務價值19.93億元，同比-5.2%，降幅收窄41.0pct。1）產(chǎn)品層面：由于上半年產(chǎn)品定價利率由3.5%向3.0%調(diào)整的政策風聲趨緊，一定程度提高了高定價利率產(chǎn)品如增額終身壽的吸引力。受此驅(qū)動，公司傳統(tǒng)型保險實現(xiàn)保費612.50億元，同比+81.3%，占比+23.9pct至56.8%。其中，長險首年保費達到329.55億元，同比+236.4%，實現(xiàn)超兩倍增長。健康保險300.40億元，同比-6.5%，占比-3.5pct至27.9%；分紅型保險160.12億元，同比-55.2%，占比-20.0pct至14.8%。2）繳費期結(jié)構：繳別結(jié)構優(yōu)化帶來新業(yè)務價值率提升，長險首年保費338.59億元，同比+14.8%，其中長險首年期交保費174.82億元，增速亮眼，同比+42.9%，在長險首年保費中的占比同比+10.1pct至51.6%。個險渠道長險首年期交保費79.40億元，同比+6.6%。銀保渠道長險首年期交保費95.11億元，實現(xiàn)翻倍增長；躉交規(guī)模有所壓降，實現(xiàn)保費159.29億元，同比-5.5%；續(xù)期保費113.83億元，同比+18.9%。3）渠道層面：個險新單同比+1.7%，占比下降2.6pct至25.0%；銀保渠道同比+17.7%，占比+3.3pct至70.1%；團險渠道同比-2.8%，占比-0.7pct至4.9%。銀保渠道帶動整體新單保費提升。（三）代理人規(guī)模降幅收窄，人力質(zhì)態(tài)提升行業(yè)持續(xù)清虛，人力規(guī)模仍在下降但降幅收窄。截至2023H1，各家公司個險渠道人力規(guī)模及較年初增速分別為：國壽（66萬，-1.0%）、平安（37萬，-16.0%）、太保月均（22萬，-21.5%）、新華（17萬，-13.2%）。國壽人力規(guī)模降幅僅為1.0%，人力隊伍筑底企穩(wěn)。上市險企人力降幅收縮企穩(wěn)，代理人改革進程整體過半。得益于隊伍清虛與質(zhì)態(tài)改善，代理人產(chǎn)能提升。從代理人產(chǎn)能來看，上半年各公司普遍提升，各家公司人均首年保費和同比增速分別為：國壽（13.5萬，+34.5%）、平安（24.7萬，+132.6%）、太保（9.0萬，+154.9%）、新華（4.9萬，+95.6%）。產(chǎn)能提升的背后，一方面是由于分母端人力大幅脫落，攤薄基數(shù)拉升人均，分子端上半年受益于疫情出清、產(chǎn)品政策調(diào)整等利好催化+低基數(shù)影響新單明顯上行；另一方面則是由于行業(yè)持續(xù)清虛成果逐漸兌現(xiàn)，推動代理人隊伍向?qū)I(yè)化、職業(yè)化發(fā)展，人力質(zhì)態(tài)企穩(wěn)回升。我們預計代理人轉(zhuǎn)型將重新梳理和平衡利益機制，驅(qū)動行業(yè)迎來新的增長。（四）銀保渠道發(fā)展迅速，護航險企價值增長各險企推動銀保渠道發(fā)展，銀保渠道保費收入占比增加。截至2023H1，各險企銀保渠道保費收入及同比增速分別為：國壽621億元（+45.7%）、平安268億元（+61.7%）、太保221億元（+7.7%）、新華368億元（+18.1%）、人保443億元（+12.9%）。各險企銀保渠道保費收入占比均提升：國壽13.2%（同比+3.5pct）、平安7.1%（同比+2.0pct）、太保13.1%（同比+1.1pct）、新華34.1%（同比+3.7pct）、人保56.3%（同比+1.8pct）。受政策利好，銀保渠道新業(yè)務價值高增。截至2023H1，各險企銀保渠道新業(yè)務價值及同比增速：平安28.25億元（+174.7%）、太保13.81億元（+305.0%）、新華6.99億元（+202.6%）、人保10.52億元（+331.1%）。銀保渠道新業(yè)務價值占比及增速：平安10.9%（+5.1pct）、太保18.8%（+12.7pct）。銀保渠道NBV高速增長預計是由于新單高增速和價值率增長共同驅(qū)動。