2012年第二期保薦代表人培訓(xùn)記錄之二-資本市場發(fā)展與新股發(fā)行制度改革

----------------------------精品word文檔值得下載值得擁有--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------2012年第二期保薦代表人培訓(xùn)記錄之二資本市場發(fā)展與發(fā)行制度改革發(fā)行部張望軍時(shí)間：2012年6月28地點(diǎn)：上海中國股市IPO的整體概況截至2012年5月底，中國A股市場上市公司共2400家，累積IPO籌資21225.1億，其中2002年以來共1330家ipo發(fā)行成功，累計(jì)籌資18030億元。IPO企業(yè)數(shù)量持續(xù)增大，市場規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)大，2009年開始連續(xù)3年ipo融資額位列全球榜首。增強(qiáng)國有企業(yè)活力，壯大國有經(jīng)濟(jì)實(shí)力促進(jìn)民營企業(yè)加速發(fā)展支持創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展，推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整推動轉(zhuǎn)方式、調(diào)結(jié)構(gòu)，需要進(jìn)一步完善直接融資機(jī)制發(fā)行管理體制的歷史沿革1、管理體制的改革：97年前，總量控制、在額度內(nèi)盡量多推企業(yè)上市、企業(yè)規(guī)模偏小、大中型企業(yè)上市困難97年~2000年，總量控制和家數(shù)控制相結(jié)合，一定程度上解決企業(yè)規(guī)模偏小問題，但一些地方仍將發(fā)行上市作為國企解困的手段2001年至今，核準(zhǔn)制、監(jiān)管部門進(jìn)行合規(guī)性審核、減少新股發(fā)行中的行政干預(yù)2、新股定價(jià)制度演變97年前，發(fā)行人與承銷商自行定價(jià)，證監(jiān)會控制市盈率上限2001年，短暫嘗試上網(wǎng)競價(jià)，后重新嚴(yán)格控制市盈率2005年，實(shí)施詢價(jià)制度2009年，完善詢價(jià)制度3、新股配售制度演變93年以前內(nèi)部認(rèn)購和新股認(rèn)購證93年，與銀行儲蓄掛鉤96年，全額預(yù)繳款，比例配售99年，上網(wǎng)發(fā)行與法人配售相結(jié)合2001年，上網(wǎng)競價(jià)，后改市值配售2004年，資金申購4、發(fā)行監(jiān)管體制的基本框架（1）審核的法規(guī)體系：法律、部門規(guī)章及規(guī)范性文件（2）證券發(fā)行監(jiān)管的四項(xiàng)基本制度：以保薦制度為核心的中介篩選推薦制度、監(jiān)管機(jī)構(gòu)職能部門初審制度、發(fā)審委制度、新股發(fā)行及定價(jià)制度5、2009年和2010年兩輪改革主要舉措：取消新股發(fā)行定價(jià)窗口指導(dǎo)，完善報(bào)價(jià)和配售約束機(jī)制，加強(qiáng)公眾監(jiān)督和約束，加強(qiáng)新股認(rèn)購風(fēng)險(xiǎn)提示，主承銷商自主推薦并擴(kuò)大網(wǎng)下詢價(jià)范圍，重視中小投資者申購新股意愿。改革效果：新股發(fā)行價(jià)格與二級市場接軌，一級市場聚集巨額認(rèn)購資金狀況明顯改觀，市場自我調(diào)節(jié)功能逐步發(fā)揮作用，一級市場固有風(fēng)險(xiǎn)開始顯現(xiàn)，市場約束機(jī)制初見成效，市場主體各擔(dān)其責(zé)的意識明顯增強(qiáng)，向縱深推進(jìn)改革已成為市場各方共識。