2021年復(fù)旦大學(xué)431金融學(xué)綜合真題及答案

攀豆業(yè)?創(chuàng)新?憎值

2021復(fù)旦大學(xué)金融431真題及參考答案

一、單項(xiàng)選擇題（每題4分，共10題）

（AZY）1.中央銀行公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)往往通過(guò)購(gòu)買(mǎi)國(guó)債和發(fā)行央票來(lái)調(diào)節(jié)基礎(chǔ)貨幣的供

給，購(gòu)買(mǎi)國(guó)債和發(fā)行央票對(duì)基礎(chǔ)貨幣的影響分別是（）。

A.下降，上升B.上升，下降C.上升，上升D.下降，下降

參考答案：B

解析：央行購(gòu)買(mǎi)國(guó)債是投放流動(dòng)性，基礎(chǔ)貨幣增加；而發(fā)行央票是回收流動(dòng)性，基礎(chǔ)貨

幣減少。故本題選B。

（AZY）2.在現(xiàn)金比例保持不變的情況下，提高法定準(zhǔn)備金率，貨幣乘數(shù)（）。

A.下降B.上升C,下降或不變D.不變

參考答案：C

解析：根據(jù)貨幣乘數(shù)公式，若超額準(zhǔn)備等其他條件不變，法定準(zhǔn)備金率提高，則貨幣乘

數(shù)下降；若提高法定準(zhǔn)備金率后，由超額準(zhǔn)備金補(bǔ)足，則貨幣乘數(shù)不變，故本題選C。

（AZY）3.關(guān)于本國(guó)貨幣貶值對(duì)總需求可能的影響，不正確的是（）。

A.本幣貶值增加了外國(guó)對(duì)本國(guó)產(chǎn)品的需求，促進(jìn)本國(guó)總需求上升

B.本幣貶值具有收入再分配效應(yīng)，有利于出口行業(yè)的收入增加，在出口行業(yè)邊際消費(fèi)

傾向較低的情況下，可能會(huì)緊縮總需求。

C.本幣貶值使本國(guó)貨幣購(gòu)買(mǎi)外幣資產(chǎn)的能力下降，如果以國(guó)際貨幣計(jì)算，本國(guó)居民的

財(cái)富下降，通過(guò)財(cái)富效應(yīng)導(dǎo)致總需求的萎縮

D.本幣貶值后，償還相同數(shù)額的外債需要付出更少的本國(guó)貨幣，當(dāng)外債還本付息額較

大時(shí)，貶值會(huì)引起國(guó)內(nèi)總需求上升

參考答案：D

解析：本幣貶值導(dǎo)致單位本幣能換到的外幣數(shù)量下降，所以?xún)斶€相同數(shù)額的外債需要更

多的本國(guó)貨幣，外債較多導(dǎo)致對(duì)外支付過(guò)大，國(guó)內(nèi)總需求應(yīng)是下降，故D選項(xiàng)錯(cuò)誤。

（AZY）4.關(guān)于利率平價(jià)，下列說(shuō)法正確的是（）。

A.根據(jù)非套補(bǔ)利率平價(jià)，當(dāng)本國(guó)利率高于外國(guó)時(shí)，在遠(yuǎn)期交割的合約中，本幣將貶值

B.根據(jù)套補(bǔ)利率平價(jià)，當(dāng)本國(guó)利率高于外國(guó)時(shí)，在遠(yuǎn)期交割的合約中，本幣將升值

C.根據(jù)套補(bǔ)利率平價(jià)，當(dāng)本國(guó)利率高于外國(guó)時(shí)，反映了市場(chǎng)對(duì)本國(guó)貨幣在未來(lái)升值的

預(yù)期

4—5

后蔣肺狎牛落第!??

Md/三晶醯Q82S硝回:燈酬IWB?I加/刈中.硒儂陶Web上然載除.舊呼玳krcet

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D.根據(jù)非套補(bǔ)利率平價(jià)，本國(guó)利率高于外國(guó)，反映了市場(chǎng)對(duì)本國(guó)貨幣在未來(lái)貶值的預(yù)

期

參考答案：D

解析：非套補(bǔ)利率平價(jià)并沒(méi)有鎖定遠(yuǎn)期匯率，沒(méi)有遠(yuǎn)期合約需要交割，A項(xiàng)錯(cuò)誤；套補(bǔ)

利率平價(jià)已經(jīng)通過(guò)合約鎖定了遠(yuǎn)期匯率，當(dāng)本國(guó)利率高于外國(guó)利率，本幣即期升值，遠(yuǎn)期貶

