國(guó)際資本流動(dòng)

#中國(guó)修正的蒙代爾-弗萊明模型實(shí)際上就是將原來(lái)為直線的FE線改為彎折曲線，原因是我國(guó)資本管制具有不對(duì)稱性，對(duì)資本流入管制比較松，對(duì)資本流出的管制比較嚴(yán)。這樣一旦我國(guó)提高利率，國(guó)際資本將大量流入國(guó)內(nèi)，國(guó)民收入只有以更大幅度增加才能吸收這過(guò)量的資本，圖中表示為FE曲線上半截比較平坦;而當(dāng)我國(guó)降低利率時(shí)，由于資本的流出受到較為嚴(yán)格的限制，因此只需要較少的國(guó)民收入減少來(lái)釋放，圖中表示為FE曲線下半截比較陡峭。有的學(xué)者認(rèn)為15，用修正的蒙代爾-弗萊明模型就可以解釋我國(guó)內(nèi)外平衡問(wèn)題。假定初始均衡點(diǎn)為IS1、LM1與FE三條曲線的交點(diǎn)A。按照一般的分析，1997年以來(lái)中國(guó)實(shí)行的是擴(kuò)張性的財(cái)政政策和擴(kuò)張性的貨幣政策，IS與LM曲線應(yīng)分別向右上方和右下方移動(dòng)，而我國(guó)實(shí)行的是事實(shí)上的固定匯率制度，因而FE曲線不會(huì)移動(dòng)。首先從財(cái)政政策來(lái)看，我國(guó)1998年以來(lái)發(fā)行了上千億的國(guó)債，增加了總支出，這樣在同樣的利率水平下應(yīng)該有更大的產(chǎn)出，產(chǎn)出增加了這樣國(guó)民收入也相應(yīng)增加，從而交易貨幣需求也增加，如果貨幣供給不變那么必然導(dǎo)致利率上升，即如果不采取相應(yīng)的貨幣政策，我國(guó)的國(guó)內(nèi)平衡只能在IS2與LM1曲線的交點(diǎn)處達(dá)到，但是這時(shí)國(guó)內(nèi)均衡點(diǎn)對(duì)應(yīng)的利率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于對(duì)外平衡所對(duì)應(yīng)的利率，因此會(huì)吸引大量的資本流入，從而外匯儲(chǔ)備增加、貨幣供給增加，即LM1會(huì)右移至LM2,這時(shí)國(guó)際資本流入停止，對(duì)內(nèi)對(duì)外都實(shí)現(xiàn)了平衡。我們?cè)購(gòu)呢泿耪邅?lái)看，無(wú)疑我國(guó)自1998年以來(lái)實(shí)行的也是擴(kuò)張性的貨幣政策，雖然M1的增長(zhǎng)率相對(duì)于1994、1995年有所下降，但是還是超過(guò)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的，因此LM曲線應(yīng)該向右下方移動(dòng)，即貨幣供給增加，同樣的國(guó)民收入下利率將下降，如果不實(shí)行擴(kuò)張性的財(cái)政政策，那么國(guó)內(nèi)平衡的利率將遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于國(guó)際收支平衡的15于潤(rùn)編著，《國(guó)際金融管理》，南京大學(xué)出版社2002年版。利率，從而引致資本外流，貨幣供給下降，貨幣政策無(wú)效。如果實(shí)行擴(kuò)張性的財(cái)政政策，則如前述在IS2與LM2交點(diǎn)重新實(shí)現(xiàn)平衡。這似乎是修正的蒙代爾-弗萊明模型.推出的完美結(jié)論。然而考察我國(guó)1998年以來(lái)的貨幣政策和財(cái)政政策的實(shí)踐，我們發(fā)現(xiàn)如下問(wèn)題。(1)中國(guó)從1998年以來(lái)連續(xù)8次降息，一年期銀行存款利率已經(jīng)由原來(lái)的10.98%降到現(xiàn)在的1.89%，累計(jì)下降了9.09個(gè)百分點(diǎn)；(2)中國(guó)1997-2002年這6年中，國(guó)際收支一直保持順差，除1999年以外經(jīng)常賬戶和資本與金融賬戶實(shí)現(xiàn)雙順差，因此中國(guó)的對(duì)外平衡一直都沒(méi)有實(shí)現(xiàn)；(3)中國(guó)1997年以來(lái)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率一直維持在7%以上，也就是說(shuō)國(guó)民收入仍在增加。