各險企銀保渠道新單保費及同比增速：國壽364.25億元（+115.5%）、平安154.19億元（+131.0%）、太保200.92億元（+2.8%）。太保銀保渠道新單保費增速不及同業(yè)，預計是由于為優(yōu)化繳費期結(jié)構，躉交新單保費下滑拖累整體增速。行業(yè)新單增速預計是由于產(chǎn)品政策調(diào)整影響，儲蓄類險種是銀保渠道的主要產(chǎn)品，受此利好驅(qū)動。各險企新業(yè)務價值率及同比增速：平安27.7%（+9.2pct）、太保6.9%（+5.1pct）。財產(chǎn)險業(yè)務：上市險企車險成本率上升，非車維持景氣度車險增速放緩，新能源車險市場空間巨大。上半年財產(chǎn)險公司保費收入8778億元（+9.3%），增速同比-0.2pct。車險方面，上半年保費規(guī)模4195億元（+5.5%），增速同比-0.7pct。上半年汽車銷量1323.9萬輛（+9.9%），增速同比+16.4pct，主要原因是去年低基數(shù)。此外，新能源汽車持續(xù)高增，上半年新能源汽車銷量374.6萬輛，同比+44.6%，潛在空間巨大。非車險持續(xù)景氣，占比提升。非車險方面，上半年繼續(xù)維持高景氣，增速小幅提升，保費規(guī)模為4583億元（+12.9%），增速同比+0.2pct。意外險保費同比-17.7%，其他險種均保持高景氣。農(nóng)險、責任險、健康險保費同比分別+22.9%、+15.0%和+13.8%。非車險在產(chǎn)險中占比為52.2%，較去年同期+1.7pct。上市險企整體份額略有下降，太保財增速領先。截至2023H1，財產(chǎn)險行業(yè)集中度略有下降，CR3為63.7%，同比-0.5pct。上市財產(chǎn)險公司市占率分別為：人保3009億元，占比34.3%（-0.1pct）；平安1541億元，占比17.6%（-0.7pct）；太保1049億元，占比11.8%（+0.4pct），整體變動不大。太保跑贏行業(yè)，人保和平安跑輸行業(yè)。各公司及行業(yè)增速分別為：人保+8.8%，平安+5.0%，太保+13.2%，CR3合計增速+8.5%，行業(yè)+9.3%。上市險企財產(chǎn)險業(yè)務分險種發(fā)展：平安車險跑贏行業(yè)，太保非車表現(xiàn)亮眼。車險方面，三家公司增速分別為：人保+5.5%、平安+6.1%、太保+5.4%。平安跑贏行業(yè)，人保與行業(yè)持平，太保跑輸行業(yè)+5.5%的增速。車險市占率基本不變：人保32.4%（不變）、平安24.2%（+0.1pct）、太保12.1%（不變）。非車險方面，三家公司增速分別為：人保+11.6%、平安+2.9%、太保+24.5%，行業(yè)增速+12.9%。太保跑贏行業(yè)，人保、平安跑輸行業(yè)。平安非車險增速下降的原因為主動壓降綜合成本率較高的保證保險業(yè)務（同比-79.3%）。上市險企綜合成本率均上升，主要是因為賠付率上升。公司綜合成本率和同比變化分別為：人保財（96.4%，+0.1pct）、平安財（98.0%，+0.9pct）、太保財（97.9%，+0.6pct）。綜合賠付率和變化分別為：平安財（70.6%，+0.3pct）、太保財（70.4%，+0.9pct）。綜合費用率和變化分別為：平安財（27.4%，+0.6pct）、太保財（27.5%，-0.3pct）。上市險企車險COR普遍上升。車險整體COR承壓：人保96.7%（+1.3pct）、平安97.1%（+2.7pct）、太保98.0%（+1.4pct）。其中，車險賠付率表現(xiàn)分化：太保70.8%（+0.8pct）、人保69.7%（-0.1pct），人保優(yōu)化業(yè)務結(jié)構帶來賠付率下降；車險費用率普遍上升：太保27.2%（+0.6pct）、人保26.0%（+1.0pct）。上市險企非車險COR表現(xiàn)整體向好。人保農(nóng)險COR同比+1.2pct至96.5%，主要受自然災害影響所致，其余非車險險種COR均優(yōu)化。平安保證險COR同比+4.7pct至117.7%，主要由于宏觀經(jīng)濟環(huán)境變化導致小微企業(yè)客戶還款壓力較大。