值，故B項(xiàng)、C項(xiàng)錯(cuò)誤；

由之二￡一知，當(dāng)本國(guó)利率高于外國(guó)利率，EP*,故市場(chǎng)預(yù)期本幣貶值，D

e

項(xiàng)正確。

(LI)5.關(guān)于市盈率指標(biāo)，以下表述錯(cuò)誤的是()。

A.派息率越高，市盈率越高

B.股利預(yù)期增長(zhǎng)率越高，市盈率越高

C.名義利率越高，市盈率越高

D.實(shí)際利率水平越低，必要回報(bào)率R越低，市盈率越高

參考答案：C

解析：A項(xiàng)有爭(zhēng)議，派息越高的增長(zhǎng)率也會(huì)高，所以無(wú)法判斷市盈率大小

B項(xiàng)，根據(jù)定義式，增長(zhǎng)率越高，市盈率越高，所以正確。

C項(xiàng)，根據(jù)定義式，名義利率越高，市盈率越低，所以錯(cuò)誤。

D項(xiàng)，根據(jù)定義式，實(shí)際利率水平越低，必要回報(bào)率越低，市盈率則越高，正確。

綜上，本題A和C兩個(gè)答案都可以選。當(dāng)然C項(xiàng)確認(rèn)錯(cuò)誤，單選題優(yōu)先選擇C選項(xiàng)。

(LI)6.股票期權(quán)的貨幣時(shí)間價(jià)值在到期日之前總是()。

A.為正B.為負(fù)C.為零D.股票價(jià)格減去執(zhí)行價(jià)格

參考答案：A

解析：期權(quán)時(shí)間價(jià)值(Timevalue),也稱(chēng)外在價(jià)值，是指期權(quán)合約的購(gòu)買(mǎi)者為購(gòu)買(mǎi)期

權(quán)而支付的權(quán)利金超過(guò)期權(quán)內(nèi)在價(jià)值的那部分價(jià)值。股票期權(quán)的貨幣時(shí)間價(jià)值在到期日之前

總是為正。

(LI)7.下列說(shuō)法不正確的是()。

A.資本資產(chǎn)定價(jià)模型脫離現(xiàn)實(shí)的重要一點(diǎn)就是其假定所有的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)都是可交易的

B.期望平均方差為正，平均證券調(diào)整后的。值可能小于資本資產(chǎn)定價(jià)模型中的。值，

因而這個(gè)模型預(yù)測(cè)證券市場(chǎng)線沒(méi)有經(jīng)典的資本資產(chǎn)定價(jià)模型中的陡峭

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C.股票正常收益率與實(shí)際期望收益率之間的差，稱(chēng)為a

D.平均為負(fù)的a與較大B值的證券和正的a與較小p值的證券，它們引起了資本資產(chǎn)

定價(jià)模型統(tǒng)計(jì)上的無(wú)效

參考答案：B

解析：平均證券調(diào)整后的p值可能小于資本資產(chǎn)定價(jià)模型中的p值，但是p值是證券市

場(chǎng)線的橫坐標(biāo)，所以并不會(huì)陡峭，B項(xiàng)錯(cuò)誤.

（LI）8.D企業(yè)擬進(jìn)行一項(xiàng)存在一定風(fēng)險(xiǎn)的完整工業(yè)項(xiàng)目投資，有甲、乙兩個(gè)方案可

供選擇：甲凈現(xiàn)值的期望值為1000萬(wàn)元，標(biāo)準(zhǔn)差為290萬(wàn)元，乙1200萬(wàn)元，標(biāo)準(zhǔn)差330

萬(wàn)元。以下正確的是（）。

A.甲方案優(yōu)先B.甲風(fēng)險(xiǎn)較大C.甲風(fēng)險(xiǎn)較小D.無(wú)法評(píng)價(jià)

參考答案：B

解析：題目較為簡(jiǎn)單，計(jì)算一下變異系數(shù)，然后比較大小，甲的變異系數(shù)2三9上0=0.29,

1000

乙的變異系數(shù)±33上0=0.275。甲的變異系數(shù)更大，所以風(fēng)險(xiǎn)大。

1200

（LI）9.下列關(guān)于股票回購(gòu)的說(shuō)法中，錯(cuò)誤的是（）。

A.股票回購(gòu)能夠向市場(chǎng)傳遞股價(jià)被低估的信號(hào)

B.股票回購(gòu)減少了公司的自由現(xiàn)金流，能夠降低管理層的代理成本

C.股票回購(gòu)和支付現(xiàn)金股利都能夠增加財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，但對(duì)每股收益的影響不同

D.股票回購(gòu)為股東增加的現(xiàn)金流與支付現(xiàn)金股利是相同的

參考答案：D

解析：股票回購(gòu)股東得到的資本利得，需繳納資本利得稅，稅賦低；發(fā)放現(xiàn)金股利后股

東則需繳納股利收益稅,稅賦高，因此股票回購(gòu)和現(xiàn)金股利為股東增加的現(xiàn)金流是不相同的。

選項(xiàng)D錯(cuò)誤。

（LI）10.E公司是一家上市公司，2018年的利潤(rùn)分配如下：每10股送2股，并派發(fā)

現(xiàn)金紅利10元（含稅），資本公積每10股轉(zhuǎn)增3股，如果股權(quán)登記日的股票收盤(pán)價(jià)為26

元，除息日股票參考價(jià)為（）。

A.10B.15C.16D.16.67

參考答案：D

4—5

將藉肺拜隼需需I?