因此，前述假定我國(guó)1998年以來(lái)實(shí)行的擴(kuò)張性財(cái)政和貨幣政策的初始狀態(tài)在A點(diǎn)錯(cuò)誤的。根據(jù)1997年我國(guó)562.8億美元的國(guó)際收支盈余狀況和10.98%的高利率水平，我們推斷1997年我國(guó)IS-LM曲線應(yīng)該相交于A點(diǎn)的上方。不僅如此，實(shí)質(zhì)上通過(guò)我們下文對(duì)我國(guó)貨幣市場(chǎng)、商品市場(chǎng)和國(guó)際收支的分析發(fā)現(xiàn)，LM曲線在我國(guó)也是不成立的。下面我們就結(jié)合1998年以后我國(guó)一方面擴(kuò)大貨幣發(fā)行量，一方面下調(diào)存貸款利率，而經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率由1997年的8.6%下降到7.8%的情況來(lái)逐一分析我國(guó)貨幣市場(chǎng)、商品市場(chǎng)和國(guó)際收支的調(diào)整情況。從貨幣市場(chǎng)均衡的公式Ms=k*Y-h*i來(lái)看，本來(lái)利率應(yīng)該是一個(gè)內(nèi)生變量，有經(jīng)濟(jì)體內(nèi)各主體相互之間的利益博弈的均衡決定，但是在我國(guó)利率卻是為我國(guó)貨幣當(dāng)局嚴(yán)格控制的外生變量，我們認(rèn)為這實(shí)際上是壓迫Ms成為內(nèi)生變量。不僅如此，按照上述貨幣供求平衡的公式，居民的貨幣需求應(yīng)該與利率負(fù)相關(guān)，但是實(shí)際上隨著我國(guó)不斷下調(diào)利率，我國(guó)居民的儲(chǔ)蓄存款不是減少而是不斷增加，也就是說(shuō)里隨著利率下降，貨幣需求是減少的，即LM曲線在中國(guó)似乎是不成立的。而由于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率下降，由國(guó)民收入吸收的貨幣供給即交易貨幣需求應(yīng)該相對(duì)減少，因此從貨幣市場(chǎng)來(lái)看經(jīng)濟(jì)體需要的貨幣供給量在下降。居民儲(chǔ)蓄存款的增加以及上文提到的銀行存差的出現(xiàn)一方面說(shuō)明居民貨幣需求的減少，另一方面也說(shuō)明相當(dāng)數(shù)量的貨幣退出了流通，進(jìn)入了銀行的金庫(kù)，而這部分錢可能成為銀行的呆帳、壞帳或者成為銀行的經(jīng)營(yíng)費(fèi)用而損失掉從而貨幣供給減少。從商品市場(chǎng)均衡的公式來(lái)看，利率的下調(diào)將有利于投資需求的增長(zhǎng)。我們認(rèn)為雖然受整個(gè)經(jīng)濟(jì)景氣的影響，我國(guó)的投資需求沒(méi)有1993-1994年那么旺盛，但是國(guó)家的降息政策客觀上還是起到了擴(kuò)張投資的作用的，因此IS曲線在我國(guó)是適用的。從國(guó)際收支來(lái)看，雖然1998年在我國(guó)大幅下調(diào)利率和人民幣貶值預(yù)期強(qiáng)烈的情況下，我國(guó)資本于金融賬戶出現(xiàn)了首次逆差，資本外逃數(shù)額也達(dá)到了有史以來(lái)的最高水平，但是由于我國(guó)資本項(xiàng)目的半開(kāi)放性以及國(guó)家加大對(duì)套匯的打擊力度，資本外逃的規(guī)模得到了有效的控制并在1998年以后呈下降趨勢(shì)。而我們通過(guò)上文外國(guó)直接投資與中國(guó)國(guó)內(nèi)投資的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，外資的流入并沒(méi)有將本國(guó)投資擠出，而且外國(guó)直接投資企業(yè)的進(jìn)出口額已占到中國(guó)進(jìn)出口額的半數(shù)以上，有力地改善了我國(guó)的國(guó)際收支狀況?？