面臨主要問題及原因（一）主要問題股價(jià)結(jié)構(gòu)失衡（新股“三高”）過度追逐新股中小投資者普遍虧損，承擔(dān)了新股高定價(jià)的主要風(fēng)險(xiǎn)炒新炒小炒差成為風(fēng)氣（二）出現(xiàn)問題的原因1、投資者結(jié)構(gòu)失衡，買入IPO的投資者以短期持有為主2、新股上市初期可流通股票比例較低3、新股詢價(jià)、定價(jià)受到我國特有文化習(xí)慣的影響4、以長期投資為目的的投資者不足5、發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)責(zé)任依然不夠清晰2012年新股發(fā)行體制改革發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見》完善規(guī)則，明確責(zé)任，強(qiáng)化信息披露的真實(shí)、準(zhǔn)確、充分和完整適當(dāng)調(diào)整詢價(jià)范圍和配售比例，進(jìn)一步完善定價(jià)約束機(jī)制加強(qiáng)對發(fā)行定價(jià)的監(jiān)督，促使發(fā)行人及參與各方充分盡責(zé)增加新上市公司流通股份數(shù)量，有效緩解股票供應(yīng)不足繼續(xù)完善對炒新行為的監(jiān)管措施，維護(hù)新股交易正常秩序嚴(yán)格執(zhí)行法律法規(guī)和相關(guān)政策，加大監(jiān)管和懲治力度修訂《證券發(fā)行與承銷管理辦法》對照指導(dǎo)意見涉及發(fā)行與承銷管理的有關(guān)要求，調(diào)整補(bǔ)充相關(guān)條款，使之進(jìn)一步具體化和操作化明確發(fā)行承銷過程中信息披露的規(guī)范性要求，強(qiáng)調(diào)機(jī)構(gòu)和公眾投資者獲得公平信息加強(qiáng)了詢價(jià)、定價(jià)過程的監(jiān)管加強(qiáng)了對違法違規(guī)行為和不當(dāng)行為的監(jiān)管和處罰加強(qiáng)了證券業(yè)協(xié)會對發(fā)行承銷的行業(yè)自律管理其他重要配套措施1、5月30日發(fā)布《關(guān)于新股發(fā)行定價(jià)相關(guān)問題的通知》，明確了行業(yè)市盈率比較口徑，明確發(fā)行定價(jià)高于行業(yè)平均市盈率25%情況下的相關(guān)程序及信息披露要求，明確了重新提交發(fā)審會審核的會后重大事項(xiàng)情形2、5月30日發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步提高首次公開發(fā)行股票公司財(cái)務(wù)信息披露質(zhì)量有關(guān)問題的通知》3、將出臺關(guān)于IPO老股轉(zhuǎn)讓的相關(guān)細(xì)則4、證券業(yè)協(xié)會將出臺一系列自律規(guī)則落實(shí)《指導(dǎo)意見》應(yīng)把握的幾個(gè)重點(diǎn)問題如何貫徹以信息披露為中心：充分性、針對性差異化披露、公平性和有效性、淡化盈利能力判斷、提高財(cái)務(wù)信息披露質(zhì)量、提高審核透明度、加大懲治力度關(guān)于25%規(guī)則的適用性問題：25%是補(bǔ)充信息披露的觸發(fā)點(diǎn)，而非定價(jià)天花板關(guān)于券商自主配售：是國際市場的通行做法，賦予主承銷商配售權(quán)是市場發(fā)展方向，但現(xiàn)階段境內(nèi)完全放開條件尚不成熟，我們需要逐步創(chuàng)造條件，券商自主配售未來也會成為我們市場上比較通行的做法。關(guān)于老股轉(zhuǎn)讓，既有積極意義，也有降低負(fù)面影響的措施，比如資格限定、數(shù)量限定和資金鎖定。改革成效和下一步的思路新股發(fā)行體制改革的目標(biāo)是以保護(hù)投資者合法權(quán)益為前提，以信息披露為中心，在中介機(jī)構(gòu)履職盡責(zé)、發(fā)行人充分披露信息、監(jiān)管部門合規(guī)審核的基礎(chǔ)上，強(qiáng)化資本約束、市場約束和誠信約束，引導(dǎo)發(fā)行人與投資者充分溝通和博弈，促使新股價(jià)格真實(shí)反映公司內(nèi)在價(jià)值，實(shí)現(xiàn)由投資人自主進(jìn)行價(jià)值判斷和風(fēng)險(xiǎn)判斷，讓市場對新股擇優(yōu)汰劣。1、改革成效：股票定價(jià)約束機(jī)制逐步增強(qiáng)價(jià)值投資理念獲得更多認(rèn)可新股首日定價(jià)博弈機(jī)制初步形成機(jī)構(gòu)投資者在新股定價(jià)中的作用日益顯著2、下一步改革思路：強(qiáng)化信息披露的充分性增強(qiáng)信息披