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解析：常規(guī)題目，每10股送2股，每10股轉(zhuǎn)增3股，意味著現(xiàn)在股票數(shù)量變?yōu)樵瓉?lái)的

1.5倍，派發(fā)現(xiàn)金紅利10元（含稅）需要減去10,除權(quán)價(jià)I。'10=16.67。

10+2+3

二、簡(jiǎn)答題（每題10分，共3題）

（JJY）1.簡(jiǎn)述相機(jī)抉擇與基于規(guī)則的貨幣政策策略含義并比較其優(yōu)缺點(diǎn)。

（1）相機(jī)抉擇和固定規(guī)則含義

相機(jī)抉擇指政府在進(jìn)行需求管理、實(shí)行經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)措施時(shí)，不對(duì)未來(lái)的政策行動(dòng)做出任何

承諾，根據(jù)當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)情況和各項(xiàng)調(diào)節(jié)措施的特點(diǎn)，機(jī)動(dòng)、靈活地權(quán)衡取舍何種措施的決策

行為。

固定規(guī)則的貨幣政策意味著對(duì)于未來(lái)的貨幣政策行動(dòng)做出承諾，這是一種具有約束力的

計(jì)劃。主要的貨幣政策規(guī)則有：

第一種是穩(wěn)定比率貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)的規(guī)則。在沒(méi)有通貨膨脹的情況下，按平均國(guó)民收入

增長(zhǎng)率加上人口增長(zhǎng)率來(lái)規(guī)定并宣布一個(gè)長(zhǎng)期不變的貨幣增長(zhǎng)率，是貨幣政策最好的選擇，

此外就不要再進(jìn)行其他政策調(diào)節(jié)。

第二種是以名義GDP為目標(biāo)變量的政策規(guī)則。根據(jù)此規(guī)則，央行宣布一個(gè)名義GDP

的年增長(zhǎng)率目標(biāo)，若名義GDP上升到此目標(biāo)以上，就降低貨幣增長(zhǎng)率以抑制總需求。若低

于此目標(biāo)，就提高貨幣增長(zhǎng)率以刺激總需求。

第三種是以一定的名義通脹率為目標(biāo)變量的政策規(guī)則。根據(jù)此規(guī)則，央行公開(kāi)宣布一個(gè)

較低的通貨膨脹率，然后根據(jù)實(shí)際通脹率與此目標(biāo)通脹率的偏離程度調(diào)整貨幣供給，即實(shí)際

通脹率高于目標(biāo)通脹率時(shí)就降低貨幣增長(zhǎng)率以抑制總需求，反之則提高貨幣增長(zhǎng)率以刺激總

需求。

第四種是泰勒規(guī)則。以一定的真實(shí)利率（“真實(shí)”的聯(lián)邦基金利率）作為操作變量。若

實(shí)際通脹率和失業(yè)率偏離目標(biāo)值，就應(yīng)當(dāng)調(diào)節(jié)名義利率，以抑制通肚或降低失業(yè)率。

（2）相機(jī)抉擇和固定規(guī)則優(yōu)缺點(diǎn)比較

①相機(jī)抉擇優(yōu)點(diǎn)：

具備充分的靈活性，方便央行能夠應(yīng)對(duì)充滿變化的現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)。

②相機(jī)抉擇缺點(diǎn)：

首先，相機(jī)扶擇會(huì)帶來(lái)時(shí)間不一致性問(wèn)題。如果貨幣政策制定者按照相機(jī)扶擇行事，他

們就會(huì)試圖推行過(guò)度寬松的貨幣政策，雖然在短期內(nèi)可增加就業(yè)，但在長(zhǎng)期內(nèi)會(huì)加劇通貨膨

脹（且不會(huì)增加就業(yè)）。

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其次，政治性經(jīng)濟(jì)周期問(wèn)題。為選舉利益操縱經(jīng)濟(jì)，如果公民根據(jù)選舉時(shí)的經(jīng)濟(jì)狀況投

票，那么政治家就有動(dòng)機(jī)在選舉年實(shí)施使經(jīng)濟(jì)表面上好看的政策；然而在上任后很快就為了

降低通貨膨脹而引起衰退，然后在下一次大選來(lái)臨時(shí)刺激經(jīng)濟(jì)以降低失業(yè)；這將確保選舉日

的通貨膨脹率和失業(yè)率都低。

③固定規(guī)則優(yōu)點(diǎn)