其余非車險險種COR保持良好水平。太保非車險主要險種COR均優(yōu)化，非車險COR同比-0.5pct至97.9%。長債利率下行疊加權益市場波動，投資端整體承壓2023上半年，權益市場震蕩。長債利率持續(xù)下行：2022年12月31日到2023年6月30日，10年期國債收益率由2.84%下降20bp到2.64%。權益市場波動：2023上半年滬深300指數(shù)下降0.75%。上市險企凈利潤承壓。新華與人保凈利潤上升，其他公司下滑。2023上半年各家公司歸母凈利潤及同比增速分別為：平安（698億元，-1.2%）、國壽（162億元，-8.0%）、太保（183億元，-8.7%）、新華（100億元，+8.6%）、人保（199億元，+8.7%）。新準則的實施帶來歸母凈利潤口徑差異。其中，平安凈利潤下降由于承保財務損失擴大；國壽、太保凈利潤下降由于投資端表現(xiàn)不佳；新華營業(yè)收入降幅低于營業(yè)支出降幅，重述口徑下凈利潤正增長；人保保險服務收入增速超過保險服務費用增速，重述口徑下凈利潤正增長。各公司凈投資收益率均下降。各公司上半年年化凈投資收益率和變化分別為：國壽（3.8%，-0.4pct）、平安（3.5%，-0.4pct）、太保（未年化）（2.0%，-0.1pct）、新華（3.4%，-1.2pct）、人保（4.4%，-0.2pct）。除平安外，各公司總投資收益率均下降。各公司上半年年化總投資收益率和變化分別為：國壽（3.4%，-0.8pct）、平安（3.4%，+0.4pct）、太保（未年化）（2.0%，-0.1pct）、新華（3.7%，-0.5pct）、人保（4.9%，-0.4pct）。受權益市場波動拖累，行業(yè)總投資收益率基本均下降。各險企綜合投資收益率普遍上升。各公司上半年綜合投資收益率和變化分別為：國壽（4.23%，+0.48pct）、平安（4.1%，+0.7pct）、太保（未年化）（2.10%，+0.6pct）。各險企綜合投資收益率上升主要由于當期計入以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益的權益類資產(chǎn)的變動影響帶來的增長。除人保和國壽外，險企加大固收類資產(chǎn)配置。上市險企固收類資產(chǎn)占比：國壽77.0%（較年初不變），人保67.0%（較年初-0.5pct），平安78.8%（較年初+1.4pct），太保83.3%（較年初+5.8pct），新華74.7%（較年初+4.3pct）。上市險企普遍增加對債券的配置，固收類資產(chǎn)中債券占比：國壽至49.7%（+1.2pct），平安至56.6%（+5.9pct），太保至48.3%（+8.0pct），新華至45.9%（+5.9pct），人保至42.2%（+1.0pct）。國壽、新華、人保增配權益類資產(chǎn)，平安、太保減持。上市險企權益類資產(chǎn)占比：國壽18.0%（較年初+0.4pct），新華24.1%（較年初+0.9pct），人保21.0%（較年初+5.4pct），平安13.5%（較年初-1.3pct），太保14.5%（較年初-6.2pct）。新華增加股票和基金配置，股票和基金占比+0.8pct至14.9%。其余上市險企減少股票和基金配置，國壽-0.3pct至11.1%，平安-1.6pct至9.5%，太保-1.3pct至11.1%，人保-2.0pct至11.6%。上市險企普遍減少長期股權投資配置，除新華持穩(wěn)，其余險企長期股權投資占比均下降。上市險企非標資產(chǎn)占比普遍下降，風險敞口可控。上市險企非標資產(chǎn)占比及變化：國壽8.72%（較年初-0.26pct）、平安（債權計劃與理財產(chǎn)品投資合計）9.4%（較年初-0.9pct）、太保19.3%（較年初-2.0pct）、新華14.6%（較年初-4.5pct）。非標資產(chǎn)中，AAA級占比分別為：國壽超過99%、平安96.2%以上、太保97.4%、新華97.85%，整體信用風險可控。ROEV總體上行，內(nèi)含價值增速提升NBV大幅增長帶動ROEV上行，EV增速提升。ROEV主要由NBV增長和EV預計回報貢獻。