指數(shù)投資價值分析系列之十三：中證誠通央企科技創(chuàng)新指數(shù)投資價值分析

中證誠通央企科技創(chuàng)新指數(shù)投資價——指數(shù)投資價值分析系列之十三本期投資提示：中證誠通央企科技創(chuàng)新指數(shù)投資價——指數(shù)投資價值分析系列之十三本期投資提示：資委數(shù)據(jù)，2023年上半年，中央企業(yè)戰(zhàn)略性新興產業(yè)完成投資額同比增長超過40%，在新能力不斷提升。無論是集成電路、國產大飛機還是人工智能等科技創(chuàng)新領域，過程中，除了我們衡量科技股常用的研發(fā)支出占比數(shù)據(jù)來篩選股票池，指數(shù)還創(chuàng)了專利、股權激勵數(shù)據(jù)進行打分選股，進一步增加了指數(shù)的創(chuàng)新屬性。專利數(shù)量創(chuàng)新能力具有不錯的代表性，而在過去的學術研究中，不少學者驗證了股權激勵新的積極影響，中證誠通央企科技創(chuàng)新指數(shù)在選股中巧妙地將股權激勵作為專利只成分股覆蓋了10個申萬一級行業(yè)，其中計算機類數(shù)量最的5G通信、軟件等領域覆蓋度高，這些領域的央企將在解決“年研發(fā)支出占營業(yè)收入比例達到7.63%，其中研發(fā)shensy@denghu@shensy@產生一定的分析偏差；指數(shù)未來表現(xiàn)受宏觀環(huán)境、市場波動、風格轉換等多重因素影響，存在一定波動風險；本報告不涉及證券投資基金評價業(yè)務，不涉及對基金產品的推權益量化研究權益量化研究權益量化研究證券研究報告證券研究報告權益量化研究請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第2頁請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第2頁共12頁簡單金融成就夢想1.中證誠通央企科技創(chuàng)新指數(shù)基本情況 4 4 52.指數(shù)成分股特點 6 6 7 7 9 9 4.風險提示 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第3頁請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第3頁共12頁簡單金融成就夢想圖1：1996-2020年我國研發(fā)支出情況 4圖2：中證誠通央企科技創(chuàng)新指數(shù)成分股總市值分布（億元） 6圖3：中證誠通央企科技創(chuàng)新指數(shù)成分股總市值分布范圍統(tǒng)計（只） 6圖4：中證誠通央企科技創(chuàng)新指數(shù)成分股自由流通市值分布（億元） 6圖5：中證誠通央企科技創(chuàng)新指數(shù)成分股自由流通市值分布范圍統(tǒng)計（只） 6圖6：中證誠通央企科技創(chuàng)新指數(shù)成分股行業(yè)數(shù)量分布（申萬一級行業(yè)） 7圖7：中證誠通央企科技創(chuàng)新指數(shù)成分股行業(yè)自由流通市值分布（億元，申萬一級行 7圖8：2012-2022年我國專利授權情況 8圖9：2016年以來全市場和央企股票池股權激勵數(shù)量和占比 9圖10：中證誠通央企科技創(chuàng)新指數(shù)凈值 表1：指數(shù)成分股當前估值在近3年的分位數(shù)分布情況 9表2：中證誠通央企科技創(chuàng)新指數(shù)PE中位數(shù) 表3：中證誠通央企科技創(chuàng)新指數(shù)部分研發(fā)支出占比前十股票 表4：中證誠通央企科技創(chuàng)新指數(shù)表現(xiàn) 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第4頁請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第4頁共12頁簡單金融成就夢想習近平總書記強調：“中國式現(xiàn)代化關鍵在科技現(xiàn)代化”，“加快實現(xiàn)高水平科技自立自強，是推動高質量發(fā)展的必由之路”。我國始終堅持創(chuàng)新在現(xiàn)代化建設全局中的核心地位，推動科技同經濟深度融合。