首先，能夠避免時(shí)間不一致性問(wèn)題，有利于經(jīng)濟(jì)中物價(jià)的長(zhǎng)期穩(wěn)定。

其次，約束政府行為，避免政府官員為了選舉利益操縱經(jīng)濟(jì)。

④固定規(guī)則缺點(diǎn)

首先，規(guī)則過(guò)于死板，無(wú)法解釋每個(gè)偶發(fā)事件。例如08年次貸危機(jī)，美聯(lián)儲(chǔ)采取了一

些新的舉措，但是這些無(wú)法提前寫(xiě)入政策規(guī)則中。一些偶發(fā)因素即使能夠預(yù)先考慮到，但是

寫(xiě)入政策規(guī)則的要素必須是能夠進(jìn)行量化方便計(jì)量的，如果這些因素不能夠量化，也無(wú)法進(jìn)

行運(yùn)用。

其次，真實(shí)經(jīng)濟(jì)模型無(wú)人知道。任何一種政策規(guī)則都是基于某種特定的經(jīng)濟(jì)模型，如果

這一模型存在缺陷，那么結(jié)果就是錯(cuò)誤的。即使模型確實(shí)是與實(shí)際一致，但是經(jīng)濟(jì)中的任何

結(jié)構(gòu)性變化都會(huì)引起模型參數(shù)的改變，例如盧卡斯批判指出政策調(diào)整引起的結(jié)構(gòu)性變化也會(huì)

改變模型參數(shù)。

(AZY)2.簡(jiǎn)述拋補(bǔ)利率平價(jià)的基本原理，該平價(jià)是否始終成立并分析其原因。

參考答案：

(1)基本內(nèi)容

利率平價(jià)論從金融市場(chǎng)角度分析了匯率與利率之間的關(guān)系，若預(yù)期的匯率變化能夠通過(guò)

