蘇文電能-市場(chǎng)前景及投資研究報(bào)告：EPCOS一站式電能服務(wù)商光儲(chǔ)充增長

證券研究報(bào)告電力設(shè)備2023年07月07日蘇文電能(300982.SZ)公司報(bào)告：稀缺的EPCOS一站式電能服務(wù)商，光儲(chǔ)充貢獻(xiàn)新增長點(diǎn)評(píng)級(jí)：買入(首次覆蓋)預(yù)測(cè)指標(biāo)2022A2357272023E3638542024E5004382025E685537最近一年走勢(shì)營業(yè)收入（百萬元）增長率(%)歸母凈利潤（百萬元）增長率(%)攤薄每股收益（元）ROE(%)0.700.600.500.400.300.200.100.00-0.10-0.20-0.30蘇文電能滬深300256583804110537-15127381.2482.83163.91185.3720P/E26.942.773.5821.8219.283.153.0913.6613.972.572.259.7310.172.051.646.65P/BP/SEV/EBITDA資料：Wind資訊、國海證券研究所22-07

22-08

22-09

22-10

22-11

22-12

23-01

23-02

23-03

23-04

23-05

23-06相關(guān)報(bào)告相對(duì)滬深300表現(xiàn)表現(xiàn)2023/7/712M1M3M《——電力設(shè)備行業(yè)專題研究：儲(chǔ)能行業(yè)跟蹤報(bào)告3：全球電化學(xué)儲(chǔ)能要點(diǎn)跟蹤季報(bào)（2023年第1季度）（推薦）*電氣設(shè)備*邱迪，李航》——2023-05-17蘇文電能4.94%0.91%12.92%-6.20%54.49%-13.14%滬深300《——儲(chǔ)能行業(yè)深度報(bào)告：電化學(xué)儲(chǔ)能研究框架：以中美歐為例（推薦）*電氣設(shè)備*邱迪，李航》——2022-12-21《——儲(chǔ)能行業(yè)深度研究：儲(chǔ)能報(bào)告系列之四：戶用儲(chǔ)能旺盛需求持續(xù)性探究及投資思路（推薦）*電氣設(shè)備*李航，邱迪》——2022-05-182核心提要◆

蘇文電能：行業(yè)內(nèi)稀缺EPCOS一站式電能服務(wù)商?

公司成立于2007年，深耕江蘇市場(chǎng)多年，取得了較為全面的業(yè)務(wù)資質(zhì)，積累了豐厚的技術(shù)和人才儲(chǔ)備，成為了獨(dú)特的EPCOS一站式電能服務(wù)商，是行業(yè)內(nèi)較少的同時(shí)具備電力設(shè)計(jì)服務(wù)、電力設(shè)備、電力施工及智能用電服務(wù)、光伏儲(chǔ)能一站式全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)能力的民營企業(yè)?！?/p>

電網(wǎng)投資高景氣，智能配電網(wǎng)成投資重點(diǎn)，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)顯現(xiàn)?

電網(wǎng)投資高景氣：自2021年進(jìn)入新型電力系統(tǒng)建設(shè)階段以來，電源、電網(wǎng)投資規(guī)模逐步提升，2022年電網(wǎng)投資達(dá)到5012億元，同比增長2%，電源投資達(dá)到7208億元，同比增長23%，其中新能源投資占比提升至87%。為了匹配高比例的新能源接入以及滿足源-網(wǎng)-荷-儲(chǔ)協(xié)同互動(dòng)、高電氣化率等新型電力系統(tǒng)需求，我們認(rèn)為電網(wǎng)投資有望持續(xù)高增長。?

智能配電網(wǎng)成投資重點(diǎn)：在以新能源為主體的新型電力系統(tǒng)發(fā)展新格局下，組成配電網(wǎng)的元素日益多樣化，網(wǎng)架結(jié)構(gòu)日益龐雜，配電系統(tǒng)中的多元源-荷-儲(chǔ)呈現(xiàn)出非線性、隨機(jī)性等特征，對(duì)配電網(wǎng)的智能化改造升級(jí)任務(wù)愈發(fā)急迫。十四五期間，針對(duì)配電網(wǎng)建設(shè)投資，國家電網(wǎng)規(guī)劃超過1.2萬億元，南方電網(wǎng)規(guī)劃3200億元，分別占各自電網(wǎng)建設(shè)總投資的60%/48%以上。?

結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)顯現(xiàn)：1）電力勘察設(shè)計(jì)行業(yè)：電力工程施工與設(shè)計(jì)服務(wù)主要服務(wù)于電網(wǎng)項(xiàng)目建設(shè)，與國家對(duì)電網(wǎng)的投資力度息息相關(guān)。競爭格局長期以國有電力設(shè)計(jì)院為主，隨電力體制改革推進(jìn)，行業(yè)市場(chǎng)化程度加深，民營企業(yè)市場(chǎng)機(jī)遇逐步擴(kuò)大。2）電力設(shè)備行業(yè)：“十四五”期間，智能配電網(wǎng)成投資重點(diǎn)，配電設(shè)備有望迎升級(jí)、新增需求。3）智能用電服務(wù)行業(yè)：隨著智能電網(wǎng)的高速發(fā)展，智能用電服務(wù)已成為了智能電網(wǎng)建設(shè)中增長最為迅速的子行業(yè)之一。在“泛在電力物聯(lián)網(wǎng)“的建設(shè)推進(jìn)和用戶端用電模式的轉(zhuǎn)變下，智能用電服務(wù)行業(yè)有望擁抱巨大發(fā)展機(jī)遇。3核心提要◆

EPCOS一站式電能服務(wù)優(yōu)勢(shì)顯著，資質(zhì)+客戶+技術(shù)構(gòu)筑公司護(hù)城河?

EPCOS一站式電能服務(wù)優(yōu)勢(shì)顯著。相比單一從事設(shè)計(jì)或者EPC總包的企業(yè)來說，公司鏈條完整，在設(shè)計(jì)、施工和設(shè)備生產(chǎn)方面具備自主承做能力，還具備項(xiàng)目后續(xù)智能運(yùn)維服務(wù)能力，在業(yè)務(wù)跨區(qū)域拓展中有差異化競爭能力。?

受益能源數(shù)字化浪潮，智能用電業(yè)務(wù)（O端）有望打開成長空間。公司智能用電業(yè)務(wù)主要面向工商業(yè)用戶，旗下電能俠云平臺(tái)可通過削峰填谷和需求側(cè)管理，持續(xù)為企業(yè)節(jié)省電費(fèi)，客戶黏性較強(qiáng)。截止2022年年底，公司已接入變電站4300+，光伏站100+，儲(chǔ)能站30+，有望通過此業(yè)務(wù)挖掘儲(chǔ)能潛在客戶。?

資質(zhì)+客戶+技術(shù)構(gòu)筑公司護(hù)城河。1）資質(zhì)：業(yè)務(wù)資質(zhì)全面，在江蘇省內(nèi)處于第二梯隊(duì)，競爭實(shí)力突出。江蘇作為電力投資大省，電力服務(wù)產(chǎn)業(yè)發(fā)達(dá)，市場(chǎng)競爭激烈。公司資質(zhì)齊全，在江蘇省內(nèi)競爭實(shí)力突出，處于第二梯隊(duì)。另外，在電力咨詢?cè)O(shè)計(jì)業(yè)務(wù)方面，公司于2023年4月10日取得了甲級(jí)工程設(shè)計(jì)資質(zhì)（行業(yè)/電力/送電工程），后續(xù)可獲取特高壓業(yè)務(wù)。2）客戶：工商業(yè)客戶資源優(yōu)勢(shì)顯著，公司異地?cái)U(kuò)張動(dòng)力足。公司立足江蘇開拓省外，對(duì)已形成業(yè)務(wù)合作的工商業(yè)客戶具備較強(qiáng)的黏性，2022年公司省外業(yè)務(wù)占比達(dá)到27%，主要客戶均為大型頭部企業(yè)，包括北汽新能源、中創(chuàng)新航、比亞迪、蜂巢能源、當(dāng)升科技、理想汽車、恩捷股份等大型工業(yè)和商業(yè)服務(wù)企業(yè)。業(yè)務(wù)區(qū)域覆蓋上海、安徽、浙江、湖南、內(nèi)蒙、天津、廣東、山東、陜西、河南等十余個(gè)省份。3）技術(shù)：技術(shù)研發(fā)創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)顯著，高校合作助力新產(chǎn)品落地。蘇文電能相比同業(yè)公司永福股份研發(fā)投入較大，2022年蘇文電能研發(fā)投入0.85億元，營收占比3.6%，而同業(yè)公司永福股份研發(fā)投入0.71億元，營收占比3.3%。另外，公司與高校深入合作，加快PCS等新產(chǎn)品的研發(fā)和投產(chǎn)?！?/p>

深度參與新能源發(fā)展浪潮，光-儲(chǔ)-充貢獻(xiàn)新增長點(diǎn)

（1）光儲(chǔ)行業(yè)：電力供需緊平衡有望帶來持續(xù)政策利好和收益提升。光儲(chǔ)收入端：工商業(yè)分時(shí)電價(jià)調(diào)整，峰谷價(jià)差拉大，經(jīng)濟(jì)性凸顯。光儲(chǔ)成本端：碳酸鋰、硅料等原材料價(jià)格下降。收入端和成本端的雙重利好，有望給工商業(yè)光、儲(chǔ)帶來需求彈性。4核心提要?

公司光伏業(yè)務(wù)：工商業(yè)客戶資源有利支撐分布式光伏EPCO導(dǎo)入。公司分布式光伏EPC經(jīng)驗(yàn)豐富，有望通過EPCO模式順利導(dǎo)入，另外公司過去積累的工商業(yè)客戶資源豐富，有利于支撐光儲(chǔ)業(yè)務(wù)快速放量。?

公司儲(chǔ)能業(yè)務(wù)：儲(chǔ)能EPC工程放量，定增發(fā)力PCS、逆變器等設(shè)備。公司在工商業(yè)儲(chǔ)能+大儲(chǔ)EPC工程上取得豐富的項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)。另外，2022年4月公司募集不超過13.8億元用于建設(shè)“智能電氣生產(chǎn)基地”和“電力電子設(shè)備及儲(chǔ)能技術(shù)研發(fā)中心”項(xiàng)目，其中電力電子設(shè)備研發(fā)中心將研發(fā)PCS、逆變器等設(shè)備，公司儲(chǔ)能板塊日趨完善，推動(dòng)儲(chǔ)能EPC降本增利。2023年2月，公司全資子公司思貝爾海納儲(chǔ)能與瑞浦蘭鈞就電芯、儲(chǔ)能、綜合能源業(yè)務(wù)達(dá)成合作框架協(xié)議，瑞浦蘭鈞將基于自身在地方區(qū)域的優(yōu)勢(shì)、工控領(lǐng)域的積累，向蘇文電能推薦相關(guān)高能耗企業(yè)，推進(jìn)大型儲(chǔ)能、工商業(yè)儲(chǔ)能客戶及優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目合作。

（2）充電樁行業(yè)：新能源汽車滲透率持續(xù)提升，推動(dòng)充電樁需求高增?

為拓展用戶側(cè)電力設(shè)備和與原有EPC業(yè)務(wù)形成配套，公司布局充電樁業(yè)務(wù)，未來有望采取差異化戰(zhàn)略切入細(xì)分市場(chǎng)。2022年，公司成立了全資子公司江蘇思貝爾海納儲(chǔ)能有限公司負(fù)責(zé)充電樁業(yè)務(wù)。公司充電樁設(shè)備包括直流快充樁和交流慢充樁，公司充電品牌為“電能俠充電”，截止至2023年一季報(bào)，“電能俠充電”加盟的站點(diǎn)約200座左右，未來將以充電樁網(wǎng)絡(luò)的形式運(yùn)營，并且此200座站點(diǎn)中快充與慢充的比例約為1:3，基于居配項(xiàng)目、居民小區(qū)慢充充電樁將為公司此次充電網(wǎng)絡(luò)設(shè)計(jì)的重點(diǎn)之一。未來，公司規(guī)劃采取差異化競爭戰(zhàn)略切入較為空白的細(xì)分市場(chǎng)，比如針對(duì)工業(yè)園區(qū)推出叉車、工程車的慢充充電樁?！?/p>

盈利預(yù)測(cè)與估值?