近20年來，我國研發(fā)支出不斷增加，且研發(fā)支出占GDP的比重也在不斷上升：圖1：1996-2020年我國研發(fā)支出情況近年來，我國關于央企科技創(chuàng)新的政策也在持續(xù)增加，央企在科技創(chuàng)新中的地位不斷提升。2018年4月19日，科技部、國資委印發(fā)《關于進一步推進中央企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的意見》的通知，通知指出，建立特色鮮明、要素集聚、活力迸發(fā)的中央企業(yè)創(chuàng)新體系；突破一批核心關鍵技術，在若干重點產業(yè)領域形成一批具有國際影響力和競爭力的創(chuàng)新型中央企業(yè)；深化科技體制改革和國企改革，健全中央企業(yè)技術創(chuàng)新經營業(yè)績考核制度；激發(fā)中央企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的內在動力，充分發(fā)揮在技術創(chuàng)新決策、研發(fā)投入、科研組織和成果轉化應用方面的主體作用。2022年3月，國務院國資委成立科技創(chuàng)新局，更好推動中央企業(yè)科技創(chuàng)新工作高標準高質量開展；2023年2月，國務院國資委黨委書記、主任張玉卓強調，中央企業(yè)在破解“卡脖子”技術難題方面，還有很大的潛力，未來國資委將準確把握中央企業(yè)在我國科技創(chuàng)新全局中的戰(zhàn)略地位，鞏固優(yōu)勢、補上短板、緊跟前沿，強化企業(yè)科技創(chuàng)新主體地位，著力打造創(chuàng)新型國有企業(yè)，在“卡脖子”關鍵核心技術攻關、提高科技研發(fā)投入產出效率和增強創(chuàng)新體系效能上不斷實現(xiàn)新突破。根據(jù)國資委數(shù)據(jù)，2023年上半年，中央企業(yè)戰(zhàn)略性新興產業(yè)完成投資額同比增長超過40%，在全部投資中的占比超過四分之一，而中央企業(yè)研發(fā)經費投入同比增長11.2%，央企科技創(chuàng)新能力不斷提升。無論是集成電路、國產大飛機還是人工智請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第5頁請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第5頁共12頁簡單金融成就夢想能等科技創(chuàng)新領域，都離不開央企的積極參與，我國的科技發(fā)展需要充分發(fā)揮央企的中證誠通央企科技創(chuàng)新指數(shù)由中國誠通控股集團有限公司定制，該指數(shù)以2019年12月31日為基日，以1000點為基點。指數(shù)從國務院國資委下屬央企上市公司中選取業(yè)務涉及半導體、電子、電力設備、非金屬材料、機械制造等行業(yè)的50只上市公司證券作為指數(shù)樣本，以反映該類上市央企公司證券的整體表現(xiàn)。中證誠通央企科技創(chuàng)新指數(shù)的選樣空間同中證全指指數(shù)的樣本空間，然后按以下步驟篩選股票：（1）對于樣本空間內符合可投資性篩選條件的證券，在屬于國資委央企名錄，以及實際控制權或第一大股東歸屬于國務院國資委的上市公司證券中，選取半導體、電子、電力設備、非金屬材料、機械制造、航空航天、軟件開發(fā)、電信服務、通信設備等行業(yè)的上市公司證券作為央企科技創(chuàng)新主題證券；（2）在央企科技創(chuàng)新主題證券中，選取過去一年研發(fā)支出占營業(yè)收入比例不低于3%或者過去一年研發(fā)支出在全市場排名前50%的證券作為待選樣本；（3）對上述待選樣本，分別將過去五年新增專利數(shù)量和專利質量評價標準化后求和計算得到專利得分，并結合股權激勵實施情況，進一步計算得到綜合得分。其中，對未實施股權激勵的待選樣本，綜合得分為其專利得分；對實施了股權激勵的待選樣本，綜合得分為其專利得分的兩倍；（4）將待選樣本按照綜合得分由高到低進行排名，選取排名前50的上市公司證券作為指數(shù)樣本。指數(shù)計算公式為：報告期樣本的調整市值指數(shù)樣本每半年調整一次，樣本調整實施時間分別為每年6月和12月的第二個星期五的下一交易日。權重因子隨樣本定期調整而調整，調整時間與指數(shù)樣本定期調整實施時間相同。在下一個定期調整日前，權重因子一般固定不變。