外匯交易的遠(yuǎn)期合約來(lái)拋補(bǔ)，稱(chēng)為拋補(bǔ)的利率平價(jià)論(CIP),CIP揭示即期匯率、遠(yuǎn)期匯率

和兩國(guó)間同期利率之間的關(guān)系。

CIP隱含著重要的前提假定是外匯市場(chǎng)有效、資本自由流動(dòng)、套利資金的規(guī)模無(wú)限。在

此基礎(chǔ)上，該理論主張，兩國(guó)或地區(qū)之間相同期限的利率只要有差距存在，投資者就可利用

套匯或套利等方式賺取價(jià)差，引起資金在兩國(guó)間的流動(dòng)(套利)，而資金的流動(dòng)會(huì)引起不同貨

幣供求關(guān)系的變化，從而引起匯率變動(dòng)。兩國(guó)貨幣間的匯率將會(huì)因?yàn)榇朔N套利行為而產(chǎn)生波

動(dòng)，直到套利的空間消失為止。

(2)拋補(bǔ)利率平價(jià)形式及經(jīng)濟(jì)含義

假定本國(guó)利率為j,外國(guó)利率為廣，直接標(biāo)價(jià)法下的即期匯率為e,遠(yuǎn)期匯率為了,故

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有：1+/=/(1+/)；

e

若我們令外幣即期匯率與遠(yuǎn)期匯率之間的升(貼)水率為P，則有：P=?=I

拋補(bǔ)的利率平價(jià)的經(jīng)濟(jì)含義是：匯率的遠(yuǎn)期升(貼)水率等于兩國(guó)貨幣利率之差。如果本

國(guó)利率高于外國(guó)利率，則遠(yuǎn)期外匯匯率必將升水，這意味著本幣在遠(yuǎn)期將貶值；如果本國(guó)利

率低于外國(guó)利率，則遠(yuǎn)期外匯匯率將貼水，這意味著本幣在遠(yuǎn)期將升值。

拋補(bǔ)的利率平價(jià)對(duì)于理解遠(yuǎn)期匯率的決定，理解各國(guó)利率、即期匯率、遠(yuǎn)期匯率之間的

關(guān)系有著重要的意義。它被廣泛運(yùn)用于外匯交易中，在國(guó)際外匯市場(chǎng)上作為造市者的大銀行

基本上就是根據(jù)各國(guó)間的利率差來(lái)確定遠(yuǎn)期匯率的升貼水額的。

(3)拋補(bǔ)利率平價(jià)是否始終成立

在實(shí)踐檢驗(yàn)中，除了外匯市場(chǎng)的劇烈動(dòng)蕩時(shí)期之外，拋補(bǔ)的利率平價(jià)基本上都是成立的。

也就是說(shuō)從實(shí)踐看，拋補(bǔ)的利率平價(jià)并不是始終成立，在外匯市場(chǎng)劇烈動(dòng)蕩時(shí)期，就不符合

利率平價(jià)的表述，可能還會(huì)受預(yù)期等其他因素影響。從理論來(lái)看，拋補(bǔ)的利率平價(jià)也有一些

缺陷，導(dǎo)致其并不是完全符合現(xiàn)實(shí)。比如說(shuō)：

第一，拋補(bǔ)的利率平價(jià)沒(méi)有考慮交易成本。如果考慮各種交易成本，國(guó)際間的拋補(bǔ)套利

活動(dòng)在達(dá)到利率平價(jià)之前就會(huì)停止。

第二，拋補(bǔ)的利率平價(jià)假定不存在資本流動(dòng)的障礙，但事實(shí)上，在國(guó)際資本流動(dòng)高度發(fā)

展的今天，也只有少數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家才存在完善的遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)。

第三，拋補(bǔ)的利率平價(jià)假定套利資金規(guī)模是無(wú)限的，套利者能夠不斷進(jìn)行拋補(bǔ)套利直到

利率平價(jià)成立。但是，由于套利風(fēng)險(xiǎn)等原因，能夠套利的資金往往是有限的。

綜上所述，無(wú)論從理論還是從實(shí)踐表現(xiàn)看，拋補(bǔ)的利率平價(jià)并不是始終成立的。

(LI)3.簡(jiǎn)述送股和轉(zhuǎn)增的區(qū)別。

(1)送股和轉(zhuǎn)增

送股亦稱(chēng)“派股”。股份有限公司向股東贈(zèng)送股份。主要包括：①股份有限公司通過(guò)股

利分配方式向股東送股；②股份有限公司通過(guò)任意公積金或盈余公積金的分配向股東送股；

③股份有限公司通過(guò)資產(chǎn)評(píng)估增值向股東送股。

轉(zhuǎn)增股是指送股是上市公司給股東分配利潤(rùn)的形式,是用上市公司資本公積以股權(quán)的方

式贈(zèng)送給股東，送股和轉(zhuǎn)增股都是無(wú)償?shù)孬@得上市公司的股票，只是上市公司在財(cái)務(wù)核算的

賬務(wù)處理不一樣。

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(2)二者的區(qū)別

送股是上市公司將本年的利潤(rùn)留在公司里,發(fā)放股票作為紅利，從而將利潤(rùn)轉(zhuǎn)化為股本.

送股后，公司的資產(chǎn)、負(fù)債、股東權(quán)益的總額結(jié)構(gòu)并沒(méi)有發(fā)生改變，但總股本增大了，同時(shí)

每股凈資產(chǎn)降低了。

而轉(zhuǎn)增股本則是指公司將資本公積轉(zhuǎn)化為股本，轉(zhuǎn)增股本并沒(méi)有改變股東的權(quán)益，但卻

增加了股本的規(guī)模，因而客觀結(jié)果與送股相似。

轉(zhuǎn)增股本與送股的本質(zhì)區(qū)別在于，送股來(lái)自公司的年度稅后利潤(rùn)，只有在公司有盈余的

情況下，才能向股東送股；而轉(zhuǎn)增股本卻來(lái)自于資本公積，它可以不受公司本年度可分配利

潤(rùn)的多少及時(shí)間的限制，只要將公司帳面上的資本公積減少一些，增加相應(yīng)的注冊(cè)資本金就

可以了，因此，轉(zhuǎn)增股本嚴(yán)格地說(shuō)并不是對(duì)股東的分紅回報(bào)。

三、計(jì)算題(每題20分，共3題)

(WLY)1.假設(shè)后口“)=10%,0=4%,有一充分分散的投資組合G,其/?為g,

期望收益率為5%,是否存在套利機(jī)會(huì)？若存在，套利策略是什么？計(jì)算出這種策略在零凈

投資下無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益的結(jié)果。

參考答案：

(1)套利機(jī)會(huì)明顯存在。

因?yàn)榘凑誄APM模型，鳳凡)=。+/次%)-9]=4%+g(10%—4%)=6%

而按照題干信息，組合G的期望收益率5%,與CAPM模型所計(jì)算的必要報(bào)酬率不一

致，所以存在套利機(jī)會(huì)。

(2)可以采用跨品種套利策略。即構(gòu)建一個(gè)尸為;的組合，比如以;的比例購(gòu)買(mǎi)市場(chǎng)

組合，以士2的比例投資無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，此時(shí)該構(gòu)建的新組合的理論用為1上(因?yàn)槭袌?chǎng)組合的少

33

為1,無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的6是0),新組合的預(yù)期收益率為6%。此時(shí)G組合與新構(gòu)建的組合本