蘇文電能是行業(yè)內(nèi)稀缺的全產(chǎn)業(yè)鏈布局的電力EPCOS企業(yè)，我們預(yù)計(jì)公司

2023-2025年收入分別為36.38、50.04、68.55億元，歸屬于母公司凈利潤分別為5.83/8.04/11.05億元，對(duì)應(yīng)PE為19、14、10倍。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。◆

風(fēng)險(xiǎn)提示：配電網(wǎng)投資不及預(yù)期，光伏、儲(chǔ)能、充電樁等新能源業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期，政策力度不及預(yù)期，公司省外業(yè)務(wù)開拓不及預(yù)期，市場(chǎng)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)。5目

錄一、蘇文電能：行業(yè)內(nèi)稀缺EPCOS一站式電能服務(wù)商1.1蘇文電能：行業(yè)內(nèi)稀缺EPCOS一站式電能服務(wù)商1.2業(yè)務(wù)布局：聚焦配電網(wǎng)環(huán)節(jié)，核心業(yè)務(wù)為電力施工與智能用電服務(wù)1.3業(yè)績：營收維持高增長，收入結(jié)構(gòu)穩(wěn)定1.4組織架構(gòu)：股權(quán)結(jié)構(gòu)較為集中，子公司加碼布局新能源61.1蘇文電能：行業(yè)內(nèi)稀缺EPCOS一站式電能服務(wù)商

公司成立于2007年，深耕江蘇市場(chǎng)多年，是行業(yè)內(nèi)稀缺的EPCOS一站式電能服務(wù)商。公司取得了較為全面的業(yè)務(wù)資質(zhì)，積累了豐厚的技術(shù)和人才儲(chǔ)備，是行業(yè)內(nèi)較少的同時(shí)具備電力設(shè)計(jì)服務(wù)、電力設(shè)備、電力施工及智能用電服務(wù)、光伏儲(chǔ)能一站式全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)能力的民營企業(yè)。?

公司積極進(jìn)行內(nèi)部挖潛降本，發(fā)展智能制造板塊，推進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈一體化深化布局，包括低壓電器、儲(chǔ)能集成系統(tǒng)、儲(chǔ)能

3S系統(tǒng)等產(chǎn)品。

另外，公司積極地探索能源數(shù)字化與電力服務(wù)的融合，積極發(fā)展分布式光伏、用戶側(cè)儲(chǔ)能、

微電網(wǎng)、零碳園區(qū)等相關(guān)業(yè)務(wù)。圖：蘇文電能EPCOS一站式電能服務(wù)圖：蘇文電能發(fā)展歷程?

承接各類電力咨詢?cè)O(shè)計(jì)項(xiàng)目，為用戶（E）提供從項(xiàng)目立項(xiàng)至項(xiàng)目送電全過程技術(shù)服務(wù)。咨詢?cè)O(shè)計(jì)?

主營的產(chǎn)品有高低壓成套柜、箱變、

真空斷路器、框架斷路器、塑殼斷路器、多功能儀表等監(jiān)測(cè)電氣設(shè)備元器件、交直流充電樁、儲(chǔ)能集成箱、工商業(yè)儲(chǔ)能一體機(jī)等新能源設(shè)備。（S）（P）?

為用戶提供先進(jìn)軟件信息智能制造數(shù)字化解決方案，推動(dòng)數(shù)字技術(shù)與能源技術(shù)融合。EPCOS一站式電能服務(wù)商（O）（C）?

為用戶的各類電力資產(chǎn)?

為各類用戶提供電力建設(shè)一站式電力總承包服務(wù)，以及24

小時(shí)電氣設(shè)備檢修服務(wù)、電氣技術(shù)咨詢及改造服務(wù)等專業(yè)電力服務(wù)。(變電站、光伏、儲(chǔ)能、充電樁、風(fēng)電、綜合能源站)，匹配最合適的

投融資解決方案。投資運(yùn)營安裝建設(shè)7資料：蘇文電能招股說明書，國海證券研究所1.2業(yè)務(wù)布局：聚焦配電網(wǎng)環(huán)節(jié)，核心業(yè)務(wù)為電力施工與智能用電服務(wù)

（1）電力施工及智慧用電服務(wù)：為公司第一大業(yè)務(wù)。?

電力施工：主要面向居配工程與工商業(yè)工程，公司在常州地區(qū)以較強(qiáng)的綜合實(shí)力、較好的市場(chǎng)口碑和較高的知名度與眾多房地產(chǎn)企業(yè)保持良好的合作關(guān)系。隨著江蘇省常州市國網(wǎng)居配項(xiàng)目服務(wù)采購的市場(chǎng)化程度提高，公司在國網(wǎng)居配項(xiàng)目中更多的被房地產(chǎn)企業(yè)推薦為競標(biāo)方。?

智能用電服務(wù)：主要面向工商業(yè)企業(yè)，公司推出“電能俠云平臺(tái)”，對(duì)用戶側(cè)電力設(shè)施通過電能物聯(lián)網(wǎng)的方式進(jìn)行精細(xì)化管理和遠(yuǎn)程運(yùn)維，以降低企業(yè)用電及維護(hù)成本。

（2）電力咨詢?cè)O(shè)計(jì)：公司核心業(yè)務(wù)之一，電力施工與電力咨詢?cè)O(shè)計(jì)同屬于電力勘察設(shè)計(jì)行業(yè)。競爭對(duì)手主要來自于地方性國有電力設(shè)計(jì)院，與行業(yè)內(nèi)國有電力設(shè)計(jì)院相比，公司具備全面定制化的解決方案，性價(jià)比高，客戶需求及時(shí)響應(yīng)等優(yōu)勢(shì)。公司的設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)涉及國家電網(wǎng)基建、配農(nóng)網(wǎng)設(shè)計(jì)；工商業(yè)、公共事業(yè)等供配電設(shè)計(jì)；園區(qū)、城鄉(xiāng)電力規(guī)劃設(shè)計(jì)；綜合能源設(shè)計(jì)等。圖：2017-2020H1公司電力施工客戶占比圖：2017-2020H1公司智能用電服務(wù)客戶占比圖：2017-2020H1公司電力咨詢?cè)O(shè)計(jì)客戶占比國網(wǎng)及其附屬企業(yè)工商業(yè)企業(yè)房地產(chǎn)電力用戶工程

（居配）電力用戶工程

（商業(yè)）電網(wǎng)輸配電工程電力用戶工程

（工業(yè)）電力用戶工程

（政府）國網(wǎng)及其附屬企業(yè)工商業(yè)企業(yè)房地產(chǎn)工程技術(shù)與設(shè)計(jì)服務(wù)工程技術(shù)與設(shè)計(jì)服務(wù)政府機(jī)構(gòu)、市政公用80%70%60%50%40%30%20%10%0%政府機(jī)構(gòu)、市政公用60%50%40%30%20%10%0%70%60%50%40%30%20%10%0%2017201820192020H12017201820192020H12017201820192020H18資料：蘇文電能2022半年報(bào)，蘇文電能招股說明書，國海證券研究所1.2業(yè)務(wù)布局：聚焦配電網(wǎng)環(huán)節(jié)，核心業(yè)務(wù)為電力施工與智能用電服務(wù)

（3）電力設(shè)備供應(yīng)：公司第二大業(yè)務(wù)板塊，是公司EPCO業(yè)務(wù)的有效支撐，通過設(shè)備制造，公司電力施工EPCO項(xiàng)目采用自有設(shè)備，具備快速響應(yīng)客戶定制化需求，良好交付能力等優(yōu)勢(shì)，降低成本，提高獲取項(xiàng)目能力。公司電力設(shè)備自2017年搬遷至新生產(chǎn)基地后開始大規(guī)模擴(kuò)張，品類逐漸豐富，已從中低壓柜、監(jiān)測(cè)裝置及設(shè)備逐漸擴(kuò)展至配電自動(dòng)化終端、箱式變電站、變壓器、開關(guān)、斷路器、充電樁、光伏儲(chǔ)能等設(shè)備。表：蘇文電能主營業(yè)務(wù)主營業(yè)務(wù)細(xì)分業(yè)務(wù)內(nèi)容主要客戶或應(yīng)用領(lǐng)域公司的電力施工資質(zhì)齊全，目前公司可承接

330kV及以下電壓等級(jí)電力設(shè)施的相關(guān)服務(wù)、可承接單機(jī)容電力施工EPC

量

20

萬千瓦及以下發(fā)電工程、220kV

及以下送電線路和相同電壓等級(jí)。涵蓋了電力設(shè)計(jì)、電力設(shè)備制

工商業(yè)用戶、房地產(chǎn)、政府客戶造采購，土建施工，安裝調(diào)試，運(yùn)維服務(wù)，售電，光伏，儲(chǔ)能等環(huán)節(jié)。電力施工及智能用電在變電站托管運(yùn)維，能源數(shù)字化服務(wù)，光伏

、儲(chǔ)能、充電樁的投資建設(shè)和運(yùn)營，電氣設(shè)備檢修維護(hù)，購

比亞迪，長江電氣，南京電研，蜂智能用電服務(wù)

售電交易，需求側(cè)響應(yīng)和虛擬電廠，碳資產(chǎn)管理，智改數(shù)轉(zhuǎn)，電氣設(shè)備合同能源管理等方面為圍墻內(nèi)的

巢能源，中航鋰電，南京華能，常企業(yè)提供全方位的服務(wù)。州大學(xué)、常發(fā)廣場(chǎng)，東方鹽湖城等。工礦企業(yè)、城鄉(xiāng)電網(wǎng)工程、建筑配電行業(yè)、工業(yè)電氣自動(dòng)化控制等領(lǐng)域。公司主要從事

35kV及以下的高低壓柜成套、戶外環(huán)網(wǎng)箱、箱式變電站、高低壓分支箱、計(jì)量箱、非標(biāo)箱、智能用電采集裝置、智能通訊裝置、斷路器、充電樁等產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售。電力設(shè)備供應(yīng)為35KV~220KV國家電網(wǎng)輸變電工程建設(shè)、變電站增容改造、輸電線路維修改造、區(qū)域性電網(wǎng)加強(qiáng)以及工業(yè)、商業(yè)等用戶電力工程建設(shè)項(xiàng)目提供從項(xiàng)目立項(xiàng)至竣工驗(yàn)收送電的全過程技術(shù)服務(wù)。電網(wǎng)咨詢電力設(shè)計(jì)咨詢電力用戶端為20KV及以下城市及農(nóng)村配電網(wǎng)工程，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)、工業(yè)企業(yè)、商業(yè)服務(wù)企業(yè)等用戶端電力工程以配電網(wǎng)咨詢

及光伏發(fā)電、儲(chǔ)能電站、充電站（樁）、微電網(wǎng)在內(nèi)的電力建設(shè)工程提供從項(xiàng)目立項(xiàng)至竣工驗(yàn)收送電的全過程技術(shù)服務(wù)。9資料：蘇文電能2022年年報(bào)，蘇文電能招股說明書，國海證券研究所1.3業(yè)績：營收維持高增長，收入結(jié)構(gòu)穩(wěn)定圖：2018-2023Q1公司營收收入及增速（單位：億元，%）

公司業(yè)績持續(xù)高增長。2018-2022年，公司營收收入從4.7億元增長至23.6億元，4年CAGR為37%；歸母凈利從0.7億元增長至2.6億元，4年CAGR為40%；2023Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.81億，同比增長43%，歸母凈利為0.96億元，同比增長128%。營業(yè)收入（億元）YOY（%）25201510560%50%40%30%20%10%0%