偠灾词褂眯拚腗-F模型也很難對(duì)中國(guó)國(guó)際資本流動(dòng)、匯率與貨幣政策的關(guān)系做出完美的解釋，這說(shuō)明僅僅將我國(guó)存在的商品市場(chǎng)與金融市場(chǎng)開(kāi)放的不對(duì)稱性以及資本管制的不對(duì)稱性引入蒙代爾-弗萊明模型以此來(lái)解釋中國(guó)的問(wèn)題是不夠的， 模型里用到的某些分析工具如曲線在中國(guó)也并不適用，下面我們將基于有效貨幣供給內(nèi)生性和上述的資本管制不對(duì)稱性對(duì)國(guó)際資本流動(dòng)、匯率與中國(guó)貨幣政策的關(guān)系與協(xié)調(diào)進(jìn)行更進(jìn)一步的理論探討并提出相應(yīng)的政策建議。3、基于有效貨幣供給內(nèi)生性對(duì)國(guó)際資本流動(dòng)、匯率與貨幣政策的理論分析根據(jù)利率平價(jià)理論和蒙代爾、克魯格曼等人的論述，當(dāng)一國(guó)實(shí)行擴(kuò)張性的貨幣政策放松銀根、下調(diào)利率時(shí)，資本會(huì)流向國(guó)外以追求更高的收益，在實(shí)行固定匯率制的情況下，資本外流就表現(xiàn)為國(guó)家外匯儲(chǔ)備的減少?gòu)亩鴮?dǎo)致本幣回籠、銀根緊縮，貨幣政策獨(dú)立性受到?jīng)_擊。應(yīng)當(dāng)看到，在我國(guó)實(shí)行事實(shí)上的固定匯率制的情況下國(guó)際資本流動(dòng)對(duì)貨幣政策獨(dú)立性的沖擊，或者說(shuō)在國(guó)際資本流動(dòng)規(guī)模日益擴(kuò)大的情況下我國(guó)匯率政策與貨幣政策獨(dú)立性的沖突是客觀存在的。但是，我們也要看到，國(guó)際資本流動(dòng)對(duì)我國(guó)貨幣政策的沖擊主要是通過(guò)影響外匯儲(chǔ)備從而影響基礎(chǔ)貨幣投放來(lái)完成的。而從基礎(chǔ)貨幣投放到形成有效貨幣供給實(shí)際上可分為兩個(gè)階段：1、從基礎(chǔ)貨幣投放到形成名義貨幣供給，這一階段存在著貨幣乘數(shù)這一內(nèi)生變量，關(guān)于貨幣乘數(shù)的內(nèi)生性在一般宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)教材里都有詳盡的論述，這里不再展開(kāi)；2、從名義貨幣供給到有效貨幣供給，這是本文著重論述的，在這一階段也同樣存在內(nèi)生性因素，而且從我國(guó)的實(shí)際情況來(lái)看名義貨幣供給存量轉(zhuǎn)化為有效貨幣供給的空間還相當(dāng)大。這兩個(gè)階段最終決定了真正影響物價(jià)水平的有效貨幣供給量的大小。因此，我們認(rèn)為國(guó)際資本流動(dòng)對(duì)我國(guó)貨幣政策的沖擊雖然是存在的，但是由于國(guó)際資本流動(dòng)對(duì)我國(guó)貨幣政策的沖擊主要是通過(guò)影響外匯儲(chǔ)備從而影響基礎(chǔ)貨幣投放來(lái)完成的，而從基礎(chǔ)貨幣投放到形成有效貨幣供給還存在諸多的內(nèi)生性因素，我國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性不會(huì)完全喪失，況且資本管制即使在發(fā)達(dá)國(guó)家依然存在，在我國(guó)短期內(nèi)更不會(huì)取消，中央銀行仍然有很大的政策操作空間。我們有理由認(rèn)為中國(guó)人民銀行可以在引導(dǎo)貨幣的內(nèi)生供給上做文章，而不僅僅通過(guò)調(diào)控利率和基礎(chǔ)貨幣投放來(lái)實(shí)施擴(kuò)張或緊縮的貨幣政策。結(jié)合上述理論和實(shí)證兩方面的分析，并針對(duì)1997年以來(lái)外匯占款方式投放基礎(chǔ)貨幣的減少以及我國(guó)出現(xiàn)的通貨緊縮局面，我們對(duì)中央銀行的政策操作提出以下幾點(diǎn)建議：(1)對(duì)貨幣供給增長(zhǎng)進(jìn)行長(zhǎng)遠(yuǎn)規(guī)劃。