質(zhì)相同，但價(jià)格不同?？梢赃M(jìn)行套利操作。賣(mài)空G組合，買(mǎi)入新組合，獲得收益6%-5%=1%。

(WLY)2.甲公司在2019年的股東收益總額為10000萬(wàn)元。普通股為5000萬(wàn)股，公

司的資本結(jié)構(gòu)為。長(zhǎng)期負(fù)債占60%。股東收益占40%。公司無(wú)流動(dòng)負(fù)債。公司的是所得稅

稅率為25%。公司未來(lái)長(zhǎng)期借款策略保持不變。且增加的長(zhǎng)期債務(wù)不會(huì)改變公司現(xiàn)有的10%

的平均年利率水平。在2020年的公司資金討論會(huì)上，董事會(huì)有如下建議：

(1)分配現(xiàn)金股利0.1元每股。

軒杵研會(huì)牛賽籥L??

闖仃當(dāng)頓避城走蛔蜓庫(kù)能::黑卿犯I加/刈中.硒儂陶Web上然載除.舊呼玳krcet

豆業(yè)?創(chuàng)新?憎值

（2）為新投資項(xiàng)目籌集6000萬(wàn)元資金。

（3）公司既不增發(fā)新股，也不借短期借款。

（4）公司現(xiàn)有的資本結(jié)構(gòu)保持不變。

請(qǐng)回答如下問(wèn)題：

（1）列出公司2020年的主要支出。

（2）計(jì)算公司2020年所需的外源資金和內(nèi)源資金。

（3）計(jì)算公司所需的息稅前利潤(rùn)（EBIT）?

參考答案：

（1）2020年主要支出是現(xiàn)金股利與投入的自有資本（因?yàn)閷儆趥鶆?wù)部分的投資額和債

務(wù)融資相互抵消）為：

現(xiàn)金股利的實(shí)際支出=5000x0.1=500（萬(wàn)元）

資本結(jié)構(gòu)保持不變，意味著新項(xiàng)目籌集的資金也按照固定的資本結(jié)構(gòu)籌資，即6000萬(wàn)

中自有資金占40%,債務(wù)籌資占60%。

投資項(xiàng)目投入資本=6000*40%=2400（萬(wàn)元）

（2）2020年所需的內(nèi)源資金即投資項(xiàng)目的投入資本=6000x40%=2400（萬(wàn)元）

2020年所需的外源資金=6000x60%=3600（萬(wàn)元）

（3）支付現(xiàn)金股利以及內(nèi)源資金源于凈利潤(rùn)，所以可以倒推出2020年度凈利潤(rùn)

=500+2400=2900（萬(wàn)元）

2020年度稅前收益=—29二00'=3866.67（萬(wàn)元）

（1-25%）

2020年度借款利=（原長(zhǎng)期債務(wù)+新增債務(wù)）x利率

10000

=（-----X60%+6000X60%）X10%=1860

40%

息稅前利潤(rùn)EBIT=3866.67+1860=5726.67（萬(wàn)元）

（WLY）3.乙公司擬新設(shè)一家分公司，其初始投資為900萬(wàn)元。該公司聘請(qǐng)了一位獨(dú)

立分析師做投資評(píng)價(jià)。他首先預(yù)測(cè)了該公司未來(lái)四年的現(xiàn)金流，并估計(jì)了資本成本為10%。

之后，他還要預(yù)估該分公司的持續(xù)價(jià)值（公司未來(lái)四年的自由現(xiàn)金流的現(xiàn)值）.假如對(duì)該分

公司的四年持續(xù)期的最后一年的估算如下圖：

單位：百萬(wàn)元項(xiàng)目：第四年

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鬣8童刪研行業(yè)?創(chuàng)新?憎值

年收入1100

營(yíng)業(yè)利潤(rùn)100

凈利潤(rùn)60

自由現(xiàn)金流100

股權(quán)賬面價(jià)值500

請(qǐng)回答如下問(wèn)題。

（1）假如公司四年預(yù)測(cè)期后，自由現(xiàn)金流以每年10%的增長(zhǎng)比率，永遠(yuǎn)增長(zhǎng)下去.使

用永續(xù)增長(zhǎng)模型估算公司在第四年年末的持續(xù)價(jià)值。

（2）與該分公司在同一行業(yè)的其他公司的平均P/E為15,且該公司與之前與之對(duì)照公

司的平均市盈率相同，利用市盈率估算該公司的持續(xù)價(jià)值。

（3）對(duì)照公司的市凈率（市凈率=每股市價(jià)/每股凈資產(chǎn)）為1.5。利用市凈率估算該公

司的持續(xù)價(jià)值。

（4）你認(rèn)為，該獨(dú)立分析師應(yīng)該如何給董事會(huì)投資建議？

參考答案:

（1）第4年末持續(xù)價(jià)值為：匕年末J°°蟲(chóng)"'%）=[47].43（百萬(wàn)）

10%-3%

（2）按照可比公司法，股價(jià)基于同一行業(yè)下平均P/E評(píng)估，則P=15x的,N為股份數(shù)

N

第4年末持續(xù)價(jià)值V=PxN=900（百萬(wàn)）

現(xiàn)在的持續(xù)價(jià)值丫=等=614.71（百萬(wàn)）

（3）按照可比公司法，股價(jià)可對(duì)照公司的市凈率：

500

P=1.5x—,N為股份數(shù)

N

第4年末持續(xù)價(jià)值V=PxN=1.5x500=750（百萬(wàn)）

750

現(xiàn)在的持續(xù)價(jià)值丫==512.26（百萬(wàn)）

1J7

（4）按照以市凈率為標(biāo)準(zhǔn)的可比估值法，董事會(huì)不應(yīng)該投資該分公司；如果關(guān)于現(xiàn)金流

的信息預(yù)測(cè)準(zhǔn)確，按照貼現(xiàn)現(xiàn)金流流量法，可以投資該分公司。

四、論述題（每題20分，共1題）

（AZY）中國(guó)人民銀行于2019年8月17日發(fā)布公告：為推行利率兩軌變一軌，實(shí)行

貸款市場(chǎng)利率（LPR）形成機(jī)制。從8月20日起，每月20日將按照新的報(bào)價(jià)機(jī)制發(fā)行貸

空播福拜隼篝耨!：

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攀

豆業(yè)?創(chuàng)新?憎值

款市場(chǎng)利率。各銀行將以此定價(jià)新發(fā)行的市場(chǎng)貸款利率。

請(qǐng)回答如下問(wèn)題。

(1)什么是利率“兩軌并一軌”？

(2)簡(jiǎn)述央行推行LPR的背景與目的。

(3)簡(jiǎn)述央行推行LPR對(duì)各商業(yè)銀行及貨幣政策控制及效果的影響。

參考答案：

(1)第一，利率雙軌定義

利率雙軌指當(dāng)前利率存在兩種形成機(jī)制：官定利率和市場(chǎng)化利率。目前官定利率是指存

貸款基準(zhǔn)利率由央行公布。而市場(chǎng)化利率是市場(chǎng)主體自主決定，競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)中任何單一的經(jīng)

濟(jì)主體都不可能成為利率的單方面制定者，而只能是利率的接受者，央行只能間接影響利率

水平。目前我國(guó)貨幣市場(chǎng)利率已實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化，商業(yè)銀行可自由定價(jià)進(jìn)行拆借。

央行行長(zhǎng)易綱也公開(kāi)講過(guò)，目前中國(guó)仍存在一些利率“雙軌制”一方面，在存貸款方面

仍有基準(zhǔn)利率；另一方面，貨幣市場(chǎng)利率是完全由市場(chǎng)決定的?！澳壳拔覀円逊砰_(kāi)了存貸款

利率的限制，也就是說(shuō)，商業(yè)銀行存貸款利率可根據(jù)基準(zhǔn)利率上浮和下浮，根據(jù)商業(yè)銀行自

身情況來(lái)決定真正的存貸款利率。

所以在我國(guó)的金融市場(chǎng)中，存在著兩種利率體系，一種是官方?jīng)Q定的利率，比如存貸款

基準(zhǔn)利率，另一種是完全由市場(chǎng)供求決定的市場(chǎng)化利率，我們稱(chēng)為利率雙軌。

第二，利率雙軌導(dǎo)致的問(wèn)題

在當(dāng)前利率“雙軌制”的情況下，利率傳導(dǎo)機(jī)制存在障礙，中央銀行的利率調(diào)控尚不能

通過(guò)市場(chǎng)利率體系之間的聯(lián)動(dòng)傳導(dǎo)至整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系。從貨幣政策框架由數(shù)量型向價(jià)格型轉(zhuǎn)變

這一角度來(lái)看，利率傳導(dǎo)不暢是困擾貨幣政策框架轉(zhuǎn)型的難題之一。目前，貨幣市場(chǎng)利率對(duì)