收入結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，電力設(shè)備業(yè)務(wù)4年CAGR為82%，增速較快。2022年收入分業(yè)務(wù)來看，電力施工及智能用電業(yè)務(wù)占比達(dá)66%，電力設(shè)備業(yè)務(wù)占比28%，電力咨詢業(yè)務(wù)占比6%。2018-2022年，電力施工及智能用電業(yè)務(wù)4年CAGR為35%，電力設(shè)備業(yè)務(wù)為82%，電力咨詢?cè)O(shè)計(jì)業(yè)務(wù)為1%。0201820192020202120222023Q1圖：2018-2023Q1公司歸母凈利及增速（單位：億元，%）

圖：2018-2023Q1公司分業(yè)務(wù)收入（單位：億元）圖：2018-2023Q1公司主營業(yè)務(wù)收入占比（單位：%）電力施工及智能用電電力咨詢?cè)O(shè)計(jì)電力設(shè)備供應(yīng)其他業(yè)務(wù)電力施工及智能用電

電力設(shè)備供應(yīng)

電力咨詢?cè)O(shè)計(jì)

其他業(yè)務(wù)歸母公司凈利潤（億元）YOY（%）43322110140%

25.0100%120%20.080%60%40%20%0%100%80%60%40%20%0%15.010.05.0-20%-40%0.0201820192020202120222023Q1201820192020202120222018201920202021202210資料：蘇文電能招股說明書，Wind，國海證券研究所1.3業(yè)績：營收維持高增長，收入結(jié)構(gòu)穩(wěn)定

2018-2021年公司銷售毛利率保持穩(wěn)定，2022年銷售毛利率略有下降。2022年公司銷售毛利率下降的原因?yàn)閲鴥?nèi)房地產(chǎn)行業(yè)下行導(dǎo)致收款周期變長，公司對(duì)部分存在風(fēng)險(xiǎn)的房地產(chǎn)客戶計(jì)提了特殊壞賬準(zhǔn)備。2023Q1受益于工程和設(shè)備的毛利率提升，銷售毛利率回升到29%，隨著2023Q1公司應(yīng)收賬款回款加速，公司全年毛利率水平有望較2022年提升。

電力咨詢?cè)O(shè)計(jì)及智能用電服務(wù)兩塊業(yè)務(wù)毛利率最高。2019-2020年，智能用電服務(wù)和電力咨詢?cè)O(shè)計(jì)業(yè)務(wù)毛利率均在50%上下，2020年以后，公司將智能用電與電力工程建設(shè)業(yè)務(wù)合并，總體毛利率在28%上下，電力設(shè)備業(yè)務(wù)毛利率在20%左右浮動(dòng)。圖：2018-2023Q1蘇文電能銷售毛利率及銷售凈利率（單位：%）圖：2018-2023Q1蘇文電能分業(yè)務(wù)毛利率（單位：%）銷售毛利率(%)銷售凈利率(%)電力工程建設(shè)電力設(shè)備供應(yīng)電力咨詢?cè)O(shè)計(jì)智能用電服務(wù)35%30%25%20%15%10%5%60%50%40%30%20%10%0%0%201820192020202120222023Q12018201920202021202211資料：公司招股說明書，Wind，國海證券研究所1.4組織架構(gòu)：股權(quán)結(jié)構(gòu)較為集中，子公司加碼布局新能源

公司實(shí)際控制人為施小波、蘆偉琴母子，持股比例達(dá)51.7%，股權(quán)結(jié)構(gòu)較為集中。公司實(shí)控人施小波先生畢業(yè)于南京工程學(xué)院發(fā)電廠及電力系統(tǒng)專業(yè)。曾任常州市供電公司線路設(shè)計(jì)員，現(xiàn)任共青城德贏、常州能闖、常州能拼、常州能學(xué)執(zhí)行事務(wù)合伙人，與其母蘆偉琴間接、直接持有蘇文電能51.7%的股份。

設(shè)立子公司延伸業(yè)務(wù)鏈條，加碼布局新能源。2022年公司成立思貝爾海納和思貝爾鎧甲結(jié)構(gòu)件，前者主要是進(jìn)行充電樁和儲(chǔ)能相關(guān)的業(yè)務(wù)，后者主營開關(guān)柜、斷路器等業(yè)務(wù)。2021年8月，公司設(shè)立江蘇光明頂新能源科技有限公司，開展新能源發(fā)電項(xiàng)目的投資、開發(fā)、建設(shè)、經(jīng)營管理以及電力設(shè)備生產(chǎn)、供應(yīng)、電力技術(shù)服務(wù)等業(yè)務(wù)。圖：蘇文電能組織架構(gòu)（截止至2023/04/22）12資料：Wind，國海證券研究所（截止至2023年一季報(bào)）目

錄二、電網(wǎng)投資高景氣，智能配電網(wǎng)成投資重點(diǎn)，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)顯現(xiàn)2.1電網(wǎng)投資高景氣，智能配電網(wǎng)建設(shè)成投資重點(diǎn)2.2細(xì)分行業(yè)一：電力勘察設(shè)計(jì)行業(yè)2.3細(xì)分行業(yè)二：電力設(shè)備行業(yè)2.4細(xì)分行業(yè)三：智能用電行業(yè)132.1電網(wǎng)投資高景氣，智能配電網(wǎng)建設(shè)成投資重點(diǎn)

新型電力系統(tǒng)下，電網(wǎng)投資從周期走向成長。自2021年進(jìn)入新型電力系統(tǒng)建設(shè)階段以來，電源、電網(wǎng)投資規(guī)模逐步提升，2022年電網(wǎng)投資達(dá)到5012億元，同比增長2%，電源投資達(dá)到7208億元，同比增長23%，其中新能源投資占比提升至87%。為了匹配高比例的新能源接入以及滿足源-網(wǎng)-荷-儲(chǔ)協(xié)同互動(dòng)、高電氣化率等新型電力系統(tǒng)需求，我們認(rèn)為電網(wǎng)投資有望持續(xù)高增長。圖：電源、電網(wǎng)投資完成額及增速電網(wǎng)投資完成額（億元）電源投資完成額（億元）電網(wǎng)投資同比（%）電源投資同比（%）8,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,000060%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%14資料：Wind，國海證券研究所2.1電網(wǎng)投資高景氣，智能配電網(wǎng)建設(shè)成投資重點(diǎn)

配電網(wǎng)是能源革命的重要抓手。配電網(wǎng)是電力系統(tǒng)中110kV及以下的電力網(wǎng)絡(luò)，是從輸電網(wǎng)或地區(qū)發(fā)電廠接受電能，通過配電設(shè)施就地分配或按電壓逐級(jí)分配給各類用戶的電力網(wǎng)。按電壓等級(jí)可分為高壓配電網(wǎng)（35-110KV）、中壓配電網(wǎng)(6-20

kV)、和低壓配電網(wǎng)(220/380V)，覆蓋范圍小到樓宇、社區(qū)、園區(qū)，大到城市和縣鄉(xiāng)鎮(zhèn)電力供應(yīng)范疇。配電網(wǎng)作為電能輸送給用戶的最后一環(huán)，是保證供電質(zhì)量、提高運(yùn)行效率、創(chuàng)新用戶服務(wù)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。

在配用電結(jié)構(gòu)新特征下，傳統(tǒng)配電網(wǎng)面臨挑戰(zhàn)，智能配電網(wǎng)改造升級(jí)任務(wù)愈發(fā)急迫。在以新能源為主體的新型電力系統(tǒng)發(fā)展新格局下，組成配電網(wǎng)的元素日益多樣化，網(wǎng)架結(jié)構(gòu)日益龐雜，配電系統(tǒng)中的多元源—荷—儲(chǔ)呈現(xiàn)出非線性、隨機(jī)性等特征。在電源側(cè)，為提高綠電占終端能源消費(fèi)的比重，大量分布式能源接入配電網(wǎng)，對(duì)能源高效調(diào)控利用的需求越來越大；在用戶側(cè)，更多新型用能場(chǎng)景涌現(xiàn)，電動(dòng)汽車、電化學(xué)儲(chǔ)能、變頻設(shè)備、IDC設(shè)備等直流負(fù)荷、靈活負(fù)荷比重越來越大，數(shù)據(jù)中心等重要負(fù)荷對(duì)供電可靠性和能效的要求越來越高，因此對(duì)配電網(wǎng)的智能化改造升級(jí)任務(wù)愈發(fā)急迫。圖：配電網(wǎng)發(fā)展趨勢(shì)變化表：從傳統(tǒng)配電網(wǎng)到智能配電網(wǎng)傳統(tǒng)配電網(wǎng)智能配電網(wǎng)主網(wǎng)電源+分布式電源多網(wǎng)架結(jié)構(gòu)+變拓?fù)潆娫淳W(wǎng)絡(luò)主網(wǎng)供電單電源輻射狀+單一拓?fù)渲鲃?dòng)負(fù)荷

電動(dòng)汽車儲(chǔ)能裝置

微型電網(wǎng)負(fù)荷常規(guī)負(fù)荷控制技術(shù)就地化保護(hù)/控制智能調(diào)度/自愈控制等15資料：章超《配電網(wǎng)形態(tài)發(fā)展趨勢(shì)分析》，華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，國海證券研究所2.1電網(wǎng)投資高景氣，智能配電網(wǎng)建設(shè)成投資重點(diǎn)表：配電網(wǎng)建設(shè)政策

智能配電網(wǎng)建設(shè)為電網(wǎng)投資重點(diǎn)。十四五期間，國家電網(wǎng)規(guī)劃配電網(wǎng)建設(shè)投資超過1.2萬億元，占電網(wǎng)建設(shè)總投資的60%以上，南方電網(wǎng)規(guī)劃配電網(wǎng)建設(shè)投資3200億元，占電網(wǎng)建設(shè)總投資48%，在國家政策支持和終端需求的帶動(dòng)下，升級(jí)改造配電網(wǎng)，推進(jìn)智能電網(wǎng)建設(shè)已成為我國電網(wǎng)投資重點(diǎn)。時(shí)間部門文件內(nèi)容加快配電網(wǎng)改造升級(jí)、推動(dòng)智能配電網(wǎng)、主動(dòng)配國家、國家能

“十四五”現(xiàn)代能源體系

電網(wǎng)建設(shè)，提高配電網(wǎng)接納新能源和多元化負(fù)荷2022/01源局規(guī)劃的承載力和靈活性，促進(jìn)新能源優(yōu)先就地就近開發(fā)利用關(guān)于完善能源綠色低碳轉(zhuǎn)

大力推進(jìn)高比例容納分布式新能源電力的智能配型體制機(jī)制和政策措施的

電網(wǎng)建設(shè)，鼓勵(lì)建設(shè)源網(wǎng)荷儲(chǔ)一體化、多能互補(bǔ)國家發(fā)展改革委、國家能源局2022/022022/05意見的智慧能源系統(tǒng)和微電網(wǎng)。中共中央辦公廳、國務(wù)院辦公廳鞏固提升農(nóng)村電力保障水平，推進(jìn)城鄉(xiāng)配電網(wǎng)建設(shè)，提高邊遠(yuǎn)地區(qū)供電保障能力鄉(xiāng)村建設(shè)行動(dòng)實(shí)施方案適度超前建設(shè)城市配電網(wǎng)，結(jié)合城市更新、新能源汽車充電設(shè)施建設(shè)，開展城市配電網(wǎng)擴(kuò)容和升級(jí)改造“十四五”全國城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)規(guī)劃2022/07

國家、住建部表：國家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)建設(shè)新型電力系統(tǒng)規(guī)劃重點(diǎn)任務(wù)文件輸電端升級(jí)改造智能配電網(wǎng)儲(chǔ)能?

加快建設(shè)抽水蓄能電站，“十四五”新開工

2000萬千瓦以上抽蓄電站，2025年公司經(jīng)營區(qū)抽水蓄能裝機(jī)超過

5000萬千瓦，

2030年達(dá)到

1億千瓦。?