權重因子介于0和1之間，以使樣本采用自由流通市值加權，單個樣本權重不超過10%，其中非國務院國資委或國資委下屬中央企業(yè)實際控制的上市公司證券單個樣本權重不超過3%。請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第6頁請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第6頁共12頁簡單金融成就夢想截止2023年9月28日，中證誠通央企科技創(chuàng)新指數(shù)的50只成分股，平均總市值約為1026.27億元，平均自由流通市值為236.19億元，其中中國移動的總市值最高，為20703.6億元；自由流通市值最高的包括中芯國際、科大訊飛、中國聯(lián)通等。成分股總市值大部分位于500億元以下，自由流通市值主要集中在25億至300元）統(tǒng)計（只）分布（億元）布范圍統(tǒng)計（只）請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第7頁請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第7頁共12頁簡單金融成就夢想中證誠通央企科技創(chuàng)新指數(shù)的總市值超過5萬億人民幣，市值容量大、代表性強。2.2成分股行業(yè)分布：計算機、通信自由流通市值超過中證誠通央企科技創(chuàng)新指數(shù)的50只成分股覆蓋了10個申萬一級行業(yè)，其中計算機類數(shù)量最多、自由流通市值占比最高，通信類總市值占比最大，計算機、通信合計的自由流通市值超過50%。萬一級行業(yè)）圖7：中證誠通央企科技創(chuàng)新指數(shù)成分股行業(yè)自由流通市值分布（億元，申萬一級行業(yè)）中證誠通央企科技創(chuàng)新指數(shù)的成分股中，計算機、通信、電力設備的占比高，對“卡脖子”涉及的5G通信、軟件等領域覆蓋度高，這些領域的央企將在解決“卡脖子”問題中起到關鍵的引領作用。從指數(shù)的編制方案中我們看到，在選股過程中，除了我們衡量科技股常用的研發(fā)支出占比數(shù)據(jù)來篩選股票池，指數(shù)還創(chuàng)新地使用了專利、股權激勵數(shù)據(jù)進行打分選股，進一步增加了指數(shù)的創(chuàng)新屬性。2022年，根據(jù)中國、美國、日本、韓國、歐洲五大知識產權局的數(shù)據(jù)，全年發(fā)明專利申請達到290萬件，較2021年同期上升1.4%，發(fā)明專利授權150萬件；其中，中國發(fā)明專利申請162萬件，授權80萬件，都超過一半，我國發(fā)明專利數(shù)量不請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第8頁請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第8頁共12頁簡單金融成就夢想圖8：2012-2022年我國專利授權情況2022年發(fā)明專利授權量前五的企業(yè)包括華為、騰訊、OPPO、京東方等，專利數(shù)量對企業(yè)的創(chuàng)新能力具有不錯的代表性。在過去的學術研究中，不少學者驗證了股權激勵對企業(yè)創(chuàng)新的積極影響，如Jensen和Meckling在委托代理理論的框架下，指出股權激勵作為緩解企業(yè)經營者與所有者代理沖突的激勵機制設計，能有效提高管理層對科技創(chuàng)新的支持力度，同時也會提高管理者的風險偏好，從而引導其選擇包括科技創(chuàng)新在內的更高風險的投資。2016年10月31日，國資委發(fā)布《關于做好中央科技型企業(yè)股權和分紅激勵工作的通知》，通知從分紅激勵的實施條件、激勵崗位及激勵對象的選擇、考核指標、目標水平設置等方面進行了詳細規(guī)定，以加快實施創(chuàng)新驅動發(fā)展戰(zhàn)略，建立國有科技型企業(yè)自主創(chuàng)新和科技成果轉化的激勵分配機制。