從我們對(duì)1985-年2的0相0關(guān)2宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的分析中我們已經(jīng)指出， 年以來(lái)的年間我國(guó)除極個(gè)別年份外，、的增長(zhǎng)率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，也高于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率與消費(fèi)物價(jià)指數(shù)之和。我們認(rèn)為雖然在近期內(nèi)我國(guó)仍然面臨著通貨緊縮的壓力，但是貨幣供給的長(zhǎng)期超經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)必定不是一件好事。一但國(guó)際國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)生逆轉(zhuǎn)，長(zhǎng)期沉淀下來(lái)的貨幣供給就會(huì)推動(dòng)物價(jià)上漲，造成通貨膨脹，這時(shí)可能外資又大量流入，中央銀行協(xié)調(diào)國(guó)際資本流動(dòng)、匯率和貨幣政策的難度將空前加大。(2)引導(dǎo)居民、企業(yè)和商業(yè)銀行的行為，使各經(jīng)濟(jì)主體的決策與央行希望的目標(biāo)相一致。在中央銀行面臨貨幣政策與匯率政策的沖突時(shí)，一方面可以采用對(duì)沖措施，另一方面也可以考慮引導(dǎo)各經(jīng)濟(jì)主體幫助中央銀行來(lái)實(shí)現(xiàn)增加或減少貨幣有效供給的目的，以穩(wěn)定物價(jià)實(shí)現(xiàn)中國(guó)人民銀行法規(guī)定的貨幣政策穩(wěn)定幣值的最終目標(biāo)。從我國(guó)貨幣政策的實(shí)踐來(lái)看，這一方面做的是不夠的。我國(guó)1998年以來(lái)雖然8次降息，但是居民仍然不斷將錢存入銀行；企業(yè)也沒(méi)有過(guò)多的增加貸款；商業(yè)銀行也惜貸、慎貸。如果央行能夠通過(guò)一系列政策和制度安排，引導(dǎo)居民企業(yè)的行為向中央銀行的貨幣政策目標(biāo)邁進(jìn)，那么中央銀行對(duì)國(guó)際資本流動(dòng)、匯率和貨幣政策的協(xié)調(diào)就可收到事半功倍的效果。(3)加強(qiáng)金融監(jiān)管，使名義貨幣供給真正轉(zhuǎn)化為有效貨幣供給16。嚴(yán)禁銀行資金違規(guī)入市，嚴(yán)禁銀行資金炒房地產(chǎn)，堅(jiān)決杜絕亂拆借、亂集資、非法設(shè)立金融機(jī)構(gòu)和非法從事金融業(yè)務(wù)的現(xiàn)象，防止這部分資金游離出銀行體系成為社會(huì)游資，盡可能讓資金作用到實(shí)體經(jīng)濟(jì)上，使名義貨幣供給真正轉(zhuǎn)化為有效貨幣供給。(4)鼓勵(lì)引進(jìn)外國(guó)直接投資、限制國(guó)際游資的流進(jìn)流出。從對(duì)外國(guó)直接投資出口1)對(duì)國(guó)內(nèi)投資的實(shí)證研究中，我們發(fā)現(xiàn)外國(guó)直接投資的引進(jìn)增加了國(guó)內(nèi)投資總需求，并沒(méi)有將本國(guó)投資擠出，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展做出了突出貢獻(xiàn)也實(shí)實(shí)在在地影響了物價(jià)水平，因此在我國(guó)目前面臨通貨緊縮的情況下應(yīng)該鼓勵(lì)積極利用外資，而對(duì)國(guó)際游資的流進(jìn)流出應(yīng)該實(shí)行嚴(yán)格限制，即使在將來(lái)我國(guó)資本項(xiàng)目開(kāi)放的情況下也有必要對(duì)國(guó)際游資的流進(jìn)流出進(jìn)行監(jiān)控和必要的限制。(5)完善貨幣政策的中介目標(biāo)。