全力配合推進(jìn)火電靈活性改造，2025

年力爭“三北”地區(qū)累計(jì)完成2.2億、東中部地區(qū)累計(jì)完成

1億千瓦改造任務(wù)。?

支持新型儲(chǔ)能規(guī)?；瘧?yīng)用，2025

年公司經(jīng)營區(qū)新型儲(chǔ)能容量超過3000萬千瓦，2030

年

1億千瓦左右。?

“十四五”500

千伏及以上電網(wǎng)建設(shè)投資

?

“十四五”配電網(wǎng)建設(shè)投資超過

1.2萬億元，占電網(wǎng)建設(shè)《構(gòu)建以新能源為主體的新型電力系統(tǒng)行動(dòng)方案（2021-2030）》約

7000億元，2025

年華北、華東、華中總投資的60%以上，

2025年城鄉(xiāng)供電可靠率分別達(dá)到99.97%、99.88%。和西南特高壓網(wǎng)架全面建成。國家電網(wǎng)?

到

2025年，公司經(jīng)營區(qū)跨省跨區(qū)輸電能

?

提升配電網(wǎng)智慧化水平，2025

年，基本建成安全可靠、力約

3.0億千瓦，2030

年約

3.5億千瓦，輸送清潔能源占比達(dá)到50%以上。綠色智能、靈活互動(dòng)、經(jīng)濟(jì)高效的智慧配電網(wǎng)。?

打造電網(wǎng)數(shù)字化平臺(tái)，構(gòu)建能源互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)圈。?

擴(kuò)大可調(diào)節(jié)負(fù)荷資源庫。到2025年、2030年，可調(diào)節(jié)負(fù)荷容量分別達(dá)到5900萬、7000萬千瓦。?

“十四五”期間配電網(wǎng)建設(shè)投資3200億元，占電網(wǎng)建設(shè)總投資48%。?

全面推進(jìn)以故障自愈為方向的配電自動(dòng)化建設(shè)，有效實(shí)現(xiàn)配網(wǎng)狀態(tài)監(jiān)測(cè)、故障快速定位、故障自動(dòng)隔離和網(wǎng)絡(luò)重構(gòu)自愈。?

逐步延伸自動(dòng)化覆蓋面，推進(jìn)智能配電站、智能開關(guān)站、臺(tái)架變智能臺(tái)區(qū)建設(shè)，推進(jìn)微電網(wǎng)建設(shè)，推廣應(yīng)用智能網(wǎng)關(guān)，開展配電網(wǎng)柔性化建設(shè)?！赌戏诫娋W(wǎng)公司建設(shè)新型電力系統(tǒng)行動(dòng)方

?

推動(dòng)柔性互聯(lián)主網(wǎng)架技術(shù)路線，新建直流?

“十四五”和“十五五”期間，南方電網(wǎng)將分別投產(chǎn)500萬千瓦和1500萬千瓦抽水蓄能。案(2021-2030

年)南方電網(wǎng)

白皮書》受端以柔性直流為主，存量直流逐步實(shí)施柔性直流改造，逐步構(gòu)建“合理分區(qū)、柔性互聯(lián)、安全可控、開放互濟(jì)”的主網(wǎng)架?

分別投產(chǎn)2000萬千瓦新型儲(chǔ)能。?

大力推動(dòng)火電靈活性改造，推進(jìn)具備調(diào)節(jié)能力的水電站擴(kuò)建機(jī)組，合理布局調(diào)峰氣電，提升系統(tǒng)調(diào)節(jié)能力?！赌戏诫娋W(wǎng)“十四五”

形態(tài)。電網(wǎng)發(fā)展規(guī)劃》16資料：Wind、國家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)、國家、中國政府網(wǎng)、國海證券研究所2.2細(xì)分行業(yè)一：電力勘察設(shè)計(jì)行業(yè)

電力工程施工與設(shè)計(jì)服務(wù)業(yè)主要服務(wù)于電網(wǎng)項(xiàng)目建設(shè)，與國家對(duì)電網(wǎng)的投資力度息息相關(guān)。行業(yè)位于發(fā)電、輸電、配電、售電、用電的上游，服務(wù)包括電源、發(fā)電、電網(wǎng)工程建設(shè)的勘測(cè)設(shè)計(jì)咨詢和工程總承包，其作為電力工程建設(shè)的重要組成部分，滲透在電力工程建設(shè)的各個(gè)環(huán)節(jié)。

競爭格局長期以國有電力設(shè)計(jì)院為主，隨電力體制改革推進(jìn)，行業(yè)市場(chǎng)化程度加深，民營企業(yè)市場(chǎng)機(jī)遇逐步擴(kuò)大。根據(jù)普華有策，行業(yè)中可分為三個(gè)梯隊(duì)，第一梯隊(duì)的企業(yè)數(shù)量較少，多為中能建、中電建兩大電力輔業(yè)集團(tuán)下屬單位，具有央企背景；第二梯隊(duì)多為電力工程設(shè)計(jì)專業(yè)甲級(jí)資質(zhì)的企業(yè)，比如各省市級(jí)電力設(shè)計(jì)院及部分民營設(shè)計(jì)企業(yè)；第三梯隊(duì)為電力工程設(shè)計(jì)乙級(jí)、丙級(jí)資質(zhì)的企業(yè)。

從客戶看，工業(yè)用戶領(lǐng)域的電力勘察設(shè)計(jì)競爭最為充分和激烈。電力勘察設(shè)計(jì)行業(yè)客戶包括國家電網(wǎng)及其附屬企業(yè)、工業(yè)用戶、房地產(chǎn)企業(yè)、政府部門等，其中工業(yè)用戶對(duì)電力工程的工期、質(zhì)量和成本極為敏感，客戶需求多樣，施工環(huán)境復(fù)雜，市場(chǎng)化程度最高，市場(chǎng)競爭最為激烈和充分。圖：電力勘察設(shè)計(jì)行業(yè)競爭格局第一梯隊(duì)第一梯隊(duì)?工程設(shè)計(jì)綜合資質(zhì)甲級(jí)、電力工程設(shè)計(jì)行業(yè)甲級(jí)?電力工程施工總承包特級(jí)、一級(jí)、二級(jí)（10萬KW以上發(fā)電工程、110KV以上送電線路和相同電壓等級(jí)變電站工程）?中國電建、中國能建下屬設(shè)計(jì)院及部分省級(jí)電力設(shè)計(jì)院等，均系國有企業(yè)電力咨詢?cè)O(shè)計(jì)電力?中國電建、中國能建、國家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)下屬企業(yè)，絕大多數(shù)系國有企業(yè)第二梯隊(duì)工

第二梯隊(duì)程?電力工程設(shè)計(jì)專業(yè)甲級(jí)、乙級(jí)資質(zhì)企業(yè)?各省地市級(jí)電力設(shè)計(jì)院及部分民營設(shè)計(jì)企業(yè)第三梯隊(duì)?電力工程施工總承包三級(jí)（10萬KW以下發(fā)電工程、110KW以下送電線路和相同電壓等級(jí)變電站工程）?主要系民營電力施工企業(yè)第三梯隊(duì)建設(shè)?電力工程設(shè)計(jì)專業(yè)丙級(jí)資質(zhì)?主要系民營電力設(shè)計(jì)企業(yè)?電力工程施工專業(yè)承包?主要系民營施工企業(yè)17資料：普華有策、蘇文電能招股說明書、國海證券研究所2.2細(xì)分行業(yè)一：電力勘察設(shè)計(jì)行業(yè)

行業(yè)特征：技術(shù)、人才密集，高度定制化，區(qū)域性。?

行業(yè)具有典型的技術(shù)、人才密集，高度定制化特征，因此資質(zhì)、專業(yè)人員、過往項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)是業(yè)務(wù)開展的必要條件。行業(yè)有嚴(yán)格的準(zhǔn)入制度，根據(jù)不同類型或規(guī)模的電力項(xiàng)目，國家相關(guān)法律法規(guī)要求從業(yè)企業(yè)具備相應(yīng)的資質(zhì)等級(jí)。企業(yè)資質(zhì)等級(jí)的取得涉及到專業(yè)技術(shù)人員資格和數(shù)量、項(xiàng)目管理經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)水平等多個(gè)方面，因此專業(yè)人才和過往項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)對(duì)企業(yè)資質(zhì)獲得和相應(yīng)業(yè)務(wù)開展起到至關(guān)重要的作用。?

行業(yè)具有一定區(qū)域性特征，具備較強(qiáng)競爭實(shí)力和服務(wù)能力的企業(yè)會(huì)跨區(qū)域發(fā)展。行業(yè)內(nèi)企業(yè)的發(fā)展直接受區(qū)域經(jīng)濟(jì)、地區(qū)工程投資及發(fā)展?fàn)顩r影響，本地企業(yè)更好的滿足客戶對(duì)服務(wù)的及時(shí)性、便利性和節(jié)約服務(wù)成本的需求。隨著行業(yè)的快速發(fā)展，一些具備較強(qiáng)競爭實(shí)力和服務(wù)能力的企業(yè)開始跨區(qū)域發(fā)展，通過收購兼并、設(shè)異地分支機(jī)構(gòu)等手段擴(kuò)大服務(wù)半徑，導(dǎo)致行業(yè)的區(qū)域性特征有逐漸弱化的趨勢(shì)。

行業(yè)向EPC模式發(fā)展。

2021年電力勘測(cè)設(shè)計(jì)營收結(jié)構(gòu)中，EPC模式占比達(dá)到77%。以設(shè)計(jì)為主導(dǎo)的電力EPC可以充分發(fā)揮電力設(shè)計(jì)的源頭主導(dǎo)作用，將電力設(shè)計(jì)企業(yè)的技術(shù)優(yōu)勢(shì)、人才優(yōu)勢(shì)、項(xiàng)目管理優(yōu)勢(shì)延伸到項(xiàng)目采購和施工階段，達(dá)到優(yōu)化投資、節(jié)約工期、提高效率、確保質(zhì)量的目的。表：工程設(shè)計(jì)及電力施工資質(zhì)圖：2021年中國電力勘測(cè)設(shè)計(jì)營收結(jié)構(gòu)占比情況等級(jí)等級(jí)說明工程設(shè)計(jì)綜合資質(zhì)

只設(shè)甲級(jí)資質(zhì)0%20%40%60%80%100%一般設(shè)甲、乙兩個(gè)級(jí)別；根據(jù)行業(yè)需要，電力（限送變電）、建筑、市政公司、水利、農(nóng)林和公路行業(yè)可設(shè)立工程設(shè)計(jì)丙級(jí)資質(zhì)。一般行業(yè)設(shè)甲、乙兩個(gè)級(jí)別；根據(jù)行業(yè)需要，電力（限送變電）、建筑、市政公司、水利、農(nóng)林和公路行業(yè)可設(shè)立工程設(shè)計(jì)丙級(jí)資質(zhì)。工程設(shè)計(jì)行業(yè)資質(zhì)EPC勘測(cè)設(shè)計(jì)咨詢工程設(shè)計(jì)資質(zhì)工程設(shè)計(jì)專業(yè)資質(zhì)工程設(shè)計(jì)專項(xiàng)資質(zhì)

根據(jù)行業(yè)需要設(shè)置等級(jí)特級(jí)

可承擔(dān)本類別各等級(jí)工程的工程總承包、施工總承包和項(xiàng)目管理業(yè)務(wù)監(jiān)理電力工程

一級(jí)施工總承包可承擔(dān)各類發(fā)電工程、各種電壓等級(jí)送電線路和變電站工程的施工二級(jí)三級(jí)可承擔(dān)20萬千瓦以下的發(fā)電工程、220KV以下送電線路和相同電壓等級(jí)變電站工程的施工資質(zhì)其他可承擔(dān)單機(jī)容量10萬千瓦以下發(fā)電工程、110KV以下送電線路和相同電壓等級(jí)變電站工程的施工18資料：蘇文電能招股說明書，智研咨詢，國海證券研究所2.3細(xì)分行業(yè)二：電力設(shè)備行業(yè)