如上文所述，2023H1上市險企NBV全面大幅增長，上半年上市險企ROEV回升，帶來EV增速全面提升。中國人壽：負債端利好和資產(chǎn)端低基數(shù)驅(qū)動EV增速上升，ROEV回升。上半年末國壽內(nèi)含價值13117億元，較年初+6.6%，增速同比+2.6pct。EV增速主要由負債端存量部分EV預期回報3.7%（不變），新業(yè)務價值貢獻2.5%（+0.4pct），資產(chǎn)端投資回報差異-1.2%（-1.2pct）綜合影響所致。此外，評估方法和模型變化貢獻+1.4pct至0%，市場價值和其他調(diào)整+1.7pct至2.4%，股東紅利分配及資本變動+0.4pct至-1.1%。相比去年同期，ROEV同比+1.6pct至6.3%。中國平安：資負雙驅(qū)動EV增速提升，ROEV上行。上半年末平安集團內(nèi)含價值14929億元，較年初+4.9%，同比+1.6pct。其中壽險及健康險內(nèi)含價值9246億元，較年初+5.7%，同比+4.2pct，其他業(yè)務EV增速+0.5pct。EV增速主要由壽險及健康險業(yè)務年初內(nèi)含價值預期回報3.9%（-0.1pct），壽險及健康險業(yè)務新業(yè)務價值創(chuàng)造3.3%（+0.8pct）以及投資回報差異貢獻0.7%（+0.8pct）綜合影響所致。此外，市價調(diào)整影響0.7%（+0.7pct），股息支付率-2.9%（+1.2pct）。ROEV水平同比+0.6pct至7.2%。中國太保：負債端利好驅(qū)動EV提升，ROEV上行。上半年末太保集團內(nèi)含價值5371億元，較年初+3.4%，增速同比+1.2pct。其中壽險內(nèi)含價值4141億元，較年初+4.0%，增速較去年同比相比+1.5pct，其他業(yè)務凈資產(chǎn)+1.4%。EV增速主要由壽險內(nèi)含價值預期回報3.9%（-0.4pct），新業(yè)務價值1.8%（+0.3pct），投資收益差異-1.1%（+0.6pct）綜合影響所致。此外，營運經(jīng)驗差異貢獻0.3%（+0.3pct），市場價值調(diào)整變化0.4%（+0.2pct），股東股息-1.5%（+0.4pct）。ROEV水平同比+0.3pct至6.0%。新華保險：負債端驅(qū)動EV增速提升，ROEV上行。上半年末新華內(nèi)含價值2665億元，較年初+4.3%，增速同比+4.3pct。EV增速主要由期望收益3.9%（不變）和新業(yè)務價值貢獻1.0%（+0.2pct）影響所致。此外，經(jīng)濟經(jīng)驗偏差0.4%（+3.1pct），注資及股東紅利分配-1.3%（+0.4pct）。ROEV同比+0.3pct至5.0%。2023年保險板塊行情復盤和四季度策略展望（一）2023年保險板塊行情復盤2023上半年，保險板塊整體跑贏大盤。2023上半年，在長債利率下行和權益市場波動的背景下，保險企業(yè)資產(chǎn)端經(jīng)營受到挑戰(zhàn)。負債端方面，壽險端代理人轉(zhuǎn)型加速兌現(xiàn)，銀保渠道發(fā)展迅速，險企新業(yè)務價值全面提升；財險端車險COR小幅上升，非車險維持景氣度。保險股在權益市場震蕩的背景下跑贏大盤。截至2023年6月30日（基準日期2022/12/30），保險指數(shù)漲幅+3.26%，跑贏大盤（滬深300指數(shù)）4.02pct。個股表現(xiàn)分化，上市險企中，新華/人保/太保累計漲幅+22.24%/+11.88%/+5.95%，跑贏大盤22.99pct/12.63pct/6.71pct；國壽/平安跑輸大盤5.07pct/0.52pct。2023下半年，保險指數(shù)和保險個股表現(xiàn)亮眼。截至2023年9月26日（基準日期2022/12/30），保險指數(shù)上漲9.29%，跑贏大盤13.91pct。個股全面上漲，新華/太保/人保/平安/國壽漲幅分別為+24.04%/+19.54%/+15.90%/+3.32%/+0.38%，跑贏大盤28.65pct/24.15pct/20.52pct/7.94pct/4.99pct。