2021年8月16日，國資委發(fā)布《中央科技型企業(yè)實施分紅激勵工作指引》，旨在推動央企改革薪酬制度，集聚高層次創(chuàng)新人才，助力國有科技型企業(yè)全面深化改革，進一步激發(fā)技術和管理人員的積極性和創(chuàng)造性，促進國有科技型企業(yè)健康可持續(xù)2016年以來，全市場股權激勵的占比高于央企股票池，但隨著近年來針對央企股權激勵的政策出臺，央企股票池股權激勵占比呈現(xiàn)快速提升的趨勢：請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第9頁請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第9頁共12頁簡單金融成就夢想圖9：2016年以來全市場和央企股票2022年股權激勵全市場占比是2016年的2倍，而在央企股票池中的占比2016年的3倍，央企股票池中股權激勵數(shù)量、占比的增速更快，對央企科技創(chuàng)新的帶動作用也將更明顯。中證誠通央企科技創(chuàng)新指數(shù)在選股中巧妙地將股權激勵作為專利的疊加項來使用，對于有股權激勵的企業(yè)將其專利得分乘以2，使得代表企業(yè)科技創(chuàng)新能力的不同指標能夠形成共振。截至2023年9月28日，中證誠通央企科技創(chuàng)新指數(shù)的50只成分股中，多數(shù)成分股PE為正。其中，PE處于近3年以來50%分位以下共有31只，大多成分股的當前估值水平中等偏低：10%-50%10%-50%750%-75%775%75%以上而若將中證誠通央企科技創(chuàng)新指數(shù)的成份股PE與中證科技龍頭指數(shù)比較，該指數(shù)PE中位數(shù)明顯更低，央企科技企業(yè)低估值屬性更突出：請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第10頁請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第10頁共12頁簡單金融成就夢想表2：中證誠通央企科技創(chuàng)新指數(shù)PE中位數(shù)35.335.327.1427.14從企業(yè)研發(fā)支出占比的角度，中證誠通央企科技創(chuàng)新指數(shù)成分股的平均2022年研發(fā)支出占營業(yè)收入比例達到7.63%，其中研發(fā)支出占比前十的股票的研發(fā)支出占比均達到10%以上，而其中有一半以上屬于計算機行業(yè)，這也說明央企科技企業(yè)重視研發(fā)上的投入：表3：中證誠通央企科技創(chuàng)新指數(shù)部分研發(fā)支出占比前十股票 證券代碼證券簡稱行業(yè)總市值(億元)流通市值(億元)2022年研發(fā)支出占營業(yè)收002063遠光軟件計算機117.3582.3226.25600536中國軟件計算機325.93200.1919.68002230科大訊飛計算機1173.12834.0217.83600498烽火通信通信231.97124.6214.21002046國機精工機械設備59.7929.5912.01002268電科網(wǎng)安計算機201.12129.3811.58600845寶信軟件計算機1085.49253.0110.89000066中國長城計算機338.39202.5910.7600372中航電子國防軍工685.19264.4510.65該指數(shù)研發(fā)支出占比前十的個股在行業(yè)內也屬于研發(fā)支出占比較高的公司。以上企業(yè)中，遠光軟件主要為能源行業(yè)企業(yè)提供信息化管理產品與服務，中國軟件主要從事自主軟件產品、行業(yè)解決方案等業(yè)務，而科大訊飛從事智能語音、人工智能產品研發(fā)和應用落地等。2020年以來，中證誠通央企科技創(chuàng)新指數(shù)累計收益32%，跑贏滬深300、中證科技龍頭指數(shù)超過40%，指數(shù)表現(xiàn)出色；2020年，指數(shù)表現(xiàn)與滬深300接近，2021年以來則明顯跑贏滬深300與科技龍頭指數(shù)：請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第11頁請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第11頁共12頁簡單金融成就夢想表4：中證誠通央企科技創(chuàng)新指數(shù)表現(xiàn)*）年化波動（*）最大回撤（*）夏普率央企科技創(chuàng)新7.9824.84-36.37