“十四五”期間，智能配電網(wǎng)成投資重點(diǎn)，配電設(shè)備有望迎升級(jí)、新增需求。

智能配電網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈可拆分為五大環(huán)節(jié)，分別是：1）傳統(tǒng)一次設(shè)備，包括發(fā)電機(jī)、變壓器、整流/逆變器、斷路器和傳統(tǒng)環(huán)網(wǎng)柜/柱上開關(guān)等；2）信息化設(shè)備，指電網(wǎng)通信系統(tǒng)，主要包括電力載波通信、無線通信、光纖通信和電力專線等；3）智能化設(shè)備，包括固定端檢測(cè)傳感系統(tǒng)、移動(dòng)端機(jī)器人和無人機(jī)、智能環(huán)網(wǎng)柜/一二次融合柱上開關(guān)和自動(dòng)化控制系統(tǒng)解決方案，以及用電端智能電表；4）軟件/IT，包括ERP、電力營銷系統(tǒng)、能量管理系統(tǒng)、變電及調(diào)度自動(dòng)化系統(tǒng)、BIM設(shè)計(jì)；5）綜合能源服務(wù)，包括虛擬電廠、新能源運(yùn)營、節(jié)能服務(wù)等。表：智能配電網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈一覽環(huán)節(jié)場(chǎng)所發(fā)電變電輸電/配單（220KV以下）用電電網(wǎng)電能質(zhì)量提升發(fā)電站變電站配電站線路室外輸配電開關(guān)居民車主電表采集器傳統(tǒng)設(shè)備發(fā)電機(jī)變壓器

整流/逆變器斷路器線纜、絕緣子環(huán)網(wǎng)柜/柱上開關(guān)

電抗/濾波器

無功補(bǔ)償

繼電保護(hù)儲(chǔ)能

充電樁信息化設(shè)備電網(wǎng)通信系統(tǒng)，電力載波通信，無線通信（微波、電力專網(wǎng)、公網(wǎng)信道等），光纖通信、電力專線等固定端監(jiān)測(cè)傳感系統(tǒng)智能電表----智能化設(shè)備智能環(huán)網(wǎng)柜/一二次-室外電力巡檢機(jī)器人

室內(nèi)電力巡檢機(jī)器人

帶電作業(yè)機(jī)器人、無人機(jī)自動(dòng)化控制系統(tǒng)解決方案-融合柱上開關(guān)ERP變電及調(diào)度自動(dòng)化系統(tǒng)BIM設(shè)計(jì)電力營銷系統(tǒng)軟件/IT能量管理系統(tǒng)------------綜合能源服務(wù)虛擬電廠、新能源運(yùn)營、節(jié)能服務(wù)19資料：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，國海證券研究所2.4細(xì)分行業(yè)三：智能用電行業(yè)

智能用電服務(wù)主要服務(wù)于用電環(huán)節(jié)。智能用電服務(wù)通過構(gòu)建電網(wǎng)、電力設(shè)備和企業(yè)用戶間的智能雙向互動(dòng)服務(wù)平臺(tái)和相關(guān)技術(shù)支持系統(tǒng)，為用戶提供安全、經(jīng)濟(jì)、綠色、智能化的服務(wù)，推動(dòng)終端用戶用電模式的轉(zhuǎn)變，提升用電效率。隨著智能電網(wǎng)的高速發(fā)展，智能用電服務(wù)已成為了智能電網(wǎng)建設(shè)中增長最為迅速的子行業(yè)之一。

智能用電行業(yè)主要面向工商業(yè)用戶。據(jù)國家能源局?jǐn)?shù)據(jù)，用電量最大的為第二產(chǎn)業(yè)，即建筑業(yè)、采礦業(yè)、制造業(yè)等，2022年達(dá)到57001億千瓦時(shí)，占全社會(huì)用電量的66%。第三產(chǎn)業(yè)，即房地產(chǎn)業(yè)、金融業(yè)、批發(fā)零售業(yè)等，用電量在2022年達(dá)到14859億千瓦時(shí)，占全社會(huì)用電量的17%，為用電量第二高的領(lǐng)域。圖：我國第一、二、三產(chǎn)業(yè)用電量情況（單位：億千瓦時(shí)）第一產(chǎn)業(yè)第二產(chǎn)業(yè)第三產(chǎn)業(yè)600005000040000300002000010000020資料：，國家能源局，Wind，國海證券研究所2.4細(xì)分行業(yè)三：智能用電行業(yè)

在“泛在電力物聯(lián)網(wǎng)“的建設(shè)推進(jìn)和用戶端用電模式的轉(zhuǎn)變下，智能用電服務(wù)行業(yè)有望擁抱巨大發(fā)展機(jī)遇。?

“泛在電力物聯(lián)網(wǎng)”：2019年國家電網(wǎng)提出“三型兩網(wǎng)”發(fā)展戰(zhàn)略，并規(guī)劃在2024年全面完成建設(shè)“泛在電力物聯(lián)網(wǎng)”，將電力用戶及其設(shè)備，電網(wǎng)企業(yè)及其設(shè)備，發(fā)電企業(yè)及其設(shè)備等連接起來，以電網(wǎng)為樞紐，發(fā)揮平臺(tái)和共享作用，為全行業(yè)和更多市場(chǎng)主體發(fā)展創(chuàng)造更大機(jī)遇。?

用戶端用電模式轉(zhuǎn)變：隨著城市電網(wǎng)供電區(qū)域的不斷擴(kuò)大，帶動(dòng)線路供電負(fù)荷迅速增長，負(fù)荷較重的線路在用電高峰時(shí)跳閘現(xiàn)象頻發(fā)，傳統(tǒng)用戶端電力設(shè)備運(yùn)維還主要停留在物業(yè)電工、外聘電工管理階段，運(yùn)維成本高、響應(yīng)速度慢。智能用電服務(wù)則對(duì)設(shè)備運(yùn)行情況進(jìn)行實(shí)時(shí)在線監(jiān)測(cè)和數(shù)據(jù)采集，并將采集到的數(shù)據(jù)進(jìn)行評(píng)估，根據(jù)評(píng)估狀態(tài)判斷是否聯(lián)系線下專業(yè)運(yùn)維隊(duì)伍迅速進(jìn)行處理，從而有效減少了維修停電時(shí)間，節(jié)省電力日常運(yùn)行維護(hù)成本，大大提高了供用電的可靠性和安全性。未來，智能用電服務(wù)行業(yè)市場(chǎng)空間廣闊。圖：國家電網(wǎng)“三型兩網(wǎng)、世界一流”戰(zhàn)略目標(biāo)21資料：《數(shù)字電網(wǎng)白皮書》目

錄三、EPCOS一站式電能服務(wù)優(yōu)勢(shì)顯著，資質(zhì)+客戶+技術(shù)構(gòu)筑公司護(hù)城河3.1業(yè)務(wù)鏈條完整，EPCOS一站式電能服務(wù)優(yōu)勢(shì)顯著3.2受益能源數(shù)字化浪潮，智能用電業(yè)務(wù)有望打開成長空間3.3業(yè)務(wù)資質(zhì)全面，在江蘇省內(nèi)處于第二梯隊(duì)，競爭實(shí)力突出3.4工商業(yè)客戶資源優(yōu)勢(shì)顯著，公司異地?cái)U(kuò)張動(dòng)力足3.5技術(shù)研發(fā)創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)顯著，高校合作助力新產(chǎn)品落地223.1業(yè)務(wù)鏈條完整，EPCO一站式電能服務(wù)優(yōu)勢(shì)顯著

公司是行業(yè)內(nèi)稀缺的EPCO一站式電能服務(wù)商，在業(yè)務(wù)跨區(qū)域拓展中有差異化競爭能力。相比單一從事設(shè)計(jì)或者EPC總包企業(yè)來說，公司鏈條完整，在設(shè)計(jì)、施工和設(shè)備生產(chǎn)方面具備自主承做能力，還具備項(xiàng)目后續(xù)智能運(yùn)維服務(wù)能力，主要有以下幾點(diǎn)優(yōu)勢(shì)：圖：公司EPCO一站式電能服務(wù)模式?

能夠縮短項(xiàng)目工期。公司在設(shè)計(jì)階段就可以提早安排施工及設(shè)備業(yè)務(wù)的人員、工程機(jī)械、材料及設(shè)備元器件等方面的準(zhǔn)備工作，使各階段工作可以交叉進(jìn)行、合理銜接。?

優(yōu)化項(xiàng)目方案、降低項(xiàng)目成本。公司培養(yǎng)和鍛煉了優(yōu)秀項(xiàng)目管理團(tuán)隊(duì)，設(shè)有“赫茲”、“法拉第”、“愛迪生”命名的三級(jí)培訓(xùn)學(xué)院體系。公司項(xiàng)目管理人員在設(shè)計(jì)、工程、設(shè)備等部門輪崗培養(yǎng)，能夠在項(xiàng)目精細(xì)化管理中合理優(yōu)化方案，降低項(xiàng)目整體成本。?

具備更強(qiáng)的質(zhì)量管控能力。單一從事設(shè)計(jì)或者施工等業(yè)務(wù)EPC總包企業(yè)，需要將因不具備相關(guān)資質(zhì)的整塊業(yè)務(wù)對(duì)外分包，項(xiàng)目質(zhì)量管控力較弱；而公司設(shè)計(jì)、施工和設(shè)備生產(chǎn)均自己管控，項(xiàng)目質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)更加可控。?

考慮后續(xù)運(yùn)維需求，延伸EPC業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈。公司智能電力服務(wù)是公司EPC業(yè)務(wù)的產(chǎn)業(yè)延伸，相比普通EPC總包企業(yè)，公司因負(fù)責(zé)客戶電力工程建成后的運(yùn)維服務(wù)，因此在前端方案設(shè)計(jì)、施工和設(shè)備制造過程中，全面考慮后續(xù)運(yùn)行維護(hù)的合理需求，確保了客戶用電的安全性、經(jīng)濟(jì)性和高效性。23資料：蘇文電能招股說明書3.2受益于能源數(shù)字化浪潮，智能用電業(yè)務(wù)有望打開成長空間圖：蘇文電能集控中心監(jiān)控平臺(tái)頁面展示

受益于能源數(shù)字化浪潮，智能用電業(yè)務(wù)（O端）有望打開成長空間。用戶端的新能源建設(shè)發(fā)展過程中，源-網(wǎng)-荷-儲(chǔ)大多獨(dú)立建設(shè)，缺乏統(tǒng)一管理和協(xié)同，造成能源效率低、用能成本高。在我國能耗雙控的碳減排管理制度下，企業(yè)端的能源管理系統(tǒng)將成為能源數(shù)字化的基礎(chǔ)設(shè)施，其滲透率有望快速提升。

公司針對(duì)用電項(xiàng)目運(yùn)營推出了電能俠云平臺(tái)。?

電能俠平臺(tái)以云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)為用戶提供源-網(wǎng)-荷-儲(chǔ)以及多能互補(bǔ)的綜合能源服務(wù)平臺(tái)，包括數(shù)據(jù)采集、在線檢測(cè)、診斷分析、智能調(diào)度和能碳管理，實(shí)現(xiàn)光電、風(fēng)電、充電、儲(chǔ)能與配電網(wǎng)等多場(chǎng)景智能管理。圖：蘇文電能“電能俠云平臺(tái)”功能?

截止2022年年底，公司“電能俠云平臺(tái)”已接入變電站4300+，光伏站100+，儲(chǔ)能站30+，共接入電能物聯(lián)網(wǎng)終端設(shè)備8W+，年均管理用電量超60億度。典型客戶有比亞迪、長江電氣、南京電研、蜂巢能源、中航鋰電等。?