我國(guó)目前把各層次名義貨幣供給量作為貨幣政策的中介目標(biāo)是有缺陷的，一方面其與物價(jià)水平的相關(guān)性值得懷疑，另一方面其對(duì)物價(jià)水平的影響存在時(shí)滯。中央銀行應(yīng)該建立更加完善的中介目標(biāo)體系，使其對(duì)物價(jià)水平的反應(yīng)更加靈敏，以便在協(xié)調(diào)國(guó)際資本流動(dòng)對(duì)貨幣政策沖擊時(shí)更主動(dòng)，而不致重蹈1997年的覆轍。六、結(jié)論本文通過(guò)對(duì)我國(guó)外匯管理體制和人民幣匯率形成機(jī)制的考察，確認(rèn)我國(guó)的匯率形成機(jī)制名義上是有管理的浮動(dòng)匯率制，實(shí)質(zhì)上管理有余而浮動(dòng)不足，是一種事實(shí)上的固定匯率制。通過(guò)對(duì)1985年以來(lái)國(guó)際收支平衡表尤其是1997-2002年國(guó)際收支平衡表的考察，分析了我國(guó)1997年以來(lái)資本與金融賬戶各項(xiàng)目的大致情況，并分析了我國(guó)從國(guó)際收支平衡表反映出來(lái)的資本流動(dòng)情況，指出國(guó)際資本流動(dòng)對(duì)我國(guó)貨幣供給的影響實(shí)際上就是通過(guò)影響央行的基礎(chǔ)貨幣投放來(lái)實(shí)現(xiàn)的。通過(guò)對(duì)國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄與國(guó)內(nèi)投資差額的和國(guó)內(nèi)存差分析并結(jié)合前面中國(guó)外資的流入情況，指出中國(guó)一定存在著沒(méi)有作用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金和從我國(guó)經(jīng)濟(jì)體內(nèi)部流出的資金，即存在著資金的迷失，并沿著李揚(yáng)的思路對(duì)三種資金迷失情況進(jìn)行了具體研究，得出的結(jié)論是：一方面我國(guó)基礎(chǔ)貨幣投放出來(lái)以后，可能有一部分會(huì)以資本外流或外逃的形式流出，從而不能形成貨幣供給；另一方面國(guó)內(nèi)的貨幣有相當(dāng)一部分以游資和銀行庫(kù)存資金的形式存在甚至損失掉，不能形成有效的貨幣供給即沒(méi)有作用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。而資金以資本外流外逃、游資和庫(kù)存資金的形式存在，實(shí)際上都是經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)內(nèi)各行為主體根據(jù)自身風(fēng)險(xiǎn)收益最大化原則進(jìn)行博弈的結(jié)果，可以說(shuō)是我國(guó)貨幣有效供給的一種內(nèi)生性。通過(guò)對(duì)1982-2002年18年的貨幣供給與物價(jià)水平的時(shí)間序列數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)量檢驗(yàn)證實(shí)我國(guó)各層次貨幣供給量并不能完滿解釋我國(guó)的各種物價(jià)水平，從而證實(shí)了我們對(duì)中國(guó)貨幣有效供給內(nèi)生性的判斷，當(dāng)然我們也指出貨幣供給量不能完滿解釋物價(jià)水平還有其他原因，如貨幣化、貨幣流通速度變化以及一些非貨幣因素。特別的，我們還檢驗(yàn)了流入我國(guó)的FDI對(duì)我國(guó)國(guó)內(nèi)投資的影響，發(fā)現(xiàn)作為我國(guó)的主要外資流入形式，F(xiàn)DI實(shí)實(shí)在在的作用在了實(shí)體經(jīng)濟(jì)上。通過(guò)對(duì)有的學(xué)者提出的用修正的M-F模型來(lái)解釋中國(guó)情況的分析，我們發(fā)現(xiàn)修正的M-F模型仍然不能與我國(guó)1998年以來(lái)的政策實(shí)16現(xiàn)在金融監(jiān)管的工作主要由銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)和保監(jiān)會(huì)來(lái)完成。