2023年以來受不同因素驅(qū)動，保險板塊出現(xiàn)幾次階段性性上漲。年初：疫情后經(jīng)濟復蘇，權益市場回暖。對保險公司來說，負債端代理人線下展業(yè)恢復，利好保險主業(yè)開展；資產(chǎn)端受益復蘇，權益配置收益提升。4月中到5月初：險企一季報超預期表現(xiàn)催化保險指數(shù)上漲。險企負債端NBV增速轉(zhuǎn)正；資產(chǎn)端權益市場回暖，新準則放大投資端波動性，險企凈利潤高增。此外，“中特估”主題投資帶動央國企業(yè)估值修復亦構成股價上行動力。7月24日到8月初：7月24日，中共中央政治局會議中提出要活躍資本市場，提振投資者信心。政策催化市場樂觀預期，權益市場情緒催化行情回暖，險企投資端承接利好。8月底到9月初：負債端持續(xù)超預期疊加利率小幅向上催化保險指數(shù)上漲。負債端，代理人改革兌現(xiàn)、銀保護航、低基數(shù)、產(chǎn)品利率切換政策多方面因素加持下，險企中報NBV增速亦全面超預期。資產(chǎn)端，二季度權益市場波動，新準則下險企凈利潤增速較一季度下滑的情況好于預期，部分公司維持凈利潤正增長。（二）行業(yè)保費數(shù)據(jù)分析及展望2023上半年：二季度產(chǎn)品政策調(diào)整催化上半年人身險保費增速亮眼表現(xiàn)。季度數(shù)據(jù)來看，2023年一/二季度人身險保費收入同比+8.90%/+22.26%，其中壽險保費收入同比+10.76%/+22.26%。一季度保費收入增速主要由疫情出清、代理人改革兌現(xiàn)、開門紅二次沖刺帶動。二季度保費高增速則主要是由于產(chǎn)品利率切換釋放需求。3月份原銀保監(jiān)會召集中國保險行業(yè)協(xié)會以及20多家壽險公司座談，指引人身保險業(yè)降低負債成本，加強行業(yè)負債質(zhì)量管理；4月監(jiān)管部門要求壽險公司調(diào)整新開發(fā)產(chǎn)品的定價利率。產(chǎn)品定價利率的政策調(diào)整風聲催化短期銷售利好，高定價利率的增額終身壽產(chǎn)品需求明顯提升。因此，二季度壽險保費增速明顯提升，雖受意外險保費收入下降影響，人身險保費收入仍高增。半年度數(shù)據(jù)來看，主要受二季度高增速推動，人身險保費收入同比+13.38%（同比+9.37pct），其中壽險保費收入同比+16.86%（同比+12.45pct），同樣是受意外險下降拖累，人身險保費收入提升但整體增速低于壽險。23H1上市險企新單保費高增，帶來NBV全面向好。財產(chǎn)險保費增速維持高景氣度。2023年一/二季度，財產(chǎn)險保費收入同比+10.75%/+8.76%，增速同比+1.4pct/+0.3pct。2023上半年，財產(chǎn)險保費收入同比+9.75%，增速同比+0.8pct，與去年同期基本持平。財產(chǎn)險1月（同比+2.28%）與其他月份增速表現(xiàn)差異較大，主要原因在于疫情防控放開初期感染高峰出行減少、阻礙展業(yè)。整體來看，車險方面汽車存量和新能源車高增速銷量，以及非車險方面服務國家戰(zhàn)略政策，帶來季度層面和半年度層面較為穩(wěn)定的財險保費收入增速。上市險企壽險及健康險保費收入情況與行業(yè)基本一致。分公司來看，2023年一季度，國壽/平安/太保/新華/人保人身險保費收入同比+3.87%/+5.62%/-2.55%/-0.18%/+2.31%，其中太保由于銀保渠道壓縮躉交業(yè)務及團險渠道新保業(yè)務下滑，保費收入同比下降；新華主動壓縮躉交業(yè)務，亦帶來增速表現(xiàn)有所影響。國壽/平安/太保/新華/人保人身險保費二季度分別同比+14.68%/+12.61%/+17.24%/+14.28%/+37.26%，高增速主要受到產(chǎn)品利率切換政策催化。2023上半年國壽/平安/太保/新華/人保人身險保費收入同比+6.94%/+8.31%/+4.03%/+5.13%/+9.88%?；仡?022下半年、展望2023下半年業(yè)績預期：2022下半年壽險低基數(shù)，財險回暖。