數(shù)字化云平臺(tái)在用戶側(cè)的功能應(yīng)用和用電維護(hù)服務(wù)會(huì)形成用戶對(duì)公司較強(qiáng)的粘性，預(yù)期可幫助公司為用戶創(chuàng)造長期服務(wù)價(jià)值和可持續(xù)增長的收入空間。24資料：蘇文電能2022年年報(bào)，蘇文電能2022年ESG報(bào)告3.3業(yè)務(wù)資質(zhì)全面，在江蘇省內(nèi)處于第二梯隊(duì)，競爭實(shí)力突出

資質(zhì)齊全，在江蘇省內(nèi)處于第二梯隊(duì)。江蘇作為電力投資大省，電力服務(wù)產(chǎn)業(yè)發(fā)達(dá)，市場(chǎng)競爭激烈。據(jù)蘇文電能招股書，江蘇省內(nèi)電力工程設(shè)計(jì)專業(yè)丙級(jí)及以上資質(zhì)企業(yè)共218家，占全國該類企業(yè)總數(shù)比例約為7%，數(shù)量位列全國第三，而公司在省內(nèi)競爭實(shí)力突出，處于第二梯隊(duì)。?

在電力咨詢?cè)O(shè)計(jì)業(yè)務(wù)方面，公司于2023年4月10日取得了甲級(jí)工程設(shè)計(jì)資質(zhì)（行業(yè)/電力/送電工程），后續(xù)可獲取特高壓業(yè)務(wù)，可承接各類電力咨詢?cè)O(shè)計(jì)項(xiàng)目，為用戶提供從項(xiàng)目立項(xiàng)至項(xiàng)目送電全過程技術(shù)服務(wù)。?

在電力工程建設(shè)業(yè)務(wù)方面，公司取得了電力工程施工總承包三級(jí)等資質(zhì)，可在資質(zhì)范圍內(nèi)開展電力工程項(xiàng)目總承包及相關(guān)項(xiàng)目專業(yè)承包業(yè)務(wù)；?

在智能用電服務(wù)業(yè)務(wù)方面，公司獲得了工業(yè)領(lǐng)域電力需求側(cè)管理服務(wù)機(jī)構(gòu)（一級(jí)）資質(zhì)。表：江蘇省電力勘察設(shè)計(jì)企業(yè)相關(guān)資質(zhì)等級(jí)和行業(yè)梯隊(duì)企業(yè)數(shù)量情況表：公司目前所取得的資質(zhì)（截止2023年5月11日）類別目前許可類別和資質(zhì)等級(jí)行業(yè)梯隊(duì)資質(zhì)等級(jí)江蘇家數(shù)

國有企業(yè)民營企業(yè)電力行業(yè)（送變電、新能源發(fā)電）專業(yè)乙級(jí)建筑智能化系統(tǒng)設(shè)計(jì)乙級(jí)電力工程設(shè)計(jì)綜合資質(zhì)01010工程設(shè)計(jì)資質(zhì)工程咨詢資質(zhì)第一梯隊(duì)電力行業(yè)甲級(jí)電力行業(yè)乙級(jí)02勘察（工程測(cè)量）乙級(jí)資質(zhì)行業(yè)/電力/送電工程甲級(jí)資質(zhì)甲級(jí)（含火電、水電、核電、新能源）電力工程總承包三級(jí)42送變電工程專業(yè)甲級(jí)送變電工程專業(yè)乙級(jí)送變電工程專業(yè)丙級(jí)合計(jì)422第二梯隊(duì)第三梯隊(duì)建筑工程施工總承包三級(jí)5715221821406636112152電力工程施工總承包資質(zhì)市政工程施工總承包三級(jí)機(jī)電工程施工總承包三級(jí)輸變電工程專業(yè)承包三級(jí)智能用電服務(wù)工業(yè)領(lǐng)域電力需求側(cè)管理服務(wù)機(jī)構(gòu)（一級(jí)）資質(zhì)25資料：蘇文電能招股說明書，國海證券研究所3.4工商業(yè)客戶資源優(yōu)勢(shì)顯著，公司異地?cái)U(kuò)張動(dòng)力足

公司在競爭激烈的工業(yè)用戶領(lǐng)域展現(xiàn)出較強(qiáng)的競爭優(yōu)勢(shì)。公司憑借一站式供用電服務(wù)能力、良好的服務(wù)質(zhì)量和市場(chǎng)口碑贏得眾多客戶的信任，為眾多知名外資企業(yè)、上市公司和大中型工業(yè)企業(yè)提供了電力工程建設(shè)服務(wù)，并為朗盛化學(xué)、星源材質(zhì)提供一站式（EPCO）供用電服務(wù)，在工業(yè)用戶領(lǐng)域展現(xiàn)出較強(qiáng)的競爭優(yōu)勢(shì)。

公司工商業(yè)客戶具備較強(qiáng)黏性，同時(shí)工商業(yè)客戶也是公司異地?cái)U(kuò)張的主要?jiǎng)恿Γ?022年公司省外業(yè)務(wù)占比達(dá)到27%

。公司立足江蘇開拓省外，對(duì)已形成業(yè)務(wù)合作的工商業(yè)客戶具備較強(qiáng)的黏性。公司借助自身優(yōu)質(zhì)的服務(wù)與技術(shù)優(yōu)勢(shì)，主要客戶均為大型頭部企業(yè)，包括北汽新能源、中創(chuàng)新航、比亞迪、蜂巢能源、當(dāng)升科技、理想汽車、恩捷股份等大型工業(yè)和商業(yè)服務(wù)企業(yè)。公司依托客戶合作關(guān)系實(shí)現(xiàn)省外業(yè)務(wù)的快速拓展，業(yè)務(wù)區(qū)域覆蓋上海、安徽、浙江、湖南、內(nèi)蒙、天津、廣東、山東、陜西、河南等十余個(gè)省份。圖：蘇文電能江蘇省內(nèi)及省外業(yè)務(wù)占比（單位：%）江蘇

江蘇省外100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2018201920202021202226資料：蘇文電能2022年年報(bào)，Wind，國海證券研究所3.5技術(shù)研發(fā)創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)顯著，高校合作助力新產(chǎn)品落地

相比同業(yè)公司永福股份研發(fā)投入較大。同行業(yè)上市公司永福股份屬于福建省電力工程施工與設(shè)計(jì)服務(wù)知名企業(yè)，與公司同屬于電力細(xì)分行業(yè)，業(yè)務(wù)模式、細(xì)分業(yè)務(wù)領(lǐng)域也較為接近。與永福股份相比，蘇文電能研發(fā)投入較大，2022年蘇文電能研發(fā)投入0.85億元，營收占比3.6%，而永福股份研發(fā)投入0.71億元，營收占比3.3%。

與高校深入合作，加快新產(chǎn)品的研發(fā)和投產(chǎn)。公司與高校深入合作實(shí)現(xiàn)人員互聘，建立混編教學(xué)團(tuán)隊(duì)開展卓越工程師、訂單班等工作，經(jīng)過

8年的建設(shè)，在校企合作育人方面具有教深的經(jīng)驗(yàn)積累。以校企合作等方式與西安交通大學(xué)、南京工程學(xué)院、揚(yáng)州大學(xué)等簽訂合作協(xié)議。在新產(chǎn)品方面，公司與高校合作，加快PCS的研發(fā)與生產(chǎn)。

截止至2022H1，公司擁有專利

111

項(xiàng)、軟件著作權(quán)

62項(xiàng)。同時(shí)公司被江蘇省科學(xué)技術(shù)廳、江蘇省工業(yè)和信息化廳、江蘇省民營科技企業(yè)協(xié)會(huì)認(rèn)定為“國家高新技術(shù)企業(yè)”、“江蘇省企業(yè)技術(shù)中心”、“江蘇省工程技術(shù)研究中心”和

“江蘇省民營科技企業(yè)”。圖：蘇文電能與永福股份研發(fā)投入（單位：億元）蘇文電能永福股份0.900.800.700.600.500.400.300.200.100.0020202021202227資料：蘇文電能2022年年報(bào)，Wind，國海證券研究所目

錄四、深度參與新能源發(fā)展浪潮，光-儲(chǔ)-充貢獻(xiàn)新增長點(diǎn)4.1工商業(yè)光儲(chǔ)行業(yè)：電力供需緊平衡有望帶來持續(xù)政策利好和收益提升4.1.1光儲(chǔ)收入端：工商業(yè)分時(shí)電價(jià)調(diào)整，峰谷價(jià)差拉大，經(jīng)濟(jì)性凸顯4.1.2光儲(chǔ)成本端：原材料價(jià)格下降，有望給工商業(yè)光、儲(chǔ)帶來需求彈性4.1.3公司光伏業(yè)務(wù)：工商業(yè)客戶資源有利支撐分布式光伏EPCO導(dǎo)入4.1.4公司儲(chǔ)能業(yè)務(wù)：儲(chǔ)能EPC工程放量，定增發(fā)力PCS、逆變器等設(shè)備4.2充電樁行業(yè)：新能源汽車滲透率持續(xù)提升，推動(dòng)充電樁需求高增4.2.1公司充電樁業(yè)務(wù)：公司采取差異化戰(zhàn)略切入細(xì)分市場(chǎng)284.1收入端：電力供需緊平衡有望帶來持續(xù)政策利好和收益提升電力供需緊平衡部分現(xiàn)貨市場(chǎng)進(jìn)入結(jié)算試運(yùn)行階段，電價(jià)預(yù)計(jì)處于高位

據(jù)中電聯(lián)預(yù)測(cè)，今年迎峰度夏期間，華東、華中、南方區(qū)域電力供需形勢(shì)偏緊。電力供給上，核心水電區(qū)域降水偏少，存量煤電因技改不足面臨設(shè)備風(fēng)險(xiǎn)隱患提升，且新增煤電建設(shè)滯后；電力需求上，受宏觀經(jīng)濟(jì)增長疊加極端高溫天氣推動(dòng)，全國最高用電負(fù)荷較上年增加1億千瓦左右。

由于華東、南方等區(qū)域電力供需形勢(shì)偏緊，同時(shí)廣東、江西等省份現(xiàn)貨進(jìn)入結(jié)算試運(yùn)行階段，因此我們預(yù)計(jì)這些地區(qū)用戶側(cè)電價(jià)預(yù)計(jì)處于高位，相應(yīng)地夏季峰谷差也預(yù)計(jì)較大。輸配電價(jià)改革健全用電側(cè)的激勵(lì)機(jī)制，工商業(yè)用戶節(jié)能降本動(dòng)力強(qiáng)需求響應(yīng)迎政策支持，工商業(yè)儲(chǔ)能的商業(yè)模式進(jìn)一步完善

5月19日，國家發(fā)布《電力需求側(cè)管理辦法（征求意

第三輪輸配電價(jià)核定方案要點(diǎn)：見稿）》，明確需求側(cè)響應(yīng)主體，提出通過尖峰電價(jià)等形式完善需求側(cè)響應(yīng)價(jià)格形成機(jī)制，通過虛擬電廠等形式整合用戶側(cè)資源參與需求側(cè)響應(yīng)、推動(dòng)配電網(wǎng)增容改造和智能化升級(jí)、推動(dòng)電力信息聚合和數(shù)字化發(fā)展。由于電力供需緊平衡壓力，預(yù)計(jì)更多地方政府有望發(fā)布需求響應(yīng)等相關(guān)激勵(lì)政策，綜合能源和工商儲(chǔ)有望進(jìn)一步獲得額外收益。1）改變?cè)懈麟妷旱燃?jí)容需量電價(jià)相同局面，適度拉開高低電壓等級(jí)價(jià)差，低電壓等級(jí)工商業(yè)用戶電費(fèi)提升，節(jié)能降本動(dòng)力增強(qiáng)；2）對(duì)負(fù)荷率較高的兩部制用戶的需量電價(jià)實(shí)施打折優(yōu)惠，負(fù)荷率電價(jià)可激勵(lì)用戶提高負(fù)荷率，降低峰谷價(jià)差。29資料：國新辦，中電聯(lián)，北極星售電網(wǎng)，中國儲(chǔ)能網(wǎng)，國海證券研究所4.1.1收入端：工商業(yè)分時(shí)電價(jià)調(diào)整，多省市可實(shí)現(xiàn)2充2放

多省市優(yōu)化時(shí)段劃分、擴(kuò)大峰谷電價(jià)水平，儲(chǔ)能投資收益進(jìn)一步提升。?