踐和現(xiàn)實(shí)相吻合，并指出由于種種我國(guó)居民的貨幣需求隨利率的下降不是增加而是減少，因而傳統(tǒng)的LM曲線實(shí)際上在中國(guó)并不成立。最終，我們認(rèn)為在固定匯率制下，國(guó)際資本流動(dòng)對(duì)貨幣政策的沖擊無(wú)非是通過(guò)資本的流進(jìn)流出從而影響外匯儲(chǔ)備進(jìn)而影響基礎(chǔ)貨幣投放實(shí)現(xiàn)的，而從基礎(chǔ)貨幣投放到形成有效貨幣供給存在諸多的內(nèi)生性因素，我國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性不會(huì)完全喪失，況且資本管制即使在發(fā)達(dá)國(guó)家依然存在，在我國(guó)短期內(nèi)更不會(huì)取消，中央銀行仍然有很大的政策操作空間。在此基礎(chǔ)上我們提出了5點(diǎn)政策建議：（1）對(duì)貨幣供給增長(zhǎng)進(jìn)行長(zhǎng)遠(yuǎn)規(guī)劃；（2）引導(dǎo)居民、企業(yè)和商業(yè)銀行的行為，使各經(jīng)濟(jì)主體的決策與央行希望的目標(biāo)相一致；（3）加強(qiáng)金融監(jiān)管，使名義貨幣供給真正轉(zhuǎn)化為有效貨幣供給；（4）鼓勵(lì)引進(jìn)外國(guó)直接投資、限制國(guó)際游資的流進(jìn)流出；（5）完善貨幣政策的中介目標(biāo)。參考文獻(xiàn)：1）謝平、張曉樸，“貨幣政策與匯率政策的三次沖突”，《國(guó)際經(jīng)濟(jì)評(píng)論》2002年5-6期。謝平，“新世紀(jì)中國(guó)貨幣政策的挑戰(zhàn)”，《金融研究》2000年第1期。謝平，“通貨緊縮與貨幣政策”，《經(jīng)濟(jì)研究》1999年第8期。謝平，“網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)下的金融理論與金融制理”，《經(jīng)濟(jì)研究》2001年第4期。謝平，“關(guān)于中國(guó)貨幣乘數(shù)的預(yù)測(cè)研究”，《經(jīng)濟(jì)研究》1996年第10期。李揚(yáng)，“國(guó)際資本流動(dòng)與我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定”，《經(jīng)濟(jì)研究》1995年第6期。李揚(yáng)，“中國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)外開(kāi)放過(guò)程中的資金流動(dòng)”，《經(jīng)濟(jì)研究》1998年第2期。李揚(yáng)，“對(duì)金融改革若干理論問(wèn)題的探討”，《金融研究》1994年第1期。李揚(yáng)，“發(fā)展貨幣市場(chǎng)：轉(zhuǎn)變我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控機(jī)制的前提條件”，《金融研究》1996年第1期。范從來(lái)，“論通貨緊縮時(shí)期貨幣政策的有效性”，《經(jīng)濟(jì)研究》2000年第7期。范從來(lái)，“論價(jià)格水平下降的總需求螺旋下降效應(yīng)”，《金融研究》2000年第7期。范從來(lái)，“中國(guó)通貨緊縮的實(shí)證分析”，《東南大學(xué)學(xué)報(bào)》2002年第3期。范從來(lái)，“貨幣量緊縮、經(jīng)濟(jì)衰退與通貨緊縮”，《金融研究》1999年第12期。范從來(lái)，“供給沖擊、貨幣量萎縮與價(jià)格總水平下降”，《金融研究》2002年第4期。范從來(lái)，“中國(guó)貨幣替代影響因素的實(shí)證分析”，《國(guó)際金融研究》2002年第8期。范從來(lái)，“日本通貨緊縮研究”，《世界經(jīng)濟(jì)》2003年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