存貸款利率的傳導(dǎo)不暢通表現(xiàn)在：在存款端，存款利率隱性上限的存在制約了存款利率的自

主調(diào)整空間；在貸款端，以貸款基準(zhǔn)利率為定價(jià)錨，使貸款利率不能充分反映貨幣市場(chǎng)利率

的變化。

第三，利率雙軌合一

利率并軌指利率由官定向市場(chǎng)化利率靠攏，中國(guó)已經(jīng)推行了利率市場(chǎng)化，雖然目前存在

兩種利率，基準(zhǔn)利率和市場(chǎng)利率，但在理想的情況下，未來(lái)兩個(gè)利率會(huì)越來(lái)越接近，基準(zhǔn)利

率將可能主要由市場(chǎng)決定，中國(guó)基準(zhǔn)利率和市場(chǎng)利率的雙軌將合并成一個(gè)市場(chǎng)化利率。

推動(dòng)利率“雙軌”合二為一是我國(guó)利率市場(chǎng)化進(jìn)程中的最后一個(gè)關(guān)卡，也是非常關(guān)鍵的

Md/學(xué)責(zé)蹄二懣登海關(guān)走翔假W1號(hào)圈f繚聞酸TeJ/甌隨-硒(死?鏤eb/餌s喀黑plm呼mret

攀豆業(yè)?創(chuàng)新?憎值

一個(gè)步驟。將兩個(gè)軌道的利率統(tǒng)一，目的是建立健全與市場(chǎng)相適應(yīng)的利率形成和調(diào)控機(jī)制，

提高央行調(diào)控市場(chǎng)利率的有效性。

（2）①LPR定義

LPR又叫貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率，是商業(yè)銀行對(duì)其優(yōu)質(zhì)客戶執(zhí)行的貸款利率。LPR可以作

為市場(chǎng)化利率中的基準(zhǔn)利率體系。

②LPR改革的背景

a.當(dāng)前利率傳導(dǎo)機(jī)制不暢通。銀行發(fā)放貸款時(shí)大多仍參照貸款基準(zhǔn)利率定價(jià)，特別是個(gè)

別銀行通過(guò)協(xié)同行為以貸款基準(zhǔn)利率的一定倍數(shù)（如0.9倍）設(shè)定隱性下限，這對(duì)市場(chǎng)利率

向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)形成了阻礙，所以出現(xiàn)市場(chǎng)利率下行明顯但實(shí)體經(jīng)濟(jì)感受不足的現(xiàn)象。

b.原有LPR形成機(jī)制存在缺陷

一是之前LPR市場(chǎng)化程度不高。原有的LPR多參考貸款基準(zhǔn)利率進(jìn)行報(bào)價(jià)，市場(chǎng)化程

度不高，未能及時(shí)反映市場(chǎng)利率變動(dòng)情況。

二是之前LPR代表性不足。之前LPR只包含一年期一個(gè)期限品種，對(duì)于住房抵押貸款

等長(zhǎng)期貸款的利率定價(jià)參考意義不大。另外之前的報(bào)價(jià)行為10家全國(guó)性銀行，沒(méi)有涵蓋城

商行、農(nóng)商行等地方性銀行以及民營(yíng)銀行，而這些銀行是中小企業(yè)的主要貸款對(duì)象。

三是之前LPR報(bào)價(jià)頻率過(guò)高，因此報(bào)價(jià)行不夠重視，不利于提升LPR的報(bào)價(jià)質(zhì)量。

③LPR改革的目的

疏通利率市場(chǎng)定價(jià)，助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)，推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本降低。通過(guò)改革完善LPR

形成機(jī)制，可以起到運(yùn)用市場(chǎng)化改革辦法推動(dòng)降低貸款實(shí)際利率的效果，那么LPR能達(dá)到

我們想要的效果嗎？答案是肯定的，理由如下：

一是前期市場(chǎng)利率整體下行幅度較大，LPR形成機(jī)制完善后，將對(duì)市場(chǎng)利率的下降予

以更多反映。

二是新的LPR市場(chǎng)化程度更高，銀行難以再協(xié)同設(shè)定貸款利率的隱性下限，打破隱性

下限可促使貸款利率下行。監(jiān)管部門(mén)和市場(chǎng)利率定價(jià)自律機(jī)制將對(duì)銀行進(jìn)行監(jiān)督，企業(yè)可以

舉報(bào)銀行協(xié)同設(shè)定貸款利率隱性下限的行為

三是明確要求各銀行在新發(fā)放的貸款中主要參考LPR定價(jià)，并在浮動(dòng)利率貸款合同中

采用LPR作為定價(jià)基準(zhǔn)。為確保平穩(wěn)過(guò)渡，存量貸款仍按原合同約定執(zhí)行。

四是中國(guó)人民銀行將把銀行的LPR應(yīng)用情況及貸款利率競(jìng)爭(zhēng)行為納入宏觀審慎評(píng)估

（MPA）,督促各銀行運(yùn)用LPR定價(jià)。

4—5

后蔣肺狎牛落第!??

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豆業(yè)?創(chuàng)新?憎值

(3)LPR對(duì)商業(yè)銀行的影響

其一，新的LPR形成機(jī)制下，貸款利率的隱性下限被打破，商業(yè)銀行的盈利模式與業(yè)

務(wù)結(jié)構(gòu)將受影響。短期來(lái)看，在目前市場(chǎng)流動(dòng)性整體較為充裕的背景下，貸款利率將趨于下

降，存貸