優(yōu)化時(shí)段劃分：多省市調(diào)整分時(shí)電價(jià)政策，峰段時(shí)間從過去1小時(shí)增加到2小時(shí)，意味著儲(chǔ)能項(xiàng)目一天之內(nèi)可以實(shí)現(xiàn)2充2放；尖峰時(shí)段從之前的2個(gè)月增加為4個(gè)月，時(shí)間范圍進(jìn)一步擴(kuò)展，儲(chǔ)能收益提升。以四川省的調(diào)整為例：對(duì)于大工業(yè)用戶和一般工商業(yè)用戶，峰值時(shí)段都是將早高峰1小時(shí)、晚高峰7小時(shí)，優(yōu)化調(diào)整為早高峰2小時(shí)、晚高峰6小時(shí)。大工業(yè)用戶的尖峰電價(jià)執(zhí)行月份從1、8月2個(gè)月調(diào)整為1、7、8、12月共4個(gè)月。?

擴(kuò)大峰谷價(jià)差水平：據(jù)北極星儲(chǔ)能網(wǎng)數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)，截至2022年年底，全國絕大省市的尖峰電價(jià)是在高峰電價(jià)的基礎(chǔ)上上浮20%-25%，高峰與平段電價(jià)的比例在1.17-1.81之間（即高峰電價(jià)上浮17%-81%之間），低谷與平段電價(jià)的比例在0.3-0.79之間（即低谷電價(jià)較平段下浮21%-70%之間）。據(jù)CNESA數(shù)據(jù)，現(xiàn)有19個(gè)地區(qū)的最大峰谷價(jià)差超過0.7元/kWh，多地價(jià)差增幅明顯。位居價(jià)差前兩位的依然是廣東省（珠三角五市）和海南省，最大峰谷價(jià)差分別達(dá)到1.373元/kWh、1.243元/kWh。其次是湖南省和重慶市（工業(yè)），價(jià)差均超過1元/kWh。圖：2023年7月各地最大峰谷電價(jià)差圖：四川省對(duì)于峰谷時(shí)段的調(diào)整1.61.41.210.80.60.40.20最大峰谷價(jià)差0.7元/kWh30資料：36氪，CNESA，國海證券研究所4.1.1收入端：工商業(yè)分時(shí)電價(jià)調(diào)整，儲(chǔ)能投資收益進(jìn)一步提升表：各省份分時(shí)電價(jià)調(diào)整政策發(fā)布日期省份政策調(diào)整峰谷價(jià)差優(yōu)化時(shí)段劃分《關(guān)于完善峰谷分時(shí)電價(jià)有關(guān)事項(xiàng)的通知（征求意見稿）》2023/6/5

貴州擴(kuò)大峰谷電價(jià)水平。峰平谷比價(jià)從現(xiàn)行的1.5:1:0.5調(diào)整為1.6:1:0.4《關(guān)于完善迎峰度夏（冬）期間2023/5/17

安徽

用電峰谷時(shí)段劃分等有關(guān)事項(xiàng)的每年7、8月期間，每日用電高峰時(shí)段調(diào)整為16:00-24:00；低谷時(shí)段調(diào)整為0:00-9:00；9:00-16:00為平段。其他月份峰谷時(shí)段保持不變，每日9:00-12:00、17:00-22:00為高峰時(shí)段，23:00-次日8:00為低谷時(shí)段，其余時(shí)間為平段。通知（征求意見稿）》《關(guān)于進(jìn)一步完善本市分時(shí)電價(jià)2023/5/15

北京

機(jī)制等有關(guān)事項(xiàng)的通知》（征求意見稿）一般工商業(yè)用電峰平谷電價(jià)比例統(tǒng)一調(diào)整為1.8:1:0.3，大工業(yè)用電峰平谷電

全年峰谷時(shí)段按24小時(shí)分為高峰、平段、低谷三段各8小時(shí)，并在夏季（7、8月）、冬季（1、12價(jià)比例統(tǒng)一調(diào)整為1.6:1:0.4。尖峰電價(jià)在高峰電價(jià)基礎(chǔ)上上浮20%。

月）各執(zhí)行3小時(shí)的尖峰電價(jià)?！蛾P(guān)于建立居民分時(shí)電價(jià)機(jī)制的

高峰時(shí)段、低谷時(shí)段的電價(jià)在平段電價(jià)的基礎(chǔ)上分別提高0.10元/kWh、降低

高峰時(shí)段：11:00—17:00，20:00—22:00；低谷時(shí)段：00:00—08:00；平段：08:00—11:00、2023/5/13

重慶通知》0.18元/kWh，由此重慶居民用電峰谷價(jià)差達(dá)到0.28元/kWh。17:00—20:00、22:00—24:00調(diào)整后的峰平谷時(shí)段分別為：高峰時(shí)段：10:00-12:00、15:00-21:00；平段：7:00-10:00、12:00-15:00、21:00-23:00；低谷時(shí)段：23:00-次日7:00。調(diào)整后的尖峰電價(jià)時(shí)段為：夏季7月、8月，尖峰時(shí)段：15:00-17:00；冬季1月、12月，尖峰時(shí)段：19:00-21:00。《關(guān)于進(jìn)一步完善我省分時(shí)電價(jià)

不再參照全省商業(yè)用戶原分時(shí)電價(jià)與目錄電價(jià)平均差額執(zhí)行平均電價(jià)，須執(zhí)行2023/4/28

四川機(jī)制的通知》峰谷分時(shí)電價(jià)。對(duì)一般工商業(yè)及其他兩部制、大工業(yè)兩部制用電（1）夏季（7、8、9月）：高峰時(shí)段：8:00-15:00、18:00-21:00；平時(shí)段：6:00-8:00、15:00-18:00、21:00-22:00；低谷時(shí)段：22:00-次日6:00；其中，7月、8月12:00-14:00為尖峰時(shí)段。（2）其他月份：高峰時(shí)段：8:00-11:00、18:00-21:00；平時(shí)段：6:00-8:00、11:00-18:00、21:00-22:00；低谷時(shí)段：22:00-次日6:00；其中，冬季（1月、12月）19:00-21:00為尖峰時(shí)段。一般工商業(yè)及其他兩部制、大工業(yè)兩部制用電夏季（7、8、9月）和冬季（1、12月）高峰時(shí)段電價(jià)在平段電價(jià)基礎(chǔ)上上浮80%，低谷時(shí)段電價(jià)在平段電價(jià)基礎(chǔ)上下浮60%，尖峰時(shí)段電價(jià)在高峰電價(jià)的基礎(chǔ)上上浮25%。《關(guān)于進(jìn)一步完善我市分時(shí)電價(jià)機(jī)制有關(guān)事項(xiàng)的通知》2022/12/16

上海執(zhí)行階梯電價(jià)的居民用戶：用電電壓等級(jí)為不滿1千伏的，第一檔峰段電價(jià)為《關(guān)于明確居民峰谷分時(shí)電價(jià)政

每千瓦時(shí)（下同）0.55元、谷段電價(jià)0.30元；用電電壓等級(jí)為1-10千伏的，2022/12/6

河北2022/12/1

廣東2022/11/29

山東2022/11/7

河南2022/11/4

江西峰谷時(shí)段劃分為：峰段8:00時(shí)-22:00時(shí)；谷段22:00時(shí)-次日8:00時(shí)。策的通知》第一檔峰段電價(jià)為每千瓦時(shí)0.50元、谷段電價(jià)0.27元。第二、三檔峰、谷電價(jià)分別在第一檔電價(jià)基礎(chǔ)上加價(jià)0.05元、0.30元。在繼續(xù)開展年度雙邊協(xié)商、掛牌交易的基礎(chǔ)上，新增年度集中競爭交易。年度集中競爭交易按月分別組織集中競爭交易，每個(gè)標(biāo)的月分峰段、平段、谷段三個(gè)標(biāo)的，全年共36個(gè)標(biāo)的。成交電量按照月分日權(quán)重、日內(nèi)均分到小時(shí)的原則進(jìn)行分解?！稄V東電力中長期分時(shí)段交易實(shí)施方案》2023年的峰谷分時(shí)電價(jià)，電價(jià)上下浮動(dòng)的基準(zhǔn)變?yōu)椤按碣忞妰r(jià)格+容量補(bǔ)償《關(guān)于工商業(yè)分時(shí)電價(jià)政策有關(guān)

電價(jià)”，電度輸配電價(jià)不再上下浮動(dòng)。并且上下浮動(dòng)的比例也進(jìn)行了調(diào)整：高每年2-5月、9-11月每日高峰時(shí)段（含尖峰時(shí)段）為5小時(shí)、低谷時(shí)段（含深谷時(shí)段）為5小時(shí)、平時(shí)段為14小時(shí)；每年1月、6-8月、12月每日高峰時(shí)段（含尖峰時(shí)段）為6小時(shí)、低谷時(shí)段（含深谷時(shí)段）為6小時(shí)、平時(shí)段為12小時(shí)。尖峰、深谷時(shí)段原則上全年各不超過1095小時(shí)。事項(xiàng)的通知》峰時(shí)段上浮70%、低谷時(shí)段下浮70%、尖峰時(shí)段上浮100%、深谷時(shí)段下浮90%?；謴?fù)尖峰電價(jià)機(jī)制。每年1月、7—8月、12月，對(duì)分時(shí)電價(jià)電力用戶執(zhí)行尖峰電價(jià)，其中，1月、12月尖峰時(shí)段為每日18—19時(shí)，7—8月尖峰時(shí)段為每日12—14時(shí)和20—21時(shí)，用電價(jià)格在其他月份峰段電價(jià)基礎(chǔ)上上浮20%。《關(guān)于進(jìn)一步完善分時(shí)電價(jià)機(jī)制

每年1月、7月至8月、12月，對(duì)分時(shí)電價(jià)電力用戶執(zhí)行季節(jié)性電價(jià)，在平段電有關(guān)事項(xiàng)的通知》

價(jià)不變的基礎(chǔ)上，峰平谷電價(jià)比調(diào)整為1.71:1:0.47。1、冬季（1月、12月），每日17:00-19:00為尖峰時(shí)段，9:00-12:00、19:00-20:00為高峰時(shí)段，《關(guān)于完善分時(shí)電價(jià)機(jī)制有關(guān)事

即高峰時(shí)段電價(jià)上浮50%，低谷電價(jià)時(shí)段下浮50%，比現(xiàn)行上下浮動(dòng)幅度擴(kuò)

00:00-06:00為低谷時(shí)段，其余為平段。2、夏季（7-9月），每日20:00-22:00為尖峰時(shí)段，項(xiàng)的通知》大了20%。尖峰時(shí)段電價(jià)在高峰時(shí)段電價(jià)基礎(chǔ)上上浮20%。16:00-20:00為高峰時(shí)段，00:00-06:00為低谷時(shí)段，其余為平段。3.其他季節(jié)（2-6、10-11月），16:00-22:00為高峰時(shí)段，00:00-06:00為低谷時(shí)段，其余為平段。31資料：光伏能源圈，國海證券研究所4.1.2光儲(chǔ)成本端：原材料價(jià)格下降，有望給工商業(yè)光、儲(chǔ)帶來需求彈性

光伏端：硅料價(jià)格進(jìn)入下行區(qū)間，帶動(dòng)組件降價(jià)。截至2023年6月28日，硅料跌至68元/kg，相較年初價(jià)格下降66%，帶動(dòng)終端組件價(jià)格相較年初下降23%，單面單晶PERC210組件跌至1.41元/W。