2022年三季度，人身險保費收入同比+1.29%，其中壽險/健康險/意外險保費收入同比+2.41%/+1.46%/-15.22%，財產(chǎn)險保費收入同比+12.17%。2022年四季度，人身險保費收入同比+1.55%，其中壽險/健康險/意外險保費收入同比+4.34%/-1.78%/-21.18%，財產(chǎn)險保費收入同比+5.85%。2022下半年，財產(chǎn)險相對21年同期回暖。預計受購車補貼政策及車險綜改影響基本出清的影響，22下半年車險保費同比+5.10%，增速扭負為正。受疫情和人力脫落影響，人身險僅維持小幅正增長，其中壽險和健康險微增，意外險下降。2022年下半年，人身險保費收入同比+1.41%，其中壽險/健康險/意外險保費收入同比+3.29%/+0.03%/-17.85%，財產(chǎn)險保費收入同比+8.93%。產(chǎn)品利率切換透支未來需求，8月壽險及健康險保費收入增速下滑。2023年7月，人身險保費收入同比+24.87%，其中壽險/健康險/意外險保費收入同比+37.95%/-1.95%/-6.49%，財產(chǎn)險保費收入同比+1.28%。7月30日產(chǎn)品定價利率正式由3.5%切換到3.0%，當月壽險增速仍承接政策切換前的短期銷售利好。8月從各公司披露的數(shù)據(jù)來看，保費收入增速環(huán)比明顯下滑，預計是受政策靴子落地、部分需求被提前透支所影響。2023年8月，國壽/平安/太保/新華/人保壽險及健康險保費收入同比-10.34%/+1.54%/+3.40%/-6.77%/+42.01%，較7月增速變動分別為-15.0pct/-10.6pct/-86.4pct/-28.6pct/+29.2pct。其中人保由于22年同期壓降躉交帶來較低基數(shù)、增速進一步上行，其余險企保費收入下降或小幅正增、環(huán)比影響明顯。監(jiān)管政策變動不改壽險全年復蘇趨勢，負債端預期穩(wěn)定。展望下半年業(yè)績預期，三季度定價利率下調(diào)對產(chǎn)品端銷售短期影響仍存，“報行合一”約束銀保渠道費用規(guī)范性、引導銀保渠道從“量發(fā)展”到“價增長”。預計9月保費收入增速相較7月影響仍較為明顯，三季度險企工作重點主要在于增員、培訓與產(chǎn)品儲備，預計Q3保費增速環(huán)比有所回落。步入四季度，除太保外上市險企預計陸續(xù)開展2024年開門紅工作。結(jié)合2022下半年低基數(shù)，預計2023H2人身險保費收入增速較上半年放緩，但整體維持復蘇趨勢，2023全年業(yè)績預期基本穩(wěn)定。（三）定價利率切換后各險企產(chǎn)品體系供給端：險企已完成產(chǎn)品上新，預計代理人改革兌現(xiàn)提供業(yè)績安全墊。今年四月，監(jiān)管部門召集多家壽險公司開會，要求壽險公司調(diào)整新開發(fā)產(chǎn)品的定價利率，控制利差損，要求新開發(fā)產(chǎn)品的定價利率從3.5%降到3.0%。目前，上市險企已逐步完成產(chǎn)品定價利率切換工作。險企均推出定價利率為3.0%的增額終身壽產(chǎn)品，部分險企推出定價利率2.5%的分紅型產(chǎn)品。此外，部分險企推出新的年金保險、兩全保險、健康保險等。供給方面，隨著險企優(yōu)質(zhì)增員和培訓的進行，代理人改革進一步兌現(xiàn)，為業(yè)績提供安全墊，預計代理人規(guī)模領先、率先止跌企穩(wěn)的國壽具備優(yōu)勢。需求端：提前透支帶來的短期影響仍存，未來分紅型產(chǎn)品需求可能提升。2023上半年，受產(chǎn)品利率切換政策影響，儲蓄型產(chǎn)品需求增加。產(chǎn)品政策調(diào)整后，提前透支帶來的短期需求影響仍存，產(chǎn)品結(jié)構多元的國壽預計受影響較小。展望四季度和2024年，在銀行存款利率下調(diào)的背景下，預計儲蓄型產(chǎn)品仍有一定的需求空間。定價利率下調(diào)背景下，“活躍資本市場”政策引導利好權益市場，具有“保證+浮動”收益特征的分紅型產(chǎn)品需求有望提升。展望四季度及更長的時間