儲(chǔ)能端：碳酸鋰價(jià)格進(jìn)入下行區(qū)間，帶動(dòng)電池和終端儲(chǔ)能系統(tǒng)降價(jià)。據(jù)CIAPS數(shù)據(jù)，截至2023年6月，碳酸鋰價(jià)格已經(jīng)從2022年最高60萬元/噸跌至30萬元/噸，帶動(dòng)電池價(jià)格下降，而儲(chǔ)能電池約占儲(chǔ)能系統(tǒng)成本60%，電池降價(jià)相應(yīng)帶動(dòng)儲(chǔ)能系統(tǒng)降價(jià)，據(jù)儲(chǔ)能與電力市場(chǎng)數(shù)據(jù)，2023年5月，2小時(shí)儲(chǔ)能系統(tǒng)報(bào)價(jià)區(qū)間為1.000-1.490元/Wh，加權(quán)平均報(bào)價(jià)為1.115元/Wh，環(huán)比下降14.1%。2023年1至5月，累計(jì)下降24.15%；2小時(shí)儲(chǔ)能EPC報(bào)價(jià)區(qū)間為1.407-1.825元/Wh，加權(quán)平均報(bào)價(jià)為1.655元/Wh；

原材料價(jià)格下降，分布式光伏和工商業(yè)儲(chǔ)能投資回報(bào)期縮短，帶來工商業(yè)光、儲(chǔ)需求彈性。隨著碳酸鋰、硅料等核心原材料進(jìn)入下降通道，將帶動(dòng)終端價(jià)格下降，由于下游價(jià)格傳導(dǎo)到終端有一定滯后性，預(yù)計(jì)短期內(nèi)終端將維持下行趨勢(shì)，投資回報(bào)期有望縮短，有望給分布式光伏和工商業(yè)儲(chǔ)能帶來需求彈性。圖：截至2023年6月光伏硅料價(jià)格（單位：萬元/噸）圖：截至2023年6月光伏組件價(jià)格（單位：萬元/噸）圖：截至2023年6月電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格（單位：萬元/噸）圖：截至2023年5月2h儲(chǔ)能系統(tǒng)平均報(bào)價(jià)（元/Wh）單面單晶PERC組件182(元/W)單面單晶PERC組件210(元/W)碳酸鋰（萬元/噸）多晶硅致密料（元/KG）1.71.61.51.41.31.21.1172352302252202152102522.5262524232221221.510.50232資料：CNESA，CIAPS，PVInfoLink，國海證券研究所4.1.3公司光伏業(yè)務(wù)：工商業(yè)客戶資源有利支撐分布式光伏EPCO導(dǎo)入

公司分布式光伏工程經(jīng)驗(yàn)豐富。早在2017年，公司就從事光伏發(fā)電站的設(shè)計(jì)以及租用客戶屋頂建設(shè)光伏發(fā)電站，并取得多項(xiàng)相關(guān)專利。2021年8月公司設(shè)立全資子公司江蘇光明頂新能源科技有限公司，負(fù)責(zé)光伏等新能源發(fā)電項(xiàng)目的投資、開發(fā)、建設(shè)與經(jīng)營管理以及電力設(shè)備生產(chǎn)、供應(yīng)、電力技術(shù)服務(wù)等業(yè)務(wù)。據(jù)招股書，公司具備多項(xiàng)光伏相關(guān)領(lǐng)域工程建設(shè)經(jīng)驗(yàn)。

公司分布式光伏主要面向工商業(yè)客戶，有望通過EPCO模式順利導(dǎo)入。據(jù)公司公告，公司以EPCO方式承接分布式光伏。在前期設(shè)計(jì)環(huán)節(jié)，公司可推薦客戶安裝分布式光伏和儲(chǔ)能設(shè)施，以增厚價(jià)值量。另外，公司在客戶選擇上采取直銷模式，而不是以分包或者轉(zhuǎn)包的方式拿路條費(fèi)，在資金安全方面的要求會(huì)比傳統(tǒng)業(yè)務(wù)要更高，有利于保證公司的盈利水平。

分布式光伏和儲(chǔ)能屬于To

B業(yè)務(wù)，公司過去積累的工商業(yè)客戶資源豐富，有利于支撐光儲(chǔ)業(yè)務(wù)快速放量。公司深耕工商業(yè)用電相關(guān)業(yè)務(wù)十余年，在工商業(yè)企業(yè)用電安全、用電需求、用電痛點(diǎn)的理解優(yōu)于其他企業(yè)，對(duì)已形成業(yè)務(wù)合作的工商業(yè)客戶具備較強(qiáng)的粘性，主要客戶均為大型頭部企業(yè)，比如比亞迪、蜂巢能源、中創(chuàng)新航等。

分布式光伏業(yè)務(wù)持續(xù)取得突破并簽約充足訂單，未來有望貢獻(xiàn)業(yè)績超預(yù)期增量。截止2022H1，公司取得中天鋼鐵、常州地鐵等多個(gè)分布式光伏項(xiàng)目的突破。公司分布式光伏在手訂單充足，2022年公司簽訂光伏投資項(xiàng)目合同5單，容量約為4.43MWP，金額為0.16億元。圖：蘇文電能承接分布式光伏項(xiàng)目（截止至2022H1）中天鋼鐵集團(tuán)有限公司15.87MW分布式光伏常州地鐵1、2號(hào)線車輛基地屋頂分布式光伏發(fā)電豪爵鈴木摩托車有限公司屋頂9.1MW分布式光伏發(fā)電安徽皖能集團(tuán)投資的合肥天海路工業(yè)廠房二期屋頂中德教育合作示范基地公共平臺(tái)分布式發(fā)電33資料：公司公告，國海證券研究所4.1.4公司儲(chǔ)能業(yè)務(wù)：儲(chǔ)能EPC工程放量，定增發(fā)力PCS、逆變器等設(shè)備

儲(chǔ)能EPC工程持續(xù)放量。在大型儲(chǔ)能電站領(lǐng)域，公司參與鎮(zhèn)江五峰山24MW/48MWh儲(chǔ)能電站、九洲創(chuàng)投園1.5MW/6MWh儲(chǔ)能電站項(xiàng)目建設(shè)，2022年9月與晶科科技、

郴電國際正式簽署《75MW/150MWH

集中式共享儲(chǔ)能項(xiàng)目合作框架協(xié)議》，共同布局郴州儲(chǔ)能項(xiàng)目建設(shè)；在工商業(yè)儲(chǔ)能領(lǐng)域，公司承建常州“互聯(lián)網(wǎng)+”智慧能源主動(dòng)配電網(wǎng)綜合示范工程，配套建設(shè)光儲(chǔ)充一體的柔性智能充電站，

取得豐富的項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)。

定增發(fā)力PCS、逆變器等設(shè)備，儲(chǔ)能板塊日趨完善，推動(dòng)儲(chǔ)能EPC降本增利。根據(jù)公司公告，2022年4月，公司募集不超過13.8億元用于建設(shè)“智能電氣生產(chǎn)基地”和“電力電子設(shè)備及儲(chǔ)能技術(shù)研發(fā)中心”項(xiàng)目，其中電力電子設(shè)備研發(fā)中心將進(jìn)行儲(chǔ)能變流器PCS、逆變器、預(yù)制艙式儲(chǔ)能電站、光伏儲(chǔ)能一體化成套設(shè)備、有源濾波電力電子裝置等技術(shù)和產(chǎn)品的研發(fā)，有利于降低儲(chǔ)能EPC工程成本，提升公司在儲(chǔ)能服務(wù)領(lǐng)域的競爭力。

全資子公司思貝爾海納儲(chǔ)能牽手瑞浦蘭鈞，有望貢獻(xiàn)訂單。2023年2月，公司全資子公司思貝爾海納儲(chǔ)能與青山控股旗下的瑞浦蘭鈞就電芯、儲(chǔ)能、綜合能源業(yè)務(wù)達(dá)成合作框架協(xié)議，瑞浦蘭鈞將基于自身在地方區(qū)域的優(yōu)勢(shì)、工控領(lǐng)域的積累，向蘇文電能推薦相關(guān)高能耗企業(yè)，推進(jìn)大型儲(chǔ)能、工商業(yè)儲(chǔ)能客戶及優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目合作。同時(shí)，蘇文電能計(jì)劃將在2023-2026

年從瑞浦蘭鈞的采購分別為500MWh、1000MWh、2000MWh、3000MWh的電池量。圖：蘇文電能工商業(yè)儲(chǔ)能項(xiàng)目34資料：蘇文電能2022年年報(bào)，晶科科技4.2充電樁行業(yè)：新能源汽車滲透率持續(xù)提升，推動(dòng)充電樁需求高增表：2020年以來國家支持充電樁行業(yè)發(fā)展的政策

新能源汽車滲透率持續(xù)提升，推動(dòng)充電樁需求高增。2022年新能源汽車滲透率達(dá)到26%，新能源汽車保有量達(dá)到1310萬輛，充電樁保有量達(dá)到512萬臺(tái)，對(duì)應(yīng)車樁比為2.5:1，車樁比有進(jìn)一步下降動(dòng)力。隨著新能源滲透率的進(jìn)一步提升，新能源汽車保有量有望激增，推動(dòng)充電樁需求高增。

國家持續(xù)加碼針對(duì)充電樁建設(shè)的激勵(lì)政策。自國務(wù)院《2020年政府工作報(bào)告》中將充電樁納入新基建后，充電樁迎來多項(xiàng)政策支持。時(shí)間政策部委相關(guān)內(nèi)容要點(diǎn)充電樁首次被寫進(jìn)政府工作報(bào)告。充電基礎(chǔ)設(shè)施作為七大產(chǎn)業(yè)之一，納入"新基建"。提出增加充電樁、換電站等設(shè)施。到2035年，純電動(dòng)汽車成為新銷售車輛的主流。推動(dòng)充換電、加氫等2020年5月

《2020年政府工作報(bào)告》國務(wù)院2020年10

《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃國務(wù)院

基礎(chǔ)設(shè)能科學(xué)布局、加快建設(shè)，對(duì)作為公共設(shè)施的充電樁建設(shè)給子財(cái)政支詩。月(2021-2035年)》穩(wěn)定增加汽車等大宗消費(fèi)，取消對(duì)二手車交易不合理限制，增加停車2021年3月

《2021年政府工作報(bào)告》國務(wù)院場(chǎng)、充電樁、換電站等設(shè)施。加快推進(jìn)居住社區(qū)充電設(shè)施建設(shè)安裝，完善居住社區(qū)充電樁建設(shè)推進(jìn)機(jī)制，推進(jìn)既有居住社區(qū)充電樁建設(shè)，嚴(yán)格落實(shí)新建居住社區(qū)配建要求，創(chuàng)新居住社區(qū)充電服務(wù)商業(yè)模式。提升城鄉(xiāng)地區(qū)充換電保障能力，優(yōu)化城鄉(xiāng)公共充換電網(wǎng)絡(luò)建設(shè)布局?！蛾P(guān)于進(jìn)一步提升充換電基礎(chǔ)2021年5月

設(shè)施服務(wù)保障能力的實(shí)施意見(征求意見稿)》納入此次試點(diǎn)范圍的城市共有11個(gè)，其中綜合應(yīng)用類城市8個(gè)，重卡2021年10

《關(guān)于啟動(dòng)新能源汽車換電模工信部

特色類3個(gè)。預(yù)期推廣換電車輛10+萬輛，換電站1000+座，突破換電月式應(yīng)用試點(diǎn)工作的通知》產(chǎn)品關(guān)鍵技術(shù)、健全換電技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)體系、形成換電模式產(chǎn)業(yè)生態(tài)?！蛾P(guān)于振作工業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行、推動(dòng)工業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的實(shí)施方案的通知》2021年12、

釋放重點(diǎn)領(lǐng)域消費(fèi)潛力，加快新能源汽車推廣應(yīng)用，加快充電樁、換月工信部電站等配套設(shè)施建設(shè)。圖：中國新能源汽車保有量與充電樁保有量對(duì)比《關(guān)于進(jìn)一步提升電動(dòng)汽車充2022年1月

電基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)保障能力的實(shí)到"十四五"末，我國電動(dòng)汽車充電保障能力進(jìn)一步提升，形成適度超前、布局均衡、